融资行为范文10篇

[摘要]本文选取陕西省2002-2006年上市公司年报数据为研究样本,以资产负债率和投资支出作为企业融资结构和投资行为的体现。同时考虑上市公司的融资结构受到许多因素的影响,将内部现金流、托宾Q值和销售收入作为控制变量,对陕西上市公司融资结构与投资行为进行实证研究。通过实证分析得出:在资产负债率的回归系数是负值并且显著,说明融资结构与投资支出之间表现为显著的负相关关系。

[关键词]：陕西上市公司；融资结构；投资行为

筹资与投资是现代企业资金运动中不可分割的两个方面。企业投资必须充分考虑企业筹资的能力,而企业筹资必须以投资的需要为依据。投融资关系的讨论构成了整个财务理论的重要部分。然而,在很长的一段时间,人们更多关注的是二者相互独立的一面,而忽视了两者之间的相互依存性。随着中国经济健康稳步的发展、资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的逐步深化,陕西的上市公司也将面临更多的融资渠道选择,对陕西上市公司融资结构与投资行为关系的研究能够揭示其投资效率低下的深层次原因,对于提高陕西上市公司质量、优化股权结构、完善公司治理和提高投资效率,都具有重要的理论价值和现实意义。

一、文献综述

早期的投资理论都是在新古典分析框架内进行的,假定企业在现行资本使用成本水平上,只要有筹资的意愿,金融市场就会提供足够的资金。但20世纪70年代以后,随着信息经济学的产生,经济学家逐渐将信息不对称和理论运用于解释企业投资行为之中。Alessandra(2007)以英国1993-2003年的21184家上市公司为样本,研究不同的内部融资约束和外部融资约束下,公司投资对现金流量的敏感程度。发现外部融资约束程度比内部融资约束程度高的企公司,投资对企业的现金流量越敏感。DanyandJunseok(2008)以美国ICT业上市公司为研究对象,研究了现金流量对企业投资的影响,他们发现:随着公司规模的增大,资产负债率对企业的投资支出起到消极的作用。魏锋、刘星(2004)以我国制造业上市公司1998-2002年的数据为研究对象,较为全面、深入地研究了融资约束、不确定性和公司投资行为之间的内在联系。研究结果表明:融资约束与公司投资-现金流敏感性之间呈显著正相关;童盼、陆正飞(2005)以1998年以前上市公司为研究对象,考察负债融资及负债来源对企业投资行为的影响。实证结果表明,负债比例越高的企业,企业投资规模越小,且两者之间的相关程度受新增投资项目风险与投资新项目前企业风险大小关系的影响--低项目风险企业比高项目风险企业,投资额随负债比例上升而下降得更快。此外,研究还发现不同来源负债对企业投资规模的影响程度不尽相同。

二、样本、变量和模型

(摘要]配股在我国资本市场中具有举足轻重的地位，研究上市公司配股融资行为具有重要的现实意义。本文运用实证研究的方法，对上市公司配股资格与配股融资行为的选择，配股价格的制定，以及转配股、放弃配股与股权结构变动的关系等问题进行了分析，并提出了解决上市公司配股融资行为背后隐含的深层次问题的方法。

[关键词]配股资格配股行为配股价格股权结构

中国证监会的《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》对配股政策进行了重新规范。从某种意义上讲，规范配股行为对证券市场的意义不亚于规范公司的首次公开发行。这是因为配股是上市公司利用资本市场进行后续融资的重要方式之一，配股越多，对证券市场的影响也就越大。因此，研究上市公司的配股融资行为很有意义。为了深入研究这一间题，本文先介绍了我国上市公司配股概况，然后就配股资格与配股行为选择、配股价格制定以及转配股、放弃配股与股本结构变动的关系三个问题进行了实证研究，并在此基础上提出了我们的研究结论与建议。

一、我国上市公司配股融资情况简述

融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关;对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最后是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层的约束，上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成本成为公司管理层可以控制的成本，所以国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后。

表11998——2000年A股筹资规模统计

摘要：股权质押融资具有手续简便以及贷款成功率高的优点，这使得其成为近些年企业常用的融资手段，但是这种融资方式的潜在风险也非常大，股权质押可能引发股价波动，可能引发企业股权变更以及损害质权人利益等。企业应该根据自身战略目标和自身情况合理金融股权质押融资，不能不考虑风险，盲目股权质押。

