融资方式范文

导语：如何才能写好一篇融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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京东的融资方式

债务融资是企业融资的重要方式。该方式经营风险和预期收益都较小，债务融资是指企业通过向个人或机构投资者发起融资来筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。 企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的，因此，产生了一系列的融资理论。

京东商城的融资分析

京东商城无论在访问量、点击率、销售量及行业影响力上，均在国内B2C网购平台中首屈一指。飞速发展和广阔前景赢得了国际著名风险投资基金的青睐，资本注入 势不可挡

近几年来，京东商城曾经的三次融资。

(1)2007年8月，京东赢得国际著名风险投资基金1000万元——今日资本的青睐，首批融资千万美金。

(2)2009年1月，京东商城获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的联合注资。也是2008年金融危机爆发以来，中国电子商务企业获得的第一笔融资。

京东商城在2009年初获得2100万美元融资时，将70%的资金投向了物流系统的建设，其中包括建设自有快递公司，把北京、上海、广州三地仓储中心扩容至9万平方米，开通26个城市配送站等，全面提升了京东商城的物流体系。

(3)2010年1月，京东商城获得老虎环球基金领投的总金额超过1.5亿美元的第三轮融资。这是金融危机发生以来中国互联网市场金额最大的一笔融资，国际知名的老虎环球基金注资京东商城，说明投资者对京东商业模式和出色经营业绩的认可。此次融资的成功，对于正在发展的京东商城乃至中国电子商务行业都有着非常积极的意义。”　刘强东表示，1.5亿美元新资金中将有50%用于仓储、配送、售后等服务能力的提升。

(4)2011年4月1日，刘强东宣布完成C2轮融资，投资方俄罗斯的DST、老虎基金等六家基金和一些社会知名人士融资金额总计15亿美元，其中11亿美元已经到账。

(5)2012年10月，京东完成第六轮融资，融资金额为3亿美元，并非外界传说的4亿美元。该笔融资由安大略教师退休基金领投，京东的第三轮投资方老虎基金跟投，两者分别投资2.5亿美元和5000万美元。

(6)2013年2月，京东完成新一轮7亿美元融资，投资方包括加拿大安大略教师退休基金和沙特亿万富翁阿尔瓦利德王子控股的王国控股集团以及公司一些主要股东跟投。

京东商城目前拥有遍及全国超过6000万注册用户，近万家供应商，在线销售家电、数码通讯、电脑、家居百货、服装服饰、母婴、图书、食品等12大类数万个品牌百万种优质商品，日订单处理量超过50万单，网站日均PV超过1亿。2010年，京东商城跃升为中国首家规模超过百亿的网络零售企业。

自2004年初正式涉足电子商务领域以来，京东商城一直保持高速成长，连续七年增长率均超过200%。京东商城始终坚持以纯电子商务模式运营，缩减中间环节，为消费者在第一时间提供优质的产品及满意的服务。

对京东商城融资的看法

京东商城经过多次的融资和发展运营最终成为了是中国最大的综合网络零售商，由此不难看出，企业的融资对于其战略目标的发展和企业的运营战略有着十分重要的意义。

现今企业融资的现实意义主要有两条：

(1)解决企业的生存发展问题。在金融危机的强烈冲击下，相当一部分企业面临着企业的生存与发展问题，实时的融资，既解决了企业的运营发展问题，也避免了大量员工的失业，有利于企业的重新崛起。

(2)解决企业的发展问题。企业特别是科技型企业，完成起步后，就到了扩大规模高速发展的阶段。在这个时候，资金就成了发展的最大颈瓶。实时的融资，无疑就是给企业装上了腾飞的翅膀，有利于企业自身的发展壮大。

然而，当今融资难也成为企业的面临的巨大的挑战。尤其是面对我国融资行业的不发展，融资难更是刚建的和正在发展中的企业需要解决的燃眉之急。

(一) 企业自身的原因

(1) 企业自有资本不足。

(2)企业自身对于融资产品的了解不够，绝大多数企业仍然单一地使用间接融资的融资方式，

(3)财务管理水平不高。企业经营规模，组织结构，财务制度、财务管理对企业的融资都有很大的影响。

(二)金融方面的原因

(1)担保机构的不健全。缺少合格的担保物使得企业在银行更难贷到款。 (2) 融资渠道单一，证券市场不健全，相关的市场尚未成熟。

(3)信用担保服务体系尚未建立，信用评级制度不完善，担保功能不发达。 (三)政府方面的原因

(1)缺乏完善的法律法规的支持保障

(2)信用担保制度不健全

(3)押担保制度尚需完善

因此，要加大对企业融资行业的管理与改善，使其有利于企业的发展。

(1)体制改革，建立有利于企业融资的政策机制。增强贷款的针对性、及时陛和有效性，更好地支持企业发展。

(2)改革银行的贷款审批程序。在防范风险尽可能方便企业贷款

(3)积极进行金融创新，开发更多的金融服务产品。

(4)进一步完善中小企业信用担保体系

总之，通过对企业融资难原因的分析以及对策的解决，我们认识到只有经过银行、企业和政府的共同努力，才能在不断完善银企关系的同时，构建公平、合理、诚信的、企业融资体系，从而从根本上解决这一难题。

资金是企业正常生产经营运转所必须的“血液”或“剂”。在企业的生产活动中，时时刻刻都需要资金及资金流动，资金越充足，流动速度越快，企业生产经营状况越好。企业筹集资金可以扩张企业、改组企业、调整债务结构、缓解财务困难、获得杠杆收益等。

资金是企业从事生产经营活动的基本条件。要成立一个企业，就必须有相应的资金，否则企业的生产经营就无从谈起;由于季节性和临时性需要，或由于扩大生产经营规模等原因，都需要资金。因此融资既是企业生产经营活动的前提，又是企业再生产顺利进行的保证。同时融资也为投资提供了基础和前提。没有融资，所有的经济活动都无法正常进行。所以说，融资对经济活动有重要的意义。

企业的所有权是一个转台依存概念，因此，应该谨慎处理融资问题。

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一、表外融资的特点

（一）确认的不确定性

表外融资在确认方面的不确定性表现在是否需要偿还以及偿还对象和时间等方面的不确定，影响不确定性的因素也不能够为企业所控制。表外融资的不确定性同时受外生不确定性和内生不确定性因素的影响。如售后资产的回租、附有追索权的应收账款出售、未决诉讼和质量担保负债等的不确定性。这种不确定性既有企业自身经济业务的不确定性，又有会计准则本身规范的不确定性所引发的。由于表外融资确认本身的困难，最终导致其内容的不确定性增大。

（二）计量的不确认性

表外融资由于受到许多条件的限制，导致它在计量方面具有极大的不确定性，也就是其金额更多的需要进行估计。除此之外，这种不确定性一方面表现为计量手段的不确定性，即它除了用货币进行计量外，还可以用非货币的手段进行计量。另一方面，表外融资的许多指标除了财务指标外，还有一些非财务指标。所以说表外融资在计量方面处处充满了不确定性。

（三）披露方面

表外负债可以把非货币化或非数量化会计信息纳入披露范围。表外负债披露由于没有固定的媒介、固定的格式、固定的项目和固定的填列方法，因而可以反映企业发生的特殊经济业务。表外负债反映的会计信息着重在揭示未来将会发生的信息。

二、企业经营者运用表外融资的动机

（一）优化企业财务状况

企业通过表外融资，使资产负债表的质量得到明显改观。资产负债表中所反映的资产额、负债比率往往小于企业实际的资产数额和负债比率，从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债能力，使借款人处于有利的地位。这样做还可以防止那些不利于借款人的财务比率出现，从而避免形成其他更为不利的发展趋向，例如信用等级下降、借款成本提高等。从而达到优化企业的财务状况，筹集所需资金的目的。

（二）扩大企业经营成果

表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在损益表中反映出来，扩大了企业的经营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率；另外一些反映盈利能力的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。

（三）规避银行等金融机构借款限制

在市场经济条件下，银行等金融机构出于对风险的考虑和自我保护等需要，一般不愿意贷款给亏损或信誉不好的企业，往往对借款人规定不得突破资产负债比率的某一限制。于是，有的企业为了提高自己的资信程度和显示企业尚有一定余力的借款能力，以获得信贷资金，企业便通过将某些债务置于资产负债表之外，以缩小表内负债比率来规避银行等金融机构的限制。当企业需要追加借款，而表内负债比率对其形成制约时，企业则可能采取表外融资方法较轻松的借到负债资金，以满足需要。

（四）应付通货膨胀压力

在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵销，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力。

（五）作为减少或者分散风险以及减少或递延支付税款手段

在科技迅速发展的今天，固定资产更新周期日趋缩短，为减少设备成旧过时的风险，经营者往往不采取直接购买的方式，而是采取租赁融资的方式，将一部分风险转嫁给出租人承担，租金可以在税前抵扣，能减少所得税上交。

三、合理运用表外融资，正确监管表外融资

（一）合理运用表外融资。表外融资所筹集到的资金无需编列在资产负债表中，从而使得企业在获得借入资金的同时，又保持着法规所要求的资产负债率，规避了会计准则及公认会计惯例的限制，向人们展示了较为宽广的融资渠道。

（二）完善立法监管指导。通过立法，建立对表外融资的有效监管制度，将危害较大的表外融资纳入表内管理。监管部门通过引导企业正确采用表外融资，将表外融资限制于降低融资成本、调整资产结构等方面，并与企业的自身承受能力相适应，以真正起到改善企业财务状况、提高企业效益的作用。

