期货套利十篇

期货套利篇1

关键词:指数期货;现货指数;套利;期货合约

股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约｡通过投资组合,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险｡由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,随着股票市场波动日益加剧,投资者开始尝试将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,于是产生了股指期货[1]｡利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险｡

指数期货套利分为指数期货和现货指数套利､跨市套利和跨期套利三种｡指数期货套利流程可分为正向套利操作流程和反向套利操作流程｡

1正向套利操作流程

(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限｡这里先定义一下指数期货考虑市场限制的区间定价模型中的有关参数:

S:现货指数在t时点的市场价格;ST:现货指数在在T时点的市场价格;C现货指数买卖佣金(%);C:买入现货指数的相对冲击成本(%);C3:卖出现货指数的相对冲击成本(%);C4:指数期货买卖交易成本(元/手);C5:买入指数期货合约时相对冲击成本(%);C6:卖出指数期货合约时的相对冲击成本(%);Ft:指数期货合约在时刻t的市场价格;Z:指数期货合约乘数;

Ft:指数期货合约在时刻T的市场价格;b:指数期货合约保证金比例;r:无风险利率;rb:借入资金利率;rc:指数融券成本;T-t:t时点至T时点之间的时间段;

Dt为t时点至T时点现货指数发放的税后现金股利现值,di为第i只样本股在t时点至T时点发放的每股税后现金股利,wi为第i只样本股在t时刻的指数权重,ti为第i只样本股的发放现金股利的时点,pi,t为第I只样本股在时刻t时收盘价｡

在考虑印花税､交易成本､冲击成本､借贷利率不等以及间断型股利发放等因素,在正向套利和反向套利策略下分别推导出考虑市场限制的区间定价模型上限和下限｡其中:

当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套

年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/[(T-t)/360]

(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行正向套利(先“买入现货指数､卖出指数期货”,到期时“卖出现货指数､到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓”)｡

(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格低于或等于现货指数,可选择一个合适的时机卖出现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡

2反向套利操作流程

(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限,当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套利机会｡

年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/[(T-t)/360]

(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行反向套利(先“买入指数期货､卖空现货指数”,到期时“到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓､买入现货指数”)｡

(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格大于或等于现货指数,可选择一个合适的时机买入现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡

3指数期货套利风险点

无论正向套利还是反向套利,在实际执行中都面临保证金追加风险､纯粹套利者与准套利者共同竞争风险､融券风险､流动性风险､股利发放不确定性风险､市场冲击成本和跟踪误差等多项风险[3]｡

(1)保证金追加风险｡在指数期货套利时,保证金分为融券保证金(反向套利时涉及到)和指数期货保证金(正向和反向套利时涉及到),投资者在套利时面临着保证金追加风险｡(2)纯粹套利者与准套利者共同竞争风险｡纯粹套利者因为各种融资､融券限制而无法进行套利交易或必须付出比较高的成本｡因此,纯粹套利者所面临的价格区间相对于套利者来的大,无套利区间定价的上下限比较宽,如果纯粹套利者有套利机会,准套利者则更有机会｡(3)融券风险｡融券风险分为强制回补风险和资格限制风险｡(4)流动性风险｡套利者买卖股票时若遇到部分股票涨停或跌停时而无法于当日买入或卖出,则面临延迟至第二个交易日交易的价格波动风险｡(5)股利发放不确定性风险｡指数期货无套利区间定价模型中的一个重要参数Dt涉及到上市公司现金股息,但由于我国股市中上市公司股利的发放时间不确定,因此,我们在计算股利收益率时,还必须考虑到股利发放的时间｡(6)市场冲击成本｡要正确估计市场冲击成本很难,因为,它不只取决于交易量的大小,而且也会受到交易当时市场流动性的影响,因此大多数学者乃利用买卖价差来估计市场冲击成本[3]｡(7)跟踪误差｡跟踪误差牵涉到套利组合的构建,由于现货股票有卖空限制及交易成本的考虑,加上指数期货标的物为发行量加权指数,套利者有实际需求设计一组股票投资组合以便进行套利,但要利用加权指数中所有的股票来建立现货部位是不太可能的｡因此,必须建立一套利投资组合来复制整个大盘股价指数,使该组合能够追踪指数的变动,若跟踪误差大的话,则会影响指数期货的套利交易｡

参考文献:

[1]刘学东.股价指数期货理论与实践研究[M].北京:中国社会科学出版社,2005:6.

期货套利篇2

【关键词】股指期货 期现套利 跨期套利 无风险套利区间

一、股指期货套利的基础理论及实证

（一）基础理论

期现套利，是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间不合理的价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差是，套利者通过构建现货与期货的套利资产组合，以期望基差在未来回归合理的价值区间并获取套利利润的投资行为。

基差，是指某一个特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的差价。简而言之，基差=现货价格-期货价格。

（二）沪深300指数期限套利数据的分析

先做沪深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的单位根检验，看单整阶数是否一样，经检验都是一阶单整。再分别作沪深300与IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回归，以沪深300和IFL0的协整为例：1、做回归：ls ifl300 c ifl0 ，2、把回归残差赋值给e0，：genr e0=resid （此时要开着上一步的回归结果界面）3、做e0的单位根检验，把t值与-3.445比较，若小于-3.445就协整。

1.沪深300指数与当月合约指数的协整关系：t=-7.236876。

2.沪深300指数与下月合约指数的协整关系：t=-4.866224。

3.沪深300指数与下季合约指数的协整关系：t=-5.129724。

4.沪深300指数与隔季合约指数的协整关系：t=-5.510292。

从上述协整关系以及回归分析中看出，在协整的基础上每个回归的R的平方都是相当大的，所以在拟合度上是可靠的。从中可以得出无风险套利的范围，在考虑成本因素就可证明套利机会的存在，而且还可以计算出收益率。下面我们采用无套利区间的方法实例证明套利以及计算收益率（当月连续为例）：①反向套利：在2014年2月24日，以2214.51点买入一手股指现货，同时以2206.2点卖出股指期货，净损8.31点；到3月3日，以2190.37点卖出现货，同时以2163.8点买入股指期货当月合约平仓，净赚26.57点。综上，期现套利净赚18.26点。再考虑交易费用及融券费用，收益率是在收益的基础上减去交易费用及融券费用，再减去无风险利率得收益率为0.66823%。

二、股指期货跨期套利基本原理及实证

股指期货的跨期套利是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。跨期套利是通过期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易，并以对冲或交割的方式结束交易的一种操作方式。正向市场时，价差为负，表现为远月升水；反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说，价差由持有成本构成，指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费等，即期货的远月合约价格=期货近月合约价格+持仓费。

