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国有股减持范文10篇

时间：2023-03-14 10:11:24

国有股减持范文篇1

《经济管理》特约评论员认为，减持国有股应遵循以下基本原则：(1)有利于证券市场的长期稳定与全面发展；(2)有利于国有资产的保值增值，积极稳妥地实现退出目标；(3)有利于增强国有经济的控制力和资源配置效率；(4)有利于国有企业调整财务结构，提高企业的盈利能力和竞争能力；(5)有利于吸引社会投资者进入国家垄断产业，建立企业战略联盟；(6)有利于建立起一种长期的经济政策调控手段，不断积累调控经验；(7)适应于法律规范的建设和资本市场的，发育状况，减持办法上不拘一格。

中国人民大学金融与证券研究所“国有股减持”课题组认为，国有股减持必须坚持公平、稳定、效率三项基本原则。公平原则是指国有股减持方案对于所有市场参与者、所有股东而言应当都是公平的，也就是说要使各方利益分配相对公平。稳定原则是指任何成熟的减持方案都必须切实考虑二级市场的承受能力，不能伤及市场的稳定性。效率原则是指在考虑公平和市场稳定的同时，应兼顾社会资源配置效率，在设计减持方案时，必须要考虑行业、地区差距，让市场力量发挥应有的作用，尽量避免政府行政命令对市场机制的替代。

陈湘永、金永忠认为，减持国有股的基本原则有以下三点。(1)坚持“三公”原则，充分保护中小投资者利益，使其能在国有股减持中获取与强者一样的获利机会；(2)要采取多种途径相结合的方式，不可只求“被减部分立即全部流通”；(3)国有资产的保值增值必须以市场的稳定发展为前提，要充分考虑市场的承受能力。

三、国有股减持的思路和方案

在讨论中，理论界和证券界提出了十多种国有股减持方案，对国有股减持问题进行了有益的探讨和尝试。然而，由于对国有股减持基本含义的理解不同，因而提出的减持方式和途径就会有所不同。我们认为，在现阶段，完整的国有股减持概念应包括四个方面的内容，即减让、变现、流通和充实社保基金。减让是指国有股按一定比例地减少；变现是指被减持的国有股由实物资产形态或金融资产形态转为货币形态；流通是指被减持的国有股由不流通状态转为流通状态；充实社保基金是指被减持的国有股变现后部分划给社保

基金，以解决体制转换过程中的社会保障补偿问题。国有股减持概念应是以上四个内容的完整统一，缺一不可。按照我们对国有股减持概念的理解，我们可以把国有股减持方案分为以下四类。

(一)第一种思路：直接减持方案

这

种思路是让国有股直接进入二级市场，在较短的时间内满足国有股减持的减让、变现、流通和充实社保基金四项基本要求。该思路主要有三种具体方案。

1．配售上市方案

国有股配售方案的操作要点是：上市公司将一定比例的国有股优先配售给该公司的流通股股东，如有余额再配售给证券投资基金。流通股股东的配售部分可以立即上市，证券投资基金的配售部分在两年内上市。配售价格在净资产之上、市盈率10倍以下的范围内确定。国有股配售方案已经在中国赢陵和黔轮胎的国有股减持试点中试行，是目前被中国证监会推行实施的主要方案。然而，由于中国嘉和黔轮胎的试点方案存在着一定的缺陷，因此，试点的效果并不理想。针对这一问题，在讨论中，不少人士提出了补充、改进和修正国有股配售方案的建议。

中国人民大学金融与证券研究所“国有股减持”课题组提出了国有股配售修正案。他们建议：(1)在配售定价上限的确定上，应充分考虑上市公司在行业、资产获利能力、成长性等方面的差异，把10倍市盈率的上限放宽至25倍左右，甚至可以考虑用市价折扣定价法来确定上限。(2)在配售余额的处理上，应在承销商以外引入新的机构投资者例如新成立的国有股减持配售基金来承购配售余额。

张训苏等人提出国有股配售方式应市场化。他们建议：(1)取消对市盈率标准的规定。只要配售的国有股股票具有一定的成长空间和较好的业绩，市场认同度较高，超过10倍市盈率也是可以的。如果企业处于传统行业，缺乏成长性，业绩较差乃至亏损，那么低于10倍的市盈率甚至以净资产值出售也是可行的。具体可参照增发新股的模式，通过网上和网下的询价来确定最终的配售价格。(2)配售的对象不再局限于原有股东和证券投资基金，而应面向所有的证券市场投资者，扩大认购群体的范围乃至吸引场外观望者的入市是必要的。

兴业证券股份有限公司“国有股减持”课题组提出了国有股配售价格的定价机制。(1)国有股配售价格的确定应是企业内在价值和市场供求决定的市场价值的统一。(2)国有股的内在价值以证券市场股票综合指数的增长为所在市场的平均收益率，以当期二级市场中长期国债收益率作为市场无风险收益率，以公司预期未来成长作为未来各期股权自由现金流，然后采用股权自由现金流模型计算出国有股的内在价值。(3)国有股的市场价值可以用如下方法确定：采用以市盈率为被解释变量、流通股所占比重为解释变量建立回归模型的方式，确定国有股配售实施后的预期市场股票价格，再用无套利分析计算出国有股的市场价值。(4)以国有股内在价值和市场价值的交叉作为配售定价的底价，以此为基础采用无上限价申购或按一定的送价比例确定配售价格。(5)为充分保护原有流通股股东的利益，可以按照配售定价的10％比例折扣向老股东配售，或者采取分阶段区别定价配售的方式，给老股东以一定的配售价格优惠。

沈凯祥、潘立韫建议，国有股配售价格可以以每股净资产为基础，按一定的净资产倍率确定。净资产倍率N的决定可设定一个浮动范围(一般在1—3之间)，由证券监管部门指定专业资产评估机构根据上市公司所处的不同行业来具体完成，以保证定价的客观性和公正性。

陈梦根、孙罡提出了国有股配售的改进方案，即“定向认股证+配售”方式。其要点是：国有股减持采用配售方式，上市公司根据待配售国有股总额与有权参与配售的原股东所持股份总额的数量比例关系，确定一个配售比例。再根据所持股份数，按照这一比例向有权参与配售的老股东发放定向认股证，认股证可以在一定的时间内在沪深两市上市流通，这些认股证的持有者有权在预先确定的时间定向认购该上市公司的国有股。认股证在沪深两市上市流通期间，所有企业、机构、自然人或其他单位都有权进行买卖，但是到最后交易日为止，在市场中购买了并持有该证的交易者必须接受认购国有股。

杨安明提出了综合定价、定向配售的建议。综合定价、定向配售的规则是以公司净资产为基础，综合考虑每股净资产与二级市场股价之间的差距制定配售价，然后实行定向配售。定向配售出现的弃权部分由承销商包销。依照综合定价、定向配售办法获得的股份，在配售缴款截止日后的5日内，即可上市流通。综合定价、定向配售的价格公式是：每股配售价＝每股净资产+(股权登记日收市价-每股净资产)×净发率×含权率。式中，每股净资产的依据是最近公布的年报或中报；净发率指上市公司公开发行股票时每股净资产占发行价的百分比；含权率指国有股股东代表已履行配股权认购股数占国有股减持前应履行配股权认购股数的百分比。

2．折股上市方案

折股上市又称缩股流通，它是指将不能流通的国有股按照一定比例折成可以流通的股份，然后上市流通。折股上市从表面上看有悖于同股同权的证券市场准则，但对于目前我国证券市场和上市公司中普遍存在的同股不同权的现象来说，折股上市并不存在同股同权的障碍，相反倒是为了实现同股同权。何诚颖等人认为，国有企业在上市之初，资产普遍进行了评估增值。股份化时有些公司按66．7％的比例进行了缩股，有些并未缩股。向社会公众发行的新股价格一般都在14倍市盈率以上，而国有股以1元／股的成本享受企业的经营成果，这对于普通股的投资者来说是不公平的，所以可以考虑将现有的国家股按照当初的发行价进行并股，使国家股的每股价格与公众股的发行价一样。因此，折股正是为了实现同股同权。

陈湘永、金永忠就折股流通方案提出了操作建议。(1)用流通股股价与每股净资产的比值来确定折服比例。首先，计算出折股时的公司每股净资产值和折股进行时前3个月的流通股股价的平均值；其次，用流通股股价的平均值除以每股净资产值；最后，在流通股股价平均值与每股净资产值的比值基础上，根据各公司的具体情况(如经营业绩、成长性)作出一定的浮动(浮动范围不超过15％)，即可得出折股比例。(2)借鉴香港盈富基金的经验，将折成的可流通股比较分散地予以流通。