关键词：股权质押；风险；融资

一、引言

经济的快速发展，企业对资金的需求在不断的增加，股权质押已经成了一种企业融资的很普遍的方式。股权质押是指企业将自己的股票进行质押，金融机构对质押的股票进行折价计算，以此为依据对企业发放贷款。发放贷款的金融机构主要包括商业银行以及信托公司，这些机构发放贷款后会设置警戒线以及强制平仓线，当质押的股票市值跌破警告线，金融机构会通知企业追加抵押物，而当股票市值跌破强制平仓线后，金融机构就会把中质押的股票在市场中进行抛售，强制平仓，避免损失。企业通过质押股权进行融资的优点十分的明显，首先是股权质押这种融资方式的手续非常的简便，降低了企业的时间成本，其次，股权质押对企业的日常经营活动没有任何的影响，大股东的控制权并不会随着股权的质押也转移。同时，股权质押也存在这一定的风险，一旦股市出现大的波动，企业股价下跌，质权人对企业股权进行强制平仓，就会使得企业的控制权发生实质性变化，对企业经营产生巨大影响。

二、我国企业股权质押现状分析

企业通过股权质押进行融资已经非常的普遍了，2013年是我国股权质押融资业务的一个分水岭，2013年之前，我国股权质押业务量很少，主要的原因是法律制度和配套的制度还没有建立起来，从2013年开始，随着法律制度的健全，以及各种配套服务的完善，企业股权质押的增速在断的提高，融资规模也迅速增加，在短短的几年内，规模已经达到了5万亿。这也从层面显示出了近些年企业对资金的需求很大，而资本市场资金供给渠道不畅，企业不能够有效的获得资金，只能通过质押股权来获得贷款，这种情况还将持续，我国股权质押融资的总体规模在之后的几年中依然会处于高位。我国股权质押的总体规模保持在合理的区间，而且不同行业之间的总体股权质押比例相近，都保持在10%-20%之间，这是一个比较良性的比例，金融风险在可控范围之内。如果一个行业的股权质押比例过高，则这一行业的金融总体风险就会比较突出，需要监管机构以及企业内部的风控部门时刻防范风险，把股权质押比例控制在合理的区间。

长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致国有企业过度负债，并成为困扰国有企业改革和发展的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，企业注重股票融资有其客观必然性，但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响。

引言

不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。

1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani&Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。

而布罗姆(Browne,F.X,1994)和兰杰(Rajan,R.G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研究更是极大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。

当前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍，并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下，研究我国上市公司资本结构的特点，以及政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。

长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致国有企业过度负债，并成为困扰国有企业改革和发展的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，企业注重股票融资有其客观必然性，但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响。

引言

不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。

1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani&Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。

而布罗姆(Browne,F.X,1994)和兰杰(Rajan,R.G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研究更是极大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。

当前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍，并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下，研究我国上市公司资本结构的特点，以及政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。

一、建立对国有企业重大投融资行为风险控制机制的提出

根据党的十六大精神和国务院机构改革方案的要求，国务院国资委已经成立，各省国资委基本到位，年底以前地市级国有资产监管机构将陆续到位。随着新的国有资产监管体系的建立，各级国资委作为国有出资人的三项基本权利，即选择经营者、重大决策权、资本收益权也将到位。

国务院领导同志多次明确要求，国资委不能干涉企业日常生产经营，不能做“婆婆加老板”。但是“婆婆”和“老板”的界限在哪里？如何界定维护出资人权利和企业日常生产经营的界限？已经成为各级国资委面临的难题。

在当前，企业的重大决策风险突出表现为企业的投融资风险，各级国资委对企业的投融资行为管不管，如何管，已经成为当前的矛盾焦点。

二、与现状的矛盾

由于国有企业出资人缺位，长期以来，一直是企业负责人，尤其是“一把手”决定重大投融资行为，报有关政府部门审批后执行。

摘要目前我国股票市场的基本框架已经形成,但是股权融资并没有发挥其优势,对上市公司健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。本文结合中国股权融资现状,分析上市公司股权融资存在的风险,进一步提出险防范对策。

关键词上市公司股权融资债券融资

不同的融资体制规范着企业获取资金的渠道,制约着企业的融资形式和取向。我国上市公司偏好股权融资,相对其他融资方式,股权融资必然有其为上市公司带来更大收益和减少风险的好处,但是,强烈的股权融资偏好对上市公司的成长也有不利影响,给上市公司股权融资带来一定风险。

