债务筹资方式范文
时间：2024-03-27 18:03:46
导语：如何才能写好一篇债务筹资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
权益筹资是指以发行股票支付股息的方式筹集资金。
（一）直接投资
⒈ 定义：是指一个经济体系的投资者在另一经济体系的企业所作的投资，而此等投资令该投资者能长期有效地影响有关企业的管理经营决定。在统计上，若投资者持有某一企业10%或以上的股权，便被视为能长期有效地影响有关企业的管理经营决定。直接投资包括股权资本、再投资收益及其他资本。股权资本包括所持有分行的股本，附属及联营公司的股票；再投资收益是指未分发的分行利润及投资者从其附属或联营公司应得但未以股息形式分发的利润；其他资本涉及公司之间长期或短期的债务交易，包括母公司与其附属公司、联营公司及分行之间的借贷。吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则来吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。
⒉ 适用性及其条件：
对于筹资方：⑴主体要求：采用吸收直接投资方式筹措资本的企业应当是非股份有限责任公司。⑵需要要求：企业投入资本的出资者以现金、实物资产、无形资产出资时，必须符合企业生产经营和科研发展的需要。⑶消化要求：企业筹集的投入资本，如果是实物和无形资产，必须在技术上能够消化。
对于投资方：⑴投资者对企业具有经营管理权。企业经营状况好，盈利多，各方按出资比例分享利润，但企业经营状况差，连年亏损，甚至破产清算，投资各方则按其出资比例在出资限额内承担损失。⑵投资者的出资方式有：现金投资、实物投资、工业产权投资、土地使用权投资等。投入资本的出资方式除国家规定外，应在企业成立时经批准的企业合同、章程中有详细规定。对于出资方式，我国《公司法》有以下规定：股东以实物、工业产权、非专利技术或土地使用权作为出资的，必须进行作价评估，核实财产，不得高估或者低估作价，并依法办理其财产权的转移手续。以工业产权、非专利技术作价出资的金额一般不得超过公司注册资本的20%，但国家特殊规定的以高科技成果入资的可达到35%。
⒊ 直接投资的优缺点：
优点：
⑴有利于尽快形成生产经营规模，增强企业实力。
⑵有利于获取先进设备和先进技术，提高企业的生产水平。
⑶吸收直接投资根据企业经营状况好坏，向投资者进行回报，财务风险较小。
缺点：
⑴资本成本较高，特别是企业经营状况较好和盈利较多时，向投资者支付的报酬是根据其出资的数额多少和企业实现利润的多少来计算的。
⑵容易分散企业控制权。采用吸收直接投资，投资者一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理权，如果达到一定的比例，就能拥有对企业的完全控制权。
⑶由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，不便于产权的交易。
（二）发行普通股
⒈ 定义：普通股是股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票，它是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，是股份有限公司资本的最基本部分。
⒉ 适用性及条件：⑴普通股股东一般具有如下基本权利：公司管理权、分享盈余权、出售或转让股份权、剩余财产要求权。⑵普通股没有固定的利息负担，没有固定到期日。
发行股票筹集的资金属于企业的资本金，它没有到期日，不必偿还本金，可为企业提供长期稳定的资金来源。而且普通股股利没有限定支付的条件，不存在无法偿还的风险。
⒊ 发行普通股的优缺点：
优点：
⑴发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。⑵普通股筹资没有固定的股利负担。企业没有盈利，就不必支付股利；企业有盈利，根据适合的股利政策，多支付、少支付或不支付股利。⑶能增加企业的信誉。普通股股本以及由此产生的股本公积金和盈余公积金等，是企业筹措债务的基础。有了较多的自有资金，就可为债权人提供较大的损失保障。因此，普通股筹资。一方面，可以提高公司的信用价值；另一方面，也为使用更多的债务资金提供了强有力的支持。⑷筹资限制较少。利用优先股或债券筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响企业经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这些限制。⑸能激励职工的积极性。通过安排职工购买企业股份，使其成为企业的股东，从而把自身利益与企业前途紧密结合起来。这样有助于提高企业职工的工作效率，调动其积极性。⑹由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响(通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值)，因此普通股筹资容易吸收资金。
缺点：
⑴筹资成本较高。一般来说，普通股筹资的成本要大于债务筹资。这主要是由于投资普通股风险较高，投资者相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后的净利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在所得税前扣除；普通股的发行成本也较高，一般情况下，发行费用最高的是普通股，其次是优先股，再次是企业债券，最后是长期借款。
⑵分散控制权。利用普通股筹资，会增加企业的股东数量，所以可能将企业的部分控制权转移给新股东，分散企业的控制权。同时新股东对企业已积累的盈余具有分享权，这就会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股股价的下跌。
⑶股票价格下跌。新股东对企业已积累的盈余具有分享权，这就会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价的下跌。
（三）发行优先股
⒈ 定义：优先股是具有某些优惠条件的股票，是一种性质比较复杂的有价证券，优先股票的优先首先是指在企业清算时对偿付债务后所余净资产要求权的优先，即它的索赔权优先于普通股票；其次，是指获取胜利的权利优先，即它的股利支付应先于普通股票股利的支付。优先股票实际上是一种混合性筹资形式，既具有债券的特点，又具有普通股票的特点。优先股票持有者对公司资产的要求权小于债权人，但大于普通股票持有人。
⒉ 适用性及条件：优先股票规定有固定股利，但实际上，公司对这种股利的支付却带有随意性，并非必须支付不可。不支付优先股股利，并不会像不支付债券利息那样，使企业面临破产的境地。公司不支付优先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同义务或丧失了偿付能力，这可能是由于公司的其他决策原因所致。
优先股票的收益是股票面值与其规定股利率之积，它们一般不参与公司剩余利润的分配，就这点而论，优先股票与债券的性质相同；但优先股票无到期日，不需要还本，甚至可以不支付股利，就这点而论，优先股票与普通股票的性质相同，因而我们说，优先股票是一种混合性的筹资形式，它既有债券又有普通股票的特点。
⒊ 发行优先股筹资的优缺点：
优点：
⑴财务负担轻。优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。发行优先股筹集资金，实际上近乎得到一笔无限期的长期贷款，公司不承担偿本义务，也无需再做筹资计划。如果公司财务状况恶化时，这种股利可以不付，从而减轻了企业的财务负担。
⑵财务上灵活机动。由于优先股票没有规定最终到期日，它实质上是一种永续性借款。优先股票的收回由企业决定，企业可在有利条件下收回优先股票，具有较大的灵活性。
⑶财务风险小。由于从债权人的角度看，优先股属于公司股本，从而巩固了公司的财务状况，提高了公司的举债能力，因此，财务风险小。
⑷保持普通股东对公司的控制权。当公司既想向外界筹措自有资金，又想保持原有股东的控制权时，利用优先股筹资尤为恰当。
缺点：
⑴资金成本高。由于优先股票股利不能抵减所得税，因此其成本高于债务成本。这是优先股票筹资的最大不利因素。
⑵可能形成较重的财务负担。优先股要求支付固定股利，但又不能在税前扣除，当
盈利下降时，优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担，有时导致不得不延期
支付，从而也影响公司的形象。
⑶优先股筹资的限制较多。例如：对普通股支付股利的限制，对公司借债的限制等。
优先股筹资也有其自身的缺点。
（四）权证
⒈ 定义：权证是一种金融衍生产品（工具），是依附于标的证券的有价证券，是持有者一种权利（但没有义务）的证明。其英文名称为Warrant。在证券市场上，Warrant是指一种具有到期日及行使价或其它执行条件的金融衍生工具。而根据美交所（American Stock Exchange）的定义，Warrant是指一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产（the underlying）的期权。
⒉ 适用性及条件：⑴权证发行人是标的证券的发行公司或证券公司等机构。⑵从法律角度分析，认股权证本质上为一权利契约，投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或期日，按约定的价格（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）。权证的交易实属一种期权的买卖。与所有期权一样，权证持有人在支付权利金后获得的是一种权利，而非义务，行使与否由权证持有人自主决定；而权证的发行人在权证持有人按规定提出履约要求之时，负有提供履约的义务，不得拒绝。简言之，权证是一项权利：投资人可于约定的期间或到期日，以约定的价格（而不论该标的资产市价如何）认购或沽出权证的标的资产。
⒊ 基本要素：
⑴发行人。股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。在后一种情况下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。
⑵看涨和看跌权证。当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。认股权证一般指看涨权证。
⑶到期日。到期日是权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。
⑷执行方式。在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。
⑸交割方式。交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。
⑹认股价（执行价）。认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。
⑺权证价格。权证价格由内在价值和时间价值两部分组成。当正股股价（指标的证券市场价格）高于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价低于认股价时，内在价值为零。但如果权证尚没有到期，正股股价还有机会高于认股价，因此权证仍具有市场价值，这种价值就是时间价值。
⑻认购比率。认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。
⑼杠杆比率（Leverage ratio）。杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率＝正股股价/（权证价格&pide;认购比率）。
杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。
⒋ 发行权证筹资的优缺点：
优点：
⑴吸引投资者。认股权证是企业发行证券，特别是发行扎债券的一种诱饵。由于认股权证通常与债券一起发行，它可以引诱原来不打算买证券的人来购买，这些人包括那些想参与企业利润的增长又不愿意直接购买公司普通股的投资者。
⑵追加资金来源。当认股权证的持有者行使认股权时，企业可以筹集到新的权益资金。这些资金有助于企业进一步扩大再生产。
缺点：
⑴保留债务。与可转换债券不同，认股权证的持有者一旦行使其权利，原附有认股权证的债券仍作为企业的负债保留在账上。
⑵稀释每股收益。认股权证和可转换债券一样会稀释每股收益，因为认股权证的行使会使公司流通在外的普通股股数增加，导致公司的净利润被更多的股份数分摊。