刘晓兵对折股方案提出了自己的设计。(1)折股依据。它是指在同一股份制企业的同一次认股行动中，国有股东、法人股东与社会公众股东的认股成本应基本一致。(2)折服公式K＝S／G。其中：K为折股比例，表明多少国有股或法人股相当于1股社会公众股；S为社会公众股股东在公司股票初次发行及历次配售发行中的平均每股累计认购金额；G为国有股、法人股股东在公司股票初次发行(含公司组建时净资产折股)及历次配售发行(含以实物资产净额配股)中的平均每股累计认购金额。(3)折股比例。折股比例为原有各类股票认购者之间的认股成本之比。根据市场资料统计，截止到1999年中期，市场平均折股比例为3．59。当然，具体上市公司的折股比例需要单独计算。

中国人民大学金融与证券研究所“国有股减持”课题组提出了折股修正案。其要点是，将需明确变现的国有股以不大于市价／净资产值的比例折股后卖出，不需变现的国有股不折服，以维持国有股的投票权。折股修正案的操作原理是：(1)确定国有股市价的计算基准，比如基准日前一年或半年的收盘价的算术平均值或按交易量加权平均值；(2)确定国有股净资产值的计算基准，比如以上年末或前三年的平均净资产值为计算基准，得出每股净资产值；(3)将每股市价与净资产值两者相除，在此基础上定出一个不大于市价／净资产值的折股比例，按该比例换算出国有股股东所持有的国有股折算为可流通股份的数量；国有股股东在二级市场上折股出售股票后，办理折股变更手续，注销掉相应数量的国有股。

3．直接上市方案

(1)限时限价方案。为了避免国有股上市导致股市暴跌的风险，可以使国有股在时间上和价位上分散地进入二级市场流通。林义相提出了国有股直接上市流通的限时限价方案。首先由政府有关部门于某一天(国有股流通宣布日)宣布，以一段时间(如两个月)以后的某一天(国有股流通定价日)的收盘价为基准，上浮100％定为国有股有条件流通的价格低限，然后将从次日起的2年—3年规定为国有股流通过渡期。过渡期届满后，国有股原则上可以自由流通，但能否流通，还要看企业的股票价格是否达到了定价日价格的100％以上。只有当企业的股票价格达到了定价日价格的一倍以上时，国有股才能自由流通，如果在定价日企业的股票价格是12元，那么，只有当该企业的股票价格达到24元时，国有股才能进入二级市场流通。这样，在国有股流通之前，尚有100％的赢利空间，在定价日前后入市的投资者将有足够的离市时间和赢利空间，国有股流通在短期内不会对证券市场产生实际的利空影响。

(2)指数基金法。郝联峰提出了以国有股全流通和由股市供求决定转让价格为特征的指数基金法。其操作要点是：第一，新股发行中不再设立国家股、法人股，所有公开发行的股票都是社会公众股，这样才能从源头上解决国有股流通问题。第二，设立指数基金的启动资金由财政提供，待国有股转让取得收入后归还。以后设立指数基金的资金，部分由国有股上市转让收入提供，但也要吸引国家以外的投资者加入。第三，初期设立的指数基金是封闭式基金，待条件成熟后也可以设立开放式指数基金。第四，以国有股转让收入设立的指数基金应该有很多家，让他们之间以及他们与其他投资基金之间展开竞争。第五，指数基金的投资对象是所有A股，对某种股票的投资额占指数基金投资总额的比重与该种肥票在A股综合指数中所占的权重相同。这样，指数基金投资业绩就与A股指数的涨跌相一致。第六，从长期看，随着大盘的趋升，指数基金一般都能盈利。指数基金的盈利分配给国家的部分，主要用作国有企业职工的社会保障基金。第七，以后，国家持有股份的公司公开发行股票，国家持有的股票在股市上转让所得的收入也主要用于设立指数基金，少部分可拨入社会保障基金或设立普通的投资基金。

(二)第二种思路：间接减持方案

这种思路是想通过一些中间环节来转换国有股的持有主体，在一个较长的时间内满足国有股减持的减让、变现、流通、充实社保基金的四项基本要求。这条思路的主要想法是：国有股减持不宜直接面对市场，即国有股不宜直接上市。国有股减持应参照香港盈富基金的运作方式，由中间机构操作完成。先由中间机构以一定的价格将减持的国有股从国家手中接收过来，将国有股的国家持有转换成机构持有，然后再通过一定的退出方式实现国有股变现和流通的要求。但有人不同意这种看法。袁钢明认为，国有股减持不应由中间机构(特别是国有投资机构)操作完成，而应走真正民营化的道路，即国有股减持应直接面对市场。第一，股权转让直接由买卖双方进行，中间不设中转投资机构；第二，股权转让过程不是完全由国家控股方或与国家控股方站在同一立场的有关机构控制进行；第三，股权转让一开始就应明确国有持股退出控股地位，以便创造出买卖双方公平对等交易的市场条件；第四，接手国有股权的资金完全来自市场，而不是来自国家；第五，股权买卖的任何一方不应得到国家给予的偏向性鼓励政策或优惠政策；第六，转让价格由买卖双方及市场供求的市场机制所决定。国有股减持的民营化道路最好一步到位。

虽然对间接减持思路有这样或那样的批评意见，但还是有很多人赞同这一思路。间接减持思路主要有以下三种具体的方案。

1．把国有股转给大型投资公司

该方案的基本思路是：搭建“一级半”市场，由投资公司在场外将减持的国有股承接下来，然后再通过一定的退出方式使这些股权加入市场流通。投资公司参与减持国有股的过程有四个关键环节。第一，投资公司筹集资金环节。投资公司购买国有胶的资金主要来源于三个方面：一是用股票质押贷款；二是国家以出资人身份给予投资公司一定量的现金或实物资产增资，作为启动资金；三是成立由投资公司负责管理、专门用于减持国有股的若干投资基金。第二，定价及利益分配环节。建议在减持方案中，由中央统一确定减持比例，并明确规定按净资产定价，投资公司按此价格接受国有股权；减持的现金收入由中央和原持股公司按一定比例分成，中央的收入用于补充社会保障基金，原持股公司的收入用于下属非上市的国有企业改造或资产重组；投资公司在股权再转让时的溢价收益要按一定比例上缴国家。第三，国有投资公司持股和参与上市公司产权重组环节。国有投资公司承接所减持的国有股，并非是简单地将股权从一个国有股东转移到另一个国有股东，而是通过“变现”的形式，实现国有资产的产权再配置，促进国有企业的产权多元化改造，推进法人治理结构的完善，以及确保出资人真正到位。国有投资公司应当是一个不断买进产权，参与企业资产重组，通过改善资产质量而提高资产价值，然后通过股权的再转让而获取增值收益的公司。其获利并非来源于股市中另一部分投资人的损失，而是来源于在服市之外的资产增值。第四，投资公司退出环节。一是在条件成熟时直接向二级市场投资者出售；二是在资本整合的过程中向其他国有企业或基金等市场中的战赂投资者协议转让；三是将所持有股份组合为新的企业上市或募集新的基金专门持有；四是向海外投资者转让。

2．把国有股转给国有股投资基金

该方案的实施可分为三个步骤。第一步，在统计国有股减持数量及其净资产数额的基础上，由基金管理公司向社会公众投资者发行大致相同金额的“国有股减持基金”份额，然后，用由此筹集的资金，按国有股的净资产价值，一次性购买有关上市公司所减持的国有股数量，使这些国有股转变为基金持有的服份。第二步，基金管理公司按照有关规定，根据股市走势，逐步出售所持股份(但不可再从二级市场买入股份)，井进行有关信息的披露；售股的资金收入，交基金保管人统一保管；每年年终时，进行结算，将售股盈利以现金方式分配给基金持有人。第三步，经若干年售股后，或规定的基金存续期满后，撤消“国有股减持基金”，同时，归还基金持有人的本金。

