资产证券化的核心原理十篇

资产证券化的核心原理篇1

关键词：中小企业；供应链；融资；资产证券化

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）07-0159-02

中小企业是现代经济系统中重要的组成部分，据数据资料显示，中小企业数量占全国企业数量的99%，提供了近80%的城镇就业岗位，上缴了国家近一半的税收。显然，解决中小企业的融资难题，不仅利于其自身发展，也是社会可持续发展的重要一环。目前中国正处于经济调整的关键时期，供应链融资为解决中小企业的融资问题提供了方法。

一、供应链融资

1.供应链融资的定义。供应链融资是一种新型的融资方式，银行在这个过程中跳脱出单一企业限制，以供应链上核心企业为考察对象，为核心企业在采购原材料或销售商品阶段，对其及供应链上下游企业提供融资服务。由于核心企业实力较强，如果核心企业提供担保或反担保，上下游的中小企业的融资信用就能得到提升从而获得融资。

2.供应链的本质。企业之间的供应链其实是一条信誉链，是上下游企业的信用连接体系，因为供应链上企业的关系是依靠承诺、信任和相互利益维持的，处于同一信誉链上的企业具有同一边际信誉度，一旦信誉链稳定之后，该链上企业的筹资方式将有所改变，即不再以传统的单一企业进行筹资，而是以整体进行筹资，即供应链融资。供应链融资不仅能使核心企业获得信誉的乘数效应，更能使中小企业享受规模及范围经济效应。

3.供应链融资模式。供应链常用的有三种融资方式，分别是应收账款模式、存货模式和预付账款模式。应收账款模式一般用于供应链上游企业发出货物等待收款的期间，中小企业以其对核心企业的应收账款单据为质押，向银行申请短期融资。在此过程中，核心企业提供反担保。存货模式又称融通仓模式，适用于供应链上任何时期的任何企业。首先企业以其合法拥有的如存货、原料等货物交付银行认定的第三方物流公司保管，然后银行根据物品的情况为企业提供短期贷款。在此过程中，核心企业提供担保或者承诺回购。第三种预付账款模式又称保兑仓融资，适用于下游中小企业预购货物时期。首先由银行开出收票人为核心企业的承兑汇票，然后由核心企业向银行指定仓库发货，中小企业以提货权为条件向银行融资。在此过程中，核心企业提供回购的承诺。

三种方式各有利弊，但无疑都为中小企业提供了融资便利，为中小企业的融资困境提供了解决的思路。

4.单纯的供应链融资存在的诸多问题。随着赊销成为商业中的主要交易方式，市场必然对供应链融资有极大的需求。但就目前情况而言，国内供应链融资只集中在如煤炭、石油、钢铁、汽车等核心企业实力较强，上下游企业整固性较好的行业，实在无法满足实体经济发展的需要。

究其原因，首要的是核心企业的供应链管理意识淡薄。由于核心企业对供应链的管理缺乏制度性手段，中小企业对其归属感不强，供应链整体呈现松散的状况，导致银行可供开发的链条有限。其次，由于中小企业资产负债率较高、信息透明度较低以及普遍缺乏抵押和担保，核心企业对其提供担保及反担保必然对其自身的发展产生约束，从而对供应链的优化缺乏积极性。再次，供应链融资的顺利进行要求上中下游企业实现信息的共享，实现物流、资金流与商流的对接，可信息技术发展的滞后对其产生了制约，形成了各自发展的技术孤岛现象。

可以看出，供应链融资诸多问题的根源是管理意识及信用风险，而提供融资的银行也会受到诸如资本充足率方面的限制，可以考虑将以表外融资和风险分离为特征的资产证券化运用于供应链融资。

二、资产证券化

1.资产证券化的定义。资产证券化已成为全球资本市场上除股权融资、债权融资外最主要的融资方式，国内外学者对其的定义不一，总的说来，资产证券化是指聚集当前缺乏流动性但预期未来能产生稳定现金流入的资产，在对其进行重组和增级之后，在金融市场上发行可供交易的有价证券的过程。资产证券化有三个本质内涵：（1）物质基础，即可证券化的资产或资产组合；（2）技术基础，即特有的交易基础及交易技术。一般指将资产进行打包、重组、增级或真实出售，再由特殊目的机构（SPV，Special Purpose Vehicle）向投资者发行有价证券；（3）交易基础，即发行的收益来源于资产未来收入的可交易、可流动的资产支持证券（ABS），给予投资者流动性方面的保障。

2.特殊目的机构（SPV）。提到资产证券化，就不能不提特殊目的机构。所谓SPV，是专门为资产证券化过程而设立的机构，有公司和信托两种形式。SPV从原始权益人处购买资产，之后以自身的名义发行资产支持证券，实现基础资产与原始权益人之间的隔离，提高了信用等级，增加了对投资者的吸引力。

3.资产证券化的运作过程。首先由发起人将资产出售给SPV，此处的出售必须是“真实出售”，防范投资者对原始权益人的追索权及破产请求权，达到风险隔离的效果。然后，SPV整合收购资产，形成满足特定收益和期限的资产组合，以支持将要发行的标准化证券。之后，对标准化证券进行信用增级，方式包括结构化、远期收购承诺或差额支付承诺，然后对其进行信用评级。等到证券发行之后，对其提供售后服务。

4.资产证券化的优势所在。资产证券化相比传统的融资方式，共有以下六个优势：（1）通过资产的打包出售，使企业获得了流动性。由于其并不表现在资产负债表中，企业在资本不变的情况下降低了资产存量，财务结构得到优化；（2）实现了风险隔离。通过破产隔离、真实出售等技术手段，基础资产从企业整体资产中完全剥离，该资产的信用也从企业资信中分解出来。投资者对原始权益人没有追索权或破产求偿权，实现了证券化资产与企业经营风险的隔离。（3）降低了融资成本。与向市场发行股票或企业债券相比，资产证券化融资将资产从企业中分离出来，然后进行了增信，其信用要求比股票及债券有所下降。另外，虽然资产证券化过程中涉及的中介机构较多，但支付中介的费用较低，进行增信的担保费用也较低，再加上结构化分级的特点减少了利息支出，使得证券化融资有了明显的成本优势。（4）对企业的约束性和控制力度不同。由于资产的真实出售，投资者对原始权益人并无直接投资关系，也就无从对其经营活动施加影响或限制。（5）降低了企业融资资格的限制程度。企业融资最大的门槛莫过于融资资格，若要进行直接融资，企业自身的规模大小、业务能力及财务状况都面临极为严格的要求，对于情况并不占优的原始权益人，可能将面临较长的融资期限。资产证券化采用的是“隔离”的模式，将证券化的资产与企业自身的资产分离开，投资者在决策时只需关注被分离出的资产，而不必关注原始权益人自身的资信水平。这样，本身达不到融资要求又急需资金的企业可以很快以高于自身信用水平的评级获得融资。（6）降低了企业泄露核心信息的风险。传统的融资方式是以企业整体状况为融资基础，为了监管便利及保护投资者利益，融资企业被要求披露相关信息，很可能造成核心信息的泄露。而资产证券化具有独立的信用体系，只要求企业披露证券化资产的相关信息，有力地保护了企业的商业机密。

既然资产证券化优势明显，那么是否有将供应链融资与资产证券化结合的可能？

三、探讨结合的可能性

可进行证券化的资产需要满足一定的条件，如未来可预期的现金流、确定的支付方式、分期偿还以及较低的违约率等，那么供应链融资资产是否满足这些条件？

1.从基础资产而言，供应链主要是应收账款及实体资产未来收益权。前者有信用限制和相对确定的回收期限，后者主要靠销售获得回款，在还款期大致可以确定的基础上，两种资产都能确保未来收益的流入。另一方面，无论是基于核心企业的应收账款，还是指定仓库中资产的收益权，都有一定的市场价值，如果融资企业的还款出现困难，银行可以出售资产以弥补贷款的损失。

2.从期限方面看，企业的资金一直处于循环利用的过程中。应收账款不断地发生与偿还，企业在一定时间内有一个稳定的预算，应收账款每期偿还的数额相对稳定。而以销售回款为基础的存货模式和应付账款模式中，假定一定时间内的需求不变，企业销售额也保持一定，则每期的偿还数额也有保障。三种情况下，均能符合证券分期偿还兑付的特性。

3.从企业资质来看，核心企业多为规模较大的企业，还款能力较强，其应收账款违约的可能性比较低。而中小企业以货品收益权为抵押，使银行的贷款获得了一定的担保。总体而言，两种资产的违约率相对较低，银行的贷款收回是有一定保障的。

综上所述，供应链资产违约率较低，未来的收益有一定保障，并且具有分期偿还的特性，都与有价证券的内在属性不谋而合，在供应链下进行资产证券化是完全可行的。而且，从国外的实践看来，供应链金融上的多数产品都是良好的证券化标的，资产证券化途径大有可为。考虑到实际状况，无论提升核心企业的供应链管理意识还是升级技术水平都需要一定时间，且现在银行风险标准升高导致市场流动性收紧，供应链金融推行资产证券化可以有效缓解这个难题，而且是将其产品推向市场一个非常有前景的途径。

参考文献：

[1] 胡威.资产证券化的运行机理及其经济效应[J].证券保险：资本观察版，2012，（1）.

资产证券化的核心原理篇2

关键词：证券公司；核心竞争力；问题；对策

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）10-0252-02

核心竞争力问题是加入WTO后我国企业界的热门话题，如何培育和增强证券公司的核心竞争力以应对未来竞争的需要是当前国内证券业界苦苦探索的问题。据中国证券业协会完成的2004年度证券公司会员经营业绩排名显示，受市场行情及会计政策变更的影响，2004年度114家参加排名的证券公司实现营业收入169.44亿元，利润总额为-103.64亿，扣减资产减值损失后利润总额为-149.93亿，全行业处于亏损状态。因此提升我国证券公司的竞争力对促进证券公司的发展具有重要的意义。本文立足于国内证券公司竞争和发展的实际需要，从目前核心竞争力存在的主要问题出发，探索培育和增强我国证券公司核心竞争力培育的有效途径。

1目前我国证券公司核心竞争力存在的主要问题

(1)我国证券公司生长的市场环境造成了其核心竞争力不是市场竞争积累的结果，而是其拥有的政府资源。我国证券市场是典型的计划管制下的“市场”，无论是行业准入还是各证券公司的市场边界都是由行政力量决定。在此情况下，证券公司的核心竞争力就是其拥有的政府资源，即公司背景以及和与政府、银行甚至与“官”的关系。只要拥有强大的政府背景和讨价还价能力，就能获得更多的业务机会，形成优于他人的竞争优势。

(2)缺乏核心竞争力的生成机制。由于市场和制度不完善，经营过程中制度风险较高，我国证券公司行为短期化倾向十分明显，由此带来的是证券公司经营理念缺乏、经营机制不良、业绩不稳，人员流动过于频繁，长期导向的企业文化难以形成。由于缺乏制度、理念和文化支撑力量，难以积聚和留住高素质专业人才，致使国内证券公司的发展和核心竞争力的形成缺少原生力量，难以形成良好的可持续发展局面，国内证券公司“洗牌”十分频繁就是很好的说明，再加上资本市场不完善，我国证券公司缺乏核心竞争力的生成机制。

