并购融资十篇

并购融资篇1

关键词：并购融资信托融资资产证券化

企业融资方式和融资顺序的选择是并购融资必须面临的～项重要决策。从中国上市公司的融资情况看，与美国等发达国家“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序正好相反，中周企业并购融资呈现出明显的反向选择性，表现为忽视内部融资、对股权融资相对偏好和对债务融资的轻视状况。

一、并购融资渠道狭窄，融资方式单一

中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制(不能进行股票交易)，一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。除了贷款、股票以外，企业在并购中大量使用认股权证、可转化债券、杠杆收购以及卖方融资等方式，并将多种融资方式加以组合，增加了并购融资的来源。中国目前由于资本市场发展尚不完善，很多融资：具基本上还没有应用，有待于发展创新。

二、资本市场体系不完善，并购融资中介机构作用未能有效发挥

影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司的股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的l，3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。

三、充分发挥现有并购融资方式的优势

1．定向增发新股作为支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美国20世纪90年代兴起的一种新的公司重组方式，定向股是对多元经营公司所发行的普通股中的一种，一个公司可以拥有两到三个以上的定向股。采用定向增发方式收购上市公司对于资本市场可谓是益处多多，它不但拓宽了上市公司的融资渠道，还可以规范上市公司的重组。但是，和发行新股一样，定向增发新股也会改变企业的股权结构。因此，在企业决定是否使用这种方式时，应该综合考虑下列因素：一是并购企业的股权结构；二是每股收益率的变化；三是每股净资产的变动；四是财务杠杆比率；五是当前股价水平；六是当前的权益报酬率。以尽量避免对原有股东权益造成不利影响。

2．信托融资。与传统的融资方式相比，采用信托筹集并购所需资金有其独特的优势：首先，由于并购方在获得资金的同时其负债并没有相应的增加，因此用信托融资来解决资金筹集问题能够优化并购方的财务结构；其次，当并购方拥有良好发展前景的项目而缺少并购所需资金的时候，通过资源配置的结构性重组就可以将不可流动的资产转化成具有高流动性的现金，从而解决了并购所需要的资金问题；其三，利用信托“结构性融资”特点，将信托财产“出售”给信托公司，以信托财产为信用核心进行融资，不失为并购融资的新渠道，从而能够极大地推动并购活动的进行；其四，信托融资为并购方筹集并购所需资金提供了一个相对宽松的政策环境，并购方掌握了融资的主动权，就可以最大限度地利用信托融资完成并购计划。在整个融资过程中，信托资产的未来现金流预测和信托财产的价值评估两个关键环节将决定整个信托融资并购过程是否能够顺利完成。

四、开拓新型并购融资渠道

1．分期付款下的或有支付卖方融资。企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金，买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回资产。这种方式在美国被称为“卖方融资”(SellerFinancing)。

比较常见的卖方融资即通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业。它是指双方企业完成并购交易后，购买方企业并不全额支付并购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项。但分期支付的款项是根据被收购企业未来若干年的实际经营情况而定，业绩越好，所支付的款项也越高。从融资的角度来看，这一支付方式无异于卖方即被收购企业向购买方企业支付了一笔融资。由于购买方企业在未来期间的实际支付款项须视被收购企业的经营业绩而定，这种支付方式实质上是一种“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付进行并购同企业通过其他融资渠道获取资金进行并购最终的效果是相同的。越来越多的换股交易中使用分期付款方式下的或有支付进行卖方融资，一个重要原因就是利用这一方式避免股权价值的稀释。

2．引入资产证券化融资。资产证券化就是发起人将其所持有的各种流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合出售给特设载体(sPv)，再由特设载体把买下的金融资产作为担保发行资产支持证券(ABS)，收回购买资金。资产证券化盘活了非流动性资产，提高了资产的运行效率，优化了资源配置，降低了宏观经济运行的成本，改革了证券市场的结构，改善了企业融资模式，提高了企业的竞争实力。

并购融资篇2

企业并购作为资本扩张的有效手段和企业资本营运的重要形式，在社会上受到了越来越多的关注以及重视。但从并购的历史来看，成功的企业并购案例并不多，融资风险是企业并购失败的一个不能忽视的原因。企业并购融资的资金规模大、期限长、融资结构复杂，所以是企业并购运作成功的关键所在。某集团，就是在并购战略过程中，出现了涉及行业过多，资金结构和融资安排失控，规模扩张过快等，最终导致资金断流，从而陷入财务危机。本文以某集团的并购融资为例，对其在并购融资过程中存在的问题和风险进行了剖析，最后通过分析案例得到了一些具有借鉴意义的启示。

关键词:

并购融资;融资风险;某集团

任何企业想要顺利进行生产经营活动，都需要资金，融资就是通过相应手段和各种途径取得相应资金的过程。公司通过兼并收购，将融资所得的资金投入新的项目中，从而使企业重获生机，持续繁荣。并购融资方式根据可分为内源融资、外源融资。

一、某集团概况

某国际战略投资集团有限公司(简称某国际)由唐氏四兄弟和其余29个自然人，于2000年8月在上海浦东成立，注册资本5亿元人民币。该集团凭借着精心构建但较为粗糙的产业链，不计成本迅猛的扩张，他所并购的企业大都和自己主导的行业不相关。2003年6月30日，德隆国际总资产为204．95亿元，其中大部分的资产是通过并购形成的。该集团后期整合，结果却是难以生成现金流，因此长期陷于资金断裂状态，最终在2004年的上半年发生了前所未有的信用危机。该国际构筑的企业“大厦”崩塌了。

二、并购融资的方式

(一)操纵股票，抵押融资。为了做大做强，自1996至1997年该集团陆续控股三家上市公司后，在二级市场上不断制造“利好消息”。该集团还利用股票价格，创造足够的资本，从银行贷款，进行第二次投资，从而使自己控制的企业达到了170多家。该集团一直利用这样的融资链条:资产抵押、银行贷款、再投资、利用新资源再次抵押扩大融资，如果循环反复。

(二)利用子公司进行关联担保融资。除了利用一些集团公司进行抵押贷款外，为了得到更多的资金，该集团还使用自己的控制子公司和更复杂的关系优势，通过子公司之间的担保，或母公司和子公司之间的担保从商业银行大量贷款。该集团的持股方式，分散的股权，公司各级之间的交叉持股，使其融资变得便利并且简单，但这些问题也导致了该集团的生存危机。该集团进入一个恶性循环，每年的大部分的企业利润用于支付超高利息，与此同时，错误部分的资金越来越多，只要其中一个环节出现一个小问题，就会引发全面的崩溃。

三、德隆并购融资过程中存在的风险分析

(一)产业整合战略缺乏支撑。该企业所谓的行业整合，所有操作都是在低价收购后进行买断，形成区域垄断，增加价格，按照这样的循环进行经营，这是一种寻租行为的过程，是价格扭曲的利益，行业整合也因此变成了“并购扩张”的同义词。在上市公司的帮助下，该企业进行了很多秘密抵押贷款，担保，并以此从银行套取资金。在金融机构的帮助下，该企业还违规地吸收了大额的民间资本。这样套取的钱为该企业实现了迅速扩张，但也让其的偿付能力岌岌可危。同时，该企业集成的产业并不能带来足够的现金流，导致其现金收支严重的不平衡。

(二)盲目多元化，分散了现金流。自1994年以来，该企业几乎在各个行业:农业和畜牧业、机电、汽车配件、饮料、娱乐、旅游，以及信托、融资租赁、证券、保险、银行等扩张，使其变成了大型并且复杂的经济体。过度多元化使得该集团在上游或下游产业大多无法加入，各产业也没有渠道实现资源共享。过多的没有关联的产业的介入，并没有给该集团带来可以流动使用现金流，而是消耗了过多的本有的资金。

(三)短融长投，资本结构和债务结构安排不合理。一个成功的企业必须有一个科学合理的资本结构:债务和资本之间的关系要合理，不同的债务融资之间的关系也要处理得科学。企业应该根据自己的能力，和变化的内部和外部因素的属性来确认适当的资本结构。然而该集团并没有良好地规划战略资本结构，不仅在迫于压力的情况下持有侥幸心理进行短期融资长期操作，也没有对债务结构进行合理安排，甚至在金钱欲望的驱使下，不计成本地进行各种违规融资，并利用融合的资金进行长期的投资，该企业也最终陷入了无法挽救的恶性循环。