3．将国有股转给社会保障基金

有人提出，可以将上市公司的优质资产(国有股的一部分)剥离给社会保障基金，并允许其有计划地在证券二级市场上出售。这样既解决了国有股流通问题，也解决了社会保障基金不足的问题。王国刚不同意这种思路，他认为，如若实施，必将引致一系列严重问题。第一，从体制上说，我国目前的社会保障基金并非一家，而是由分属于不同级政府管理的诸多机构组成。在这种条件下，要将上市公司的国有股划入社会保障基金，就必须首先解决两个难以解决的问题。其一，上市公司的国有股如何在各级政府间进行产权分割。而要明确上市公司国有股在各级政府间的归属关系，目前是极其困难的，几乎是不可能的。其二，由于各家上市公司的经营业绩和净资产含量不同，各家上市公司国有股的实际资产价值相差甚大，上市公司的国有股如何在各家社会保障基金之间分配呢?第二，从财务上说，上市公司的国有股以什么价格划入社会保障基金是一件极为困难的事。第三，从操作上说，难以避免社会保障基金进行市场投机和操纵股价行为的发生。所以，将国有股直接划给社会保障基金的思路是不可行的。

(三)第三种思路：半性减持方案

所谓半性减持方案也称不完全减持方案，它是指设计的减持方案只是部分地而不是全部地满足国有股减持的(减让、变现、流通、充实社保基金)四项基本要求。

1．国有股回购

国有股回购就是上市公司出资购回国有股并进行注销的国有股缩减方式。许民利认为，上市公司进行国有股回购必须具备三个条件：第一，上市公司的股本结构不符合《公司法》有关股本结构的规定；第二，公司目前有足够多的现金余额且暂无项目可投；第三，回购价格一般略高于每股净资产值。贺强、刘桓认为，国有股的回购价格以每股净资产除以一个系数为宜，该系数为国有股当初发行时的折股比率。中国人民大学金融与证券研究所“国有股减持”课题组建议，(1)可采取现金以外的方式回购国有股。第一，以上市公司资产回购。在上市时，控股公司将资产折股后装入上市公司，回购时将资产出售给控股公司，换回国有股权并予以注销。第二，上市公司向国有股股东定向发行可流通新股，国有股股东以其持有的不可流通的旧股按一定比例折股认购，上市公司换回不流通的旧股后即注销。(2)利用企业的非现金流量支付回购款，即通过向社会公众特别增发新股或发行企业债券的方式筹集资金，专项用于回购国有股。

2．债券(权)转换股权

所谓债券(权)转换股权是指通过债券或债权的形式，将国有股权从公司中退出或转换到证券市场一般投资者手中的国有股减持方式。这种思路主要有以下几种具体的方案。(1)发行可换股债券。可换股债券是上市公司的国有股股东以所持有的国有股为基础发行的债券。债券到期后，其持有者依据约定的条件可以将债券回售给发行人，也可将所持债券按一定比例转换成发行人持有的公司股票，转换后股票可直接上市流通。换股比例等于换股价格除以债券发行价格，换股价格可按债券发行前30个交易日公司股票市价的60％—80％计算。(2)国债的“债转股”。第一步，在每年发行的国债中拿出一定的份额(比如500亿元)作为“可转换为股份的国债”，这些国债在发行时，就公告其转换期限、价格标准、转换方式等，然后向投资者发行此类国债。第二步，在国债到期时，办理国债本息的“债转股”手续，将上市公司减持的国有股按规定的价格交付给国债持有者。第三步，投资者将所得的股份按规定条件在二级市场上逐步卖出。(3)股权转债权。具体来说，国有股通过资产评估和一定的法律程序，直接变更为国家对股份公司的债权。国家与股份公司之间可以约定一个逐步归还债务的合同，以防止国家即时收回债权而造成股份公司现金流不足。这样，通过股权换债权的途径，国家逐步从股份公司股权中退出。(4)零息回购债券。公司以折价方式发行债券，债券存续期间不向投资者支付利息，到期可按面值赎回，也可转换成股票。以发行债券所得现金协议回购并注销部分国有股。零息回购转债是集回购、零息债券、可转换债券于一身的组合工具，能实现国有股按预期比例减持的目标。

国有股减持范文篇2

十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》中指出“选择一些信誉好，发展潜力大的国有控股上市公司，在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股，所得资金由国家用于国有企业的改革和发展”，这项决定对改善上市公司的股权结构，规范证券市场行为具有积极作用。

目前，股市陷入僵局，各种利好政策的边际效用逐步递减，其原因是市场的分隔产生了过度投机，而市场的分隔是由于历史原因所造成的制度安排不合理所致。人为锁定的占股本总量近70％的国有股、法人股、转配股等不予流通，而数量较少的社会公众流通股被人为炒作，其价格已严重背离了价值，股票价格并不反映公司价值，仅是符号的炒作。当前股价处于相对高位，投机风险较大，此时出台利好政策以维持目前态势或促其上扬是非常艰难的，因此造成了目前的僵持局面。同时由于股权结构的不合理，使得公司治理中的“内部人”控制现象严重，市场约束、评价、监督功能失效，证券市场在资源配置方面的效率低下，市场结构性缺陷突出。因此，如何解决国有股、法人股的问题一直困扰着市场，成为制约证券市场规范化发展的重要因素。

目前，国家已提出采取配售国有股的方案，申能、云天化两公司提出采用回购方案来减持国有股的试点，解决国有股、法人股流通问题的序幕已经拉开。采用以上两方案只能解决部分上市公司的国有股减持问题（多数公司不能满足配售及回购条件），更多的国有股、法人股仍等待解决，需要积极探索寻求其它的途径，本文就各种途径进行初步的探讨。

回购回购是指上市公司购回国家股东持有的本公司股票，然后注销，可达到国有股减持的目的。

最近云天化和申能股份相继公告了其股票回购方案，这些拟进行股票回购方案的公司，其特点是1、股本结构不符合《公司法》有关“公司股本总额超过4亿元的，社会公众股比例须在15％以上的要求”，如申能股份公司其国有股占80.25％，公众股占9.53％；其次，公司目前有足够多的现金余额且暂无项目可投，公司每年均有稳定的现金流入；其三回购价格一般略高于每股净资产值，回购数量较大，如申能以2.51元／股回购10亿国家股。

一般来说，只要公司有足够多的现金余额，均可进行股票回购，这亦是股利分配的形式之一。

对投资者来说，股票回购后注销，因总股本的减少，可大大提高每股收益，公司内在价值上升，使市盈率降低，拓展股价上升空间。对二级市场不构成扩容压力，也不争夺市场资金。对国家来说，当初以1元／股认购股份，现以高于净资产值的价格出售，既达到减持退出的目的，获取到宝贵的资金，又使国有资产得到增值。

对上市公司来说，由于消耗了大量现金，会对公司的发展后劲产生一定的影响，但只要公司经营现金流量稳定，股票回购后不对正常的经营产生影响，就可以进行回购。帐上过多的现金对经营者是一个压力，对投资者是一分担心，担心公司的资金使用不当。多余现金通过股票回购形式回赠股东，这亦是国外通行的做法。一旦公司有好的项目需要投资时可及时融资，提高资金利用效率，使股东利益最大化。

配售10月27日出台的配售国有股的试点方案，在市场中引起了很大的反响。试点方案确定今年内将选择两家企业进行试点，并把配售金额限制在5亿元以内。配售其实就是国有股东向特定投资人转让，按国际惯例，老股东有优先受让股份的权利，因此国有股转让的对象应是原有的个人股东及部分机构投资人。

采用配售方法减持国有股对国有股东来说可谓好处多多。首先，通过配售，国家可以及时套现资金。其次由于配售价格高于净资产值，国有资产得到增值。

由于转让价格在每股净资产之上，10倍市盈率以下，对老股东来说以低于目前市场价格的成本获得新的股份，而公司总股本及每股收益未变。老股东能够以每股更低的价格享受公司的经营成果；另一方面，按国际惯例来看，相当于公司的库藏股减少，流通股本增加，对二级市场构成扩容压力，对二级市场构成资金争夺，流通股价格会因此而下降。老股东相当于是在低位补仓，摊薄成本。但对于多数人来说，多数已在高位满仓套牢，很难再有资金低位补仓。对二级市场来讲，配售后，由于市盈率的下降，而每股收益未变，拓展了价格上升空间，既减少了个股的投资风险，又有利于个股的炒作。

股权转债权我们知道，总资产＝负债＋权益，在总资产不变的情况下，可将部分权益转为负债，这种方法可作为国有股减持的途径之一。

在上市之前，企业是国有的，即是国有资产＝国有负债＋国有权益。国有权益是国家对企业的早期资本投入及其后的拔款投资所形成的，国有负债是国家对企业采取拔改贷后所形成的。作为同一主体，国有权益与国有负债之间界限模糊，人为划定。若是以企业为独立投资主体，国家退出，那么国有独资企业所有的资产均可认为是对国家的负债。若以国家占30％为界限，另外70％均为负债。因此，国有权益与国有负债之间存在转换的可行性，有些企业可以进行债转股，有些企业可以股转债。目前正在进行的为解救国有企业而进行的债转股，主要是针对一些尚未上市、资本结构不合理、债务负担过重的企业，以及已上市企业的控股公司（企业在上市之初将债务剥离甩给了集团公司）。

