我国证券市场范文10篇

我国证券市场范文篇1

关键词：QFII增量资金结构治理理性化投资

所谓QFII（QualifiedForeignInsti-tutionalInvestors）政策，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。

根据中国人民银行和证监会联合下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，中国QFII政策从2002年12月1日起正式实施。作为一种过渡性的安排，QFII是对那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放市场的特殊通道。根据韩国、印度和我国台湾的经验，QFII制度的创意在于通过一国或地区资本市场与国际资本的有限制流动，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。这意味着实施QFII政策后，国际资本通过特定途径进入国内资本市场，中国资本市场将成为国际资本市场的重要组成部分。同时国际资本的流入，也必将对我国新兴的证券市场产生积极的深刻的影响。

1、增量资金的流入有利于我国证券市场的稳定。

QFII制度作为向外资开放市场的特殊通道，其给一国（地区）资本市场最直接、明显的影响便是增量资金的持续流入。韩国、印度和我国台湾实行QFII制度的十多年时间，外资基本上保持净流入，成为新兴市场的重要投资者。以台湾为例，从QFII投资台湾证券汇出、入状况看，QFII历年持股比例极高，这表示汇入后即专注投资于股市，而非从事外汇投机，尤其在台湾股市低迷时，QFII还有稳定市场的作用。2000年，台湾股市一年内从10202点跌至4614点的最低点时，本土投资者几乎都是净卖出，而外资连续几天是净买入。

中国作为经济转型国家，经济一直保持持续稳定的高增长态势。中国对国际资本的吸引力正逐步增强，2002年直接投资创多年来的新高。同时，外贸进出口额保持高速增长。近年来，随着国企改革不断深化，上市公司的治理结构明显得到改善，中小股东的权益也越来越受到重视。证券市场经过多年的发展，一大批规模大、业绩好、居行业龙头地位的大型蓝筹股公司正在形成，相信会受到不少境外投资者的青睐。随着QFII门槛的降低，外国资本进入中国证券市场的数量和规模都将会不断增加，而这些不断增加的、致力于长期投资收益的外国资本对于稳定我国的证券市场将起着积极的作用。

2、有利于上市公司结构的治理和行为的规范。

国外机构投资者分为积极的投资者与交易者两大类，他们在证券市场上的投资理念和运作思路可谓迥异，积极的投资者以公司治理为手段，以持续性的价值提升和长期回报为目标；而交易者则通过技术分析或股价走势判断而获得短期资本溢价。根据韩国、印度和我国台湾的经验，在这两类机构投资者中，奉行公司治理导向投资策略的机构渐趋成为主流。根据2002年12月证券时报与东方证券针对QFII做的联合调查，大多数境外机构表示会以被动的个股选择来干预公司治理。这预示着那些资产优良、信息披露规范透明、治理结构完善的上市公司会受到QFII的青睐。这样就势必加大国内上市公司的竞争压力，对规范我国上市公司经营行为和促使上市公司提高信息披露透明度起到积极作用，有利于保护投资者利益。此外，对外开放证券市场，必然导致在会计制度、信息披露、公司法人治理、交易规则、监管和交易品种上与国际标准接轨，从而加快我国证券市场走向成熟。

3、QFII的介入有利于我国股价结构的调整，引导投资者的投资理念趋于理性化。

目前我国证券市场的投资者除了证券公司、基金管理公司外，还有大量的个人投资者，大家对上市公司的价值评估比较混乱，其主要目标是以通过二级市场的短线操作而获取市场差价，所以上市公司的股票价格往往由股本大小、有无庄家等因素决定，而公司本身的经营业绩和成长性没有得到应有的重视从而导致证券市场比价关系失调。实施QFII之后，由于投资行为的改变和市场效率的提高，以及信息加工分析能力和投资策略的成熟，国内市场会打破原有的市场均衡，通过股价结构的调整来实现新的合理的均衡。同时，境外大型投资机构所具有的理性投资风格会对众多的中小投资者产生巨大的示范效应，有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，投资者会更重视上市公司本身的投资价值，中长期投资、组合投资和风险管理意识也将深入人心，这一点也可以从韩国、印度以及我国台湾实行QFII后证券市场投资理念的变化得到验证。如韩国有名的杂志2000年报道说：“开放前，投资者主要基于所谓利好消息传闻来投资。但开放后，QFII给韩国市场带来分析公司基本面的新视野，外资改变了整个市场的投资理念，国内投资者开始花大量的时间来研究QFII的投资行为……”。

4、有助于消除我国证券市场存在的诸多“特色”。

目前我国证券市场内仍存在诸多痼疾，如目前证券市场市场的最大特点是“新兴+转轨”，而且经常出现政策市的特征，上市公司的基本面并非是决定股票价格的唯一主要因素，其投资价值观与国外市场存在叫大的差距。因此，我们这个市场所一直标榜的、并一直引以为自豪的诸多特色，就会成为境外投资者介入我国证券市场的主要瓶颈。QFII的引进使我国的证券市场渐渐向规范化、国际化靠拢，随着时间的推移，政策市、投机市、消息市、股权割离等诸多的“特色”将会出现渐渐退化的特征。长期看，引入QFII后，给我们带来的不仅是这个市场的增量资金，更多的是成熟市场的投资理念与价值观；短期看，将会会逐步清理我们对“新兴”与“转轨”的理解，改变目前这种馄饨的状态。而这种市场不是充分有效的状态也是目前阻碍我国证券市场不能正常发展的重要原因。

5、引入QFII将加快我国证券市场投资主体的多元化。

长期以来，我国证券市场散户投资者比重过高，以散户为主的证券市场存在投佟吉富机盛行、市场波动剧烈等问题。发展QFII制度可以大大增加机构投资者的比重，改善我国证券市场以散户为主的市场结构，最终会发展成以机构投资者为主导的市场。与此同时，合格的境外投资者的进入还有助于国内的证券公司和基金管理公司学习境外投资管理经验，可以提高我们的资产运作水平，从而为正式进入国际资本市场做好准备。此外，引入QFII还有利于培育良好的竞争环境，促进国内证券机构和基金管理公司的成长。我国证券市场引入QFII将改变现有的市场竞争格局，逐步对外开放的证券市场对国内证券机构及基金管理公司来说是一个最好的训练场。实施QFII后，市场的竞争必然加剧，这将有利于培育国内证券机构及基金管理公司在竞争中生存的能力。在引入机构投资者的同时，国内投资机构可以直接或间接地学习到他们的投资管理思路、企业经营模式和方法，可以提高国内证券机构和基金管理公司的资产运作水平，最终形成我国证券市场的健康发展。

6、QFII为外资直接投资A股打开了一扇窗，极大地增强了投资者的信心。

我国证券市场范文篇2

作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2412亿元。在股票市场上，迄今沪、深两地上市公司已达900余家，上市股票市价总值达2万亿元。我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但也存在如下一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。这些问题主要是：

1)证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。

2)资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。

3)市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。

4)市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司等，虽然其业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容，但与国外投资银行业务相比，还存在着较大的功能缺陷，例如投资银行核心任务之一的购并业务对于我国中介机构来说几乎还未曾涉及。西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成，投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。我国目前还没有这样的中介机构，这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。

5)流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

6)资本市场交易工具品种单一、结构残缺。在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。以香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化，在债券、票据和存款证3种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下，我国大陆的资本市场除股票外，5年以上的交易工具几乎没有，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。

7)证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

近年来我国已制定了《公司法》、《股票发行与交易暂行条例》、《证券交易所管理办法》、《证券投资基金管理暂行办法》等。然而证券交易的基本法规《证券交易法》尚未制定，证券法规没有形成完整体系，导致证券交易的某些环节无法可依，加之对已颁布的法规执行不力，证券交易的违规和不规范行为时有发生，我国1995年发生的“三.二七”国债期货的严重事件，主要原因就是证券法规不健全、监管不严造成的。

2证券市场的发展构想

2.1提高上市公司质量，推进资本市场主体发展

证券市场主体质量的高低，对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。

1)取消额度管理代之以核准制。股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段，由于对证券发行标准制定较低，这给行政部门行使权力提供了较大空间，政府为企业包装上市，后患无穷。为此，国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性，又能提高上市公司质量，促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上，而不是通过旁门左道达到上市的目的。国家可以对不同行业制定不同的上市标准，以促进产业结构的调整。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司的数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。

2)强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈钱”场所，效益下降甚至亏损。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回报会打击股民参与二级市场的积极性，也不利于股市的扩容。因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。

2.2增加资本市场的交易品种

随着我国市场经济的发展，应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求，在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上，发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。特别是可通过发行可转换债券增加证券品种，拓宽融资渠道，完善资本市场结构。可转换债券是具有双重身份的证券，它首先作为一种债券，享有一定的利息收入，同时能以一定条件换成股票，兼备了债券和股权证两种证券的性质。可转换债券的双重性质决定了它对活跃证券市场的特殊作用与独特地位是其它证券品种无法替代的。应该说，可转换债券对于处于起步阶段的我国资本市场具有更大的激活作用，可以丰富证券品种，扼制过度投机。除可转换债券外，还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。因为随市场经济体制的建立，价格风险将会突出，必然要求金融市场提供风险转移机制和价格发现机制，而传统金融工具难以完成，只有引入衍生金融工具才可达到转移风险、重新分配的目的，进而满足市场需要。衍生金融工具还能促进相关基础市场的流动性，形成均衡价格，合理安排资源配置。在发展金融衍生工具时应立足国情，着重发展以规避风险和保值为主的衍生金融工具，而且要做到立法与监管先行，对于投机性过强的诸如股票指数期货等可暂缓发展。

2.3大力发展以投资基金为代表的机构投资者

发展投资基金，增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。这对于扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性，使我国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。为了更好地推动投资基金的发展，应做好以下工作：

1)扩大投资基金的发行数量。我国目前的投资基金仅一百多亿元，在股市中所占比例还很小，远不能起到稳定股市、优化资源配置的功能。目前，我国城乡居民储蓄存款余额已高达近5万亿元，如果有10%用于基金投资，就会给证券市场注入近5000亿元的资金，这将极大缓解股市的扩容压力，又能化解一部分银行风险，可谓一举两得。同时，投资于基金的风险较股票小，收益又较债券高，是一种较为理想的投资工具。

2)增加投资基金的种类。在今后基金的发行中，可以开设多种不同投资方向、不同投资风险的基金品种。例如，可设立企业重组基金为企业重组提供资金支持，也可设立专门投资于高科技产业的基金来支持国家产业政策，还可设立在债券与股票市场有不同投资比例要求的基金。这样可以使广大投资者根据自身喜好，选择不同风险基金，从而大力推动投资基金的发展。

3)逐步发展其它机构投资者。目前可对保险公司开展证券投资进行试点。在总结经验，完善法规的基础上，进一步引导养老基金等进行证券投资，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解决国有股上市流通问题

国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。这是因为，第一，国有股作为股份资金本身就要求具有资本的流动性，这是市场条件下进行资源配置的基础。第二，国家作为国有股的股东常常因为需要调节财政收支平衡或调整产业结构而收回投资，可是国家股不能上市流通，以上目标就无法实现。有人认为国家股上市流通，会造成国有资产的流失。其实，资产与资金只是形态上的改变，不存在流失问题，资产不流动、不能发挥效益才是国有资产的最大流失。此外，国家也需要通过国有股上市流通来回避或降低投资风险。第三，国有股上市流通也是我国证券市场进一步开放发展并与国际接轨的要求。当前国有股上市可以采取以下两种模式：

1)国有股单独设市流通。这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要，同时由于未与A股、个股并轨流通，也不会对A股、个股市场形成直接冲击。将国有股单独设市流通还可使国企间的收购、兼并等重组活动公开化、市场化，促进国企增强危机感和紧迫感，以自觉努力增强竞争力，加快国企改革步伐。

2)国有股与A股个股合并流通。可以根据上市公司每股净资产额来对国家股、法人股和内部职工股进行缩股，从而大大缩小上市公司中的国家股、法人股和内部职工股的规模，以便在缩股后分阶段上市，这样可以大大减小对个股的冲击，同时也不会对新股发行造成过大压力。否则按现在的路走下去，每上市100亿新股，市场的总面值就会增加400亿，这样，矛盾的累积会越来越多，一旦经济形势发生大的变化，股市就会有崩盘的危险。

2.5加快立法进度，规范证券市场

证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。因此，应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度，使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。

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我国证券市场范文篇3

关键词：证券市场生态平衡平衡措施

德国生物学家海克尔1869年提出“生态学”一词。海克尔认为，生态学是指动物与其有机及无机环境之间相互关系的科学，研究在一定时间和空间范围内，生物与非生物环境能量流动和物质循环所形成的彼此关联、相互作用且有自动调节机制的系统。在我国，周小川（2004）最早把生态学的概念与金融学结合起来提出了金融生态的概念。徐诺金（2005）在考察了金融系统和生态系统的相似之处后，认为金融生态是各种金融组织为了生存和发展，与其生存环境之间及内部金融组织相互之间在长期的密切联系和相互作用过程中，通过分工、合作所形成的具有一定结构的特征，执行一定功能作用的动态平衡系统。谢太峰（2006）对金融生态做如下界定：所谓金融生态是指各类金融活动主体之间、金融活动主体与其外部生存环境之间通过相互作用、相互影响而形成的相互依赖的动态平衡系统。金融生态强调金融活动主体之间的数量平衡及其相互关系的协调、金融活动主体与其外部生存环境之间的相互适应状态，即金融生态平衡。

证券市场金融生态是从金融生态环境衍生而来的，必须遵照生态学的观点加以合理地开发和利用，保持证券市场生态平衡。证券市场金融生态平衡包括三个方面：证券市场与其系统外部的环境资源之间的相互影响、相互作用所形成的证券市场与环境之间的生态平衡；证券市场系统内部的各主体之间的数量平衡及其相互关系的协调所形成的证券市场内部结构平衡，即证券市场中股票市场、债券市场、基金市场等各市场之间以及市场内部诸要素之间既存在恰当的比例关系，同时又相互依存、协调发展；证券市场生态平衡的自我完善机制。在证券市场复杂的系统中，当市场内部诸要素之间、市场与外部环境之间协调发展、融于一体时，证券市场整体功能达到最大，否则证券市场的功能和作用将受到抑制。

