企业债券范文10篇

企业债券范文篇1

但债券持有人有权按期收回本息。

我国的债券市场始于1981年。历经20多年的发展，债券的发行种类不断增加，发行规模和交易规模不断扩大，债券的发行和交易的市场化程度不断提高。但是中国的企业债券的发展与发达国家相比仍然有相当的差距，主要的制约因素有以下几个方面：

1中国企业债券发展的制约因素

1.1企业债券融资比例过低

我国金融市场中直接融资比例则明显偏低，企业融资严重依赖银行贷款；而直接融资中，债券融资与股票融资的发展很不协调。2007年底，企业债券余额为7683.30，只占股票总市值的2.36%，远远低于美国2001年27.61%的水平；债券市场内部发展也很不平衡，企业债市场发展明显滞后于政府债券及准政府债券，2007年企业债融资规模仅占当年债券市场融资规模的11.15%。可见，目前企业融资渠道单一、总体上依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观，企业债作为一种有效的直接融资手段没有得到充分的运用，这不利于我国企业整体的健康快速发展。

1.2企业债券发行主体较为单一

在我国企业债券市场上发行的大部分债券本质上属于中央政府机构债券和地方政府的市政债券，这种现象被称为企业债券在发行上的“非企业化”现象。受我国现有有关政策的影响，目前企业债券市场的发行主体大多集中分布在交通、能源等垄断性较高的基础性行业。

1.3企业债券二级市场表现不佳

企业债券在二级市场的表现不仅无法与股票市场相比，较之债券其它市场也逊色不少。另从在沪、深两个交易所挂牌交易的企业债券的交易情况看，其换手率相对于美国平均200%的换手率要低得多。与其他品种的对比来看，企业债券的换手率也明显低于同期国债市场100%的流动性水平。交易稀疏、换手率极低使得企业债券丧失了其作为金融产品应有的充分流动性。

1.4企业期限结构较短

我国发行的债券期限结构总体上偏短。从2006年上半年发行的债券来看，其中1年以下期限的债券占发行总量的82.26%。从发行次数的期限看，10年以下发行次数占97.89%。较长期限的企业债(10年以上)在2001年才出现,为三峡开发工程总公司发行的15年固定利息债券。从在债券期限的选择上来看,由于资金成本和发行风险等方面的考虑，公司债券期限不宜过短，3年及3年以上的品种较为可行。债券期限过短,能够在二级市场流通的时间过短,造成短期内大量兑付需要，从而弱化了投资者的交易动机，也不利于债券的转手流通。

2促进我国企业债券发展的主要对策

2.1投资者方面

从机构投资者的角度来看，由于企业债券市场参与者少，投资品种少，导致企业债券流动性差，换手率低，无法实现机构投资者快速合理调配资金的要求。

2.2发行主体方面

按照《公司法》有关债券发行主体的规定,股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司可以申请发行公司债券。这一规定限制了民营企业的融资渠道,使民营企业融资难的问题更加突出。合理界定债券发行主体,必须打破所有制界限,允许各种经济成分的企业进入债券发行市场,不论“出身”,只要符合有关规定,就可以发行企业债券。

2.3监管方面

我国监管部门对公司债券市场实行的严格管制，内容涉及公司债券发行主体和发行规模限制、利率管制、投资规模管制等方面。尽管市场的交易主体单一，但顾在监管多头、交叉、重复和空白。在债券的发展过程中，政府的角色定位十分重要。政府应让位于市场，让其成为主导者，政府只需做好监管工作。主要可以从以下几方面来做：建立企业债券兑付风险预警机制，及时了解发债企业的负债状况、资金运转效率、偿债能力、企业所筹资金用途等方面的信息，化解企业信用风险；实施强制性信息披露制度，要求发债企业定期公布中报、年报。同时加大企业违规造假处罚力度，维护市场秩序，保护投资者利益；强化社会中介机构作用，加大其市场参与责任，变政府单一监管为政府、社会双重监管，政府有关部门行使宏观政策监管职能，社会中介机构尽其微观层面上的风险揭示义务，使全过程监管具有连续性、预警性。

2.4债券市场方面

建立多层次债券交易市场体系,提高企业债券的流动性。借鉴发达国家资本市场的经验,逐步建立和推动柜台交易市场和做市商制度,形成以交易所为主、柜台交易市场为辅多层次的债券流通市场。证券交易所和监管部门应鼓励符合条件的企业债券上市交易,放宽企业债券上市交易的限制条件,简化批准程序,加快审批时间,大力培育企业债券流通市场。首先,要根据我国证券市场的现状,增加债券品种满足不同投资者的多种需求。其次,对资信状况好的大型企业可以鼓励其发行10—20年的中长期债券,解决长期资金的来源问题。最后,要进一步完善企业债券的柜台交易形式,规范中介机构行为防止垄断定价。

企业债券范文篇2

我国的债券市场始于1981年。历经20多年的发展，债券的发行种类不断增加，发行规模和交易规模不断扩大，债券的发行和交易的市场化程度不断提高。但是中国的企业债券的发展与发达国家相比仍然有相当的差距，主要的制约因素有以下几个方面：

1中国企业债券发展的制约因素

1.1企业债券融资比例过低

我国金融市场中直接融资比例则明显偏低，企业融资严重依赖银行贷款；而直接融资中，债券融资与股票融资的发展很不协调。2007年底，企业债券余额为7683.30，只占股票总市值的2.36%，远远低于美国2001年27.61%的水平；债券市场内部发展也很不平衡，企业债市场发展明显滞后于政府债券及准政府债券，2007年企业债融资规模仅占当年债券市场融资规模的11.15%。可见，目前企业融资渠道单一、总体上依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观，企业债作为一种有效的直接融资手段没有得到充分的运用，这不利于我国企业整体的健康快速发展。

1.2企业债券发行主体较为单一

在我国企业债券市场上发行的大部分债券本质上属于中央政府机构债券和地方政府的市政债券，这种现象被称为企业债券在发行上的“非企业化”现象。受我国现有有关政策的影响，目前企业债券市场的发行主体大多集中分布在交通、能源等垄断性较高的基础性行业。

1.3企业债券二级市场表现不佳

企业债券在二级市场的表现不仅无法与股票市场相比，较之债券其它市场也逊色不少。另从在沪、深两个交易所挂牌交易的企业债券的交易情况看，其换手率相对于美国平均200%的换手率要低得多。与其他品种的对比来看，企业债券的换手率也明显低于同期国债市场100%的流动性水平。交易稀疏、换手率极低使得企业债券丧失了其作为金融产品应有的充分流动性。

1.4企业期限结构较短

我国发行的债券期限结构总体上偏短。从2006年上半年发行的债券来看，其中1年以下期限的债券占发行总量的82.26%。从发行次数的期限看，10年以下发行次数占97.89%。较长期限的企业债(10年以上)在2001年才出现，为三峡开发工程总公司发行的15年固定利息债券。从在债券期限的选择上来看，由于资金成本和发行风险等方面的考虑，公司债券期限不宜过短，3年及3年以上的品种较为可行。债券期限过短，能够在二级市场流通的时间过短，造成短期内大量兑付需要，从而弱化了投资者的交易动机，也不利于债券的转手流通。

2促进我国企业债券发展的主要对策

2.1投资者方面

从机构投资者的角度来看，由于企业债券市场参与者少，投资品种少，导致企业债券流动性差，换手率低，无法实现机构投资者快速合理调配资金的要求。

2.2发行主体方面

按照《公司法》有关债券发行主体的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司可以申请发行公司债券。这一规定限制了民营企业的融资渠道，使民营企业融资难的问题更加突出。合理界定债券发行主体，必须打破所有制界限，允许各种经济成分的企业进入债券发行市场，不论“出身”，只要符合有关规定，就可以发行企业债券。

2.3监管方面

我国监管部门对公司债券市场实行的严格管制，内容涉及公司债券发行主体和发行规模限制、利率管制、投资规模管制等方面。尽管市场的交易主体单一，但顾在监管多头、交叉、重复和空白。在债券的发展过程中，政府的角色定位十分重要。政府应让位于市场，让其成为主导者，政府只需做好监管工作。主要可以从以下几方面来做：建立企业债券兑付风险预警机制，及时了解发债企业的负债状况、资金运转效率、偿债能力、企业所筹资金用途等方面的信息，化解企业信用风险；实施强制性信息披露制度，要求发债企业定期公布中报、年报。同时加大企业违规造假处罚力度，维护市场秩序，保护投资者利益；强化社会中介机构作用，加大其市场参与责任，变政府单一监管为政府、社会双重监管，政府有关部门行使宏观政策监管职能，社会中介机构尽其微观层面上的风险揭示义务，使全过程监管具有连续性、预警性。

2.4债券市场方面

建立多层次债券交易市场体系，提高企业债券的流动性。借鉴发达国家资本市场的经验，逐步建立和推动柜台交易市场和做市商制度，形成以交易所为主、柜台交易市场为辅多层次的债券流通市场。证券交易所和监管部门应鼓励符合条件的企业债券上市交易，放宽企业债券上市交易的限制条件，简化批准程序，加快审批时间，大力培育企业债券流通市场。首先，要根据我国证券市场的现状，增加债券品种满足不同投资者的多种需求。其次，对资信状况好的大型企业可以鼓励其发行10—20年的中长期债券，解决长期资金的来源问题。最后，要进一步完善企业债券的柜台交易形式，规范中介机构行为防止垄断定价。

企业债券范文篇3

1.1企业债券融资比例过低

我国金融市场中直接融资比例则明显偏低，企业融资严重依赖银行贷款；而直接融资中，债券融资与股票融资的发展很不协调。2007年底，企业债券余额为7683.30，只占股票总市值的2.36%，远远低于美国2001年27.61%的水平；债券市场内部发展也很不平衡，企业债市场发展明显滞后于政府债券及准政府债券，2007年企业债融资规模仅占当年债券市场融资规模的11.15%。可见，目前企业融资渠道单一、总体上依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观，企业债作为一种有效的直接融资手段没有得到充分的运用，这不利于我国企业整体的健康快速发展。