（一）跨期套利的步骤

第一步：计算股指期货合约的无套利区间；

第二步：买入价格低估合约，卖出价格高估的合约；

第三步：价差收敛平仓获利。

（二）模型结果分析

利用IFL0和IFL1合约的2014年1月3日到3月27日的分钟数据，基本存在具有相同的长期趋势。然后对两个合约的价格序列做单根检验，与期现套利的协整一样，证明在检验显著性水平为1%的时候，置信度为99%，序列是非平稳的。但是序列的一阶差分ADF检验，在显著性为1%的情况下拒绝存在单位根的假设，可以说序列是一阶平稳的。然后进行方程的估计，方程估计参数都很显著表明模型的拟合度效果好。为确定是否存在协整，需对拟合方程的残差序列进行单位根检验，结果证明残差序列是平稳的，也就是说IFL0和IFL1之间存在协整关系。残差的LM检验证明出残差序列存在异方差性。通过构建GARCH模型，确定样本外残差方程=IFL1-194.311-1.088559IFL0将样本外的数据带入上式，得到样本外数据外实际残差值，也就是实际价差。最后，确定零界值。建仓零界值ε1=1.286，表示在90%的概率下保证套利产品在下一交易日不亏损。平仓零界值ε2=-0.991（16%的分位数），止损零界值ε3=3.1（99.9%的分位数）。

交易策略：当实际价差大于理论价差时，即>1.3679时，买入近月合约，卖出远期合约；当实际残差第一次反向且>1-1.0542时，平仓。若实际残差不收敛，>3.2975时，对冲止损。当实际差价小于理论差价-1.0542时，对冲平仓。若残差不收敛>-3.2975时，对冲止损。

实证分析：在2014年1月16日9时22分残差大于1.3679，此时我们可以以2213.6买入一手IFL0合约，同时以2218.6卖出一手IFL1合约。到9点38分我们以2214卖出IFL0合约，同时以2220买入IFL1合约，平仓。在IFL0合约上赚0.4点，在远期合约IFL1上赚1.4点。综合考虑，利润为1.8点，也就是540元。考虑交易成本，以及融券成本大约为200元。也就是说在不到20分钟的时间产生340元的利润。在考虑无风险利率，显然沪深300股指期货进行跨期套利是可行的。

三、结论与展望

股指期货市场中存在套利机会，现在我国股指期货市场还不是很完善，股指期货交易中大多都是投机者，期货定价的错误依然存在。可以根据对风险的喜好程度选择收益率，得到最优的投资组合。从实证结果来看，无论是熊市还是牛市，不管是期现套利还是跨期套利，都存在套利机会，并取得对应的收益。

参考文献

[1]蒋东义.ETF与沪深300指数收益率偏差跟踪分析与套利策略.期货日报.2011年.

[2]王军.持有成本法的股指期货期限套利实证分析.东方企业文化・金融天地.2013年.

期货套利篇3

【关键词】华泰柏瑞沪深300ETF 沪深300股指期货 期现套利

一、引言

股价指数期货是以股价指数为标的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的国家，最终均会发展指数期货合约。股指期货加入市场运作后，除了对于投资人选股提供了避险管道，同时也增加市场投机套利的机会。因为当期货交易价格和现货价格偏离太多，就会形成套利空间，于是敏锐的套利者就会伺机进场，赚取这种无风险的套利利润。本文的目的是通过研究股票指数期货市场的价格行为，探讨市场的套利空间与利润。

二、股价指数期货套利策略

（一）股指期货无套利定价

持有成本模型是被最广泛使用的股指期货定价模型，其论述根据是两种具有相同偿付形态的金融资产，在同一时间点，其价格必须一致，否则有着零风险的套利利润。该期货合约的价格是未来现货价格的无偏差的期望值。股指期货合约价格的论述价格应该等于现货指数价格+成本-股利收入。两者一旦不等，就出现套利机会。实际的市场环境中，还存在着交易成本和机会成本和冲击成本，我们应该一起考虑进去。

显然，无套利区间的上界等于完美市场条件下股指期货论述价格+进行一次套利的交易成本和冲击成本，更详细地，进行一次正向套利，无套利区间的上界=完美市场条件下的股指期货论述价格+买入卖出一次股票现货的交易成本和冲击成本+卖出买入一次股指期货合约的交易成本和冲击成本+套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本。在进行反向套利时无套利区间的下界=完美市场条件下的股指期货论述价格―（卖出买入一次股票现货的交易成本和冲击成本+买入卖出一次股指期货合约的交易成本和冲击成本+套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本+借券贷款成本）。

（二）无套利空间分析

1.套利成本。套利成本分为交易成本和跟踪误差两个部分.期现套利的交易成本包括：期货交易成本、买卖ETF现货的交易成本和冲击成本等。交易成本主要包括现货股票组合和股指期货的佣金、印花税等，由于交易ETF不需要印花税，因此交易成本主要有ETF佣金Cst和股指期货佣金Cft两类。冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。文中股指期货和ETF的冲击成本分别以Cfi和Csi表示。跟踪误差是指跟踪误差是指数基金投资组合收益率与标的指数收益率的差值的标准差。本文选取的沪深300ETF是完全复制沪深300指数包含的成分股的，因此没有跟踪误差，即跟踪误差为0。

2.融资融券利息。融资融券业务近年来在我国快速发展，随着券商的竞争加剧，目前大部分券商都把融券要求的利息降至约融资一致，文中认为融资与融券所需的利息相同，以r0表示。

3.无套利空间上下限边界计算。在无套利机会存在时，以到期日得T时点为基准，从开仓日t复利至T，套利者买卖现货与期货应收支的各种现金流量，应小于或等于零，反之，则套利机会存在。假设无风险利率为r，期货保证金为Mf，融资融券保证金为Ms，t时刻和T时刻的EFT现货表示St和ST，股指期货表示为Ft与FT，t时刻至T时刻现货分红为D，反向套利机现金流如表1所示：

表1 反向套利交易流程与现金流

注：根据我国融资融券业务规定，融券卖出股票时得到的资金并不能自由使用，只能用于购买标的证券用于偿还，且融券期间内分得红利归券商所有；而融资期间的红利属于投资者。

将t时点的所有现金流折现至T时点，T时刻所有的现金流为：

-St（Cst+Csi）er（T-t）-（1-Ms）St （erb（T-t）-1）-Ft（Cft+Cfi） er（T-t）-FT（Cft- Cfi）-ST（Cst+Csi）+St-ST-Ft

由于在交割日T时刻，股指期货和现货将会趋于收敛，则FT应与ST相等，而根据持有成本模型FT=Ster（T-t），由此，可以算出无套利空间的下边界F：

F=

同理，我们可以推出无套利空间的上边界：

F=

当t时刻股指期货的价格Ft超出无套利空间的上下边界时，套利机会就出现了，投资者可以根据自己的情况进行套利活动。

三、实证模拟

本文将选用沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF作为期现套利操作的金融资产，使用其时间选自2014年3月3日至2014年6月30日的1分钟收盘价作为交易数据，而股指期货的交易时间比300ETF开收盘前后各多出15分钟，由于此时间段内300ETF无法进行交易，故将每日股指期货的这60个数据剔除。并将沪深300股指期货记为Y，华泰柏瑞沪深300ETF记为X。

（一）协整关系

经ADF法检验，沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟高频数据序列在5%显著水平下，均是一阶单整的。

采用E-G两步法来对沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF序列之间的长期均衡关系进行协整检验。

对沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟收盘价序列进行普通最小二乘回归，得到残差序列{εt}，然后对{εt}进行ADF检验。经协整检验，结果表明残差序列是单整序列，沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟收盘价序列之间存在长期稳定的均衡关系。并且两者之间的相关系数达到了0.997，因此沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF间存在套利的可能性。

（二）套利操作

以1年期的存款利率3.00%作为无风险利率r；在样本中的85个交易日期间，华泰柏瑞沪深300ETF没有进行分红，所以D为0。交易成本方面，目前市面上ETF交易佣金Cst为0.05%，沪深300股指期货的交易佣金Cft为0.0035%。由于沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的流动性都较好，个人投资者进行期货和现货的交易量相对较小，我们每次交易股指期货时以高于市价1个点挂单，300ETF以高于市价0.002点挂点，以确保能顺利成交，这样近似地可以认为交易股指期货的冲击成本为0.1%，ETF300的冲击成本为0.04%。根据我国资本交易市场现状，期货交易的保证金比例为12%，融资融券保证金比例为50%，以我国推出股指期货后的数据作为样本，在95%置信水平下主力合约当月VaR为0.2645Ft，CVaR为0.2712Ft，为了防止期货爆仓，这里取期货交易保证金为35%。市场根据以上设定的参数，计算得到沪深300股指期货的当月连续合约的无套利空间。

我们发现，在样本期间内主要有四次套利机会，其正向套利机会为3次，反向套利机会为一次。正向套利机会明显多于反向套利机会，反映了我国做空机制尚不健全的这一情况。与魏卓和陈冲针对我国刚推出股指期货时期的套利分析结果对比，我们发现在发展了三年之后，沪深300股指期货的套利机会已经大大减少，这主要是由于.股指期货上市初期参与的投资者大多为散户投机者，所以出现套利机会较多，而随着证券公司、基金公司等机构投资者在股指期货市场的活跃，用股指期货来做套期保值的投资慢慢增加，所以套利机会变少。

参考文献

[1]中国期货业协会.期货市场教程[M].北京：中国财政经济出版社，2009（2）.

[2]楼迎军.中国期货价格行为特点与市场稳定机制探讨[M].杭州：浙江大学出版社，2008.

期货套利篇4

股指期货的套利可以分为两大类型：1、股指期货合约之间的套利；股指期货合约之间的套利又可以分为三种：（1）股指期货合约的跨期套利；（2）股指期货合约的跨品种套利；（3）股指期货合约的跨市场套利。2、股指期货与指数现货之间的套利。股指期货合约间的套利是建立在对不同合约价格走势的预测基础之上的，因此它不是一种无风险套利，在一定程度上具有投机的成分。但是由于它的整个过程是一个双边反向操作，关心的是两个合约价格的价差走势，它的风险较之投机要小得多，在本质上仍然属于套利。

一、股指期货合约间的跨期套利

股指期货合约的跨期套利是利用股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。交易者在一种期货合约交易上的亏损，会被另一种期货合约交易上的盈利所弥补。套利交易的成本低，交易所和经纪公司规定套利交易需要缴纳的保证金低于单边头寸交易。

根据股指期货持有成本定价模型：

F(S,T,t)=S(t)×(1+r)T-t-D(t,T)

(1)

其中F(S,T,t)为期货理论价格，S(t)为现货指数价格，r为利率，r为到期日，t为当前日期。D(t,T)为从当前日期至到期日之间现货指数成分股所发放的现金股利。从持有成本模型看，指数期货合约的理论价格主要受到现货价格、无风险利率、到期日r、合约期间现货指数的成分股红利的影响。对于不同到期日的期货合约，他们的理论价差值应该具有下式：

F=S(t)×[(1+r)T1-t-(1+r)T2-t]-D(t,T1)+D(t,T2)

(2)

从图1可以看出，对于不同到期日的同一标的指数期货合约价格之间具有明显的差距，这主要是因为利率的持有成本和在到期日前标的指数的成分股的股利有所差别导致的。同时，从图1和图2也可以看出，标普500指数期货合约的3月到期合约与12月到期合约虽然总体走势是基本一致的，但是在2006年1月30日到3月17日（3月合约到期日）之间，他们的价差却有时候发生变化，最大价差达到57.4个指数点，如果套利者在1月30日估计12月合约在未来的走势将较3月合约走强，则卖出3月合约买入12月合约，此时价差为29.2个指数点，到2月2日，此时价差扩大到57.4，套利者买入3月合约卖出12月合约，在不考虑交易手续费的情况下获得57.4－29.2＝28.2点的利润。由于标普500指数期货合约乘数为500美元/点，进行套利的一张合约将获利28.2×500＝14100美元。

目前我国拟推出的沪深300指数期货将有4个月份的合约，即当月合约、次月合约和最近两个连续季月合约。手续费估计不超过50元/张，合约乘数为300元×指数点数，则每张合约手续费交易一次折合为指数点数为0.167个指数点。以多头跨期套利为例，由于此跨期套利是买入一张涨幅较大的合约并卖出一张涨幅较小的合约，在套利结束时要分别将两张合约平仓，总共交易的次数是4次，那么总的交易成本为0.1×4＝0.4个指数点。06年8月30日沪深300指数点数为1334.67，按此计算，则每张合约价格为：1334.67×300＝400401元。目前交易所对沪深300要求的保证金比例为8％左右，由于涨跌福限制可能是10％，期货公司一般考虑收取的保证金在12％左右，按此计算，则每张合约收取的保证金大约为：667335×12％＝48048.12元。假定将进行套利操作的国内基金公司是在债券市场获得资金，且整个套利持续时间为两周，06年8月30日债券市场R014的利率为2.5%，则套利过程中的资金成本为：48048.12×2.5%×14/365=46.074元。折合为指数点数为0.15个指数点。在不考虑期货市场冲击成本的情况下，每张合约套利总成本为0.15+0.67=0.82个指数点，也就是说，只有当跨期套利者在判断正确不同期货合约涨跌福波动方向之后，且合约波动差值超过0.82个指数点的情况下将有获利。

股指期货合约间的跨期套利按照套利方向可以分为三种：（1）牛市多头跨期套利；（2）熊市空头跨期套利；（3）蝶式跨期套利。

1、牛市多头跨期套利

从价差的角度看，做牛市套利的投资者看多股市，认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅。换言之，牛市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。从价值判断的角度看，牛市套利认为远期的股指期货的价格应高于当前远期的股指期货的交易价格，当前远期的股指期货的价格被低估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，并同时买入远期的股指期货。

2、熊市空头跨期套利

熊市套利与牛市套利相反，即看空股市，认为较远交割期合约的跌幅将大于近期合约。换言之，熊市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。在这种情况下，远期的股指期货合约当前的交易价格被高估，做熊市套利的投资者将卖出远期的股指期货，并同时买入近期的股指期货。

3、蝶式跨期套利

蝶式套利是两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利的组合，即同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的价差的变化来获利。当投资者认为中间交割月份的股指期货合约与两边交割月份合约价格之间的价差将发生变化时，会选择采用蝶式套利。

