创业板完善支持体系构建论文

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编者按：本文主要从创业板与主板关系；创业板对主板的有利影响；创业板隐含的风险及防范对策进行论述。其中，主要包括：十年来,中国经济高速发展、日新月异、创业板虽然被称为二板市场,但是它是一个新兴市场、创业板是针对那些中小企业而设的、创业板中上市公司具有高成长、高风险的特点、创业板将在一定程度上担负起制度创新的角色、创业板应我国资本市场对外开放的需要,将率先与国际市场接轨、创业板市场的特有功能是作为风险投资的退出机制、推出创业板市场不会对主板市场带来很大冲击、创业板市场制度创新对主板市场发展具有促进作用、创业板市场有助于建立多层次证券市场体系,分散和化解金融风险、法律基础还有待考验、企业在募集资金后是否有“圈钱动机”、行业分布是否均衡等，具体请详见。

经历十年之久的磨炼,中国创业板即将降生。中国证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,办法自2009年5月1日起实施。

早在2002年,我国颁布了《中小企业促进法》。随着经济全球化的不断深化,发展中小企业已经成为世界各国面临的共同课题。发展中小企业可以增强本国经济和社会的活力,进而提升本国在全球中的竞争力,早已成为发达国家的一个基本国策。十年来,中国经济高速发展、日新月异。在漫长的等待中,一批快速成长的优秀企业只能远赴海外上市。例如生产多媒体与家庭影院的深圳三诺电子有限公司在韩国创业板上市,成为第一家韩国上市的外国企业,融资3151.76万美元。当然还有更多的创投企业因为资金不足,难以高速成长。

NASDAQ市场已经成为全美交易最活跃的股票市场。建立之初的目的就是为满足中小企业,特别是高增长性的科技型中小企业旺盛的融资需求,以促进中小企业健康迅速地发展,培育了如微软(Microsoft)、雅虎(yahoo)、亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)等等一批高科技企业,对美国高科技产业及全美经济发展所做的贡献,堪称典范。

一、创业板与主板关系

首先,创业板虽然被称为二板市场,但是它是一个新兴市场。主板市场与二板市场之间的关系是传统市场与新兴市场之间的关系。

其次,创业板是针对那些中小企业而设的,以便为相关企业提供一个持续融资的途径,以助其尽快的成长与壮大。而主板市场则是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设的,为该类企业实现规模的扩张提供融资途径。

第三,创业板中上市公司具有高成长、高风险的特点,其投资对象也要具备相应的承受风险能力。而主板市场的上市公司由于基本属于成熟产业,公司在达到一定规模后其发展也会相对稳定。

第四,作为新兴市场,创业板将在一定程度上担负起制度创新的角色,而主板市场虽然在制度设计方面有诸多的缺陷,但基于现实环境的约束,其制度的改革是渐进的。

第五,创业板应我国资本市场对外开放的需要,将率先与国际市场接轨。而主板市场的开放步伐可能会相对慢一些。

为促进我国高科技发展而推出的创业板市场,应该吸取B股市场发展滞后的教训,优化功能定位,形成创业板市场与主板市场形成协调发展的格局。

1.功能定位不同。创业板市场的特有功能是作为风险投资的退出机制,也是企业经过风险资本的培育后进入公共资本市场的第一步。而主板市场主要是为经营较为成熟的大中型公司提供融资、实现公司治理的场所。

2.上市要求不同。创业板市场规模相对较小,但其它财务要求、业务和管理要求要严格。在创业板市场成立初期,考虑到新兴市场的特点,为防止过度投机,保证市场运作质量,除了适当放松对公司股本总额和发起人拥有股本总额的限制外,其它财务业绩指标不应低于主板市场。《暂行办法》的只是一个总的管理办法,还需要一系列配套法规。

3.市场流动性不同。创业板市场必须是全流通市场。创业板市场是风险投资机构投资从原有公司退出以便进入新一轮高科技项目投资的重要保障,创业板市场中将不再有公众股、国家股和法人股的划分,是一个全流通市场。

4.发行机制不同。创业板市场在发行机制上一般先采用审核制,但不再按照不同条块预先分配额度的办法,而采取以综合业绩为主要标准在全国范围内筛选的审核办法。

5.上市板块的可转换性不同。在主板市场上,一些公司对目前A股市场上市公司采取“买壳”、“借壳”甚至欺骗的手段来达到上市目的。对于拟在创业板上市的公司来说,应该避免一些机构或个人以“买壳”、“借壳”上市为名,先进入创业板,随后转入主板市场的风险。

