资本构造范文10篇

资本构造范文篇1

【关键词】广西；上市公司；资本结构

一、相关概念的界定

关于资本结构概念的界定，学术界存在一定的分歧。其分歧主要体现在资本结构中负债内涵的界定上。一种观点认为资本结构中的负债是只企业的长期债，短期负债不属于资本结构的研究范畴。另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方所列示的所有负债。前者是反映长期负债与所有者权益的关系，可称之为狭义资本结构。后者则系统反映了总负债和总资产、总负债和总权益、不同债务之间、不同权益之间的相互关系，可称之为广义资本结构。对资本结构概念界定的差异，给予对长期负债与短期负债功能认识上的不同，狭义资本结构观认为只有长期负债才具有税收优惠及负债约束功能。而广义资本结构观则认为长短期负债具有同样的功能。限于条件的约束与本人的理论认识有限，本文使用的是广义的资本结构概念。

二、广西上市公司资本结构描述性统计

制度安排与经济环境直接或间接地影响着上市公司的资本结构，资本结构主要通过公司债务筹资占总筹资额的比率来衡量，即杠杆比率。一般有三种做法：一是使用总负债与总资产的比率，即通常所说的资产负债率；二是使用负债与权益的比率，这实际上是资产负债率的另一种表达方式；三是长期负债与总资产的比率，即长期负债率。本文以传统的资产负债率来说明企业的资本结构，选取的样本是截止2005年12月31日的22家上市公司(见表1)。

表1：广西上市公司一览表

公司名称交易代码上市时间所属行业

广西柳工机械股份有限公司0005281993-11-18制造业-机械、设备、仪表-专用设备制造业

北海市北海港股份有限公司0005821995-11-02交通运输、仓储业-交通运输辅助业

南宁百货大楼股份有限公司6007121996-06-26批发和零售贸易-零售业

广西阳光股份有限公司0006081996-09-19房地产业-房地产开发与经营业

广西索芙特股份有限公司0006621996-12-16综合类

世纪光华科技股份有限公司0007031997-03-28信息技术业-通信及相关设备制造业

广西南方控股股份有限公司0007161997-04-18综合类

桂林集琦药业股份有限公司0007501997-07-09制造业-医药、生物制品-医药制造业

北海银河高科技产业股份有限公司0008061998-04-16制造业-机械、设备、仪表-电器机械及器材制造业

广西贵糖（集团）股份有限公司0008331998-11-11制造业-食品、饮料-食品加工业

南宁糖业股份有限公司0009111999-05-27制造业-食品、饮料-食品加工业

广西河池化工股份有限公司0009531999-12-02制造业-石油、化学、塑胶、塑料-化学原料及化学制品制造业

广西桂冠电力股份有限公司6002362000-03-23社会服务业-公共设施服务业

南宁化工股份有限公司6003012000-07-12制造业-石油、化学、塑胶、塑料-化学原料及化学制品制造业

桂林旅游股份有限公司0009782000-05-18社会服务业-旅游业

梧州中恒集团股份有限公司6002522000-11-30综合类

广西五洲交通股份有限公司6003682000-12-21交通运输、仓储业-公路运输业

广西桂东电力股份有限公司6003102001-02-28电力、煤气及水的生产和供应业

广西北生药业股份有限公司6005562001-08-07制造业-医药、生物制品业

柳州化工股份有限公司6004232003-07-17制造业-石油、化学、塑胶、塑料-化学肥料制造业

柳州两面针股份有限公司6002492004-01-30制造业-其他制造业

北海国发海洋生物产业股份有限公司6005382003-10-14制造业-医药、生物制品业

表2：资产负债率统计表（2002-2005）单位：%

公司名称2005年2004年2003年2002年

广西柳工机械股份有限公司38.3516.2742.1246.52

北海市北海港股份有限公司40.8639.7642.2344.27

南宁百货大楼股份有限公司82.9883.4275.6257.83

广西阳光股份有限公司63.3967.2968.1155.15

广西索芙特股份有限公司45.9852.4351.1349.99

世纪光华科技股份有限公司61.7250.2959.1662.91

广西南方控股股份有限公司72.5458.3351.5247.50

桂林集琦药业股份有限公司-33.59-27.330.320.18

北海银河高科技产业股份有限公司60.0051.0450.1349.87

广西贵糖（集团）股份有限公司57.6058.3359.2752.72

南宁糖业股份有限公司61.2054.5050.7948.47

广西河池化工股份有限公司61.6361.3565.2460.01

广西桂冠电力股份有限公司69.7163.4648.2422.89

南宁化工股份有限公司53.2738.0834.9431.54

桂林旅游股份有限公司43.1040.7322.2625.69

梧州中恒集团股份有限公司76.1273.1759.9045.38

广西五洲交通股份有限公司18.5018.8819.3523.04

广西桂东电力股份有限公司59.5853.5841.8620.85

广西北生药业股份有限公司45.8044.8457.6058.31

柳州化工股份有限公司48.4336.7633.6863.39

柳州两面针股份有限公司21.3826.0540.7345.49

北海国发海洋生物产业股份有限公司56.5150.0435.3137.28

表3：流动负债率统计表（2002-2005）

单位：%

公司名称2005年2004年2003年2002年

广西柳工机械股份有限公司99.5496.4591.1991.89

北海市北海港股份有限公司62.0057.0066.8769.09

南宁百货大楼股份有限公司100100100100

广西阳光股份有限公司67.4475.0473.3890.03

广西索芙特股份有限公司100100100100

世纪光华科技股份有限公司95.8795.9710092.48

广西南方控股股份有限公司10098.4985.4891.91

桂林集琦药业股份有限公司89.1384.2587.5879.90

北海银河高科技产业股份有限公司86.9580.4680.4685.43

广西贵糖（集团）股份有限公司97.9192.0585.4882.95

南宁糖业股份有限公司84.1683.5492.1496.23

广西河池化工股份有限公司72.4966.0465.2361.06

广西桂冠电力股份有限公司31.3363.4648.2468.45

南宁化工股份有限公司73.2270.2587.1081.69

桂林旅游股份有限公司69.5970.8795.6581.22

梧州中恒集团股份有限公司45.7750.7979.3975.57

广西五洲交通股份有限公司22.2914.6313.7424.61

广西桂东电力股份有限公司36.5343.6583.3792.11

广西北生药业股份有限公司72.4869.5250.5141.59

柳州化工股份有限公司26.1432.8439.7547.63

柳州两面针股份有限公司93.8895.4295.0593.98

北海国发海洋生物产业股份有限公司93.7282.6073.17100

三、广西地区上市公司资本结构的现状

（一）资产负债率偏底

资产负债率反映企业负债总额占资产总额的比例，反映企业全部资产中有多少是通过负债经营得来的。从表2可以看出在分析期内广西上市公司的资产负债率是逐年上升的，简单的计算各年的平均值为，2002年为43.155%，2003年的为45.89%，2004年的为45.97%，2005年的为50.23%。2002-2005年的加权平均值为46.31%，一般认为，资产负债率以50%为最佳。2002年资产负债率大于50%的公司数2002年有7个。2003年有11个，2004年有13个，2005年有13个，资产负债率呈现逐年提高趋势。尽管在分析期内的资产负债率逐年提高，但是，从总体上来看，与我国国有工业企业同期的资产负债率相比较，广西的资产负债率仍然是偏低的。分析期内资产负债率发生了变动，其原因一方面是各上市公司在上市之初，为了达到证监会的要求，都尽量将其债务剥离，公司上市前几年的资产负债率都较低，随着上市公司的发展，资金需求不断增加，资产负债率逐步提高。另一方面是因为债务融资同股权融资相比具有融资成本较低，执行简便以及避税等作用。

（二）负债结构不合理

从表3可以看出在分析期内广西上市公司的流动资产负债率是偏高的，简单计算各年的资产负债率平均值都大于50%，2002年的为79.45%，2003年的为76.99%，2004年的为73.79%，2005年的为73.66%。2002-2005年的加权平均值是75.97%；流动负债率主要集中在60%～100%之间，个别公司流动负债率达到100%，负债结构不合理，流动负债过高，长期负债偏低。说明了广西绝大部分在负债经营时偏重于短期负债，因故短期偿债压力大。形成这种现状的原因一方面是上市公司的股本过度扩张，业绩无法跟上股本扩张速度，另一方面是公司在运作过程中，融资、投资没有完全达到预期的收益率，使得公司经营净现金流量严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的财务困难。一般而言，流动负债占负债一半的水平较为合理，流动负债的债务风险较大，过高的流动负债水平既约束了上市公司扩大总负债的动机，也约束了其高负债率的能力，它将使上市公司在金融市场环境发生变化，比如利率上调、银根紧缩时，资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险，是公司经营的潜在威胁。

四、影响广西上市公司资本结构的相关因素分析

（一）宏观因素

资本结构理论认为，公司融资方式的选择受到经济周期、资金成本和融资工具等外部环境因素的强烈影响。事实上，广西上市公司的融资行为也是既定的制度框架和市场环境下，综合权衡后结合自身情况做出的“理性”选择。

1.经济周期

在市经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间地增长，也不会较长时间地衰退，而是在波动中发展的。一般而言，在经济衰退、萧条阶段由于整个宏观经济的不景气，多数企业生产经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，企业若尽可能压缩负债甚至采用“零负债”策略，仍不失为一种明智之举；而在经济复苏、繁荣阶段，市场供求趋旺，大部分企业的小时顺畅，利润水平不断上升，此时若增加负债，往往能使企业抓住机遇，迅速发展。

2.资金成本

资金成本是公司融资行为的最根本决定因素。作为两种不同性质的融资方式，债务融资的主要成本是必须在预定的期限内支付利息，而且到期必须偿还本金；而股权融资的主要成本则是目前的股息支付和投资者预期的未来股息增长。

从实际情况来看，由于证券市场的过小规模与投资者巨大需求间存在反差，以及非流通股的大量存在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比的公司派息水平则显得微不足道，因此投资者并不指望通过获取公司的派息来得到投资回报，而是希望在市场的短期投机行为中获得资本利得。所以投资者也偏好以股本扩张进行分配的公司。

3.融资工具

广义或完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。从现实情况来看，广西资本市场的发展存在着结构失衡现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券市场却没有得到应有的发展，甚至徘徊不前，而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债权融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择配股的方式进行融资活动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。

（二）微观因素

影响资本结构的因素有很多方面，不少西方学者对此作了定量的研究，并得出很多有益的可借鉴结论。我国学者结合广西上市公司的实际情况和我国资本市场的具体完善程度，也进行了一系列的实证研究。本文对选取的样本，采用Excel对其进行多元回归统计分析。

在我们的回归模型中，我们选择了一个被解释变量和五个解释变量，各变量的定义如下：

以资产负债率（DABR）作为资本结构指标。DABR=总负债/总资产。

以净资产收益率（ROE）作为盈利能力指标。ROE=净利润/总资产-负债。

以总资产取自然对数（LNASSETS）作为公司规模指标。LNASSETS=Ln（总资产）。

以固定资产比率（FIX）作为资产担保价值指标。FIX=固定资产/总资产。

以主营业务增长率（GROW）作为成长机会指标。GROW=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入。

以第一大股东持股比率（FSP）作为股权集中度指标。FSP=第一大股东持股数/总股本。

表4：变量的描述统计

变量样本数最大值最小值均值标准差

DABR2283.42-33.5946.3120.33

ROE2229.14-69.263.9113.69

LNASSETS2223.0118.8320.900.67

FIX2280.710.2444.0822.15

GROW22711.33-80.2134.81111.16

FSP2270.6514.6638.3817.70

回归分析结果以DABR为被解释变量，以ROE、LNASSETS、FIX、GROW、FSP为解释变量，多元回归结果如下：

DABR=-27.6853+0.1605ROE+2.3422LN+0.1446FIX-0.0310GROW-0.0434FSP

T值（-0.2418）（0.4962）（0.4264）（0.9956）（-0.4583）（-0.2181）

R2=0.1432

从多元回归结果中可以发现影响资本结构的因素：

(1)净资产收益率（ROE）与资产负债率（DABR）的回归系数为0.1605，t=0.4962，表明广西上市公司的盈利能力与资产负债比率呈弱正相关，这与发达国家研究结论“企业投资报酬率高、获利能力强，其内部积累能力也较强，企业的获利能力较差时，则不得不依赖外部负债融资”不相同，实证结果表明广西上市公司偏爱股权融资。

(2)总资产的对数（LNASSETS）与资产负债率的回归系数为2.3422，t=0.4264，表明广西上市公司规模与资产负债率呈显著正相关，这与发达国家研究结论一致。规模是公司实力的象征，规模较大，负债担保能力和资信能力较好，破产风险就较小，导致其负债融资能力较强。

(3)固定资产率（FIX）与资产负债率的回归系数为0.1446，t=0.9956，表明广西上市公司资产担保价值与资产负债率呈显著正相关，这一结果也与发达国家研究结论一致。说明随着资产担保价值的提高，上市公司的资本结构水平有上升趋势。在西方，企业担保价值大，企业信用能力强，因而企业越容易进行负债融资，可以有更高的负债率。

(4)主营业务增长率（GROW）与资产负债率的回归系数-0.0310，t=-0.4583，这与发达国家研究结论“成长机会越高，负债比率越高”不一致，说明广西上市公司在具有比较高的成长机会、对资金的需求比较多时，并没有倾向于采取较高的负债比率。同时其回归系数远小于其他显著性影响因子，成长性对广西上市公司的资本结构影响不大。

(5)在资本结构的回归模型中，第一大股东持股比率与资产负债率的回归系数为-0.0434，t=-0.2181，第一大股东持股比率的影响并不显著。股权集中度指标并没有如发达国家研究结论那样，呈现与资本结构显著的负影响关系。

(6)回归模型的拟合优度R2只有0.1432，说明上述五个特征变量对资本结构比率的解释能力较为有限，广西上市公司偏低的资产负债率表明广西上市公司有着股权融资的偏好，说明广西上市公司的资本结构更多地受到宏观因素的影响。