债务筹资(debt financing)
债务筹资是指企业按约定代价和用途取得且需要按期还本付息的一种筹资方式。就其性质而言，是不发生所有权变化的单方面资本使用权的临时让渡。
债务筹资是与权益筹资性质不同的筹资方式，与权益筹资相比，债务筹资的优点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；不论企业经营好坏，都有固定支付债务利息的义务，从而形成了企业固定的负担，但其筹资成本一般比普通股等权益筹资的成本低，并且不会分散投资者对企业的控制权。债务筹资的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资本收益率(包括税前和税后)等方面。其中节税功能反映为负债利息记入财务费用报减应税所得额，从而相对减少应纳税额。在息税前收益(支付利息和所得税前的收益)不低于负债成本总额的前提下，负债比率越高，额度越大，其节税效果就越显著。当然，负债最重要的杠杆作用在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余(税后)方面。
债务筹资的必要性
负债是企业的一项重要的资金来源，企业只凭自有资金，而不运用负债很难满足企业发展的需要，在西方市场经济发达的国家，那些高负债的企业之所以能够以较低的成本举债并能使企业效益不断提高，往往是因为他们信誉好且善于经营。负债筹资是指通过负债筹集资金，而长期负债是指偿还期限在一年或一年以上的一个经营周期以上的债务。
在我国负债筹资的方式主要有长期借款和长期债券，长期借款是企业采用较多的一种筹资方式，长期借款可以产生财务杠杆的作用，企业筹资来的资金具有使用上的时间性，需到期偿还，不论企业经营如何，都需固定支付债务利息，在一定时期内可以起到抵减税款、提高每股收益的作用，正是由于固定的利息支出和财务杠杆效应，使企业负债的资本成本较低。另外由于长期借款的归还期较长，不但能满足企业长期资金的需要，也能减少还债压力，风险也相对较小，因而成为公司的一个重要资金来源。
（一）长期借款
⒈ 定义：长期借款是企业向银行、非银行金融机构和其他组织借入偿还期再一年以上的资金而发生的各种借款。主要用于满足企业的各种长期资金的需要，相对于短期借款以及其他借债方式而言，长期借款不仅使用期限长，而且融资效率也高。
⒉ 条件及适用性：商业性银行贷款是企业取得长期借款的最主要来源。长期借款手续较为简便，借款弹性较大，资金成本较低。但银行借款的额度受国家银根松紧的直接影响，且借款用途的限制性较大，长期借款一般还要以资产作抵押，对企业举债能力有较大影响。与企业债券一样，银行借款必须按期还本付息，企业可能因无法偿付本息而破产。所以长期借款也属于资金成本低而财务风险较大的筹资方式。
⒊ 优缺点
优点：
⑴筹资速度快。企业利用长期借款筹资，一般所需时间较短，程序较为简便，可以快速得到现金。
⑵借款成本较低。长期借款的利息可以在税前扣除，这就使公司减轻了利息负担，使借款成本低于股票成本。长期借款和长期债券的利息都可以税前支付，同时，长期借款不需要经过证券机构，筹资成本较低。
⑶借款弹性大。在借款时，公司与银行直接商定贷款时间、数额和利率等，再用款期间，公司如财务状况发生某些变化，亦可以与银行再协商，变更还款数额及期限等，因此长期借款对公司而言具有较大的灵活性。
缺点：
⑴筹资风险大。借款通常都有固定的利息负担和固定的到期日。在公司状况不佳时，可能长生不能偿付的风险，且无法偿还到期债务，就会有破产的危险。
⑵限制条件多。贷款银行为了保护自己的利益，通常都会在与公司签订借款合同时附加许多限制性条款，这些条款会限制公司的经营活动，降低了借款的效果，也有可能给企业经营管理带来许多不利的影响。
⑶筹资数量有限。借款数量受银行或其他贷款机构贷款能力的限制，一般长期借款难以筹到股票、债券可以筹到的大额资金。
（二） 发行债券
⒈ 定义：债券筹资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。债券筹资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围很广。若发行的债券符合国家有关规定，债券可以在市场上自由转让、流通。公司债券是指公司按照法定程序发行的、预定在一定期限还本付息的有价证券。
⒉ 债券筹资条件：我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。 我国《公司法》还规定，有资格发行公司债券的公司，要想实现债券的真正发行，还必须具备以下的条件：
⑴股份有限公司的净资产额不低于3000万元，有限责任公司的净资产额不低于6000万元
⑵累计债券总额不超过净资产额的40％
⑶利润足以支付公司债券1年的利息
⑷所筹集资金的投向符合国家产业政策
⑸债券利率不得超过国务院规定的水平
⑹国务院规定的其它条件
⒊ 债券筹资的优缺点：
优点：
⑴资本成本较低。与股票的股利相比，债券的利息允许在所得税前支付， 公司可享受税收上的利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。
⑵可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，持券者一般只收取固定的利息，若公司用资后收益丰厚，增加的收益大于支付的债息额，则会增加股东财富和公司价值。
⑶保障公司控制权。持券者一般无权参与发行公司的管理决策，因此发行债券一般不会分散公司控制权。
缺点：
⑴财务风险较高。债券通常有固定的到期日，需要定期还本付息，财务上始终有压力。在公司不景气时，还本付息将成为公司严重的财务负担，有可能导致公司破产。
⑵限制条件多。发行债券的限制条件较长期借款、融资租赁的限制条件多且严格，从而限制了公司对债券融资的使用，甚至会影响公司以后的筹资能力。
⑶筹资规模受制约。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。
（三） 融资租赁
⒈定义：融资租赁是企业需要添置设备时，不是立即筹资购置而是委托租赁公司根据企业的需要代为购置然后以租赁的方式租赁过来，从而实现融资的目的。企业在获得资产使用权的同时，必须按期支付一定的租金作为使用该项资产的费用。融资租赁实质也是一种负债筹资，它可使企业获得相当于租入固定资产的全额贷款。
⒉ 融资租赁有两个必要条件：
⑴出租人对承租人的信用状况（包括对承租人企业的产业特点，经营状况，项目情况，偿还能力等）经过审查后认同，同意于其开展该项目的融资租赁交易。
⑵承租人必须对融资租赁的特点和实际运做有基本认识和一定了解，出租人和承租人双方能配合在一起开展工作。
⒊ 适用性：从理论上讲，从事融资租赁业务的主体，既可以是法人之间，公民之间，也可以是法人与公民之间。但从目前国内的管理体制和有关规定来看，专业从事融资租赁的出租人的主体资格还是有些限制的。一是由中国人民银行批准的非银行金融机构可以主营或兼营融资租赁业务。这类法人机构在经营融资租赁业务的同时，仍可以从事人民银行批准的如信托、债券、投资等其他金融业务。二是由对外贸易经济合作部审批成立的专门从事融资租赁业务的中外合资融资租赁公司。这类公司作为一个引进外资的窗口，营运资金来源主要是国外股东或外资金融机构。他们不能从事任何其他金融业务。第三类，是生产和流通部门为促进产品销售和流通，经国内贸易局批准成立的专业租赁公司。这些公司直接依托制造商也开始把融资租赁作为一种营销方式开展销售租赁。其应运资金主要是自有资金或银行贷款。未经人民银行批准也不能从事任何其他金融业务。在市场经济中，这些承担出租人角色的主体，既是一个融资中介（对承租人），又是一个贸易中介（对出卖人）。而出租人在承租人和出卖人之间又是一个自担租金回收风险的信用中介。对承租人和出卖人的主体资格，我国目前没有法律法规的特别限制。
⒋ 融资租赁的优缺点
优点：
⑴迅速获得所需资产。租赁是一种兼融资和融物于一体的筹资方式，相当于在取得购买资产所需资金的同时立即用这笔钱购买了资产。
⑵限制少，灵活性强。企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式都受到很多条件的限制，相比之下，融资租赁的限制条件较少。
⑶租金固定，可以获得杠杆效应。
⑷租金费用可以在税前抵扣，承租企业可以享受一定的避税收益。
⑸免遭设备陈旧过时的风险。
缺点：
⑴融资租赁的主要缺点是筹资成本高，租金总额通常要高于设备价值，不仅包括租赁资产的购买成本和出租人购入资产时的借款利息，还应包括作为出租人收益的手续费。
⑵在发生通货膨胀时企业也将失去资产增值的好处。
（四）商业信用
⒈ 定义：商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间相互提供的，与商品交易直接相联系的信用行为。对筹资企业来说，商业信用包括
赊购商品、商业承兑汇票、预收货款等几种方式。
⒉ 商业信用条件：
⑴预付货款
⑵延期付款，但不提供现金折扣
⑶延期付款，但早付款有现金折扣
如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。
⒊ 商业信用筹资的优缺点：
优点：
⑴商业信用非常方便。
⑵如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资没有实际成本。
⑶限制少。与其它负债筹资方式相比，限制条件较少，有时甚至根本没有限制。
缺点：
⑴商业信用规模的局限性。受个别企业商品数量和规模的影响。
⑵商业信用方向的局限性。一般是由卖方提供给买方，受商品流转方向的限制。
⑶商业信用期限的局限性。受生产和商品流转周期的限制，一般只能是短期信用。
⑷商业信用授信对象的局限性。一般局限在企业之间。
⑸它还具有分散性和不稳定性等缺点。
参考资料：[1] 廖磊。论企业筹资方式的优化选择[J]。会计师，2009，(02)
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篇2
的筹资成本，通过计算比较债务筹资的两种筹资方式——银行贷款和发行企业债券各自的筹资成本，得出上市公司利用企业债券筹资方式募集资
金的资金成本最低。
关键词资金成本股权筹资债务筹资企业债券筹资
前言
采用股权筹资方式究竟是否合理，其资金成本如何，是否有利于企业长远发展和宏观经济状况，都是值得探讨的问题。针对这一问题，我
国绝大多数学者认为，在当前我国证券市场尚不发达，市场监管不够完善的情况下，上市公司过分倚重股权筹资并非好事，股权筹资在完善企业
内部管理，健全上市公司治理结构，提高其经营效率和确保其持续发展等方面存在一系列不利影响，最突出的现象是，在我国上市公司筹资资金
的配置效率方面，股权筹资资金利用效率低下。一些上市公司将股权筹资募集的资金用于无效率的企业规模扩张，偿还债务，存放在金融机构以
获取利息收入，甚至将资金用于盲目投资。这些现象在我国上市公司的股权筹资资金的运用方面尤为显著，在配股后几个月内更改配股资金用途
的企业也不在少数。
针对上市公司股权融资偏好，本文将从募集资金的资金成本角度出发，探讨上市公司采用何种筹资方式最为恰当。本文探讨的上市公司满足下列
条件：其规模一般较大、信用状况良好，具备使用股权筹资和债务筹资的相应条件，同时假设该公司处于盈利状态，可以发挥财务杠杆的正面作
用。
1资金成本的重要性
所谓资金成本就是企业筹集和使用资金所付出的成本。每一个资本都有其特定的资金成本。例如，利用债券筹资必须支付相应的利息，利息支付
可以是固定利率的，也可以是变动利率的。股票筹资必须支付相关股利，且大多数情况下，投资者的资本收益预期会随着股票的市场价值的变化
而变化。
资金成本在现代企业中是关系到企业筹资决策和投资决策的重要问题。资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：资金成本是影响企业筹资总额
的重要因素；资金成本是企业选择资金来源的主要依据；资金成本是企业选择筹资方式的参考标准；资金成本是确定最优资金结构的主要参考。
资金成本在企业投资决策中的作用表现为：资金成本可作为项目投资的折现率；资金成本是投资项目的基准收益率。与此同时，资金成本是评定
企业经营成果的依据，凡是企业的实际投资收益率低于这个水平的，则应认为是经营不利，这也是向企业经营者发出了信号，企业必须改善经营
管理，提高经济效益。
2股权筹资和债务筹资的资金成本比较
2.1股权筹资
2.1.1普通股资金成本分析
普通股资金成本率＝预计下一年股利／（股票发行总额－发行费）+预计股利的年增长率
从资金成本角度考虑，发行普通股的资金成本较高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能
抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，即股利。由于投资者要求较高的投资报酬，即预计下一年股利较高
，导致普通股资金成本上升；二是普通股发行成本较高。观察普通股资金成本公式不难发现发行费较高，导致分母较小，从而使整个分式比值较
大，即普通股资金成本率较高。
2.1.2优先股筹资资金成本分析
优先股资金成本率＝优先股票面总额×年利息率/（优先股票面总额－发行费）×100%
从资金成本角度考虑，发行优先股筹资的资金成本较高。发行优先股筹资的资金成本一般虽低于发行普通股股票筹资的资金成本，但高于发行企
业债券或取得银行借款的资金成本。低于普通股的筹资成本有两个原因：一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普
通股股东小，所以其投资报酬也较普通股低，使得优先股的筹资成本低于发行普通股筹资成本；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产
收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。
发行优先股筹资的资金成本高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本是由于：一是发行优先股筹资费用较发行企业债券筹资或取得银行借款
的筹资费用要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在所得税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在所得税前利润中支付的。这是发
行股票筹资相对于债务筹资方式最不利的地方；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这
使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。
2.2债务筹资
2.2.1企业债券筹资资金成本分析
企业债券资金成本率＝债券年利息×（1－所得税率）/（债券面值－发行费）×100%
发行企业债券的筹资成本较低。主要有三个原因：一是企业债券利息在所得税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使发行债券筹资的实际成
本降低，而发行股票筹资向股东支付的利息，属于利润分配的内容，是在所得税后的利润中支付的，属于非免税费用。存在公司法人和股份持有
者的双重课税的问题。故发行企业债券筹集的资金成本较资本筹集方式的资金成本低；二是发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，当
公司赢利时，可以增加每股税后赢余。这点与发行优先股筹资和借款筹资是一致的；三是债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风
险相对于股东风险较小，从而导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低。
2.2.2借款筹资资金成本分析
借款资金成本率＝利息×（1－所得税率）/（筹资总额－筹资费）×100%
借款筹资资金成本也较低。原因有：借款属于直接筹资，筹资费用较少；借款利息在税前开支，属于免税支出；借款筹资可使股东获得财务杠杆
收益；债权人风险较小，使筹资者的资金成本较低。
2.2.3融资租赁资金成本分析
融资租赁资金成本无特定计算公式，因具体情况而具体分析，总的来说，采用融资租赁方式筹资，其资金成本较高。出租人是通过租金获取报酬
的。因此，租金总额比租赁物价值要高，而且一般来说，融资租赁的利率较债券或借款的利率都要高很多。所以，融资租赁筹资的资金成本较高
。但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。根据我国现行财务制度和会计制度的规定，融资租入的固定资产可以视同自有
固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在成本中列支的，故而可以省税。但总的来说，融资租赁成本较债券或借款的利率都要高很多
。因此，在下文讨论何种债务筹资方式资金成本较低时不再讨论融资租赁方式筹资的筹资成本。
2.3小结
如果一家上市公司有着较大的规模，恰当的资产负债率，信用状况良好，具备债务筹资和股权筹资的相应条件。同时，公司处于赢利状态，可以
发挥财务杠杆的作用增加每股税后赢余。当然，上市公司筹资方式的选择要考虑其他诸多因素，诸如筹资风险、借款限制性条款和股东控制权的
因素。但企业作为“理性人”，其筹资方式的选择最根本的依据是筹资成本的比较。故从募集资金的资金成本出发，上市公司更适合用债务筹资
方式募集资金。
3债务筹资方式选择
3.1企业债务筹资的资金成本
企业债务筹资的资金成本是企业采取债务筹资方式发生的利息成本和发行费用。企业债券筹资成本主要包括支付给投资者的利息以及相关费用，
主要有承销费、公告费、印刷费、评审费、法律咨询费、资产评估费、债券托管费等相关费用。在不考虑债券折价和溢价发行，利息偿还方式的
情况下，企业债券筹资成本率为（用kb表示）：
kb＝（i×R）（1－T）/（R－B）
其中，i为债券票面利率，R为债券发行额，B为债券发行费用，T为
所得税率。
银行借款的筹资成本比较简单，主要是支付给银行的利息和借款的手续费。同样在不考虑银行借款利息偿还方式，回存条款的情况下，银行借款
的筹资成本率为（用kc表示）：
kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）
其中，i为借款利率，R为筹资额，b为银行借款手续费，T为所得税率。
3.2债券筹资和银行借款筹资的资金成本比较
上市公司符合经济学上“理性人”假设，其必定选择相对资金成本较低的筹资方式，本文现比较企业债券筹资和银行借款筹资的资金成本，从而
分析上市公司采用何种债务筹资方式更为恰当。
kb＝（i×R）（1－T）/（R－B），其中的R，i为债券发行额和债券票面利率，B为债券发行费用，包括两个部分。一部分可视为固定费用
“C”，一般与发行额大小无关，包括印刷费、公告费、评审费、法律咨询费、资产评估费等费用。另一部分是变动费用“V”，主要是承销费，
其一般随发行量变化且提取比例随发行量变化逐渐趋小，用α表示（0<α<1），由此债券筹资成本可细化为：
kb＝（i×R）（1－T）/（R－C－αR）=i（1－T）/（1－α－C/R）（1）
同时，银行借款的筹资成本为：
kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）=i（1－T）/（1－b/R）（2）
将（1）式除以（2）式得：
kb/kc=（1－b/R）/（1－α－C/R）（3）
通常情况下，银行手续费较低，即b趋向于0。则（3）式改写为：
kb/kc=1/（1－α－C/R）（4）
上式中，C为固定费用，一般为常量，而α值随R值的增大而减小，故R值越大，α值越小，C/R越小，分母值越大，而kb/kc就越小，即债券
筹资相对于银行借款筹资而言资金成本变小。筹资额越大，即筹资规模越大，债券筹资的资金成本也低，即产生了较大的规模效应。也就是说，
随着筹资规模的扩大，债券筹资出现规模效应，且筹资规模越大，规模效应越强，与银行借款相比，其具有明显的规模成本效应。
大量实证分析亦表明，企业筹资规模及企业的大小与债券筹资比重呈正相关，而与银行借款负相关。大型企业基于规模经济考虑选择债券筹资，
而小企业因为债券市场高昂的发行费用而只能寻求银行借款。
3.3小结
筹资规模是比较企业债券和银行借款筹资资金成本的一个重要因素，即是企业债务筹资方式选择的一个重要参考因素。研究表明，企业债券发行
规模在1亿以上时，其规模效应就能显示出来，也就是说小企业及发行规模较小的企业利用债券筹资的资金成本是比较高的，更适合于选择银行
借款筹资。而企业的债券发行规模最终取决于企业本身规模的大小，故企业规模是决定债务筹资方式的最终决定因素。作为一家上市公司其规模
较大，在债券市场上一般发行规模也较大，基于规模经济的考虑，上市公司更适合利用债券方式筹资。。
4结论
通过比较股权筹资和债务筹资的资金成本，不难发现作为一家上市公司（假定其具备股权筹资和债务筹资的相应条件，且处于赢利状态，同时不
考虑资产负债率等限制性因素），利用债务筹资比利用股权筹资更节约资金成本。原因有：因为债务利息可以从税前利润中扣除，而股息则从税
后利润中支付，存在法人和股份持有人双重课税的问题；债务筹资在企业处于赢利状态时可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后赢余；由于债
权人的求偿权先于普通股和优先股股东，债权人风险较小，导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低。
因此，上市公司在条件允许的情况下，从资金成本的角度考虑，应使用债务筹资方式募集资本。
参考文献
1潘敏.融资方式、金融契约与公司治理机制[J].经济评论，2001（5）
篇3
企业筹资是指企业根据经营生产、对外投资和资金结构等相关需要，通过对应的渠道，快速得到有效资金的方式。企业筹资通常是在企业发展过程中，通过适当地调整企业的资金成本结构来确保企业正常运营。筹资主要包括扩张性、调整性、混合性筹资。扩张性筹资是指企业为了扩大经营规模的筹资行为。多数情况下，拥有良好的发展前景并处于成长期的企业会采用这种筹资方式。调整性筹资是指企业根据资金成本结构以及企业的生产经营情况而诱发的筹资动机。调整性筹资相对来说比较适合一些有一定经济实力并且生产经营都相对稳定的企业。而混合性筹资则是指企业为扩张性和调整性两种资本结构的筹资方式，这种混合性筹资方式不仅要考虑到扩张企业的产业结构同时也要顾虑到企业的资金结构。根据企业发展状况以及企业类型的不同，企业筹资的方式也分为不同的类型：根据企业所得资金权益，可以划分为债务、股权与衍生性工具筹资；根据是否通过中介筹资，可以划分为直接性与间接性筹资；根据资金来源领域，可以分成内部筹资与外部筹资。根据时期来分，企业筹资可以笼统地分为短期和长期筹资两种。
（一）企业筹资的具体要求
为了保证有效地筹资，必须满足相应的筹资要求。首先，要明确筹资的数额，这样才能有一个明确的目标，在筹资过程中，如果资金过多，就会存在不必要的浪费；资金过少，则会造成资金供应不足。因此，企业在筹资前，必须根据自身的经营与生产要求以及企业的资金结构制定较为精确的筹资数额。其次，企业还要根据自身的生产结构与生产规模选择正确的筹资渠道。随着经济体制的日益改革，企业筹资的方式也日渐多样化。由于不同的筹资方式产生的结果有很大的区别。因此，企业在资金筹集中，应该严格遵循相关的政策以及财务制度，选用恰当的筹资渠道；最后，企业要努力完善管理制度提高经营水平，在努力构建投资环境的同时，不断提升企业的魅力，争取吸引更多的外资。
（二）企业筹资的特点
目前企业筹资方式主要包括：直接性吸收投资、商业信用、发行债券、发行股票、银行借款与筹资租赁等。企业筹资是在企业资金不足的情况下，通过其他商业活动（发行债券、发行股票等）吸引资金，以确保企业能够正常运营。直接吸收投资是企业资金筹集的重要方式，也是非股份制公司资金筹措的主要渠道。吸收直接投资能够迅速地吸取外资，有效提高企业的信誉，能及时解决企业资金问题并能够最大限度的减小财务的风险，从而帮助企业形成相应的生产结构。但是直接吸收投资也存在着一定的缺陷，如资金成本相对较高等。因此，在企业运营的过程中，不利于企业的经营与管理，这样会给企业的正常运作造成一定的影响。发行股票是指企业以某种形式向普通群众筹集资金，这样可以使企业得到需要的资金，从而让企业处于正常运行的状态。但是发行股票也存在着一定的弊端，一旦没有正确经营股票，则很有可能造成企业瘫痪。债券是一种有价证券，它是社会向经营主体出具的债券，它拥有一定的利息凭证。一般债券利息都是在执行前确定好的，所以债券又叫做固定性利息证券。银行借贷是指合法营业的企业向银行转借资金的一种行为，它要求企业必须是合法的；在银行借贷时，还必须向有关部门提供企业近几个月的财务报表，也就是说，企业只有在目前还处于盈利状态，并在不动产担保中，或者找担保公司在银行与企业进行担保。商业信用则是一种负债筹资，并且筹集到的资金一般都是短期资金，它包括：应付票据、账款与预收账款等。
二、企业如何制定最佳筹资决策
（一）明确筹资方式