我国证券市场的生态不平衡现状

（一）证券市场与外部环境资源之间的生态不平衡

由于我国证券市场是在计划经济向市场经济过渡阶段产生的，难免受到具有我国特色的法律体制、经济条件、社会特性、文化传统等影响，形成了自身特点，这一方面反映了证券市场生态环境的适应性，但是另一方面，正是这些特色与发达的证券市场相比存在了许多不协调的表现，阻碍了证券市场达到平衡的生态状况，这些不协调主要表现在以下方面：

1.思想认识上存在较大误区。对证券市场功能的认识上，较重视证券市场的筹资功能，常把它作为“圈钱”的场所，从而导致：重募集资金的多少，而轻募集资金的使用管理；重改制、轻转制，改制时，企业及政府部门较积极，而一旦有关的股东大会、董事会、监事会建立好后，很少去真正按法人治理结构的要求运行；行政干预多、市场机制少，企业改制后，政府部门以控股股东或大股东的身份，仍从人事任免等方面干预企业的运转，企业经营自主权仍较少。

2.证券市场体系区域布局不合理。目前，我国仅有两家证券交易所，且分布在东部沿海经济发达的上海市和南部沿海发达的深圳特区。这种不合理的区域布局结构给我国经济的发展带来了不利影响：造成了我国上市公司分布结构严重失衡，在沪深两个交易所上海和深圳的上市公司几乎垄断了两个股市，两地合计的上市公司，占了全国总数的70%；这种不合理的证券交易所布局，不利于资金的合理配置，全国数百亿的资金流入上海、深圳，不仅给急需资金的中西部地区带来了釜底抽薪的后果，而且也造成了沿海地区资金的闲置和浪费，不利于我国区域经济的协调发展。

3.证券市场中企业主体缺位。我国企业主体地位脆弱，部分政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征。由于企业的主体地位残缺，企业很难保证其通过证券市场融资，能够被有效地用于生产经营领域创造社会价值。因此，导致我国证券市场的融资功能有限，即使融到的资金也很难被企业有效用于生产经营，使优化资本配置的作用大大降低。

（二）证券市场系统内部的各主体之间生态失衡

证券市场内部各主体之间的结构是一个复杂而动态的体系，其动态平衡的标准是结构应与一国的证券市场发展程度相适应，与一国经济发展程度相适应。目前我国的证券市场各主体结构之间的比例关系与发达的证券市场相比较存在着差距，造成了两种不平衡。

1.融资方式失调造成风险相对集中。目前我国直接融资和间接融资的比例大体是1：9，且近几年两者比例还在继续扩大，这同市场经济条件下发达国家的情况恰恰相反。比较我国与发达国家的经济证券化率，可以看出我国的直接融资份额还有很大的发展空间。在发达国家经济证券化率(股票市价总值与GDP的比率)比较高，早在1994年，美国经济证券化率为70%，而在我国，2000年我国经济证券化率为53.7%。近年来，我国逐年下跌，到2004年己经滑至27.1%，但是发展极其缓慢。间接融资占比过大，使企业和个人过分依赖于银行，导致信贷资产风险相对集中，股票和债券市场严重萎缩，居民投资工具稀少，金融生态严重失衡。

2.股票、债券和基金市场发展失衡。在国外证券市场上，债券市场和股票市场是完善证券市场的两大支柱，而债券市场始终以其流动性高、风险低和收益稳定的特点备受青睐，其规模和重要性远远超过股票市场。我国恰恰相反，企业债券融资额远不及股票融资额，债券市场不仅规模小，而且还有进一步萎缩的趋势。从基金市场可以看到，2000年底，美国基金资产总规模近7万亿美元，占整个股票市场流通市值的50.2%，可供投资者选择的投资基金有7343只。而我国现有基金71只，总资产规模约1200多亿元，仅占深沪两市流通市值的8%左右，基金品种主要以股票基金为主，债券基金刚刚开始出现，投资基金中80%以上是封闭式基金。

3.股票市场内部结构失衡。与成熟的证券市场相比，我国证券市场最突出的问题之一就是股票市场内部结构失衡，具体表现为市场分割，结构扭曲。人为地将普通股划分为可流通股和不可流通股，同时又将不可流通股划分为国家股、法人股、内部职工股等，这部分股份比重较大，占到总股本的70%左右；在可流通股当中，又划分为A股、B股、H股，这种独具中国特色的股票市场结构直接导致了股票市场的同股不同权、同股不同利问题，妨碍了证券市场效率。

4.投资者构成比例失衡。统计显示，截至2005年6月，我国有7273.9万左右的投资者(按开户数计算)，而其中机构投资者还不到1%，所以说我国股票市场属于散兵式的“游击战”。

（三）证券市场生态平衡的自我完善和抗拒风险机制失衡

在一个完善的证券市场中，应该有一系列投资品种，但其中某些品种投资发生风险时，可以找到合适的对冲产品进行风险对冲，减小投资风险才能使投资者具有长久的投资能力，促进证券市场持续、稳定发展。一般来讲，证券市场的投资品种通常包括两方面，即基础产品和衍生产品。前者包括股票、债券、基金等，后者是基于现有的基础产品进行的创新，如期货、期权、远期、互换等。我国证券市场目前投资品种仅有基础产品即股票、债券和基金。国债期货虽然在20世纪90年代初兴起，但由于当时证券市场规模太小且不规范、市场投机过度而夭折。当前对期货、期权等衍生产品进行严格管制，虽然能在一定程度上减少市场投机、防范金融风险，但是随着我国证券市场规模的不断扩大，特别是加入WTO后证券市场的进一步对外开放，衍生产品的缺乏使国内投资者因缺少风险对冲工具而加大了投资风险。我国股票市场因缺少股指期货、期权和做空机制，在股市进入阶段性熊市的时候无法对冲风险，在一定程度上抑制了注重安全性的机构投资者如养老基金、社保基金入市的动机。另外在我国证券市场开放后，如果境外证券市场率先推出我国证券市场的期货或期权产品，并形成交易中心，将会对我国证券市场的发展和国际化产生不利的影响。

完善证券市场金融生态平衡的策略

（一）完善法律制度

新制度经济学通常认为，法律体系的好坏直接决定着社会交易活动，并对成本结构产生影响。从证券市场来看，完善的法律制度，可以有效发挥制度的激励作用，增强证券市场生态的自我调节功能，有利于降低证券活动的交易费用，提高交易效率。如果法律制度存在漏洞，生态中的一些特殊主体就会利用漏洞谋取不正当利益，破坏证券市场生态系统的平衡。可见，法律制度是证券市场生态环境的核心基础，在加强和改进证券市场生态环境的建设中，法制建设处于核心地位。

（二）进行政府干预

政府干预经济，是现代市场经济的重要特征。任何国家政府都不会对股市坐视不管，政府根据本国具体情况，在某一阶段，采取干预股市的措施，确保股市安全高效运行。政府更多的是要致力于为股票市场提供良好公平透明的市场环境，而非直接介入。在发达市场经济中的成熟股票市场里，政府对股市干预的频率和程度都会逐渐降低，同时也会不断创造出更有效可行的适应市场规律的干预手段。政府的干预手段和方式会更成熟、更规范、更具法律化。

现阶段，可选择的干预手段主要有：法律、法规、制度、规则，通过法律化、规范化的手段促进股市的稳定发展；政策干预，通过有关政策的调整达到干预之目的，如QFII的推出，增发、配股条件的适时调整；政府引导，如召开各种形式的座谈会、负责人发表谈话等等；舆论干预，就是通过舆论引导股市健康发展，如在重要媒体上发表评论文章等；强制入市干预。在股市过度低迷或过热，严重影响经济发展时，或出现突发事件等意外情况引起股市暴涨暴跌时，政府组织资金直接入市进行干预。

（三）促进自身演进

证券市场生态的演进也应和自然生态一样，遵循从简单到复杂、从低级到高级的演进规律，当外界环境发生了变化，证券市场生态的结构及相关功能也应发生一定的变异（证券市场上表现为创新）以适应环境，只有在创新中推进市场化进程，证券市场生态才能保持生存、延续和可持续发展。证券市场生态的主要演进内容包括以下方面：

1.上市公司改革与新政。股权分置是困扰我国证券市场发展的重大制度问题，股权分置改革的启动表明历史遗留的制度性缺陷所导致的被扭曲的证券市场定价机制、公司治理、国有资产管理体制改革的推进等问题正在开始逐步得到解决，从而推进我国资本市场国际化，这将对我国证券市场产生深刻影响。

股改需要政府主导与推动。国有股不流通是早期的妥协性制度安排，由此形成的规则与机制多年来已左右人们的意识，主导人们的行为。要对此加以根本性的改革，会影响人们的预期与对前景的担心。因此，股权分置改革不是一件容易接受的事。在此过程中政府的主导性贯彻始终，要充分调动各级政府的主动性与积极性。只有这样，才能保证股改顺利、快速地推进。

提高对价的规范性。股权分置改革过程中，各公司依据自身的情况出台各有特色的对价方案，缺乏基本原则与统一方法，目前，上市公司应采用合理市盈率法、合理市净率法、市值不变法以及超额市盈率倍数法等作为确定对价的依据才是合理的，能被市场接受的。

2.业务与产品创新。产品创新向纵深拓展的目标是建立证券市场更完整的基础产品和衍生产品体系，包括期权、指数期货和个股期货等，建立卖空机制和信用交易机制，完善市场功能尤其是对冲风险的功能，拓宽市场的广度和深度，使证券市场真正成为一个有容量、有效率、有价值的投融资场所，促进证券市场生态系统持续发展。我国现阶段的证券市场交易品种的创新应从以权证为核心的衍生性商品业务、资产证券化方面着手。

以权证为核心的衍生性商品业务。权证作为证券市场上最基础的衍生产品，在中国市场已久违多年。沪、深交易所借助股改的契机推出权证产品，利用权证这一创新的金融工具，企业在满足了控股要求的同时，给非流通股东提供了合理的对价，从而使股改顺利完成。

加快资产证券化的发展。资产证券化包括一级证券化和二级证券化。在证券化的初始阶段，借款者通过一级市场直接融资，如发行企业债券、股票和商业票据等，这种资产证券化属于一级证券化。如将已经存在的贷款和应收帐款等转化为可流通的转让工具，这类资产证券化属于二级证券化。目前，资产证券化在西方发达市场上已普及到企业的租金、版权专利费、信用卡、汽车贷款应收帐、住房抵押等领域，地方政府和企业应根据自身的实际情况，共同推动当地资产证券化进程。

3.发行制度创新。二板市场保荐人制度的推行。保荐人制度是二板市场运行制度的重要组成部分。如果在二板提出上市申请，为防范和化解风险，发行人必须委任至少一名保荐人。保荐人制度在中国证券市场上是一个全新的事物，主板在朝着保荐人制度的方向发展，但目前仍然实施主承销商制度和上市推荐人制度，中国证券市场的保荐人制度将始自于二板市场。

发行制度应逐渐向注册制方向演进。注册制能强化市场准入标准的权威性、强化中介机构的权利与责任、强化信息披露的公开性、真实性和及时性。这是发行体制摆脱非市场因素干扰，全面实现市场化的重要表现。

4.交易制度创新。以美国NASDAQ市场为代表的做市商制度自20世纪60年代以来获得了长足发展，但在我国由于采取自动报价系统的客观条件尚不成熟、证券机构规模普遍较小，实力不强，融资融券受到较多的限制等原因，目前我国推行该制度尚存在困难。因此，应根据我国证券市场发展现状，借鉴国外经验，分步骤建立具有中国特色的做市商制度。首先，根据我国当前债券市场的现状和发展需要，大力发展债券柜台交易；在此基础上，在联网的各证券交易中心试点柜台做市商制度，进而发展全国联网的柜台市场，建立类似NASDAQ的交易体系，从而实施完备的做市商制度。

参考文献：

1.谢太峰.关于金融生态内涵与评价标准的思考.金融理论与实践，2006.4

2.郑阳.论金融生态环境建设与金融法制化.上海金融，2006.4

我国证券市场范文篇4

【关键词】QFII；证券市场；制度保障

QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors)，即合格的境外机构投资者制度，是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度，指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

中国证券市场存在着特殊性，特殊的股权结构、市场分割等问题长期困扰着我国证券市场的健康发展。证券市场持续低迷，融资功能几乎丧失殆尽，即便监管当局出台了不少利好政策，市场也依然难见起色。中国市场经济的发展离不开证券市场，重新定位走出困境，需要根本性的变革和制度创新。股权分置改革——作为促进我国证券市场由融资功能为主向资源配置功能转型的关键举措，受到人们极大的关注；QFII制度的引入为我国国内证券市场和国际市场的接轨带来了希望。监管当局冀望于国外机构投资者的进入能够优化市场投资者结构，激活这“一潭死水”，愿望能否实现，效果如何，能否产生预期的积极影响，值得我们认真思考。

一、我国实施QFII的现状

（一）QFII已成为我国证券市场的重要一员

QFII制度的引入表明中国证券市场已经开始了对外开放的进程，自2002年12月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》开始实施以来，我国QFII制度进展平稳。2003年5月23日瑞士银行获得了我国第一张QFII批准证，7月9日瑞行首次以QFII的身份买入4家内地A股公司股票，为QFII在中国股票市场投下了第一单。此后，QFII在中国证券市场上四处出击，先后投资了股票、债券、基金等法律所允许的金融工具，成为中国低迷的证券市场中最具活力的一股力量。