1.2企业债券发行主体较为单一

在我国企业债券市场上发行的大部分债券本质上属于中央政府机构债券和地方政府的市政债券，这种现象被称为企业债券在发行上的“非企业化”现象。受我国现有有关政策的影响，目前企业债券市场的发行主体大多集中分布在交通、能源等垄断性较高的基础性行业。

1.3企业债券二级市场表现不佳

企业债券在二级市场的表现不仅无法与股票市场相比，较之债券其它市场也逊色不少。另从在沪、深两个交易所挂牌交易的企业债券的交易情况看，其换手率相对于美国平均200%的换手率要低得多。与其他品种的对比来看，企业债券的换手率也明显低于同期国债市场100%的流动性水平。交易稀疏、换手率极低使得企业债券丧失了其作为金融产品应有的充分流动性。

1.4企业期限结构较短

我国发行的债券期限结构总体上偏短。从2006年上半年发行的债券来看，其中1年以下期限的债券占发行总量的82.26%。从发行次数的期限看，10年以下发行次数占97.89%。较长期限的企业债(10年以上)在2001年才出现,为三峡开发工程总公司发行的15年固定利息债券。从在债券期限的选择上来看,由于资金成本和发行风险等方面的考虑，公司债券期限不宜过短，3年及3年以上的品种较为可行。债券期限过短,能够在二级市场流通的时间过短,造成短期内大量兑付需要，从而弱化了投资者的交易动机，也不利于债券的转手流通。

2促进我国企业债券发展的主要对策

2.1投资者方面

从机构投资者的角度来看，由于企业债券市场参与者少，投资品种少，导致企业债券流动性差，换手率低，无法实现机构投资者快速合理调配资金的要求。

2.2发行主体方面

按照《公司法》有关债券发行主体的规定,股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司可以申请发行公司债券。这一规定限制了民营企业的融资渠道,使民营企业融资难的问题更加突出。合理界定债券发行主体,必须打破所有制界限,允许各种经济成分的企业进入债券发行市场,不论“出身”,只要符合有关规定,就可以发行企业债券。

2.3监管方面

我国监管部门对公司债券市场实行的严格管制，内容涉及公司债券发行主体和发行规模限制、利率管制、投资规模管制等方面。尽管市场的交易主体单一，但顾在监管多头、交叉、重复和空白。在债券的发展过程中，政府的角色定位十分重要。政府应让位于市场，让其成为主导者，政府只需做好监管工作。主要可以从以下几方面来做：建立企业债券兑付风险预警机制，及时了解发债企业的负债状况、资金运转效率、偿债能力、企业所筹资金用途等方面的信息，化解企业信用风险；实施强制性信息披露制度，要求发债企业定期公布中报、年报。同时加大企业违规造假处罚力度，维护市场秩序，保护投资者利益；强化社会中介机构作用，加大其市场参与责任，变政府单一监管为政府、社会双重监管，政府有关部门行使宏观政策监管职能，社会中介机构尽其微观层面上的风险揭示义务，使全过程监管具有连续性、预警性。

2.4债券市场方面

建立多层次债券交易市场体系,提高企业债券的流动性。借鉴发达国家资本市场的经验,逐步建立和推动柜台交易市场和做市商制度,形成以交易所为主、柜台交易市场为辅多层次的债券流通市场。证券交易所和监管部门应鼓励符合条件的企业债券上市交易,放宽企业债券上市交易的限制条件,简化批准程序,加快审批时间,大力培育企业债券流通市场。首先,要根据我国证券市场的现状,增加债券品种满足不同投资者的多种需求。其次,对资信状况好的大型企业可以鼓励其发行10—20年的中长期债券,解决长期资金的来源问题。最后,要进一步完善企业债券的柜台交易形式,规范中介机构行为防止垄断定价。

2.5法律制度方面

从我国现行的法律制度来看，主要有2006年新修订的《公司法》和1993年8月出台的《企业债券管理条例》来管理企业债券。要加快企业债券的发展，要以法规的形式进一步限定筹资形式，明确发债条件，强化评级与担保方面的规定，明确投资者的权利和义务，加强资金使用监管,细化法律责任，尤其对罚则要进行更为详细的规定；同时要加快在立法、交易制度、税收政策和企业制度方面等方面的同步发展。

参考文献：

［1］童映磊.公司债券市场发展策略选择，财会通讯.理财2008年第5期.

［2］赵继民.发展我国企业债券市场的思考，山东经济战略研究.2005年第8期.

［3］许军，李新.发展我国债券信用评级市场的思考.中国金融，2006年第7期.

［4］王克.中国债券融资问题研究.中共中央党校研究生院，2008年7月.

［5］齐敏.扩充企业债券的生存与发展空间.理论前沿，2002第2期.

企业债券范文篇4

从发行信用基础看。国债的发行人是中央政府，借助的是国家信用，国家信用在所有信用形式中信用级别最高，信用风险最小，国债往往被誉为“金边债券”，发行时无需担保。企业债券的发行人是企业，凭借的是企业信用，在评估企业信用时，注重从“6C”方面进行考察，即品质、能力、资本、经营环境、经营持续性和抵押品状况，随着企业的发展，这“6C”带有一定的不确定性，影响企业信用，企业债券存在信用风险，发行时需要提供担保。1998年4月8日，中国人民银行了《企业债券发行与转让管理办法》，其中规定，企业发行债券应提供保证担保，但经中国人民银行批准免予担保的除外。1999年底，企业债券的发行核准权由中国人民银行转给国家发改委，国家发改委基本上延续了在担保安排上的做法。

从发行品种看。我国国债自1981年恢复发行以来，有国库券、重点建设债券、财政债券、国家建设债券、特种债券、保值公债和转换债。这些国债根据不同的分类标准，可以归类为：按期限可分为短期国债、中期国债和长期国债；按可流通性可分可转让国债、不可转让国债；按利率决定方式可分为固定利率国债和浮动利率国债；按付息方式可分为零息国债和附息国债。近些年来，国债采用最多的是无记名式、记账式和凭证式，以二年和三年期为主，长期国债和短期国债比例较小。1年期记账式国债的发行，储蓄国债的推出，则进一步丰富了国债品种。我国企业发行的债券品种有地方企业债券、重点企业债券、附息企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券、企业短期融资券。这些企业债券根据不同的分类标准，还可以归类为：按照是否记名可分为记名企业债券与不记名企业债券；按期限可分为短期、中期和中长期企业债券，短期是期限在一年以下的企业短期融资券、中期是三到五年左右的企业债券、中长期是五年以上的企业债券；按票面利率可分为固定利率企业债券和浮动利率企业债券；按债券偿还期的确定方式可划分为一次到期企业债券、分次到期企业债券；按债券是否可转换为其他金融工具又可分为可转换债券和不可转换企业债券。2005年，企业债券品种有所创新，陆续推出了浮动利率债、含选择权债、保底浮动债、20年至30年期限债和短期融资券等新型债券品种。

从发行规模看。对国债发行规模，我国实行年度额度管理制度，即在上一年第四季度编制下一年度国债发行计划，编制国债发行计划的主要依据是国家财政预算收支情况的测算。国债发行计划是预算报告的内容之一，要上报国务院，由国务院提请全国人民代表大会审定。通过审定，国债发行规模在年度内具有相对稳定性。对企业债发行规模，我国实行审批制。1993年出台的《企业债券管理条例》规定，计委(现发改委)会同人民银行等部门拟订全国企业债券年度规模，经国务院批准后，下达到地方政府和有关部门执行；并划分中央企业债券和地方企业债券，由同级计委会同人行负责发行审批。尽管《企业债券管理条例》的修订已列入国务院2006年重点立法项目，在修改后的《企业债券管理条例》出台前，现在仍然沿用老《条例》。我国企业从20世纪80年代初期发行企业债券以来，企业债券发行规模经历了几个阶段：萌芽阶段(1982年-1986年)，发行了类似企业债券的有价证券约100亿元；快速发展阶段(1987年—1992年)，企业发行债券筹资552.28亿元；治理整顿阶段(1993年至1996年)，企业发行债券规模为667亿元；恢复发展阶段(1997年至今)，截至2004年，企业发行债券规模达到1789.89亿元。尤其在2005年，发行企业债券37只，发行量达654亿元；发行短期融资券84只，达1453亿元。尽管企业债券发行规模不断扩大，但相对国债规模，仍有较大差距(见表1)。

从发行利率定价看。发达国家金融市场上金融工具的利率水平定价基准是国债收益率，国债收益率的变化趋势与市场利率密切相连，可以作为市场利率风向标，反映市场上资金供求状况，国债收益率曲线往往作为新债定价的重要基准。企业债券的定价则以国债收益率为基准，在此基础上考虑风险溢价(信用风险溢价和流动性溢价)。在我国，国债发行利率并非由市场决定，虽然目前国债有四种发行方式，即直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。招标拍卖方式下，国债发行利率由投标竞价确定，但招标拍卖发行并非国债发行主要形式，承购包销是我国国债发行的主要方式。在非招标拍卖发行下，国债发行利率是以同期同档次的储蓄存款利率为基准，在此基础上加上一定基点来确定。这样确定的国债发行利率一般都高于同期同档次储蓄存款利率，国债的收益与风险不相匹配，没有体现出国债作为金边债券的品质特征，国债利率作为基准利率的功能没有实现，导致整个金融市场上缺乏市场公认的基准利率，客观上也给企业债券的定价带来了困难。企业债券定价则没有参照国债收益率，同样以银行存款利率为基准，采取非市场的行政方法来定价，规定企业债券票面利率不高于同期银行定期存款利率的40%(见表2)。以此确定的价格差异很小，无法反映发行企业的资信状况，存在着明显的制度缺陷。

