负债资金的筹资方式范文

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【关键词】筹资方式 筹资风险

随着社会主义市场经济体制的建立和发展，企业的筹资活动已成为一项复杂的系统工程，同时也是一项关系企业全局的重要理财活动。因此，要求企业在筹资时，应坚持谨慎和科学的态度，要在严密精心的市场调查下，综合分析影响企业筹资的各种因素，选择出正确恰当的筹资方式，保证企业生产经营资金的需要，才能使企业在市场竞争中立于不败之地。

本文通过对筹资方式的描述，引出影响筹资风险的因素，并对如何避免筹资风险提出了几点建议。

一、企业筹资的主要方式

企业筹资方式是指企业用何种形式取得资金，即企业取得资金的具体形式。（2007）就企业筹资方式选择应遵循的原则作了详细说明，指出“为了企业的生存和发展，企业在选择筹资方式时应遵循三大原则，即：资金成本最低原则，筹资风险适中原则，资本结构最佳化原则。”这其实也是对影响筹资方式的资金成本和筹资风险这两大因素的合理安排，筹集各种资金的比例配置。

企业对不同渠道可以用不同的方式筹集，即使是同一渠道的资金也可选择不同的筹资方式。企业筹集资金的方式多种多样，不同筹资方式的资金成本高低、财务风险大小、取得资金的难易程度各不相同。通过分析比较各种筹资方式，灵活地筹集资金，才能提高筹集资金的经济效益。

在市场经济中，企业筹资方式总的来说有两种，一种是内源融资，将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；另一种是外源融资，即吸收其他经济主体的资金，以转化为自己的投资的过程。由于内源融资的成本要远远低于外源融资，因此它是企业首选的一种融资方式。只有内源融资无法满足企业资金需求时，企业才会转向外源融资。企业的外源融资方式分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。本篇主要是针对外源融资情况谈一些个人看法。

（一）直接筹资方式

直接筹资方式是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。在直接筹资这种筹资方式下，投资者和经营者之间约定，投资者可以得到一定的回报，但不得参与企业的经营管理。主要的直接筹资方式有发行股票和公司债券向社会公开募集资金。

股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股价的凭证，它代表了股东对股份公司的所有权。发行普通股是股份有限公司筹集权益资金最常见的方式。以发行股票这种方式筹集的资金比较稳定，对企业来说这部分资金是不用偿还的，可以长期地使用，可用于企业的固定资产的投资或补充自有流动资金，对企业的生产经营和业务扩展十分有利。

债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期偿还本金，并按照事先规定的利率付给利息，这是企业主要筹资方式之一。企业可以通过发行长期和短期债券筹措资金，用于固定资产投资和弥补流动资金的不足。债券融资要求企业要有投资回报快、效益好的项目。

（二）间接融资方式

间接筹资方式是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动， 典型的间接筹资是向银行借款。与直接筹资方式想比， 间接筹资方式的优点在于灵活便利， 规模经济。其局限性主要是： 割断了资金供求双方的直接联系， 减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力； 金融机构要从经营服务中获取收益， 从而增加了筹资的成本，减少了投资者的收益。其主要筹资方式有银行借款、商业信用和融资租赁等。

二、筹资风险的含义及影响筹资风险的几个要素

筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是筹资必然伴随着各种各样不同层次的风险。筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东权益）的可变性。企业为未来取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。

企业筹资风险的形成既受负债规模、负债的利息率和负债的期限结构的影响，又受经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等的影响。

（1）负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[息税前利润/（息税前利润-利息）]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。

（2）负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

（3）负债的期限结构。是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，会增加企业的筹资风险。例如一个企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，同时，长期借款的融资速度慢，取得成本较高，而且还会有一些限制性条款。但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；相反，如果企业大量举债短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产。

（4）经营活动的不确定性。企业的经营活动充满着不确定性，如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产，所以企业应在面临不确定因素的情况下做出职业判断。影响企业经营活动不确定性的因素有很多，其中造成经营活动不确定性的环境因素主要包括信贷、税收政策，商业法规和合同履行等因素。

（5）预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。 此时企业为了防止破产可以变现其资产。各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是因为没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。

（6）金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。

筹资风险是相互联系、相互作用，共同诱发的。一方面只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率越高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。

三、简谈如何避免筹资风险的几个建议

筹资风险是企业所面临的主要风险之一，筹资风险是不可能被消灭或避免的，但是只要企业的资金管理者结合自身的实际情况出发，制定出一套规避风险的方法就可以在一定程度上控制筹资风险的不良影响。

（1）树立正确的风险防范意识。作为企业的资金管理者应当有防范、控制风险这方面的认识。结合企业自身的实际情况，利用一系列的财务杠杆系数，对企业融资的多种情况进行分析，从而制定出一套完善的风险预警体系。

（2）优化企业的资本结构。一个企业只有直接筹资而没有间接融资，虽然没有筹资风险，但总资本成本较高，收益不能最大化；如果债务资本过多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但筹资风险却加大了。因此，企业应确定一个最优资本结构，在融资风险和融资成本之间进行权衡。只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使企业价值最大化。

此外，企业还可以将长、短期融资相结合，将直接、间接融资相结合。合理安排企业的期限结构有利于实现企业资金的最佳配置和筹资组合，降低筹资风险。企业内部所持有的资金越雄厚，抵御风险的能力就越强。企业要根据项目情况选择恰当的资金组合，合理搭配资金，降低财务风险。

（3）控制筹资规模，保持资金的流动性。筹资规模指企业在一定时期的筹资总额，确定筹资规模是企业筹资决策的起点，也是确定筹资方式的基本依据。合理地确定筹资规模是筹资风险管理的重要组成部分。企业一方面应筹集到足够的资金以满足生产经营的需要；另一方面筹集的数额又不能过多，造成资金的闲置，增加不必要的财务负担。

（4）合理安排筹资期限组合方式。筹措长期资本，成本较大、弹性小、风险小、而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。一般来说，企业对筹资期限结构的安排主要有三种方式：适中筹资法、保守筹资法和冒险筹资法。

（5）结合利、汇率走势合理安排筹资。利率变动主要是由货币的供求关系变动和物价上涨率以及政策干预引起的。利率的经常变动会给企业的筹资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势，认真研究资金市场的供求情况，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排。

（6）风险的分散。企业的筹资费用总和可能会超过企业的财务负担。在这种情况下，通常的做法就是转移风险。最常见的做法：一是开展专业化协作，将一些风险较大的项目承包给能力较强的企业去完成。二是通过保险分散风险，可以稳定企业的资金结构，避免过多的债务输入和过高的资金支出，缓解企业资金紧张、风险恶化的局势。

企业加强对筹资风险的管理，有利于企业全面、经济、有效地管理风险，有利于稳定企业财务活动，加速资金周转，实现筹资的安全性、完整性和盈利性，防范筹资过程中的不良财务风险。

参考文献：

[1]李志伟.企业筹资方式的选择[J].管理事务，2003，（6）.

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[5]毛爱武.企业筹资风险防范初探[J].会计之友，2007.

[6]邓峰.企业的筹资与风险防范[J].现代商业，2007.