二、跨市场套利

跨市套利是指套利者在两个交易所对两种类似的期货同时进行方向相反的交易。套利者在进行股票指数跨市套利时，是将着眼点放在两种不同股票指数之间的差异足否会扩大或缩小上，而不是针对整体市场运动方向。如果相对于另一种股票指数合约而言，某种股票指数合约在多头市场上上涨幅度较大或在空头市场下跌幅度较小，则该股票指数合约就可视为强势合约。例如，某套利者预测主要市场指数相对于纽约证券交易所综合股票指数而言将呈强势，他会买进主要市场指数合约，卖出纽约证券交易所综合指数合约。在合约对冲之前，不论总的市场趋势如何，只要主要市场指数在多头市场中的上涨幅度相对较大或空头市场中的下跌幅度低于纽约证券交易所综合指数，套利者就可以从跨市套利中获利。

例如：某套利者预期市场将要上涨，而且主要市场指数的上涨势头会大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约，于是他在485.00点水平上买入2张主要市场指数期货合约，并在265.00点水平上卖出1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约。当时的价差为220.00点。经过-段时间，价差扩大为232.50点，套利者在512.50点水平上卖出2张主要市场指数期货合约，而在280.00点水平上买进1张纽约证券交易所综合指数期货合约，进行合约对冲。结果是，由于主要市场指数期货合约在多头市场中上升27.5点，大于纽约证券交易所指数期货合约上升15.00点，套利者因此获利(13750-7500)＝6250美元。

三、跨品种套利

期货套利篇5

期货市场中的套利，主要利用两个不同合约价格走势的价差或比价偏离正常范围，通过买入一个合约的同时卖出另一个合约，待其合约价差或比价回归正常后平仓获利的一种投资方式。

利用期货市场进行套利主要分为期现套利、跨期套利和跨品种套利，本文主要研究跨品种套利的分析逻辑过程，以期货市场中的实际品种作为分析案例。希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

【关键词】

套利；价差；期货合约

1 套利简介

套利的定义：在买入或卖出某品种期货合约的同时，卖出或买入相关不同于前一种的期货合约，当两者的差价收缩或扩大到一定程度时，平仓了结的交易方式。

期货市场套利主要依据相关期货合约间价差或比价分析，比如：豆油和棕榈油同是作为植物食用油，在消费上存在一定的替代关系，这种替代关系决定了它们之间的价差有一个较为合理的区间。

期货市场套利主要类型：

期现套利：期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现异常价差时，从而利用两个市场的价格价差，低买高卖而获利。这里的价差，即“基差”（基差=现货价格-期货价格）理论上等于持有该商品期货合约的成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等，此时就可以卖出期货合约的同时买入相应的现货，从而实现期现套利。

跨期套利：是利用同一期货品种但不同交割月份之间的价差出现异常变化时进行对冲获利，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属品种牛市套利时，买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

跨品种套利：是利用两种不同的期货品种之间的价差进行套利。交易形式是买进一种期货合约的同时卖出不同前一品种的期货合约，这两种期货品种由于价格波动幅度不一致，从两者价差变化中获得利润。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行不同品种套利交易。

本文主要选取豆油与棕榈油两个不同品种进行跨品种套利分析。

2 豆油、棕榈油消费特点分析

2.1 豆油的价格波动特点

豆油消费的季节性以及豆油不易储存的特点，导致豆油的价格波动较大。另外由于豆油由大豆压榨而出，因此大豆的季节性供给也为豆油价格波动创造了一定条件。

北半球大豆（4-5月种植，9-10月收获），南美大豆（11-12月种植，3-5月收获）。每隔6个月左右全球都有大豆集中供应，而豆油的价格也会随着大豆的库存变化相应的发生变化。

2.2 棕榈油的价格波动特点

棕榈油具有一定凝固度数，冬季在北方会结絮导致外观不佳，影响销售，所以棕榈油消费具有明显的季节性，夏季消费量大，冬季较小。这就导致棕榈油价格的季节性波动较大。

因此，豆油和棕榈油由于其消费特点等差异导致价格波动不一致，从而为两者套利创造了必要条件。

3 豆油与棕榈油价差分析

3.1 内容设定

品种对象：大连商品期货交易所豆油期货合约和棕榈油期货合约；

时间跨度：2008年01月至2012年07月，分别截取1109个豆油与棕榈油价格数据；

数据来源：豆油主力合约连续价格、棕榈油主力合约价格连续。

3.2 豆油、棕榈油价格走势和价差图

3.3 豆油、棕榈油价差频率直方图

3.4 分析结论

第一，两者的相关系数为：0.98，价格相关性极强，从长期看两者的价格走势相近，价差比较稳定，因此当价差扩大或者缩小到一定程度时进行跨品种套利交易，待价差回归正常区间平仓获利了结。

第二，通过分析两者之间的价差，我们发现两者价差有一定变化区间，而且在时间上价差回归到均值的时间为2-3个月，即：完成一个套利周期约为2-3个月左右，交易的持仓时间可以接受。

4 豆油和棕榈油套利方案设计

我们通过两者价差频率直方图分析，可以测算做一个套利组合的盈利和亏损的概率。

4.1 当价差过大时

4.2 当价差过小时

综上所述，通过豆油与棕榈油的价差分析及套利方案设计，两者进行套利盈利效果明显。

4.3 盈利率和亏损率的计算

（1）两个合约的盘面价格，假设豆油价格为Py，棕榈油价格为Pp；

（2）两个品种所收保证金比率，假设豆油保证金比率为Ty，棕榈油保证金比率为Tp；

（3）当做一个套利组合之后，假设两者价差为F1时建仓，价差变化至F2时平仓，即价差变化幅度为F=F2-F1。

（4）套利组合的盈利率或者亏损率=F/（Py*Ty+Pp*Ty）。

通过计算盈利率和亏损率我们可以看出这个套利组合的盈利和亏损情况，也可以做为本套利组合可行性分析之一。

5 结语

本文主要讨论豆油和棕榈油的套利交易分析，我们可以看出作为一个套利组合的建立要分析其价格变动因素，建立模型并计算其风险和收益，希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

【参考文献】

[1] 《期货市场教程》（第四版），中国期货协会编辑，中国财政经济出版社，2008年.

