收益法估值方法十篇

收益法估值方法篇1

[关键词] 资本资产定价模型 贴现率 煤炭资源

一、煤炭资源价值计量方法

目前理论界对煤炭资源价值计量这一问题的研究比较广泛，方法较多，最常用的一种方法是收益现值法：

其中，P―资产的评估价值；Rt―未来第t期的预期收益；r―贴现率。

沈振宇、朱学义（1999年）认为，煤炭资源的价值由绝对收益，级差收益，地质勘探费三部分组成，并提出价值计量模型。付兴方、魏晓平（1998年）根据煤炭资源的潜在价值和现实价值提出了计量模型。这些方法都是对收益现值法的拓展，其运用的关键是贴现率的选取。本文通过引入资本资产定价模型（CAPM）对收益现值法中的贴现率进行计量分析，以期更加科学地确定煤炭资源的价值。

二、资本资产定价模型简介

其中，Ri―企业预期报酬率；Rf―无风险报酬率；Rm―市场平均报酬率；β―企业风险程度系数。

三、无风险报酬率的确定

由上表最后一列可以看出，2004年左右是我国国债利率与同期银行存款利率的转折点。基于此，2004年前后的无风险利率应分别选取银行存款利率和国债利率。

四、煤炭行业风险溢价的确定

风险溢价即为(Rm-Rf)的值，代表了市场平均风险下所获得的高于无风险利率的报酬。本文选取了八家具有代表性的煤炭上市公司（见表3）1999年～2007年的净资产收益率作为样本，计算煤炭行业市场平均报酬率，进而确定风险溢价（见表2）。

五、煤炭行业β值的确定

β系数反映了个别证券报酬率相对于平均风险证券报酬率的变动程度，如何准确测算其取值是资本资产定价模型中最关键的问题。本文选取上市公司1999年～2007年各季度净资产收益率与煤炭行业1999年～2007年各季度平均收益率进行回归分析，结果见表3。

至此，资本资产定价模型三个参数的数据都已经取得，我们可以通过套用公式 计算贴现率。

六、结论

1.本文采用资本资产定价模型，比较精确地得出了煤炭行业的贴现率，解决了运用收益现值法评估煤炭资源价值的难题，对于煤炭资源合理定价以引导煤炭生产企业杜绝短期行为具有现实的指导意义。

2.我国无风险利率的选取应以2004年为转折点，分别选取银行存款利率和国债利率。

参考文献：

[1]沈振宇朱学义:煤炭资源价值计量模型[J].煤炭经济研究(技术与经济),1999(2)

收益法估值方法篇2

    近几年来，我国证券市场上市公司并购活动快速发展，2009年沪深两市参与并购的上市公司总数及交易资产总量均创下了历史记录。在公司并购过程中，目标公司价值评估的准确与否很大程度上决定了交易是否能够完成，而在目标公司价值评估中，评估方法的选用更是重中之重，是目标公司价值评估的关键所在。根据中国资产评估协会2004年的《企业价值评估指导意见(试行)》第二十三条规定，注册资产评估师受并购企业或目标企业之托执行企业价值评估业务时，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择评估方法。从理论层面来看，或者说从我国现行的资产评估相关准则来看，在评估业务中需要遵循这样两个逻辑：其一，评估时应首先明确评估目的，根据评估目的确定资产评估的价值类型，而价值类型又决定着具体操作过程中评估方法的选择，也即评估目的和价值类型会对价值评估方法的选择产生一定的影响，且在选择评估方法时，还需要针对被评估企业所在行业特点，竞争情况和被估企业自身的具体情况进行分析比较，根据现实情况可以搜集到的材料最终确定评估方法。其二，并购时收购方主要看中的是目标公司或其资产能够为公司带来的未来价值，如果从这种角度讲，在价值评估方法的选择中应该首选收益法。那么，我国上市公司并购中的价值评估方法选用时是否受到评估目的、价值类型、行业、竞争等因素的影响？实务中价值评估方法的选择是否与评估理论有效的契合？如果实务中价值评估方法的选择没有受到评估目的、价值类型等的显著影响，原因何在？我国现行并购中是否较多的应用收益法来进行价值评估？鉴于此，本文针对上市公司2009年并购重组中价值评估方法的选择进行研究，以期能够描述上市公司并购重组中价值评估方法选择的现状，进而对其进行剖析。

    二、文献综述

    (一)国外文献　国内外学者对企业价值评估进行了深入探讨，对企业价值评估方法亦做过较为系统的研究。梳理国外关于企业价值评估方法的文献可以发现，1938年威廉姆斯博士在《投资价值理论》一文中提出的现金流价值评估模型是以后很多折现法估值模型的衍生基础。1953年威斯顿较为详细地论述了公司价值评估的表格方法。1958年Modigliani和Miller教授阐述的MM定理以及1965年William Sharpe 提出的资本资产定价(CAPM)模型等为现代公司价值评估理论和方法的发展奠定了基础，以后几十年，国外企业价值评估评估方法不断完善。20世纪80年代，蒂姆·科勒、马克·戈德哈特、戴维·维塞尔斯对企业价值评估方法进行了较为深入和系统的研究，提出了著名的麦肯锡价值评估模型即现金流折现模型。Gebhardt，Lee and Swanminathan(2001)和Chenetal(2003)认为采用折现现金流量法估计创业企业的价值时，由于企业所处的发展阶段不同，可以对股价模型的内在假设进行修正，从而导致模型参数设定有所变化。布瑞德福特·康纳尔(2002)系统介绍了现金流量折现法理论，并用福特公司作为实例具体介绍了该方法的实际应用。阿斯沃斯·达莫达让(2005)阐述了在新经济环境中高科技公司等非传统行业的企业价值评估问题，研究了如何用现金流量贴现法来估计技术性公司的价值，此外还讨论了运用相对价值评估法和实物期权法评估技术性公司的可行性和适用性。Phillip R. Daves、Michael C. Ehrhardt、Ronald E. Shrieves在《Corporate Valuation: A Guide for Managers and Investors》中构建了一个完整的评估框架，从实践角度阐述了企业价值的评估方法和程序，具体介绍了如何预测未来财务报表和公司未来自由现金流的方法。除去上述研究主流企业价值评估方法的文献，还有一些文献研究其他评估方法在企业价值评估中的应用，如EVA价值评估法和期权法等。

    (二)国内文献　对比而言，国内许多学者也对企业价值评估方法进行了较为深入的研究，研究者对企业价值评估的方法体系及具体方法都进行了一些研究。一部分学者对企业家之评估的方法体系进行了研究，汪平(2000)从财务视角探讨了企业价值评估的具体方法，对公司自由现金流量法进行了较为详尽的论述；傅依、张平(2001)借鉴国外价值评估模式的思路，建立了企业经营战略分析、会计分析、财务分析、前景预测到具体的企业价值评估方法框架。李麟、李骥(2001)，陆敏(2002)，李光明(2005)，武勇、刘曼琴(2005)，刘捷、王世宏(2006)，赵建华(2007)，王志华、王跃(2010)，赵坤、朱戎(2010)等从理论上系统总结了企业价值评估的成本法、市场法、收益法等各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析。还有一些学者针对价值评估方法的选择以及具体的评估方法适用性进行了研究，王莹莹(2004)研究了根据不同动因对价值评估方法选择的影响。王建中等(2004)、邓秀英、颜永平(2007)等进行了股权自由现金流量估价模型评估值与各企业市场价值的比较，验证了现金流量折现(DCF)模型在我国资本市场上的适用性。顾银宽等(2004)分析了EVA贴现估价法的理论模型，探讨了其在我国上市公司价值评估中的应用。吕学梁、王连华(2005)对基于实物期权理论的企业价值评估方法进行论述并分析该方法在实例中的应用，分析结果表明实物期权方法能够正确评价企业的价值。谭文(2009)对基于价值链的企业价值评估方法进行了研究，对各种评估方法进行分析和比较，提出应运用价值链进行企业价值评估。史静(2009)对基于现金流量折现法的企业价值评估进行了研究，并采用案例研究方法对现金流量折现法评估价值和市场价值进行比较分析，认为现金流量折现法能够较精确地评估企业价值。曹中(2009)在研究收益法核心思路的基础上，针对我国企业价值评估的现状和存在的问题，指出了收益法的缺陷并对收益方法的度量方法进行了更深入地讨论并构建以下模型：企业当期实现的价值=企业当期资本的投入+资本当期实现的增值。黄静，王菊(2009)对传统企业评估方法和实务期权定价法进行了比较，并在此基础上研究了实物期权理论在企业价值评估中的应用领域及其局限性。张宏霞、陈泉(2010)认为可以期权法对高科技创新企业进行估价。

    从上述中西方文献发现，现阶段评估界对企业价值评估方法的研究越来越丰富，但主要还是集中在理论研究，实证研究相对较少，尤其是较少有研究运用数据来分析评估目的、价值类型、行业 等因素对价值评估方法选择的影响。本文则结合2009年深证上市公司并购案例，对评估方法的选择及其运用中出现的问题进行分析，研究我国上市公司并购重组中的价值评估方法选用时是否受到评估目的、价值类型、行业、竞争等因素的影响？实务中价值评估方法的选择是否和评估理论能够有效契合，实务中价值评估方法的选择没有受到评估目的、价值类型等的显著影响。

    三、上市公司并购价值评估现状分析

    (一)样本选取和数据来源　本研究是以从CSMAR数据库和巨潮咨询网站上搜集的2009年深圳证券交易所内上市公司发生的140笔上市公司并购相关交易所发生的评估事件作为样本。选取样本的标准为：评估报告披露日期为2009年1月1日至2009年12月31日期间；委托方为深圳证券交易所内的上市公司；评估目的为收购、转让股权或收购资产；已披露评估报告和交易公告。本文以2009年我国上市公司并购评估事件为样本，选取可能对评估方法的选用有影响的几个因素进行重点描述统计。描述的因素主要包括评估目的、评估价值类型、目标企业所属行业以及评估方法的具体选用状况。