四、从德隆案例中得到的启示

虽然导致该企业最终崩溃的原因有很多，但是不顾并购的风险，盲目发展过快，非标准的并购融资失主要因素，因此，加强并购融资的风险管理和控制才是最重要的。通过对该企业案例的分析，得到了如下启示:

(一)如何处理实业发展战略和资本运作战略的关系。该企业的商业战略模式以资本运营为核心，将事业经营作为附加产业，不能很好地处理实业发展与资本运作之间的关系。除了该企业原本所持的三个企业有一定的工业规模，大多数通过合并等集成在企业子公司，一直停留在资本市场的概念阶段，很难提到规模经营，工业化和生产操作。经验表明，成功的企业资本运作总是围绕工业发展，更强更大的实业才是可持续发展的基础，只要做好实业，企业才能够基业常青。

(二)如何处理长期投资、中期投资和短期投资的关系。该企业负责人也表示过，该企业在投资组合和投资节奏的把握能力确实差，主要表现在:注意水平横向的，互补投资的内容，如金融和产业之间的互补，而忽视投资节奏的结构安排，看到更多的富有吸引力的投资机会和行业整合的机会，忽视高速增长的潜在风险。但这些理解认识还没有完全实现的时候，该企业的危机便爆发了。因此，合理安排企业的投资比例，以及中期和短期投资的组合，能够抓住机遇，实现新的跨越和可持续发展。

(三)如何处理粗放式管理与精细化管理的关系。该企业所倡导的企业文化是其一直提倡的“集成”，这样新的想法，深深吸引了大批来自各行各业的精英。但深厚的企业文化，需要更加深厚的积淀以及磨难的考验。企业实施战略管理的同时，也需要实现精细化管理，这两个方面却是该企业最缺乏的。该企业缺乏多年的积累，使得“一体化”效果不显著，甚至产生了一些负面影响。市场逐渐成熟，竞争日益激烈，企业应保持持续的竞争优势和发展势头，良好的管理是关键，同时也是管理企业标志的世界领先企业。

参考文献:

［1］丁海青．德隆为何如此脆弱［J］．企业改革与管理，2005(1)．

［2］邓威帝．企业并购的融资决策分析［J］．中国农业银行武汉培训学院学报，2002(4)．

［3］高巍，李烨，曲娜．企业并购融资风险的防范［J］．北方经贸，2008(1):101．

［4］干春晖．并购案例精粹［M］．上海:复旦大学出版社，2005．

［5］梅君著．中国上市公司并购规则［M］．北京:中国人民大学出版社，2005．

［6］商兰芳．企业并购中的融资问题分析［J］．财会通讯，2006(3)．

并购融资篇3

关键词：跨国并购 资本结构 杠杆收购

2003年2月京东方终于成功地抱得美人归――京东方收购韩国HYNIX半导体株式会社所属韩国现代显示技术株式会社TFT-LCD业务,收购价格约为3.8亿美元。

由于中国企业的整体规模较小，可融通资金少，并购的融资就成为中国企业跨国并购的瓶颈，很多企业因无法筹集并购所需资金而只能望“洋”兴叹。白白失去机会！我们也许会从京东方跨国并购的案例中得到启示。

并购双方背景

京东方是主要从事电子产品的制造和销售，并投资于电子产品的生产企业以及发展自有房产的物业管理项目的国有独资上市公司。早在五年前，定位于显示领域的京东方即开始设立专门的项目小组跟踪和研究TFT-LCD技术，对主流的显示器厂商保持着密切地关注。在本项收购完成后，TFT-LCD整体业务将成为京东方新的利润增长点，京东方乐观估计其主营业务收入年增长将达50亿元以上，从而迅速提高其在世界显示行业的市场份额。

现代电子产业株式会社(HYNIX的前身)创立于1983年,于1996年上市,主营业务包括半导体、通讯、LCD三大部分。因债务原因,2000年现代电子产业株式会社更名为韩国HYNIX半导体株式会社(HYNIX),并对业务进行了调整,决定将通讯(已出售给韩国公司)和LCD业务独立出来分别出售,只保留并专注于半导体业务发展。2001年7月,HYNIX设立全资子公司韩国现代显示技术株式会社(HYDIS),并将与LCD和STN相关的业务全部转至HYDIS(其中STN-LCD和OLED部分已于2001年被京东方和韩国半导体工程株式会社联合购并重组)。TFT-LCD目前广泛应用于台式显示器、笔记本电脑、液晶电视、车载导航系统、PDA及移动电话等产业。

并购过程

2001年11月，公司在韩国合资设立控股子公司韩国现代液晶显示株式会社，收购韩国现代半导体株式会社所有STN－LCD 及OLED 业务。该项收购于2002年第一季度全部完成。目前，韩国现代液晶显示株式会社运营良好，为京东方2002年度利润增长主要贡献点之一。

公司积极规划TFT-LCD 产业，于2002 年11 月29 日和2003 年1 月17 日与韩国现代半导体株式会社、韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）分别签定《资产销售与购买协议》、《建筑物销售与购买协议》、《土地租赁协议》和《关于“资产销售与购买协议”的补充协议》，由公司的韩国全资子公司BOE-HYDIS 技术株式会社收购韩国现代显示技术株式会社的TFT-LCD 业务，资产交割工作于2003年1 月22 日完成。该项收购为迄今为止我国金额最大的一宗高科技产业海外收购。

融资分析

就这桩收购案本身而言，可说是一次相当漂亮的资本运作。京东方2001年的销售收入是54.8亿元人民币，如果以3.8亿美元（约合人民币32亿）现金进行海外收购，无疑是行不通也是不明智的。基于此，京东方运作了杠杆收购。其中公司自有资金及自有资金购汇6,000万美元，通过国内银行借款9000万美元，借款期限均为1年，利率为1.69%至1.985%。BOE-HYDIS以资产抵押方式，向韩国产业银行、韩国外换银行、Woori银行以及现代海商保险借款折合1.882亿美元，利息率由提款日前一天的市场利率决定。该笔贷款从2005年10月22日开始按季度分十次等额偿还本金。

总资产较去年同期有较大增加原因：公司控股子公司韩国现代液晶显示株式会社于2002 年新纳入合并范围。

负债及资产负债率较去年同期有较大增长原因：韩国现代液晶显示株式会社负债项目纳入合并范围；公司营业规模扩大；公司为收购韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）的TFT-LCD 业务向银行贷款筹资。

投资收益较去年同期有较大增长原因：随着彩电行业复苏公司CRT 及其零部件业务增长，公司投资收益增长。

利润较去年有较大增长原因：韩国现代液晶显示株式会社经营业绩纳入合并范围；CRT 产业扭亏为盈；公司控股子公司北京东方冠捷电子股份有限公司和浙江京东方真空电子股份有限公司经营业绩增长。

每股收益、净资产收益率都有所提高，表明企业并购后综合实力增强，股东收益增加。

总资产周转率、应收帐款周转率、存货毛利率等均有所提高，企业并没有因为并购负债而资金紧张，并购达成了预期目的。

启示

企业的经营根本目的在于盈利。在市场经济条件下，作为独立经济主体的企业要想在激烈的市场竞争中生存并发展下去，其各种经济行为都是以盈利为目的。与此同时，作为市场经济中所有企业中的一员，只有思虑周全，才能达到盈利的目的，京东方之所以能成功地运用了杠杆收购，实现了小鱼吃大鱼，是由于他们仔细思考，做好各项准备工作，把销售方、自身及外部资金提供方各方面的利益与此次交易融合在了一起，才顺利地完成了交易，从而为其开拓国际市场创造了条件，为我国企业国际化融资提供了借鉴。

参考资料：

1.黄一鸣，《企业并购风险及其控制》，理论研究，2001(23)

