创业板范文10篇

时间:2023-03-25 16:23:23

创业板

创业板范文篇1

1严格的市场监管机制

创业板市场是面向高风险的新兴中小企业,上市标准低于主板市场。上市公司普遍规模较小,与主板市场相比,企业发展具有不确定性,其技术风险、市场风险和经营风险也较大,资产与业绩评估分析的难度更高,出现内幕交易和操纵市场的可能性更大。因此,要保证创业板市场的运作质量和运作效率,就需要相对严格、完整的市场监管制度。创业板市场的监管理念是“披露为本”、“买者自负”,为保护投资者的利益,必须对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性,使股票价格真实、全面、迅速地反映其内在价值,投资者可以根据披露的信息进行分析、判断,理性地选择投资对象,以保证证券市场充分发挥资源配置的功能。

2健全的上市公司机制

在创业板市场上市的公司必须有一个前提是产权明晰,明确持股主体,建立现代企业产权制度与组织制度,实现价值形态分割;其二,创业板虽对企业无最低盈利要求,但上市企业必须有两年以上活跃业务记录,而且主管业务突出;其三,对公司管制有严格的要求,以促使上市公司遵守上市规则及符合适当的商业守则。以香港创业板市场为例,创业板上市公司必须委任至少两名独立非执行董事,聘任一名全职合资格会计师负责监督财务、会计及内部监管职能;指定一名执行董事为监察主任,督促公司及董事遵守上市规则;成立审计委员会审查有关内部监管事宜。健全的公司管理机制是创业板市场正常运作的必要条件。

3成熟的机构投资者

创业板市场的风险偏高,因此要求其投资者应是有能力对公司的业务情况及其风险作出透彻、客观评价的熟练投资者。通常,由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,易造成股市的动荡。创业板市场所具有的高风险、高收益的特性及其“买者自负”的监管理念急需理性的市场投资主体,其主要是指机构投资者。机构投资者的一个重要特点是具有资金优势、拥有专业的投资人员和分析人员,因此可依据市场分析形成科学的投资决策,追求稳定的中长期投资收益,有利于稳定市场、减少投机、降低交易成本、提高资金分配效率。

二、对我国建立创业板市场的建议

在我国特定的市场条件下,仍存在许多制约创业板市场建立的外部制度环境因素,而这些因素正是我们在构建创业板市场应的过程中必须协同解决的:

1构建创业板市场应与健全资本市场监管相结合

积极规范政府对证券市场的管理,降低市场系统风险。在规范信息披露方面应尽量减少信息披露的突发性和频繁性,增加信息披露的透明度和统一性,杜绝政策、法规由内幕渠道传出。监管机构对违规情况,应积极主动采取整顿和执法行动,加大执法力度。健全市场法规,使投资者可以通过法律渠道对违规者采取诉讼行动。在非系统信息中,会计信息是影响上市公司股价的最重要因素。我国目前财务会计的发展趋势主要是和国际接轨,因此应借鉴国际管理对信息披露的要求,那些已经在国际证券市场上被证明有信息含量的会计信息,我们也可以在适当的时候要求披露。同时,由于我们投资者的素质有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露语言的运用、信息披露的顺序、披露的范围等方面注意投资者的需求,向投资者的需求靠拢。

2发展创业板市场应与完善公司监管机制相结合

香港创业板市场的建立,使国内的中小企业看到了希望,纷纷要求上市。然而,在第一批上市公司中,国内竟无一家,究其原因是国内许多企业规模已具备,业绩也不错,但离国际化的差距还很大。在公司财务管理、规范运作方面有许多亟待加强的地方。创业板市场的建立与完善需要有高质量的上市公司。因此,现阶段国内企业应在解决好产权明晰的基础上,建立规范的法人治理机构,设立有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定,并按照香港联交所的有关规定,实行专业化管理,突出主营业务,完善公司治理结构,建立起对公众股东负责的有效机制,以促使其遵守上市规则和商业规则。

3完善创业板市场应与培育理性市场投资者相结合

创业板范文篇2

其实,退市制度并不是资本市场的一个新词汇,早在2001年,时任证监会主席的周小川就推出了主板的退市制度。

是当时第一只退市的股票,此后,有42家PT公司和两家B股公司陆续退到了代办股权转让系统,俗称老三板。应该说,当时主板退市制度也是为了清除垃圾股,保护投资者的利益,情况与创业板极其相似。如今,创业板退市制度准备设立“退市整理板”和“退市整理期”,这与当初主板为PT公司设立“暂停上市宽限期”,两者如出一辙。

那么,实施11年的主板退市制度效果如何?

主板ST制度并没有阻止垃圾股的不断产生,这些垃圾股名称不再叫PT,不过是换了一种形式,在ST前面加了一个*号。笔者统计了一下,在127家ST公司中,*ST公司陆续产生了38家之多。如今来看,管理层当初希望通过退市制度引入“鲶鱼效应”的想法不过是一厢情愿,主板的退市制度最终不得不流于形式。

资本市场坏公司产生的机制并不在于退市制度,退市不过是一种事后处理形式,它无法根除坏公司产生的土壤。上市公司一直把资本市场当做圈钱融资的工具,这些钱不用偿还;好不容易可以进来圈钱,不想退市是希望继续圈钱,退市是因为圈到了钱,继续圈钱无望。资本市场的准入制度,也就是新股发行制度仍然依靠行政审批,单纯搞退市制度的市场化,这是不可能获得成功的。

如今,证监会从IPO开始就强化分红政策,这是正本清源的举措,但创业板仅有退市制度确实无法发挥作用,也不可能保护投资者的资产安全。

相反,退市制度带来的负面效果远远大于它的收获。主板退市制度产生了170万的股市“难民”,他们原本是资本市场的受害者,不仅没有得到赔偿,反而要为退市买单;对于那些像掏空猴王股份和蓝田股份造假退市的大股东来说,退市制度成为帮助他们洗清罪证的最好出口。

一位老三板投资者算过一笔账,老三板44家退市公司,过去,有的股票主板都是30元-50元,保守一点按照平均15元计算;如今,老三板股价大部分在2元以下,不少股票只有几毛钱,按照平均每股2元计算,每只股票价格缩水13元。银行、地方财政、保险机构、券商、国家股和国有法人股整个国有资产损失达到2000亿元,投资者的损失超过600亿元。老三板公司的资产经过11年已经荡然无存,被掏空转移。

政策出台的初衷是要保护投资者利益,结果却损害了一大批投资者的利益。主板退市制度让一大批亏损的国有企业圈完钱退市,如今,创业板退市制度又将让一大批民营企业圈钱再退市,还冠以保护投资者的名义,实际上,投资者会被制度性“剪羊毛”。

如今的老三板公司和投资者的境遇非常悲惨,新三板可以享受定向增资的政策,而老三板连定向融资的政策都没有,更谈不上股改和购买资产重组的政策,关于恢复上市的规定成为一纸空文。只有让上市公司死的退市制度,没有让公司生的转板制度和恢复上市制度,这不利于资本市场三公建设。

创业板范文篇3

一、麦杰科技IPO主要培育工作及动机分析

上海麦杰科技股份有限公司(以下简称“麦杰科技”)设立于2000年10月8日,设立时注册资本为人民币50万元,2008年进行股份制改造。公司主营业务为实时数据库及应用软件开发、发电企业SIS系统集成及相关技术支持服务。公司在上市前三年(2006年年底)现金流量状况还不错(在没有大规模投资情况下,公司有比较好的现金净流量),但与创业板上市条件相比,还存在很大差距:①根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,上市企业需最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。从2006年年底数据看,无论是净利润还是收入规模,麦杰科技都不能达到上述要求,需要将收入规模和盈利水平大幅度提升。②《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定,上市企业最近一期末净资产不少于两千万元,且不存在未弥补亏损。麦杰科技的所有者权益大大低于这一水平,需要大规模扩大权益资本。考虑到麦杰科技属于高科技企业,其创新能力有一定的保障,因此如何在短期内培养收入增长、盈利能力和权益资本就成为其上市培养的三大目标。为实现这三大目标,麦杰科技做了以下主要培育工作:

1.募集权益资本,增加公司净资产。截至2006年年底,麦杰科技总股本50万元。为扩大权益资本,公司多次增资扩股,股本逐渐增加,2007、2008年年底和2009年9月30日其股本分别达到220万元、3650万元和4015万元。以2008年为例,2008年3月17日,公司股东会决议通过:麦杰科技增加100万元注册资本,由深圳元雨出资720万元,认缴新增注册资本36万元,由新增自然人股东栾东海、徐志明和法人股东深圳杭元福分别出资400万元、400万元、480万元,各认缴新增注册资本20万元、20万元、24万元。本次增资溢价1900万元全部转为麦杰科技的资本公积金。2008年6月21日,公司2008年第二次临时股东大会审议通过《骨干员工持股方案》的议案,同意卢学东等14名员工以每股1.23元的价格认购公司股份150万股(参照公司2008年3月31日公司每股净资产1.2268元/股)。短短3个月,公司进行了两次扩股,股本增加240万股。

2.通过改变营销策略等方式,增加企业收入和盈利能力。麦杰科技2006年营业收入只有1400万元,需要大幅度增加营业收入,使营业收入增长不低于30%。为此,公司通过并购同业企业、改变营销策略等方式,扩大收入。2008年,公司先后收购内蒙古麦杰科技有限责任公司和上海麦杰环境科技有限公司,扩充其收入规模。公司为扩大收入,在各地区都做了大力度的市场开拓,尤其是东北地区用不到三年的时间,收入从140万元上升到1083万元,并新开辟了西北地区的业务。此外,公司还通过完工百分比法等会计方法,将未完工项目部分收入提前确认,扩大收入规模。收入增加带动了利润的增加,公司利润由2006年的300万元上升到2008年的近2000万元。公司利润增加还得益于政府的扶持政策,地方政府按照有关规定,给予其以下优惠政策:①对其销售自行开发生产的软件产品,按17%的法定税率征收增值税后,对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。所退税款用于研究开发软件产品和扩大再生产,不作为所得税应税收入。②同意公司自2006年1月1日至2007年12月31日,免征企业所得税;自2008年1月1日至2010年12月31日,减半征收企业所得税,即适用所得税率12.5%。③2007、2008年度和2009年1-9月收到地方政府财政补贴分别为5万元、37万元、69.6万元。

二、麦杰科技上市培育工作存在的问题

通过上述培育以及其他相关工作,麦杰科技基本达到了创业板上市的素质要求。但在培育工作中由于没有周全考虑,也产生了一些问题,并最终导致上市申请被否决。

1.增收培育中过于关注收入增长速度,忽视了收入增长质量。收入的增长既需要市场的拓展,也需要有一定的赊销标准作为保障。否则产品销售后形成大量应收账款,不仅占用资金,而且容易形成坏账。从麦杰科技的销售情况看,随着收入逐步提高,麦杰科技应收账款周转速度显著下降,在资产中占有比例上升,影响了公司资产周转速度和资产质量。结合经营活动产生现金流量看,公司2007~2008年在收入大幅度增加的情况下,经营活动现金流量出现大额负值,只能依靠融资活动给予支持,这是一个不健康的财务状况。收入扩张过快也导致了公司的税务问题。招股书显示,公司2009年补缴2008年增值税309.25万元。根据公司的理解,在符合收入确认条件,按完工百分比确认销售收入时,如未开具增值税发票并且未按合同的约定收到销售款,则不需申报增值税,但根据主管税务机关的要求,在按完工百分比法确认销售收入的同时应申报销项税金和缴纳增值税。因此公司于2009年5月所得税汇算清缴时主动补充申报并缴纳了增值税。尽管上海市税务部门认为公司报告期内增值税缴纳符合相关法律法规的规定并出具了证明,但公司2009年补缴2008年度增值税的行为仍存在将来被主管税务部门追加处罚的风险。

2.企业规模扩张中过于依靠股权融资,忽视了债务融资方式。企业收入增加需要扩大规模,而规模扩大需要投资。麦杰科技从2007年起大幅度融资,股本从50万元上升到2009年9月的4015万元,所有者权益也从432万元上升到6758万元。与此同时,公司负债总额从770万元上升到906万元,负债融资只增加了130万元,导致公司在2009年9月的资产负债率只有0.118307。因此,发审委认为公司负债太轻,应考虑负债融资,而不是发行股票上市。

3.股权扩张过程中存在明显瑕疵。2008年4月1日麦杰科技大股东卢学东、詹翔、杨永军、郭若愚分别将其持有的麦杰科技3.69%、2.77%、2.77%、2.44%的股权向北京中通和达创业投资管理有限公司(以下简称“中通和达”)转让最为令人关注。中通和达于2008年2月3日成立,注册资本1000万元,而实收资本仅600万元,引进这样一个刚刚成立又缺乏资本实力的战略投资者是否合适,令人疑惑。

4.后续成长不足导致上市后的前程不明。从公司营业收入增长情况看,2009年1~9月、2008和2007年收入同比增长13.87%、46.54%、80.54%,增长速度明显放慢,让人怀疑营业收入的后续成长性能否得到保证。究其原因,固然有2008年金融危机的影响,但公司主营业务过于依靠发电企业的SIS系统开发显然不能保证收入稳定增长。在国家对发电企业总体规模控制的情况下,麦杰科技如不能在短期内开发其他产品市场,则后续成长就无法得到保证。

三、创业板上市培育的建议

1.规模扩张要保持稳健均衡。创业板上市有一定的规模要求,这种要求使得拟上市企业必须要达到一定的营业收入水平和利润水平,以及权益资本的规模。为此,拟上市企业需要扩大经营规模和所有者投资。在这个过程中,需要处理好两方面关系:一是负债融资和权益融资的关系。企业扩大规模投资的资本来源不能主要来源于权益资本,要注意引入银行信用,积极利用国家对高科技企业信贷支持政策,获取银行的支持,确保企业负债比例达到一定水平。二是股权扩张过程要积极稳妥。首先要保证股权扩张后公司控股权不发生变更;其次对引进的战略投资者要有一定的资本量和管理水平的要求,尽量引进一些大的、成熟的投资基金管理公司,确保股权管理的稳健和公司经营的稳定。

2.成长性培育需要注意保持可持续性。创业板的灵魂是企业的成长性。企业成长性培育不能仅关注上市前用尽所有市场资源,或利用会计手段调整收入增长,因为这样很难保证企业的后续成长性以及企业成长的稳定性。企业应从产品质量和品种方面下功夫,具体来说,企业应针对主流产品制定稳定可靠的市场拓展计划,确保收入稳步增长,同时积极开展研发,开拓新产品,保证收入能随着产品升级不断增长。

创业板范文篇4

创业板为投资者提供了一条全新的投资途径,必将会引发一次针对创业板的投资热潮。我国创业板领域的专业投资机构尚未形成规模,基金等传统机构投资者由于在风险控制、投资规模等方面受到诸多限制也无法大规模投资创业板,可以预想在很长的时间内中小投资者都将是创业板投资的重要力量。本文拟从中小投资者的角度深入分析创业板市场的特征,并在此基础上对创业板的投资行为提出合理建议。

创业板市场:“三高”市场

创业板是指在主板市场之外专门为中小型新兴企业和高科技企业提供融资平台的证券交易市场,和主板市场相比,创业板的上市门槛相对较低,上市公司通常具有规模较小、成长较快、专业领域更加细分和高新科技等特点。这些特征决定了创业板市场“三高”的特性,即高收益、高风险,高投资成本。

1.高收益:最后的暴利机会?