（三）加强会计准则规范。表外融资自产生以来，不断翻新。然而，会计准则的制定并没有跟上这一步伐，迄今为止还较少有会计准则涉及对表外融资的会计处理，因此，应该加强会计的工作，加速会计准则的制定工作，并且在对会计要素界定和确认时，尽可能地具体、明确，减少可供选择的会计处理方法和弹性解释范围。会计准则应发挥指导作用，具有超前性。

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关键词：房地产 上市公司 金融融资

金融融资作为货币需求者和持有者之间的资金融通行为，在市场竞争日益激烈的当代市场经济中发挥着巨大的作用，尤其对于房地产上市公司企业的发展、增长、扩大具有很大的推动作用，对于房地产运营和生产是重要的因素。

一、房地产上市企业的重要金融融资方式

（一）房地产上市企业的金融融资方式中，通过自有资金进行融资可以划归为内源融资，包含内部集资等方式在内，将资金折旧，弥补原有的投资，然后对现有的利润进行企业的再生产。将公司生产规模扩大的很大动力就是来自于内源融资。房地产上市公司在进行并购的时候，大多采用就是内源融资的方式。这种方法的最大优势在于成本低、保密性好、风险小，但是内源融资属于利用权益进行融资，具有一定的局限性和不足。房地产上市公司在积累中如果速度过慢，会给内源融资带来较大的阻碍。这是由于内源融资的来源多为股利，一旦股利在收益比例上发生了保留，就可能大幅度增加股东的税收等支出，导致股利分配的金额发生大规模降低，同时也影响了企业的股票价格，使生产经营受到影响，业绩受损，最终给企业带来大量的负面影响，导致企业的外部融资也受到牵连。

（二）股东可以向社会进行新股的增发或者配股，以股份换来资金的流动，这种融资的方式被成为股权融资。股权融资得到的成本较低，也没有中间商的利息支出，属于外源融资的一部分。但是在企业纳税后进行股利分配是不能作为费用进行冲减的，也不能作抵税用，这就给企业成本带来很大的负担，因此拓宽股权融资的渠道，进行债券融资等，向减轻企业负担的模式之一。房地产上市公司如果遇到下市或者破产清算的情况，可以在股东受偿权之前先行使债权受偿权，避免股东的损失更加扩大。因此作为投资者应尽量谨慎投资，以避免股权投资风险的扩大造成房地产上市公司的融资难度增加[1]。

（三）房地产上市公司需要融资以保持公司生产经营的正常运转，包括房地产的上市公司的债权、债券等的融资方式、拆借等等，都是为了保证公司的资金链。债权融资的范围是对房地产上市公司在生产经营产生的外债进行融资。在各个包括房地产上市公司需要对外支付的账单中，包含了大量债权、融资等方面的债务，如债券、拆借的资金、向金融结构借贷的资金等等，还有应付的利息、税金、账款等等。其中，房地产上市公司在金融机构借贷的资金构成了房地产上市公司债券融资的主要组成部分，财务费用以及利息等构成了房地产上市公司债券融资的主要部分。按照我国税法中的相关规定，债权融资可以进行抵扣，也可在税前进行债务利息的抵扣。经营状况良好的信息传递到外部，那么债权融资是可以在税前抵扣债务的，反之，则可能造成房地产上市公司债权融资出现困难。在这其别要注意防范的是如果已经处在运营困难的状态，那么一定要把握好债权融资的金额，避免出现资不抵债的结果。

（四）政府补贴融资，是具有一定的政策倾向的。由于这种补贴融资的利息较小，因此可以作为特殊行业、项目的扶持资本进入融资方式的范畴。世界各国均有政府补贴融资，例如针对高效和科研单位的财政补贴就是具有指向性的补贴融资，另外政府补贴融资还可以变身为多种形式，如科研教育经费、政府财政补贴、科研教育专题，等等。有的专门针对高等院校和科技研发单位进行的财政补贴，指定为对高等院校、研发科研部门的教育课题、国家自然基金课题、省市院校等的研究课题经费。大型企业得到的融资多来自于中央和地方的财政资金，分为为间接自主和直接拨款等形式。间接自主包含了创新激励、政府采购、税收返还等等方式。直接拨款及时由财政直接向政府进行拨款。政府财政补贴融资的好处在于融资成本低，保障性高。但是政府拨款的数额毕竟是小数字，而且享受到财政补贴的企业毕竟是少数，而且获得补贴的条件有时也是相当的苛刻。

（五）还有一些投融资方式，包括典当质押、私募、风投、天使投等等，对于创业初期，拥有市场良好前景，具有专门技术的企业，是较为适合的。对于房地产上市公司不具有势。向特定人群开放，进行资金的募集属于私募。私募的优势是运作灵活回报率高、隐蔽性大，而且政府监管力度不强，可以将企业的财产、权利、不动产等作为抵押品进行估值后抵押给银行，资金的使用上只需要给典当行一定的利息或者管理费即可。当金额达到还款数额后赎回典当物。典当质押在国外已经相当成熟，但是在我国还处在起步阶段。而且渠道也不是特别明确，有待完善和成熟。

二、房地产上市公司融资受到的影响因素

（一）房地产上市公司在进行融资方式的选择时首要的考虑的是融资成本的问题。房地产上市公司在募集和使用资金的过程中付出的成本代价，包括了资金的使用和筹集两方面的成本。例如在募集过程中，需要进行广告、宣传、资信评估、律师、发行手续费等一系列成本费用，资金在使用过程中需要额外用于资金的使用的支付费用，例如股票支付股息、贷款支付利息、信托费用等等，每个融资过程中的环节都是要以获得最大的性价比为目标的。因此上市房地产企业要做出正确的融资决策，就要对融资成本进行准确的分析。融资成本高低的因素包含了融资的规模、状况、经营状态、资本市场环境、宏观经济形势等等，都是要考虑在融资成本范围内的[2]。

（二）资本占到总资本的比例，是房地产上市公司进行渠道融资后得到了融资结构，其中包含了所有者的权益、长短期的负债等等。房地产上市公司的融资机构将企业的债务、资产产权、风险等等加以反映，得到各种债务资金的比例计算结果，通过对比例的控制，调整房地产上市公司的偿债压力。

（三）融资风险随时都可能出现，而且隐蔽性较强，一旦爆发后果十分严重，其具有普遍性和客观性的特点，在房地产上市公司做出融资决策的时候就产生，也势必会带来很大的风险。无论选择哪一种融资渠道，都可能会遇到融资风险，而且风险等级不确定，因此房地产上市公司在进行融资渠道的决策后首先要对债权融资、股权融资进行比例的优化工作，对于短期融资和长期融资的比例进行风险的降低，保证房地产上市公司减少融资压力过大带来的经营风险增大的问题。

（四）政策性因素的影响是绝大多数企业在生产经营中会面临的问题。国家的宏观调控会对融资渠道产生巨大的影响。因此在进行融资渠道的选择的时候，房地产上市公司会充分考虑政策性因素带来的影响，减少融资中的政策风险。

三、房地产上市公司资本结构的优化

（一）由于企业的资本结构是随着内外部环境的改变而不断发生变化的。因此在进行资本结构模型的构建的过程中，应考虑资本结构变动对某项指标的影响，例如当企业不能保持良好的资本结构，而且要面临风险的时候，是很难保持原有的资本规模的，甚至要放弃发展规划。因此，最有资本结构的确定要进行动态分析，无论怎么样调整，都要以企业价值最大化作为导向，以先进的企业相关指标为导向，以最低的融资成本作为目标，根据最适宜的融资方式和工具进行综合的确定。

（二）审视当前我国的房地产融资机制，众多房地产商在房贷政策趋紧的形势下，凸显出单一的房地产融资渠道的弱点。因此进行房地产上市公司的资本结构的优化，首要的策略就是进行多元化融资。改变主要依靠银行贷款的格局，对宏观经济环境以及金融市场环境进行预测和判断，开拓新的融资渠道，构建新的融资平台，实现渠道多元化，将风险进行分散。

（三）很多房地产企业目前都处在国家收紧银根，宏观调控的环境中，一些融资能力不强的企业非常注重资金的获得，但是往往轻视了资金的成本和风险，当前由于我国房地产市场的需求量较大虽然使得风险在缩小，但是风险的存在依然是客观的，一旦出现企业周转不利，就会出现风险放大的效应。因此，房地产上市企业在进行融资方式的选择的决策上，要淖式鸬氖量、成本、风险、期限、灵活性等方面多加考虑，将风险和成本作为重点考虑的内容，把风险作为综合判断的因素，对于资金的成本、数量、期限、灵活性等进行综合判断。采用股票发行核准制等方法增加股权融资成本等，通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。例如房地产上市企业根据自身的经营情况和资本市场的转换来决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险等[3]。还要注意当前我国的股权融资的治理机制缺乏监管市场的配合，因此需要证券监管部门对于现金分红等政策进行约束和引导，另外证券监管部门应重点分析上市公司现金流量，判断是否需要配股，避免以净资产收益率指标作为评判标准导致的上市公司操纵经营业绩的行为，从而有效发挥证券市场优化资源配置的功能。

四、结语

综上分析，由于金融融资方式各有优势和缺点，房地产上市公司应结合当前的经济和政策形势，对自身的实际情况进行理智分析和判断，应用多种融资渠道，获得充裕的资金，并且尽量降低融资成本将融资风险进行分散。

参考文献：

[1] 吕松.房地产上市公司企业扩张模式及其融资方式的研究[J].上海交通大学，2012.

