期货市场范文

导语：如何才能写好一篇期货市场，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关键词：“抢帽子者”做市商买卖价差交易频率

做市商制度又称为报价驱动交易机制，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金、证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供的服务的成本费用，并实现一定的利润。推行做市商制度的初衷一般都是为了提高证券交易的效率性、稳定性和流动性。目前，做市商制度不仅是海外一些最主要证券交易所的主要交易制度，而且在各国近年来先后设立的二板市场中也得到普遍采用。与证券市场情况不同的是，世界上绝大多数期货交易所，包括我国的三大期货交易所在内都采用连续双向竞价交易机制，期货市场并没有官方或非官方特许的做市商，以吸收暂时失衡的市场指令。但在期货市场中，有一类特殊的交易者称为“抢帽子者”（Scalpers），他们的交易行为使其自愿充当了做市商的角色，为期货市场提供了流动性。对“抢帽子者”的交易行为进行分析十分必要，因为期货市场中“抢帽子者”的存在为我们分析无指定做市商的连续竞价交易机制下，市场自发产生的做市商行为及这种行为对市场功能的影响提供了机会。

“抢帽子者”的含义及其交易方式

期货市场的参与者包括场外下达买卖指令的客户和场内的交易所会员，后者又分为经纪人和专业投机商。经纪人在交易大厅或者电脑终端前传送客户指令、代表客户进行交易，专业投机商通常在交易大厅或者电脑终端前为自己进行交易。这些交易者分为长期头寸持有者、短期日交易者以及“抢帽子者”。

“抢帽子者”通常指在一天内频繁地买卖合约而且从来不把合约保留到第二天的交易者。更准确地说，“抢帽子者”更关注价格的微小变动，经常以比上一个市价低一个价位的价格买入期货合约或者比上一个市价高一个价位的价格卖出期货合约。“抢帽子者”保持交易头寸的平均时间通常只有几分钟，在几分钟内迅速地开仓、平仓是“抢帽子者”典型的行为特征。“抢帽子者”还可以从事套利交易，可以在买入一种合约的同时，卖出不同交割月的另一种合约，然后立即将它们对冲平仓。第二个合约可以是标的物相同但到期日不同的合约，也可以是在其他交易所上市的同种合约。当“抢帽子者”所持有的合约不活跃以至于买卖价差的波动小于价格本身的波动时，“抢帽子者”为了控制风险就会进行套利交易。抢帽子进行的多数套利交易都是在标的物相同、到期日不同的合约间进行。做抢帽子交易的投资者通常是职业炒手，他们通过短线炒作，利用价格的频繁波动赚取微利，又通过多次交易的微利积累在市场中获取丰厚回报。短线交易由于回避了趋势易的隔夜风险，已经被期货市场广泛认可，如今在期货市场中有巨大的交易规模。

“抢帽子者”或者其他场内交易者的传统交易方式为公开喊价。在公开喊价市场中，交易者借助于声音或手势来表达自己的买卖意愿，只有最高的买入价和最低的卖出价允许自愿成交。显然在这种面对面的交易系统中，一个“抢帽子者”不可能同时报出买入价和卖出价。美国大多数期货交易所都采用公开喊价的交易方式，如芝加哥期货交易所（CBOT），纽约商业交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的电子交易平台，“抢帽子者”的交易方式也会随之而改变。美国的期货交易所从近几年才开始采用电子交易系统，而日本和中国的期货交易所已采用多年，如大连期货交易所，大豆和豆粕合约的交易采用两个连续时间段的电子交易方式，上午两个半小时，下午一个半小时。客户的交易指令通过计算机或者电话传达给场内的出市代表，由其填写指令单并输入计算机终端进行竞价交易。一张指令单可包括多个买卖指令，出市代表可以把这多个指令同时输入电脑终端，这意味着一个交易者可以同时发出买卖指令，正如做市商的交易方式。

“抢帽子者”的交易行为对期货市场的主要影响

（一）提高期货市场流动性

在任何竞争性市场，无论是金融市场、房地产市场还是二手车市场，总有希望立即成交的买者和卖者。在买卖交易频繁的市场上，有一些人专门从事中间商的角色，即从急于卖出的卖者手里买入，卖给急于买入的买者。只要市场上有足够多的要求立即成交的市价指令，就必须进行配对成交。NASDAQ市场上的做市商、NYSE市场上的专家以及期货市场上的“抢帽子者”都可以看作是提供配对服务的人。通过频繁地买卖，“抢帽子者”有意无意地满足了希望立即成交的买者和卖者的需要，提高了期货市场的流动性。流动性是反应期货市场质量的重要指标，是指在期货合约价格没有明显波动的情况下，交易者按照自己的意愿迅速达成交易的难易程度。也就是说，市场流动性越高，交易对价格波动的影响越小，交易成本也越小，同时交易者对其所面临的价格风险进行套期保值的能力也越大。

买卖价差已被广泛用作度量市场流动性的方法。如果一个交易者希望立即买入，他就很可能付出较高的价格，同样一个急于卖出的卖者则不得不接受较低的价格。这时买卖价差就是希望立即成交的买者和卖者所支付的执行成本，即即时性价格。如果一个做市商或者一个“抢帽子者”以较高的价格卖出的同时以较低的价格买入，那么买卖价差即为做市商或“抢帽子者”的实现价差。买卖价差越小，交易成本也越低，市场流动性就越高。对于“抢帽子者”来说，他们的收入即实现价差就是为急于成交的交易者提供流动的补偿。

（二）减小期货市场价格波动

市场价格的变化通常是由指令不平衡的冲击造成的，由于“抢帽子者”的交易部分吸收了这一冲击，因而有“抢帽子者”参与的市场价格波动会相对较小。具体而言，如果在某一时刻，市场上买入指令超过卖出指令，价格将会在短期内上升，这时“抢帽子者”会介入发出卖出指令，并且其最低卖出价指令将会被执行，这样抢帽子行为就缓解了价格上涨的压力。

在期货市场中价格经常会上下轻微变动，也就是说，一个方向上微小的价格变动会紧跟着另一个方向上的价格变动，Working（1977）认为造成价格微小波动的原因是许多投机者和套期保值者一旦做出投资决策后，就希望能够迅速买卖合约，从而造成市场指令的短期不均衡。但由于“抢帽子者”之间的竞争，其结果就是把价格波动减小到一定范围内以至于难以觉察，即抢帽子行为会限制价格波动的范围。现在大多数情况下，“抢帽子者”之间的竞争非常激烈，因此期货市场上很少有人专门从事抢帽子交易。

“抢帽子者”收入的主要决定因素

“抢帽子者”参与交易的动机在于获得回报。套期保值交易是“抢帽子者”收入的主要来源，套期保值者通常是长期头寸持有者，要求市场具有较高流动性，而“抢帽子者”频繁地买卖合约，正好满足了套期保值者的需求，也就是说期货市场不能立即将大的套期保值订单吸收掉，而吸收大量套期保值订单的“抢帽子者”却会利用价格的波动来建立期货交易头寸。Working研究表明“抢帽子者”的收入也来源于价格的短期波动。一个成功的“抢帽子者”能够获取平均利润，并不是因为他对每笔交易的价格走向都能判断正确，而是因为他能够很好的理解短期价格信号以至于做出的正确判断多于错误的判断，因此“抢帽子者”在一笔交易中赔钱也不罕见。

Working认为急于成交的买者和卖者之间的中介交易越多，买与卖之间的时间间隔就越短，那么买价与卖价之间的差额也会越小。买价与卖价之间的差额就是“抢帽子者”的实现收入，用实现价差来度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期间纽约期货交易所一个“抢帽子者”的交易记录。他发现“抢帽子者”每笔合约的平均收入要低于其所报出的买卖价差，并且“抢帽子者”交易的每笔合约的收入随着该合约持有时间的增加而减少，这也就意味着“抢帽子者”的收入随着交易频率的提高而提高。这一结论正好与Working的结论相反。这两个相反的结论看起来似乎自相矛盾。“抢帽子者”的收入和他的交易频率之间的关系是什么。

我们认为当“抢帽子者”的交易频率低于某一水平时，他的收入会随着交易频率的增加而增加；当他的交易频率高于这一水平时，他的收入就会随着交易频率的增加而减少。这一解释并不难理解。“抢帽子者”的特殊性在于其交易的短期性。如果“抢帽子者”持有合约的时间过长，“抢帽子者”做出交易决策的最初情况就可能发生变化，这样损失的可能就会增大。因此当交易频率低于某一水平时，“抢帽子者”的实现价差将随着交易频率的减少而减少；当交易频率高于一定水平时，“抢帽子者”交易越频繁，他们就越能满足立即执行市价指令的需要，这样交易成本就越低，买卖价差也越小。在这种情况下，“抢帽子者”交易的越快，实现价差就越低。

“抢帽子者”作为期货市场中的一类特殊的投机者，他们的交易行为使其自愿地充当了做市商的角色。“抢帽子者”的交易行为有助于提高期货市场流动性，减缓期货价格波动并促进公平价格的形成，对期货市场的有序运行发挥着重要作用。

作为新兴市场，我国期货市场一度经历过过度投机，大户操纵现象频出等问题，致使期货价格严重背离现货市场价格。目前我国期货市场的投资者还以中小散户为主，面临着理性投机严重不足，套期保值的实现较为困难的状况，所以鼓励理性投机、培育真正意义上的理性投机者已经成为规范发展我国期货市场的燃眉之急。除去培育大型的、专业机构投资者之外，我们还应着重培育“抢帽子者”。基于这一点，期货交易所应探讨净持仓收取保证金办法；设立特殊的自营席位，吸收部分职业投机者进场交易；在席位审批、资金使用、费用收取上给他们更大的优惠。同时打击非法投机，消除“抢帽子者”的后顾之忧。

参考文献：

1.[加]约翰·C·赫尔.期货期权入门[M].北京：中国人民大学出版社，2001

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[论文关键词]期货交易 上市品种 监管

[论文摘要]文章指出了我国期货市场上存在的主要问题，分析了存在问题的原因，在此基础上提出了适合我国期货市场发展的策略。

当前，我国期货市场在发展的过程中仍面临着一些问题与障碍，随着商品经济在我国的发展，当前期货市场面临着难得的机遇。站在继往开来的十字路口，我们有必要重新审视我国的期货市场，分析我国期货市场上存在的主要问题，为我国期货市场的发展提供建议。

一、我国期货市场存在的问题

(一)交易主体单一

我国期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财政资金进行期货交易。在新的《期货管理条例》推行之前，期货公司作为市场主体只能不能自营[1]。

(二)交易品种少，成本高

(三)监管模式不适应期货市场发展趋势

监管方式以行政手段为主;证监会在代表政府实施监管的过程中，一方面缺少对行业发展的宏观决策权，另一方面又对行业内部管理又过于宽泛，过于微观;监管法规以限制性规定为主，严重阻碍期货市场的良性发展。相应的法律法规主要考虑的是如何管住市场，而没有考虑如何鼓励交易、发展市场，发挥期货市场的经济功能，使期货市场发展空间受到极大限制，造成了严重的负面影响。

