直接融资范文

导语：如何才能写好一篇直接融资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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贷款和上市曾经是每个CFO最为关注的外部融资工具，伴随着“喝大酒”的“跑银行”让各位财务老总们的生活和工作辛苦了很多。这种间接融资一直是发展中国家曾经的主流，甚至是唯一的融资方法。在经受了世界性金融危机的“洗礼”之后，我们的4万亿元投资影响真正显露出来的，不是其挽救经济的效果，而是中国金融体系的低效性。钱没有投到经济最需要的地方，而是以各种方法在央企等优势群体、银行和资本市场的泡沫（以房地产、股市和古董为主）中徘徊。在中国金融市场经历和创造着这种变态的痛苦的同时，一个新方向也在发展中成长—重复性直接融资的市场全面打开。

债券市场和信托融资恰恰是正在这种黑暗旅程中凸显出的一道曙光。从债券的角度，发改委、央行旗下的银行间交易商协议和最近大踏步发展的证监会都在积极地响应新时代，新规划的债券大发展。总结现有债券类别和监管部门以及交易市场，我们可以看出，银行间交易商协会所管理的短期融资券和中期票据发行速度较快速度非常快，大致3个月就可以完成。但是它的弊端是短期融资券是在1年内需要还款，而中期票据的期限一般在3年左右。它们都是由银行承销，其实是替代短期贷款和3年期项目贷款的替代工具而已。企业发行完上述票据后，其银行短期贷款和相应的项目贷款的额度也会同时被减少。

而发改委审批的企业债由于必须符合当前国家的改革规划的行业和企业。不是每个企业都可以获得额度。而且，它审批的速度较慢，最有人脉的群体也需要至少8个月的时间。可是，一旦审批成功后企业得到的是真正意义上的直接融资。证券公司、社会投资者等都是企业债的购买方，银行在其中的成分较小。同时，由于成功发行企业债对企业而言是真正意义上的开拓正规融资渠道，所以对企业的贷款银行而言也是一种信心的增强，便于以后贷款。

证监会旗下的公司债暂时还局限于上市公司发行债券，但这个市场在不久的将来肯定会向社会其他企业打开。非标准化的高收益私募债券已经为这场战役打响了第一场突围战。高收益债的报备制度促进了它的灵活性和快速性，但是券商暂时索取的2%的承销费、3%的担保费和9%的票面利息，造成了其融资成本较高的窘况。我相信不久以后，随着市场效率的提高，这些成本都会逐步下滑。

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【关键词】直接融资；间接融资；股权融资；债券融资

1.直接融资的概念

1.1　直接融资的定义

直接融资是指没有金融机构作为中介的融通资金的方式。需要融入资金的单位与融出资金单位双方通过直接协议后进行货币资金的转移。

1.2　直接融资的渠道

（1）股权融资，是指通过发行股票筹集资金。包括：1）主板上市，交易所是上海证券交易所和深圳证券交易所，是我国最大股票筹资市场。2）创业板上市创业板是指是地位次于主板市场的二板证券市场，其目的主是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。是主板市场的补充。3）私募股权融资，指通过私募形式对非上市公司通过非公共渠道（市场）的手段定向引人具有战略价值的股权投资人。主要对象是已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业。

（2）债劵融资，是指通过发行有一价债券融通资金的融资方式，发行债券类型主要由国债、金融债、企业债券以及可转换债券等债券融资。

（3）融资租赁，指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金。是当代企业的一种重要直接融资方式

2.企业采用直接融资的必然性

2.1　直接融资的优势

直接融资不受中间环节的影响，资金需求者直接从资金供给者处获取资金，改善了资金集中在银行的状况，实现了风险社会化；直接融资市场上信息透明，资金进出比较自由。

股权融资优势：（1）能使企业获得稳定的、长期资金来源。（2）加速资本积累，使企业以几何倍数扩张。（3）没有中间环节，融资成本低。（4）优化产权结构，加快产权制度改革。

债券融资优势：（1）债券融资的避税作用。税法规定债务利息要在税前扣除。（2）扩大股东收益。债券融资获得的资金资只偿付利息，并不分红。（3）强化股权控制。

可以明显看出，虽然目前其发展态势不如间接融资，但因直接融资有着其他融资方式无法比拟的优势，这使得它必然将成为我国企业融资方式的首选。

可以明显看出我国间接融资远远高于直接融资，尽管我国企业直接融资也在一直上升。虽然我国间接融资与直接融资的比例关系已经从13：1下降到2.5：1，也说明我国直接融资市场的飞速发展。但我国的直接融资规模过小却是不争的事实。

3.2　股票市场和债券市场结构不协调

3.3　上市公司不分发股利

投资者购买股票的真正目的是获得每股股票的股利，但我国大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司几年都不分发股利。很多公司上司后，并没有把散户真正的当做是公司股东，只顾及大股东利益，发行股票融资金后，就自顾自己发展，不考虑小股东的利益。很多企业把股票当做无需还款的筹资的工具，拿小股东的钱发展自己的利益，致使我国股市的散户也被迫从投资者变成了投机者。

3.4　上市门槛高

企业发展过程中必然遇到资金短缺的现象，融资上市本应该是一条十分有效的解决方式，但我国设立的上市门槛过高，要求股本总额不少于人民币5000万元，使很多企业被挡在外面。最近新成立的创业板本来给一些中小企业带了希望，但公布条件后（公司股本总额不少于3000万元），很多人认为得这个市场的建立并未太大作用。创业板和主板的上市条件几乎没有拉开距离，门槛还是高的让人望而生畏，并没真正解决上市难的问题，无法满足不同层次的企业上市需求，如此高的门槛对我国企业直接融资的发展有很大的阻碍作用。

3.5　金融市场监管机制不完善，信息不透明

（1）金融市场监管体系不完善，制度不健全，且实施力度不够，这直接导致了直接融资过高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露内容的及时性与真实性都较差，也导致信息成本上升，使投资者对金融市场的信心降低；（3）是缺乏可信度较高的信用评级制度，制约了债券市场的发展；（4）由于信息不对称等原因，容易出现道德风险。

4.扩大直接融资渠道的方法建议

4.1　规范金融市场监管制度，是企业信息透明化

我国金融市场成立时间不长，有很多规则制定也不尽完善，这也给一些企业钻了空子，直接融资市场中，有时会出现信息作假，信息披露不及时状况，这是我国直接融资市场的已达缺陷，一定要尽快完善，保障投资者的权益，也使市场更健康发展。监管制度应从在的“严进宽出”改为“宽进严出”，一来是信息透明，保护投资者，二来也可以企业扩大融资范围，帮助企业更容易融资。

4.2　改善我国低利率政策

低利率政策极大地阻碍了直接融资的发展，尤其是股权融资的发展。企业当然愿意低息或无息使用资金，即使无法贷到足额资金，也把银行贷款作为地选择，这样就极大地忽略了直接融资。而且低利率的偏向性政策已不适用目前经济发展状况，应该及时停止。

4.3　发展债券市场

我国债券市场是直接融资中的薄弱环节，目前发展缓慢，我国企业大部分最多只有几十年的历史，投资者并不十分了解企业的信用，而且债券市场中信用评级工作非常不完善，也不具权威性，这一严重制约债券市场发展的缺陷一定要克服，引进或发展权威的信用评级机构，为市场内企业公平评级，增强投资者对债券市场的信心，是债券市场蓬勃发展的前提。同时大力建设高流动性的债券二级市场，目前债券市场上除了国债和大型国有企业的债券流动性较好以外，其它公司债券流动性都不强，这也是债券市场发展慢的一大原因。

4.4　降低股票市场上市的高门槛，创新融资渠道

降低股票市场上市的高门槛是真正打开直接融资市场大门的根本方式，给予需要资金的企业以支持。同时我国的中小板、创业板的上市门槛应该在降低，与主板上市拉开距离，适合不同的企业融资需求。

另一方面，目前的融资渠道明显不能满足需求，一定要进行不断创新，推出更多融资渠道，解决企业融资难的问题，推动企业的快速发展。

参考文献：

[1]尤小湘.间接融资与直接融资应如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企业直接融资与间接融资比例失衡的经济分析[J].理论导刊，2004-12

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    (1)商业信用。商业信用是指企业与企业之间互相提供的,和商品交易直接相联系的资金融通形式,其主要表现为两类:一类是提供商品的商业信用,如企业间的商品赊销、分期付款等,这类信用主要是通过提供商品实现资金融通;另一类是提供货币的商业信用,如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等,这类信用主要是提供与商品交易有关的货币,以实现资金融通。伴随着商业信用,出现了商业票据,作为债权债务关系的证明。

    (2)国家信用。国家信用是以国家为主体的资金融通活动,其主要表现形式为:国家通过发行政府债券来筹措资金,如发行国库券或者公债等。国家发行国库券或者公债筹措的资金形成国家财政的债务收入,但是它属于一种借贷行为,具有偿还和付息的基本特征。

    (3)消费信用。具体而言,消费信用指的是企业、金融机构对于个人以商品或货币形式提供的信用,包括:企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品,或金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等。

    (4)民间个人信用。它指的是民间个人之间的资金融通活动,习惯上称为民间信用或者个人信用。

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关键词：中小企业；直接融资；困境；对策

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2013）24-0107-02

1 中小企业融资现状

近几年来，国内许多学术研究者对我国中小企业融资问题进行了研究，许多学者都认为，制约我国中小企业发展的主要问题，就是融资难。在新的形势下，中小企业融资困难表现了以下特点：第一，短期资金融通难度降低，但是长期权益性资本严重缺乏；第二，大企业融资困难得到了缓解，但中小企业融资仍十分困难；第三，大中城市资金充裕，但小城镇地区资金匮乏；第四，所有制差别虽然缩小，但仍然存在。总的看来，我国间接融资体系以及资本市场都未能对中小企业提供足够的资金供给。如果融资难的问题得不到解决，不仅给中小企业的发展带来不利影响，还会进一步加剧正式金融体系之外的融资活动，影响经济体制的健康运行。