主板市场上市公司往往都是成熟型企业,业绩比较稳定,成长空间和市场地位也比较明确。而创业板上市公司往往都是成长阶段的高科技企业,可以通过某一个核心领域的技术性突破颠覆行业的传统格局而成为新的领头羊,或者开拓一个全新的行业领域,因此创业板上市公司具有更加广阔的成长空间,或是可能获得爆发性成长的机会,使投资者获取高额回报。另外,相比较运行相对平稳的大盘蓝筹股,创业板市场所具有的高波动性也被很多投资者视为短线获利机会。

然而由于我国资本市场“IPO高溢价”和“炒新股”现象的普遍存在,创业板的高收益在一定程度上会被一级市场分流去很大的比重,真正通过二级市场进入创业板的中小投资者,投资收益已经被打了很大的折扣,而通过一级市场进行申购的中签率又非常低,因此创业板上市公司的高收益并不代表参与其中的中小投资者均可以获得高额投资收益,创业板并非暴利市场。

2.高风险:警惕操纵市场与退市风险

与高收益相匹配的是创业板上市公司的高风险特征。为了适度控制风险,我国监管机构在诸多方面采取了措施,如加强对上市公司保荐和信息披露的监督和管理,对投资者进行适当性管理和风险教育等。然而由于创业板上市公司自身的经营特征,创业板市场注定是一个高风险市场:上市公司大多是处于发展阶段中的高新技术企业,由于技术的不确定性和竞争的因素,公司需要面对巨大的技术风险;由于处于初创期,其经营的稳健性和管理成熟度都要低于主板市场的上市公司,这必然带来巨大的经营风险;初创期高速发展所需要的高投入和高融资需求带来的高负债率也必然会产生较高的财务风险。

除此之外,我国资本市场特有的市场环境决定了创业板还具有特有的风险。首先是创业板的退市风险远大于主板市场。我国的创业板市场较主板新增了三项退市标准:审计意见方面的退市情形;净资产方面的退市情形;市场指标方面的退市情形。不仅如此,创业板公司也不再像主板那样必须进入代办股份转让系统,而是可以直接退市,并且在一定条件下可以启动快速退市程序。因此,无论是退市的可能性、退市的速度还是退市的后果,创业板都远大于主板市场。作为中小投资者,一旦所投资公司直接退市,将只能按照非上市股份公司的有关规定登记和转让股份,由于失去流动性,基本上就意味着颗粒无收了。

其次是内幕交易和市场操纵行为加剧了创业板的投资风险。创业板高科技上市公司由于概念新颖,流通盘规模较小,经营的不确定因素较多,客观上为操纵市场行为提供了便利空间。我国监管机构近年来一直对内幕交易和市场操纵行为等违法行为采取高压态势,也取得了相当的成效。然而由于多方面的因素,内幕交易和操纵市场行为仍将在我国长期存在。很多研究机构都断言,创业板初期一定会出现暴涨暴跌,如果不慎在高位追入,损失将会非常惨重。

3.创业板的高成本

相对于主板上市公司,创业板的中小投资者需要付出更高的时间成本和信息获取成本。对高科技公司的估值具有特殊性,要立足于未来,把握公司的成长性,不能够简单依靠传统的市盈率等比较估值法进行价值判断。而且创新型企业的成长往往具备非线性的特征,对成长性的判断需要结合企业家的管理能力、技术性人力、技术创新能力、技术商品化能力等因素进行综合判断,这些判断需要较强的专业能力,投资者必须为此付出更高的时间成本及信息获取成本。

创业板股票的市场交易成本也远远高于主板市场。主板市场的上市公司由于股票市值大、换手率高,其股票流动性好,买卖价差小,中小股民小额订单交易成本主要来自于印花税和交易佣金。而创业板由于规模较小,交易中价格受到冲击的程度较大,买卖价差也会明显增加,流动性成本会随之大大提高。

创业板投资的几点建议

所谓甲之佳肴,乙之毒药。创业板并不适合所有的投资者,中小投资者在参与创业板投资之前,一定要对自身的投资能力和风险承受能力进行客观分析和评价,不能够盲目入市。如果投资者认可创业板市场理念,但投资能力和风险承受能力不适合直接投资创业板,可以选择投资侧重于中小板的基金,或者采取申购新股的方式参与创业板投资。在对创业板的投资中,也不能照搬原来主板市场的传统投资方法。

1.轻仓投资,控制投资风险

创业板投资风险要远远大于主板市场,因此控制投资风险具有首要的意义。传统的风险控制方式如设计止损,可以在一定程度上控制投资风险,然而由于创业板具有较大的波动性,这个方式并不适用,因为可能会出现频繁止损的情况。笔者认为,最有效的风险控制方式就是轻仓投资,即只将证券资产的十分之一到五分之一用于创业板投资,以小博大,循序渐进,并且在投资中逐渐摸索投资规律,这样才有可能在长期的投资中取得良好的效果。公务员之家

2.聚焦投资领域,提高专业素养

主板市场的定价机制在众多机构投资者的参与之下,估值相对比较成熟,可以采取比较法即选定目标公司和比较标准(例如市盈率)进行估值。创业板上市公司不同于主板,其所涉及的是处于发展阶段的多个高新科技领域的诸多细分市场,投资项目往往没有先例可循,即便是大型机构投资者,也没有足够的能力研究和投资所有的领域,因此,盲目投资、全面关注对于中小投资者来说显然是非理性的做法,很可能会使自己成为“搏傻”市场中的最后一棒。笔者认为,应该采取聚焦策略,投资于自己熟悉的领域,持续跟踪,提高对该专业领域的认识能力,让投资建立在理性的基础上,降低投资的盲目性。如果自身缺乏相关的专业认识和研究能力,也可以考虑在一定时期采取“搭便车”的方式,关注基金或其他机构投资者是否长期持有或者重仓持有某一股票,进而采取跟进措施。

创业板范文篇5

1科技型中小企业金融市场融资渠道

1.1创业板。创业板,与主板市场不同,它主要服务于中小微企业、创新创业企业、高新技术企业,为其融资和发展而设立,因此它又称为二板市场。相比于主板市场来说,创业板企业的上市要求和条件更加宽松一些,主要根据企业的成立时间,资金数量,财报业绩等进行评估。可以说,创业板是一个准入门槛低、投资风险高、监管严格的股票市场,同时也是一个孵化科技型、初创及成长型新兴企业的摇篮。1.2新三板。2006年,中国证券业监督管理委员会正式允许非上市企业通过三板市场进行股份转让,此后新三板市场逐渐发展形成起来。在新三板刚刚成立的2006年,挂牌公司仅有10家,过了5年的时间才积累到97家,发展初期增长缓慢。2013年将新三板扩大至全国范围并制定实施了一系列的配套政策,2014年国家正式推行金融市场做市商交易制度,2016年推出分层管理试行办法,将三板市场细分为创新层和基础层(截止到2019年8月,基础层8790家,创新层690家)。随着新三板市场的不断发展和完善,更多的企业、券商、投资机构纷纷涌入,成为科技型中小企业发展的重要支撑。1.3科创板。科创板,又被人们称为“四新板”,它是专门服务科技型、创新型中小企业的新兴板块。上海近年来一直在企图构建多层次资本市场,从而能够从资金来源上支持创新型企业,而科创板就是在此背景下的产物之一。科创板重点针对处于初创期但具有高成长潜力,且满足有关规范性条件的科技型中小企业,解决其融资难问题。2019年6月13日,科创板正式开板,科创板首批公司于2019年7月22日上市,通过此方式全力推动国家科技力量的发展,让更多的中、小、微科技企业拥有上市融资渠道。