(四)期货市场与现货市场结合不密切

二、存在问题的原因分析

(一)交易主体方面

我国期货市场与国外期货市场相比，发展层次单薄，期货市场持续发展动力不足。究其原因在于：我国期货市场不是由现货商根据自身发展需要自发组织起来的，现货市场的不发达导致期货市场在合约质量标准和交割环节存在一定的成本，生产者直接进入期货市场特别是农产品期货市场进行套期保值交易不够广泛。

(二)上市品种方面

我国期货市场品种结构单一的现状，主要是由于落后的品种推出机制。我国期货品种推出审批权在证监会之手，这是一种行政性行为。同时，证监会并未建立品种推出长效机制。品种推出审批过程过于繁琐，推出时滞相当长，有些品种甚至在这种冗长的审批程序中被“高高挂起”[3]。金融期货交易在我国期货市场上未能取得成功，原因是在当时的中国金融市场上，主要的金融价格还不是完全的市场决定的价格，基本上不具备发展金融衍生产品的基本条件，汇率虽然已经实现并轨，但是国家对外汇实施严格管制;国家对存贷款利率和国债发行利率存在着正式或潜在的管制，真正的市场化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我国期货市场上交易成本过高，主要由于期货交易所交易成本过高。交易所交易成本与交易所体制有关。各交易所热衷于交易所的豪华，其房产投资成为期货交易成本的主要组成部分;期货交易所追求利润和税收，交易所会员的意见对交易所并无约束力[4]。

(四)监管体系方面

法制不健全，在期货交易的各个环节，法律手段运用表现为可操作性差、执法力度弱，不能形成完整的期货法规体系;在建立期货市场初期，各地为了各自区域的发展，把本地区办成一个金融贸易中心，争办交易所，一哄而上。中央政府开始行政管理时，已有几十家交易所。中国证监会对交易所的高层干部实行直接管理。对于期货市场对国民经济的重要贡献认识不足，难以重视它的正面作用[5]。在这种情况下，政策取代了法律，行政干预的过多、过乱，使得期货市场监管机制错位，无法形成严密的监管体系。期货交易所的自律也因政府的干预使效果大打折扣。

(五)我国期货市场与现货市场关系方面

中国的现货市场极不发达，流通渠道很不畅通，中间环节繁杂，合约履约率低，广大生产、经营企业在现货市场中除要承担价格风险外，还在很大程度上面临合同单方违约、资金拖欠、质量纠纷及货物运输不到位等非价格因素的风险。

三、完善我国期货市场的建议

期货市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分，在市场经济中发挥着十分重要的作用。针对当前中国期货市场存在的问题，应该从以下几个方面着手解决上述问题。 提高期货市场监管水平;完善期货市场法律体系，借鉴国际期货市场的三级监管体制，形成市场自律为主的监管体系;完善市场结构，建立以市场为导向的品种上市机制，不断增加新的交易品种以满足市场经济主体套期保值的需求，加快品种上市的制度改革，为有效控制期货市场的风险;完善处罚制度;明确期货公司定位，加强公司结构治理，完善内控制度，不断增强公司的实力，提高抗风险的能力。

参考文献

[2]上海期货交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吴建平，当前中国期货市场存在的主要问题探讨[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，刘明星，目前我国期货市场发展中的问题及解决建议[J]，行业资料金融，2006(6)：67-68

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摘要文章指出了我国期货市场上存在的主要问题，分析了存在问题的原因，在此基础上提出了适合我国期货市场发展的策略。

当前，我国期货市场在发展的过程中仍面临着一些问题与障碍，随着商品经济在我国的发展，当前期货市场面临着难得的机遇。站在继往开来的十字路口，我们有必要重新审视我国的期货市场，分析我国期货市场上存在的主要问题，为我国期货市场的发展提供建议。

一、我国期货市场存在的问题

（一）交易主体单一

我国期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财政资金进行期货交易。在新的《期货管理条例》推行之前，期货公司作为市场主体只能不能自营[1]。

（二）交易品种少，成本高

目前，我国期货市场上，上市品种只有棉花、小麦、燃料油等13个，一些金融业品尚在基础性研究之中，股指期货推出时间一再延迟。随着经济的迅速发展和经济形势的变化对期货市场提出了更高的要求。而我国期货市场上上市品种过少，制约了市场功能的发挥，造成了期货市场的低效率。我国期货交易所收费项目单一，交易费用较高，平均占80%。2006年，上海期货交易所年报显示，手续费收入占92.65%，会员年会费占0.56%，其他收入占6.79%。收费项目还是比较单一，交易成本并未明显下降[2]。因此，交易所收费结构单一，缺乏有效的信息服务、监管服务，期货市场收费结构不合理，成为我国期货市场上的一个大问题。

（三）监管模式不适应期货市场发展趋势

监管方式以行政手段为主；证监会在代表政府实施监管的过程中，一方面缺少对行业发展的宏观决策权，另一方面又对行业内部管理又过于宽泛，过于微观；监管法规以限制性规定为主，严重阻碍期货市场的良性发展。相应的法律法规主要考虑的是如何管住市场，而没有考虑如何鼓励交易、发展市场，发挥期货市场的经济功能，使期货市场发展空间受到极大限制，造成了严重的负面影响。

（四）期货市场与现货市场结合不密切

在现达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。从1990年中国郑州商品交易所成立的17年来，中国期货市场的发展并不顺利，一些涉及面广、参与者众、影响大的风险事件时有发生：从327国债到708天然胶，从105绿豆到209大豆，几乎每年都会发生程度不同的风险事件。我国现货市场存在的种种缺陷已影响到期货市场的正常发展。

二、存在问题的原因分析

（一）交易主体方面

我国期货市场与国外期货市场相比，发展层次单薄，期货市场持续发展动力不足。究其原因在于：我国期货市场不是由现货商根据自身发展需要自发组织起来的，现货市场的不发达导致期货市场在合约质量标准和交割环节存在一定的成本，生产者直接进入期货市场特别是农产品期货市场进行套期保值交易不够广泛。

（二）上市品种方面

我国期货市场品种结构单一的现状，主要是由于落后的品种推出机制。我国期货品种推出审批权在证监会之手，这是一种行政。同时，证监会并未建立品种推出长效机制。品种推出审批过程过于繁琐，推出时滞相当长，有些品种甚至在这种冗长的审批程序中被“高高挂起”[3]。金融期货交易在我国期货市场上未能取得成功，原因是在当时的中国金融市场上，主要的金融价格还不是完全的市场决定的价格，基本上不具备发展金融衍生产品的基本条件，汇率虽然已经实现并轨，但是国家对外汇实施严格管制；国家对存贷款利率和国债发行利率存在着正式或潜在的管制，真正的市场化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我国期货市场上交易成本过高，主要由于期货交易所交易成本过高。交易所交易成本与交易所体制有关。各交易所热衷于交易所的豪华，其房产投资成为期货交易成本的主要组成部分；期货交易所追求利润和税收，交易所会员的意见对交易所并无约束力[4]。

（四）监管体系方面

法制不健全，在期货交易的各个环节，法律手段运用表现为可操作性差、执法力度弱，不能形成完整的期货法规体系；在建立期货市场初期，各地为了各自区域的发展，把本地区办成一个金融贸易中心，争办交易所，一哄而上。中央政府开始行政管理时，已有几十家交易所。中国证监会对交易所的高层干部实行直接管理。对于期货市场对国民经济的重要贡献认识不足，难以重视它的正面作用[5]。在这种情况下，政策取代了法律，行政干预的过多、过乱，使得期货市场监管机制错位，无法形成严密的监管体系。期货交易所的自律也因政府的干预使效果大打折扣。

（五）我国期货市场与现货市场关系方面

中国的现货市场极不发达，流通渠道很不畅通，中间环节繁杂，合约履约率低，广大生产、经营企业在现货市场中除要承担价格风险外，还在很大程度上面临合同单方违约、资金拖欠、质量纠纷及货物运输不到位等非价格因素的风险。

三、完善我国期货市场的建议

期货市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分，在市场经济中发挥着十分重要的作用。针对当前中国期货市场存在的问题，应该从以下几个方面着手解决上述问题。提高期货市场监管水平；完善期货市场法律体系，借鉴国际期货市场的三级监管体制，形成市场自律为主的监管体系；完善市场结构，建立以市场为导向的品种上市机制，不断增加新的交易品种以满足市场经济主体套期保值的需求，加快品种上市的制度改革，为有效控制期货市场的风险；完善处罚制度；明确期货公司定位，加强公司结构治理，完善内控制度，不断增强公司的实力，提高抗风险的能力。

参考文献

[1]季琼，金融国际化背景下中国市场发展初探[J]，湖南经济管理干部学院学报，2002（4）36：16-21

[2]上海期货交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吴建平，当前中国期货市场存在的主要问题探讨[EB/OL]

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（一）数据的选取和处理

本文选取上海期货交易所黄金期货和上海黄金交易所黄金现货每日的收盘价数据进行研究，中国黄金现货价格取样为上海黄金交易所AU9995品种,中国黄金期货价格取样为上海期货交易所上市的期货合约，所有的数据均来自wind资讯金融终端。由于期货合约具有固定的到期日，为了克服黄金期货价格不连续的特点，选取最近月份的未交割期货合约作为代表，从而产生连续的期货价格序列。分别记黄金期货价格为，黄金现货价格为。在实际经济金融问题研究中，我们常常更关注收益率的变化，以此，继续对上述序列取对数处理，分别记作和，期货和现货市场的收益率序列记作和，以此作为数据分析的基础。本文选取的样本区间为2011年1月4日至2013年8月5日，在这段时间里，黄金价格波动剧烈，甚至创下了十年来单日跌幅最高纪录，样本区间能较好反映黄金期货和现货市场的最新变化。

（二）样本数据描述和单位根检验

分析黄金现货价格和黄金期货价格样本数据走势变化可以发现，黄金现货和期货有较强的相关性，但在2012年6月之后相关性减弱，波动溢出效应增强，因此需要做进一步分析。对样本序列和进行ADF单位根检验，以防止在协整分析中出现伪回归问题，接着对两序列的一阶差分序列，即对数收益率序列和作ADF单位根检验。结果表明，在5%的显著水平下，和两序列存在单位根，是非平稳的时间序列，但它们的一阶差分序列不存在单位根，是平稳序列。由于两序列均为一阶单整，我们可以通过建立VAR模型分析它们之间的协整关系。