首期40亿美元投资额度至2005年8月已瓜分一空，监管部门于9月底新增投资额度60亿美元；而仅11月份国家外汇管理局就陆续新批资金14.45亿美元，加上9月份恒生银行增持的5000万美元，截至2005年11月底，我国已经获得批准的QFII总共有32家，其中29家机构已经获得了投资额度，投资额度已经达到了54.95亿美元。另据中国证券报报道，目前有600亿美元正在排队申请进入中国股市。要满足现有QFII的新增资金需求，恐怕再增加200亿美元的额度都不够。日兴资产管理有限公司总裁兼投资总裁比尔·威尔德表示，若按在A股市场占一定比例来计算，QFII应该有600亿美元的额度。瑞士信贷第一波士顿亚太首席经济学家陶冬也表示，QFII额度应提高到500亿美元。

国内证券监管部门的认可，国外机构投资者的空前热情，无疑是目前QFII热潮的大力推动者。于是乎，人们惊喜地发现在我国证券市场低迷的时候，以QFII所代表的机构投资者如一股新军活跃在我国的证券市场。关注公司价值、注重业绩研究、长期持股等美誉毫无吝啬地给予了他们。QFII试点的成功，极大地鼓舞了监管当局、投资者。QFII证券买卖业务取得的差价收入免征营业税，QFII外汇资金的锁定期有可能从1年降为3个月等等利好消息相继出台。勿质疑，QFII不仅为国内证券市场带来了大量的海外增量资金，同时其投资理念和操作策略也潜移默化地影响国内投资者观念的转变和证券市场格局的变化，推动市场更为理性化发展，提高了我国证券市场的开放度，最终达到与国际资本市场接轨。

（二）当前我国实施QFII存在的一些问题

在QFII给我国证券市场带来一缕清风的时候，也许我们仅仅是看到事物好的一面。正是目前中国证券市场的低迷孕育着巨大投资价值，吸引了众多国外机构投资者的纷至踏来。我们绝不能指望QFII成为救世主，资本的逐利性注定了他们低位进入沪深股市的目的也许很简单，就是尽量多赚钱。我们不难想象，目前QFII投资中国股市，其利润来源主要有两个，一个是投资证券市场的价值低估股票，从分红或股价上涨中分享股改及今后中国经济增长的成果；而另一方面，境外机构对人民币升值普遍有着较高的预期，进入中国就可以合法地将美元换成人民币资产，一旦人民币升值再换回美元，从中套利获益。

正如有法律未必有法治一样，QFII制度的引入也有可能背离我们的初衷。近一阶段，封闭式基金暗流涌动，QFII连续18个月大幅增持，截至2005年6月30日QFII投资封闭式基金的份额已经上升到17.10亿份超过证券公司的持有份额跃身封闭式基金第三大投资主体，想必其早以嗅到了封转开的巨大套利空间；QFII对于蓝筹股如G宝刚仓位上的增减，更多显现出的是投机性，似乎有悖于价值投资的理念。因为就投资价值来看，无论怎么宝钢都是中国上市公司中的佼佼者，而且宝钢集团承诺未来3年至少保持不少于0.32元的派息。如若在市场下跌时，QFII和国内基金公司一起追涨杀跌，杀伤力将会更大甚至会起到助跌的作用；各种权证的爆炒，亦多有QFII的身影；另据上海证券报12月5日披露，摩根士丹利和瑞银两家QFII在合计持有鞍钢新轧7500万股的情况下，相继放弃了参与鞍钢股改方案的表决机会，选择了“用脚投票”。种种迹象表明，QFII并不能等同于我们理想的机构投资者，它不是十全十美的，QFII的引进需要国内完善的市场监管环境相配合。

此外，实施QFII制度后，国际证券市场上的投资者可以通过QFII在中国境内进行投资，这使得QFII可能成为国际证券市场风险向国内市场扩散的渠道。而且，随着中国QFII制度的逐步放松，如何加强对在海内外多个市场进行投资的QFII本身的监管，如何把握QFII的财务能力，就成为监管当局面临的一个难题。而就QFII制度本身，当前比较突出的问题可能有两个：一是如何实施对QFII背后的客户的监管。在当前的QFII机制下，监管者只能监管QFII的操作，而其背后客户，以及客户和其他客户之间的交易就无从知晓了。二是QFII投资的信息披露问题。目前只有监管层才能通过托管银行看到QFII投资的具体信息，一般投资者只能通过上市公司间接获得QFII并不完善的投资信息。对于QFII，是否需要建立相应的信息披露制度也是值得探讨的问题。

二、我国有效实施QFII的制约因素分析

（一）引入的QFII机构结构尚待完善

从台湾地区QFII制度的实施经验来看，QFII以专业资产管理类机构和保险公司为主，这两类机构基本上占到七成以上。相比之下，目前我国QFII结构中以投资银行和商业银行为主，资产管理类机构和保险公司占比偏低的情况比较突出。投资银行和商业银行作为QFII，多数主要扮演经纪人的角色，自营投资并不多。在这种情况下，最终客户的投资意愿往往会影响QFII的投资决策，客户行为的非理性，经常导致QFII操作的不稳定性；此外，投资银行和商业银行通常在申请额度时就确定了额度在自身与客户之间的分配，且多数QFII对自身额度在股票投资部门和债券投资部门也进行了分配。这类QFII通常在股票、债券等方面均有投资，但由于其无法左右客户的投资行为，容易造成其投资分布的不稳定性。相比之下，资产管理机构及保险公司由于其持有的资金比较稳定、自营业务的比重相对较大，投资行为会更趋于理性。他们往往更愿意长期持有一些具有投资价值、成长性比较高的股票，通过分享红利和股价增殖获得稳定的收益，对所投资公司治理也较积极。

（二）市场投资品种欠缺

有调查显示，国外机构投资者在进入新的海外市场的时候，最先投资的是固定收益证券(他们称之为“基础投资工具”)，而不是股票。因此，他们对固定收益市场的关心更甚于股指期货等衍生金融产品。资金一旦进入中国市场，所有风险问题均需要通过中国市场内部解决，而问题是我国证券市场投资品种单一，以股票投资为主，国债、企业债券和基金市场规模有限。此外，与国外成熟市场相比，我国证券市场缺乏其他避险工具，无法进行卖空交易，容易累积投资风险，不利于境外机构投资者进行优化组合。市场投资品种匮乏，很可能引导国外机构投资者背离价值投资的理念，助长其投机嗜好。

（三）上市公司股权结构和治理机制欠缺

前面已经提及，在中国上市公司中，普遍存在的大部分非流通股（国家股和国有法人股构成）与小部分流通股的股权结构对国外机构投资者来说太过于陌生，因为在他们的眼中，非流通股股东就是政府，这样的股权结构能不能保护他们合法的权益？安然、世通等公司舞弊丑闻会不会发生在他们更不熟悉的中国证券市场？其实，这些担心不无道理，郑百文、银广夏、德隆系等等上市公司拙劣的行径，对国内投资者利益的侵害、不公平待遇，每每想到真让人汗颜。中国上市公司股权结构和治理机制的诟病，是制约我国证券市场健康发展的症结，公司治理一天不改善，一天吸引不来真正的战略投资者。此时此刻，QFII的纷至踏来，为了什么？或许是因为不愿失去今后中国市场的长远发展机会；或许是嗅到了股改的良机，准备捞一票就走；或是出于同业竞争的考虑，甚至仅仅为了密切同我国政府部门的联系。

（四）有效监管能力不足

目前，进入中国境内的机构投资者大多具有多元的金融集团背景，监管机关如何通过监管来化解外资操纵证券市场、过度投机等行为，如何克服监管法则的地域性与证券投资的跨国性矛盾，无一不在考量着我们监管当局的监管能力。2000年以来,中国证监会曾明确提出证券市场市场化改革方向，重塑监管理念。但在实际工作中，仍然存在重审批、轻监管现象，监管工作还缺乏系统性和规划性，仍未摆脱市场推着监管走的被动局面。监管关键在于监管的效率，在于日常的监管。一直以来，我国监管层常常对某些业务平时监管甚少，问题积累严重了再一刀切，往往引起市场巨大波动。从国外经验来看，QFII制度能够成功实施，很重要一条就是市场监管的有力。证券市场监管需要多方面的协调，银监会、保监会、税务、公安、司法系统的通力合作是有效监管体系构件的基石，这方面我们的实践经验还很欠缺。

三、有效实施QFII制度的保障措施

QFII制度在许多新兴市场国家开放本国证券市场的过程中取得了令人满意的效果，韩国、台湾地区通过这一制度的实施，推动了证券市场转型，顺利实现了资本项目开放，打通了本国资本和国际资本联系的纽带，为区域经济的发展奠定了良好的基础。制度可以借鉴，更在于消化吸收，B股市场开放的前车之鉴，值得我们深思。我们不能仅仅依赖于引进合格的境外机构投资者之后，将会给证券市场带来什么样改善的美好期望，更应该采取一些具体措施来改善我国证券市场的根本缺陷，保障这一制度的顺利实施。

（一）注重筛选长期机构投资者

中国证券市场正面临着由融资型向资源配置型的转型，市场需要资金的推动，更需要投资者结构的完善，需要优秀的机构投资者的示范效应。为了改善我国上市公司的治理结构、避免各种短期操纵市场行为的发生，监管当局在今后QFII资格及投资额度的审批时就应该向国外资产管理类、保险公司、乃至年金社保类基金倾斜。具体措施可以是：适当降低上述机构的锁定期，增加其资金汇出汇入方面的灵活性，考虑为其开立证券及资金账户的分账户等。二是鼓励QFII更多以自有资金和发起基金进行投资，逐步降低代客资金所占比例，对以自有资金或发起基金为主要资金来源的申请优先予以支持。三是对QFII投资管理建立动态监管，引导其长期投资，对有操纵市场行为者，采取限制其投资额度递增等举措。

（二）扩大投资品种，建立避险机制

目前我国证券市场投资品种非常缺乏，债券市场尤其是公司债市场发展长期裹足不前，市场又没有卖空机制，难以建立有效投资组合，大量资金一旦汇集常常会加剧证券市场风险。这种情况下，难以吸引更多的风险厌恶程度高的国外机构投资者，而他们恰恰是对我国公司治理改善更为有益的参与者。从台湾地区的情形来看，1998年向QFII开放期货市场后，QFII累计汇入净额急剧增加。1996~1998年分别为86.49，82.99，96.29亿美元，1999年增至191.61亿美元，2000年达到259.63亿美元。可以认为，台湾地区金融市场避险机制的开辟吸引了更多的外资。因此，我国在开放QFII的过程中，要加快固定收益债券市场发展，建立和完善金融期货、期权市场，为投资者避险提供金融衍生品。

（三）建立规范的信息披露体系

信息披露的不规范已经导致我国证券市场中操纵行为的泛滥，既不利于投资者公平地获得证券信息，降低其对证券市场的信心和参与度，也不利于上市公司的规范经营和持续发展，影响我国证券市场的对外开放。QFII制度的引入对信息披露的要求是全方位的，国内投资者、上市公司、QFII机构彼此信息如何披露值得我们思考。目前只有监管层才能通过托管银行看到QFII投资的具体信息，一般投资者只能通过上市公司间接获得QFII并不完善的投资信息。从保护中小投资者的角度出发，我国必须建立起一套透明、公平、高效、易于操作的信息披露体系。这样，中国的证券市场才能走向健康发展的轨道。

（四）健全和完善法律法规

目前中国的证券法律法规尚不够健全，一方面，外国投资者由于担心法律风险不敢轻易进入中国市场进行投资，另一方面，中国《证券法》等法律法规中没有充分考虑外国投资者的内容。引入QFII制度，还有赖于这些法律法规体系的完善。我国可以考虑制定《引进外资法》，对有关外资及境外金融中介机构的引进、QFII制度细节及QFII资格、外资汇入汇出、外资投资领域和限制等做出详细的规定；对涉及到QFII税收政策的问题，宜尽早在（下转第84页）（上接第76页）法律的框架下作为明确的规定或解释；对现存的各种法律法规条文，则可采用附加条款的方式弥补因缺乏对外资的相应规定而导致的漏洞。

（五）构筑完善的市场监管体系

证券市场需要监管，但是长期以来我国证券市场监管存在着种种诟病，理念、方式上的缺失常常造成证券市场忽高忽低的波动，人为干预色彩严重。证券市场，是自由市场经济资源配置的核心，有其自身运行规律。首先，我们需要对政府监管重新定位，一是政府监管市场化，进一步放松政府管制，还权于市场，让市场承担更多的自我监管职能；二是政府监管法治化，如果政府自身不能做到依法行政，则难免损害市场主体的合法利益，损害政府信用，进而危及整个市场信心，给市场带来相当大的负面影响。其次，克服监管法则的地域性与证券投资的跨国性矛盾，提高监管效率。国内证券市场上，构筑由证监会、银监会、保监会、税务、公安、司法系统参与的有效监管体系，重点加强对资金流动的监管，打击非法市场操纵行为。同时，加强国际监管合作，防范可能的金融风险。

（六）采取循序渐进的稳健政策

我国证券市场引入QFII制度要遵循渐进的原则，采取稳健政策。现阶段，考虑到我国证券市场的发展现状，要对QFII的数额、参与资格、投资品种等方面进行严格的挑选和限制，以避免外资对证券市场的负面影响；然后，可根据市场的发展现状进行调整，并逐步放宽QFII进入国内证券市场的各种限制；最后在市场规模扩大、市场结构完善、监管水平提高的情况下，再逐步取消各种限制。