    (二)上市公司并购价值评估统计　主要从以下方面进行了统计：(1)上市公司并购总体概况。据CSMAR数据库统计，2009年度深证上市公司中共69家上市公司发生并购交易，涉及140宗资产评估以及交易，2009年发生并购交易的上市公司行业分布情况如(表1)所示。可以看出，从发生并购业务的上市公司所属行业来看，房地产行业是2009年并购交易规模最大的行业。交易额占2009年上市公司并购交易总额的31.33%，该行业也是并购业务发生宗数最多的行业，2009年共发生21宗交易，占并购交易宗数的15%，由此可见资金需求量较大的房地产企业是资本市场中并购的积极参与者。电力行业发生的并购交易宗数比例也较高，交易规模最大、产业整合和升级力度较强。(2)并购价值评估方法统计。2009年深证上市公司并购价值评估方法的选择和最终结果选用的评估方法如(表2)所示。可以看出：第一，从评估时选择的评估方法来看，2009年上市公司并购交易评估方法仍是以成本法和收益法两种方法结合为主。同时使用成本法和收益法进行评估的案例共83宗，占评估案例总数的59.3%；单独使用成本法的有46宗，占评估案例总数的32.9%，选择成本法进行评估的原因大都是认为收益法受到各种因素的限制或评估对象为企业一部分资产；单独使用收益法的有9宗，占评估案例总数的6.4%；没有一例评估单独使用了市场法，140宗交易中一共只有两宗交易在评估时使用到市场法。其中一笔交易同时使用了收益法和市场法，但最终还是以收益法的评估结果作为目标公司的评估值。另外一宗交易是使用了成本法与市场法，但最终还是选择了成本法的结果作为最终的评估值。第二，从评估最终结果的选用来看，很少有并购交易采取对评估时选用的不同评估方法产生的评估值进行综合来确认最终的价值，绝大多数并购交易都是选用了某一具体的评估方法。在评估结果选用方面，成本法占据了最主要的地位，共117宗，占评估案例总数的83.6%，其原因可能是源于我国目前市场化程度不高，收益法和市场法的运用并不成熟，成本法较其他两种方法资料收集容易，使成本法运用比例较高。在2009年上市公司并购的案例中，收益法的使用所占比例不高，多数情况下只作为辅助方法使用，最终结果选用收益法共22宗，占评估案例总数的15.7%。140宗交易中有一宗交易综合了成本法和收益法的结果，并将最终结果定为成本法和收益法评估结果的算术平均值，其原因是由于该交易被估公司属于发电供气企业，有一定的垄断性，评估人员考虑到成本法对其评估无法体现出垄断的优势，同时对目标公司的未来收益预测又有一定的不确定性，最终选择了将两种方法取算术平均来确定评估价值。从结果来看，没有并购交易选用市场法作为目标公司的评估值。(3)分行业评估方法选用。将深证上市公司发生的140笔并购中评估时选用的方法和结果选用的方法进行统计，如(表3)所示。可以看出，2009年深证上市公司并购交易中成本法占据了最主要的地位，很多行业所有评估项目最终都是选择了成本法的评估结果，只有塑料制品行业较多的选用了收益法的评估结果。总的来说，行业对于评估方法选择上的影响在实践中并不突出。从发生并购交易较多的房地产行业来看，大都以无法准确预测被并购公司未来收益为理由选择了成本法，且以成本法的评估结果作为最终的评估价值，只有2宗交易选用了收益法的结果，其选择收益法评估结果的评估报告给出的理由是该公司已经获得了开发项目的土地使用权，有了项目初步的建设规划开发进度时间表及成本收入预算等，而且收购方及转让方主要关注的是其在参与被并购公司的合作经营期间从被并购公司可能获取的收益。(4)评估目的与价值类型和评估方法选用。理论上资产评估目的会对资产评估对象及其面临的市场条件具有约束和限定的作用，并且对价值类型和价值评估方法产生影响。价值类型会在整体上对资产评估对象面临的市场条件具有约束作用，从而对评估方法的选择产生一定的影响。在价值类型确定的情况下，评估方法的选择具有多样性，只要能够获得满足价值类型结果的方法都可视为可行，在实际选择评估方法时要根据评估目的、评估条件和确定的价值类型合理选择有效的评估方法进行评估。因本文主要研究上市公司并购中采用的评估方法，故选取的2009年度深圳上市公司69家上市公司140宗并购交易进行研究，其评估目的及其选用的评估方法如(表4)所示，可以看出2009年深圳上市公司并购主要是以股权收购、股权转让、资产收购为主，股权变动、股权受让、股权投资、吸收合并所占比例较少。从其选用的评估方法来看，资产收购选用成本法居多，而股权收购和股权转让选用成本法和收益法结合的方式比较多，且股权收购中选择成本法和收益法结合方式的比例远大于股权转让方式。而从评估结果选用的方法来看，资产收购中选择收益法的比例较高，股权转让中选择收益法的比例高于股权收购中选用收益法的比例。可以看出，评估目的对评估方法的选择产生一定的影响，但就总体而言，还只选择成本法作为评估结果的交易案例较多，收益法应用比例较低。从(表5)价值类型表可以看出，虽然(表4)中列示2009年深圳上市公司资产评估目的不同，但其选择的价值类型无差异，评估所选用的价值类型除一宗是清 算价值以外，其余全部选用市场价值，评估目的对价值类型的影响未能得到充分体现。因并购交易价值类型较为单一，没有发现不同价值类型对价值评估方法产生影响。(5)企业性质与评估方法选用。从(表6)可以看出，企业性质对评估方法的选择并无明显影响。在有国有持股和无国有持股的企业中，成本法的使用比例都超过了80%，占主要地位。

    

    

    

    (三)企业并购评估方法选择与运用存在的问题分析　我国《企业价值评估指导意见(试行)》第二十三条中规定：“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。”且在第三十八条中规定：“注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。”但从2009年并购实践来看，无论是在评估方法选用和评估结果选用的评估值来看，均存在成本法应用比例较高，而收益法和市场法应用比例较低，尤其是在评估结果选用的评估值来看，市场法的应用比例极低，而这与我国《企业价值评估指导意见(试行)》中对评估方法的有关规定存在一定的差异。而就2009年深证上市公司并购中选用的评估方法来看，成本法仍然占据主要地位，市场法应用比例极低。本文认为我国现行并购价值评估中尚有一些问题需要进行分析并引起注意：

    (1)评估方法选择存在的问题分析。由上述描述性统计结果可以发现，上市公司评估方法选择存在如下问题：第一，价值类型单一，影响了评估方法的选择，且价值类型和评估方法之间的拟合程度有待提高。我国《企业价值评估指导意见(试行)》中规定：“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型”，在《资产评估价值类型指导意见》中规定：“资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值类型，市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等”。按照国际评估准则和《专业评估执业统一准则》(美国)以及国外有关资产评估论著，价值类型又可分为典型市场价值和非典型市场价值，其中非典型市场价值又可以分为在用价值、投资价值、持续经营价值、清算价格、保险价值等。理论上而言，从企业并购情况来看，价值类型应更多体现为市场价值或投资价值，且当并购是以获取目标企业的未来获利能力为主要目的时，则价值类型应为投资价值；当并购是以获取目标企业的资产或资源为主要目的时，且存在可比市场的公平市价，双方比较容易寻找参照物，并购价值的评估价值类型可以体现为市场价值。2009年深证上市公司并购评估样本中，只有一例使用了清算价值，其余全部使用的是市场价值类型，无一例选择投资价值。应该说，从国内外并购趋势来看，战略性并购已经成为一种趋势，潜在购买者看中的是企业未来的获利能力，是目标企业被并购后能否与原企业产生协同效应、能否实现并购方的企业发展战略，对于战略性并购来说投资价值更能体现出并购公司的要求。此外，在控股股权转让的情况下，股权受让人通常已有明确的投资目标，选择投资价值更加合理。但从并购实际中选择的价值类型来看，与理论上的预期并不一致。究其原因，可能是因为长期以来，市场价值是被普遍接受的价值形式，抑或是评估师出于对市场价值以外的价值类型无法准确把握或较难评估的角度考虑，因此选择市场价值作为评估价值类型。并购中单一选用市场价值作为价值类型可能导致评估结果不能合理反映特定评估目的且影响了评估方法的选用。本文认为，在并购中应该更多的使用投资价值类型，以正确体现公司价值。而且在投资价值类型的前提下，在评估过程中应该考虑目标公司被并购后，对并购公司获利能力等因素的影响。从价值类型和评估方法的配合来看，选择市场价值类型似乎应较多的选用市场法来进行评估，但用2009年并购样本来看，虽然在选择价值类型中绝大多数样本均选择了市场价值类型，但在具体选用的评估方法来看，在评估时33%的样本选用了成本法，59%的样本同时选用了成本法和收益法，选择市场法的样本只有2家，且还均是和其他评估方法同时运用，从评估结果选用的评估值来看，117宗样本选择以成本法的评估值作为最终结果，占总样本的83.6%，更是体现了选择市场价值类型和评估方法之间的不完全匹配。第二，选择性的使用评估方法，且评估方法选择理由不充分。理论上而言，注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。但从2009年深证上市公司并购样本来看，无论在评估方法的选用上，还是在评估结果选用的评估值来看，存在的现状是成本法应用比例较高，市场法应用比例极低，虽然其原因可能是源于参照物等可比数据的缺乏，或者是被评估对象与参照物之间的可比性和个体差异很难确定，抑或是交易案例和交易时间、市场条件等很难比较等导致市场法较难运用，且从某种角度上来看，也存在着评估师选择性的使用评估方法的问题。且从样本总体来看，尽管采取不同的资产评估方法在评估结果上具有趋同性，但不同评估方法评估出的结果之间往往存在差异，在本文研究的2009年上市公司并购样本中同时使用成本法和收益法的评估案例共83宗，在这83宗评估中，成本法与收益法的评估结果差异平均值为25.86%。其中差异超过100%的共5宗，最高差异率达232.96%。评估方法及其评估值之间存在的差异导致评估师最终到底选择以哪种方法的评估结果作为评估值会对并购交易价格产生较大的影响。应该说，现有评估中尚存在有时评估师在客户的要求下选择对客户最有利的一种方法，利用不同评估方法可能产生的差异来从专业角度为客户要求的评估结果找出“恰当”理由，从而人为地造成了资产大幅增值等问题。在2009年上市公司并购的案例中，作为最适合企业价值评估的收益法的使用所占比例不高，多数 情况下只作为辅助方法使用。评估报告中多以公司近年收益状况不佳、受金融危机影响等为理由，没有使用收益法对公司进行评估或最终没有选用收益法的评估结果，其理由有些牵强，国外有很多公司经营状况不佳的情况下选用收益法进行评估的案例。且从2008年的全球金融危机来看，虽然其确实对一些行业的经营造成了严重的影响，如旅游业、航空业等，导致这些行业中的企业近年收益低于正常时期，甚至出现亏损，从而不太适合收益法来评估企业价值。但也有很多行业受金融危机的影响并不是很大，且近几年收益良好，这种笼统地将金融危机作为不使用收益法的理由，以免去对公司未来收益的预测等过程，表明评估方法的选择理由有时并不充分。且即便是近两年收益不佳的情况下，依然可以采用对收益额、收益期限和折现率进行合理预测而采用收益法，从此角度来看，2009年上市公司并购中选择评估方法的理由并不充分。第三，对目标公司所处行业因素考虑不足。在评估的过程中评估师应该重视行业研究和分析。公司价值要放到环境中去考察，而最主要的环境是其所处的行业。处在不同行业的两个公司假设所有数据都是一样的，但是因为行业不同，其资产构成与结构特点也会不同，公司价值一定是不同的。公司所处行业是影响评估方法选择的重要因素。但由上文按行业统计的评估方法选择情况可以看出，几乎各个行业中都是以成本法作为主要的评估方法，在评估方法选择上并没有明显的行业特点，这在一定程度上体现出评估过程中对行业特征的忽视。以电力行业为例，2009年我国电力企业上市公司的估值主要采用了成本法。但成本法不能反映企业未来的营利能力，对于获利能力较强企业的价值不能很好反映，且电力行业是垄断行业，其具有的“特许经营权”等价值并不会在成本法中体现，因而可以说价值评估方法未充分体现公司价值。在评估实践中，应该根据企业所处行业特点，合理选择评估方法。对于具有垄断性质的行业和以无形资产为主的行业，如高新技术行业，收益法应当占据主要地位。