6.市场监督机制不同。创业板市场主要是通过自动停牌制度来迫使企业改善经营。凡不符合上主板市场条件者,均给予摘牌处理。这可以有效地抑制某些企业利用高科技到创业板进行买壳上市,改变它的主营业务,再利用转主板的机会达到在主板上市的目的。我们可通过其主营业务中的高科技含量来对其进行控制,如果其改变主营业务的科技含量,就会遭到停牌的处罚。

二、创业板对主板的有利影响

1.推出创业板市场不会对主板市场带来很大冲击,“分流效应”不足为虑。根据天相投资统计,截至2009年3月30日,273家中小企业板公司IPO募集资金共973.38亿元,发行费用54.98亿元,扣除发行费用后集资金额916.4亿元。如果首批登陆创业板的企业有80家的话,那么创业板募集资金总额约171.2亿元,仅为A股流通市值65903亿元的0.26%。总体看来创业板对主板的存量资金分流有限。

在目前流动性充裕的市场环境下,资金较为雄厚,创业板对主板的冲击不足为虑。首先从近期桂林三金药业首次公开发行股票网上网下申购结果看,共有4500多亿元资金参与,其中网上申购资金量为4254亿元。充分显示有足够的游离资金在寻觅机会从中获利。其次今年银行信贷规模大幅上升,当上证综指在2009年下半年伊始终于爬到3000点之上,国内银行业的信贷规模在历经上半年疯狂飙升之后,也将达到7万亿元。

2.创业板市场制度创新对主板市场发展具有促进作用。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示,中国的创业板市场能不能搞好,关键在于制度创新。创业板市场是一个全新的、相对独立的市场,在发行、上市、交易、监管、股权结构设置、投资机构化等方面不存在任何历史包袱和遗留问题,因此创业板市场在方案设计上一开始就会与国际惯例接轨,以高起点、高标准来运作和发展。创业板市场上市标准的降低,对于中介机构评估、审计以及信息披露的要求会更高。

3.创业板市场有助于建立多层次证券市场体系,分散和化解金融风险。创业板的推出,是完善我国多层次资本市场体系,优化资本市场结构,增强市场内在稳定机制的重要举措。当前,我国尚未形成多层次的资本市场体系结构,总体上表现为市场缺乏层次,产品工具不够丰富,制度安排不够完善,难以有效满足资本市场多样化的投融资需求和风险管理要求。由于我国资本市场呈现出内在稳定机制不够完善,容易出现大起大落的局面,推出创业板就是为了逐步完善资本市场体系,进一步提高投融资双方资源配置的效率,进一步丰富市场参与者风险管理的工具和手段,进一步提升市场的厚度和弹性。

三、创业板隐含的风险及防范对策

1.法律基础还有待考验。新《公司法》、《证券法》于2006年开始施行,同时为强化交易风险控制、提高市场运行效率,制定《创业板交易特别规定》,从提高投资者参与交易门槛、控制新股上市首日爆炒、强化股价异常波动停牌机制以及增强盘后交易信息透明度等方面,采取与主板有区别的交易制度、市场监控制度安排,提高市场监管和运行效率。虽然法律法规处于不断完善之中,但是效果如何还有待市场检验。

2.企业在募集资金后是否有“圈钱动机”。与主板市场相比较,在创业板市场上上市的企业大部分是民营企业,这类企业无可否认具有更大的自我激励动力,但是,这一动力具有两面性:如果该公司的大股东与管理者有能力经营企业,有通过发展壮大企业实现自身声誉提高的愿望,则公司可能会走上良性发展的道路,但是,如果大股东上市的目的就是圈钱,实现自己的全身而退,那么,公司的发展前景将不会很妙,将使投资者面临着巨大的投资风险。

3.行业分布是否均衡。在国际上,创业板成功的有美国的NASDAQ市场和台湾的创业板市场。在这两个市场上,行业分布比较均匀。深交所提出了以“两高六新”原则作为创业板上市企业的第一筛选标准,即成长性高、科技含量高,以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。深圳证券交易所副总经理陈鸿桥更是表示,创业板重点支持的新兴企业包括新经济、“中国服务”、“中国创造”、文化创意、现代农业、新商业模式等六种模式的企业。推出创业板市场,使未来上市公司的产业结构保持合理,是我国的创业板市场在运行初期必须考虑的问题。

创业板是一个让快速增长的企业尽快获得社会承认的平台。中国有着一个高速增长的经济却没有对高成长的企业有特别多的认识,这就导致系统性的缺失,使得国有资产流失。创业板的建立与发展将为我国高新技术产业的发展提供一个完善的资本市场支持体系,夯实经济发展后劲产生积极而深远的影响。

[参考文献]

[1]何帅领,张政新.中国创业板市场利润与实务[M].北京:机械工业出版社,2002.[2]张育军.深交所新使命[M].北京:中国金融出版社,2005