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期货范文10篇

时间：2023-04-10 04:32:55

期货范文篇1

不可否认，制约我国期货市场发展的法律瓶颈依然存在，检讨有关法律法规并不意味着我们对其在治理整顿过程中所起的积极作用的否定。由于《期货法》尚处于起草和研究阶段，目前规范国内期货市场的法规体系主要包括国务院于1999年制定的《期货交易管理暂行条例》（以下简称条例）、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》。探讨期货法规特别是条例的修订，我们不能脱离当时期货市场高速、盲目和不规范运作的背景，时过境迁，从治理整顿的效果、市场经济的改革、入世带来的风险、风险管理的需求角度重新审视法规的部分条款，我们也同样不能否认法规具有明显的过渡性，有些条款难以适应变化了的市场环境，已经不符合期货市场规范发展新阶段的要求，甚至制约了期货业的可持续发展。今天我们思考期货法规的清理与修订，正是本着与时俱进的精神对历史的“扬弃”。“法制作为经济生活的记载，总是植根于一定的经济生活而又落后于变化的经济生活。”（马克思语）通过法制创新从而推动经济增长，已经成为法治国家格外关注的课题，期货市场法制完善只是法制落后于众多现实需要的缩影而已。本文拟从期货市场发展的角度阐述我国期货立法的完善。

一、期货市场的三级管理制度

无论欧美还是亚洲国家，对于期货市场的监管，分为三个层次进行：第一个层次为交易所的一线监管。……第二个层次为期货业协会的自律管理。……第三个层次为国家的宏观管理。……2

（一）政府对市场的宏观调控。政府与市场的关系作为经济学古老而常新的课题，经历了国家干预与自由放任两大截然对立的兴衰交替史。市场经济条件下，我们争论的已不是国家是否可以干预市场的问题，需要回答的是干预什么，如何干预的难题。作为后发国家，我们清醒地认识到市场经济的改革呼唤有限政府的建立。3打破政府全能的权力结构，把微观经济活动交由市场调节，是“有限政府”第一要义；重视政府的作用，但不让政府取代市场，而是要求国家在市场经济稳定运行这一更广泛的意义上提供良好的社会法律环境。4党的十五大有关“政府有进有退、有所为有所不为”的主张事实上为我们理解政府与市场在资源配置问题上提供了很好的注脚。值得注意的是，今年以来，证券期货监管部门奉行“市场化改革”的清晰思路，明确提出按市场化原则加快期货市场立法，及时调整法规、政策，以适应期货市场规范化发展的需要，从这一角度来看，市场化有助于政府职能的合理定位和监管层明晰改革重点。5

因此，在期货市场发展的问题上，一方面，有必要强化中国证监会作为监管部门的权限，减少因部门协调造成的低效，在国务院领导下，授予证监会在期货市场发展问题上的决策权，通过政府制度创新推动市场化进程，把工作的重心由对期货市场消极作用的防范和限制转变为侧重对市场的培育和引导。另一方面，如果说期货市场建立初期维护公共利益是期货市场管理的首要目标的话，那么在期货市场整顿规范后，保护投资者利益就成为期货市场管理的首要目标。证监会既然定位于证券期货市场的监管部门而非主管部门，决心把投资者合法权益的保护作为重中之重，并上升到关系期货市场存在、发展前提和基础的重要高度来认识，那么在期货立法问题上亦应以保护投资者合法权益为优先的指导思想。6对此，可参照证券立法，将《条例》第一条表述为：为了规范期货交易行为，保护投资者的合法权益，维护期货市场经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展，特制定本条例。毕竟投资者合法权益的保护是期货市场的基石，是期货市场秩序稳定的保证，次序的位移旨在说明期货投资者的合法权益有格外优位保护的必要。

（二）期货业协会的自律管理。政府广泛监管权限的行使，并不凡妨碍行业自律功能的发挥。“需要加深认识的是，协会对其会员的监督和自律管理是政府监管的重要补充，其作用是监管部门无法代替的。”7国外期货市场管理体系中，行业的自我管理占据着重要地位，它主要以“协会”或“联合会”的形式出现，专注于行业自治、协调和自我管理。譬如美国的全国期货协会（NFA）即是由美国期货行业和市场用户共同支持、共同参加的自我管理组织。中国期货市场从1995年7月20日着手筹备期货业协会到2000年12月底正式成立，整整历经六年时光，期间期货市场的不规范无不与第二层次——协会自律管理体系的缺失紧密相连。尽管期货业协会已经成立，但在立法上还存在空白，其法律地位急待肯定；此外，为加强协会的作用，建议在现有的8项职责权限外，赋予其以下权力：①提出期货交易管理新规则的修正方案，请求政府批准实施；②有权要求对会员进行财务监察和业务监察；③基于期货行业特殊的专业性，参照国际惯例，探索仲裁法的修订，赋予协会独立的仲裁权。8

（三）期货交易所的一线监管。“商业道德对人们的约束，从根本上说是市场长期利益对人们的约束”。9期货交易所的第一线监管，是期货市场管理的灵魂。交易所日常自我管理主要通过章程、规则和办法来进行，譬如芝加哥商品交易所的规则多达3314条，10看似繁琐却有效地维系着期货市场的生存。从当前我国有关期货交易所的规定来看，有必要从以下方面入手改善自我管理能力：①网络技术的发展、经济全球化的机遇、投资活动的自由化等外部环境的变化，使传统会员制交易所面对的垄断市场和交易非自动化的基础不复存在，公司制已成为越来越多交易所的选择。11期货交易所长期以来虽然作为企业看待，但一直受非盈利的限制，严重削弱了企业提升技术手段、改进自身服务质量的内在动力。因此，有必要重新界定期货交易所，在建立真正的会员制的基础上，俟条件成熟时明确交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，适时选择上市募集资本，应对全球金融一体化带来的挑战。12同时，期货交易所在市场监管的核心地位有待进一步提高，对此可比照证券交易所，赋予其享有更广泛的监管权力和相机处理权限。②从结算体系来看，顺应期货市场发展趋势，引进统一结算制度迫在眉睫。完整、有效的风险分担机制有赖于独立于?灰姿那逅愎竞偷19荆ɑ蚝隙唬┑慕ⅲ纬山灰姿⑶逅愎竞突嵩比咧涞娜侵坪饽J剑蛊涑械＝崴恪⒎缦展芾砗吐脑嫉19δ堋＂鄹菹质登榭龊头⒄剐枨螅实笔被灰姿嵩狈治崴慊嵩焙头墙崴慊嵩保黾臃缦辗值5牟慵丁T谖伞⑴冀崴慊嵩钡谋曜忌希酆峡疾煨庞帕肌⒆时拘酆瘛⒆橹菇∪⒕导ㄉ铣说幕嵩钡幕厩榭觯唇崴惚Vそ鹬贫鹊墓娑ㄏ蚪崴闼赡杀Vそ稹Mü崴慊嵩敝频氖凳菇灰姿苯用娑灾诙嗷嵩苯薪灰追缦湛刂票涑芍欢陨偈嵩苯凶式鹂刂坪徒崴悖冉档徒灰紫低车脑俗鞣缦眨挚捎行岣呓灰紫低承剩炕谐〖喙埽乐刮ス嫘形诨跏谐〉慕】翟俗骶偷玫搅吮Vぁ?3《条例》第8条有关期货交易所经纪会员和非经纪会员的简单划分亟待改进。

二、期货品种创新与新品种上市机制改革

（一）期市的品种创新

1、国际期货品种创新的新发展。随着市场经济的发展，需要进行风险管理的行业越多，就越需要品种丰富、功能齐全的期货市场来分散和转移风险。全球商品期货市场经过150年的发展，目前共有商品期货和期权93类商品267个品种。以美国为例，早在19世纪后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多种农产品。进入20世纪，期货市场的品种创新进入工业领域。1971年以后，相继推出的外汇、利率和股指三大金融品种更是将期货市场蓬勃的生命力一览无遗。14一定意义上，上市品种的多寡直接关系到交易所竞争力的高低和国家的经济安全，上市品种的开发成为期货市场重点关注的课题。

2、尽快开发大宗商品期货品种，形成大品种为主，大小品种共存的合理布局。15我国期货市场十一年试点、期间七年整顿的艰苦历程从侧面说明：随着市场经济改革的不断深入，期货市场的规范整顿已基本到位，期货市场的外部环境正发生着有利于步入高速发展快车道的深刻变化，这一趋势伴随中国加入世贸组织将更加明显。面对入世给中国农业、工业及服务业带来的巨大价格风险和激烈市场竞争的挑战，我国期货市场有限的几个品种严重制约和影响了期货市场经济功能的发挥和行业的自身发展，期货市场的品种创新成为当务之急。当前，我国期货市场上市的品种太少，结构单一，保留下来的12个期货品种中只有7个挂牌交易，至于活跃品种就更少了。由于缺乏国民经济风险规避急需的大宗农产品（如玉米、大米等）、战略性品种（如线材、石油、贵金属），国际商品市场由供求关系引起的经常性的大幅价格波动往往给中国农户、经营者和消费者带来意想不到的损失。市场化和国际化程度的提高要求我们积极推进商品期货市场的建设和发展，尽快上市交易如玉米、大米、棉花、白糖、石油等在国际市场占有较大比重或有较大的影响、关系国计民生的大宗商品期货品种。16

3、稳步推进金融期货品种。离开占80％份额的金融期货品种，期货市场可以说是不完整的金融市场。由于各种原因，我国在1996年叫停金融期货之后至今未恢复交易。适时推出金融期货品种，有利于增强我国资本市场的抗风险能力。我国证券市场潜伏的系统性和非系统性风险提醒我们：没有股指期货作为证券的避险工具，证券经营机构，证券投资、保险、社保基金等机构投资者大规模入市将承受单边作多的巨大风险；周边国家和地区正拟推出中国股指期货，必然对中国股票现货市场构成影响，加之股市近期的深幅调整使股指期货呼之欲出；17利率的市场化进程将加大金融机构对分散利率风险的需求，呼唤国债期货的诞生；综合国力的增强使人民币最终走向自由化成为时间问题，当人民币成为硬通货时，开展外汇期货交易对于巩固我国经济地位具有划时代的意义。

在管理层酝酿推出股指期货品种时，我们应当从法制创新的角度为金融期货的推出扫除法律障碍，建议修改以下相关法规：①《证券法》第35条规定证券交易以现货进行交易，实际上排除了允许证券进行期货交易的可能性；第36条禁止券商向客户融券的行为又从理论上否决了单只股票的期货交易。②《期货交易管理暂行条例》第30条明文排斥金融机构作为交易适格主体的可能性，很难想象，缺乏众多机构投资者的参与，市场的规模、功能和风险控制会尽如人意。法律上的障碍不解决，股指期货这一有望率先推出的金融品种就不可能面世。18

（二）新品种上市机制改革

尽管目前我国期货市场上市新品种呼声高涨，成为有识之士的共识，令人遗憾的是受期货品种上市机制的制约，新品种的上市受到限制，有关品种上市机制的改革刻不容缓。

根据1998年《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》和1999年《条例》规定，中国证监会依法获得上市、终止、取消和恢复期货品种的资格和权力。但实际运作决策程序复杂，过程冗长，三年来，中国证监会并未获得新批一个新品种的权力，以致有学者喟叹：“当年暂停期货品种由国务院下文，新批期货品种是否还应由国务院下文。”财经杂志2001年5月号报道，中国证监会曾经希望获得审批期货品种的权限，但上报国务院后，一直尚无定论。其主要原因在于我国期货品种上市机制没有真正实现规范化和制度化，值得深思。

在这方面，日本10年前修改《交易所法》，从严格限制期货市场转变到发展期货市场的经验措施或许能给我们以启迪：过去日本一直实行“有益论”，即必须证明上市新品种对社会是有益的，然后报期货市场政府主管部门部长批准实施。1990年以后，将上市期货新品种由“有益论”改为“无害论”，即交易所根据发展需要，可先行试验上市任何期货新品种，经过两年试运行并论证对社会无害之后，再报政府主管部门部长批准正式上市，这样极大简化了上市程序，提高了市场效率。19美国也采取了类似作法，政府把重心放在新品种上市规则的制定上，而把开发、决定新品种的权力赋予交易所，当市场有较大需求时提请CFTC批准正式上市，推动了期货市场的高速发展。20

为完善期货品种上市体制和上市方式，借鉴国外经验，结合我国实际情况，建立科学的期货品种上市决策制度：

1、出于过渡考虑，先专门成立期货品种上市审批委员会，其成员由证监会、国家计委、经贸委、体改委等部委代表及行业代表和有关专家学者组成，以投票方式审批交易所提交的申请，每年上半年、下半年各召开一次会议，对拟上市品种进行论证和审批，写出书面反馈意见。如未获通过，应在书面反馈意见中说明不批准原因。需要声明的是，这一做法只是权宜之计。笔者认为，面对迫切发展期货市场的新形势，期货监管层保持适度的宽松是宏观规制高水平的艺术体现。

2、试行品种上市由审批制到核准制的转变。可以预见，市场化将成为未来期货市场长期发展的潮流，交易品种的发展潜力和投资价值应由市场决定而非政府判断。建议授权交易所并由交易所通过在内部设立新品种委员会，负责开发对规避风险和发现价格需求强烈且具有投资价值的期货品种，设计科学的标准合约，制定可行的风险控制措施，并对品种的发展潜力作出合理的预测，报经证监会核准后即可上市交易。我们没有必要担心实行期货品种核准制后，品种过多过滥的历史会再度重演，毕竟期货市场发展的外部环境已非90年代初期可比，加上出于形象、效益的考虑，交易所没有理由不谨慎从事。建议参照我国股票市场的做法，在《条例》中增加一条：国务院证券监督管理机构设期货品种上市审核委员会，21依法审核交易所品种上市申请。品种上市审核委员会由国务院证券监督管理机构的专业人员和所聘请的该机构外的有关专家组成，以投票方式对品种上市申请进行表决，要求经三分之二以上绝对多数方能通过，并提出审核意见。