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[关键词]融资方式 BOT融资模式 ABS融资模式

相对于传统意义的融资方式而言,这种新型的融资方式又被称为项目融资。作为一种新的融资手段,项目融资为基础设施的大规模建设提供了一个新的融资途径。在彼德•内维特的《项目融资》一书中,项目投资被定义为“为一个特定经济实体所安排的融资,其贷款人在最初考虑安排贷款时,将满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源,并且将满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”对于政府在基础设施建设过程中融资问题的不断思考和探索,我们总结出基础设施的建设有着其自身的特点,其投资规模大,建设和投资回收周期长,沉淀成本高,投资风险大,并非单个投资者所能承受。基础设施本身就属于资金密集型行业,需要多个投资者共同投资承担风险,加之随着经济快速发展和国家政策的调整,政府的财力也越来越有限,以政府为主体进行投资的弊端也愈发明显,为了解决由其自身特点而产生的融资过程中的种种问题,提高基础设施的运营效率,增强竞争力,新型的融资方式便应运而生。

BOT融资模式,英文全称为Build―Operate―Transfer,即建设一运营一移交。BOT方式有时也称为“公共工程特许权”方式,是指国内外投资者或财团作为项目发起人从项目所在国政府或政府所属机构获得某项基础设施项目建设和运营的特许权,然后投资组建项目公司,由项目公司负责项目的融资、建设、运营及维护。项目公司在特许期内经营该项目,并以整个项目的现金流量来支付运营成本、偿还贷款并获取一定利润。协议期满后(一般为15一30年),项目公司根据协议将整个项目无偿或以极低的名义价格移交给项目所在国政府。

BOT融资方式有其自身的特点,其显著的优越性有以下几点:

从项目发起人的角度看,其优点主要有1)弥补了国家财政投资的不足。基础设施建设一般都是耗资巨大的大型建设项目,在BOT模式下,民间资本更广泛的进入到基础设施建设,于是改变了以往以政府为单一投资主体的局面,有效的减轻了政府的财政压力。尤其对于那些政府财政拮据债务沉重的发展中国家来说,为了缓解国家基础设施建设所需资金日益庞大和政府有限的财政投资能力之间的矛盾,解决资金短缺问题,运用BOT是一种很有效的途径。2)规避了政府投资承担的风险。基础设施建设一般都是投资数千万或上亿的大型项目,在拥有可观的同时丰厚的回报率,也需要承担各种风险。如建设风险、技术风险、市场风险、政策风险以及一些不可预测的风险。在传统的投资方式中,政府承担了几乎所有的风险,而在BOT方式中,主要的风险承担者变成了资金供给者,风险在政府和项目其他参与者之间重新分配,不仅使得项目风险有效的从政府身上转移,还迫使项目参与者更加尽职尽责,使该项目成功的运作。3)学习了先进技术和管理经验,提高运营效率。在项目的实施过程中,东道国可以学习到国外先进的科学技术和现代化的管理经验。民间资本的介入,可以打破垄断,充分发挥市场化竞争的作用。而且,比起政府直接参与经验管理,项目公司参与到基础设施建设更能提高服务质量和运营效率。

从项目公司的立场看,主要好处有:(1)通过项目的建设,使公司扩大了经验范围,利用BOT的方式有机会让公司涉足原本没有机会进入的政府垄断行业,拓宽了市场。(2)在项目运营期间,由于这类大型项目的市场和资金回报率都比较稳定,因此可以使公司获得比较客观且有保障的收益。

总的来说,BOT具有市场机制和政府干预相结合的混合经济的特色。这种融资方式具有项目导向性、有限追索权、资产负债表外融资(亦称非公司负债型融资)、允许较高债务比例,以及实现风险分散和风险隔离优点,但BOT方式的项目参与方较多,前期工作时间长,融资成本也相对较高,这些也是不容忽视的。

ABS融资模式,即资产证券化。英文全称为Asset―Backed Securities。它是近十几年来世界金融领域的重大创新之一,是一种先进的融资方式。ABS融资模式是指以目标项目所属的全部或者部分资产为基础,以该项目资产可以带来的稳定预期收益为保证,经过信用评级和增级,在资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目融资方式。通过资产证券化融资,将流动性差但能产生稳定的、可预见的现金净流量的资产,通过相关法律和融资结构安排,对资产中的风险和收益要素进行分离和重组,将其转变成可以在金融市场上出售的证券用以融通资金的过程。

ABS相比于传统的融资方式,它有着其自身独特特点和优势。首先,降低融资成本。它运用其成熟的交易方式和特有的信用增级方式,使得原本信用等级较低的项目同样可以进入到国际高端证券市场,而该市场有着信用等级高,债券安全性和流动性高、债券利率低等诸多优势,从而改善了证券发行的客观条件,大幅度降低了发行债券筹集资金的成本。其次,分散投资风险。这是因为资产证券化的方式隔断了项目原始权益人自身存在的风险和项目资产在未来产生的现金收入之间的风险,使其清偿债券本息的资金仅与该项目资产在未来产生的现金流有关,加之在证券市场上发行的债券由许多不同类型的投资者购买,从而很好的分散了投资风险。再者,这种融资方式和BOT相比,减少了中间交易环节,降低了费用的支出。

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关键词：金融制度 融资方式 中小企业 协同发展

中小企业融资结构不合理融资方式单一

中小企业在中国经济发展中是最具有活力的经济组织。然而，这一经济角色与其在整个社会资源优化配置中的地位是十分不匹配的。这种不匹配的状况既反应在中小企业自身融资结构的不合理，又表现为中小企业获取资金的渠道狭窄，来源匮乏，融资方式单一。

中小企业融资结构不合理，主要表现为企业负债过度、资产负债率显著高于大型企业、长期负债率明显低于大型企业。调查统计资料表明，中国现有大型企业的资产负债率为60.44%，而中、小企业却分别为70.07%、65.03%；大型企业的长期负债率为37.28%，中、小企业的长期负债率则分别为26.14%、21.54%。负债过度，表明中小企业的缺乏足够的偿债能力；长期负债率偏低，意味着企业以长期资金弥补固定资金缺口的机会较少，进而只能是“以短补长”，这就加大了企业财务危机的可能性。

中小企业融资结构不合理的直接后果，就是影响了企业的经营业绩，导使企业的各种获利能力降低。从比较中我们不难看出，中小企业的长期资金比率（即长期负债和所有者权益占固定资产的比重）低于大型企业，而营业利润率、资本报酬率均不及大型企业的水平。

更使中小企业感到难堪的是资金获取的渠道狭窄、不畅，资金来源匮乏，以至于融资难度加大，融资成本增加，形成一种恶性循环。从不同类型的企业融资来源比较中，我们可以看出，中小企业的资金来源主要还是依靠内源性资金，所有者权益、保留盈余和非正式股权等三项资本金占全部资金来源的大部分。因此，中小企业转向民间资本、商业信用以及非正式信贷等方式进行融资也就不足为奇了。有的中小企业为解燃眉之急，不得不在民间以高达20%或30%的利率筹措期限短至3个月甚至1个月的借款。显然，中小企业为此也是背上了沉重的包袱。金融制度在推进中小企业发展的过程中，未能在直接融资和间接融资的渠道里发挥应有的功能。

中小企业大量的有效资金需求得不到可靠资金来源保障的矛盾，异化了中小企业的融资结构，不仅影响了中小企业的经营业绩，而且直接降低了金融支持中小企业发展的功能性作用。

构建金融支持中小企业协同发展的资金运行机制

在整个社会资金的融通过程中，中小企业是一个较为特殊的融资者群体。就中小企业的整体而言，一方面，中小企业数量多，分布广，资金需求规模大；另一方面，中小企业资产少，负债能力小，易受经营环境影响，风险大，在传统融资方式中的资金供给来源相当有限。显然，我们要以金融创新的理念，重新审视现有的融资方式。

企业的融资方式是企业获取资金的形式、手段、途径和渠道。市场经济条件下的理想融资方式至少应满足三大条件：资金供给主体比传统金融机构有着天然的优势，能够获得更高的回报，因而敢于承担更大的风险；资金供给主体在给中小企业提供融资便利的同时，能够给中小企业带来经营管理的帮助；资金供给主体能够克服中小企业融资中的成本过高的劣势。在中国现有中小企业的融资方式中，对这三个条件的满足程度并不能令人满意。因此，我们要从有利于中小企业分散和化解风险、有利于获得各种增值服务和帮助、有利于降低融资成本的客观要求出发，探求融资方式的改进和创新。

改进和创新中小企业的间接融资方式

间接融资方式主要指资金使用者通过金融机构而间接获取资金的方式，它是银行信用的体现，具有间接性、短期性、非流通性和可逆性的特点。中小企业间接融资方式的创新，应着力解决好四大问题：

建立中小企业基金 为解决我国中小企业贷款问题和扶持中小企业的发展，可建立三种为中小企业服务的基金。一是中小企业信用保证基金，主要为中小企业提供信用担保，以及对中小企业信用进行保险与再保险。二是中小企业发展基金，主要用于中小企业的创业资助、技术创新和风险经营、中小企业产品结构的调整和科技成果产业转化、技术改造项目贴息和对中小企业社会化体系的资助等。三是中小企业互助基金，加入金融互助基金的中小企业，只需交纳一定会费，就可申请到数倍于会费的贷款额。