【参考文献】

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我国证券市场范文篇5

相对于发达国家而言，我国证券市场是一个很年轻的市场，我国真正意义上的证券市场源于1990年上海证券交易所的成立。中国证券市场经过20多年的扩容和发展，历经几轮牛市和熊市，如今成为全球第二大证券市场。证券监管是指监管主体通过一定的规则和程序对证券市场参与者的行为进行规范和干预，并监督这些规则的执行。证券监管是保证市场公平、公开和公正的利器，但长期以来，我国证券市场监管的相关法律法规不健全，执行力度不够。在经济新常态下，中央政府寻求结构转型和经济体制革新，来恢复经济的持续健康发展，证券市场亦如此。在“改革牛”的刺激下，上海证券交易综合指数从2014年6月的2000多点暴涨到2015年6月份的最高5178.19点；然而，在做空股指期货的金融势力带动下，在接下来的几个月内，指数又暴跌到2700点左右，投资者(特别是个体投资者）损失惨重。股市暴跌期间，国家多个部门联合救市：央行多次紧急降息；降低红利所得税；证金公司万亿资金入市；限制做空；等等。救市手段看似很多，但仍然阻止不了天天千股跌停的局面。这种局面不是金融危机，却胜似金融危机。是什么导致上证综合指数大起大落呢？是经济因素、还是恶意做空或者其它？国家中纪委联合公安部通过“金融反腐”行动提供了部分答案。截至2015年12月，先后有证监会副主席姚刚腐败，证监会系统4人被通报；机构投资者13人被查，私募大佬徐翔被抓；中信证券总经理徐刚等八名高管涉嫌违法从事证券交易活动已被公安机关要求协助调查，国信证券总经理陈鸿桥自杀；A股市场共有34家上市公司的高管分别被中纪委、证监会等相关部门立案调查。特别重要的是，姚刚是国家救市资金的负责人，中信证券亦是主力角色。作为监管从业者和中介机构，公然违法犯法，损坏国家利益和投资者利益，反映了我国证券市场法制体系不完善和执法不严，这有悖于党的十八届四中全会和五中全会“全面推进依法治国”的宗旨。因此，要维持中国证券市场的长期稳定和健康发展，就必须分析证券市场现存的法制问题；要修复证券市场监管体系漏洞，必须完善新常态特征下证券市场的监管法制和革新现有的监管模式。

二、证券市场的法制问题

证券市场由投资主体、投资客体、金融中介和金融监管等要素组成。由于我国特殊的国情，证券市场的市场机制不完善，相关的法制法规存在许多问题，主要体现在四个方面：

（一）从投资主体角度来看，大型资金占优势，缺乏保护中小投资者利益的法律机制

我国的证券市场是个体投资者最多的证券市场，这些分散的个体投资者缺乏专业知识，资金实力也相对有限，他们的投资行为容易从众而跟风，追求概念投资而缺乏理性，容易受大型资金左右。在互联网和手机智能化时代，私募和游资等大型资金通过电视和网络等平台散布信息、虚假宣传和抬高股价，让个体散户跟风，而从中获利。新IPO制度启动后，次新股的炒作从来都是一个神话，受损失的总是跟风的个体投资者。暴风科技上市后连续30多个涨停板的炒作，难道不能对资金来源的进行有效监控及股价异常波动作出说明？当前的证券市场，个体投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权等各项权益严重受到损害，中小投资者保护的制度体系、法规体系和组织体系不完善。

（二）从投资客体角度来看，上市公司缺乏以投资者为中心的思维，存在信息披露不及时和高管违规减持的现象，同时上市公司缺乏资本的社会责任，没有相关的法制约束

上市公司信息披露不及时、不完整，已经成为一种常态，这些企业多以中小企业板和创业板为主。私募大佬徐翔之所以能顺风顺水，在于其与上市公司高管之间的联动和内幕交易。而与此同时，上市公司大股东和高管违规减持已经司空见惯，视法规于无物，相应的处罚力度比较轻。2015年11月3日西部牧业副总裁违规减持和2016年2月山水文化股东违规减持，其处罚方式仅是公开谴责，正是这种轻微的处罚方式使得违规减持屡禁不止。由于我国国有经济的特殊国情，很多大型国有上市公司存在违反现有证券法律的现象，在权衡各方利益下，证券执法难度大，大而不倒，缺乏完善的退出法律机制，损害的往往是投资者权益。在2008年金融危机之前的美国市场，强调市场自治，对金融机构的监管怀有“大而不能倒”的思维（斯文，2012），然而2010年7月21日，美国总统奥巴马正式签署了《多德——弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》，该法案终结“大而不能倒”，结束紧急救援以保护美国纳税人等（EdwardJ.Kane，2012）。缺乏退出机制的完善法规，无法长期保证投资者长期权益，资本市场的公平和公正将成为空谈，也无益于我国资本市场稳健发展和持续壮大。同时，上市公司缺乏资本的社会责任感，相关的法律约束不强，不分红和少分红已经成为常态。比如，金圆股份（现名光华股份）19年不分红。财政部、国税总局、证监会联合《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》以及上交所《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，仅此鼓励上市公司进行现金分红和提高上市公司分红积极性，缺乏根本的法律硬约束。长期持股有利于市场的稳定，但如果没有稳健的权益分红，长期资本的积极性将会大打折扣。

（三）从中介层面上看，证券从业人员职业道德感不强，缺乏对其有效监管的法律制度

根据《证券法》和《刑法》，证券从业人员不得以任何形式编造并且传播影响证券交易的虚假信息，扰乱证券交易市场；否则，不但面临民事赔偿和行政处罚，甚至还将因触犯刑律被追究刑事责任。但现在很多证券分析师在相关利益的驱动下，在电视媒体和财经网络采取不实的分析和报道，损害投资者和上市公司的利益，缺乏相应的职业道德。例如，华安基金分析师杨晓磊于2015年6月19日20时许，在上海第一财经的《公司与行业》节目中以首席策略分析师身份对乐视网进行大肆不实宣传并进行误导性评述，造成股价的大幅度波动。类似的事件很多，甚至是证券市场的潜规则，虽有法可依，但监管无效率，缺乏执法的相关配套法律制度，让这些证券从业人员知法犯法，游走在法律边缘地带。

（四）从监管层次来看，证券法律制度的制定滞后于市场，对行政执法的约束力度较弱，监管模式不适应新常态的市场

无论是新兴证券市场还是发达证券市场，各国都建立了相应的证券监管制度，目的是通过对证券市场的引导和干预，防范市场失灵，保持市场健康持续发展，有效保护投资者的合法利益。我国实行的是集中监管模式，这一模式具有专门的证券市场法律法规，使市场有法可依，维护了证券市场监管的权威性。法律的制定是证券监管重器，良好的法制体系是证券健康运作的前提。然而监管相关制度不具备法律上的可持续，“头疼医头，脚痛医脚”的做法已经不适应新常态下的证券市场，譬如，实行熔断机制防止股指非理性下跌，然而迫于形势却又紧急退出，堪称史上最短命的熔断机制。尽管我国证券市场法律法规较多，但仍存在许多漏洞。2015年证券市场的金融腐败就缘于投机份子钻了证券法律的漏洞，损坏了市场的公平性。法律的权威源自人民的内心拥护和真诚信仰，然而我国证券市场存在明显的知法犯法，很多从业人员和监管官员忽视法律。这些“证券硕鼠”给国家带来了巨额的损失，我们应该研究证券法律与《刑法》接轨的机制，重罚敢于藐视法律的投机份子（刘时阳，2010）。在美国，证券监管甚至动用中情局和国会，“拿华尔街开刀”，这是美国证券法律权威成功实施的表现，也是美国证券监管的成功转型。随着我国证券市场规模日益增大，上市公司和非上市公司通过收购和兼并的方式进行分业经营，且趋势越来越明显，特别是金融机构的混业经营。例如安邦保险、前海人寿等险资举牌上市公司，使得我国长期实行的分业监管模式有点力不从心，需要进行体制改革，以保证监管同步。相比于美国等成熟市场，我国证券市场违法违规众多的根源在哪里？一方面也许是法制法规不健全，不适应新常态的证券市场特点，需要对相关法律制度修订和完善；另一方面可能是证券分业监管模式对证券市场发展的新趋势显得力不从心，监管思维和模式需要改革，下文将探讨证券监管的法制体系问题和新常态特征下证券市场的监管模式革新问题。

三、证券监管的法制维度

在国际上成熟的证券市场中，政府监管和市场自律共同执法，维护市场的公平和稳定。我国的证券市场是新兴证券市场，基本国情不一样，在法制监管方面不能照搬国外模式，太过于放松管制会积累更多的金融风险及导致更多的违法和腐败现象，太过于严格监控又会压制市场的发展。我们认为我国的证券市场监管，应该从立法、守法和执法三个法制维度去深化证券市场的监管变革。

（一）立法是根本，证券法制要跟上证券市场形势的变化

法律是治国重器，良法是善治前提，证券市场法制建设亦如此。我国证券立法者应以我国证券市场的现实需求为出发点，将促进证券市场效率、增强投资者信心和保护投资者权益作为首要目标。第一，现有的法律条例修改和调整要适应“注册制”的推行。虽然股票发行完全实行注册制还需要一两年的缓冲期，但注册制的脚步渐行渐近，《证券法》、《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》、《上市公司信息披露管理办法》以及《公司法》等法制法规的修改和调整都要充分考虑注册制下的各种情况，为注册制的成功推行铺路。第二，立法要适用互联网证券业的发展。随着互联网技术和移动通信终端技术的发展，证券市场的电子化、网络化对传统证券市场的结构及其监管产生了深远的影响，并提出了新的挑战，比如各种信息的安全风险，这就需要证券业互联网化的法律管制。我们在支持证券经营机构开展互联网证券业务同时，要制定互联网证券业务自律规则和监管律例，只有在全国层面对互联网证券业政策实施顶层设计与长远规划，方能进一步深化该行业的创新局面，并使互联网证券业务与证券市场的长远规划协调和统一起来。第三，立法要注重投资者权益的保护，特别是中小投资者（散户）的权益。中国证券市场是世界上中小投资者最多的一个证券市场，大部分中小投资者缺乏投资知识和法制观念，投资行为极为不理性，从众行为较为明显。特别是互联网金融时代，不法份子通过网络、QQ群和微信群向中小投资者推荐高风险股票，而致使非理性的中小投资者受损。监管部门需建立相关的机制对投资者进行风险教育，普及互联网金融知识，建立专门的互联网证券监管机构，揭示来自互联网的风险，保护个体投资者的权益（史超、楚振宇，2015）。

（二）守法是基石，市场参与者要自律

有了比较完善的证券立法后，参与者自觉守法是证券市场健康运行的表现。市场参与者对证券法律的认知不足主要体现在两方面：一是普通投资者（中小投资者居多）和上市公司的相关负责人缺乏证券市场法律知识。对于普通投资者而言，我们可以通过证券系统的不定期宣传来普及法律知识；而对于上市公司相关负责人而言，则需要建立考核制度和保险制度来规避这些风险，防止不法行为对投资者和上市公司本身带来进一步的损失。二是作为知法的证券公司、中介机构和机构投资者自律性不强，更多的为了利益铤而走险。作为这一类参与者，更多的是知法犯法，除了法制处置外，市场自律组织是一个关键性的社会监督模式，依靠行业自律组织和奖励举报者，发挥舆论和社会监督力量。比如证券交易所等自律组织，在违法违规的查处中，除了做出纪律处分之外，更多是作为一线的市场组织者，提供违法违规的线索。自律是证券市场参与主体、客体及中介连接监管主体的桥梁，但是，市场参与者自律并不意味证券投资自由和放任监管理念，证券业自律应在政府“公权化”的全面干预监管之下（楼晓，2013）。法制才是证券市场监管的主心骨，参与者的自律是监管的完善与补充。在长达百余年的期间里,美国处于自由经济发展阶段,其奉行的“最少干预的政府就是最好的政府”信条极大地促进了美国证券业自律管理的发展。但是，随着金融业务的创新和金融衍生工具的广泛应用，缺乏政府有效监管的自律管理最终导致美国五大顶级投资银行的崩溃和2008年金融危机的全球演变。2007年诺贝尔经济学奖得主之一的埃里克•马斯金教授曾表示“：美国次贷危机爆发的主要责任在政府的监管失误。”我国是新兴的证券市场，市场参与者自身的自律有限，需要政府监管部门的有效引导和监管，才能让机构投资者和中介机构为主的自律组织发挥证券市场的自治自律功能。

（三）执法是关键，执法思路要转变

证券市场自律以法治为基础，证券市场是法治市场，要实现市场自治，除市场参与者守法外，对违反相关法律法规的行为，我们必须严格惩处。2013年7月，美国联邦政府对对冲基金SAC资本顾问公司提起诉讼，指控该公司利用证券分析师在2008年7月从一位负责药品研究的医生那里获取了大量非公开信息，并利用该信息赚取了接近2.8亿美元的超额利润，并且逮捕了80多人。严格执法是华尔街证券市场公平与公正的保证。证券执法的根本目标并不是有意跟某个公司、某个机构、某投资者过不去，而是通过处罚警示和教育市场，预防其他类似行为再度上演，最终目的是净化市场环境，维持市场秩序。证券执法需要查审分离，提高处罚质量（许峰志，2015），查审分离形成了调查与处罚权力的相互制约机制，提高了执法的专业、效率和公正水平。在有法可依和确凿证据支撑下的证券违法行为，我们坚持依法严格执法毋庸置疑，但法律属性模棱两可的情景，证券监管似乎有些困难。中国证监会2015年2月17日出台的《行政和解试点实施办法》为游走于法律边界的犯罪行为提供了处置方式，但此法案有待于实践验证，以适应新常态的证券市场。证券行政执法和解是证券行政和解的一种，它与证券行政复议和解、证券行政诉讼和解共同构成证券行政和解。然而将证券行政和解等同于证券行政执法和解是不准确、不妥当、甚至是缺乏科学性的（李东方，2015）。证券执法的行政和解并不意味执法不严，严格证券执法的最终目的是促使市场的良性健康发展，和解只是证券执法思路的灵活转变，也是证券执法公平和公正的体现。无论怎样，在现有的证券法律条例基础上，执法思路要转变。严格执法固然能维护证券市场法律法规的权威性，但法治的目的是促进证券市场和谐发展，有时候我们需要带有包容的思维执法，只有包容才会促进证券市场自律和自治，以及市场化发展。证券行政和解也许是一种比较好的执法方式。健全的法制体系下，只有理顺立法、守法和执法三个法制维度的逻辑关系，证券监管才能更好地保证市场公平、公开和公正。证券立法要保证有法可依，市场参与者须做到有法必依，监管部门执法必严和违法必究，但监管在适应证券市场发展趋势的同时，也需包容市场行为，以促进证券市场的金融创新和持续发展。

