社保基金入市投资研讨论文

编者按：本文主要从社保基金入市的动因；社保基金入市的投资风险；社保基金风险的防范进行论述。其中，主要包括：社会保障体系不断完善，社保基金的规模逐渐扩大、银行存款一直在全国社保基金资产规模中占据很大的比重、系统风险是资本市场的所有参与者都要共同面对的风险、我国证券市场过高的系统风险能够通过偏高的市场换手率和市盈率反映、规范发展资本市场，提高上市公司质量、规范运作是证券市场长期稳定发展的基本保证、对社保基金进入股票市场的比例限制和组合投资、建立健全系统化的社保基金投资监管体系、促进我国基金业发展，培养基金管理人才和理性的投资者等，具体请详见。

摘要：全国社保基金自2003年6月入市以来，截至2007年底，资产规模按市值计算突破5000亿元大关，达到5161．82亿元，同比增长近60％，经营收益率超过40％，股票投资超过30％。全国社保基金已成为一个重要的机构投资者。近年来中国股市呈现牛熊市交替出现的暴涨暴跌的局面，股票作为社保基金投资工具之一，因此社保基金在股市中的保值增值尤为引人关注。分析了社保基金入市的动因以及存在的风险，提出了防范社保基金入市投资风险的措施。

关键词：社保基金；基金管理；投资风险；基金入市

1社保基金入市的动因

近年来，我国社会保障体系不断完善，社保基金的规模逐渐扩大，社会保障基金累计结余连续大幅增长，结余额从1991年的169．7亿元增长到2004年的4493．4亿元。如何对社保基金进行有效的管理，如何使其保值增值变得越来越重要。

2001年以前我国社保基金过分强调安全性主要在于银行或国债，导致社保基金的收益率偏低，2001年公布的收益率仅为2．25％，比银行存款利率高不了多少。特别是近年来我国银行利率持续走低，再考虑到通货膨胀的因素，要实现社保基金的增值保值，必须在政策上放宽社保基金的投资渠道，在安全的同时实现盈利。

2000年9月国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国社会保障基金理事会”，负责管理运营全国社会保障基金。“全国社会保障基金”（以下简称”社保基金“），是指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。全国社会保障基金于2003年6月正式入市。

按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第二十五条的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。根据该条款，社保基金目前的投资方式主要有3种：第一，存放银行生利息。自全国社保基金建立以来，银行存款一直在全国社保基金资产规模中占据很大的比重，最高占比曾经达到过75．6%。第二，购买政府发行的一级债券。但是，社保基金投资于国债的收益率基本与通货膨胀率持平，不能很好地起到社保基金保值作用，更谈不上增值了。第三，委托投资。2003年6月，社保基金开始委托基金管理公司进行投资管理，2004年度收益9．15亿元，比上年净增7．5个亿，2005年度收益为10．38亿元。

2社保基金入市的投资风险

2．1系统风险

系统风险是资本市场的所有参与者都要共同面对的风险，它不受市场参与者个别情况的影响，又被称为一般风险，系统风险主要由一国在某一特殊时期的政治、经济、国际贸易等基本形势所决定，是不能通过投资组合加以分散的。社保基金进入股市，首先将面临绩优蓝筹股少、投资品种可供选择的空间狭窄、市场投机气氛浓厚等因素所造成的系统风险，这将使社保基金在盈利性和安全性的选择上更为艰难。

我国证券市场过高的系统风险能够通过偏高的市场换手率和市盈率反映，过高的市场换手率说明投资者缺乏长期持股的投资理念，市场投机现象严重，造成了我国股市波动频繁、大起大落、投机性强等特征，对社保投资基金的保值增值产生极其不利的影响。我国市盈率偏高的背景是政府主导下发展证券市场，股价的确定并不是由市场价值规律决定的，过高的市盈率表明股票价格偏离其自身价值的趋势严重，证券市场存在泡沫现象。我国股票市场近几十年将持续处于深化改革时期，国有股减持最终必将推行，上市公司治理结构的完善仍任重道远，这些因素决定了我国股市在很长时期里将受政府政策的影响，在波动上呈现出无规律、难以预测等特点，这进一步加剧了社保基金入市后的系统风险。

2．2非系统风险

非系统风险是资金在自身运作中产生的风险，它可以通过资金投资管理公司的操作进行防范化解。由于我国基金公司成立时间不长、运营机制尚不完善，使得我国社保基金的运营存在投资项目风险，流动性风险、投资管理风险、偿付能力风险等非系统风险。

社保资金的各种风险之间还会相互影响，相互联系，资金收缴风险、资金支付风险、资金投资风险都具有极强的传递性，可能会导致风险集中和风险加剧，对社会保障资金财务收支平衡状况的影响更大，所以对风险的防范和管理就显得尤为重要。

3社保基金风险的防范

3．1规范发展资本市场，提高上市公司质量

规范运作是证券市场长期稳定发展的基本保证，上市公司质量高低直接影响我国社保基金入市投资运营的收益。规范发展资本市场，需要做到：建立健康、有序、合理地证券发行市场，保证上市公司质量，完善信息披露制度，完善资本市场监管体系，从严惩处上市公司的内幕交易以及买卖或配合他人买卖公司股票的行为：实施上市公司“退市”制度。尤其需要指出的是，应积极借鉴国外股票市场发展中的成功经验和失败教训，结合中国具体国情，积极稳妥地解决股权分置问题，降低股票市场系统风险。上市公司要通过产权改革，依法真正建立起现代企业制度：完善公司法人治理结构；提高企业内在潜质，培植企业核心竞争力，促进自身可持续发展。