二、国债与企业债券的流通比较

国际清算银行将市场的流动性定义为：市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。通常衡量流动性的指标有：买卖差价；成交量；周转率(换手率)(管圣义，2005)。目前，我国国债流通市场由三部分构成：全国银行间债券市场、证券交易所市场和债券柜台市场。债券市场是处于分割状况的，即债券不能在各个市场之间自由流动，投资者也不能在市场之间自由流动，市场分割导致了国债流通市场的流动性先天不足。运用衡量流动性的指标进行分析，国债的买卖差价持续维持在50—200基点，发达国家的同一指标大约为5个基点左右，较大的差价，说明市场流动性较弱；就成交量而言，截止2005年12月31日，我国国债流通市场上，在上交所上市、深交所和银行间债市交易的国债有162只，2005年国债总成交金额13040.73亿元，占全部债市成交金额的21.08%；就换手率而言，从2000年至2005年，我国国债换手率只在0.3—1.6的范围内波动，国债流动性不高(见表3)。企业债券流通市场的发育更为滞后，截止2005年底，流通市场上，有企业债券112只，2005年企业债券交易总成交金额331.25亿元，只占全部债市的0.54%，只有国债总成交量的2.54%；2000年至2005年间，企业债券的换手率均比同期国债换手率低，只在0.2—1.1的范围内波动，企业债券流动性比国债更差(见表3)。

从风险性看。国债是我国中央政府发行的，自1981年恢复发行以来，所发行的国债在约定的偿还日都能还本付息，没有违约风险。国债面临的基本风险是：流动性风险、通货膨胀风险和利率风险。国债有短期、中期和长期之分，期限越长，流动性越弱，在较长的期限内不确定性因素产生的风险就越多，增加丁国债的流动性风险，我国的中长期国债存在流动性风险。在持有国债期间如遇通货膨胀、货币贬值，国债实际收益下降，通货膨胀风险暴露。利率风险则是对国债影响最大的风险，利率的变动对国债票面利率、国债价格、国债收益率、国债规模等都会产生影响。当市场利率下降时，国债在二级市场的价格上升，投资者购买国债的支出增加，国债实际收益率下降；反之，当市场利率上升时，国债在二级市场的价格下降，投资者出售国债的收入减少，出售者实际收益下降。企业债券的风险主要有：违约风险、流动性风险、通货膨胀风险、价格风险和利率风险。作为企业债券，发行企业依赖本身的经营利润作为还本付息的保证，经营不善导致经营状况恶化，无力按约定还本付息，就会出现违约风险，企业债券的违约风险与企业的经营状况直接关联。企业债券的流动性与期限成反比，期限越长、流动性越差；与国债相比，企业债券流通市场发展更迟缓，企业债券流动性除受期限因素影响，还受到流通市场不通畅的影响，流动性风险更大。通货膨胀因素同样给企业债券带来风险，降低企业债券的实际收益。而价格风险与利率风险是相对应的，不考虑其他因素，如果市场利率上升，投资者卖出企业债券的价格便会下降，由此产生价格风险，还进一步波及企业债券收益率。

从收益性看。国债和企业债券的收益包括三部分：一是由票面利率产生的利息；二是所获利息再投资的收益；三是由于债券价格变动所产生的收益。一般用债券收益率来衡量债券收益的高低，到期收益率同时考虑了债券未来的现金流和现金流的时间价值，是投资者所关心的债券收益率。理论上，国债因为信用级别高、风险低，其收益要低于企业债券；实践中，我国投资者购买国债的收益，还包括来自购买国债利息免税的收益，国债与企业债券收益的差别，可以通过上表加以分析(见表4)。表4显示，企业债券税前名义收益率高于同期国债名义收益率，但是，剔除利息所得的税后，大部分年份发行的企业债券名义收益率要低于同期国债。

三、国债与企业债券融资功能比较

国债的融资功能。国债的融资功能可以分为两大类：一是传统功能，二是创新功能。传统功能有弥补财政赤字、筹集建设资金和调节经济结构等。通过发行国债筹集资金弥补财政赤字是比较切实可行的途径。自改革开放以来，除1985年外，我国财政每年都有赤字。财政赤字主要是通过发行国债解决的，替代了直接向中央银行进行透支和借款。尤其是1994年起，国务院不再允许财政部向中央银行进行透支和借款，全部财政赤字只能通过发行债券解决四。自1994年至2004年，我国每年弥补财政赤字的国债资金占当年国债发行额的比重分别为25.78%、38.51%、28.66%、24.15%、24.21%、43.43%、54.04%、51.52%、53.08%、46.73%、30.19%。国债资金弥补财政赤字最少的年份占24.15%，最多的年份占了54.04%，1994至2004年，平均用于弥补财政出资的国债资金占41.08%。国债资金除用以弥补财政赤字，还被安排用于基础设施建设、技术改造、农林水利设施建设、环境保护以及教育、社会保障等领域。国债资金投向基础设施、西部等薄弱行业和欠发达地区，促进了这些行业和地区经济的发展，优化了经济结构。在传统融资功能基础上，国债融资功能不断创新，1998年就增发2700亿元特别国债，补充四家国有商业银行的资本金，通过国债资金的注入，改善了国有商业银行的资本状况，使四家国有商业银行资本充足率达到巴塞尔协议规定的最低要求，增强了国有商业银行抵御金融风险能力。

企业债券融资功能。企业债券融资具有宏观和微观功能。企业债券的宏观功能首先体现在有利于化解银行不良资产、防范金融危机。发达的公司债券市场有助于预防经济危机。长期以来，我国企业债券市场不发达，直接融资渠道狭窄，使得企业资金来源主要依赖于银行。而银行贷款对企业而言，只是一种软约束，许多企业的银行贷款资金运用效率低下，无法形成还贷能力，造成银行出现巨额不良资产，银行面临巨大金融风险。扩大企业债券融资，能减轻企业在资金上对银行的过分依赖，逐步提高企业资金使用效率，从而化解银行不良资产，防范金融危机。企业债券融资的宏观功能还在于促进资本市场完善发展。发达完善的资本市场是多层次的、多种金融工具并存、且各种金融工具都有很大的发行和流通规模，资本市场各子市场是均衡的。发展企业债券融资，可以改变目前我国企业债券市场的落后状况，推动资本市场均衡发展。企业债券的微观功能在于为企业筹集资金、优化资本结构和改善公司治理。发行短期融资券能满足企业流动资金需要，若能滚动发行还可以形成稳定的资金流。发行中长期债券则能使企业在较长的期间使用资金，逐步盈利、并形成偿还能力。资本结构是企业利用一定融资方式筹集资金来源的构成与比例关系，我国企业资本结构的不合理处就在于资金来源的构成不合理。比如，间接融资比例大、直接融资比例小，这样的资金结构难以适应企业生产经营活动和资本运动的客观要求，只有充分利用各种融资方式来筹集资金，扩大债券融资，才能更好地防范财务风险，降低综合资本成本，促使企业资本结构优化。企业债券融资还能改善公司治理，企业债券的投资者除了分散的个人投资者，主要还有机构投资者，这些投资者出于自身利益的保护，会产生参与公司治理的动力，对公司治理带来相应的压力。这样，借助于投资者的力量，达到改善公司治理的目的。

企业债券范文篇5

从发行信用基础看。国债的发行人是中央政府，借助的是国家信用，国家信用在所有信用形式中信用级别最高，信用风险最小，国债往往被誉为“金边债券”，发行时无需担保。企业债券的发行人是企业，凭借的是企业信用，在评估企业信用时，注重从“6C”方面进行考察，即品质、能力、资本、经营环境、经营持续性和抵押品状况，随着企业的发展，这“6C”带有一定的不确定性，影响企业信用，企业债券存在信用风险，发行时需要提供担保。1998年4月8日，中国人民银行了《企业债券发行与转让管理办法》，其中规定，企业发行债券应提供保证担保，但经中国人民银行批准免予担保的除外。1999年底，企业债券的发行核准权由中国人民银行转给国家发改委，国家发改委基本上延续了在担保安排上的做法。

从发行品种看。我国国债自1981年恢复发行以来，有国库券、重点建设债券、财政债券、国家建设债券、特种债券、保值公债和转换债。这些国债根据不同的分类标准，可以归类为：按期限可分为短期国债、中期国债和长期国债；按可流通性可分可转让国债、不可转让国债；按利率决定方式可分为固定利率国债和浮动利率国债；按付息方式可分为零息国债和附息国债。近些年来，国债采用最多的是无记名式、记账式和凭证式，以二年和三年期为主，长期国债和短期国债比例较小。1年期记账式国债的发行，储蓄国债的推出，则进一步丰富了国债品种。我国企业发行的债券品种有地方企业债券、重点企业债券、附息企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券、企业短期融资券。这些企业债券根据不同的分类标准，还可以归类为：按照是否记名可分为记名企业债券与不记名企业债券；按期限可分为短期、中期和中长期企业债券，短期是期限在一年以下的企业短期融资券、中期是三到五年左右的企业债券、中长期是五年以上的企业债券；按票面利率可分为固定利率企业债券和浮动利率企业债券；按债券偿还期的确定方式可划分为一次到期企业债券、分次到期企业债券；按债券是否可转换为其他金融工具又可分为可转换债券和不可转换企业债券。2005年，企业债券品种有所创新，陆续推出了浮动利率债、含选择权债、保底浮动债、20年至30年期限债和短期融资券等新型债券品种。

从发行规模看。对国债发行规模，我国实行年度额度管理制度，即在上一年第四季度编制下一年度国债发行计划，编制国债发行计划的主要依据是国家财政预算收支情况的测算。国债发行计划是预算报告的内容之一，要上报国务院，由国务院提请全国人民代表大会审定。通过审定，国债发行规模在年度内具有相对稳定性。对企业债发行规模，我国实行审批制。1993年出台的《企业债券管理条例》规定，计委(现发改委)会同人民银行等部门拟订全国企业债券年度规模，经国务院批准后，下达到地方政府和有关部门执行；并划分中央企业债券和地方企业债券，由同级计委会同人行负责发行审批。尽管《企业债券管理条例》的修订已列入国务院2006年重点立法项目，在修改后的《企业债券管理条例》出台前，现在仍然沿用老《条例》。我国企业从20世纪80年代初期发行企业债券以来，企业债券发行规模经历了几个阶段：萌芽阶段(1982年-1986年)，发行了类似企业债券的有价证券约100亿元；快速发展阶段(1987年—1992年)，企业发行债券筹资552.28亿元；治理整顿阶段(1993年至1996年)，企业发行债券规模为667亿元；恢复发展阶段(1997年至今)，截至2004年，企业发行债券规模达到1789.89亿元。尤其在2005年，发行企业债券37只，发行量达654亿元；发行短期融资券84只，达1453亿元。尽管企业债券发行规模不断扩大，但相对国债规模，仍有较大差距(见表1)。