五、优化广西地区上市公司资本结构的对策建议

广西虽然是经济不发达的少数民族地区，但由于毗邻经济发达的广东沿海地区，背靠幅员辽阔、自然资源丰富的大西南地区，有着沿海、沿边、沿线的地理位置优势，发展潜力巨大。而国家实施西部大开发的发展战略，更为广西上市公司的发展提供了一次难得的发展机遇，针对广西地区上市公司资本结构的现状，对其资本结构的优化，可以从以下几个方面着手：

首先，我国资本市场发展很不平衡，股票市场发展迅速，债券市场发展缓慢，银行是企业外部债务的主要甚至是唯一来源，同时债权人的利益很难得到有效保护。建议在政策上对企业债券市场的发展给予支持，培植健全完善的企业债券市场，同时加强法律体系建设，建立有效的偿债保障机制，有力保障债权人的合法利益。

资本构造范文篇2

论文关键词：利率;上市公司;资本结构;影响

一、文献综述

(一)国外文献当najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等将研究对象扩展到发展中国家时，结果发现，尽管在多数资本结构模型中宏观经济变量没有起到任何作用，但宏观经济环境的差异对所有模型提出了严峻的考验。近年来，wald(1999)、Booth等(2001)对不同国家企业资本结构的比较研究进一步拓展了资本结构理论的内涵。他们的研究发现，资本结构与一国的制度环境、宏观经济因素、公司特征因素密切相关。利率水平包含了大量宏观经济信息，并且是资金信贷市场中资金使用权的转移价格，企业筹资离不开对市场利率的分析权衡。国外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都认为，企业的负债率随着无风险利率的增加而增加，主要是因为在风险中性框架内，无风险利率增大，导致违约率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)发现，当无风险利率增加时，所有资产的回报率都增大了，违约概率降低了，从而增大了公司的负债能力。Russo等(1999)认为由于利率使负债融资成本增加，所以利率上升使权益融资更有吸引力。实证研究结果得到，对经理无权利的合作社，利率对资本结构有显著影响，因为该类合作社更关心利息费用增加导致的边际利润减少。Bancel(2002)分析欧洲17个国家的公司资本结构的影响因素时得到，利率水平是经理考虑企业负债政策的重要因素，并且通常是利率较低的情况下，企业采用负债融资。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)认为，利率的变化影响着企业的负债比率。

(二)国内文献傅元略(1999)注意到了宏观利率对资本结构的影响，他认为：当企业资产收益率高于宏观利率时，企业将倾向于提高负债水平。林孝基(2001)讨论了利率变化对资本结构的影响，认为对于资本成本率大于贷款利率的企业，可以通过低利率的金融环境来增加贷款来获得经营收益率与借款利息率之间的利润差额，从而使企业资本结构产生改变。王文娟(2007)利用回归方法得出结论：实际贷款利率对最优资本结构具有显著影响。严小明(2004)认为，企业的资本结构应随负债利息率的变动而做出相应的调整。蒋振声(2OO1)的研究认为，利率水平与市值资产负债率显著正相关。洪正，王磊(2005)研究认为，债务利率与资产负债率正相关，债务利率代表着债务融资的成本，与资产负债率的正相关关系可能意味着股权融资的成本很低，虽然自1996年以来多次降息，但上市公司的股权融资偏好依然存在。刘锦，易法海(1999)结合我国1996年来先后六次降低利率的实际情况，论证了我国数次降息对资本结构变化的影响是符合理论和实际的。蔡楠和李海菠(2003)得出结论：实际贷款利率与负债率显著负相关。原毅军和孙晓华(2006)利用1995年至2004年我国沪深两市所有上市公司的数据，实证发现实际贷款利率与目标杠杆负相关。

综观国内外文献，可以肯定的是利率显著地影响企业资本结构。但现有文献大多是理论分析，相应的实证分析则很少。中国目前利率形成机制的市场手段越来越受到重视，其行政手段已经开始逐渐淡出。1996年全国统一银行间同业拆借市场联网运行，全国统一的银行间同业拆借市场利率形成1998年9月放开了政策性金融债券市场化发行利率；1998年和1999年两次扩大贷款利率浮动幅度；2002年初，在八个县农村信用社进行了利率市场化试点改革，贷款利率浮动幅度由50％扩大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，农村信用社利率浮动试点范围进一步扩大；2004年1月，央行第三次扩大金融机构贷款利率浮动区间并下调超额准备金存款利率；2004年10月2913，央行上调金融机构存贷款基准利率，并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。现行资本结构研究中忽略了宏观经济因素，基于此，本文选取包含了大量宏观经济信息的利率水平作为研究对象，研究利率水平对我国上市公司资本结构的影响。中国目前利率的市场化改革已显有成效，所以本文将检验我国市场利率如何影响企业的资本结构，利率变动是否影响企业资本结构调整。

二、研究设计

(一)研究假设马克思的利率决定论认为利率的变化范围在零与平均利润率之间；资本边际生产力利率决定论认为：资本边际生产力大于利息，投资者会继续借贷，扩大投资，资本边际生产力小于利息，投资者将减少借贷，减少投资；储蓄投资均衡利率决定论认为：贷款的需求主要来自于投资，投资量的大小取决于投资预期回报率和利率的关系。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求也会增大。由以上利率决定论可知利率的高低决定着投资者贷款与投资的多少。现代企业作为社会经济中最主要的投资主体，其投资与筹资的多少受利率的影响。当企业预期投资回报率大于利率，企业通过增加负债来增加投资，以取得利润差额。当企业预期投资回报率小于利率，企业就不会通过增加负债来投资。因此，利率越低，企业增加负债的可能性越大。所以，提出假设：

假设1：利率与上市公司资本结构呈负相关关系

在以往动态模型的资本结构影响因素的实证研究中，并没有考虑宏观经济因素对调整成本和调整速度的影响。对于中国的上市公司，融资能力都较其他公司强，因此企业调整其资本结构，都不会遇到政策上的阻碍，因此更多的考虑的是调整成本，而决定中国上市公司调整成本的最重要的因素是实际贷款利率。王文娟(2007)构建资本结构动态调整模型，利用回归方法得出结论：利率对调整速度的影响在1％的水平上显著，利率与调整速度负关，这说明政府的宏观经济政策会影响到企业对资本结构的调整成本，当政府提高利率时，企业调整资本结构的成本提高，此时调整资本结构所需要的资金规模变大，则调整速度变慢。童勇(2006)研究认为，贷款利率影响公司对资本结构的调整速度，这一点是比较明显的。资金的成本是公司财务所必须考虑的，而债务的成本主要体现为贷款利率的大小。利率的上升必然会影响公司进行债务融资，从而限制了公司调整资本结构的程度和速度。银行间同业拆借利率在我国整个利率体系中起着主导作用，该利率的变化直接导致贷款利率的变化。所以，提出假设：

(二)变量的设定本文所设定的变量见。

(三)模型的构建资本结构的影响因素有很多，除了利率还有行业、公司规模、盈利能力、成长性、抵押能力、非债务税盾等重要影响因素。因此本文在实证研究中将这些变量作为控制变量纳入模型的构建中。本文拟采用混合数据，即包括时间序列数据和横截面数据。建立多元线性回归模型如下：

在现实中，随着时间与内外部环境的变动，企业会不断地调整它们的资本结构。本文为了验证利率的变动对企业资本结构调整是否存在显著影响，将模型1中的所有变量做一次差分，构建如下模型：

其中，其他变量与此相同。在以上两个模型中，行业(INDUS)作为虚拟控制变量来控制行业对资本结构的影响，所以模型2中不对其作差分。

(四)样本的选取本文选取深、沪两市1996年至2006年的上市公司作为研究样本。样本的选取遵循以下原则：1996年至2006年一直上市的公司，这是为了确保公司财务稳定且公司行为相对成熟；不考虑金融类上市公司，鉴于金融类公司自身特性，研究资本结构问题时一般将之剔除样本之外；剔除ST和类上市公司；剔除无法获取相关数据的公司。基于上述原则，本文共选取深、沪两市266家上市公司作为研究样本，以1996年至2006年为数据窗口，运用截面数据和时问序列数据来编制各变量的混合数据。本文研究所使用的数据均来自CCER数据库。

三、实证检验分析及结论

(一)实证检验分析从(表2)中可以看到，利率与上市公司资本结构之间在l％的水平上显著负相关，说明我国上市公司资本结构会随着利率的提高而显著降低。验证了本文提出的假设1。另外，公司规模、盈利能力、成长性、抵押能力、非债务税盾、行业这些因素也显著地影响企业的资本结构。

资本构造范文篇3

随着我国体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和提出了新的要求。如何地设置财务管理最优目标,对于研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益),对我国企业的负债经营状况进行分析研究。

一、财务管理的最优目标———企业价值最大化

财务管理目标,是在特定的理财环境中,通过组织财务活动,处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据企业财务管理理论和实践,并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值,它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示),按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率的现值来表示的。企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含了新创造的价值,还包含了潜在或预期的获利能力。如果用V表示企业价值;t表示取得报酬的具体时间;NCF表示第t年取得的企业报酬(企业净现金流量),i表示预计风险报酬率,则企业价值可以通过以下公式计算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企业持续经营,即n→∞,且每年的NCF相等,则V=NCF/i。由此可见,企业总价值V与NCF成正比,与i成反比。即企业价值与预期报酬成正比,与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知,报酬与风险是呈比例变动的,所获得的报酬越大,所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此,企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,其理由主要有以下两点:(一)以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足如果以利润最大化作为财务管理目标,一方面,没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系,不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面,它没有考虑时间价值和风险价值,取得的同一利润额所用的时间不同,其价值不同,承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标,还可能会忽视产品开发、生产安全、履行责任等工作,导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失,实现二者的最佳平衡,使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量,考虑了报酬与风险的关系,使企业的前当收益与未来收益都对企业价值产生影响,有效地避免企业短期行为的发生。

(二)以企业价值最大化作为财务管理目标更符合我国国情

在我国,有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标,因为经济效益是指投入与产出的关系,即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念,它是三类量化指标的综合:一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标;二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标;三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平,第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力,因此该指标在利润中加入了时间因素,可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为,由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的,并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的,在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深层次认识,不仅考虑了风险与报酬的关系,还将财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足,从而使企业财务管理和效益均进入良性循环状态。因此,企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

二、资本结构与企业价值最大化

资本结构理论是西方当代财务理论的主要成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中,莫迪利安尼和米勒创立的MM定理,被认为是当代财务管理理论的经典。

(一)MM理论的阶段

1最初的MM理论(无税条件下的资本结构理论)

最初的MM理论,即由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说,当公司的债务比率由零增加到100%时,企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构。

2修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论)

修正的MM理论,是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下,由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近

100%时,才是最佳的资本结构,此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

3米勒模型理论

米勒模型是米勒于1976年在美国学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正,认为修正的MM理论高估了负债的好处,实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入,他们所交个人所得税的损失与公司追求负债,减少公司所得税的优惠大体相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理

论中去了。

4权衡模型理论

该理论认为,MM理论忽略了中的两个因素:财务拮据成本和成本,而只要运用负债经营,就可能会发生财务拮据成本和成本。在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定:运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现值-成本预期现值上式表明,负债可以给企业带来减税效应,使企业价值增大;但是,随着负债减税收益的增加,两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。

(二)资本结构理论对我们的启示

资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题;而且认为客观上存在资本结构的最优组合,并使我们对资本结构有了以下几点明确认识:

1负债筹资是成本最低的筹资方式在企业的各项资金来源中,由于债务资金的利息在企业所得税前支付,而且,债权人比投资者承担的风险相对较小,要求的报酬率较低,因此,债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下,负债筹资,可降低综合资本成本,增加公司收益。2成本最低的筹资方式,未必是最佳筹资方式

由于财务拮据成本和成本的作用和,过度负债会抵消减税增加的收益。因为,随着负债比重的增加,利息费用在增加,企业丧失偿债能力的可能性在加大,企业的财务风险在加大。这时,无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿,即要求提高资金报酬率,从而使企业综合资本成本大大提高。

3最优资本结构是一种客观存在

负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准,只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此,资本结构在客观上存在最优组合,企业在筹资决策中,要通过不断优化资本结构使其趋于合理,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构,方能实现企业最大化这一目标。

三、衡量资本结构重要指标———财务杠杆利益

由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合,由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”,其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此,财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构,评价企业负债经营的重要指标。

财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆的重心是负债对股东报酬的扩张作用。其计量公式如下:

普通股利润率=投资利润率+负债股东权益×投资利润率-负债利率×(1-所得税率)由上式可见,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益,限制或消除负的财务杠杆利益,应注意以下两个方面的:

(一)提高企业的盈利能力

因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动,企业盈利能力的提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产,加速资金周转,降低产品成本,改进产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的增长。并将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线,以防止发生负的财务杠杆利益。因此,企业在追求高投资报酬率时,应注意投资报酬与经营风险的协调平衡。

(二)降低企业负债利率

企业负债利率与财务杠杆利益呈反方向变动关系,降低负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各机构的信贷条件和各种举债方式的特点,选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。如预计今后利率有上升趋势时,企业应选用固定利率计息的借款,以避免利息支出的增加,反之,选用浮动利率计息的借款。另外,企业还可以通过选择合理的还本付息方式,最大限度地降低借款实际利率;根据企业资产配置的要求,优化借款结构,在不增加筹资风险的情况下,最大限度地利用短期贷款。四、优化资本结构应考虑的主要因素衡量资本结构是否合理的关键是确定负债与股东权益的适宜比例,当企业资本结构最优时,财务杠杆利益最大。从理论上来讲,投资利润率与负债利率差额为正,负债比例越高,则正财务杠杆利益越大。反之,差额为负,负债比例不宜过高,以防普通股股东遭受更大的损失。企业负债比例应以多大为宜,这固然没有也不应该有统一的标准。在实际工作中除要考虑财务杠杆利益外,还要考虑以下几个因素:

(一)周期因素

在市场经济条件下,任何国家的经济都既不会较长时间的增长,也不会较长时间的衰退,而是在波动中的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环,即为经济周期。一般而言,在经济衰退、萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,多数企业经营举步维艰,财务状况常常陷入窘境,甚至恶化,经济效益较差。在此期间,企业应尽可能压缩负债,甚至采用“零负债”策略,不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段,一般来说,由于经济走出低谷,市场供求趋旺,大部分企业的销售顺畅,利润水平不断上升,此时,应增加负债,以抓住机遇,迅速。

(二)市场竞争环境因素

即使处于同一宏观环境下的企业,因各自所处的市场竞争环境不同,其负债水平也不应一概而论。一般来说,在市场竞争中处于垄断性行业的企业,如我国的煤气、自来水、电力等企业,以及在同行业中处于垄断地位的企业,由于这类企业的销售不会发生,生产经营不会产生较大的波动,利润稳中有升,因此,可适当提高负债比率,以利用债务资金,提高生产能力,形成规模效益,巩固其垄断地位;而对于一般竞争性企业,由于其销售完全由市场来决定,价格易于波动,利润难以稳定,因此,不宜过多地采用负债方式筹集资金。

(三)行业因素

不同的行业,由于生产经营活动的不同,其资金结构相应也会有所差别。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资,而存货的周转期较短,变现能力较强,所以其负债水平可以相对高一些;而对于那些高风险、需要大量科研经费、产品试制周期特别长的企业,过多地利用债务资金显然是不适当的。

资本构造范文篇4

近年来，我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注，国内不少学者分别从不同角度利用不同时期的截面数据成功地建立了资本结构模型。但国内目前的资本结构实证研究所选数据多是截面数据，没有将时间序列数据结合起来考虑。采用的方法以普通最小二乘法(OLS)为主。

本文试图将截面数据和时间序列数据(平行数据)相结合，寻求资本结构及其影响因素之间的关系。这种平行数据不仅能增加样本数量而且能进行比单独的截面或时间样本更有效的估计，因为平行数据考虑到不可观测的公司影响，使各公司的截距各不相尸，从而减少了误差。

二、研究方法

(一)实证假设

本文在国内外研究的基础上，将成长性、企业规模、盈利能力和担保价值作为影响资本结构的关键因素，并提出实证假设。

1.公司规模大公司更容易采取多元化经营和纵向一体化战略，使投资分散，交易内部化，从而降低成本，稳定收人流，减少经营风险，所以相同的负债水平下，大公司的破产风险较小，可以承担更多的负债。从非对称信息角度看，股东、债权人与小公司之间的冲突更加剧烈，信息不对称程度大，所以小公司在贷款时将会面临更多的限制条件，长期融资成本较大，只能依赖于短期融资。

根据理论，我们假设：

H1：长期资产负债率与公司规模正相关。

H2：短期资产负债率与公司规模负相关。

2、担保价值由于股东和债权人的利益冲突，债权人面临着逆向选择和道德风险。为了债权安全，债权人会要求企业提供有形资产作担保，以降低由于信息劣势而导致的信用风险。另外，根据破产成本理论，担保价值越大，期望的破产成本和财务困境成本就越小。

所以，我们假设：

H3：长期资产负债率与担保价值正相关。

H4：短期资产负债率与担保价值负相关。

3、获利能力Myers和Mailuf(1984)根据不对称信息理论模型指出，内部融资成本较低而被优先选择，负债次之，最后是股权融资。也就是说，获利能力越强，公司的内部资金可能越多，可以相应减少举债的数量。

所以，我们假设：

H5：资产负债率与获利能力负相关。

4、成长性Myers(1977)认为成长性高的公司股东在投资上有更大的灵活性，可能会有采取损害债权人利益的潜在动机，比如：改变投资项目，分散资源等。另外，成长性大的企业大多属于新兴行业，经营风险较大，破产成本也较大。鉴于这种预期，债权人将会对这些公司借款施加更多的限制，这最终会制约公司的灵活性。同时，Myers等学者又指出如果公司的短期债务多于长期债务，成本问题将会减弱。由于成长性V企业资金需求量大，而长期融资渠道受阻时，短期融资将会增加以弥补资金的缺口。许多实证表明成长性与资产负债率的关系比较复杂，没有一个定性的结论。

我们先根据理论作出假设：

H6：长期资产负债率与成长性负相关。

H7：短期资产负债率与成长性正相关。

(二)样本的选取

本文以在深圳证券交易所上市的256家公司为研究总体，利用这些公司从1996年到2002年的进行实证研究。考虑到样本前后期的一致性，所选出的样本均是1996年已上市的公司，同时做出了以下调整：1剔除ST，PT类公司。2.剔除金融保险类公司。3.剔除掉一些不全的公司。

(三)指标的选取

1、被解释变量指标

总资产负债率Yi=总负债/总资产(期末数)

长期资产负债率Y2=长期负债/总资产(期末数)

短期资产负债率Y3=流动负债/总资产(期末数)

2、解释变量指标

公司规模X1=LN(主营业务收人)

担保价值X2=固定资产净值FA/总资产TA

盈利能力X3=主营业务利润/总资产

X4=净利润/主营业务收人

有学者认为，主营业务资产收益率与净资产收益率相比能够在一定程度上缩小公司盈余管理空间。主营业务资产收益率分母为总资产，避免了一些公司账面净资产很小或为负数的情况，分子为主营业务利润，减少上市公司利用非主营业务进行利润操纵的情况。但鉴于净利润指标是公司管理人员及其他利益相关者进行决策的关键指标，所以本文将这两项盈利指标同时纳人分析模型中。

成长性X5=(期末总资产一期初总资产)/期初总资产

(四)确定研究方法

理论上有三种运用平行数据建立模型的方法，分别是：普通最小二乘法(OLS)、固定效应模型(fixedeffectsmodel)和随机效应模型(randomeffectsmodel)。

普通最小二乘法假定没有公司和时间的影响，不同时间、不同个体的截距完全一样，于是比固定效应模型包含更多的参数限制条件，所以普通最小二乘模型的误差平方和会比较大。事实上，各公司有自身的具体情况，它们往往会从各自的特点出发，选择资产负债率。另外，不同时间的资产负债率会受当期的政策、经济的影响。如果添加限制条件引起的误差平方和的增加不显著，那么限制条件是适当的，可以采用普通最刁、-燕I。否则，就应当选择固定效应模型。误差平方和的F检验(F=9.34>1)表明，在5%显著性水平下公司因素影响是显著的，继续采用普通最小二乘估计法将会造成误差过大，而采用固定效应模型法是有效的。

固定效应模型和随机效应模型是两种相互联系的估计模型，随机效应模型将不可观测的因素影响包含在误差项中，而固定效应模型将其包含在截距项中。随机效应模型的问题是如果误差项与解释变量相关，将造成随机效应模型估计量不一致。而固定效应模型却能弥补随机效应模型的不足，无误差项与解释变量是否相关，其估计量总是一致的。但是固定效应也存在一些缺陷，它需要给每个公司进行单独的估计，所以不如随机效应有效。为了比较固定效应模型和随机效应模型，我们采用了Hauseman检验。结果以5%的显著水平拒绝了随机效应模型的无关性假设。因此，应选择固定效应模型进行估计。

Yit代表第1个公司在第t期的资产负债率。Xit代表随公司和时间而变化的影响因素。

zi代表随公司而变化的影响因素。wt代表随时间而变化的影响因素。

是待估计的系数向量。残差由三部分组成，分别是截面误差成分Oi、时间序列误差成分和混合误差成分

三、估计结果及分析

(二)估计结果分析

1、长期负债的公司规模系数为正且在1%的水平下显著，证明假设H1是正确的。结果表明我国大公司的非对称信息程度较低，破产风险小，银行显然更愿意对大公司进行长期贷款。另外，大公司的经营项目多，投资的项目更多，对长期资金的需求一也比小公司大。短期负债的公司规模系数也为正，这与假设H2恰恰相反，表明大公司在很大程度上依赖于短期负债。这可能是由于大公司的往来账款、应付工资、利润等项目较大，造成短期负债较多。从另一方面来看，自从1992年以来，商业银行的坏账增加，出于安全性的角度考虑，银行对长期贷款保持了比较谨慎的态度，使得获取长期借款的难度增大。此外，我国的债券市场还不够完善，大公司要想通过发行长期债券的形式筹资也难于实现。因此，当长期负债融资渠道受阻时，大公司只能通过短期借款以获得所需资金。总资产负债率与公司规模正相关，回归系数为0.0518，也就是说，规模为一千万元的公司比规模为五百万元的公司资产负债率要高3.6个百分点。可见公司规模的影响是很大的。

2、担保价值与总负债、长期负债、短期负债的相关系均为正，表明公司担保价值越大，不对称信息程度和破产概率越小，资产负债率越高。结果与假设H3相符而与H4不符，担保价值对短期资产负债率的影响不显著。

3、获利能力的回归系数全部为负且显著，与假设H5完全吻合。固定效应模型预测，如果其它条件不变，主营业务利润率每增长约6%，净利润占主营业务收人比例每增长94%将引起资产负债率增长1%。我国上市公司资本结构与获利能力的这种负相关关系还可能有我国资本市场特殊性方面的原因。因为获利能力强的公司能够满足配股的条件，所以公司可以通过股权融资的方式获取成本更低的配股资金以满足资金需求。

4、长期资产负债与成长性显著负相关，与假设H6一致。总资产负债率与成长性正相关，即公司成长速度越快，负债率越高。这是因为成长机会大的公司市场的扩张欲望强烈，需要大量资金来扩大市场，而其内部积累严重不足，配股又需严格的资格审核，资金到位需较长时间，因而，不得不依靠增加融资速度较快的负债。成长性对短期资产负债率的影响不显著。

六、结论

资本构造范文篇5

我国农业板块上市公司财务绩效普遍偏低，且远低于沪深两市的平均水平。2001年到2006年，我国农业板块上市公司的平均净资产收益率均低于上市公司总体水平，且呈逐年下降的趋势。提高财务绩效的方法大致分为两个方面：对外拓展市场，对内加强管理。其中，内部管理的核心是营运资本管理。

营运资本是大多数公司所有控制中的一个重要因素，对公司的整体盈利有着重要影响。营运资本是公司流动陛最大、变化最快、周转性最强的资本。只有保持营运资本各项目在数量上的合理并存、时间上依次继起并实现消耗的足额补偿才能保持营运资本协调、持久地进行下去。为此，公司必须根据实际情况，认真寻求合理的营运资本结构，并使平时的营运资本周转努力地遵循这种结构。

此外，在追求营运资本最大利用水平和获利能力的同时，又要确保流动资产的必要存量，以保持良好的偿债能力，将企业经营过程中的各种财务风险控制在适当水平。如果企业不重视合理安排这种结构关系，就可能会使企业一定时期的流动资产与流动负债的结构失衡，在短期债务到期时，无法变现出足够的现金偿还债务，使企业面临破产的风险。因此，如何优化我国农业板块上市公司的营运资本结构显得十分重要。

二、相关文献回顾

关于营运资本结构优化问题，国内的专家学者进行了很多的研究，大致结论和观点可以总结为：

毛付根(1995)将流动资金的存量配置(投资政策)与其相应资金来源(融资政策)联系起来，从总体上观察和研究如何据此制定合理的营运资本政策。

朱武祥(1997)认为流动资产可分为临时性流动资产和永久性流动资产，临时性流动资产应以流动负债作为其融资来源，永久性流动资产和长期资产应以长期融资作为资金来源。

戴鹏(2001)认为营运资本是指用于支持企业流动资产的那一部分资本，一般用流动资产与流动负债的差额来表示，即企业为维持日常经营活动所需要的净投资额。

吕立伟(2004)认为通过降低营运资本可以将被牵制在应收账款和存货上的资金解放出来，用于技术投资或生产经营；促使企业加速生产、加速交货，从而巩固了老客户，赢得了新客户；节约储存空间，削减因存货而发生的一些费用。

王丽娜(2008)指出营运资本政策包括激进型、中庸型和稳健型。通过运用聚类分析方法与极值分布模型，选取沪深两市90家工业企业年报数据进行实证分析后发现：目前我国农业板块上市公司营运资本政策绝大部分是中庸型和稳健型，中庸型政策的盈利能力高于稳健型。

吴娜(2008)认为营运资本政策包括投资政策和融资政策两个方面。按流动资产占总资产的比例从低到高的顺序可将投资政策分为激进型、适中型和稳健型；按流动负债占总资产的比例从低到高的顺序可将融资政策分为稳健型、配合型和激进型。综合投资政策和融资政策两方面，营运资本政策可分为稳健型、中庸型和激进型，财务风险和盈利能力都依次增大。

在已有的文献研究中，大多数将目光聚焦于营运资本的基本原理和管理策略，而鲜有对营运资本结构进行研究；基本上采用实证研究方法对整个行业的进行分析，而缺少案例分析。

三、营运资本结构优化的案例

1．流动资产结构

下面以2002年度为基期，对2003—2007年度我国西部某农业板块上市公司流动资产主要项目的趋势百分比计算如表1所示。

接着以流动资产总额为100％，计算流动资产主要构成项目从2002年度到2007年度的比重如表2所示。

从表1和表2的数据可以看到，货币资金绝对量呈下降趋势且下降幅度较大，2007年仅为基期的五分之一左右，货币资金占流动资产总额比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波动。由此可见该公司货币资金近年来减少得相当厉害，面临着较严峻的短期支付压力和较高的财务风险。这主要是因为2002年以来，除了2004年有少量的净现金流入外，其余年份均为较大的净现金流出。究其原因，一方面是由于公司在长期资产上投资过多，另一方面是由于公司在经营过程中对营运资本的控制缺乏合理的依据，使其编制的预算存在以下三个方面的问题：营运资本的预算不切实际，指标不科学，缺乏严密的计量和考核标准；营运资本预算具有很大的随意性；未按责任的归属将营运资本预算及时分解落实到各成员公司。与之相反，应收账款绝对量呈上升趋势，2003年是基期的两倍，2007年则将近是基期的五倍。应收账款占流动资产总额的比例也呈快速上升趋势。在主营业务收入减少的情况下，应收账款绝对量和占流动资产的比例都在上升，说明公司的销售信用政策越来越宽松，收账工作也不力。存货绝对量从2003年呈逐年下降趋势，其中从2003年到2oo4年减少得非常快，这说明公司管理层已经注意到了存货积压问题并采取了措施迅速减少存货。

