机构投资者与社会责任的关系

因我国市场经济的迅猛发展，这势必会带来相应的社会问题，在外部经营范围多元化与市场竞争激烈化等因素的影响下，部分企业为了追求经济效益最佳，寻求自身的发展与突破，往往会不择手段,通过违背企业社会责任以达到自身的目的，无论是三鹿奶粉、双汇瘦肉精等食品安全事件，还是松花江重大水污染、福建紫金矿业溃坝等重污染事件，都将社会公众的焦点集中在了企业社会责任这一问题上。尤其是去年Facebook泄密事件，又给世人敲响了警钟。Face­book上超过5000万用户的信息数据遭到泄露，影响了2016年特朗普与希拉里竞选美国总统的大选结果。而相比于品牌和信誉上的伤害.Facebook更难以承受的是巨额罚款。巨额罚款不仅是企业触碰商业禁区自食的恶果,也是企业对其决策带来的影响应负的责任。在经济高速发展的今天，因侵犯知识产权、环境污染违法、扰乱市场秩序等事件事件频发,企业社会责任的践行显得更为至关重要。

一、文献研究

Henry和Harrie(2009)认为公司的行为和社会环境投资在一定程度上影响了机构投资者的决策，进而延伸影响了资本市场对公司的估值。并且其研究表明公司的社会责任行为增加了其经济价值,这些社会责任行为的努力得到了资本市场的认可和回报。企业社会责任并不是本身的价值，而是作为实现风险缓解或加强公司获取资源的手段曲。国外学者亦从利益相关者的角度研究是否对企业社会责任行为产生影响。Calvin等人(2017)的研究表明，企业社会责任努力是被动的而不是主动的。他们通过实证研究表明公司提高其企业社会责任绩效主要来自于特定利益相关者群体(即金融市场和投资者)的压力，企业的社会责任努力可能是应对主要利益相关者的外部压力的结果,而不是受内部因素或管理层利他驱动的影响⑴。温素彬等人(2008)就以中国上市公司为研究对象，以2003年〜2007年期间数据为样本，构建出企业社会责任的利益相关者模型。基于该模型分析后得出结论:企业中大部分社会责任变量对企业绩效具有积极的正面影响,但其影响具有一定的滞后性⑴。由于国外在企业社会责任方面的研究起步较早，国外学者对于如何量化企业的社会责任已经取得一定程度的研究成果。其中最著名的KLD指数法是从职工、社会等五个角度对公司社会责任绩效来评估,这样整个评估系统更具说服力「幻。国内学界在企业社会责任评价指标领域的研究因起步较晚，仍处于探究阶段，研究成果少且缺乏效力，尚未形成完整的体系。绩效定义为一个组织或个体在一定时期内的投入产出情况，因此企业绩效可以阐述为公司在某一会计期间投入财力、物力、人力等资源后企业产出情况，企业绩效具体可以用某些财务指标来表示，比如净利润、净资产收益率、每股盈余收益、投入与产出比等凶。从客观上来说，企业的经营绩效可以用其盈利能力来衡量。

二、机构投资者投资偏好理论分析

政府是约束和规范企业发展的政策制定者，对企业绩效和企业行为产生重大影响。自科学发展观和可持续发展理念提出以来，一系列相应的国家政策对企业在履行社会责任方面提出了更高的要求。企业若是想获得长远的发展自是离不开政府的扶持，而企业为了继续获得政府的政策性支持而积极承担按期缴税等社会责任，机构投资者在选择投资对象时也更看好与政府保持良好关系的企业。人力资源是支撑企业发展的支柱,企业的发展过程离不开员工的支持与奉献，企业员工的素质高低对其经营绩效的提升也有显著影响。企业只有积极履行对员工的社会责任，保障员工的安全与健康，才能提高员工的忠诚度与团结力，吸引更多高素质的员工，从而提高企业盈利能力，获得机构投资者的关注和偏好。企业应该承担并履行好自身相应的经济责任，保证利益相关者的合法权益。股东作为企业最主要的利益相关者，对股东利益负责是企业的首要责任，股东利益的保证对机构投资者来说是最为直观的企业值得投资的表现。

三、企业行使社会责任的理论分析

美国学者奥利佛•谢尔顿最早出了企业社会责任。在1924年，谢尔顿提出企业作为市场经营主体同政府一样应该履行相应的社会责任，也就是企业除了追求经济利益之外还应当看中法律法规以及伦理方面的各种因素。所以，企业责任被以概念的形式提出来，可以说已经是低碳减排背景下，市场经济中不可或缺的一部分。随着市场经济的不断深入，所有人都更加对于企业产生依赖。从经济人假设的角度来讲,企业的存在目的就是在市场当中追求经济效益，但是除了追求经济效益之外，企业同样也应当承担相应的社会责任。