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论文摘要：资金是企业进行生产经营活动的必要条件，无论是以权益资本方式还是以负债资本方式进行的资金筹措。都存在着一定的风险。在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变。中小企业之间的竞争日益激烈。都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。文章对此进行了探讨。

企业筹资就必然会引起筹资风险，筹资风险是由于负债筹资引起、且仅由主权资本承担的附加风险。企业承担风险程度因负债方式、期限及资金使用方式等不同面临的偿债压力也有所不同。因此，筹资决策除规划资金需要数量，并以合适的方式筹措到所需资金以外，还必须正确权衡不同筹资方式下的风险程度。

20世纪90年代以来，中小企业在经济运行中的一些独特功能，如充当经济增长引擎、创造就业机会、填补大型企业的空白以及优化调整产业结构等为中国各界所认可。

中小企业创建时就必须筹集到可以设立企业所必需的初始资本，在到国家有关部门取得注册登记后，才能开展正常的生产经营活动。资金用于购置租赁厂房、设备和工具，支付员工工资和各项费用等。企业有了初始资金也是不够的，随着企业的变化发展，开发新产品，新技术，这些都需要很大的资金作为支持，这些资金很多的时候都是通过筹资得来的。

因此，企业筹资是指企业作为筹资主体根据其生产经营，对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。

一、筹资风险分析

企业筹资风险，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。

中小企业要想筹措资金，也会使企业负债，负债经营可以提高企业的市场竞争能力，扩大生产规模，使企业得到财务杠杆效益，获得节税效益，减少货币贬值的损失，降低综合资金成本；同时，负债经营也增加了企业的财务风险。中小企业要树立风险意识，建立有效的风险防范机制，保持合理的资产负债率，制定出合理的负债财务计划；对于筹集外资带来的风险，应从预测汇率变动的趋势人手，制定外汇风险管理战略。

因负债而引起的风险也是每个中小企业都不能回避的现实问题。

二、企业筹资风险成因

1.商业信用。在现代社会中，商业信用显得尤为重要，没有信用何谈筹资，也不会有其他的企业或是银行金融机构愿意给你投资，中小企业间广泛存在着商业信用。在我国中小企业的信誉问题尤其严重，如果对往来中小企业资信评估不够全面而采取了信用期限较长的收款政策，就会使大批应收账款长期挂账。若没有切实、有效的催收措施，企业就会缺乏足够的流动资金来进行再投资或偿还自己的到期债务，从而增加企业的财务风险。

2.负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数[=税息前利润／(税息前利润-利息)]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。

3.经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险。其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。

4.筹资方式选择不当。目前在我国，可供企业选择的筹资方式主要有银行贷款、发行股票、发行债券、融资租赁和商业信用。不同的筹资方式在不同的时间会有各自的优点与弊端，如果选择不恰当，就会增加企业的额外费用，减少企业的应得利益，影响企业的资金周转而形成财务风险。

5.金融市场利率，汇率变动。企业在筹措资金时，可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行“双松”政策，即扩张的财政政策和宽松的货币政策时，货币的供给量增加，贷款的利息率降低，企业此时筹资，资金成本较低，企业所负担的经营成本减少，这样就降低了企业的筹资风险；相反，当实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率提高，企业此时筹资，资金成本增加，企业所负担的经营成本提高，这样企业就要承担较大的筹资风险。

6.决策失误。投资项目需要投入大量的资金，如果决策失误，项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，会使企业承受巨大的财务危机。

三、中小企业筹资风险的防范

1.树立企业形象，创造企业信誉。

2.确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。

3.树立风险意识。

4.选择适合自己的筹资方式。

5.由利率、汇率变动带来的筹资风险，应研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握利率的发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率很高时，尽量减少筹资或只筹急需的短期资金。在利率由高向低过渡时期，也应尽量减少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式。在利率很低时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。集外币带来的风险，应从预测汇率变动的趋势入手，制定外汇风险管理战略，通过其内在规律找出汇率变动的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。并且在预测汇率变动的同时，还应在筹资战略上和具体筹资的过程中做出防范风险的安排。

6.风险转移。选择一种新型的筹资方式，可以使其风险更低或将风险从一类投资者转移到另一类对风险不是很敏感的投资者，以降低投资者要求的风险补偿，从而降低资本成本。例如，新型的筹资方式：企业售后回购。

7.对筹资进行决策与预测，确保筹资收益。

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关键词：筹资方式；企业筹资；企业发展的两大因素

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）03-0-01

一、企业筹资

1.企业筹资的基本定义

所谓企业筹资就是指企业做为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。

企业的资金筹集所谓筹集资金是企业向外部和内部筹措生产经营所需资金的一种财务活动，是企业最基本的财务活动，也是企业财务管理的重要内容。企业筹集资金要研究影响筹资投资的多种因素，注重资金筹集的综合经济效益。

2.企业筹资的目的

企业筹资的基本目的是为了自身的正常生产经营与发展。对企业筹资行为而言，其筹资目的可概括为两大类：（1）满足其生产经营需要。对于满足日常正常生产经营需要而进行的筹资，无论是筹资期限或者是筹资金额，都具有稳定性的特点，即筹资量基本稳定，筹资时间基本确定；（2）满足其资本结构调整需要。资本结构的调整是企业为了降低筹资风险、减少资本成本而对资本与负债间的比例关系进行的调整，资本结构的调整属于企业重大的财务决策事项，同时也是企业筹资管理的重要内容。

3.企业筹资的基本原则

随着市场经济的发展，资金市场将不断完善，企业的筹资、投资领域将不断扩大，筹资、投资方式将趋于多样化、法制化和规范化。在此形势下，处于资金调控中心的财务部门必须广开思路，千方百计地筹集资金，有效地使用资金，以提高资金运筹的经济效果。

4.企业筹资的分类

（1）按照资金的来源渠道不同分类

按照资金的来源渠道不同分类，可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资。权益性筹资也称为自有资金筹资，是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。负债性筹资也称借人资金筹资，是指企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资金。

（2）按照所筹资金使用期限的长短分类

按照所筹资金使用期限的长短分类，可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集。短期资金，是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。长期资金，是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新等，一般需几年甚至十几年才能收回。

二、企业的筹资方式

1.企业筹资方式的含义

所谓企业筹资方式（Financing Modes）是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。

2.企业的筹资方式

我国企业目前主要有以下几种筹资方式：①吸收直接投资；②发行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用商业信用；⑥发行公司债券；⑦融资租赁；⑧杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债。

30年来中国企业的筹资方式和金融控制，自20世纪80年代初实行改革开放以来，中国的经济政策中有三条线交互作用，促使中国经济向私有化、外资化方向发展；（1）发展私营经济，从发展乡镇企业开始到发展私营企业，从限制私营企业到崇拜私营企业，一直发展到对公有企业实行全面的“改制”和全盘私有化；（2）从“引进外资”到放任外资进入中国，放弃了对外资企业的股权限制和类似“绿地投资”的要求，再到将中国企业卖给外资。一直给外资企业税收优惠；与此相伴的是开放进口，特别是鼓励进口外国设备；（3）对国有企业，从税收等等方面虐待，同时“放权让利”，再到实行私有化以消灭之。这些年中国企业特别是国有企业的主要筹资方式：从“拨改贷”，到实行“股份化”并在这个旗号下实行私有化，直到“引进外国战略投资者”。最近几年将中国各大国有银行的股权以极低价格卖给外资银行，理由是中国的银行管理不好，需要外国的“战略投资者”来指导。

三、企业筹资方式的比较和选择

1.企业筹资方式的比较

企业筹集和使用资金，不论是短期的还是长期的，都存在一定的资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金，而且要使资金成本最低。