筹资方式主要包括股权筹资和债务筹资。股权筹资是考虑到企业的发展需要后，为了得到更多的资金而引进新的投资者，从而解决企业在资金周转方面的问题，但是股权筹资往往需要以分散公司股权为代价。这种筹资方式有利于规范公司的管理结构，并且迅速提升公司的知名度，从而加快企业的发展。而债务筹资一般是用来解决企业经营过程中的资金短缺问题，在此同时能够更大限度地取得财务杠杆收益和利息税前列支的税收条件。债务筹资方式的好处在于企业管理者能够控制股权，并能够维持企业原有管理机构，因此，从某些层面上来说，债务筹资比股票筹资更有吸引力。每种筹资方式都要付出相应的代价，因此在选择这两种筹资方式之前，企业必须要根据自身的发展经营状况来选择更适合企业目前状况的一种筹资方式。
（二）考虑资金的成本和效益
一般来说，股权筹资需要支付相应的分红以及资金利息等费用，债务筹资需支付相应的资金成本，承担相应的风险。因此，在选择这两种筹资方式之前，要事先经过预算，只有这两种筹资方式实现的预期收益大于筹资成本时，对外筹资才是可行的。
（三）考虑筹资规模
筹集规模的大小即资金的多少，需管理者结合企业自身的发展和运营情况，考虑企业在经营过程中的实际资金需求。预算筹资规模非常的重要，因为筹资过多会造成不必要的浪费，增加筹资成本，从而给企业带来了经营风险；然而筹资不足则会造成资金达不到筹资的预期效果，从而影响到企业的正常发展。
（四）尽可能降低企业筹资成本
降低企业筹资成本通常需要事先充分了解各银行间的信贷政策，然后选择对企业最为有利的银行筹资获取资金，或者尽可能地增加企业规模，取得财政产业基金的支持，从而利用经济规模的优势提高综合能力，使企业获利。
（五）选择最佳的筹资期限
根据筹资期限来划分，企业筹资可以分为短期筹资和长期筹资。一般来说，这是由企业经营管理者来决定的，但是他们往往会根据自身的偏好来选择长期或短期筹资，这样做是很不负责任的表现。如果预测短期利率会下跌，那么短期债务的融资成本则会低于长期债务，因此企业可以选择短期借款。如果预测到短期内利率不会有明显的改变或是有上升的趋势，那么企业应该选择长期借款。企业资金一旦作为企业的流动资产，根据流动资金容易变成现金、运转周期快、经营中补充数额偏小以及时间短等特点，企业可以选择商业信用、短期贷款等短期的筹资方式。长期融资不仅不会影响企业股权，对控制股权也有一定的作用，它能有效地减免个人所得税，并且能在一定程度上提升企业的知名度。但是在企业经营过程中，一旦出了点纰漏，就会增加企业的财务风险，给企业增加负担。因此，通常长期筹资用于时间相对较长、筹资数额较大的企业。
（六）寻求最佳资本结构
企业在进行筹资时，应当合理地控制风险与收益的关系。在综合分析企业自身的情况以及收益与各项风险后，先暂时制定几组融资方案，然后经过反复充分的分析和比较，采用两优选择更优的方法选出最为经济、对企业最为有利的资本结构。总的来说，在企业筹资选择过程中，必须根据企业自身的实际情况，分析筹资方式的利弊，分析主要应从企业筹资的目的、筹资时机、筹资组合以及如何进行筹资决策等方面，综合考虑企业自身和所处社会环境因素来进行。从而制定出最佳的筹资决策。长期以来，我国企业的筹资方式过于保守，传统的筹资思维方式制约了我国企业筹资的发展。随着经济全球化的快速发展，我国企业必须转变以往的传统筹资方式，摆脱以往的保守，大胆地选择其他的筹资方式，从而创建快速发展的新型企业。
篇4
关键词：债务融资；风险；财务杠杆；风险规避
1负债筹资概述
1、1负债筹资风险的概念
负债筹资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。
1、2负债筹资的财务效应分析
1、2、1负债融资的正面效应分析
（1）利息抵税效应。
企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计入财务费用，可在企业税前成本中抵扣，从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了企业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额＝利息费用×所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。
（2）财务杠杆效应。
在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。用定量描述为：权益资本净利润＝[总资产报酬率+（总资产报酬率一负债利率）×负债资本／权益资本]×（1－所得税率），当资产报酬率大于负债利率时，适当借入资金。就可以提高权益资本净利率。
（3）负债经营可减少货币贬值的损失。
在通货膨胀的情况下，利用举债进行的扩大再生产比企业自身积累的资本进行的扩大再生产更有利。在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还日使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀之前要小，原有负债额的实际购买力下降，将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。
（4）债务融资可以降低资金成本。
企业借入资金，需要按期偿还本息。由于利息是在成本中列支的，可以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。因此，一般来说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。
1、2、2负债融资的负面效应分析
（1）负债筹资经营增加了企业的财务风险。
企业进行负债经营的话，必须保证其投资要大于资金成本，否则，将出现收不抵支的现象。在负债数额不变的情况下，亏损的越多，用企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险就越大。债务融资到期必须还本付息，一旦企业无法到期偿还债务，企业就可能出现债务危机，甚至被迫破产倒闭。
（2）过度的负债削弱了企业的再筹资能力。
企业过度负债，导致其债务负担过重。企业债务到期时。若不能定期足额地还本付息，将影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。
（3）负债筹资经营增加了企业的经营成本，影响资金周转。
企业负债经营必定需要按期支付利息，这样一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果筹集的资金还款较为集中，短期内要求企业筹集大量的资金进行还债，就会影响企业资金的周转和使用。
2企业负债筹资风险的成因
2、1负债筹资风险的内因分析
2、1、1负债规模
筹资规模取决于企业未来发展对资金的需求。借入资金与自有资金的比例，与企业的财务利益与风险有着密切的关系。当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率；在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率越低，企业会发生亏损甚至破产。
2、1、2负债利率
从贷款企业的角度看，负债利率是其负债融资所付出的代价。在负债额既定的情况下，负债利息与负债利率成正比，负债的利率越高，企业所要负担的利息费用就越多，从而增加了企业的财务风险。同时，负债利率越高，财务杠杆系数越大，对股东收益的变动幅度也有很大的影响。
2、1、3债务的期限结构
企业债务融资中短期债务与长期债务的融资成本不同，一般长期债务的利息会高于短期债务的利息。长期债务回收期比短期债务长，若考虑资金的时间价值以及复利计息，则企业必须以较高的利息率，否则资金所有者不会将资金出借给企业。另外，长期负债的收益因使用期限长具有不可预期性和不稳定性，而且企业从长期看也要经历市场风险，各种意外都有可能导致企业不能如期还本付息。
2、2负债筹资风险的外因分析
2、2、1预期现金流入量与资产流动性
现金流入量反映的是企业现实的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能及时支付到期的利息，企业就会面临支付性筹资风险。资产的流动性反映的是潜在偿债能力。当企业资产的整体流动性较强，变现能力强的资产较多时，就能及时支付到期的债务，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，企业就可能要面临及时偿还债务的压力，其财务风险就较大。
2、2、2金融环境的影响
金融市场是资金融通的场所，企业负债经营要受金融市场的影响。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，负债利息率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。另外，金融市场利率、汇率的变动，都是企业筹资风险的诱导因素。
2、2、3经营风险
企业供、产、销等各种经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业收益带来影响，因而经营风险是普遍存在的。产生经营风险的因素既有内部因素，又有外部因素。如运输方式改变、价格变动等会造成供应方面的风险；产品质量不合格、设备事故会造成生产方面的风险；消费者爱好发生变化、销售决策失误会带来销售方面的风险。所有这些经营方面的不确定性，都会引起企业的利润或利润率的变化，从而导致经营风险。
3负债筹资风险的防范措施
3、1树立正确的风险观念、建立风险防御机制
企业在生产经营的过程中，受到自身因素和外部环境的影响，导致实际结果与预期结果出现偏离的情况是难以避免的。如果企业在遭遇风险时，毫无准备、缺少对策、一筹莫展，必然会导致失败，所以企业应树立正确的风险观念，做到未雨绸缪，有备无患，预防可能发生的风险，并且有效的应对风险。处于市场下的企业，应建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，制定适合企业具体情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险，将先进的经营管理理念注入企业，避免由于决策失误而导致的筹资风险，把风险最小化。
3、2合理安排资本结构
最佳资本结构是指加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构，企业根据经营规模所拟定的资金需要量可以用多种筹资方式进行筹资，在资金总额既定的条件下，各种筹资方式不同的资金额就构成了不同的资本结构方案。分别计算各筹资方案的加权平均资金成本，然后对其进行比较，选择其最低的筹资方案。而每股盈余分析法是根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资本结构决策的一种方法，它是利用每股盈余无差别点进行决策。所谓的每股盈余无差别点，是指能使两个筹资方案相等的销售水平，即当销售水平无差别时，无论是采用债务筹资还是采用筹资都具有相同的效益。当预计销售额超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆是正数，采用债务筹资下的每股盈余必定会高于筹资下的每股盈余，此时增加债务筹资则可优化资本结构。
3、3加强财务预算管理，选择适当的筹资方式、期限、利率
企业应强化预算方面制度的建设。在保持合理负债比率的前提下，根据生产经营和基本投资需求来确定资金需求总量，合理安排自有资金和借入资金的比率。企业可根据自身的实际情况考虑各种筹资方式所能筹集到资金的数量、期限、成本以及所需办理手续的繁简程度等因素。掌握好筹资时间，使得筹资时间和资金的运用以及转化紧密衔接，努力降低资金的占用额，缩短生产周期，降低应收账款的回收期，使企业在充分考虑到影响负债各项因素的基础上。谨慎负债。针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹资急需的短期资金。在利率处于由高向低过度时期，也应尽量少筹资，不得不筹集的资金，应采用浮动率的计息方式。
3、4利用财务杠杆原理，降低风险
财务杠杆是把“双刃剑”，它既能对企业有着积极的作用，也能产生消极的影响。在企业预测投资报酬率大于债务利息率的前提下，无论企业息税前利润多少，债务利息都是固定的，当息税前利润增加时，在债务利息不变的条件下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也就越小。相反，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。因此企业可以通过增加息税前利润和合理安排负债比率，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余逐步增长。另外财务杠杆可以与营业杠杆配合使用来降低风险，经营杠杆是通过销售额的变动来影响息税前利润的，而财务杠杆是通过息税前利润变动来影响普通股每股盈余的。因此，企业在筹资决策中，通过合理使用经营杠杆和财务杠杆来达到提高每股盈余的目标。对于营业杠杆系数较高的公司可以使用较低的财务杠杆，而对于营业杠杆较低的公司则可以使用较高的财务杠杆。