并购融资篇4

【关键词】 企业并购； 融资方式； 优化

随着全球经济一体化进程的加快，企业为了优化资本结构、形成规模效应，往往会通过并购的方式快速增加市场占有率。我国企业并购浪潮风起云涌，并购已经成为经济结构调整的动力之一。企业并购耗资巨大，选择何种并购融资方式对并购成功与否尤为关键。本文在研究并购融资方式及特点的基础上，对存在的问题进行了剖析，并提出了解决问题的措施。

一、企业并购融资的方式及特点

企业并购融资方式主要有债务性融资、权益性融资及混合性融资。债务性融资的优势在于利息可以在税前抵扣，但缺点是当负债比例较高时会影响企业信誉，导致再融资成本上升。债务性融资主要包括商业银行等机构的贷款和企业发行的债券等。其中，向商业银行贷款的程序比发行债券或者股票要简单，发行费用也相对较低，有利于降低企业融资成本。权益性融资包括发行股票融资和换股并购融资。股票融资优势在于可以筹集到巨额的并购资金，但弊端是分散了公司的控制权，而且并购后由于存在收购溢价，使得公司的每股净资产不一定会增加。换股并购融资是以股票作为支付对价，好处是并购后新企业会实现价值增值，从而使被并购企业原股东获得不少的收益。混合性融资常见的有可转换债券和认股权证。发行可转换债券具有很强的灵活性，且融资成本较低，同时可避免股东利益的稀释，缺点是当股价连续上涨，债券持有人行权换股时，会使企业财务受损。认股权证优点是可以避免被并购企业股东在并购后初期成为普通股东，仍拥有参加股东大会的权力。缺点是当持有人行权时，若普通股股价比认股权证定价高很多，则会造成发行企业的融资损失。

二、我国上市公司并购融资存在的问题

（一）并购融资方式单一且渠道狭窄

从融资形式上看，我国上市公司并购融资渠道狭窄，可选择的融资方式单一，主要方式为商业银行贷款融资、发行股票融资及内部融资。对于内部融资，可以减少企业并购风险，降低融资成本，但在企业资金不足、负债率过高时，内部融资方式则不可行。大多并购资金来源于外部融资，但由于商业银行贷款审核严格，不能满足并购融资所需全部资金。目前我国企业并购融资的主要渠道是发行股票，但由于发行股票的限制条件较多，使得业绩一般的企业及中小企业较难获得发行资格。

（二）上市公司并购融资存在股权融资偏好

通常情况下，上市公司流通股占股份总额的比例较低，流通股股东在公司的并购融资决策中无话语权，公司的实际控制权几乎落在大股东手中，形成了完全的内部人控制局面。而大股东在并购融资中往往青睐于股权融资，这主要是因为：一是增发或配股不会撼动大股东的地位；二是二级市场中流通股股价较高，通过高价增发或者配股可以提高公司每股净资产，增加大股东权益；三是公司管理层实质上成为大股东的代表，在经营决策上与大股东的选择一致。

（三）并购融资法律政策尚不完善且融资方式的选择受限

目前企业并购融资的主要渠道在政策法规上都受到不同程度的限制。对于商业银行贷款融资，《商业银行并购贷款风险管理指引》中规定了并购贷款占并购资金总额的比例不能高于50%，期限不能超过5年。对于股票融资，现行制度对发行股票的额度予以控制，并依据不同行业和地方进行额度分配，使得上市公司并购非上市公司后难以解决新增资部分的上市问题。对于发行企业债券融资，《企业债券管理条例》规定企业发行债券筹集的资金不得用于股票买卖、房地产买卖等与经营无关的风险投资。

（四）中介机构的融资服务能力不高

作为融资中介机构代表的投资银行，在国外企业并购中起到了重要的作用。对于我国而言，目前部分证券公司也涉及投资银行业务，但其整体资金不够雄厚，实力整体偏弱。加上中介机构为并购企业提供的融资工具数量有限，服务能力也不尽如人意，使得企业并购融资所需资金不能得到满足。可见，我国的非银行金融中介机构在服务于企业并购融资上仍存在较多的不足。

三、优化上市公司并购融资方式的措施

（一）积极探索新的并购融资渠道

要积极探索我国企业并购融资的新渠道，加强金融产品创新的开发力度，逐步丰富并完善各类金融工具，发展综合证券收购的方式。大力发展可转换债券市场，适度放宽可转债的融资条件，尤其是要支持部分高科技风险产业。积极发展企业杠杆并购融资，其优势是投入少量的资金就可获得较大金额的银行贷款。同时可以适度推进LOB、ESOP等混合型融资工具的运用。另外，以换股并购为切入点，积极发展综合证券收购的融资方式。

（二）完善公司治理结构和市场退出机制

要完善企业的治理结构，培育并完善企业家和职业经理人市场，使得经营者在市场中产生并受到市场的制约，这就涉及到股权全流通的问题。只有真正地实现了同股同权，才能使企业内部人受到市场的压力与控制。此外，建立健全市场退出机制，实现优胜劣汰，这样才能发挥外部市场机制的约束作用。只有逐步完善公司治理和外部市场退出机制，才能为企业提供一个良好的并购融资决策环境，有利于决策的科学化。

（三）建立健全并购融资相关法规及政策体系

有关部门应当尽快修订现有的法律法规，在政策上适度放松对企业并购融资业务的监管，使正常的企业并购融资渠道多元化与合法化。一是要逐步放宽商业银行贷款不能用于并购的限制，在企业财务和经营状况良好的情况下，允许商业银行为企业并购融资提供资金。二是要允许发行企业债券用于并购融资，并逐步提高债券融资在并购融资中的比例。三是要制定换股并购融资的具体操作细则，在政策法规上予以明确和规范。

（四）增强中介机构实力，为并购融资提供资金保障

要增强金融中介机构的规范性，建立健全以投资银行为代表的金融中介机构的准入制度，规范其股东行为，在谨慎原则的基础上鼓励其开拓新领域和新业务，发挥投资银行等中介机构的行业自律与监管作用，为企业并购融资提供资金保证。为实现并购融资的公开性与合法性，还应当发挥会计师事务所、评估机构等的重要作用。政府也应努力创造良好的环境，积极推动金融中介机构的多元化发展，培养专业人才并提高中介机构执业人员的综合素质。

【参考文献】

［1］ 贾立.杠杆收购:并购融资创新路径探讨［J］.理论探讨，2006（3）.

［2］ 王少峰.我国企业并购融资现状和发展策略研究［D］.四川大学，2005.

并购融资篇5

企业并购是一项耗资巨大的工程。并购企业不仅要支付目标企业产权转让价格，还要支付给中介机构咨询费用，股票交易所等机构高额费用以及印刷费和广告费等，并购后的重组更需要大量的资金。因此，如何选择融资方式是并购成功与否的关键因素之一。在现代并购中，各个企业越来越重视并购融资方式的选择，以保证并购的顺利进行。

二、上市公司并购的融资方式

并购融资方式是多种多样的。并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。

内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。

并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道，对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时，其对外负债在财务上具有杠杆效益，这也是企业从事外源融资的基本动机。

三、上市公司并购融资方式存在问题

1．我国上市公司并购融资方式单一。我国上市公司并购融资市场的首要问题是融资方式单一，融资渠道狭窄。

2．我国上市公司并购融资呈现逆向选择。从我国上市公司并购融资的实际情况来看，呈现出一种并购融资的逆向选择型，即忽视内源融资、对股权融资相对偏好，对债务融资轻视的状况。

3．我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重。由于我国法律在一些领域存在空白，某些并购企业正是利用了这一点，钻法律的空子，使相关法规形同虚设，严重扰乱了资本市场的秩序。

4．我国政府对上市公司并购融资干预过多。

四、发展我国企业并购融资的策略

企业并购融资活动涉及多方面因素，市场经济发达国家经验表明，解决并购融资难问题单靠一种途径，一种方式是不行的，必须采取多种措施，从不同方面着手，综合解决。借鉴这一经验，我们也应该从多方面发展和完善企业并购融资的渠道，法规，政策和工具：