四、证券的联合监管模式

金融混业经营和互联网化是现代金融市场的发展趋势，很多发达国家在现代金融救助和监管技术的帮助下，建立了金融混业监管模式，比较具有代表性的模式主要有两种，即英国的单一监管模式和美国的多头(功能性)监管模式（廖凡，2006）。我国金融监管不同于发达市场，实行的是分业监管，但是金融分业监管面临严重的问题，特别是2015年6月中旬以来的股灾让证券监管部门措手不及，集中暴露了现行证券市场基本制度和分业监管制度的缺陷。我国分业监管的缺陷主要体现为：第一，极易导致监管重复和监管真空；第二，法制跟不上金融市场的发展，抑制金融创新；第三，无法对金融控股公司进行有效的监管（成学真、张德梅，2010）。在我国，金融混业经营虽然不占主导力量，但发展趋势越来越明显。大型金融集团通过收购等手段，已经将业务覆盖到整个行业，比如中国平安集团就拥有几乎金融业的全部牌照。2014年5月，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确指出，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照；支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。混业经营是金融市场发展的趋势，也是政策制定的导向，但金融监管还不能完全混业监管，这是因为混业监管立法缺失、监管体制不完善（罗广，2010）。在混业经营的准入制度、法律保障和跨行业业务经营管理规范等法律规则缺失情况下，混业监管反而会导致证券市场的监管效率降低。所以，混业监管的立法是基础，在没有明确立法之前，证券市场的监管还得以证监会为基础。固然证券分业监管模式暂时不能退出我国历史舞台，但这种模式需要改革、调整和转型，分业与混业过渡期金融监管才能适应现在证券市场的实际情况（李祺，2009）。从我国的现实情况出发,借鉴伞形监管经验,建立分业监管基础上的协调机制,或许是更为可取的选择（廖凡，2008）。笔者认为，为了更好地防范证券市场风险，提高证券监管的有效性，应构建与现在证券市场相适应的联合监管体系，这种体系是介于分业监管和混业监管的过度模式，是一种协调机制。我们认为新的联合监管体系需要注意以下几个方面：第一，分业监管仍然是目前的基础，混业监管是趋势，调整的是与其他监管部门的协调机制。证监会仍旧是联合监管体的主体力量，建立起人民银行牵头的金融监管协调机制，明确责任，完善分工合作和搭建监管信息共享平台。这种机制是金融混业发展的需要，同时也可以协调监管跨行业的市场收购行为。2015年末非上市公司钜盛华和其控股寿险公司（统称宝能系）通过商业银行信贷资金，对上市公司万科发起杠杆收购。对这种收购行为的监管，则需要证监会更多地联合保监会和银监会的力量来完成，已确保市场参与者的公平和公正，防范金融风险的爆发和扩散。第二，新的联合监管体系应在长期引入公安部和中纪委，从根源上打击资本市场金融腐败问题，保证执法严格。证券市场是一个公开平台，要维护这个平台的公平和公正，需要修改《刑法》以适应现有证券市场；在长期引入公安部和中纪委，彻底打击非法行为和金融腐败行为。由于证券监管立法存在不适应混业经营的缺陷性，很多投机份子游走于法律的边缘，证券监管执法需通过公安部从《刑法》高度上严格执法来得以强化。第三，新的联合监管体系应充分考虑新媒体和证券互联网业务的监管，保护投资者权益。互联网已经成为投资者、筹资者、金融中介及监管部门信息传递的门户，但同时由于互联网上众多虚假消息致使其成为证券行业不法份子谋利的平台。我们应该建立社会公益组织和网上实名制举报平台，通过第三方协助打击故意散发虚假消息者，同时加强证券互联网业务监管，严惩互联网的不法证券行为。做好互联网证券业务的信息安全监控，防止投资者个人金融信息的泄露，确保互联网平台证券投资者的权益。第四，新的联合监管体系应搭建社会监督平台，通过社会监督来实现市场监管，构成多层次的监管体系。随着多层次资本市场的不断深化和注册制逐步推进，证监会与证券交易所等自律机构形成的多层次监管体系应当成为相关市场机制的有力保障，发挥社会监督力量和自律组织的作用。只有政府行政主导和行业协会协助相结合，才能更好地借助市场的力量进行监管，弥补行政监管的不足。第五，新的联合监管体系应加强对证券市场信用评级体系的监管。我国证券市场评级体系不健全，信用评级机构虽然众多，但缺乏声誉资本积累（戴莹，2012）。由于缺乏统一的法律和法规，评级的标准不统一，存在很多乱象，容易损害投资者的权益。加强对信用评级机构的监管，就必须完善信用评级机构市场准入与退出制度，保持信用评级机构独立性和明确其法律责任，建立相应的民事和刑事责任机制。联合监管体系着重点在于协调跨行业的监管问题，需要在法律制度和行政体制上消除监管障碍，注重各金融分管机构的信息共享与协调监管，在证券市场的立法、守法和执法上要做到行动一致。总之，新的监管体系应该着重于证券法制的建设，做到有法可依，才可以更好地监管证券市场，促进证券市场的健康和持续发展。

五、小结

2015年6月中旬开始的证券市场股灾，对中国证券监管体系发起了冲击，现有的监管制度弊端突显。本文结合十八届四中和五中全会的法制精神，在证券市场现有的法制问题基础上，尝试从证券立法、守法和执法三个法制维度探讨我国证券监管法制体系变革。在我国证券业监管顶层设计的三个法制维度里面，我们认为证券监管立法的不完善是根本，执行不严是关键，只有严格执法才能维护证券法制的权威，才能让证券市场真正市场化，参与者才会自觉守法。相比于英美成熟市场的混业监管模式，我国的分业监管对证券市场的新现象显得力不从心，需要及时改革与调整。鉴于我国证券市场的特殊国情和半开放状态，我们不能完全照搬英美模式，在证券监管的顶层设计上，需要摸着石头过河。本文引入了介于分业监管和混业监管之间的联合监管模式，这种模式是一种过渡模式，是以证监会为基础、以央行牵头其它金融监管部门及社会力量参与监督的协调机制。这种模式需适应互联网证券业务的发展趋势，重在保护投资者权益。同时还建议长期引入公安部和中纪委，修改《刑法》关于证券市场的内容，为资本市场的公开、公平和公正长期保驾护航。我们期待证券法制的进一步健全与完善，期待在法制基础上的证券监管体系改革，让证券市场真正市场化和持续健康发展。

作者:胡国生 黄英君 柏振忠 单位:重庆大学经济与工商管理学院

参考文献：

[1]斯文.美国金融监管改革新动向及启示［J］.上海市经济管理干部学院学报,2012（3）.

[3]刘时阳.从“证券界第一死刑案”看金融监管体系漏洞［J］.经济导刊,2010（1）.

[4]史超,楚振宇.互联网金融下证券行业监管研究［J］.合作经济与科技,2015（24）.

[5]楼晓.证券业自律管理“公权化”研究［D］.武汉：武汉大学硕士学位论文,2013.

[6]许峰志.证券执法——查审分离提高处罚质量［N］.人民日报，2015-8-24.

[7]李东方.论证券行政执法和解制度——兼评中国证监会《行政和解试点实施办法》［J］.中国政法大学学报,2015（3）.

[8]成学真,张德梅.混业经营趋势下我国建立金融业统一监管机构的构想——基于次贷危机后美国金融监管体制改革的启示［J］.武汉金融,2010（10）.

[9]罗广.对我国金融业监管体系改革的思考——基于混业经营背景［J］.浙江金融,2010（7）.

[10]李祺.金融混业监管的制度演进与模式选择［J］.工业技术经济,2009（5）.

[11]廖凡.竞争、冲突与协调——金融混业监管模式的选择［J］.北京大学学报(哲学社会科学版),2008（3）.

我国证券市场范文篇6

一、公共利益论简述

公共利益论是二十世纪二十年代世界性经济金融危机之后提出的。这种理论认为，监管的基本出发点就是要维护社会公众的利益，而公众利益涉及千家万户、各行各业，维护公众利益只能由国家法律授权的机构来行使。市场难免存在缺陷，纯粹的自由市场必然会导致自然垄断与社会福利的损失，并且还存在外部效应和信息不对称带来的公平问题。在现实经济中通常存在以下几个方面的市场失灵：自然垄断。假设在社会理想的产出水平下，只有一个厂商从事生产，该产业的生产成本最小化，那么此时的市场就是自然垄断市场。处于该行业中的每个公司都会在利益驱动下争相兼并扩张，之后形成垄断市场而不是自由竞争的市场。垄断者通过限制产量、抬高价格，使商品价格超过边际成本而获取超额利润，必然带来导致市场效率的丧失。"外部效应。外部效应是指未被交易双方包括在内的额外成本或额外收益。在提供商品及服务时，如果社会利益或成本与私人利益或成本之间存在差异，那么自由竞争就无法实现资源的有效配置。尽管私人之间可能通过协议来解决外部效应问题，但达成协议的交易费用往往过高，而市场监管却能有效地消除外部效应。信息不对称。在商品生产者和消费者之间，信息分布往往不对称，一般而言生产者比消费者拥有更多的信息。生产者从自身的利益出发，而不是按优质优价的原则来出售商品。这样在相同的价格水平下，销售质量更好的生产者被迫退出市场以逃避损失，而质量较差的生产者则乘机占领市场，出现“劣货驱逐良货”的现象。信息不对称要求更多的信息披露，使消费者能够据此区分产品质量的高下，监管正是消除信息不对称的有效方法。由于市场存在上述缺陷，公共利益论认为在市场失灵的情况下对其实施监管能提高公共利益。

二、我国证券市场监管的现状及存在的主要问题

以前，证券市场监管主要由中国人民银行主管，体改委、国家工商局等其他政府机构及上海、深圳两地地方政府参与管理的形式。成立国务院证券委和中国证监会以后，证券监管由国务院证券委负责，中国证监会作为证券委的执行机构，承担起对我国证券市场的监管任务。国务院撤销了证券委，同年确认中国证监会为证券监管的主管机关。随着证券市场的发展，我国证券法律制度也逐步建立起来，如《公司法》、《国库券条例》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《证券交易所管理办法》、《公开发行股票公司信息披露制度》、《证券市场禁入制度》等一系列证券法律法规均已颁布执行。作为根本大法的《证券法》的出台，进一步确立了中国证券市场法律规范的框架。以沪深交易所设立为标志，中国证券市场短短十几年走过了国外证券市场上百年的自然演进的发展过程，应当说政府的积极推进功不可没，然而毋庸讳言，年轻的中国证券市场在快速成长的过程中还存在不少问题：!监管制度缺乏长远规划。中国证券市场从无到有，发展到现在的规模，成绩斐然。然而，由于市场发展迅猛，政府监管部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作，不经意忽略了对市场发展急待解决的根本的监管制度建设。为了尽快解决一些短期凸#显的问题，往往采取急救办法，甚至以行政命令的方式强行调控市场，虽然暂时缓和了事态，但是很可能为日后的市场发展和监管工作带来了意想不到的隐患。监管存在滞后性和弱效性。尽管我国证券监管机构近年来加大了对欺诈与操纵的打击力度，但行政监管往往是事后监管，监管存在显著的滞后性和弱效性。

滞后性。从违规行为的发生到监管机构做出处罚，往往历时弥久，监管行为存在明显的滞后性。如“中科创业”、“亿安科技”操纵股价行为在发生数年以后才被发现，而“琼民源”事件的查处过程竟长达两年。另一方面，监管力量相对有限，调查费用不菲，一些市场欺诈行为未被处理，成为漏网之鱼，使违法者产生侥幸心理，铤而走险。(’弱效性。对违规行为处罚显得过轻。如民源海南公司动用银行贷款和透支操纵“琼民源”股价非法获利))万元，查处后除了没收非法所得以外，仅处以警告和罚款了事。实际上，对上市公司违规行为的处罚却转嫁到公司股东身上，并无过错的中小股东往往受害最深。对应承担直接责任的违规公司的高管人员处罚过轻，弱化了监管效果。"证券监管决策缺乏科学性。目前我国的证券监管体制决定了中国证监会是证券市场的唯一监管机构，一方面提高了证券监管决策实施的权威性，但另一方面却可能有损决策的科学性。我国的证券监管机构作为政府代表，除了承担监管职责以外，还担负着培育和完善证券市场的职能，而当前经济体制改革中的焦点问题———金融体系的创新与改革———是一项牵涉到方方面面的系统工程，这些背景决定了不同领域的金融法规政策之间存在高度的相关性和制约性。比如，证监会的某项措施可能符合单一证券监管目标的最优化，但由于与其他金融管理机构处于分割状态，其监管决策未必能达到国家整体金融及经济发展的最佳效果，因此证券监管决策缺乏科学性在所难免。对投资者的保护机制不够完善。海外成熟的证券市场对投资者的保护主要有以下几个途径：

投资者教育机制。对投资者在证券市场基础知识、证券法律法规等方面加强教育，尤其是加强市场风险教育，有利于投资者熟悉市场、认识市场运作的客观规律，就像对适龄儿童进行系统的免疫接种一样，打预防针对增强自我保护能力大有好处。投资者诉讼机制。投资者可以通过集团诉讼等方式，对作出虚假信息披露的公司提起诉讼，并且比较容易获得相应的赔偿。投资者赔偿机制。国外的证券市场通常设有赔偿基金：一方面，可以提高投资者入市的积极性；另一方面，可以构建防范系统风险的缓冲机制，由市场风险引起的损失可以得到有效的赔偿。目前，我国的投资者教育机制刚刚起步，投资者诉讼机制和赔偿机制还未真正建立并发挥作用。

三、完善我国证券市场监管的对策建议

证券市场在国民经济中的地位和作用越来越重要，可以预见随着证券市场的发展证券监管将面临前所未有的挑战。与中国证券市场的实际情况相适应的高效率的证券监管是保障我国证券市场健康发展的重要前提。以下从监管法律制度建设、上市公司监管、独立董事制度、证券市场监管体制等四个方面提出完善我国证券市场监管的对策和建议：对证券市场监管法律制度建设问题，应从以下方面入手：