（三）信息有效性检验——游程检验

如果黄金期货市场的价格变动符合随机游走模型，则可证明期货市场具有信息有效性，市场的有效性越强，价格就越符合随机游走模型。本文旨在检验我国黄金期货市场价格是否遵循独立同分布增量过程——它是最严格的一种随机游走过程，对应的检验方法是游程检验。本文使用均值作为样本游程的划分方法，利用SPSS软件对黄金期货价格序列进行游程检验，检验结果发现游程个数为358个，检验Z值为1.597，p值为0.11，大于显著性水平0.05，不拒绝原假设，期货价格序列具有随机游走特性，中国黄金期货市场信息有效。AR模型。该模型主要以数据作为分析基础，并不强调模型的经济理论性。它的实质是考查多个变量之间的动态互动关系，将所有的变量都视作内生变量，刻画的是每个序列都对所有序列的滞后期，包括其自身的滞后期进行回归。由于经济金融变量的滞后项通常包含了很多信息，因此VAR模型能够更加全面的反映实际问题。第一步：滞后期数的选择。从理论上来说，选择滞后期数的目的是为了使得模型的扰动项满足向量白噪音过程，利用Eviews得到的结果显示，LR、FPE和AIC信息准则给出的滞后阶数为4，SC和HQ信息准则选择滞后阶数为3，在5个评价指标中有3个认为应建立VAR(4)模型，则模型形式确定为VAR(4)。第二步：模型平稳性检验。如果VAR模型中存在大于1的根，则是一个非平稳的系统。从检验结果中不难发现发现，特征方程的单位根全部落在单位圆内，VAR模型平稳。第三步：模型参数的估计。最小二乘法是估计无约束VAR模型的最常用方法，表1中给出了VAR模型估计的结果，每一列对应VAR模型的一个回归等式，我们可以通过系数估计值的正负和大小来判断变量间的动态关系，表2反映了模型的相关统计检验量。为了检验黄金期货和现货价格的长期关系，使用Johansen协整检验方法，选择有截距项但无确定趋势项，由协整检验结果可知，和的迹统计量和最大特征值统计量在5%的置信水平下拒绝原假设，即存在一个协整关系，两变量间的长期协整方程为，存在长期均衡关系。

（四）误差修正模型(VECM)

在确定了变量间有长期的协整关系之后，我们可以在VAR的基础上，通过向量误差修正模型（VECM）分析变量间的短期动态修正关系。对于每个确定的时刻，都存在偏离协整关系的部分，这种偏离代表了这些长期关系在短期内的一定程度的非均衡状态，被称作误差。VECM模型反映了系统本身对偏离长期均衡的动态调整功能，它的滞后期是无约束VAR模型一阶差分变量的滞后期，从而确定VECM的滞后阶数为3，

（五）脉冲响应函数

VAR模型的建立并不依赖于经济理论，因此对单个参数估计值的解释很困难，同时也没有意义。想要对一个VAR模型做出结论，可以观察系统的脉冲响应函数和方差分解。脉冲响应函数刻画了内生变量对误差变化大小的反应，具体地说，它刻画的是在误差项上加上一个标准差大小的冲击对内生变量的当期值和未来值所带来的影响。左图表示期货市场价格对一个标准差大小冲击的反应，从图中可以看出，对于来自自身的冲击在第3、4期达到最大，随后缓慢减弱，到第7期时逐渐保持平稳，大约在0.115左右；对于来自于的新息扰动从第一期开始迅速增大，但在第2期微幅下调，从第3期又开始逐渐增大，在第4期达到最大值，直到第10期一直保持稳定，维持在0.002附近，这反映出随着时间的推移，现货价格对期货价格的影响逐渐平稳。右图表示现货市场价格对一个标准差大小冲击的反应，从图中可以看出，对于来自自身的冲击在第1期时达到最大值，随后有所下降，在第3期达到最小值，但在第4期有所反弹增加，直到第10期一直缓慢下降；对于来自于的新息扰动从第1期开始缓慢上升，到第3期达到最大值，随后一直以极缓慢的速度减小，从总体来看，一直保持在0.115左右。这意味着黄金期货价格的一个单位标准差引起现货价格的脉冲响应作用大于黄金现货价格一个单位标准差引起的期货价格的脉冲响应作用，说明黄金期货价格在相互作用中占主导地位，长期引导着现货价格。

（六）方差分解

方差分解可以给出随机新息的相对重要性新息，它通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，来进一步评价不同结构冲击的重要性，因此，方差分解可以反映扰动项的冲击对各变量影响的相对程度。利用上述VAR模型进行方差分解分析，在的方差分解中，第一期仅表现为自身的变动，从第2期开始的贡献度逐渐减小，但仍然维持在97%以上，尽管黄金现货价格对期货价格的冲击力度从第2期开始一直缓慢增加，但是力度很弱。在的方差分析中，其对自身的影响仅为11.73%，远远小于期货价格对自身的影响，同时自身影响随时间逐渐减小，黄金期货价格对现货价格的方差贡献率从第1期开始稳步增长，甚至逼近92%。这与脉冲响应函数的分析结果一致，说明在黄金市场上期货价格对现货价格具有引导和价格发现的作用，但现货价格对期货价格的影响较小。

二、结论及政策建议

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笔者认为，对于此次交易所政策的调整，一方面是为了借涨价风潮之势抑制市场上的投机行为，但同时更重要的是为了中国期货市场更加规范健康的发展做出的一次重大举措。通过此次的调整，中国期货市场有会可能迎来全新的格局，同时期货公司也有可能出现新的竞争格局，此时期货公司将如何应变或将成为未来生死存亡的关键。

自2000年以来，中国期货市场在经历了多年的整顿之后，迎来了高速发展的时期，其发展速度以每年数倍的态势增加，虽然到目前为止期货市场还仍没有超过证券市场的规模，但其发展的绝对速率远远超过了中国的证券市场，再加上金融期货的推出，期货市场超过证券市场仅仅是时间问题，虽然如此，但目前从期货市场的发展现状来说，中国的期货市场仍处于市场的初级也就是最低级的阶段。

期货市场之所以存在，其主要目的只有两个，即回避风险和价格发现，中国期货市场发展到今天，价格发现已经基本得到实现，但回避风险目前还没能真正的实现换而言之，目前中国期货市场的参与者中，真正通过期货作为回避风险手段的参与者寥寥无几，大多数借着套期保值名义进入期货市场的投资者，最终难免走上投机的道路。之所以会出现这种现象主要源自两个方面的因素。

一方面，由于期货市场存在着较大的波动从而形成了较大的投机机会，而另一方面则源自于期货公司本身的生存方式，导致了中国期货市场规模虽然日益扩张，但却存在了先天的缺陷，而此次交易所的政策的调整从表面上看是为了抑制投机，但却有可能为中国的期货市场带来质的变化。

中国的期货行业主要经历了起步、整顿和快速发展三个阶段，这三个阶段可以看作期货市场发展的初级阶段。其中，起步阶段主要表现为市场较为混乱，各项制度和约束严重缺乏，从而形成了期货市场的虚假繁荣。随后国家对中国期货市场进行了整治，是的中国的期货市场步入了短期的低潮，接着随着中国经济的高速发展，期货市场迎来了高速稳定发展的10年，同时在制度上开始逐渐健全，虽然如此我们依旧把市场定义为初级阶段，其最明显的特征就是目前的行业竞争模式基本依靠价格竞争。

目前中国期货市场并未体现出其真正的价值所在，而仅仅是一个大的投机场所，市场的参与者目前很少有人利用期货市场作为避险的工具，相反的把期货市场完全当成了赚取波动差价的投机市场。

之所以出现这种情况首先，中国企业发展的自身特点有关，现在的很多企业在没有出现期货市场的时候，从某种程度上就经常带有投机的成分，最简单的例子就是我们经常可以听到某某企业通过压库赌现货涨价来获取利润，这种行为本身就是一种投机，而期货的出现为他们提供了更加便利的机会，因此相关的企业在选择期货市场时放弃了避险的机会而选择了投机，这就造成了现在中国期货市场几乎无避险可言，相反企业这种反而有可能加大了企业经营的风险。

在企业选择投机的问题上，中国的期货公司从侧面起到了推波助澜的作用，并非期货公司看不到这一点，这与期货市场的现状以及期货公司的盈利模式有关。到目前为止，中国期货市场主要盈利来自于三个方面，手续费收入、银行利息收入以及交易所返还的费用，据了解全国期货行业如果扣除利息和交易所的返还，总体上是处于亏损的状态，这就注定了期货公司本身的经营方针，利用套期保值回避风险作为敲门砖，将客户吸引进来从事投机行为的交易，因为期货公司很明白，如果投资者完全进行套期保值，期货公司以及期货公司的业务人员的收入会大大下降。

当然期货公司并不是不想也不是不能提供更加专业的服务，之所以没有这么做，有他的行业背景。目前期货行业处于僧过粥少的局面，有限的客户资源被各个期货公司挖来挖去，而期货市场的容量也没有证券市场那么大，同时期货公司如果提供专业的服务就必须有相应的投入，而这种投入的结果并不能使期货公司和获得更多额外的收益，相反的倒是降低了既得利益，因为在期货市场，提供服务是没有钱的，服务的费用其实就已经捆绑在手续费收入当中，即便是你提供了相对专业的服务也得不到额外的收益，如果把手续费和专业服务的费用分开，整个市场都无法接受。

正如吃饭的时候你只需要支付饭菜的费用，而不需要支付额外的服务费用，因为服务费用都包含在饭菜和酒水里面，如果有一家酒店把菜价和服务费分开结算，那么估计这家饭店用不了多久就会关门大吉。同样与之最为接近的当属旅游行业，我们经常会发现很多旅行社会出现超低的价格，以这个价格旅行社甚至亏钱，但各家旅行社都愿意做，原因就是旅行社有了额外的收入弥补，如果一家旅行社打出比人家高很多的价格，同时说明了高出部分的价格是服务费，那么这家旅行社肯定无法很好的生存下去，因为在目前中国人传统观念中，服务是涵盖在旅游的过程中的，但殊不知这种观念就造成了旅行社无法将旅游与服务分开，利用旅游过程中提供优质的服务来提高盈利水平，只能通过压低价格进行恶性竞争，以至于出现了大多数客人在游玩回来之后总是埋怨旅行社吃得差、玩的差、住的差，还会带着旅客到处购物，增加额外景点，试想如果旅行社能够赚到足够的服务费用，还会带你去这些额外的地方吗？同时你愿意支付这部分额外的费用吗？你又愿意支付多少呢？所以完全是游客的选择造就了旅行社的现状。虽然期货市场和旅游市场并不属于同一个行业，但其性质都是一样的，同属于服务性行业，当服务无法取得更多的额外稳定的收益之后，大家都选择了一种低端的服务方式。而市场上还普遍存在着一个误区，即所谓的服务是否专业取决于判断行情的正确与否，能为投资者赚多少钱，而并非取决于能为企业提供多大帮助，熟悉这个行业的人都知道，期货市场的行情走势不是以个人的意志为转移的，这种专业服务属于高难度的服务，几乎没有人可以达得到。

这种低端的服务方式就导致了期货公司大规模的扩张业务人员，在开始阶段客户数量的基本可以满足期货公司的需求，而当各个期货公司都大规模的扩张以后，市场竞争更加激烈，造成市场竞争的白热化，为了在有限的客户资源中吸引客户，期货公司开始采用降低费率，降低保证金的竞争方式，而这种靠价格竞争的方式恰恰是市场竞争的最低端方式，在这种方式下，期货公司一方面要“减产”，一方面又要“增收”，那就只有一种办法――人海战术，靠不停的扩大业务人员来增长客户量，同时期货公司“优胜劣汰”的频率也大大加快，对于期货公司的业务人员来说，不一定要有更多专业知识，需要的是更多的营销技巧。要知道价格竞争的策略仅仅是市场经济中最为低级的竞争方式，但同时也是必须的方式，在某一个市场发展的初级阶段，这种方式是必须存在的，或者说如果没有这种方式的存在，中国期货市场就不会迎来目前的市场规模。但是这种方式也是需要改变的，中国期货行业要想从目前低端竞争再上一个台阶，就必须有意识的改变目前的市场竞争模式。