二、国债与企业债券的流通比较

国际清算银行将市场的流动性定义为：市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。通常衡量流动性的指标有：买卖差价；成交量；周转率(换手率)(管圣义，2005)。目前，我国国债流通市场由三部分构成：全国银行间债券市场、证券交易所市场和债券柜台市场。债券市场是处于分割状况的，即债券不能在各个市场之间自由流动，投资者也不能在市场之间自由流动，市场分割导致了国债流通市场的流动性先天不足。运用衡量流动性的指标进行分析，国债的买卖差价持续维持在50—200基点，发达国家的同一指标大约为5个基点左右，较大的差价，说明市场流动性较弱；就成交量而言，截止2005年12月31日，我国国债流通市场上，在上交所上市、深交所和银行间债市交易的国债有162只，2005年国债总成交金额13040.73亿元，占全部债市成交金额的21.08%；就换手率而言，从2000年至2005年，我国国债换手率只在0.3—1.6的范围内波动，国债流动性不高(见表3)。企业债券流通市场的发育更为滞后，截止2005年底，流通市场上，有企业债券112只，2005年企业债券交易总成交金额331.25亿元，只占全部债市的0.54%，只有国债总成交量的2.54%；2000年至2005年间，企业债券的换手率均比同期国债换手率低，只在0.2—1.1的范围内波动，企业债券流动性比国债更差(见表3)。

从风险性看。国债是我国中央政府发行的，自1981年恢复发行以来，所发行的国债在约定的偿还日都能还本付息，没有违约风险。国债面临的基本风险是：流动性风险、通货膨胀风险和利率风险。国债有短期、中期和长期之分，期限越长，流动性越弱，在较长的期限内不确定性因素产生的风险就越多，增加丁国债的流动性风险，我国的中长期国债存在流动性风险。在持有国债期间如遇通货膨胀、货币贬值，国债实际收益下降，通货膨胀风险暴露。利率风险则是对国债影响最大的风险，利率的变动对国债票面利率、国债价格、国债收益率、国债规模等都会产生影响。当市场利率下降时，国债在二级市场的价格上升，投资者购买国债的支出增加，国债实际收益率下降；反之，当市场利率上升时，国债在二级市场的价格下降，投资者出售国债的收入减少，出售者实际收益下降。企业债券的风险主要有：违约风险、流动性风险、通货膨胀风险、价格风险和利率风险。作为企业债券，发行企业依赖本身的经营利润作为还本付息的保证，经营不善导致经营状况恶化，无力按约定还本付息，就会出现违约风险，企业债券的违约风险与企业的经营状况直接关联。企业债券的流动性与期限成反比，期限越长、流动性越差；与国债相比，企业债券流通市场发展更迟缓，企业债券流动性除受期限因素影响，还受到流通市场不通畅的影响，流动性风险更大。通货膨胀因素同样给企业债券带来风险，降低企业债券的实际收益。而价格风险与利率风险是相对应的，不考虑其他因素，如果市场利率上升，投资者卖出企业债券的价格便会下降，由此产生价格风险，还进一步波及企业债券收益率。

从收益性看。国债和企业债券的收益包括三部分：一是由票面利率产生的利息；二是所获利息再投资的收益；三是由于债券价格变动所产生的收益。一般用债券收益率来衡量债券收益的高低，到期收益率同时考虑了债券未来的现金流和现金流的时间价值，是投资者所关心的债券收益率。理论上，国债因为信用级别高、风险低，其收益要低于企业债券；实践中，我国投资者购买国债的收益，还包括来自购买国债利息免税的收益，国债与企业债券收益的差别，可以通过上表加以分析(见表4)。表4显示，企业债券税前名义收益率高于同期国债名义收益率，但是，剔除利息所得的税后，大部分年份发行的企业债券名义收益率要低于同期国债。

三、国债与企业债券融资功能比较

国债的融资功能。国债的融资功能可以分为两大类：一是传统功能，二是创新功能。传统功能有弥补财政赤字、筹集建设资金和调节经济结构等。通过发行国债筹集资金弥补财政赤字是比较切实可行的途径。自改革开放以来，除1985年外，我国财政每年都有赤字。财政赤字主要是通过发行国债解决的，替代了直接向中央银行进行透支和借款。尤其是1994年起，国务院不再允许财政部向中央银行进行透支和借款，全部财政赤字只能通过发行债券解决四。自1994年至2004年，我国每年弥补财政赤字的国债资金占当年国债发行额的比重分别为25.78%、38.51%、28.66%、24.15%、24.21%、43.43%、54.04%、51.52%、53.08%、46.73%、30.19%。国债资金弥补财政赤字最少的年份占24.15%，最多的年份占了54.04%，1994至2004年，平均用于弥补财政出资的国债资金占41.08%。国债资金除用以弥补财政赤字，还被安排用于基础设施建设、技术改造、农林水利设施建设、环境保护以及教育、社会保障等领域。国债资金投向基础设施、西部等薄弱行业和欠发达地区，促进了这些行业和地区经济的发展，优化了经济结构。在传统融资功能基础上，国债融资功能不断创新，1998年就增发2700亿元特别国债，补充四家国有商业银行的资本金，通过国债资金的注入，改善了国有商业银行的资本状况，使四家国有商业银行资本充足率达到巴塞尔协议规定的最低要求，增强了国有商业银行抵御金融风险能力。

企业债券融资功能。企业债券融资具有宏观和微观功能。企业债券的宏观功能首先体现在有利于化解银行不良资产、防范金融危机。发达的公司债券市场有助于预防经济危机。长期以来，我国企业债券市场不发达，直接融资渠道狭窄，使得企业资金来源主要依赖于银行。而银行贷款对企业而言，只是一种软约束，许多企业的银行贷款资金运用效率低下，无法形成还贷能力，造成银行出现巨额不良资产，银行面临巨大金融风险。扩大企业债券融资，能减轻企业在资金上对银行的过分依赖，逐步提高企业资金使用效率，从而化解银行不良资产，防范金融危机。企业债券融资的宏观功能还在于促进资本市场完善发展。发达完善的资本市场是多层次的、多种金融工具并存、且各种金融工具都有很大的发行和流通规模，资本市场各子市场是均衡的。发展企业债券融资，可以改变目前我国企业债券市场的落后状况，推动资本市场均衡发展。企业债券的微观功能在于为企业筹集资金、优化资本结构和改善公司治理。发行短期融资券能满足企业流动资金需要，若能滚动发行还可以形成稳定的资金流。发行中长期债券则能使企业在较长的期间使用资金，逐步盈利、并形成偿还能力。资本结构是企业利用一定融资方式筹集资金来源的构成与比例关系，我国企业资本结构的不合理处就在于资金来源的构成不合理。比如，间接融资比例大、直接融资比例小，这样的资金结构难以适应企业生产经营活动和资本运动的客观要求，只有充分利用各种融资方式来筹集资金，扩大债券融资，才能更好地防范财务风险，降低综合资本成本，促使企业资本结构优化。企业债券融资还能改善公司治理，企业债券的投资者除了分散的个人投资者，主要还有机构投资者，这些投资者出于自身利益的保护，会产生参与公司治理的动力，对公司治理带来相应的压力。这样，借助于投资者的力量，达到改善公司治理的目的。

企业债券范文篇6

一、建立我市发债企业项目库

1按照国家发改委文件精神的要求，对全市企业进行一次问卷摸底调查（包括企业性质、产品、规模、总资产、净资产、净利润等），此项工作在4月底前完成。

2对全市企业在初步摸底调查的基础上，筛选出基本符合发债条件的企业，建立我市发债企业备选库，并将我市备选库与省备选库直接对接。此项工作在5月底前完成。

3对列入省备选企业的重点发债企业要重点培育，跟踪服务。

二、搭建我市发债融资平台

按照国家发行企业债券规定股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于6000万元的要求，结合我市实际情况，通过整合搭建融资平台，运作企业债券具体事宜。

1搭建中小企业融资平台。对于达不到发债条件但有发债意向的中小企业或因净资产规模小，承销商不愿承销发债的单个企业，按照“统一冠名、统一申报、统一利率、统一担保、统一评级、统一发行、分别负债”的方式，组织几家企业申请发行集合债券。各县（市）、区和市政府有关部门要按照上述要求尽快搭建本县（市）、区或本部门中小企业融资平台。

2搭建政府融资平台。在政府不能直接发行债券的情况下，利用政府控制类融资平台发行企业债券，为城市基础设施建设提供资金。目前，把我市具备一定资产和规模的市属投融资公司作为市政建设类项目发债融资平台，为城市建设增加融资渠道。

三、积极做好我市企业债券申报和争取工作

按照国家宏观经济调控政策以及产业政策要求，紧密结合我市实际，确定债券资金投资项目。对于符合发债条件的企业，积极帮助企业做好咨询、指导和协调等服务工作，重点抓好对已上报企业发债的争取工作。对*市2008年第一批申报发行债券三家备选企业*焦化集团有限公司、*制药集团有限公司、*市发展投资公司进行及时跟踪监测，积极帮助企业选择债券主承销机构、信用评级公司、落实担保方式和担保单位，协助其尽快组织上报相关材料，争取国家企业债券发行规模。

四、进一步落实我市发债担保工作

对于规模大、实力强、前景好、知名度高的企业，可以考虑申请发行无担保信用债券。发行有担保企业债券首先应落实担保方式和担保单位，要根据我市申请发债企业的具体情况，积极帮助指导企业落实担保方式和担保单位。企业债券的担保主要有资产抵押担保和第三方担保两种方式，资产抵押担保的抵押物可以是发债企业现有资产，也可以是发债企业名下的土地使用权、投资股权、应收账款等，或两个实力相当的企业，可以争取一方发债一方担保的方式互保。