    (2)评估方法运用存在的问题分析。同样在评估方法运用上也存在一些问题：第一，成本法运用时未考虑资产的配合效率。被并购公司整体价值并不等于其各个单项资产的简单加和，即1+1并不一定等于2，且在很多情形下可以说整体资产的价值应该大于单项资产的价值加和。就2009年公司并购整体来看，评估公司在运用成本法进行企业整体价值评估时，对于其中许多重要资产的估值，也大量采用了现金流折现法，特别是在对无形资产、矿权、房地产评估方面(中国资产评估协会联合课题组，2010)，但可能还是存在着对资产整合价值考虑不足的问题。若在收益法受到各种因素限制，如被并购公司刚成立，未来收益无法确定只能使用成本法进行评估的情况下，评估人员也应考虑被并购公司中各项资产之间配合的优劣，考虑资产组合能够带来的价值。对配合效率低的资产进行相应减值，对配合效率高的资产应考虑相关因素进行相应增值。根据具体并购的评估目的，评估人员还应该考虑到资产负债表中未列出的对并购企业有价值的资产，如企业的管理、客户资源、所在行业前景等。第二，忽略了控股权与非控股权、流动性大小对企业价值折价和溢价的影响。在并购活动中，很多情况下只是收购公司部分股权。企业里拥有控股权的股东享受一些非控股股东享受不到的很有价值的权利。如果在企业价值评估中涉及控股股权，评估师应该判断和评价在各种具体情况下控股的因素是否存在以及控股的程度，并考虑这些因素对于控股价值的影响，也即应该考虑控股权溢价问题。股权流动性的大小也会对其价值产生影响，流动性高的股权和缺乏流动性的股权的价值之间可能存在较大差异。而在评估实践中，因为控股权溢价和股权流动性对价值的影响很难确定导致评估师很少考虑控股权、流动性大小对折价溢价的影响。第三，以评估值作为最终交易价格所占比例过高。在本文所研究的2009年上市公司并购评估样本中，有70%的交易是以评估值定价。应该说，资产评估价值只是为资产评估委托者提供的参考意见，是买卖双方交易的底价，并不是实际成交价。评估价值体现的是资产的客观价值与内在价值，是资产交易活动定价的主要参考，最终的成交价应由资产买卖双方通过谈判确定。国际评估界通过对大量评估与资产交易实例的统计分析表明，评估值与实际交易价间的偏差一般在15%左右(郭苧锶等，2003)。我国以评估值作为最终交易价格的比例过高，评估价值与交易价格的不一致问题没有充分显露出来。这种直接将评估价作为交易价格的行为一方面违背了市场经济的客观规律，不能真正体现企业的市场价值，另一方面也为评估机构和交易企业勾结埋下伏笔(苏平，2010)。

    四、并购资产评估方法选择与运用的建议

    (一)各种评估方法综合运用　任何一种评估方法都具有使用条件和局限性。在条件允许的情况下，应尽量选择两种或两种以上的评估方法。在综合使用多种评估方法的情况下，对各种评估方法得到结果的差异进行合理分析，选择对企业价值考虑最全面并具有足够客观依据的合理的评估结果作为最终的评估值。对于多种评估方法产生的过高与过低的评估结果应在分析原因后采用合理方法合理确定最终评估值，或者是在应用某一评估方法时，如运用收益法时，对确定的未来收益、折现率以及收益年限等，可以采用敏感性分析来使得确定的评估值更为合理。通过综合运用各种评估方法，实现评估值在最大限度上反映评估对象的真实价值。

    (二)评估价值类型多元化　在公司并购中应该根据并购原因不同选择不同的价值类型。在实际评估过程中，评估师应根据评估目的和具体并购竞争环境等情况，选择更适合的评估价值类型，而不是笼统地使用市场价值这一种价值类型。《资产评估价值类型指导意见》中规定：“市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额。”并购的动因中很大一部分原因是源于并购对象将来产生的预期投资价值与现有市场价值之间的差异，所以并购中在选择价值类型时，应考虑并购对象在并购后的战略、规划等因素以及对未来的判断采用合适的价值类型。当被并购企 业按原有企管战略持续经营条件下评估时，较适合用市场价值。当被并购企业将按兼并方企管战略发展并会产生特定的协同效应时，应使用投资价值，许多战略并购应该适合使用投资价值类型，评估价值类型多元化将使评估结果更加与具体评估目的相匹配，并对评估方法的选用产生一定的影响，如选用投资价值作为价值类型无疑可以增加收益法的应用比例等，并为并购交易提供更准确的参考价值。

    (三)提高评估人员的执业水平　评估方法的选用是影响评估结论的关键性因素，这就需要评估人员在评估方法选择与运用中以及具体评估方法中评估参数的确定时进行职业判断。因此评估人员要具备较高的执业水平，才能更准确地进行估值。在评估时，评估人员应综合分析评估对象所处的地区经济状况、行业环境、公司在行业中的地位以及其自身经营状况等，并结合其自身经验对评估方法进行选择，选择的理由要充分合理，不能随意选择评估方法或刻意选择对客户最有利的结果。作为最适于战略性并购的收益法，在我国的实际运用中仍存在很多难点，如未来收益的确定、企业未来运营情况合理预测、贴现率的预测等，这都需要评估人员通过不断学习新的相关理论，来不断提高收益法的运用水平。

    (四)吸收国外先进理论，并结合国内实情进行研究　上市公司并购起源于西方，我国并购虽起步较晚但发展速度迅猛，随着并购实务的迅猛增加，并购价值评估的理念和方法也应更新以和世界同步。应积极加强国际交流，认真学习国外同行的先进经验，不断更新企业价值评估技术，在价值评估时充分反映每一企业的特殊性，兼顾企业的有形与无形资产，管理团队、人员资源，企业未来的增长潜力和可持续发展的能力等会对企业价值产生影响的因素，并结合我国市场和企业的实际情况合理运用价值评估方法。近些年，国内外学者对并购价值评估方法做了很多研究。比如在收益法方面，有人提出预测现金流可以尝试设立几种情景，分别赋概率值(戴书松，2009)，从而使预测结果更加合理。还有学者提出了采用收益法评估在建企业，可以将企业完成全部在建工程的缺口资金设定为虚拟借款(赵强，2008)。这些新思路都非常值得我国评估界借鉴参考。当然，西方的价值评估理论研究是基于西方发达资本市场的，而我国的市场状况与西方有很多不同之处，所以对适合我国企业的价值评估方法研究还有待发展，特别是规范评估实践应用的研究，评估理论也还有很多问题需要解决，例如如何结合我国实际状况将新的评估理念、评估方法运用于评估实践中等等。

    五、结论

收益法估值方法篇3

论文摘要：资产评估是对资产价值的评定估算。资产评估方法是实施资产评估工作的技术手段。在多年的资产评估实践中，形成了资产评估的三种基本方法，即市场法、成本法、和收益法。通过对三种方法的比较研究，能够在以后的评估工作中选择最合适的评估方法，以便对被评估资产作出最合理的估算。

资产评估，顾名思义，是对资产价值的评定估算。资产评估方法是实施资产评估工作的技术手段。这项工作既有客观性，既要考虑资产客观存在的现实状况，又有主观性，即评估人员要评估对象的现状及其获利能力进行分析判断。这种客观性和主观性的结合，要求资产评估具有一套与其他工作或学科不同的特定方法。在多年的资产评估实践中，形成了资产评估的三种基本方法，即市场法、成本法、和收益法。实际上在资产评估实践中评估人员可以根据不同的情况，采用不同的评估方法。因此，有必要对三种方法进行比较分析，以便于区分不同情况下应该选择适当的评估方法。

一、收益法与成本法的比较

(一)计价标准的比较

1、收益法的计价标准

收益法的计价标准是收益现值标准，即是以收益现值来衡量资产评估价格的计价标准。把企业或其他某种具有完整的生产经营和盈利能力的整体(或单项)资产投入流通，是本金的流通，他的计价应该是对于其获利能力的计价，使用收益现值标准。在本金的流动中，资产可以按照他的预期收益的现值来评估，也就是说，他的评估依据不是收益现状，而是与其在未来正常经营中可以产生的收益。所以，适用收益现值标准的前提之一是资产的投入使用。“投入使用”的含义是企业持续经营，他所产生的产品或提供的服务，能够满足和适应社会的需要，并从中产生受益。显然，只有在投入使用的前提下，资产才能带来剩余产品的价值，才能带来收益，才有适用收益法评估资产价值的基础。 