(3)业务创新能力不足，没有形成优于其他证券公司的核心竞争优势。西方投资银行所从事的业务范围除传统的证券包销与自营交易以及经纪业务之外，还在全球范围内积极开展企业兼并收购、资产委托管理、投资咨询、基金管理、以及资金借贷等广义的投资银行业务。在拓展业务范围的同时，国外投资银行对金融衍生工具的创新和运用日益广泛。目前我国绝大多数券商所从事的业务比较单一，仅限于一级市场上的上市推荐与承销和二级市场上的经纪与自营，对于项目融资、企业理财、财务顾问等业务的开展十分有限，对金融衍生工具的创新和运用还没有深入涉及。同时，我国证券公司不论规模大小和历史长短，产品、业务结构和赢利模式基本相同。国内证券公司也可分为几个层次，但通常只有大、中、小的区别，也就是资本金的多与少。从业务上讲，国内大型证券公司并没有形成优于其他证券公司的核心竞争优势。

(4)风险意识淡薄，风险管理能力不高。证券业是高风险行业，证券公司的经营管理比一般行业更具挑战性，依靠高素质的专业人才及其对风险的有效控制和防范是证券公司生存所需要的基本能力。我国证券公司缺乏健全的风险防范机制，资产流动性的风险远大于西方投资银行。虽然我国证券公司的资本充足率比较高，但资产的流动性却远远低于西方投资银行。市场和制度的不完善严重扭曲了国内券商的行为，证券公司把大量的精力花在各种公关活动上，不需要也没有动力去积聚专业人才、深化内部管理、创新业务等，以致国内证券公司普遍存在经营理念缺乏、经营方式粗放、赢利模式单一、内控机制欠缺、风险控制薄弱、竞争乏力等问题。

(5)资本和资产规模小，综合抗风险能力差。截至2003年11月30日，我国128家券商的注册资本总额为1250亿元，平均每家9.77亿元；净资产总额为1244亿元，平均每家9.72亿元。而美林、摩根斯坦利等国外大投资银行在1999年末的净资产就分别达到155.3亿美元和179.9亿美元，单独一家就超过中国全部券商的净资产总值。

(6)市场集中度不高，集中的趋势也不明显，与国际市场的发展现状相去甚远。截至2003年6月30日，从总资产看，我国前5大券商集中度(CR5)为26.5%，前10大券商集中度(CR10)为40%；从注册资本看，CR5为20.3%，CR10为31%；从净资产看，CR5为22.1%，CR10为34%；从营业收入看，CR5为26.5%，CR10为39%。

2提升我国证券公司核心竞争力的对策

2.1加强文化和制度建设

企业短期的繁荣可以通过许多方式获得，但持续增长的力量只能从人类几千年来操守的价值公理中获取。国内证券公司核心竞争力的成长需要理念导航、文化和制度保障。（1）证券公司要明确自己服务行业的服务特性，树立公司的服务理念，强化服务意识，通过增加服务内容、提高服务质量和服务效率，开辟客户资源，树立品牌形象。同时，还要尽快完成从理念确定、理念渗透到理念外化为企业品牌的过程。（2）建立长期导向的公司文化，使公司能够在一个共有思想平台上向前发展。（3）通过制度与规则的贯彻和执行，强化内部人力资源团队的行为规范，让这种规范逐渐变成工作习惯，从而使公司理念和精神通过员工行为体现出来。制度、规则和行为规范是企业文化中最为基础的东西，企业文化首先体现在管理理念和管理风格上，但都是以具体的制度为基础的，是通过管理规则和制度体现出来的。制度是为约束和激励个人行为而制定的一组规章、依循程序和伦理道德行为准则，其基本功能就在于帮助人们形成对未来的合理预期，形成公司激励与约束对称的机制。

2.2大力开展管理创新和业务创新

（1）创新管理机制。完善公司治理机构，确保股东会、董事会和监事会之间权责利明确而又相互制衡，优化股权结构与治理结构；按集中统一、分级授权的原则进一步完善决策体系，形成股东大会、董事会、经营班子、职能部门等不同层次的决策制度；按统一控制、分级管理的模式健全和完善风险控制和财务监督体系；建立总部统一管理、各部门相互协调的资源共享体系。

（2）创新管理模式。经营管理网络化将是管理模式的一个必然选择，充分利用网络化的经营管理模式，构筑资源共享平台，优化资源配置。

（3）进行业务创新。网上经纪业务与资产管理业务能够成为证券公司具有核心竞争力的业务。要以扎实的业务技能为基础，树立以客户为中心的经营理念，并运用现代营销策略，树立公司经营品牌。同时应注意培养新的具有核心竞争力的业务。要积极拓展证券公司的业务品种和范围，探索在分业经营原则下证券业与银行业、保险业的合作，加快国际化进程。要拓宽服务对象，今后证券公司的服务对象应包括上市公司、待上市公司和非上市公司，而不仅仅是上市公司和待上市公司。

（4）开展国际合作，走国际化之路。积极拓展与国外投资银行的多种合作途径，具体可分为两个层面：一是资本合作，二是技术合作。积极探索国际化的可能的、有效的方式，加强同国外券商的交流和合作，通过设立合资的证券经营机构，利用境外券商的先进技术手段、经营理念、管理经验和业务渠道拓展国际业务，为今后在海外的发展扩张打下基础2.3加强风险管理，提升风险管理能力

审慎性风险管理是现代金融管理的核心。建立由监事会、风险控制委员会、职能性监管部门与业务部门的四级风险管理框架的风险管理组织模式。加强定量风险管理的研究与运用，借鉴和应用国外证券公司先进的风险模型。规范业务经营，坚决制止以不正当手段争揽股票承销业务、违法违规从事证券经纪业务等不规范做法。

2.4加强组织学习能力建设

未来真正出色的企业将是能够设法使各阶层人员全心投入，并有能力不断学习的组织。用交易费用经济学来解释，具有学习能力的企业能够减少组织的有限理性，增加共同远景的构建，有助于减少共同悲剧的机会，使企业的各部门能够得以真正的协调。具备学习能力也可以减少企业内部普遍存在的机会主义倾向，如自我超越和改变心智模式的修炼将引导组织中的每一个成员致力于追逐长期目标，使有可能由于追逐短期利益而产生的机会主义倾向大为减少。作为智力密集型企业，证券公司应努力营造良好的学习气氛，减少交流障碍，提高团队凝聚力，极大扩展企业组织能力。

2.5扩大证券公司的资本实力和资产规模，提升抵御风险的能力国外许多大型投资银行、证券公司的发展历史表明，资产重组和兼并对于扩大企业规模和增强企业实力都具有十分重要的作用。目前，我国证券公司在数量的扩张方面已经超越了证券市场外延规模的扩张，而以资本实力为标志的质的发展则还远远滞后于证券市场的扩容步伐，证券业的发展急需资本规模的扩张和经营实力的提升。为了尽快促进国内证券公司实力和规模的扩大，增资扩股、上市、抵押融资或发行长期债券等多种方式都可以选择，其中在现阶段比较切实可行的做法应该以进一步的增资扩股为主。最近一段时期，外资进入海通证券、湘财证券等证券公司，出现了中外合资的证券企业，这为我国证券公司扩大融资能力探索了一条新道路。

资产证券化的核心原理篇3

关键词：证券公司；财务会计；比较分析

中图分类号：F23文献标识码：A

证券公司是伴随着中国证券市场的产生和发展日渐发育壮大起来的非银行金融机构，是国家特许经营并重点监管的金融企业，是中国证券市场重要的组织者和参与者。证券公司作为中介机构，在证券市场上发挥着媒介资金供需桥梁、市场服务中心、优化资源配置、促进产业集中等重要作用。证券公司独特的经营业务和经营方式，使之在会计核算和会计控制上都具有与其他行业不同的特点。

一、证券公司财务会计的特点

1、会计核算内容的社会性。证券公司的经营活动具有广泛的社会性，其个性业务不仅涉及国民经济各部门、各企业、各单位，而且涉及城乡广大储户和居民，这就决定了金融企业会计核算必须面向社会。同时，证券公司作为国家管理经济的重要部门，在处理各项业务活动时，必须认真贯彻国家金融政策及各项金融法规。

2、会计核算方法的独特性。证券公司会计核算的过程往往就是其业务处理的过程。证券公司在会计科目设置、凭证编制、财务处理程序及具体业务处理上，有别于其他行业会计。

3、业务处理的及时性。证券公司会计核算的过程往往就是其业务处理的过程，证券公司必须在实际业务发生时就进行会计处理，这与其他行业可定期记账不同。

4、对证券公司信息披露有更严格的要求。作为金融中介的证券公司，将会迎来更严格的监管。在证券公司综合治理基本结束后，证券公司要逐步实现全行业的信息披露。目前，对证券公司的信息披露有要求的，仅仅是参与全国银行间市场拆借的部分证券公司对其财务报告必须披露，该财务报告都要经过审计。今后，证券公司的财务信息将可能比照上市公司那样向社会公众披露。

二、证券公司财务会计历史比较

（一）新《证券法》取消了证券公司的分类。根据新《证券法》的规定，证券公司不再分为综合类证券公司和经纪类证券公司，而是对经营不同证券业务的证券公司规定了不同的注册资本限制。根据新《证券法》规定，经国务院证券监督管理机构批准，证券公司可以经营下列部分或者全部业务：证券经纪、证券投资咨询、与证券交易有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务。具体规定为：（1）证券公司经营证券经纪、证券投资咨询、与证券交易有关的财务顾问，其注册资本最低限额人民币5，000万元。（2）证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，其注册资本最低限额人民币1亿元。（3）证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及两项以上的，其注册资本最低限额人民币2亿元。

（二）新的《企业会计准则》对证券公司财务会计的影响。财政部公布了经新修订的39项企业会计准则，于2007年1月1日起实施。《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号――金融资产转移》、《企业会计准则第37号――金融工具列报》，新准则对证券公司2006年及以后财务会计的主要影响或潜在影响分析如下：

1、债券投资方面。原准则投资分类为短期投资和长期投资。短期投资在取得时以实际成本计价，期末短期投资以成本与市价孰低计价，按单项投资计算的市价低于成本的差额作为短期投资跌价准备计入利润表；处置短期投资时，按账面价值与实际取得价款的差额计入当期投资收益；长期债券投资取得时按实际成本计价，实际成本与债券票面价值的差额，作为溢价或折价，在债券存续期间内按直线法摊销；长期债券投资的利息收入按权责发生制原则确认。

2、股权和基金投资方面。原准则下自营证券及已上市的可供出售投资按成本与市价孰低入账，因此需要计提自营证券减值准备及可供出售投资减值准备。而新会计准则按照投资目的将金融资产区分为四类：以公允价值计量且公允价值变动计入损益类、可供出售类、持有到期类、贷款及应收款类。证券公司的债券投资也将按照《金融工具确认和计量》准则来计量。如果计入“以公允价值计量且公允价值变动计入损益类”，则公允价值变动计入当期损益；如果计入“可供出售类”，则公允价值变动计入所有者权益，而计入“持有到期类”和“贷款及应收款类”的债券投资就应该采用实际利率法按照摊余成本来计量。

3、证券公司长期投资方面。原准则下证券公司的长期投资中有的股权投资应划分到“以公允价值计量且公允价值变动计入损益类”的，也应在当期反映其损益；如果应划分到“可供出售类”，其公允价值与原来账面价值的差额应计入所有者权益。这样，会计准则变化的结果是导致证券公司股权投资中按照《金融工具确认和计量》准则计量的部分的资本利得即使未实现，也会在当期损益或者所有者权益上显示出来。