参考文献
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篇5
关键词:筹资资金资本成本筹资方式资本结构
随着市场经济的不断发展，企业的经营规模不断扩大，企业自身拥有的资金已不能满足其生存和发展的需要。企业必须根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用一定的筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。在市场经济条件下，企业筹集和使用资金，是要支付代价(即资本成本)的。根据企业价值最大化的目标要求，企业必须降低筹资中的资本成本。具体如何来降低企业筹资中的资本成本呢?笔者从资本成本的内涵、资本成本在企业筹资决策中的作用、降低企业筹资中的资本成本的途径这样几个方面来谈谈一些看法。
一、资本成本的内涵
资本成本是企业在市场条件下，为筹集和使用资金而付出的代价。具体包括使用费用和筹资费用两部分。其中:使用费用是企业在生产过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付的股利、向银行支付的贷款利息、向债券持有者支付的债券利息等;筹资费用是指企业在筹资过程中为获取资金而支付的费用，如向银行借款时需要支付的手续费、因发行股票债券而支付的发行费用等。
二、资本成本在企业筹资决策中的作用
企业的筹资方式多种多样，不同的资金来源具有不同的资本成本。为了以较少的支出取得所需资金，企业必须分析各种筹资方式下资金成本的高低，并加以合理的配置。由此可见资本成本在企业筹资决策中具有重要的作用。
(一)资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。
企业资金成本随着筹资数量的增加而不断增大，当企业筹资数量达到某一额度时，所筹资金的边际成本就有可能增加到企业难以承受的程度，而当筹资数量超过某一界限时，边际资金成本便会连续地增长。所以，企业筹资数量并不是无限量的，它受资金成本的限制。
(二)资本成本是企业选择资金来源的基本依据。
企业资金来源和途径可以多种多样。就长期借款而言，可向商业银行借款，也可向信托投资公司、保险公司等非银行金融机构借款，可向国家政府申请贷款。企业究竟选择哪种资金渠道，主要考虑哪种资金渠道的成本低，只有选择成本低、使用期限长的资金，企业才有可能获得收益。
(三)资本成本是企业比较筹资方式的参考标准。
通常，即使是同一筹资渠道的资金，也可以采用不同的筹资方式去筹集。例如，对其他企业的资金，企业可采取吸收投资、发售股票和债券，以及使用各种商业信用等不同方式进行筹集。企业在选择筹资方式时，需考虑资金成本这一经济准则，用尽量低的资金成本，筹集到企业生产经营所必需的资金数额。
(四)资本成本是确定企业最优资本结构的主要参数。
由于受多种因素的影响，企业不可能只会使用某种单一的筹资方式。企业所需的全部长期资本通常是采用多种方式筹资组合构成的(即构成资本结构)。不同的资本结构会给企业带来不同的风险和成本，从而引起公司股票的价格变动。企业在规划资金的最优结构时，主要考虑资金成本和财务风险两种因素。
三、降低企业筹资中资本成本的途径
资本成本作为企业筹资决策中所要考虑的一项重要的因素，直接关系到企业的经济效益的好坏。因此，企业在筹资中要降低其资本成本，主要通过以下几个途径来实现。
(一)合理安排筹资期限。
企业资金的筹集主要是为了满足投资的需要，尤其是为了满足长期投资的需要。在这种情况下，要本着以“投”定“筹”的原则，筹资期限要服从于投资年限，服从于资本预算，投资年限越长，筹资期限也要求越长。但是，由于投资往往是分阶段、分时期进行的，因此，企业在筹资时，可按照投资的进度来合理安排筹资期限，这样既可以减少资本成本，又可以减少资金不必要的闲置。
(二)合理选择筹资果道和方式，力求降低资本成本。
企业筹集资金的渠道和方式是多种多样的，但不管是从何种渠道，还是以何种方式去筹措，都要发生一定的资本成本。例如，向银行贷款，就要支付借款利息和借款的手续费;发行股票和债券，除了股票和债券的发行费用外，还需支付股利和债券利息;使用合营各方投人的资本，就要向投资者支付股利。不同的资金来源，形成不同的资本成本，即使是同一资金来源，因筹资方式的不同，资本成本也会不同。因此，企业在筹资前应认真比较各种资金来源的资本成本，合理选择筹资的渠道和方式，力求降低资本成本。
(三)合理安排资本结构，力求降低综合资本成本
在资本结构决策中，合理安排债务资本比率和权益资本比率是非常重要的。一般情况下，权益资本成本大于债务资本成本，因为债务利息率通常低于股票利息率，并且债务利息可以税前支付，具有抵税功能。因此，在一定限度内合理提高债务资本比率，降低权益资本比率，就可以全面降低企业的综合资本成本，从而可以给企业所有者带来财务杠杆利益，提高公司价值。但是企业如果一味地追求降低资本成本，导致负债规模大，则必然会使企业承担的利息支出过大，进而出现财务危机。因此，企业必须保持合理的资本结构，减轻偿债压力。:
(四)提高企业信誉，积极参与信用等级评估。
篇6
论文摘要:企业并购会导致巨大的现金流出,仅靠企业自身的力量很难解决资金缺口问题,所以往往要向外界筹资。本文从股权筹资和债券筹资两个角度进行并购筹资方式的税收筹划分析,并结合案例加以论证,旨在帮助企业更新纳税观念,促使企业并购行为的科学合理化。
1引言
并购是历史的大趋势。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒曾经说过:“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大公司是仅靠内部扩张成长起来的。”自19世纪末开始出现公司兼并行为以来,迄今为止西方国家经历了五次兼并浪潮,特别是20世纪90年代以来,无论是国外还是国内,公司并购活动比过去任何时候都要活跃和频繁。作为迅速扩大市场份额、形成规模效应、节约经营成本、优化资本构成的一个有效手段,并购日益受到跨国公司的青睐。应当注意的是,并购是一个相当复杂的过程,而且由于并购会导致企业巨大的现金流出,仅靠企业自身的力量很难解决资金缺口问题,所以往往要向外界筹资。可供企业选择的筹资方式很多,目前适合我国国情的企业筹资方式和途径主要有内部留存、增资扩股、金融机构信贷、企业发行债券、卖方融资和杠杆收购等方式。但归纳起来,无非是股权筹资和债券筹资两种形式,且企业无论采用何种形式筹集并购所需资金,都需要付出一定的代价,这种代价称为资金成本。在企业筹资决策中,不仅要求筹集到足够数额的资金,而且也要求以较低的代价取得。因此,在企业并购过程中进行筹资方式的税收筹划,从税收的角度尽量降低并购成本具有重要的实践意义。
2相关概念界定
2.1企业并购
企业并购是指企业间的产权交易行为,其主要包括以下几个方面的内容:
(1)兼并。兼并(Merger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指在市场机制的作用下,企业通过产权交易获得其他企业的产权,使这些企业丧失法人资格,并获得对它们控制权的行为。广义的兼并是指在市场机制的作用下,企业通过产权交易获得其他企业的产权,并企图获得其控制权的经济行为。
(2)收购。收购(Acquisition)是指对企业的资产和股份的购买行为。收购涵盖的内容较广,其结果可能是拥有目标企业几乎全部的股份或资产,从而将其吞并;也可以是获得企业较大一部分股份或资产,从而控制该企业;还有可能是仅拥有一部分股份或资产,而成为该企业股东中的一个。
收购和广义兼并的内涵非常接近,因此学术界和实业界都经常把兼并和收购合称为并购(MergerandAcquisition)。并购实际上包括了在市场机制的作用下,企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。
(3)并购的主体和客体。在企业并购中,并购主体被称为收购企业、兼并企业、出价企业;而并购客体被称为目标企业、被兼并企业、被收购企业。
2.2股权融资
股权融资是资金不通过金融中介机构,借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门,资金供给者作为所有者(股东)享有对企业控制权的筹资方式。这种控制权是一种综合权利,如参加股东大会,投票表决,参与公司重大决策,收取利息,分享红利等。股权融资具有以下几个特点:
(1)长期性。股权融资筹措的资金具有永久性,无到期日,不需归还。
(2)不可逆性。企业采用股权融资勿须还本,投资人欲收回本金,需借助于流通市场。
(3)无负担性。股权融资没有固定的股利负担,股利的支付与否和支付的多少视公司的经营需要而定。
2.3负债融资
负债融资是指企业通过举债筹措资金,资金供给者作为债权人享有到期收回本息的筹资方式。相对于股权融资,它具有以下几个特点:
(1)短期性。负债融资筹集的资金具有使用上的时间性,需到期偿还。
(2)可逆性。企业采用负债融资方式获取资金,负有到期还本付息的义务。
(3)负担性。企业采用负债融资方式获取资金,需支付债务利息,从而形成企业的固定负担。
(4)流通性。债券可以在流通市场上自由转让。
2.4税收筹划
在西方发达国家,税收筹划对纳税人来说是耳熟能详的,而在我国,则处于初始阶段,理论界对税收筹划的描述也不尽一致。一种代表性的观点认为,税收筹划是指纳税人在税法规定的范围内,通过对投资、经营、理财活动事先进行筹划和安排,尽可能地取得节约税收成本的税收收益。税收筹划有广义和狭义之分。广义的税收筹划应作更宽泛的理解,如通过具体的税收筹划活动节税、节省税收罚款、节省税收滞纳金等;而狭义的税收筹划仅指通过具体的税收筹划活动节税。
3企业并购的税收动因
随着并购活动的纵深发展,出于单一动机的并购活动已不多见。在诸多动因的并购活动中,节税问题已经成为必不可少的考虑因素。在现有的税法条件下,税收对并购的刺激主要体现在以下几个方面:
第一,目标企业资产价值的改变是促使并购发生的强有力的纳税动因。根据会计惯例,企业资产的账面价值反映其资产的历史成本。尽管可能也会提供有关重置成本的信息,但折旧的计提仍然是以资产的历史成本为依据的。如果资产当前的市场价值大大超过其历史成本(这种情况经常会发生,尤其在通货膨胀时期),那么通过卖出交易将资产重新估价就可以产生更大的折旧避税额。在企业并购的购买法下,为了反映购买价格,收购企业的资产价值将增加,结果收购企业所享受的折旧避税额超过目标企业在同样的资产上所享受到的。从而并购后企业新的所有者可以享受到增加的折旧避税额,而原来目标企业的所有者也可以通过并购方支付的并购价格获得一部分相关收益。
第二,企业可以利用税法中的亏损递延条款来达到合理减轻税负的目的。当某企业在一年中出现了亏损,该企业就不仅可以免付当年的所得税,而且它的亏损还可以向后递延,以抵消以后几年的盈余。我国现行的企业所得税和外商投资企业以及外国企业所得税规定的递延年限均为5年。这样,如果企业在一年中严重亏损,或连续几年不盈利,拥有相当数量的累计亏损,就往往会被考虑作为兼并对象,或者该企业考虑兼并盈利企业,以利用其在纳税方面的优势。
第三,当收购企业以可转换债券方式收购目标企业时,即收购企业将目标企业的股票转换为可转换债券发行一段时间后再将其转换为普通股股票。这在税法上可以在收入中预先减去可转换债券利息,具有抵税效应,同时可以保留这些债券的资本收益,在债券转换为股票后再支付,使企业享受延期支付资本利得税的收益。
第四,当并购活动发生时,如果参与并购的双方不是以现金支付,而是以股权交换的方式进行,将目标企业的股票按一定比率转换为收购企业的股票。这样,由于在整个过程中,交易双方的股东既未收到现金,也未实现资本利得,所以这一过程是免税的。通过这种并购方式,在不纳税的情况下,企业实现了资产的流动和转移。
第五,税收的其他刺激。企业在并购中,充分利用国家的税收优惠政策,通过对并购企业组织形式、并购行业、目标企业所在地以及对并购的筹资方式、交易方式和会计处理方法的选取做出事先的筹划和安排,可以尽可能的节约纳税成本,使税后收益长期稳定增长,从而进一步促使了企业并购行为的发生。总而言之,税收在并购活动中扮演着重要的角色,是企业在并购的决策和实施中不可忽视的重要策划对象。如何依法纳税并主动利用税收杠杆将企业并购的各个环节同减轻税负结合起来以谋取最大的经济利益,已成为企业经营理财的重要组成部分。
4并购融资中税收筹划的实务操作