三、期货经纪公司组织制度创新和业务创新

期货经纪公司作为期货市场最具创新意识、最具活力的重要市场参与者，走过了十年的风雨历程，曾经经历了无序发展与治理整顿两个阶段。当期货市场新一轮勃兴机遇来临时，能否建立符合国际惯例又具有中国特色的期货公司组织管理模式，是直接关系到期货市场盛衰兴败的重要保证。22科学的组织管理模式有助于提高期货经纪业的整体素质和管理水平，良好的业务服务是期货公司管理的永恒主题。由于受组织制度和业务范围的束缚，期货经纪公司在资本市场迅猛发展的浪潮中相对显得裹足不前，与期货市场宏观基本面回暖的背景极不相称，急需改善：

（一）借鉴证券公司的组织模式，建立期货公司新型组织形式。

1、实行分类管理。在考察期货公司资本实力、盈利能力、无形资产、交易活跃程度、持续经营状况、规则遵守情况等多重因素的基础上，探索综合类期货公司与经纪类期货公司的分类管理。加快期货经营机构的结构调整，形成以少量规模大的综合类公司为骨干，以经纪类期货公司为补充的稳定结构。23当前我国期货公司的实力很难适应今后期货业的发展需要。据统计，在全国近200家期货经纪公司中，80％以上的公司注册资本刚好达到《条例》规定的3000万元的下限。因此，在考虑综合类公司的设立标准时，建议规定如下：①注册资本最低限额为人民币二亿元；②主要管理人员和业务人员必须具有期货从业资格；③有固定的生产经营场所和合格的交易设施；④有健全的管理制度和规范的自营业务与经纪业务相分离的分业管理体系；⑤法律、法规和中国证监会规定的其他条件。至于经纪类公司最低资本应不低于5000万元下限。此外要求：①期货公司必须在名称中标明期货有限责任公司和期货股份有限公司字样；②为维护交易安全，经纪类期货公司必须在名称中标明经纪字样以示区别。

2、鼓励期货经纪公司增资扩股，兼并重组，为提升期货公司的整体实力创造法制条件。根据保险、证券法律法规规定，其资金运用不得投资于实业，其中当然也包括期货行业。24此外，《期货经纪公司管理办法》禁止外资参股期货公司，成为期货公司的股东，25一定程度限制了期货经纪公司筹资渠道，不利于改善当前公司治理结构中“一股独大”的弊端。中国入世使我们清醒认识到我国市场经济法律特别是商事法存在着与世贸组织规则以及国际惯例接轨的需要，这就要求我们严格按国际社会认同的全球经济规则运作，摒弃不合时宜的“中国特色”。为壮大期货公司注册资本和经营实力，建议：①尽快出台《证券公司管理办法》和《保险公司管理办法》，允许保险公司、证券公司通过控股集团的形式介入期货业；②允许符合条件的外资适当时间参股期货公司，但持股比例不超过33％。

（二）明确期货公司的法律地位。《条例》和四个配套办法的颁布实施，对倍受争议的期货市场给予应有的法律地位，为探讨期市发展提供了广阔的想象空间。另一方面，对期货公司各项限制条款共同作用的结果，使期货公司成了不伦不类的“四不象”：理论上属于金融业，但不属于央行管理；宏观规制纳入证监会序列，但无任何金融权利；会计核算执行饮食服务业而非金融服务业会计制度，但又不同于一般服务业；无贷款权也无权为他人提供担保，连一般企业具有的“国民待遇”都无法享受。

（三）积极拓展期货经纪公司的多种业务。目前经纪公司受法规限制，只能从事期货经纪（），26品种的缺乏加上业务的单一，造成市场的长期低靡。要使期货公司成为期货市场举足轻重的机构投资者，有必要打破《条例》第25条规定限制，扩大期货公司的经营范围，使综合类期货公司除经纪业务外，有望从事期货自营、委托理财、设立期货投资咨询公司、参与发起设立期货投资基金和期货基金管理公司等业务。

（四）开展境内业务的同时，稳步推进境外业务的开放。①优先考虑选择部分实力较强、管理规范的综合性期货公司国内客户从事境外期货交易，27建议允许有迫切需求的国有企业从事境外套期保值业务，适当时机放宽《条例》第49条禁止期货经纪公司从事境外期货交易的规定。28起步阶段，国内期货公司成为境外期交所和结算公司的会员难度较大，可先选择国外实力雄厚、经验丰富的期货公司或国外期交所的一级会员作为二级，时机成熟后再有限度地开放国内期货市场。②借鉴证券业作法，允许交易所试点吸收境外期货公司作为特别会员，经批准从事某些品种交易。29③选择少数综合性期货公司接受境外客户进行期货交易；组建中外合资期货公司。④开放初期，采取符合资格的外国机构投资者（QFII）制度，允许直接投资国内期货市场。

四、为机构投资者进入期货市场提供制度保障

期货市场为套期保值者提供了发现合理价格与风险规避的功能，但如果市场集中交易聚集的风险不能有效分散至投资者和投机者，则将导致整个市场的失衡，其中一重要原因在于市场投资主体的缺陷，即套期保值者、套利者、投机者之间的不合理结构。30在一个相对封闭的市场中，若套期保值者所要转移的风险远远大于投机者或投资者所能承受的能力，必然导致市场交易不活跃，市场流动性差；反之，若套期保值者所要转移的风险远小于投机者或投资者所能承受的能力，那么期货合约仅仅成为一个过度炒作、投机的符号而酿成风险。31目前，中国期货市场机构投资者严重缺乏，不利于期货市场功能的发挥。因此，如何为机构投资者入市创造法律条件，是稳步发展期货市场，防范和控制期货市场风险的重要保障。

（一）积极培养套期保值者，改变不合理的投资主体结构。除了加强套期保值功能的宣传，必须从制度上制定切实可行的优惠措施吸引保值者入市。32套期保值的风险相对小于投机风险，但目前我国期货市场在保证金管理方面并未对套期保值头寸与投机头寸进行区分，影响了保值者入市的积极性，导致市场弥漫浓重的投机气氛。因此，可考虑为保值者降低初始保证金和追加保证金的标准，在手续费的收取方面适当有所倾斜；进入交割月份后，对保值者不再追加保证金，为其节省流动资金，提高资金运用效率。除此之外，现代企业的流动资金绝大部分是信贷资金，而企业资金“瓶颈”问题一直制约套期保值的规模，我国应借鉴美国作法，鼓励农场主、农民入市作卖期套保，并提供信贷资金或财政资金支持以锁定经营风险。《条例》第47条既不允许任何单位和个人使用信贷资金和财政资金参与期货交易，也不允许金融机构为期货交易融资或者提供担保。33应尽快纠正对套期保值和投机不予区分的“一刀切”的做法，鼓励银行将资金贷给进行套期保值业务的企业。

（二）改革财务会计制度，平衡现货盈亏和期货损益情况。套期保值者参与市场的目的不是追求额外利润，而是通过买卖种类、数量相同，交易方向相反的合约交易来锁定成本，从而确定预期利润。34对套期保值者来说，无须关心现货价或期货价的涨跌，因为保值的结果不是现货亏损期货盈利就是现货盈利期货亏损。由于现行企业会计制度不配套，期货交易与现货交易分别核算，在对企业经营状况进行考核时，只注意期货帐面发生的亏损，而忽视统计现货交易实现的盈利，从而损害企业进行套期保值的积极性，有必要在综合考量现货和期货交易最终损益的基础上评判保值者的经营绩效。

（三）逐步放宽对国有企业入市的限制

市场经济条件下，市场主体的地位是平等的，其行为能力可以有强弱之分，但权利能力却无高低之别。换言之，与市场经济相适应的法律，重心不在于对市场过程进行干预，也不在于对市场竞争后的结果进行调整，而在于进入市场前对各类市场主体公平竞争地位的安排上。35就期货市场而言，国有大中型企业更是套期保值的主要需求者，套保比例失衡的主要原因并不是因为保值的需求不够而在于现行制度的失范：《条例》第48条限制国有企业只能从事套期保值业务并且品种仅限于其生产经营或者生产所需的原材料，不仅禁止了自营业务的开展，并且严格限制了套期保值的范围。市场经济条件下，国有企业究竟是特殊企业还是一般企业？如果承认国有企业为一般企业，就应该赋予其与其他企业同场竞技的权利，不仅可以套期保值，而且可以投机。36国有企业参与期货市场既是不断强化市场风险意识的过程，又是不断提升国际市场竞争力的过程，国有企业没有理由不利用这一市场。

（四）为投资公司、证券公司和基金入市创造条件。我国期货市场资金量大约为80亿元，相当于一只开放式基金的规模这与缺乏有实力的机构投资者密切相关。目前无论是理论上还是实际上，投资公司进入期货市场无法律障碍，但缺乏法律明确、肯定的支持，反映了转轨时期制度上的空白。理论上，证券公司、证券投资基金进入期货市场并无法律禁止性规定，37但实际上，证监会核准证券公司委托理财的业务中并不包含期货交易，并且事实上并不允许证券公司从事期货自营业务；证券投资基金管理办法也排除了把期货交易作为投资组合的工具。这些规定限制了期货市场资金来源的渠道，可从三方面入手解决：①把期货合约与股票、国债及公司债券并列作为重要的投资工具，赋予期货业适当的法律地位；②基于期货投资基金与证券投资基金在管理和运作上的相似性，作为过渡，可放开其投资范围，准许进行期货投资并对比例作一定限制；③培育规模性的专业投资商，在即将出台的《投资基金法》中明确证券投资基金可以通过设立期货投资基金，由专门的期货基金管理公司负责运作，直接以期货合约作为投资对象和避险工具。38

总之，中国期货市场的根本出路在于总结历史经验，走出经营误区，合理定位职能，这无疑是一艰难曲折的历程。期货业困境的摆脱不仅需要全体业内人士积极投入改革和勇于开拓创新，而且有赖于政府的政策支持、法制的有力保障以及投资意识的大力普及。唯此，中国期货业才能迎来新的发展机遇。

1田源：《期货市场是一个风险管理市场》，载于《证券时报》2001年11月28日，第10版。

2参见常清主编：《期货交易与期货市场》，人民出版社1993年版，第235页。

3刘军宁：《市场经济与有限政府》，载于《学问中国》，江西教育出版社1998年4月第1版，第85页。

4章谦凡著：《市场经济的法律调控》，中国法制出版社1998年10月版，第5页。

5杨迈军：《积极稳健地促进期货市场规范发展》，载于《中国证券报》2001年11月23日第一版。周小川主席的论述至今令人耳目一新：市场能决定的尽量让市场决定，政府应当作裁判员，不能作运动员，必要时客串一下教练员形象地阐述了政府的角色定位。

6黄永庆主编：《期货法律实务》，法律出版社1998年6月第1版，第31页。周小川：《在期货业协会成立大会上的讲话》，《中国证券报》2000年12月31日第1版。

7周小川：《在期货业协会成立大会上的讲话》，《中国证券报》2000年12月31日第1版。

8譬如美国全国期货协会建立了统一的仲裁系统，负责会员之间的纠纷处理，并有一裁终局之效力。相关主张可见文海兴：《我国期货专业仲裁机制与立法方向》，载于《中国期货》1995年第8期；查松：《中国期货立法研究》，中国人民大学1995年硕士论文。

10转引自赵杰主编：《期货交易指南》，改革出版社1993年版，第212页。

11近年来，全球各大证券交易所、期货交易所的改制与上市如火如荼：进入21世纪，马来西亚吉隆坡股票、期权及金融、商品及货币交易所（COMMEX）合并上市；新加坡交易所实现上市；2001年6月香港联合交易所上市；2001年9月中旬，日本东京交易所股东大会决定开始公司化改造，力争成为上市的公众公司。

12《条例》第7条规定：期货交易所不以盈利为目的，按照其章程的规定实行自律管理。从《条例》有关自律性管理的规定来看，交易所的非赢利性与企业法人地位界限模糊，有待法律的明确。

13期货交易结算的原则是指所有期货交易必须通过交易所交易会员成交，由结算会员担保和结算，只有结算会员才能与交易所结算部门直接结算。美国11家主要期货交易所基本形成分三个层次的结算系统，即期交所的结算部门与结算会员、结算会员与非结算会员、非结算会员与客户之间的三级结算。详见陶菲、李经谋主编：《中国期货市场理论问题研究》，中国财政经济出版社1997年11月版，第426页。

14转引自郭晓利：《经济发展与期货品种创新》（上），载于《证券时报》2001年11月20日第9版。

15童宛生等著：《中国商品期货价格形成理论与实证分析》，中国财政经济出版社1997年12月版，第258条。

16周小川主席在期货业协会成立大会上指出：期货市场要为国家农产品政策的调整提供依据和为粮食流通体制改革创造条件。而有效发现现货市场价格，保证多层次市场功能的发挥，离不开品种丰富、功能完备的期货市场。

17这方面的文章信手拈来：常清：《资本市场呼唤股指期货股票期货》，载于《证券时报》2001年10月17日第13版；常清：《推出股指期货时机成熟》，载于《证券时报》2001年12月10日第13版；夏海：《股指期货适时推出利国利民》，载于《期货日报》2001年12月3日第4版；鲍建平：《股指期货与资本市场长期发展分析》，载于《国际金融报》2001年12月18日第1版。