4、证券公司自营证券业务方面。在原准则下，证券公司的自营证券的账面亏损（按照成本与市价孰低计算的市价低于成本的差额）计入当期损益，而账面盈利是不计入当期损益；在新准则下，其自营证券如果计入以“公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，则账面收益就要计入当期损益。

5、衍生金融工具方面。原准则下，衍生金融工具在表外列示，根据新会计准则规定，对衍生金融工具需要以公允价值计量，且当期公允价值变动形成的损益计入损益表。

6、贷款计量方面。按照《金融企业会计制度》规定，应分为应计贷款和非应计贷款两类。其中，非应计贷款是指贷款本金或利息逾期90天没有收回的贷款；而应计贷款则是指非应计贷款以外的贷款。对于非应计贷款，将不在表内确认利息收入，在收到还款时，首先应冲减本金，本金全部收回后再收到的还款，将确认为利息收入。然而，按照新准则的规定，贷款属于金融资产，应按照实际利率法以摊余成本计量。因此，对于一笔原标准下的非应计贷款，将不再确认利息收入，但在新准则下，该笔贷款的摊余价值可能不为零，仍需按照实际利率确认利息收入；对于以往的应计贷款，将按照贷款本金和合同利率确认利息收入，但在新准则下，该笔贷款的摊余成本可能与贷款本金不一致，实际利率与合同利率也可能不一致，确认的利息收入可能会出现差异。

三、证券公司财务会计与一般企业财务会计比较

《企业会计准则》和《金融企业会计制度》是国家颁布的金融企业会计工作的基本规范。证券公司必须依照这些规定来设置会计科目，处理经济业务。一般企业也必须依照《企业会计准则》的规定来设置会计科目，处理经济业务。所以，证券公司财务会计与一般企业财务会计既有相同点也有不同点。

（一）证券公司财务会计与一般企业会计的相同点

1、会计的基本前提和会计核算的一般原则基本相同。会计的基本前提是指会计人员为了实现会计目标，而对错综复杂、变化不定的会计环境所做出的合乎情理的假定。它是收集会计数据、选择会计方法的重要依据。两者的会计基本前提都是：会计主体、持续经营、会计分期、货币计量、权责发生制。会计核算的一般原则是指会计核算工作应当遵循的具有指导意义的规范和标准。两者进行会计核算时，都应遵守以下原则：可观性原则、相关性原则、可比性原则、一贯性原则、及时性原则、明晰性原则、配比原则、历史成本原则、划分收益性支出和资本性支出原则、谨慎性原则、重要性原则和实质重于形式原则。

2、会计要素的内容基本相同。会计要素是会计核算对象的基本分类，是设定会计报表结构和内容的依据，也是进行确认和计量的依据。会计要素都主要包括资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润等六要素。

3、会计报表的名称、所反映的内容、结构及编制方式基本相同。会计报表通常都包括资产负债表、利润表、现金流量表及附表。资产负债表是总括反映企业会计期末全部资产、负债和所有者权益的会计报表。利润表示综合反映企业会计一定时期经营成果的财务报表。现今，流量表是综合反映企业在一定会计期间内现金流入和现金流出情况的报表。

4、对部分相同的会计要素的确认和计量标准基本相同。证券公司和一般企业的财务会计对资产（如固定资产、无形资产）、负债（如应交税金）、所有者权益（如资本公积、盈余公积、未分配利润）等相同的会计要素的确认和计量标准基本相同。

（二）证券公司财务会计与一般企业财务会计的不同点

1、证券公司会计核算方法的独特性。证券公司会计核算的过程往往就是其业务处理的过程。证券公司在具体的会计科目设置、凭证编制、财务处理程序及具体业务处理上，都有别于其他行业会计。

2、证券公司会计科目设置不同。按与资产负债表的关系证券公司会计科目可分为表内科目和表外科目。表内科目是反映证券公司资金实际增减变化而纳入资产负债表内的科目。表外科目是反映证券公司确已发生而尚未涉及资金实际增减变化，或不涉及资金增减变化而不列入资产负债表的科目。而一般企业会计科目通常只包括表内科目，不涉及表外科目。

3、会计核算形式不同。证券公司是由记账凭证编制日计表，再由日计表编制会计报表。而一般企业是由记账凭证编制总账和明细账，然后由总账和明细账编制会计报表。

4、营业收入主要来源不同。证券公司其从事经纪业务收取的手续费是营业收入的主要来源。而一般企业销售库存商品的销售收入是其营业收入的主要来源。

5、具体业务处理过程不同。证券公司以证券经纪业务为例，证券公司先接受客户的款项并为客户开设资金专户，然后为客户买卖证券、认购新股、配股派息、兑付债券并收取手续费。而一般企业以工业企业为例，工业企业首先购买原材料，然后经过生产部门加工成产成品，再将产成品销售给顾客并取得销售收入。

四、证券公司财务会计与其他金融企业财务会计比较

以商业银行为例，商业银行和证券公司都属于金融企业，它们都必须依照《金融企业会计制度》的规定来设置会计科目，处理经济业务，所以它们有其相同的方面。然而，证券公司属于非银行金融机构，它们在资金来源和资金运用等方面有所不同。

1、证券公司财务会计与商业银行财务会计的相同点。（1）虽然二者是不同融资方式的主要中介者，从表面来看似乎差别较大，但是就其本质而言，它们的实质功能是一致的，都是在充满信息不对称问题的金融市场上，生产信息并从中获利。（2）证券公司与商业银行虽然在报表名称、具体项目上可能会有一定的差异，其核心内容都是反映企业的财务状况、经营成果和现金流量。（3）证券公司和商业银行都是沟通盈余者和资金短缺者的桥梁。

2、证券公司财务会计与商业银行财务会计的不同点。（1）证券公司与商业银行是金融市场上的中坚力量，前者主导着直接融资，而后者则在间接融资市场上扮演着重要角色。（2）证券公司的运作方式与商业银行存在较大区别。商业银行运作的核心是通过吸收存款的主动负债方式筹集资金，并以发放贷款的方式换取资金需求方的债务，最终资金供需双方仅与商业银行发生联系而不互相承担任何权利和义务。证券公司正好相反，它在媒介资金供求过程中不涉及债务转换问题，而是通过证券公司的桥梁作用，使投资者和筹资者直接接触，并且相互承担权利和义务。（3）在媒介资金的侧重点上，商业银行因其自身性质和业务特点，主要侧重于短期资金市场；证券公司主要侧重于中、长期资本市场。（4）资金运用方向不同。商业银行的资金以发放贷款为主，证券公司主要从事非贷款的其他金融业务。

五、总结

资产证券化的核心原理篇4

关键词：资产证券化；流动性风险；商业银行

一、 资产证券化理论基础

（一）资产证券化内涵

资产证券化是20世纪70年代一项重要的金融创新，对金融市场和经济的发展产生了积极的影响。资产证券化目前还没有形成一个统一的定义，学者们从不同的角度给出了不同的定义，较典型的主要有：

第一种典型的定义，资产证券化是指以资产所产生的现金流为支撑，在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重组的过程；另一种代表性观点总结出其基本特征：第一资产证券化发行的证券必须是由特定资产支撑的，支撑的含意是指由这些资产所担保或者证券代表了这些资产的部分利益；第二资产证券化必须涉及资产转移的设计以使支撑资产的证券与这些资产的持有者的风险隔离；第三种观点认为，资产证券化是通过创立当事人和构筑当事人之间的法律关系，使缺乏流动性的债权（金融债权性资产）转化为资本证券上的财产权得以流通的制度①。

资产证券化本质上是将流动性较弱的资产转化为流动性较强的资产，并实现资产的风险与收益的分离和重组。本文是从银行角度来考察资产证券化，文中资产证券化无特别说明，均指信贷资产证券化。

（二）资产证券化原理

资产证券化是以基础资产的未来现金流为支撑而发行证券的过程，因此，资产所产生的现金流分析就成为资产证券化的核心原理。

任何一项成功的资产证券化，必须要对基础资产进行成功的重组以组成资产池，并实现资产池和其它资产的风险隔离，同时，还必须对资产池进行信用增级；因此，资产重组原理、风险隔离原理和信用增级原理就成为资产证券化的三大基本原理。

（一） 核心原理

基础资产的现金流分析是资产证券化的核心原理，它是由现金流的基础作用决定的。基础资产可预见的现金流是资产证券化的基础，只有现金流是确定的，在以基础资产为支撑而发行的证券的价值才能被确定。基础资产的现金流分析主要涉及三个方面：资产的估价、资产的风险与收益和资产的现金流结构。

（二） 基本原理

资产证券化的三大基本原理分别是资产重组原理、风险隔离原理和信用增级原理。基本原理是对核心原理的深入，是对资产现金流的深入分析。

1、资产重组原理

资产重组是资产的原始权益人为实现证券的发行，对基础资产进行重新配置和重组以组成资产池。资产重组原理最重要的是对资产的选择，并不是所有的资产都适合进行证券化，资产需满足一定的条件才能进行证券化，其中最重要的一个条件就是资产能产生稳定的、可预见的现金流收入。

2、 风险隔离原理

经过资产重组形成资产池以后，必须将资产池与其他资产的风险相隔离。通常做法就是设立特殊目的机构即SPV，原始所有者将基础资产“真实出售”给SPV，真实出售即基础资产在出售后，原始所有者纵使破产，其已出售的资产不会被列入破产清算的范围。原始所有人的风险与证券化交易的风险无关，不会传染给证券持有者，从而实现了风险隔离。

3、 信用增级原理

由于资产证券的本息依赖于被证券化资产的未来现金流的实现，这对证券投资者来说存在一定得风险。因此，通过信用增级的方式，来提高证券的信用等级，以吸引更多的投资者。信用增级的方式有很多种，主要分为内部增级和外部增级。内部增级主要是利用基础资产所产生的现金流来实现自我担保；外部增级则是通过第三方机构提供担保。通常都采用两者相结合的方式来实现证券的信用增级。

二、资产证券化作用流动性风险运行机制

（一）化优化资产负债期限结构

1、降低中长期贷款比例

根据全国五家大型商业银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行）提供的定期报告，近五年五家银行中长期贷款占贷款总额的比例在60%以上，且呈现上升趋势。中长期贷款比例的增加使得银行存贷款期限结构错配问题更加突出，银行将面临较为严重的潜在流动性风险。

通过对资产证券化原理分析可看出，将中长期贷款证券化是解决银行存贷期限错配的重要手段。银行选择要进行资产证券化的中长期贷款，将其真实出售给SPV，SPV再将这些贷款组合汇集成资产池，以资产池所产生的现金流为支撑在市场发行债券进行融资，最后用资产池所产生的现金流来偿付发行的债券。

至此，银行将中长期贷款剥离出资产负债表外，表内中期贷款比例也随之下降，存贷款期限结构错配现象得以缓解。

2、优化资产结构配置

在我国银行的资金来源大部分依赖存款，而存款中活期存款的比例又居高不下，以全国五家大型商业银行为例，活期存款占总存款比例在50%以上。活期存款比例过高使得银行资金来源的稳定性减弱，如果中长期贷款过度依靠活期存款这种不稳定资金来源，一旦活期存款被大量提取或转移至资本市场，银行将面临流动性危机。

因此，增加长期稳定的资金来源可以解决银行借短贷长的状况，用长期的资金来源支持中长期资金运用，使资产负债期限结构趋于合理。银行购买并持有资产支持证券，丰富了银行资产项目品种。当银行出现流动性不足时，可在资产支持证券二级市场出售资产支持证券以获取流动性。

（二）提高银行证券化资产的流动性

贷款是银行资金运用的主要方向，银行既是贷款的提高方，也是贷款的持有者和服务运作者，尤其是长期贷款，其期限一般都在5年以上，有的甚至长达20-30年如住房抵押贷款。因此，贷款的流动性风险以及利率风险、信用风险都将由银行自身独自承担。其次，贷款的资金来源主要是短期存款，这种短存长贷的资金结构，会使银行面临很大的流动性风险。

银行贷款证券化就是将银行的主要资产贷款，通过一定的结构安排和设计，将其转化成可在金融市场上出售和流通交易的证券，即将流动性差的贷款转换成流动性高的资产支持证券，极大的提高了银行资产的流动性。

三、结论及建议

结合我国银行业现状，对信贷资产证券化的发展有以下建议：

第一，扩大资产证券化规模。一方面是投资者拥有巨额金融资产找不到投资渠道，大部分只能以储蓄存款方式持有，另一方面是国内金融机构等迫切需要解决流动性问题、不良资产等问题。因此，资产证券化只要设计合理，具备较高收益性、流动性以及安全性，就会得到投资者的青睐。

第二，丰富投资者结构及扩大发起者范围。证券化是一项重要的金融创新手段，不但政策性银行和大型商业银行可以采用，中小商业银行也可以使用。从现阶段来看，大银行资金还算充裕，中小商业银行面临的资金约束更大，受到业务规模和融资渠道的局限，我国中小商业银行流动性不足的问题更为突出，因此中小商业银行对资产证券化的需求更明显。（作者单位：东华大学旭日工商管理学院）

参考文献

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[2]傅斌.我国银行资产证券化的关键环节及制度条件[J].金融研究，2000（4）.