筹资方式下税收筹划的主要切入点是税法规定企业的债务利息可以在税前利润中扣除,这对参与并购的企业同样适用。因为按照税法规定,企业发生的利息支出在一定条件下可以在税前列支,而企业支付的股息则只能在税后利润中分配,不能作为费用在税前扣除。这样一来,企业在进行筹资税收筹划时,就必须在筹集债务资本还是筹集股权资本之间做出选择。当然,企业对筹资方式的选择应当综合考虑各种情况,不能仅仅考虑最大程度的减税。减税意味着要增加企业债务融资的比例,但是随着债务融资比例的上升,一方面企业的财务风险会大大增加,另一方面即使企业的财务风险处于可控制的范围内,企业自有资金利润率也未必会随着债务比例的上升而上升,而自有资本利润率的提高才是企业股东追求的目标。因为自有资本利润率越高,意味着股东的投资回报率也越高。通常情况下,当企业息税前的投资收益率高于负债成本率时,提高负债比重可以增加权益资本的收益水平。这时,选择较高比例债务融资的融资方案就是可取的。反之,当企业息税前的投资收益率低于负债成本率时,债务融资比例提高,股东的投资回报率反而下降,这时高债务比例的融资方案就未必可取。下面举例说明。
案例:A公司为实行并购须融资400万元,现有三种融资方案可供选择:方案一,完全以权益资本融资;方案二,债务资本与权益资本融资的比例为10:90;方案三,债务资本与权益资本融资的比例为50:50。利率为10%,企业所得税税率为30%。在这种情况下应如何选择融资方案呢?(假设融资后息税前利润有80万元和32万元两种可能。)
可以看出,当企业息税前利润额为80万元时,税前股东投资回报率>利率10%(即债务成本率)。股东税后投资回报率会随着企业债务融资比例上升而相应上升(从14%上升到21%),这时应当选择方案三,即50%的债务资本融资和50%的权益资本融资,此时应纳税额也最小(为18万元);当企业息税前利润额为32万元时,税前股东投资回报率<利率10%(即债务成本率)。这时,债务比例越大,股东税后投资回报率反而越小(从5.6%下降到4.2%)。在这种情况下,尽管方案三最大限度地节约了企业的税收成本(此时纳税额最少,为8.4万元),但却未必是最佳筹资方案。
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（中国平煤神马集团财务有限责任公司，河南 平顶山 467099）
摘 要：企业为适应日益激烈的市场竞争，增强自身竞争力，获得更多利润，需要进行必要的融资活动以获得日益增加的资金需求。融资过程中，应重视融资渠道的选择及相应的风险控制，降低企业融资成本与风险，力求提高企业的核心竞争力。
关键词 ：企业；融资渠道；风险；防范对策
中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）13-0073-02
一、引言
企业作为自主经营、自负盈亏的独立的生产者和经营者，拥有自主经营权，在投融资、经营运作、收益分配上有充分的决策权，拥有广阔的发展空间。但同时也面临着日益激烈的市场竞争，其生存和发展受到很大的挑战。在这种情况下，只有筹集到生产经营所需的足够的资金，企业的经营、投资等财务活动才能顺利开展，才能保证资金的良性循序。若没有足够的资金支撑企业的日常运作，企业会错失很多发展机会，从而陷入财务困境，最终制约其发展。因此，融资活动对企业的发展意义重大。然而现在的很多企业在融资的时候，都没有选择最适合其发展的融资渠道，也没有分析其风险从而找到规避方法，使得融资不但没有给企业带来利益，反而使其遭受损失。因此，企业融资的同时要做好风险防范与控制工作。
二、企业的融资渠道与风险
（一）当前企业的主要融资渠道
1.内部融资
内部融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。这种融资方式不需要对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流，不发生融资费用，其融资的成本较低。具体方式包括留存盈余融资、票据贴现融资、资产典当融资以及商业信用融资。
2.股权融资
股权融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者享有对企业控制权的融资方式。主要包括企业进行的首次上市募集资金（IPO）、配股和增发等股权协助企业融资活动。它具有以下特征：长期性、不可逆性、无负担性。
3.债务融资
债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本期的融资方式。其资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。相对于股权融资，它具有以下特征：短期性、可逆性、负担性。
（二）融资面临的主要风险
1.内部融资风险
采用内部融资方法，会增加企业的财务杠杆从而会增大成本和破产成本。如果大量采用内部融资，占用企业过多的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，会产生流动性风险。
2.股权融资风险
股权融资会导致控制权稀释风险，投资方获得企业的部分股份，必然导致企业原有股东的控制权被稀释，甚至有可能丧失实际控制权。同时如果创始股东在公司战略、经营管理方式等方面与投资方股东产生重大分歧，会导致企业经营决策困难。该风险主要体现在以董事会为治理核心的法人治理机构中，且投资方股东要求公司保证投资方在公司董事会中占有一定席位。
3.债务融资风险
债务融资首先会增加企业的支付风险，企业进行债务融资时必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。其次会增加企业的经营成本，影响资金的周转，表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本。同时，如果债务融资还款期限比较集中的话，短期内企业必须筹集巨额资金还债，会影响当期企业资金的周转和使用。另外过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿，甚至破产倒闭。最后长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。
三、融资风险防范的主要措施
（一）根据企业的经济情况选择合适的融资模式
融资过程中，企业要严格遵守国家制定的融资政策、方针和法律规范，科学选择融资方式，并注意融资成本的占用。综合考察各种融资方式，研究各种资金来源的构成，从不同的资金需求和企业的经营条件出发，寻找一种最适合企业的融资方式，真正减低企业的融资成本。具体而言，如果企业有充足的内部资金可以满足内部融资的需要，可以采用内部融资的方式，相反，若企业的财务杠杆已经很高，则不建议进行内部融资，应采用外部融资方式。
（二）保证管理者的持股比例
控制权的稀释甚至丧失主要源于管理者持股比例过低，只要提高管理者的持股比例就能有效地抑制此类风险。在管理者的持股比率不变的情况下，在企业的融资结构中，增加负债的利用额，使管理者的持股比率相对上升，能有效地防止经营者的道德风险，缓解经营者与股东之间的利益冲突。比如恒大地产2009年年底成功登陆中国香港联交所，在3个月内相继进行IPO和长期债券发行。根据恒大IPO和发债所融资金的投向，我们能清晰地看到，绝大部分用于偿还结构性的银行贷款和土地未结款项以及新增的投资项目，只有少量的资金用于一般性企业用途。这是因为恒大地产此前的债权性融资大部分为银行贷款，但是这些资金的投向却是恒大长期性的投资项目，从而使得长期资产挤占了短期负债，造成短期负债压力过大，此次的IPO和长期债用来置换长期投资中的结构性贷款并投向新的项目，使得长期投资和长期融资相适应，形成良性的资金流动，保证短期充足的运营资金和偿债能力。
（三）债务融资风险防范策略
1.评价分析债务融资的风险
企业进行融资活动时就要充分了解债务融资的风险，首先要树立独立承担风险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越来越分明，获得政府帮助的可能性较小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另外对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。
2.优化债务融资行为
企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况不是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险。同样，企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。比如雅戈尔公司08年需要融资时，决定发行总额为18亿人民币的短期融资券。如果当期存在已发行的短期融资券，按照新会计准则，应该归到“流动负债——其他流动负债”一项，但雅戈尔2007年三季报中该项空缺，短期融资券这一融资手段并未使用。短期融资券的发行有助于公司改善负债结构，其低利率也确实可以降低融资成本。
3.考虑市场利率、汇率走势并做出相应的筹资安排
针对由于利率变动带来的企业债务融资及其风险防范筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。
参考文献：
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【关键词】筹资风险；分析；控制；措施
企业要发展就必须筹集到与其发展规模相适应的资金，企业要筹集资金就必然会面临筹资过程中所遇到的风险。如何在动荡的经济环境中进行筹资，并做好筹资风险的控制，是每个企业都必须面临的问题。
一、企业的筹资风险及其影响
企业筹资方式分为权益性筹资和债务性筹资两大类，前者是所有者投入资金，如吸收投入资本、发行股票、留存收益等，后者是借入资金，如发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。权益性筹资占比重较大的企业，债务有保障，偿债能力相对较强，但资金成本高，收益低；债务性筹资占比重较大的企业，资金成本相对较低，可获得杠杆利益，收益较高，但同时会承受较大的偿债压力。
筹资风险是指企业因筹资活动而引起的收益不确定性以及到期不能偿付债务本息和投资人报酬的风险。相应地，企业的筹资风险可分为债务筹资风险和权益筹资风险。债务筹资风险是指到期不能偿还债务的风险，影响企业债务筹资风险的因素有负债规模、利率、期限结构、债务结构、币种结构、企业的投资决策以及企业所处的外部环境的变化因素等。权益筹资风险则受股权资本市场的影响较大，无论是吸收直接投资还是上市筹资，当企业投资收益率不能满足投资者的收益目标时，投资者有可能抛售股权，造成股价下跌，增加企业再筹资成本，特别是企业经营发生困难时，竞争对手可通过市场收购吞并企业。但是相比来说，债务筹资风险相对权益筹资风险大，对企业财务成果的影响更快更直接，而且目前我国企业普遍面临资金短缺问题，负债筹资是企业普遍采用的筹资方式，因此，因负债而引起的风险也是每个企业都不能回避的现实问题。
债务筹资风险对企业的负面影响：
1.降低企业的再筹资能力。当企业债务到期的时候，必须按期足额还本付息。如果企业出现筹资风险，不能按期偿还债务，除非企业有很好的信誉，否则金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金，从而降低了企业的再筹资能力。
2.影响企业股权资本收益的稳定性。这是一种由于借款而可能使股权资本所有者收益下降的风险。由于企业的借款利息随着借入资金的增加而增加，从而导致费用总水平的上升，因此，在财务杠杆作用下，当企业息税前资金利润率下降或者借款利率超过息税前资金利润率时，企业的股权资本利润率就会以更快的速度降低，甚至发生亏损。
3.降低企业的经营效益。一些企业的经营者缺乏应有的资金管理意识，资金时间价值观念淡薄，造成资金规模不合理、使用效率低下；一些企业则是内部资金管理各行其是，缺乏统一的筹集、分配、使用和管理的制度，导致资金资源不能充分利用，资金使用效益不高；一些企业由于资金调度控制制度不健全或执行不力，引发了无法偿还到期债务、资金链断裂、被迫停产等筹资风险。
4.危及企业的健康运行。企业过度负债，使得支付利息成为一种沉重的负担，严重的筹资风险将导致企业产生大量的资产流出，就会在偿还利息和本金时遇到困难，甚至会因资不抵债而破产。
二、企业筹资风险的原因分析
1.资本结构不合理。这是指企业资本总额中股权资本和债务资本比例不恰当对收益产生负面影响而形成的筹资风险。企业债务资本比例越大，资产负债率越高，财务杠杆利益越大，伴随其产生的筹资风险也就越大。
2.筹资方式单一。不同的筹资方式有各自的优点与弊端，如果选择不恰当，就会增加企业的额外费用，减少企业的应得利益，影响企业的资金周转而形成筹资风险。目前我国企业的资金筹资渠道多是通过自有资金、银行贷款等方式进行，使用债券和股票进行融资的比例较低，对于占中国企业比例高于90%的中小企业的融资渠道更为狭窄，其中多数中小企业的资金来源是通过民间借贷市场获得，一般来说民间借贷市场的利率是正规金融机构贷款利率的1～4倍，这无疑增加了企业的筹资成本，从而放大了企业的筹资风险。