2、成本法的计价标准

成本法的计价标准是重置成本标准，即用重置成本来衡量被评估资产价格的一种计价标准。重置成本是指以现行市价重新计算的购置某项资产所需要支付的全部费用。资产的重置成本与原始成本不同，主要表现在计价所依据的市场物价水平不一呀，原始成本所依据的是当初构建该项资产的市价水平，而重置成本所依据的是当前的市价水平。资产的加价固然有该项商品所包含的社会必要劳动时间决定的，但社会必要劳动时间的社会历史范畴，它随着在生产条件的改变而改变。特别是在物价持续上涨的情况下，资产的历史成本和重置成本差异很大。会计核算以原始成本为依据，折旧计提偏低，就会产生资产价值补偿不足、产品成本核算偏低、企业经营收益虚增的情况。在这种情况下，以重置成本对资产进行评估，并以此为调整会计账目的依据就比较符合实际，因为它能随着物价上涨使资产的价值损耗得到相应的补偿，保证经营收益的正确实现。所以说，以重置成本为计价标准，对资产进行价值评估克服了历史成本计价对于物价和技术变动的不适应性。

(二)适用范围的比较

1、收益法适用的业务范围

(1)企业股权变动。企业股权变动所涉及的资产是企业的整体资产，它比单项资产要素的加总具有更丰富的内涵。因它是作为所有者权益在流通，所以它的价值评估只能用收益现值法。

(2)房地产及资源性资产。房地产价值一般表现为交换代价的价格，同时也可表示为使用和收益代价的租金。房地产价格与租金的关系，犹如本金与利息的关系。在工商领域里，房地产产权的变动实际上涉及地租收益的转移，其价值尺度是按照地租来度量的，因而适用收益现值标准。

各类资源性资产，如矿藏、草原、水源、森林等天然资源，其价值是通过收益来实现的，因此适用收益现值标准。

(3)无形资产转让业务。对于知识性无形资产，作为劳动成果，它具有价值和使用价值。但对于有形资产，这类无形资产具有很大的特殊性，它的运用可以使有形资产的收益能力产生很大的增量，它所带来的追加收益可以单独评估。并且，无形资产具有高度的垄断性，所以它的价值往往以由他带来的追加收益来衡量，适用收益现值标准，这是单项无形之产于单项有形资产买卖所具有的根本区别。

2、成本法适用的业务范围

重置成本标准对于一切以资产重置、补偿为目的的资产业务都是适合的，如资产的抵押、保险与赔偿，以及我国的清产核资工作。由于我国充分发育的资产市场尚待建立和完善，应用其他计价标准的客观条件不成熟，所以单项资产买卖的价值评估广泛地采用了重置成本标准。即使在企业整体转让的场合，也要应用重置成本标准队分项资产进行估价，提供重做资产负债表的基础价格资料。

(三)决定评估价值的基本因素比较

1、在适用收益法的场合，资产的评估价值取决于预期收益额的本金化率。在资产评估中，收益额可以分为净利润和净现金流量，期间又有税前、税后、息前、息后之分。从投资回报的角度看，净利润是所有者权益，利息是债权人的收益。企业的资金来源按照性质可划分为两类：一类是负债，一类是所有者权益。如果被评估的企业资产是含长期负债在内的全部投资，它的收益现值就要按扣税利息加上净利润(或净现金流量)作为收益额计算。如果被评估的企业资产仅仅是所有者权益，如产权接受方承担全部债务，栽植需要购买所有者权益的场合，它的收益现值所依据的收益额只能按照净利润(或净现金流量)计算。总之，明确收益的边界和内涵，对于收益法来说是极为重要的。

本金化率是受益于资产之间的比率。在资产评估中，适用本金化率的选择与确定，必须按照一定的原则，具体问题具体分析。从根本上说，适用本金化率取决于社会平均本金化率，在具体测定时，一是要考虑投资的无风险利率，它相当于投资的最低机会成本，在我国一般可采用国库券利率。二是要考虑该行业和该企业的风险因素，即风险报酬率。

2、在适用成本法的场合，资产评估的价值取决于重置净价。重置净价是重置全价扣除贬值后的余额。重置全价又称为完全重置成本，在资产功能不变的前提下，它可以分为复原完全重置成本和更新完全重置成本。复原完全重置成本是在原资产购置的全部成本核算资料基础上，按照现行价格和费用标准的重置价值计算的，它仅考虑物价变动的影响。更新完全重置成本是指利用新材料、新工艺，以现时价格构建相同功能的全新设备所需的成本。这里，不仅考虑了物价水平变动的影响，还考虑了技术进步和劳动生产率提高对重置全价的影响。

(四)收益法与成本法的区别与联系

收益法和成本法适用的资产评估业务属性分别与两大市场——要素市场和本金市场相关，所以收益法和成本法是两大根本不同的股价标准，不得任意混淆两者之间的区别。

收益法是反映本金市场等价交换特征的计价概念。本金的流通，其产出是收益。在收益法的应用中，评估的是资产的产出价值，即资产未来获利能力的折现值。而重置成本作为投入过程的资产计价，反映的是资产作为生产资料在再生产条件下的价值。从投入过程看，资产价值包括资产购置价值，采购费用、安装调试费用，即维持资产在用状态所发生的一切成本均是决定资产价值的因素。

但是，收益法和成本法也具有内在联系，这种联系既反映在价值基础上，以反映在资产业务的关联上。因为从全社会的范围看，收益现值总额总是与相应的资产的重置成本净值总额相适应的。个别企业的收益现值与重置成本之间的差额时有超额利润或经济性贬值引起的，亦即可以根据企业资产的重置净价和超额收益，评估企业收益现值。

另外，在运用收益法评估资产价值时，尤其是对于产权变动的各项业务，都要同时提供资产重置成本清单，为折旧、保险等业务服务，或为其他配套工作服务。

二、收益法和市场法的比较

(一)市场法的计价标准

市场法的计价标准是变现净值标准。变现净值标准是用变现净值来衡量被评估资产价格的一种计价标准。变现价格是指要素资产在公平市场上的交易价格。例如，机器设备在生产资料市场上正常流动，它的现行市价就是变现价值。非公平市场价格，如迫售价格或优惠价格尽管也是变现，但不能算作“变现价格”。

此外，对于企业或整体资产买卖，也有公平市场和公平市价，但它属于本金市场的业务范围，其价格在本质上与要素市场不同，所以也不能称为“变现价格”。总之，在资产评估中，变现价格特指要素资产在公平市场的先行价格。

变现净值与变现价格属同一范畴，它是变现价格扣除费用后的余额。变现费用是指为使资产变现而发生的全部开支，包括资产拆除费用，按照出售需要进行整理、装修和包装的费用，运输费用以及销售费用。

由此可见，变现净值取决于变相价格和变现费用。变现价格受多种因素的影响，首先受资产再生产价值的影响。资产再生产价值即指在现有生产条件下，相应功能的资产所需耗费的社会必要劳动时间，这是与重置成本一样要考虑的因素。其次是受自产自己的功能状态和损耗情况的影响。但更重要的还是受市场条件、供求关系情况的影响。所以说，变现净值的评估是高度的市场化的评估，直接受市场的检验。这就是市场法与收益法在计价标准方面的主要区别。

(二)市场法适用的业务范围

适用市场法评估的资产，要求其余有一定的通用性或可售性，不但在市场上存在潜在的买主，而且在市场上能够搜集到具有可比性的同类或相似资产的交易资料。因此，适用市场法评估的资产业务，主要是单项生产要素的交易，如买卖设备、原材料，用单项生产要素做投资参股、合作经营等。在课征财产税和遗产税方面，一般也以现行市价为水急。而收益法适用的前提是被评估资产必须能带来收益，这就是市场法与收益法在适用评估业务方面的区别。

(三)决定市场法评估资产价值的基本因素

决定收益法评估资产价值的因素，主要是收益额、本金化率等。而决定市场法评估资产价值的因素是一个公平市场，一个活跃的资本市场。这里的公平市场首先是指各经济主体之间平等地交换商品、平等的参与各种市场竞争，没有超越经济的行政特权的任意干涉，没有垄断，没有对市场的分割和封锁，没有拉关系走后门的干涉的市场。其次是指买卖双方都要有充分的时间，买方有充分的时间选择自己满意的商品；卖方也有充分的时间选择适当的买主，以使资产价格更高一些。而活跃的市场，就意味着被评估的资产具有一定的通用性或可售性，要有市场，不仅要有潜在的买主，而且要有可比的对象。

(四)收益法与市场法的联系和区别

由于收益法是将被评估对象作为一种获利能力而确定其价值的一种方法，因而它是用于企业整体作为评估对象的资产评估。以企业整体参加以下活动，如企业经营评价、股份经营、联营、兼并、中外合资、中外合作等，应采用收益法；但项资产在可以单独计算预期收益时也可采用收益法。

收益法是一种着眼于未来的评估方法，它主要考虑资产的未来收益和货币的时间价值，以主要优点是：l能够较真实、较准确地反映企业本金化的价值。2在投资决策时，应用收益法的得出的资产价值较容易被买卖双方所接受。其主要缺点是：1预期收益额的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响。2在评估中适用范围较窄，一般是用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。

市场法是在公平市场条件下，通过对被评估对象和在市场上出售的、与其相同或相似的资产的异同比较，调整差额，进而确定被评估资产价值的一种评估方法。概括地说，迄今本思路是就是参照市场类似资产价格；爱萍古代评估资产。

由于市场法是以同类资产销售价格相比较的方式来确定被评估资产的重估价值的，因此。运用这一方法时一般应具备两个先决条件：一是要求市场发育比较健全，经常有类似资产的交易，市场所反映的资产价格信号真实、准确、正常；二是要有与被评估资产相同或相似资产近期交易价格作参照物。参照物不能是单一的，一般应在三个以上。运用市场法评估资产，其重估价值一般较为准确，但是，市场法要求市场发育比较健全，并以能够相互比较的资产买卖在同一市场或地区经常出现为前提。而我国目前生产资料市场尚在建立和完善之中，资产交易并不多见，故资料收益较为困难，因而市场法的实际运用在我国目前的条件下将受到一定的限制。

市场法是从卖者的角度来考察被评估资产的

35变现值的。资产重估价值的大小直接受市场的制约，因此，它特别适用于产权转让或重组时数据充分可靠。市场活跃的资产。

市场法的优点，在于充分考虑了市场变动因素，比较真实地反映了评估时的市场价值；市场法的缺点是，考虑的因素不够全面，而且须存在具有可比性的参照物，需要有公开及活跃的市场作为基础，如缺少可比参照物及其对比数据，这种方法就难以运用。