一、中国上市公司股权融资现状

我国上市公司的总体融资结构中,内部融资所占比重普遍较低,外部融资所占比重较高,1994-1997年期间,我国上市公司的股权融资的比例一直维持在较高水平,1998-1999两年则出现高负债融资现象,2000年以后股权融资比例有所提高,成为我国上市公司融资的首选方式,上市公司偏好股权融资,大多保持较低的资产负债率,甚至有些公司资产负债率接近于零,仍然渴望通过发行股票来进行融资。

二、上市公司股权融资的风险

摘要：随着社会经济的迅速发展，企业资本投资运营公司改革试点深化，投融资行为是企业深化自身核心竞争力的核心手段，但存在一定财务风险。本文就企业投融资内部控制策略，展开具体探索，实现企业健康可持续发展。

关键词：企业；投资；投资；风险控制

近些年来，为了防范重大金融风险，国家制定了相关法律法规，严格规范企业的投资行为，对其债务管理进行规范。加强企业投融资行为的风险控制，对于实现企业健康发展具有重要意义，有利于社会经济的繁荣。

一、企业投融资行为存在的问题

企业的资金来源主要来自内源融资、外源融资两个路径，内源融资主要是企业在生产经营中的资金累积部分，外源融资来源就是协助企业进行融资，主要分为直接融资、间接协助企业融资两种类型。直接协助企业融资，是企业实施首次上市募集资金、配股和增发等股权，对企业融资进行协助发展，因此也称为股权融资。债权融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。随着社会经济的迅速发展、生产规模的不断扩大，仅仅依靠内部融资，难以满足企业的资金需求。外部融资是企业获取资金的重要渠道，外部融资分为债务、股权两种形式，对企业融资具有重要的协助作用。1.融资手段过于单一。融资行为是企业经营管理过程中的重要组成内容，有多种融资手段，但是企业没有形成科学的融资体系。企业通过注入股权、财政拨款等设立的实体，有些企业过分依赖企业贷款，受到市场环境的变化，会出现重大变动，将外界风险转嫁给借贷方，加重了企业融资成本风险。2.缺少科学的投资融资体系。融资行为的科学性，严重影响企业财务风险的大小，要在确保经营现金流充足的情况下，实施科学的融资决策，降低融资成本与风险。为了保证企业融资活动的顺利经营，企业要不断整合对渠道资源、市场资源、管理资源、资金资源、公关资源等，对融资成本、收益、风险进行具体分析，选择最科学的融资手段。3.缺少科学的投资战略规划。企业要制定自身发展的战略规划，最常见的手段就是制定科学的战略目标，但是会造成战略目标缺少科学性，与具体实践相脱离，造成战略目标不能符合市场的发展需求。战略目标是由管理阶层制定的，员工很难参与到这个过程中，无法激发员工的社会责任感，难以在实际经营活动中贯彻落实。投资战略目标在企业战略规划过程中具有重要意义，因为缺少有效的保障策略，导致投资规划与战略目标不符的现象。企业在进行大型投资战略部署过程中，由于没有科学的融资评价体系，难以对投资项目实施科学分析，不能准确反映企业的经营效益，缺乏科学的投资目标，造成收益效果不太理想。4.投资政策、制度不健全。如今，我国在企业投资行为规范方面，缺少健全的法律文件、政策制度，没有明确的处罚措施。企业对投资行为的考核比较多，投融资项目制定严格的考核制度，对于回本周期比较长的项目缺少耐心以及健全的考核机制，导致投融资行为出现是短缺的现象。在责任划分方面，企业对责任边界的界限不清楚，缺乏完善的规章制度，投资项目在问责环节过程中存在难度。在企业投资过程，管理项目评价制度健全，企业的投资行为缺少保障性，这严重威胁企业投资行为的可持续发展。

二、完善企业投融资行为管理的对策

农业产业化龙头企业融资意愿行为实证分析

(一)融资意愿行为的企业自身影响因素分析从影响农业产业化龙头企业融资意愿行为的企业自身因素看，当问及“企业在向银行融资过程中得不到需求资金的企业自身主要原因”时，被调查的96家企业中，认为企业抵押不足的占65．63%;缺乏有效担保的占40．63%;企业规模小及抗风险能力弱的占31．25;贷款附加成本较高的占37．5%(表1)。(二)融资意愿行为的企业外部影响因素分析在调查、访谈过程中，当被问及“造成企业融资难的外部主要原因”时，在市场环境、金融环境、政府政策环境、社会法律环境、经济环境、社会信用文化环境等六因素中，市场环境因素作为第一选择的占34．38%;金融环境因素作为第一选择的占21．87%;社会信用文化环境作为第一选择的占21．87%。在第二选择中，占主要地位的是金融环境因素及政府政策环境因素，比例分别为43．75%、28．13%;在第三选择中，占主要地位的是市场环境因素及金融环境因素，比例分别为25%、21．87%;在第四选择中，占主要地位的是经济环境因素及政府政策环境因素，比例分别为28．13%、18．75%(表2)。这充分说明影响农业产业化龙头企业融资意愿的主要外部因素为市场环境因素、金融环境因素、政府政策环境因素及信用文化环境因素。在其他因素都考虑完之后，社会法律环境因素及经济环境因素也有相当的影响。