2科技型中小企业创业板融资效率分析

由于创业板第一批受理的近三十家企业大多属于小而精的公司,而且集中在高技术含量领域,为有效评价科技型中小企业融资效率问题,以2009年创业板第一批上市的科技型中小企业为研究对象,第一批创业板上市的企业有28家,但是有3家转型退市,因此本文主要分析剩下的25家科技型中小企业,并通过软件查找2009~2018年最近十年的公司年报,获取相应的财务数据。2.1成长能力分析。2009年,创业板如期推出,当时政府和市场认为创业板就是新经济的代表,该板块上市条件最主要的要求就是成长性好。公司的成长性反映了其在一定时期的经营状况及发展潜力,是衡量公司成长速度的重要指标。成长能力分析常见的指标有营业总收入、营业收入增长率。从2009年第一批25家创业板样本企业2009~2018年的营业收入增长率来看,基本上都处于波动中稳定的状态,大多数企业能够在创业板融资时保持原有的发展态势,维持原有的营业收入水平,仅有小部分企业在创业板融资后营业收入增长率明显增高。这说明:一方面,科技型中小企业通过创业板融得的资金利用率不高,新产品投入生产后生产周期长,尤其是高科技产品研发封闭期久,短时期内收入效应还未实现;另一方面,科技型中小企业通过创业板融资后,拓展了新业务领域,但是新业务开展并不顺利,营业收入增速不明显,成长性有待提升。2.2盈利能力分析。盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力是企业获得的利润相对于定额投入的资源、到期的收入而言的相对性概念。一家企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映,常见的分析指标有净资产收益率、净利润增长率等。从2009年第一批25家创业板样本企业2009~2018年的净利润增长率来看,基本上都处于波动状态,大多数企业能够在创业板融资时保持原有的发展态势,维持原有的净利润增长水平,仅有小部分企业在近两年净利润增长明显下降。导致此现象产生的原因有:首先,科技型中小企业通过创业板融资后管理费、销售费等成本费用大大提高,导致企业的净利润增长放缓;其次,受到宏观市场环境的影响,近几年处于经济周期的低谷阶段,发展受阻,使得企业净利润增长不明显,甚至有部分企业净利润增长速度下降。2.3偿债能力分析。偿债能力是指企业用自己持有或控制的资产偿还其债务基本能力。流动性是企业经营的三原则之一,而企业的流动性包括基本的流动性和充足的流动性两类。基本的流动性指的是企业能够偿还外在债务的能力、而充足的流动性除了偿还外在债务以外还包括提供适当资金给资金需求者的能力。因此,一家企业能不能按时足额偿还外在债务,是其经营能力、财务状况的重要标志,也是其顺利生存和健康发展的关键要素。企业偿债能力常见的测评指标有流动比率、速动比率等。从2009年第一批25家创业板样本企业2009~2018年的流动比率和速动比率来看,基本上都处于波动中下降状态,大多数企业能够在创业板融资时保持较低的速动比率和流动比率。一般情况下,流动比率和速动比率越高,企业偿债承受能力越强,偿债保证程度也越高。导致以上现象产生的原因是由于通过创业板融资后,科技型中小企业流动资产少,而银行贷款、对外担保等流动负债的增加,导致企业短期可变现的能力较弱。综合来看,通过创业板融资一般需要评级、评估,聘请外部机构进行调查等过程,时效性相对较差,科技型中小企业融资主体受到多方面制约因素,导致其融资效率低下。

3对策与建议

本文通过2009年创业板第一批上市的25家科技型中小企业为研究对象,分析其融资效率及原因,得出很多企业还有极大的提升空间的结论,改善科技型中小企业的融资环境在当前显得十分必要。3.1健全政府激励机制。科技型中小企业的发展离不开政府的主导作用。首先,政府应该建立长效稳定的财政支持政策,简化办事程序,进一步落实小型微型企业、高技术含量企业、先进技术服务企业、科技孵化器企业等税收优惠政策,对符合要求的中小企业、科技孵化机构等给予相应的税收减免支持。其次,进一步健全并落实国家政府机构相关部门对于科技型中小企业产品购买的相关法规政策。在同等购货渠道条件下,国家机关部门与社会团体采购时,应当优先采购科技型中小企业生产的产品或提供的服务,解决科技型中小企业的产品销货,以此促进科技型中小企业创新产品投入市场并形成规模。3.2完善金融市场融资渠道。企业持续健康发展离不开资金这一生产要素。一家企业能否在金融市场上顺利获得足额的资金,保持适当流动性,并且用于扩大再生产,对其自身在行业中竞争发展至关重要。因此,需要在金融市场方面适当完善多层次资本渠道建构,支持科技型中小企业融资。由于科技型中小企业往往没有有价值的固定资产,缺乏资金担保支持,难以向商业银行顺利获得贷款,因此需要建立科技担保机构,将企业未来的收入贴现到现在,形成一种利润担保资产,再通过担保的方式向放贷公司申请融资。3.3实施科技型人才吸引政策。在科学技术进步发展长河中,最离不开的就是高技术人才。为了更好的在科技型中小企业发展过程中雇佣并留住人才,通过财政补贴、地方落户、税收支持等方面给予政策扶持,并且为他们制定科学合理的晋升计划和通道,让他们能够在公司有强烈的归属感。另外还需要从学校这个人才培养源头做起,鼓励科技型中小企业与毕业院校建立定向的人才培养机制,建立订单式的培养班,从高校层面支持毕业生到科技型中小企业就业,在培训费和培训渠道等方面加大对员工的科技培训力度。3.4加强企业自身创新,提升竞争力。技术创新是企业在行业中提高竞争力,获得有效竞争力的重要渠道,是其持续发展的源泉和不竭动力,更是科技型中小企业增强发展能力、应对市场竞争的必然选择。科技型中小企业应着眼当下,认清自身在社会中的重要地位,正确地分析自身的竞争优势和发展挑战,及时做出内部技术创新管理的总体目标部署,为实现创新管理目标而做出谋划和根本对策。时刻同行业内先进企业作对比,找出发展问题,革新思想,缩短与先进大规模企业的差距。另外,还需要建立合理有效的内部组织架构,健全管理层体系,完善企业规章制度,聘任高技术人才,为自身技术革新,提高行业竞争力保驾护航。

[参考文献]

[1]陈建芸,徐娟.江苏省创新型中小企业新三板融资效率研究[J].市场周刊,2018(10).

[2]吕鹰飞,桑晓曦.吉林省科技金融发展问题研究[J].长春金融高等专科学校学报,2016(1).

[3]卢文俊.科技型中小企业借助新三板融资的实证研究[J].中国商论,2019(1).

创业板范文篇6

纵观各国的创业板市场,对其设立模式可从多个角度进行划分比较。

从创业板市场的运行方式来分,有“一体式”和“分体式”两种模式。

所谓“一体式”模式是指利用现有的证券交易场所和规则,在此基础上再设立一个创业板市场,形成“一所两板”的模式。这种模式下的创业板市场主要作为主板市场必要和有益的补充,它与主板市场采用相同的交易系统和组织管理系统,甚至采用相同的监管标准。而与主板市场的区别则在于上市标准的高低,以及较高的监管要求和更为严格的信息披露原则。“一体式”创业板市场以香港的“增长板”(GEM)市场、新加坡的SESDAQ市场和伦敦证券交易所的“另类”(AIM)市场为代表。

所谓“分体式”模式是指独立于已有的证券交易系统,另外设立一个不同于主板市场的交易体系。该交易市场拥有自己独特的组织管理系统、监管系统和报价交易体系。“分体式”创业板市场上市门槛低,且属于全新设立、独立运作,受已有证券市场的不良影响较小,能够采用较新的电讯手段为证券投资服务,因而发展迅速,效果良好。这类市场最成功的例子是美国的NASDAQ市场,此外还有日本的OTCEXCHANGE、欧洲的EASDAQ市场及我国台湾的OTC市场。

从创业板市场的监管主体来看,可分为“自律型”和“他律型”两种模式。

“自律型”模式是指由证券行业自律性组织对创业板市场进行监管和审核,制定创业板市场的各项规则,而不是由证券交易所直接开设。美国NASDAQ市场是这种模式的典型代表。NASDAQ市场隶属于全美证券交易商协会(NASD),该协会是在美国证券交易委员会注册的券商自律性组织,几乎包罗所有的美国证券商。NASDAQ市场通过协会的自动报价系统运作。

“他律型”模式是指由证券交易所直接设立的,由证券交易所规定创业板上市的条件和标准,将创业板市场上市公司的股本大小、经营状况、赢利能力及股权分散程度等与主板区分开来。这种类型的创业板市场其上市公司的股本规模、交易活跃程度都弱于主板。

从上市公司的发展前景来看,可分为“并行式”和“升级式”两种模式。

“并行式”创业板市场是指创业板市场作为与主板平行的市场而设立,它与主板的区别主要在于上市标准的高低,而不存在主板与创业板的升级转换关系。这种模式以新加坡的SESDAQ市场和马来西亚的创业板市场为代表。

“升级式”创业板市场是作为主板的预备役来进行资金融通的。该市场除负有满足创业企业融资需求的责任外,还负责为主板市场提供良好的新鲜资源。在创业板上市的中小企业运作一段时间后,通过自身实力的壮大,达到标准后即可升级到主板市场挂牌交易。这种模式一方面促进了上市企业的发展,另一方面对资本市场的整体稳定和成熟起到良好作用。伦敦证券交易所的AIM市场采用的就是这种模式。