收益法估值方法篇4

摘 要 随着经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，公司上市、企业并购等经济活动愈加频繁。企业价值评估也成为市场经济的一个重要话题。本文对中国资产评估协会公布的收益法、市场法和成本法三种分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法进行对比分析，并对其适用性进行探讨。

关键词 价值评估 文献综述

卡尔马克思曾经说过：“Values determine prices only basically and in the medium-term sense of the world，in the shorter run，prices fluctuate around values as axes。”从最为宽泛的意义上讲，企业资产价值可以通过三种方式来评估：通过将未来现金流量折现加总；通过各种乘数和有关数据，也可以得出待评估的公司和股权的价值；通过采用或有要求权价值评估方法（或者期权定价模型），也可以得出相应资产的价值。

2005年1月12日，中国资产评估协会颁布了企业价值评估指导意见（试行）文件，主要就基本要求、评估要求、评估方法和评估披露四个方面对企业价值评估进行了规范，并明确提出注册资产评估师执行企业价值评估业务应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。

一、评估方法综述

1．收益法

收益法依据的理论基础最早可追溯到20世纪初费雪（Irving Fisher）在1906年出版的《资本与收入的性质》中提出未来收入与资本价值的关系。收益法实质上就是通过对未来收益的合理折现得到目标企业的当前价值，其公式为：

持续经营前提下，

3．成本法

由于历史的原因，成本法是长期以来我国通行的企业价值评估方法。中国资产评估协会早先的《资产评估操作规范意见（试行）》中称之为重置成本法。成本法就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。

二、评估方法适用性

在运用收益法的过程中，需要对企业的未来收益进行合理的预测，并将与收益并存的风险进行合理的量化，反应在未来收益中。运用收益法的关键所在是合理的预测未来收益。因此，按照目标水平管理的公司可用收益法。

市场法思路简单，易于理解，方法依赖于市场信息的充分性。运用市场法必须满足两个前提条件：一是要有一个活跃的公开市场。二是要有可比的企业及交易活动。因此市场法主要适用于上市公司的价值评估。

成本法的评估结果客观依据较强，但在持续经营假设前提下，成本法无法将各个资产间的有机效应综合考虑，根据成本法的特点，最适用的范围是没有收益、市场上又很难找到交易参照物的评估对象。这类资产既无法运用收益现值法，又不能运用现行市价法进行评估，唯有应用重置成本法才是可行的。

参考文献：

收益法估值方法篇5

[关键词] 林木资源资产 资产评估 方法体系 方法选择

林木资源资产作为森林资源资产的最重要组成部分,是森林资源资产中产权交易最为频繁的部分,因而它是森林资源资产评估中最主要的内容。森林资源资产交易的大部分是林木资源资产的交易。因此,研究和探讨资产评估理论在林木资源资产评估中的运用有着十分重要的现实意义。林木资产评估要根据不同的林种,选择适用的评估方法和林分质量调整系数进行评定估算,评估方法主要有以下几种:(1)市场法:包括市场价格倒算法、现行市价法;(2)收益法:包括收益净现值法、收获现值法、年金资本化法;(3)成本法:包括序列需工数法、重置成本法。

一、市场法

1.市场价倒算法

市场价倒算法是用被评估林木采伐后取得木材的市场销售总收入,扣除木材经营所消耗的成本(含有关税费)及应得的利润后,剩余的部分作为林木资产评估价值。其计算公式为: (1)

其中:En――林木资产评估值;

W――销售总收入;

C――木材经营成本(包括采运成本、销售费用、管理费用、财务费用及有关税费);

F――木材经营合理利润。

2.现行市价法

现行市价法是以相同或类似林木资产的现行市价作为比较基础,估算被评估林木资产评估价值的方法。其计算公式为:(2)

其中:En――林木资产评估值;

K――林分质量调整系数;

Kb――物价指数调整系数;

G――参照物单位蓄积的交易价格(元/立方米);

M――被评估林木资产的蓄积量。

二、收益法

1.收益净现值法

收益净现值法是将被评估林木资产在未来经营期内各年的净收益按一定的折现率折为现值,然后累计求和得出林木资产评估价值的方法。其计算公式为:(3)

其中:En――林木资产评估值;

Ai――第i年的收入;

Ci――第i年的年成本支出;

u――经营期;

p――折现率(根据当地营林平均投资收益状况具体确定);

n――林分年龄。

2.收获现值法

收获现值法是利用收获表预测被评估林木资产在主伐时纯收益的折现值,扣除评估后到主伐期间所支出的营林生产成本折现值的差额,作为林木资产评估价值的方法。其计算公式为:(4)

其中:En――林木资产评估值;

K――林分质量调整系数;

Au――标准林分 年主伐时的纯收入(指木材销售收入扣除采运成本、销售费用、管理费用、财务费用、有关税费、木材经营的合理利润后的部分);

Da、Db――标准林分第a、b年的间伐纯收入;

Ci――第i年的营林生产成本;

u――经营期;

n――林分年龄;

p――利率。

3.年金资本化法

年金资本化法是将被评估的林木资产每年的稳定收益作为资本投资的效益,按适当的投资收益率估算林木资产评估价值的方法。其计算公式为:(5)

其中:En――林木资产的评估值;

A――年平均纯收益(扣除地租);

P――投资收益率(根据当地营林平均投资收益状况具体确定)。

三、成本法

1.序列需工数法

序列需工数法是以现时工日生产费用和林木资产经营中各工序的平均需工数估算林木资产重置价值的方法。其计算公式为:(6)

其中:En――林木资产评估值;

K――林分质量调整系数;

Ni――第i年的需工数;

B――评估时以工日为单位计算的生产费用;

P――利率;

R――地租;

n――林分年龄。

2.重置成本法

重置成本法是按现时工价及生产水平,重新营造一块与被评估林木资产相类似的林分所需的成本费用,作为被评估林木资产评估价值的方法。其计算公式为: (7)

其中:En――林木资产评估值;

K――林分质量调整系数;

Ci――第i年以现时工价及生产水平为标准计算的生产成本,主要包括各年投入的工资、物质消耗、地租等;

n――林分年龄;

P――利率。

3.历史成本调整法

在会计核算基础较好,账面资料比较齐全,且账面历史成本与行业或地区的平均成本较为接近时,可采用历史成本调整法。

历史成本调整法是以投入时的成本为基础,根据投入时与评估时的物价指数变化情况确定被评估林木资产评估价值的方法。其计算公式为:(8)

其中:En――林木资产评估值;

K――林分质量调整系数;

Ci――第i年投入的实际成本;

B――评估时的物价指数;

Bi――投入时的物价指数;

P――利率;

n――林分年龄。

四、不同种类林木资源资产评估方法选择

1.用材林(含薪炭林)林木资源资产评估方法选择

用材林林木资产评估一般按森林经营类型分龄组进行:幼龄林一般选用现行市价法、重置成本法和序列需工数法。中龄林一般选用现行市价法、收获现值法。在使用收获现值法时必须要有能反映当地生产过程的生长过程表或收获表。在没有这些数表时,也可利用当地的调查材料,拟合当地的林木平均生长过程,以取得预测值。近、成、过熟林主要选用现行市价法中的市场价倒算法。用材林林木资产评估时,要充分注意各龄组评估值之间的衔接。

2.经济林林木资源资产评估方法选择

经济林林木资产评估一般选用现行市价法、收益现值法和重置成本法。在选用收益现值法时应考虑经济林经营的经济寿命期、各生长发育阶段的经济林产品的产量和成本的差异、经济寿命期末的林木残值。在选用重置成本法时应以盛产期前为重置期确定重置成本。进入盛产期后,还应根据收获年数确定调整系数(折耗系数)。

3.防护林林木资源资产评估方法选择

防护林是以国土保安、防风固沙、改善农业生产条件等防护功能为主要目的的森林。防护林资产评估包括林木的价值和生态防护效益的评定估算,林木价值评估一般选用市价法、收益现值法和重置成本法。在选用收益现值法进行评估时必须以按防护林经营时所能获的实际经济收益为基础。生态防护效益要通过实际调查确定标准和参数。

参考文献:

收益法估值方法篇6

【关键词】收益法 房地产 评估 应用

收益法与成本法、市场法是价值评估的三种基本方法。而收益法对评估收益性房地产的价值，具有显著优势，也更加符合报告使用者的心理需求，因而成为评估收益性房地产价值的主要方法。

一、收益法简介

收益法理论依据为效用价值论，即房地产价值在于未来该房地产所带来的收益，因而可通过折现未来收益的现值之和求取该房地产的价值。其基本计算公式为：

其中：V-收益价格（元，元/O）；

Ai-未来第i年的净收益（元，元/O）；

R-资本化率（%）；

n-未来可获收益的年限（年）。

二、收益法在房地产评估应用中存在的问题

（一）收益法适用的范围

中华人民共和国国家标准《房地产估价规范》（GB/T 50291―1999）（以下简称《房地产估价规范》）规定“收益性房地产的估价，应选用收益法作为其中的一种估价方法”。收益法适用于有收益性的房地产的评估，例如商场、写字楼、公寓、旅馆等；排除如政府机关、公园、广场等不以盈利为目的的公益性房地产。收益法是以房地产的预期收益为基础，因而它不仅适用于有现实收益的房地产，而且适用于没有现实收益、却有预期收益的房地产，比如新建成、尚未投入使用或者是空置期的房地产，虽然没有现实收益，但可以用同一供求圈内、类似房地产的客观收益作为估价对象的可比租金实例，采用市场比较法来求取估价对象的客观收入。

（二）房地产的净收益的确定

房地产的净收益是房地产的客观收入减去相关费用后的净额。《房地产估价规范》界定“出租型房地产，应根据租赁资料计算净收益，净收益为租赁收入扣除维修费、管理费、保险费和税金”。房地产的客观收入应在市场上同一供求圈内收集类似租赁案例，根据房地产的实际情况，综合考虑市场因素、区域因素、个别因素等因素，采用市场比较法确定，对有租约限制的，租约期内的租金宜采用租约所确定的租金，租约期外的租金应采用正常客观的租金；此外，房地产收入还包括押金的利息收入；同时，要考虑空置率和租金损失。房地产成本费用是指与房地产收入相关的预计应发生的经营成本、经营费用、税金和损失。

（三）折旧费用的扣除问题

就房地产单项资产评估而言，其现金流出中是没有折旧的，或者说折旧只是会计核算中的配比原则下的一种会计处理方式，并不因为企业计提了折旧，就造成了现金流出。因此，收益法评估房地产价值时是不考虑折旧的。