2 中小企业直接融资困境

在渐进式改革过程中，国有银行与国有企业的刚性信贷联系导致了大量的不良债权，金融风险也迅速积累。相对于间接融资而言，中小企业在资本市场上进行直接融资更为困难。直接融资困境分析主要从三个方面来进行：股票融资、债券融资、民间借贷融资。

2.1 股票市场融资制度限制

我国的股票市场从一开始就承担了国有企业股份制改制的特殊功能，重点扶持了一大批国有大中型企业上市融资。在这种严重倾斜的政策下，我国股票市场基本上未向中小企业开放，中小企业很难通过股票市场获得资金融通。

随着2004年6月25日中小企业板的正式开盘，我国的资本市场体系开始健全化发展。该市场以服务于具有高科技含量和良好发展前景的中小企业为宗旨，其显著的特点之一就是取消了所有制歧视。然而，中小企业板市场容量的狭小决定了中小企业不可能通过该市场聚集足够的金融资源。根据深圳证券交易所规定，其上市条件和主板完全一样，对广大中中小企业而言依然高不可及。资本市场体系不健全，缺乏为中小企业提供服务的小型资本市场仍然是中小企业融资的瓶颈。

2.2 债券市场融资制度限制

我国债券融资市场是伴随着国有企业的改革而发展起来的，其初衷是为了解决国有企业的融资问题，在制度设计上，对随后发展起来的中小企业关心不多且有诸多限制，因此，中小企业很难通过发行债券获得资金。目前只有基础行业内的大型国有企业发行了企业债券，基本上未向中小企业开放。中小企业发行债券融资的成功案例，截至2002年底，仅有亚都、力帆两家企业成功发行债券融资，但资金数量都较少，远不能与国有企业相比。另外，我国对债券发行的管理存在着较大的计划色彩，并且我国的债券信用评级方面存在较差的可信度，特别是我国审批制度中存在着较大权力出租行为，所有这些因素都限制了中小企业的债券融资。

2.3 民间资本支持力度不大

在我国，民间借贷不受法律的规制和保护，民间融资行为被大大的约束，甚至有些民间资本融资被看做“非法集资”而被禁止或者被惩罚。现实中很多中小中小企业通过诸如私人钱庄、亲戚朋友等方式借贷，反映出中小企业对债权融资的巨大需求。综上所述，民间资本对于中小企业的发展是具有较大作用的，但是目前我国中小企业在民间融资方面存在着许多障碍，这直接限制了我国中小企业的发展。

3 完善中小企业直接融资体系的对策

应尽快完善中小企业直接融资体系，让中小企业可以从股票市场、债券市场无障碍融通资金。直接融资体系的完善应以我国股票市场的制度创新为基础，发展我国多层次、多品种的资本市场，并同时充分利用海外上市渠道进行融资，积极发展企业债券市场和长期票据市场以丰富资本市场的交易品种。

3.1 推进股票市场的制度创新

在股票融资市场，中小企业应获得“国民待遇”，以与国有企业平等的市场主体身份进入国内资本市场，这需要我国股票市场的制度创新。符戈认为我国政府对股票市场的制度变迁起到了主导作用：提供制度变迁方案，并具体实施股票市场的制度变迁过程。而为了保证股票市场持续地为国有企业和赶超式发展战略服务，政府又必须对股票市场实行隐性担保契约，为上市国有企业创造了融资成本外部化的机会，制造了政策租金和寻租激励，使融资成本外部化的机会成本和边际寻租成本成为国有企业挤占中小企业上市机会的门槛。因此，政府有关部门应通过自身的制度建设制止“寻租”行为，还应解除政府隐性担保契约，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出机制，防止国有上市公司直接融资成本的外部化，这还需要消除政府对股票市场的不恰当干预，保证证券监管部门的独立性。

3.2 发展多层次、多品种资本市场

对于任何一个资本交易市场来说，其交易和管理能力都是有限的，从而使得一些投资者和融资者受到排斥，以致他们向优势较大的市场主体倾斜。因此，加强资本交易市场多层次发展，将一定程度上吸纳多方面的市场资本，最终促使社会资本的有效配置，最大限度激发社会资本的创值能力和促进企业股权流动。这一体系至少应包括这样几个层面：主板市场、中小企业板市场、二板市场、区域性小额资本市场、风险资本市场。区域性小额资本市场，我们可以称之为三板市场，其主要为达不到进入中小企业板市场资格标准的中小企业提供融资服务，从而孵化具有高成长性的中小企业。另外，三板市场作为完整资本市场体系的基层板块，也可为从主板市场和二板市场退市的企业提供缓冲危机的平台，成为建立上市公司退出机制的有效途径。总之，多层次、多品种资本市场的发展将有利于中小企业的融资，有利于中小企业的长久稳定发展。所以，构建多层次、多品种资本市场体系是中小企业直接融资的重要平台，是中小企业发展的重要支撑。

3.3 鼓励中小企业海外上市融资

随着中国经济的蓬勃发展，海外资本市场对中国的中小高科技企业的兴趣也与日俱增。到海外上市可以解决制约中小企业发展的融资瓶颈问题，特别是可以吸纳外汇资金，另外还可加快企业公司结构的治理，获得国际竞争力等帮助。因此，海外上市是中小企业融资的一个良好渠道。但是，在海外上市需要逾越诸多障碍，如申报程序比较烦琐、费用高昂、风险巨大等等。因此，我国应在政策上对中小企业的海外上市一定的支持，比如成立专门的服务机构去指导中小企业适应海外资本市场的要求和规范，为企业上市和上市后的融资出具证明、提供担保、宣传公司业务、资产评估等全面服务。

3.4 积极发展企业债券市场

相对于国有企业来说，中小企业一般经营状况较好而且企业的破产约束力强，这使其在债券市场上筹资时具备更明显的优势。如果将更多的中小企业推向债券市场，将会扩大债券市场的规模，有利于培育社会投资者的风险意识，更重要的是很大程度解决了中小企业融资难的问题。而由于发行公司债券的条件过于严格，我国大多数中小企业很难通过发行公司债券融资，然而，对于他们来说，发行企业债券是获得融资的可行途径。企业债券市场对中小企业要想敞开大门，当务之急是按市场化的要求修订我国的《企业债券管理条例》，从而促使许多中小企业消除债券发行的法律障碍，并且将中小企业发行债券的审批转换成定期考核，加大对企业债权发行的放宽程度，同时加强企业债券利率的市场化发展。最后，提升中小企业债券信用等级的评价。

综上所述，我国中小企业直接融资存在着许多问题，如股票市场融资制度限制、债券市场融资制度限制、民间资本支持力度不大等，这些问题直接影响到我国中小企业的融资，从而影响着中小企业的发展。因此，必须推进股票市场的制度创新，必须发展多层次、多品种资本市场，必须鼓励中小企业海外上市融资，必须积极发展企业债券市场。

参考文献

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长期以来，我国企业融资的主要通道是银行贷款方式下的间接融资，股本融资、债券融资等直接融资通道发展严重滞后。企业融资存在成本高、效率低和信用风险大等诸多问题。近年来，随着金融改革和资本市场建设不断深化，法律制度和信用体系建设日趋健全，以企业信用为基础的直接融资需求不断高涨，金融市场出现了企业直接融资热潮，金融创新产品纷纷涌现。4月22日，铁道部、中国电信、中国中化集团等7家企业发行的8支中期票据正式亮相，首批融入资金达到了392亿元，成为当前市场各方关注的焦点。

中期票据基本概念

在发达国家的金融市场上，中期票据（Medium Term Note，MTN ）是指由企业、市政当局或外国政府发行的、以信用为基础的，约定期限的高级债务凭证。1981年，美国美林公司发行了第一期中期票据。随后，中期票据流动性高、信息透明、融资成本低、形式灵活等优点逐渐显现，不仅在美国本土获得快速发展，还被推广到欧洲货币市场，成为欧美企业所能取得的最低廉的中长期直接融资方式之一。

在我国，中期票据是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。它是我国银行间债券市场上一种特殊的债务工具，区别传统的纸质商业汇票贴现融资，采取电子化方式发行，期限一般为3－5年。中期票据与短期融资券同属于非金融企业发行的债务融资工具。

中期票据成功推出不仅结束了我国企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，更对企业融资以及金融市场发展具有重要意义。对发行企业而言，通过发行中期票据等直接融资工具，有望实现融资成本的灵活配置，增强企业利用金融市场改善财务管理能力，提高企业应对复杂多变的金融环境能力，进一步提升企业经济价值。对商业银行而言，随着中期票据对银行信贷产品替代作用显现，银行收益方式将逐步由传统的存贷利差收益转变为承销服务的中间业务收益，促进内部信贷资源向急需间接融资的小企业倾斜。对投资者而言，中期票据将有利于建立完整的投资收益率曲线，完善丰富固定收益类证券投资工具，为不同风险偏好的投资者提供更多的投资组合选择，促进债券市场的健康发展。

企业债务融资工具对比分析

目前，我国企业常用债务融资工具主要是贷款、票据贴现、短期融资券、企业债和公司债，中期票据与它们相比，具有以下显著优势:

从定价看，中期票据融资成本较低，能为企业节约大量财务成本。在当前宏观经济形势下，1年期定存利率、3年期国债利率、3年期央票利率是影响中期票据产品定价的主要基准利率。目前，3年期的贷款基准利率大约在7.5%，6个月以内票据贴现利率也接近6.0%，而市场发行3年期中期票据利率约为5.3%左右，加上年承销费率0.3%，可有效降低企业财务成本1－2个百分点。

从融资期限看，中期票据更能满足企业的中期资金需求。目前，商业汇票贴现的融资期限为6个月以内、短期融资券的期限在1年以内，企业债或公司债多在5年以上，而中期票据期限在3－5年，填补了企业中期融资工具空白。从融资成本的稳定性角度考虑，企业也愿意倾向于发行中期票据替代短期融资券和银行中期贷款。

从发行制度看，中期票据发行更为便利，可有效缓解企业融资困难。目前，企业在银行间债券市场发行债务融资工具（包括短期融资券和中期票据）采用交易商协会注册制发行，注册额度两年有效。中期票据的注册制发行较企业债的核准制发行更为简化，得到企业广泛认可。数据显示，与中期票据类似的短期融资券自2005年上市至今，发行量和发行规模都迅速增长。截至2007年年底，短期融资券共发行584只，总额为7693亿元，远远高于其他企业债的发行规模。随着中期票据对短期融资券逐步分流，中期票据市场发展前景必然可观。

从准入门槛看，发行企业市场门槛较低，更多的企业可以进入中期票据市场。主要表现：一是对中期票据发行企业没有任何资本金规模限制，仅规定发行余额不得超过企业净资产的40%。二是对于发行企业没有盈利和偿债能力的硬性指标限制，只有详细信息披露的最低透明度要求。

从外部监管看，中期票据监管相对宽松。按照相关规定，企业债的发行由发改委核准发行、证券公司承销，筹集资金投向要符合国家产业政策和行业发展方向；公司债是由证监会管理，发审委审核；中期票据由人民银行管理，银行间市场交易商协会注册发行，商业银行承销，对中期票据筹集资金用途上没有任何硬性规定。

中期票据发行流程

企业申请发行中期票据要经过准备注册材料、注册、公告发行、后续发行与管理、本息兑付等多个环节。发行人需要重点关注内容包括：

准备注册材料阶段。企业要与商业银行拟定中期票据发行计划，签订承销协议，制定时间表并组建承销团。需要准备的企业注册材料包括：债务融资工具注册报告、主承销商出具推荐函、中期票据募集说明书、发行人近三年经审计的财务报告和最近一期会计报表、评级报告、法律意见书等。

注册阶段。主承销商向银行间市场交易商协会提交发行人注册申请。如获批准，采取网上公告《接受注册通知书》的形式，向市场告知发行人注册信息，注册接受时间、内容以该公告为准确。发行人完成在中央国债登记结算有限责任公司的开户流程。

公告发行阶段。双方协商确定发行时间并制定公告发行文件，首期发行需提前5个工作日公告发行文件，后续发行需提前3个工作日公告发行文件。主承销商完成簿记建档或系统招标，通知承销团成员银行获配额度、督促承销团成员在发行日完成缴款金额，并及时与发行人清算资金和承销手续费。

后续发行和管理阶段。双方确定续发中期票据的时间，向交易商协议提交续发材料，并制作发行公告文件，参照首期发行程序完成簿记建档、缴款、资金结算、发行情况公告等工作。在中期票据存续期，主承销商负责监督企业的业务经营和财务状况，并督促企业进行定期信息披露、重大事项披露和本息兑付公告。

本息兑付阶段。中期票据一般采取按年付息，到期兑付本金的方式。发行人于每次付息或兑付本金前披露兑付公告，并由中央国债登记结算公司兑付事宜。

中期票据市场前景展望

在当前宏观经济环境下，建议企业要把握好中期票据市场发展前景，及时做好相关融资准备。

首批中期票据中3年期利率5.30%、5年期利率5.50%，利率水平将为未来一段时间中票发行利率的基准。考虑到首批企业资质优良、规模较大，如果不出现较大的市场波动，今后一段时间中票发行利率将不可能低于这样的结果。

评级为AAA级企业仍将是中票发行的主体，AA+的企业会逐步进入市场。从规模看，20亿注册额度、10亿的发行额度可能成为一个基准，低于此规模的产品发行利率可能会有所提高。

与企业债、公司债等产品相比，中期票据目前还是具有比较明显的时间与成本优势，有债务融资计划的优质企业完全可以考虑用此替代其他融资工具。

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[关键词]中小企业；直接融资方式；建议

[中图分类号]F832.1 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）4-0035-02

外源融资包括直接融资和间接融资两个方面。其中，直接融资主要指不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资金的融资方式。根据各发达国家的经验，创业板市场、风险投资市场、私募股权基金和天使投资是中小企业在直接融资中最重要的几种直接融资方式。但我国在这些领域的发展相对较为落后。因此，本文首先阐述各直接融资方式在我国的发展状况并发现其中存在的问题，提出完善我国中小企业直接融资的建议。

1 我国直接融资方式中存在的问题

1.1 创业板市场尚未成熟

创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场。创业板市场能够为中小企业提供新的直接融资渠道，同时也为风险投资提供了退出渠道，促进风险投资的发展。从国际范围来看，美国纳斯达克市场属于最成功的创业板市场之一。我国创业板市场起始于2009年10月30日，至2011年上市中小企业数量达到200家，募集资金总额超过10000亿元。创业板一年多的发展为中小企业融资提供便利途径，同时也带动了风险投资、私募股权投资和民间资本的活跃。但是，由于发展历史较短，我国创业板市场仍存在一些问题，这些问题一方面表现为制度设计方面；另一方面则表现为定位方面。

制度设计方面，我国的创业板市场存在的一个基础性问题就在于入市和退市机制的不完善，以及由此导致的资金利用效率不高等问题。目前，我国企业在创业板上市要得到监管层的层层审批，这是人为选择的结果，而不是由市场进行资源配置的结果。[1]与此同时，中小企业的退市制度却迟迟未建立。两方面因素的作用下，很多企业募集到的资金利用效率不高。据统计，创业板募集资金的使用率仅为21.85%，大量闲置资金被存放在银行或用于其他投资，真正有资金需求的企业却因为资金缺乏而得不到发展。相较之下，美国纳斯达克市场的经验值得我们学习，纳斯达克之所以取得成功与其富有弹性的入市标准有关，这个入市标准包括可以选择的三套标准，为各种类型企业上市提供可能。[2]而且，在纳斯达克，创业板市场退市是十分普遍的，平均每年有8%退市率。

定位方面，创业板成立之初，中国对创业板市场抱有极高的期望，并认为它将在解决中小企业融资难问题上，起到基础性作用。但创业板市场参与数量200多个，中小企业规模却达到1000万以上。因此，创业板市场不可能是我国大部分中小企业直接融资的主要形式。

1.2 风险投资市场发展极为落后

根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。[3]风险投资的期限一般是3～5年，投资方式为股权投资，目的是通过投资和提供增值服务把企业做大，再通过IPO等方式退出，在产权流动中实现资本回报。

我国的风险投资产业起始于1985年，至今仍处于初级孕育阶段。从目前来看，我国风险投资产业中存在的一些特征特别值得我们留意。例如：在风险投资主体方面，目前我国风险投资的资金来源大部分是财政拨款，这种模式抑制了民间投资的积极性，不利于资金数量和规模的增长；在法律法规和配套措施方面，我国目前虽然对风险投资的高科技企业有一定的税率优惠，但相关的风险投资产业法一直未出台，且风险投资在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面没有成文的扶持性政策法规。

从国际范围内看，美国的风险投资成果有目共睹，研究其发展过程对我国有借鉴意义。美国政府于1958年推出“小型企业投资公司计划”，允许私营投资公司向政府贷款相当于自身3倍的款项，并同时享受利率和税率方面的优惠来。1978年，美国将对风险投资企业的税率从49%下调到28%，1981年将税率调整到20%。在法律体系方面，美国通过立法加强风险投资的管理和监督，如《小企业发展法》、《银行法》等。在上述一系列财政、税收和立法的优惠政策下，越来越多的资金进入风险投资。同时，完善的证券市场提供了风险资本增值后的安全出口，解决了风险资本的退出问题。

如果说上述问题还可以在服务性政府的建设过程中不断得以完善，风险资本退出机制的问题带来的影响则可能是深远而持久的。

1.3 私募股权基金亟待规范

私募股权基金（PE）是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

我国国内私募股权基金每年的交易额现在仅占GDP渗透率的千分之三，但是在美国和印度这一比率高达百分之一，这其中的比率差额预示着我国私募股权基金仍然有很大的成长空间。但我们在观察到成长空间巨大的同时，也应关注我国私募股权基金运作过程中存在的一些基础性偏误。

近年来，我国私募股权基金出现了火热发展的趋势，在深交所上市的创业板企业有超过65%的部分在上市前都获得了PE融资，PE融资成为资本市场上的热门词汇。但这种繁荣背后，私募股权基金已经从一种长期投资手段蜕变为短期投机行为了。究其本质来说，私募股权基金应该是一种长期的投资，投资对象是基金公司看好的行业和企业，但在当前我国大量的基金公司并不是在充分了解被投资企业的发展潜力后对其进行长期的投资，而只是在其即将上市前投入资本，通过资本市场的炒作赚取差价获得短期利益。

1.4 天使投资几乎处于空白状态

天使投资是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。在美国，天使投资是早期创业创新的主要支柱。2008年，美国共有26万多个活跃的天使投资人，他们为创业企业提供了192亿美元的投资。