确立证券市场监管机构的法律地位，进一步明确证券监管机构法律地位的条款和细则；加强立法建设，增强证券监管法律制度体系的完备性和配套性，提高法律体系的统一性和整体性；增强证券监管法律法规的科学性和可操作性，强化法制内容的实效性；-’建立健全证券监管法律法规的实施机制，杜绝有法不依的现象，加大执法力度；适应证券网络化和市场开放的发展趋势，尽快制订适宜的相关监管规章制度。从规范和发展两方面抓好上市公司的监管工作。在加强上市公司监管的同时，努力为上市公司的健康发展创造良好的外部环境，以监管激励上市公司持续发展。加强证监会派出机构监管职能，建立健全派出机构监管绩效考评机制。重点加强上市公司信息披露监管，增强信息披露的有效性。加强上市公司监管的制度建设，切实搞好上市公司监管工作。"独立董事制度。首先，确立独立董事应有的社会地位，提高独立董事参与上市公司最大决策的程度，培育并建立独立董事人才库；其次，明确区分独立董事与监事会的不同职责，充分发挥独立董事在上市公司规范运作中的作用；最后，加强关于独立董事的法规和各项规章制度落实的监督，完善独立董事制度运行的外部环境。#建立一个主体多元化，结构多层次，相互协调又相互制衡的高效的证券市场监管体制，逐步改变目前仅由证监会单方面垄断监管规则制订的局面，缩小行政监管直接作用于市场的范围。让证券交易所和证券业协会等自律监管主体来填补行政监管收缩后留下的空白，强化自律监管对行政监管的制衡，多方面约束并尽可能减少政府机构执法中腐败现象的发生。除了上述几个方面的问题以外，值得一提的是，对监管者的监督在我国几乎还是一片空白，因此要努力推动监管的法制化和市场化，建立有效的权力制衡机制，包括内部制衡机制和外部制衡机制，保障公众及媒体的监督权力，强化社会舆论监督。

摘要：证券市场是信用制度与市场经济发展到一定阶段的产物，是一个风险高度集中的市场，具有风险来源广、传导性强和社会危害巨大等特点。目前我国证券市场监管的现状与飞速发展的现实要求还存在很大的差距。本文从证券市场监管的理论依据出发，分析了我国证券市场监管的现状及存在的主要问题，提出了完善我国证券市场监管的对策建议。

关键词：证券市场；自律监管；行政监管

参考文献：

曹凤岐等，证券投资学（第二版）北京：北京大学出版社，

郑燕洪，信息不对称、道德风险与市场纪律———国际金融监管新趋势的模型解析特区经济

我国证券市场范文篇7

2009年9月，中国证监会首批通过了七家创业板上市公司，标志着创业板进入了国内证券市场的舞台。深圳证券交易所出现了中小企业板和创业板双雄兵并起的局面，上海证券交易所适时推出国际板，将中国的证券市场引入国际化便是大势所趋，既是中国证券市场提振影响力的利好信息，也是上海走向国际金融中心的有利手段。中国的证券市场发展循序渐进，已为证券市场的国际化积累了不少经验，随着中国经济实力的增强和经济活动融入世界，也为国际板的设立夯实了基础《。国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》提出在恰当的时候鼓励达到标准的境外企业发行人民币股票，这也为国际板的推出提供指引。

2国际板设立的意义

（1）引入新板块，建立多层次证券市场。到国际板市场上市的境外设立企业往往内部控制制度健全，公司治理效果良好，能对境内企业形成良好的示范效应，有利于引导成长性较差的“三高”股票回到正确的价值判断轨道上来，为证券市场的良性发展创造有利条件。（2）有利于确立人民币为国际支付货币的地位。随着中国经济实力的提升，人民币的地位也与日俱增。倘若人民币作为证券市场支付货币，将一定程度分配国际金融资源，将进一步巩固和发展中国证券市场在国际证券市场的影响力，将外汇管理制度改革推向新的广度和深度。（3）推动国内证券市场制度的建立健全。制度建设是证券市场长治久安的重要保障，国内证券市场持续低迷与投资者的信心受到重创不可分割。究其根本原因，在于证券市场违规行为的频发与相关监管的缺位和力度不够不无关系。引入国际板，在制度和理念上与世界优秀企业和证券市场制度更为完备的国家接轨，将有力推进资本秩序的健康发展。（4）促进金融创新，扩大投资者投资领域。国内证券市场在金融产品、投资渠道和交易方式等与先进的国际证券市场仍不能相提并论。设立国际板，将为现有的广大中小投资者拓宽投资门路，拓展金融衍生品，化解投资风险。

3国际板设立的不利因素分析

（1）引发圈钱和套现效应。A股市场俨然被广大投资者视为相当数量企业的“提款机”，在公司上市、成功融资后，不少投资者被掏空了投资款而叫苦不迭。在制度尚不健全的前提下设立国际板，在并不成熟的证券市场环境里，难以摆脱作为圈钱工具的嫌疑。（2）日本国际板不良效果引导。20实际八十年代，同为东亚国家的日本开始设立国际板，结果百余家外国企业趋之若鹜，但好景不长，证券市场一路走低，众多企业不得不选择退市。日本“国际板之殇”将不可避免地为国内设立国际板带来恐慌，其引发的后遗症将给其他国家设立国际板造成心理障碍。（3）加大证券市场监督和管理的难度。在国内板块监管规范和力度还有待加强的前提下，国际板的设立将在更大程度上给予监管层带来新的难题，如何制定有效且健全的规范制度，应当是设立新的板块首先要考虑的问题。（4）不可避免的投资资金移转，造成国内板块资金缺陷的局面。引入国际板，必定会吸引相当部分的投资者投资路线的“战略转移”，主板、中小板和创业板短期将出现资金紧缺，而在国际板上市的外国公司在融资到位之后，对国内上市企业产生“挤出效应”，必然会导致资金流向国外，造成资本短缺的局面。

4小结

我国证券市场范文篇8

文化因素是任何经济活动都无法回避的基础，正如美国的丹尼尔·贝尔所说：“为经济提供方向的最终还是养育经济于其中的文化价值系统”。文化价值系统包裹的是人在经济活动中所体现的道德水准、精神品格、价值观念、行为方式，从这个意义上说，经济活动本质是一种文化活动。认清这一点，对于经济活动本身非常重要。由此出发，我们有必要将中国证券市场纳入文化的分析范围，分析中国证券市场文化因素的长短优劣及其作用影响，扬弃某些负面因素，在已有的积极因素基础上重构中国证券市场文化。

一、庄股时代的庄家文化

庄家本是用语，指中某一局的主持人。而股市中的“庄家”则是一个模糊概念，主要指通过大量资金进行证券买卖的机构或大户。机构大户之类的庄家除私募基金外，还包括哪些?我们不妨引用两段话。1996年12月15日《人民日报》特约评论员文章《正确认识当前股票市场》中指出：“一些资金大户利用股市飙升和散户跟风，频频坐庄，轮番炒作。这些大户多属国有企业，凭借其地位、关系，呼风唤雨，牟取暴利。”2000年10月《财经》杂志登载的《基金黑幕》“庄家之变”一节在叙述了君安谢幕后说：“证券公司庄家们并未就此蛰伏，只是手法更显‘高明’。在任家眼中，证券投资基金未始不能被利用为做任程序之一环。此次《财经》披露出证据的诸多证券投资基金，也颇多庄家气了——庄家不会消失，它们只是前赴后继。”

正是庄家们的前赴后继，才使得庄股绵延不绝，乃至人们将中国证券市场这10年称之为庄股时代，在这庄股时代，却又生成了一种文化——庄家文化。

语言是文化的表征，股市中出现频率最高、构词能力最强的是“庄”字。以“庄”作为中心词构词的有：长庄、短庄、强庄、悍庄、大庄、小庄、老庄、新庄、善庄、恶庄、黑庄、笨庄、蠢庄、臭庄、官庄、坐庄、做庄、撤庄、逃庄、弃庄、爆庄、庄家、庄股、庄网、庄托，等等。这类用语常指庄家在股市中的资金实力、操作手法、做盘技巧、运作时间、成败盈亏及形象类型。每一个词语似乎都在陈述一个故事。这些故事经典的有：中科创业是如何崩盘的，亿安科技是怎样炒上一百元的。中科创业的故事很“精彩”，庄家是曾为文学青年的吕梁，他的合作者朱某事先收集了康达尔(中科创业的前身)90％以上的流通筹码，吕梁组织机构资金接过了朱手上50％的筹码，随后又编织了“中科系”庄网，“网”进了中西药业等七、八家上市公司，参与“庄网”炒作的机构有数十家，动用资金数十亿，而这数十亿资金大部分是通过循环使用股票质押从银行获得的贷款，中科系崩盘后，留给银行的是大量的坏帐。亿安科技的故事则更“神奇”，一个原名深锦兴的4元多的股票，来一点“纳米”题材，炒上一百多元，于是乎庄家与上市公司弹冠相庆，新闻会开到人民大会堂。一个又一个这样的庄家故事，在股市叙说着。而故事蕴含的是具有文化性质?淖壹壑倒勰睢⒕衿犯瘛⑿形绞剑阂岳希ɡ怯澹臃晌罚赖率吒螅晃祭桥卓善钡囊导ㄓ氤沙ば裕圃旒偬獠模靶赂拍睿辔衿妫杏恃菀锍伞笆忻温省保稍蜓诮穑茉蜿莺遥钪帐艿缴撕Φ氖侵行∩⒒А?/P>

更有意思的是，庄家运作已形成明显的地域特征，东部张扬，西部剽悍，南方诡橘，北方凛烈。与庄家有着千丝万缕联系的股评也形成鲜明的区域风格，有北方、南方之分，京派、海派之别。特征与风格的形成往往是文化的沉积，这就从另一个侧面提供了庄家文化存活于证券市场的事实。

庄家做庄炒作股票，有三个条件：消息、资金、造势。消息主要来自上市公司，有上市公司坦言：庄家厉害。不对，最厉害的是上市公司，没有上市公司的消息配合，庄家一点用都没有。资金主要来源于银行。造势者则为新闻媒体、咨询机构、股评人士。于是，以庄椅诵模陨鲜泄尽⒁小⑿挛琶教遄裳构善廊耸课鹨淼睦嫱呕锊恕N送呕锏睦妫矣肷鲜泄敬蟾隳谀唤灰祝薪ス孀式鹪丛床欢系厥淙牍墒校撬廖藜傻匚ス婊蜃昕兆硬僮鳎戾黄淖鼍滞痘笾锌拼匆抵嗟淖页嘶奂甘谏习僖谧式鸩僮菀桓鱿盗械墓善保肿龆褡R恍┎桓涸鹑蔚拿教搴椭と裳乖蛞〈焦纳唷⑸糠绲慊稹⑼撇ㄖ剑⒉夹榧傩畔⑽蟮脊擅瘢次奘行∩⒒淙巳μ住?/P>

西方经济学者在解释华人社会经济现象时有“关系资本主义”的提法，我国也有经济学家警示：要警惕落入裙带资本主义的泥坑。以上所述庄家利益团伙行为，事实上是“关系”，因素的作用和影响。裙带关系本是中国文化中的落后传统，而在现今中国社会的实际生活与经济活动中，这种传统被承传并显示出非同寻常的重要性，证券市场亦不例外。庄家就是凭借上层、上市公司、银行、媒体等关系网络，得以在股市兴风作浪、呼风唤雨。可以说，“关系”，是庄家文化的内在特质。

庄家文化是中国证券市场特定发展阶段的特殊产物，其生成是各种因素复合作用的结果。法制不备，有效制度与道德规范欠发达，这是庄家文化形成的重要因素。中国股市是在试一试的理念中诞生，是在摸索中磕磕碰碰前行，游戏规则尚未齐备，自利的闸门却已开启。有学者指出：我们在资本市场转型的过渡时期，没有进行及时、有效的监管，没有用一只有形的手来制裁、制止违规行为。1995年327国债期货风波庄家翻江倒海的折腾最终导致国债期货市场关闭也使券商老大万国折戟沉沙，其罪魁祸首是万国证券总经理管金生，管金生也是因为327而锒铛入狱，但指控他的罪名不是违反期货交易规则，而是受贿与挪用公款，因当时没有证券犯罪的相关法律条文。然而，即使后来有了法律条文，诸如《证券法》，也并未发挥其应有的法律效用，这就给违法违规者有了可乘之机。同时，中国股市并非世外桃源，现代文明社会的浮躁与喧嚣，功利与自利必将在股市得到反映，权力寻租、经济腐败、信用危机像病毒一样蔓延到证券市场。在一个道德规范不发达的市场，而这个市场又是一个少有的暴利场所，市场参与主体根本无任何免疫力抵挡任何病毒的入侵，所以在价值选择和价值追求上带有浓厚的自利色彩并超越了法律规则与道德范式。

每一种文化都存在着价值评价问题，对庄家文化进行价值评价的结果是：它对中国证券市场的长远、健康发展具有消极作用与负面影响。主要表现在：其一，市场参与者的股票买卖行为偏离了正常轨道。正常情况下，投资者买卖股票有一定的方向性，即对上市公司的业绩进行分析后再做出投资决策。但在一个庄家文化浸淫的市场，投资者已失去了这种方向性，信奉的是“股不在好，有庄则灵”，寻庄、跟庄、与庄共舞成为广大中小散户的市场行为。其二，庄股的暴利效应，衍生了人们希求速利、一夜暴富的侥幸心理，助长了人们渴望财富的狂热情绪。因渴望财富而形成的狂热，正是股市泡沫产生的重要原因。过度的泡沫将导致股灾，股灾则会导致经济崩溃。