18王连洲：《场外交易和做空机制将写进〈证券法〉》，参见《中国证券报》2001年11月28日第1版。

19参见郭晓利：《加强和改进期货市场功能发挥》，《期货日报》2001年11月22日第4版。

20（美）达瑞尔著，段庚清译：《美国期货市场》，山西出版社1995年10月版，第369页；另参见王学勤：《芝加哥期货市场概况察访》（一），载于《期货日报》2001年12月4日第4版。

21《证券法》对审核委员会设立、职能、组成、工作方式、参与人的义务及政府职责均有详细具体规定，并专门制定了《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》作为配套，这可为建立期货品种上市审核委员会提供借鉴，但审核与审批的界限依然有待明确。参见吴弘主编：《中国证券市场发展的法律调控》，法律出版社2001年4月第1版，第369页。

22李亚光：《中国期货市场的创新与发展》，载于《财经研究》2001年第6期。

23杨迈军：《积极稳健地促进期货市场规范发展》，载于《证券时报》2001年11月23日第1版。

24故实践中采取证券公司的控股股东（如上市公司或集团公司）同时控股期货公司来绕开证券公司投资于期货公司的法律禁令。2001年下半年公布的《证券公司管理办法》（征求意见稿）尽管赋予控股参股期货公司的“借壳”权利，但由于离法规的正式出台尚有时日，多数公司在等待政策面的明朗再着手。

25《办法》第9条规定：期货经纪公司股东必须为中华人民共和国企业法人，并符合法律、法规和有关政策的规定。第30条不允许期货公司增资扩股引进外资股东。

26《条例》第25条规定，期货经纪公司不得从事或者变相从事期货自营业务；第29条、第30条实质上禁止期货经纪公司自营和资产委托管理的可行性。

27严金明：《期货市场国际化前景展望》，载于《证券时报》2001年11月20日第9版。

28尽管2001年5月，国务院5部委联合颁布《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，大型国有企业经国务院批准后可以从事境外套期保值交易，开启了国有企业从事境外期货交易的大门，但让国内企业到国外找商一方面比较烦琐复杂，另一方面极易暴露商业机密，危害国家安全，这类事件是有历史教训的。故为期货公司发“出国护照”是必由之路。

292001年12月13日新的《证券交易所管理办法》明确规定，境外证券经营机构设立的驻华代表处，经申请可成为证券交易所的特别会员，特别会员的资格及权利、义务由证券交易所章程规定。这可为期货交易所今后吸收特别会员提供借鉴。

30姜辉：《对发展我国期货市场的思考》，载于《金融科学－中国金融学院学报》2000年第1期。

31杨永清：《期货交易法律制度研究》，法律出版社1998年5月第1版，第156页。

32陶菲、李经谋主编：《中国期货市场理论问题研究》，中国财政经济出版社1997年11月版，第174页。

33法规之所以作这样的限制无非是出于防范金融风险的考虑，其实对于套期保值者来说，尽管面临基差变动的风险，但相对期货价格与现货价格变动的起伏毕竟轻微得多，是可以控制的风险，金融管制应当区分套期保值与投机。参见李扣庆主编：《商品期货学》，上海三联书店1996年5月第1版，第118页。

34徐家力等著：《期货交易法律理论与实务》，中国政法大学出版社2000年5月第1版，第6页。

35周小明等：《法与市场秩序—市场经济法律机制研究》，贵州人民出版社1995年4月第1版，第39页。

36李亚光：《中国期货市场的创新与发展》，载于《财经研究》2001年第6期。

期货范文篇2

正激起了要在暑假参与实习的决心。也想通过亲身体验社会实践让自己更进一步了解社会，炎炎夏日列日当头。正是因为有这样的环境。实践中增长见识，锻炼自己的才干，培养自己的韧性，更为重要的检验一下自己所学的东西能否被社会所用，自己的能力能否被社会所承认。想通过社会实践，找出自己的缺乏和差距所在

感谢期货经纪有限公司上海营业部能给我这个机会在这里实习，首先。先介绍一下贵公司的情况吧。

由中国最大的铜生产商-铜业集团公司和深圳综合实力50强企业集团－深圳恒集团股份有限公司(现为中粮地产)共同投资兴办。总部设在深圳，期货经纪有限公司成立于1997年7月。上海、南昌设立了营业部，大连、郑州成立有办事处。

一直积极地协助江铜集团开展期货保值相关业务，多年来。积累了丰富的实践经验，企业套期保值和套利方面胜利地打造出了自己的核心竞争力。通过“专业的优势吸引客户”真诚的服务留住客户”共创价值感召客户”始终坚持“真心实意为企业服务”经营理念，尤其是铜期货品种上，期货具有突出的专业优势，确立了较高的市场地位和广泛的市场影响。

拥有一流的管理和研发队伍，期货拥有一流的交易环境和交易系统。造就了一批资深期货专家，尤其是专门成立的企业套期保值小组”铜研究中心”和“农产品小组”等专业团队，其源源不断的研究效果，深受市场赞许。公司的规范导向，稳健原则，服务意识，深得广大客户的信任、理解和支持。

除继续加强了铜期货上的优势外，近年来。其他品种的拓展也获得了快速进步，尤其是农产品的交易量有了较大增加。年，公司全年交易额达2628亿元，比上一年又增长达88%尤其是上海期货交易所的200多家会员中，成交量居第一位，成交金额居第二位。生长一直得到监管部门、交易所、行业协会以及广大客户的大力支持，更是满载着社会各界的关怀和厚爱。中国期货业协会和上海期货交易所为数不多的理事单位之一。9年来，公司的经营业绩继续增长，股东投资回报率稳健上升，公司的综合经济效益指标已经位居国内同行业前列。被称为“放心的期货公司”

信用守恒。经营思路是与客户共创价值的远景：打造国内一流的综合性期货公司，理念是以诚为节。向金融衍生品服务集团的方向发展。核心竞争力：套期保值和套利，真心实意为企业服务。大型国企—江铜集团的控股子公司，因此，企业文化建设上，秉乘和继承了江铜集团企业文化的相关元素和风格。江铜文化是一个较为成熟、仍在发展、卓有效果的企业文化。江铜理念：用未来思考今天”江铜核心价值观：至高、至精、至诚、至远”江铜企业使命：共创、共享”江铜经营理念：与客户共创价值”江铜道德：以诚为节，信用守恒”江铜作风：规范、自省、协作、高效”江铜的企业文化:同心多样化”战略追求和价值取向，为江铜及其下属公司的生长提供了耐久的动力。公司员工对此有着强烈的认同感和归宿感。

期货上海营业部是期货公司直属的营业部之一，所在实习单位是期货上海营业部。成立于年月日，主要经营华东地区的期货业务以及上海期货交易所上市品种的交割业务。营业部坐落在上海陆家嘴金融贸易区内，拥有500多平米的营业面积，拥有一流的交易环境和交易系统以及一批拥有多年有色金属行业从业经历的期货专家，经过多年的发展，利用公司股东－江铜集团在上海地区现货销售和交割的优势，发展了一大批生产企业和贸易商，为他提供较为完善的套保方案，具备专业水准和真诚服务的精神，为广大的投资者提供投资和套利方案。营业部以规范稳健为原则，经营业绩继续增长，一个市场形象好、运作规范的优质营业部。

让自己熟悉如何操作即将上市的股指期货，这次的实习中。进行模拟交易操作，股指期货正式推出之前，能够通过模拟的形式认识这一产品的规则和风险。从这次的操作中，总结了以下几点：1.对于期货投资，要知道一个与股票投资不同的理念在于：股票投资买的上市公司的未来，可以预先买入；而期货交易必需顺势而为。2.操作时，须对大势作一个初步的判断，以确定主要的建仓方向。大势向上时先建多仓后平仓，向下则建空仓。3.股指期货交易由于是双向的所以不要买入后一味放着，应按照指数的动摇进行短线操作，但不能一次性满仓，除非指数瞬间动摇大幅偏离振荡区域。4.一旦建仓方向错误，应及时平仓，并反向开仓或等待更好的时机。5.每天收盘尽量防止重仓过夜，尤其是行情看涨时，不留空单，反之依然。6.如果是逐步开仓，应管理好资金，当趋势要出现拐点时出手。

而且我发现，股指期货给我带来最大的感受就是做空也能挣钱。近期做空比作多的收益率还大、收益速度还要快。这可能是目前慢牛快熊的步伐所决定。但不管怎么动摇，一天中总有最高点和最低点，只要掌握住这两个点，基本上在如此剧烈动摇的前提下也不会爆仓。虽然可能做错方向，但坚定持有就会有机会平仓。至于如何选择一天当中的最高和最低点介入，这可能需要一些经验了

期货范文篇3

关键词：期货市场期货投资信息投资决策市场功能

期货市场具有发现价格、规避风险和信息吞吐的基本经济功能。期货市场基本经济功能的发挥受制于期货投资信息环境，不同的信息环境对期货市场基本经济功能的发挥起着不同的作用。所谓期货投资信息，是指与期货投资密切相关的、投资者可以通过一定渠道获得的、能够影响投资者进行决策的信息。大量信息云集在期货市场，经投资者分析、识别，进而转化为期货投资信息。期货投资信息具有产生突发性、传播快捷性、受众群体性、影响广泛性和时效短暂性特征。

按其表现的载体，期货投资信息可以分为文字信息、图表信息、声音信息、影像信息和意识信息；按其表现的属性可以分为国家信息、行业信息、交易信息和民间信息；按其产生的来源可以分为主流媒体信息、互联网络信息、交易所公告、财经资讯和期市流言等。

期货投资信息通过影响投资者的投资决策，进而影响着期货市场基本功能的发挥，而期货投资信息对投资者投资决策的影响主要表现在对投资品种、投资形式、投资方向、投资期限和投资规模的影响等方面。因此，优化期货市场信息生态环境已成为当务之急。

投资品种选择对期货市场功能的影响

目前，我国期货市场交易品种可以划分为农产品、金属产品和其它品种。期货投资信息对投资者的品种选择具有一定影响。针对农产品方面的信息会引导投资者选择农产品期货投资。目前影响农产品价格的信息有很多，如关于“三农”问题的政策信息、关于粮食问题的政策信息、关于土地方面的政策信息、关于农产品进出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期货合约上市后，大部分粮食购销企业都参与了期货市场的套期保值交易和实物交割，既避免了农产品现货经营风险，也解决了产区的卖粮难题和销区的购粮难题。同样，针对金属方面的信息会引导投资者选择金属期货投资，针对燃料油方面的信息会引导投资者选择燃料油期货投资，如玉米产量的增加将减少乙醇汽油的生产成本，增加乙醇汽油的产量，降低乙醇汽油的价格，进而抑制燃料油期货价格的高企。投资者对投资品种的选择，除了源于现货经营方向、投资经验、市场规范性以及感情因素外，在很大程度上取决于期货投资信息的导向，如果某一信息对某一品种具有明显的利多或利空导向，则大部分投资者会云集该品种竞相投机，期货价格将背离其价值，期货市场风险凸显，期货市场的价格发现和套期保值功能难以发挥。

投资形式运用对期货市场功能的影响

按投资目的划分，期货投资形式包括套期保值、投机交易、套期图利和实物交割四种。不同的信息对投资者选择投资形式具有不同的影响。如南方玉米现货价格在1300元/吨，北方玉米现货价格为1000元/吨，而期货市场0505合约价格为1200元/吨。如果有信息显示北方玉米现货价格因抢购有上涨趋势，南方玉米现货价格因堆积有下降趋势，那么一些投资者就会选择套期保值，即在北方买入玉米现货，在期货市场卖出同等数量的玉米期货。到2005年5月份，南方玉米现货价格跌到1170元/吨，期货市场0505合约价格跌到1070元，此时，卖出玉米现货，比预计少盈利130元/吨，而买入0505期货合约平仓将会盈利130元/吨，正好弥补现货市场的亏损（少盈利）。同样，如果有消息显示市场多头主力资金匮乏，那么投资者就会选择投机交易，即卖出期货合约，待主力卖出平仓时悄然出货离场。如果行情信息显示同一个品种在不同的市场价格差异很大；或者相关品种（如大豆和豆粕）在同一市场价格严重背离；或者同一个品种的不同月份价格差异增大，那么投资者就会选择套期图利，即在价格低的市场买入而在价格高的市场卖出；在价格低的品种买入在价格高的品种卖出；在价格低的合约买入在价格高的合约卖出，进行跨市场、跨品种和跨合约月份套利。如果有信息显示期货价格高于或低于现货价格，投资者就会在期货市场卖出或买入实物，即所谓的实物交割。这样期货市场的基本功能就会发挥出来。如果信息环境不同，则投资者对投资形式的运用就不同，因而市场功能的发挥就会迥异。

投资方向确定对期货市场功能的影响

投资者投资方向可以划分为多头即买入方向、空头即卖出方向、多空混合即买卖混合方向和观望即空仓无方向。任何刺激买入的信息都会导致投资者选择多头方向，如农产品减产、需求增加、出口增加、进口减少、自然灾害、降息等，都会引起投资者的购买欲望。同样，任何刺激卖出的信息都会导致投资者选择空头方向，如农产品增收，进口增加、加息、监管力度加大等。而有些时候信息不明朗，市场处在敏感区，价格非上即下，这时有些投资者会选择多空混合方向，即买入和卖出同等数量的合约，待到信息明朗时将不利的方向平仓。有时市场受多种信息刺激剧烈振荡，投资者也会选择多空混合方向，即在相对高点卖出平仓同时卖出开仓，在相对低点买入平仓同时买入开仓，不过这种策略很难把握。而在没有什么信息刺激市场时，投资者往往会采取观望态度。因此，信息环境的不同，投资者的投资方向也不同，对于发挥牛市和熊市市场基本功能的影响也就有差异。