2.企业筹资方式的选择

随着我国金融市场的发展，企业的筹资有多种方式可以选择，在购并中企业可以根据自身的实际情况选择合理的方式。（1）借款。企业可以向银行、非金融机构借款以满足购并的需要。这一方式手续简便，企业可以在较短时间内取得所需的资金，保密性也很好。但企业需要负担固定利息，到期必须还本归息，如果企业不能合理安排还贷资金就会引起企业财务状况的恶化。（2）发行债券。债券使公司筹集资本，按法定程序发行并承担在指定的时间内支付一定的利息合唱还本尽义务的有价证券。这一方式与借款有很大的共同点，但债券融资的来源更广，筹集资金的余地更大。（3）普通股融资。普通股是股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。普通股不需要还本，股息也不需要向借款和债券一样需要定期定额支付，因此风险很低。但采取这一方式筹资会引起原有股东控制权的分散。（4）优先股融资。优先股综合了债券和普通股的优点，既无到期还本的压力，也并不必担心股东控制权的分散。但这一种方式税后资金成本要高于负债的税后资本成本，且优先股股东虽然负担了相当比例的风险，却只能取得固定的报酬，所以发行效果上不如债券。

四、结语

企业需要筹资资金，必须了解筹资大概的基本情况，知道筹资方式与筹资渠道，这样才能更好的进行筹资，企业对筹资的方式的选择必将日益趋于理性化，筹资结构也朝低分险、高稳定性的市场化方向不断。所以一定要先深思熟虑，不断进行研究，这样才能做到更好。

参考文献：

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关键词：债务融资；风险；财务杠杆；风险规避

1负债筹资概述

1、1负债筹资风险的概念

负债筹资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。

1、2负债筹资的财务效应分析

1、2、1负债融资的正面效应分析

（1）利息抵税效应。

企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计入财务费用，可在企业税前成本中抵扣，从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了企业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额＝利息费用×所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。

（2）财务杠杆效应。

在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。用定量描述为：权益资本净利润＝[总资产报酬率+（总资产报酬率一负债利率）×负债资本／权益资本]×（1－所得税率），当资产报酬率大于负债利率时，适当借入资金。就可以提高权益资本净利率。

（3）负债经营可减少货币贬值的损失。

在通货膨胀的情况下，利用举债进行的扩大再生产比企业自身积累的资本进行的扩大再生产更有利。在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还日使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀之前要小，原有负债额的实际购买力下降，将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。

（4）债务融资可以降低资金成本。

企业借入资金，需要按期偿还本息。由于利息是在成本中列支的，可以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。因此，一般来说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。

1、2、2负债融资的负面效应分析

（1）负债筹资经营增加了企业的财务风险。

企业进行负债经营的话，必须保证其投资要大于资金成本，否则，将出现收不抵支的现象。在负债数额不变的情况下，亏损的越多，用企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险就越大。债务融资到期必须还本付息，一旦企业无法到期偿还债务，企业就可能出现债务危机，甚至被迫破产倒闭。

（2）过度的负债削弱了企业的再筹资能力。

企业过度负债，导致其债务负担过重。企业债务到期时。若不能定期足额地还本付息，将影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。

（3）负债筹资经营增加了企业的经营成本，影响资金周转。

企业负债经营必定需要按期支付利息，这样一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果筹集的资金还款较为集中，短期内要求企业筹集大量的资金进行还债，就会影响企业资金的周转和使用。

2企业负债筹资风险的成因

2、1负债筹资风险的内因分析

2、1、1负债规模

筹资规模取决于企业未来发展对资金的需求。借入资金与自有资金的比例，与企业的财务利益与风险有着密切的关系。当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率；在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率越低，企业会发生亏损甚至破产。

2、1、2负债利率

从贷款企业的角度看，负债利率是其负债融资所付出的代价。在负债额既定的情况下，负债利息与负债利率成正比，负债的利率越高，企业所要负担的利息费用就越多，从而增加了企业的财务风险。同时，负债利率越高，财务杠杆系数越大，对股东收益的变动幅度也有很大的影响。

2、1、3债务的期限结构

企业债务融资中短期债务与长期债务的融资成本不同，一般长期债务的利息会高于短期债务的利息。长期债务回收期比短期债务长，若考虑资金的时间价值以及复利计息，则企业必须以较高的利息率，否则资金所有者不会将资金出借给企业。另外，长期负债的收益因使用期限长具有不可预期性和不稳定性，而且企业从长期看也要经历市场风险，各种意外都有可能导致企业不能如期还本付息。

2、2负债筹资风险的外因分析

2、2、1预期现金流入量与资产流动性

现金流入量反映的是企业现实的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能及时支付到期的利息，企业就会面临支付性筹资风险。资产的流动性反映的是潜在偿债能力。当企业资产的整体流动性较强，变现能力强的资产较多时，就能及时支付到期的债务，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，企业就可能要面临及时偿还债务的压力，其财务风险就较大。

2、2、2金融环境的影响

金融市场是资金融通的场所，企业负债经营要受金融市场的影响。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，负债利息率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。另外，金融市场利率、汇率的变动，都是企业筹资风险的诱导因素。

2、2、3经营风险

企业供、产、销等各种经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业收益带来影响，因而经营风险是普遍存在的。产生经营风险的因素既有内部因素，又有外部因素。如运输方式改变、价格变动等会造成供应方面的风险；产品质量不合格、设备事故会造成生产方面的风险；消费者爱好发生变化、销售决策失误会带来销售方面的风险。所有这些经营方面的不确定性，都会引起企业的利润或利润率的变化，从而导致经营风险。

3负债筹资风险的防范措施

3、1树立正确的风险观念、建立风险防御机制

企业在生产经营的过程中，受到自身因素和外部环境的影响，导致实际结果与预期结果出现偏离的情况是难以避免的。如果企业在遭遇风险时，毫无准备、缺少对策、一筹莫展，必然会导致失败，所以企业应树立正确的风险观念，做到未雨绸缪，有备无患，预防可能发生的风险，并且有效的应对风险。处于市场下的企业，应建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，制定适合企业具体情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险，将先进的经营管理理念注入企业，避免由于决策失误而导致的筹资风险，把风险最小化。

3、2合理安排资本结构

最佳资本结构是指加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构，企业根据经营规模所拟定的资金需要量可以用多种筹资方式进行筹资，在资金总额既定的条件下，各种筹资方式不同的资金额就构成了不同的资本结构方案。分别计算各筹资方案的加权平均资金成本，然后对其进行比较，选择其最低的筹资方案。而每股盈余分析法是根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资本结构决策的一种方法，它是利用每股盈余无差别点进行决策。所谓的每股盈余无差别点，是指能使两个筹资方案相等的销售水平，即当销售水平无差别时，无论是采用债务筹资还是采用筹资都具有相同的效益。当预计销售额超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆是正数，采用债务筹资下的每股盈余必定会高于筹资下的每股盈余，此时增加债务筹资则可优化资本结构。

3、3加强财务预算管理，选择适当的筹资方式、期限、利率

企业应强化预算方面制度的建设。在保持合理负债比率的前提下，根据生产经营和基本投资需求来确定资金需求总量，合理安排自有资金和借入资金的比率。企业可根据自身的实际情况考虑各种筹资方式所能筹集到资金的数量、期限、成本以及所需办理手续的繁简程度等因素。掌握好筹资时间，使得筹资时间和资金的运用以及转化紧密衔接，努力降低资金的占用额，缩短生产周期，降低应收账款的回收期，使企业在充分考虑到影响负债各项因素的基础上。谨慎负债。针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹资急需的短期资金。在利率处于由高向低过度时期，也应尽量少筹资，不得不筹集的资金，应采用浮动率的计息方式。