目前，我国居民储蓄总额高达30万亿人民币，这表明我国存在大量潜在的天使投资人，天使投资的发展空间极为宽阔。但未来天使投资的发展可能会存在一定的不确定性。这些不确定性可能来自三个方面：一是天使投资文化氛围的缺失，大量潜在的天使投资人不愿意投资“高风险，高收益”的中小企业，而且也很少有人熟悉天使投资的运作模式；二是创业者诚信的缺失，擅自调整资金用途、隐瞒公司利润以及减少分红等问题的客观存在都将影响投资的积极性；三是投资市场政策法规的不完善，我国至今也没有专门建立关于私人风险投资的法律法规。

2 完善我国中小企业直接融资的建议

未来我国的中小企业直接融资体系一定是多方位的，它不应仅仅包括成熟的中小板市场，还应包括多元的风险投资市场、规范的私募股权基金以及丰富的天使投资。在完善中小企业直接融资的过程中，我们提出以下建议。

2.1 摆脱过度关注创业板市场的思维定势

创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司，特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场。可以说是中小企业直接融资体系中非常重要的环节。从国际范围来看，作为最成功的创业板市场，纳斯达克市场培养了一大批像微软、因特尔、思科一样成功的高科技企业。

但即便是像纳斯达克市场这样的创业板市场，其上市公司的数量也极为有限。我国创业板市场的规模就更小。相较于我国的以千万计的中小企业规模，创业板绝不可能是我国大部分中小企业直接融资的主要形式。

2.2 培育多元化的风险投资市场

从目前来看，我国风险投资产业中存在的一些实践抑制了民间投资的积极性，不利于资金数量和规模的增长；对风险投资的高科技企业有一定的税率优惠，但相关的风险投资产业法一直未出台，且风险投资在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面没有成文的扶持性政策法规。

此外，风险资本退出机制也存在问题。风险投资的本质是资本流动，有效的退出机制涉及最终利润的实现，具有关键性作用。一般来说，风险资本退出机制有公开上市、出售、场外市场退出、产权转让和破产清算，但在中国，退出机制以公开上市为主。但正如前文所述，上市不可能是规模众多的中小企业的主要选择，这种风险投资退出机制将极大限制我国风险投资的发展壮大。因此，我国应建立和完善多元化的退出机制。

2.3 加大对天使投资市场的培育力度

天使投资是指“富人”投资，对具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。从国际范围来看，天使投资是一种较为成熟的融资方式。在美国，它甚至是创新型中小企业创业初期最主要支柱。

目前，我国居民储蓄总额高达30万亿人民币，这表明我国存在大量潜在的天使投资人。但未来天使投资的发展，可能会存在一定的不确定性。

直接融资的本质是企业与资金持有者直接协商的结果，因而融资的效率高，且融资风险较小。而我国目前的直接融资体系仍处于起步阶段，创业板市场刚起步，风险投资等因缺少完善的政策、法律支持发展也很落后，天使投资的发展几乎是一片空白。为提高直接融资效率，应该积极从创业板市场、风险投资市场和天使投资三个方面加强直接融资渠道的建设，为中小企业的直接融资提供更多选择。

参考文献：

[1]周民源.美国纳斯达克市场的成功运作及启示[J].金融论坛，2010（3）.

[2]张岭松，夏雪冰.美、德创业板市场及其对我国的启示[J].现代管理科学，2009（9）.

[3]李丽霞，徐海俊，孟菲.我国中小企业融资体系的研究[M].北京：科学出版社，2005.

[4]孔曙东.国外中小企业融资经验及启示[M].北京：中国金融出版社，2007.

[5]肖焯东.天使投资——中小企业融资新途径[J].现代企业教育，2009（2）.

[6]杨锦之，姬福松.私募股权及其在科技型中小企业融资中的应用[J].现代管理科学，2010（7）.

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关键词：直接融资；财政收入；增长效应

中图分类号：F810.4

文献标识码：A

文章编号：1003-7217(2009)03-0074-05

一、关于我国财政收入增长解释的综述

对近年来我国财政收入高速增长的现象，国内已有过不少研究，而且这些研究对导致它的原因有过比较全面的解释。本文归纳综述如下：

1　经济运行的各种因素

我国各年财政收入与我国各年经济运行情况密切相关。国家财政部(2008)在研究报告中有详细表述。2005年，我国“股改”获得成功，致使2006年、2007年的股市火爆，在证券交易额大幅上升的情况下，证券交易印花税大幅增加；2007年和2008年上半年，由于国际油价飙升，导致了我国油价上涨，造成了国内原油行业增值税大幅增加；2008年，我国开始执行新企业所得税法，税率调整为25％(原来内资企业平均实际征收率为25％左右，外资企业平均实际征收率为15％左右)导致上半年企业所得税同比增长41.5％；2005年，我国房地产市场出现火爆的行情，为了抑制房价过快上涨，国家出台了相应的宏观调控措施，对买入房产5年内卖出的交易行为采取了征税措施，致使当年相应的税收数增加，等等。总而言之，财政收入的变化，无不和各年经济运行中的各种因素以及政府当年采取的宏观经济政策相关。

2　“94税改”的延时效应

高培勇(2007)提出，导致近年财政大幅增收的主要原因之一是1994年税制改革埋下的“潜力”，即1994年税制改革时为了完成当年5000亿税收任务而设计了一套能征10000亿的税收制度，简称“宽打窄用”。1994年设计的税收制度在以后各年中因为征管不断加强和征税效率不断提高而不断发挥出潜力，因而导致财政收入连年增长。还有专家称，以前我国征税效率仅为50％左右，由于不断加强征管近年来也只提高到70％左右。换句话说，我国目前这套税收制度还有30％的潜力可以挖掘。无论是“宽打窄用”，还是提高征税效率，它的核心还是将我国财政收入近年来的高速增长在同时具备其他条件的前提下归结为1994年税制改革的延时效应。

3　国民经济的快速发展

财政收入的主要来源是税收，而税收依赖于国民经济的发展，这是一般的原理。我国税收这些年来持续增长，基本原因是经济的发展，这是不容置疑的事实。从具体数据来看，我国1978年GDP总量仅为3600多亿，而到了2007年，这个数字已经达到249000多亿，后者是前者的70多倍。正是这个巨大的变化，才奠定了我国财政连年增收的基础。反过来说，如果没有现在的经济总量做基础，无论税制如何设置，征管如何加强，税收均不可能达到目前的高水平，以税收为主要来源的财政收入当然也不可能达到现在的高水平。贾康等(2008)和肖学(2007)在他们各自的文献中都提出，经济发展是财政收入增长的基本原因。

4　居民收入的持续增长

贾康(2003)和宋本强(2009)提出，居民收入的增长，是我国财政收入增长的又一个主要原因。这主要是针对个人所得税而言的。十五年前，我国每年个人所得税税额只有几十个亿。在相当长的一段时间里，即便在居民收入增加的情况下，税额也还是在低水平上徘徊。从1990年代中期开始，由于税务机关不断加强征管，税额开始连年上升。特别是2007年，在当年扣除额由1600元提高至2000元的情况下，税额仍猛增至3184亿，增幅达到

30％以上。这些年来，个人所得税已经成为我国各税中增幅最大的税种之一，其占全部税收的比例也在逐年提高。这一事实充分说明，在征管有保证的前提下，居民收入的持续增长已经成为我国财政增收的重要因素。其效果是十分明显的。

不同的学者对我国财政收入增长原因的表述不尽相同，内容也会有所交叉，研究的深度和广度也不完全一样。但是，从总体上看，以上综述的几个方面基本浓缩和概括了国内对这个问题研究的状况。

二、直接融资对财政收入增长效应的一般论述

我们在研究一个问题或证明一个命题时，总希望把它的“悖逆性”设想得多一些，因为这样得出来的结论会更加严谨、更加可靠。联系到本文要研究的问题，道理也是一样。我们总希望找出除了上述原因之外的原因。如果能找出这样的原因，研究就有新进展，如果找不出这样的原因，也可证明原来的成果更可靠。笔者近年来在思考财政收入增长问题时想到了公司上市融资的问题。

公司上市融资为什么会增加财政收入，因为上市融资能增加企业的资本，使公司发生很多变化，而这些变化又会影响公司的收入和利润。如果不考虑会计和税法在收入和应税收入、利润和应纳税所得额之间的有限差异，则公司的收入及利润基本可以代表它的流转税基和所得税基，当然，这里的流转税不包括增值税(其实增值税和其收入的规模也有很强的相关性)。公司收入和利润的变化等相当于流转税基和所得税基的变化。在公司税率保持不变的情况下，税基的变化自然会导致税额的变化。如果把这种变化套在一家规模巨大(比如千、万亿)的公司身上，那么它对税收以及财政收入的拉动作用就很容易显现出来。

这里还有一个问题，即上市公司在上市前后怎么会发生一系列能影响收入和利润的变化的。这个问题可以从两个方面来理解，一是资产规模的扩大；二是公司声誉的提高。这两个方面的扩大和提高都会提高公司的经

营能力和市场份额，而最终反映到财务指标上的就是收入和利润。

先从资产规模的扩大来说，一家公司由非上市转为上市，都会向社会公众发行股票。上市后的总股本会远远大于原股份公司发起人的股本规模，这是资产规模扩大的一个方面；资产规模扩大的另一个方面是股票的溢价发行。从我国股票一级市场的实际情况看，溢价低的股票为几元，溢价高的股票则要达到十几元甚至几十元。对一家公司来说，只要发行股票，就会获得两部分“利益”，一部分是面值，另一部分是溢价。无论是面值还是溢价，虽然它们会计确认的科目不同，但都是公司的股东权益，都按实际融资金额增加公司的净资产和总资产，而且全都参与到公司的经营(包括资本经营)中去，都为公司价值最大化而发挥作用。设想一下，在经营环境和其它条件都相同的情况下，一家有一亿资本