[3]何小峰，黄高.资产证券化：中国的模式[M].北京大学出版社，2002（4）.

[4]陈裘逸.资产证券化的定义和模式的检讨―以真实出售为中心[J].金融研究，2003.10

[5]孙奉军.我国资产证券化的现实思考与路径选择[J].财经研究，2001（9）.

资产证券化的核心原理篇5

关键~：供应链金融；资产证券化；保理业务；

一、供应链金融与资产证券化

从实质上来看，供应链金融旨在为供应链范围内的企业提供金融服务，帮助其将真实生产和交易中产生的、无法迅速变现的资产盘活，由于企业在供应链的交易关系中产生的资产一般为应收账款、预付账款及存货，因此供应链金融模式也分为应收类、预付类和存货类。

应收类产品的主要作用在于为核心企业的上游融资，按照货物是否完成生产销售，又分为应收账款质押融资和订单融资。其中，应收账款质押融资即企业已经完成了货物的生产和销售，从而形成了应收账款的债权，将已经形成的债权作为质押进行融资；而订单融资则是尚未完成货物生产和销售，通常为了采购生产用原材料进行融资，实质上可以看做是一种信用融资，以未来销售形成的债权作为担保。

在应收账款质押融资的基础上，又诞生了保理公司和保理业务。保理业务是指以债权人转让应收账款为前提，提供的应收账款的催收、管理、担保和融资服务，保理公司即专业从事保理业务的机构。

票据池业务是另一种常见的供应链金融的应收类产品，主要由银行向客户提供票据托管、委托收款、票据池授信等一系列的结算及融资服务，银行提供票据池内票据为质押为客户提供融资额度，适用于票据流转量大的企业和对财务费用、经营绩效评价敏感并追求评价敏感并追求报表优化的大型企业、国有企业和上市公司。

预付类产品主要作用则在于为核心企业的下游融资，其业务模式主要分为未来货权融资和保兑仓融资两种，两者都是在买房缴纳一定保证金的前提下，银行为买房向核心企业采购产品融资，其核心区别在于融资后的货物的监管和控制由谁负责。未来货权融资模式下，货物由核心企业发往银行指定的第三方物流或监管机构，第三方机构根据银行的指令逐步向买房发货；而在保兑仓模式下，核心企业承担了第三方机构的作用，依据银行的指令向买房逐步发货。

存货类产品主要分类现货质押融资和仓单质押融资，其中现货融资依据是否允许部分货物自由进出，又分为静态质押和动态质押两种。具体来讲，静态质押是指以客户的动产做质押进行融资，质押的货物在客户还款前不允许出库；而动态质押则是设置一个质押底线，在底线智商的货物可以自由进出，适用与一些货物进出库频繁的客户。

二、供应链金融与资产证券化结合

供应链金融与资产证券化结合具备天然的共通之处，对于以应收账款和票据等作为基础资产开展的资产证券化业务来讲，其基础资产必须是在真实合法的交易背景中产生的，其次要求对基础资产未来的现金流做出必要的判断的评估，包括对整个产业链上下游进行风险识别。供应链本身是一个完整的闭合上下游关系链，在资金流、物流和信息流三者的控制上具备优势，为资产证券化业务的开展提供了良好的环境空间。

供应链金融的产品中，目前应收类和预付类产品与资产证券化更为匹配，存货类一般不满足资产证券化的要求，即已经形成了未来预期可以获得稳定现金流的基础资产，一般为应收账款或票据等。应收账款债权与合同债权资产证券化操作模式类似。以应收账款资产证券化为例，其基础资产就是基于买卖双方采购货物的贸易关系或者提供工程服务而形成的应收账款债权。贸易关系、工程服务关系中债权人已经提供了服务，除了设备有瑕疵，或服务质量问题，应收账款被撤销、抵消的可能性很小。此类基础资产真实、合法、有效，是较优质的基础资产。

在供应链金融及应收账款资产证券化的结合过程中，存在供应链核心企业的应收账款产生与其各个项目公司或者子公司等情况，此时为了借助主体的信用等级，操作上一般可以将各项目公司或子公司产生的应收或应付账款转移至母公司层级，但同时也涉及到了财务核算等内部协调工作，工作量会相应加大。应收类与资产证券化结合另一种常见的结合方式是保理资产证券化，其又分为正向保理模式和反向保理模式，正向保理模式即以供应链的核心企业的应收账款转让给保理公司，债务人为核心企业的下游经销商，作为资产证券化的基础资产。反向保理模式则是以核心企业为债务人，将核心企业上游供应商的应收账款转让给保理公司进行资产证券化操作。反向保理模式可以借助核心企业的信用，极大提升产品整体的评级水平，降低融资成本。此外，还有融资租赁形成的租赁债权、合同债权等与资产证券化结合的新融资模式，其方式与应收类产品类似。

三、供应链金融与资产证券化结合的优势

对于核心企业，可以更好的管理供应商或经销商，依据自身所处的行业地位采用不同的融资手段，当供应商资金链紧张时，可利用核心企业的信用融资，对核心企业上游采购价格及供货稳定性提供正面帮助。对于核心企业自身，充分发挥信用优势有助于降低产业链的整体资金成本。此外，核心企业还可通过提供自身信用在融资产品中赚取利差。

资产证券化的核心原理篇6

企业核心竞争力概念的提出源于80年代的日美经济竞争。经过深入的观察和研究，经济学者发现在竞争中获胜的企业无一例外地在某些方面具有自己的独特优势，且这种优势来源于企业在资源、技术、内部机制或价值观等方面的创新能力和垄断地位，于是企业核心竞争力概念应运而生。

随着证券市场的日益成熟、监管的日益严谨及证券业竞争的日益激烈，我国券商经过10年的粗放式发展后，也愈来愈发现培育企业自身核心竞争力的重要性，并开始对其进行探索及研究。

笔者作过一次较广泛的券商调研，发现许多券商对于核心竞争力进行了思考，并得出了很有价值的结论。在此基础上，本文认为券商业务关联结构的构造与其核心竞争力的培育及其持久的竞争优势的获得有极大的关系。

券商业务关联结构与其核心能力的关系

我国券商业务主要由自营业务、承销业务及经纪业务三大块传统业务组成，在机构上也相应地设有经管总部、投行总部及资产管理总部三大业务主体。但由于券商发展的历史特点，我国券商三大主要业务之间关联度很差，三大业务部门各自为战，缺乏信息沟通，更谈不上业务上的支持与联合，使许多可以共享的资源及基础活动得不到共享，极大地影响了券商的进一步发展。

国内某券商曾就阻碍其发展的因素作过一次调查，其主要结论如下：

1.目前阻碍券商进一步高速成长的最重要因素仍来自于公司内部，而外部因素如监管过严等则处于比较次要的地位；

2.公司制度性因素成为目前阻碍券商进一步高速成长的最重要因素，具体说就是激励机制不足和各部门之间配合不够。这充分说明券商内部各部门配合协调问题已经成为影响其事业发展的重要制度；

3.从业时间越长的员工越是将各部门的配合问题放在第一位。这说明各部门配合不力是券商积恶难去的一个老问题；

4.管理部门将各部门的配合问题作为第一位的因素。其实各部门之间的配合实际上就是一个管理问题，管理部门将这个问题提出来，一方面说明这个问题管理部门体会得最深刻，另一方面说明券商现有的制度还不能使管理部门很好地解决部门间的协调与配合；

5.不仅员工在需要其他部门配合时感到配合不力，经理层包括总经理在需要其他部门配合时也感到不尽如人意。

笔者调研的结果表明，上述结论对我国券商来说具有普遍的意义，各业务部门间缺乏协调与合作、各业务单元间缺乏关联，已成为制约我国券商发展的一大主要问题。

随着证券业竞争态势的日益严峻，越来越多的券商已意识到构造自身竞争优势的迫切性，在经营管理上大下功夫。但由于我国券商的发展时间很短，且业务发展的粗放式进程使其核心能力大都未能形成。随着我国证券市场的发展与完善，随着证券业竞争的市场化以及券商自身能力的积累，今后将是我国券商形成各自特殊核心能力及竞争优势的时期。

本文认为，券商竞争优势的获得主要在于券商必须培育出可持久的企业核心能力，券商的核心能力是其持续性竞争优势的主要源泉。根据企业核心竞争力理论，核心竞争力是企业多方面技能和企业运行机制的有机融合，是企业不同业务单元、不同技术系统、管理系统及技能的有机结合。其不仅仅表现为关键业务、关键技术、关键资源或企业的运行机制，更为重要的是它们之间的有机融合，是各种能力的提升。

对于核心竞争力有个很形象的解释。如券商这样的多样化公司就像一棵大树，树干和主枝是核心产品，分枝是业务单元，树叶、花朵和果实是最终产品，提供养分、维系生命、稳固树身的根就是核心竞争能力。它是公司内部如何协调纷繁复杂的生产技能和过程的知识及信息的汇总，是凝聚公司现有多种业务的“胶水”。

综上所述，券商的核心竞争力强调的是公司内部的协调机制。它不仅仅是业务部门之间的协调与配合，更应该是各种业务在技能、资源、管理等多方面的融合，尤其是提供与实现这种融合的企业运行机制。因此目前对于券商来说，合理构造自己的业务结构，使多项业务形成关联，并在制度及机构上作出相应安排，确保这种融合的实施，是券商构造其核心竞争力的当务之急。

券商业务关联结构三原则

经过一轮高速增长时期，我国券商正从强调增长转向强调效益，这也是全球经济的共同特点。笔者认为，为实现这一目标，我国券商应以业务组合规划策略代替业务单元策略，寻求业务单元间的关联，发挥业务单元间的协同效应，使各业务单元可彼此共享基础性和辅活动，从而降低成本或促进差异性，以获得持续的竞争优势。而实现这一战略的关键是合理构造券商业务结构，寻求最佳业务单元组合，以形成券商的核心竞争力和持久的竞争优势，为此必须遵循以下原则：