农业产业化龙头企业融资需求行为实证分析

(一)农业产业化龙头企业融资需求动机分析(1)融资需求动机程度分析。根据行为科学理论，需要是行为产生的根本基础。农业产业化龙头企业对资金的需要必将产生融资动机，而融资动机又必将引发融资行为，行为的方向与目标就是满足企业的发展资金需要。根据问卷调查及实地访谈显示，同其他地区及其他中小企业一样，随着农业现代化的加速发展及党和政府对“三农”问题的重视，当前农业产业化龙头企业也正加速发展。在加速发展过程中遇到了不少制约因素，如资金、人才、管理、经济环境及其他因素，其中首要制约因素还是资金因素。在被调查的96家农业产业化龙头企业中，当被问及“当前企业发展的首要制约因素是什么”时，有51家龙头企业选择是资金因素，占总数的54%;有21家企业选择是管理因素，占总数的22%。因此，农业产业化龙头企业要发展壮大，首先要切实解决企业发展的资金与管理问题，尤其是资金问题，这也成为农业产业化龙头企业融资需求的主要动机。(2)融资需求预期用途分析。农业产业化龙头企业融资需求的预期用途主要包括:用于企业扩大生产、用于企业更新技术、用于企业维持正常生产资金需要、用于企业归还拖欠货款、用于企业进出口资金需要等方面。在被问及“企业的贷款资金主要用于以下哪些方面”时，在第一选择中，选择用于企业扩大再生产用途的占绝大多数，占总数的87．5%。在第二选择中，选择用于企业更新技术的最多，占总数的68．75%;其次是用于企业维持正常生产，占总数的18．75%，也有少量企业是用于归还拖欠货款及进出口资金需要的。在第三选择中，选择用于维持企业正常生产的占多数，有53．12%;其次是用于企业归还拖欠货款，占34．38%。在第四选择中，选择用于归还拖欠货款的企业较多，占总数的62．5%。这说明农业产业化龙头企业融资的首要预期用途是用于扩大生产;其次是用于企业技术更新改造;再次是用于维持正常生产;最后是用于归还拖欠货款。另外，还有少量企业是用于进出口资金需要(表3)。(二)农业产业化龙头企业融资需求规模分析农业产业化龙头企业的融资需求规模，亦即农业产业化龙头企业在一定时期内想要通过各种融资渠道获得的资金总量。通过对96家企业的调查访谈发现，虽然农业产业化龙头企业的融资需求较为普遍，但融资需求规模都较小。融资规模在500万元及以下的占绝大多数，总共有85家企业，占总数的88%;融资规模在200万元及以下的共有63家企业，占总数的65%。(三)农业产业化龙头企业融资需求期限分析农业产业化龙头企业的融资需求期限，表现为企业向银行申请贷款时间的长短，以及企业民间融资期限的长短。通过对企业的调查访谈发现，农业产业化龙头企业在向银行申请贷款时，其申请期限普遍较短。在被调查的96家农业产业化龙头企业中，总共有60家企业向银行申请贷款的期限在1年以内，占总数的62．5%;另外有30家企业选择的申请期限为1～3年，占总数的31．25%;申请贷款期限在3年以上的只有6家企业，只占总数的6．25%。企业在向民间融资时，其融资期限偏向于选择较长时间。在被调查的企业中，存在民间融资行为的企业有33家，其中融资期限选择12个月以上的共有21家，占存在民间融资行为企业的64%;融资期限在12个月以下的只占36%。当然，通过访谈得知，存在民间融资的企业，其融资期限一般也不会超过3年。一方面说明，大多数农业产业化龙头企业的融资都跟季节性因素有关，基本都是解决产品生产的季节性及周期性的资金需求;另一方面也说明，农业产业化龙头企业由于其自身的特点及银行等金融机构控制风险的需要，很难进行期限较长的融资。