发展票据业务和同业拆借 中小企业对票据贴现和同业拆借运作相对比较熟悉，应大力发展票据和同业市场，这有利于拓宽中小企业的融资渠道，提高资金市场的效率。同时鼓励商业银行对中小企业发行的商业票据提供承兑担保，但必须对中小企业的资信进行严格评估。

加强和改善中小企业的金融服务 在面向中小企业提供短期资金方面，银行可考虑采用英美银行“透支账户”管理方式，即给账户合格的申请者一个可透支额度（并相应规定好利率水平和归还时限等），并根据情况发展调整这种额度。这种方式不仅可扩大银行的贷款业务，而且有助于控制或降低银行小额贷款的风险和管理成本。同时银行可凭借其在信息、人才与管理方面的条件与优势，在市场信息、财务顾问、管理咨询等方面为中小企业提供良好服务，以满足中小企业的需要和帮助其成长。

加强整合，建立银企之间新型的战略伙伴关系 创造中小企业与中小金融机构之间良好的社会信用环境，是中小企业与中小金融机构协调发展的重要推动因素。对中小企业来说，要遵循社会共有的法律与信用制度，履行借款还本付息的责任与义务；对中小金融机构来说，要从自身内部完善中小企业信用评估体系，自觉注意防范经营风险。

改进和创新中小企业的直接融资方式

直接融资方式是企业不通过金融中介机构、而是依靠自己或市场直接获取资金的方式，它具有直接性、长期性和流通性的特点。解决中小企业融资难问题，实际上就要解决在金融市场中，企业能够顺利通过债权融资和股权融资的渠道获得资金。因此，改进和创新直接融资方式，是解决中小企业融资难问题的关键。

要大力推进以股票融资为主体的多层次资本市场体系的建立 所谓多层次的资本市场体系，是指国内主板市场、二板市场和场外交易市场。要借助海外及香港地区二板市场、场外交易市场所组成的适应不同规模、不同所有制结构以及不同行业特点的、开放式的、网络式的资本市场组合。通过发展多层次资本市场体系，可以为中小企业开辟更多的直接融资渠道。

规范地方性证券场外交易市场 在中小企业以股份制为企业制度模式的条件下，股权流动与股份转让是股份制企业内在机制的必然要求，这就需要一个为股权流动和转让而设立的市场，即证券场外交易市场。政府应将原有资源进行整合，制定统一的进入标准、发行和交易制度，加强监管，为经营条件和经营状况差异较大的各类企业提供更多的融资渠道，规范发展证券场外交易市场。

为中小企业开辟债券融资渠道 在我国的《公司法》和《企业债券管理条例》中，虽然没有明确规定非公有制中小企业不能参与企业债券的发行，但其中的许多规定却给中小企业发行债券设置了障碍。对中小企业中一批成长性强、资产结构合理、信用等级较高的企业，应该允许它们在政策许可的范围内和债券资信评级的基础上发行短期企业债券。给予政策性支持。

发展中小企业创业投资基金 在众多的中小企业中，有许多无论是在我们称之为创业板市场还是二板市场上市，其条件都不具备，但仍存在融资需求，创业投资基金就是这些中小企业、特别是其中的高科技企业获得创业和发展所需资金的重要来源。

改进和试行适应融资方式转换的融资办法和融资工具

可供考虑的中小企业融资办法和融资工具主要有：

综合授信 即商业银行对一些经营状况好、信用可靠的企业，授予一定时期内一定金额的信贷额度，企业在有效期与额度范围内可以循环使用。

信用担保贷款 目前在全国31个省、市中，已有100多个城市建立了中小企业信用担保机构。这些机构大多实行会员制管理的形式，属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。会员企业向银行借款时，可以由中小企业担保机构予以担保。另外，中小企业还可以向专门开展中介服务的担保公司寻求担保服务。

买方贷款 如果企业的产品有可靠的销路，但在自身资本金不足、财务管理基础较差、可以提供的担保品或寻求第三方担保比较困难的情况下，银行可以按照销售合同，对其产品的购买方提供贷款支持。卖方可以向买方收取一定比例的预付款，以解决生产过程中的资金困难。或者由买方签发银行承兑汇票，卖方持汇票到银行贴现。

异地联合协作贷款 有些中小企业产品销路很广，或者是为某些大企业提供配套零部件，或者是企业集团的松散型子公司。在生产协作产品过程中，需要补充生产资金，可以寻求一家主办银行牵头，对集团公司统一提供贷款，再由集团公司对协作企业提供必要的资金，当地银行配合进行合同监督。也可由牵头银行同异地协作企业的开户银行结合，分头提供贷款。

项目开发贷款 商业银行对拥有成熟技术及良好市场前景的高新技术产品或专利项目的中小企业以及利用高新技术成果进行技术改造的中小企业，将会给予积极的信贷支持。对与高等院校、科研机构建立稳定项目开发关系或拥有自己研究部门的高科技中小企业，银行除了提供流动资金贷款外，也可办理项目开发贷款。

出口创汇贷款 对于生产出口产品的企业，银行可根据出口合同，或进口方提供的信用签证，提供打包贷款。对有现汇账户的企业，可以提供外汇抵押贷款。对有外汇收入来源的企业，可以凭结汇凭证取得人民币贷款。对出口前景看好的企业，还可以商借一定数额的技术改造贷款。

自然人担保贷款 2002年8月，中国工商银行率先推出了自然人担保贷款业务，担保可采取抵押、权利质押、抵押加保证三种方式。可作抵押的财产包括个人所有的房产、土地使用权和交通运输工具等。可作质押的个人财产包括储蓄存单、凭证式国债和记名式金融债券。

个人委托贷款 中国建设银行、民生银行、中信实业银行等商业银行相继推出了一项融资业务新品种――个人委托贷款。即由个人委托提供资金，由商业银行根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等，代为发放、监督、使用并协助收回的一种贷款。

无形资产担保贷款 依据《中华人民共和国担保法》的有关规定，依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等无形资产都可以作为贷款质押物。

票据贴现融资 票据贴现融资，是指票据持有人将商业票据转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金。在我国，商业票据主要是指银行承兑汇票和商业承兑汇票。票据贴现对于企业来说，这是“用明天的钱赚后天的钱”，这种融资方式值得中小企业广泛积极地利用。

金融租赁 金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。

典当融资 典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。与银行贷款相比，典当贷款成本高、贷款规模小，但典当也有银行贷款所无法相比的优势。

鼓励中小企业的创业者向亲朋好友借资 在新的形势下，完全有必要将这种亲情关系引导到一种正常的规范的创业投资关系上来。

放开民间资本 国家对民间资本的运用，明确提出了“一放三改”的思路，即放宽民间投资范围、改进民间投资的服务环境、审批环境与融资环境。民间资本介入融资市场，丰富了中小企业的融资渠道，并且具有融资速度快、资金调动方便、门槛低等优势；而在一些民间资本活跃的地区，则出现一批“天使”投资人，将分散在民间的资金集中起来，投入到具有潜力、处于起步阶段的中小企业上。由于这个阶段公司的资金需求较小，随着企业的成长，资金可通过股权转让、收购兼并的方式退出并获利。

参考资料：

1.刘曼红主编：《中国中小企业融资问题研究》，中国人民大学出版社，2003年6月

2.王凤荣著：《金融制度变迁中的企业成长》，经济科学出版社，2002年11月

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一、家族企业的概念及特点

家族企业，根据字面理解就是由某一家族所有并且控制的企业。美国著名企业史学家钱德勒通过研究后给家族下的定义是：企业创始人及其最亲密的合伙人（和家族）一直掌有大部分股权。他们与经理人维持紧密的关系，且保留高阶层管理的重要决策权，特别是在有关财务政策、资源分配和高阶层人员的选拔权。美国哈佛大学学者唐纳利认为，同一家族至少有两代参加这家公司的经营管理，并且这两代衔接的结果，使公司政策和家族的利益与目标又相互影响，且满足如下七个条件中的一个或数个，即可构成家族企业：（1）家族成员借他与公司的关系，决定个人一生的事业；（2）家族成员在公司的职务影响他在家族中的地位；（3）家族成员以超乎财务的理由，认为有责任持有这家公司的股票；（4）即使家族成员正式参与公司的管理，但是他的行为却反射这家公司的信誉；（5）公司与家族的整体价值和而为一；（6）现任或者是前任董事长、总经理的妻子或儿子位居董事；（7）家族关系在决定经营管理权以及权力的继承中起着重要作用。

二、融资方式与融资渠道以及各自对家族企业的作用和影响

《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将融资定义为“支付超出现金支付能力的支付而采取的货币交易手段，或为取得财产而集资所采取的货币手段。”简单的说融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。按资金的性质融资可以分为权益融资和债务融资

1.权益融资

权益融资是指资金投入后作为企业的所有者权益，不需要归还的融资方式。权益融资主要包括股票融资。

权益融资是企业最重要的资本来源之一，它具有很多的优点：（1）一次筹资金额较大，筹措的资金比较稳定，可以永久持有，无须偿还。（2）没有利息负担不用支付固定股利，由于股票融资没有付息的压力，所以筹资的风险比债务融资方式小。（3）权益融资增强了企业的偿债能力，有利于企业进行新的债务融资。

权益融资也有一定的不足，主要表现为：（1）资本成本较高。并且股票股利都是从税后利润中支付的，不具有抵税作用。（2）发行新股票筹集资金会增加新股东参与公司积累分享，而且股权资本具有摊薄作用，可能降低每股股票的收益和净资产，容易引发短期内股价的下跌。（3）上市的条件相对苛刻，公司上市门槛较高，对于许多企业要进入股票市场融资具有一定的难处。（4）权益融资方式周期教长，从股票发售到资金到位耗时教长，无法满足企业紧迫的融资需要。（5）企业上市后要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密。（6）企业控制权可能旁落，发行股票会分散现有所有者对公司的控制权，甚至遭到股票市场的敌意收购。