的公司和一家有十亿资本的公司相比较，它们的主营业务收入和利润都会有什么样的差异呢，稍有点财经常识的人可能都知道，这显然是一个不需要解释的问题。这样比较是为了简化问题的讨论。同样一家公司，上市前是“一个亿的公司”，上市后是“十个亿的公司”，两者一比较，差异就出来了，而这个差异就是前面提到的公司上市前后的“变化”。

再从公司声誉的提高来说，一家公司由非上市转为上市，其知名度和美誉度都会大幅提升。这是因为公司在公开市场挂牌交易，直接向公众展示，使得知道它的人变得多起来；同时因为人们普遍对“上市公司”比较相信，认为上市公司总比一般的公司好。对一家公司来说，如果知道它的人多，相信它的人也多，那么最终和它做生意的人自然会多起来。这个过程从市场角度看，就是竞争力和影响力的提高，反映到公司财务方面的就是收入和利润的提高。

公司扩大了收入和利润也就扩大了税基，扩大了税基也就等于增加了税收，从而增加财政收入。

三、直接融资对财政收入增长效应的实证分析

虽然有了上面的一般论述，但还不能简单得出结论。因为这不是形式逻辑，而且其条件也不可能达到“理想情况”。很多变数是我们不可预料但又必须意识到的。比如，公司的环境以及经营条件在上市前后就不可能保证一点不变；再比如，公司遇到的经济事项和公司当局的决策质量在上市前后也不可能完全相同，等等。对实际的经济问题，上述的“一般论述”只能作为判断问题的方向和思路，而不能作为固定的因果关系来推理。要解决我们的问题，只能顺着这一思路和方向，再用实证的方法加以推演，然后得出正确的结论。下面，我们用表的形式展现各年在国内“两交所”新上市公司的总体情况以及同年度的财政增幅，具体见表1：

首先关注的是表1中的两个数据：一是各年度新上市公司融资总额；二是各年度新上市公司数量。第一个数据反映的是新上市公司由于发行股票所获得的资产增加数额，第二个数据反映的是新公司上市的宏观紧密程度，将两个数据结合起来看，可以反映各年度新上市公司的平均融资规模。

再看表1中的最后两列数据。经过观察和比较发现，除了1997年和1998年以外，财政收入高增长年度和融资总额高的年度明显存在对应关系(见表中的粗体字)，证明了上述“一般论述”的正确性。至于1997年和1998年为什么没有表现出这种对应关系，其原因在于亚洲金融风暴的影响。即使如此，1997年财政增幅仍达到了16.78％，仍为前后几年除1996年以外的次高点；1998年财政增幅达到14.15％，也是在亚洲金融风暴的主时段取得的，是受到“最大抵消”以后的结果。

通过上面的观察、比较和分析，我们可以肯定，财政收入增幅和公司上市融资存在着正相关性。下面，为了看得更加清楚，我们不妨将表1中的数据做成图1(不含2008年的数据)，这样就可以把这些数据更直观地反映出来。

图1中的整条融资曲线基本可以分成三段。第一段是1990～1995，第二段是1995～2005，第三段是2005～2007。其中第一、第二段对应的各年总融资量最高点为2000年，其次两个“峰值”为1993年和1997年。2000年之后各年的融资量虽然都达到几百个亿的水平，其中2005年(正式股改前)的51亿多一点的水平，为近年最“低点”。第三段反映出来的完全是一条陡然向上的单边曲线，与本文其它三个图的尾部方向完全一致，只是陡峭的程度有所不同。在直接融资的几个“峰值”点上，财政收入增幅也正好处在“峰值”，这个现象也正好反映了两者“同高同低”(实际上略有时间差)的正相关性。

再看第二个数据。2006年和2007年新上市的公司分别为66家和126家。用2006年和2007年的融资总额分别除以上述两个数字可以得到它们的平均融资额为21.67亿和38.84亿，而我国有史以来新上市公司的平均融资金额为7.21亿元，两者一比较，差距就显而易见了。若将上世纪90年代的数据单独计算，则平均融资额要低于7.21亿元的水平，再和2006年、2007年的数字比较差距就更大了。这说明2006年和2007年新上市公司的规模比以往年度新上市公司大得多。事实也是如此，这两年连续出现过“航母级”公司在“两交所”上市。比如工商银行、中国银行、中国石油等等，这是以前年度所没有的。因为连续上市的“航母级”公司多，对收入的影响也大，所以财政收入有明显增长也就不足为怪了。

本文再用公司的数据来检验这种效应的正确性。从2006年新上市的66家公司中具体抽出4家大型企业，比较它们上市前后的部分财务数据，看看是否存在这样的关系。详见表2。

表2中的粗体字是大幅增长的数据，正好反映了上市前后各家公司净资产增加和收入、利润以及税收增加的对应关系。可以看出，各家公司净资产大幅增加的年份是2006年，因为这一年正好是公司上市发行股票的时间。其他年份的净资产虽也有增长，但幅度明显小于2006年，说明这些增长是由于公司正常经营所带来的。与净资产大幅增长的2006年相对应，各家公司的收入、利润和税收大幅增长的年份是2007年(这里不包括两家铁路企业的增值税)。而2006年这些项目的增幅又明显小于2007年，说明了这些公司在上市发行股票后，它们次年的收入、利润和税收确实有了明显的增长。

另外还可以看出，中国银行和大秦铁路2007年的增幅不如工商银行和广深铁路2007年的增幅大，这是因为中国银行和大秦铁路上市的日期分别是7月5日和8月1日，其拉动效应的一部分已经体现在了2006年下半年当中，而2007年反映的只是其另一部分拉动效应。工商银行和广深铁路上市的日期分别是10月27日和12月22日，它们的拉动效应几乎全部体现在了2007年这一年当中。前者的效应跨了两个年度，而后者的效应全部集中在一年当中，所以形成了上述差别。

需要说明的是，由于篇幅所限，在2006年新上市的66家公司中只抽出四家公司的数据进行检验。为了弥补这个不足，笔者通过互联网查阅了全部2006年新上市公司三年的财务报表，发现数据都存在和上述四家公司同样的“对应关系”，说明上述四家公司的检验是具有代表性的，其检验的结果是正确的。

四、本文的结论

通过上述一系列分析，本文得到以下结论：

1　财政收入高速增长是诸多原因综合的结果。但在各个阶段，诸多原因对财政收入作用的力度会有所不同，所以财政收入的变化在各个阶段与诸多原因的关系会表现出一定的特殊性。近年来，随着我国证券市场规模和上市公司规模的不断扩大，公司上市融资的变化已经明显影响到财政收入的变化(实际上也影响GDP的变化)，成为诸多原因中的重要原因之一，这是需要引起我们注意的。在我国财政收入达到今天这个规模的情况下，其所受到的来自于各个方面的影响已经与“前改革时期”有很大的区别，与前几年也有所不同。我国社会发展到今天，各种因素对财政收入的影响力度以及相互间的关系已经明显变得更加复杂，这对我们在新形势下如何分析各种经济现象，把握各种经济规律以及选择适当的财政政策都提出了更高、更新的要求。

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关键词：海洋科技中小企业；天使投资；风险投资

海洋高新技术产业将是一个技术密集型和资本密集型的产业，是高风险、高投入、回收周期长、专业参与性高的产业领域。目前，浙江省海洋科技产业整体处于发展的初中期，在发展模式、技术创新等诸多方面还很不成熟，投资风险较大。因此，在选择融资时首先应合理利用政府杠杆拓展融资渠道，积极利用政府的产业扶持基金和科技创新基金；其次应积极密切关注风险投资动向，合理利用民间资本和外资，为其健康高速发展提供有力的资金保障。

一、浙江省海洋科技中小企业直接融资存在问题

浙江统筹多种科技资源，通过多种组织方式，对当地经济发展特别是民营经济发展发挥了重要的支撑和带动作用，但是，海洋科技中小企业直接融资存在不少困难和问题。

1.海洋科技企业在证市场股权融资非常难

我国股票市场定位的功能主要是为了支持大中型企业改革，并向国有大中型企业融资倾斜。在主板市场上市公司非常严格的资格条件，如需要达到一定规模、盈利能力的持续记录。股票市场的高门槛，使得海洋高新技术企业绝大多数难以满足这些要求，不能享受平等的进入条件。海洋高新技术企业很难在主板市场股权融资。到2013年底，我国海洋产业上市公司49家。在这49家涉海上市公司中，海洋第一产业上市公司有5家，第二和第三产业有48家。其中，在涉海的第二、第三产业中，主业为港口、航运产业占涉海上市公司总数超过70-80%。这表明在现行股权资源配置下，涉海第二产业、第三产业融资主体的大多数资源主要流向港口工业、海上运输、海洋矿产资源开采业，而海洋高新技术产业占整体融资比例偏小。

2.天使投资存在的主要问题

天使投资是高科技创业早期最重要的资金来源。经过30多年的改革开放，我国居民收入稳步增长，截至2013年底，除港澳台之外的全国31个省、市、自治区中，千万富豪（含亿万富豪及以上）人数已达109.3万人，其中亿万富豪人数已达6 .87万人，全国每1340人中有1人是千万富豪，每2万人中有1人是亿万富豪，浙江省所占比重更高。投资开始成为富裕家庭理财的重要内容。发展天使投资基金，无疑为这些个人资本提供一个良好的投资渠道。如果中国仍然维持较低的储蓄率，浙江、江苏、广东等省份的民营企业家、私营业主很可能由于高新技术产业的高回报而先行进入天使投资领域。总体来说，浙江省已经初步具备了本土天使投资大量出现的现实条件，但天使投资并不很活跃。据我们对海洋经济开发区科技企业调查统计显示，在受访企业中，普遍认为天使投资较不活跃。