五、做好我市企业债券的发行培训工作

由于我市近几年来没有发行过企业债券，也没有针对企业进行融资知识的相关培训，对国家出台的发行企业债券的相关政策和具体程序了解掌握不够，尤其是对发行企业债券的意义没有足够的认识。今年上半年组织一次对各县（市）、区及有关企业相关人员债券、短期融资券和中期票据发行知识的培训，同时组织我市企业到先进地区学习企业发债经验，帮助企业增强对资本市场制度的认识和理解。

企业债券范文篇7

从发行信用基础看。国债的发行人是中央政府，借助的是国家信用，国家信用在所有信用形式中信用级别最高，信用风险最小，国债往往被誉为“金边债券”，发行时无需担保。企业债券的发行人是企业，凭借的是企业信用，在评估企业信用时，注重从“6C”方面进行考察，即品质、能力、资本、经营环境、经营持续性和抵押品状况，随着企业的发展，这“6C”带有一定的不确定性，影响企业信用，企业债券存在信用风险，发行时需要提供担保。1998年4月8日，中国人民银行了《企业债券发行与转让管理办法》，其中规定，企业发行债券应提供保证担保，但经中国人民银行批准免予担保的除外。1999年底，企业债券的发行核准权由中国人民银行转给国家发改委，国家发改委基本上延续了在担保安排上的做法。

从发行品种看。我国国债自1981年恢复发行以来，有国库券、重点建设债券、财政债券、国家建设债券、特种债券、保值公债和转换债。这些国债根据不同的分类标准，可以归类为：按期限可分为短期国债、中期国债和长期国债；按可流通性可分可转让国债、不可转让国债；按利率决定方式可分为固定利率国债和浮动利率国债；按付息方式可分为零息国债和附息国债。近些年来，国债采用最多的是无记名式、记账式和凭证式，以二年和三年期为主，长期国债和短期国债比例较小。1年期记账式国债的发行，储蓄国债的推出，则进一步丰富了国债品种。我国企业发行的债券品种有地方企业债券、重点企业债券、附息企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券、企业短期融资券。这些企业债券根据不同的分类标准，还可以归类为：按照是否记名可分为记名企业债券与不记名企业债券；按期限可分为短期、中期和中长期企业债券，短期是期限在一年以下的企业短期融资券、中期是三到五年左右的企业债券、中长期是五年以上的企业债券；按票面利率可分为固定利率企业债券和浮动利率企业债券；按债券偿还期的确定方式可划分为一次到期企业债券、分次到期企业债券；按债券是否可转换为其他金融工具又可分为可转换债券和不可转换企业债券。2005年，企业债券品种有所创新，陆续推出了浮动利率债、含选择权债、保底浮动债、20年至30年期限债和短期融资券等新型债券品种。

从发行规模看。对国债发行规模，我国实行年度额度管理制度，即在上一年第四季度编制下一年度国债发行计划，编制国债发行计划的主要依据是国家财政预算收支情况的测算。国债发行计划是预算报告的内容之一，要上报国务院，由国务院提请全国人民代表大会审定。通过审定，国债发行规模在年度内具有相对稳定性。对企业债发行规模，我国实行审批制。1993年出台的《企业债券管理条例》规定，计委(现发改委)会同人民银行等部门拟订全国企业债券年度规模，经国务院批准后，下达到地方政府和有关部门执行；并划分中央企业债券和地方企业债券，由同级计委会同人行负责发行审批。尽管《企业债券管理条例》的修订已列入国务院2006年重点立法项目，在修改后的《企业债券管理条例》出台前，现在仍然沿用老《条例》。我国企业从20世纪80年代初期发行企业债券以来，企业债券发行规模经历了几个阶段：萌芽阶段(1982年-1986年)，发行了类似企业债券的有价证券约100亿元；快速发展阶段(1987年—1992年)，企业发行债券筹资552.28亿元；治理整顿阶段(1993年至1996年)，企业发行债券规模为667亿元；恢复发展阶段(1997年至今)，截至2004年，企业发行债券规模达到1789.89亿元。尤其在2005年，发行企业债券37只，发行量达654亿元；发行短期融资券84只，达1453亿元。尽管企业债券发行规模不断扩大，但相对国债规模，仍有较大差距(见表1)。

从发行利率定价看。发达国家金融市场上金融工具的利率水平定价基准是国债收益率，国债收益率的变化趋势与市场利率密切相连，可以作为市场利率风向标，反映市场上资金供求状况，国债收益率曲线往往作为新债定价的重要基准。企业债券的定价则以国债收益率为基准，在此基础上考虑风险溢价(信用风险溢价和流动性溢价)。在我国，国债发行利率并非由市场决定，虽然目前国债有四种发行方式，即直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。招标拍卖方式下，国债发行利率由投标竞价确定，但招标拍卖发行并非国债发行主要形式，承购包销是我国国债发行的主要方式。在非招标拍卖发行下，国债发行利率是以同期同档次的储蓄存款利率为基准，在此基础上加上一定基点来确定。这样确定的国债发行利率一般都高于同期同档次储蓄存款利率，国债的收益与风险不相匹配，没有体现出国债作为金边债券的品质特征，国债利率作为基准利率的功能没有实现，导致整个金融市场上缺乏市场公认的基准利率，客观上也给企业债券的定价带来了困难。企业债券定价则没有参照国债收益率，同样以银行存款利率为基准，采取非市场的行政方法来定价，规定企业债券票面利率不高于同期银行定期存款利率的40%(见表2)。以此确定的价格差异很小，无法反映发行企业的资信状况，存在着明显的制度缺陷。

二、国债与企业债券的流通比较

国际清算银行将市场的流动性定义为：市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。通常衡量流动性的指标有：买卖差价；成交量；周转率(换手率)(管圣义，2005)。目前，我国国债流通市场由三部分构成：全国银行间债券市场、证券交易所市场和债券柜台市场。债券市场是处于分割状况的，即债券不能在各个市场之间自由流动，投资者也不能在市场之间自由流动，市场分割导致了国债流通市场的流动性先天不足。运用衡量流动性的指标进行分析，国债的买卖差价持续维持在50—200基点，发达国家的同一指标大约为5个基点左右，较大的差价，说明市场流动性较弱；就成交量而言，截止2005年12月31日，我国国债流通市场上，在上交所上市、深交所和银行间债市交易的国债有162只，2005年国债总成交金额13040.73亿元，占全部债市成交金额的21.08%；就换手率而言，从2000年至2005年，我国国债换手率只在0.3—1.6的范围内波动，国债流动性不高(见表3)。企业债券流通市场的发育更为滞后，截止2005年底，流通市场上，有企业债券112只，2005年企业债券交易总成交金额331.25亿元，只占全部债市的0.54%，只有国债总成交量的2.54%；2000年至2005年间，企业债券的换手率均比同期国债换手率低，只在0.2—1.1的范围内波动，企业债券流动性比国债更差(见表3)。

从风险性看。国债是我国中央政府发行的，自1981年恢复发行以来，所发行的国债在约定的偿还日都能还本付息，没有违约风险。国债面临的基本风险是：流动性风险、通货膨胀风险和利率风险。国债有短期、中期和长期之分，期限越长，流动性越弱，在较长的期限内不确定性因素产生的风险就越多，增加丁国债的流动性风险，我国的中长期国债存在流动性风险。在持有国债期间如遇通货膨胀、货币贬值，国债实际收益下降，通货膨胀风险暴露。利率风险则是对国债影响最大的风险，利率的变动对国债票面利率、国债价格、国债收益率、国债规模等都会产生影响。当市场利率下降时，国债在二级市场的价格上升，投资者购买国债的支出增加，国债实际收益率下降；反之，当市场利率上升时，国债在二级市场的价格下降，投资者出售国债的收入减少，出售者实际收益下降。企业债券的风险主要有：违约风险、流动性风险、通货膨胀风险、价格风险和利率风险。作为企业债券，发行企业依赖本身的经营利润作为还本付息的保证，经营不善导致经营状况恶化，无力按约定还本付息，就会出现违约风险，企业债券的违约风险与企业的经营状况直接关联。企业债券的流动性与期限成反比，期限越长、流动性越差；与国债相比，企业债券流通市场发展更迟缓，企业债券流动性除受期限因素影响，还受到流通市场不通畅的影响，流动性风险更大。通货膨胀因素同样给企业债券带来风险，降低企业债券的实际收益。而价格风险与利率风险是相对应的，不考虑其他因素，如果市场利率上升，投资者卖出企业债券的价格便会下降，由此产生价格风险，还进一步波及企业债券收益率。

从收益性看。国债和企业债券的收益包括三部分：一是由票面利率产生的利息；二是所获利息再投资的收益；三是由于债券价格变动所产生的收益。一般用债券收益率来衡量债券收益的高低，到期收益率同时考虑了债券未来的现金流和现金流的时间价值，是投资者所关心的债券收益率。理论上，国债因为信用级别高、风险低，其收益要低于企业债券；实践中，我国投资者购买国债的收益，还包括来自购买国债利息免税的收益，国债与企业债券收益的差别，可以通过上表加以分析(见表4)。表4显示，企业债券税前名义收益率高于同期国债名义收益率，但是，剔除利息所得的税后，大部分年份发行的企业债券名义收益率要低于同期国债。

三、国债与企业债券融资功能比较

国债的融资功能。国债的融资功能可以分为两大类：一是传统功能，二是创新功能。传统功能有弥补财政赤字、筹集建设资金和调节经济结构等。通过发行国债筹集资金弥补财政赤字是比较切实可行的途径。自改革开放以来，除1985年外，我国财政每年都有赤字。财政赤字主要是通过发行国债解决的，替代了直接向中央银行进行透支和借款。尤其是1994年起，国务院不再允许财政部向中央银行进行透支和借款，全部财政赤字只能通过发行债券解决四。自1994年至2004年，我国每年弥补财政赤字的国债资金占当年国债发行额的比重分别为25.78%、38.51%、28.66%、24.15%、24.21%、43.43%、54.04%、51.52%、53.08%、46.73%、30.19%。国债资金弥补财政赤字最少的年份占24.15%，最多的年份占了54.04%，1994至2004年，平均用于弥补财政出资的国债资金占41.08%。国债资金除用以弥补财政赤字，还被安排用于基础设施建设、技术改造、农林水利设施建设、环境保护以及教育、社会保障等领域。国债资金投向基础设施、西部等薄弱行业和欠发达地区，促进了这些行业和地区经济的发展，优化了经济结构。在传统融资功能基础上，国债融资功能不断创新，1998年就增发2700亿元特别国债，补充四家国有商业银行的资本金，通过国债资金的注入，改善了国有商业银行的资本状况，使四家国有商业银行资本充足率达到巴塞尔协议规定的最低要求，增强了国有商业银行抵御金融风险能力。