一、强项原则

构造券商业务关联结构首先要选择相应的业务单元，构成券商业务关联结构的每项业务最好是券商的强项业务，是券商拥有最多资源的业务，因而也是券商最易成功、效益最好的业务。因此券商业务关联结构的第一条原则即强项原则。一般来说，券商强项来自以下几方面：

1.过去成功业务的经验。如果券商在某项业务上获得较大成就，表明券商就该项业务形成了较丰富的成功经验，积累了大量人力资源、客户资源、销售网络资源和关系资源，该项业务自然是券商的强项业务。

2.特殊的背景及关系。券商与企业、行业部门或地方政府的特殊关系，是券商强项的另一重要来源。这种良好的关系资源，将有助于券商选择细分市场，实施差异化战略。因此券商应在业务开展的过程中，及时培育并长期保持这种紧密关系。

3.研究强项。券商对于某些问题特别的研究力量将有助于券商形成业务的创新能力，从而构成其相对强项。国内某券商在全公司范围内的一次问卷调查表明，研究力量对券商各项业务具有强大的支持作用，尤其是对营业部及经纪业务的强有力的支持作用。

4.成本强项。券商在何处形成规模或多项业务分担成本的状况，将使券商具有一定的成本优势，这样的一些业务相对成为券商强项业务。如申银万国在经纪业务上，由于形成了有效的资讯及管理等支持体系，从而具有了相对其他券商经纪业务的成本优势。

5.财务强项。如果券商能够对外界变化有快速的反应能力，在财务和其他资源方面能对业务单位的变化提供支持，则该券商在创新业务上也会具有强项。

6.资金强项。如果券商有大量的现金流或畅通的融资渠道，这无疑将给券商在许多业务方面带来优势。

经过10年的发展，应该说我国券商已积累了多个强项，各自在许多方面形成了相对优势。但是许多券商未能发现这种优势的重要性，从而未能有意识地积累和强化这种优势，更未能有意识地对其进行协调与组合，使得这种优势没有在券商发展过程中发挥应有的作用。今后一段时间里，我国券商的一项紧迫的工作就是客观地、理性地分析与找寻自身的相对强项，并在自身发展过程中不断加强这种优势、利用这种优势。

二、低成本原则及歧异性原则

券商业务关联结构构造的第二个中心问题是其在证券业中的相对地位，也即券商在证券业中的定位问题。在目前证券业结构并不理想、行业平均盈利能力下降的情况下，定位合理的券商仍然可能获取较高的收益率，其根本基础是持久性竞争优势，特别是两种基本的竞争优势：低成本和歧异性。券商在证券业所具有的优势或劣势的显著性最终取决于其在多大程度上能够对相对成本和歧异性有所作为，因此券商的业务关联结构应在相对成本及歧异性方面作出反应。

券商低成本战略的目标是成为证券业中经营成本最低的券商，并将低成本地位转化为高收益，从而取得高于证券业平均水平的收益。券商成本优势的来源包括追求规模经济、特殊资源(如与地方政府或行业主管部门的良好关系)、特殊产品或服务及创新能力等因素。

尽管券商可依赖低成本战略来获得竞争优势，但仍必须在相对竞争对手标新立异的基础上创造优先的竞争地位，它保证券商为获取满意的市场份额而进行的必要的让利行为不会抵消低成本优势，从而确保领先于证券业平均收益水平。在歧异战略的指导下，券商应力求就客户广泛重视的一些方面在产业内独树一帜。它可选择许多客户视为重要的一种或多种产品或服务(如并购、项目融资)，或某一特定区域(如东部沿海、中西部等)，以某种独特的方式来满足客户的要求，它将依靠该种独特的地位而获得溢价的报酬。歧异战略的基础是产品本身或服务、客户种类及地区分布、销售服务体系等因素。

因此，券商的歧异战略必须基于上述强项原则，分析自身的优势，合理选择构成业务关联结构的业务单元，并在下述关联原则的指导下，寻求各业务单元间的有机关联，使之协同作战，发挥整体优势，实现低成本战略和歧异性战略，从而真正实现规模效益。

三、关联原则

券商通常同时开展多项业务，但目前券商业务间(特别是经纪、自营、投行三大业务)缺乏相互关联，无法协同作战，大大影响了券商的经营能力。本文认为，券商业务结构构造的第三条原则是关联原则。即券商各业务单元应相互支持，彼此共享某些基础价值活动、分担某些成本，这样业务单元关联也可转变为券商竞争优势。

业务关联源于共同的客户、销售渠道、技术和其他因素，不同业务单元间基本技能或管理特定类型活动的经营手段的转化，业务单元之间有可能共享某些基本的价值活动并分担某些成本，业务关联即由此产生。如果关联带来的共享所降低的成本或增加的产品歧异性足以超过共享成本，而且竞争对手难以在这种共享方面相匹敌，那么共享活动能导致持续性的竞争优势。

目前来看，券商各业务单元至少可在下列方面构成关联：研究、信息等后勤支持活动；政府机构、地方政府及上市公司等客户服务网络；研究、投行、自营及经纪业务间的纵向支持系统等。

我们不应孤立地看待本文提出的券商业务三原则，而应该看到这三条原则是相辅相成的，其关系十分紧密，在实际的运用过程中互相配合。简单来说，可将其关系概括为：业务结构中每项业务单元的选择要符合强项原则，业务单元的组合要遵循关联原则，其最终的组合结果要达到低成本原则和歧异原则。

实施券商业务关联

的制度与机构安排

一、区域性管理制度

券商区域性管理即指实行三级授权，设立区域性的管理总部，证券营业部作为三级法人在区域性管理总部的领导下从事工作，这种模式近年来已被许多券商所采用。它实质上是券商业务间的横向整合。

经济、文化的地域性是券商区域管理总部存在的基础。由于地区性的差异，各地经济、文化生活带有浓厚的区域性特点，如果能植根于本地，必将达到事半功倍的效果。但是目前券商大多有了业务匆匆而来，办完事又匆匆而去，难以与服务对象形成鱼水相融的关系。据统计，作为上市主承销商而又能接到第一次配股业务的不到30％，从而影响券商业务的持续发展。目前许多券商争当地方政府和企业财务顾问，可以说是对这一失误的纠正。从目前营业部的人员、知识构成来看，还难以承担如此重任，而总公司的经营业务相当程度上受经济效益驱动，难以在投资意识和投资群体上进行引导和培育，相对来看，区域性管理总部却具有这方面的优势，同时也有这种能力。

从效益成本来看，目前全国性券商的投资银行部、研究发展部大部分按行业分工来设置，二级市场的调研工作也是这样，当然依据专业的分工有重要意义，但从效益成本的角度看不合算。800多家上市公司分散在全国31个省、市、自治区，如果以行业划分，难免有许多重复性工作。如果能以一定的区划为基础，特别是依托营业部，发挥地区证券营业部的桥头堡作用，不但能节约成本，还能建立区域资料库，形成业务的持续发展力。

区域性管理总部(分公司)作为授权法人，不应设置过多职能部门，在有限的岗位中要强化三项职能：

第一项是营业部的服务与风险控制职能，促进营业部的竞争能力。

第二项是区域性市场培植职能。区域性管理总部要注意在当地政府和社会公众中的形象，精心耕耘和开拓区域内的市场和业务，才能为券商未来的发展提供市场，这还包括对区域内潜质企业的发现与培育。

第三项是区域性信息反馈职能。区域性管理总部负有向公司提供本区域的经济发展状况、特殊企业等各类信息的义务。

二、业务链管理制度

业务链管理制度是指对券商的多项业务进行纵向整合，在该券商的范围内将不同的业务或其他经济过程结合起来综合管理，使之成为一个整体，发挥协同效应。这种管理制度的核心就是要寻找各业务间的关联，构造各业务间的联系，互相支持，联合作战，发挥整体竞争优势。

一般来说，券商业务间的链接关系有以下几种：

1.向前链接，即券商某项业务可通过供给与其他业务发生关联。如券商投行业务中积淀下来的各类证券可成为其自营业务的原材料，从而构成与自营业务的向前链接。事实上广发证券等券商已认识到二者间的关联，在实际运作中已将两者结合操作，共同考核，共同结算。

2.向后链接，即券商某项业务通过需求与其他业务发生链接。如上例中的券商自营业务与其投行业务就是向后链接。同样，券商的自营业务、投行业务及经纪业务对研究的依赖越来越大，从而与其研究业务也构成向后链接。

3.投入关联，即券商各业务部门间资源及管理等投入上的关联。它可用“投入系数”衡量，该系数的经济含义为券商某一业务所需要的其他业务部门的投入量。该系数有助于寻求券商各业务间结构比例的量化指标，并为券商业务结构比例的合理性提供判别标准。如根据券商直接创利业务(经纪业务、自营业务与投行业务)对研究业务的依赖，可以判断目前券商研究业务在整个业务结构中的比例偏小，券商业务结构存在不合理，应该加大对研究的投入与整合。

三、信息流动机制与数字化管理制度

券商业务关联的核心纽带应是信息，券商各业务部门经营及业务信息的顺畅流动、广泛共享是其业务关联形成的基础。为此券商应采取新的管理理念与管理技术。

事实上，一场新的管理革命正在广泛兴起，那就是数字化管理革命。它以企业内部信息的数据化及指标化为基础。在信息时代，对一个企业来说最重要的是对内部信息的分析与利用，因为内部信息记载了企业管理的全过程，只有通过一套完整的信息管理系统才能迅速地发现问题，解决问题。企业的发展就是这样一个不断纠正的信息反馈过程。但目前国内大多数券商机构尚无专门的信息收集与处理中心，更缺乏明确的信息流动机制，信息的采集、处理、流动处于无序状态，各业务部门信息不能及时传递至决策层，也无专门机构对各业务部门的信息进行归并综合分析，提出决策参考意见。这种信息流动机制的缺陷极大地妨碍了券商向现代化经营管理的转变。

为此，券商应制订公司内部信息收集及流动机制，明确各业务部门的业务信息文档管理责任，建立公司内部信息网及中心数据库，使各类信息在严格权限控制下顺畅地流动并得到广泛共享。中心数据库可以及时采集并处理各业务机构的业务信息并对其进行分析与综合，从而实现对公司及各业务部门经营业绩的评估，以及诸如客户构成、资产状况等的分析，并以可比的指标及数据形式提供给领导，作为公司决策的参考。

券商业务关联的试验与建议

一、已有关联试验的分析

1.投行与自营的关联

券商投行业务中由于包销会积淀一些股票，造成券商持股现实。但券商对这些股票的持有不是作为一项长期股权投资，而是要在二级市场上以合适价格兑现来获得收益。而二级市场运作业务的优势在自营部门而不在投行部门。如果投行部门为了保证其业务的连贯性，强揽积淀股票的二级市场兑现，要么由于缺乏专业性而影响收益，要么就得扩充自身机构，造成小而全的局面，同样是效益不高。

由此可见，投行业务与自营业务内部事实上形成了一定的纵向关联，目前国内已有券商将两部门打通营运，作出了成功试验。

另外，由于新股发行方式的改革，特别是战略投资者和机构投资者的引入，投行业务也需要自营部门的协助，从新股的二级市场前景、价格空间等方面提出建议，以此服务于认购机构和争取认购机构，从而保证新股的顺利发行。反过来，投行业务可以自身对企业的较充分的认识，向自营业务提供一些有用的信息，甚至可以是券商自己作为战略投资者的参考论证信息。关键的是这种信息流通机制要制度化，以确保其畅流。