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1方法与模型

1.1因果关系模型对于变量之间是否存在因果关系一般采用格兰杰因果关系检验。为了避免伪回归现象发生,需要对变量的单整性以及变量之间的协整关系进行检验。宏观经济总量的时间序列数据是否具有单位根的趋势平稳性,还是非平稳性,对于政策主导的长期经济发展战略和短期经济稳定性措施是否有效具有重要意义。对时间序列数据来说，若一个变量X的滞后值在另一个变量Y的解释方程式中是显著的，那么X就是Y的格兰杰原因。格兰杰指出，因果关系所反映的是一个经济变量是否对另一个具有显著的滞后影响。基本思想是：如果X的变化引起Y的变化，那么X变化应当发生在Y的变化之前。因此,在做Y对其他变量(包括自身的过去值)的回归时,如果把X的过去或滞后值包括进来更能显著地改进对Y的预测,就可以说X是Y的格兰杰原因。它遵循自由度为m和(n-k)的F分布。其中，m等于滞后M项的个数，而k是无约束回归中待估参数的个数。如果计算F值大于给定显著性水平下F分布的相应临界值Fa(m,n-k)，则拒绝原假设，认为X是Y的格兰杰原因。同理，可以验证Y是否是X的格兰杰原因。

1.2VEC模型向量误差修正(VEC)模型可以从长期和短期两个方面来刻画EUA期货价格和sCER期货价格之间的动态关系。设Y1t、Y2t分别表示EUA期货价格和sCER期货价格。如果Y=(Y1t、Y2t)存在一阶协整关系，根据格兰杰表示定理，Y=(Y1t、Y2t)可以表示为如下向量误差修差模型的形式。1.3BEKK模型市场之间的信息流动关系包括市场与市场之间线性的报酬溢出关系和非线性的波动溢出关系。向量自回归(VAR)是常用的多元变量一阶距分析工具，广义自回归条件异方差模型(GARCH)则是二阶距波动溢出的经典分析工具。由于单变量GARCH模型研究多个市场之间的波动溢出关系时，只能将不同市场分割开分别考察各自的条件波动性，无形之中损失了多个市场之间所包含的有效性的相关信息。因此，多元GARCH模型利用了残差向量的方差—协方差矩阵所蕴涵的信息，避免了将几个市场分割开来，而是考察多个市场共同的波动性，弥补了单变量GARCH模型研究的不足。向量MGARCH模型充分考虑了条件方差协方差之间的相互影响，充分利用残差向量的协方差矩阵所包含的信息，从而能够形成更为精确的参数估计值，但其代价是模型的复杂度急剧上升，参数过多，难以保证协方差矩阵正定。BEKK是诸多MGARCH模型的衍化模型中较为突出的模型，在考察多个市场收益率的波动性的相关关系方面具有很好的效果。

2碳期货市场的联动效应实证分析

2.1变量与数据ECX的碳排放交易量及交易额占EUETS的绝对优势，有完备的现货、期货和期权价格数据可以利用。因此选取ECX的期货市场价格，所有数据单位均为欧元/吨CO2当量。以期货合约的收盘价作为期货价格。期货合约选取最近期月份的合约作为代表，在其进入交割月后，选取下一个最近期期货合约，即可得到连续期货合约价格序列。由于ECX气候交易所从2005年4月22日推出全球首支碳排放期货，即EUA期货合约。直到2008年3月14日才推出sCER期货。因此研究数据的时间范围选为2008年3月14日至2011年3月31日。采用其对数收益率，Ri,t=100*(logpi,t-logpi,t-1)。其中，R表示收益率，P代表期货价格，下标i=eua,scer表示EUA或sCER。EUA期货价记为PEUA、sCER期货价记为PCER、EUA收益率记为REUA、sCER收益率记为RCER。

2.2描述性统计表2列出了EUA和sCER期货价格对数收益率的基本统计特征。EUA和sCER数据分布大致相同，平均收益率都为负、左偏，不属于正态分布。两者都为平稳序列但存在高阶序列相关。EUA的平均收益率较sCER更低，但其标准差比sCER大，说明EUA期货价格的波动更大。sCER期货价格的偏度和峰度较EUA明显，其尖峰厚尾的特征更为明显。JB统计量及其相应的P值在1%的水平显著,说明两者均拒绝正态分布的零假设，也进一步说明收益率的分布表现出显著的尖峰、厚尾特征。LB-Q(k)和LB-Q2(k)表示收益率和收益率平方滞后k阶的Ljung-BoxQ统计量，根据表2可见收益率平方序列存在高阶显著相关，表示EUA和sCER的收益率都存在自回归条件异方差(ARCH),即EUA和sCER的波动都具有时变性和聚集性等特征。因此在条件均值方程中需要引入自相关性的描述部分，即采用VAR形式对收益率进行滤波。

2.3协整检验表2的ADF检验结果表明EUA和sCER的收益率序列在1%显著性水平都是一阶单整，记为I(1)。因仅涉及两组价格序列，故采用EG两步法对其进行协整检验。首先进行协整方程回归，用普通最小二乘法（OLS）对LnCER和LnEUA进行线性估计，得到：LnCER=0.455+0.775LnEUA(18.787)（89.188）Adj.R2=0.929AIC=-2.824SC=-2.81其次，检验残差εt是否是平稳序列。经检验得到ADF值为-2.552，小于显著性水平为5%的临界值-1.941，可以认为残差序列εt为平稳序列，进一步说明LnCER和LnEUA之间存在协整关系，具有长期均衡关系。

2.4因果关系检验为探索EUA与sCER碳排放期货价格之间的短期互动关系,需对其进行短期的因果检验。Granger(1969)指出,若变量之间存在协整关系,则这些变量至少存在一个方向的Granger因果关系。由于因果关系检验对滞后阶数较敏感，最优滞后期的选择不宜过小也不宜过大,滞后期太小则不能全面有效地反映变量间的相互影响,而滞后期过大则会导致自由度减小,影响参数估计量的有效性。因此，在此依据AIC信息准则进行判断,最后选取滞后2期为最佳滞后期。检验结果如表3所示。因果关系检验结果表明,在1%的显著性水平下,原假设都被拒绝，即表示EUA期货价格变动和sCER期货价格变动互为granger原因被接受，短期内两者之间存在较强的相互影响作用。但此结论仅仅意味着EUA碳期货市场价格和sCER价格之间存在一阶矩的信息传导过程。因此，有必要利用度量波动率的方差(二阶矩)方法来测度两个市场之间的信息传导过程和波动溢出关系。

2.5VEC分析对EUA和sCER期货价格分别取对数，记为LnEUA和LnCER。首先构建LnEUA和LnCER的VAR模型，依据LR统计量、FPE（最终预测误差）、AIC信息准则作为指标，选择所最优滞后阶数k为3，满足VAR稳定性条件。其次选择协整方程形式为含有截距项和不含趋势项，构建相应的VEC（2）模型。VEC（2）模型各个参数的统计结果见表4。从表4可以看出，误差修正项系数αcer都为负数，符合反向修正机制，说明误差修正项对各自的期货价格的非均衡状态具有负向调整作用。由于|αcer|＞|αeua|，说明sCER期货市场对非均衡状态反应相比于EUA期货市场更为敏感，调整速度更快。#p#分页标题#e#

2.6脉冲响应分析（ISR）为进一步刻画sCER期货价格变动与EUA期货价格变动之间的相互影响，使用脉冲响应函数和方差分解对其进一步分析。由图2左可知，当本期给lnEUA的一个正的标准差新息冲击后，lnCER在第一期反应为0，第二期反映明显，是负向的，到滞后4期时又恢复到0，然后保持上升趋势，到滞后10期达到最大。这表明EUA期货价格受外部条件的某一冲击后，经市场传递给sCER期货市场，给其带来负向冲击，但是冲击幅度不是很大，以后各期具有显著的正向促进作用。由图2右可知，lnEUA对来自lnCER期货价格的一个正的标准差新息冲击，滞后1期反应明显，随后保持上升趋势，滞后2期到滞后10期保持下降趋势。由此可以看出，EUA期货价格对sCER期货价格的影响较为强烈，而sCER期货价格对EUA期货价格的拉动促进作用不如EUA期货价格对sCER期货价格的作用。

3碳排放期货市场的溢出效应实证分析

基于变量间一阶矩的Granger因果关系研究了EUA与sCER碳排放期货价格之间的互动关系，属于线性分析方法。但是由于市场的不确定、交易者对经济变量反应的异同等，往往使得碳排放期货市场更多地表现为非线性关系。因此，本节将运用二元向量自回归多元GARCH模型(即VAR-MGARCH模型)，该模型能够将变量之间的一阶矩关系和二阶矩关系结合起来从方差层面分析风险信息在二者之间的传播方式。溢出效应有两类:价格溢出和波动溢出。前者衡量不同市场间价格信息的传导过程，它是指一个市场的收益率不仅受自身前期收益率的影响，还可能受到其他市场前期收益率的影响。后者衡量市场间波动信息的传导过程，指一个市场的波动不仅受自身前期波动的影响，还可能受其他市场前期波动的影响。由于波动性反映了市场风险，所以波动溢出效应可衡量不同市场之间的风险关联。波动率和相关性是资产定价中最重要的两个因素。金融计量经济学中的一个重要方面就是对金融资产的二阶矩或者更高阶矩的建模、测定和预测。Engle(1982)提出时间序列的条件方差是一个依赖于之前信息的已实现残差的函数。Bollerslev(1986)基于En-gle的一元自回归条件异方差模型(ARCH)提出并发展了一元广义自回归条件异方差模型(GARCH)。一元时间序列并没有将时间序列之间的波动溢出效应考虑进来，完全排除时间序列之间相互作用的可能性，其忽视了市场之间可能存在的相互作用，丧失了市场之间传递的有用信息。因此Bollerslevetal(1988)提出了多元GARCH模型的最基本框架，以此来模拟时间序列之间可能存在的相互影响。多元GARCH模型对时间序列的方差和协方差矩阵的动态过程进行建模，可以联合模拟一阶矩和二阶矩。多元GARCH模型的主要应用有资产组合管理、套期保值、市场间波动溢出效应的分析、资本资产定价模型、期权定价和资产组合的风险价值计算等。多元GARCH克服了一元模型的限制，但很难保证条件方差和协方差矩阵的正定条件。因此在多元GARCH文献中有很大一部分使用简化VEC模型。DiagonalVEC模型大大的降低了模型中需要估计的参数个数，也相对容易推导为了保证方差和协方差矩阵的正定性所需要的条件。DiagnalVEC模型缺陷在于假设参数矩阵A和B为对角矩阵，忽视了一个资产或者市场的波动率溢出到另外一个资产或者市场的波动率效应。本研究采用简化的对角VEC（DiagnalVEC）模型来研究ECX碳期货市场的波动性和动态相关性。波动溢出分析一般采用对数收益率形式，条件均值方程采用VAR模型估计。经检验，LR，FPE，AIC信息指数为2，SBC为0，故最终选择优滞后阶数为2。经检验BEKK的ARCH项和GARCH项均为1拟合最好，故估计方程为VAR(2)-MGARCH-aBEKK(1,1)，分别考察误差分布为联合正态分布、T分布及GED三种情况，实证检验表明，误差为GED分布的信息指数最佳，故最终模型的误差分布设定为GED分布。实证检验采用计量软件WinRats8.01编程估计，条件均值方程（5）和时变方差协方差方程（6）同时由最大对数似然方法估计，估计方法使用BHHH算法，参数的收敛标准为1e-5，经过迭代190次后收敛。以下分别报告二元不对称aBEKK模型的价格溢出和波动溢出结果以及诊断检验结果。