2.债务融资

债务融资是指所融得的资金作为企业债务、需按期还本付息的融资方式。债务性融资主要包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等。

债务融资主要的优点有：（1）筹资速度快。与发行股票等权益融资相比，债务融资的速度要显得快多了。（2）筹资成本低。债务融资的手续费比股票发行费低，而且利息在税前支付，因此，债务融资的成本总体上比权益融资的成本低。（3）具有杠杆效应。由于利息大小是固定的，所以只要企业的资产收益率交高，负债的杠杆作用就能进一步增加所有者的收益。（4）相对于权益融资，债务融资的进入门槛较低，它对企业的组织形式，规模和赢利没有严格的规定。

同样债务融资也有它的局限性：（1）限制条款多。债权人为了保证资金的安全，会在相关的债务合同中增加很多限制性条款，从而可能制约企业的生产经营，不能最大限度地发挥贷款的作用。（2）大多数债务融资，需要定期支付固定的利息费用，从而增加了企业的财务风险。（3）债务融资的规模有限，相对与权益融资来说，以债务融资的方式能够筹集的资金数量额较小。（4）取得债务融资需要有良好的信用或是一定金额的物质抵押。

三、家族企业该怎样选择自己的融资方式和渠道

家族企业应该根据自己发展的阶段和自己的相关情况来选择自己的融资方式和渠道。家族企业发展中最需要资金的三个时期分别是起步阶段、扩张阶段和平稳发展阶段，本文将分析债务融资和权益融资在家族企业的这三个阶段中的各种利弊。

1.起步阶段

家族企业起步阶段，此时要进行权益融资，要吸引其他投资者投资可能会比较困难。因为企业还没有具备相对规模，盈利能力还看不清楚，所以一般投资者是不敢在此时投资家族企业的。即使有可能会有部分投资者会在此阶段投资家族企业，吸引投资者的也不是企业本身，尔是经营者的个人魅力或则是通过经营者的社会关系及家族关系。所以此时家族企业主要还是要依靠债务融资。此时债务融资的主要形式银行贷款、应付票据和应付账款。银行贷款则是其中最主要的融资方式。目前国家根据当前经济形势，推出了很多服务中小企业的优惠措施，其中包括鼓励银行对中小企业贷款。所以很多家族企业可以借着这个东风，通过银行贷款，迅速发展壮大自身。当然债务融资本身的缺点还是存在的，特别是从2013年7月20日起央行取消贷款利率管制，中小企业贷款利息有可能会增加，从而引起的财务风险不断加大，更有甚者有些家族企业在得不到银行融资的情况下，从高利贷融资，这无异于饮鸩止渴。所以因债务融资而产生的财务风险是要引起广大处于起步阶段的家族企业的重视，起步阶段不应盲目扩张，应一步一个脚印，踏踏实实前进。

2.扩张阶段

这个阶段家族企业呈现的特点是经营规模不断扩大，主营业务不断扩展并快速增长，企业品牌知名度也不断上升，市场占有率进入竞争者行列，生产销售进入良性循环。此时企业对资金的需求量也是不断的增加，光靠以银行贷款为主的债务融资可能无法满足企业的需要。所以可以在此时考虑进行权益融资。此时家族企业处于蓬勃发展期间，盈利能力也得到部分的释放。所以很多投资者也是愿意在这个阶段来投资家族企业的。由于目前在中国上市的门坎还是比较高的，整个过程周期也比较长，除了少数优秀的家族企业可以考虑这个方式，大多数的家族企业权益融资的主要方式还是引入优质的投资者。使用权益融资还必须注意企业的控制权，要防止因为引入新的投资者，造成了股权稀释，而失去了对企业的控制权，如果上市的话还要防止被恶意收购。总之这个时期的家族企业，融资的办法趋于多样，可以在银行贷款资金不足以应付当前生产发展的情况下考虑运用权益融资，引入优秀的合作伙伴，这样可以使家族企业在这个阶段有个质的飞越。在这个阶段要引起家族企业重视的事因债务融资而产生的财务风险和因权益产生的股权稀释。

3.平稳发展阶段

这个阶段家族企业主要呈现的特点是企业处于平稳发展，企业品牌效应显现，主营业务持续增长，但增长速度开始放缓。企业开始寻求新的产品或挖掘新的市场，以便能保持可持续发展。在这个阶段家族企业应该精细化管理，向管理要效益，向管理要资金。通过加强财务管理来缩短资金流动周期，减少呆账、坏账，提高资金效益，从而降低资金需求量。在多元化经营，开拓新市场、新业务，保持可持续发展的同时也要量力而行，不能过度扩张，从而导致债台高筑，财务风险失控。这个阶段，企业已经发展到一定规模，利润也接近最大化，企业信誉也有很大提升，在银行贷款，比前两个阶段相对来说更容易点。但是我国目前的货币政策是适度宽松，把企业所有的资金需求都用银行贷款来解决是不现实的。这时候有条件的企业可以考虑公开发行企业债券，公开发行债券可以募集到相对可观的资金，但是公开发展债券的财务成本会比较高。企业也可以考虑上市，上市可以为家族企业募集到大量的资金来为企业开拓新的市场或新的业务，同时也不需要支付大量的利息，和面临还款的压力。特别是2004年我国证券市场开设了中小企业版，为家族企业的融资开辟了新的空间。但上市后，企业需要负担较高的信息报道成本，各种信息的公开可能会暴露商业秘密。同时也由于部分上市公司信息披露存在很大问题，造成了投资者对中小上士企业的信任度不高，也为家族企业上士募集资金带来不利。一旦家族企业上市以后还要防止其他企业或个人的恶意收购，要上市必然会造成股权稀释，这种情况下必须注意家族对企业的控制。如果不具备上市条件的家族企业，在这个阶段可以选择些实力雄厚的，可靠的投资者，对企业进行投资。这时候的投资合作家族企业可以把握很大的主动权，可以有选择的进行权益融资。

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关键词：融资方式；股权融资；债权融资；资本支出

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2012）02-0120-02

企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而融资成为保证现代企业持续发展的关键。融资方式有多种多样，按资金来源不同．可以分为股权融资和债权融资。对于上市公司来说，就是股权融赍和债权融资。融资安排是涉及公司资本支出的一项重要决策。本文主要运用实证分析方法对上市公司的融资方式对资本支出的影响进行研究。

一、融资理论基础

Majluf和Myers提出的“啄食理论”是这样认为的:(l)企业偏好内源融资，因为这种融资方式不会传递可能降低股票价格的逆向信号；(2)如果内部融资无法满足企业融资需求，企业会首先选择发行债券，发行股票只是企业最后的必要选择。

企业在不同发展阶段具有不同的规模、成长性和风险，因而使用不同的融资方式，，只有当企业的风险与收益正好适合某种资本的风险偏好和收益要求时，企业才能成功地进行融资。

在企业发展的早期，内源融资是企业满足自身发展需要的主要来源，通过积累发展资金，增加投资，为企业创新提供资金支持，扩大企业经济生产规模。当社会经济发展到较高水平时，外源融资方式会在社会经济生活中的扮演着日趋重要的角色，企业主要依靠外源融资来筹集资金满足自身投资和发展需求，使企业生产经营规模进一步扩大，企业综合实力不断增强。当企业资本规模增长到某种程度时，工业资本会感觉到如果自身想进一步发展和壮大，就必须依赖银行的支持和帮助，与此同时，银行也认识到自身业务的扩大和竞争能力的增强也有赖于企业集团的支持，于是催生了银行资本和工业资本的混合生长，导致的最终结果是金融资本的应运而生。

内源融资是指依靠企业内部自有资金进行的资金融通活动。自主性、还款压力小，融资成本相对较低是其主要优点。内源融资是企业发展的内在基础，。内源融资也将对企业的投资活动发挥一定的支撑作用，为企业的资本支出行为提供必要的资金支持，外源融资必须以内源融资的能力来衡量外源融资的规模和风险。股权融资方式具体包括配发新股和留存收益转增股。其中，留存收益转增股实质上是股东对企业追加投资，即企业把未分配利润留存于企业用于发展。这种融资方式不会给企业带来财务风险，也不会因增加新股东而造成控制权转移的风险。负债融资方式主要包括发行公司债券和向金融机构借款。

二、样本数据与研究方法

（一）样本的选取

本文的研究样本包括1998年至2010年深沪两市部分A股上市公司的数据。由于部分数据缺乏而剔除一些样本，最后选取28家有代表性的上市公司进行实证分析。样本数据主要来源于国泰安数据库。

（二）变量选取和建模依据

综合以上选择如下4个变量作为研究我国上市公司资本支出变化的基本要素，分别为内源融资（innerrsource）、股权融资(shareissue)、短期负债(shortdebt) 、长期负债(longdebt)。我们利用这些变量与资本支出(capital cost)构建多元回归模型，以鉴别我国上市公司资本支出受不同因素的影响趋势和强度。

（三）构建模型与实证分析

文章的基本模型为：

为了使模型能够过检验，我们加入两个变量short2,short3.其中short2=shortdebt2 ，short3= shortdebt3。本文分析的样本区间为1990年至2010年，这是符合我国上市公司融资方式变化的实际情况。应用多元回归分析，基本回归结果如下：