庄家文化虽不是证券市场总体文化，却已成为危及中国证券市场的一大毒瘤，当予以扬弃。需要注意的是，扬弃的是庄家经年积淀而成的属于文化范畴的价值观念、精神品格、行为方式，而不是庄家本身。在国际资本市场，每一个股市都存在着类似庄家的角色，人称之为“坐市商”。用什么符号形式表示并不重要，重要的是文化内涵。如果庄家自身来一次文化涅邡，变成按游戏规则运作的“坐市商”，带给证券市场的将是生气与活力。

二、文化重构与规范发展

从对庄家文化的分析中可以得到一个有益的启示，中国证券市场要健康持续地发展，必须规范，必须在规范中发展，在发展中进一步规范。而文化重构的目的就在于促进中国证券市场的规范发展。

中国证券市场文化重构并非全盘否定，推倒重来，而是对原有文化因素的激浊扬清，去伪存真。在中国证券市场的建立与发展中，精英文化曾产生过重大作用。在计划经济的80年代，一批在美国华尔街闯荡的富有远见的中国留学生回国与国内经济界的精英们为推动建立市场经济的证券市场积极奔走，他们执著追求与不懈努力的精神，终于催生了中国证券市场这个婴儿。而经济学界的理论智慧使证券市场破译了前进道路上的一个个难题而一步步走向成熟。精英文化的另一种表现形式是忧患意识，如一些专家学者及市场人士对中国证券市场的不满与批评，正是股市忧患意识的表现。不满表明这个市场存在缺陷，批评是为了建设。市场在运转时、在前进中，要有人为之鼓与歌，更要有人为之忧与思。减否褒贬，声音不同，不仅不会造成市场混乱，相反，却可以促进市场的规范发展。如果当初没有人将《基金黑幕》白之于天下，没有人深揭股市暗疮，也就不会有今天的重典治股。这种深含优秀传统文化底蕴而又极具当代价值的忧患意识以及精英文化在证券市场中所表现出的积极进取、勇于开拓、大胆求索的精神，将作为文化基因传承下去，亦将作为中国证券市场文化重构的基石。

中国证券市场文化重构的首要任务是加强制度建设，以形成公开、公平、公正的市场环境。关于这一点，管理层给予了充分关注并付诸实践，制定了不少法律法规。但是，完整的制度建设应该包括两方面：一是法律条文，二是人们在行动中恪守规范。厘定严格的法律条文很重要，但必须得到人们的普遍遵守才具有权威性和约束力，否则只能是一纸空文。因此，只有当人们将法律条文转化成实际的行为准则时，制度才具有了真正意义。而证券市场实际的情形是，一些黑庄、恶庄为了利益最大化，敢于在法律的刀口上舔血，敢于以身试法，内幕交易、操纵股市的违法行为公行于市。要改变这种状况，重要的是必须对那些违法者绳之以法，予以严厉惩处，以儆效尤，使市场主体有所畏惧而自觉守法。需要引起足够注意的是，惩处要及时，不要在违法事件发生后才姗姗来迟，监管要均衡，不要搞一阵风。惩处不及时，会影响投资者信心；监管一阵风，风声一过，沉渣又将泛起，市场也就难以走出“一管就死，一放就乱”的怪圈。

社会主义市场经济其所以是社会主义的，就在于它昭示了一种制度的文明，即在经济运行机制与规则中强调人文精神，其中最重要的是正义精神，其主要表达形式是经济正义和社会正义。而作为社会主义市场经济重要组成部分的证券市场同样存在着对正义尤其是经济正义的追求。

关于证券市场所追求的经济正义的基本涵义，引用学者的观点，结合证券市场的实际情况，可作如下表述：制度及规则公正、合理，维护投资大众尤其是中小投资者的利益；经济行为在追求利润最大化的同时，遵循可持续发展原则；经济行为体现“经济人”与“伦理人”的统一。

制度及规则公正、合理，这实际上是制度建设的价值取向问题。证券市场是一个最大的利益角逐场，在这个角逐场中，由于信息不对称、资金实力悬殊等原因，中小投资者始终是一个处于劣势地位的弱势群体，维护中小投资者利益应该成为制度规则制订的重要取向。随着市场的发展和中小投资者的增多，管理层已越来越清楚地认识到这一点。从已出台的一系列制度来看，公正、合理的原则贯穿其中，明显地倾向于保护投资大众的利益。但是，如前面所说，制度制定只是一个方面，另一方面是要切实落实，将纸上制度变成现实。

证券市场的可持续发展主要表现在可持续融资与可持续投资，而庄家过度的恶意的炒作，只会使股价偏离价值而畸形高企，产生大量泡沫，其结果是这个市场既难以融资又无法投资。世界证券市场的历史教训值得注意：1720年英国伦敦股市在“南海泡沫”后一百余年未发行过一只股票；1929年美国纽约股市崩盘的结果是资本主义世界十年的萧条；1989年日本东京股市崩盘后十年未能发挥作用，大公司无法通过股市融资，券商纷纷倒闭。保证证券市场的可持续发展，需要市场参与各方做出真正负责任的、长期的努力，而其中基金和券商的精英模范作用尤其重要，如果基金和券商仍醉心通过内幕交易、暴炒股价来获取高额利润，将会阻碍证券市场的持续发展。

西方经济学把市场的利益主体称为“经济人”，即最大化地追求和实现个人利益的人。因此，“经济人”的行为具有自利性。与此一致的是，资本追求自私。资本市场中“经济人”的自利与自私驱使其挟资本流连于股市，流连于股市的资本不断循环吞吐，使证券市场生生不息。但是，这种自利与自私若不加以恰当的引导与规范，就有可能被放大、被强化，从而有可能泛化为对证券市场的破坏性力量。上文所征引的伦敦、纽约、东京股市的悲剧，不能不说是投资者自利自私的极度膨胀、对财富的渴求达到疯狂地步而导致的结果。引导与规范，一靠法律约束，二靠伦理调节。法律是依赖国家强制履行，且是事后惩处，成本高昂。伦理调节是依靠伦理道德之手运用道德和正义原则、价值标准、行为规范来调节人们的经济行为，通过人的道德自觉与自律来遏制白利自私的膨胀、防范违规行为的发生。更为重要的是，伦理调节可以贯穿于“经济人”的行为过程，这一过程也是实现“经济人”与“伦理人”统一的过程。怎样将两者统一起来?中国有句关于经济道德的名言：君子爱财，取之有道。孟子亦言：“非其道，则一箪食不可受于人；如其道，则舜受尧之天下，不以为泰。”君子爱财并取之，人性使然，但必须循“道”。这个“道”，就是合乎社?嶙荚蚝偷赖鹿娣丁6と谐〉摹暗馈保褪鞘谐」嬖蛴胧谐÷桌怼J谐」嬖蛞蟆熬萌恕钡幕窭侄伪匦敕戏晒嬖颍窭て诳刂圃诠嬖蛟市淼姆段е冢皇谐÷桌砼懦獾氖恰熬萌恕蔽死孀畲蠡诲嗍侄蔚男形鹌氖俏烁鋈嘶蛐∪ψ永娌幌鸷依嬗胫行⊥蹲收呃娴男芯丁K裕熬萌恕庇搿奥桌砣恕钡耐骋恢饕逑衷诰眯形虾跏谐∮蜗饭嬖颍硇酝蹲剩娣对俗鳎壤海忠欣谑谐〉慕】捣⒄埂?nbsp;然而，证券市场的财富陷阱与暴利诱惑，要使“经济人”与“伦理人”统一于一体，并非是一件容易的事。证券投资基金曾经市场形象欠佳，就是因为基金本身过分突出了“经济人”的逐利要求而忘记了作为“伦理人”应承担的社会道德责任。关于基金的社会道德责任，人们已成共识，即保障股市稳定，分散股市风险。其实，何止基金未曾意识到自己的社会道德责任。道德失范，伦理无常在中国证券市场并不鲜见。可问题在于，连基金这样的市场精英尚且如此，又有谁去扛起正义之旗?

我国证券市场范文篇9

摘要：近来，杭萧钢构的股价暴涨事件引起了市场各方的关注，关注的焦点之一就是杭萧钢构是否及时、充分地披露了价格敏感性信息？本文全面分析了杭萧钢构事件的整个信息披露过程，分析结果表明：杭萧钢构事件反映的并不仅仅是公司本身的问题，同时也折射出了我国证券市场价格敏感性信息披露制度上的弊端。文章以此事件为例，剖析了我国价格敏感性信息披露制度的缺陷，并提出了改进建议。

近来，杭萧钢构的股价暴涨事件引起了市场的各方关注，关注的焦点之一就是杭萧钢构是否及时、充分地披露了价格敏感性信息？杭萧钢构在信息披露上存在的问题是由于企业故意违反信息披露制度造成的，还是我国制度本身的缺陷导致企业的非故意行为？杭萧钢构事件究竟折射出我国价格敏感性信息披露制度哪些弊端？本文将对上述问题展开研究。

一、杭萧钢构事件回顾

2月12日－14日，股票连续三个涨停板。

2月12日，杭萧钢构董事长单银木在公司2006年度总结表彰大会上披露了公司将介入一个“国外大项目”的重大内幕消息。

2月15日，公告公司正与有关业主洽谈一境外建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约300亿元。尚未正式签署任何相关合同协议。

2月15日－16日，股票连续两个涨停。

2月17日－25日，春节，股市休市。

2月26日，新年开市第一天，涨停。

2月27日，沪深股市暴跌，杭萧钢构凑巧“因有重大事项披露”停牌。

2月27日－3月12日，因重要事项未公告，停牌。

3月13日，公告公司与中国国际基金有限公司签订了《安哥拉共和国－安哥拉安居家园建设工程－产品销售合同》、《安哥拉共和国－安哥拉安居家园建设工程施工合同》，产品销售合同总价计人民币248.26亿元，施工合同总价计人民币95.75亿元。

3月15日，公司公告称：目前，合同前期设计准备工作已经开始，合同尚未有实质性的履行。如对方未支付相应款项，公司存在不持续执行的可能。上述建设工程项目合同签订后，公司近期内没有形成收益。项目的进度和收益均存在不确定性，对公司影响还需要一定时间和过程才能逐步体现。

3月13日－16日，股票连续四个涨停

3月19日－30日，因重要事项未公告，全天停牌，证监会展开调查

4月2日，复牌，涨停，证监会未公布调查结果。公司澄清公告，就新华社以通稿形式的《杭萧钢构订单利好被公司提前泄漏》澄清公告。同时境外建设工程项目合同进展公告。

4月3日，涨停。

4月4日，开盘交易一分钟后紧急停牌，公司公告称，因涉嫌违法违规行为，证监会决定对公司立案调查。

纵观整个事件过程，存在以下几个疑点：

1、公司尚未签订正式合同之前，就已经泄漏消息，为了保证信息披露的及时性，公司应当立即公开披露签订合同的信息，为什么等到股价上涨三个涨停板才根据上市规则的要求，披露相关信息？

2、在公司停牌期间，证监会就已宣布对事件展开调查，公司为何在此期间还敢继续遮遮掩掩，其连出利好意图何在?

3、3月19日至30日，杭萧钢构停牌，证监会展开调查，但是在调查无果的情况下，证监会却允许杭萧钢构于4月2日复牌，加之公司又适时了澄清公告，很容易被市场解读为一个利好消息，从而导致违规资金出逃，不明真相的投资者无辜接盘。在事情还没有调查清楚的情况下，证监会为什么要让杭萧钢构复牌呢？

杭萧钢构在媒体和投资者的质疑声多次停牌又复牌，连拉12个涨停板，这样的事件反映的并不仅仅是杭萧钢构本身的问题，它同时也折射出了我国价格敏感性信息披露制度上的弊端。

二、我国的价格敏感性信息披露制度

价格敏感性信息是指将有可能或很可能导致公司证券价格发生实质性波动的信息。价格敏感性信息披露制度以强制性信息披露制度为基础，它是强制性信息披露制度的补充，以利更有效地实现信息披露，同时，要判定股价敏感资料，必然会涉及判断，这需要有一个指南来引导市场判断，因而，价格敏感性信息披露制度通常包括制度基础与信息披露指南两部分。

价格敏感性信息披露制度主要有一下几个作用：

1、完善信息披露制度的边界

价格敏感性信息披露制度可以通过股价的实质性波动，一方面检验披露项目的广度边界，一些没有被具体要求法描述的具体项目可能也能引起股价波动；另一方面，检验已披露内容的深度，进而通过事后的监管行动来增加信息披露的广度与深度，完善信息披露的制度边界。

2、指引上市公司信息披露工作

国外信息披露监管经验表明，如果信息披露仅仅被看成是上市公司应遵守的业务，信息披露管理工作将变得非常困难。应该让市场充分认识到，准确、及时的信息披露将提高市场效率，降低资本成本，对于投资者与上市公司是一个双赢的市场策略。

3、加强对上市公司信息披露的监管

价格敏感性信息披露制度为交易所一线监管者提供了较为明确的标准。交易所将持续关注公司股票价格，如果发现价格与交易量出现异常变化，而公司已公布的信息不能做合理解释，交易所将与公司取得联系，要求公司公告信息。通常情况下，上市公司会立即披露新信息，如果立即披露信息有困难，在信息披露之前公司可以申请停牌。

由于价格敏感信息披露具有上述作用，价格敏感性披露制度在世界各国和地区得到了广泛应用，比如英国、澳大利亚、我国的香港地区均建立了价格敏感性信息披露制度。

我国的证券法和上市规则中均有价格敏感性规则，比如我国《证券法》第62条规定，发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响而投资者尚未得知的重大事件时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所提交临时报告，并予公告以说明事件的实质。《上市公司信息披露管理办法》第30条规定：发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响。沪、深交易所《上市规则》2.2条规定，上市公司应当及时、公开地披露所有对公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息，并将公告和相关备查文件在第一时间报送本所。

我国在信息披露制度中采用了价格敏感性规则，但是交易所没有制定价格敏感性信息披露指南，类似指南的披露内容散见于相关规定中，如《上市公司与投资者关系指引》中规定：公司可在定期报告结束后，举行业绩说明会。公司应及时关注媒体的宣传报道，必要时可适当回应。上述内容在英国、澳大利亚等国家的指南中均有规定。