投资期限把握对期货市场功能的影响

按投资时间长短划分，投资者的投资可分为即期投资、短期投资、中期投资和长期投资。当期货市场上突发某一信息，而这一信息对期货价格仅具有瞬间的影响时，投资者往往会进行即期投资，如1996年发生的洪水将哈大铁路冲断，当投资者获得这一信息后便在大连商品交易所纷纷进场买入大豆期货，而在次日就乘高卖出，取得即期投资收益。当某一信息对市场的影响具有一定的时限时，投资者往往会进行短期投资，如2004年初期大连商品交易所大豆期货价格居高不下时，美国农业部又了大豆减产报告，国内投资者受此鼓舞又纷纷进场短期投资，在一个月后获利离场。当某一信息在很长的一段时期都将影响期货价格时，投资者就会进行中期投资，如近来国内粮食需求持续扩大，将对农产品价格持续走高产生支撑，因此投资者将会选择中期投资，即持有长达数月甚至半年左右时间的多头头寸。而如果有信息显示未来的数年内某一品种（如原油）的价格将始终盘升，那么投资者将会在期货市场进行多头长期投资。投资者投资期限的把握在很大程度上依赖于期货投资信息，由于期货投资信息具有时效性，因而投资期限又制约着期货市场信息吞吐功能的发挥。

投资规模安排对期货市场功能的影响

按照资金量与持仓量比例的多少，投资规模可以划分为轻仓、中仓、重仓和空仓。期货投资信息对投资者投资规模具有重大影响。如果某一信息对行情的影响不大，甚至很微弱，那么投资者就会选择轻仓投资，如当市场上没有其他信息，只是相关的技术指标如RSI、MACD、KDJ等显示价格已经进入超买区或超卖区时，投资者就会将投资资金的很少的一部分投入到期货交易中进行试盘。如果某一信息的真实性得到确认，其对期货价格的影响也显而易见时，投资者往往会选择中仓投资，比如玉米长期走势仍然是上升趋势，但季节性积压会促使投资者短期内进行空头操作，而这种投资的比例往往属于中仓投资，并且会随时关注价格的变化。如果某一信息对市场已经产生了实质性的影响，而且这一影响仍将继续，那么投资者往往会重仓投资，如2003年末我国对外贸易政策调整，农产品出口时间缩短，导致已经签约的进出口企业纷纷抢购货源，造成现货和期货市场价格同步上涨，多数多头投资者选择了重仓投资，回报丰厚。如果市场信息处于真空状态，大多数投资者将空仓休息，伺机而动。这样，期货市场的基本功能得以真正发挥。

投资心理引导对期货市场功能的影响

投资心理是投资者赖以决策的主观因素之一，也是最容易被期货投资信息加以引导的因素之一。期货投资者的心理动力、心理过程、心理状态和心理特征受多种因素的制约，其中主要的因素是信息环境。心理动力系统决定着投资者对投资活动的认知态度和对投资对象的选择与偏向，它包括投资动机、投资需要、投资兴趣和投资观。信息环境的差异，对投资者的心理动力具有深刻的影响，如正确投资观念的树立，会减少冲动和盲目投资。心理过程是一种动态的活动过程，包括认识过程、情感过程和意志过程，它们从不同的角度能动地反映着投资活动及其关系。不同的信息环境对心理过程的影响也不同，如市场人气的升跌将左右投资者的从众心态等。心理状态是指心理活动在一段时间内出现的相对稳定的持续状态，心理状态按投资者心理活动的生理机能划分，可分为睡眠状态、觉醒状态和注意状态。任何一个期货投资信息对投资者的心理状态均具有一定的影响，如2004年12月14日美联储决定将联邦基金利率从2%提高到2.25%，大多数投资者对此信息均保持注意状态。心理特征是投资者在认识、情绪和意志过程中形成的那些稳固而经常出现的意识特征，包括能力、气质和性格。受信息环境的影响，心理特征也表现各异，如面对2004年我国连续7年的农业大丰收，有些投资者充分利用自身的基本面分析和技术面分析能力，在科学预测的基础上果断设定期货价格波动区域，促进了期货市场价格发现和规避风险功能的发挥。

参考文献：

1.张玉智，靖继鹏.中国期货市场信息吞吐功能分析[J].中央财经大学学报，2004

2.靖继鹏.应用信息经济学[M].北京：科学出版社，2002

3.李亚光.论中国期货市场的风险控制[M].北京：中国财政经济出版社，2001

期货范文篇4

首先，感谢期货经纪有限公司营业部能给我这个机会在这里实习，我先介绍一下贵公司的情况吧。

期货经纪有限公司成立于1997年7月，由中国最大的铜生产商-铜业集团公司和深圳综合实力50强企业集团－深圳恒集团股份有限公司(现为中粮地产)共同投资兴办。总部设在，在、设立了营业部，在成立有办事处。

多年来，一直积极地协助集团开展期货保值相关业务，积累了丰富的实践经验，在企业套期保值和套利方面成功地打造出了自己的核心竞争力。通过“专业的优势吸引客户”，“真诚的服务留住客户”，“共创价值感召客户”，始终坚持“真心实意为企业服务”的经营理念，尤其是在铜期货品种上，期货具有突出的专业优势，确立了较高的市场地位和广泛的市场影响。

期货拥有一流的交易环境和交易系统，拥有一流的管理和研发队伍，造就了一批资深期货专家，尤其是专门成立的“企业套期保值小组”、“铜研究中心”和“农产品小组”等专业团队，其源源不断的研究成果，深受市场赞许。公司的规范导向，稳健原则，服务意识，深得广大客户的信任、理解和支持。

近年来，除继续加强了在铜期货上的优势外，其他品种的拓展也获得了快速进步，尤其是农产品的交易量有了较大增加。年，公司全年交易额达2628亿元，比上一年又增长达88%，尤其是在期货交易所的200多家会员中，的成交量居第一位，成交金额居第二位。的成长一直得到了监管部门、交易所、行业协会以及广大客户的大力支持，更是满载着社会各界的关怀和厚爱。是中国期货业协会和期货交易所为数不多的理事单位之一。9年来，公司的经营业绩持续增长，股东投资回报率稳健上升，公司的综合经济效益指标已经位居国内同行业前列。被称为“放心的期货公司”。

的理念是：以诚为节，信用守恒。的经营思路是：与客户共创价值的远景：打造国内一流的综合性期货公司，向金融衍生品服务集团的方向发展。的核心竞争力：套期保值和套利，真心实意为企业服务。是大型国企——集团的控股子公司，因此，在企业文化建设上，秉乘和继承了集团企业文化的相关元素和风格。文化是一个较为成熟、仍在发展、卓有成效的企业文化。理念：“用未来思考今天”；核心价值观：“至高、至精、至诚、至远”；企业使命：“共创、共享”；经营理念：“与客户共创价值”；道德：“以诚为节，信用守恒”；作风：“规范、自省、协作、高效”。的企业文化:“同心多样化”的战略追求和价值取向，为及其下属公司的成长提供了持久的动力。公司员工对此有着强烈的认同感和归宿感。

我所在的实习单位是期货营业部，期货营业部是期货公司直属的营业部之一，成立于年1月28日，主要经营华东地区的期货业务以及期货交易所上市品种的交割业务。营业部坐落在陆家嘴金融贸易区内，拥有500多平米的营业面积，拥有一流的交易环境和交易系统以及一批拥有多年有色金属行业从业经历的期货专家，经过多年的发展，利用公司股东－集团在地区现货销售和交割的优势，发展了一大批生产企业和贸易商，为他们提供较为完善的套保方案，具备专业水准和真诚服务的精神，为广大的投资者提供投资和套利方案。营业部以规范稳健为原则，经营业绩持续增长，是一个市场形象好、运作规范的优质营业部。

这次的实习中，是让自己熟悉如何操作即将上市的股指期货，进行模拟交易操作，在股指期货正式推出之前，能够通过模拟的形式认识这一产品的规则和风险。从这次的操作中，我总结了以下几点：1.对于期货投资，要知道一个与股票投资不同的理念在于：股票投资买的是上市公司的未来，可以预先买入；而期货交易必须顺势而为。2.操作时，须对大势作一个初步的判断，以确定主要的建仓方向。大势向上时先建多仓后平仓，向下则建空仓。3.股指期货交易由于是双向的，所以不要买入后一味放着，应按照指数的波动进行短线操作，但不能一次性满仓，除非指数瞬间波动大幅偏离振荡区域。4.一旦建仓方向错误，应及时平仓，并反向开仓或等待更好的时机。5.每天收盘尽量避免重仓过夜，尤其是行情看涨时，不留空单，反之依然。6.如果是逐步开仓，应管理好资金，当趋势要出现拐点时出手。

股指期货给我带来最大的感受就是，做空也能挣钱，而且我发现，近期做空比作多的收益率还大、收益速度还要快。这可能是目前慢牛快熊的步调所决定。但不管怎么波动，一天中总有最高点和最低点，只要把握住这两个点，基本上在如此剧烈波动的前提下也不会爆仓。虽然可能做错方向，但坚定持有就会有机会平仓。至于如何选择一天当中的最高和最低点介入，这可能需要一些经验了。

“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”在短暂的实习过程中，我深深的感觉到自己所学知识的肤浅和在实际运用中的专业知识的匮乏，刚开始的一段时间里，对一些工作感到无从下手，茫然不知所措，这让我感到非常的难过。在学校总以为自己学的不错，一旦接触到实际，才发现自己知道的是多么少，这时才真正领悟到“学无止境”的含义。这也许是我一个人的感觉。不过有一点是明确的，就是我们的会计教育和实践的确是有一段距离的。会计是一门实践性很强的学科，会计需要理论的指导，但是会计的发展是在实践中来完成的。所以，我们学习会计应当与实践结合起来。做到从感性认识上升到理性认识。采用理论与实际相结合的办学模式，具体说就是要处理好“三个关系”：即课堂教育与社会实践的关系，以课堂为主题，通过实践将理论深化；暑期实践与平时实践的关系，以暑期实践为主要时间段；社会实践广度与深度的关系，力求实践内容与实践规模同步调进展。

期货范文篇5

首先，感谢期货经纪有限公司上海营业部能给我这个机会在这里实习，我先介绍一下贵公司的情况吧。

期货经纪有限公司成立于1997年7月，由中国最大的铜生产商-江西铜业集团公司和深圳综合实力50强企业集团－深圳恒集团股份有限公司(现为中粮地产)共同投资兴办。总部设在深圳，在上海、南昌设立了营业部，在大连、郑州成立有办事处。

多年来，一直积极地协助江铜集团开展期货保值相关业务，积累了丰富的实践经验，在企业套期保值和套利方面成功地打造出了自己的核心竞争力。通过“专业的优势吸引客户”，“真诚的服务留住客户”，“共创价值感召客户”，始终坚持“真心实意为企业服务”的经营理念，尤其是在铜期货品种上，期货具有突出的专业优势，确立了较高的市场地位和广泛的市场影响。

近年来，除继续加强了在铜期货上的优势外，其他品种的拓展也获得了快速进步，尤其是农产品的交易量有了较大增加。2005年，公司全年交易额达2628亿元，比上一年又增长达88%，尤其是在上海期货交易所的200多家会员中，的成交量居第一位，成交金额居第二位。的成长一直得到了监管部门、交易所、行业协会以及广大客户的大力支持，更是满载着社会各界的关怀和厚爱。是中国期货业协会和上海期货交易所为数不多的理事单位之一。9年来，公司的经营业绩持续增长，股东投资回报率稳健上升，公司的综合经济效益指标已经位居国内同行业前列。被称为“放心的期货公司”。

的理念是：以诚为节，信用守恒。的经营思路是：与客户共创价值的远景：打造国内一流的综合性期货公司，向金融衍生品服务集团的方向发展。的核心竞争力：套期保值和套利，真心实意为企业服务。是大型国企——江铜集团的控股子公司，因此，在企业文化建设上，秉乘和继承了江铜集团企业文化的相关元素和风格。江铜文化是一个较为成熟、仍在发展、卓有成效的企业文化。江铜理念：“用未来思考今天”；江铜核心价值观：“至高、至精、至诚、至远”；江铜企业使命：“共创、共享”；江铜经营理念：“与客户共创价值”；江铜道德：“以诚为节，信用守恒”；江铜作风：“规范、自省、协作、高效”。江铜的企业文化:“同心多样化”的战略追求和价值取向，为江铜及其下属公司的成长提供了持久的动力。公司员工对此有着强烈的认同感和归宿感。

我所在的实习单位是期货上海营业部，期货上海营业部是期货公司直属的营业部之一，成立于2002年1月28日，主要经营华东地区的期货业务以及上海期货交易所上市品种的交割业务。营业部坐落在上海陆家嘴金融贸易区内，拥有500多平米的营业面积，拥有一流的交易环境和交易系统以及一批拥有多年有色金属行业从业经历的期货专家，经过多年的发展，利用公司股东－江铜集团在上海地区现货销售和交割的优势，发展了一大批生产企业和贸易商，为他们提供较为完善的套保方案，具备专业水准和真诚服务的精神，为广大的投资者提供投资和套利方案。营业部以规范稳健为原则，经营业绩持续增长，是一个市场形象好、运作规范的优质营业部。

这次的实习中，是让自己熟悉如何操作即将上市的股指期货，进行模拟交易操作，在股指期货正式推出之前，能够通过模拟的形式认识这一产品的规则和风险。从这次的操作中，我总结了以下几点：