3、4利用财务杠杆原理，降低风险

财务杠杆是把“双刃剑”，它既能对企业有着积极的作用，也能产生消极的影响。在企业预测投资报酬率大于债务利息率的前提下，无论企业息税前利润多少，债务利息都是固定的，当息税前利润增加时，在债务利息不变的条件下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也就越小。相反，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。因此企业可以通过增加息税前利润和合理安排负债比率，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余逐步增长。另外财务杠杆可以与营业杠杆配合使用来降低风险，经营杠杆是通过销售额的变动来影响息税前利润的，而财务杠杆是通过息税前利润变动来影响普通股每股盈余的。因此，企业在筹资决策中，通过合理使用经营杠杆和财务杠杆来达到提高每股盈余的目标。对于营业杠杆系数较高的公司可以使用较低的财务杠杆，而对于营业杠杆较低的公司则可以使用较高的财务杠杆。

参考文献

[1]王庆成，王化成，西方财务管理[M]，北京：中国人民大学出版社，2005

[2]胡胄颜，论财务风险的成因及其对策[J]，会计研究，2006，（8）

[3]李志伟，企业筹资方式的选择[J]，企业活力，2005，（10）

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关键词:负债经营;资金结构;产品结构;企业

中图分类号:c93　文献标志码:A　文章编号:1673-291X(2010)03-0024-02

一、确定合理的举债规模

企业负债经营决不能盲目进行不应以多多益善的心态去举债。如果这样,不但造成资金的闲置积压,而且要支付大量利息,对企业非常不利。反之,如果不按最低的、必要的需求去举债,又可能造成资金不足,影响企业生产经营的正常进行。负债经营的企业到底在多大的规模上举债才是合理的,它不仅仅取决于企业生产发展和建设的需要,还要受到借债的吸收能力和承受能力的制约。

一般来说,确定合理的举债规模应注意以下几个方面:

1.应当把满足企业最低必要资金需求作为举债的数量目标。举债是为满足投资需求服务的,企业必须把投资项目决策建立在确属必要、有利、可行以及充分利用的基础上。如果企业对现有资金管理不善,大量资金没有充分发挥作用,许多资金闲置,又进行举债,这显然是不合理的。企业在确定举债规模时,应首先加强现有资金管理,加速资金周转,减少不必要固定资产投资,限制不合理开支。缩减不正确投资项目,减少资金占用。这样,把剩余出来的资金用到企业真正需要的投资项目上去,做到筹资以企业投资的最低必要资金需求来进行。

2.必须保持借人资本与自有资本一定比例。借人资本与企业自有资本比率的大小是企业财务结构稳健与否的基础。这个比率值多少才算适度,在不同情况、不同时期、不同企业之间不尽相同。应从企业实际生产经营能力出发,根据资金周转情况和偿还能力适度掌握,尽量避免举新债还旧债,前吃后空,使企业负债恶性循环。

3.必须把长期负债率低于总资本利润率作为筹集资金的主要标准。企业负债经营的根本目的要加速企业的发展和进步,而企业发展进步的重要手段之一是企业资本收益率提高。当长期负债利息率高于企业总资本利润率时,则借入资金越多,企业自有资本收益率越低,负债经营最终要导致失败。当长期负债利息率等于企业总资本利润率时,属于企业自有资本无增值经营,如无适当措施,负债经营应当终止。当长期负债利息率低于企业总资本利润率时,借入资金越多,企业自有资本收益率越高。这样的负债经营是有益的,可以增加负债比率,但要注意到财务风险也相应提高,要采取相应措施。要想使负债经营取得成功,企业要有正确的举债决策,强化举债管理,努力提高经济效益,把举债风险降低到最低限度。

4.必须保持流动资产与固定资产一定比例。一般来说,流动资产的变现能力比固定资产的变现能力要强得多。流动资产占资产总额越大,企业的偿债能力越强,企业的风险就越小。但是,在一定的产销水平下,提高流动资产比例,会使资金闲置,这对增加企业的收益是不利的。可见,随着流动资产占资产总额的比例发生变化,企业的获利能力和风险之间存在着一种互为消涨的关系。企业应正确评价技资方案获利能力与风险的关系,把流动资产与固定资产比例确定在合理范畴之内。

二、通过科学的决策选择最佳的筹资方案

负债经营,效益和风险并存。成功的负债经营必须充分研究不同筹资方案负债成本和利润的关系,以及负债风险的关系,把负债经营决策落实在效益高、资金成本低、财务风险小的筹资方案上。

1.必须把资金成本率的高低作为筹资的主要标准。企业为取得和使用资金而支付代价,称之为资金成本。它是衡量资金来源结构是否合理的标准。必须最大限度选用那些利率较低、使用期限较长的贷款,决不能选用那些贷款利率大于资本利率的贷款。在期限的搭配上,主要以中长期债务为主,短期债务为辅。不同种债务的结构、期限的搭配等是否合理,其判断方法主要是根据所需要的资金数量,对不同筹资方案所确定的资金成本进行比较,然后作出选择。

2.必须选择安全资金。财务风险是负债经营中一个十分敏感的问题。它主要用权益负债率(负债/所有者权益)来测算。所有者权益越大,权益负债率越小,风险越小,反之风险越大。随着借款、债券、租赁等债务资金在资金结构中的比例提高,企业需要支付的费用和需要归还的借款增加,企业无力偿还债务资金的可能性增大,即风险增大。因此,企业盲目举债是有害的,必须广开筹资渠道,实现融资市场多边化,通过比较选择那些风险较小、收益较大的融资方案。当然,对于那些使用债务资金获得收益远大于其他筹资方式的方案,即使风险大些也要尽量采用,因为其收益较高,企业有必要承担风险。

3.必须选择最佳的还款方式。还款方式的妥当与否,是负债能否成功的关键同样一种资金,若采用不同的还款方式,会有不同的利息支出。还款方式得当,负债成本减少,企业收益增加,否则减少。还款的方式一般有三种:一是在规定的借款期限终了时,本息一次累计偿还;二是在规定的借款期限内,分期偿还本金和利息,每期偿还的金额相等;三是在规定的借款期限内,每年支付利息,到期一次偿还本金。企业必须通过比较负债成本和收益,在三种方法之间进行权衡选择。另外,在确定还款方式时,还必须考虑不同债务的还款期限问题,必须避免还款期限过于集中,以免还款高峰的出现,造成财务资金紧张,影响企业经济发展。

4.通过优化组合,达到结构合理。综合资金成本率是衡量资金结构是否最优的重要标准。综合资金成本率越低,说明资金结构越合理。负债经营要选择“便宜”的资金,但最便宜的资金未必是最经济的资金。企业资金构成中的某一部分如果发生变化,会引起企业的财务状况发生相应的变化,从而改变其他资金风险和成本,最终影响到综合资金成本的水平。因此,必须研究资金结构和综合资金成本率的关系,测定不同筹资方案的综合资金成本率,进行优选。

三、强化负债经营管理,提高企业负债经营能力

负债经营要付出代价,每一步都可能有风险。这就迫使经营者必须高度自觉地去搞好企业的生产经营及资金管理,把借得的每一分钱都用在刀刃上,发挥资金的最大效益,提高资金的使用效果。企业要真正做到借还有度,经营得法。

(1)必须把借人的资金真正用在生产发展,提高企业的生产能力上。只有这样,才能提高企业效益和偿债能力。(2)必须加强债务管理,统筹安排,明确责任,实现良性循环。(3)必须以市场引导生产,根据市场需要及时调整产品结构,努力增产适销对路的产品,提高产品质量,确保产品及时转化为货币资金,加速资金周转。(4)切实抓好流动资金的深层管理,推行资金管理责任制。要把流动资金指标分解落实到部门及个人,并用周转天数、资金加速率、资金节约额等指标进行严格考核,有奖有罚,奖罚分明,以充分调动广大职工管好用好资金的积极性,达到提高资金使用效益的目的。(5)必须大力消除不合理资金占用,开展清仓利库,挖掘资金潜力搞活资金。

参考文献:

[1]王洪.企业预算管理探析[J].市场论坛,2009,(7).