企业债券融资功能。企业债券融资具有宏观和微观功能。企业债券的宏观功能首先体现在有利于化解银行不良资产、防范金融危机。发达的公司债券市场有助于预防经济危机。长期以来，我国企业债券市场不发达，直接融资渠道狭窄，使得企业资金来源主要依赖于银行。而银行贷款对企业而言，只是一种软约束，许多企业的银行贷款资金运用效率低下，无法形成还贷能力，造成银行出现巨额不良资产，银行面临巨大金融风险。扩大企业债券融资，能减轻企业在资金上对银行的过分依赖，逐步提高企业资金使用效率，从而化解银行不良资产，防范金融危机。企业债券融资的宏观功能还在于促进资本市场完善发展。发达完善的资本市场是多层次的、多种金融工具并存、且各种金融工具都有很大的发行和流通规模，资本市场各子市场是均衡的。发展企业债券融资，可以改变目前我国企业债券市场的落后状况，推动资本市场均衡发展。企业债券的微观功能在于为企业筹集资金、优化资本结构和改善公司治理。发行短期融资券能满足企业流动资金需要，若能滚动发行还可以形成稳定的资金流。发行中长期债券则能使企业在较长的期间使用资金，逐步盈利、并形成偿还能力。资本结构是企业利用一定融资方式筹集资金来源的构成与比例关系，我国企业资本结构的不合理处就在于资金来源的构成不合理。比如，间接融资比例大、直接融资比例小，这样的资金结构难以适应企业生产经营活动和资本运动的客观要求，只有充分利用各种融资方式来筹集资金，扩大债券融资，才能更好地防范财务风险，降低综合资本成本，促使企业资本结构优化。企业债券融资还能改善公司治理，企业债券的投资者除了分散的个人投资者，主要还有机构投资者，这些投资者出于自身利益的保护，会产生参与公司治理的动力，对公司治理带来相应的压力。这样，借助于投资者的力量，达到改善公司治理的目的。

企业债券范文篇8

关键词：企业债券制约因素对策

企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系。债券持有人是企业的债权人，不是所有者，因此无权参与或干涉公司的经营管理。但债券持有人有权按期收回本息。

我国的债券市场始于1981年。历经20多年的发展，债券的发行种类不断增加，发行规模和交易规模不断扩大，债券的发行和交易的市场化程度不断提高。但是中国的企业债券的发展与发达国家相比仍然有相当的差距，主要的制约因素有以下几个方面：

1中国企业债券发展的制约因素

1.1企业债券融资比例过低

我国金融市场中直接融资比例则明显偏低，企业融资严重依赖银行贷款；而直接融资中，债券融资与股票融资的发展很不协调。2007年底，企业债券余额为7683.30，只占股票总市值的2.36%，远远低于美国2001年27.61%的水平；债券市场内部发展也很不平衡，企业债市场发展明显滞后于政府债券及准政府债券，2007年企业债融资规模仅占当年债券市场融资规模的11.15%。可见，目前企业融资渠道单一、总体上依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观，企业债作为一种有效的直接融资手段没有得到充分的运用，这不利于我国企业整体的健康快速发展。

1.2企业债券发行主体较为单一

在我国企业债券市场上发行的大部分债券本质上属于中央政府机构债券和地方政府的市政债券，这种现象被称为企业债券在发行上的“非企业化”现象。受我国现有有关政策的影响，目前企业债券市场的发行主体大多集中分布在交通、能源等垄断性较高的基础性行业。

1.3企业债券二级市场表现不佳

企业债券在二级市场的表现不仅无法与股票市场相比，较之债券其它市场也逊色不少。另从在沪、深两个交易所挂牌交易的企业债券的交易情况看，其换手率相对于美国平均200%的换手率要低得多。与其他品种的对比来看，企业债券的换手率也明显低于同期国债市场100%的流动性水平。交易稀疏、换手率极低使得企业债券丧失了其作为金融产品应有的充分流动性。

1.4企业期限结构较短

我国发行的债券期限结构总体上偏短。从2006年上半年发行的债券来看，其中1年以下期限的债券占发行总量的82.26%。从发行次数的期限看，10年以下发行次数占97.89%。较长期限的企业债(10年以上)在2001年才出现,为三峡开发工程总公司发行的15年固定利息债券。从在债券期限的选择上来看,由于资金成本和发行风险等方面的考虑，公司债券期限不宜过短，3年及3年以上的品种较为可行。债券期限过短,能够在二级市场流通的时间过短,造成短期内大量兑付需要，从而弱化了投资者的交易动机，也不利于债券的转手流通。

2促进我国企业债券发展的主要对策

2.1投资者方面

从机构投资者的角度来看，由于企业债券市场参与者少，投资品种少，导致企业债券流动性差，换手率低，无法实现机构投资者快速合理调配资金的要求。

2.2发行主体方面

按照《公司法》有关债券发行主体的规定,股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司可以申请发行公司债券。这一规定限制了民营企业的融资渠道,使民营企业融资难的问题更加突出。合理界定债券发行主体,必须打破所有制界限,允许各种经济成分的企业进入债券发行市场,不论“出身”,只要符合有关规定,就可以发行企业债券。

2.3监管方面

我国监管部门对公司债券市场实行的严格管制，内容涉及公司债券发行主体和发行规模限制、利率管制、投资规模管制等方面。尽管市场的交易主体单一，但顾在监管多头、交叉、重复和空白。在债券的发展过程中，政府的角色定位十分重要。政府应让位于市场，让其成为主导者，政府只需做好监管工作。主要可以从以下几方面来做：建立企业债券兑付风险预警机制，及时了解发债企业的负债状况、资金运转效率、偿债能力、企业所筹资金用途等方面的信息，化解企业信用风险；实施强制性信息披露制度，要求发债企业定期公布中报、年报。同时加大企业违规造假处罚力度，维护市场秩序，保护投资者利益；强化社会中介机构作用，加大其市场参与责任，变政府单一监管为政府、社会双重监管，政府有关部门行使宏观政策监管职能，社会中介机构尽其微观层面上的风险揭示义务，使全过程监管具有连续性、预警性。

2.4债券市场方面

建立多层次债券交易市场体系,提高企业债券的流动性。借鉴发达国家资本市场的经验,逐步建立和推动柜台交易市场和做市商制度,形成以交易所为主、柜台交易市场为辅多层次的债券流通市场。证券交易所和监管部门应鼓励符合条件的企业债券上市交易,放宽企业债券上市交的限制条件,简化批准程序,加快审批时间,大力培育企业债券流通市场。首先,要根据我国证券市场的现状,增加债券品种满足不同投资者的多种需求。其次,对资信状况好的大型企业可以鼓励其发行10—20年的中长期债券,解决长期资金的来源问题。最后,要进一步完善企业债券的柜台交易形式,规范中介机构行为防止垄断定价。

企业债券范文篇9

关键词：企业债券，制度，政府约束，市场约束

在我国企业债券市场的发展过程中，政府主导市场的制度约束特征非常明显，无论是最初的迅猛发展，还是急转直下的快速萎缩，直至最近出现的可喜抬升势头，政府这只看得见的手都发挥了决定性的作用。但也正是由于政府对市场的强势干预，才造成了企业债券市场自身的约束性制度无法形成，市场各参与主体的行为选择和互动模式表现出极大扭曲。

深入研究企业债券市场各参与主体的策略行为选择，是我们认识不同的约束性制度安排对市场构成不同影响的关键。本文正是试图在博弈论分析框架下，探讨不同的约束性制度安排是如何影响企业债券市场各参与主体的行为选择的，并基于分析得出结论：只有从约束制度上实现根本性的转变，即从政府约束制度向市场约束制度转换，才能从根本上扭转企业债券市场主体的行为选择模式，从而推动企业债券市场的持续健康发展。

一、导论

本文的约束性制度分析框架是建立在新制度经济学对制度内涵的理解基础之上的，即制度是与具体行为集密切相关的规范体系。本文所谓的约束性制度安排是在制度抽象内涵基础上的具体化，是为了研究特定问题而做的有目的性的概念框定。所谓约束性制度，是指针对特定的目标和约束对象，由一系列规则(包括正式的与非正式的)、参与人及其实施机制所构成的制度均衡。根据定义，我们可以明确约束性制度的构成要素包括特定的约束目标和约束对象(即被约束的客体)、规则(包括正式的与非正式的)、组织或个人(即实施约束的主体)以及制度实施机制。不同的约束性制度安排会对市场参与主体的行为选择产生不同影响，进而引起市场运行效率的差异。就企业债券市场来说，约束性制度安排是为了保证市场的资源配置机制有效，从而对企业的发债行为实施必要的制度约束，以减少投资者和企业之间由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。因此，约束性制度安排最重要的实施机制，就是能对企业的信用状况做出很好的鉴别，从而保证市场债务契约的有效执行，既要保护投资者的投资利益，同时又不能因噎废食把信用良好的企业拒之于市场之外，阻碍企业债券市场的正常发展。

本文依据约束性制度安排的规则(包括正式的与非正式的)、博弈参与人及其策略行为选择的不同，进而形成的不同制度实施机制，将企业债券市场的约束性制度分为两类，即政府约束制度和市场约束制度。至于是否存在其他可行的约束性制度安排，本文不做深入探讨。同时，本文的研究有两个基本的假设前提：(1)假设对债权人保护的法律能够得到严格执行，发债主体的债务责任存在法律的硬约束，即如果出现逾期不能偿债付息，发债企业将面临法定的破产清算；(2)假设两种约束制度具有相同的目标，即减少由于信息不对称而出现的逆向选择和道德风险问题，以保证企业债券市场的资源配置机制有效，这一假设是为了消除政府多元目标对模型研究的可能影响。