1.对于期货投资，要知道一个与股票投资不同的理念在于：股票投资买的是上市公司的未来，可以预先买入；而期货交易必须顺势而为。

2.操作时，须对大势作一个初步的判断，以确定主要的建仓方向。大势向上时先建多仓后平仓，向下则建空仓。

3.股指期货交易由于是双向的，所以不要买入后一味放着，应按照指数的波动进行短线操作，但不能一次性满仓，除非指数瞬间波动大幅偏离振荡区域。

4.一旦建仓方向错误，应及时平仓，并反向开仓或等待更好的时机。

5.每天收盘尽量避免重仓过夜，尤其是行情看涨时，不留空单，反之依然。

6.如果是逐步开仓，应管理好资金，当趋势要出现拐点时出手。

期货范文篇6

一、开展期证银合作，拓宽营销渠道

在我国仅有商品期货的情况下，期货公司和证券公司、商业银行基本上在各自领域运行，业务合作关系极为有限。事实上，证券公司和商业银行在客户资源、营业场所、技术、人才和研发等方面具有期货公司难以比拟的优势，而期货公司恰恰在客户资源和营业网点方面非常薄弱。如果期货公司能有效与券商的各营业部、商业银行的广大网点合作，将券商和商业银行的客户资源优势有效转入期货业，将非常有利于期货公司扩大业务规模，降低运营成本。另外期货公司如能积极整合券商在股指现货上的研发资源，也将大大提升其研发实力。

（一）期货公司与证券公司的合作方式

“期证合作”是期货公司与证券公司依照资源共享、优势互补、互惠互利的原则，利用证券公司营业部的客户资源和硬件设施，结合期货公司的期货交易通道、风险控制经验和专业的期货品牌、声誉，为期货公司招揽客户、协助办理开户等，共享佣金收入的一种运作模式。证券公司与期货公司配合，为自己的客户提供与股指期货有关的咨询和服务，不仅能使自己从期货公司获得佣金收入，而且这也将成为证券公司重要的服务和竞争手段。根据《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，券商参与股指期货的方式为通过做期货公司的介绍经纪商，为期货公司介绍客户，并收取佣金。券商为期货公司提供中间业务(即IB)可以使期货公司克服营业网点少、营销渠道和手段单一的不足，使得想要投资股指期货的客户可以直接在券商营业部办理开户等手续，而券商营业部有大量投资股指现货的客户，吸引这部分客户投资股指期货相对于以往开发商品期货交易客户要容易很多。

（二）期货公司与商业银行的合作方式

“期银合作”是指期货公司与商业银行及其关联客户的配合与协作。目前我国已经存在的银期合作内容主要包括保证金存管、银期转账、银期通等业务，这种合作利用银行网络媒介，通过投资者自助式网络电子化操作，初步解决了客户与期货公司间的保证金快速调动问题。其中开展最普遍的是银期保证金转账业务。2002年建行与中期期货公司的业务合作被期货界业内人士誉为“开辟了银期合作的先河”。银行还可以通过个人居间模式与期货公司合作，即银行利用网点和客户资源的优势，将银行理财中心或私人银行中有期货理财需求的客户介绍给期货公司，期货公司为这些客户提供专业的、个性化的咨询、信息提供、投资方案设计服务，银行从期货公司获得佣金报酬。这种模式不仅为银行扩大了利润来源，而且为期货公司开拓了新的营销渠道，有望使期货公司的客户数量大幅增长。

二、提升服务水平，实现服务差异化、专业化和精细化

期货公司属于金融服务业，在现阶段不允许设立期货基金、不允许开展资产管理业务的情况下，期货公司最基本的业务是经纪业务，即为投资者提供交易通道，把投资者的买卖指令传送到交易所撮合成交。这种服务本身是同质化的，各个期货公司基本没有差别。面对激励的行业竞争，期货公司的差异化究竟体现在哪里？笔者认为，只能是体现在经纪服务之外的附加服务上。期货交易对投资者在知识技能和心理素质方面的高要求，决定了期货投资者对交易跑道之外的附加服务有强烈的需求。这些附加服务主要包括：期货公司把和交易品种相关的各类信息、资讯进行及时的搜集、整理、加工并迅速传递给客户，为投资者提供高水准、专业化的投资咨询，为投资者的交易提供指导协助，为大客户、法人量身定做科学的投资方案并能跟踪指导，及时就新品种和新规则为投资者提供全面深入的培训，采用各种方式加深与客户的感情沟通等等。这些附加服务是一个期货公司核心竞争力的体现，必须做得优于竞争对手。目前期货公司提供的期货产品高度同质化，能否向投资者提供差别化的、专业化的、精细化的服务，对于开发和维护客户有至关重要的作用。差异化主要是指期货公司要着力在研发和服务上打造核心竞争力，使客户能体察到本公司与其他公司在服务上的差别。这就要对于机构客户和个人大客户，按“按需定制，持续跟踪，不断改善”的流程提供优质的个性化贴身服务，对重要客户从头至尾进行跟踪关注，对于资金量较小的个人客户提供免费的行情信息、免费的咨询服务、无偿培训等。专业化主要是指要有一支一流的研发团队，并能将研发与渠道开拓、投资咨询、教育培训结合起来。研发水平是一个期货经纪公司核心竞争力的最直接的体现，能否为客户提供对其有所帮助的咨询方案，将直接决定期货公司在竞争中能否生存下去。股指期货作为新的期货品种，在我国上市时间很短，期货公司现有研发人员和研发能力肯定不能满足要求。期货公司应抓紧时间招聘、选拔、储备股指期货专业人才，并采取相应的激励措施留住人才，着手组建股指期货研发团队，研究、观察、分析国内外股指期货发展的特点和规律。要对研发团队成员进行明确分工。要积极探索与股东证券研发部门的合作途径。商品期货的从业人员通常对证券市场涉及较少，对股票的估值体系研究更少，然而这对于券商来说却是优势。同时，国内券商的研究实力远远高于期货公司，并掌握了大量股票交易信息。因此，如能把券商控股期货公司的研发资源与其券商股东的研发资源整合，将极大提升整合后的研发实力和竞争力。精细化主要是指提高服务质量要注重细节。要搭建有效的沟通平台，通过网络、营业大厅、电话等方式及时了解客户需求，并以日评、周评、月评的方式向投资者传递研发成果。要定期将研发成果以杂志、报纸或电子文档形式发送给已有的或潜在的机构客户或个人重点客户。

三、提升期货公司品牌影响力，建立品牌忠诚度

美国市场营销学权威飞利浦•科特勒认为：“品牌是一个名字、名词、符号或设计，或是上述的总和。其目的是使自己的产品或服务有别于其他竞争者。”在当前市场竞争日趋激烈的情况下，品牌已经成为企业市场竞争的重要武器和拥有竞争优势的重要源泉。提升品牌影响力成为提升企业竞争力的重要手段。品牌代表公司的形象，对想要开户的投资者来说，期货公司的品牌影响力大小是一个重要的考虑要素。比如提到中国中期，人们就会想到“专业化的服务、规模大、声誉好”等等。一个有良好口碑的品牌，对公司开发客户和拓展市场会起到非常重要的推动作用。目前期货公司正处于优胜劣汰的关键阶段。从期货公司未来发展的趋势看，服务竞争将逐步取代提供交易通道和降低手续费的竞争方式，成为在期货市场竞争中取得优势的主要手段。公司要致力于实现与竞争对手在服务上差异，突出个性化，逐步达到人性化服务目标。通过客户感知后的口碑宣传及公司采取的各种服务营销措施，最终树立期货公司良好品牌形象和声誉。通过提供专业化、差异化和精细化的服务，建立起品牌的美誉度和忠诚度。树立良好的品牌声誉，有助于降低客户对手续费的敏感，同时也有助于企业在市场上获得更好的竞争优势，从而可以使企业获得稳定发展。

期货范文篇7

期货市场的发展具有两大基本功能：套期保值和价格发现。期货市场的价格发现机制，在社会资源配置过程中，能够使期货价格发挥比现货价格更为积极的作用，有助于资源的合理配置，使生产经营者、投资者和金融部门根据这一价格作出合理的生产经营决策和投资决策，保障经济的稳定发展。价格发现机制是否完善也是期货市场是否成熟的标志。本文拟通过利用近期小麦期货和现货价格数据，反映通过近年郑州交易所各种交易制度的完善，小麦期货市场的价格发现功能是否有效。

二、数据来源说明

本文选择了自2005年11月13日—2009年12月6日之间的小麦期货及现货的周报价。其中，期货价格选择的是硬冬白小麦的周收盘价格，该数据来源于郑州商品交易所的网站。为了保持期货价格的连续性，价格选取的办法是选择最近期月份合约的收盘价作为期货价格，当该合约进入交隔月后，选择下一个最近期的合约。小麦现货价格来自中华粮网。文章共整理小麦期货和现货价213个。

三、实证研究

(一)相关性分析

小麦期货价格和现货价格之间的相关性反映了市场的有效性。我们先来看期货价格和现货价格及基差的走势图。

由图1可知，近年来小麦期货价格和现货价格的走势高度一致。尤其是近期，两者的趋势几乎重合。再从基差来看，在整个时期内小麦基差都在零基差附近波动，且波动较小。尤其是近段时间，基差趋近于零。

另外一个较为显著的特征是，在此期间小麦期货和现货价格表现出了较为显著的上涨趋势。在整个时期内，期货价格和现货价格的相关系数是0.8884，表现出了较高的相关性，表明了我国期货市场具有一定的价格发现功能。

(二)单位根检验

在做其它相关分析前，我们首先需要确定取得的时间序列数据是否平稳，因而需要进行ADF检验。如果时间序列含有随机性走势，以此作为回归因子而进行的OLS估计，即使在大样本的条件下，其系数的估计量可能会是非标准的分布。如果序列具有随机性趋势，一阶自相关系数会接近于1。在AR(1)模型内，Y含有随机性趋势的假设可以通过检验以下的假设进行检验：

在Y=β0+β1Yi-1-ui中，Ho:β1=1，H1:β1<1

而增项的迪基一富勒检验(ADF)则是检验：

△Y1=β0+δYi-1+y1△Yi-1+y2Yi-2+…yp△Yi-p+u，中Ho:δ=0，H1:δ<0

而滞后长度P可以使用BIC或AIC进行估计。检验结果如表1所示。

检验结果表明，在99％的置信水平下，期货价格时间序列和现货价格时间序列非平稳性的零假设不能被拒绝。进一步的期货价格和现货价格一阶差分的单位根检验表明，在99％的置信水平下，期货价格和现货价格序列的一阶差分是平稳的。因而，具备了进一步作协整检验的条件。

(三)协整检验

作者运用VECM模型对小麦期货和现货价格序列作协整检验，以确定二者之间是否具有长期的共同趋势。协整检验分为两个步骤：第一步，估计协整系数，即对Y=a+θx+zi进行OLS估计，得到协整系数θ；第二步，迪基～富勒t检验用于检验这个回归参差Z的单位根。这种方法即是EG-ADF协整检验。

因为统计量26.98385>25.87211，而7.424503<12.51798，因而检验结果表明，小麦期货和现货价格之间存在长期协整关系。这表明我国的小麦期货市场价格发现功能初步实现。

(四)Granger因果关系检验

在小麦期货和现货存在协整的情况下，可以进行格兰杰引导关系的检验，以确定何种因素在变化中起了主导作用。

格兰杰因果检验的模型为：

Yi=∑aiXi-t+∑βiYi-t+ui

Xj=∑ajXj-t+∑βjYj-t+uj

其中X、Y分别表示现货价格和期货价格。或其中某一个βj，不为零，则称期价格引导现货价格；反之，如果某一ai不为零，则称现货价格引导期货价格。如果同时存在ai和βj不为零，则可以称二者之间双向引导。

为了更准确地反映二者之间的关系，我们选择了不同的滞后期作检验，结果同时反映在了表3中。

检验结果表明，当滞后期为2时，期货价格不是现货价格的格兰杰原因的零假设被拒绝，表明小麦期货价格对小麦现货价格有较强的引导作用。这表明我国期货市场的价格发现功能得到了体现。但同时也发现当选择更长的滞后期时，期货价格不是现货价格的格兰杰原因的零假设不能被拒绝。这表明我国期货市场的价格发现还有待于进一步完善。

四、结论及建议

本文利用近期小麦期货和现货价格的周数据，通过相关性分析、ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验，得出以下结论：

(一)小麦期货和现货价格高度相关，二者具有高度一致的走势。小麦期货和现货价格的基差在近期趋于零，这表明我国期货市场实现了一定的价格发现功能。

期货范文篇8

本文研究的目的在于探讨国内外铜期货市场波动性之间是否存在溢出效应和蔓延效应。本文使用协整检验和误差修正模型来考察溢出效应。对于蔓延效应的分析，本文首先使用迭代累计平方加总的算法寻找影响我国期货市场波动性结构性变动的重大事件，然后结合engle提出的条件动态相关系数和ANOVA检验来讨论国内、外铜期货市场波动的蔓延效应。溢出效应检验的结果显示国内外铜期货市场存在长期均衡关系，短期伦敦金属交易所对上海期货交易所的影响要大于国内期货市场对国外市场的影响。影响我国期货市场波动发生结构性变动的事件主要来自于国外汇率的变动和油价的波动。对于蔓延效应检验的结果表明在大部分时间段内上海期货交易所和伦敦金属交易所之间存在阶段性的动态条件相关系数的显著增加或者减少的蔓延效应。

关键词铜期货市场波动性溢出效应蔓延效应

国内、外铜期货市场的关联性研究

一、前言

波动率是衡量某一时间段内金融产品价格变动程度的数值，可以定义为期货价格收益率的方差或者是期货价格自然对数一阶差分的方差来表示。波动率中包含了市场变动和风险的信息。