[2]吴艳萍.企业财务战略分析[J].现代审计与会计,2008,(2).

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任何一项经济活动都要分析其成本收益，企业的筹资活动也不例外。企业在选择筹资方式时一定要对筹资成本和项目投资回报进行比较。企业在取得资金时要花费成本，企业获得资金的用途是投资项目，目标是获得项目投资回报，在选择筹资方式时要比较每一种筹资方式花费的成本，并结合项目投资回报进行权衡。股权筹资要支付的发行费用要高于负债筹资的成本，但不需要偿本付息，只有在项目盈利时才支付相应的股利。以负债形式获得的资金的筹资成本可以在税前扣除，而股权筹资的成本则不能抵扣，从这一方面来看负债的筹资成本低于股权的筹资成本。这就需要企业对项目投资的回报予以分析，将筹资成本与项目投资回报二者之间进行对比，从而找到最适合的筹资方式。

（二）筹资风险比较

在实际的筹资过程中会面临很多不确定性，这种不确定形成了企业的筹资风险，有收益就必然存在?L险，企业筹资是为了获取投资项目的报酬，这就需要企业在决定筹资方式时，比较分析各种方式的风险，根据企业的自身特点选择一个筹资风险相对小的筹资方式。不同的筹资方式拥有的风险是不同的，不同企业对不同筹资风险的承受能力也不同。首先，股权筹资获得的资本能够作为企业的长期性资本存在，即使企业发生利润率下降的问题也不需要承担偿债能力不足的风险，但是却需要承担股东对企业的控制力下降的风险。其次，债务筹资方式则需要偿债能力不足的风险，一旦企业出现经营不上造成利润率下降时，企业就有可能面临资不抵债的问题，与此同时通过这种方式筹资还会受到利率波动的影响，但却不用承担分红的压力，也不涉及股东权益被稀释的问题。最后，承担风险最小的是内部积累，即企业通过留存收益来进行扩大再生产。对这三种方式综合比较来看，内部积累的筹资风险最小，而债务筹资方式的风险最大。

（三）结合资本市场与企业经营情况比较

资本市场的运行情况和企业的经营状况对筹资方式的选择具有重要影响，完善的资本市场能够为企业扩展筹资渠道。一方面，若资本市场发展不完善或者当下的证券交易惨淡，则企业就不适合采用直接融资方式，这时发行债券和股票都会受到市场认购力不足的打击，从而无法获得企业需要的资金。反过来若资本市场处于牛市，企业就可以通过直接筹资方式进行筹资，从而克服间接融资附加条件高的局限。另一方面，若企业的经营上面临很多不确定性因素，利润率得不到有效的保障则不适合采用债务筹资方式，这种方式可能会造成企业资不抵债。反过来若企业的盈利能力较强则更比较适合采用债务筹资的方式，因为这种方式只需支付固定的利息无需跟进利润率的高低进行分红，从而维护了企业原有股东的权益。

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[关键词] 负债经营；经营风险；适度负债；建议

[中图分类号] F275.1 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）06-0005-02

0 引 言

资金是企业经营和发展的必要因素，通常企业可以通过自身积累和负债筹资方式获得资金。通常情况下，通过负债进行筹资是企业进行正常生产经营或者生产扩张获得资金的一个重要方式。但是保持负债比例，形成适度负债规模，才有利于避免财务风险，促进企业健康好展。

1 企业负债经营利弊分析

1.1 负债经营具有的优势

1.1.1 负债经营能给经营者带来杠杆效应

不论企业实现多少利润，企业的债务利息都是只跟债务规模及负债的利息率有关，也就是说由于债务利息通常不变，因此若负债取得资金收益率高于负债利息率时，当企业总资产收益率变化将导致权益收益率更大幅度的变化，因此形成负债经营的杠杆效应。即当借入的资金有收益，并且收益率大于负债成本时就会产生财务杠杆作用。

1.1.2 负债经营可以满足企业发展壮大的需要

仅靠企业自身积累及企业所有者资金投入很难完全满足企业日益发展和扩展的需要，特别是企业业务规模的扩张和新业务的拓展，则更需要企业在短时间内取得资金，同时往往需要的资金数额较大。如果资金无法及时获得，则可能制约企业发展。所以，企业在自有资金不足的情况下，或者虽然资金较为充裕，但需扩大企业规模时，负债经营能为企业提供所需资金，提高企业的运行效率和竞争力，加强企业的经济实力。

1.1.3 负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权

如果企业采用增加所有者投资的方式即通过增加企业权益资本进行筹资，则可能使股权持有比例发生变化，导致企业所有者对企业控制情况发生变化。反之，企业以债务筹措资金时，债权人则无权参与公司的经营管理，只能获取固定的利息收益，现有股东对企业的控制权没有被稀释，而且可利用的资金资源有所增加。

1.2 负债经营潜在的风险

1.2.1 负债经营的财务杠杆负作用会降低权益资金利润率

前面说过负债经营会带来财务杠杆效应，既然是杠杆，在有正作用的同时还可能产生负作用，风险与收益是并存的。当企业面临经济发展的低潮或者企业自身原因经营不善时，由于债务的利息必须定时定额地负担，在超过一定的临界点后，企业资本收益率下降时，权益资本收益率会以更快的速度下降，致使企业所有者的利益受到损失。

1.2.2 可能发生无力偿付债务本息的财务危机

当企业负债经营时，企业必然承担到期支付负债本金和定期支付利息的义务，如果企业经营情况不佳或者由于受到其他因素影响无法获得预期的经济效益，企业可能面临无法偿还负债和利息的风险，从而影响企业经营状况，导致财务风险，甚至可能造成企业破产等严重后果。

1.2.3 增加融资成本的风险，降低了企业再筹资的能力

债权人将资金交由企业所有人来使用是有风险的，债权人承担的风险和获得的收益也不对等。债权人为了控制风险，让自己的利益不受损害，往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业的正常投资和融资；债券发行成本和这些限制条款的控制成本组成了负债融资成本，甚至给企业带来一种或有损失，而负债经营就会增加这种成本。负债经营会增加企业的资产负债率，资产负债率是企业偿债能力的一个重要指标，负债率增加后企业对债权人的债权保证程度就会降低，这就在一定程度上降低了企业以后增加负债筹资的能力，使得未来的筹资难度加大，筹资成本增加。

2 企业负债经营的原则

2.1 低成本原则

企业采用负债方式筹集资金，必然会付出包括资金筹集费用和资金占用费用在内的筹资成本。因此，当企业负债经营时，必综合考虑筹资渠道和筹资方式，选取最恰当的筹资形式，降低筹资成本。对同等期限，同等方式的资金来源应从中选取成本最低的借款方式和借款对象。另外，企业应根据自身规模、销售状况、资产结构及利率状况等对资金结构及筹资的时机进行分析，力争在资金成本较低时筹集所需资金。另外应确定合理的长期负债与短期负债的比例，在负债筹资总额确定的情况下，保持合理的负债期限结构。

2.2 效益性原则

企业的最终经营目标是获得经济效益，因此应综合分析投资效果和筹资效果，形成可行性方案，并选择最佳可行性方案，防止负债经营导致的低收益和无收益。如果举债对企业效益没有增加，那么不应举债；如果举债对企业效益只有很小影响，只能少量负债；如果举债对企业效益有相当大正面影响时，可以举债，但必须掌握好举债的“度”。