（四）确定资本化率相对困难

资本化率是将房地产的未来预期净收益折算成现值的比率，也称折现率、还原利率。一般来说，资本化率应包含无风险报酬率和风险报酬率。无风险报酬率是指资产在没有风险和没有通货膨胀情况下的平均获利水平；风险报酬率则是冒风险取得报酬与资产的比率。《房地产估价规范》规定，房地产资本化率以市场提取法、安全利率加风险调整值法、复合投资收益率法和投资收益率排序插入法确定。

⑴市场提取法：搜集市场上三宗以上类似房地产的价格、净收益等资料，选用相应的收益法计算公式，求出资本化率。在评估工作中，如果可以搜集到3个以上类似房地产的租赁和产权交易资料，则可以直接采用市场比较进行评估确定折现率。当然，在市场法提取资本化率计算过程中，除需对可比案例的区域因素以及面积、楼层、装修、物业类型等个别因素外，还需十分注意租期、付款方式、押金数额等因素的影响。

⑵安全利率加风险调整值法：以安全利率加上风险调整值作为资本化率。安全利率可选用同一时期的一年期国债年利率或中国人民银行公布的一年定期存款年利率；风险调整值应根据估价对象所在地区的经济现状及未来预测，估价对象的用途及新旧程度等确定。由于风险调整值一般根据经验判断，主观随意性大，不同人员的取值范围可能会跨度较大。

⑶复合投资收益率法：将购买房地产的抵押贷款收益率与自有资本收益率的加权平均数作为资本化率。但是抵押贷款收益率与自有资本收益率以及两者的权重均不容易确定。

⑷投资收益率排序插入法：找出相关投资类型及其收益率、风险程度，按风险大小排序，将估价对象与这些投资的风险程度进行比较，判断、确定资本化率。这要求估价人员对资本市场具有丰富的经验，并充分了解当地的房地产市场，才能求出适当的资本化率。

三、加强收益法在房地产评估过程中应用的具体策略

（一）建立健全房地产估价的标准体系

应进一步完善和提高我国房地产估价理论和方法，组织行业专家抓紧修订新版《房地产估价规范》及相关理论教材；同时，制订房地产估价相关资料及参数的数据库，利用网络平台，规范相关参数取值范围，防止参数取值畸高或畸低。政府有关部门在不侵害公民隐私权的前提下，应在一定的范围内公开房地产租赁、产权交易等相关数据，方便估价人员采用。

（二）合理确定有关参数

应用收益法评估房地产价值，估价结果主要取决于净收益、资本化率和收益年限等3个关键因子。上述3个因子的取值只要稍微变动，估价结果就会有显著的变化，因此，估价人员在评估过程，应恪尽职守，严格遵守相关估价规程，科学计算，不得随意调整参数。

（三）加强估价人员的专业技能和职业道德培训

房地产估价师每3年须接受120个学时的继续教育，这可以让估价师了解行业新动态、学习新知识，从而提高职业道德水平和执业能力。但是，在估价行业中，特别在中小估价机构，大量工作是由估价助理人员完成的，有些助理人员对估价行业的许多规定知之甚少，导致无知无畏，盲目听从委托人的建议，随意修改估价参数，致使估价结果严重偏离。因此，在做好估价师的继续教育的同时，应加强对估价助理人员的教育和管理力度。

收益法估值方法篇7

关键词：企业价值评估；收益法；净现金流量

企业价值评估就是专业人员基于特定的目的，遵循相应的原则，按照一定的程序，运用科学的方法对企业的价值、股东的权益价值进行测算、评估和判断的过程。对企业价值进行评估的目的主要是衡量企业或者其内部的一些经营单位的市场价值，为投资人和企业的管理者做出决策提供相关依据。近些年，企业价值评估的方法一直是财务界的焦点，评估的方法主要包括收益法、比较法、期权法等。根据可持续增长理论的观点，企业存在的最终目的不是过去的收益，也不是现在的资产价值，而是未来的获利能力。企业只有未来持续获利，才能一直经营下去，只有这样，企业才有存在的价值，才能产生效用，进而成为企业自身的价值。收益法就是以此为基础的一种评估方法，目前在许多国家已被广泛应用。

1.收益法的定义

收益法又被称为收益现值法或还原法，是指对被评估对象在未来也就是在资产的剩余寿命时间内所能获得的预期收益进行评估，将这些收益按照一定的折现率折现，以此来作为被评估对象的价值，从而确定企业价值。利用收益法对企业价值进行评估必须基于一定的假设条件：第一，企业必须是持续经营的，即企业的各种生产经营活动应该能一直延续下去，在未来一定时期内不会进行清算；第二，企业在未来一定时间内的预期收益应该是正值，如果是负值则不能采用此种方法；第三，企业未来会计期间的现金流量是能够衡量的。

2.收益法的基本公式

收益法常用的方法主要有两种，第一种是收益资本化法，另一种是未来收益折现法。其中第一种方法是将被评估资产在未来某年的预期收益除以相应的资本化率或者乘以相应的收益乘数，转化成价值的方法。具体的计算公式如下：

企业价值=未来某年的预期收益/资本化率

=未来某年的预期收益×收益乘数

从上述公式可以看出，收益资本化法只需要测算出企业未来某年的预期收益，收益乘数的大小也是通过市场的具体数据而确定的，这就要求资本市场必须足够成熟，在我国现有的条件下，此种方法运用相对比较困难。第二种方法未来收益折现法，又称现金流量折现法，是将预期收益除以相应的折现率折现得到现在的价值后然后进行累加，此种方法比较能够真实准确的反映出企业未来的获益能力，因此较为常用的企业价值评估方法为未来收益折现法。具体公式为：

3.收益法的具体应用

3.1对未来收益进行合理预测

预测企业的未来收益必须具备一定的条件，通常包括生产、技术以及市场层面的。同时，要确定企业未来的经济状况还必须考虑相关的法律法规和税率等。在预测时要根据企业的经营现状分析过去，预测未来。净现金流量的计算不会因资产计价方法和折旧方法的不同而不同，并且净现金流量需要考虑受益获得的时间，因此更能反映出资产的使用为企业带来的附加值。所以，用净现金流量来评估企业的价值更能够真实体现企业的受益能力和盈利能力，这样既符合国际规定，又容易操作。故利用收益法对企业价值进行评估一般都会采用净现金流量来预测其未来收益。

3.2对收益期限进行合理预测

在预测收益期限时应重点考虑盈利能力较强的资产的收益期限，将此作为企业的收益期限，因为这类资产的盈利状况一般与企业的生命周期比较一致。除此之外，在确定收益期时还要考虑企业固定资产的期限、主要产品的生命周期、外部环境的变化，国家政策的变动等。具体的确定方式可预测一项资产的收益期限，主要包括自然寿命、经济寿命和法律寿命期限。在实际运用中，通常根据以上三个期限孰短来确定整体的收益期限。

3.3选择合适的折现率

通常情况下，企业每年的预期收益都有所不同，折现率也会随着银行利率、经济状况、通货膨胀率以及整体行业的状况等的变化而不断变化。企业现金流量应该与折现率相匹配。一般来说，现金流量稳定时，如果是永续现金流量，那其对应的折现率也应该是永续的折现率。虽然折现率大小可变，但最终都与永续折现率相同。运用变动的折现率来折现的话能够更好地体现企业的资本结构变化情况以及风险的大小，更能够合理地反映出企业的真实价值。

总之，收益法在应用上既需要相关评估机构和评估者在理论上不断深入，又需要相关的评估人员加强这种方法在实践中的具体应用，要在实践中不断总结经验教训，不断提高对未来收益、收益期限以及折现率的预测，进而提高我国对企业价值评估的科学性，加快我国企业价值评估行业的发展进程。（作者单位：哈尔滨商业大学广厦学院）

参考文献：

[1]邹磊，陈平.企业价值评估中的收益法研究[J].企业导报.2012.（13）.

收益法估值方法篇8

关键词：房地产估价 评估方法 探索研究 实施步骤

房地产不仅是一种重要的经济资源，而且还是一种商品和资产，是人们进行交易或者投资的重要对象之一。近些年，随着房地产市场的迅猛发展，房地产的价格和价值受到人们的广泛关注和重视，但是如何给房地产进行一个准确的估价，使其价格高低更加准确反应商品本身的价值，同时与集体或个人的切身利益相联系，与社会稳定和房地产健康发展相联系。因此，选择一个合适的方法，使房地产的价值客观、公正、合理就更加重要。本文对房地产的估价方法进行了梳理，阐述了估价方法的适用范围、必要条件和实施步骤等，分析了房地产常用估价方法目前存在的一些问题，以及改善措施的思考。

一、评估方法的概念与适用对象

房地产估价必须根据评估对象以及房地产的市场状况等客观条件，选择相适应的科学的估价方法。目前，房地产估价的方法有比较法、成本法、收益法、假设开发法和长期趋势法，前三种方法是最常用的基本方法。

（一）概念

1.比较法。比较法是指根据与估价对象相似的房地产的成交价格来求取估价对象的价值或价格的方法，具体的说是选取一定数量的可比实例，将它们与估价对象进行比较，根据其间的差异对可比实例成交价格进行处理后得到估价对象价值或价格的方法。

比较法的特点是方法简单易懂，是利用市场价格进行评估根据基于市场可比较对象对房地产本身进行修正而完成评估，关键点是选择市场上具有类似价值的有参考意义的可比实例。

2.成本法。成本法是指根据估价对象的重置成本或重建成本来求取估价对象价值或价格的方法，具体的说是测算估价对象在价值时点的重置成本或重建成本和折旧，将重置成本或重建成本减去折旧得到估价对象价值或价格的方法。

成本法的特点是根据取得及开发房地产的费用而进行评估，适用对象广泛，包括已经开发、正在开发和计划开发的房地产。但是成本法更加适合交易几率低，不以经济效益为目的的公益.陛房地产，对于能够产生经济效益的房地产而言，房地产的生产成本并不能决定房地产的价格。

3.收益法。收益法是指根据估价对象的预期收益来求取估价对象价值或价格的方法，具体的说就是预测估价对象的未来收益，利用报酬率或资本化率、收益乘数将未来收益转换为价值得到估价对象价值或价格的方法。