随着我国期货市场的发展，国外期货市场的波动性变动对国内市场的影响越来越大，国内、外市场的关联性也越来越大。首先，虽然国内期货市场并没有对外开放，国内、外期货市场之间由于国内的管制，资金流动受到限制，但是我们却看到跨市套利交易，从1996年的萌芽状况到现在形成庞大的专业套利群体，经过几年的实践和发展，在国内期货市场上已经独树一帜，成为独立于套期保值和投机交易之外最大规模的交易模式。跨市套利的存在和发展无疑加大了国内、外市场之间的关联性。其次，随着经济的高速发展，而社会财富积累和经济水平提高都是以原材料和能源消耗为基础的。我国对于铝、铜、钢、水泥等基础材料和能源消耗都进入加速期，它们年消费增长率都高于GDP增长。但是我国铜、氧化铝、大豆等基础材料和农产品的产量却不能满足这种增长的需要，出现了严重依赖进口的现象。作为具有价格发现机制和套期保值功能的期货市场不可避免会被动受到国外期货市场定价和波动的影响。当然我们也要看到国内期货市场对于国际期货市场的影响力也越来越大。这是一个双向的过程。随着国内期货市场的飞速发展和国际化程度的日益加大，有必要对国内和国外市场的关联性进行研究。本文选取的研究角度是波动性。

目前，国内、外对于中国与国外期货市场关联研究还很少，华仁海和仲伟俊（2004）在《国内、国际期货市场期货价格之间的关联研究》一文中发表了对国内、外期货市场关联性研究的最新成果。他们利用协整检验和Granger因果检验对国内、外期货市场的铜、铝、大豆和小麦的期货价格之间的动态关系进行了实证研究。结果显示上海期货交易所和伦敦期货交易所铜、铝的期货价格之间存在长期均衡关系。相对而言，国外市场对国内市场的影响要大于国内市场对国外市场的影响。

华仁海和仲伟俊（2004）的研究认为上海期货交易所的铜（沪铜）、铝（沪铝）以及大连商品交易所的大豆（连豆）与国外市场相应品种的价格存在长期均衡的关系。但是他们的研究有些地方值得商榷。首先，他们对研究对象的构成是照搬国外成熟的方法，采用最近期合约(nearbycontract)的时间序列数据。国外市场流动性较好，最近期合约往往就是交易最活跃合约，但是我国市场由于流动性的问题，最近期合约往往不是交易最活跃合约。最近期合约的另一个问题就是存在逼仓现象，价格在最后的交易时段往往价格会被快速拉升逼迫空头平仓。而流动性问题和逼仓现象无疑会影响到波动性。因此，本文采用均值分析的方法选择了符合国内期货市场波动性特点的代表性合约，从现实中观察这种研究对象的选取也符合中国期货市场的情况。其次，华仁海和仲伟俊的研究并没有进一步深入地探讨国内、外期货市场究竟是如何相互影响的？这种影响是不是一成不变的？

本文在探讨国内外期货市场关联性的时候，借鉴了波动性溢出效应和蔓延效应的方法，主要从国内外市场溢出效应和蔓延效应的角度来探讨国内外期货市场的关联性。溢出效应的分析工具主要是Granger因果检验或协整检验和VEC模型。这一部分工作和华仁海和仲伟俊（2004）一文关于国内外市场长期均衡关系的结论基本一致。但是由于数据取样上的不同，本文的研究结果表明从短期来看，市场对冲击的调整速度要快的多，这也比较符合市场的现实情况。对蔓延效应的分析本文首先采用迭代累积平方和算法(IterativeCumulativeSumsofSquaresalgorithm(ICSS))找到国内期货市场波动性的结构性变点，然后结合Engle(2000,2004年)提出的动态条件相关系数（dynamicconditionalcoefficient(DCC)）的方法探讨了在影响国内期货市场波动性发生重大变动的事件发生以后，利用变异数检验的方法来检验在这些重大事件发生前后，国内、外期货市场关联性是否发生了变化，也就是说国内和国外市场波动性是否存在蔓延效应。

本文的研究框架如下，第二部分说明了本文代表性合约构成方法和选择标准。第三部分说明了国内、国外市场波动溢出效应和蔓延效应的概念和实证方法。第四部分给出了实证检验的结果。第五部分基于本文的分析给出了结论及建议。

二、代表性合约的选择

从我们的研究角度出发，代表性合约必须具有较大的成交量同时还要避免进入交割月后的到期影响。期货价格具有不连续的特点。对于每一个期货合约，时间跨度是有限的，任意交割月份的期货合约在合约到期以后，该合约将不再存在。另外，在同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约在进行交易，因此，同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约在进行交易，同一期货品种在同一交易日会同时有若干个不同交割月份的期货数据存在。为了研究需要，克服期货价格不连续的特点，必须构造具有代表性的连续期货价格序列。本文参考了华仁海、陈百助（2004）的方法构造连续期货合约。上海期货交易所的铜每年有1月到12月交割共12个期货合约。连续当月合约，就是铜交割月份合约数据，如果到期后就顺延到下一个合约。下面以铜的连续一月合约为例，说明其他连续合约产生过程。1998年1月就选取1998年2月份交割的期货合约为代表，而1998年2月则选取1998年3月交割的期货合约为代表，并以此类推形成铜的连续一月合约。1998年1月，连续一月合约纪录的是1998年2月到期的合约的数据，连续二月合约是1998年3月到期的合约，连续三月合约采用的是1998年4月到期的合约，到1998年12月，由于1998年12月合约已经到期，因此此时连续一月合约纪录的是1999年1月到期的合约的数据。而连续二月合约的构成以此类推，1998年1月选取1998年3月到期合约的数据，1998年12月，就选取1999年2月到期的合约数据来构成连续二月合约，连续三月合约是1999年3月到期的合约，以此类推，得到铜期货的连续多个合约的价格时间序列。

考虑到1998年才正式开始试办上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所三个期货交易所，而此前的期货市场处于相对混乱的局面，因此本文样本数据是从1998年1月1日到2004年12月31日上海铜期货连续合约。

表1出了我们样本数据的连续当月、连续一月、连续二月、连续三月、连续四月和连续五月合约日交易量的均值：

表1：沪铜各个连续合约日交易量的均值(单位：手)

数据个数最小值最大值均值Std.Deviation

铜连续当月合约18014.0038842.001623.10382260.75032

铜连续一月合约17054.00176524.003395.691513091.49964

铜连续二月合约17056.00170064.006459.126118007.66156

铜连续三月合约170888.00248934.0011793.548021083.83344

铜连续四月合约17056.00317702.0017993.727929417.44206

铜连续五月合约16252.00308748.008466.045524365.46752

资料来源：使用spss自制

表2：铜各连续合约交易量配对样本t检验结果（PairedSamplesTest）

PairedDifferencestSig.(2-tailed)

MeanStd.DeviationStd.ErrorMean

铜连续当月－连续三月*-10493.2220972.90507.47490-20.6770

铜连续当月－连续四月*-16702.2229418.04712.44539-23.4440

铜连续三月－连续四月*-6200.1234866.85844.40-7.3430

*1%水平上显著

资料来源：使用spss自制

从表1中各个合约的日交易量均值中我们看出，铜的交易量主要集中在连续三月、四月合约，铜期货合约交易最为活跃的合约并不是最近月合约。通过配对样本检验更加坚定了我们选取沪铜连续4月合约的信心。因此我们根据中国期货市场交易量在各个合约中分布的情况，沪铜选取铜期货连续四月合约作为我们研究的代表性合约，从1998年1月1日到2004年12月31日共1705个数据。

二、本文的研究方法

（一）收益率和波动率的界定

参照金融市场的一般做法，本文将铜期货市场的日收益率定义为其价格对数值的一阶差分：

其中是第t个交易日连续期货合约的收盘价格。严格的说，期货市场价格日收益率应该说是期货价格变动的百分比。

当样本容量较大时，日收益率序列和日均方收益率序列分别表示期货价格收益率围绕均值水平的双向波动和均方波动，而且它们所体现的波动程度依次增强，均方收益率实际上表示了收益率序列的当期波动方差，是一种当期风险程度的表示方式。

Engle(1982)提出金融市场价格收益序列具有尖峰、厚尾的特征,收益方差序列具有相关性、集群性和异方差性。利用条件方差来度量风险或者收益率的波动程度，并且使得这些波动性和风险具有时变性质，从而不仅体现了新信息获得和新冲击出现所产生的动态影响，还可以考虑到过去已经实现的波动程度的因素。价格收益与其波动方差之间通常存在非线性正相关关系,波动率不再作为一个常数，而是时变的,并受前期波动率的影响，这种对波动性界定的方法更符合市场实际情况。

描述收益率的广义条件异方差模型GARCH(p,q)模型由两部分组成，第一部分是数据生成过程（均值过程）：等式2

其中不是单纯的白噪声过程，而是一个条件异方差过程，在已知信息集的条件下，假设绝对残差序列的条件分布为正态概率分布，具有时变的条件方差：

t=1,2,…,T

GARCH(p,q)模型的第二部分主要由条件异方差的生成过程组成（方差过程），GARCH模型假设条件异方差序列满足：等式3

条件方差不仅依赖于过去的条件方差，而且依赖模型过去残差。因为GARCH模型的条件方差依赖于过去已经实现了的波动程度和变更的信息，所以它可以用于描述一些由平稳性和波动性混合的数据生成过程。

如果允许条件方差对收益率有影响，就得到GARCH-M(p,q)模型。等式2就改写为：等式4

当存在风险奖励时，即风险增加（波动性加大）时收益水平增加，在上述方程中当期条件方差的调整系数>0。当存在风险惩罚时，即风险增加（波动性加大）时，收益水平降低，则对应的调整系数<0。

（二）波动的溢出效应和蔓延效应

波动性溢出效应（spillovereffect）是用来分析市场之间对事件冲击的反应是否会存在相互影响。研究工具则主要是利用Granger因果检验，VAR模型和冲击反应函数的关系来讨论，来讨论模型内生变量之间的新生量的冲击和反应的互动关系。这一方法的优点在于模型的架构不需要先验的理论假设基础。而蔓延效应则是用来进一步分析这种影响是否会造成市场间长期均衡的趋势有显著改变。

繁延机制的研究为不同市场之间波动性的蔓延效应提供了依据。这一机制的存在说明，在国与国之间存在高度共移的情况之下，一国的冲击将可传导至国际之间。如果这种共同趋势是由冲击发生之前的机制传导的一般称为相互依存效应；如果这种共同趋势是由冲击发生时所产生的新的机制引导的，那么就称为蔓延效应。过去已存在的联系途径一般是建立在经济基本面分析上的，而蔓延效果的目的在于阐述危机（新的冲击）发生时，传导机制(transmissionmechanism)为何会改变以及为何市场之间的联系关系在该事件发生之后会发生变化（增大或者是减少）。

ForbeandRigobon(2002)认为蔓延效应是指一国（或区域国家间）所引发的冲击，造成市场共同移动趋势的显著上升或者增加的现象。正向的影响将会造成两国共同移动趋势显著的增加。另一方面，负向的影响力将会造成两国共同移动趋势显著的减少。这种正向或者负向的冲击，不但会引发冲击发生期间投资者投资策略的改变，也会引发资金在国际间的移动，造就市场之间的多重平衡。文献上探讨蔓延效果是否存在的实证研究，大都都是观察市场之间的相关系数的变化。

本文对波动性溢出效应的研究所采用的方法是协整检验和误差修正模型，而对于蔓延效应的检验则分了三步来进行，首先使用的是InclánandTiao（1994）提出ICSS运算法来检验时间数列变异结构的改变点，从而找到影响波动性发生结构性变动的重大事件。第二步本文采用engle(2000,2004)提出的动态条件相关系数的估计方法把国内、外市场之间波动关联的变化量化，最后使用ANOVA方法检验在重大事件发生前后波动的关联性是否发生了改变来说明是否有新的传导机制出现。

（三）协整检验和误差修正模型

金融时间序列数据通常是非稳态的（单位根过程）。EngleandGranger(1987)指出两个或者两个以上的非平稳的时间序列的线性组合可能是平稳的。如果这种通过线性组合而形成的平稳过程或者说I(0)过程存在，那么就称这两个或者更多个非平稳（带有单位根）的时间序列之间具有协整关系（cointegration）。被称为协整等式的这种线性组合可以被理解为在这两个或更多个的金融变量之间存在着一种长期的均衡关系。

误差修正模型(vectorerrorcorrection(VEC))是一种带有协整关系限制的VAR模型。误差修正模型被用于具有协整关系的非平稳时间序列上，在已知模型内生变量具有长期均衡关系的条件下，说明了这些变量在允许一定范围内的短期动态波动的情况下，是如何经过调整趋于协整关系的。因为变量对于长期均衡关系的偏离逐渐通过一系列的部分短期调整来修正，因此协整关系项被称为误差修正项。

（四）动态条件相关系数模型

动态条件相关系数模型(DynamicConditionalCorrelation,DCC)是engle(2000、2004)提出的一种最新的估计和检验相关系数模型，在估计的过程中还对波动性进行考察。动态条件相关系数模型（DCC）不同于传统的相关性估计之处在于它可以表现金融市场之间波动和相关性的不对称性和时变的特征。这种方法现在被广泛地使用在不同国家的市场之间的相关性估计上。

动态条件相关系数模型对波动性和相关系数的估计分为两个步骤。首先分别估计国内、国外市场的单变量广义条件异方差（GARCH）模型，然后再使用上述模型估计出的标准差来估计随着时间变动的动态条件相关系数。