3.1价格溢出检验条件均值方程的矩阵Γ的参数γij，捕获整个两个市场收益指标关系。标准化残差及其平方和的滞后20阶的Ljung-boxQ的统计量表明残差已无序列相关，表明条件均值方程和方差方程设定适当的。由于Γ矩阵中，滞后一阶和二阶的参数γ11、和γ12的统计都显著，表明EUA收益率分别取决并依赖于EUA和sCER的一阶和二阶滞后。与此相反，滞后一阶的γ21、和γ22不显著，而滞后二阶的γ21、和γ22显著，表明sCER的收益率仅依赖于EUA和sCER的二阶滞后。进一步说明短期内EUA期货价格不仅受到受自身前期收益率的影响，还可能受到sCER期货市场前期收益率的影响，长期两者互相影响。

3.2波动溢出检验表5中矩阵A和B的结果报告了式(6)在波动性方面的关系。A矩阵的对角线元素捕捉自身的ARCH效应，矩阵B对角线元素测量自身的GARCH效应。对角参数a11、a22和b11、b22在统计意义上都显著，结果表明各市场受自身的过去冲击和波动影响显著。矩阵A和B的非对角线元素捕捉两个市场之间跨市场效应，分别代表冲击效应和波动溢出效应。由于BEKK为二次型，市场i对市场j的冲击和波动强度均为估计参数二次，即a2ij、b2ij和d2ij，其系数大小反映了溢出程度的强弱。结果发现非对角线参数a12、b12不显著，但是a21、b21显著，a21、b21分别表明sCER期货市场对EUA期货市场具有单向冲击效应和波动溢出效应。非对称参数矩阵D用来捕捉杠杆效应。所谓杠杆效应是指负向冲击比正向冲击引发的条件波动更大，即“坏消息”比“好消息”引发的市场波动更大。矩阵D结果显示，除了d21外，其他元素在均通过了1%的显著性检验，说明碳排放期货市场存在EUA对sCER的单向杠杆效应，进一步说明EUA市场的坏消息会比好消息会更快地传导到sCER市场，引发价格波动。表5也给出对应的对称BEKK模型的信息指标（表5的最后一行），其各信息指数比相应的aBEKK要差，这也表明有必要引入非对称项以捕获杠杆效应。

3.3诊断检验为了确认市场的价格溢出和波动溢出，进一步采用诊断检验(Diagnosticchecking)。表6为对aBEKK模型的参数进行限制后Wald统计量，统计量为服从自由度为限定条件个数的卡方分布。Wald检验得出类似的结论：sCER对EUA存在单向的价格溢出和波动溢出。对于杠杆效应，d11、d12、d21和d22联合检验为零的假设被拒绝，说明碳排放期货市场存在EUA对sCER显著的杠杆效应。#p#分页标题#e#

3.4动态相关关系从GARCH模型的估计效果来看，各GARCH模型的参数都比较显著，尤其是两矩阵对角元素极其显著，表明EUA和sCER期货之间的波动互相存在间接影响，这进一步加剧了碳排放期货交易的风险；这同时也说明了在一个向量的框架内估计两个市场的波动关系应考虑到两者之间的协方差关系的重要性，而这正是单变量GARCH模型所不能分析的。图3绘制的是EUA和sCER的条件相关系数，它描述了两个市场的动态相关变化，计算公式如下:ρ(r1,t,r2,t)=h12,t/h11,th22,t。图4绘制是条件协方差序列图清晰表明EUA和sCER相互波动有明显的聚集性特征，这说明外部冲击对协方差波动的持续性影响，一个市场的波动会造成另一个市场的连续波动变化，大(小)的波动会聚集在一起，这充分体现了两市波动溢出的聚集性特点。因此，建立MGARCH模型是非常适合的。4结论经过以上分析，可以得出如下结论：

第一，EUA、sCER这两种主要碳排价格指标之间具有很高的相关性，存在长期均衡的协整关系。短期内两种期货价格互为引导关系，但是EUA期货价格引导sCER期货价格变化的力度较大。这和实际情况是相吻合的，因为EUETS与CDM市场紧密联系，CER可以作为EUA的高度替代品抵扣EUA，其需求必然受到EUA价格的影响。

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关键词：期货市场期货投资信息投资决策市场功能

期货市场具有发现价格、规避风险和信息吞吐的基本经济功能。期货市场基本经济功能的发挥受制于期货投资信息环境，不同的信息环境对期货市场基本经济功能的发挥起着不同的作用。所谓期货投资信息，是指与期货投资密切相关的、投资者可以通过一定渠道获得的、能够影响投资者进行决策的信息。大量信息云集在期货市场，经投资者分析、识别，进而转化为期货投资信息。期货投资信息具有产生突发性、传播快捷性、受众群体性、影响广泛性和时效短暂性特征。

按其表现的载体，期货投资信息可以分为文字信息、图表信息、声音信息、影像信息和意识信息；按其表现的属性可以分为国家信息、行业信息、交易信息和民间信息；按其产生的来源可以分为主流媒体信息、互联网络信息、交易所公告、财经资讯和期市流言等。

期货投资信息通过影响投资者的投资决策，进而影响着期货市场基本功能的发挥，而期货投资信息对投资者投资决策的影响主要表现在对投资品种、投资形式、投资方向、投资期限和投资规模的影响等方面。因此，优化期货市场信息生态环境已成为当务之急。

投资品种选择对期货市场功能的影响

目前，我国期货市场交易品种可以划分为农产品、金属产品和其它品种。期货投资信息对投资者的品种选择具有一定影响。针对农产品方面的信息会引导投资者选择农产品期货投资。目前影响农产品价格的信息有很多，如关于“三农”问题的政策信息、关于粮食问题的政策信息、关于土地方面的政策信息、关于农产品进出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期货合约上市后，大部分粮食购销企业都参与了期货市场的套期保值交易和实物交割，既避免了农产品现货经营风险，也解决了产区的卖粮难题和销区的购粮难题。同样，针对金属方面的信息会引导投资者选择金属期货投资，针对燃料油方面的信息会引导投资者选择燃料油期货投资，如玉米产量的增加将减少乙醇汽油的生产成本，增加乙醇汽油的产量，降低乙醇汽油的价格，进而抑制燃料油期货价格的高企。投资者对投资品种的选择，除了源于现货经营方向、投资经验、市场规范性以及感情因素外，在很大程度上取决于期货投资信息的导向，如果某一信息对某一品种具有明显的利多或利空导向，则大部分投资者会云集该品种竞相投机，期货价格将背离其价值，期货市场风险凸显，期货市场的价格发现和套期保值功能难以发挥。

投资形式运用对期货市场功能的影响

按投资目的划分，期货投资形式包括套期保值、投机交易、套期图利和实物交割四种。不同的信息对投资者选择投资形式具有不同的影响。如南方玉米现货价格在1300元/吨，北方玉米现货价格为1000元/吨，而期货市场0505合约价格为1200元/吨。如果有信息显示北方玉米现货价格因抢购有上涨趋势，南方玉米现货价格因堆积有下降趋势，那么一些投资者就会选择套期保值，即在北方买入玉米现货，在期货市场卖出同等数量的玉米期货。到2005年5月份，南方玉米现货价格跌到1170元/吨，期货市场0505合约价格跌到1070元，此时，卖出玉米现货，比预计少盈利130元/吨，而买入0505期货合约平仓将会盈利130元/吨，正好弥补现货市场的亏损（少盈利）。同样，如果有消息显示市场多头主力资金匮乏，那么投资者就会选择投机交易，即卖出期货合约，待主力卖出平仓时悄然出货离场。如果行情信息显示同一个品种在不同的市场价格差异很大；或者相关品种（如大豆和豆粕）在同一市场价格严重背离；或者同一个品种的不同月份价格差异增大，那么投资者就会选择套期图利，即在价格低的市场买入而在价格高的市场卖出；在价格低的品种买入在价格高的品种卖出；在价格低的合约买入在价格高的合约卖出，进行跨市场、跨品种和跨合约月份套利。如果有信息显示期货价格高于或低于现货价格，投资者就会在期货市场卖出或买入实物，即所谓的实物交割。这样期货市场的基本功能就会发挥出来。如果信息环境不同，则投资者对投资形式的运用就不同，因而市场功能的发挥就会迥异。

投资方向确定对期货市场功能的影响

投资者投资方向可以划分为多头即买入方向、空头即卖出方向、多空混合即买卖混合方向和观望即空仓无方向。任何刺激买入的信息都会导致投资者选择多头方向，如农产品减产、需求增加、出口增加、进口减少、自然灾害、降息等，都会引起投资者的购买欲望。同样，任何刺激卖出的信息都会导致投资者选择空头方向，如农产品增收，进口增加、加息、监管力度加大等。而有些时候信息不明朗，市场处在敏感区，价格非上即下，这时有些投资者会选择多空混合方向，即买入和卖出同等数量的合约，待到信息明朗时将不利的方向平仓。有时市场受多种信息刺激剧烈振荡，投资者也会选择多空混合方向，即在相对高点卖出平仓同时卖出开仓，在相对低点买入平仓同时买入开仓，不过这种策略很难把握。而在没有什么信息刺激市场时，投资者往往会采取观望态度。因此，信息环境的不同，投资者的投资方向也不同，对于发挥牛市和熊市市场基本功能的影响也就有差异。

投资期限把握对期货市场功能的影响

按投资时间长短划分，投资者的投资可分为即期投资、短期投资、中期投资和长期投资。当期货市场上突发某一信息，而这一信息对期货价格仅具有瞬间的影响时，投资者往往会进行即期投资，如1996年发生的洪水将哈大铁路冲断，当投资者获得这一信息后便在大连商品交易所纷纷进场买入大豆期货，而在次日就乘高卖出，取得即期投资收益。当某一信息对市场的影响具有一定的时限时，投资者往往会进行短期投资，如2004年初期大连商品交易所大豆期货价格居高不下时，美国农业部又了大豆减产报告，国内投资者受此鼓舞又纷纷进场短期投资，在一个月后获利离场。当某一信息在很长的一段时期都将影响期货价格时，投资者就会进行中期投资，如近来国内粮食需求持续扩大，将对农产品价格持续走高产生支撑，因此投资者将会选择中期投资，即持有长达数月甚至半年左右时间的多头头寸。而如果有信息显示未来的数年内某一品种（如原油）的价格将始终盘升，那么投资者将会在期货市场进行多头长期投资。投资者投资期限的把握在很大程度上依赖于期货投资信息，由于期货投资信息具有时效性，因而投资期限又制约着期货市场信息吞吐功能的发挥。