期货套利篇6

【关键词】统计套利；协整；高频数据；配对交易；价差交易

一、前言

统计套利是一种将统计思想引入金融交易过程的套利策略。操作过程中通过相关性检验发现两个或两个以上金融工具的时间序列将存在强相关性，然后使用多种套利模型模拟该工具的价格变化规律，最后用配对套利方式来明确套利空间。配对交易是观察资产的组合价差在短期内出现了大的波动，当一项资产相对于另一种资产出现了低估（或高估）的情况时通过构建套利模型进行交易，在价差均值回复时，即可获得无风险收益。

本文在观察交易机制的基础上选择ETF与沪深300股指期货进行套利策略研究。股票价格指数期货（Stock Index future）是基于特定股票指数的标准化合约，其实行T+0交易，期货合约便于卖空，等价格下跌再买入；交易型开放式指数证券投资基金（Exchange Traded fund）是一种在交易所上市交易的开放式证券投券基金衍生品，利用ETF可实现股票市场的拟T+0交易而形成拟做空机制。

统计套利是基于均值回复的套利策略，即时间序列在一定情况下会发生均值回复。Montana与Parrela（2009）发现了ETF与股指期货的统计套利。Bolgun（2009）等选取伊斯坦布尔股票交易所上市公司2002至2008年间的股票日收盘价作为统计套利对象，运用动态统计套利策略算出成对股票组合的日平均收益率高达3.36%。Montana与Triantafyllopoulos（2009）在传统配对交易及扩展多资产的统计套利的基础上将高斯空间引入价差均值回复模型，该模型能发现市场暂时无效，运用交易模型获得额外利润。Low（2009）指出股票中性策略调查是受市场影响较小的策略之一。Meucci（2009）介绍了Ornstein-Uhlenbeck过程，讨论其产生一系列连续时间序列及离散时间的多元过程。Bertram（2010）观察证卷价格服从Ornstein -Uhlenbeck过程时引入了统计套利交易模型，在讨论交易费用及交易时间与策略影响后，进一步研究不同时点上的统计套利策略，发掘出一条关于零上下对称的无套利区间带。

统计套利的出现在我国市场上掀起了学者们关于市场有效性的讨论。王粹萃（2007）对基于协整的统计套利策略进行了实证探讨，表明证券市场特殊异象与统计套利机会发掘的可能性。徐梅光（2008）以浦发银行与招商银行为统计套利对象，运用GARCH模型估计了标准差，再利用标准差设置的进场点与止损点，最后通过实证证明时变交易触发点将带来更高的策略绩效。刘华（2008）选取上证50ETF与沪深300股指期货及统计套利策略做期现套利。仇中群，程希骏（2008）在沪深300股指期货的方正交易数据中用IF0806与IF0807的对数后价差做模型变量，发现其相对价差始终处于可套利空间。叶恒洁（2009）选取潞安环能和西山煤电进行简单的配对套利，结果发现两者存在协整关系且相关性很强。彭建斐（2010）运用协整理论、极值理论对期货合约的统计套利进行了研究。伍娟（2010）采用日数据以外的高频数据为样本，运用协整与统计套利思想做了实证研究，结果表明统计套利策略适应于我国股票市场。目前我国统计套利的研究尚处于起步阶段，依旧采用的是传统协整模型，多运用在股票市场而较少涉及衍生品市场，而研究数据局限在日数据上而未充分利用高频数据。

二、基于协整的配对套利模型

（一）统计套利操作

统计套利的操作分为三步骤：套利对象选取、套利触发点设置、交易模型制定。（1）套利对象选取，统计套利选取对象大致上与基础套利交易选取对象一致，需要考虑所选资产各自的流动性、平稳性，及其相互之间的相关性和操作性。（2）套利触发点设置，统计套利是考察对象的价差也是以均值回复为基础，所以触发点的设置必须基于这一长期均衡，当价差偏离这一均衡一定值时便可开始进行交易，而通过买入卖出的策略可使价差发生均值回复，同时促进市场稳定。（3）交易模型制定，模型的制定是确定各资产的投资比例，有多种方法供不同目的的投资者选择，本文选取的是残差模型及基于成本定价的价差模型。

（二）配对套利模型

在协整分析的基础上，可选择合适的套利模型对交易对象进行套利分析，套利模型的选择无疑是统计套利中重要的一环。本文选择了两种套利模型，分别是残差及价差套利模型，而模型的基本思想均基于统计套利的均值恢复理论。

1.残差套利模型

残差套利模型是基于价格数据回归模型的套利分析，首先选择两个时期的数据，第一时期的数据用来分析平均数，第二时期的数据用来做套利分析；然后对于第一时期的变量建立回归模型并得其残差均值；接着对第二时期变量进行同上操作并收集残差数据，最后形成残差模型。

残差模型基于统计套利均值回复的思想。模型用t1时期的resid1求得均值，将t2时期的resid2与均值比较，可判断t2时期内的残差是否偏离均值，偏离均值在下一次回归时并出现套利机会。

当resdid3的指超过1或者-1时，便出现达到触发点。而推出残差的回归模型可根据不同数据的情况求得，本文针对数据情况采用的是求对数后变量的回归模型。

2.价差套利模型

价差模型是基于两交易对象价差均值回复的套利模型。与残差模型两阶段分析法不同的是，价差模型只需分析一个样本数据，针对该组数据价差偏离均值的变化情况进行分析。

价差模型的公式如下，变量数据可做符合要求的处理（如本文中取得对数），或不做处理直接得出价差，对价差的基于标准差上下波动作套利分析。

依据模型的经验公式，当价差值为价差标准差的正负0.75时便达到触发点，出现上下两个交易区间。

三、实证研究

本文实证部分是用传统统计套利方法研究股指期货与ETF之间的配对套利。首先用相关性分析选择套利对象，再对于相关性高的两变量进行统计套利分析，最后结合配对交易思想在两关联变量间建立统计套利模型。

（一）数据来源与相关性分析

选取IF300为股指期货套利对象，然后收集了沪深300指数不同频率下的数据，与市场上主要集中ETF做相关性分析。相关性该分析中ETF与沪深300指数各频率下相关率皆在0.8以上。同时将各频率下相关性数值高的高180ETF，50ETF，中盘ETF，与深成ETF为A组，相关性数值略低的超大ETF，红利ETF，深ETF，与中小板ETF为B组，来分析数据频率对于数据相关性的影响。发现高相关性A组及低相关性B组中都没有明显相关性数值随频率变化的趋势，即频率不会影响配对资产相关性。最后选取相关性系数最高的180ETF的30分钟数据与IF300模拟配对套利。

（二）统计套利分析

选用了180ETF与IF300的两个时间段30分钟数据，第一阶段是从1月6号-2月25号期间，第二阶段是从2月26号-4月5号期间。利用以上对于In IF300与In ETF180对的第一阶段数据做ADF单位根检验。序列In IF300与In ETF180的原数列在三个置信度下都通过了平稳性检验，即出现了同阶平稳的情况可接下来做协整检验。接着基于残差套利模型用恩格尔两部法对数据做协整检验。拟建立两者的回归模型旨在对方程的残差项进行单位根检验。

由表1可知，残差项Resid1通过了单位根检验，结果不含单位根，是稳定序列。可得InIF300与InETF180有稳定协整关系。接着法利用后期数据2月26号-4月5号的30分钟建立回归方程，得Resid2。随后求出长期历史均值Var（Resid1），并用Resid2的数据除以这一均值便可得套利触发模型。当结果大于+1或小于-1时，套利机会便出现。残差结果图如下，水平线标出的地方即使触发线+1与-1。