设国内i市场和国外j市场在t时刻的收益率分别为。是对角为标准差的对角阵。可以被表示如等式1所示的条件标准差（conditionalstandarddeviation）乘以标准误差(standarddisturbance)的关系：等式1

是收益的条件方差

是均值为0，方差为1的标准扰动项。

之间的相关系数一般可写为：等式2

如果把等式1代入等式2，那么等式2可改写为等式3，条件相关系数也就成为标准扰动项之间的条件扰动项。等式3

定义收益的条件协方差条件矩阵如等式4所示，R是条件协方差矩阵（conditionalcovariancematrix）。Engle（2000）的动态条件相关模型（DCC）中允许R随时间变动即：等式4

等式5

的相关系数也就可以表示为：等式6

如果GARCH(1,1)模型来估计该相关系数那么如下式所示：等式7

定义共变异矩阵，当时，为均值回复模型，此时估计式可用以下矩阵来表示：等式8

S是的无条件相关矩阵

Engle（2000）提出该式可以利用最大似然法来估计，取对数最大似然估计函数如下式所示等式9

本文在估计动态条件相关系数时，首先在根据对国内铜期货市场价格日收益率的描述性分析和ACF，PACF图，经过比较后选择使用ARMA(1,1)-GARCH(1,1)模型来估计均值为0，变异数为1的标准化残差，再以上述对数最大似然估计函数来估计国内、国外市场期货市场价格收益之间的动态条件相关系数。

（五）迭代累计平方和

InclánandTiao（1994）提出ICSS运算法来检验时间数列变异结构的改变。此方法假设时间数列期初变异数呈一定稳定状态直至变异数突然发生改变为止。此过程随着时间不断重复，直至下一个未知的改变发生于变异数中。令{}服从一个均值为0，方差为分布的数列，用代表每一区间的变异数，表示T个观察值中所检测到的变异数发生结构改变的总数，在改变点的区间集合内，变异数分别为等式14

为了估计变异数结构改变点的个数和每一个区间改变点的位置，须计算独立数列{}的累计平方加总，令为该数列从时间1到第k个点中心平均值(mean-centered)平方加总，统计量的定义如下：等式15

如果估计样本区间内变异数没有发生变动，那么统计量将在零附近波动（在水平横轴线为0上下附近随意变动）。如果该数列在变异数发生一个或多个结构改变时，的值由零增加或是减少，在齐质变异数(homogeneousvariance)的零假设下，根据的分布可以导出临界值来检测在已知概率下变异数是否存在显著的改变，当绝对值的最大值大于临界值时，就将拒绝零假设。

令为达到时的k值，当最大的值超过先前所决定的界限时，所表示的即为所估计之结构改变点的位置。

当数列存在多个结构改变点时，潜在的面具效果(maskingeffects)使不具有充分性。为解决这一问题，InclánandTiao（1994）建议利用函数，有系统地寻找该数列在不同区间内的结构改变点位置。

为了检测波动的改变位置，首先定义日价格数据的对数一阶差分来表示资产报酬率：等式16

是时间t价格，在进行ICSS检验程序时，利用减去其均值的资产报酬来表示报酬日波动，即：等式17

加总的平方得到，然后将标准化为，获得后就可以用ICSS算法来检验多重结构改变点。

本文使用matlab软件编程来实现上述算法。

四、实证检验结果

（一）对铜期货连续四个月合约的描述性检验

表3给出了沪铜期货价格收益的基本统计特征，由基本统计特征可以看到，期货价格收益不服从正态分布，具有尖峰厚尾的特征。

表3：沪铜连续四月合约期货价格收益率的基本统计特征

资料来源：使用SPSS软件自制

资料来源：使用EVIEW软件自制

图1和图2给出了日收益率序列和日均方收益率序列的时间序列轨迹，通过对这些轨迹的考察，我们可以得出对期货市场价格收益率和波动性的初步判断。在收益率时间序列中出现了多个异常的峰值，表明了期货市场价格日波动的突发性和显著性。此外，收益率序列当中的波动性出现了明显的聚类现象，这表明时间序列的波动性具有条件异方差现象，这些序列中出现的扰动不是白噪声过程。如附录所示，本文通过各种ARMA-GARCH(1,1)模型的比较最终选择了ARMA(1,1)-GARCH(1,1)模型来对收益率进行拟合。

图1：沪铜收益率时间序列轨迹

资料来源：使用excel软件自制

图2：沪铜波动率时间序列轨迹

资料来源：使用excel软件自制

（二）上海期货交易所（SHFE）铜（CU）和伦敦金属交易所（LME）铜（CU）波动的溢出效应检验

首先对这两个市场进行相关性分析，发现这两个市场的相关性高达98.8461%，这一数字只能很好地说明这两个市场是相互影响和相互作用的。为了更好地说明它们是如何相互影响，相互作用的，这一相互作用是否是对称的，相互作用的趋势是如何变化的，我们采用了协整分析和误差修正模型，最后使用动态条件相关系数的方法试图将这一趋势量化。从表4中可以看到，在5%的临界值水平下，铜在上海期货交易所和伦敦金属交易所的期货价格之间存在协整关系。这就说明尽管在两个相关市场上的期货价格是非平稳的，短时间内两个市场的期货价格可能出现偏离，但是从长期来说，两个市场上的期货价格保持均衡关系。从上海交易所和伦敦金属交易所铜协整关系的时间轨迹可以看到波动较大的时间出现在1998年和2004年4月以后(数据点1500所对应的时间)。1998年是期货市场经过治理整顿重新开始发展的一年，在市场发展初期两个市场经过调整而趋于长期均衡的过程。2004年4月以后，由于全球经济特别是中国经济的发展加快，铜库存处于历史低位，两个市场之间长期均衡关系波动较大，中国投资者的套利策略也由此前的正向套利转变为反向套利。

由于上海期货交易所和伦敦金属交易所铜的期货价格之间存在协整关系，因此可以通过如下误差修正模型(VEC)来表述。从下面的模型估计可以看到LME市场的误差修正项系数为-0.01473699307，上海期货交易所的误差修正项系数为0.1861057965，他们都在5%的置信水平下，统计显著。同时误差修正项对LME市场铜价有着负向的修正作用，对上海期货交易所有着正向调正作用。也就是说当系统偏离均衡状态时，如果误差修正项为正，那么上海期货交易所期货价格将下降，而LME下一期期货价格将上升。如果误差修正项为负，那么上海期货交易所期货价格将上升，而LME下一期期货价格将下降。

表4：沪铜和LME铜协整关系检验

似然率(L.R.)5%1%假设

17.0836315.4120.04None*

0.1647643.766.65Atmost1

存在一个协整等式

LMESHC

1.000000-0.126498487.1883

(0.00528)

Loglikelihood-18674.54

*(**)表示在5%（1%）显著性水平下拒绝原假设

L.R.检验说明在5%的显著性水平下存在一个协整关系式

该协整关系时间轨迹如下：

沪铜和LME铜VEC模型估计结果

D(LME)=-0.01473699307*(LME(-1)-0.1264976281*SH(-1)+487.188331)-0.107911202*D(LME(-1))-0.1172938653*D(LME(-2))-0.05485867693*D(LME(-3))-0.0118074017*D(LME(-4))+0.01630603391*D(SH(-1))+0.005699962338*D(SH(-2))+0.00123327483*D(SH(-3))+0.006627628835*D(SH(-4))+0.9489044288

D(SH)=0.1861057965*(LME(-1)-0.1264976281*SH(-1)+487.188331)+5.383407542*D(LME(-1))+2.61463395*D(LME(-2))+1.180153399*D(LME(-3))+0.8524370333*D(LME(-4))-0.3050652666*D(SH(-1))-0.1595758991*D(SH(-2))-0.05749482988*D(SH(-3))+0.01909865228*D(SH(-4))+1.429397972

*表示在5%的置信水平下显著

资料来源：使用eview软件自制

Granger因果检验的结果也可以看到上海期货交易所和伦敦金属交易所市场上铜的价格是相互影响，相互作用的。无论在1%还是在5%的显著性水平下都不能拒绝两个市场铜期货价格之间存在双向的Granger引导关系。

表5：沪铜和LME铜Granger检验结果

零假设F-StatisticProbability

LMEdoesnotGrangerCauseSH*

291.2230.00000

SHdoesnotGrangerCauseLME*5.224240.00035

在1%临界值水平下显著

资料来源：使用eview软件自制

以上的分析结果就是说LME市场的铜期货和上海期货交易所的铜价格之间存在长期的均衡关系和双向的引导关系。两个市场的波动存在溢出效应。

为了更加直观地刻画这两个期货市场之间价格和波动的相互影响关系，我们在图3中给出了铜误差修正模型中残差项的一个标准误差冲击对另一个市场期货价格变动冲击的影响。从图中可以看到，对来自伦敦市场期货价格变动的冲击，上海市场在当日就完全反应出来，而LME对来自上海期货交易所的价格冲击虽然也在当日有所反应，但是上海期货交易所对来自伦敦金属交易所的冲击的反应要远远大于伦敦市场对来自上海冲击的反应。因此虽然这两个市场是相互作用的，但是伦敦市场铜价格的影响力要远远大于上海期货交易所铜的价格。

图3左：LME对SHFE一个标准误差冲击反应分析

图3右：SHFE对LME一个标准误差冲击反应分析

资料来源：使用EVIEW软件自制

（三）上海期货交易所（SHFE）铜（CU）和伦敦金属交易所（LME）铜（CU）波动的蔓延效应检验

为了进行蔓延效应检验我们首先需要找到铜期货波动的结构性变点。本文使用matlab来实现Inclan和Tiao（1994）的迭代累积平方和算法（IterativeCumulativeSumsofSquares，ICSS）。程序运行得到沪铜的结构性变点数据如下表所示。

表4：沪铜波动结构性变点以及事件说明

变点位置对应日期事件说明

10898.6.15日本经常项目盈余增加,日元汇率大幅贬值，6.15下午收盘时的汇率是146．43日元兑换1美元，比上周末下跌2．42日元，是1990年8月以来的最低点。韩国股市汇市双双暴跌,菲律宾比索在继续贬值,泰国股市下滑。

29899.3.22科索沃战争爆发，北约24日晚对南联盟发起空袭。16日欧洲委员会20名委员因贪污丑闻全体辞职后，更令欧元陷入弱势之中。西欧股市却持续下降。

46099.11.11

52500.2.252000年油价开始上涨，00.2.17达到28.19美元/桶。同年根据国际市场油价变动，我国今年先后9次对成品油价格进行调整。

57600.5.15LME铜价出现暴涨行情，A级铜从五月一日的1741美元/吨一路升至五月五日的1810美元/吨。

73400.12.27欧佩克油价跌破每桶22美元。

139903.9.309月20日七国集团财长和央行行长会议（G7）后，美元暴跌。美元兑日元一度跌至110日元附近，欧元汇价骤升1500余点。

资料来源：使用matlab和excel自制

图4：沪铜连续四月波动与沪铜波动结构性变点

资料来源：使用excel自制

本文使用engle(2000,2004)的动态条件相关系数的方法来估计上海期货交易所和伦敦商品交易所波动的动态条件相关系数值如下图（图5）所示。国内、外市场波动的关联性很大程度上是投资者在国内、外市场进行跨市套利的结果，因此我们把估计出来的动态条件相关系数和上海期货交易所连续四个月价格与伦敦商品交易所三个月期货价格的比值(SHFE/LME)放在一起观察。首先可以看到在动态条件相关系数发生大的波动的同时，国内外市场连续价格之间的比值也发生大的波动。在动态条件相关系数达到高点或者低点的时候，相应的两市之间的连续价格的比值也会出现一个峰值。而且动态条件相关系数的峰值出现的时间要早于两市连续价格比值发生重大变化的时间。也就是说动态条件相关系数先发生变化以后，两市之间的套利资金会进行相应的变动，然后才会在两市之间套利行为乃至价格变化上得到反映。

图5：上海与伦敦交易所之间动态条件相关系数与上海连续四月收盘价与LME三个月合约收盘价之间比值对照图

资料来源：使用excel自制

对于蔓延效应的检验我们最终想得到的结论是在这些影响沪铜波动发生结构性改变的这些事件发生以后，上海期货交易所和伦敦商品交易所之间的传导机制是否发生了变化，也就是是否存在蔓延效应。我们下表（表5）给出了ANOVA检验的结果。从表中我们可以看到在国外这些影响国内铜期货市场波动发生结构性变动的重大事件发生以后，除了1998年6月15日之前和1999年11月11日至2000年2月25日这两个时间段之外，其余时间段都出现了明显的动态条件相关系数均值的变化。这些变化也就意味着这些事件发生之后，两市之间存在着蔓延效应，也就是说两市之间原有的传导机制发生了变化，资金流动发生了变化。对于1998年6月15日之前的时间段来说这一段时间蔓延效应的不存在可能的解释在于1998年中国期货市场刚刚起步，因此参与两市之间的套利的投资者有限。对于1999年11月11日至2000年2月25日时间段检验结论不显著的原因可能是因为在2000年5月15日又出现了一个变点，这两个时间段相距较近，所以2000年2月25日的事件就不能说明蔓延效应。但是和2000年2月25日相距不远的2000年5月15日所划分的两个时间段之间检验结果就是显著的，存在蔓延效应。