2.3 适度负债原则

企业在采用负债方式筹集资金时，应量力而行，综合考虑自身的实际情况，主要包括企业的经营情况，资金周转情况，现有的负债状况及企业面临的投资机会等因素，全面评估企业偿债能力和投资盈利能力，确定合理的负债规模。企业应合理选择筹资方式，确定负债规模，避免负债超过临界点后产生财务风险。

3 企业适度负债经营的建议

负债经营是企业生存和发展的重要手段，适度的负债经营为企业带来机遇，同时带来风险。应控制好负债经营的规模，适度负债经营，切实做好以下几方面。

3.1 确定合理的负债规模

确定企业的负债规模首先必须考虑企业的偿债能力，其次还要考虑所有者与债权人的认同程度。另外负债规模还要综合考虑企业自身的情况及所处的经济环境，具体地说包括以下因素：销售收入的情况、经济周期波动情况、行业竞争情况、产品的市场寿命周期等。把满足企业最低必要资金需求作为举债的数量目标；把长期负债利息率低于总资本利润率作为负债经营规模的主要标准；此外应保持企业财务有一定的应变能力。

3.2 确定合理负债结构

在企业负债总额一定的情况下，究竟安排何种融资方式，多少流动负债、多少长期负债，需要综合考虑企业销售状况、资产结构、利率状况、现金流量等因素。同时，还要考虑不同筹资方式的特点，比如，长期借款的限制性条款较多，利息支出较为固定，但融资速度慢；如果采用短期借款来筹资，则利息费会有较大的波动，对短期偿债能力要求比较高，从而财务风险也会增加。资金成本率的高低作为筹资的主要标准，企业必须研究资金结构和综合资金成本率之间的关系，测定不同筹资方案的综合资金成本率。企业负债经营应选择效益高、成本低、财务风险小的筹资方案，根据实际使用时间的长短及可承担利率的大小来选择最优的筹资方式，这样才能发挥债务的最大经济效用。

3.3 加强企业经营管理，提高资金利用率

企业通过各种方式融入资金后，资金的使用权就在企业的管理层了，融入的资金是需要定期付息并到期还本的，如何管理好资金，提高资金的使用效率就是必须要解决的问题。因此企业在做决策时，应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目，以保证资金的快速周转。在资金的筹措时机选择和额度安排上，也应以实际需求为依据，举债过多或过早都会使资金闲置，增加利息负担，造成资金浪费；一旦举债不足或延迟将会影响企业的生产经营活动，使企业丧失良好的投资发展机会。

3.4 建立合理的指标评价体系，健全财务风险机制

要成立财务预警的组织机构，定期分析企业的偿还本息能力，对企业的负债比率、现金比率、流动性比率等进行分析，将企业的这些比率与同行业进行对比，及时进行预警。同时将内控机制引入企业的负债风险控制中，使企业经营者在激烈的竞争中，承担风险责任，行使其控制财务风险的权利，并获得风险经营收益。另外必须健全完善企业的财务风险的危机处理机制，包括应急措施、补救办法和改进方案。

4 结 语

负债经营是企业筹措资金的重要手段，随着经济全球化影响的扩大，企业纷纷以扩大规模来规避风险，进行资源重组、走集团化道路，负债经营成为企业迅速扩张的必然选择。但市场的瞬息万变和不可预见因素的存在，使得企业时刻面临着各种风险，负债如果超过一定的临界点，就有可能导致企业债台高筑甚至破产消亡。但负债比例究竟应该多高，没有统一适用模式。企业必须从自身环境的综合分析出发，综合考虑风险大小和企业的负债承受能力，确定和选择企业的最佳负债结构和负债规模，强化资金管理与合理调度资金，健全财务风险机制，就会化风险为利益，最终实现企业核裂变式的快速发展。

主要参考文献

[1]王临彦.企业适度负债的合理性研究[J].时代经贸，2007（8）.

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1、1负债筹资风险的概念

负债筹资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。

1、2负债筹资的财务效应分析

1、2、1负债融资的正面效应分析

（1）利息抵税效应。

企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计入财务费用，可在企业税前成本中抵扣，从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了企业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额＝利息费用×所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。

（2）财务杠杆效应。

在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。用定量描述为：权益资本净利润＝[总资产报酬率+（总资产报酬率一负债利率）×负债资本／权益资本]×（1－所得税率），当资产报酬率大于负债利率时，适当借入资金。就可以提高权益资本净利率。

（3）负债经营可减少货币贬值的损失。

在通货膨胀的情况下，利用举债进行的扩大再生产比企业自身积累的资本进行的扩大再生产更有利。在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还日使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀之前要小，原有负债额的实际购买力下降，将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。

（4）债务融资可以降低资金成本。

企业借入资金，需要按期偿还本息。由于利息是在成本中列支的，可以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。因此，一般来说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。

1、2、2负债融资的负面效应分析

（1）负债筹资经营增加了企业的财务风险。

企业进行负债经营的话，必须保证其投资要大于资金成本，否则，将出现收不抵支的现象。在负债数额不变的情况下，亏损的越多，用企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险就越大。债务融资到期必须还本付息，一旦企业无法到期偿还债务，企业就可能出现债务危机，甚至被迫破产倒闭。

（2）过度的负债削弱了企业的再筹资能力。

企业过度负债，导致其债务负担过重。企业债务到期时。若不能定期足额地还本付息，将影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。

（3）负债筹资经营增加了企业的经营成本，影响资金周转。

企业负债经营必定需要按期支付利息，这样一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果筹集的资金还款较为集中，短期内要求企业筹集大量的资金进行还债，就会影响企业资金的周转和使用。

2企业负债筹资风险的成因

2、1负债筹资风险的内因分析

2、1、1负债规模

筹资规模取决于企业未来发展对资金的需求。借入资金与自有资金的比例，与企业的财务利益与风险有着密切的关系。当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率；在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率越低，企业会发生亏损甚至破产。

2、1、2负债利率

从贷款企业的角度看，负债利率是其负债融资所付出的代价。在负债额既定的情况下，负债利息与负债利率成正比，负债的利率越高，企业所要负担的利息费用就越多，从而增加了企业的财务风险。同时，负债利率越高，财务杠杆系数越大，对股东收益的变动幅度也有很大的影响。

2、1、3债务的期限结构

企业债务融资中短期债务与长期债务的融资成本不同，一般长期债务的利息会高于短期债务的利息。长期债务回收期比短期债务长，若考虑资金的时间价值以及复利计息，则企业必须以较高的利息率，否则资金所有者不会将资金出借给企业。另外，长期负债的收益因使用期限长具有不可预期性和不稳定性，而且企业从长期看也要经历市场风险，各种意外都有可能导致企业不能如期还本付息。

2、2负债筹资风险的外因分析

2、2、1预期现金流入量与资产流动性

现金流入量反映的是企业现实的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能及时支付到期的利息，企业就会面临支付性筹资风险。资产的流动性反映的是潜在偿债能力。当企业资产的整体流动性较强，变现能力强的资产较多时，就能及时支付到期的债务，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，企业就可能要面临及时偿还债务的压力，其财务风险就较大。

2、2、2金融环境的影响

金融市场是资金融通的场所，企业负债经营要受金融市场的影响。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，负债利息率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。另外，金融市场利率、汇率的变动，都是企业筹资风险的诱导因素。