由图1可知，从2月26日到4月5日出现许多次的套利机会，初步判断ETF180与IF300之间是存在套利机会的。

为进一步检测两者协整关系的稳定性，采用Johnson检验对两者的价格序列做了对数处理。

根据表3可知，两序列的一阶差分通过了ADF单位根检验，即两序列差分不含单位根，即两差分序列为平稳序列。分析认为LogIF300与LogETF180可能有稳定的可检测的协整关系。然后两序列的一阶差分序列通过了Johnson协整检验。

（三）配对套利策略及损益分析

对以上检验的两列数据做出两序列间的对数价差（log-spread）图。

求得两对数价差的均衡值3.682658772，依此条件对于对数价差做去中心化处理。

John wiley.Sons（2005）指出如果去均值后的价差波动是白噪声序列，则最大的收益边界为正负0.75a，而止损点定于2.00a处，a为标准差该结论也同样适用于样本内数据。根据此方法先再次检验去中心化对数价差的平稳性。结果表明在10%的置信度下不含有单位根为平稳序列，基本通过平稳性检测。计算求得标准差a=0.006201756，算得止损点为2.00*0.006201756=0.124035，触发点为0.75*0.006201756=0.465131，并作出去中心化套利空间估计图。

由图4可见在样本内279项数据内出现了明显的套利区间，初步观测出8次交易机会。操作为在价格达到触发线时开仓交易，然后在价格达到止损点时平仓交易，可以在套利区间内获得可估测的无风险利润，估测利润为套利区间中的实心面积。

在观测到明显的套利机会后，对于样本内数据出现的八次明显套利机会作做了损益分析。计算过程中没有考虑交易成本及费用的问题，仅用收益率法对于单次套利的得双方头寸的增减做计算，并按照时间顺序加总得到累计收益率。IF300与ETF180从1月6日到2月25日的配对套利损益分析情况如表4所示。

由表4可知，在样本将传统统计套利运用于IF300与ETF180上，出现了8次明显的交易机会。其中7次为主动套利，1次为自动止损；在不考虑交易成本与费用的情况下可以获得累计收益0.10，8次交易的平均收益率达到0.0125。

（四）其他频率下的配对套利

运用价差分析法分别分析各种频率下的ETF与IF300的套利情况。依据文章前部分的相关性分析结果，分别得出了日数据，60分钟，15分钟，5分钟与1分钟的价差分析套利区间。

结果表明ETF与沪深300股指期货的拟套利情况良好，在以上五钟频率分析中均可见明显的套利区间带。其中15分钟，1分钟图中有上下套利空间，而60分钟与5分钟有下套利区间带，而日数据中则出现明显的上套利区间带；同时套利区间带中价差予均值之间形成的套利积（阴影部分）分布均匀，代表有可观的无风险收益。

四、结论与展望

本文将配对套利的思想引入统计套利策略中，利用股指期货与ETF的高频数据进行实证研究。得以下主要结论：（1）可以成功将统计套利运用于股指期货期现套利中：（2）排除了高频数据对于套利效果的影响；（3）股指期货与ETF之间有明显的套利空间；（4）股指期货与ETF之间有稳定无风险收益。

进一步研究如下：（1）在套利品种方式上可以有所突破，如在期货品种及现货品种上采取实物做套利分析。（2）可进一步研究股票与股指期货的套利情况，形成三块套利对象，从而形成一种类似跨市场套利的多边形式。（3）在方法选择上也不仅局限于配对套利，可使用更多的衍生品组成拟现货组合与股指期货做组合套利。

参考文献

[1]王粹萃.基于协整方法的统计套利策略实证检验[D].吉林：吉林大学，2007.

[2]徐光梅.从成对交易到动量检验——统计套利的学习与应用[D].浙江：浙江大学，2008.

[3]刘华.基于统计套利ETF期现套利方法应用研究[D].大连：大连理工大学，2008.

[4]仇中群，程希骏.基于协整的股指期货跨期套利策略模型[J].系统工程，2008，26（12）：26-29.

[5]叶恒洁.基于协整的统计套利实证研究[J].中国商贸，2009：238.

[6]彭建斐.期货合约的统计套利研究[D].山东：山东大学，2010.

期货套利篇7

两只产品进入“临战状态”

股票有沪市和深市之分，跨市场ETF相对于单市场ETF而言，有许多新的挑战，沪深300ETF因此未雨绸缪达五年之久。最早开始筹备的嘉实沪深300ETF产品方案2月6日获得证监会受理，近日又顺利通过深交所的第三轮全网测试。

除了嘉实沪深300ETF，另外一只跨市场ETF产品――华泰柏瑞沪深300ETF及其联接基金，也已经进入“临战状态”。

为什么要推出沪深300ETF

不少投资者好奇，为什么这么多机构关注沪深300ETF？

嘉实基金结构投资部总监杨宇介绍说，自2010年4月股指期货开闸后，期现套利、套期保值功能已逐渐显现。沪深300ETF破冰前，投资者主要采用投资沪深300指数基金和与沪深300近似的交易型基金产品，作为替代的现货产品，运用到沪深300的期现套利中去。

不过，替代品毕竟有局限性。现有的沪深300指数基金由于现金拖累及申购赎回冲击等原因，导致其跟踪误差相对ETF较大，不能完全满足沪深300指数现货工具的要求。而利用现有两只单市场ETF拟合沪深300指数，因毕竟不是直接跟踪沪深300指数，相关性方面难免存在偏差。

“相较于普通的沪深300指基，ETF跟踪标的指数的投资组合资产不低于基金资产净值的95%，甚至做到基本全复制，跟踪度更准确，可以更完全地享受沪深300指数带来的表现.” 在杨宇看来，沪深300ETF的推出就像一把利剑出鞘，将提供更精细的投资工具，可以为投资者提供与股指期货拟合度最好的现货产品，从而强化股指期货的套期保值、价格发现等市场功能，使交易更活跃，交易量更大，同时也会使期货市场和现货市场的联动性更强。

交易成本更低

投资成本更低是ETF吸引投资者的另一特色。ETF是被动投资，因此收取的管理费用也比较便宜。一般来说，开放型基金的管理费大多是1.2%，而ETF管理费多在0.3%-0.5%。 另外，申购一般基金时，投资人需要支付1%左右的手续费，但ETF在二级市场交易，投资人仅于交易时支付低廉的交易佣金即可。

市场人士指出，ETF是近年来全球金融市场上发展最快的金融产品之一，现已成为全球指数基金发展的主流形式。彭博数据显示，去年全球ETF总共增加了近1600亿美元的资产，而同期指数型共同基金仅增加700亿美元。

业内人士指出，无论是对机构投资者，还是个人投资者，沪深300ETF都具有重要意义。对机构投资者而言，沪深300ETF将成为参与股指期货的首选现货标的；对普通投资者而言，由于ETF跟踪误差更小，通过沪深300ETF，可以实现分享中国股票市场的愿望，交易成本更加低廉。