投资规模安排对期货市场功能的影响

按照资金量与持仓量比例的多少，投资规模可以划分为轻仓、中仓、重仓和空仓。期货投资信息对投资者投资规模具有重大影响。如果某一信息对行情的影响不大，甚至很微弱，那么投资者就会选择轻仓投资，如当市场上没有其他信息，只是相关的技术指标如RSI、MACD、KDJ等显示价格已经进入超买区或超卖区时，投资者就会将投资资金的很少的一部分投入到期货交易中进行试盘。如果某一信息的真实性得到确认，其对期货价格的影响也显而易见时，投资者往往会选择中仓投资，比如玉米长期走势仍然是上升趋势，但季节性积压会促使投资者短期内进行空头操作，而这种投资的比例往往属于中仓投资，并且会随时关注价格的变化。如果某一信息对市场已经产生了实质性的影响，而且这一影响仍将继续，那么投资者往往会重仓投资，如2003年末我国对外贸易政策调整，农产品出口时间缩短，导致已经签约的进出口企业纷纷抢购货源，造成现货和期货市场价格同步上涨，多数多头投资者选择了重仓投资，回报丰厚。如果市场信息处于真空状态，大多数投资者将空仓休息，伺机而动。这样，期货市场的基本功能得以真正发挥。

投资心理引导对期货市场功能的影响

投资心理是投资者赖以决策的主观因素之一，也是最容易被期货投资信息加以引导的因素之一。期货投资者的心理动力、心理过程、心理状态和心理特征受多种因素的制约，其中主要的因素是信息环境。心理动力系统决定着投资者对投资活动的认知态度和对投资对象的选择与偏向，它包括投资动机、投资需要、投资兴趣和投资观。信息环境的差异，对投资者的心理动力具有深刻的影响，如正确投资观念的树立，会减少冲动和盲目投资。心理过程是一种动态的活动过程，包括认识过程、情感过程和意志过程，它们从不同的角度能动地反映着投资活动及其关系。不同的信息环境对心理过程的影响也不同，如市场人气的升跌将左右投资者的从众心态等。心理状态是指心理活动在一段时间内出现的相对稳定的持续状态，心理状态按投资者心理活动的生理机能划分，可分为睡眠状态、觉醒状态和注意状态。任何一个期货投资信息对投资者的心理状态均具有一定的影响，如2004年12月14日美联储决定将联邦基金利率从2%提高到2.25%，大多数投资者对此信息均保持注意状态。心理特征是投资者在认识、情绪和意志过程中形成的那些稳固而经常出现的意识特征，包括能力、气质和性格。受信息环境的影响，心理特征也表现各异，如面对2004年我国连续7年的农业大丰收，有些投资者充分利用自身的基本面分析和技术面分析能力，在科学预测的基础上果断设定期货价格波动区域，促进了期货市场价格发现和规避风险功能的发挥。

参考文献：

1.张玉智，靖继鹏.中国期货市场信息吞吐功能分析[J].中央财经大学学报，2004

2.靖继鹏.应用信息经济学[M].北京：科学出版社，2002

3.李亚光.论中国期货市场的风险控制[M].北京：中国财政经济出版社，2001

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从天然气工业发达国家的经验来看,建立天然气期货市场可以合理解决天然气的定价问题。通过天然气期货市场定价有以下3个特点。

1.1期货市场发现的价格最接近理想的均衡价格

市场经济是最有效地配置资源的经济组织形式,而价格是市场配置资源的主要手段。在现实市场中,交易价格是不可能像理论中所描述的在某个时点上产生唯一的一个均衡价格,而是分散的、存在差异的,但是当实际交易价格偏离了均衡价格的时候,供求力量会引导价格向均衡价格调整。向均衡价格调整的速度越快,价格发现的效率就越高。由于商品的特性不同、竞争程度不同、市场组织形式不同、交易手段不同等多种原因,不同市场的价格发现效率也是不一样的。在市场类型中,完全竞争市场是最典型的一种市场结构。其主要的特点是:市场中有众多的卖方和买方;信息是完整的,买卖双方都能获取相关的所有信息;产品没有任何差别;交易者可以自由地进入或退出市场。在所有市场类型中,只有完全竞争市场能够实现资源最有效的配置。在均衡价格上,消费者和生产者剩余总和为最大,没有任何社会福利的损失,代表了帕累托最优的状态。所以说,由完全竞争市场产生的均衡价格,是市场经济发现价格从而配置资源的最理想状态和终极目标。从完全竞争市场所具有的这些特点来看,期货市场是与之最为相近的。首先,期货市场中汇集了大量的买方和卖方,他们或者出于套期保值的目的,或者出于投机的目的入市进行交易。在发展成熟的期货市场中,大量交易者的存在使得任何一个交易者不能操纵期货价格。第二,期货市场中交易的对象是标准化的期货合约,商品的品质等级、交割的时间等均是由交易所事先确定的,因而所有交易者面临的交易对象均是无差异的。第三,期货交易所对参与期货交易的主体没有过多的限制,除了因违规交易被视为“市场禁入者”之外,一般具有一定的资金量就可以入市交易,因此交易者可以自由进出市场。由此可见,期货市场所形成的价格是非常接近均衡价格水平的,因而也是最有效的市场价格。

1.2期货市场可以发现连续的远期价格

期货市场交易标的物是某种商品在未来某时间交割的合约。对于同一种商品来说,在同一时间段会有连续的多个未来月份的合约在交易。在2014年1月27日,同时可以交易买卖的豆油合约包括:201403合约、201405合约、201407合约、201408合约、201409合约、201411合约、201412合约、201501合约(表2)。这些合约的价格在交易日是适时波动变化的。对于同一种物品,我们可以利用期货市场得到在未来一段时间的价格预期走势。在2014年的1月27日,我们可以从市场获得豆油价格的连续预期(图1)。1.3在合约到期日(交割日),期货价格与现货价格收敛趋同由于期货市场的交易特点,决定了期货价格在临近交割日会与现货价格收敛趋同(图2)。对于商品期货来说,两者价差接近合约量商品的持仓成本。如果临近交割日,二者没有收敛趋同,就会产生投机套利空间,期货市场中大量的交易者会采取跨越期货、现货两个市场的套利行为,使二者价格收敛趋同。

2中国建立天然气期货市场的可行性

有的学者认为,天然气期货市场虽然很重要,但是我国目前还不具备条件。他们认为,只有在天然气现货市场健康发达、充分市场化的情况下,才能建立期货市场。这种观点,与发达国家的经验不相符,也与我国的国情不符。建立期货市场的目的是解决现货市场中出现的问题,发挥其在定价和市场流通方面不可替代的作用,为现货市场的发展提供补充和支持,促进现货市场的发展。而目前我国建立天然气期货市场的基本条件已经具备。

2.1我国天然气现货市场参与者已经达到一定数量,进行期货交易的需求潜力巨大

近10年来,我国天然气现货市场发展迅速。2000年天然气消费结构中,城市燃气、发电、化工和工业燃料分别占12%、14%、38%、36%;2010年分别占30%、20%、18%、32%,城市燃气和发电比例大幅度提高。2010年用气人口为1.88亿人,占总人口的14%;预计到2015年,我国城市和县城天然气用气人口数量约达到2.5亿,约占总人口的18%[2]。参与天然气现货市场的企业数量也逐渐增多。上游供气企业已经不止中石油、中海油这样的国企,也有众多煤层气、煤制气、页岩气等生产企业。下游城市燃气公司、工业用户等企业数量猛增,用天然气作为原料和能源的关联企业数量也急剧增长。据统计,截至2009年,仅我国城市燃气行业内规模以上企业就有853家,其中大型企业有10家,占1.17%;中型企业110家,占12.90%;小型企业733家,占85.93%。这些参与天然气现货市场的企业,都有利用期货市场套期保值的需求,为期货市场提供了交易主体。伴随着前十年中国货币投放(M2)的高速增长,在房地产、理财产品、工艺品收藏、银行存款等领域积累了大量的民间资金,建立天然气期货市场后,将为这些富余资金提供新的投资目标,会吸引大量民间资金进入天然气期货市场投资交易,有利于物价稳定。

2.2我国天然气管输和储备系统基本完善,交割条件已经具备

截至2010年底,全国天然气基干管网架构逐步形成。天然气主干管道长度达4×104km,地下储气库工作气量达到18×108m3,建成3座液化天然气(LNG)接收站,总接收能力达到1230×104t/a,基本形成“西气东输、北气南下、海气登陆”的供气格局。西北、西南天然气陆路进口战略通道建设取得重大进展,中亚天然气管道A、B线已顺利投产。基础设施建设逐步呈现以国有企业为主、民营和外资企业为辅多种市场主体共存的局面,促进了多种所有制经济共同发展。“十二五”期间,将新建天然气管道(含支线)4.4×104km,新增干线管输能力约1500×108m3/a;新增储气库工作气量约220×108m3,约占2015年天然气消费总量的9%;城市应急和调峰储气能力达到15×108m3。到“十二五”末,初步形成以西气东输、川气东送、陕京线和沿海主干道为大动脉,连接四大进口战略通道、主要生产区、消费区和储气库的全国主干管网,形成多气源供应,多方式调峰,平稳安全的供气格局[2]。由此可见,国家在天然气管网、储气库等基础设施方面的大量投入和建设,为天然气期货交割提供了基础条件。

2.3国内期货市场快速发展,提供了管理经验和人才保障

我国期货市场自1990年发展以来,大体经历了初期发展、清理整顿和规范发展3个阶段,经过近25年的发展改革,期货市场逐步走向成熟。尤其是2013年,步入了规范发展的新阶段,各方面成效显著,国内期货品种步入“40时代”。国内期货市场创新发展步伐明显加快,2013年就上市了焦煤、动力煤、石油沥青、铁矿石、鸡蛋、粳稻、纤维板、胶合板8个商品期货品种和国债期货1个金融期货品种,为国内期货市场清理整顿以来上市期货品种最多的一年,且新品种上市后表现整体较好。至此,国内期货品种增加至40个。2013年11月初,上海国际能源交易中心成功落户中国(上海)自由贸易试验区,承担推进国际原油期货平台筹建工作,自此,原油期货上市的信号越来越明显。原油期货破题,将标志着中国期货市场对外开放实现“零突破”,相关期货及衍生品市场将迎来历史性的机遇。与国际市场交易步调一致,2013年以来,上海期货交易所的6个期货品种“夜市”已经开锣。国内市场的黄金白银等期货品种基本可以与国际市场“同步”,一些曾经需要在国际市场上参与交易规避风险的投资者可以直接在国内市场交易就能达到同样的效果。国内期货市场的成熟,不但在交易的软硬件上提供了充足的保障,而且国内期货市场近25年的发展也为推出天然气期货交易提供了充足的管理经验和人才保障。