2、2、3经营风险

企业供、产、销等各种经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业收益带来影响，因而经营风险是普遍存在的。产生经营风险的因素既有内部因素，又有外部因素。如运输方式改变、价格变动等会造成供应方面的风险；产品质量不合格、设备事故会造成生产方面的风险；消费者爱好发生变化、销售决策失误会带来销售方面的风险。所有这些经营方面的不确定性，都会引起企业的利润或利润率的变化，从而导致经营风险。

3负债筹资风险的防范措施

3、1树立正确的风险观念、建立风险防御机制

企业在生产经营的过程中，受到自身因素和外部环境的影响，导致实际结果与预期结果出现偏离的情况是难以避免的。如果企业在遭遇风险时，毫无准备、缺少对策、一筹莫展，必然会导致失败，所以企业应树立正确的风险观念，做到未雨绸缪，有备无患，预防可能发生的风险，并且有效的应对风险。处于市场下的企业，应建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，制定适合企业具体情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险，将先进的经营管理理念注入企业，避免由于决策失误而导致的筹资风险，把风险最小化。

3、2合理安排资本结构

最佳资本结构是指加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构，企业根据经营规模所拟定的资金需要量可以用多种筹资方式进行筹资，在资金总额既定的条件下，各种筹资方式不同的资金额就构成了不同的资本结构方案。分别计算各筹资方案的加权平均资金成本，然后对其进行比较，选择其最低的筹资方案。而每股盈余分析法是根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资本结构决策的一种方法，它是利用每股盈余无差别点进行决策。所谓的每股盈余无差别点，是指能使两个筹资方案相等的销售水平，即当销售水平无差别时，无论是采用债务筹资还是采用筹资都具有相同的效益。当预计销售额超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆是正数，采用债务筹资下的每股盈余必定会高于筹资下的每股盈余，此时增加债务筹资则可优化资本结构。

3、3加强财务预算管理，选择适当的筹资方式、期限、利率

企业应强化预算方面制度的建设。在保持合理负债比率的前提下，根据生产经营和基本投资需求来确定资金需求总量，合理安排自有资金和借入资金的比率。企业可根据自身的实际情况考虑各种筹资方式所能筹集到资金的数量、期限、成本以及所需办理手续的繁简程度等因素。掌握好筹资时间，使得筹资时间和资金的运用以及转化紧密衔接，努力降低资金的占用额，缩短生产周期，降低应收账款的回收期，使企业在充分考虑到影响负债各项因素的基础上。谨慎负债。针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹资急需的短期资金。在利率处于由高向低过度时期，也应尽量少筹资，不得不筹集的资金，应采用浮动率的计息方式。

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【关键词】企业；资本结构；选择方法

1.最佳资本结构概述

1.1资本结构的涵义

广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来源和资产构成的对应关系）。狭义的资本结构是指长期资本 （以长期借款、长期债券、优先股、普通股和留存收益为代表）的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理。 本文研究的是狭义资本结构，包括长期债务资金和权益资本，通俗意义上的资本结构是指负债比例。

最佳资本结构的含义所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。 通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。

1.2最佳资本结构的标准

现代资本结构理论认为，企业的最佳资本结构就是使其市场价值的最大化。这一标准最早是由莫迪格利亚尼和米勒提出来的，他们认为，由于负债的利息是可以在税前扣除的，所以在考虑公司所得税的条件下，负债是可以降低综合资金成本，增加企业的价值的。公司只要不断的增加财务杠杆效益，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋于100%时，才是最佳的资本结构，这时公司的价值才达到最大。

2.影响企业资本结构的因素

2.1企业的销售收入

企业的销售收入是指企业销售商品或提供劳务所取得的货币或非货币收入，企业只有及时取得销售收入才能补偿费用，实现利润。在其他因素不变的情况下，销售的增长往往意味着息税前利润的增长，从而使企业的税前收益率比借款利率高。所以，对于收入增长幅度较高的企业来说，其负债比率可以高些。反之，当企业销售收入增长幅度较低时，对投资者和债权人的吸引力比较弱，负债在资本结构中的比重相应低些，否则，企业将承担过高的财务风险。

2.2所有者及经营者所持的态度

现代企业经营的一个典型特征就是所有权与经营权相分离，所有者及经营者所持有的态度对企业的资本结构具有一定的影响。企业对外筹资一般有两种方式：一是负债筹资，它会带来财务危机的风险；二是权益筹资，它会分散控制权。因此，所有者及经营者都面临着这两方面的选择。如果所有者及经营者主张利益时，企业预计到增加权益性融资有可能削弱，则发行债券、贷款是一种有利的方法；当企业所有者及经营者对风险采取保守回避的态度时，那么企业的资本结构偏向于负债比重小些；如果是积极的态度，不畏财务风险，企业的资本结构偏向于较多地举借外债，以充分利用财务杠杆作用，带来额外的收益。所有者及经营者不同的态度，决定了企业不同的资本结构。

2.3行业竞争的程度

不同行业的产业壁垒高低不等，产业的集约化程度存在差异，因此不同行业企业的资本结构相差甚多。行业垄断程度越高，竞争性越强，企业的获利能力也比较强，企业可以选择更多地负债，反之，如果是劳动密集型企业，竞争性比较强的企业，利润平均化趋势使企业一般采用增加股本或投资的资本金，降低负债，避免偿债的风险。

2.4企业自身的因素

企业自身的因素包括企业的规模和获利能力，企业的资本结构与其规模相关，规模大的企业运用资金更加灵活，使经营风险变小，均衡各时期的利润水平，提高企业经营效益，因此可以拥有更多的负债。同样，获利能力较强的企业，因为有利润作为保障，降低到期的财务风险，可以选择负债筹资。

3.最佳资本结构的选择方法

最佳资本结构是一种客观存在，但是实际上，企业很难确定资本结构的最佳点。而企业对拟订的筹资总额，在可以采用多种筹资方式或一种筹资方式与不同筹资数额的组合方案，选择一种较好的方案，即确定为最佳资本结构。对企业而言，应该综合考虑各方面的因素的基础上，进一步的探讨方法来选择最佳资本结构，并可以成为以后筹资决策的借鉴和参考。以下两点是资本结构优化较为有效的方法：

3.1筹资无差别点法

这种方法指的是在企业现有的资本结构条件下，利用各种筹资方案而产生的每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。 认为企业资本结构合理与否，可以通过分析每股收益的变化来衡量， 即凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益的高低不仅受到资本结构的影响，还受到销售水平的影响，处理这三者的关系，要运用融资的每股收益分析的方法。 无差别点是指在不同筹资方式下 EPS 相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点。这种方法是指利用各种不同筹资方案而产生的每股利润无差别点进行基本结构决策的方法。筹资无差别点，是指两种或两种以上的筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前点。无差别点的计算公式为：

[（EBIT-I1）（1-T）-DP1]/N1=[（EBIT2-I2）（1-T）-DP2]/N2

公式中的 EBIT 为息税前利润平衡点，每股利润无差别点。I1，I2是两种筹资方式下的债务年利息额。DP1，DP2为两种筹资方式下优先股年股利额。N1，N2为这两种筹资方式下普通股的股数，T为所得税税率。当公式左边表示方案1的每股利润等于公式右边表示方案 2 的每股利润时，此项的息税前利润点就是每股利润无差别点。如果企业预期收益等于EBIT，则说明两种筹资方案对股东收益影响是相等的，可任意选择其中一种，无论选哪个，资本结够都是最优的。如果预期收益大于EBIT，则说明负债筹资方案比增发股票筹资方案对股票更有利，股东可以获得额外的收益。如果预期收益小于 EBIT，则说明增发股票筹资方案比负债筹资方案对股东更有利。