收益法的特点是根据房地产未来的收益而进行测算，从而得出评估价值，而这其中的折现率的确定是影响评估结果的关键因素。

4.假设开发法。假设开发法是指根据估价对象预期开发完成后的价值来求取估价对象价值或价格的方法，具体的说就是求得估价对象后续开发的必要支出及折现率或后续开发的必要支出及应得利润和开发完成后的价值，将开发完成后的价值和后续开发的必要支出折现到价值时点后相减，或将开发完成后的价值减去后续开发的必要支出及应得利润得到估价对象价值或价格的方法。

5.长期趋势法。长期趋势法是运用预测科学的有关理论和方法，特别是时间序列分析和回归分析，来推测、判断房地产未来价格的方法。

（二）适用对象

1.比较法。适用于数量多且有一定可比性的房地产，比如：普通住宅、写字楼、商铺、厂房、房地产开发用地等。以下房地产难以采用比较法，例如：数量少的房地产，特殊厂房、机场、博物馆、寺庙、教堂、古建筑、码头等；发生交易少的房地产，学校、医院、行政办公楼等；可比性差的房地产，在建工程等。

2.成本法。适用于新建完成的房地产，可以假设重新开发建设的旧房地产，在建工程，计划开发的房地产，对于很少发生交易或没有经济收益房地产，例如：学校、医院、图书馆、体育馆、行政办公楼、公园、军队营房等公益性房地产适用于成本法。而有独特设计的化工厂、钢铁厂、发电厂、油田、码头、机场也适用于成本法。

3.收益法。适用于收益性房地产，或同类房屋有收益的即可，例如：住宅、写字楼、旅馆、餐馆、商店、影剧院、游乐场、停车场、加油站、厂房、仓库、农地等，不产生经济效益的公益性房地产不适用于收益法。

4.假设开发法。适用于具有开发或再开发潜力且开发完成后价值可采用比较法、收益法等成本法以外的方法求取的房地产，例如：可供开发的土地、在建工程等。

5.L期趋势法。适用于价格无明显季节波动的房地产，因为长期趋势法是根据房地产价格在过去和现在较长时期内形成的变动规律做出判断，借助历史统计资料和现实调查资料来推测未来，通过对这些资料的统计、分析得出一定的变动规律，并假定其过去形成的趋势在未来继续存在。

二、必要条件和实施步骤

（一）必要条件

1.比较法。比较法必须在价值时点有较多的类似的交易案例，是人们最能接受的一种方法，人们对市场价格信号最愿意接受也最好理解。但是如果房地产市场不够活跃，很难利用比较法准确的评估房地产价值。在房地产交易信息不对称的情况下，获得房地产交易信息也是难点。另外，比较法还要消除房地产本身与可比案例的不同的差异，如：要把缴纳各种税费非正常负担下的价格处理为正常价格，要把可比案例的交易日期处理为价值时点的交易日期等。值得注意的是，利用比较法评估的价值有时不一定合理，因为市场的过度乐观和过度悲观都会影响房地产价值被高估或低估，或房地产市场近期变化太快，这也会给估值带来麻烦与不确定性。

2.成本法。采用成本法对房地产进行价值评估决定于效用而不是花费的成本，成本增加时效用也增加才能构成价格，这意味着成本增加不一定使其价值也增加，而成本不高也不代表价值不高。所以在采用成本法时应选择房地产的客观成本而非实际成本，客观成本是假设重新开发该房地产时所产生的花费，也应参考房地产市场的供求关系，若最近房地产市场供大于求则应调低评估值，反之则调高。

3.收益法。收益法的决定因素是对未来收益的预测，这就需要评估师凭借自己的经验，广泛深入的去调查研究房地产市场，非理性的预期会影响最终的评估价值。

4.假设开发法。采用假设开发法最重要的就是对最佳开发利用方式的判断和对完成开发后价值的预测，但这往往也具有较大的不确定性，另外这也需要一个好的社会经济环境。

5.长期趋势法。采用长期趋势法必须拥有房地产或相似案例的真是资料，拥有的资料的真实性越高，时间越长，得出的模型就会越准确，估值就会越精准。

（二）实施步骤

1.比较法。主要分为四个步骤：搜集房地产市场中真实的交易案例的信息；选取一定数量的符合条件的交易实例；对各个可比案例进行处理，使各个实例的成交价格口径一致，相互可比；把经处理过的多个价格综合为―个价格。

2.成本法。主要分为四个步骤：选择具体的估值路径；测算重置成本或重建成本；测算折旧；计算评估价值。

3.收益法。主要分为五个步骤：选择报酬资本化法或是直接资本化法；预测收益期或持有期；测试未来的收益；确定报酬率或资本化率、收益乘数；计算评估价值。

4.假设开发法。主要分为八个步骤：选择具体的估值方法；选择估值前提；选择最佳的经营开发方式；测算后续开发经营期；测算后续开发的必要支出；测算完成开发后的价值；确定折现率；计算评估价值。

5.长期趋势法。主要分为四个步骤：确保估值对象或相似房地产的资料的真实性；统―搜集资料的标准，并按时间顺序编排成图；根据时间图找出其中的规律，并得出模型；以该模型来测算房地产未来的价格。

三、估价方法存在的问题

房地产估价的每一种方法都有其适用性和优缺点，最常用的三种基本方法存在的问题可能更具普遍性。

（一）比较法

比较法的问题在于选择合适的可比较的案例是否足够，是否是与估值对象接近的，如果案例不够或信息不对称，评估师无法掌握足够信息的情况下会影响估值。此外，评估师人为选择案例也给估值造成了一定的主观影响。

（二）成本法

成本法的问题在于单纯的根据房地产的生产成本而进行评估往往不能够准确的反应房地产的真实价值，除非纯粹不产生经济效益的房地产，否则房地产的价值都不会仅限于最初的生产成本，而在房地产市场变化较大的情况下重置成本也无法完全反应房地产的真实价值。

（三）收益法

收益法的题在于对报酬率的确定是影响估值的最大因素，报酬率的确定往往也带有主观色彩，每个人的预期，甚至每个评估师对于相同案例中的报酬率的确定都不会相同，这就要求评估师具有长期经验和较高能力，尽量选择准确的报酬率才能得出更精准的评估值。

收益法估值方法篇9

关键词：企业价值；评估

中图分类号：F27 文献标识码：A

原标题：企业价值评估方法的选择及应用

收录日期：2013年12月2日

企业的根本目标就是追求价值最大化，这也是企业管理的核心，在实践中应该怎样实现企业价值最大化？又如何评价是否实现了这个目标？企业价值评估为我们解决了这个问题，企业价值评估就是以企业整体为对象，对企业整体价值进行估算，为投资者和管理者等相关利益主体提供决策相关信息。

一、企业价值评估的意义

1、反映企业潜在和隐藏信息。会计提供的财务报表不能反映企业的全部信息，一些潜在的风险和信息并不能货币化计入财务报表，这样的会计报表不够完善，不利于管理者和投资者了解企业现状。企业价值评估是一种综合性的资产评估，它是把企业作为一个有机整体，充分考虑各种影响因素，对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，这样的评估结果反映的信息比财务报表更全面，使管理者和投资者充分了解企业现状。

2、为企业决策提供理论依据和参考。对公司内在价值的评估已成为影响管理者和投资者做出正确决策的正确因素，企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的某个项目是否可行，必须评判这一决策是否有利于企业的价值增值，这里就需要企业价值评估为管理者提供决策信息；另一方面随着知识经济时代的到来，企业间的竞争更加激烈，出现了更多的改制、并购、出售、重组以及跨国经营活动，往往把企业作为一种“商品”整体进行转让、合并等活动，这都涉及到了企业价值评估问题，它可以为交易双方提供一个合理的价格，有助于双方进行经济决策。

3、衡量企业绩效的标准之一。企业价值评估对企业的完整信息进行了评估，能够较好地反映企业的现状，而且价值评估是面对未来的评估，考虑了长期利益，有利于企业绩效的管理，从而提高管理效率。通过对企业整体价值的分析和评估，从而制定和实施合适的经营发展计划以确保企业的经营决策有利于增加企业价值。

二、企业价值评估方法特点分析

企业价值评估的目的是衡量和分析企业的整体经济价值，以帮助投资人和管理者改善决策。基本的企业价值评估方法主要包括成本法、市场法和收益法，每种方法都有其特点：

1、成本法。企业价值评估中的成本法也称为资产基础法或加和法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法，这种评估方法有两个不同的评估方向：一是净资产账面价值法，就是对企业的财务报表资料进行确认，将企业的资产总额减去负债总额，也就是净资产部分；二是重置成本法，即可假定在评估时点再建一个与被评估企业在生产经营能力及获利能力相同或相似的载体所需要的合理投资额。

成本法以财务报表为依据，具有较强的客观依据，但是也正因为成本法主要以财务报表为依据，才使其忽视了对表外资产的考虑，对企业的价值评估不够全面。成本法立足过去时点，无法把握企业持续经营的整体价值，而且成本法只是对各项资产和负债的简单加和，并没有考虑各项资产之间的整合效应和协同效应，无法准确评估企业作为一个有机整体的经济价值。

2、市场法。市场法是在市场上找出一个或者几个与被评估公司相似的参照企业，分析评估价值时所需要的指标和参数，在此基础上，通过修正、调整参照企业的市场价值，确定评估结果，它需要在评估之前进行大量的市场调查。

可以看出，市场法是较为简单、灵活的评估方法，它的关键点在于选择可比企业和可比指标，但这同时也是它的局限性，在市场经济尚不发达、企业交易案例难以获得的情况下，选择可比企业具有很大的难度，这在一定程度上限制了市场法的运用，而且就算在市场上找到了较为相近的可比企业，由于企业的多样性，在对其可比企业进行修正、调整时，也可能会存在一些未调事项或者错调事项，这就会导致评估结果的误差。

3、收益法。收益法，也称为收益现值法，是基于被评估企业的整体资产的未来获利能力，按照适当的折现率将所估算出来的预计收益进行折现，从而确定企业价值的方法，这种评估方法主要以预期的收益和折现率为基础，带有很强的自主性。

收益法能较为科学的反映企业的整体价值，是目前进行企业价值评估的最佳方法，收益法以企业整体获利能力为基础，评估结果综合地反映了企业的整体素质，以企业未来收益的折现确定企业价值，符合企业的整体效用最优化要求。收益法以预期的收益和折现率为基础，这就在一定程度上限制了收益法的使用，必须满足预期收益与预期收益相关联的风险能够预测并可以用货币来计量以及持续经营等，而且在确定相关指标时，易受较强主观判断和未来不可预见因素影响，在一定程度上影响了评估结果的准确性。