3.商业信用。在现代社会中，商业信用显得尤为重要，没有信用何谈筹资？在我国中小企业的信誉问题尤其严重，如果对往来企业资信评估不够全面而采取了信用期限较长的收款政策，就会使大量应收账款长期挂账，若没有切实、有效的催收措施，企业就会缺乏足够的流动资金来进行再投资或偿还自己的到期债务，从而增加企业的筹资风险。
4.负债规模过大。企业负债规模大，则利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数越大，股东收益变化的幅度也越大。所以，负债规模越大，筹资风险越大。
5.投资决策失误。投资项目需要投入大量的资金，如果决策失误，项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，会使企业承受巨大的财务危机。有的企业盲目跟风，投机心理较重，特别是过分加大固定资产投资，很容易导致资本结构比例失调、资金周转速度缓慢。还有的企业，盲目追求多元化经营，摊子铺得太大，管不过来，最终使企业陷入财务困境。
此外，影响企业筹资风险的还有外部因素，主要包括：国民经济整体的形势及行业景气度、国家信贷和外汇政策、银行利率及汇率的波动、通货膨胀等。外部环境的变化在一定程度上会加剧或减缓企业的筹资风险。
三、控制企业筹资风险的途径
1.树立风险意识。企业在日常财务活动中必须居安思危，树立风险观念，强化风险意识。应当根据经营和发展战略的资金需要，确定融资目标和规划，结合年度经营计划和预算安排，拟定筹资方案，明确筹资用途、规模、结构和方式等相关内容，对筹资成本和潜在风险作出充分估计。还应设置高效的财务管理机构，配置高素质的财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项工作。
2.确定最佳资本结构。所谓最佳资本结构是指在适度筹资风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。企业应自觉地调节资本结构中股权资本与债务资本的比例，确定一个最佳资本结构。在资产利润率上升时，调高负债比率，提高财务杠杆系数，充分发挥财务杠杆效益；当资产利润率下降时，适时调低负债比率，以防范筹资风险。
3.建立财务风险预警机制。企业必须立足市场，建立一套完善的风险防范机制和财务信息网络。财务部门要充分利用财务信息，主动研究市场发展动态和企业的生产经营活动，随时监控企业的筹资风险，当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，财务风险预警系统能发出警告，以提醒经营者早作准备或采取对策以减少损失，控制筹资风险的进一步扩大。
4.规范投资行为，制定科学的投资决策机制，提高投资收益。坚持投资决策科学化、规范化，在投资前进行科学的论证，合理地进行投资组合，以经济效益为中心，合理配置资金，控制和分散风险；保持适度的投资规模；对投资回收和盈利能力进行科学预测，避免因投资失误引发财务危机。
5.加强对应收账款的管理，提高应收账款的周转速度，减少坏账风险。应收账款是企业资金回收的最主要方面，应收账款的周转速度慢、坏账损失多，会使企业沉淀更多的流动资金、垫付未实现的利税，资产发生流失。因此，必须强化对应收账款的管理工作，建立资信管理制度，做好信用调查和信用评价，确定客户的资信等级，评估客户的偿债能力，以确定是否同意客户赊欠货款，同时通过建立销售责任制等措施，积极组织催收，减少在应收账款方面的资金占用，加快货币资金回笼。
6.加强对存货的管理，提高存货周转率。在企业流动资产中存货是变现能力较弱的资产。企业的存货周转率越高，存货资金占用越低，表明企业存货转化为现金或应收账款的速度快，经营管理效率高，资产流动性和销售能力较强，进而企业的利润率较高，短期偿债能力也较强。但是过高的存货周转率也可能说明企业在存货资金上投入过少、存货储备不足、存货采购困难、或是采购次数过于频繁、批量太小等。因此要通过完善企业的内部控制和生产经验流量，使存货保持在一个合理的水平上。
7.拓宽筹资渠道。要想降低筹资风险，企业必须形成多渠道、多方式、多种类的筹资格局。大企业可以通过国际市场上的期货交易等进行筹资成本的降低和风险规避；在利率方面可以运用金融期货套期保值避免筹资风险；在汇率方面可以利用外汇期权和期货进行套期保值，保证公司利润，从而避免不能偿债的风险。对于中小企业，政府应建立和完善与中小企业发展相适应的金融机构体系，完善资本市场，拓宽中小企业直接融资渠道，建立中小企业信用担保体系，建立风险投资基金，支持中小高科技企业发展，从而为中小企业创造一个有利的外部环境。
总之，当企业进行筹资活动时，就必然存在筹资财务风险。财务风险管理水平的高低是一个企业能否健康成长的关键。一个成功的企业应该是：逆境中能生存，顺境中有危机感，在严格风险管理中求发展。因此，企业对于筹资风险和风险危机要有清醒的认识，要有监测风险的机制和应付化解的措施，将风险降到最低，在激烈的市场竞争中立于不败之地。
参 考 文 献
[1]李建纲，企业筹资风险分析及防范[J].冶金财会.2012（3）
[2]赵倩，论企业债务筹资的风险分析及防范[J].现代营销.2010（12）
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关键词：国有企业；筹资；问题；改进措施
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0158-02
一、中国国有企业筹资存在问题
1.筹资方式单一。在市场经济发展以来，中国确立了政府主导型的间接筹资制度，这种筹资制度使得银行筹资占据了企业筹资的主导地位，而其他多种筹资手段，诸如商业信用、债券筹资等虽然得到应用，但一方面由于市场规则不完善，相当多的市场渠道无法开通；另一方面现有的规则的约束力度与执行力度不够，使得参与市场的主体风险过高，使之大都变为一种辅助和补充的形式。同时，信用等级低使得国有企业在资本市场中竞争能力较弱。因此，国有企业向银行大量举债似已成为最佳筹资方式，这又恶化了其资本结构，种种限制，使得国有企业筹资方式单一。随着市场经济的不断发展，单一的间接筹资方式越来越暴露出其自身的缺点。
2.资本结构和财务结构不合理。自有资金来源萎缩，比重呈不断下降趋势；间接融资比例高，负债过度，企业财务结构恶化。具体表现为“三高”和“三低”，即外源性融资比例高，内源性比例低；间接融资比例高，直接融资比例低；债务性融资比例高，资本性融资比例低。资本结构中负债比例的日益上升，使得企业信用等级低，参与筹资能力薄弱。
3.筹资行为产生投机倾向。国有企业的现代化公司制度改革尚未完善，企业法人治理结构没有建立起来。同时，对产权的理解存在误解，将产权等同于控制权下放，使得所有者控制能力被架空，经营者伙同监督者共同控制了企业产权。体现在筹资方面，经营者实际不关心筹资的结果以及对企业产权的影响，而过分强调筹资的规模及对经营的影响，行为短期性明显，一旦经营不利，必然恶化资本结构，也导致了“寻租现象”等不良行为的产生。
二、国有企业筹资的影响因素
1.筹资成本。由于不同筹资方式的筹资成本大小不同，在选择筹资方式时，首先要比较各种筹资成本的高低，即比较各种资金来源的资金成本。资金成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。企业筹集和使用资金，不论是短期的还是长期的，都存在一定的资金成本。不同的筹资方式的资金成本差别较大，不同筹资方式的税负轻重程度也存在差异，所以资金成本的高低决定着企业的筹资方式，它是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据。从三个方面看，首先个别资金成本是比较各种筹资方式的依据，在其他条件相同时应选择资金成本最低的筹资方式；其次，加权平均资金成本是衡量资金结构合理性的依据，衡量资金结构是否最佳的标准主要是资金成本最小化；最后，边际资金成本是选择追加筹资方案的依据。
2.财务能力。财务能力是指企业对理财行为的影响，财务能力的强弱，将在企业的理财行为的有效性、稳定性、安全性与可持续性上打上深深的烙印。财务能力体现在：（1）财务独立性。对于当前的大部分国有企业而言，在经历了产权改革后，其理财权已被完整地赋予，但由于资信等级等缘故，事实上相当多的权利并不能真正应用起来。（2）会计控制能力。会计控制是指通过会计工作和利用会计信息对企业生产经营活动所进行的指挥、调节、约束和促进等活动，以使企业实现效益最大化目标。（3）财务控制能力。财务控制能力是企业整个理财行为的基础条件，它能确保企业理财安全有序地进行。（4）风险承担能力。外部环境总是具有一定的不确定性，其发展是由多种因素共同作用而形成。无论企业的理财方式多么保守，由于其不能了解环境发展的全部影响信息，在计划与结果之间总会产生不一致，一旦结果偏离了计划预期，企业能否及时采取行动消除不利影响，采取灵活的措施以适应新的情况，体现了企业应付风险能力的强弱。
3.筹资能力。筹资能力是指企业理财部门以各种方式获取企业经营所需资金的能力，主要体现在：（1）盈利能力。盈利能力是影响企业筹资的关键性因素，无论是直接融资还是间接融资，一个前提性要求是企业必须有一定的盈利率，直接筹资的要求要比间接筹资更为严格。（2）资本结构。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是由企业的筹资方式形成的，通常是指负债在资本总额中的比例。负债比高的企业其净资产就相对较少，其获取资金能力就较弱。目前，多数的国有企业是过分应用了财务杠杆，如何优化其资本结构是其面临的迫切问题。（3）财务结构。资本结构是一个存量概念，反映的是净资产对负债的保证力度，但不能体现企业的即期偿债能力。因此，企业资金的流动性结构即财务结构也成为筹资中应考虑的重要因素。从企业的角度来看，如果大量筹资而到期又无法筹集足够的资金偿还，则会产生严重的财务危机，甚至威胁企业的生存。（4）信用等级。信用等级是和盈利能力、资本财务结构相关联的一个因素，体现的是企业历史理财记录和对企业未来理财的预期，综合体现了前三种因素的状况。信用等级关系到企业筹资成本高低，在一个建立了完善信用制度的市场中，信用等级已成为了信用关系中最为重要的因素。
4.筹资风险。又称财务风险，企业因借入资金而给财务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业间的竞争日益激烈，可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很多的不确定性，由此产生了筹资风险。
三、改进和完善国有企业筹资的建议与措施
1.完善资本市场、拓宽国有企业筹资渠道。证券市场直接融资可以规避金融体制性风险，提高金融运作效率，便利资本流动等功效。企业进入资本市场筹资，有利于改善资本结构，降低负债比例。国有企业高负债与低效益并存的现实，源于国有银行贷款形成的债权对企业的软约束。要从根本上解决企业高负债与低效益问题，有赖于在市场经济体制下构建多元化筹资方式的企业筹资结构，有赖于资本市场的发展，特别是股票与债券市场，通过资本市场明晰债权债务关系，优化企业资本结构。同时，也拓宽了企业的选择范围，加强了市场竞争，可以促使企业更好地利用资金。
2.优化资本结构，加强筹资能力。国有企业筹资渠道单一、筹资能力薄弱的首要原因是资本结构不合理，负债比例过高，企业有必要调整其资本结构。首先是增加权益资本，通过债券转为股票的形式，将银行的债权转化为股权，充实企业自有资本比例；国家扩大投入，或者发行内部职工股，增加权益资本；积极同债权人协商解决债务，寻求债务重整的可能途径。同时，企业还应优化财务结构，盘活存量资产，提高资产的流动能力。
3.完善会计监督机制，切实发挥会计监督职能。会计监督所需要提供的信息有：反映资产的结存、流转、流量的实况；反映资产利用效率的差异；反映、制止和纠正本单位收支偏离标准的内容及规模。会计监督职能得到充分发挥，企业的筹资行为就有了依据，筹资结果就会走上良性循环的道路。
4.加强财务管理，提高理财效率。明确财务管理在企业管理中的中心地位，是市场经济的客观要求。目前，国有企业首先应实现财务机构的独立性，将会计部门与理财部门分立，并确定各自的权属及工作范围；在企业财务管理中，应建立财务约束，严格执行财务规划。同时，重视弹性原则的应用，强化企业应付风险的能力。企业理财的各个环节，从预算、用资及产出效益是环环相扣的，不能孤立地为筹资而筹资。通过财务管理使各个环节连续起来，企业筹资才能健康、稳定、有效地发展下去。
5.采取有效方式，使经营者与企业利益一致。当前，采取期权方式，化经营者为股东的一部分成为选择之一。但股少则不足以激励，股多则不利于国家，难以在两者间权衡。有效的方式当是在人事制度上的变革，国有企业经理应由市场确定其价值，并按市场价值给予报酬。