农业产业化龙头企业融资渠道选择行为实证分析

企业的融资渠道主要包括内源性融资及外源性融资，内源性融资主要集中在将未分配利润、公积金、公益金等作为进一步融资，以及向企业员工集资等;外源性融资方式包括银行贷款、发行股票、企业债券等。此外，根据融资是否通过第三方中介，企业外源性融资又可以分为直接融资和间接融资。研究农业产业化龙头企业的融资渠道选择行为，目的是分析当前农业产业化龙头企业是如何选择融资渠道的，以便找出其规律性的东西。(一)农业产业化龙头企业融资渠道选择情况分析从农业产业化龙头企业融资渠道选择上看，绝大多数是内源性融资及外源性融资两者兼有，占总数的81%;有小部分企业单独具有内源性融资，占总数的19%。单独选择外源性融资渠道的企业基本没有，但当问及在内源性融资及外源性融资当中进行选择时，企业还是更偏向于外源性融资，说明大多数农业产业化龙头企业具有外源性融资偏好。(二)农业产业化龙头企业融资具体方式选择情况分析从农业产业化龙头企业融资具体方式选择上看，当被问及“当前企业融资的主要方式有哪些”时，更多的企业选择所有者投入、银行借贷、未分配利润、农村信用社及其他、民间借贷、员工集资等，其中最主要的融资渠道为所有者投入和银行借贷。在被调查的96家企业中，选择所有者投入及银行借贷作为融资方式的企业分别为84家及69家，分别占总数的87．5%及71．88%。使用未分配利润作为融资方式的企业占总数的比重为15．62%，与农村信用社及其他这一方式持平。数据显示，基本没有企业选择发行股票及发行债券融资。这说明农业产业化龙头企业的融资方式还是有限的，应创造条件进一步拓展多种融资方式。

一、金融危机对企业投融资行为的影响

（一）金融危机与企业融资金融危机主要从供给端对银行信贷产生影响，银行的资产流动性下降以及经营绩效降低，都促使其通过储存流动性，减少贷款规模的方式来降低经营风险。为了缓解融资约束，企业开始选择其他融资方式来为公司正常经营提供资金支持，主要包括现金储备、公司债券融资和贸易融资三个方面。Campello等人将企业按照融资约束的程度进行分组，对来自美国、欧洲和亚洲的1050家公司的CFOS进行问卷调查，研究发现，面临融资约束的公司会计划削减自身的研发、薪酬和资本支出，并采取多种手段进行现金储备。具体来说，为预防将来可能出现的信贷紧缩局面，面临融资约束的企业会通过加速提取银行信贷余额和降低股利分配比例等方式储存流动性，提升企业应对宏观经济波动等风险的能力，未受到融资约束的企业则没有上述行为。Kahle和Stulz将企业按照与银行有无关联进行分组，实证检验企业各种融资手段在金融危机期间的变化。研究发现，在危机第一年，各类企业的债券发行规模都有所扩张，2008年9月之后，债券融资和股票融资规模均大幅降低，而与银行关联较多的企业的现金储备则在整个危机期间显著上升。金融危机主要对银行信贷供给端产生影响，这会降低企业从银行获取贷款的能力，干扰企业的正常经营，为了满足企业必要的资金需求，债券融资成为企业融资的重要选择之一。

Polak等人认为2007—2009年的金融危机促使企业将注意力从盈利水平转移到企业现金储备和流动性上，公司债券在企业融资方式中的地位显著提高，发行债券成为维持公司流动性、控制公司风险的战略选择。Dick－Nielsen等人以不同信用评级债券为例，指出金融危机期间公司债券对企业融资具有重要作用，认为信用评级较高的公司的债券流动性更好，AAA评级债券需求升高的主要原因在于银行借贷规模缩减所造成的系统流动性不足。此外，Dick－Nielsen等人进一步对比了金融机构发行的债券和非金融机构发行的债券，发现金融机构发行的债券明显缺乏流动性。在金融危机期间，企业面临融资约束，企业之间的贸易融资作为缓解融资约束的另外一种替代选择，其重要性日益体现。Garcia－Appendini和Montoriol－Garriga在银行信贷紧缩和非金融机构的外部融资能力受到限制的背景下，实证检验了非金融机构在金融危机期间为企业提供资金的重要性。将企业按外部融资的依赖水平进行分组，发现企业之间的贸易融资在金融危机期间有所上升，融资约束较小的企业为面临融资约束的企业提供流动性。融资约束企业在金融危机期间贸易融资上升的主要目的是补偿其在银行借款方面的不足，为了促进经济快速增长，政府应该采取政策规范贸易融资。与前者的研究相类似，Coulibaly等人在外部资本市场融资能力下降的背景下，研究了贸易融资对企业经营的重要作用，利用亚洲六个新兴市场国家和地区（中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、中国台湾、泰国）的宏观数据探求企业销售额下降的原因，发现拥有较多贸易融资的企业销售额下降较少，贸易融资对于企业经营的重要性愈加明显。进一步地，Coulibaly等人将企业分成国内市场导向和出口导向两类，发现出口导向型企业贸易融资较少，其销售收入下滑幅度相应也较大。