1．放松金融管制。应尽快对现有法规进行修改，使企业能够从合法的渠道获得正常并购重组活动所需资金。主要包括以下方面，

(1)放松商业银行贷款不得用于并购的限制。

(2)放松企业债券发行资格，用途的限制。

(3)放松对卖方融资方式的限制。

(4)放松对基金，养老基金，保险基金等资金投向的限制。

2．建立创业板块证券市场。我国应尽快建立创业板块市场，为那些优秀的中小企业提供更多的并购融资渠道。

3．推行股份全流通改革。解决全流通问题是中国股票市场乃至整个国民经济体系的正本清源之举，应赶快采取措施改革我国股权分割和国有股一股独大的现状，早日实现股权全流通。

4．发展换股并购。目前，定向增发尤其是换股并购已成为西方资本市场并购的主要方式，尤其是发生在大企业之间的、对产业发展有重大影响的并购活动。

5．拓宽MBO融资渠道。要发展我国管理层收购融资，首先应解决法律法规制约方面的问题：其次，MBO基金和信托MBO是目前解决管理层收购资金问题的一个比较好的方法，应积极提倡，以促进管理层收购的健康发展。

6．发展企业债券市场。大力发展我国的企业债券市场，已成为促进目前我国企业并购活动的一项紧迫任务。

7．培育机构投资者。机构投资者在杠杆收购尤其是管理层收购中起着关键核心作用，从参与融资谈判，参与董事会，影响管理层决策，到外部市场监督等。

8．制定税收优惠政策。税收优惠政策对并购融资，尤其是鼓励机构投资者进入员工持股计划融资领域具有决定性作用，应积极制定相关的法律和税收优惠政策鼓励机构投资者进入ESOP融资领域。

9．扶持投资银行业务发展。我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行证券公司的资本实力，信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。

10．鼓励衍生金融工具的应用。应积极地进行人才储备，并不断地提高我国企业和金融机构在衍生并购融资工具的设计和使用方面的能力。

并购融资篇6

关键词：企业并购；融资；风险

在市场经济作用下，企业为了扩大规模，谋求更长远的发展，通常以并购的方式来增强自身在市场中的影响力。并购在给企业带来更大发展机遇的同时，还会伴随着较高的融资风险，给企业的发展带来较大的挑战，分析企业并购中的融资风险能够为更好的发挥并购对企业发展的有利影响提供保障，避免较大财务危机的出现。

一、并购融资风险概述

并购是指企业为扩大规模，将其它的企业购买下来并将其融入本企业内，成为企业发展的一部分。而并购融资风险则是考察企业在并购过程中能否融得并购资金，以及这些资金是否能对并购后企业的发展带来财务方面的问题。并购融资风险的评估能够估测并购给企业带来的经济影响，从而使企业针对可能出现的问题进行及时的防范，避免并购融资风险给企业发展造成不利影响。

二、企业并购融资风险的成因分析

企业在并购重组时，会调用大量的财力、人力资源，从而给企业内部的正常运行带来影响，而且并购后的融合过程也会消耗大量的财力，这给企业的融资能力带来了极大的挑战。一般来讲，企业在并购过程中出现融资风险的原因包括四点。

1.并购融资环境不完善

一般而言，企业在实施并购计划时都需要借助外部力量来筹措并购资金，银行贷款、股票等都是常见的融资方式，利用融资来达到并购的目的不仅可以保证资金的供应，还能为企业内部的正常运行提高保障。但是目前存在的融资方式较为单一，可供的选择较少，而且企业在外部融资的时候会受到诸多限制，影响融资的顺利进行。另外，国家相关方面的法律法规对并购融资提出了较多的要求，因为企业并购所需的融资金额较大，为了保障国家金融体系的安全性，企业在进行并购融资时所受的约束较多，而且流程较为繁琐，在融资金额方面也会受到限制。除此之外，信用问题也是导致并购融资风险的常见因素，因为并购融资是较大金额的交易，所以对信用的要求较高，但是目前的社会信用制度并不健全，导致企业融资遇到阻碍，而且信息的不对称性会导致并购方对目标企业的估值不准，导致决策的失误，从而增加并购成本，为企业带来较大的经济危机。

2.企业并购融资的渠道不多

融资渠道的多少将会直接影响融资的结果，这与企业的日常信誉以及领导层的人脉关系有着直接的关系，企业在行业内的信誉好，领导层的社交范围广，企业就会有较多的融资渠道，融资成功的几率也会提高。所以企业在并购过程中，要努力拓宽自身的融资渠道，一般而言，企业并购融资渠道不多的原因主要有以下几点：首先，企业自身的信用条件较差，内部运营情况不佳，导致资金提供方对企业缺乏信心，从而影响正常的融资；其次，企业在并购之前，对企业自身的发展以及对被并购企业的认识不清，盲目追求规模的增大，导致以较高的成本并购了价值不高的企业，从而使自身的经济陷入危机，不仅影响企业的正常运营，还会降低企业形象，进而减弱企业在市场中的竞争力，最终致使企业的融资渠道的减少，融资能力减弱。

3.企业融资能力差

融资能力是企业综合实力的体现，也是影响企业并购融资成功与否的关键因素，它指的是在一定的经济环境下企业所能融资的多少，较强的融资能力是维持企业稳定运营的保障，也是企业资金链正常运转的根本支撑。企业要采取多种措施增强融资能力，拓宽融资渠道，从而为企业的并购提供充足的资金保障。

为了提高资金供应方对企业的信心，企业在进行融资的过程中一般会以企业内的实物作抵押，从而为供应方提供保障，因此企业实力的强弱将会影响融资能力。企业实力较强，在市场中的影响力较大，表明企业内部的运营处于正常状态，对于贷款的偿还能力较强，资金提供方对企业的发展信心较大，而且作为抵押的实物价值较高，这都能提高企业的融资能力。另外，现有资金链的运营情况也会影响企业的融资能力，当企业内的流动资金较多时，表明企业内部总的资金储备较大，企业的偿还能力较强，融资能力也会相应提高。

4.融资资本结构不合理

企业在运营过程中会产生各种类型的资本，各类资本的构成及相互之间的比例关系构成了资本结构，融资资本结构的合理与否也会影响企业的融资风险。在大部分企业中，一般有两种资本类型，即负债和股东权益，其中负债指的是企业向外部资源寻求资金支持，从而维持企业的正常运行，而股东权益则是指向企业股份拥有者融资，利用他们手里的股份来为企业的并购带来资金支持。目前，负债是大部分企业融资的主要方式，形式较为单一，也使得企业的融资资本结构不合理。股权融资作为新型的融资方式，需要引起企业的广泛关注，它不仅能够打破债务融资的单一局面，同时能够满足并购融资对多种资本类型的需求，促使融资方式更加合理，协调融资结构。

三、企业并购中常见的融资风险

由于多方面因素的干扰，使得企业在进行并购融资时出现较大的风险，影响企业的正常运行。目前较为常见的融资风险主要有三种。

1.融资额度风险

融资额度风险指的是企业在并购过程中的融资情况与实际的需求不相符，导致并购成本的增加，给企业的发展带来较大的经济负担。企业内部的资金一般用于维持日常工作的正常运营，所以企业在实施并购计划时需要向外界寻求资金扶持，并购成本将直接决定企业融资的多少，所以要求企业在进行正式融资之前对被并购公司的实际情况进行全面的了解，评估并购成本及发展潜能，从而以与企业价值相当的成本实施并购。而当企业评估不当时就会造成融资额度风险，融资较多会增加企业的并购成本，而融资较少时则无法满足并购的资金需求，影响并购计划的顺利开展。

2.融资方式选择风险

融资方式的不同会给企业并购带来不同的融资风险，其中股权融资是企业内部融资的方式，它主要是向股东们融资，将股东们拥有的公司股票进行发行，以此来获得资金支持，这种方式会导致企业的权利发散，当发行的股票较多时，会给企业带来生存危机，而且股权融资的成本较高，股票发行具有一定的时间效应，不利于企业并购计划的开展。债务融资是向外部金融机构寻求资金帮助，这种方式需要支付一定的利息，而且手续较为繁琐，需要企业进行实物的抵押，对企业的信誉影响较大，同时会增加企业的财政危机。