通过对以上国家和地区创业板市场设立模式的比较研究,我们认为,结合我国的具体情况,中国创业板市场的模式选择必须重视以下几方面内容:

1.创业板市场的市场定位。在我国设立的创业板市场应与主板市场形成怎样一种关系,是建立一个独立型的市场还是附属型的市场?为了满足我国经济改革和产业转型的客观需要,进一步完善我国资本市场结构,我们认为我国的创业板市场,应该是在现有的主板市场之外所建立的一个有着独立的运行规则、独立的发展目标、独立的服务对象、独立的上市基准和独立的交易机制的独立型股票市场,从而有效规避主板市场的种种不足,使创业板市场真正建立在市场化、国际化的基础之上。

2.创业板市场的服务方向定位。我国的创业板市场是应单纯服务于高科技企业还是综合服务于各种类型的中小型企业,这是创业板市场自身定位的核心。我们认为,把创业板市场的服务对象局限在高科技企业上,虽然有利于加快高新技术企业的发展,但却不利于不同行业的企业在市场上竞争,不利于形成整个社会的市场融资体系。而且单纯地为高新技术企业服务还会使行业风险过度集中,造成市场结构过于单一,不利于发挥资本市场在行业之间和企业之间通过资本转移而形成的资源配置和优化功能。因此,我国的创业板市场应定位于为各种类型的中小型企业提供融资服务,以大力推动我国新经济的发展、有效解决中小企业特别是高新企业的资金瓶颈问题。

3.创业板市场的市场结构。NASDAQ市场和日本的创业板市场采取的都是分体式结构,前者分为“全美市场体系”和“小市场体系”,后者区分“普通企业板块”与“增长企业板块”;其他国家或地区的创业板市场则大多是一体式结构,即整个创业板市场有一个统一的上市基准。从我国的实际情况出发来看,现有的金融体系不健全,市场化的融资体系不完整,而要求进入创业板市场的企业众多,证券交易所相对较少,因此在设立我国的创业板市场时必须要考虑到企业规模和风险程度的差别。我们建议我国的创业板市场采取分体式结构,这种结构不但有利于形成我国资本市场的层次结构和完整体系,而且也有利于不同类型的投资者根据自身的风险承受能力在投资时进行选择。

4.创业板市场的上市机制。目前我国主板市场采用的发行上市机制为核准制,而国际创业板市场通常采用注册制。我们认为在创业板市场设立初期,可以继续实施核准制,但随着创业板市场逐渐发展成熟,其上市机制应逐步过渡为标准制,以促进资源的合理有效配置,降低上市公司的经营风险和整个股票市场的系统性风险。

5.创业板市场的监管体系。从法律规范上来讲,针对我国证券市场的具体特点,我们认为应不断加强法制建设,健全相关配套的法规体系,形成一整套支持和保证创业板市场与上市公司成功运作的制度环境和其他配套性的环境,以促进市场运作的规范化和制度化。从风险防范角度来看,由于创业板市场的整体风险较高,我们必须健全相应的风险防范体系,完善风险监控机制,以实行有效的风险防范、控制、转移和规避。鉴于创业板市场的公司规模小于主板市场的上市公司,企业发展的不确定性和技术风险、市场风险及经营风险较大,因此严格对创业板市场公司的监管和市场监管显得尤为必要。对于创业板市场不仅需要采用更为严格的财务标准,而且需要强化上市公司在公司治理结构等方面的行为准则、运作标准和运作质量的监管,提高创业板市场的透明度,强化上市公司的信息公开披露制度,以有效防范和化解市场的系统风险,促进市场规范、稳健和高效运作。

市场准入比较

首先对全球创业板市场的上市标准进行比较。

1.NASDAQ的上市标准

2.欧洲创业板市场的上市标准

注:

1.净有形资产:资产总值(不含商誉)一总负债。

2.在选择三之下,发起上市或持续上市,一个公司必须满足要求:市值达75万美元以上,或总资产达75万美元,同时总收入达75万美元以上

3.公众持股量排除“有发行公司的经理或董事和拥有10%以上的收益权所有人直接或间接持有的股票”。

4.发起上市,一个公司必须满足:净有形资产达400万美元以上,或市值达5000万美元以上,或净收入达75万美元以上,三个条件中的一个;持续上市则要求一个公司必须满足:净有形资产达200万美元以上,或市值达3500万美元以上,或净收入达50万美元以上,三个条件中的一个。

注:

1.净有形资产:资产总值(不含商誉)一总负债。

2.在选择三之下,发起上市或持续上市,一个公司必须满足要求:市值达75万美元以上,或总资产达75万美元,同时总收入达75万美元以上

3.公众持股量排除“有发行公司的经理或董事和拥有10%以上的收益权所有人直接或间接持有的股票”。

4.发起上市,一个公司必须满足:净有形资产达400万美元以上,或市值达5000万美元以上,或净收入达75万美元以上,三个条件中的一个;持续上市则要求一个公司必须满足:净有形资产达200万美元以上,或市值达3500万美元以上,或净收入达50万美元以上,三个条件中的一个。

1996年11月欧洲第一个为高成长性和高科技企业融资的EASDAQ市场正式开始运作。EASDAQ是小盘股市场,其发展目标是建设一个泛欧洲的流动、高效、公平和透明的交易市场,通过该市场,那些具有国际化目标的欧洲或世界其他地区的高成长型公司,可以从投资者手中筹集资金。但不同于NASDAQ的是,EASDAQ市场的上市对象并不严格锁定于高科技企业和新兴产业,只要是具有较好的发展前景和增长潜力的企业均可成为EASDAQ的成员。对于上市公司的最低要求EASDAQ规定:其总资产不能低于350万欧元,资金额不低于200万欧元;必须每三个月公布一次经营结果;以欧元、美元和英镑为主要的结算货币,不能以欧元国家的本国货币来结算。

始建于1996年3月的欧洲新市场,是针对中小型高新技术企业和高成长性企业而设立的新兴网络市场。其网络成员包括布鲁塞尔、巴黎、阿姆斯特丹、法兰克福和米兰证交所,具体运作基本都依附于原有的交易所,但相应采取单独的规则和监管标准。

与务会员市场的主板相比较,“新市场”上市的条件较为宽松。在法国巴黎股市中的“新市场”板块,其上市标准为:

上市前拥有不低于150万欧元的自有资金;

向公众融资达到500万欧元或以上;

向公众售股不少于10万股;

公众持有不低于资本总额20%的资本;

须将融资金额的50%用于公司增资;

公司管理层股东,有一年售股期的限制。

3.日本创业板市场的上市标准

“MOTHERS”是设立在东京证券交易所内,与已有的一、二部股市并立的、在日本各地都可以上市的股票市场。其设立宗旨是为促进引领日本经济增长的新兴企业的成长,为它们提供有利的筹资机会。

MOTHERS的上市对象主要包括两类:

一是从事属于今后可能增长并扩大的行业,可能取得高速增长的企业;

二是从事运用新技术和创意的事业,可能快速成长的企业。

在MOTHERS上市的公司必须达到以下标准,方可上市。

上市时要公开招募1000单位以上;

上市时股东需达到300人以上;

上市时的股票总值要达到5亿日元以上;

每年分两次公布每个季度的业绩;

每年举行两次公司说明会(上市后3年内)。

4.香港创业板市场的上市标准

香港创业板市场是由香港联交所设立的主板市场之外的另一个独立市场。它虽然由联交所组织设立,并向联交所组建的上市委员会申请上市,但创业板市场并非是低于现有市场的“次级市场”和“预备市场”。创业板市场拥有自己独立的机构和专职人员,进行独立的前线管理和市场监管,并不负有为主板培养后备役的必要责任。香港创业板市场主要为两大对象服务:一是为那些具有增长潜力但需要资金支持其进一步发展的公司提供融资渠道;二是为那些对中国经济发展前景抱有信心,并希望分享中国及周边地区经济发展成果的投资者提供投资机会。

根据创业板市场的服务对象,可以看出,创业板是以增长型公司为上市目标,对于上市公司的行业、规模及盈利等方面并不提出限制要求,只是看重企业未来的发展前景和增长潜力,特别适合高科技企业发展的需求。同时对于上市公司所处的地域并无特别规定,但主要面向香港和中国内地的中小企业。