2.经纪业务与研究的关联

经纪业务与研究的关联体现在两方面。一是研究对营业部的服务与支持，以扩大公司经纪业务量和经纪业务效益。如国内某大券商具有逾百家营业部，其研究所对各营业部实行统一的资讯服务，减少各营业部的投入，精简了营业部人员编制，大大提高了其规模效益。经纪业务与研究关联的另一方面是，通过研究对基金的服务获得基金的分席位，从而扩大券商经纪业务份额。

二、研究对券商各项业务的支持分析

券商研究水平与能力对其业务的支持作用是很大的，随着我国证券业的不断发展，这点已为业界普遍认同。上面已谈到研究对经纪业务的关联与支持，事实上，随着新股发行制度的演变，目前的新股发行方式对券商的整体要求也越来越高，其中对券商研究能力的要求则更高。仅以新股定价来说，就需要券商对该企业所处行业、该企业自身经营情况，以及其在二级市场的前景等方面进行全面研究。这些绝不是券商投行部门能做到的，需要其研究部门的全力支持。

同样，券商的自营业务更是离不开研究部门的支持，只是目前许多券商在自营部门下另设了研究部门。笔者认为，这种做法存在许多弊端。它一方面造成券商各业务部门的“小而全”格局，另一方面则削减了公司整体研究能力和研究水平。这种低水平重复带来低效益的现象实不应出现在券商机构。券商应该整合全机构的研究力量，提高整体研究能力，以支持和推动各项业务的开展和发展。

三、研究对业务信息的综合把握及对业务关联的敏感捕捉。

资产证券化的核心原理篇7

“预计公司2009年度净利润较上年同期增长80%以上,”这是招商证券在成功登陆A股市场不到两个月后给投资者交出的靓丽答卷。而在同一天,期盼已久的融资融券试点和股指期货获得国务院原则通过,对于已经跻身11家参与融资融券测试券商之一的招商证券来说,喜悦总是接踵而至。

招商证券在业内一直以稳健经营著称,是2004～2009年持续六年保持盈利的三家证券公司之一。经过18年的创业,招商证券各项业务和综合实力均进入国内10强,已经形成在各项主要业务的领先优势,拥有以诚信、稳健、创新为内涵的知名品牌及广泛的客户群体,公司未来持续发展和壮大的基础较为稳固。

招商证券如何在快速发展中保持了良好的稳健性?财务管理如何成为公司稳健经营的助推器?记者带着这些疑问专访了招商证券主管财务和风控的副总裁邓晓力。面对记者的采访,邓晓力自信而从容,从财务战略、财务管理的角度对行业前景、公司规划、业务发展等做了独到而精辟的阐述。

 

证券业的“黄金时代”

长期以来,依赖经纪和自营业务的证券业被普遍认为是一个靠天吃饭的行业。以2009年上半年为例,在A股大幅反弹背景下,证券交易量和承销量持续攀升,53家国内券商上半年合计自营收益88.4亿元,超过2008年全行业全年收益水平。

邓晓力认为,在新一轮经济周期中,在经济增长和创新的双驱动下,证券业将摆脱“靠天吃饭”的现状,迎来新一轮的发展机遇。

“基于以下五个理由,我们对证券行业未来的发展趋势充满信心。” 邓晓力分析到,即持续快速发展的中国宏观经济环境成为证券市场的主要驱动因素;国家金融战略和产业政策导向有利于证券市场的发展;居民收入增长和国有企业改革等内生因素推动金融活动供求增长;证券化率偏低和金融创新带来广阔的证券市场发展空间;更为市场化的监管环境有利于优质证券公司开展业务创新。

“相比较其他券商而言,招商证券拥有三方面优势,有助于把握证券业的良好发展机遇:一是全面的业务开展能力并兼具境内外一体的业务平台;二是一支具有出色的风险管理能力和业务创新能力的专业员工队伍;三是IPO之后进一步充实了资本实力。”邓晓力对招商证券的竞争力很有信心。

从现有业务形态来看,招商证券以证券经纪、自营投资、投资银行、资产管理四大业务收入为主,辅以期货业务收入和国际业务收入。其中直投业务和投资银行业务是未来的重要业务增长点,计划未来三年要达到同行业务的市场份额和收入的前五名。

高成长背后的稳健财务

谈到高成长的业务战略与稳健的财务战略之间的关系,邓晓力显得胸有成竹。作为招商证券同时分管风险控制和财务的副总裁,这个问题或许早有答案。

“证券业呈现的国际化、信息化、复杂化、高风险与高收益并存等特征,使证券公司在平衡高成长的业务战略与稳健的财务战略之间的关系方面担当更多的责任,必须有所突破,领先一步。我们认为,只有在有效实现稳健财务的前提下实现的高成长才是合理、成功、可持续的发展。”邓晓力直言。

邓晓力认为,“招商证券在快速发展的过程中,不可避免的伴随着较高的财务风险,我们通过建立稳健的财务管理体系,有效对财务风险进行控制,有力支持了公司的快速扩张。”

邓晓力介绍,过去几年中,招商证券财务工作是基于上级监管部门对上市公司更为严格的要求,对招商证券的财务体系进行了全面优化。

首先,建立财务集中核算模式。为有效控制分支机构财务风险、加强财务管理,构建分支机构集中管控平台,历经近三年时间,在2009年9月底,招商证券顺利完成所有下属72家营业部的财务集中核算。邓晓力介绍,“我们的模式是,设立区域集中核算中心,营业部的会计核算及资金划拨工作由集中核算中心负责,而核算中心由公司财务部直接管理,从而实现会计核算和经营机构的分离。实现财务集中管理后,有效降低会计核算环节和资金管理的各种风险,全面加强会计基础规范化和会计监督工作,提高资金利用效率,从而提高会计信息的质量和会计效率,为今后公司扩张营业网点打下坚实的基础。”

其次,升级改造财务信息系统,使公司对财务风险的管控能力进一步增强。目前招商证券实现了核算、预算、报销、资金系统平台一体化,对于加强整个财务系统的集中管控能力,更好地控制财务风险发挥着重要作用。

在区域集中核算和信息系统升级的基础上,招商证券还建立在财务管理委员会管控下的全面预算体系,发挥预算的成本控制效能。

“全面预算管理模式由财务管理委员会管控,预算管理坚持统一领导、分级授权、归口管理原则。统一领导原则:由财务管理委员会统一颁布预算管理政策、审核预算及对预算执行情况进行考核,以确保预算得到有效落实;分级授权原则:为适应分权管理的需要,以预算支出授权的方式,给予各级管理者一定的预算支出签批权限,以提高工作效率;归口管理原则:由财务管理委员会指定公司某个职能部室集中管理一项或多项预算支出,以合理有效地配置资源及明确管理责任。”邓晓力介绍到。

最后,在资金管理方面,邓晓力通过建立资金集中管理体系,降低资金风险。包括做好资金的长短期规划,控制流动性风险。

通过这一系列措施,招商证券建立了先进且稳健的财务管理模式。但是,邓晓力显然不满足于此,只有实现对业务部门的全面支持和指引,方能发挥财务管理模式的最大效用。

邓晓力分析,财务部门要想对业务部门形成有效支撑,在她看来关键在于三点:真正熟悉业务流程、保持良好的服务心态和建立畅通的沟通机制。她说,“对于业务部门,财务最大的价值在于提供业务部门需要的财务服务和信息,支持业务部门完成各项决策。我们通过健全内部流程和沟通机制,完善分业务的会计核算体系和财务分析体系,通过全方位跟进各项业务,通过参与到公司各项业务的全过程,实现对业务部门的全面支持和指引。”

 

不可忽视的资本因素

资本和运营都是企业发展的重要因素,在对资本和运营的重要性理解上,邓晓力有其独特的见解。

“资本和运营,从来都是互相依存的关系。对于资本和运营的理解和重视程度,不同类型或不同发展阶段的企业可能会大相径庭。因此,固化资本和运营的重要性比例是不十分恰当的。”邓晓力说。

具体到证券业和招商证券的资本和运营关系,邓晓力的看法是:“证券业以净资本为核心的监管体系,凸显了资本对于证券公司发展的重要性。未来券商的规模化、集团化运营必须以雄厚的资本实力和充裕便捷的融资渠道作为依托,未来证券行业资源整合主动权也必然掌握在净资本比较充足、规模较大的券商手中。因此对于证券公司,资本是维持正常运营和规模化经营的约束性因素,行业特征和发展战略决定了资本与运营的孰轻孰重。”

邓晓力强调了资本对于券商的重要性,“首先,资本是任何券商任何发展阶段都无法忽视的一个重要因素;同时,对于适合扩张性发展战略或短期内资本约束性剧增的券商,资本的重要性可能会更加突出。”

她同时强调了上市对招商证券的重要作用。“一方面,招商证券现在开展各项业务的规模与证券公司的净资本规模相挂钩;另一方面,随着市场未来的发展,大量新业务本身对资本金有着强烈需求;除此之外,现有的一些业务也需要资金补充。高速发展的招商证券渴望获得足够多的资金血液,而通过上市快速进入资本市场,是我们的必然选择。”

公开资料显示,过去几年中,招商证券并不缺乏并购和对外投资等资本运作举动。2005年招商证券从招商局手中收购证券资产,成立了招商证券香港公司,这是国内批准的第一例海外分支机构。此后招商证券扩张不断,2006年收购北京证券21家营业部、2007年收购巨田证券16家营业部、增持博时基金股权至49%。

推进财务精细化管理

邓晓力坦言,“在招商证券工作期间,最感压力和欣慰的是公司近年来的快速发展和成功上市。”招商证券通过上市实现了历史性跨越,但邓晓力的眼光并没有停留在过往成就上,她敏锐察觉到了成为公众公司带来的财务管理挑战。邓晓力再次展现了她先行一步的财务嗅觉。早在网上路演时她就表示,“此次IPO募集资金将主要用于支持业务经营发展,并进一步优化资产结构。”

回顾整个路演和IPO的过程邓晓力称,她感觉印象最深的不是鲜花和庆祝的香槟,而是投资者们对探讨招商证券的经营管理、战略规划高涨的热情,特别是一些专业投资者关注到公司的分业务ROE和利润率。作为分管财务的副总裁,她立刻感觉到资本市场对公司的精细化管理提出了很高的要求。

她认为,招商证券上市之后,会计信息透明度和社会关注度大大提高,将对招商证券的盈利能力和管理水平提出更高的要求,品牌效应也将经受考验,对企业精细化管理的需求将日益提高。

资产证券化的核心原理篇8

随着银行信息大集中的进一步实施完成，围绕银行核心业务又开始了新一轮的信息化热潮，金融领域尤其是2007年随着证券市场的不断升温，股民数量的增加，使得证券行业信息系统的处理能力面临新的考验，原有系统的更新换代，安全风险类产品的开发实施，成为中国金融行业软件市场的生力军。

外资竞争加速银行信息化

银行领域，在外资银行进入中国市场，与中国银行同台竞技的压力下，国内银行信息化的步伐预计会有加速。虽然由于外资银行在网点数量方面具有天然的劣势，无法在短期内对市场有较大的冲击，但其信息化水平高的优势，将随着其进一步发展得以发挥。在市场的冲击下，2006～2007年银行业信息化表现出了以下几个特点:

银行业IT投入“软化”趋势明显

根据赛迪顾问对2006年银行业IT应用的研究表明，去年银行业IT应用市场整体规模为381.4亿元，同比增长11.5%，其中软件和服务有了较大的提高，投资增长率都超过了15％，硬件比例保持下滑的趋势。

由于各商业银行的相关系统的开发、数据仓库的建设以及信息安全体系的建设，中间软件、部分应用软件、网络安全软件以及数据库软件获得了快速增长，而IT运维、IT外包和IT咨询需求的增加带动了服务市场的增长。

2007年国有银行关注的依然是数据的集中整合和应用系统的开发，加大了软件和服务的投入;同时，中小银行为了提高竞争力，也在进行核心业务系统的改造和后台管理系统的开发。

从产品结构来看，主要是数据分析需求的增长导致数据库软件采购的增加，同时由于银行管理系统的建设需求增大，带来风险管理、稽核监督、绩效考核和客户关系管理等后台管理软件需求量的增长;而随着数据大集中的完成或接近尾声，以及灾难备份中心的建设加速，对安全产品如防火墙、入侵检测产品的需求增长迅速;此外，中间件产品增长也较快。

2006年中国银行领域IT应用市场结构细分比较

核心业务系统更新步伐加快，促进业务流程再造

核心业务系统是一个银行系统建设的重中之重，随着技术的发展和需求的提升，上一代以产品和账务为中心的核心业务系统已经无法满足未来市场竞争的需要。此时，核心业务系统的更新换代便提上了日程，各大银行开始关注新一代核心业务系统的建设，核心业务系统的改造升级在未来几年都将是银行业信息化的重头戏。

地方性商业银行CRM建设将是下一阶段热点

随着工、农、中、建等传统商业银行建设客户服务中心的逐步完成，地方性商业银行将会是下一阶段银行客户服务中心建设的一个热点。这些地方性商业银行的规模一般不是特别大，选用合适的平台对地方性商业银行拓展客户资源有着特别重要的意义。

银行业信息安全存在问题，行业对信息安全的监控手段严重不足

当前影响银行业信息安全有三方面的因素:

一、全部数据处理集中引发技术风险的集中。

中国目前基本的监控、分析和故障分析自动化程度不高，应对信用风险和突发事件的能力还很薄弱，集约化的安全生产预警管理模式还处于摸索阶段。

二、银行网络业务的发展带来了操作风险。

三、中国加入WTO以后，银行业对世界开放，而监管的方法、方式和手段严重不适应，缺乏有效地市场准入、退出互联网监控，对信息安全监控基本处于空白。

市场升温拉动证券IT投入

随着证券市场好转乃至升温，各相关单位开始逐步恢复IT投入以更新设备，并开展创新业务系统的研发。新增证券公司、证监部门的政策要求以及一些新兴业务的出现，都促使证券业继续增加IT投入，以增加或维护自身的竞争优势。

其增长力量来源于券商采取总部集中交易后对灾难备份系统的现实需求、券商部分老化设备的更新采购需求以及创新金融产品包括衍生金融产品的出现对新的证券交易平台建设的需求等。在证券行业信息化的过程中，表现出了以下几个特点:

股市点燃证券市场信息化需求

赛迪顾问研究显示，2006年，证券业整体IT投入为74.4亿元，比2005年增长9.9%。其中，软件投入为11.1亿元，同比增长13.7%;服务投入达到了17.9亿元，同比增长11.4%，均高出整体增长。

目前，国内证券行业信息化建设的重点有7个，即集中交易系统、广域网建设、公司稽核监控系统、总部集中财务系统、为非现场交易服务的网站、网上交易及呼叫中心等，2007年随着股市的不断升温，证券交易系统的处理能力面临严峻的考验，原有系统的升级换代，将进一步加速金融行业信息化进程。

2006年中国证券领域IT应用市场结构细分比较

股市带动基金市场

2006年是中国基金行业丰收的一年，国内基金规模和数量增长迅速，与2005年相比，基金总规模同比增长了31.68%，基金资产净值同比增长了82.26%。基金公司在良好经营状况的带动下，纷纷加大信息化投入，带动了基金领域IT投入的持续迅速增长。

2006年，中国基金领域IT应用市场规模达到10.42亿元人民币，同比增长22.1%。同年，基金管理公司总数已达58家。银行系基金的全面进入，成为该年度基金领域IT投资的重要力量。

较早成立的10家基金管理公司IT投将有所下降，一些新的基金公司脱颖而出。随着基金领域发展的制度条件日趋完善，也会有更多的基金管理公司不断涌现。中国基金领域IT应用市场规模仍将以20%以上的速度增长。

未来，证券行业将注重数据分析、数据挖掘，构建或完善数据仓库

随着数据集中的进一步发展，证券公司将拥有融汇客户、市场和业务经营、内部监控等丰富信息的高质量数据库，在此基础上，证券公司的注意力将逐渐从IT基础框架和业务系统的建设和完善上，转移到以数据库应用为基础的管理和决策支持系统方面。

证券公司希望通过这些系统的引进，实现决策信息支持、辅助业务管理、分析和评价经营业绩等目的。因此，对于证券行业IT应用方案提供商而言，今后的开发重点应该放在具有智能化特征的管理与决策支持系统方面。

证券业管理信息化系统相对薄弱

资产证券化的核心原理篇9

证券发行

所有想要公开发行证券的公司都要经过发行审核这第一关。为了提高上市公司质量，把好第一关，新证券法在原有的报送一系列文件、符合一定的经营财务要求和无重大违法行为等条件的基础上，进一步完善了发行核准制，而且建立了以下三个制度，加强发行管理。

（一）建立证券发行上市保荐制度

为了进一步完善股票发行管理体制，发行人申请公开发行证券并采取承销方式的，还必须聘请具有保荐资格的机构担任保荐人。保荐人履行审慎核查发行人的申请文件和信息披露资料，督导发行人规范运作的职责。实质上，保荐人是发行人的担保人，不仅担保其发行时的质量，还承担发行人在后期市场运作过程中承担民事责任时的连带责任，除非能证明自己无过错。申请证券上市交易的股份有限公司也必须聘请保荐人。保荐人的资格由证监会规定，但门槛非常高，无论在信誉方面还是资金方面都要有雄厚的实力，否则不足以起到担保作用，不能给投资者充足的信心。事实上，这个制度不仅将发行审核委员会的审核职能分了一部分给市场，也将上市后的监管职责分了一部分给保荐人。实践中这个制度已经施行了，保荐人多数由证券公司担任。大庆联谊石化股份有限公司虚假陈述侵权赔偿案中，申银万国证券公司就作为保荐人承担了连带赔偿责任。

（二）发行申请文件的预披露制度

为加强社会公众监督，提高发行审核的透明度，防范发行人采取虚假手段骗取发行上市资格，要求首次公开发行证券的申请人，在向证监会提交申请文件后，预先披露申请发行上市的有关信息，如不论发行审核委员会（发审委）是否核准发行。申请文件的预披露，可以拓宽社会监督的渠道，有利于提高上市公司的质量。这个制度和保荐人制度的设计原理是一致的，希望通过市场和投资人自己的判断，再加上发审委专家的审核，最大限度地保证上市公司的质量和信誉，提高投资者信心，维护市场的良性可持续发展。

（三）增加了发行失败制度

既然给了投资者和市场事先的知情权、选择权，那么就有可能出现发行失败的例子。虽然发审委核准了、保荐人也写了保荐书，可是投资者不认可。如果股票发行采取代销方式，代销期满，向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量的70％，则发行失败。其后果是发行人要按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人，不能让投资者赔到里边。

证券上市和交易

公司证券发行核准了，再与证券交易所签订上市协议。证券上市交易，公司就变成了上市公司。上市公司当然要符合一系列的条件、报送一堆文件。新证券法与原证券法（包括原公司法）规定的不同处有以下几个方面。

（一）公告事项增多

签订上市协议的公司，还必须公告申请文件和一些事项。增加公告的事项：一是公司的实际控制人；二是董事、监事、高级管理人员的姓名及其持有本公司股票和债券的情况。近年来，上市公司控股股东或者实际控制人通过各种手段掏空上市公司，董事、监事、高级管理人员不勤勉尽责甚至弄虚作假，损害上市公司和中小投资者合法权益的事件时有发生，严重影响了投资者对证券市场的信心，必须让投资者对他们的情况尽可能地了解，以方便监督。当然，新证券法还增加规定了上述人员的诚信义务和法律责任。

（二）增加规定暂停上市和终止上市的情形

实践中，已经采取措施改变了上市公司有进无出、有生无死的不合理状态，上市公司的退市也已有先例，新证券法以法律的形式明确了暂停和终止上市的条件。一方面增强上市公司的危机意识，另一方面也约束了监管部门的自由裁量，增加了监管的透明度。同时，如果上市公司不服证券交易所作出的暂停和终止上市的决定，可以向证券交易所设立的复核机构申请复核。这个救济机制的有效性可商榷，但毕竟提供给上市公司一个自救的机会。

（三）信息披露的内容有所增加

真实、准确、完整的持续信息披露是证券市场存在的根基。新证券法增加规定：公司涉嫌犯罪被司法机关立案调查，公司董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施也应作为上市公司应当披露的重大事件。近年来，上市公司及其管理人员涉嫌犯罪的不在少数，如伊利股份、科龙公司等。无论案件的判决结果如何，对于上市公司的经营、业绩、市价和投资者的信心都会产生重大影响，不能等水落石出、真相大白了才告诉投资者。虽然对于公司总是“家丑不可外扬”，但从保护投资者、提升投资者信心、维护市场秩序的角度必须披露，否则，投资者就可能被套牢了。

（四）规定内幕交易、操纵市场和欺诈客户行为的民事赔偿责任

原证券法对于内幕交易、操纵市场和欺诈客户等禁止交易行为仅规定了行政责任，即由监督管理机构对其进行罚款等，但是上述行为侵犯的不仅是国家证券管理制度和市场秩序，还有广大投资者的权益。由于法律的缺位，早期的亿安科技案中，当时证监会对该公司施以巨额罚款，该公司所有的资产都加上也不足以付清，根本无法执行，而广大的投资者却分文赔偿拿不到，市场的公正性和政府的监管导向受到质疑，直接影响了投资者信心。在多方面推动下，法院已经开始受理投资者的民事赔偿诉讼请求，例如大庆联谊等案件。这次证券法中除明确上市公司等应当承担民事赔偿责任外，还规定了民事赔偿优先受偿的原则，体现了对投资者的保护。另外，欺诈客户别增加了利用传播媒介或者通过其他方式提供、传播虚假或者误导投资者信息的情形，以遏制目前股评人通过新闻媒介，与庄家串通，故意虚假信息，操纵股市，误导投资者的恶劣现象。

证券公司监管

证券公司在我国证券市场上扮演着经纪人、承销人、保荐人、投资顾问和资产管理人等各种角色，发挥着非常重要的作用。因此加强证券公司监管，是保证客户资产安全，防范证券市场风险的重要举措。近年来，证券公司风险不断暴露，主要是内控制度不严，大量挪用客户交易结算资金，严重损害投资者利益，影响了证券市场的稳定。新证券法要求：一是证券公司以5000万元人民币作为最低注册资本，根据业务不同而增加，并且注册资本必须是实缴资本；二是证券公司必须取得经营证券业务许可证，才能经营证券业务；三是证券公司应缴纳资金设立证券投资者保护基金；四是证券公司应当采取有效隔离措施，防范公司与客户、不同客户之间的利益冲突；五是证券公司不得将客户的交易结算资金和证券归入其自有财产，严禁任何机构或者个人以任何形式挪用客户交易结算资金和客户证券账户名下的债券、基金、股票等证券资产；六是要求证券公司必须将客户的交易结算资金存放在商业银行，以每个客户的名义单独立户管理。