有些上市公司可进行股转债，这些公司应该是偿债能力较强，经营现金流稳定，资产负债比率较低。转债比例由公司根据自身情况而定，目的是使公司资本结构在股转债后更趋优化合理。这些债务既可以分期偿还，亦可以以可转债券形式上市交易，按照国有股本→债务→可转换债券→流通股本的形式转换。

企业上市之前进行了资产及债务的重组，经营性资产基本上进行了评估增值，根据资产＝国有负债＋国有权益，国有权益已增值。若调整国有负债与国有权益的比例，将增值后的部分权益转为负债，亦相当于负债扩大了，国有资产仍得到保值增值。

对企业来说，虽然负债增加了，但只要企业有足够的偿债能力，经营现金流量稳定，资本结构得到优化，债务的增加不致于严重影响正常的经营，就可以采用股转债的形式。利用举债来回购股本在国外亦有此做法，因为举债的筹资成本比股票的筹资成本低，通过股转债，调整公司的资本结构，使股东利益最大化。股转债后，总股本及净资产减少，企业的净资产收益率及每股收益将会提高，市盈率下降。对二级市场而言，股票投资价值上升，既不构成扩容压力，也不争夺市场资金，对股票投资者是有利的。这种方法适用于素质较好的少数公司。

缩股由于企业在上市之初，资产普遍进行了评估增值。股份化时有些公司按66.7％的比例进行了缩股，有些并未缩股。向社会公众发行的新股价格一般都在14倍市盈率以上，而国有股以1元／股的成本享受企业的经营成果，这对于普通股的投资者来说是不公平的，所以可以考虑将现有的国家股按照当初的发行价进行并股，使国家股的每股价格与发行价一样。缩股之后，国家股的数量减少了，但每股含金量提高了。缩股之后的国家股、法人股均可上市流通，为避免对市场造成冲击，可以向战略投资者及一般法人投资者上网发售，亦可发行成立一个类似于香港盈富基金形式的国家战略投资基金，将国有股并股后，按当初的发行价转由战略投资基金持有，基金根据市场情况提前公布减持数量，以调节市场的投机气氛。这样做可以一劳永逸地解决国有股及法人流通的问题，不会对二级市场产生冲击，今后市场按其自身规律运行，不再因市场分隔而产生过度投机，市场效率将大大提高。公务员之家版权所有

目前，我国已有1007家上市公司，发行总股数2846亿股，其中国家股和法人股约1927亿股，占67.8％，可流通股本919亿股，占32.2％，平均每股净资产约为2元，按平均发行价5元计算，平均缩股比例为2.5：1。缩股之后，国家股及法人股为770亿股，按平均5元价格出售，需要承接资金3850亿元。从香港盈富基金的发行情况看，国家发起成立一个4000亿元规模的战略投资基金是完全可行的。战略投资基金可向个人、企业、机构、保险公司及海外发行。发行价格根据市场认购情况来定，建议定在1.5元／每基金单位左右，发行之后可选择在深沪及香港同时上市。

上市公司的国家股及法人股必须以缩股后的价格向战略投资基金出售，不得自行向二级市场出售。战略投资基金持有的国家股及法人股在第一年不得出售，从第二年起必须提前6个月公布拟出售股票的种类及数量。缩股之后，国家可能会丧失部分公司的控股权，对有些公司也只能是相对控股，这正好可以使国家加速国有经济战线的收缩，调整经济结构，国家对经济的控制由从量的控制上转向质的控制。国家没有必要对所有的上市公司控股、参股，对某些行业、某些公司，国家若想退出，可以将股份全部出售给战略投资基金。若不想退出，则可以长期持有，保持相对控股。

采用这种方式对上市公司来说，总股本将大幅减少，每股收益大大提高，增强了公司未来的融资能力，提升公司的内在价值。

对投资者来说，总股本大幅减少，每股收益大幅提高，意味着市盈率大幅下降，拓展了价格上升空间，对国有股东来说，股本虽然减少，但每股价格提高了，权益虽然减少，但资产的流动性快，资本价值增加了，有失有得。国家可以战略投资者的姿态长期持有股份，就如三九医药的战略投资者亦是与普通投资者同样的发行价格长期持有（一年以上）一样，亦可以向战略投资基金出售，国有资产并未流失。

拍卖近期上海强生股份有限公司成功地拍卖了2.76万股转配股，上海强生的控股股东－－强生集团以3.5元／股将2.76万股转配股悉数拿走，申达股份公司的法人股即将进行拍卖。

由此看来，拍卖亦可作为国有股减持的途径之一。

国有股减持范文篇3

回购回购是指上市公司购回国家股东持有的本公司股票，然后注销，可达到国有股减持的目的。

一般来说，只要公司有足够多的现金余额，均可进行股票回购，这亦是股利分配的形式之一。

股权转债权我们知道，总资产＝负债＋权益，在总资产不变的情况下，可将部分权益转为负债，这种方法可作为国有股减持的途径之一。

采用这种方式对上市公司来说，总股本将大幅减少，每股收益大大提高，增强了公司未来的融资能力，提升公司的内在价值。

由此看来，拍卖亦可作为国有股减持的途径之一。

国有股减持范文篇4

回购回购是指上市公司购回国家股东持有的本公司股票，然后注销，可达到国有股减持的目的。

一般来说，只要公司有足够多的现金余额，均可进行股票回购，这亦是股利分配的形式之一。

股权转债权我们知道，总资产＝负债＋权益，在总资产不变的情况下，可将部分权益转为负债，这种方法可作为国有股减持的途径之一。

采用这种方式对上市公司来说，总股本将大幅减少，每股收益大大提高，增强了公司未来的融资能力，提升公司的内在价值。

由此看来，拍卖亦可作为国有股减持的途径之一。

国有股减持范文篇5

关键词：国有股上市企业企业治理结构

我国股市经过12年的发展，在我国经济建设中起着越来越重要的作用。但是由于历史原因形成的国有股一股独大的现实，导致上市企业法人治理结构不健全、股票不能实现全流通等问题，进而严重影响和制约了我国股市的健康发展。作为解决这一问题的有效战略举措，国有股减持引起我国社会各界的高度重视、从不同的层面进行了积极的理论研究与实践探索，也取得了一定的成果。在此基础上，本文提出“以股转债，多赢发展”的思路。具体讲就是：首先，借鉴国际先进经验，国家出台国有股减持法，用法律明确国家与其他投资者之间的利益关系，同时提出严谨的实施条件和减持程序；其次，对不同地区、行业中企业的国有股进行“以股转债”的转换工作，如确定价值、设定转债的形式和比例，制作股转债的利率和偿还方案等；第三，逐步形成国家享有收债权，企业享有经营权，股民享有投资收益权，股市健康发展，经济繁荣昌盛的良好局面；最后，上市企业国有股规范地转变成企业债，使国有股稳妥退市，从而实现国家增利、企业增效、股民增收、股市增容的多赢发展的目的。概括起来四句话：“立法先行，以股转债，规范运作，多赢发展”。

一、“以股转债”的理论依据

1.解决同股不同价矛盾的现实途径

我国国有企业上市都是以原有净资产的评估价确定股份，而中小投资者却以市场价购买股票，形成同股不同价。按经济规则，应当是对实体投资时，投资金额大的风险大，金额小的风险小，而风险大的责任大。毫无疑问，国家对国有企业投资巨大、责任重大，应当由国家派人管理和控制企业，但是就每一股而言，我国上市企业的中小投资者的投资金额大，风险大，责任大，投资与风险不对称。从这个意义上分析，这两种股是不能同股同权的。按照国际证券市场规则，国有股更接近于优先股（但不是优先股，因为优先股也是同股同价）。如果将我国国有股转为优先股，也不失为一种选择，但是我国目前无优先股制度，国有股改制为优先股需要从中国股市制度上做根本性的变革，影响较大，因此，“以股转债”不失为解决国有股减持问题的有效途径。