3.融资结构风险

企业一般在进行并购融资时所需的资金较多，很难通过单一的融资形式解决所有资金的问题，所以就需要采用多种融资方式进行，这就存在着融资结构的问题。不同的组合形式会产生不同的融资结构风险，当企业以内部融资为主时会给企业的正常运行带来影响，同时还可能使企业失去新的发展机遇，而当企业以债务融资为主时，会增加企业的偿还成本，而且当企业运营不佳时会增加企业的财务负担，影响企业的形象，降低企业在市场中的竞争力，同时还会使企业面临生存危机。

四、企业并购中的融资风险防范与控制措施

企业并购中出现的融资风险不仅会增加企业的经济负担，还会使企业的日常运营受到威胁，甚至影响企业的生存，所以企业需要采取有效措施进行融资风险的防范与控制，从而使企业的发展不受影响。

1.控制企业并购成本

并购成本是企业进行融资的依据，也是确定融资方式及结构的基础，对于成本的预算合理与否将会直接影响企业的发展。一般而言，企业的并购成本主要有三个部分组成，第一部分是运营基本成本，即购买企业所需的基本费用，这是企业并购成本的主要部分，也是费用金额最多的成本；第二部分是对被并购企业整合以及运营的成本，在企业并购完成以后，要将企业本身与被并购企业之间的业务进行有效衔接与改进，从而使企业的运营更加顺畅，规模才能进一步扩大；最后一部分是企业的机会成本，企业在实行并购时会占用大量的资金，从而使企业内的资金储备减少，导致企业可能失去其它发展的机会，相关方面的经济效益也会降低。所以企业在进行并购之前，要对被并购企业的基本情况进行详细的了解，分析企业并购给企业发展带来的机遇和挑战，均衡各方面的利益关系，控制并购的成本，从而降低企业并购中的融资风险。

2.合理确定企业的融资方式

融资方式的选择对于融资的结果以及企业的发展都有十分重要的影响，企业在进行融资方式的选择时，要充分考虑融资的成本以及融资给企业带来的风险，另外，要结合企业的资本结构，以企业效益最大化为最终目标，确定合理的融资方式。因内部融资能使企业的发展面临最小的风险，而且给企业带来的经济负担最小，所以在不影响企业正常运行的情况下应优先考虑内部融资方式，在内部资金不能满足并购需求时再寻求外部资金源的支持。而在选择外部融资方式时，应首先考虑银行贷款，因为银行机构较为正规，而且可提供的资金扶持力度较大，在最后不得已的情况下才考虑股票的发行，因为发行股票意味着要向外部转让一部分的企业经营权，这会给企业的发展带来较大的威胁。

3.优化企业债务资本组成及期限结构

目前，在大部分的企业融资中都是以债务资金为主，所以企业在进行并购融资之前，要对债务资本的基本信息进行全面了解，分析债务的构成要素及利率情况，并对市场变化进行预测，从而分析企业所需的融资金额并对偿还年限以及具体借贷安排进行详细部署，促使资金的支出顺序及支出数量能与企业的并购流程相适应，发挥融资的最大功效。另外，企业要根据运营情况建立合理的资产期限结构，保证各个发展阶段的资金供应，同时通过分析债务资本的组成来进行流动风险的管理，促使企业并购的顺利进行。

4.确定企业的资本结构

在确定并购成本以后，企业要利用多种途径进行融资，从而确定资金的来源并明确资本结构，即划分各资金成分之间的比例关系，分析企业所面临的融资环境。企业在确定资本结构时要遵循以下几点要求：首先，资本进行并购融资最主要的目的就是扩大企业规模，增强企业在市场中的影响力，提高企业的经济效益，所以资本结构的制定要与并购的目的想适应，不得影响企业的正常发展；其次，在确定外部融资的比例时，要考虑企业的发展现状以及未来的偿还能力，从实际出发，不得超出企业自身的能力范围；最后，要考虑企业目前所处的信用等级以及企业所能承受的最大风险，要根据企业的现状进行合理的定位，避免较大风险给企业带来的影响。

五、结论

企业并购所需金额较大，不可避免的要进行过融资，而融资方式、融资成本以及资本结构等都会给企业带来融资风险，增加企业的经济负担，所以企业应合理估算并购成本，选择合适的融资方式，制定完善的融资体系，从而保证并购过程中的资金供应，降低融资风险对企业发展的影响，提高企业的经济效益。

参考文献：

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[3]宿振.企业并购融资风险控制研究[J].合作经济与科技，2015（6）：55-56.

[4]郑成凤.企业并购中的融资风险及防范[J].潍坊学院学报，2012（5）：59-60.

[5]陆芳.我国上市公司并购融资问题研究[D].成都：西南财经大学，2004.

并购融资篇7

沈艳丽

（沈阳工程学院，辽宁 沈阳 110136）

摘 要：企业并购过程中的融资风险是指能否按时筹集到资金，保证并购相关工作的顺利完成。针对企业并购实施过程中存在的融资风险问题进行探讨，并就对此所产生的财务问题提出解决对策。

关键词：并购重组；融资问题；融资风险

中图分类号： F83 文献标识码：A 文章编号：16723198（2014）17010702

1 引言

并购重组是企业扩张经营规模、迅速提升企业竞争力的有效路径。一般在此情况下，企业要想在市场竞争中拥有一席之地，并且要走进国际市场，就必须具有相对应的规模，因此并购成为我国企业扩张、提升竞争力的重要手段。企业发展和扩大的路径通常包括两种：一是把企业的内部的资本积累起来，去实现阶梯型的增长；二是通过合并，使资产规模迅速扩张，实现跨跃式发展。从公司发展的方向来看，和内部积累资本的方法相对比，并购重组可在其并购时对资产进行补充和调整，达到最理想的经济规模，致使企业的生产成本减少。企业通过并购也会对不同的市场和顾客进行专业化的生产和服务，去适应不同消费者的需求，可集中足够的经费用于研究、设计，迅速推出新产品，采用新技术。此外，企业在进行纵向并购时，可以加强对主要原材料和销售路径的控制，去制约竞争对手的活动。通过企业并购，可以实现资源的优化分配，增进企业资金、技术、人才以及市场等方面的优势，有效的扩张企业实力，提升产业集中度，从而通过企业的集中优势去开发擅长的产品，从而促使产业升级替换，使资本流向有增长实力的优秀公司，同时渐渐的筛选掉差的公司，使整体资源的优化配置得到更加很好的实现。

2 企业并购过程中的融资风险问题分析

企业并购过程中的融资风险一般情况下是指能否按时筹集到资金，保证并购相关工作的顺利完成。如何很好的使用企业内部和外部的资金路径在极短的时间内融集到所需资金是并购活动是否成功的主导因素。

2.1 融资的主要渠道及成本

并购融资是并购方从内部或外部获取并购资金的过程。其本质就是恰当好处的利用各种融资工具来获取资金，实现最低的融资成本的经济活动。其中包括的内容有：经营活动时所产生的现金流、通过IPO、配股、增发融通资金、通过商业银行等金融机构融通资金、发行短期融资券和公司债券等融资方式。在融资成本上，其暗含着有形成本及无形成本。但是企业在实施并购时对融资成本理解不充分，甚至很多企业都无视了无形成本的存在；其次，由于企业在进行融资决策时过于主观，偏向于股权融资，会对并购融资的综合资金成本考虑的很少，没有把每一个融资方案的加权平均融资成本率和相应方案的投资收益率进行相对比，则使并购融资效益降低。