香港创业板市场首次发行上市的基本要求:

一是首次招股时,最低公众持股量为已发行股本的10%或3000万港元,以较高者为准。

二是最低市值及最低盈利要求。

三是要求公司经营主业专一,但一些支持主线业务的周边业务允许涉及。

四是招股章程中要求载有活跃业务记录声明。要求招股章程中必须载明在上市前12个月内,发行人的业务进展及取得的成绩。

五是对公司业务目标说明的要求。这项规定要求申请公司披露在上市时的财政年度余下时间及上市后至少两个完整财政年度内各项主要业务活动的发展目标。

六是上市公司的控股股东必须披露与上市公司业务相关联或竞争的业务。

七是公司管理层股东有12个月的股票禁售期限制,财政股东同样有一年的售股限制期。

八是多类型综合业务公司、投资公司及单位信托基金不准上市。

九是衍生工具不准上市。

十是公司在首次公开招股时不受包销限定,但必须达到招股章程中的最低认购额,方可继续上市。

十一,公司可自行决定招股方式。

十二,发行人可发行债务票据、认股权证及其他可换股股本证券。

参考上述各个创业板市场的上市标准,我们可以看出,由于创业板市场是为那些暂不符合主板上市要求,但又具有高成长性的中小企业和高科技企业提供融资服务,因此,其上市标准通常较低。像英国的AIM市场对上市公司的规模、赢利、经营年限不做任何要求。我们认为,我国创业板市场的设置应在吸收海外同类市场的规定、放宽限制的同时,结合我国的具体情况进行发展创新。

首先,股本规模相对降低,但对业务要求更为严格。

相对主板市场而言,创业板市场上市公司的股本规模应该降低,如设为2000万,从而尽可能让规模偏小、缺乏资金、但产品前景良好的中小企业上市。但在我国创业板市场成立初期,为了抑制过度投机,防范和控制市场风险,提高市场的营运质量和运作效率,除适当放宽股本规模的要求之外,上市条件将不比主板市场宽松。

其次,对经营年限的要求相对降低,可以由目前的3年降到2年。

第三,要求有赢利记录。在赢利情况上,需要考虑到我国的实际情况,目前我国中小企业数量众多,在上市资源选择上具有较大空间,因此,创业板市场的上市公司应该在广泛的范围内进行择优选择,我们建议创业板的上市公司应有1年的赢利记录,亏损公司不在考虑之列,这有利于从总体上控制创业板市场上市资源的质量与水平,为以后市场的平稳健康运行和风险控制奠定基础。

第四,考虑到高新科技企业的特点,对于无形资产的入股比例可以大于《公司法》原来的规定。

第五,放宽关于股东人数的限制,社会公众股比例可相对较低。为了确保和增强股票的流通性,创业板市场应有足够的社会公众股股东,但考虑到创业板市场的企业规模比主板市场小,因此对其社会公众股的比例要求要相对降低。

第六,在对创业板上市公司放松经营业绩标准的同时,须对其业务范围的集中程度提高要求,要求企业有严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力,以及拥有高质量的管理团队和管理系统。

第七,在降低市场准入条件的同时,我们要提高对创业板上市公司的公司治理标准。要强化董事及董事会的责任,提高董事会的质量和独立性,以确保上市公司在规范的状况下运作,从而有效降低市场系统风险。

交易制度比较

目前全球创业板市场所采取的交易制度主要是以做市商制度为特征的报价驱动交易机制。如美国的NASDAQ市场、英国的AIM市场、韩国的KOSDAQ市场、新加坡的SESDAQ市场等等。

美国NASDAQ市场:具有区别于其他证券市场的多重市场参与者的市场结构。其交易主体主要分为两大类:做市商和ECNs。

做市商制度是NASDAQ最具特色,也是最为成功的交易制度。做市商是独立的股票交易商,他们通过在市场上报出各自的买卖价格来竞争客户的交易定单。利用遍布全球的电子交易系统,做市商随时可接受客户的买卖指令(在自身的报价水平上),为市场带来了更高的流动性和竞争性,有助于满足投资者的需求,使交易迅速而连续。做市商本身是承担“机构投资者”和“经纪人”双重角色的。作为机构投资者,做市商利用自有资金买进市场证券,为市场的交易活动提供必要保证,同时为获得自身利润,做市商又会挑选合适的卖出价实现其资本增值,这时它进行的是经纪人的工作。由于做市商与投资者之间是一种交易关系,因而不存在手续费的问题,做市商在自己报价交易的基础上,赚取买卖价差。

具体的交易流程如下:

英国AIM市场:实行竞争报价机制,只许一个或多个做市商当天进行双向报价。

德国新市场:采用中央订单与指定保荐人双向报价相结合的机制,并提供两种竞价方式以适应不同股票。

法国新市场:采用集体订单和做市商相结合的交易机制。

韩国KOSDAQ市场:在场外交易系统基础上引入NASDAQ自动报价交易系统。

新加坡SESDAQ市场:采用指令撮合系统的做市商。

香港GEM市场:与NASDAQ市场不同,香港创业板市场采用的是买卖指令驱动型交易制度。虽然GEM是通过SEHK现有的第三代自动对盘(撮合)系统进行交易,清算与交割也是SEHK的中央结算系统进行的,但由于GEM没有引入多元的做市商制度,相比之下,在市场流动性和波动性方面GEM较易受到市场交易者行为的影响。

创业板范文篇7

[关键词]创业板发展作用

2008年3月5日,总理在政府工作报中提出要建立创业板市场。3月21日,中国证监会正式创业板规则征求意见稿和征求意见稿起草说明,筹划近十年之久的创业板可能很快登陆深圳证券交易所。创业板市场是指那些上市标准低于传统证券交易所主板市场,主要为处于初创期、规模小、但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间为处于初创期、规模小、但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间证券交易市场。创业板市场作为中小企业利用证券市场进行股权融资的场所,能够为风险投资提供退出渠道,起到优化的作用。同时,创业板市场的建立不仅能为创业企业提供融资支持、为风险投资提供出口,而且对高科技产业的发展、经济结构的调整、资本市场的完善,以及国民经济的持续增长都将产生巨大的推动作用。

一、创业板市场的含义及其特征

创业板市场,也称二板市场,是相对于主板市场而言,属资本市场的一部分。在世界范围内关于创业板市场的含义有广义与狭义之分:广义上是指与针对大型成熟公司的主板市场相对应,面向中小型公司的股票市场,包括科技板、创新板、另类股票市场、新市场、增长性股票市场、店头和备案市场等市场类型;狭义上是指协助高成长的新兴公司尤其是高科技公司筹资的市场。

就其性质而言,创业板市场是具有前沿性的市场,即对企业的盈利及规模没有更高的要求,上市标准比较低的市场;同时,创业板市场也是一个针对性很强的市场,主要吸纳那些能够提供新产品、新服务的,或者是运行有创意和有增长潜力的中小型公司,其中相对较多的是高新技术公司。由于中小型公司和高科技企业经营发展中的不确定性、非成熟性,这就决定了创业板市场是比主板市场风险更高的一个市场。因此,创业板市场的特征就可以总结为:(1)对象为高科技,高增长中小公司。发展中国家主要针对本国,而发达国家也吸引其他国家公司;(2)较低上市标准,较低的交易成本;(3)大多采用自律的监管模式;(4)基本采用场外交易方式,鉴于风险较高,有明确条款对投资者加以保护。

二、国内外创业板市场的发展

1.国外创业板市场的发展状况

截至2007年底,全球有超过40家创业板在运作,这些市场覆盖了全球主要经济实体和产业集中地区。目前,全球GDP前10名的国家中,只有中国没有设立创业板。从2002年到2007年的发展情况来看,大部分创业板市场经受住了股市大幅波动的考验,并得到新的发展。其中,市场建设比较成功、规模较大的有5家,所占比例为11%左右;能够维持运营、稳步发展的有40家,所占比例超过80%。