2.有利于解决国有股所有人长期缺位问题

我国国有企业改制上市时，国家没有专门的机构管理国有股，大部分只是将原有企业的一部分资产剥离上市，其余部分改制为集团公司，代表国家作为大股东持股、控股该上市公司。国有企业改制上市，所剥离的上市资产一般都是企业的优质资产，上市后又得到新发行股票的大量投资，生产条件和员工待遇都得到了较大的改善。而集团留下的员工和劣质资产，与上市企业形成了鲜明的对照，所以集团公司作为控股股东，为了平衡各种关系和自身利益，利用自身的控股优势，从上市公司抽调资金或利用关联交易转移利润等问题就不可避免地会出现。这表明一个经济实体代表国家是不符合国有资产管理规则的，又反映了国有股所有人的缺位情况。

对于如何解决国有股所有人缺位问题，党的十六大的报告提出，改革国有资产管理体制，建立国有资产管理机构，就是要重新构建国有股的所有者主体。那么如何解决历史上形成的经济实体（集团公司）代表国家持有上市公司股份和以后建立的国有股所有人的关系问题，也现实地摆在了我们面前。实行“股转债”，不仅有利于解决目前代表国有股的集团公司利用控股优势，从上市公司抽调资金、利用关联交易转移利润等老问题，进而从横向上解决新国有股所有人的关系问题，也有利于从纵向上解决中央和地方各级国有资产管理机构的关系问题。

3.“以股转债”，符合《公司法》要求

长期以来，人们一直把股东登记注册后不得抽回出资，理解为不得减少股份，而不管以什么方式增加企业股份，即增加企业资本金都被认为是符合《公司法》的。因此，“债转股”就自然被人们所接受，而“股转债”是减少企业股份，就被认为是不符合《公司法》。我们认为，实行“股转债”既符合《公司法》，更符合市场需求。

首先，《公司法》规定股东在公司登记后不得抽回出资，而不是不能转变为债权。“股转债”只是将上市公司股份变为债务，并未抽回出资。国家可以把“股转债”的债务期限拉长，10年、20年甚至100年，解决不抽回资金的问题。

其次，上市公司在发展过程中，可根据自身发展决定是否继续保留国家债务，条件允许的话，可通过增发和配售新股等再融资方式来归还国家债务。这从本质上讲是一种市场化的转让股份，是符合市场需求的。

4.“以股转债”，多方受益

由于国有股在上市公司的实际决策权并没有得到落实，国家在上市公司中的应得利益得不到保障，而其他投资者在股份公司中所占股份比例大多很小，其结果必然导致企业的人掌握公司实权，即内部人控制，其他股东成为单纯的资金供应人，企业经营效率下降。如果实行国有股份转为债务的方案，将会使企业的多方相关利益者都受益，实现多赢。

首先，国家在股转债后，将会使国有资产得到合理的收益，国有资产的安全与完整得到保障。国有股是由国家对企业的投资和企业长年生产经营中的积累所形成的。相对于流通股，国有股每股净资产已经有了升值，一是国有控股上市公司为了保证国有资产的保值增值，在当初进行资产评估时就使资产有了一定程度的升水；二是流通股高溢价发行时溢价收入计入公司的资本公积，使公司的净资产大幅升高。显然，以净资产计算的国有股价值应该可以代表国有股的真实价值，这是实体经济部分。而上市流通的股票是投资者根据国内外经济、政治以及企业的经营预测等多种因素形成的交易价格，是虚拟经济部分。显而易见，实体投资是不能通过虚拟市场来减持的。国有股以企业净资产转成企业债，并且每年加收利息，体现了对国有资产的保值增值，符合国家根本利益。

截止2001年底，我国境内上市公司1160家，股份总数为5218.01亿股，其中国有股份为1992.8亿股，占其中的38.2%，净资产总额为4948.7亿元。2001年我国上市公司共实现净利润698.6亿元，按国有股占上市公司全部股份的比例计算，国有股相应的净利润为266.86亿元，平均每股净收益0.13元；假如将国有股以净资产额全部转成债务，按3%的国债利率计算，国家所获得的利息收入为148.46亿元，这个数字与股转债前国有股所享有的净利润相比有所减少，但是前者只是帐面数字，加上国有股所有者实体缺位，国有股根本不可能收到应得的现金，而后者却是实实在在的收入。

其次，国有股转为企业债务后，股市的投资者将会获得实惠。正如上述计算，国家收到应得的利息收入后，企业相应增加税前成本148.46亿元，考虑所得税因素，调整后的净利润将会高于550.14亿元，企业平均每股收益将高于0.17元，每股收益比以股转债前提高30%强。由于每股收益率的提高，股票市盈率会向下调整，能比较准确地反映股市情况，相应释放了投资者的投资风险。

其三，国有股转为企业债务后，企业的个人与法人投资者的持股比例上升，成为企业真正的决策层，经营者受到监督与激励，缓解了内部人控制现象，减少信息不对称，从一定程度上解决了人问题。其四，“以股转债”对股市具有有利的影响。“股转债”后国有股退出市场，从根本上解决了长期以来困扰我国股市的股票全流通和一股独大、法人治理结构不健全等问题。有利于我国股市真正市场化与国际接轨。此外，对深化企业产权改革，提高企业的经济效益等也又积极的意义。

二、“以股转债”的实践操作

（一）对国有股进行“以股转债”要立法先行

国有股减持，根本的问题是如何正确处理国家利益和广大投资者利益的矛盾。国有资产不能流失，广大投资者利益应受到保护，而我国上市企业中国有股所占比重较大。仅仅依靠部门法规肯定是不够的。借鉴国际上的先进经验，无论采取那种方式减持国有股，都应该立法先行。国家应当出台《国有股减持法》，只有这样，才有利于解决国家利益与投资者利益的矛盾；有利于稳定股市；有利于中国股市稳妥地与国际接轨。

（二）实行“以股转债”原则

对上市公司的国有股权部分或全部实施“以股转债”，应遵循以下几条原则：

一是立法原则：以股转债是国有资产改革的重大举措，法律先行符合国际惯例；

二是区别对待原则：根据所处行业、地域等，对不同类型的企业采取不同的措施；一些关系国计民生的企业，国家需要继续参股控股的企业可不实行以股转债；

三是分步实施原则：在法律调节范围内循序渐进、分期分批地稳妥推进；

四是以股转债金额的计算原则：以每股转债当年净资产值为股转债计算依据。

（三）立法主要内容建议

1.明确企业实施“以股转债”的基本条件：

首先，连续三年盈利。盈利能力是企业经营绩效的标志，也是企业资产运营效率的标志。企业盈利能力好，说明企业的资产效率高，偿债能力强，连续盈利说明企业有稳定的偿债能力；其次，连续两年有分红能力并进行分红。能给股东分红，从一个侧面反映了企业的现金流量较好，说明企业的持续经营能力强；第三，资产负债率较低，最好在50%以下。资产负债是企业资产结构的标志，也是企业经营的一项重要指标。资产负债较低，说明企业的资本金所占比例较大，可以在一定范围内提高资产负债率；实施股转债后其他条件如资本总额、总股本等应符合《公司法》、《证券法》等的有关条件。

2.明确企业实施股转债的程序：

由证券公司对符合条件企业编制“以股转债”方案，内容包括该企业近几年的经营状况、目前的股本结构，拟将国有股转换成企业债的比例，所转换成企业债的期限及利率等。方案经股东大会同意后，报相关部门和中国证监会审批。获批准后由证券交易所进行股份调整。

3.确定企业债的期限和利率：可以进行以股转债的企业，将国有股转换成企业债时，可参照同期国债的期限和利率，以减轻企业的负担。对国家扶持的行业还可以设定更优惠的利率，直至免息。

4.企业债的流通方式和时间：对经济效益好的企业，可以规定将这部分企业债上市交易，使不能流动的资金转变成可在债券市场上流通的资金，企业也可以提前偿还；企业在条件成熟时，可以增发新股或者进行配股筹资来偿还企业债，也可以经审查批准，以一定的方式转换成可转换债券，逐步在市场上流通。

5.明确中外企业进入上市公司只有一个通道，即在市场上购买流通股份。

（四）实行“以股转债”的操作步骤首先，由股东大会讨论通过以股转债的建议方案。对符合以股转债的上市企业，应由国有资产管理机构提议召开股东大会，讨论决定以股转债方案。如果是代表国家控股的集团公司提出以股转债方案，应首先报各级国有资产管理机构批准后召开股东大会，以界定明确中央政府国有资产和地方政府国有资产。

其次，上报财政部，以核定以股转债的期限和利率。

再次，对股东大会通过的方案应报中国证监会审批。中国证监会批准后在交易所调整该企业的股本结构，企业调整账目。程序从股东大会开始的各个环节都应作为重大事项公开披露。

最后，转换后的企业债的流通：按企业债的方式运行，这些债务既可以分期偿还，也可以债券的形式上市交易，活跃我国的债券市场。至此，国有股平稳地成功地退出了股票市场，进入了债券市场，极大地稳定了股市。同时，国家作为债权人，可通过债券二级市场提前收回资金，进行再投资。