二、企业债券的政府约束制度分析

企业债券市场的政府约束制度分析的前提是，假设政府具有减少由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险问题的动机，以实现企业债券市场资源配置机制的充分有效。为实现此目标，政府通过制定行政法规，运用政府管理手段对发债企业的发债资格、债券发行价格以及发行数量实施严格限制，从而对可能的高违约风险企业构成市场进入限制，以保护投资者的投资利益。由此，政府的行政法规，以及由政府、企业、投资者和信用评级机构等市场参与主体构成的动态博弈过程，就形成了政府约束制度的实施机制。市场参与主体依据各自不同的激励和约束条件来选择最优的策略行为，以实现自己的最大化收益。

自1987年《企业债券管理暂行条例》实施以来，我国企业债券市场的制度约束一直是典型的政府约束性制度安排。政府对企业债券的发行实施严格的政府审批制和年度发行额度计划。同时，对发债主体的资格进行严格限定，非国有或国有控股公司几乎没有资格发行企业债券，并且从1994年开始，地方企业发行企业债券也受到限制。在这些限制措施的基础上，对企业债券的发行价格和数量也做了相应的限制性规定，债券的发行价格不得高于相同期限银行定期储蓄存款利率的40%，企业一次性发行的债券数量必须通过相关政府部门的审批并指定用途。政府对企业债券市场的行政性规则约束，对发债企业、投资者和信用评级机构的最优策略行为选择产生了重要影响。

按照一般的财务理论，影响企业融资方式选择的基本决定性因素是融资成本，企业根据不同的融资成本对可供选择的融资方式进行排序，进而选择成本最低的融资方式。理论和经验研究都已证明，通过证券市场进行融资，债券的融资成本低于股票融资成本。因此，在多数发达市场经济国家，企业债券的年融资规模通常是股票市场融资规模的3—10倍。但是在我国，由于政府对企业债券的发行实施繁琐的行政审批程序，从而大大提高了企业发债的非财务成本，比如时间成本和由于不确定性的存在而产生的风险成本。虽然政府对债券发行价格的管制，降低了企业债券融资的财务成本，但由于非财务成本的大幅增加，使企业债券融资的财务成本与非财务成本之和大大高于股票融资的成本。这就使得大部分企业尽管对债券融资有内在的强烈需求，但是在过高的融资成本面前不得不退缩去寻求新的融资途径。

政府通过严格的行政审批，对发债申请企业实行严格的筛选，而其筛选的标准却是选择那些国有独资或具有市场垄断背景的特殊企业，从而实现了政府对企业债券市场的约束目标，即降低了债券市场的违约风险，保护了投资者利益。但是，这一目标的实现却是以牺牲资本的运用效率为代价的。企业债券市场的价格管制，使这些特殊企业获得了相当廉价的资本，从而造成对资本的过度需求。与此同时，由于这些企业具有“准政府”的信用背景，因此其自身并不存在硬性的信用约束压力。它们相信，即使出现企业信用危机，国家也会承担最后的还债责任。这两方面的原因必然导致资本的低效率运用，无法实现金融资源的最优配置。

对于投资者来说，由于政府对企业的发债资格实施严格的审批，而且被获准发债的企业事实上也都具有“准政府”的特殊性质，这也就向投资者传达了这样一个信息：投资于这些企业债券是没有违约风险的。因为从本质上来说，政府对企业发债资格的审批，其实是承担了对债券的隐性担保责任，企业如果出现违约行为，投资者必然认为是政府的审批环节出现问题，因此必须由政府承担还债义务。在实践当中，政府也确实没有让投资者失望过，许多发债企业无法到期归还的债息，最后都由政府承担了下来。由此造成的后果是，本该由投资者承担的信息搜集、分析和鉴别的责任却被审批制下的政府取代了，这直接导致投资者对市场信息需求不足，信息搜集、分析和鉴别能力低下，对证券市场缺乏风险意识。由此，政府与投资者之间就形成了一个相互畸形依赖的恶性循环，投资者越是不成熟，政府迫于追求社会稳定的压力就越是要出面保护，政府越是通过这种方式保护投资者，投资者就越是成熟不起来。投资者群体的不成熟必然导致不成熟的证券市场。我国证券市场当前所出现的一系列问题，从某种程度上正是这种恶性循环的后果。

由于发债企业和投资者在政府约束制度下的行为扭曲，直接导致对信用评级信息的市场需求不足，严重限制了信用评级机构的健康发展。一个行业的发展必须有持久广泛的需求者作为支撑，而信用评级机构作为信用信息产品的提供者，其真正的需求者是投资者，而不是发债企业。如果一个行业不服务于它的真正需求群体，那么它的发展结果可想而知。而在政府约束制度下的企业债券市场，作为信用信息产品供给者的信用评级机构只能服务于发债企业，而不可能以它的真正需求群体即投资者为服务对象。因为，通过行政审批的发债企业，获取信用评级机构的债券信用评级仅仅是为了履行债券发行的法律程序而已，这样的信用评级信息对投资者到底有多大价值也可想而知。

事实上，投资者也不会根据信用评级信息去判断某一企业债券的潜在市场风险。更何况，政府还对债券的发行价格实施管制，信用评级信息不可能从根本上影响企业债券的定价。这样所导致的后果就是，本应服务于投资者的信用评级机构却转变为以服务于发债企业为导向，从而造成本应作为第三方监督者而存在的信用评级机构，现在却完全成为发债企业的附庸，其对企业债券市场的约束职能根本无法得到发挥。政府约束制度扭曲了整个信用评级行业的运行机制，使信用评级机构不可能在债券市场中内生地成长起来，从而导致我国的信用评级行业的发展严重滞后于证券市场的发展。

三、企业债券的市场约束制度分析

在企业债券市场的市场约束制度分析中，本文假设市场机制内生地存在与政府约束制度相同的目标，即最大化地降低逆向选择和道德风险出现的可能性，以保证企业债券市场资源配置机制有效。之所以作如此假设，是因为这一目标的实现是企业债券市场存在的前提，如果出现严重的逆向选择和道德风险问题将会导致企业债券市场的萎缩乃至最终消失，而这一结果就使研究失去了意义。但是在市场约束制度下，企业债券市场的各参与主体之间是一种平等的契约关系，政府不是作为一个独立的约束主体而存在，而只是作为保证契约执行的仲裁者。在此种情况下，对发债主体的行为约束就不是由单一的市场主体来完成，而是由发债企业、投资者和信用评级机构三者之间的动态博弈过程来实现。市场约束制度本身所构成的激励与约束环境，将使博弈参与人选择不同于政府约束制度下的最优策略行为。

在市场约束制度下，政府对发债企业的资格审批将不复存在，而这一企业筛选过程将由市场各参与主体的互动机制来完成。企业能否进入债券市场，能不能按照既定价格顺利地发行债券，完全是由投资者根据所披露的信息判断之后的购买行为决定。市场化的筛选机制对试图发行债券的企业不会构成不合理的人为歧视，而是以企业所能提供的市场收益和风险为标准，所有的企业都处于平等的市场地位。在这种筛选机制下，进入债券市场的企业，由于没有了“准政府”性质的信用担保，也就必然面临更多的信用约束。因为低效率的资本运行只会增加其破产清算的风险，硬预算约束机制可以有效激励企业提高资本的运行效率，这也是企业能够持续经营的必然选择。

市场约束制度不仅可以促进企业提高资本的运行效率，更有利于形成合理的证券市场融资结构。因为，在市场约束制度下，债券的发行价格是由市场根据企业的信用状况决定的，因此，企业只是根据不同融资方式的财务成本差异来选择债券融资还是股票融资，或者是其他可选择的融资方式。也就是说，企业所面对的融资成本一般都是显性的，很少存在由于不确定性的人为因素所引起的隐含成本。在这种情况下，任何一种融资市场都不可能过度膨胀，金融市场内在的资源配置的价格机制可以有效抑制单一市场泡沫的产生。证券市场的融资结构由市场自身的规律决定，而不是由某种人为的主观意志决定，这样的市场结果必然是遵循效率原则的。

在市场约束制度下，企业债券市场的投资者必须自己承担投资决策失误的风险责任，从而有利于促进成熟投资者和成熟证券市场的形成。分析到这里，我们必须强调的一点是，任何债券市场都必然存在投资风险，并不是没有违约存在的企业债券市场才是健康的市场，重要的是风险和收益的最终承担主体是谁。在政府约束制度下，政府实质上承担了最终的市场风险，因此，投资者只能获得低风险收益。而在市场约束制度下，政府不再承担市场的筛选责任，债券价格也由市场来决定，这时的投资者就必须自己承担债券投资可能存在的风险，同时也可以获得与风险相对应的收益。在此种情况下，投资者在进行企业债券投资时，就必然时刻关注企业的动态信用评级信息，搜集、分析并鉴别不断变化的有关企业的各种相关信息，以便做出合理的投资决策。这样一个理性的投资决策过程，不仅可以让投资者深刻认识债券市场的风险属性，增强投资者的风险意识，而且还可以不断提高投资者的信息搜集、分析和鉴别的能力，促进投资者的投资行为更趋于成熟，进而促进整个证券市场走向成熟。

市场约束制度下的信用评级机构，必然是以投资者的需求为导向的，并由此能够与企业债券市场的发展同步获得内生性成长。因为，在市场约束制度下的企业债券市场的各参与主体的动态博弈过程中，评级机构将深知市场信誉对其生存和发展的重要意义。评级机构只有向投资者提供独立、客观、准确的信用评级信息，才可以在投资者群体当中不断积累信誉资本，获得更多投资者的信任，进而增加对其信用信息产品的需求。而如果只是一味地满足发债企业的筹资要求，那么，在市场重复博弈过程中就可能根本无法生存。市场约束制度下的企业债券市场必然会形成这样的逻辑，即发债企业只有选择拥有雄厚信誉资本，得到投资者认可的评级机构，才有可能顺利进入债券市场，而这本身就构成对发债企业强有力的约束。虽然，这种约束机制完全不同于政府约束制度，但是，这样的约束机制会促使信用评级机构向投资者提供更多、更有价值的信用评级信息，而且投资者也迫切需要这样的信用信息产品，从而促使信用评级行业得以快速发展和成熟。