美国纳斯达克、英国AIM、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大TSX-X等5家创业板市场已成为全球发展最为成功的创业板市场。从2002年到2007年,这5家市场的总市值由21958.9亿美元增长到44961.57亿美元,增长了105%;成交量由75032亿美元增加到162832亿美元,增长了117%。市场的流动性和融资能力也得到大幅提升,有的甚至超过了相应的主板市场。到2007年底,韩国科斯达克已有1015家上市公司,总市值占本国GDP的10%以上,交易额超过了主板市场。另有40家创业板市场在服务于当地经济需要的过程中,也得到了一定程度的发展,其上市公司总数由2002年的1108家增加到2006年的5207家,增长了370%,总市值由2002年的531亿美元增长到2006年的2209亿美元,增长了416%。目前,创业板已成为各国高科技公司的主要融资场所,许多创业企业通过创业板的培育和孵化,已发展成为世界知名公司。据统计,美国软件行业上市公司中的93.6%、计算机及设备行业上市公司中的84.5%都在纳斯达克上市。

三、我国提出设立创业板市场的进程

事实上,在中国推出创业板的努力很早就已在进行中。1998年12月,当时的国家计委曾向国务院提“出尽早设立创业板块股票市场的问题”,随后1999年1月深交所就向中国证监会递交了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》。2000年10月份开始,为了备战创业板,深圳证券交易所的A股发行及上市被停止。然而,2001年全球的科技网络泡沫逐渐破灭,海外的创业板市场遭遇了巨大困难,在深交所推出创业板的设想被束之高阁。之后,创业板市场也迟迟未能推出,主要原因是当时中国整个资本市场的成熟程度远远不够,达不到推出创业板的要求,而且在此时推出创业板势必对主板市场造成严重冲击。2002年11月,深交所在给中国证监会《关于当前推出创业板市场建设的思考与建议》报告中,建议采取分步实施的方式推出创业板,全国人大常委会副委员长成思危也针对稳步推进创业板提出了分三步走的建议:第一步是把证监会发审委已经通过的小盘股集中起来,开辟中小企业板块;第二步是适当降低条件,逐步扩大这个板块;第三步是条件成熟时建立一个完整、独立的创业板。于是,2004年5月27日中小企业板正式在深交所启动。随后一批中小型企业在中小企业板市场陆续上市。与此同时,主板市场的股权分制改革分置也逐步完成,这就为创业板的推出提供了有利的外部市场条件。因此,中小企业板的设立呼之欲出。

四、国内创业板市场建立的作用

国内创业板的推出将在宏观和微观两个层面上影响我国国民经济的发展和运行。

1.宏观方面

(1)完善我国资本市场结构。改革开放20多年来,我国的经济结构、企业结构和产业结构的发展已经呈百花齐放的局面。虽然国有大型企业在国民经济发展中仍然起着非常重要的作用,但不可否认,民营经济在经济整体中的比重越来越大,建设多层次资本市场体系,为包括中小企业、高技术企业、民营企业在内的各类企业,提供权益资本的融通渠道,为中国经济的持续发展提供制度保障越来越具有现实意义。创业板市场正是多层次资本市场体系中不可或缺的组成部分。从现今我国的资本市场的组成来看,资本市场的构成缺乏层次性,资本市场中既有很大的企业,又有很小的企业,还有中等的企业,结构比较混乱。而创业板市场的推出,对资本市场的资源可以进行一轮重整,从而构建多层次的资本市场结构,努力打造上海蓝筹股市场,培育深圳新兴市场。

(2)化解间接融资带来的金融风险。我国是直接融资与间接融资严重失衡的发展中国家,我国直接融资的比重只占10%~15%左右,发达国家和地区占50%以上。目前我国银行体系的“存差”已接近11万亿元,城乡居民储蓄近16万亿元,短期内难以顺利转化为产业资金。创业板市场的建立,能够打通一条新的国民经济储蓄投资转化渠道,从这近11万亿元的“存差”中分流一部分进资本市场,支持中小企业,尤其是科技型中小企业上市,不失为推进资本市场建设、完善资本市场结构和化解金融风险的一条现实选择。

(3)缓解当前我国流动性过剩问题。由于我国改革开放的日深入,居民收入水平不断提高,个人已经存有较高的金融资产,对金融产品需求日益旺盛。尤其是近两年来随着股权分置改革的基本完成,我国资本市场机制逐渐完善,投资者投资热情日益提高,A股市场的新增开户数不断增加。中小板市场更是成为稀缺资源,不管一级市场上新股申购冻结资金总量,还是新股上市首日涨幅近期都不断刷新历史记录,中国金融市场流动性过剩的矛盾已日益突出。因此创立创业板市场就可以缓解主板及中小企业板供求矛盾。

(4)提高我国科研创新及成果转化能力,促进产业升级。尽管我国的宏观经济发展较快,但是发展过程中新技术参与度较低,科技转化能力差。而资本市场被视为依托市场化方式解决科技与资本结合的最佳通道。随着改革开放的进一步深入,我国中小型企业快速发展,科技创新能力逐步提高。在去年,中小型企业申请的发明专利占总数的60%以上。因此,创业板的推出将进一步提高了中小型企业的科技创新和转化能力。在产业升级方面,创业板市场的融资既能帮助中小型企业高起点地运作,迅速进入成熟、健全的发展轨道,又能以帮助企业外部融资和公司购并等手段,帮助优秀的企业实现跳跃式发展,形成合理的产业组织,加速高新技术的扩散效应、示范效应和倍数效应,迅速带动相关产业的生机与发展。

另外创业板的推出还可以解决部分就业问题,为我国宏观经济发展起到重要作用。

2.微观方面

(1)开辟中小型企业的融资新渠道,优化资源配置,规范企业经营管理,促进企业快速成长。创业板市场为中小型企业提供了一种高效率的融资机制。在这种融资机制下,既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度,避免了间接融资时的黑箱操作和与此相联系的高风险、低效率,促使社会资源配置到生产率最高的企业,又能通过股票二级市场的流动性,实现投资期限的转换,将投资者进入股市的短期资金来源转换为一级市场上对上市公司的长期投资,保证充足的长期资本供给,改善企业的财务结构,降低财务风险。而创业板市场对企业的信息披露、财务公开等有较严格的要求,交易所的监管力度较强,这就大大提高了上市公司的透明度,使中小高科技企业能够按照国际标准进行规范运作,建立科学合理的经营管理机制,提高内部效率,化解、控制和降低经营风险。一方面,从创业投资者角度看,企业在创业板上市后,为创业投资者带来巨大利润,这些利润可在二级市场上通过股权交易迅速变现,这样就大大加速了创业投资资金的周转,推动了对创业阶段高科技项目的投资,使资源利用和配置更有效,创建出更多的、真正高增长的科技企业;另一方面,通过二级市场的股票交易,也使资金流向效益最好、成长极佳的企业之中。这类企业因股价较高,因此可获得较多的配股机会和更多的配股资金,增加企业投入,扩大再生产。反之,那些股价较低企业较少得到配股资金,企业被迫维持简单再生产或紧缩生产,同时还面临着被购并的压力,这种市场自发调节作用就使得资源配置更加优化和合理。

(2)为创业投资提供完善的退出机制。我国政府一贯鼓励创新型中小企业在金融市场上主动承担风险,在创业资本的支持下吸纳和发展新技术。而这种高风险投资是需要完备的市场退出机制将股权即时变现的。推出规范、高效的创业板市场,将会最后打通创投运作的回路,使创业投资资本顺利从被投资企业中退出,实现回流和放大。这样,资金链条配合技术创新链条、资金链条驱动技术创新、技术创新创造资金回流的双赢模式就能够更加顺畅地运行。

另外,创业板的建立不但可以为包括个人和机构在内的投资者更多地提供获取投资回报的股权手段,而且还会影响到经济微观主体的创业精神,激励个人进行创业。

五、小结

创业板的推出无疑会对我国资本市场产生极大影响。因此,在设立创业板时要注意风险,不能使创业板市场成为主板市场的累赘。在具体操作过程中应该加强监管,严格把握上市公司质量,完善信息披露机制,从而确保创业板市场的健康运行,充分发挥创业板市场的积极作用,促进我国经济又好又快发展。

参考文献:

[1]李霞杨碧云:浅析创业板市场发展的风险[J].商场现代化,2005(9)

[2]廖妍赵静宣艳:中小企业板块对创业板的借鉴与比较[J].法制与社会,2006(3)