2．流动负债结构

以2002年度为基期，对2003—2007年度流动负债主要项目的趋势百分比计算如表3所示。

接着以流动负债总额为100％，计算流动负债中主要项目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。

从表3和表4可以看出，短期借款是流动负债的主要组成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波动性反映了该公司经营缺乏稳定性，当需要资金的时候便发生大量短期借款，但当短期借款到期时就会产生较大偿债压力。应付账款自2004年大幅下降后一直保持极低水平，这反映了供应商对该公司信任度较低，执行严格的信用政策。该公司2002年应支付给股东的股利一直拖欠到2007年才予以支付，这也反映出公司流动性发生较为严重的困难，无法及时支付已宣布的现金股利。公司从2002年开始直到2006年的一年内到期的长期负债绝对额一直保持不变，说明公司采取的是举借新债偿还旧债的措施，这也能说明公司存在流动性短缺。

3．流动资产与流动负债结构

(1)营运资本政策分析

所谓匹配战略是指在投融资时，长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持，这样可以达到资产寿命同资金来源相匹配，从而降低流动资产短缺而带来的偿债风险。用一条光滑曲线将总资产曲线各波谷点连接起来，该曲线与总资产曲线之间的部分即为临时性流动资产，这部分应由短期资金(流动负债)作为资金来源，该曲线以下部分为永久性流动资产和长期资产，应由长期资金(长期负债和股权融资)作为资金来源。

从图可以看出，该公司各年的长期融资需求均大于长期资金来源，特别是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差较大，这部分资金差额就必须由短期融资来满足，即短期融资除了为临时陛流动资产提供资金外，还满足部分长期资金需求。可见，该公司长、短期融资不匹配，采取的是一种较为激进的营运资本融资政策，其短期融资比例过高，而长期融资不足。

(2)营运资本政策的影响因素

该公司实行的是较为激进的营运资本投资政策和融资政策。该公司之所以采取激进的营运资本政策大概可归结为以下两方面原因：

a．流动性短缺

从2002年起，该公司流动资产占总资产的比重经历了一个较为剧烈的下降过程，而该比例代表营运资本投资政策的激进程度。公司2002年应支付给股东的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在较为严重的流动性困难，无法及时支付已宣布的股利。此外，该公司还采取举借新债来偿还旧债的措施，这同样说明了公司存在的流动性短缺。公司存在的流动性短缺迫使流动资产减少，流动负债增加，从而导致了激进的营运资本投资政策。

b．对盈利的追逐

营运资本政策可分为激进型、中庸型和稳健型三种，其盈利能力依次减弱。公司近年来在盈利能力上表现一直欠佳，所以公司采取激进的营运资本政策可能也存在盈利能力方面的考虑。四、研究结论与建议

1．保持合理的流动资产结构

(1)加强应收账款管理

应收账款管理是我国农业板块上市公司在流动资产工作方面的重中之重。非常有必要实施有效的信用管理，减少应收账款占用资金数额，提高资金使用效率。信用管理包括：建立信用标准、设立信用条件及确定信用额度。

a．建立合理的信用标准。采用比较分析法，分别计算不同信用标准下的销售利润、机会成本、管理成本、坏账成本，以利润最大或者信用成本最低作为中选标准。

b．设立合理的信用条件。延长信用期限可以扩大销售量，但信用期限过长会造成应收账款占用资金的机会成本增加，加大发生坏账损失的危险。为了促使客户早日还款，企业在规定信用期限的同时，往往附有现金折扣条件，但提供折扣应以取得的收益大于成本为前提。

c．确定恰当的信用额度。公司可在财务部设置风险管理员岗位，对客户进行资信调查、信用评价、建立信用档案。风险管理员可从以下方面对客户进行信用等级评定：考察企业的注册资本，偿还账款的信用情况，有没有因拖欠税款而被罚款的记录，有没有拖欠货款的情况，其他企业的评价。风险管理员根据考察结果向总经理汇报，再由风险管理员、财务经理、销售经理、总经理讨论后确定给予各客户的信用额度。建立客户信用档案后，还要根据实际情况继续完善更新。

此外，我国农业板块上市公司还应加强应收账款监控力度。首先，强化会计核算和监督。财务部门应按赊销客户所在区域建立应收账款核算明细账，对赊销业务及时进行会计核算，并定期统计各客户应收账款的金额、账龄及增减变动情况，及时反馈给公司销售部门和主管领导，为评估、调整赊销客户的信用等级提供可靠依据。其次，还应进行收账管理，确保应收账款到期能够收回。应定期向赊销客户寄送对账单和催交欠款通知书。对没有超过期限的赊销客户，主要是获得双方供销、财会经办人确认无误并签章的对账单，作为双方对账的原始依据；对超过期限的赊销客户，在发出对账单的同时，需要发催交欠款通知书，及时催收欠款。

(2)科学谨慎地对待长期投资

我国农业板块上市公司应根据自身资金状况科学谨慎地对待长期投资，事先进行可行性研究和项目评估。尽快处置已不能带来收益的项目，盘活闲置资产，尽可能收回资金，如采取出售、租赁、股份合作等灵活多样的措施，加速资产的流动。对可在公司内部进行调度使用的资产进行优化组合、资产重组、优势互补，使闲置或低效率存量资产通过参股、控股、租赁等多种方式对外联营，从账面资产变为可进入市场的流动资产，通过在社会上的优化组合，使现有资产在保值、增值的前提下，千方百计盘活存量资产，提高固定资产使用效率，减少固定资产占用资金，充实流动资金。

(3)强化存货管理

我国农业板块上市公司普遍存在存货周转率低的问题，存货转变为现金速度慢，降低了经营效率。建议对那些长期积压的存货进行处置，尽可能多地收回资金，对存货进行研究创新，开发出各种新的用途，促进存货的销售。此外，在以后的经营活动中应根据市场需求对存货进行科学管理，对那些市场销售前景好的存货应提高其比例，对那些市场销售前景不佳的存货应降低其比例，以达到各种存货的最佳组合。

2．合理调节流动负债内部结构

短期融资管理的目标应该是：满足资金需要、降低资金成本、合理控制风险、保持良好的融资能力。流动负债主要包括短期借款、应付账款、应付票据等，三者给企业带来的成本是不同的。短期借款利用了银行信用，融资成本最高；应付账款利用企业自身的商业信誉，融资成本最低；应付票据目前多为银行承兑汇票，由于收款人变现要损失贴现利息，往往将这部分损失通过提高价格的方式转嫁给付款人。因此，应付票据也产生融资成本，但比短期借款成本要低。鉴于成本和风险的关系，我国农业板块上市公司应提高自身商业信誉，进一步增强谈判能力，充分利用应付账款和商业票据，丰富短期融资来源，增强短期融资能力。

3．保持合理的流动资产与流动负债结构

(1)保持合理的短期偿债能力

按照财务通用标准，企业流动比率不应低于2，速动比率不应低于1。这两个比率是短期偿债能力的衡量指标，我国农业板块上市公司应重视保持合理的短期偿债能力，采取各种措施努力提高流动比率和速动比率，使之达到或接近标准。

财务报表未能予以反映但也能提高公司短期偿债能力的因素主要有：

a．公司可动用的银行贷款指标。银行已同意、但公司尚未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加公司的现金，提高公司的支付能力。

b．公司准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可能将一些长期资产很快出售变现，以增加公司的短期偿债能力。

c．公司偿债的信誉。如果公司的偿债能力一贯很好，即公司信用良好，当公司短期偿债方面暂时出现困难时，公司可以很快地通过各种渠道来解决资金短缺。这种提高公司偿债能力的因素，取决于公司自身的信用状况和资本市场的筹资环境。

以上三方面的因素，都能使公司短期偿债能力高于公司财务报表中所反映的偿债能力。因此，提高公司短期偿债能力可从以下三个方面进行努力：与银行等金融机构保持良好沟通；将那些长期闲置且已不能带来收益或带来的收益很低的长期资产进行清理，在适当时期按合理价格进行变现；提高公司在金融机构、股东、债权人等利益相关者中的信誉。

资本构造范文篇6

随着我国体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和提出了新的要求。如何地设置财务管理最优目标,对于研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益),对我国企业的负债经营状况进行分析研究。

一、财务管理的最优目标———企业价值最大化

财务管理目标,是在特定的理财环境中,通过组织财务活动,处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据企业财务管理理论和实践,并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值,它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示),按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率的现值来表示的。企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含了新创造的价值,还包含了潜在或预期的获利能力。如果用V表示企业价值;t表示取得报酬的具体时间;NCF表示第t年取得的企业报酬(企业净现金流量),i表示预计风险报酬率,则企业价值可以通过以下公式计算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企业持续经营,即n→∞,且每年的NCF相等,则V=NCF/i。由此可见,企业总价值V与NCF成正比,与i成反比。即企业价值与预期报酬成正比,与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知,报酬与风险是呈比例变动的,所获得的报酬越大,所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此,企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,其理由主要有以下两点:(一)以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足如果以利润最大化作为财务管理目标,一方面,没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系,不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面,它没有考虑时间价值和风险价值,取得的同一利润额所用的时间不同,其价值不同,承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标,还可能会忽视产品开发、生产安全、履行责任等工作,导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失,实现二者的最佳平衡,使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量,考虑了报酬与风险的关系,使企业的前当收益与未来收益都对企业价值产生影响,有效地避免企业短期行为的发生。

(二)以企业价值最大化作为财务管理目标更符合我国国情

在我国,有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标,因为经济效益是指投入与产出的关系,即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念,它是三类量化指标的综合:一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标;二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标;三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平,第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力,因此该指标在利润中加入了时间因素,可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为,由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的,并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的,在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深层次认识,不仅考虑了风险与报酬的关系,还将财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足,从而使企业财务管理和效益均进入良性循环状态。因此,企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

二、资本结构与企业价值最大化

资本结构理论是西方当代财务理论的主要成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中,莫迪利安尼和米勒创立的MM定理,被认为是当代财务管理理论的经典。

(一)MM理论的阶段

1最初的MM理论(无税条件下的资本结构理论)

最初的MM理论,即由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说,当公司的债务比率由零增加到100%时,企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构。

2修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论)

修正的MM理论,是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下,由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时,才是最佳的资本结构,此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

3米勒模型理论

米勒模型是米勒于1976年在美国学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正,认为修正的MM理论高估了负债的好处,实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入,他们所交个人所得税的损失与公司追求负债,减少公司所得税的优惠大体相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理

论中去了。

4权衡模型理论

该理论认为,MM理论忽略了中的两个因素:财务拮据成本和成本,而只要运用负债经营,就可能会发生财务拮据成本和成本。在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定:运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现值-成本预期现值上式表明,负债可以给企业带来减税效应,使企业价值增大;但是,随着负债减税收益的增加,两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。

(二)资本结构理论对我们的启示

资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题;而且认为客观上存在资本结构的最优组合,并使我们对资本结构有了以下几点明确认识:

1负债筹资是成本最低的筹资方式在企业的各项资金来源中,由于债务资金的利息在企业所得税前支付,而且,债权人比投资者承担的风险相对较小,要求的报酬率较低,因此,债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下,负债筹资,可降低综合资本成本,增加公司收益。2成本最低的筹资方式,未必是最佳筹资方式

由于财务拮据成本和成本的作用和,过度负债会抵消减税增加的收益。因为,随着负债比重的增加,利息费用在增加,企业丧失偿债能力的可能性在加大,企业的财务风险在加大。这时,无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿,即要求提高资金报酬率,从而使企业综合资本成本大大提高。

3最优资本结构是一种客观存在

负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准,只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此,资本结构在客观上存在最优组合,企业在筹资决策中,要通过不断优化资本结构使其趋于合理,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构,方能实现企业最大化这一目标。

三、衡量资本结构重要指标———财务杠杆利益

由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合,由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”,其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此,财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构,评价企业负债经营的重要指标。

财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆的重心是负债对股东报酬的扩张作用。其计量公式如下:

普通股利润率=投资利润率+负债股东权益×投资利润率-负债利率×(1-所得税率)由上式可见,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益,限制或消除负的财务杠杆利益,应注意以下两个方面的:

(一)提高企业的盈利能力

因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动,企业盈利能力的提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产,加速资金周转,降低产品成本,改进产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的增长。并将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线,以防止发生负的财务杠杆利益。因此,企业在追求高投资报酬率时,应注意投资报酬与经营风险的协调平衡。

(二)降低企业负债利率

企业负债利率与财务杠杆利益呈反方向变动关系,降低负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各机构的信贷条件和各种举债方式的特点,选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。如预计今后利率有上升趋势时,企业应选用固定利率计息的借款,以避免利息支出的增加,反之,选用浮动利率计息的借款。另外,企业还可以通过选择合理的还本付息方式,最大限度地降低借款实际利率;根据企业资产配置的要求,优化借款结构,在不增加筹资风险的情况下,最大限度地利用短期贷款。四、优化资本结构应考虑的主要因素衡量资本结构是否合理的关键是确定负债与股东权益的适宜比例,当企业资本结构最优时,财务杠杆利益最大。从理论上来讲,投资利润率与负债利率差额为正,负债比例越高,则正财务杠杆利益越大。反之,差额为负,负债比例不宜过高,以防普通股股东遭受更大的损失。企业负债比例应以多大为宜,这固然没有也不应该有统一的标准。在实际工作中除要考虑财务杠杆利益外,还要考虑以下几个因素:

(一)周期因素

在市场经济条件下,任何国家的经济都既不会较长时间的增长,也不会较长时间的衰退,而是在波动中的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环,即为经济周期。一般而言,在经济衰退、萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,多数企业经营举步维艰,财务状况常常陷入窘境,甚至恶化,经济效益较差。在此期间,企业应尽可能压缩负债,甚至采用“零负债”策略,不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段,一般来说,由于经济走出低谷,市场供求趋旺,大部分企业的销售顺畅,利润水平不断上升,此时,应增加负债,以抓住机遇,迅速。

(二)市场竞争环境因素

即使处于同一宏观环境下的企业,因各自所处的市场竞争环境不同,其负债水平也不应一概而论。一般来说,在市场竞争中处于垄断性行业的企业,如我国的煤气、自来水、电力等企业,以及在同行业中处于垄断地位的企业,由于这类企业的销售不会发生,生产经营不会产生较大的波动,利润稳中有升,因此,可适当提高负债比率,以利用债务资金,提高生产能力,形成规模效益,巩固其垄断地位;而对于一般竞争性企业,由于其销售完全由市场来决定,价格易于波动,利润难以稳定,因此,不宜过多地采用负债方式筹集资金。

(三)行业因素

不同的行业,由于生产经营活动的不同,其资金结构相应也会有所差别。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资,而存货的周转期较短,变现能力较强,所以其负债水平可以相对高一些;而对于那些高风险、需要大量科研经费、产品试制周期特别长的企业,过多地利用债务资金显然是不适当的。

资本构造范文篇7

二、相关文献评述

近些年，LaPorta等学者发现，世界各国很多上市公司受终极股东的控制，终极股东通过金字塔股权结构、交叉持股和一股多票等方式控制上市公司。因此终极股东与其他股东间的利益分歧成为公司治理的主要矛盾，围绕这一矛盾国外学者进行了深入研究。Lins以18个国家1433个公司为样本，发现当终极股东控制权超过现金流权时，公司市场价值下降;CleassensS和DjankovS等的研究认为，终极股东控制权与现金流权的偏离导致公司成本上升、公司绩效下降;由以上研究可以看出，终极股东与其他股东的利益分歧是目前世界范围内公司治理的主要矛盾。中国学者刘芍佳等率先开始对中国上市公司终极股东控制问题进行研究;苏启林、戴璐、邓建平、李善民、王鹏和谷祺等围绕终极控制产生的控制权与现会流权的偏离对公司价值、股利政策和公司绩效等影响进行广泛研究。这些研究表明，终极股东与其他股东的问题是目前中国公司治理中的核心问题，在民营或家族上市公司中终极股东与其他股东的利益冲突更为严重。因此，本研究选择中国民营上市公司为样本，从控股股东两权分离出发研究公司资本结构的选择问题。

三、理论分析

Berger等认为公司资本结构选择本身存在问题，但当时的问题主要是指经理人员出于自身利益的考虑会选择偏离公司价值最大化的资本结构。而目前，在终极股东控制的分析框架下，问题则是指终极股东对资本结构选择的影响。本研究采用资产负债率衡量资本结构，主要从股权稀释与破产威胁两方面分析终极股东对资本结构选择的影响。

1.控制权、资本结构与股权稀释

为了分析终极股东控制权对资本结构选择的影响，本研究对终极股东的绝对控制权和相对控制权加以区别。绝对控制权与学术界常用的控制权含义相同，用终极股东的投票权衡量;相对控制权的提出主要是考虑受控公司其他大股东对终极股东控制产生的影响，用终极股东制衡度衡量。

在绝对控制权的基础上，本研究提出控制权真空概念，只要终极股东控制权超过有效控制权比例20%，那么无论终极股东实际控制权是2l%还是25%，甚至更大，他们对公司的控制几乎相同，本研究把终极股东控制权与有效控制权之差称为控制权真空。它的存在意味着股权稀释不会或很难改变终极股东的控制地位和控制能力，因此它会导致终极股东采用股权融资方式，股权融资既没有削弱终极股东的控制力，又不会受到债务融资带来的潜在破产风险，也不会影响终极股东对自由现金流的使用。控制权真空的大小显然与终极股东控制权相关，终极股东控制权越高，控制权真空越大，说明终极股东浪费的实际控制权越多，可以采用更多的股权融资，压缩控制权真空，因此认为终极股东控制权与公司资产负债率负相关。

2.现金流权、资本结构与破产威胁

在很多关于终极股东问题的研究中都把现金流权的高低作为衡量终极股东与其他股东利益是否一致的一个关键变量，当终极股东的现金流权较高时终极股东的行为更多地会考虑公司的整体利益。简单的解释是，如果公司经营较差，终极股东获得的利益相应较少;如果公司面临较大的风险，终极股东所承担的风险也较高。资产负债率的高低与公司破产威胁紧密相关，在终极股东控制的框架下，终极股东现金流权越高，承担的破产风险越大，规避破产风险的动机越强，终极股东会倾向选择较低的资产负债率;相反，终极股东现金流权越低，承担的破产风险越小，终极股东会倾向选择较高的资产负债率，因此认为终极股东现金流权与公司资产负债率负相关。

资本构造范文篇8

首先，延长财产链条。我们有着丰厚的矿产资本，长期构成了以采掘为主的资本型工业经济构造，矿产资本型工业占县属工业经济总量的比例达70%以上。这种工业经济构造所显示出来的财产链条短、产物附加值低、科技含量低、经济效益差的毛病越来越分明。要改动这种场面，必需切实推进“地下转地上、采掘转加工、低值转高值”的战略性调整，用提高前辈技能提高革新传统财产，延长财产链条，多元化开拓下流产物，多上一些矿产物精湛加工项目，走出一条“一矿一区”、“一矿一园”的新路子。要以发展高级加工制造业为目的，增强微观政策超前指导，集中力气培养四条财产链。即锌精矿——锌锭——锌粉——锌饼——锌合金财产链；钨矿——仲钨酸铵——蓝钨——硬质合金财产链；磷矿——磷酸——磷酸一铵二铵三铵——磷化肥；钒矿——偏钒——精钒财产链。经过延长财产链条，加强财产实力，推进资本优势向经济优势、财产优势、竞争优势改变，逐渐把沅陵建成有竞争优势和光鲜特征的矿产化工堆积地。

其次，发展优势财产。我们要以传统财产新型化和新型财产规划化为偏向，依照“总量节制、关小建大、优质低耗、可持续发展”的准则，加大关小力度，整合优势资本，提高财产集中度。

其三，培养企业集团。我们要把培养大公司、大集团、推进财产集群作为企业组织机构调整的一个重点，以优势企业为龙头，以优势资产为纽带，以名牌产物为中心，努力培养一批拥有自立常识产权、财产突出、中心竞争力强的大企业、大集团。还，依照“精确定位、合理规划、资本共享、链条延长、全体优化”的准则，积极指导财产进入园区，构成集群，发明品牌，走出一条集聚优势分明、循环效益突出、治理系统齐备、产物构造合理、区域特征光鲜的园区发展新路。

资本构造范文篇9

本文重要对质券公司构造结构的相干题目举行了研究，得出了几多结论与政策提倡。全文分三个部分，分别是中外合资证券公司的有关题目；综合类证券公司的内部构造结构；金融证券团体与凭据业务分另外子公司。

第一部分研究了中外合资证券公司的种别题目和设立审批题目。从中外合资证券公司的业务领域看，将其归类于综合类证券公司是较为适当的。我国证券法只分别了掮客类证券公司和综合类证券公司，重要依据是公司的业务领域。中外合资证券公司虽然不能举行A股的交易，但可以举行承销，以及从事B股、H股、政府和公司债券的承销和交易，业务领域要宏大于掮客类公司，很显然将其划归为综合类券商是适当的。搪塞中外合资证券公司的审批，笔者提倡接纳允许制。

第二部分研究了综合类证券公司的内部构造结构题目。随着证券公司业务的生长、地域上的扩张、危害控制的需要，证券公司的内部构造结构日益庞大化。与此同时，出现了决策屈从低、机构重叠、危害控制不力等题目。因此研究证券公司的内部构造结构，搪塞完满构造结构，解决构造结构困难有重要意义。

首先研究了管理学意义上的构造结构的演变和优化。相比阐发了直线职能制、奇迹部制、矩阵结构、多维制结构的上风与缺陷。然后团结基本的管理理论对质券公司的奇迹部制的优化题目举行了阐发。其中视察了中金公司的奇迹部制的案例，说明确奇迹部制搪塞证券公司在专业化和危害控制方面的上风。同时，阐发了现行证券公司奇迹部制的两大题目：个人主义和前配景脱离。着末，提出议决权力进一步疏散化和配景职能的捏造化来解决证券公司奇迹部制的题目，实现证券公司奇迹部制的优化。

综合类券商的地域管理总部题目是一个随着管理半径的扩大而孕育发生的。笔者提出了“升级”和“降级”的两种思绪，来解决地域管理总部的设置题目。即议决提升管理总部为分公司的措施，使其成为不具法人资格的地域性分支机构；另一方面，议决将其转为代表处，将一些业务职能转移给各奇迹部，而只生存行政事件性的管理职能。

危害管理是证券公司谋划中的重要题目。本文先容了美国投资银行在危害管理的构造结构方面的作法。

第三部分，重要阐发金融证券团体和子公司制。

首先叙述了今世投资银行接纳的构造结构情势的金融证券团体的情势。并阐发了证券公司的内部构造结构——奇迹部制同金融证券团体的内在讨论。

其次，对质券公司团体化下的相干立法题目举行了阐发。

再次，对金融证券团体内部的母子公司之间的业务讨论举行了研究。在各项证券业务内在讨论的基础上，提出了在立法上答应许专业化的子公司可从事相干的其他证券业务的提倡。

第四，阐发了同证券公司合并重组有关的题目。

着末，阐发了除团体化以外的其他的证券公司的构造结构情势，提出了立法上答应许证券公司自由选择构造结构情势的提倡。

正文:

证券公司的构造结构决定于证券公司的生长战略，同时又受到现有执法框架的束缚。在即将加入WTO的形势下，我国的证券业面临对外资开放和自身进一步生长的题目。一方面，我国现有的证券公司将会受到外洋投资银行的寻衅，证券公司自身怎样生长壮大，在构造结构方面怎样与生长相顺应是一个广泛题目；另一方面，组建中外合资的证券公司也是证券业对外开放的重要内容，中外合资证券公司接纳什么样的构造结构情势？它同现有的证券公司在构造结构方面是一个什么样的关连？这些都是值得研究的紧迫题目。现在，证券监禁部分正在起草和修改《证券公司管理措施》、《证券业务部管理措施》和《中外合资证券公司管理措施》。这些规则对质券公司的管理的重要内容之一，即是证券公司的构造结构题目。这里对质券公司构造结构的有关题目举行阐发，盼望对有关立法事情有所资助。

一．中外合资证券公司的有关题目

1.中外合资证券公司的种别题目

凭据中美、中欧签署的关于中国加入WTO减让条款，在中国加入后3年内，容许外国证券公司设立合营公司，外资比例不凌驾1/3。合营公司可以欠亨过中方中介，从事A股的承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易。这意味着，从合营公司的业务领域来看，将差异于我国现有的执法对综合类证券公司和掮客类证券公司的业务划定。《证券法》第119条划定，国家对质券公司实验分类管理，分为综合类证券公司和掮客类证券公司，并由国务院证券监视管理机构凭据其分类发表业务允许证。

从中外合营证券公司的业务领域看，难以确定其分类与归属。笔者以为，应当将中外合营证券公司归类为综合类证券公司。重要有以下理由。

《证券法》搪塞综合类证券公司和掮客类证券公司的分别，重要依据两点，一是资本金规模，综合类最低为五亿元人民币，掮客类最低为五万万元人民币。二是业务领域，掮客类证券公司只能够从事掮客业务，且公司名称中必须包罗“掮客”字样。而综合类证券公司可从事掮客、承销、自营等多种业务。从业务领域来看，是否只从事证券掮客业务是区分综合类证券公司和掮客类证券公司的重要尺度。

从中外合营证券公司的业务领域看，虽不能从事A股的掮客与自营，但可从事B股及H股的承销、交易等业务。其从事的业务领域，要大于掮客类证券公司。而且，随着加入WTO后市场准入和黎民人为的原则的实验，中外合营公司的A股的业务也将纳入其可从事的业务领域。因此，从如今和久远来看，中外合营证券公司应当归属于综合类证券公司。

2.中外合资证券公司的设立和审批题目

在中外合资证券公司设立和审批中，由于《证券法》和中美、中欧协议在合资证券公司的业务领域上存在显着的区别，所以在审批设立方面存在着肯定的操作停滞。笔者以为，搪塞合资证券公司的设立审批，可以接纳允许制。即合资证券公司的设立，由中国证监会对举行审批，其允许谋划的业务领域由证监会答应。

首先，凭据《证券法》第一百一十七条，证券公司必须经证监会审批。据此，中外合资证券公司的设立也必须受《证券法》这一条的束缚。

其次，搪塞合资证券公司的业务领域，则可以不受证券法关于证券公司分类管理的要求。缘故原由在于，只管证券公司的业务上实验了掮客类和综合类的分别，但具体的业务领域仍然要由中国证监会审定。因此，凭据证券法第一百三十一条的划定，合资证券公司在谋划领域的申请上，也须经过证监会的审定。笔者以为，搪塞合资证券公司的业务领域的申请，不光要依据证券法审定，而且还要切合中美、中欧协议的要求。所以，合资证券公司的业务领域，应在证券法第一百三十一条的立法精神下，重要依据中美中欧协议，对其具体的业务领域审批实验允许制。团结前述的合资证券公司应属于综合类券商的结论，其之所以不能从事A股的掮客业务是由于不切合中美中欧协议的要求。这样，在《证券法》和中美、中欧协议下，合资证券公司的业务领域题目就得到了很好的解决，证券法和协议的某些辩说之处得到了回避。