6.整合国企筹资结构。首先针对国有企业，应该进行筹资结构的重新整合：（1）建立有利于内源资本积累的政策环境。在政策上引导和鼓励国有企业进行内源性资本扩张和企业内源性筹资。一是降低国有企业税率，减轻国有企业的高税率负担，增强国有企业自我发展能力和内源性筹资的自我补充能力；二是建立有利于内源性资本积累的税收制度，通过公司所得税和个人所得税的征收，促使和鼓励公司利润进行再投资而不是用于分红派息。（2）加速折旧，逐步提高内源筹资比重。折旧是企业内源性筹资的重要来源，通过加快折旧，不仅可以提高企业生产的技术含量，加快企业的技术升级换代，还可以降低企业对外部资金筹资的依存度。（3）进一步完善中国的证券市场环境。证券市场是资产证券化得以进行的市场基础。（4）鼓励国有企业进行股份制改造，推动企业转换筹资方式，一是面向居民个人进行股份制改造，增强企业对社会资本的直接吸纳能力，拓宽企业资本金生成渠道和资金来源；二是面向非国有企业进行股份制改造。利用非国有企业的经营机制与国有企业的资产进行嫁接，即所谓国有企业“挂绿”现象；三是国有企业之间相互投资持股，既不改变国有企业的投资特性，又有助于提高企业资本率，使企业之间优势互补，形成新的资本运营机制。（5）开展多种形式的筹资，拓展新的筹资渠道。
参考文献：
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关键词：EBIT-EPS分析法 最佳资本结构 基本原理图 直线关系 直线斜率
佳资本结构应当是使企业的总价值最高，在企业总价值最高的资本结构下，企业的资本成本也是最低的。在企业资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。因此，企业应该运用适当的方法确定最佳资本结构，方法主要有息税前利润―每股收益（EBIT-EPS）分析法（每股收益分析法）、比较资本成本法和公司价值分析法。运用EBIT-EPS分析法有两种常见的计算方法，其中一种方法计算出债务和普通股等各种筹资方式下的每股收益（EPS），比较EPS最大的方案是最佳的筹资方式，此种方法容易理解；另一种常见的方法是找出每股收益（EPS）无差别点，当预期息税前利润（EBIT）或业务量（Q）大于无差别点EBIT或业务量（Q）时，应当选择财务杠杆效应比较大的债务筹资方案，反之，选择普通股筹资方案有利。本文对第二种方法进行了详细论述。
一、关于EBIT-EPS分析法基本原理图
EBIT-EPS分析法是通过计算不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润（EBIT）或业务量（Q）水平，进行比较并选择最佳资本结构融资方案的方法。本文先以两种最简单的筹资方式负债筹资和普通股筹资勾画出EBIT-EPS分析法原理图，其中横坐轴表示自变量EBIT或Q，纵坐标表示因变量EPS，具体EBIT-EPS分析法基本原理图如图1所示。
二、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的直线关系
本文用EBIT表示息税前利润，I表示某种筹资方式下的利息费用，T表示企业所得税税率，D表示原筹资方式下优先股股利，N表示普通股股数，则企业发行在外的普通股每股收益EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N。企业在按照负债和普通股追加筹资时，因为两种基本筹资方式下I、T、D和N都是已知常数，则因变量EPS随自变量EBIT的变化关系可以用EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N表示。此等式中如果自变量EBIT用自变量x表示，因变量EPS用y表示，常数（1-T）/N和[-（1-T）I-D]/N分别用常数a和b表示，则等式EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N正好符合直线方程y=ax+b。综上所述，企业的债务筹资和普通股筹资基本原理图不是其他线性关系，而是相对应的两条直线。
三、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的直线斜率
基本原理图中纵坐标轴因变量EPS与横坐标轴自变量EBIT的直线关系表示为EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N，利用直线关系y=ax+b，可以看出直线斜率a=（1-T）/N。企业在追加筹资时，由于追加普通股筹资相对单纯的负债筹资来说增加了一部分追加的普通股股数，因此，上述斜率的分母企业追加普通股筹资的股数N比追加负债筹资的股数大，在1-T为固定常数的前提下，则负债筹资的斜率大于普通股筹资的斜率。同时因为斜率（1-T）/N是大于零的，可以看出EBIT-EPS分析法基本原理图中，企业追加负债和普通股筹资都是上升的直线，只是负债追加筹资比普通股追加筹资的直线上升的陡峭。
四、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中横坐标轴的直线起点
根据公式EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N，对于横坐标轴，若EPS=0，则负债和普通股筹资在横坐标轴上的起点EBIT=D/（1-T）+I。在无优先股追加筹资时，负债和普通股两种追加筹资方式下D/（1-T）相等，除了原有资本结构中的利息I原外，负债筹资比普通股筹资的利息I增多追加筹资增加的利息I新债。进而可以看出，普通股筹资在横坐标轴上的起点EBIT1小于负债筹资在横坐标轴上的起点EBIT2。
五、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的无差别点及运用结论
（一）关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的无差别点。综上所述，普通股筹资在横坐标轴上的起点EBIT1靠前于负债筹资横坐标轴上的起点EBIT2，然而负债筹资直线斜率大于普通股筹资的直线斜率。基于此，可以很容易得到上面关于EBIT-EPS分析法基本原理图1。从图1中可以看出，负债筹资和普通股筹资存在交点（即无差别点），在EBIT-EPS无差别点上，无论负债筹资或普通股筹资方案，每股收益EPS是相等的。假设每股收益无差别点对应的息税前利润为EBIT，则负债筹资下的无差别点EPS=[（EBIT-I原-I新债）（1-T）-D原]/N原=普通股筹资下的无差别点EPS=[（EBIT-I原）（1-T）-D原]/（N原+N新股），其中，I原表示原资本结构中的利息费用，I新债表示追加负债筹资新增的利息费用，N原表示原资本结构中普通股的股数，N新股表示追加普通股筹资新增的股数。通过计算可以得出每股收益无差别点对应的EBIT=N原I新债/N新股+I原+I新债+D原/（1-T）。
（二）关于EBIT-EPS分析法基本原理图的运用结论。企业追加筹资时，哪种方案下EPS较大，该种方案就是最佳筹资方案。从图1中可以看出，当预期EBIT小于无差别点EBIT时，普通股筹资方案下的EPS大于负债筹资方案下的EPS，则此种情况下普通股筹资有利；相反，当预期EBIT大于无差别点EBIT时，选择财务杠杆效应较大的负债筹资方案有利。在理论和实务分析中，运用EBIT-EPS分析法正是运用上述结论进行筹资决策选择。
六、关于EBIT-EPS分析法基本原理图的引申
企业追加筹资不仅仅是上述的单纯的负债筹资或普通股筹资，常见的还有负债与普通股混合追加筹资和优先股追加筹资等，下面就企业负债和普通股混合追加筹资、企业优先股追加筹资做一简要引申：
（一）企业负债和普通股混合追加筹资。相对企业单纯的负债或普通股追加筹资而言，部分负债和部分普通股混合追加筹资（混合筹资）可以看成两种情况的一种折中。若画原理图，则混合筹资是处于单纯负债和普通股筹资之间的一条直线，即在横坐标轴上的起点EBIT3处于EBIT1和EBIT2之间，其斜率高于普通股筹资的斜率却低于负债筹资的斜率。与此同时，对于最终运用何种方式进行筹资决策：混合筹资和负债筹资比较时，把混合筹资看成类似于单纯的普通股筹资；混合筹资与普通股筹资比较时，则把混合筹资看成类似于单纯的负债筹资。这样就可以利用上述关于EBIT-EPS分析法基本原理图的结论进行筹资决策。
（二）企业优先股追加筹资。实务中，企业在追加筹资时，通常不把负债追加筹资与优先股追加筹资看成一组备选方案。究其原因，企业在追加优先股筹资时EPS=[（EBIT-I原）（1-T）-D原-D新优先股]/N原，其中，D新优先股表示追加优先股筹资增加的优先股股利；企业追加负债筹资时EPS=[（EBIT-I原-I新债）（1-T）-D原]/N原。由此可以看出，追加优先股筹资时，I原、T、D原、D新优先股和N原都是能确定的常数，在画原理图时，因变量EPS与自变量EBIT也正好符合直线方程y=ax+b，而追加优先股筹资和追加负债筹资两条直线的斜率都等于（1-T）/N原，追加优先股和负债筹资是两条平行的直线，即无交点（没有无差别点）。若追加负债筹资与追加优先股筹资付出的代价相等，即新增利息支出I新债等于新增股利支出D新优先股，则优先股筹资在横坐标轴上的起点EBIT4=D新优先股/（1-T）+D原/（1-T）+I原大于负债筹资在横坐标轴上的起点EBIT2=D原/（1-T）+I原+I新债。基于此，企业优先股追加筹资在画原理图时，在横坐标轴上的起点居于负债筹资之后，并与负债追加筹资是一条平行的直线。
（三）关于EBIT-EPS分析法原理图。通过上述分析，企业在追加筹资时常见的方案有四种：（1）追加负债筹资；（2）追加普通股筹资；（3）追加负债和普通股混合筹资；（4）追加优先股筹资。四种筹资方案的EBIT-EPS分析法原理图可以用图2表示。
七、关于EBIT-EPS分析法确定最佳资本结构的具体运用
例：某公司原有资本1 000万元，其中普通股400万股（面值1元），留存收益200万元，银行存款400万元，年利率10%。假设该公司的所得税税率为25%。现准备扩大经营，增资600万元，有三种追加筹资方案：
A方案：全部发行普通股。每股面值1元，按1.5元/股发行400万股。
B方案：全部发行债券。发行600万元债券，年利率15%。
C方案：同时发行债券与普通股。发行债券300万元，年利率12%；同时按每股面值1元，发行价为1.5元/股增发200万股普通股。
当企业的预期EBIT分别为180万元、200万元和260万元时，运用EBIT-EPS分析法分析企业应采用何种最佳筹资方案？
计算分析步骤如下：
首先，把A和B看成两个备选方案，假设A和B两方案的无差别点的息税前利润为EBIT1。则根据（EBIT1-400×10%）（1-25%）/（400+400）=（EBIT1-400×10%-600×15%）（1-25%）/400，可得EBIT1=220万元。因此当预期息税前利润小于220万元时，选择A方案筹资有利；当预期息税前利润大于220万元时，选择B方案筹资有利。
其次，把A和C看成两个备选方案，假设A和C两方案的无差别点的息税前利润为EBIT2。则由（EBIT2-400×10%）（1-25%）/（400+400）=（EBIT2-400×10%-300×12%）（1-25%）/（400+200），可得EBIT2=184万元。在得出结论时，与普通股筹资的A方案相比，可以把混合筹资C方案看成单纯的负债筹资。当预期息税前利润小于184万元时，选择A方案筹资有利；当预期息税前利润大于184万元时，选择C方案筹资有利。
最后，把B和C看成两个备选方案，假设B和C两方案的无差别点的息税前利润为EBIT3。根据（EBIT3-400×10%-600×15%）（1-25%）/400=（EBIT3-400×10%-300×12%）（1-25%）/（400+200），可得EBIT3=238万元。在得出结论时，与负债筹资的B方案相比，可以把混合筹资C方案看成单纯的普通股筹资。当预期息税前利润小于238万元时，选择C方案筹资有利；当预期息税前利润大于238万元时，选择B方案筹资有利。
根据上述结果，可以利用两种方法得出追加筹资决策的结论：
方法一：
方法二：
由上述两种方法可以看出：当企业预期息税前利润EBIT小于184万元时，选择A方案筹资有利；当预期息税前利润EBIT处于184万元至238万元之间时，选择C方案有利；当预期息税前利润EBIT大于238万元时，选择B方案有利。因此，该企业的预期EBIT分别为180万元、200万元和260万元时，分别选择A、C和B筹资方案有利。S
参考文献：
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