证券法律责任

无论是上市公司还是非上市公司，都应当十分关注新证券法对法律责任的补充、完善，这是相对于原证券法的一大进步。新证券法从五个方面增加了相应的规定：一是明确规定证券发行与交易中的赔偿责任；二是追究控股股东或实际控制人的民事责任和行政责任，如证券发行申请经核准后，发现不符合法律、行政法规规定条件的，发行人的发起人、股东、实际控制人有过错的应当承担连带责任，并可处罚款直至追究刑事责任；三是增加证券公司的责任规定，包括违法承销、未依法履行保荐职责、未按规定报送文件或保存资料等情形下的责任；四是加大上市公司、证券公司有关高级管理人员和直接责任人员的责任，规定了对机构和个人的“双罚制”，发行人有欺诈发行、虚假陈述的，证券公司有违规从事承销、保荐的，对其负有责任的高级管理人员和直接责任人员也可给予警告、罚款等处罚，甚至追究其刑事责任；五是规定了证券市场禁入制度，对严重违法人员禁止其在一定期限直至终身不得从事证券业务或者不得担任上市公司董事、监事、高级管理人员职务。

分业与混业经营管理的争论

资产证券化的核心原理篇10

关键词：经纪业务转型 证券投资顾问 财富管理 差异化适当性管理

目前券商经纪业务面临的市场压力

证券市场竞争不断加剧，佣金费率持续下滑。随着证券公司之间竞争的日益白热化，“价格战”这一恶性竞争模式已严重影响了整个行业的健康发展。2006年至今，行业整体佣金已下降了60%，估计目前行业平均佣金率已低于1%。并且未来下降的速度还将加速。

证券营业部数量不断增加。2009年以来，监管层放开证券营业网点的批设，营业部数量不断增加，行业竞争压力日益激烈。据《上证统计月报》数据显示，截至2010年7月份，全国共设有营业部4326家，仅北京地区就有217家。其中，今年以来共新增营业部493家，同往期数据2009年509家、2008年258家已是显著增长，将进一步加大经纪业务领域的竞争压力。

客户对证券服务质量要求逐渐增强。随着证券市场的逐渐成熟，客户对于资讯及券商客服的要求愈来愈多样化，客户已不满足于传统温和式的服务模式，而希望获得更具个性的特色化服务。 券商客服水平及资讯产品质量正逐渐成为比拼券商实力的重要参考。

券商经纪业务转型深层次原因分析

（一）短期行业佣金费率下降趋势难以改变

2009年以来，由于行业营业部数量的增多，各券商均调低了经纪业务佣金率以抢占市场份额。数据统计，在13家上市券商中，除国金和华泰证券外，其余券商佣金水平均不同程度有所下降，平均降幅为10.66%，其中以国元、光大和东北证券降幅最大（见表1）。目前在增值服务对于客户拓展作用不明显的情况下，各家券商只能通过价格战以争取更大的经纪业务市场份额。2010年一季度，上市券商平均净手续费率下降了11.6%，而同期成交额仅增长6.97%。如果市场继续维持低迷态势，那么券商整体经纪业务收入将会受到直接影响。由图1可以看出行业佣金费率下降趋势短期难以改变，并且应经对券商整体经纪业务收入及核心竞争力产生较为显著的影响。

（二）经纪业务的“中介”本质决定了同质化“通道服务”的价值将越来越低

我国券商经纪业务模式目前总的来说是一种营业部模式，学术上也把它叫做通道模式，是一种粗放式的经营策略。目前券商从事的经纪业务主要是低层次的买卖业务，即券商为客户提供买卖通道而进行的业务。经营模式基本相同，缺乏独特的经营特色。目前，我国130多家券商不管是综合券商还是经纪券商，其业务结构、经营内容、盈利来源、盈利方式都基本相同。券商的经营模式“千店一面”， 能为客户提供高质量的投资咨询业务和投资理财服务的很少，而能为客户提供个性化、满足客户多元化需求的高附加值服务的更少，因而券商之间低层次的恶性竞争、违规竞争不可避免。过去由于严格的行业准入制度，这种通道是一种垄断资源，券商仅靠这种垄断资源就能获高额利润。而随着市场的放开，同质化的“通道服务”决定了这种粗放式的经营模式价值将越来越低。

（三）传统经纪业务客户服务模式难以落实“投资者适当性管理”的监管要求

适当性管理是海外成熟市场对金融服务机构的一项普遍性监管原则，我国相关的证券法规也对投资者适当性管理提出了明确要求，要求把适当的产品或服务以适当的方式和程序提供给适当的人。这建立在对客户的知识与经验、财务状况以及投资需求等信息详尽了解的基础上。在当前，券商对于投资者的适当性管理和服务基本上是依靠人工或客户服务技术平台提供的，这就需要大量的人力资源。以广发证券北京分公司为例，截止至2010年7月份，有效客户共计9.3万，而营业部从事客户服务的工作人员仅为79名，其中专职客服人员38名，如果按照传统的经纪业务客户服务模式来开展，则根本无法落实投资者适当的监管要求。并且根据对投资者服务现状调查的数据显示：大约有78%的投资者表示在最近几年内从未得到证券公司的主动，能获得个性化服务的更少。缺乏得到投资者认同的客户服务也成为近一阶段营业部客户流失的主要原因。

目前所面对的环境是一方面证券市场高速的发展及证券投资者专业化需求的不断增强，另一方面则是证券公司经纪业务单一趋同的经营模式。所有公司都挤在同一层次上竞争，大小券商之间缺乏明确的业务分别，相互间的恶性竞争屡见不鲜，低层次的同业竞争不断降低服务的含金量，同时也加剧了经纪业务的经营风险，迫切需要变革。

加快券商经纪业务全面转型的措施

（一）建立投资顾问业务制度，建立以财富管理为中心的核心业务模式

随着券商逐渐走向竞争日趋激烈的微利时代，原先“坐商”式等客上门的服务方式已不适应证券经纪业务发展的需要，券商必须进行服务方式的转型与创新，大力推行投资顾问业务制度，探索服务收费模式。在《证券投资顾问业务暂行规定》中就正式提到“证券公司可接受客户委托，按照约定向客户提供证券及证券相关产品投资建议，并直接或间接获取经济利益”。

其实，投资顾问、财富管理等业务的相关探索早已悄然升温。兴业证券探索投资顾问经纪业务模式已经进行了数年；华泰证券提出了以理财服务为目标的经纪业务全面转型方略；中信建投证券则将为80%的不合格投资者挑选最佳资产管理人，作为经纪业务重点工作之一；有的券商开始对部分高端客户进行资产配置式财富管理的尝试；有的券商则喊出做高端投资者“一生的伙伴”的口号。这些都是券商在相关领域的全新转型经纪业务模式的探索，同时也将带动证券公司对经纪业务管理结构、管理制度、资产整合、客户研究模式以及未来工作重心的变革。

公司早在2008年底就将经纪业务划分为客户服务、市场营销、综合管理三个部门，这也是为经纪业务走上投资顾问、财富管理的专业化之路而准备的。此次《证券投资顾问业务暂行规定》就为我们的发展指明了方向。今后营业部将设立专业的投资顾问岗，在原有客户经理服务的基础上提供更专业的咨询服务。针对客户需求及经纪业务所提品和服务的特点，正确定位投资研究及咨询服务。基于能为客户提升对市场盈利机会的把握和风险的规避的目的，整合各种合规渠道的报告、资料和资讯，为客户提供“简单、快捷、实用”的产品服务，以实现资讯产品收益化。

（二）形成专业化的客户服务模式，有效促进营业部差异化、适当性的客户管理

证券市场越是成熟，产品、服务以及客户群体越是高度细分。目前，不管是综合性的大券商，还是区域性的经纪类小券商，产品和服务在本质上基本雷同，服务质量和风险管理能力也没有大的区别。这也就导致了投资者对于低佣金的片面追求。客户分级分类是券商经纪业务从交易通道向服务转型的关键所在：通过客户分级明晰细分市场，增进细分竞争能力，精准资源投放，优化成本结构；通过客户分类实现精准营销，强化营销标准化动作与流程，打造适应零售市场竞争的核心机制。所以通过客户分级分类，由券商差异化、适当性的客户管理体系创立品牌是经纪业务发展的客观要求。具体操作策略有：

1.客户群体的差异化，根据我们自身的特点和营业部所在区域特征确定客户群体分类，找出主要的客户群体类型，从而有的放矢的进行市场开拓并按照群体特征提供相应的服务。针对客户的价值评估分层分级结果，为不同群体的客户提供不同层级的咨询、亲情、增值服务内容，并通过对服务资源的统筹调配，实现客户价值与公司提供服务价值的匹配（见图2）。

2.服务产品的差异化，根据客户关系管理的需求，按照不同客户对于风险厌恶程度，风险承受能力以及交易特征提供个性化的服务产品。建立客户风险分类模型，通过对客户风险识别、承受力、控制力的主观特性及财务承受力的客观特性的综合分析，确定客户所属风险类别，为客户提供对应风险类别的产品及服务（见图3）。

3.成本差异化，设置不同程度的佣金标准，配以差异化的服务，满足不同需求投资者要求。

（三）把IT、电信和互联网等行业的先进技术和经验，大量运用到经纪业务服务中

调查发现，交易技术手段近年来已受到越来越多的国内投资者的重视。随着多种投资交易品种的丰富，以及各证券交易所的系统升级，交易技术系统的竞争成为日后券商决战的一大战场。

同时，CRM客户管理系统也成为经纪业务服务的一大助力。它通过对客户详细资料的深入分析，挖掘和发现客户需求，以此为客户提供专业化、有针对性的服务，进而提高客户满意程度，增强企业竞争力。美林证券早在十几年前就借助于其理财顾问平台（TGA）建立了理财顾问（FC）和后台研究部门的沟通与联系机制，成功运作了FC模式，一度成为业内效仿的榜样。近段时间大力推广的金管家手机证券业务以及即将上线的金管家综合服务系统就是将经纪业务的发展平台搭建在更高技术水平支持的基础上，以便迎接新形势的考验。

（四）重视融资融券、股指期货、权证等创新业务，以及其带来的经营领域拓展

客户需求多元变化的挑战随着投资者收入的提高和金融意识、风险意识的增强以及证券市场投资品种的增加、市场情况的变化，投资者的需求也随之变化。为应对多元化的投资需求以及激烈的竞争需要，券商必须千方百计拓展业务范围、开拓股票佣金以外的经纪业务收益来源。

首先，利用证券市场的深度，积极开展与证券经纪高度相关的资产管理、咨询服务、权证创设和融资融券等二级市场业务。从海外成熟市场来看券商融资融券，期权市场获得丰厚的收获，利润贡献占比往往能够达到30%以上。我国目前融资融券，咨询服务等业务近几年来才刚刚兴起，业务领域基本尚属空白，需好好把握机遇，抢占市场份额。其次，充分利用金融市场的宽度，积极介入其它金融业务领域、为客户提供全方位的金融服务，发挥财富管理的优势。开展财富管理业务就相当于成为投资者的大管家，为客户做综合的理财规划。虽然，我国属于不同于西方国家的分业经营体制，但对于基金、理财产品的重点销售将会成为经纪业务增长的一大助力。