在我国的台湾地域和日本，证券公司的业务是实验的允许制。在未来修改《证券法》时，应当破除综合类券商和掮客类券商的分别，而代之以差异证券业务谋划的允许制。这样可操作性就更强，现实上也更便于分类管理。

二．综合类证券公司的内部构造结构

十数年来，我国的证券公司履历了从无到有、从小到大的生长历程。陪同证券公司资本规模的增大和业务的扩张，证券公司的内部构造结构也从简略转向日益庞大化。一方面，随着业务从单一的署理交易证券、股票的承销上市生长到投资咨询、以网上交易为主的证券电子商务、资产管理、吞并收购等新兴业务，奇迹部制的内部构造结构（大概叫作管理体制）在证券公司内创建起来；另一方面，随着证券业务从单一地域走向天下市场，证券公司之内的分公司、地域管理总部也纷纷创建起来，地域性的证券公司渐渐走向天下化；第三，陪同着业务生长，危害控制的需要日益增大，导致了做业务的“前台”和认真监禁的“配景”的疏散，在证券公司内部渐渐创建起来了行使监察、管理、服务、支持等职能的配景部分。证券公司构造结构的生长，极大地促进了证券公司各项业务的生长和管理水平的前进。然而，内部构造结构的庞大化又孕育发生了一些新的抵牾和题目，好比决策屈从低下、机构职能重叠、业务生长与危害控制脱离等。因而，完满证券公司的内部构造结构，探索适当与证券公司生长相顺应的内部构造结构，搪塞解决证券公司存在的构造结构困难，将有重要意义。

1.公司内部构造结构的优化

在探究证券公司的公司内部构造结构题目之前，我们首先从今世庖理学的角度，对公司构造结构的一样平常性题目——构造结构情势的演变与优化举行阐发。这搪塞更为清楚地相识证券公司构造结构的题目将有较大资助。

公司内部构造结构有许多种情势，最基本也是最早的是直线职能制，其后又生长为奇迹部制，再其后又从奇迹部制中演生出超奇迹部制结构、矩阵制结构、多维制结构等多种公司内部构造结构要领。

1）直线职能制(U型结构)

直线职能制又被称为U型结构(UnitaryStructure)。其基本特性在于，将公司凭据职能的差异分别成几多个部分，而每一部分均由公司最高层向导直接举行管理。直线职能制实现了高度集权的构造结构。

2）奇迹部制(M型结构)

奇迹部制即M型构造结构(MultidivisionalStructure)。它是一种分权式结构，即在其总公司之下的各奇迹部或分公司都是具有相对独立性的利润中心。由多样性谋划所引致的管理上的需求可以说是M型构造机构生长的基本动因。奇迹部的分别通常按产品、地域或国家来举行，各奇迹部一样平常都采用U型结构。

M型构造结构是一种集权与分权相团结的构造创新情势，它将一样平常谋划决策权下放到掌握相干信息的下属部分，总部只认真拟订和实验战略决策、筹划、和谐、监视等职能，从而可以解决大规模企业内部诸如产品多样化、产品计划、信息转达和各部分决策和谐的题目，使企业的高层管理者既能开脱一样平常谋划的繁琐事件，又能和下属企业连结普遍的打仗，同时也低落了企业内部的交易资本，因而成为今世企业普遍接纳的一种企业构造情势。然而，这种构造结构在肯定水平上也存在题目，这重要表如今：

a.总部与分部之间信息不对称的可能性增长。由于分部不光有决策权，还有相对独立的优点。分部为了自己的优点有可能向总部遮掩某些真真相况，如遮掩利润等，总部难以确知各分部的情况，尤其是在一个大型的构造内部。

b.由于容许各奇迹部之间开展竞争，分部之间由于优点的相对独立性，就有可能在肯定水平上接纳类似于市场主体的时机主义行为，传出有利于自己的不真实信息。

c.由于企业的高层管理者通常以利润来权衡各分部的业绩，就容易导致分部孕育发生个人主义，只顾眼前目今的局部优点，轻忽久远的团体优点，从而影响各分部之间的协作。通常，总部为了和谐上述抵牾，只能多设置一些中心管理条理和中层管理职员，不光增大了监控资本，还会使企业的中心管理层膨胀，毁伤了构造的运作屈从。

3）矩阵结构

矩阵结构的看法是在人们对以事情为中心和以工具为中心的构造结构之优、缺点的争论中孕育发生出来的。其源头可追溯到第二次世界大战后美国在军事与宇航领域生长起来的项目管理的看法。矩阵制结构即在原有的直线职能制结构基础上，再创建一套横向的构造体系，两者团结而形成一个矩阵，它是U型结构与M型结构的进一步演变。这一结构中的实验职员(或小组)既受纵向的各行政部分向导，又同时继承横向的、为实验某一专项功效而设立的事情小组的向导，这种事情小组一样平常按某种产品或某种专业项目举行设置。

矩阵构造结构有以下利益：

(1)小组的向导认真项目的构造事情，行政向导无法过问专业项目方面的事变。项目管理和行政管理的专业性都大猛前进了。

(2)项目小组可以不停继承新的使命，使构造富有肯定的机动性。

(3)矩阵构造结构可会集变更资源，以高屈从完成项目。

(4)矩阵构造结构有利于把管理中的纵向讨论与横向讨论更好地团结起来，可以增强各部分之间的相识与其相助。

(5)对各部分的专家，有更多的时机前进业务水平。

矩阵构造结构的缺点是：

(1)项目司理与部分司理之间为改进自己一方的事情绩效可能会孕育发生辩说。

(2)矩阵构造结构中成员受横向与纵向的双重向导，破坏了下令统一原则。

(3)双重向导可能使实验职员无所适从，向导责任不清，决策延误，项目小组成员对小组的事情使命缺乏热情。

4）多维制结构

多维制结构又称立体构造结构。多维即多重坐标，在这里指构造体系的多重性。多维制结构一样平常包括产业部分、职能机构、按地域分另外向导体系，即成为三维结构。若再加上按其他某一因素分另外构造体系，则成为四维结构，依此类推。但一样平常不会凌驾四维。多维制结构可以看做矩阵结构的扩展，因此可能存在与矩阵制类似的，由多重向导所带来的缺陷。

2.证券公司奇迹部制构造结构的优化

权变理论（contingencytheory）以为，企业管理没有什么广泛适用的、最好的管理理论和要领，而应该凭据企业所处的内部条件和外部情况权宜应变，机动掌握。权变理论将企业看作是一个开放的体系，真相应采用何种构造结构，应视企业具体情况而定，不行能有广泛适用的结构模式。虽然，接纳何种构造结构还要凭据公司的现真相况来作决定。证券公司虽无统一的结构模式但其计划是有原则的。(1)屈从公司的生长战略。证券公司选定的服务领域、服务工具与服务目的对其构造结构有重要影响。(2)适当公司的生长阶段。证券公司要选择适当自己生长阶段的构造结构。(3)动态调解构造结构，使其顺应公司生长的需要。

1)奇迹部制的特点——以中金公司为例

现在，我国证券公司大都采用奇迹部制的内部构造结构。这也是国际大型投资银行所广泛采用的内部构造结构。以业务为分另外奇迹部是独立的利润中心。由于差异的奇迹部的服务工具存在着优点辩说，议决奇迹部之间的“防火墙”，保证了证券公司谋划上的公平性，同时也有用地制止了危害在差异奇迹部之间的扩散。

以我国如今唯一的中外合资证券公司中国国际金融公司（简称“中金公司”）为例，在其内部的业务部分就分别为投资银行部、投资照料部、贩卖和交易部以及研究部。

中金公司投资银行部重要向国内的大型企业、跨国公司和政府机构提供国际尺度的证券承销和金融照料服务，包括：企业重组改制、股本和债券融资、吞并收购、公司融资和项目融资等。股本融资项目包括国内与国际融资。投资银行部特别珍视与客户创建恒久的战略同伴关连，为客户提供恒久的、普遍的高增值服务。搪塞每一位客户，投资银行部都在充实相识其自己情况和需求以及其所处行业的竞争情况的基础上，为客户探求最适当的解决题目的要领，资助客户实现目的。

中金公司投资照料部从事企业上市前的股权投资，包括对企业投资结构的计划以及投资后的管理。投资照料部的创业投资是恒久的投资。投资照料部议决与被投资企业管理队伍的细密相助资助被投资企业完成生长战略，从而与其创建起稳固的同伴关连。除投入资金外，投资照料部还开心为被投资企业提供增值服务支持，资助企业改进管理体系，增强企业的盈余本事，使企业到达国际尺度。

中金公司贩卖交易部建立于1997年4月，从事国内和国际资本市场股票与债券的一级市场贩卖与二级市场的代客与自营交易。贩卖交易部拥有上海交易所、深圳交易所和香港联交所的交易席位，并已成为中国国债市场和企业债市场的积极加入者。贩卖交易部的重要服务工具为机构投资者，如国内外著名基金公司、保险公司及大型综合性企业。贩卖交易部为客户提供由中金公司研究部撰写的高质量的有关宏观经济、行业以及上市公司投资潜力的阐发陈诉，提供实时的市场信息与投资资讯提倡，以及实验客户的交易指令。在国内资本市场上，贩卖交易部创建了一整套市场阐发交易实验和危害控制体系，为客户提供具有国际水准的掮客人服务。在国际资本市场上，贩卖交易部已创下"中国通"的品牌，为投资中国股票的客户提供最高级的研究、最好的上市公司加入以及正确实时的市场信息。

中金公司在北京和香港均设有研究部，为基金司理和公司客户提供实时、可信托的经济阐发及行业和企业研究资料。

从上述中金公司的部分设置来看，其内部构造结构是典型的奇迹部制。这种奇迹部制充实发挥了专业化和危害控制的上风，使得公司的战略目的的实现得到保障。

2)证券公司奇迹部制存在的题目

(1)个人主义。

奇迹部制是一种集权与分权相团结的构造结构。公司总部通常发挥统一决策和谐关连的功效，而各奇迹部则在某一特定的业务领域（好比掮客、承销）发挥决策和实验的功效。证券公司内部的各奇迹部现实上是差异的利润中心。由于各奇迹部有其自身的优点，因而个人主义通常与奇迹部制讨论细密。

这种个人主义搪塞公司总部的统一决策和关连和谐的职能的发挥有紧张的制约作用。在许多证券公司中，我们都可以发明各奇迹部各自为战、各自进行的征象。要解决统一决策及关连和谐题目，通常又派生出一些中心条理的机构。这样导致管理条理增长，决策屈从降落。

搪塞奇迹部制的个人主义题目，有的看法以为可以议决增强总裁的权力大概接纳设置专司和谐的“超级奇迹部”的方案来解决。这一思绪的出发点是：证券公司奇迹部制的个人主义是一个管理题目。但真相上，奇迹部制的个人主义是与奇迹部制的构造结构特点讨论在一起的，它是一个构造结构题目，而不是一个管理题目。解决题目的要领是在构造结构方面举行其他的选择。

(2)前配景脱离。

证券业是一个高危害的行业。这一特点决定了证券公司必须在构造结构上创建细密的危害监禁体系。同奇迹部制相讨论，大多数证券公司创建了前配景疏散的构造架构。所谓前台部分，也即是从事各项证券业务的奇迹部；配景部分即是专门举行监视、管理、服务的部分。在前配景疏散的架构中，通常出现两种征象。一种是前台与配景的疏散，导致配景部分对前台部分的监视、管理的弱化，使得财政监视、危害监控等配景职能难以充实发挥；另一种征象是同前一种征象相讨论，配景部分出现萎缩大概“膨胀”（机构臃肿但屈从低下的情况）的征象。这一征象的实质是配景的职能没有充实发挥大概不正常发挥。

前配景疏散中出现的配景部分功效弱化的情况，倒霉于证券公司管理水平的前进和危害的控制。造成这种情况的缘故原由也在于奇迹部制。解决这一题目的途径也在于对奇迹部制举行革新和优化。

3)奇迹部制构造结构的优化

今世企业的构造结构是企业为了有用地整合资源，以便到达企业既定目的而划定的上下左右的向导与和谐关连。证券公司因此脑力劳动为主的服务型公司，所处理的题目有综合、庞大、多变的特点，项目性强，且每个项目都颇具独立性，对人力资源和信息资源的调配要求高，在构造结构上要有较高的顺应性、机动性。一个项目通常要涉及多个领域、差异的功效、差异的地域，这就要有多个专业部分的协作与配合，以保证为客户提供的服务是最专业化的服务。从职员上举行思量，证券公司有的投资银行专家会有自己最善于的领域，为了连结并前进他们的专业性，也要求在构造机构上有公正的部署。这些特性决定了证券公司构造结构更宜于接纳矩阵制结谈判多维制结构。

前面提到的证券公司奇迹部制的个人主义题目，着实质是证券公司内部的差异业务之间的整合题目；而配景弱化的题目的焦点从某一方面来说也是整合题目。因此，证券公司奇迹部制的构造结构优化即是要解决差异奇迹部之间、差异奇迹部与配景监禁部分之间的整合题目。

（1）权力进一步疏散化

在奇迹部制中，解决整合题目的传统的思绪是议决集权的要领，即议决议决增强总部的权力来实现。从其手段上来看，通常是议决增强公司总裁在统一决策和和谐方面的权力大概是设置专门举行差异奇迹部之间的和谐的“超级奇迹部”。集权的要领在效果上导致了管理条理的增长和决策屈从的降落，因此被证明是失败的。

凭据矩阵制的特点，决策的中心条理黑白常少的，决策的屈从较高。因此搪塞奇迹部制的优化可以接纳放权的要领，即进一步增强各奇迹部的决策权，同时增强各副总裁在分管项目上的决策权。权力进一步疏散化从外貌上看宛如整合题目越发突出，但现实上矩阵制的上风将得到充实的发挥，使得项目能够得到最好的完成，证券公司业务的整合题目也就迎刃而解了。