三、我国价格敏感性信息披露制度的缺陷

我国目前的信息披露制度中采用了价格敏感性规则，这些规则在《证券法》、《上市规则》和《上市公司信息披露管理办法》中均有体现。但是缺乏具体的配套制度：

1、缺乏价格敏感性信息披露指引。哪些信息属于股价敏感资料，必然涉及到判断，因此需要有一个指引帮助企业判断和披露股价敏感信息。目前，实施敏感性披露制度的国家如英国、澳大利亚、我国的香港地区具有指南来帮助做好敏感信息的披露工作。我国目前缺乏这样的一个指引，尽管我国在相关规定中也涉及到了指南中的内容，但是由于比较分散，而且不全面，因此并不能替代指南。由于对规则理解的偏差或者蓄意歪曲规则的正确含义，实践操作中很容易出现价格敏感信息披露不及时、不全面的情况。再看一下杭萧钢构，2月12日，公司高层泄漏了股价敏感信息，但是公司并没有及时披露信息，而是等到股价连拉三个涨停板后，才根据上市交易规定，公告。而英国的股价敏感信息披露指南规定：假如股价敏感资料不慎外泄或相信可能已不慎泄露，发行人必须实时发出公告，向整个市场有关资料。根据英国的指南，杭萧钢构应该在2月12日就公布信息，而不是在两天以后。从杭萧钢构事件看，没有具体指引的价格敏感性制度其实并没有发挥应有的作用。

2、缺乏后续监督措施

价格敏感性信息披露制度为一线监管者提供了明确的判断标准，如果公司股票价格出现异常波动，监管人员可以通过强制停牌制度倒逼上市公司披露信息。在我国，也制定了停牌制度，如出现了股价异常波动，交易所一般要求企业公告，至于公告是否真实、充分，监管人员不做深究，事后也没有验证与处罚机制。杭萧钢构在股价连续上涨3个交易日后公告，公告以后即刻复牌，交易所并没有对公告内容进行验证，其股价在利好公告下又连涨数日，直到市场质疑声一片时监管部门才展开调查，但是奇怪的是在调查无果的情况下又允许其复牌。从该事件看，监管部门的停牌制度只是流于形式，为停牌而停牌，没有起到对上市公司的警示作用，杭萧钢构在证监会调查期间连发利好信息，说明停牌制度并没有给杭萧钢构以警示，反而在一定程度上造成了一定的混乱，给投资者一种错觉：杭萧钢构的利好消息是真实的。

四、改进建议

1、尽快建立价格敏感性信息披露指南

由于没有具体的价格敏感性信息披露指南，我国的价格敏感性信息披露制度没有可操作性，价格敏感性信息披露制度在我国没有能完全发挥出这种制度的作用，因此有必要尽快制定并价格敏感性信息披露指南，以帮助做好信息披露工作。

2、完善停牌制度

价格敏感性信息披露制度为交易所一线监管者提供了较为明确的标准。而停牌制度是交易者实施一线监管的主要手段。因此，一个有效的停牌制度将使监管者的一线监管更加有效率，从而保障价格敏感性信息披露制度的顺利执行。

我国目前的停牌制度流于形式，股票上市规则只是规定公司针对造成停牌的信息进行公开披露之后就复牌，至于所披露的信息是否可靠，是否充分等监管者并没有去验证、复核，而是被动地等流言充斥整个市场的时候，才去调查，这时候中小投资者的利益已经严重受到损害。监管者为了停牌而停牌，在公司停牌期间，没有作为，披露什么样的信息企业说了算，监管者要做的事就是披露信息以后复牌，这样的停牌制度形同虚设。因此，必须要改革这种停牌制度，让监管者由被动变为主动，对公司公告内容保留合理怀疑，通过谈话、关注等措施，为投资者营造一个说真话的环境，在信息未充分披露之前，公司将一直处于停牌状态，而不能象杭萧钢构那样，事情尚未调查清楚就复牌，使市场更加混乱。

参考文献：

[1]赵德武等.资本市场与公司财务有关问题德理论分析与实证研究[M].成都：西南财经大学出版社,2006.

[2]陈向民，谭永晖.上市公司信息披露若干问题研究—时间性、信息含量与市场反应[Z].深交所研究报告60号.

[3]何卫东.上市公司自愿性信息披露研究[Z].深交所研究报告70号.

我国证券市场范文篇10

(一)我国加入wTo将为证券业提供新的发展机遇．中国加入wTo后，长期被政策所保护的金融服务业将不断开放．从证券业来看，加入wTo后，虽然也会受到一定的不良影响，但更主要的是将有力地推动我国证券业的发展和完善．外资金融机构积极参与我国的证券市场交易，将活跃我国的证券市场，带来国外成熟的证券市场操作规则和管理经验，有利于推动我国证券市场的发展和完善．同时，外国银行、证券机构的大量涌入，有利于促进我国国际金融中心的建立，将为证券业创造更加美好的前景．

(二)我国证券市场已初步形成并将继续形成一个比较完善的市场体系．随着改革的不断向前推进，我国证券市场的规范化建设将会在原来的基础上迈上一个新台阶．股票、债券、基金等市场品种将不断丰富，上市公司质量将会明显提高，交易登记结算将会有新的改进．将基本建设成集中统一的全国结算体系．随着证券期货业信息系统的初步建成．证券市场信息质量特有较大提高．证券中介机构体系不断健全，将形成一批功能完备、服务优良的大型证券公司．证券市场法律法规体系也将趋于完善．由于市场规模的扩大和市场体系的完善．实现规模经营，降低交易成本，市场效率将进一步提高．

(三)我国证券市场还有巨大的发展空间．随着经济形势持续向好，居民金融资产稳步增加，金融意识、证券意识逐步加强，投资渠道日益多样化，居民购买有价证券的投资倾向将日趋加强．据有关统计资料显示．股市的总钵规模在逐步扩大。1997年底深沪股市流通市值为5024．42亿元，1998年底为5745．48亿元，2000年11月底为14980亿元．从长远来看．我国证券市场的发展空间是巨大的，是很有潜力的．

二、21世纪初我国证券市场进一步发展的对策探讨

(一)扩大股票和债券发行规模，丰富证券交易品种．市场扩容如果以企业小规模、大数量的方式进行，无疑会助长市场投机气氛，最终影响市场发展．选择大量经过改制改造具备入市条件的国有大中型企业入市，发行一定规模的股票、债券，既可以满足投资者的投资量需求，又能为投资者提供更多的可供选择的投资品种，对市场健康平稳发展至关重要。控制服票和债券发行，关键不在数量，更要的是质量．因此，应当一方面继续推进企业的股份制改造和规范．另一方面在企业中抓管理、抓技术练内功，提高资本盈利率．这样，如果上市公司的质量好，股票质券的风险就小。发行规模也就容易扩大．近年来国内不少企业已进行了这方面的探索．通过资产合并重组、壮大规模后上市；或者通过先上市再回头收购本地工商企业，注入优质资产，迅速壮大已上市公司的资产规模与效益，然后再增资扩股，使优质资产扰质人才优质项目向上市公司转移．这样，既确保上市公司的质量．又壮大证券市场的规模．对于证券品种，应实行发行和交易多样化、国际化．除股票质券之外，还应增加期权和期指等衍生金融品种的交易．债券要增加期限品种，多开发短期债券、可转换债券等．股票不但在境内发行上市，而且要争取在海外发行上市，近几年来，我国企业海外上市已逐步从香港扩展到新加坡纽约、伦敦等股票交易所，境外上市公司已达46家．证券融资的发展日趋国际化．

(二)加快发展证券市场的机构投资队伍．机构投资者是未来证券市场的主力军．有了庞大的机构投资者；证券市场就能健康地发展．目前在我国证券市场上，机构投资者的比重仅占20％左右，不利于树立理性投资的市场理念，因此，应该加快发展机构投资队伍，吸引更多新生力量进入证券市场．

一是发展和规范投资基金．投资基金是一种体现“集合投资、专家理财”特点的现资融资制度，作为方便大众的投资融资方式和理财工具，主要通过向社会发行基金证券汇集资金．目前国际上投资基金的发展方兴未艾.据有关资料反映，资产规模已达6万多亿美元．在中国，投资基金和投资基金市场尽管姗姗来迟．但发展也初具规模。随着未来中国证券市场的不断扩容，加快发展证券投资基金，既可以解决目前6万亿居民储蓄的分流问题．又可以为我国的证券市场提供巨大的资金来源．同时．在目前国家将部分国有股．法人股报向市场的情况下，如果通过以基金配售的方法间接上市，则不会对市场造成很大的冲击．由此看来，发展证券投资基金对促进证券市场是具有重要作用的．

二是放开保险资金入市．目前保险资金进入股市已初具条件：第一，我国资本市场的规模扩大，品种增加、提供了可选择性。第二，我国证券市场己逐渐成熟．第三，专业队伍经验日益丰富．第四，由保监会和证券会实行双重监管.因此，保险资金入市势在必行．1999年10月，我国股市大门己向商业保险资金正面敞开．通过投入证券投资基金的形式间接进入股市。继同盛基金向11家保险公司配售后、巨博、长阳等基金的配售也相继进行．随着相关政策措施陆续出台，保险资金入市方面的创新步伐将加快．此项创新不仅意味着市场资金面在扩大．更标志着新型投资主体开始加盟股票市场．

(三)充分发挥投资银行在证券市场中的双重作用．投资银行主要从事证券承销、证券经纪、企业兼并、资产管理念融咨询项目融资等活动．从发展趋势看．现资银行在企业兼并、收购和重组过程中的活动越来越积极，这项业务的规模、重要性将越来越大。投资银行既是中介机构，又是投资者，具有双重身份．1999年以来，国家证券部门和中国人民银行已下发文件，为券商融资开辟渠道．包括券商增资扩股、允许券商进入资金拆借市场、允许券商参与国情回购、允许券商抵押贷款以及券商上市等措施．这一方面表明券商的金融主体地位已经确立，另一方面表明券商的外部经营环境得到改善，综合性的券商作为投资银行，应发挥自己的融资优势，壮大资本实力，帮助企业在债券、股票市场上筹措资金，并通过国际资本市场，帮助一些信誉好、发展潜力大的国有企业到海外上市，为企业提供良好的融资环境，最终扩大金融服务的领域与成效．

(四)不断推进证券市场向市场化方向发展．近几年来、我国对证券市场的改革做了大量的工作，使证券市场逐步向国际接轨的方向发展，但要实现证券市场化、国际化还必须花大力气，继续努力，逐步完善．

一是改革股票规模的有限性和分配的行政性，建立股票发行审核制度．过去，发行股票、债券．要分配额度，经过层层审批，不但手续烦琐，而且社会上对于行政干预和暗箱操作颇多微词．这在一定程度上影响了证券市场的健康发展。对此，一定要坚持以市场为导向，废除额度分配和规模指标．企业根据市场情况和本身需求申请发行股票，证券管理部门按照有关政策条件对申请股票发行的企业进行审核，把好上市申请和发行审核这第一道关，保证上市公司质量，推动证券市场的规范发展，优化证券市场环境．1999年8月、国务院批准实施《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》，标志着我国股票发行进入了一个更为国际化、法治化的新阶段，集中体现了管理部门力图改进股票发行审核工作，实行公开、公平、公正原则的意愿。这对证券市场的健康发展将起到积极的推动作用，对广大改制企业和投资者来说，则是一种实际的利益保护．

二是实施市场股票回购，激活上市股份公司．股份回购在国际成熟的资本市场上是常见的公司行为，被作为公司正常的调控手段．在美国和英国，企业回购股票的现象非常普遍．美国公司回购股份的目的有：稳定和提高公司的股价，防止因股价暴跌出现的经营危机；回收股票以奖励有成就的经营者和从业人员等．实践证明，上市公司按照股份回购的条件、股本结构的要求，采取适当的方式回购本公司一定比例的股票是可行的．例如当本公司的股票在市场上严重背离其投资价值，而且已远低于每股净资产值，则可以实施回购，以缩减公司的总股本，提高公司每股净资产值和每股收益．使公司股票的市场价值重新显现．而在回购以后．如果公司股价较高，则可以根据需要增发新股；为公司今后发展提供资金支持，也有利于激活证券市场。

三是逐步解决国家股的上市流通问题．增强证券市场的社会监督．目前我国上市公司中的股份有国家股、法人股、公众股三种类型，其中国家股和法人股不能流通．一方面它们已失去股票原有的意义，既不符合同股同权、同股同利的原则，也不符合国际惯例；另一方面，由于大多数上市企业的控制权牢牢掌握在国家手中，企业内部管理者主要由政府有关部门任命，而被社会投资者监督接管的压力不足以引起其对自己前途的担忧，从而缺乏有效的淘汰机制和竞争压力．使企业无法充分体现企业法人的市场行为．为此，应根据市场承受能力，用五年或者更长时间逐步解决国有股、法人股的上市流通问题，包括企业回购注销，消除法人股；适当转让上市公司中部分国有股权，增大社会资本的比重，既盘活国有资产，同时增强证券市场的社会监督，充分体现企业法人的市场行为．

(五)抓住我国加入WTO的契机，积极探索证券市场主体结构的调整．wTo的加入将改变我国证券市场的运行环境，对此，我们应采取措施，积极调整证券市场主体结构．一是利用与服务贸易总协定相关的规定和例外条款．制定证券市场开放的基本策略．二是从业务结构来说．我国可适当地向外资证券商和投资银行开放我国券商和投资银行不能满足的业务市场．而对于我国券商和投资银行能够提供的业务适当地加以保护，提供政策上的缓冲期．三是通过探索中外合资或合作基金的形式．引导海外券商和投资银行以适当的方式适度地介入我国A股市场，以求在渐进的结构性的融合过程中，提高我国证券业主体的竞争力，并保障我国证券市场的平稳运行和持续发展．四是创造条件，鼓励券商之间的购并重组，努力实行规模化经营，推进券商上市．五是积极探索我国券商国际化经营的有效途径，这是中国券商发展的必经之路.