从表1中可以看出，回归方程拟合优度 达到97％ ，符合我们的预期拟合效果，F检验结果也较为显著，表明回归模型参数设置较为理想。但在观察t检验统计量时，发现内源融资innerrsource并不十分显著，也就是从回归方程（1）来看，innerrsource这个变量对于上市公司资本支出的变动并没有显著的影响。因此，我们可在原方程中删除这个不显著的变量，然后重新做回归方程，结果见表2。

表2

由表2可知，剔除表1中innerrsource这个不显著变量之后回归方程基本未发生变化。拟合优度 仍任然较高，达到96％ ，F检验也表明回归方程整体高度显著。除此之外，对回归方程的残差进行单位根检验，检验结果显示，残差序列较为平稳，这说明了自变量和资本支出之间存在着长期的协整关系，即表2中选择的一系列变量能够充分解释我国上市公司资本支出变化的趋势，此外，回归方程的残差序列D．W 值为1．8，虽然不是很理想，但是，我们通过对残差序列进行LM检验发现，残差序列不存在序列相关，这也说明前面做的回归变量的t统计量检验是显著可信的。从自变量回归系数的符号来看，在其他相关条件不变的情况下，股权融资和长期负债融资的增加对资本支出作用为正，得出的结果与前面所探讨的经济理论较为吻合。

经济因素变化对于资本支出变化影响的强弱程度并未在表1和表2的回归结果中显示。为此，我们需要采取逐步回归法，来分析不同变量对于资本支出的影响强弱程度。

根据相关性分析得出，上文表2中五个自变量与资本支出的相关性排序如下表所示。具体可以见表3。

通过逐步添加变量，回归方程拟合优度变化如表4所示，股权融资对资本支出的解释力较强，对于资本支出变化的解释能力达到84．5％。另外几个变量加在一起对于资本支出变化解释能力较弱，解释能力为11.8％。这充分说明影响我国上市公司资本支出变化的最主要因素是股权融资。

三、相关结论

可见，影响我国上市公司资本支出变化最主要的因素是短期债权融资的变化，其次是股权融资权融资和长期债权融资，最后是内源融资。并且由于我国上市公司的长期债权融资所占比例较小，因而得出结论的是：我国上市公司的融资偏好顺序是内源融资优先于股权融资，而股权融资又优先于债权权融资。

作者单位：首都经济贸易大学经济学院

参考文献：

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关键词：新疆上市公司；再融资方式；股权再融资；债权再融资

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年9月18日

一、上市公司再融资的定义

一般将上市公司再融资分为广义和狭义两种。狭义的再融资是指上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市后，再着眼于企业的持续发展和不确定的投资机会，通过各种渠道，不断筹集所需资金的行为。广义的再融资是指企业成立之后所有可以筹集所需资金的手段，包括企业内部留存收益融资、银行贷款融资、首次上市发行股票和增发、配股融资、发行可转换债券及企业债券融资等。

本文所涉及的再融资是特指上市公司通过证券市场进行的再融资，是相对于首次公开股票发行而言的。除了上市公司在证券市场上的首次公开发行新股融资，其他的从证券市场上的直接融资行为都成为再融资，一般包括配股、增发新股、发行可转债券和发行公司债券。因此，再融资实际上包含了股权再融资和债权再融资两类。股权再融资包括配股和增发新股；可转换公司债券具备股权融资和债权融资的双重特征，本文将其归入股权再融资；债权融资主要包括发行企业债券、中期票据、短期融资券、可交换债以及可分离可转债等。

二、新疆上市公司再融资方式的特征表现

近年来，在区域经济强劲势头的带动下，新疆上市公司规模正逐渐扩大，截至2013年12月31日数量已增至39家。总体上看，新疆上市公司的行业分布比较广泛，农林毛纺、食品饮料、商贸、建材及房地产、能源化工等不同行业都有新疆上市公司分布；从资产规模来看，新疆上市公司资产的总体规模较大，总体经营业绩攀升、盈利质量稳步提高。自1996年友好集团股份有限公司（600778）通过配股进行筹资之后，新疆各家上市公司通过不同再融资方式，加快项目实施进度，为后续发展奠定了基础。在不同的资产规模下，新疆上市公司选择的再融资的方式也不同。

（一）再融资启动时间较迟。无论是股权再融资还是债权再融资，新疆上市公司均迟于内地其他上市公司。从股权再融资的各种方式来看新疆上市公司均迟于内地其他上市公司。新疆最早实施股权再融资的上市公司是友好集团（600778），其在1996年才开始启动实施配股，而深市的万科公司（000002）于1991年最早实施配股，新疆迟启动5年。新疆上市公司公开增发新股是在2009年启动于中葡股份（600084），而沪市的飞乐音响（600651）于1991年8月就实施公开增发新股进行再融资，新疆的上市公司迟启动18年。新疆上市公司实施定向增发在2003年启动于冠农股份（600251），而沪市的东软集团（600718）于1999年12月16日向证券投资基金定向增发 1，500万股股票，新疆的启动时间迟了4年。

从债权再融资的方式来看新疆上市公司也迟于其他上市公司。我国2007年8月启动公司债权再融资方式，新疆上市公司在2009年开始启用公司债券方式，最早是广汇能源（600256）在2009年才开始发行公司债券，在最近三年才开始发行公司债券，与沪深市场相比晚2年实施。

（二）多采用股权再融资方式。截至2012年12月31日，新疆上市公司中使用债权再融资方式的公司仅有8家，占新疆全部上市公司的比例约20%，其余30多家上市公司从没使用任何债权再融资方式。实施股权再融资的有26家上市公司，共实施39次股权再融资，其中，实施配股共14次，公开增发股票4次，定向增发股票21次。在39次的股权再融资活动中，特变电工共实施过4次股权再融资；美克股份和天山股份分别实施过3次股权再融资；有6家上市公司实施过2次股权再融资；有17家上市公司实施过1次股权再融资。到2012年12月份，新疆上市公司选择配股方式、增发方式共增发股票约42亿股，再融资的到账资金总额达到625.46亿元。其中，配股股票 6，755.19万股，配股融资总额为653，173.98万元；公开增发股票71，651.95万股，融资总额为713，854.08万元；定向增发股票279，791.35万股，融资总额为4，887，580.91万元。

（三）定向增发新股是股权再融资的主要方式。截至2012年底，新疆上市公司采用三种股权再融资方式的融资规模差异很大。采用公开增发再融资仅有北路新桥（002307）、中葡股份（600084）、美克股份（600337）、特变电工（600089）四家公司，融资总额为71.39亿元。新疆上市公司中有11家进行配股，筹到的资金为65.32亿元，与公开增发新股的再融资规模相当。这两种方式的融资总额远远低于定向增发所筹集的488.76亿元，其融资次数也低于定向增发新股，显然定向增发已经成为新疆上市公司的主要股权再融资方式。

三、新疆上市公司再融资方式存在的主要问题及原因分析

（一）新疆上市公司再融资方式存在的主要问题。从上述特征分析中可以看出，新疆上市公司再融资方式存在如下主要问题：

1、启用时间严重滞后。无论是股权再融资方式还是债权再融资方式，启用时间严重滞后。比较典型的表现是新疆上市公司公开增发再融资方式比沪市其他公司启动滞后了18年的时间，配股再融资方式比深市启动延后了5年的时间。

2、实施再融资的上市公司过度集中。实施过再融资的上市公司过分集中，部分上市公司没有运用过再融资方式。比较典型的表现是截至2012年12月，新疆39家上市公司中有30家上市公司从未使用过任何形式的债权再融资，有12家从没有实施过任何形式的股权再融资。新疆上市公司中有约1/3的上市公司，即12家从未实施过任何形式的股权再融资，没有一家进行可转换债券进行再融资。

3、对债权再融资方式利用不充分。上市公司一直以来偏重股权再融资方式的使用，而忽视采用债权再融资方式。比较典型的表现是截至2012年底，新疆所有上市公司都没有发行过中期票据、短期融资券、可转换债以及可分离可转债等。

（二）原因分析

1、对再融资方式的使用存在认识偏差。我国上市公司本就有重股权轻债权再融资方式的现象，2005年《短期融资券管理办法》颁布，以及2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》之后，在我国这种局面才得以改善，2007年《公司债券发行试点办法》，使上市公司的债券发行环境更为宽松，上市公司可以用市场化方式通过发行各种债券募集所需债券资金。但是新疆大多数上市公司对债权融资在认识上有所不足，在此背景下，1991年至2009年期间，新疆上市公司没有任何公司采用过债权再融资方式，2009年之后，新疆上市公司采用债权再融资方式的公司才开始增多。重股权再融资轻债权再融资，可交换债以及可分离可转债发行的空白现状，都与此有一定关系。

2、新疆地区经济发展滞后。新疆特殊的地理位置和制度环境，对经济的发展和资本的形成产生了严重的负面效应，金融资源的稀缺性无形中又加剧了金融资源配置的非效率性，这又进一步制约了新疆上市公司的融资环境。而受地缘的不利影响，资本市场发展迟缓，融资方式不丰富，能够指导上市公司成功运用新的融资方式的中介服务机构及相关专业人士匮乏，缺乏高水准财务管理人才，创新意识淡薄，阻碍了新疆上市公司对各种再融资方式的灵活应用。