（2）配景职能的捏造化

所谓配景职能的捏造化是指在不影响配景部分基本职能发挥的条件下，将配景的监禁职能捏造化，同时增强在前台业务部分内部的监禁职能。配景职能的捏造化搪塞解决前配景疏散中所孕育发生的配景监禁弱化的题目将孕育发生积极的作用。

从证券公司的运作特点来看，前台部分在业务运转历程中存在着较多的一线监禁的要求。而前配景的疏散，现实上又导致了配景部分不能充实地实时地发挥监禁的作用。因此可以议决增强前台部分内部的监禁和捏造掉配景部分的作法，来实现增强配景部分对前台的监视、管理、服务、支持的职能。

3.综合类券商的地域管理总部题目

我国综合类券商现在基本上接纳的是株式会社和有限责任公司的构造结构情势。对应于这种法定的结构，在证券公司内部则大都实验奇迹部制的构造结构管理体制。从实践来看，奇迹部制在肯定水平上推进了证券公司业务的专业化，促进了业务的生长，有利于危害的警备和控制。

随着证券公司资本金和业务的扩大，小型券商和地方性券商渐渐在地域上扩张，成为天下性的大证券公司。与此相顺应，则在管理体制上出现了分公司和地域管理总部。好比，中原、国泰君安、南方等公司实验的是分公司制；大鹏、长江等公司则实验的是地域管理总部模式。地域管理总部模式搪塞缩小管理半径，前进管理屈从，促进公司业务的天下化，发挥了肯定的作用。然而，由于同分公司相比，地域管理总部不是法人构造，因而倒霉于证券监禁部分的监禁，出现了“证券公司、证券业务部有人监禁，而管理总部无人监禁”的稀罕征象。

从证券公司的管理体制角度看，奇迹部制下的地域管理总部体制是一种殽杂的内部构造结构体制。一方面，证券公司的构造结构接纳奇迹部制的管理体制，以差异的业务为分别尺度，接纳“纵向”管理；另一方面，设马上域性管理总部，接纳“横向”管理。在现实运作中，这种殽杂的体制存在着一些题目。好比，在一些公司的掮客业务管理中，既有掮客奇迹部管理证券业务部，又有地域性管理总部管理的业务部，造成了公司内部掮客业务的条块支解，倒霉于业务的管理与生长。又好比，地域性管理总部这一管理条理的增长，造成“中层膨胀”，低落了管理屈从，同时也增长了管理资本。因此，应对这种殽杂型的内部构造结构举行调解和革新。

综合类券商在内部构造结构上，照旧应坚持“奇迹部制”的情势。奇迹部制具有专业化、危害控制等方面的上风。这种“纵向”管理体制也为综合类证券公司向金融证券团体公司的革新创建了良好的构造结构基础。搪塞地域性管理总部的革新，应接纳两种措施。一是降级。撤消那些业务规模较小的地域总部，将其变化为代表处。撤消后，地域总部的业务管理职能转给各奇迹部，而其事件性管理职能则可以由代表处来负担。另一种措施是升级。将业务规模较大的地域性管理总部升级为地域分公司。地域分公司是综合类证券公司的地域性分支机构，不具有独立法人资格。其谋划领域和管理地域由公司总部授权。在分公司的内部管理体制上，也可实验奇迹部制。

4.危害管理构造结构

危害控制的要求是证券业差异于其他行业的典型要求。由于我国证券业生永劫间较短，因此在证券公司内部的危害控制构造上还很不完满。这也是证券公司内部构造结构上需要加以增补的地方。下面重要先容美国证券业在这方面的经验。

美国证券公司的危害管制结构一样平常是由审计委员会、实验管理委员会、危害监视委员会、危害政策小组、业务单元、公司危害管理委员会及公司种种管制委员会等组成，这些委员会或部分的职能分别先容如下：

1)审计委员会一样平常全部由外部董事组成，由其授权危害监视委员会拟订公司危害管理政策。

2)危害监视委员会一样平常由高级业务职员及危害控制司理组成，一样平常由公司危害管理委员会的认真人兼任该委员会的认真人。该委员会认真监视公司的危害并确保各业务部分严酷实验辨认、器量和监控与其业务相干的危害。该委员会还要资助公司最高决策实验委员会决定公司对各项业务危害的容忍度，并不定期实时向公司最高决策实验委员会和审计委员会陈诉重要的危害管理事项。

3)危害政策小组则是危害监视委员会的一个事情小组，一样平常由危害控制司理组成并由公司危害管理委员会的认真人兼任认真人。该小组检察和检验种种危害相干的事项并向危害监视委员会陈诉讨教。

4)公司最高决策实验委员会为公司各项业务拟订危害容忍度并答应公司重大危害管理决定，包括由危害监视委员会提交的有关重要危害政策的转变。公司最高决策实验委员会特别关注危害会集度和活动性题目。

5)公司危害管理委员会是一个专门认真公司危害管理流程的部分。该委员会的认真人一样平常直接向财政总监陈诉，并兼任危害监视委员会和危害政策小组的认真人，同时一样平常也是公司最高决策实验委员会的成员。危害管理委员会管理公司的市场危害和名誉危害。市场危害是指公司交易投资由于利率、汇率、职权证券价钱和商品价钱、名誉差（creditspreads）等颠簸而引起的价钱厘革。名誉危害是指由于名誉违约造成的可能丧失。危害管理委员会还要掌握公司种种投资组合资产的危害外貌，并要开发出有关连统和危害工具来实验全部危害管理功效。危害管理委员会一样平常由市场危害组、名誉危害组、投资组合危害组和危害基础结构组等四个小组组成。

（1）市场危害组认真确定和辨认公司种种业务需要遭受的市场危害，并下设相对独立的定量小组专门认真创建、验证和运行种种用来器量、模仿种种业务的数学模子，同时认真建立监视和控制公司种种危害模子的危害会集度和遭受度。

（2）名誉危害组认真评估公司现有和潜伏的小我私家和机构客户的名誉度，并在公司危害监视和器量模子可遭受危害的领域内决定公司名誉危害的遭受水平。该组需要检察和监视公司特定交易、投资组合以及其他名誉危害的会集水平，并认真检察名誉危害的控制流程，同时与公司业务部分一起管理和想法减轻公司的名誉危害。该组通常拥有一个特别的专家小组专门认真公司资产确认和管理在早期可能出现的名誉题目。

（3）投资组合危害组具有普遍的职责，包括议决公司领域内重点事故的阐发使公司的市场危害、名誉危害和运作危害有机地团结起来统筹思量，举行差异国家危害和定级的评估等。该组一样平常设有一个流程危害小组，会集实验公司领域内危害流程管理的政策。

（4）危害基础结构组向公司危害管理委员会提供阐发、技能和政策上的支持以确保危害管理委员会更好地监视公司领域内的市场、名誉和投资组合危害。

6)除了以上有关危害管理构造外，还有种种管制委员会拟订政策、检察和检验各项业务以确保新业务和现有业务的创新同样不凌驾公司的危害容忍度。这些委员会一样平常包括新产品检察和检验委员会、名誉政策委员会、储备委员会、分外交易检察检验委员会等等。

三．金融证券团体与凭据业务分另外子公司

1.今世投资银行接纳的广泛的构造结构情势是金融证券团体情势

今世投资银行的构造结构履历了合资制、公司制和金融控股公司制等情势的演变。现在，国际重要投资银行基本上接纳公司制大概金融控股公司制的构造结构情势。金融控股公司成为了今世投资银行的构造结构情势的主流。这里需要说明的是，金融控股公司也有两种寄义，一种广义的寄义是指在金融混业谋划基础上的包括银行、证券、保险等差异子公司的金融控股公司；另一种狭义的是指在专门谋划证券业务基础上的所形成的包括承销、并购、掮客、资产管理、危害投资等差异证券业务的金融控股团体，这种情势一样平常又称为金融证券团体。随着金融混业谋划日益成为举世性的生长趋向，上述两种寄义的金融控股公司的界限在逐渐淡化。

金融证券团体最早兴起于美国。二十世纪七十年月初期，美林证券上市后，美林由一家单一的证券掮客公司变化为一家开展综合性证券业务的投资银行。美林随之接纳的构造结构情势即是金融证券团体的情势。美林团体按业务举行分别，设立专业化的证券业务子公司。90年月日本举行金融业革新（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型证券公司也纷纷举行金融证券团体化的改组。以大和证券团体为例，其前身为大和证券公司，改组为金融证券团体后则设立了十数家专业化的子公司。再如我国的台湾、香港地域的证券公司，大都也是接纳金融证券团体的构造结构情势。

金融证券团体的子公司构造结构情势是从奇迹部制的证券公司内部管理体制生长而来的。一样平常来说，子公司体制具有业务专业化、危害控制会集化、差异业务之间的防火墙等上风。经过数十年的实践检验，金融证券团体的子公司构造结构是一种适当并促进证券业务生长的构造结构情势。

2.金融证券团体的构造结谈判相干立法题目

金融证券团体是在一家团体公司控制下的众多的从事证券业务的子公司、关联公司的一种特别的经济讨论体。金融证券团体自己并不是一个公司，因此它不是独立的执法主体，不具有法人资格。金融证券团体的焦点企业是一家团体公司。该公司在团体中具有绝对的控制职位地方，因此也是一家控股公司。在团体内，团体公司以股份制为纽带，控制数家子公司。

金融证券团体接纳的是控股公司的模式。控股公司按控股的要领可分为两类：纯粹的控股公司和殽杂的控股公司。所谓纯粹的控股公司是指设置的目的是为了掌握子公司的股权或其他有价证券，其自己并不从事其他方面的任何业务的公司。殽杂控股公司，是指除了掌握子公司的股份之外，自己也谋划自己的业务的公司。在今世投资银行的控股公司模式中，大都接纳的是殽杂控股公司模式。

我国《王执法》未对控股公司、团体公司举行划定。在国有企业革新深入的情况下，有关部委对企业团体、控股公司举行了一些划定。在证券公司的规模不停扩大的情况下，证券监禁构造应该对质券公司的控股公司制、团体公司制举行一些划定，以利于我国证券公司的生长。搪塞立法中的有关题目思量如下。

a.现有的规模到达肯定水平的综合类证券公司可以设立子公司。理论上讲，综合类证券公司都可以成为团体公司，而分设一些子公司。在现实立法和审批中，对成为团体公司的综合类公司在资本金及业务规模上应提出更高的限定，以区别于证券法搪塞综合类证券公司的最基本的要求。这样可以勉励那些规模较大、竞争力较强的公司进一步生长。资本金限定的重要缘故原由在于，团体公司制的证券公司的危害较之于平凡的有限责任公司或株式会社制的证券公司的危害更大，而前进资本金是警备危害的重要途径。

成为团体公司的综合类证券公司应该在公司名称中冠以“团体”字样。

b.综合类的证券公司可以用自有资本投资于其他的证券公司。若不能投资于其他证券公司，那么子公司现实上就不行能建立。因此综合类证券公司应不光可以从事证券业务，而且还可以从事对其他证券公司的投资，这种投资不能低于新设公司资本金的50%。

c.综合类证券公司的子公司也是综合类证券公司，除专门的证券掮客公司以外。这与中外合资证券公司情况类似。由于我国的证券公司只分两类，如果综合类券商的子公司不是综合类，那么它就只能够从事掮客业务了。真相上，就证券业务之间的讨论而言，如果子公司只能够做某一种证券业务，那么这种业务真相上很难开展（下文将对此举行阐发）。为制止综合类证券公司过多过滥倒霉于监禁，在现实审批子公司历程中，可以对其可以从事的业务领域依据申请举行审定。

3.金融证券团体内部，母公司、各子公司之间的业务讨论

视察今世的投资银行类的金融证券团体，团体内部各公司的分工并非完全的专业化，确切地说，各公司的分工应称为主业务务的专业化。在金融证券团体中，团体公司（大概叫母公司、控股公司）谋同等部分证券业务，而非纯粹的控股，各子公司则是在专业化的基础上谋划另一部分证券业务。在业务分工上，各专业化子公司与母公司之间业务出现交织，这是由证券业务的特点所决定的。

好比，大多数金融证券团体中都有从事资产管理的子公司，但在母公司内，大概在专门从事承销的子公司内，也有从事资产管理的部分。如果纯粹从专业化和规模经济的角度看，团体内的资产管理业务宛如可以只由资产管理公司来谋划就可以了。但是，某些证券业务的特别性，决定了必须在母公司（大概证券承销业务子公司）内也设有资产管理部分。从自营的角度看，母公司必须有资产管理部分来为公司的自有资金举行投资管理。从危害控制角度看，公司自营帐户与受托资产帐户是不能够、也不应该殽杂操作的。所以有须要在母公司内部也设立资产管理部分。再从包销业务来看。在证券包销中，存在着贩卖不出去的证券余额由承销商吃进的可能性。在非团体的证券公司构造结构情况下，承销商的包销余额可以由公司的自营部分举行操作，在二级市场上售出。而在金融证券团体中，如果专事承销业务的子公司没有资产管理部分，那么证券报销余额必须由承销商用自有资金（大概融资）垫付。这样就为承销商带来很大的危害。在危害和收益对称的原则下，那么专业承销公司就不太乐意接纳包销的要领，这样就会对专业化的承销公司的业务孕育发生很大的倒霉影响。所以，在专门从事证券承销业务的子公司内部，也有资产管理部分来举行包销证券余额的管理。

搪塞投资银行类的子公司设立的审批，在业务允许方面除承销业务外，还应包括与承销有关的其他证券业务，包括资产管理、咨询等。搪塞掮客类的子公司，在掮客业务之外，可以容许从事投资咨询业务。搪塞资产管理子公司，答应许从事咨询业务。搪塞投资咨询子公司，可以容许从事投资银行类财政照料业务及资产管理业务。