三、以股转债相关问题的研究

国有股减持作为一项涉及多方利益、影响中国股市甚至中国经济运行的重大课题，不仅要解决减持方式，同时要考虑到相关问题的妥善解决。

1.对国有股和法人股向外商转让的理解。

外资介入中国股市，通过转让中国不流通股份，对中国市场肯定是增量资金，是源头活水。但外资受让的股份不能流通，不仅对外资吸引力不大，而且作为一个健全的股市，股票全流通是必然趋势，外资一旦低价购买了股票，就会依国际惯例要求国家放开流通，牟取暴利。这对中国股市始终是个阴影。如采取“股转债”形式减持国有股，外资进入中国股市，直接在二级市场购买股票，可避免上述问题的发生。

2.“以股转债”对资产负债率的形响

上市企业实施“以股转债”后，一方面是资本金减少，另一方面是企业负债加大，资产负债率会明显上升。我国上市企业资产负债率平均在54.37%左右，比国外企业要低。以国有股全部股转债以后，测算上市企业的资产负债率平均为70.6%，也在正常值范围内。个别企业因股转债后资产负债率会超出正常值范围，应制定“以股转债”计划，根据资产负债率降低的情况，逐步减持国有股。符合再融资条件的可通过再融资等形式降低资产负债率。

3.国有股折股流通问题

国有股以净资产价折股达到市场价，放开流通，从合法的角度讲，投资没有抽回。但是，操作难度大。同一只股票，在不同时期市场价格不一样，而净资产基本变化不大。在牛市折的股多，熊市折的股少，这不但会对国有股造成不公平，也对二级市场投资者造成不公平。但这种方式主要解决了国有股的流通问题，同时国有股份并未退出市场，适应于国有股不准备退出股市的企业。

4.对国家不准备减持的国有股的流通问题

对关系国计民生的企业，如石油、煤炭、电力、电信等行业，尽管已经上市，但国家不会放弃控股权。对这类股票，通过折股或国家再注入资金弥补净资产值和股票市价的差价，也可解决全流通的问题。

5.对市场的影响问题

国有股减持范文篇6

政府一身而二任焉。一方面象所有市场经济国家一样，它是国民经济的组织者和管理者；另一方面与所有市场经济国家都不同，它拥有一个总量庞大、比重甚高、门类庞杂的经营性的政府资产，而且至今没有建立起出资人制度和所有者代表机构。在经济结构战略性调整中，政府有政府的职责，国资有国资的动作。两者的作用都极为重要，但是首先应该划清界线，不可混为一谈，否则难免强化以政代资的习惯势力。

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一、政资不分是政企不分的根源

近些年为了解决政企不分的问题，出台了一系列政策，但是效果有限。其根本原因在于，要求企业完全“自主运营”是不现实的，任何类型的企业都不可能摆脱所有者的督导。对于国有企业，在所有者缺位的情况下，政府即使以某种形式退出干预，也必然要以另一种形式加强干预。无论干预的形式如何变化，其过程都是行政选择而不是市场选择，其绩效考核都是凭长官意志而不是凭经济效益。

在经济结构战略性调整中，必须建立起国有资本的出资人制度。在所有者归位的前提下，正确认识和处理一系列问题。

1.国资有进退，产业无朝夕

以中国幅员之广大和经济发展之不平衡，只要是有市场需求的产业方向，都应该去竞争拼搏。在这个意义上来说，无所谓朝阳产业和夕阳产业，任何产业都不能轻言放弃。在经济全球化浪潮之中，如果有些高技术产业我们不能占有一席之地，如果有些传统产业逐渐走向衰落，其原因只能是由于政府未能提供制度保障，以及在较弱程度上是由于国际分工的内在规律。

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一些官员在论述产业结构时谈及孰进孰退，这是把“国资进退”与“结构调整”混为一谈了。由此也可见在所有者缺位时，政府常常把握不住自己的定位。

2.不宜由财政部门代享股东权益

这里所说的股东权益，一是指企业的应付利润，二是指售股变现所得。这两部分收益在任何类型的企业中毫无疑问归股东所有，但是对于国有资本来说，由于所有者缺位，最终在某一环节上以某种形式归入财政。财政部门代享股东权益，这是政资不分的财务基础。其弊端之一，在实施经济结构战略性调整时，国有资本没有一个统一的、规范的、属于所有者的财务手段，仍然象过去一样必须仰仗政府各部门的恩典。1998年以来炽焰大盛的“跑部钱进”就说明了这一点。



政府各有关部门都在某些方面（一般是权利）代行所有者职权，而在其他方面（一般是义务）则囿于权限而不自居为所有者。在这样一个格局之下要想做到政企分开，要想实现战略改组，实在是难矣哉！

3.行政性扭亏增盈的负面效应太大

行政性的扭亏增盈以行政性的惩罚措施为后盾，企业和各级官员只能奉命行事。在大量体制性问题未获根本解决的情况下，最简单的应对措施就是少提折旧。折旧制度改革后的1994年，国有独立核算工业企业的综合折旧率曾达到7.2%的历史最高水平，但在两三年内就骤降了3个百分点（1996年3.8%，1997年4.1%），致使国企的折旧率低于改革开放初期（1982年4.3%）。1999年在经营环境和经营效益大为改善的情况下，国有及国有控股工业企业的综合折旧率仍只有4.7%，若以1994年的水平来衡量，少提折旧1329亿元。作为对比，1999年国债用于技改贷款的贴息数额是90亿元。

行政命令必然按条块执行。无论是条还是块，在没有能力使绩差企业产生盈利的情况下，必然要求绩优企业少提折旧多报盈利，以展示全条或全块的政绩。所以，行政性扭亏为盈象过去的许多行政手段一样，最终效果都是抽肥补瘦、鞭打快牛，对企业结构作逆向调整。

如果所有者在位的话，首先关注的当然是折旧率，绝不会不提折旧而去交所得税，因为提足折旧才意味着资本保值。在以政代资的情况下少提折旧，可以看作是寅吃卯粮的一种形式，也可以看作是抽逃资本的一种形式。所以说，不怕婆婆多，只怕没有娘，没娘的孩子最可怜。

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二、政府的首要职责是提供制度保障

毫无疑问，在市场经济国家，结构调整是以企业为主体，以市场为基础。但是在中国这样的转轨国家，首当其冲的问题却是使企业成为企业，使市场成为市场；而推进企业化和市场化进程，责无旁贷只能是政府的专利。因此，政府在经济结构战略性调整中的首要职责，是通过政策集成，促进企业转制和市场发育。



1.彻底清理现有经济法规

政府各部门每年大量出台的经济法规类文件，对于尽快强化法制建设有着重要的作用。但是这种以内部红头文件来组织和管理国民经济的传统方式，存在着四大弊病。其一，政出多门。彼此矛盾的事情经常发生，新法规与既有法规矛盾的事情也经常发生。其二，透明度太低。虽然对于经济人行为有很强的约束作用，但是当事者事先并不知道触犯了哪一个部门的哪一个内部文件。这实际上是一种“不教而诛”的管理方法。其三，缺少制约机制。法规对于政府自身几乎没有任何约束作用，很容易把行政长官的主观意志变为行政部门的政令。其四，由于缺少监督反馈机制，因而随意性较大。杜撰的用语、错误的概念、违背经济规律的做法，在法律中较少发生，在法规中则大量存在。

处于因特网时代而仍然采用内部文件来协调一个大国的经济，在信息传递速度、信息公开性、信息获取成本等各方面呈现出何等巨大的反差！



为了有力有序推动结构调整，需要彻底清理现有的经济类法规。清理的办法不是象过去那样废止一批，又重新炮制出一批，形成新的堆积。应该仿效当年财务会计制度的改革，实行一揽子改革和模式性转换。第一，对各部门现行法规中有约束性的条款，按照一定的序列进行系统集成，形成《经济规典》。第二，《经济规典》公开颁布，既显示出有教无类，同时可接受社会检验。第三，此后各部门新出台的约束性措施，统统按照集成顺序纳入规典，从此不再堆积文件；规典中成熟的部分可以陆续升格为法律。