3、再融资方式条件的制约。对于上市公司而言，股权再融资与债权再融资方式其发行的条件存在差别，而这些差别成为了上市公司选择再融资方式的主要依据。上市公司若要实施配股，必须满足公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，并且要求近三年有现金分红；实施增发新股的条件是要求公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%，也需要符合近三年有现金分红；实施可转换公司债权的条件是：最近三年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，并且对于现金分红的要求比配股、增发要严格，即最近三年特别是近一年必须有现金分红，否则不能发行可转债；发行公司债券则要求更加严格：只有股份有限公司才能够发行公司债券，公司债券的发行必须经过信用评级，公司债券的信用评级需要具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行。正是由于再融资方式的严格制约，新疆上市公司采用的再融资方式较为单一。

4、新疆上市公司自身实力不强。我国对再融资方式的募资条件规定比较严格，尤其是净资产收益率必须达到6%的硬性规定，限制了没有达到这一指标要求的新疆上市公司对公开增发再融资方式的使用。新疆上市公司启用再融资方式时间严重滞后以及大部分上市公司没有运用过再融资方式，大多与此有关。

四、完善新疆上市公司再融资方式选择的建议

（一）统一认识，梳理政策法规，把握上市公司再融资发展方向。应当进一步提高上市公司对扩大企业再融资规模重要性和现实意义的认识。要充分认识到企业再融资的重要作用不仅体现在为企业扩大融资规模、改善融资结构、分散融资风险、优化社会融资结构以及满足新疆上市公司经济发展的资金需求等方面，同时还体现在上市公司再融资能促进企业发展，进而增加新疆地方税收以及就业等方面。新疆上市公司再融资是在国家现行法律制度、政策框架下进行的，宏观政策环境是影响新疆上市公司股权和债券再融资的重要因素，因此要及时梳理政策法规，把握配股、增发新股、发行债券等等再融资的发展方向。

（二）提高新疆上市公司经营水平，提高效益。上市公司再融资的条件之一是企业不断创造的利润。盈利能力差的公司会受到再融资的限制。目前，新疆上市公司面临良好的发展机遇，建议有关部门认真分析研究，督促各公司审视自身的优劣势，不断提高经营水平。只要新疆上市公司充分利用国家援疆的优惠政策、依托新疆的资源优势、凭借其良好的质地，抢抓机遇，加速发展，努力提高企业经营效益，公司业绩就会得到提升，从而为内源融资其再融资提供资金及条件上的保证。

（三）各公司量体选择适合自身的融资方式。新疆上市公司有不同的行业分布，不同类型的公司需要的资金是不一样的，要引导各公司根据市场变化，选择适合自身需要的再融资方式。那些高风险的公司需要资本性的资金投入，针对这种情况，公司可以选择配股和增发新股等股权再融资的方式。已经处于稳定成长期或成熟期的企业最多只能得到稳定的收益，可选择发行企业债券、中期票据、短期融资券、可交换债以及可分离可转债等债权再融资方式。目前，还应注意由于短期融资券对上市公司的信用等级有较高要求，而且审批、承销环节非常严格，一般只适合于大型上市公司的大额融资，无法满足中型上市公司的融资需要。

主要参考文献：

[1]吕萍.上市公司再融资中存在的问题及决策建议初探[J].企业导报，2013.4.

[2]曹洪香等.河南省上市公司再融资方式现状及特征分析[J].区域经济，2013.15.

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【关键词】企业融资 融资方式 选择

一、关于融资和融资方式

在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中，融资的解释是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而筹资所采取的货币手段，它是企业从自身经营现状及资金运用情况出发，利用各种渠道以及方法，从投资人、债权人那里筹集资金，或者通过企业原始的资金积累得到资金，进而使企业的生产经营得到满足的一种经济行为。通常情况下，企业融资包括内源和外源融资两种方式。

1.内源融资。所谓内源融资，指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。在市场经济体制中，企业的内源融资一般是由留存收益和折旧得到的，留存收益包括未分配利润和盈余公积，折旧是以货币表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形的损耗。由于折旧仅仅是对原来投资的一种更新，通过它所做的投资不会使企业增长，因此，当企业采用内部资金进行投资时，这种方式的增长与留存收益数量有着直接的关系。此外，送股也可以认为是一种内源融资方式，因为送股主要是企业将原有的分配利润通过股票的形式转移到股东的名下。

2.外源融资。外援融资指的是企业采用某种方式或途径，从其他的经济体上筹集资金进而满足自身发展需要的一种形式。这种融资方式通常因为经济体性质的不同而被分为债券融资和股权融资两种。但日常的分类过程中，常常将外援融资分成直接和间接两种融资方式。

（1）直接融资。直接融资方式主要以股权融资为主。这种融资方式主要是交易者利用初级证券进行融资，这里的初级证券包括非金融性支出单位的所有负债和他人持有的股票。这种交易方式是由资金充足者与资金短缺者之间直接的交易资金盈余者将多余的资金借给资金短缺者，或是在金融市场上资金盈余者发行有价证券，将货币资金提供给资金短缺者，最终达到双方资金融通的过程。

（2）间接融资。这种融资方式主要是通过债券的形式进行的，一种间接进行的融资方式。具体来说就是指资金充足者将充足资金存入银行或者购买银行等金融机构发行的有价证券，从而将闲置资金转入银行等金融中介机构，然后通过这些金融中介机构，以贷款、购买资金短缺者有价证券等形式，将闲置资金提供给资金短缺企业，最终达到资金从资金盈余者到短缺单位之间的流通过程。

二、企业融资方式的选择

在当前的社会条件下，大多数企业都将面临融资方式选择的问题，但企业与企业之间的自身情况有所不同，因此就要求企业根据自身的实际出发，合理选择融资方式，从而建立合理而具有弹性的资金结构。由于企业存在发展障碍的特殊性，不可能采取照搬其他大企业的做法，而必须有一套自己的方法。

1.从企业的规模以及融资规模进行考虑。企业的资产规模以及企业原来发行债券的规模直接决定着企业债券的发行规模，而企业通过贷款融资方式获得资金的多少，直接由企业自身抵押资产的规模以及自身信誉和自身盈利能力所决定。因而，企业在进行中长期投资融资时，如果所缺少资金较少，而且不同融资方式之间产生的利息成本差异不是很高时，企业可以考虑使用贷款融资的方式。但是如果资金缺少数额巨大，而且企业自身具备发行债券的资质，同时利息成本较高时，企业可以采用债券融资或者二者相结合的方式进行融资。

2.从财务结构来看。在企业融资方式的选择时，还要对企业的财务结构进行分析。如果企业的资产负债率较低，这时企业就应该将融资方式转移到债券融资上来，减少顾全融资；如果企业资产负债率较高，企业就应该将融资方式转移到股权融资上来，减少债券融资，从而使企业的总体资金结构更加合理。

3.合理利用质押担保。合理利用质押担保是企业融资的一种很好的选择方式。所谓动产质押业务是指企业将动产放在按照银行指定的仓库内作为只有在银行监控下才能流动的质押物，一种向银行申请贷款的融资方式。通过这种融资方式，就可以灵活地运用各种原材料、各种设备等为企业赢得资金，使企业能顺利地发展。大部分企业贷款受到阻碍的主要原因在很大程度上是银行所推行的授信方式与企业所具备的条件无法相配。对于银行来说，常用的授信方式主要有信用担保、保证担保、抵押担保三种，但是对于企业来说，能够用来进行抵押的固定资产和无形资产及其稀缺，所以我们必须巧用质押担保来完善企业融资。

4.根据实际情况选择合适的融资方式。企业应该根据自己的实际情况，比如说自身的经营、财务状况以及宏观经济政策的变化等情况，来选择合适的融资方式。

(1)经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等。企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金。在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。

(2)融资方式的资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，融资成本越低．融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。

总之，任何一个企业的融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的，在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不同，加之，企业融资方式的选择是每个企业都会面临的问题，企业应该根据企业的融资方式进行适当地选择，根据具体情况灵活选择资金成本低、企业价值最大的融资方式。

参考文献

[1]吴其圆.浅谈高新技术企业融资方式选择，科技创新导报，2009(23)

[2]高健.浅谈企业的融资，现代商业，2009(11)

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关键词：跨国并购 融资方式 TCL 联想 吉利

中图分类号:F270 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2011)11-259-02

一、引言

2010年4月，中国吉利集团并购沃尔沃的成功，将国内学者的视线又一次聚集到企业的跨国并购之上。2008年受世界金融危机的影响，全球经济持续低迷，海外市场并购表现出明显的降温。而与全球并购市场整体低迷形成巨大反差的是，中国并购市场表现强劲。2008年中国并购市场交易总额为1596亿美元，与2007年同期相比增长44%。其中，境外并购交易额为784亿美元，环比增长51.1%。跨国并购活动中融资方式是并购交易的一个关键环节，也是并购最终能否取得成功的重要因素，企业采取何种融资方式影响并购完成后的财务状况和企业的正常运营。在当前经济全球化和竞争日益激烈的环境下，跨国并购已经成为世界各国必须认真面对和深入研究的课题，探讨企业跨国并购融资方式具有很强的现实和理论意义。

二、企业跨国并购的融资方式及案例分析

目前，随着经济全球化的发展，跨国并购已经逐渐成为对外投资渠道之一。据统计数据显示，2007年全球并购交易总额从2006年的3.6万亿美元增至4.38万亿美元，在金融危机的影响下，尽管受全球金融危机影响2008年全球并购交易额结束了5年来的持续增长，同比下降了29.6%，但仍然达到了2.9万亿美元。跨国并购离不开强有力的资金支持，并购融资方式及安排对于并购的成功实施有巨大的影响。