* 链接

期货套利篇8

关键词：股指期货；套利；协整；Johansen检验

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-02

一、股指期货套利理论介绍

套利是指利用标的资产的理论价格和其实际价格之间存在的偏差，不冒风险或是冒很小的风险而取得较高收益的一种交易行为，通常套利的时间是很短暂的。所以，股指期货套利就是是利用股指期货合约的价格和其理论价格之间存在的偏差，不冒风险或冒很小风险而获得较高收益的一种交易行为。常见的股指期货套利有期现套利，跨期套利，跨市套利以及跨品种套利，本文主要研究期现套利方法。

(一)期现套利

期现套利是指当市场上存在价格偏差时，以买入现货卖出期货或者卖出现货买入期货的方式进行套利的一种套利方法。即在买入(卖出)某个月份的现货标的股票的同时卖出(买入)相应期货合约的组合，并在未来某个时期进行对冲平仓的一种套利交易方法。它包括正向套利和反向套利。

正向套利是通过买入现货，卖出期货的方式实现套利的交易行为。当股指期货的实际价格大于其无套利区间的上限是，就可以买入现货同时卖出期货，进行正向套利交易。

反向套利是通过卖出现货，买入期货的方式实现套利的交易行为。当股指期货的实际价格小于其无套利区间的下限是，就可以卖出现货同时买入期货，进行反向套利交易。由于目前我国还不能进行股票现货的卖空交易，所以在我国还不能进行反向套利交易。

(二)无套利区间

在进行套利研究之前，首先要确定其无套利区间，当股指期货合约的实际价格和其理论价格正好相等时，就不存在套利机会。

1.完美市场假设下的无套利模型

利用已有的持有成本定价理论，得出股指期货在完美市场假设条件下的定价模型[1]：

(1-1)

其中， F表示股指期货在时间t时的价格，S表示现货指数在时间t时的价格；

R表示以连续复利计算的无风险收益率，q表示股息收益率；

T表示股指期货合约到期的时间(年)，t表示现在的时间。

因此，股指期货合约的价格和现货指数的价格之间必须保持上述关系，否则就存在套利机会。如果F> Se(r-q)(T-t)，投资者可以通过购买股价指数中的成份股票，同时卖出股指期货合约来获得套利利润，相反，如果F< Se(r-q)(T-t)，投资者可以通过卖空股价指数中的成份股票，同时买入股指期货合约来获得套利利润。

2.正常市场下股指期货的无套利区间模型

在完美市场中，不存在套利交易费用，而在正常市场中，交易费用也是我们要考虑的一个因素，假设进行一次买卖股指期货和现货的交易成本为C，则无套利区间为：

(1-2)

当股指期货合约价格在无套利区间之外时，才能进行无套利交易。

(三)现货模拟方法

进行股指期货套利交易的一个关键因素是股价指数的模拟技术，即现货模拟技术，它决定了股指期货套利的成败，需要具备的特点有：

(1)模拟时间短，套利持续的时间是很短暂的，因此现货模拟技术要能在较短的时间内进行模拟。

(2)建仓和平仓的时间短，期货和现货应能够同时建仓和平仓，来降低基差风险。

(3)采用程序化的交易手段。

尝试用ETF基金来模拟现货，但是由于现在沪深两市还有跨市的ETF，还有以沪深300指数为标的ETF基金，所以，选择运用几种ETF基金来模拟现货。

目前，市场已经存在着上证50ETF、上证180ETF和深证 100ETF 三只ETF产品，这三只ETF与沪深300指数的相关性都较高，且流动性较强，符合要求，但是180ETF规模较小，不适合大规模的交易，而上证50ETF和深证100ETF构成了大多数沪深300的成份股，因此，我选择用这两只ETF进行现货的模拟。通过检验这两只ETF和沪深300指数之间的协整关系，得出现货模拟的模型。

二、协整模型理论及研究意义

协整理论是由美国经济学家Engle 和英国经济学家Granger于1987年正式提出的。当我们对经济变量的时间序列进行分析时，总要求时间序列是平稳的，否则所建立的回归模型就变成了“伪回归”模型。而现有的经济数据总要受到时间变化的影响，大多数都是非平稳的时间序列。传统的做法是对变量的差分序列构造回归模型，但是对时间序列进行差分会导致各个变量之间长期关系信息的损失，而这些信息又是十分重要的，协整理论能够很好的解决上述问题。

(一)协整模型的理论

所谓协整，是指两个或两个以上同阶单整的非平稳时间序列的线性组合是平稳的时间序列[2]，则这些变量之间的关系就是协整的，根据Judge等人对平稳和非平稳序列的研究，假如序列Xt 和Yt有以下性质存在：

(1)如果Xt～I(0)，即 Xt 是平稳序列，那么a + b Xt 也是I(0)。

(2)如果Xt～I(1)，即一阶单整，那么a + b Xt 也是I(1)。

(3)如果Xt 和Yt都是I(0)，那么a Xt +b Yt 是I(0)。

期货套利篇9

关键词：施工企业；钢材；期货套期保值

随着市场经济的发展，施工企业面临着激烈的市场竞争，为占领市场，提高中标率，施工企业往往以低于业主标底5％以上中标。面对激烈的市场竞争，合理降低工程成本已是企业生存与发展的关键。众所周知，钢材是施工企业的主要原材料，从国内钢材消费来看施工业是用钢大户，占国内用钢量的近50%，钢材成本的控制情况对整个工程成本有着很大影响。所以说，在建设工程施工中，要降低工程成本，钢材成本是不可忽视的重要因素之一。然而，自2009年以来，钢材市场价格大幅波动，使我们对钢材市场的价格风险有了更深刻的认识，对于施工企业，其成本、利润因钢材价格的大幅波动而难以控制，甚至造成巨额亏损。可见采购量大、价格波动大是施工企业在钢材采购中的两大特点，巨大的价格风险依靠日常采购管理已不可能实现有效控制。面对钢材价格的波动，施工企业可以适当地介入金融市场，通过钢材期货套期保值交易，使企业能在很大程度上躲避价格波动对其经营造成的不利影响，从而使企业有效控制施工成本，保护其利润。

一、期货套期保值概述

（一）期货套期保值概念

套期保值，是指为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。如果担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约。这样，就可以使现货的风险得以回避。套期保值有两种形式，即空头套期保值和多头套期保值。

（二）套期保值原理

期货的套期保值交易，也称为对冲交易，是指在期货市场买进或卖出与现货品种相同、数量相当，但交易部位(头寸或方向)相反的期货合约，以期在未来某一时间通过作出相反交易方向的动作即卖出或买进期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，从而填补因现货市场价格不利变动所带来的损失，将现货成本或经营利润锁定在当前价格水平上。该企业通过对已入库钢材期货保值后，成功的规避了现货市场价格下跌导致的存货风险。不仅止损70万元，而且还获得超额盈利40万元。

钢材期货和现货在宏观经济环境，国家特定阶段采取的经济政策、产业政策，生产成本及供需关系等因素的影响下，其价格呈现同升或同降趋势。期货合约到期必须进行实物交割的规定，使期现价格具有趋合性，因而在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。施工企业对钢材价格走势作出预测，对钢材走势是否有利于企业采购作出判断，进而通过在期货市场上采取套期保值转移价格风险，将钢材采购成本控制在一定范围内。