3.2资本成本比较法

由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本―综合资本成本。综合资本成本一般是指来自各种渠道资金占全部资金的比重加权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故企业资本成本通常是各类资本成本的加权平均数，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均数。由于债务利息是纳税的利息的减项，在适当的债务比率下企业各类资金中债务资金的成本是较低的。一般地，一个企业有自己的借贷能量范围，在此范围内，企业有足够的资产提供担保和抵押，有良好的偿债能力。因此，企业随着借贷资本比例的增加，总资本成本就会下降，企业可以在这个范围内建立起一个最佳资本结构。此种方法是通过对多种筹资方案的加权平均资本成本进行比较，选择加权平均资本成本最低的方案，一次来优化资本结构。过程可分为以下三个步骤：

步骤一，计算各种筹资方案的不同资本额的比重：Wi=Xi/∑X，公式中Wi为第i种筹资方式所筹资本在总筹资额中的比重；Xi为第i种筹资方式所筹资本数额，∑X为筹资总额。

步骤三，比较各个方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最低的筹资方案下的资本结构是最优化的，最佳的。

【参考文献】

[1]曾万里.资本结构优化的研究[J].上海会计，2001，（3）：21.

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摘要：在市场竞争日益激烈的今天，上市公司必须要不断创新，适应市场需求。目前，我国筹资方式的选择空间较大，上市公司可根据自身发展需求，做出最正确的筹资决策。同时，也要识别出决策的风险，并做好应对措施。

关键词 ：上市公司；动机；筹资方式；优缺点；风险；措施

一、上市公司筹资动机

（一）扩大企业规模的需要

对一般企业而言，降低供应商议价能力和客户的议价能力确实很有必要的。现如今，有很多上市公司在发展到一定阶段时，都会去并购自己的上游供应商和下游客户，以扩大企业规模，完善自己的产业链，降低进货成本和销售费用。更重要的一点是，企业能够不过度依赖供应商和客户的基础上，稳定购货和销货渠道，降低经营风险和资产减值准备，稳定现金流。

（二）维持生存的需要

为了发展的需要，企业需要不断地研发新产品以满足客户的需求。在公司发展到一定水平时，开拓国际市场也是志在必行的。不论是设备的更新还是技术的研发，亦或是国际市场的调研都需要庞大的资金支持，仅仅依靠企业的内部资金是很难覆盖这一系列成本费用的，并且很有可能造成公司资金链的断裂，因此，筹资对上市公司的发展来说，是极其重要且不可忽略的环节。

（三）调整资金结构的需要

一个企业的资本结构可以反映出其筹资偏好，资本结构的变化直接影响了企业债权人及股东的的利益，资本结构不合理会影响投资者的信心。因此，当负债比例过高时，企业应当加大权益融资使结构平衡。因为负债水平过高会直接导致企业的资产负债率高于行业平均水平，那么届时，投资者会对企业的偿债能力和营运能力产生重大怀疑，在这种情况下，投资者很有可能做出撤资决定。相反，如果权益资本过重，不仅会增加企业的资本成本，还会加大企业自身风险，企业要通过举债来达到结构的平衡。

（四）偿债的需要

每个公司都有可能碰到资金短缺的时刻，企业盈利并不代表账面现金流为正值。当企业以赊销为主要销售方式时，可能并没有足够多的现金支付其供应商的的账款，或者是相关税费。此时企业可以通过发行股票或者举新债还旧债的形式偿还企业的债务

二、上市公司筹资现状简介

目前，大多数企业的权益融资的比例都多于债务融资，这使得他们的资产负债率都比较低。其实，在资产负债率处于低水平时，适量的债务融资可以降低企业的资本成本，并且可以发挥财务杠杆的作用。因此，我认为，上市公司应该理性的认识债务融资和权益融资的优缺点，不能盲目的通过发行股票来筹集资金。

三、筹资方式的分类及其优缺点

筹资方式的分类有多种方式，本文主要分析其按资金来源划分的两种方式：权益筹资和债务融资。

资本成本也称资金成本，在资本市场上，资金是有价格的，企业无论以何种方式筹集资金，。目前，企业在进行筹资决策时，筹资成本最小化已经成为企业重要的目标。以下是两类筹资方式的资本成本计算公式：

债务融资：K=I（1-T）/L（1-f），L 为融资总额，f 是筹资费用率；

权益融资：K=D/P（1-f），D是股利；

企业在进行融资时，可以借助上述公式来计算资本成本做出正确的筹资决策。

（一）权益筹资

1.吸收直接投资

⑴优点：①有利于企业尽快投入生产。投资者投入资产时，可能是以先进设备或者专利来出资的，能够更快的使企业形成生产能力。②财务风险低。权益融资增加的是企业的权益资本，在企业的存续期间，可以永久占有，不需还本付息，只需在盈利是分红，财务风险小。③有利于提高企业的资信能力。正因为权益融资增加的是企业的实有资本，而实有资本的增加又提高了企业的资本实力，因此，企业的资信能力也会随之提高。

⑵缺点：①资本成本高。因为权益融资不能发挥财务杠杆的作用，且企业分红是在纳税之后，不能起到抵税的作用。所以，其资本成本较高。②不利于企业的统一管理。投资者进入后，会分散企业的经营管理权。所以，如果过度吸收直接投资，可能会丧失企业的控制权。

2.发行普通股

由于都是权益筹资,优缺点相似度高,发行普通股的优点除了财务风险低和利于提高资信能力外，还有一点就是：没有固定的股利负担。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事会决定。它的缺点和吸收直接投资的缺点一样，因此不再多做分析。

3.发行优先股

优先股相对于普通股而言,有优先分配利润和企业剩余财产的权利, 但是优先股股东没有对企业的控制权。与发行普通股相比，它还有一个优点：有利于增加普通股权益。因为优先股股利一般是固定的，当公司EBIT增长时，普通股股东可以获得更大收益；与此对应，它的另一个缺点在于：可能在EBIT减少时，降低普通股股东收益。

（二）债务筹资

1.长期借款

⑴优点:①资本成本低。上文也多次提到这一点，主要是因为利息可以抵税。②具有财务杠杆功效。负债融资方式可以通过银行借款来提高股东收益。③借款弹性大。企业在借款时可以根据自身资金状况，选择借款金额、利率、期限等，比较灵活。

⑵缺点：①财务风险大。债务融资都是要还本付息的，对资金的占用只是暂时性的，与权益融资相比，具有很大的风险。②借款金额有限。债权人在借款时会综合企业的整体水平决定借出多少资金，且向银行借款要求严格，需要抵押或质押，资金没有发行股票筹集的多。

2.发行债券

⑴优点:①资本成本低；②具有财务杠杆功效；（与上文相似，此处不分析）；③有利于调整资本结构。债券分为可转让债券和可赎回债券，企业可以根据自身需要灵活选择。

⑵缺点：同“长期借款”缺点。

四、风险与对策

（一）权益融资风险

权益融资会使企业背负高的资本成本，并且会分散企业的经营管理权，过度的权益融资有可能会增加企业的经营风险，甚至时其分崩离析。

（二）债务融资风险

财务杠杆DOF=EBIT/（EBIT-I），这一等式衡量的是负债给企业带来的财务风险，可以看出，当EBIT很小时，高负债会使DOF趋近于无穷大，即企业面临着很高的财务风险，但相反，当EBIT 足够大时，会掩盖住高负债带来的财务风险，此时，高负债是行得通的。

（三）对策