2.2 融资的风险实例分析

在企业并购过程中，如何筹集并购交易所需要资金是并购的一项很重要工作。例如，A公司在进行并购时，融资方式如下：第一次采取的是境内增资的方式，对外吸收风险投资基金达到5000万人民币，第二次采取的是境外的以股权融资的方式融入基金7800万美元，此融资主体是境外的M公司。A公司通过这两种境内和境外的融资，使该公司的筹集资金远远超过了一亿元，再加上教育培训行业的预收费的收款模式，使A公司的账面现金达到了20000万元，形成了现金流结余，就此情况下该公司对于盈余的资金主要采用了购入基金、股票等的方式进行资金的管理和理财。在这种优势下，面对大量的现金盈余和前期没有大规模的并购发生，因此资金的使用量也没有加大，使大部分资金闲置下来。并且，A公司在进行并购时，并没有对资金进行合理的预算和规划，也没有考虑投资时资金的流动性和分配的问题，这样就造成了流动性资金在进行融资时产生了失误。其原因分析如下，目前采取VIE结构进行境外融资的方式，已成为一种实质的并购形式，需要商务部门的批准，国家外汇在对采取VIE结构进行境外融资的管理方面审批非常严谨，很多地区基本上已经不再单独采取接用此结构的融资登记申请。对于之前的某些内地省会城市规模较大、排位在前并且没有建立VIE融资通道的教育培训学校，也失去了独立运作境外融资的可能。就在此形势下，A公司由于已建立好境外上市通道而具有了更多的并购资源，目前已有多家排名在前的学校发出合作意向。基于很多因素形成并购项目急剧增加，并购资金的需求量也随之提升，目前20000万元的现金盈余已经不够支付并购所需要的资金。此时，A公司就面临着很严重的融资方面的问题。

因此，在进行融资时，一定要明确并购和融资所需资金总量，还要根据企业的资金情况及并购支付预计情况，合理的把闲置的资金进行理财和投资。如果不能严谨的进行并购所需资金规划和并购融资的准备规划，就很可能形成资金的流动性问题，形成并购财务风险，使融资不能很好的进行。

3 完善企业并购中融资风险问题的对策

3.1 选择恰当的融资渠道

如何合理应用融资渠道、选择合适的融资方式，是在对企业进行并购时的起到决定性作用的因素之一。

首先，鼓励金融工具的应用与创新。多样式的融资路径使企业在并购支付方式上的选择具有了灵活性，以得到最好的资金来源和最低的资金成本。例如：可转换公司债券、垃圾债券等金融工具。在使用国外金融工具进行创新的同时，开发我国整体国情的金融工具是至关重要的，它可以给我国企业在并购融资路径上提供更好的融资工具。其次，加强引导融资方式。大力拓宽股票融资，加强企业混合融资，在二者中进行权衡，在采用债务融资的同时也要采用权益融资，让二者在其优势上能够互相补充，保持适当的比例结构，解除融资风险。最后，充分考虑融资的成本与并购方的资本结构。在考虑采用多种融资方式筹集长期资金时，企业首先要制定出筹集到所需资金的多个不同的资本结构方案，接下来要对几个方案进行数据的合理计算和深入探讨。

3.2 完善企业并购的融资环境

在融资时，要选择适当的方式去鼓励对方进行融资。其优势在于：一方面可要求买方支付较高的利息；另一方面，因为收购款项分期付款，税金也分期付款，可享受延税的好处，支持换股并购。对并购方而言，获现的能力是不会受到限制的，对于被并购方股东来讲，股权的支付方式可以缓解得到利益的时间，享受纳税推迟所带来的益处。发展直接融资市场、拓展融资渠道，有能力的企业要积极发行可转换债券，可以选择比普通债券更低的利率及更灵活的方式出售可转换债券，去把并购中的支付问题一一解除。其次是优化支付方式，企业往往忽略了公司财务状况和资本结构，使得公司在选择支付方式时与其财务状况和资本结构产生了不相符合甚至相背离，致使企业产生了很大隐患。每个公司根据自身情况，在选择付款方式时必须全面考虑自身财务状况和资本结构，尽可能的避免支付风险。假如企业持有大量的固有的现金流和资金流、而在股票被低估的前提下，现今支付方式是并购方在选择时的首选方式，原因是在采取换股并购方式时，需要加大发放股票，则会致每股盈利被淡化，产生对本公司股东不利的局势。反知，如果并购方财务状况不理想，公司资产的流动性也非常差，高估的股票价格就会因此而产生，所以并购方很愿意选取以换股方式去并购。而且并购方在企业进行并购前后的资本构成上也会给企业的支付方式带来巨大的影响。

3.3 发挥会计师事务所在并购中的重要作用

在企业并购中，投资银行可以通过本身所持有的多数产权交易的信息和并购技巧和经验的优势去将交易两方策划、安排有关事项的顺利进行。作为企业的财务顾问，投资银行会本着自身的能力，去协助并购企业去查找目标公司、提出收购意见、构造并购公告、拟定收购规划、参与并购审判、确定并购要素。投资银行在参入并购过程中时，可以提升并购效率，加快并购过程。会计师事务所作为一个重要的中介机构，可以提供主要的审计业务，其主要工作的关键在于收购审计和税务专案。在企业并购中，营业绩效、资产状况、财务分析等各个方面都是会计师事务所要对目标公司的进行评估审查的对象，以此来确定其财务信息的真实有效性。

4 结束语

本文通过对企业在进行并购时所产生的相关财务问题――融资问题的研究，对融资方式合理引导、充分思考和运用融资成本以及强化和优选支付方式等方面提出对策，从而避免并购过程中带来的一系列风险问题，给企业规范并购操作提供指导性意义。

参考文献

[1]邓迪夫.企业实施并购重组的成本效应分析[J].中国商贸，2011，（23）.