随着西方企业并购规模与并购数量的不断增加，金融创新的日益涌现，西方企业并购融资方式也从过去简单地“关系型融资方式”、“保持距离型融资方式”发展成为“杠杆收购融资方式”、“售后租赁融资方式”等多种融资方式并存的现状，从跨国并购的资金来源角度，可以分为内源融资方式、外源融资方式和特殊融资方式。下面以TCL、联想和吉利集团为例，来分别分析三种融资方式。

（一）内源融资方式

案例一：TCL海外并购的融资方式。1999年6月，TCL以130万美元收购越南港资彩电生产企业DONACO，获得本地生产牌照，TCL越南公司成立。2002年9月，TCL集团旗下的TCL国际（现更名为TCL多媒体）控股有限公司以820万欧元，收购德国施耐德电器。2004年1月，TCL国际对法国汤姆逊公司的彩电业务完成并购，双方合资成立TCL-汤姆逊合资公司（简称TTE），TCL国际持67%股份，汤姆逊公司持33%股份。TCL国际向TTE转移全部电视及DVD业务和资产，对方也注入相应电视及DVD业务和资产。2004年9月，TCL通讯以5500万欧元现金的代价并购阿尔卡特集团的手机业务，双方合资成立T&A，TCL通讯与阿尔卡特分享55%、45%股权。2004年的两项大型跨国并购TCL仅支付了5500万欧元现金，其余均以相关业务和资产作为出资。同年1月，TCL集团通过与上市公司TCL通迅换股，实现整体上市，募集资金约25亿元。

TCL大规模跨国并购的动机，来源于TCL的发展面临很多瓶颈，其中最主要就是TCL在中国市场上很难更大规模地扩大市场份额，必须去海外开拓新市场。由于其并购过程中内源融资的性质，TCL所并购的公司基本都是已经资不抵债濒临破产的企业，这在一定程度上面临巨大的风险。也就是说，廉价意味着低质，TCL后期的整合过程表明其代价是昂贵且低效的，即后期面临巨额的资金需求。TCL越南项目投产后长期亏损，2001年才达到盈亏平衡，2002年开始盈利，而其成立的T&A和TTE更是个“无底洞”。面对复杂的国际形势，用自有资金并购对企业自身状况的要求较高，在一定程度上并未规避金融杠杆的风险，同样面临着巨大的风险，单一的融资方式给企业带来了极大的营运风险和财务风险，现金支付导致其营运资金短缺，影响企业的正常运作。

（二）外源融资方式

案例二：联想并购IBM PC业务的融资方式。2004年12月8日，联想集团在北京正式宣布收购IBM的全球PC业务，其中包括台式机业务和笔记本业务，获得Think系列品牌。联想成为全球第三大PC厂商，年收入规模约120亿美元，进入世界500强企业。联想并购IBM PC业务的实际交易价格是17.5亿美元，联想需要支付6.5亿美元现金、价值6亿美元的股票以及承担5亿美元债务。在财务安排上，联想充分利用外源性融资方式，其自有现金只有4亿美元，为减轻6.5亿美元现金的支付压力，其与IBM签订了一份有效期长达五年的策略性融资的附属协议，在IBM与财务顾问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得6亿美元国际银团贷款。之后，联想以私募的方式向德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及美国新桥投资集团发行股份，获得总计3.5亿美元的战略投资，其中德克萨斯太平洋集团2亿美元、泛大西洋集团资1亿美元，美国新桥投资集团5千万美元。联想集团则以每股1000港元的价格，向这三家公司发行总共273万股非上市A类累积可换股优先股，以及可认购2.4亿股联想股份的非上市认股权证，三大战略投资者因而获得新联想12.4%股份。

联想并购IBM PC的“股票+现金”的支付方式，是一种混合融资方式，与大型国际并购交易方式主要是直接换股的趋势接轨。联想在香港上市，通过换股减少交易现金支出，通过国际银团贷款和私募筹集交易现金和运营资金。但在筹集现金时，选择私募和发行债券这两个主要融资手段仍然具有很高的风险，这是不容忽视的。联想的并购之所以能够顺利完成，并且后期没有出现很大问题，主要原因在于其跨国并购融资方式的合理选择。联想并购IBM PC“股票+现金”的混合融资方式，多种并购融资方式组合在一起，降低了财务风险，同时也避免了营运资金的困难，无疑是一个相当成功的跨国并购案，2005年之后联想并购之后的发展也让我们看到了其后期经营的成功。

（三）特殊融资模式

案例三：吉利并购沃尔沃品牌的融资方式。2010年3月28日，中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司签署最终股权收购协议，获得沃尔沃轿车公司100%的股权及相关资产。收购价约为18亿美元，创下中国收购海外整车资产的最高金额纪录。作为中国汽车业最大规模的海外并购案，吉利上演了中国车企“蛇吞象”的完美大戏。此次收购吉利以在国内及海外设立特殊目的项目公司的形式进行，在国内，吉利获得了来自于国有银行以及地方政府甚至中央政府的大力支持，中国银行浙江分行和伦敦分行牵头的财团为其提供5年期贷款，金额近10亿美元；同时，它还与中国进出口银行签署贷款协议；北京、成都等争夺沃尔沃国产项目的地方政府为其提供至少5亿的资金支持。在海外，吉利旗下的香港上市公司――吉利汽车获得了高盛3.3亿美元的资金支持；瑞典和比利时政府也为吉利在当地的低息贷款提供担保；同时，JP摩根、建行、英国及美国的基金等大批投资者也都参与融资，组成了一个多元化的融资团队。吉利的这次并购活动的融资方式可以说是一种特殊融资方式，特殊融资方式主要是包括杠杆收购、卖方融资、无偿划拨。杠杆收购实质上是并购企业主要以借债方式购买企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金来偿还债务的方式。

吉利并购沃尔沃只是一个开始，之后的经营成功才是更难的考验。吉利自身资金力量有限，选用杠杆融资方式融资成功只是第一步，今后能否消化此次并购所付出的成本和代价，是否会因资金实力不够难以支撑收购后的巨额资金需求致使资金链断裂，如何进一步融资，还有待观察，吉利还面临着诸多巨大的挑战，而其并购杠杆融资方式的正确选用是毋庸置疑。

三、中国企业跨国并购的融资方式现状研究

从中国企业的融资组织形式来看，中国企业跨国并购的融资方式主要分为三大类：

一是内源融资的并购融资方式。我国企业在最初的并购中基本上都是采用该融资方式，即通过自有资金购汇汇出境外，完成并购交易，这和当初我国资本市场不发达、对海外并购操作生疏等原因有关。进入21世纪，企业在长期的发展中积累了比较雄厚的资本，又重新回到了内源融资来支付收购的对价。这一时期的主要代表为TCL集团发动的一系列并购战，如案例一中所述。而2007年支撑中国企业海外并购大局的金融业，竟然不约而同地采用了内源式融资方式。其中，工行409.5亿元收购南非标准银行20%股权，成为交易额最高的一宗。其余四宗分别是中投30亿美元入股美国黑石、国开行14.5亿英镑参股英国巴克莱银行、中信证券出资10亿美元与贝尔斯登交叉持股、中国平安18.1亿欧元收购欧洲富通集团股权并成为最大股东。

二是杠杆收购的并购融资方式。一般来说在国外的并购中“杠杆收购”是常用的方式，但在我国由于融资市场发展的限制和相关法规的障碍而运用不多。京东方采用杠杆收购在海外进行并购，其融资动用了成立“壳”公司、自有资金购汇、资产抵押和再抵押、银行借贷等方式，但受限于韩国债券市场等因素，京东方的杠杆收购更多运用了银团贷款，而未能发行“垃圾债券”。2010年吉利并购沃尔沃同样采用杠杆并购融资方式，如案例三中所述。

三是综合证券收购的并购融资方式。综合证券收购的并购融资方式即混合融资方式，由于我国内地的股票市场是由非自由兑换的人民币计价的，因此在国际资本市场上是不能将股权作为支付兑价的，而我国香港资本市场却是被国际资本市场普遍接纳的。据不完全统计，目前在我国香港上市的内地企业共有近400家企业，其中有一半以上是民营企业。正是借助这个国际化的平台，我国的联想集团完成对IBM PC的“蛇吞象”式海外并购，如案例二中所述。而在北美地区挂牌上市的中国企业就有261家之多，涵盖了通信、石油化工、基础材料、互联网等多个行业，这些深入西方资本市场腹地的中国企业也成为了海外跨国并购的探路者。

四、总结

企业跨国并购的融资方式可以分为内源融资方式、外源融资方式和特殊融资方式，这三种融资方式在企业跨国并购中发挥着重要的作用。在我国，企业海外并购融资从最初的自有资金换汇来支付收购对价，发展到内、国际银行贷款，逐步过渡到海外银团借款、杠杆融资、私募融资、股权融资等多种融资模式并存的现状，特别是以联想收购美国IBM PC为标志，形成了以股权、私募投资、银团贷款等多种方式混合使用的新融资模式。通过对TCL、联想、吉利跨国并购融资方式案例的分析，不管是失败还是成功，我们可以从它们并购中融资方式的选择得到一定的启示，跨国并购中跨国公司要根据企业自身和被并购目标企业的实际情况，选择适合企业目前以及未来发展的融资方式，合理而有效地筹措并购所需资金是企业并购成功的重要保证。

参考文献：

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5.王良燕,孙蔚.从中海油、联想、TCL等收购案例看中国企业在跨国并购中的特点、风险和对策[J].探索,2005（5）

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