不可能等到有了完善的监管体制和没有风险的资本市场才准许社保基金入市，因为完善的监管体制和没有风险的资本市场几乎是不可能在短期内出现的，比较可行的做法是在推进入市过程中，进行金融体制和社保体制的不断改革创新，推进资本市场的发展和完善，逐步形成社保基金与资本市场良性双赢互动的局面。

3．2对社保基金进入股票市场的比例限制和组合投资

社保基金进入股市，既有利于拓宽基金的投资渠道，又有利于证券市场的稳定发展，但社保基金进入股市具有较大风险，为了防止风险，我国必须对资金的投资领域进行严格的限制，严格实行组合投资，实现投资工具和投资对象的多元化，加快金融工具的创新，并控制高风险投资工具和投资对象在投资组合中的比例，不能将所有的资金投入股市，必须将一部分基金存入银行或购买国债，以保持其偿付能力，不可在某一投资品种的某一类别上投资过大。应严格按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的要求，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，其中银行存款的比例不得低于10％，企业债、金融债券投资的比例不得高于10％，证券投资基金股票投资的比例不得高于40％。社保基金在选择股票进行投资时，应看重投资对象的盈利能力。追求长期稳健增值的社保基金，在非流通股市场不断完善的条件下，应选择一些大盘、绩优、分红率高的上市公司非流通股进行长期投资，从而相对减弱对价格偏高、风险较大的A股市场的投资力度。

由于我国目前资本市场的机制尚不健全，市场中蕴涵较多的投机因素，卖空交易可能导致股票恶性卖空，金融衍生工具的使用可能导致更为严重的投机，所以现阶段，社保基金规避国内系统性风险的一个可行渠道就是通过类似QDII方式，进行海外投资。一方面，海外上市公司派现率比较高，二级市场的波动比国内市场要小，有利于长期投资；另一方面，股价波动时，有较多的金融工具以对冲风险，为社保基金提供了安全保障。

3．3建立健全系统化的社保基金投资监管体系

社保基金入市要达到预期目的，离不开严格的监管。近年来，我国一些地方的社会保险局非法挪用社会保险基金的现象屡屡发生，关键在于监管体系不健全，监管手段和力度不够。而管理的混乱无疑将加大我国社保基金入市投资的风险。加强监管，首先必须有明确的法律体系，依法监管。社会保障基金的性质和功能决定了社会保障基金的收缴、储存、投资运营和给付全过程都必须纳入法律监管体系，要从国家社会经济健康发展的战略高度确保社保基金稳定高效的运行，将政府部门对社保基金的征缴、保管、调拨、投资运营、监控过程、风险控制及保护机制构建等的监督管理通过国家立法予以明确规定，为依法对社会保障基金进行有效监管奠定制度基础。

为了充分发挥社会保障基金的功能，必须严格实施社保基金投资监管制度，强化社保基金管理服务机构的资格审定，执行社保基金的投资原则和投资规则，注重社保基金投资的重量控制和结构限制，限定基金投资的最低收益率水平，注重一般规则监管和对管理人监管相结合的监管原则，在确保社会保障基金投资安全性的基础上使社会保障基金达到一定的投资收益水平。

3．4促进我国基金业发展，培养基金管理人才和理性的投资者

作为一个新兴市场，中国证券市场目前仍然是一个散户主宰的市场，它容易对市场稳定产生一定的影响，使市场呈现非理性化的特点。另外，在极度分散的投资者基础上，保护广大投资者利益的政策很难贯彻实施。因此，要防范证券市场中的风险，推动我国证券市场的发展，大力发展机构投资者是必要的。

在我国加快发展机构投资者的背景下，基金业管理水平的提高，直接关系到我国社保基金入市风险的控制能力。由于社保基金的职责重大，所以管理人的选择必须体现稳健性的原则，选择合适的投资管理机构，同时采用管理人分散的方法，将基金交给多个管理机构投资运营，这样既可以分散风险又可以促进竞争。

为了全面提高我国基金公司的基金管理能力、市场营销能力和客户服务能力，当务之急是要按现代企业要求建立基金公司治理结构，防止公司“内部人控制”问题出现。同时，充分发挥市场功能，通过竞争将迫使基金管理公司加强内部管理，重视对投资者的服务，注重自身长期市场形象，获取在市场中的诚信度，也能促进资本市场的完善。此外，外资的介入以及外资管理人员的参与将提高基金管理公司的管理水平。他们带来的规范的投资理念、先进的管理经验、严格的内部风险控制制度、完善的人才培养方法将使基金管理公司业务水平全方位得到提高。

当前，中国股票市场短期行为的普遍盛行是不争的事实，短期行为的非理性因素给市场带来了很多隐患。所以要稳定市场，除了在大力发展机构投资者的同时，还要培育理性的投资者，因为证券市场中的理性投资者是理性市场形成最根本的因素。为此，笔者针对我国证券市场所处的初级阶段，提出以下几点建议：一是利用市场的循环起落，对投资者进一步加强风险教育，帮助投资者改变非理性观念和投资方式；二是改善上市公司质量，推动股票市场的功能向评估企业价值，优化资源配置方向转化；三是建立价格波动的分析体系，引导投资者理性预期。培育理性投资者是规范投资者行为、减少市场风险的根本所在，同时也是减少社保基金入市风险的重要措施。

参考文献

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