并购融资篇8

［摘要］并购资金来源问题成为制约中国企业跨国并购的主要瓶颈之一。联想并购IBM PC的过程中采取的融资策略是这次跨国并购的一大看点。本文通过分析联想并购过程中的融资策略与技巧，对我国企业跨国并购中的融资工作提出对策建议。 ［关键词］跨国并购 融资 联想 在经济全球化的背景下，跨国并购已经成为近年来国际直接投资的主要方式，中国企业也纷纷开始用这种方式加快其国际化步伐。联想正是通过这种方式——以12.5亿美元的高价购下了IBM旗下的PC业务，成为第一个进入世界500强的中国民企。学术界与企业界对这次并购的评论褒贬不一，但从中国企业海外投资的角度来说，合理的融资策略是这次并购中的一大看点。 一、我国企业跨国融资过程中存在的问题 并购往往需要巨额资金，尤其是在国际资本市场上的投资与并购，对资金的需求更加紧迫。如果并购企业根据自身的资本结构和国际资本市场的环境与偏好，能够找到一种合理的融资方式，就可以收到事半功倍的效果。如果选择不当，就可能背上沉重的财务负担，并影响并购后正常的经营活动。我国企业的跨国并购融资过程中主要存在以下问题： 1.在金融信贷方面受到诸多限制，并购融资方式有限 金融信贷的支持对需要几千万乃至上亿美元的投入的跨国并购来说是非常重要的。但就目前中国企业参与跨国并购面临的处境来看，在金融信贷方面受到诸多限制，包括受国内贷款额度与特定外汇额度的限制。这限制了参与跨国并购的企业的国内融资能力。 2.没有充分利用中介机构的作用 目前我国中介机构的操作还处于不规范的状况，并购融资方面的专门服务较少。也由于国家法律方面的一些限制，中介机构在提供融资服务方面还有一定的限制。造成融资市场没有得到充分的发展。 3.缺乏发达规范的资本市场 近年来，全球并购大量通过股票市场股票交换来实现，在中国资本市场和金融机构不发达的情况下，现金或其他资产并购方式长期存在，跨国并购需要强有力的资金支持。中国股市中约有三分之二的国有股不流通。在这种情况下，上市公司的市值难以准确估价，并购交易也难以实施。 二、联想跨国并购融资策略分析 正确的融资技巧的使用不仅能够帮助并购者筹集足够的资金以实现目标，还可以降低收购者的融资成本和今后的债务负担。联想在这次并购中采取的融资策略有诸多高明之处，主要归纳为以下几点： 1.合理安排债券融资和股权融资的比例，在一定程度上控制财务风险 在整个财务安排上，当时自有资金只有4亿美元的联想，为减轻支付6.5亿美元现金的压力，与IBM签订了一份有效期长达五年的策略性融资的附属协议，而后在IBM与财务顾问高盛的协助下获得6亿美元国际银行贷款。此次贷款银团的牵头银行为工行亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，其他参与银行则包括中国内地、中国香港、亚洲和欧美等16家银行，由此联想走出了破解资金困局的第一步棋。 2.充分利用境外融资，促进资本结构国际化 境外融资一直是联想持续发展的动力。在这次并购的国际融资构成中，三家国际投资公司将斥资3.5亿美元认购联想集团增发的新股。其中，德克萨斯太平洋集团投资2亿美元，泛大西洋集团投资1亿美元，新桥资本投资5000万美元。这笔巨资的进入为新联想未来发展上了一份大大的“保险”。引入三家投资者后，新联想将成为一家真正意义上的跨国公司。由于这三家外资投资机构有着良好的声誉和丰富的股权并购经验，对于新联想未来在美国上市的计划，会有极大地帮助。 3.采取“股票+现金”方式，加速与国际接轨的进程 联想并购IBM PC使用的“股票和现金”的支付方式，呈现出明显的与国际并购接轨的特点。联想在香港上市，通过换股减少交易现金支出，通过国际银行贷款和私募筹集交易现金和运营资金。实际上，大型国际并购中，直接换股往往是主要交易方式。用股票来支付，可以尽可能的减少现金支出。获得额外投资后，联想集团再拿出1.5亿美元回购IBM股份，而另2亿美元用作运营资金及一般企业用途，最终联想向IBM支付8亿美元现金及价值4.5亿美元的股票。 4.选择专业的融资人，确保并购融资方案的成功实施 联想并购融资的方案设计及成功实施，还需要选择好的投资银行作为融资人。联想集团能够成功收购美国IBM公司 PC 个人电脑业务 ，与高盛5亿美元的过桥融资及优良服务密切相关。另外，在通过美方审查时，学会依靠外国顾问公司也是联想这次通过审查后的一条重要经验。麦肯锡、高盛两家顾问公司都起到了很大的作用。 三、由联想跨国并购融资策略得到的启示 1.注重并购融资前期的分析工作 在企业并购融资前要对可选择的各种并购融资方式进行比较分析，并考虑影响企业并购的资本结构、融资成本、资金需要量、企业融资风险、融资环境及政策法规等各种因素，对它们进行综合的分析评价，以此为依据制定切实可行的融资方案。 2.重视境外融资，积极利用国际金融市场的资金 现在我国国际金融资本在世界资本总额中所占的比重还不足2%。我国企业应当充分利用全球性或区域性国际金融中心进行融资活动，这些组织能为我国跨国企业提供数额巨大、来源广泛的国际资金，这对解决我国境外投资缺口具有重要意义。 3.积极培育投资银行业务，充分利用其中介作用与丰富经验 在我国，直接融资市场起步晚、规模小， 间接融资市场仍是我国资本市场的主体。作为直接融资市场的重要角色的投资银行尚未发展起来。因此，我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。 当然，仅仅在企业层面采取一些措施来改善我国企业跨国并购融资的现状是远远不够的，政府应参照国外经验．进一步完善资本市场，积极调整利用外资策略，为企业境外并购融资创造更有利的条件，为我国企业的跨国并购提供良好的融资环境。

并购融资篇9

关键词：并购融资 吉利 财务分析

购作为企业快速提升核心竞争力和获得发展的重要途径，已受到越来越多企业的关注。随着经济全球化的发展，我国日益成为全球化经济中的重要组成部分，民营企业作为我国经济中不可分割的一部分，正成为跨国并购中的一股新兴力量。企业跨国并购往往需要大额资金，包括并购交易资金和并购整合资金，如何充分利用企业内外部的资金渠道在短期内筹集到所需要的资金，是关系到跨国并购整体活动最终能否圆满成功的关键。而我国的民营企业向来存在融资约束问题，而海外并购融资模式的选择是影响并购能否成功的重要因素。

一、企业并购中融资策略的选择

当前并购融资模式主要有以下几种：（1）债务融资方式，主要包括贷款、发行债券、信托和融资租赁；（2）权益融资，主要包括IPO、后续股票的公开发行以及换股并购；（3）融资衍生工具，主要包括可转换债券和认股权证；（4）特殊并购项目的融资，主要包括杠杆收购和管理层融资收购。

二、吉利并购volvo案例分析

（一）吉利汽车并购概况

1.并购双方公司简介。浙江吉利控股集团是一家大型民营企业集团，建于1986年，集团总部设在杭州，主要生产经营汽车和汽车零部件，集团现有吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普、美人豹等系列30多个整车产品，已跻身中国国内汽车制造企业“3+6”主流格局。

沃尔沃（Volvo），瑞典著名汽车品牌，被认为是目前世界上最安全的汽车，是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业企业集团，世界20大汽车公司之一。1999年，福特以65亿美元的高价得到沃尔沃品牌，但是高价并没有换来高额利润，在过去几年里，沃尔沃品牌一直在亏损。

2.并购背景。沃尔沃汽车销售额在近年来一直下滑，随着2008年全球金融危机的蔓延，沃尔沃轿车、福特汽车出现巨额亏损。福特开始实行“one ford，one team”战略，卖掉那些不挣钱的品牌。世界金融危机，中国制造企业当然不可能独善其身，面临着产销量减少的困难。但是相对国外市场，中国国内汽车市场在政府的一些强有力政策的刺激下，仍保持着相对较快的增长速度，是全世界增长最快的汽车市场。从2009年2月开始，中国的汽车销售量就已超越头号选手美国，在3月份突破100万辆之后，连续4个月稳定在110万辆左右。而作为国内著名自主品牌之一的吉利汽车，其业绩也很骄人。2008年吉利汽车集团国内销量同比增长11.6%，出口同比增长79.8%，纳税额约10亿元。2009年吉利实现整车销售33万辆，同比增长48%；实现销售收入165亿元，同比增长28%，实现利税近24亿元。面对国际金融危机带来的严峻复杂的经济形势，吉利保持了国内行业十强的地位。

3.并购动因。（1）吉利实现战略转型。吉利汽车2001年进入汽车市场以来，一直是走低端市场路线，依赖低价格抢占市场。这虽然有利于提高市场占有率，但也造成产品利润率低下，品牌的附加值低等问题。因此在2007年5月17日，吉利集团公布《吉利新闻发言人授权就战略转型的相关问题发表谈话――吉利汽车进入战略转型期》，向人们传递信息：吉利将从低端走向高端，从价格优势走向技术领先，预示着吉利汽车将从价格战的“红海”向科技、品牌的“蓝海”转型。（2）吉利借volvo提升企业价值。我国中高端人群的收入随着经济的发展而增长，中国车市将能看到中高级市场的爆发。但吉利以低端汽车起步，汽车的品牌价值较低，在中高级市场较为被动。吉利拥有了volvo，就能提升企业价值，从而在中高端市场取得主动权。

综上所述，吉利并购volvo是为了获得volvo的专利技术以及优质品牌等无形资产。本文通过分析吉利并购行为前后公司盈利能力、营运能力和偿债能力的变化情况来分析吉利的并购行为是否成功，其包括并购融资策略是否正确。

（二）吉利并购融资方案描述

2010年3月28日，吉利集团与福特汽车签署最终股权收购协议，吉利以27亿美元价格获得沃尔沃轿车公司100%股权以及相关资产（包括知识产权），其中12亿美元用于并购现金支付，15亿美元用于后续公司运营。2010年8月2日，吉利控股集团宣布以13亿美元和2亿美元票据完成了对volvo轿车公司的并购案，成为中国民营企业最大的一笔海外并购。

此次并购融资案涉及多种融资方式：既有内源融资，也有外源融资，而外源融资中不仅有权益融资也有卖方融资，值得注意的是吉利在寻求权益融资时使用了以融资换投资的方式，将地方融资平台的作用最大化。

在吉利收购沃尔沃的融资结构中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃出资额分别为人民币41亿元、30亿元、10亿元，股权比例分别为51%、37%和12%。另外，在项目运作中，有30亿元是成都市政府的资金。而作为交换条件，国产沃尔沃需要在成都、大庆和上海嘉定分别建立工厂。