四、结论

企业债券范文篇10

关键词：信用利差企业债券定价模型期限结构

债券是信用风险的重要载体，研究债券的信用利差不仅对违约事件和违约概率有一定的预测作用，而且直接有利于信用风险管理和信用产品定价。20世纪90年代中期，我国发行的企业债券一度发生过违约事件。

虽存在着监管不利的原因，但也反映出我国企业债与国债之间存在着一定的信用利差。1997年亚洲金融危机的发生就曾导致意大利国债相对于德国债券信用利差的上升和波动。对信用利差的研究不仅可以预警企业的信用评级变动，而且有利于相关投资者、企业和国家在预见违约事件可能发生前及时利用无风险资产和债券进行套期保值。随着我国企业短期融资券发行市场的逐步扩大，短期融资券市场的信用风险将对整个市场发展产生较大的负面影响。企业债券的信用利差将会成为决定包括短期融资券在内的企业债券发行、交易定价的主要因素之一，对信用利差的研究不仅有必要性而且也有紧迫性。

国外研究现状

20世纪90年代中期以来，“信用利差”成为JournalofFinance，JournalofFixedIncome等国际学术刊物在信用风险领域研究的前沿。信用利差的内涵、理论和度量、估计方法是在信用风险理论和定价模型的基础上发展而来的。并在此基础上结合利率期限结构模型开展了现有的信用利差期限结构模型及相关实证研究。

（一）信用利差的内涵界定

西方学术界将具有相似特征的企业债券和无风险债券的收益率之间的差额称为利差。最初人们认为利差完全是由预期的违约风险造成的(RochaandGarcia,2005)。而Brown(2001)认为利差主要由流动性溢价和预期违约风险造成的违约损失、风险溢价三个重要部分组成。本文将由预期违约风险造成的性质相似的债券之间的利差定义为狭义的信用利差（以下简称信用利差）。在风险中性的环境下，对信用利差的这一描述是合理的。但在现实中，大多数的债券持有人属于风险规避者，他们对于所承担的风险会要求一个额外的补偿，即违约风险溢价。因此企业的违约风险所造成的利差应该包括预期违约损失补偿(defaultmargin)和风险溢价两个方面，本文将两者之和定义为广义的信用利差。

（二）信用利差的影响因素研究

实际经济环境中触发违约事件发生和信用利差改变的因素很多，例如全球经济危机、国家实际汇率变动、市场不完全、企业破产、企业会计信息披露、税收等。

Das(1995),LongstaffandSchwartz(1995)指出持有期短的债券的信用利差对利率的变化不敏感。但也有实证研究发现持有期短的债券的信用利差对利率的变化敏感，如Duffie(1997)指出利率与短期利差负相关，MadanandUnal(2000)也证实了这一点。两者的“负”相关关系依赖于由利率敏感型资产和负债的久期差异。相反，长期利率与持有期短的债券的信用利差正相关。因此在做研究时，应将长期利率和短期利率对信用利差的影响分开讨论。

还有学者对信用利差与债券收益率的关系进行了研究。PedrosaandRoll(1998)应用1987至1997年投资级别和非投资级别的债券数据分析信用利差和债券收益率的关系，发现公司债券剩余期限以及债券本身的信用质量对信用利差有较大的影响。CornellandGreen(1996)发现，评级较低的公司债券到期收益率比评级高的公司债券到期收益率对国债收益率变化更不敏感，并将此归因于评级低的公司债券具有相对较低的久期和较少受限制的期权特性。HuangandHuang(2003),Lanschoot(2004)针对即期利率、国债收益率、公司债指数等因素对债券的广义信用利差作了回归分析发现，这些因素对债券的广义信用利差的解释率低于50%。Eltonet.al(2001),Driessen(2003)的研究表明，税收、流动性以及风险溢价是影响债券的广义信用利差的重要因素。MadanandUnal(2000)发现损失率和平均损失水平对持有期短的债券的信用利差影响较大，久期差异和现金资产的波动率则对持有期长的债券的信用利差的影响更大，且影响具有扩散性和滞后性。

综上所述，不同剩余期限、不同信用级别的债券信用利差的敏感因素是不同的。在对信用利差作实证分析时，主成分分析的结果可能因为债券的不同特性而不同，同时也可根据债券的不同特性对债券配对研究信用利差曲线的走势。

（三）信用利差的模型分析

一些学者从模型角度考察了信用利差，其中结构模型利于解释而简约模型功在预测。

首先是结构模型。最初的结构模型是以Merton(1974)为代表的。他将偿付率和违约率都假定为内生的。并假定企业只有破产时才违约。基于此，后人用First-passagetime模型、Jump-diffusion模型对结构模型进行了拓展。此外还有简约模型(reduced-formmodel)和因子模型。由LittermanandIben(1991),JarrowandTurnbull(1995),DuffieandSingleton(1999)提出的简约模型假定偿付率和违约率都为外生的。简约模型研究了违约强度(defaultindensity)，使用市值回收和面值回收得到的信用利差是不同的。最早使用Merton等人提出的模型来研究信用利差的是Jones,MasonandRosenfeld(1984)，他们发现由Merton(1974)所预测的信用利差要远低于实际观察到的企业债和国债间的利差水平。Dionneet.al(2005)在Eltonet.al(2001)简约模型的基础上考察风险溢价发现，违约风险可以解释企业债与国债的信用利差80％。简约模型领域对信用利差的解释能力变动很大，一定程度上是由违约率等主要解释变量外生设定造成的。

（四）信用利差的期限结构

一些学者对信用利差的期限结构作了研究，主要包括Jarrow,LandoandTurnbull(1997)在Jarrow,Turnbull(1995)的基础上，假定破产过程遵循离散马尔可夫链，利用市场数据估计了期限结构模型的参数。此模型可运用于信用衍生品、内含期权的债券、含有对方风险的OTC衍生品、含有违约风险的外国政府债券定价和避险。DuffieandSingleton(1999)利用简约模型对公司债券的期限结构进行了研究。AonumaandTamabe(2001)在DuffieandSingleton(1999)的基础上估计了信用利差的期限结构，并利用市场数据计算了隐含的期限结构，该模型还可用来估计信用评级转移矩阵、偿付率、产业及企业信用漂移因素。DuffieandLando(2001)讨论了在会计信息不完全情况下的信用利差的期限结构模型。

（五）信用利差的估计和拟合方法

估计信用利差的最根本的问题是确定一个最有解释力的贴现因子，在特定条件下，该贴现因子能使定价的误差最小，并且能够表示为自由参数最少的连续函数。不同的估计模型主要区别在于贴现函数的具体形式，自由参数的数量以及决定函数的因素如贴现因子、零息票债券的收益率、远期利率的函数形式等。对信用利差较有代表性的拟合方法主要有两类：一类是简约模型的非线性的拟合方法，如Nelson-Siegel,Svensson方法；另一类是采用分段曲线拟合技术的样条函数类线性拟合方法，包括B-样条法、多项式样条法和指数样条法。两类方法都有单曲线和多曲线拟合的情形。单多曲线样条模型，主要通过两点来改进单曲线样条模型，一是直接用简约样条模型来估计信用利差曲线，二是联合(jointly)估计基本的零息票收益率曲线和所有的信用利差曲线。

国内的研究现状

国内对信用利差及期限结构进行的探讨还处于起步阶段。刘国光等(2005)选取上交所2004年6月30日的六只公司债券，研究了信用利差和国债收益率序列之间短期和长期的均衡关系。但该文对实证结果的解释存在显著性水平不一致的问题，这直接影响到结论的可靠性。信用利差是否适合用线性的方法来估计和拟合还有争论。目前我国公司债的信用评级是AAA级（经过担保），该文献中未提及对此问题的解决。郑振龙(2004)在对中国利率期限结构静态估计的基础上，对中国违约风险溢酬问题进行了估计和分析。结果发现，我国的公司债券市场存在着公司违约风险溢酬，这种风险溢酬随着期限的增加呈现出不断上升的总体趋势。朱世武(2004)总结了国内外对利率期限结构研究的情况。对合理预期理论进行了实证检验，结果表明合理预期理论不成立，原因是存在随着时间变化的期限风险溢价。但文章没有考虑利率或国债收益率对信用利差的影响。可见，国内对信用利差的研究尚处于起步阶段。

当前涉及到信用风险的金融产品有短期融资券、信贷资产支持证券和住房抵押证券及将要开展的融资融券业务、企业债、可转债等，其中前三种产品都显现了不同程度的信用风险，后两种产品的信用经过担保，信用风险基本为零。目前市场有关信用风险的信息披露不充分，市场缺乏定价基础，金融产品中所包含的信用风险会直接影响到投资者的投资收益。信用研究信用利差及其期限结构可以度量我国企业债券的信用风险，不仅对金融监管提供依据，而且也为个人和机构投资者提供宝贵的预警信息。

结论

本文系统介绍信用利差的内涵和影响因素，介绍信用利差理论模型、期限结构和估计、拟合方法以及国内的相关研究。进一步的研究可以考虑，在现有模型的基础上引入实际因子，结合我国及国际的债券数据，尝试分别用多曲线、B样条方法更准确的估计出即期利率和所要考察的债券对象之间的信用利差，利用非参数、GMM广义矩等计量方法拟合出信用利差曲线及其期限结构曲线。并尝试构建中国的信用利差指数，通过预测信用利差变化，及时规避信用风险。

参考文献：

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3.Helwege,J.,andC.Turner,1999,TheSlopeoftheCreditCurveforSpeculative-GradeIssuers[J],JournalofFinance,54

4.Jarrow,R.,andS.Turnbull,1995,PricingDerivativesonFinancialSecuritiesSubjecttoCreditRisk[J],JournalofFinance,50

5.Jarrow,R.,D.Lando,andS.Turnbull,1997,AMarkovModelFortheTermStructureofCreditRiskSpreads[J],ReviewofFinancialStudies,10