（二）金融危机与企业投资在金融危机期间，出于谨慎性动机，银行会选择降低贷款比例，提高资产流动性，企业相对较难从银行取得贷款。在此背景下，企业投资在金融危机期间有下降趋势，现金储备、债务融资和信用额度等因素与其投资的关系受到国外学者的重视。Campello等人采用调查问卷法证实，近90％受到融资约束企业的首席财务官（CFO）声称企业的投资计划受到了金融危机的影响，而超过半数的企业强制取消了既定投资项目。Duchin等人则通过实证检验的方法，将企业按照融资约束进行细分，讨论金融危机期间企业现金储备与投资的关系。他们的研究发现，金融危机主要是从供给端影响非金融机构从外部资本市场获得融资的能力，控制行业和时间变量后，公司投资在金融危机开始时的下降幅度达到了6.4％。值得注意的是，拥有较少现金储备和高额净短期负债的企业投资下降幅度最大。在进一步研究中，Duchin等人又将样本研究区间扩展到2009年3月31日，发现随着金融危机对企业需求端的影响开始显现，公司投资依然保持下降的趋势，但此时现金储备对企业投资的影响不再显著，说明随着投资需求的下降，融资约束的存在对企业经营的影响开始下降。Almeida等人利用金融危机提供的自然实验的机会，研究信贷紧缩背景下企业经营行为的变化，按照债务的期限结构将企业分为在金融危机期间需要进行再融资和没有再融资两组，发现相较于在金融危机期间没有再融资的企业来说，需要在金融危机期间再融资企业的投资多下降了2.5%，而债务期限结构以短期借款为主的企业在金融危机期间投资下降的幅度更大。

Anand等人解释了流动性管理与企业投资之间的关系，指出金融危机造成了市场流动性不足，这种流动性紧缩局面延续了较长一段时间，由于买方投资者承担了更大的流动性风险，机构投资者倾向于在金融危机期间撤销大部分风险投资，这一经营策略延续到了金融危机后很长一段时间，所以，机构投资者通过交易控制长期市场秩序失衡的能力较难迅速恢复。Campello等人则将关注焦点放到了金融危机期间企业如何管理流动性这一问题上，通过将公司内部流动性、外部资金和公司决策三者相结合，发现金融危机期间，对没有出现现金流短缺的企业来说，较高的信贷额度往往意味着更大规模的资本支出，而面临融资约束的企业则会谨慎权衡储蓄和投资行为，信贷额度的存在有利于弱化金融危机对公司投资的影响。与前述研究类似，Campello等人又以欧洲地区公司作为研究对象，发现金融危机期间公司信贷额度并没有枯竭，银行信贷可以为面临融资约束的公司提供流动性，进而对其投资行为进行支持。值得注意的是，Chen等人分析了20世纪60年代以来投资现金流敏感性的变化，发现在整个样本期间内投资现金流敏感性有下滑的趋势，尤其是在近几年，投资现金流敏感性几乎消失，这一现象在金融危机期间依然存在，而研发费用和现金储备的变化并不能很好地解释上述现象。因此，他们指出投资现金流敏感性并不是度量融资约束的合理变量，未来研究中对于投资现金流敏感性消失这一现象的解释将有利于深化对公司投资行为的认识。除了企业的现金储备、债务融资、信用额度等因素与企业投资规模的变化相关以外，企业的会计稳健性也会对企业投资规模产生影响，会计稳健性越高，则企业就更有潜力提升自身债务融资能力，提高投资水平。Watts和Zuo实证检验了美国2983家非金融机构的会计报表对于企业价值的影响，认为金融危机期间会计稳健性主要通过改善企业借贷能力和制约投资机会两个渠道来提升公司价值，企业的会计稳健性越高，金融危机对公司股票收益率的消极影响就越小，企业越有可能取得更多银行贷款以扩大投资。

二、中国情境下金融危机与公司财务未来研究展望