（三）并购前后财务指标比较

1.偿债能力分析。吉利汽车2008-2012年的资产负债率分别为58.65%，66.09%，66.54%，65.28%，58.93%。可以看出，以2010年为并购点，吉利汽车在并购之前的资产负债率大幅增长，而并购之后资产负债率却没有较大增长，甚至有所下降。这可能是因为吉利汽车在2008、2009年为了此次并购案已开始筹资。据悉，吉利汽车在2010年9月向高盛旗下的一家基金公司定向发行可换股债券和认股权证，若认股权全面行使，吉利将可筹资25.86亿港元，而该笔募集资金将用于应付公司的资本开支、集团潜在的收购事项及一般企业用途。

吉利汽车2008-2012年的流动比率分别为96.91%，137.18%，133.16%，113.49%，118.94%。可以看出，以2010年为并购点，吉利汽车在并购之前的流动比率大幅增长，而在并购之后流动比率下降。这说明吉利汽车的短期偿债能力总体来说较好，资产负债率增长而流动比率增长，这可能是吉利汽车为并购成功处置了流动负债并增大了非流动负债的数量，这也是基于并购成功对长期资金的迫切性。这也能从侧面解释吉利汽车在该并购案中债务融资较少，多采用权益融资和自有资金。

2.盈利能力分析。吉利汽车2008-2012年的净利润率、净资产收益率、总资产收益率分别为20.50%，8.41%，6.81%，7.36%，8.28%；18.47%，16.33%，17.06%，16.11%，15.83%；7.64%，5.54%，5.71%，5.59%，6.50%。可以发现，吉利汽车完成对volvo的并购后，盈利能力不升反降，这可能是因为并购之后营业收入、总资产、净资产虽然增长但净利润没有按同一比例增长。

3.营运能力分析。吉利汽车2008-2012年的存货周转率、应收账款周转率分别为777.22%，1 934.13%，2 037.25%，

1 544.37%，1 351.48%；577.02%，1 677.58%，1 386.09%，1 220.00%，957.15%。以2010年为并购时点，存货周转率和应收账款周转率先升后降，这说明吉利汽车可能在并购前，即2009年为并购筹备自有资金，出售存货，回收应收账款以获取自由资金；在并购后存货周转率、应收账款周转率又有所下降。

综上所述，通过对吉利汽车并购前后偿债能力、盈利能力、运营能力指标的分析，可以发现当公司偿债能力降低时，盈利能力和运营能力也相应降低；企业在并购前应综合考虑不同融资模式对企业未来经营业绩和运营能力的影响。

三、对我国民营企业集团并购融资策略的相关建议

（一）利用内部资本市场

我国多数公司为满足严格的上市要求将优质资产“剥离”出来，设立一个新公司上市融资，或者直接借壳上市。这样，我国上市公司中就形成大量母子公司构成的企业集团，并构建出内部资本市场。内部资本市场可以把多条渠道的现金流量集中起来，投向高收益的领域，这就使内部资本市场在监督、激励、内部竞争以及资本的低成本配置方面优于外部的资本市场。目前多起成功并购案都证明了内部资本市场的有效性：光明收购信联公司、雅戈尔并购新马集团、吉利并购沃尔沃等案例，都证明了内部资本市场（尤其是海外上市公司）具有缓解民营企业集团并购融资约束的功能。因此，我国民营企业集团尤其是多元化集团公司在并购中应积极利用公司内部资本市场，充分利用内部资金。

（二）战略联盟

1.供应链融资。供应链融资是指银行通过审查整条供应链，基于对供应链管理程度和核心企业的信用实力的掌握，对其核心企业和上下游多个企业提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。供应链融资可以解决上下游企业融资难、担保难的问题，而且通过打通上下游融资瓶颈，还可以降低供应链条融资成本，提高核心企业及配套企业的竞争力。企业尤其是中小企业在并购融资时可以通过对供应链的选择寻求战略联盟，以获取资金。

2.吸引地方投资。地方政府肩负着发展经济的重任，拥有较多的社会资源和经济资源，具有支持跨国并购的动因和经济实力。如吉利并购volvo案例中，大庆、上海国资委共提供了40亿元人民币的并购资金；吉利则承诺在未来几年在两地建立工厂。这一方案就目前来说是互惠互利的，吉利解决了并购资金难的问题，而上海和大庆在未来几年赢取了吉利汽车的投资。

（三）金融创新融资

目前我国在进行并购融资时多采取向银行贷款的形式，其他金融工具使用较少。国外较为流行的换股并购、可转换证券、认股权证、并购资金等模式，国内企业都较少涉及。以换股并购为例，阿里巴巴2005年并购雅虎中国时，不仅没有支付现金，而且采用换股方式获得了雅虎公司投入的10亿美元；金隅股份兼并太行水泥也采用换股并购的模式并取得成功。越来越多的成功并购案例证明金融创新是我国民营企业集团进行跨国并购融资创新的有效手段。

综上所述，在并购时，采用不同的融资模式会对企业的偿债能力产生不同的影响，进而影响企业的盈利能力、运营能力和公司价值。因此，民营企业集团在并购时应根据自身特点选择不同的融资模式，并尝试在并购融资中运用多种融资工具。Z

参考文献：

1.夏莹.我国民营企业海外并购融资问题研究[D].云南财经大学，2011.

并购融资篇10

[关键词]现金并购 融资风险 企业并购

一、现金并购的资金来源及筹资方式

现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性，因为一般不作为企业并购融资的主要方式。

现金并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道，对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。

二、不同融资方式的风险分析

1.债务性融资风险。采取债务性融资的企业，可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用，当投资报酬率高于利率时，就能提高股东的收益。反之，就会降低股东收益，甚至危及股东资本，因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息，刚性很强，筹资风险最大。

2.普通股融资风险。权益性融资不存在还本付息，故无财务风险。但筹资使用不当，会降低普通股收益，因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易，主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加，交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。

3.优先股融资风险。优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利，并取得固定的股息，具有债券者的特征。在正常经营的环境下，运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险，而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付，从而失去所得税的抵减效应。

三、中国现金并购中融资风险问题的防范措施

1.制定正确的融资决策

要制定正确的融资决策，必须考虑到企业现有的资本结构和融资后的资本结构的变动，—方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益，另—方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。

(1)债务融资方式。采用债务融资方式，很可能导致企业权益负债率过高，使权益资本的风险增大，从而可能会对股票的价格产生负面的影响，这就使得并购企业希望是用债务融资避免股权价值稀释的愿望相违背。因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

(2)权益融资方式。采用权益性融资方式，由于股权数额的增加，将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面，权益融资中除了要关注EPS与市盈率等指标的影响以外，还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响，必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额，以避免控制权又落入他人之手的风险。

2.拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场，建立各类投资银行、并购基金等。

(1)优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。优化融资结构必须是在融资方式选择的基础上，将融资风险与成本综合考虑。

(2)以优先债务、从属债务和股权部分形成的倒三角图形可以扼要地说明融资的结构安排。在倒三角的并购融资安排中，最上层为优先债务，第二层为从属债务，最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越高，而风险由下到上越来越大。因此，不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排，对于整个并购融资项目而言是比较稳健的，使得资金成本尽量减少，融资风险得到合理的控制。合理确定融资结构还应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则，既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3.合理规划并购融资的资本成本

资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价，它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此，在确定完融资类型后，企业应进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。

4.借鉴杠杆收购融资

尽管杠杆收购具有高风险性，但伴随而来的也是其具有高收益性。它的强势财务杠杆效应，能带来极高的股权回报率，使之成为一种颇为有效的融资方式。我国目前的资本市场环境以及企业自身状况的限制，杠杆收购在我国还不具备条件。但是由于我国目前并购融资方式还很有限，债务融资仍是主要的方式之一，许多并购融资活动中债务比例都比较高，因此，借鉴杠杆收购融资的经验具有很强的现实意义。

参考文献

[1]王辉.股权分置条件下的并购动机与绩效变化之关系.现代财经，2006，(5).

[2]张琰，崔瑛.企业并购中的财务风险及规避探析.全国商情(经济理论研究)，2006，(5).

[3]黄丽萍.企业并购的财务动因分析.财会通讯，2006，(5).