表5：使用ANOVA对蔓延效应进行检验结果

时间段变点均值差标准差Sig.95%置信区间

LowerBoundUpperBound

98.6.15之前1080.000.011.00-0.040.03

98.6.15-99.3.22*2980.060.010.000.020.09

99.3.22-99.11.11*460-0.100.010.00-0.14-0.05

99.11.11-00.2.255250.020.020.91-0.030.08

00.2.25-00.5.15*5760.070.020.000.020.12

00.5.15-00.12.27*734-0.090.010.00-0.12-0.06

00.12.27-03.930*13990.050.010.000.030.07

*在1%临界值水平下显著

资料来源：使用spss自制

五、结论及建议

从上文的分析中我们可以得到以下结论：首先，溢出效应检验的结果显示国内外铜期货市场存在长期均衡关系，短期来看伦敦金属交易所对上海期货交易所的影响要大于国内期货市场对国外市场的影响。其次，影响我国铜期货市场波动发生结构性变动的事件主要来自于国外，美元、欧元汇率的变动和油价的变动引起了我国铜期货市场波动的结构性变动。第三，对于蔓延效应检验的结果显示，除了在变点298和525之外的5个变点对应的事件发生之后，上海期货交易所和伦敦商品交易所铜期货之间的传导机制都发生了显著变化。也就是说这些事件的发生引起了这两个市场资金流动和交易行为的很大变动。

上文对我国期货市场波动性的分析表明，随着中国期货市场的发展，上海交易所铜期货市场波动性加大。此外，我国期货市场与国际市场的相关度不断增加，上升的国际相关度表明我国期货受到国际因素的影响程度在加强，相应的风险也同样在增加。第三，我国期铜市场和国外市场的动态相关系数波动较大。第四，对于影响我国期货市场波动的重大事件上，我们可以看到对于铜期货合约来说与波动性相关联的重大事件主要是美元汇率和石油价格走势。也就是说我国期货市场波动加大，受到国外市场影响程度上升。我国期货市场的波动很大程度上受到来源于国外宏观经济或者是其他经济变量、价格波动的影响。国际期货市场无论是伦敦金属交易所(LME)还是纽约商品交易所(COMEX)都有为期货合约提供风险规避的工具和场所-铜期权合约，而受到国际因素影响加大的我国铜期货市场却没有相应的风险规避机制，只能被动接受来自国外风险的传导，国内铜期货市场参与者缺乏相应的期货风险规避工具。随着我国经济的持续增长和贸易依存度的不断提高，我国期货市场受国际市场影响的程度还会上升。因此铜期权合约的设计和推出就显得极为紧迫。

附录1：沪铜收益率序列自相关和偏自相关函数

ACPACQ-StatProb

1-0.011-0.0110.21420.643

20.0360.0362.46110.292

3-0.007-0.0062.53450.469

40.0170.0163.04840.550

50.0090.0103.18790.671

6-0.040-0.0415.95070.429

7-0.012-0.0146.20800.516

80.0340.0378.22920.411

90.0120.0138.46980.488

100.0230.0229.36700.498

附录2

沪铜ARMA(1,1)-GARCH(1,1)

CoefficientStd.Errorz-StatisticProb.

AR(1)-0.9245850.083603-11.059290.0000

MA(1)0.9098730.09092510.006820.0000

VarianceEquation

C0.0187350.0041914.4699040.0000

ARCH(1)0.0597350.0089926.6431670.0000

GARCH(1)0.9225280.01096784.119920.0000

R-squared0.000475Meandependentvar0.029858

AdjustedR-squared-0.001880S.D.dependentvar1.043896

S.E.ofregression1.044877Akaikeinfocriterion2.788815

Sumsquaredresid1853.822Schwarzcriterion2.804788

Loglikelihood-2369.676F-statistic0.201569

Durbin-Watsonstat1.986896Prob(F-statistic)0.937567

InvertedARRoots-.92

InvertedMARoots-.91

沪铜ARMA(1,1)-GARCH(1,1)-M

CoefficientStd.Errorz-StatisticProb.

GARCH0.0221710.0230240.9629620.3356

AR(1)-0.8971490.114950-7.8047170.0000

MA(1)0.8801530.1236277.1194240.0000

VarianceEquation

C0.0186960.0042214.4296550.0000

ARCH(1)0.0603500.0090716.6529310.0000

GARCH(1)0.9222210.01102683.641830.0000

R-squared0.001571Meandependentvar0.029858

AdjustedR-squared-0.001371S.D.dependentvar1.043896

S.E.ofregression1.044611Akaikeinfocriterion2.790415

Sumsquaredresid1851.789Schwarzcriterion2.809582

Loglikelihood-2370.039F-statistic0.533946

Durbin-Watsonstat1.984480Prob(F-statistic)0.750705

InvertedARRoots-.90

InvertedMARoots-.88

参考文献

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2.华仁海、陈百助《国内、国际期货市场期货价格之间的关联研究》

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10.Bollerslev,T.“ModellingtheCoherenceinShort-RunNominalExchangeRates:AMultivariateGeneralizedARCHModel,”ReviewofEconomicsandStatistics,1990,72,p498–505.

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期货范文篇9

委托书兹委托xx证券公司（下称贵公司）期货商品的买卖和有关业务，本人愿意遵守下列各项规定：1．有关委托的期货买卖，概由贵公司本人与对方的当事人订立契约，或由贵公司再行委托人与对方当事人订立契约。2．有关上述契约的订立，如在国内，则按照国内的有关法规订立，如在国外，则按照所在国家的有关法规订立。凡本人所订立的契约，对于本人完全发生效力，本人不得持任何异议。3．本委托合约订立后，贵公司应于本人另行签署授权书后正式执行本人帐户内的交易，一切交易由本人签署后立即生效，本人将承担应该承担的义务和后果，此授权除本人以书面通知贵公司终止外，合约继续有效。4．贵公司或贵公司的人，因订立上述合约，或因买卖及有关业务而应支出的费用，包括税收、运输、存仓、管理和其他合理所需的款项，概由本人如数承担。5．委托买卖的商品，其名称、商标、规格、数目、价格和订约以及交货付款的日期等均需另行填写“订单”，经本人或本人指定的被授权人签名或盖章，送请贵公司核实后执行。如果商品的价格未经本人或被授权人填明或约定，即以贵公司当日或当时所公布的价格为准，由贵公司记入订单，本人约对同意，绝无异议。6．本人可以保证，所委托买卖的商品都以现款和实货交付与收受，并且负责承担履行契约规定的义务。本人应在贵公司先行储存款定数额的保证金（数额按交易所规定办），以备本人有应负责支付的款项而不及时支付时，由贵公司全权处理，并由贵公司事后通知本人，这样做手续完备，本人毫无异议。7．上述保证金的数额，将根据本人所委托买卖商品的实际情况，由贵公司增加或减少，如果未能按照规定调整保证金数额时，贵公司可以停止本人买卖，必要时还可以终止委托关系，结清收支帐款，如有不足，任凭贵公司依法追讨赔偿，或留置本人所有的商品，任由处置。如果本人还有其他违反契约的情况，贵公司也可以照此办理。8．如果本人有实际困难或特殊原因而不能以实货实物为交付或收受时，均请贵公司平仓了结契约后就帐面进行计算，由本人负责其损失或收益。9．贵公司因受委托而买卖商品，所需的通讯和业务方面的费用，由贵公司按照会计标准核算（按照交易规则），都由本人负责支付花销。10．本人委托贵公司买卖的商品，其进出口和其他一切手续，以及信用证的开出，概由本人自行办理。11．本人把签字式样和印鉴留存贵公司，以便贵公司核对。12．本人将约定的联络方式及本人的通讯地址，应向贵公司登记，请依照使用。如果发生不正确的效果，均由本人负责。如果通讯地址和约定的联络方法需要变更时，本人应向贵公司重新登记。否则，如因而发生任何损害概由本人负责，而与贵公司无关。13．贵公司寄交本人的订单执行报表和帐单的邮寄后三天内除非由本人或贵公司管理部门经理提出修正外，均视为正确无误而不得提出异议。14．订单、通知书、印鉴卡、登记簿、帐册和有关文件的格式，均由贵公司订购使用。15．本委托书内约定的内容，如有不够完善的地方，可由贵公司酌情修改或补充，通知本人认可即生效。16．如有涉及法律的纠纷，在国内一律遵照中华人民共和国的法律条文为依据进行法律诉讼，由此而产生的一切费用，都由败诉的一方单独承担。17．本委托书的规定对于本人以后委托贵公司买卖商品及其有关业务全部有效，本契约将一直有效，除非双方同意终止契约。本人还委托贵公司代表本人签署和执行本人帐户内的交易。18．本人一切买卖订单的发生均可被视为本人深思熟虑后的决定，贵公司所提供的资料和信息仅供本人参考之用，并非交易获利的保证。19．贵公司制定的交易规则，应被视为本委托契约的一部分，由双方共同遵守，本人在签订本委托契约的同时接受贵公司交易规则的副本。20．本人特此声明已阅读并充分了解本委托契约书各条文的内容，特签名如下。────────────────────────────────────签署人姓名：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿签名：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿（签章）身份证统一编号：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿电话：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿住址：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿证明人姓名：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿签名：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿（签章）身份证统一编号：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿电话：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿住址：＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿────────────────────────────────────年月日立委托书人……中国国际期货上海公司上海xx交易所协议书协议书号甲方：中国国际期货有限公司驻上海xx交易所地址：上海xx路xx号xx宾馆xx房代表：邮政编码：xxxxxx电话：xxxxx传真：xxxxx开户行：上海xx银行xx交易办事处银行帐号：xxxxxx地址：代表：邮政编码：电话：传真：开户行：银行帐号：甲乙双方本着平等互利的原则，经过友好协商，就乙方委托甲方上海石油交易所现货和期货交易，达成如下协议：一、为了确保在上海石油交易所的交易能正常进行，甲乙双方均须清楚了解并严格遵守《中国国际期货有限公司上海石油交易所业务规则》，正确履行双方的权利和义务。二、乙方已经仔细阅读并充分认识了甲方提供的《风险揭示书》的全部内容，一切因乙方看错市况而遭受的亏损，乙方完全承担资金乃至资产抵债的责任，甲方不承担任何责任。三、作为方，甲方有权了解乙方的资信情况。开户时乙方需出具经营执照（副本），法人授权书，单位状况（生产经营状况、近期财务报表等）等有关资料。四、乙方为了便于与甲方联合，除当面填写“买入（卖出）指令单”外，可再确认传真、电报、信函、录音电话中的任何一种方式作为法律认可的委托方式。另外，乙方法人代表需签署《法人授权书》，甲方只能接受乙方法人或其指派的授权人的指令。五、保证金帐户的设置：1．本协议签定后，乙方应在三天内将基础保证金人民币壹拾万元汇入甲方帐户开户，此为本协议生效的必要条件。2．乙方在开具“买入（卖出）指令单”以前，应将足够的初始保证金汇入甲方帐户，初始保证金数额为成交金额的％，超越保证金数额的指令，甲方没有义务执行。交易平仓后，该初始保证金由甲方及时退回。3．凡属期货交易，每天均按上海石油交易所公布的结算价，对其与成交价的差价部分，要求亏损方交付追加保证金。如果乙方损失≥100％初始保证金，而又未能在下一交易日前一日15时前及时补足，甲方有权代为平仓，所有损失和费用，由乙方全部负责。六、甲方乙方交易的佣金（含向交易所交纳的交易手续费）为交易额的‰，乙方负责在买卖合约成交后三天内，向甲方交纳佣金。七、现贷合约签定后，乙方凭交易所成交通知单在三天内通>甲方将货款／提货凭证存入所。如是交收现货交易，乙方应先提供有效发票再行收取货款。八、有关税金问题，均按照上海市税务机关规定办理。九、协议的中止：1．乙方如需中止委托关系，应向甲方提交书面申请，待甲方核准并结算帐目后，立即中止协议。2．乙方如不遵守甲方的各项规定，违约情节严重的，甲方在追回违约损失的前提下可中止关系，并有加以处罚的权利。十、双方商定的其他事项：十一、乙方的印鉴需在甲方备案。十二、此协议一式贰份。甲、乙双方各保留一份。甲方法人代表：乙方法人代表：（签字盖章）（签字盖章>

期货范文篇10

期货经纪有限公司成立于年7月，由中国最大的铜生产商-铜业集团公司和深圳综合实力50强企业集团－深圳恒集团股份有限公司(现为中粮地产)共同投资兴办。总部设在深圳，在、设立了营业部，在、成立有办事处。

近年来，除继续加强了在铜期货上的优势外，其他品种的拓展也获得了快速进步，尤其是农产品的交易量有了较大增加。年，公司全年交易额达2628亿元，比上一年又增长达88%，尤其是在上海期货交易所的200多家会员中，的成交量居第一位，成交金额居第二位。的成长一直得到了监管部门、交易所、行业协会以及广大客户的大力支持，更是满载着社会各界的关怀和厚爱。是中国期货业协会和上海期货交易所为数不多的理事单位之一。9年来，公司的经营业绩持续增长，股东投资回报率稳健上升，公司的综合经济效益指标已经位居国内同行业前列。被称为“放心的期货公司”。

我所在的实习单位是期货上海营业部，期货上海营业部是期货公司直属的营业部之一，成立于年月28日，主要经营华东地区的期货业务以及上海期货交易所上市品种的交割业务。营业部坐落在上海陆家嘴金融贸易区内，拥有500多平米的营业面积，拥有一流的交易环境和交易系统以及一批拥有多年有色金属行业从业经历的期货专家，经过多年的发展，利用公司股东－集团在上海地区现货销售和交割的优势，发展了一大批生产企业和贸易商，为他们提供较为完善的套保方案，具备专业水准和真诚服务的精神，为广大的投资者提供投资和套利方案。营业部以规范稳健为原则，经营业绩持续增长，是一个市场形象好、运作规范的优质营业部。