2.4中国地理位置优越,有望成为东亚天然气定价和交割中心

在国际天然气价格逐渐与油价脱钩,天然气交易向标准化、金融化方向发展的趋势下,日本已经先行一步,欲成为亚洲LNG期货市场首个吃螃蟹者。2013年5月,日本政府宣布,将于两年内于东京商品交易所(TOCOM,原名东京工业品交易所)推出亚洲第一份LNG期货合同。如果成功,那么日本将成为亚洲首个LNG期货交易市场。据媒体报道:美国已经与日本达成LNG长期出口协议,LNG贸易将纳入美国主导的跨太平洋伙伴关系协议(TPP)谈判。如过得到美国的全力支持,那么日被将在东亚天然气期货市场建设上领先于中国。这将对我国的金融安全、能源安全、和平崛起带来十分不利的影响。在争夺东亚天然气期货市场主导权的竞争中,我国具有独特的地理位置优势和数量优势。众所周知,船运LNG的成本大于管道输送天然气,其数量和稳定性不能与管道相比。而日本几乎不产气,而且目前还不具备建立天然气跨境管道的条件,所以只能通过船运LNG进口,这不能代表东亚天然气市场的主流。而我国的地理位置优越,地处欧亚大陆东部,有条件成为东亚天然气管网交汇中心。在这种形势下,如果中日两国同时推出天然气期货,日本无论在合约标的物、市场参与者数量和交易量上都处于弱势。

3结束语

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关键词：美国农产品；期货市场；成功经验；启示

一、美国的农产品期货市场发展演变历程

美国农产品期货市场有超过100年的历史，它不仅是世界期货市场的发源地，还是现在世界上最古老、规模最大、最规范的期货市场，并深刻地影响着世界其它期货市场。

美国最先出现的期货市场孕育于美国中西部的芝加哥，到19世纪中期，芝加哥已成为美国国内农产品的主要集散地之一。在当时的现货市场上，谷物的价格随季节的变化经常波动，谷物收获的季节，大量的谷物充斥市场致使市场饱和，造成谷物价格狂跌，到了第二年的春天的时候，又出现粮食短缺，于是谷物价格狂涨，谷物市场一片混乱。建立长期稳定的供求定价机制成为了农产品市场的迫切需要，期货市场正是在这种背景下应运而生。

1848年出现的芝加哥期货交易所是全球第一个期货交易所，它是由芝加哥82个谷物商发起并组建的，这时的芝加哥期货交易所只是促进工商业发展的商会组织。1851年，芝加哥期货交易所推出了第一个非标准化的远期合约交易，但是在交易过程中很多订单发生了违约，原因是期货合约仅依靠双方的信誉，难以按口头约定进行。为了降低订单的违约率，1865年，芝加哥期货交易所推出了标准化期货合约，规定了交易单位、交割时间和地点等，同时为了避免期货合约违约还成立了结算公司，施行了“保证金”制度，规定保证金的比例为合约价格的10%，自此，严格意义上的农产品期货市场形成了，芝加哥期货交易所成为了现代意义上的期货交易所。

1972年的芝加哥商品交易所完成了第一笔金融期货交易，期货交易所可以用7种货币进行交易了；1978年，纽约商品交易所完成了第一笔能源期货合约；1987年，芝加哥商品交易所推出了期货电子贸易平台；2002年芝加哥商品交易所由私人会员的组织架构变成挂牌上市交易的交易所，这是美国首例；3年后的2005年，芝加哥期货交易所也变成了挂牌上市的交易所；2006年10月，美国芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所合并为芝加哥交易所集团。

2008年，在美国次贷危机中，农产品场外市场遭受了重大打击，但农产品期货市场得益于合理的产品设计、规范的制度和有效的监管，交易量不断提高，市场规模进一步扩大。据美国期货业协会统计，在2008年金融危机深化的7月和8月，期货成交量同比增长了26.6%，充分体现了其产品在引导现货交易、风险规避、稳定市场等方面的积极作用。2010年开始，芝加哥期货交易所更是进入发展的快车道，交易规模和交易量稳步提升，截止到2014年，芝加哥商业交易所集团的成交量占美国各交易所总成交量的42%，总成交量为34.42亿手，同比增长8，9%。芝加哥商业交易所的会员总数达到2724人，并呈不断增加的趋势。

芝加哥商品交易所旗下芝加哥期货交易所CBOT对全球主要农产品均提供期货商品交易，玉米、大豆、大豆油与小麦的全球价格通常都在芝商所的市场上决定。以领先139年的全球行业基准的小麦为例（如图1），自从芝加哥期货交易所（CBOT）于1877年推出小麦期货以来，芝加哥期货交易所的小麦一直都是全球行业的标准，同时也是世界上最具流动性的小麦期货。从2011年开始，每天的交易量达到13万余吨，比第二大期货交易所高了近4倍，并超过欧洲最大合约的11倍，生产商、加工商、面粉厂及出口商继续依靠芝加哥期货交易所小麦用于流动性，这对任何风险管理解Q方案极为关键。目前，全世界90%以上的谷物期货交易都是在芝加哥期货交易所进行的。截止到2016年10月，芝加哥期货交易所谷物和油籽期货的日均成交量为885，256手合约，去年同期为885，012手合约，同比增长0.03%。

二、 美国农产品期货市场的成功经验

（一）期货市场与现货市场联系紧密

期货市场的产生和发展与现货市场联系紧密，现货市场是期货市场发展的基础。在一个完善的市场体系中，现货市场的发展水平深刻地影响着期货市场功能的发挥。美国农产品期货市场是在现货市场的基础上经过不断地调整和完善而逐渐发展起来的。美国的现货市场和期货市场在商品质量、成本和价格等方面的联系密切，期、现市场信息传递效率很高，几乎所有的农场都有报价机，农场主既能看到即时的现货报价，也能看到最新的期货报价。

美国的农产品生产体系以高科技、高标准著称，早在20世纪40年代，美国就已经实现了机械化，美国有很多的大农场，农场面积一般都是几百公顷以上，有利于进行大规模的商品化生产，美国的劳动生产率比世界平均水平高出10多倍，美国还有非常完整的交通网络，公路、铁路、航空、航运都方便快捷，先进的农业现代化水平和便利的交通运输设施，既可以满足期货标准化合约的要求，也可以使期货实物交割成本无限接近于现货交易成本，实现了农产品现货市场与期货市场的无缝对接，助力期货市场的发展。

（二）农产品期货市场的合约品种丰富

农产品期货市场是进行合约买卖交易的市场，合约的品种是期货市场生存和发展的基础。农产品期货合约品种越丰富，农业覆盖范围越广，可以吸引的市场参与者越多，而市场上的参与者拥有更多的选择权，风险将可以控制在可驾驭的范围内，期货市场的功能得以发挥。自1865年美国标准化期货合约推出以来，农产品的种植规模和种类不断增加，期货市场上市交易的品种也不断丰富。在第二次世界大战前，芝加哥商品交易所的种类只有鸡蛋、黄油和土豆等为数不多的期货品种，但到二战后，火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚等期货品种都陆续上市了。十九世纪末到二十世纪初，新农产品期货交易所在纽约、堪萨斯等地建立，经过100多年的发展，目前在美国农产品期货市场交易范围很广，基本上涵盖了各种适合期货交易的农产品，可以满足不同市场参与者的需求。目前，美国共有6家农产品期货交易所，农产品期货合约已达109种，是世界上农产品期货交易品种最多的国家，其中常见的上市交易品种有：小麦、玉米、大豆等粮食类期货；棉花、咖啡、可可等经济作物类期货；肉类、皮毛等畜产品类期货等。

（三）市场参与主体结构合理

期货市场上既有套期保值者也有投机者，二者缺一不可。套期保值者参与农产品期货市场，转移农业价格风险；投机者增加农产品期货市场的流动性，提高交易效率。合理的市场参与者结构，既可以满足期货市场的正常运行，也可以提供足够的流动性，保障了期货市场功能的发挥。美国的农产品期货市场中，贸易商、个人、机构、企业、中介机构等都广泛的参与其中，从整体上来看，美国农产品期货市场的参与者类型多样、数量众多，能够为期货市场带来丰富的信息，有利于市场价格发现功能的实现。美国期货市场中，机构投资者在农产品期货上的持仓比例达到了70%左右，可以大大增加期货市场的稳定性。美国商品期货交易委员会注册的市场主体主要为衍生品中介机构，其中包括： 业务机构，如期货佣金商、场内经纪商以及场内交易商；客户开发机构，如介绍经纪商和助理中介人；管理服务型中介机构，如商品交易顾问以及商品基金经理。2010 年11 月23 日， 为加强对参与掉期交易相关机构的监管，新增掉期交易商以及掉期交易大户两项注册类别。另外，美国的农民是美国农产品期货市场上非常重要的一类参与者，他们通过多种形式参与农产品期货市场，有的农民直接进入期货市场进行套期保值，这类农民大约有1/10左右，有的农民通过合作社间接进入期货市场进行套期保值，这类农民大约有3/5左右。

（四）完善的制度和法律体系

公正、公平、公开的市场环境是期货市场有效运行的前提。完善的制度和法律体系可以为期货市场保驾护航，确保了信息的质量和流动性，在提高市场的透明度的同时，保证了交易的流畅、公平，使每个参与期货交易的个体利益都得到保护，避免遭到非法侵害，从而使期货市场能够健康发展。美国具有非常完善的期货市场管理制度和期货交易法则，早在二十世纪初期，美国就以联邦立法的形式管理期货行业，并颁布了很多法律法规，以保护农产品期货市场的有序和公平，例如，从1924年起，就有联邦立法管理农产品期货行业。在期货交易过程中，政府也积极规范交易制度，出台多种相关法律，包括保证金制度，防止随意违约现象发生；结算制度，维护美国期货市场的完整性；交割制度，确保每一个都有同等的买入和卖出的机会；以及涨跌停板制度、持仓限制制度，还有1865年密西根州颁布的美国第一部合作社法。美国还具有完善的市场交易体系、银行系统支付，和基础设施配套保障等多方面的内容。根据现货市场不同的发展，美国的期货市场不断创新和调整期货市场交易规则和交割规则，以保证真实、客观地反映出作为期货市场基础的现货市场的情况，从而使期货市场的经济功能得以更好地发挥。

三、我国农产品期货的发展现存在的不足

（一）现货市场发育不完善

我国的期货市场是在现货市场还不发达、不成熟的基础上，由政府推动建立起来的，期货市场的发展遇到的阻碍很多。一方面，我国农业的现代化程度很低，机械化程度不高。很多农业地区基础设施薄弱，优良品种选育缓慢，农产品产量不高，以大豆为例，我国每年大豆压榨需求7000万吨，其中5800万吨来自国外（主要来自美国、巴西），大豆消费对外依存度达80%。另一方面，据有关统计，我国的农产品在采摘、搬运、储藏、加工等环节的损失率高达26%-30%，在物流环节的损失耗费达25%，和发达国家6%以下的损耗率相比差距很大，并且，农产品现货交易的仓储难、转运难等问题也急需解决。