3.风险投资存在问题

1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业-中国新技术创业投资公司在北京成立。截止2013年底，中国创业风险投资各类机构数达到1096家，其中，创投企业（基金）860家，管理资本总量达到3198.0亿元相对于2003年的机构数和资本数，分别增长3.5倍和6倍。但与国外相比存在明显差距。究其原因主要有：

（1）缺乏获得巨额投资收益的示范效应。目前，我省高科技创业企业的平均回报率只有10%左右，风险投资难以获得较高的投资回报，因此对投资者吸引力不大。而据统计资料显示，美国风险投资年平均回报率达20%，而股票投资的年平均回报率达9%-15%，国债投资回报率为5%-6%。

（2）风险投资资本来源渠道单一。与发达国家相比，我省风险投资渠道单一，政府资金比重大，总量不足，政府参与太多，民间资本投资积极性不高。我省大部分风险投资属于政府主导型的“官办民营”。资金来源主要集中与政府专项拨款和金融贷款。在发达国家，风险投资主要来自养老基、社会捐赠、银行持股公司、富有的家庭和个人、投资银行、非金融机构。

（3）人才缺乏。有经验的投资家不但熟悉金融市场，精通财务、项目评估知识，而且具备对新技术极为敏感的洞察力，对新技术、新产品的走向及潜力具有准确判断力。但我省目前已有风险投资机构人员素质普遍欠佳，管理经验欠缺，大部分投资公司对投资项目的后期跟踪和辅导跟不上，从而无法与国内外有实力的风险投资机构竞争。此外被投资方与投资方在投资理念方面存在差异，投资效率较底。

（4）缺乏大型风险投资机构。浙江省在受调查的155家风险投资机构中，注册资本为5亿元以上的仅占8.568%，明显低于广东（30.687%），上海（23.355%），北京（30.801%）。既没有深圳创投、苏州创投、江苏高科技投资这样的百亿级集团，也没有一家与国家级金融机构或者国际知名创投企业合作设立的创投机构。与中国的其他地区相比，浙江风险投资选择高新技术产业的比重较低，累计对高新技术企投资额比为42.668%低于国家（50.265%）。在投资项目所处生命周期上重心比较偏后，2013投资于种子期、初创期的项目数量占40.908%，低于全国平均水平6.205%，比江苏低13.378%，特别是种子项目占比连续三年下降；投资项目退出的平均持股时间从2009年的5.218年下降到2013年的3.965年，项目的成功率比较高，这大大偏离创业风险投资的高风险、高收益的基本特性。

二、完善金融支持海洋科技中小企业发展的直接融资体系

1.发展天使投资的对策

我省未来天使投资者可能来源于以下人群：海归的高学历新富阶层和外企中的中方高级管理人员、个体经营者和经商成功者、国内电信和金融等行业职业经理人。促进天使投资的对策：

（1）加强对投资者教育与宣传。许多民营企业家、私营企业主有资金，但缺乏对高技术风险投资的正确认识，他们不愿意投资于“高风险、高回报”行业。专业投资机构可以定期对他们举办专业培训和讲座。

（2）设立天使投资团体。设立了密切的天使投资团体，如投资者俱乐部或天使投资俱乐部。如果私人资本可以以集体的形式出资，很容易建立一个稳定的管理机制和投资机制，有利于天使投资行业的快速发展

2.发展风险投资的对策

（1）引导民营产业资本进入创业风险投资领域。参照北京、深圳等地的政策，对于民营企业出资参与设立海洋科技产业领域的创业投资基金，可按募集资金额和投资额给予相应的一次性奖励，并对符合导向的投资项目提供一定的风险补助。探讨出台民营产业资本对创业投资领域的投入可直接抵扣出资企业的应纳税额等特殊政策。借鉴广州等地政策，对于投向高新技术产业领域尤其是前期企业的投资金额和比例达到一定条件的创投企业，参照享受高新技术企业的同等政策待遇，并享受一定的资金补助。扩大创业风险投资引导基金的规模，加大跟进投资、阶段参股和风险补助的力度。鼓励省内大中型制造业骨干龙头企业利用技术、资本等优势，加快组建瞄准相应产业领域的创业风险投资机构，并通过主导和参与科技孵化器开发，配套发展天使投资基金。

（2）风险投资的税收优惠政策。一是避免双重征税，政府为了鼓励风险基金的发展，对风险投资基金也实施减免公司所得税及营业税。二是鼓励投资税收优惠，将“天使投资人”、 “风险投资人” 当年投入海洋创新风险的投资额从投资者个人或企业应纳税所得中扣除，对于已缴纳所得税，允许从投资者个人或企业未来应缴纳的所得税中抵扣的处理。三是资本利得税优惠，由于风险投资基金投资海洋高新技术项目对国民经济的巨大促进作用，因此建议浙江省对此类风险投资股息和资本利得，也应得到个人或企业所得税的优惠待遇。

（3）开辟多渠道的风险投资资金来源。风险投资的最显著特征就是高风险和高收益的中长期投资。在政府加大投资的同时，还应进一步增加投资的来源，我国养老基金、保险公司和商业银行等是目前最有实力参与风险投资的机构投资者。截止2013年底，我省养老基金结余1109亿元，全国社会保险基金2013年年末滚存结余40943亿元，商业银行更有资金实力，这些资金几乎没有参与风险投资，我国顶层设计应该对现行养老金基金管理办法、保险法、商业银行法等法律作合理修改，适当放宽对这些机构投资者的投资限制，允许一定比例养老基金资金、保险公司资金和商业银行资金参与风险投资。

（4）培育壮大的政策性风险投资机构。借鉴深圳、苏州发展模式，以大型国有控股投资公司为依托，设立一批以支持企业兼并重组和科技成果产业化为重点、以中长期投资为主的大型国有股权和创业投资集团。积极争取纳入国家新兴产业的投入计划，组织一批海洋科技风险投资基金。改变国有资本保值增值的国有资产评价体系，将风险投资纳入考核范围，允许将适当的投资风险和损失等同于创造利润。依托省市商业风险引导基金和省海洋产业投资基金与国际风险投资机构合作建立一批专业领域的天使投资基金。

3.创新区域资本市场

为了进一步加快产权交易中心的建设，在争取国家自主创新示范区基础上积极争取国家“新三板”试点，建立规范、活跃区域资本市场。深化温州金融改革，以区域资本市场建设为依托，畅通投资和融资的信息沟通渠道，并通过开展、引导提高民间资本参与发起、募集、参股、信托、地方债券等多种形式参与高科技工业园区和技术孵化平台建设和创投风险资本发展。

结合高新区和科学城建设，建立产融结合的风险资本产业集聚区。以国家高新技术开发区、未来科技城、青山湖科技城为中心，组建专业化创业投资和股权投资机构，重点参与园区内海洋科技初创企业的风险投资。建议结合国家级大学科技园、海创园、省科技孵化器，扶持一批与平台发展互动、专业化运作的风险投资基金。学习北京中关村、天津滨海新区等地经验，在杭州高新区、宁波高新技术开发区等有条件地方，探索建立吸引国内外风险投资机构集聚的制度和政策，打造国内领先海洋风险投资机构集聚区。

4.积极发展新型海洋科技金融组织

一是积极打造省级海洋科技产业债券融资平台，支持海洋科技企业发行集合票据、短期融资券、中期票据，以及通过集合债券、中小企业集合信托债权基金等实现债权融资。二是在浙江省各大高新技术开发区、工业园区等海洋科技产业密集地区设立海洋科技小额贷款公司、金融租赁公司、专业科技信托公司等，为海洋科技企业提供债权和股权融资；加快设立各类创投基金、风险投资基金，为海洋科技企业的成长提供资本支持。三是发行海洋科技企业混合金融工具，一旦从种子期进入成长期公开上市，可以转换成对应的价值股票；若投资失败，则优先获得偿还。四是发行海洋科技企业的优先股股票，该股票的股利支付率在企业创业的初期很低，随着企业的发展而逐渐递增，如果企业上市可达到双赢。五是奖励管理层和员工股票期权，赋予其按照一个固定的价格购买本公司普通股的权力，以鼓励其努力工作。

参考文献：

[1]谢子远.硅谷银行模式与科技型中小企业融资.创新，2010年第5期.