这样一个模式，当可在一定程度上破除部门法规的四大弊病，而仍然保留其快速拾遗补缺的优越性。

2.以分级所有为产权框架，建立出资人制度

按目前规定，全部“国有企业”都属国务院所有，各级政府只是在“分级管理”。这样一种产权安排是不现实的。一方面说“谁投资，谁负责，谁拥有”，另一方面说“地方政府投资，中央政府拥有”，这在逻辑上怎么能够解释得通呢？

在法权上怎么能够协调起来呢？我们可以从理论上说明“分级管理”的悖误和“分级所有”的确然，但是最直观的检验还是看一看国外情况。任何一个市场经济国家，只要政府是分级的，那么政府所办的企业象政府的其他资产（财政收入、非经营性资产等）一样，必然是分级所有，没有哪个地方政府是以自己的财政收入替中央政府（或联邦政府）开办公司。

对于政府所办的企业（俗称“国有企业”或“全民所有制企业”），必须象市场经济国家那样建立起分级所有的产权框架，才能实现企业改革改制的最基本的要求：产权清晰。“分级所有”并不实质性解决“国企”的任何问题，它只是确立应该由哪一级政府来解决哪些企业的问题，确立政府与企业之间、以及各级政府之间的责权利关系。但是另一方面，以产权为界明确各级政府的职责，恰恰是贯彻落实十五大和十五届四中全会大政方针的关键性措施--建立组织保证。



要实现政资分开，就必须建立起出资人制度。在分级所有的产权框架中，政府和所有者代表机构应该具有一一对应的关系，即某一级政府只有唯一的所有者代表机构，某一个代表机构只唯一行使本级政府的所有者职权。至于下设多少个总公司或控股公司实施经营管理（包括资本经营），那是属于资本纽带如何延伸的问题，需要因地制宜、因时制宜，它与政资分开是不同层面的两个范畴。

股东权益在总公司（或控股公司）内沿子母公司的资本纽带逐级上交，首先用于解决公司内部的遗留问题。肥公司的盈余权益沿资本纽带上交所有者代表机构，用于解决瘦公司的遗留问题。在资本范围内仍然难于解脱的历史包袱，同级政府应出面协助。对于中西部地区政府在企业脱困中的为难之处，中央政府应加以援手。这是在分级所有、政资分开的前提下，解决“国企”历史遗留问题的责任顺序。

3.为解决两大负债打下制度基础

国企的资产负债率过高，企业间应付不付应收难收形成庞大的三角债，国有银行的坏账居高不下，现有投融资体制还在继续加剧这种状况，这些都是显性负债问题。老职工（包括离退休职工）的社会保障缺口很大，这是隐性负债问题。政府资本的这两大负债具有积累性，今天的严重局面是过去几十年的积累，如果不能标本兼治，必将形成今后更严重的积累。蓄之既久其发必速，这实在是不仅危及经济稳定、而且危及社会稳定的重大隐患，是政府在结构调整中必须解决的大事。公务员之家版权所有

从分级所有的角度来审视，政府资本在两大负债中具有“负盈不负亏”的特性，并由此而造成互相侵犯权益的事实。



中央资本负盈不负亏集中表现在隐性负债问题上。在资产重组时只组织尚属优良的资产，而把困难企业置于不顾，实则是推给了地方政府；在企业改制时坐收“减员增效”之红利，而把“下岗分流”的包袱留给地方政府。这一类挑肥弃瘦的结构调整措施必然是不可持续的，它是迟迟不能摆脱“东北现象”的根本原因。

地方资本负盈不负亏主要表现在显性负债问题上。地方企业改制中以各种方式逃废债务，从而侵犯中央资本（国有银行）的权益；地方政府争办各类金融机构，继而大量出现亏空，不得不由中央资本出面施救（广信事件后责任有所明确）；等等。投融资体制对这些全无信用的做法缺少遏制，强化了“投资在地方、风险在中央”的危险格局。

要缓解并进而解决两大负债，关键在于制度基础。对于隐性负债，必须明确哪一级资本的欠账哪一级资本去还，绝不能统统推给地方政府。对于显性负债，需要解决的是全社会普遍缺乏信用这一根本性问题，要建立起信用机制。必须以各级所有者作为资信评价的对象，并由此而确定它们各自的融资资格和融资条件，仅仅评价企业的资信是不行的。

三、国资进退的辩证关系是不退不进

在经济结构调整中，政府资本的动作至关重要，动作的轨迹应该是退而后进。需要从资本全局的角度而不是单个企业、单个行业的角度来理解国资的进退。常有官员说：“这么好的企业，这么肥的行业，政府资本为什么要退？”但是从全局来看，差企业、瘦行业，想退也无从退起；硬退，只不过是把包袱甩给“社会”，实则是甩给基层政府。只有从好企业、肥行业退出，才有希望解决政府资本的两大负债，消除有可能导致社会不安定的基因；也才有希望加强那些关系重大、非政府莫属的瘦行业：科技、教育、军工等等。

国有股减持范文篇7

第二，它体现了国有股减持的市场化原则。这主要表现在国有股减持的价格上。前期国有股减持版本中国有股减持价格是不固定的：高于资产而低于市价。究竟按什么样的价格减持国有股，谁也不知道。按最新的国有股减持方案，国有股减持的价格由市场说了算，只要新股能够发行出去以及上市公司再融资计划能够实施，国有股减持就能按市场化原则实行。同时，这一减持方案还体现了证券市场的同股同权与同股同价的原则，达到防止国有资产流失的目的。并且从理论上说，新股发行已具备了从增量发行向存量发行演变的雏形。

第三，它体现了国有股减持充分考虑市场承受力原则。一般来说，上市公司的融资与再融资方案会随市场环境的变化而变化：牛市时，各家上市公司纷纷推出股权再融资计划，以寻求一个好的发行或增发价格；熊市时，各家上市公司又会弃股权融资而取债权融资，以减少融资成本。国有股减持与上市公司的融资计划捆绑在一起，自然而然，在牛市时国有股可以多减持一些，在熊市时国有股可以少减持一些，而不再硬性规定在多长时间内国有股比例减持到多少。可以说这种方案充分考虑了市场承受能力，市场形势好的时侯可以多减一些，市场形势差的时侯又能少减一些。

第四，它体现了国有股减持的质优原则。好的上市公司才有可能推出再融资计划或者其再融资计划才可能顺利进行。因此，国有股减持率先在绩优板块上展开，这样可以增加投资者在国有股减持板块上的购买欲望，不会出现1999年底黔轮胎与中国嘉陵的国有股配售时投资者以脚表决的情形。

这一方案在对大盘影响有限的前提下，将会凸现以下板块的投资价值：

第一，它对市场价格过高的庄股具有毁灭性打击，并有利于资金向市场定位适中的绩优股身上集中。目前庄家多与上市公司配合，利用题材、概念拉升股价，再通过高价增发筹资。筹资任务完成后，庄家有可能再将圈得资金重新投入股市运作，以达到不断提升股价的目的。现国有股减持的价格与增发价格完全相同，因此，增发价越高，国有股减持得到的资金就越多。庄家拉升，国有股坐轿，最终必然会使庄家不堪重负，纷纷弃庄而逃。而一些市场定位适中的绩优股，增发价格本身就不高，市盈率也较低，国有股减持所带来的股价回调压力并不大，而且这些绩优企业一般会专注于主营，增发资金多投资于与自身发展密切相关的项目。因此，国有股减持有利于这部分市场定位适中的绩优股走强，如青岛海尔、广州控股、佛山照明等。

第二，一些法人治理机制完善的上市公司，将受到投资者青睐。目前采取国有股减持办法，拉长了国有股减持的时间，并在较长时间内对个股股价快速上涨产生压力，这就迫使投资者要做长期投资的心理准备。因此，一些法人治理机制较好的公司，如国有股本占总股本比例不高，一股独大难以形成，以及总股本及流通股本较少，一朝增发流通股本将占绝大多数的上市公司，将引起投资者广泛的关注。当然，前提是这些股票没有被暴炒过，如伊利股份、华源制药等。

国有股减持范文篇8

笔者认为，政府通过证券市场减持国有股、从而充实社保基金，这从宏观经济的战略性角度来考虑，是有着极为合理的内含的。因为建国前30年，国有企业一直充当着我国工业发展的主力军。1979年改革开放以来，国家对国有企业的扶持经历了三个阶段：一是财政直接拨款；二是“拨改贷”，由银行向国有企业贷款；三是股份制改造并上市融资。这三方面的扶持政策由于没有完全塑造好国有企业的良性运行机制，因此它们仅仅是国有企业改革进程中的必要的中间环节，虽然它们同时也意味着巨大的成本支出、以及所留下的巨大的后遗症。因此目前政府通过证券市场进行国有股减持，以充实社保基金并健全社保体制，这一方面有助于我国体制转轨的更平稳过渡，另一方面也有助于政府对国有企业改革的更有效的和更大刀阔斧的推进等。