四、实证分析

1.研究设计。本文以我国石化行业为研究对象。我国石化行业生产规模大、涉及面广，是我国的支柱产业，一般受国家政府支持;且其设备装置密集，技术繁琐复杂，运行条件苛刻，易发生突发性灾难事故，既需要高专业素质的员工，又需要企业对员工生命安全有所保障；且石化生产中涉及物料多为高毒、剧毒物质或强腐蚀性的酸等化学原料，具有易泄露且污染性严重等特点,企业需做好相关防护措施与污染处理设备才能不对社会或环境造成恶劣且不可挽回的影响;无论哪一行业，机构投资者身为企业股东，优先考虑的肯定是股东收益最大化，因此股东利益是机构投资者的重要关注点。基于上述考虑,石化行业由于自身行业特点，必须积极践行对政府、职工、股东和社会公益四方面的社会责任,才能实现企业长期稳定发展。(1)变量设计企业社会责任的衡量国内仍在探索与研究中，本文结合前人设计，用政府所得贡献率(GOV)、员工所得贡献率(EMP)、股东所得贡献率(SH)和社会所得贡献率(COM)四个指标代表企业承担的对政府、员工、股东和社会公益四方面的社会责任作为解释变量。各解释变量计算公式如下：政府所得贡献率=所得税费用/营业收入员工所得贡献率=支付给职工以及为职工支付的现金/营业收入股东所得贡献率=每股收益=净利润/股本企业经营绩效主要指企业的盈利能力，本文以上市公司公开披露的财务指标中的净资产收益率(ROE)来衡量。除ROE外，再增加资产负债率(LEV)、总资产的自然对数(SIZE)共三个指标作为控制变量。企业的盈利能力越强，越容易得到机构投资者的关注;资产负债率代表着公司的偿债能力，同样可能影响机构投资者的偏好;公司规模用企业总资产的自然对数来衡量，公司规模越大，机构投资者可能越偏好持股。另外，对样本企业的行业代码(INDCODE)与数据年份(YEAR)也进行控制。(2)模型设计为检验本文中提出的4个假设，研究机构投资者持股与政府所得贡献率、员工所得贡献率、股东所得贡献率和社会所得贡献率的相关性，以探讨企业社会责任和机构投资者行为的关系，故构建线性回归模型如下：IIS,尸a+MGOV*+色EMP,’+區S氐+&COM”+侄ROE,.,+LEV,,+p,SIZE；,t+Sp8,jTNDCODEi,t+Sp9,kYEARi.t+e(1)(3)样本及数据本文所采用数据主要来自于“CSMAR”(网站数据库中公布的财务数据,研究对象为全部A股中制造业中的石油、化学、塑胶、塑料这一行业共355家公司，时间跨度为2011年〜2016年。2.分析。(1)相关性分析在进行线性回归分析之前先对研究变量进行相关性分析。检验结果如表1所示，从检验结果来看,各社会责任变量均与机构投资者持股呈正相关，其中政府所得贡献率与股东所得贡献率在1%的显著性水平上通过检验，员工所得贡献率与社会所得贡献率显著性不明显;各控制变量也均与机构投资者持股呈正相关，其中企业绩效(ROE)与公司规模(SIZE)分别在1%和5%的显著性水平上通过检验,而资产负债率显著性不明显。通过以上结果，初步判定，在我国石化行业，机构投资者持股偏好与政府所得贡献率及股东所得贡献率呈正相关,员工所得贡献率与社会所得贡献率对机构投资者持股偏好可能存在正面影响，但相关性不显著，待进一步验证。并且相关性分析结果显示，企业绩效越好，机构投资者持股比例越高。(2)回归分析本文采用多元回归对企业社会责任与机构投资者行为关系进行探究。另外，本文在研究当期社会责任对机构投资者持股影响的基础上研究两者的跨期影响，即本文将对实验变量进行滞后处理。分别对当期与滞后一期的实验数据回归分析，分析结果见表2。为保证回归结果的准确性,对回归分析中的各变量进行异方差调整后重新进行回归分析，回归分析结果省略，检验结果并无太大差异，其中各变量回归系数均无改变，仅净资产收益率的显著性略有提高，净资产收益率在10%的显著性水平上通过检验,说明企业绩效与机构投资者持股比例之间存在正相关关系，进一步证实了相关性分析的准确性。

五、研究结论及建议

1.结论。通过以上分析，本文认为石油化工产业作为我国的经济基础和支柱产业，其发展不仅会促进国民经济的发展与稳定，还为我国其他行业提供技术材料和物资支持。基于我国宏观调控的政策，市场中存在着一只“看不见的手”，政府在石化行业的发展中起到至关重要的作用，机构投资者在投资决策过程中易受国家政策影响，跟随国家政策走向，机构投资者认为积极履行对政府的社会责任，与政府建立良好关系，获得政府扶持的企业更值得投资，这符合我国石化行业的现状。2.建议。本文建议企业应积极承担政府和股东方面的社会责任以吸引更多的机构投资者,增加自身的资源投入，促进企业的发展。而对于机构投资者来说，自身的利益固然重要，但是作为企业中占重要地位、能影响企业决策的利益相关者，监督企业积极承担对其他利益相关者的社会责任不仅是机构投资者的义务更是市场对其的要求。我国机构投资者仍处于发展阶段，履行好自身义务比自身利益在这个阶段显得更为重要，为资本市场的巩固、自身的长期发展打下良好的基础才是目前应该做好的事情。

作者:陈文忠 单位:孝子健康管理集团有限公司