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关键词：中小微企业 直接债务 融资渠道

一、中小微企业直接债务融资的背景

随着我国经济的迅猛发展，实体经济对于资金的需求也越来越大。中国实体经济在发展过程中对资金的需求，根据历史数据所知，从债务融资结构而言，大部分以间接融资渠道——银行贷款的方式来满足实体经济对资金的需求，而以直接债务融资方式来解决资金需求的比例比较小。随着我国在“十二五”规划中提出“显著提高直接融资比重”，大力发展各种债券市场，为实体经济提供更多直接的融资渠道，已经成为未来金融发展的一个重点方向。

直接债务融资工具在大型的实体企业尤其是一些实力雄厚的国有企业中应用的比较广泛，但是对于中小微企业而言，直接债务融资一直是一个非常陌生的领域。我国的中小微企业在企业的发展过程中，大多存在着融资困难，间接融资比重过大，资金的成本过高等问题，对于中小微企业的发展存在着很大的阻碍。根据2013年7月15日，全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议报道：据统计，全国中小微企业创造了80%的就业、60%的GDP和50%的税收，而小微企业获得的贷款在全部贷款中的比例仅20%多一点？。因此，拓展中小微企业直接债务融资渠道将显得十分重要。近些年来，我国的债务融资工具得到了比较迅速的发展，为中小微企业拓宽了渠道，为很多企业提供了低成本以及高效的融资方式。发展债券市场，建立多层次的资本市场体系，成为了满足中小微企业的融资需求，解决中小微企业发展资金短缺的重要途径。

二、中小微企业直接债务融资的意义

发展中小微企业的直接债务融资，是我国市场经济的发展和金融资本市场不断发展成熟的必然要求。十二五规划中明确提出了要大力发展债券市场，推进债券产品创新的要求。债券市场是资本市场的重要组成部分，统一、成熟的债券市场是一个国家金融体系中非常重要的一环，为广大的投资者和筹资者提供了低风险的投融资平台。从发达国家的资本市场发展经验中可以看出，债券融资是最为优先使用的一种融资方式，发达资本市场中的债券融资规模往往是股票融资规模的8到9倍，而我国却存在着股票融资规模大，债券融资规模小的情况，背离了资本市场发展的方向，长此以往不利于我国经济的健康发展。近些年来，随着国家政策的鼓励，直接债券融资在我国得到了迅猛的发展，债券的规模和发行期数得到了飞速的增长。根据相关的统计数据显示，2011年，我国的短期融资债券的发行规模已经达到了10105.60亿元，同比增长将近50%；公司债发行数量为1300亿元，同比增长了153%；中期票据发行规模为7389亿元，同比增长48.7%。在我国股市持续低迷，IPO大门紧闭，国家的货币政策偏紧的背景下，直接债务融资已经成为了为比较优质的中小微企业筹集资金的主要途径。

目前，我国的债券市场体系主要包括银行间市场，交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场，其中银行间市场是我国债券市场的主要组成部分，其投资者包括商业银行，基金，券商等。中小企业通过银行间市场发行债券，可以很好的与资本市场形成对接，提升企业的知名度。另外，通过银行间市场发行债券，企业通过与承销商，评级机构以及会计师事务所，律师事务所等进行大量的接触和联系，从一定程度上有利于提高企业在内部控制，战略规划以及经营管理等方面的能力，提高企业的市场知名度和信用等级，为企业未来的发展奠定更加坚实的基础。

三、中小微企业直接债务融资的渠道

目前，我国直接债务融资渠道主要有：发行企业债、公司债、中期票据、短期融资券、小微企业扶持债券、中小企业私募债、中小非金融企业集合票据等。但由于我国的大多数中小微企业存在着经营管理不规范，信用等级比较低等情况，并非所有直接债务融资渠道都适合中小微企业，因此，目前我国的很多地方政府为了帮助中小微企业解决融资问题，大力推进了小微企业扶持债券、中小企业私募债和中小非金融企业集合票据等直接债务融资渠道的融资模式。

1. 小微企业扶持债券

小微企业扶持债券是由国家发改委主导的，并于一些城市进行试点的一种新的直接融资渠道。小微企业扶持债券的发行方式一般是由地方融资平台发行，再以委托贷款的方式，通过银行将资金借给当地的小微企业。小微企业扶持债券与其他直接融资方式相比，有着自身独特的优点：小微企业扶持债券是一种创新性的直接融资渠道，其信用的结构设计比较合理，通过当地政府融资平台来进行企业债券的发行，相比之前的中小企业集合债由担保公司等提供信用担保的效果更好，并且大大提高了债券发行审批的效率。

2.中小企业私募债

中小企业私募债是中小微企业进行直接债务融资的一种重要渠道。中小企业私募债发行的主管部门为中国证监会，其发行审核采用核准制的形式，发行的程序比较简单，时间也比较短。私募债的主承销商为具备发行资格的证券公司，其发行主体为上市公司试点发行的一些基本面情况比较好的公司和企业，目前国家正在慢慢扩大公司债券的试点范围。中小企业私募债的融资规模要求累计债券余额不得超过净资产的40%，并且对于发行企业的信息披露要求很高。私募债的资金用途也比较灵活，一般而言没有时间限制，用于企业正常的经营活动都可以。从证监会主席肖钢最近的一次发言来看，资本市场对于中小微企业发行企业私募债进行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企业私募债试点范围已扩大至22个省（区、市）。沪深交易所累计接受311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额413.7亿元；210家企业完成发行，筹集资金269.9亿元。

3.中小非金融企业集合票据

中小非金融企业集合票据是近年来国家大力支持发展的一种中小微企业直接融资渠道。集合票据的主管部门为银行间交易协会，其发行主体主要为中小微非金融类企业，要求的数目为2-10家企业，其融资规模要求单个企业不超过2亿元且不超过其净资产的40%，单只金额不得超过10亿元。集合票据的资金用途主要用于1年以内的，不适宜用于企业的长期项目。与其他中小企业融资工具相比，中小非金融企业集合票据在产品定位，产品结构以及投资者保护方面都进行了不小的创新。首先，这是资本市场首次为中小企业直接债务融资单独设计的一种融资工具；其次，这种集合票据引入了票据分层的增信方式，在产品结构方面进行了较大的创新；另外，集合票据设置了严密的前置代偿安排。

2011年以来，在地方政府的支持与推动下，交易商协会与企业，金融机构等融资相关方进行了大量的沟通，并进行了深入的研究和论证，与2011年11月在中小企业中期票据的整体规则的框架内，推出了区域集优中小企业的融资模式，并与广东、山东和江苏三地发行了首批区域集优中小企业集合票据。这种新型的中小企业直接债务融资模式的创新，从中小微企业的直接债务融资的特点出发，开拓出了一种新型的适用于我国经济发展与目标要求的直接债务融资渠道，对于促进我国中小企业的发展有着重要的意义。

四、拓宽中小微企业直接融资渠道的要求

1. 完善中小微企业直接融资的金融环境

拓宽中小微企业直接融资渠道，首先要完善健全中小微企业的直接债务融资体系，为中小微企业进行直接债务融资创造良好的外部环境。首先，要破除对于中小微企业“所有制形式”的歧视，在进行融资的时候一视同仁，根据企业的经营发展状况与信用等级来进行鉴别；其次，要完善中小企业直接债务融资的外部条件，为中小企业融资搭建绿色通道，并完善中小微企业的信用等级，为中小微企业进行直接债务融资创造条件；另外，要不断的简化中小微企业债务融资的程序，降低中小微企业的债券发行成本，为更多优质的中小微企业进行发债创造机会。

2. 建立多层次广覆盖的直接债务融资平台

直接债务融资平台是中小企业融资平台的重要组成部分，是A股市场的中小板、创业板市场很好的补充。相关部门要不断的扩大直接债务平台投资者范围，培育合格的机构投资者，完善中小企业的融资担保体系，健全中小企业内部治理结构，规范中小企业内部财务控制制度，逐步扩大中小企业的直接债务融资规模。

3. 健全中小企业直接债务融资监督机制

拓宽中小微企业直接融资渠道，一定要健全完善中小微企业直接债务融资监督机制，从而为直接融资提供良好的保障。业务主管部门，行业协会组织，中介机构等，要积极的履行各自应尽的职责和义务，在中小企业进行直接债务融资中充分的发挥外部监督的作用，对于中小企业的直接融资行为进行评估，评级，监督等，从而保证直接债务融资市场的规范和健康，促进中小微企业直接融资的发展。

随着我国市场经济的发展，中小微企业的直接债务融资问题应该得到广泛的重视。国家要不断的拓展中小微企业的直接债务融资渠道，为中小微企业的融资创造完善的平台，促进我国中小微企业的发展。

参考文献：

[1] 武晓东.探析在破解中小企业融资难问题中货币政策的作用[J]. 中国商贸. 2011（09）

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［关键词］ 中小企业 融资制度 企业信用

一、我国中小企业融资困难的现状

改革开放以来，我国中小企业得到了迅猛的发展，对我国国民经济的贡献率不断提高，中小企业在促进经济增长、创造就业机会、增加农民收入、转移农村富余劳动力等方面发挥越来越重要的作用。我国目前城市集体企业、农村乡镇集体企业和乡镇个体与民营企业等非国有的中小企业的数量已经超过了1200万家．占全部注册企业数的99％，工业总产值和利税分别占到了70％和45％，提供了大约75％的城镇就业机会，这说明中小企业已经成为推动我国经济高速运转的助推器。但是，最近几年，我国中小企业的发展面临着很大的困难。尤其影响我国中小企业进一步发展的最重要的因素是中小企业融资渠道狭窄、融资数量少、融资结构不合理、融资成本高。如对工业增加值贡献率不到30%的国有企业占用了70%以上的银行贷款，但创造了70%的国民生产总值的非国有企业只获得30%的银行贷款。如果这种现象得不到充分改善，中小企业将难以持续快速发展，会直接影响整个国民经济的发展。

二、我国中小企业融资困难现状中存在的问题

目前，我国中小企业融资渠道单一，以银行贷款为主要外源融资渠道，直接融资匮乏。就其过分依赖的间接融资来看，我国中小企业获得的信贷支持相对较少，有关数据表明，我国国有银行增量信贷资金的70％～80％都投向了国有大型企业，中小企业得到的只有20％左右的信贷资金，而这仅有的20％信贷资金却是近1000万家中小企业抢夺的主要资金来源。从以上融资的现状分析可以看出“融资难”已经严重制约我国中小企业发展。究其根源，既有中小企业自身的原因，也有银行管理制度方面的原因，更有国家政策方面的原因。