但是与此同时，我们可能还将面临着、国有股减持的合理定价和合理节奏等问题。或者更明确地说，目前国有股的减持方案、尤其是其定价方法，可能很难为市场所认同、并作为政府的中长期的政策模式。因为这项政策的长期实行，可能会使我国的宏观经济面临着三方面的严重风险。即：

一、可能会动摇人们的市场信心

目前多数人士认为，国有股减持的合理定价，应当是在净资产值之上、合理上浮一定的比例，如20%等。例如发起人股为1亿股，社会公众股也为1亿股，后者发行价为10元。那么发行后，发起人股的每股净资产值将由1元上升到5.5元。如果国有股按净资产值上浮一定的比例减持，那么也可以达到6-7元的价格，即达到瞬间资产增值6-7倍的水平。对此发行溢价和国有股增值的结果，多数人士认为是可接受的。因为政府用这部资金帮助的是弱势群体、这部分弱势群体在历史上为这个社会作出了巨大贡献、而且保持弱势群体的基本生活稳定是经济持续发展的必要条件等。但是如果国有股减持的价格与公众股发行的价格相同，这就意味着国有股的减持价格将再提高到翻倍的水平，这就使得许多人感到难以接受。而且股份逐步走向全流通，这是证券市场的规范发展的要求。但是新股上市的国有股减持，并不是针对目前证券市场的国有股存量，而是针对证券市场的国有股增量。这部分增量的潜力，近期政府刚刚宣布，有10万亿之多；而且近年每年还在以10%左右的速度增长。这就难免使人们感到紧张、以及难以想象和把握政府的后续政策，从而影响了人们的市场信心。

因此国有股减持以偏高的价格发行，这种方式所实现的国有资产的保值和增值，并不是依据市场的自愿和公平原则，而是依据政府设计制度和执行政策的行政权力，因此这就如同增发货币一样，除非国家发生紧急情况，否则政府似乎应当尽量避免经常的和持续的采用。

二、可能会增加社保的压力

目前我国沪深A股的流通市值为1.7万亿元，交易保证金约为0.7万亿元，合计资产为2.4万亿元，撇除0.8万亿元的私募基金、0.2万亿元的券商资金、以及0.1万亿元的新基金和券商自有资金等，那么还剩约1.3万亿元。这部分资金为机构和散户共同所有。假设散户资金为其一半、即为0.65万亿元，实际散户人数为1000万人，那么散户的平均资金拥有量为6.5万元。考虑到众多中大户的客观存在，那么大多数中小散户的资金数量应当是在小几万的水平上。这部分资金对于中小散户来说，无疑是具有重要的生存的意义和价值。

因此政府高价减持国有股，部分引发股市的明显下跌，这对中小散户的打击将是更大的。因为中大户可能遭受的绝对数量的损失会更多，但这对他们的实际生活来说，短期内可能并不会有多大的影响。但是股市下跌和资金损失，对中小散户的生活影响可能就会更大。而且中小散户的挣钱意识更迫切、或压力更大，所以他们往往仓位更重，因此损失的比重也就会更大，同时耐心持股的条件也就更不具备等等。

因此股市的下跌，反而会加大政府的社保压力，因为它所重创的、反而是政府所最想帮助的、社会的弱势群体。

三、可能会引发国内相应的金融风险

因为受到我国近十年证券市场发展的牛市鼓舞、近两年政府实行拉动内需的“财富效应”的政策激励、以及证券监管难以有效兼顾的影响等，近年来我国的私募基金数量迅速膨胀、并且已经达到了巨大的规模。

据权威部门大规模的抽样调查和估算，目前我国的私募基金数量，已经达到了8000亿元的规模，加上券商的代客理财，其总规模已经达到了1万亿元，相当于A股市场财富总量的40%、以及国内生产总值的10%以上等。因此它在国内的金融乃至宏观经济中，具有举足轻重的影响。

国有股减持范文篇9

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一、政资不分是政企不分的根源

在经济结构战略性调整中，必须建立起国有资本的出资人制度。在所有者归位的前提下，正确认识和处理一系列问题。

1.国资有进退，产业无朝夕

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2.不宜由财政部门代享股东权益

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3.行政性扭亏增盈的负面效应太大

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二、政府的首要职责是提供制度保障

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1.彻底清理现有经济法规

处于因特网时代而仍然采用内部文件来协调一个大国的经济，在信息传递速度、信息公开性、信息获取成本等各方面呈现出何等巨大的反差！

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这样一个模式，当可在一定程度上破除部门法规的四大弊病，而仍然保留其快速拾遗补缺的优越性。

2.以分级所有为产权框架，建立出资人制度

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3.为解决两大负债打下制度基础

从分级所有的角度来审视，政府资本在两大负债中具有“负盈不负亏”的特性，并由此而造成互相侵犯权益的事实。

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三、国资进退的辩证关系是不退不进

国有股减持范文篇10

早在2000年11月，就有学者在研讨“国有股减持问题”时，提出了“控制增量，逐步解决存量”的思路。即对首次发行的新股实行全流通，以使非流通国有股的规模不再扩大，在次基础上逐步实现存量国有股的可流通。在去年10月暂停国有股减持以后，这种思路得到了更多学者和市场人士的赞同。其实这种想法是十分自然的，因为这与我们在推进改革措施中普遍采用的“新人新办法，老人老办法”的操作思路是完全一致的。

不久前，市场盛传某银行股将以全流通方式发行上市，在市场中引起了不小的恐慌。现在还无从判断这是真还是假。

二、“新股全流通”：目前并不具备充足的条件

“新股全流通”观点的支持者们可能主要是从解决“国有股减持问题”基础上提出的，但是他们没有考虑到我国一级市场发行制度改革所面临的现实问题，以及实施新股发行的全流通对二级市场股价水平可能会带来的影响。在其他领域，“新”与“旧”在一定程度上可以作出严格的区分，并且是相互影响是有限的。但是在证券市场上，新股和老股在定价上有明显的比价效应倾向，两者的价格是相互影响的。因此，根据我国股市股票股价的形成机理，全流通新股的价格水平将会低于非全流通的老股。在全流通股票的市场份额没有达到较大比例（比如30%）以前，股票市场总体的价格水平将会遭受长期的压力。换句话说，就是相当一部分“老股”将没有上涨空间，即使这些股票业绩优良也不例外。

我国从去年开始推进的新股发行核准制的市场化改革遇到了较大的问题。主要体现在，发行价格高市盈率化，小盘化。笔者认为，这实际上不符合市场化取向的初衷，而仅仅是新股发行价格向二级市场价格水平靠拢的二级市场化。而众所周知，在上市公司非流通股占很大比重的情况下，二级市场股价并不反映公司的内在价值或者与其内在价值相差较大。由此可以看出，在整个股市中所有股票实现全流通以前，由于没有合理和科学的参照系，首发新股市场化的定价是无法形成的，或者说，全流通发行不能保证发行价格充分体现公司在发行时的内在价值。

三、“国有股减持”是今年最大的政策性因素

自去年6月13日，国务院《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》以来，市场最为担心的就是国有股以高价（二级市场流通价格）减持。与1999年在“中国嘉陵”和“黔轮胎”中试点的以“不低于每股净资产，不高于10倍市盈率”的价格配售减持相比，去年在14家公司首发、3家公司增发中按发行价减持国有股的所谓“市场化定价”减持思路显然与市场预期相去甚远。尽管查处违规资金入市、上市公司弄虚作假等因素客观上也起到推波助澜的作用，但这种市场预期的急剧变化是去年下半年股指暴跌的主要原因。这些情况再次说明，“国有股减持”的核心是定价问题。

证监会于10月23日暂停了国有股减持的试点刺激股指暴涨了两天。不过，市场很快反映过来，政府只是暂停减持，而不是终止减持。果然，随着时间的演进，市场逐步明白过来：在充分听取市场意见后继续“完善”减持方案以后，2002年仍将进行国有股减持工作。目前股指的急跌与新的国有股减持方案即将披露的预期有很大的关系。

在本周对长城证券各营业部总经理的问卷调查中，有22人就影响今年股市的主要因素作出了回答，其中15人明确地将“国有股减持”列为首要影响因素，占68.18%。这些情况都说明，“国有股减持”是今年影响股市最大的政策性因素。