综合以上可以看出，不同的企业价值评估方法有着各自的特点和局限性，今后对企业价值评估方法研究的重点应该放在如何规避各种方法的局限性，使企业价值评估成为企业之间衡量的指标，保证分析口径的一致性。

三、企业价值评估方法的选择

选择合适的评估方法，就要对各种方法从不同的角度进行比较和分析，并明确其差异性，这样才能正确评估。任何一种价值评估方法都不是绝对的合理，都有自身的优势和缺陷，采取不同的价值评估方法得到的结果也有所不同，企业的不同发展阶段，侧重点也有所不同，所以在进行企业价值评估时，要根据被评估企业的特征，综合运用各种可获得信息，选择合理的评估方法，以获得最准确的评估结果。评估方法的选择，既要符合评估方法的自身特点，又要符合外界客观环境的需要。

在企业价值评估中，运用最广泛的方法还是收益法，收益法在全面反映企业价值方面具有优势，其通常可将影响企业价值的各项有形和无形因素综合考虑，得到对于企业价值相对全面的反映，通常运用于成长型或者成熟型的企业，因为其收益一般为正值而且具有持续性，对其收益期内的折现率可以有效评估。采用收益法进行评估是从未来收益角度考虑，符合相关决策者的心理预期，容易为监管部门、投资者所接受。

市场法是在市场上寻找一个或几个与被评估企业相似、已交易企业的成交价格作为参照，所以市场法能够最真实地反映以交易为目的的企业的评估价值，这个方法更多的运用于市场参照物比较多的上市公司，因为它是以已交易企业的成交价格为依据，对于交易双方来说，更具有公平性。目前，中国资本市场的发展还不完善，使得市场法的应用受到了一定的限制，但是市场法运用前景广阔，随着我国资本市场及其他产权市场建设的不断完善、市场化交易数量的提升，市场法在我国的运用必将大幅提升。

成本法在参数选择、方法运用等方面都易于验证，可复核性较强，这就注定其评估结果具有较强的客观性，对于一个进行投资或者拥有不动产的控股企业而言，由于其是非持续经营的，采用成本法比较适宜，当然，在传统制造业、电力等无形因素影响较小的企业，成本法仍具有一定的优势。但是随着市场法和收益法的应用，成本法的适用范围逐渐缩小，因为投资者和管理者都更关注企业未来能够带来的效益，而不仅仅是其成本的简单加总。

不同的企业，不同的评估目的都有其最适用的评估方法，但是评估方法的选择还要受各种评估数据可获得性的制约。每种评估方法的运用都涉及到各种经济技术参数的选择，都需要有充分的数据资料作为基础和依据，所以在价值评估中，某种方法所需的数据资料的收集可能会遇到困难，这样就会限制该种评估方法的选择和运用，在这种情况下应该选择能获得最充分资料的方法进行评估，对于没有市场可比资产，又能独自产生收入的资产，只能选择成本法进行评估；对于比较特别又可以带来收益的企业，可以优先考虑选择收益法；处于相对活跃市场和拥有充分可比参照物的企业，可能考虑选择市场法。综上，可以看出在充分考虑特定企业评估特点的情况下，还要注意相关指标资料的可获得性，从而选出最适合的评估方法。

企业价值是企业在经济交往中非常重要的依据，是企业获利和潜在获利的重要指标，因此如何得到一个较准确的企业价值受到社会各界的广泛关注，这促使了企业价值评估方法的深入研究。随着基础理论和研究方法的不断完善，企业价值评估方法会向更科学、更实用的方向发展。

主要参考文献：

[1]蒋玉姣.企业价值评估方法比较分析与发展趋势探析[J].现代商贸工业，2011.22.

[2]赵林.企业价值评估的理论与方法研究[J].商场现代化，2012.8.

[3]谢长旺.企业价值评估方法比较研究[J].企业导报，2011.9.

收益法估值方法篇10

关键词：企业价值评估；收益法；评估方法；方法选择

中图分类号：F27文献标识码：A

收录日期：2012年4月9日

企业价值评估方法有收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法，其各自的适用条件有所不同。在实际进行评估业务时，应根据特定评估目的和条件，灵活地选择评估方法。

一、三种方法原理比较分析

收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。使用收益法时，评估人员必须以企业整体盈利能力为基础，对企业的资产总量、管理水平等要素进行综合的分析，能够全面体现企业作为一个整体的盈利素质。在企业价值评估实务中，评估人员利用投资回报和收益折现等技术手段计算被评估企业的价值，反映的是企业资产整体的获利能力或称企业本金化的价格，所以评估结果对于交易双方能够接受。同时，这种方法从资产经营的根本目的出发，紧扣被评估企业的收益进行评估，更加符合企业价值评估的根本要求。

成本法的基本原理是重建或重置评估对象，在企业价值评估业务中，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。在企业价值评估实践中，成本法使用起来比较简单，只要把组成企业的各个单项资产按照成本法单独评估之后，将其评估结果进行简单的相加即可。当被评估企业缺乏必需的财务数据和可靠的市场对比数据时，成本法就是进行企业价值评估最客观、最方便的方法。

如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。使用市场法时，由于进行评估所需要的参数、数据等都是来于公开市场，相对其他方法来讲，评估结果比较能够反映市场的现实价格，所以评估出来的价格对于交易双方比较容易接受。市场法成为了最简单、最有效的方法，在资本市场较发达的国家得到充分的应用。

二、三种方法使用前提与局限性比较分析

1、使用收益法进行企业价值评估的前提与局限性。在运用收益法进行企业价值评估时应具备以下条件：一是投资主体愿意支付的价格不会超过评估价格；二是目标企业的未来收益能够合理地预测，企业未来收益的风险可以客观地进行估算；三是被评估企业应具有持续的盈利能力。

对于目标企业而言，如果目前的收益为正值，具有持续性，并且在收益期内的折现率能够可靠地估计，则运用收益法进行评估是最好的选择。基于收益法的应用条件，处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业，这些企业使用收益法评估是不合适的。

2、使用成本法进行企业价值评估的前提与局限性。在运用成本法进行企业价值评估时，应该具备以下几个条件：一是投资者购置目标资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本；二是进行价值评估时目标企业的表外项目价值对企业整体价值的影响可以忽略不计；三是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观地反映所评估资产的价值。

在运用成本法进行评估时，是把组成企业的各个单项资产按照成本法单独评估之后，将其评估结果进行简单的相加而得出的结果。这样做虽然简单和客观，但却无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。

3、使用市场法进行企业价值评估的前提与局限性。在运用市场法进行企业价值评估时，应该具备以下几个条件：一是要有一个公开活跃的市场，这个市场上的交易价格代表交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在评估人员进行评估时，必须要在这个公开市场存在与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。

运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，评估对象所面临的风险和不确定性与参考企业所面临的风险和不确定在正常市场情况下是不同的，所以评估人员想要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法极为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

三、三种方法的实用性比较分析

经过上述分析，可以明显看出，不同的评估方法，在企业价值评估具体实务中的运用都有其自身的优点和缺点。

1、成本法忽视企业整体获利能力，难以体现企业价值内涵。由于企业是以追求利润最大化为目标的组织，盈利性是其主要特征之一，所以企业重建并不是对被评估企业的所有资产的简单复制，而是对其生产能力和获利能力的重建。所以，运用成本法进行企业价值评估，很难体现企业作为一个持续经营和持续获利的经济实体的价值，其评估得出的结果实际上并不能很好地体现企业的价值，这就决定对企业价值进行的评估，运用成本法不能公正客观地评估企业作为盈利个体的价值。

2、市场法虽然能够体现企业价值内涵，但适用条件很难满足。只有在公开市场上存在与被评估企业相类似企业或类似交易事项的相关财务数据，才可以使用市场法进行企业价值评估。与收益法相比，少了很多必要复杂的假定，技术性处理的要求也相对较低，简单易行是其最大的优点，可以迅速获得被评估企业的价值。当一个发达的资本市场中存在大量的可靠数据时，并且这些数据是有效和公开的，那么运用市场法是最为合理的。但是，在现实市场中，由于企业的唯一性和产权交易的有限性，想要在市场中找到与目标企业完全一致的参照企业或交易案例几乎是不可能的。我国资本市场还没有完全实现市场化，并且相对于西方发达的资本市场来讲，比较混乱，相关法律也不是很健全，市场有人为操纵的情况。因为这些弊端，我国的股市还不具备反映企业管理水平，促进经济绩效的功能。在使用市场法对企业进行评估时，投资银行和投资者使用最广泛的是市盈率，市场上存在很多非理性波动，这些非理性波动使股票价格未能完全体现公司真正的内在价值，从而也动摇了市场法的运用基础，限制了市场法的使用。

3、收益法是进行企业价值评估首选的方法。收益法根据企业未来收益和未来所面临的风险评估企业价值，收益法关注的是目标企业未来的经营成果，所以是三种评估方法中最符合经济学原理的，在理论上也是比较成熟的方法。收益法能够较为准确地揭示企业的内在价值，正确地体现企业价值的内涵。企业价值是由各种不同的因素共同相互作用而形成的，而且这些创造价值的因素必须作为一个整体才能产生效果。因此，企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该产生“1+1>2”的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。企业之所以存在是想要在未来获利，只要企业未来获利，企业就可以持续经营下去，企业就有存在的价值。

我国资本市场正在以很快的速度发展着，也在不断地被完善。逐步优化的经济环境进一步为未来收益的预测和折现率的确定提供了可靠的保证。经济学家们普遍预测中国经济在未来较长时期会保持一定速度的快速增长。由于经济增长可以持续较长一段时间，同时增长的速度会比较稳定，所以对企业未来收益的预测是可以持续的。

随着互联网技术的发展和沟通交流越来越方便，运用收益法进行企业价值评估所需要的资料获取变得容易许多。在西方发达的资本市场，很多大型的投资银行和投资者都把一些重要的数据放在网络上进行共享。随着我国资本市场不断地发展，市场经济越来越成熟，相关的一些法律也会逐渐地增多，用来约束和管理我国的经济环境。经过数年的发展，我国证券市场已初具规模，上市公司持续的信息公开披露制度为行业平均收益率的产生提供了良好的数据基础，这些有利的环境都为折现率的确定提供了良好的条件。

主要参考文献：

[1]施金龙，李绍丽.企业价值评估方法综述与评价.江苏科技大学学报，2009.3.