（二）市场参与主体结构不合理

在国外，农产品期货市场发达的国家，各种形式的农民、企业和中介组织都积极参与农产品期货市场，而在我国农产品期货市场的参与者中，则很难找到这些实体。我国的期货市场中投机者过多，套期保值者严重不足，截至2014年底， 中国期货市场投资者数量共计82.26 万户， 其中法人客户数为2.74 万户， 自然人客户数为79.52 万户，从持仓量来看，法人账户持仓量达718.53 万手， 占全市场持仓量的39.48%，自然人账户持仓量占全市场持仓量的60.52%。我国的机构投资者无论是数量还是持仓量所占比例都比较低，并且，作为农产品市场重要主体的农民，却很少参与期货市场。不合理的市场参与结构，使期货市场表现出明显的不稳定性，大户投机商很容易操纵市场，从而导致农产品价格的巨大波动，严重阻碍了我国农场品期货市场功能的发挥。

（三）市场监管体制和运行机制不完善

目前我国的农产品期货市场体系缺少有序性和统一性，期货市场的法制化进程远远落后于发达国家。时至今日，中国还没有一套完整的法律法规来监管期货市场。随着农产品期货市场形势的变化，中国现行的《期货交易管理暂行条例》及相关管理办法中的部分内容已经与目前的经济发展对农产品期货市场的需求不相适应。缺少法律的限制和监管的期货市场，必然存在着很多安全隐患，造成我国期货市场的投资风险偏高，投资者的利益很难得到有效的保障，而且，我国期货市场的运作机制也不完善，实际操作过程中存在很多不范、不合理的地方。

四、美国农产品期货市场对我国的启示

（一）完善现货市场，加强现货市场与期货市场的衔接

美国农产品期货市场的快速发展，得益于其发达的现货市场，完善的现货市场体系、良好的流通秩序和市场信用程度是期货市场功能得以发挥的内在保障。从美国农业的成功经验来看，我们可以从以下几个方面入手：一方面，改善农业生产条件，提高农业机械化水平，在稳定农产品的播种面积的基础上，培育优良的农业品种，以提高农产品质量和产量；另一方面，建设现代的交通运输网络，优化运输结构，减少运输环节，合理配置仓库、物流中心、配送后中心以及中转站和货运站的物流节点，提高车辆的运输效率，实行专业分工，发展社会化运输体系。并且，要打通现货市场与期货市场的信息传输通道，建立省、县、市、村四级信息服务网络，改善农产品信息服务条件。

（二）开发新上市的品种，拓宽我国期货行业的辐射面

期货品种是期货市场得以生存和发展的基础，世界各大期货交易所都把开发和培育期货新品种，作为其农产品期货市场发展的首要问题。通过美国农产品期货市场的发展经验，我们发现期货交易品种的数目多样化和结构的合理化是期货市场成熟的标志。美国期货新品种的推出只需向CFTC报备，无需经过监管部门批准，由此可见，我国期货品种的开发上市仍然有百倍以上的空间。我国应该进一步完善农产品期货合约设计，适时推出新品种。对于市场化程度较高、价格波动较大、关乎日常生活的大宗商品，如果上市条件已成熟，应该尽快上市，拓宽我国期货行业的辐射面，为更多的农民提供规避农业价格风险的期货渠道。

（三）大力发展农民合作组织，引导农民利用期货市场规避风险

农民是农产品期货市场的重要参与主体，农民广泛的参与农产品期货市场有利于期货市场的稳定和期货市场功能的发挥。农民合作组织可以将分散的农民组织起来，形成规模效应，能够降低单个农民参与农产品期货市场的风险。通过美国农产品期货市场的发展经验，我们发现农民合作组织最能代表农民的利益，是农民参与农产品期货市场的有效渠道。当前，我国农民合作组织的发展很不完善，几乎没有农民参与农产品期货市场。我们应该大力发展农民合作组织，引导农民积极参与农产品期货市场，丰富农产品期货市场的参与主体，增强期货市场的稳定性。此外，还应有计划的对农户进行期货和相关知识的培训，让农民充分了解农产品期货的益处，学习并掌握农产品期货交易的规则和步骤，为进一步组织农民进入农产品期货市场打好基础。

篇10

期货市场；套期保值；风险管理

1.经济大潮，期货市场发展

上世纪在80年代，对于期货市场的管理不是很严格造成不太规范，这种现象随处可以见到，对于较好的期货几乎见不到，在十几年的发展历程过程中，我们国家的期货市场发生了很大的变化，对于政府方面更是加快了对于经济的建设，充分发挥了期货市场本身的优势，期货市场对于价格和规避风险这两个重要的方面起着重要的作用。自从中国加入WTO之后，中国便融入国际经济大家庭，中国的经济发展更是与中国的市场经济有着息息相关的关系，这样期货市场才能有效发挥其优势。中国加入WTO之后中国的期货市场既是机遇也是一种挑战。

加入WTO之前期货市场的发展。期货市场是现货市场的发展和演变，它更是经济发展到一定阶段的产物的结果。因为价格滞后的缘故，导致现货市场上发生供求与价格相互变动较大的现象，为了弥补市场中期货市场所带来的弊端，我们可以制定完善的制度，可以减少风险的发生，而且还可以改善价格这个难题带来的问题。对于期货市场比现货市场的优越性在于，它可以为经营决策者提供较为规范和科学的方法，它可以减少没有目的的投资，更准确的可以看到投资报酬率，这样更有利于经济社会的发展，这种方法是最直接和最容易的。对于市场中期货市场上的套期保值它可以将风险分散，这样决策者将承担较小的风险，因此，期货市场与现货市场相比具有一定的优越性，这两种方式可以相互补短取长，而且还可以共同发展，它体现的是远期交易，它在弥补着现货市场的不足，将制定完善化。只有现货市场与期货市场共同发展，才能算做是真正的市场经济，只有这样一个民族的经济才会有竞争力，才能具有核心力。

中国期货市场发展的转折点是改革开放，有时也伴随着风险，在改革开放的优势下，一个企业也同样具有风险挑战，中国要想自己发展好本国的经济不受他国的控制，必须要发挥中国期货市场其特有的重要作用，我们必须把自己国家的期货市场发展健全起来，这样就会为我国经济发展建立了安全的保护系统起着重要的作用。

加入WTO之后期货市场的发展。中国自从加入WTO后，经济发展便进入了全球化，伴随而来的是都给各个国带来了不利影响，对于发展期货市场的发展将有助于减缓不利因素的冲击，对于我国，既有优势又有缺陷，首先，中国是一个劳动密集型的国家，但是对于一些原材料，比如粮食，原料，石油更是缺乏，这些都是我们的不足，而这些产品在国际市场上的价格却又是很高，这些不利因素将导致着我国经济水平相对缓慢，国民的经济水平还远远达不到国际水平，加入WTO后，面对新机遇和挑战，中国抓住机遇，迎接挑战，经济水平迅速提高，在加入WTO后，中国将不利因素转化为有利因素，全面的改革和开放国民经济，全球一体化的市场经济体系将国民经济纳入其中。而然在这其中不利因素风险是不可避免的，我们一定要加强监管力度，在这种形式下，期货市场正是发展的大好时机，它可以有效的改善这种风险。

对于加入WTO之后，中国面临的经济是市场经济和自由的市场经济，对于这种体系，它的优点是通过自由市场中的价格所引导，而不是受国家控制，这则是最大的优点。在西方他也被成为资本经济，它在市场经济体制中起到了重要的作用，它也是市场经济的基础，社会主义基本制度是和社会主义市场经济体制结合在一起的，它可以调控市场经济与宏观经济，对于资源配置起到了不可忽视的作用。

2.期货市场管理

套期保值。对于发展期货市场，它可以提升我国综合国际竞争，对此期货市场将对企业套期保值降低经营风险起着重要的作用，而且其成为降低融资和仓库等生产成本的有效手段。套期保值这个工具并不很简单，同时也是市场参与的一部分，其一项作用可以准确的定义出商业模式是残缺的。因为期货市场套期保值和风险管理体系三大体系是相通的，对于一个企业进行期货市场或者说是套期保值更是一个长久的话题，全球的商品价格在发生了很大的变化时，期货市场此时的作用就是要套期保值规避风险，我们的企业此时就要参与期货市场，参与市场经营，也就是同时在两个市场开展所有的采购和销售，采购和销售基本都离不开期货市场和期货套期保值的工具，期货市场我们现代企业参与竞争的一个重要的内容是期货市场。企业经营管控的必要手段则是套期保值。期货的这种保值方式,既是企业管理风险的高科技武器,同时也是一把双刃剑,有好有坏，用好了可以帮助企业实现利润的增收,完成对股东的回报,用不好可能会给企业造成重大伤害在企业中的任何一个环节都离不开期货市场和期货套期保值的工具，对于期货市场它成为一个企业核心竞争力的核心。

期货市场管理策略。其中资金管理策略主要是指交易者把自己的全部资金的一半投入到期货市场，其中有一部分的余额可以用来防止损失发生的费用；对于那些投资者，他们按照各自的比例，其中较大金额的投资者，其中约占三分之一的商品是在期货市场总资产中的。可以享有约占全部资产的15%左右，其中期货交易是期货计划中的一项有较高风险的投，在投资中交易中，我们应该事先制度完善的经济计划，它主要包括，对于财务面临市场所产生的抵御风险的能力、所选择交易的商品合约、该商品的市场分析、持有该商品合约头寸的期限、盈利目标和亏损限度、入市加码与出场的时机选择等。其实对于期货市场来说，交易策略更多的时候可以称作是一门学问，当交易者灵活运用时，这种策略才能发挥它的效果，才能更好的为企业实现利润最大化，从而实现企业价值最大化。

在进行期货交易之前，一定要制定盈利目标与亏损限度，而且还要认真的分析与研究，并对预期获利和潜在的风险做出较为明确的判断和估算。应对每一笔计划中的交易确定利润风险比，要计算出潜在亏损与预期利润的比率。主要步骤，一般应注意按计划执行，一定不要因为某些不确定的因素而改变本来制度的周密计划，这样往往前面付出的都浪费掉，而且，我们还应将亏损限定在计划之内，特别是要善于止损，防止亏损进一步扩大。在操作中要持平稳状态。期货市场可以抑制市场价格大幅度波动,发现正常的市场价格，期货市场可以为实际商品生产者、经营者等提供转移市场价格波动风险的途径，期货市场有利于稳定市场秩序,促进市场经济健康发展.期货市场是公开化的有组织的市场.标准期货合同的条款交易规章制度都是公开的,交易的详细情况以及价格信息都是以最快的速度对外公布。利用期货的作用来发挥它的有效性，以达到管理的目的。

风险和定价。其中现货和它的价格是密切相关的，因此他们之间的价格有一个固定的公式：期货价格=期货价值祝?+无风险利率字芷冢┢诨酰氖导始鄹袷抢谜飧龉酵频汲隼吹模蛭衅谙痔桌涂缙谔桌α康墓叵担岚阉侵涞募鄄罨疚衷谝桓龊侠淼那淠凇0阉虻サ睦斫馐俏薹缦绽实母叩突嵊跋斓狡诨趵砺奂壑档母叩徒跋焓导势诨醯募鄹瘛?

3.结语

对于期货市场发展的重要性，我们仍不能忽视现货市场，至今期货发展并没有替代现货市场，它还依存在现货市场中，它成为现货市场的调节剂，并在一定程度上发展与促进了期货市场的发展。其中现货市场和期货市场一起依存，一起发展，共同适应市场经济的客观规律。

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