4.证券公司的合并重组题目

为促进证券业的生长，可以议决券商合并的要领来生长一批大型券商。凭据前述的容许综合类券商成为团体公司制的证券公司及证券公司可以用自有资本举行对质券公司的投资的假想，小型综合类券商完全可以实现合并，并可以以子公司模式以新的情势存在。同时拦阻合并的地方税收题目也可以同时解决。

比喻，两家在差异地域注册的综合类券商思量合并。在原有政策下，由于地方主义的范围，通常难以实现合并。缘故原由在于合并后，新公司可能不在原地注册，从而导致地方税收的流失。

在团体公司制的综合类券商模式下，有合并意愿的两家公司可以用全部自有资本举行投资而新设一家证券公司。新设公司对公司内部的业务举行重组，而组成一些专业性的子公司，子公司可以在两家公司的原注册地分别注册。这样一家新的证券团体就建立了。新公司属于综合类证券公司，同时在内部构造结构上实验控股公司制。同时，由于子公司在两家公司原注册地注册，也两全到地方税收题目。

5.除金融证券团体以外的其他情势的证券公司构造结构

在美国三大投资银行中，除美林和大摩实验金融证券团体的构造结构情势外，高盛仍然是实验的奇迹部制管理体制。在高盛的管理委员会向导之下，设有职权部、投资银行部、市井银行部、投资管理部、固定收益钱币商品部、举世投资研究部、技能部等十个业务部分。奇迹部制并未制约高盛成为美国三大投资银行之一。这搪塞我们的开发在于，搪塞证券公司接纳何种构造结构情势，美全是证券公司自身选择的效果。在立法上，重要的是接纳证券公司选择构造结构情势的执法空间，而并非划定证券公司必须接纳某种构造结构情势。

四．小结——立法提倡

1.证券公司分类管理的执法划定实验的情况下，应该对综合类券商的差异证券业务实验允许制度。这是解决中外合资证券公司的业务领域、证券公司子公司的业务领域等诸多题目的基础。

资本构造范文篇10

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方案经济时代，街道党组织在中国城市社会重大的单元系统中，无论是从人物、职责，照样从位置、权利上看，都处于“伞状构造”的末尾；

跟着社会主义市场经济的开展，日趋成型的城市多元社会构造给传统党组织建立和社会治理形式带来应战，街道党组织的效果和位置大大提拔

在变革开放以前，“单元”是中国城市社会的根本社会调控单元和资本分派单元。在城市社区中,社会成员老是从属于必然的“单元”。依照级别凹凸和本能机能与行业散布分歧，单元被政党和行政的力气切割成若干个平行林立的控制范畴，任何单元都是这一范畴中的一个组成要素。

潍坊街道成立于1986年7月，那时辖区内共有22个居委会，99个企事业单元。街道内居民首要由市内的动迁户组成，绝大局部居民都是企事业单元的职工，没有任务单元的人员很少，也就是说，那时潍坊街道的居民大都是单元人。在方案经济时代，单元不只是他们任务的当地，是获取正当身份和社会承认的依据，并且是他们的福利待遇和社会保证的首要起原，单元成员首要经过单元参加社会生涯和政治生涯。

那时，街道总体上依然是方案经济的单元社会中一个有机的组织局部，居委会依然是以单元的形式运作，治理对象首要是没有正式单元的居民，而退休人员仍属于原任务单元,还也被归入街道单元—居委会体系体例进行治理。街道党建的任务局限则局限于街道自身、里弄党支部及所属经济实体的党组织，不涵盖街道辖区内的各类级别和类其余机关企事业单元的党建任务。在街道辖区内，驻区单元和街道之间，也就是所谓条块之间，仅有极为微弱的联系关系，根本上各自为营，各类条条之间更是不相往来。这种“千条一块、条大块小”的区域组织格式是与方案经济时代单元体系体例在党组织建立和城市治理中的主导位置相顺应的。

20世纪90年月以来，跟着社会主义市场经济的逐渐开展，城市的社会构造逐步发作了严重转变。一是呈现了很多外省市国有企业、外资企业、合伙企业、民营企业，以及随之而来的很多外来务工人员和活动生齿。二是街道很多的集体经济企业的转制，招致很多的职工离开了单元，没有正式任务单元的人愈来愈多。跟着社会福利准则的变革，单元的社会功用逐步萎缩，单元不再供应住宿、医疗，教育等社会福利保证，使这些居民对单元的依靠关系逐渐崩溃，他们酿成了社会人，社区成为他们的归宿。三是各类新经济组织和新社会组织很多呈现，游离在传统的单元为主、街道为辅的二元主辅构造之外。还，跟着城市建立、住房体系体例变革和商品房开拓的加速，越来越多的居民开端混同寓居在小区楼盘之中。

但是，在区域组织格式中位置微小的街道党工委和做事处无力承当起体系体例转轨和社会转型需求他们承当的很多资本整合、好处协调、公共效劳和社会不变的功用。为应对日趋成型的城市多元社会构造给传统党组织建立和社会治理形式带来的应战，有用地补偿党组织建立的空白点和社会治理的盲区，上海市先后出台一系列政策，推进社区变革。一方面，街道经过树立社区党建联席会议准则、社区事务协商委员会等机制，进步街道党组织面临区域性任务的组织和整合才能。另一方面，付与街道新的事权和治理权利，并执行新的财税体系体例，使街道财力逐渐添加，进步街道的任务位置。

在党的在朝系统和城市当局治理系统中，街道越来越被付与以根底性位置。在社区中各类组织交错的关系收集中，街道党工委、做事处日益成为最要害的联合点。

进入新世纪后，跟着区域经济和社会的高速开展，各项任务之间的联动性日益提拔，潍坊街道党组织逐渐构成了“区域大党建”的全体任务格式和任务思绪，出力建立党组织“总揽全局、协调各方”的中心指导才能、整合区域内的各类资本、具体提拔社区治理程度。2004年，潍坊新村街道党工委改建成潍坊社区(街道)党工委，树立社区治理委员会，对区属派出单元执行双重治理准则，使街道在社会公同事务治理上的协调权落到了实处。2005年前后，潍坊社区(街道)执行体系体例变革，依照大系统、宽本能机能的设置，社区党政内设机构具体整合，社区(街道)党工委成为社区建立和社区党建的指导中心。

在本身效果和位置得以提拔的还，潍坊社区(街道)党组织实在担负起指导社区党建和社区建立的职责。1998年前后，为增进对两新组织党员的效劳，开辟底层党建的新范畴，潍坊社区成立了以“两新”组织为任务目的的党建办，着手树立了一系列新型底层党组织载体。1999年，潍坊社区成立了上海甚至全国第一个不依托单元而是依托整座商务楼宇组建的结合党支部——“嘉兴大厦结合党支部”。随后，街道党工委在“两新组织”中树立了很多的“新经济组织党支部”，如在一个企业界部树立的自力党支部，依照“行业”和“地域”为单位成立的结合党支部，还有依照党员的职业和社会属性，探究成立的“社区保安队结合党支部”、“大厦青年常识分子结合党支部”等。2005年，潍坊社区开端探究从“支部建在楼上”向“支部建在片上”改变。新型的社区党建更多地表现了“区域性大党建”的开放性、互动性特征。当前，潍坊社区党组织已构成了“三纵三横”的收集化构造。

作为一个城市底层的单元组织，街道党工委从位置微小的上级党委的派出机构，上升为社区管理构造中的指导中心，成为社会收集化治理的织网者。街道党工委在应对体系体例外资本很多添加、城市社会构造发作严重转变的进程中，其本身也从一个力气微小的末尾，开展强大为代表国度权利对多元化的社会进行有用整合和互动的“排头兵”。从这个意义上讲，街道党组织的单元制属性在社区建立的布景下，不单没有弱化，反而有所加强。

二、社区街道党组织社会人物的开展变迁及其显示

街道党政直接面临底层社会，是国度政党系统与社会的联合点，在社会转型的进程中被推到社区建立和治理的前台。在充沛发扬单元人物功用还，其社会人物的功用也日益展现。

面临社会转型和变迁，很多的新经济组织和新社会组织从单元体系体例中溢出，体系体例外资本逐步开展强大，中国共产党作为中国社会建立和开展的指导中心，必需敏捷顺应经济开展和社会构造转型所带来的政党生态情况的转变。为了对体系体例外的组织和资本进行有用地指导和治理，树立在传统单元制根底上的城市管理形式开端逐渐向以社区为根底的治理形式改变。

潍坊社区(街道)在上海市历次城市底层治理体系体例变革中，一直是体系体例变革探究和立异的实验田。在推进社区党建和社区建立的理论中，潍坊社区党政组织在承当社会矛盾化解、群众好处表达、社区文明培养、社区情况营建以及社会力气整合等社会本能机能方面发扬着越来越主要的效果。

1.化解社会矛盾，构建社区表达参加机制

变革开放以来的30多年，恰是各类好处群体涌现、好处分化加剧的期间，也是矛盾好处抵触增多的期间。在单元体系体例的全体功用逐步弱化的状况下，急需树立理性化、准则化的好处表达机制，使居民的好处表达处于有序的形态。潍坊社区(街道)党工委积极发扬均衡各类好处关系、化解各类好处矛盾的功用，出力构建了一系列准则和机制。一是树立了理性化、多渠道的好处表达机制。经过树立居民区党总支、居民委员会、社区层面的各类民意代表机构和社区代表会议、社区党员代表会议等社区事务协商机构组成的好处表达收集，使通俗群众特殊是坚苦群体的好处诉求可以为公共威望所明察和注重。二是树立了准则化、广掩盖的民主参加机制。关于直接触及居民亲身好处、轻易激发争议和矛盾的工作，经过引入自动的听证会准则，将群众的好处诉求组织化，并在群众参加进程中完成决议计划的公开化和民主化。在处置严重拆迁、项目建立的进程中，社区党组织实在饰演好参加者的人物，真正维护和代表了社区公共好处，为达到最优化的公共好处发明了有利情况。

2.指导社会组织，整合社区各类社会力气

20世纪90年月以来，城市底层社区中的组织情况日益复杂，各类经济、社会组织纷繁呈现在社区建立的舞台上。为增强对各类社区社会组织的治理，实在指导各类社区组织参加社区事务，一起促进底层社会发育和社区自治，潍坊社区(街道)党工委构建了一系列机制。

一是社区资本共享机制，比方，推出“四个轮子一匹马”的准则布置，即居委会、社工站、业主委员会、物业公司作为小区中的四个互相自力而又互相协作的社区组织，一起承当居民区日常事务治理的职责，社区党组织则为四个组织之间的资本共享平台供应准则保证。二是评优鼓励机制。比方，为了调动双管单元参加社区党建和社区建立的积极性和自动性，潍坊社区(街道)树立了申报测评准则、任务评断准则、传递会签准则等，指导居民运用民主的办法对双管单元进行监视和评断。三是购置效劳机制。树立以项目为导向的契约式治理形式，由当局出资购置民间组织的效劳，再按契约商定进行治理，然后为民间组织的开展供应深层的机制支撑。四是协商共治机制。潍坊社区还在社区事务协商委员会根底上，依照社区共治的理念，设计成立社区委员会，把街道党政指导成员、驻区单元、区当局本能机能部分派驻机构、社区群众代表整合到一个一起的协商、议事组织中，为社区成员参加社区建立供应了载体。

还，社区党工委还出力培养和应用五种载体——社区党建任务会议、社区党员代表会议、社区党建联席会议、在职党员理事会和阳光驿站(党员效劳中间)——来组织和发起各类社区单元参加社区建立和治理任务，构成了以社区党工委为中心、以居民区党组织为根底、以社区党员为主体、社区各级各类组织一起参加的社区建立和社区党建任务的新格式。

3.建立社区文明，培养居民一起的社区认识

长时间以来，底层社会组织的主体较为单一，只存在行政组织——街道与居委会，其社会运动的展开也首要是为了贯彻各级党委、当局的决议，其倡议者和提议者往往是街道的党政组织，居民参加是比拟被动的。跟着底层社区社会性的不时加强，居民的自立性认识加强，其自立组织、参加社会运动的热情也日益进步。

在潍坊社区，每年展开由辖区企事业单元、黉舍和居民群众参与的体育健身节、科学普及节、文明艺术节、教育念书节等社区“四节操”，每个节历时三个月，居民可以各取所需，找到适宜本人的菜单。潍坊社区(街道)还投资树立了全市第一个街道社区科普中间，开设了潍坊社区黉舍和14个居委会分校，具体举行各类文明礼节、书画、英语百句、烹调、插花等数十余门课目，每年3万余人次参与进修。

在文明运动组织方面，采用合同外包与技能层面的协作等社会化、市场化的运作方法，提拔运动的艺术条理。在这个进程中，社区党政的首要本能机能是整合伙源，建立平台，供应公共效劳。

因为很多文明运动首要由来自社区的自觉性组织施行，因而在内容上愈加切近生涯、切近群众需求。党员、通俗公民和社会意愿者经过一起参加颇具特征的市民黉舍和丰厚多彩的文明运动，添加了互相之间的互动与了解，社区居民关于底层当局的管理和底层党组织任务的认同度越来越高。

三、结语：单元功用与社会功用的互动与互补

底层党组织在指导方法、决议计划机制和治理形式不时立异的进程中，发扬单元人物和社会人物的特征和优势，两者互相促进、相互交融，以提拔党对城市底层社区的指导才能

在城市社区的组织生态森林中，城市社区党组织凭仗其拥有的不成替代的威望资本、组织资本和群众任务的经历，借助组织伎俩、准则伎俩和文明伎俩的不时立异，以及合时地调整其与上级组织的关系形式，使其成为指导和凝集各类社会组织参加社区建立的主导性力气。社区党组织在指导方法、决议计划机制和治理形式不时立异的进程中，在充沛发扬单元人物功用的还，其社会人物的功用也日益展现。两种功用互相增补、相互促进，对增强党对城市底层社会的指导具有主要的意义。