二、套期保值的操作原则

（一）品种相同或相近原则

品种相同或相近原则是指在进行套期保值操作时，期货品种的选择要根据企业现货需求计划，尽可能做到品种相同或相近。只有这样，才能最大程度地保证两者在期货市场和现货市场上价格走势基本一致。

(二)月份相同或相近原则

月份相同或相近原则是指在进行套期保值操作时，期货合约的交割月份与企业现货采购计划的采购时间尽可能一致或接近，这样在套期保值到期时，期货价格与现货价格才会尽可能趋合。

(三)方向相反原则

方向相反原则是指在进行套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于在期现两个市场上钢材价格受相同因素的影响走势呈同升或同降，因此在两个市场上同时进行反向操作，才能使一个市场上亏损而在另外一个市场盈利，盈亏相抵从而达到保值的目的。

(四)数量相当原则

数量相当原则是指在进行套期保值操作时，所选期货合约上所载明的钢材数量必须与企业现货市场上要保值的钢材数量相当。只有这样才能使一个市场上的盈亏与另一市场的亏盈相等或接近，从而保证保值的效果。

总之，施工企业应不断完善经营管理水平科学编制采购计划，确保现货采购计划的准确完整。如企业制订的现货采购计划品种、数量、需求时间与实际需求出现较大偏差，则编制的保值方案与企业实际保值要求不符，将严重影响套期保值效果。

三、套期保值的交易流程

（一）套期保值前的准备工作

（1）首先应该解决企业参与期货市场的定位问题。根据与国内外企业交流，以及对套期保值成功和失败的案例分析，总结出决定套保成败的关键因素在于企业能否确定正确的套期保值目标、找准适合企业特点的运行模式。施工企业参与期货市场的立足点是为了提前锁定成本和利润，而不是通过期货直接创造利润。不能在利润诱惑之下，改变自身定位，参与投机，引发巨大投机风险；

（2）企业在参与期货市场之前应该做好知识技能和人才储备。套期保值是一项系统工程，其风险纵横交错贯穿于系统运行的各个环节。施工企业涉足期货市场少，在进入期货市场之前，必须通过企业的教育，培训不断提升其素质，落实责任，使之树立清醒的风险意识，成为风险监控的前沿阵地和一线哨兵，进而形成全员风险管理的企业文化；

（3）套期保值归根到底是收益与风险配对的双向博弈，交易过程中突现危机在所难免。这首先需要确立判断危机的标准，据此才能在危机之前发现并做好预防措施，从而从根本上防止套保演变为过度投机；其次需要专家组合的精英团队，一旦危机显露则依靠上级主管部门和专业化的集体智慧正确应对；最后还需多项应急预案，以供临危不乱果断决策，化危机为转机，变危机为生机。

（二）保值方案的确定

（1）现货市场和期货市场的选择。自2009年钢材期货上市至今，目前看仍是不够成熟的，一个重要的参考就是主力合约的大幅度跨越转移，使得整体交易缺乏连续性，并且伴随着大幅度远期升水，这也是钢材价格季节性波动的一定反映。当远期大幅度升水时，期货市场上保值的选择就变得更为困难，较低价格的现货无疑是保值的另外一种选择手段。

（2）锁幅度还是锁价格。当远期大幅升水时，企业受资金等条件制约，可能无法以现货方式替代，仍需考虑期货保值来锁定价格上行的风险。这时是完全可以考虑介入的，因为如果不存在到时候从期货市场接货的状况，高出来的价格差并不会成为事实亏损，只要是价格波动的幅度能够对冲就达到保值的目的了。当然，还需要考虑期现基差的变动状况。

（3）锁利润还是锁风险。当项目中标的时候，可能钢材的价格已经超越了成本，此时企业将面临保值还是不保值、锁利润还是锁亏损的困境。在研判趋势的基础上，锁亏损也是一种保值，因为依旧是对未来更大风险的规避。在项目保值较长周期中有很多机会来做控制成本的努力。

（三）套期保值的实施

在实际交易中，期现两个市场的盈亏完全相等的套期保值往往难以实现，因为套期保值效果还受到期货和现货价格之差(即基差)的影响。基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标，基差的变化对套期保值的效果有直接的影响，因此进行套期保值交易还应密切关注基差的变化，并选择有利的时机进行交易。

期货套利篇10

［关键词］套期保值卖出套期保值买入套期保值基差

一、套期保值的基本概述

套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险等，指定一项或一项以上的衍生金融工具为套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。套期保值的基本特征是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，以降低价格风险。

现货和期货这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌（正常情况下）；在这两个市场上作相反操作，盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。

二、套期保值的应用举例

1.卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应考虑交易手续费、持仓费等。） 2008年7月，大豆的现货价格为2010元/吨，某农场对该价格较满意，但大豆9月份才能出售，为避免价格下跌带来的风险，该农场决定在交易所进行大豆期货交易。

现货交易 期货交易

7月份 大豆价格2010元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨

9月份 卖出100吨大豆：价格为1980元/吨 买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨

盈亏情况 （1980-2010）*100=-3000 （2050-2020）*100=3000

最终结果净获利100*30-100*30=0元 注：1手=10吨

先卖后买的套期保值称卖出套期保值，完整的卖出套期保值涉及两笔交易，第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进同种商品的期货。通过这一套期保值交易，虽然现货市场因价格下跌少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，消除了价格不利变动的影响。 如果该农场不做套期保值交易，现货市场价格上涨他可以得到更多的收入，但是一旦现货市场价格下跌，他就必须承担由此造成的损失。

2.买入套保实例：

9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为2010元/吨，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨带来的风险，决定在交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：

现货交易 期货交易

9月份 大豆价格2010元/吨 买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨

11月份 买入100吨大豆：价格为2050元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为2130元/吨

盈亏情况 （2010-2050）*100=-4000 （2130-2090）*100=4000

先买后卖的套期保值称买入套期保值，完整的买入套期保值涉及两笔交易，第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出同种商品的期货。通过这一套期保值交易，虽然现货市场因价格上涨损失了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，消除了价格不利变动的影响。 如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。

从以上两个例子中可看破到，进行套期保值，在规避风险的同时，也将可能的收益规避掉了。这正是套期保值的特点。

二、基差与套期保值

基差的含义

套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在"基差"这个因素。基差是指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价与期货价的差。套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。

三、基差对套期保值者的影响

套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。 套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。

1.基差对于买入套期保值者的影响：

（1）现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大（期货市场的价格的下降幅度大于现货市场的下降幅度），加工商在现货市场上因价格下降买入现货的收益小于在期货市场上因价格下降卖出期货合约的损失。

（2）现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，只要基差缩小（期货市场的价格的下降幅度小于现货市场的下降幅度），加工商在现货市场上因价格下降买入现货的收益大于在期货市场上因价格下降卖出期货合约的损失。

显然，基差缩小套买入期保值者可获取额外盈利。基差扩大买入套期保值者则不能完全规避风险。

2.基差对于卖出套期保值者的影响

（1）现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。