1.企业自身原因

（1）中小企业资本规模小，信息观念淡漠。中小企业经营规模小，生产技术水平落后，产品结构单一且科技含量低，抵御风险能力差，经不起原材料或产品价格的波动，经营风险较大。加上中小企业信誉不高，信用观念淡漠，导致银行放贷慎之又慎。不少中小企业信息披露意识不强，财务管理水平低下，信息缺乏客观和透明。此外，个别中小企业还恶意抽逃资金，拖欠账款、空壳经营、悬空银行债权，造成信贷资金流失，严重损害了中小企业的整体信用水平。

（2）中小企业财务制度不健全，内部控制制度不完善，会计信息失真，造成银行与企业信息不对称，为中小企业融资增加了难度。椐调查，我国中小企业50%以上财务制度不健全，许多中小企业的经营管理者自身素质较低，缺乏应有的财务管理知识，对重大的财务决策全凭自己拍脑袋来决定，管理非常混乱。同时，企业为了应付监督部门的检查，还要准备两套账，甚至多套账，这样，企业很难提供准确的会计信息资料，银行也无法摸清企业的真实面目，增加银行对企业贷款的风险。

2.银行方面的原因

（1）体制政策上的失衡直接影响银行贷款与直接融资的渠道。我国金融机构仍以四大商业银行为主，银行业的高度垄断与产业的高度垄断相一致，导致四大银行只愿给国有企业贷款。这主要是企业与国有银行在所有制上的差异，造成银行与企业之间制度障碍。此外，国家还规定对银行的逾期、呆账等不良贷款实行追究制，因此银行方面对中小企业的放贷自然多一份谨慎和小心。

（2）信息不对称影响银行与企业之间的关系。银行作为资金的提供者并不能亲自参加企业的日常经营管理，它与资金的使用者（中小企业）之间的信息不对称就带来了矛盾和问题。通常，中小企业资金在经营管理状况方面比银行拥有更多信息，因此，中小企业就有优势在合同签订的过程中或事后的资金使用过程中损害银行的利益，使银行承担过多的风险。由于中小企业与大企业在经营透明度和保证、抵押能力上的差别，以及贷款规模导致管理成本上的差异，使银行缺乏为家庭式中小企业提供更多融资服务的动力。

（3）缺乏与中小企业相匹配的中小金融机构。在我国目前的银行组织体系中，还缺乏专门为中小企业融资服务的政策性银行，虽然我国已有遍及城乡的中小商业银行如农村信用社、股份制商业银行、城市商业银行等，但由于他们没有得到政策性融资权，自身问题还没有解决，无法满足中小企业贷款需要。

3.政府部门的原因

政府部门对中小企业的扶持力度不够。政府部门仍然保留着计划经济的观念，长期以来，国家扶持政策一直实行向大企业倾斜，尽管这些年来国家政策有所改变，但并没有发生实质性的变化。特别是国家现阶段对国有企业实行大规模的优惠政策，而对中小企业仍然不能享受这些优惠政策。

在我国，中小企业虽然采取了差别利率、两免三减或第一年免征所得税等税收优惠政策，但由于中小企业是小规模纳税人，在生产经营过程中，本应享受的优惠政策往往实际最终无法实现。

三、国外中小企业融资制度分析

美、日、韩在中小企业融资政策上有很多的共同点：

1.在政府意图上，以立法的形式明确中小企业在国民经济中的地位，制定各种支持政策，旨在改善中小企业在市场经济中的弱势地位，提高中小企业的竞争能力。

2.在金融支持上，普遍建立中小企业政策性银行或信用担保机构，通过政府直接贷款或给中小企业贷款提供担保来保障中小企业顺利融资。

3.在税收政策上，对中小企业实行税收优惠，制定各种中小企业税收的减免与宽限政策，给予财政援助，提高中小企业的竞争力。

4.在法律制度上，制定一系列有关支持中小企业发展的法律法规。中小企业有很强的创新能力，美国有一半以上的创新发明是在小企业实现的，小企业人均发明创造是大企业的两倍：中小企业对科技进步有很大的贡献，美国的高技术公司在起步阶段通常是中小企业。另外风险资本在中小企业的发展过程中起着举足轻重的作用。

目前，我国的中小企业创造产值、实现税收和外贸出口分别约占全国总值的60％，40％和60％。随着全球经济的一体化，中小企业面临着国内大型企业与跨国公司的双重挑战，原本融资渠道窄、获资金援助困难的中小企业就更加显得力不从心。因此，结合我国中小企业实际发展状况，借鉴美、日、韩等国支持中小企业的成功经验，促进我国中小企业健康发展成为当前一项十分迫切的任务。通过美、日、韩中小企业融资制度给我国中小企业融资有了很大的启示。

四、为我国中小企业融资支招

1.强化自身素质建设，全面提升中小企业融资能力

（1）强化财务管理，杜绝造假现象。中小企业提供给银行的会计报表资料应该数据准确、真实有效，如实反映企业的财务状况及经营成果。中小企业要赢得银行的信任与支持，就必须提高认识，建立健全各项规章制度，强化内部财务管理，规范经营，自我约束，确保企业的各项经济活动和财务收支必须在国家的法律、法规及规章允许的范围内进行，提高企业生产经营的透明度，保证会计信息的真实性和合法性，这也是中小企业转换经营机制、建立现代企业制度、谋求最佳经济效益和社会效益所要求的。

（2）加强企业自身信用建设。对于中小企业自身而言，在目前直接融资渠道还不畅通的情况下，要想通过间接融资解决资本不足的问题，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市场经济是信用经济，市场竞争是公平竞争。它拒绝欺诈，排斥投机取巧，鄙视一切不讲信誉的行为。作为中小企业，要相互信任、恪守信用、以诚为本。

（3）积极拓宽中小企业融资渠道。目前，我国中小企业融资主要是通过银行机构来实现的，渠道单一。企业过度依赖银行贷款，不仅会产生资金来源不足和资金紧张的后果，而且也不符合市场经济发展的要求。因此，应积极发展资本市场，并鼓励和引导中小企业直接融资，以改变企业主要依赖银行获得资金的现状。

2.加大银行等金融机构的改革力度，优化中小企业金融服务

（1）发展面向中小企业的中小型金融机构。我国应大力发展中小型金融机构，在股份制商业银行、地方性商业银行、城市信用社或商业银行、农村信用社及未来的社区银行中扩充针对中小企业的金融业务，以满足广大中小企业的需要。

（2）完善信贷人员考核制度，适当下放基层行贷款审批权限。根据

（3）放宽抵押贷款条件，适当扩大贷款抵押率。银行应进一步放宽抵押品的范围。根据《银行开展小企业授信工作指导意见，银行可接受房产和商铺抵押，商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权质押，仓单、提单质押，基金份额、股权质押，应收账款质押，存货抵押，出口退税税单质押，资信良好企业供销合同质押，小企业业主或主要股东个人财产抵押、质押以及保证担保等。还应完善抵押物拍卖市场和中介机构，降低抵押成本和减少抵押手续。

3.发挥政府扶持和引导作用，改善中小企业融资和发展的社会环境

（1）完善风险投资机制和资本市场，为中小企业融资提供良好环境。风险投资是一项高风险的战略投资。由于我国在政策环境、退出机制、企业制度、个人信用等方面尚存在诸多问题，风险投资在投资总量上也只占很小的比例。政府必须有与之配套的有利于风险投资发展的政策法规、经济体制、金融秩序等外部环境。政府应该培育我国真正的风险投资主体，为风险投资创造良好环境和出台优惠政策。尽快降低中小企业进行股权融资的门槛，拓宽企业直接融资渠道。

（2）要放松金融管制，引导民间资本发展中小银行和小额贷款公司，鼓励民间融资。中小企业将持续发展，大型商业银行肯定不能满足融资的需要。中国民间资本并不稀缺，稀缺的是民间银行。国家可在高新技术开发区和民营经济发达地区试点民间银行，然后加以推广。民间融资是利国利民的大好事。简便、快捷的民间融资是中小型民营企业融资的最重要渠道。

（3）政府规范和引导中小企业，构建中小企业信用担保体系。为解决中小企业融资难的问题，我们应借鉴《中小企业法》《中小企业投资法》和《担保法》等法规，构建以互担保为主的中小企业信用担保体系。互担保的优势来自于民间担保的产权结构、社区性和互助、互督、互保机制。当面临风险时，政策性担保机构通常的做法是将风险转移给政府，而互担保机构承担的风险最终由会员分担，容易被潜在的被担保者接受，担保审批人与担保申请人相互较为了解，缓解了信息不对称问题；互担保将银行或政府担保组织的外部监督转化为互担保组织内部的相互监督，提高了监督的有效性；处于劣势的中小企业通过互担保联系起来，在和银行谈判时可以争取到较优惠的贷款条件；互担保减轻了政府财政负担，可以为政府与中小企业沟通创造新的渠道，容易获得政府的支持。

（4）制定和完善相关的法律、法规，提供基本的制度保障。政府在法律法规体系建设方面做出了很大的努力，但我们还需要更努力。应根据《中小企业促进法》，从融资角度，进一步加大对中小企业的支持力度。可着手制定《中小企业信用担保管理条例》和《中小企业融资基金管理条例》等配套的法规，改善中小企业融资的法律环境。必须制订专门的《信用法》，使治理我国的信用环境有法可依。

解决我国中小企业融资难的问题是一项庞大的系统工程，需要结合我国的具体国情，所处的发展阶段，以及社会、经济、金融在内的各项综合改革的进程，并通过政府、企业、金融机构及社会等多方面的共同努力，才能使我国中小企业最终走出融资困境。

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