创业板范文篇8

论文关键词:道德风险创业板制度建设

论文摘要:创业板能为创业企业提供融资平台,对于创业企业的发展和多层次资本市场的建设具有极为重要的意义。但创业板上市门槛较低,企业规模小,出现道德风险的可能性较高。为了促进创业板健康发展,必须通过强化信息披露、创新保荐制度等制度建设来防范可能出现的道德风险。

创业板的推出是我国资本市场发展的历史性突破,它不仅为一些创新创业企业打开了进入资本市场的通道,而且推动了风险投资的发展以及产业结构的升级。但由于创业板上市门槛较低、公司规模偏小等原因。蕴含较大的风险。而深入研究其中的道德风险,对确保创业板健康稳定发展具有重要的理论与现实意义

一、从证券市场参与主体的角度看道德风险

“道德风险”是英文“MoralHazard”的直译。经济学上的道德风险有特定的含义,最早提出“道德风险”概念的是美国经济学家阿罗(Arow),他在1971年的(EssaysintheTheoryofRisk—bearing)-书提出了“MoralHazard”这个概念。从经济学角度分析,道德风险是在合约条件下,人凭借拥有私人信息的优势,可能采取隐蔽信息、隐蔽行为的方式,以有利于自己,有损于委托人的经济现象。创业板道德风险涉及上市公司、中介机构、投资者和监管层这四大主体之间的利益博弈。

1.上市公司引发的道德风险。上市公司的道德风险是指公司大股东、管理层或发起人利用实际控制公司的优势,为自利目的而隐瞒公司重要信息,从而使中小投资者受到损害的风险。例如,中小企业板公司江苏琼花(002002)上市不到两周便爆出丑闻,因未在《首次公开发行股票上市公告书》中如实披露委托理财事项,而遭到深交所的谴责。这是在中小板推出不久.保荐人实施初期就出现这种道德问题,令广大投资者感到失望。2009年3月31日证监会的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中关于发行人“最近一期末净资产不少于两千万.且不存在未弥补亏损”.“发行后股本总额不少于三千万”.以及盈利能力的要求等规定都低于主板与中小企业板上市门槛,加上创业企业的经营时间短,缺乏经营记录。企业与投资者之间存在信息不对称。

在这种情况下,企业管理层有可能利用信息优势损害投资者的合法权益,产生道德风险。具体表现为:一是上市前企业因急于进入创业板圈钱而进行虚假和过度包装,不履行诚信义务,并对企业业务记录、市场发展前景等与投资者利益相关的内容进行不实陈述,骗取上市资格;二是由于在创业板上市的企业大部分是中小企业,其中一些是高新技术企业,其盈利前景难以预测,容易因决策的随意性而导致投资决策的重大失误。当然,不排除个别道德水准低、心术不正者会与机构投资者合谋操纵股价.想出各种办法虚增企业利润,制造各种炒作题材,肆意拉抬股价,以期迅速达到套现目的。

2.证券中介机构引发的道德风险。证券中介机构是为证券分析与上市提供保荐、审计、资产评估等服务的专门机构。它们做出的证明文件是投资者进行企业价值判断的重要依据。如果这些机构及其人员受到利益驱动的影响,违背原则,将其利益的天平倒向于个别利益相关者而出现隐瞒信息的道德行为,无疑会使处于弱势的中小投资者对创业板的底线伦理失去信心,进而影响创业板乃至整个资本市场的发展。在创业板市场,中介机构及其人员因诚信可能出现的道德风险有:一是以保荐机构为主的中介机构受到利益驱动或因为不负责任过度包装企业上市:二是在制作发行文件、发行及上市辅导等过程中与企业合谋,违反有关规定,制作虚假材料或不按要求真实披露信息。现实中确实存在一些中介机构及其人员道德品质低下,企业怎么要求就怎么出报表。审计意见你说怎么说就怎么说.法律意见能绕过去就绕过去的情况。较为典型的“麦科特欺诈案”表明,在上市公司的造假流水线上的每个环节.投资银行、会计师、律师们都发生了道德风险行为,不光是公司治理出了问题,而是公司治理生态出了问题,导致投资者蒙受损失。

3.机构投资者引发的道德风险。在股票二级市场上,经常出现主力机构利用内幕信息、资金优势操纵股价的现象。证券投资基金作为股市的重要机构投资者,诚信是基金公司的立业之本,而维护诚信的关键是强化风险控制,但频频爆光的基金黑幕事件却反映出基金业发展中道德风险的严重性。例如,上投摩根基金公司旗下成长先锋基金经理唐建以其父亲和第三人的帐户在基金建仓前买人新疆众和公司股票,然后用公有资金将股价拉升到高位后,率先卖出个人仓位,总共获利超过150万元。2007年5月17日,公司宣布决定.免去唐建担任的成长先锋基金经理及其他一切职务,并予以辞退。创业板的推出,机构操纵股价的现象会更加严重。因为创业板上市公司规模偏小,企业的股份大部分掌握在机构投资者手中,加上企业经营发展变化快,业绩不稳定,股价容易被一些主力机构操纵,道德风险出现的频率会更高。

4.监管主体引发的道德风险。在“新兴加转轨”的市场背景下,作为股票市场体系重要构成部分的监管部门,既承担着执行市场监管的重要职责.也承担着促进股票市场健康发展的职责。但从目前股市的情况看。内幕交易、操纵市场、虚假陈述等证券违法行为屡禁不止。缺乏监管的系统化安排,监管手段落后,监管能力不强,作为一线监管的证券交易所和证券登记结算公司没有发挥应有的作用。如果按照目前的监管水平来衡量。加上创业板推出初期的法律法规不健全,监管体制不完善等诸多问题,监管人员掌握着内幕信息。这些信息可以用于“设租”,“寻租”而产生道德风险;亲情、人情等关系也会使监管人员产生道德风险。试想,如果监管人员利用职务便利收授贿赂,或利用职权干预其他领域活动为自己积攒财富。扩大利益,审核人员采取对拟上市企业的重大瑕疵睁一只眼,闭一只眼的工作态度,将难以保证创业板上市公司的质量:如果监管人员不及时查处操纵股价等违法活动,投资者不仅会遭受投资损失,而且最终会对创业板彻底失去信心。

二、道德风险难以避免的原因分析

要对创业板存在的道德风险进行有效的管理。就必须进一步研究道德风险产生的深层次原因.在此基础上,构建防范道德风险的有效措施。

1.从委托关系的角度看创业板的道德风险。现代意义的委托概念是由罗斯(1973)提出的:“如果当事人双方,其中人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权.则关系就随之产生了。”在委托关系中产生道德风险的原因在于人的利己性和委托人与人之间的信息不对称的同时存在。从信息不对称发生的时间先后看.不对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后。研究事前不对称的是逆向选择,事后不对称的是道德风险。证券市场中的道德风险是基于多重委托关系的,其中基础性委托关系是投资者与上市公司之间、上市公司董事会与经理层之间的委托关系。

2.从组织行为学角度看创业板的道德风险。亚当·斯密在《国富论》中首次提出了组织行为学的观点,即组织和社会都将从劳动分工中获得经济优势。组织行为学中有一个基本公式:B=F(P、E),式中B表示人的行为,P表示人的素质(内在需求),E表示环境。意味着人的行为由两因素决定.即个人的素质(内在需求)和环境。当人的需求未得到满足时,会产生内部力场的张力,起导火线作用的是周围环境。而从道德风险产生的原因来看,道德风险源于人的自利性,内在强大需求和外在合适环境相遇,道德风险就会膨胀.由于受到的处罚很低,导致许多人愿意铤而走险。

3.从监管角度看创业板的道德风险。当前新《公司法》、《证券法》等法律法规为规范证券市场做出了一定的贡献,但这些法律还存在着不足之处,法律约束软化无形中放大了道德风险的底线。此外,证券监管机构不独立,致使监管不力的问题长期没有得到解决,以致各种违法违规行为不能及时得到处理。从事道德风险活动的低成本是我国证券市场产生道德风险的一个主要原因。典型个案是sT啤酒花(现改名为啤酒花),2004年7月因未及时披露信息被证监会处以60万元罚款,但投资者损失达22亿元之巨(部分转变为违规人所得),两者相差3666倍。反观美国,安然事件曝光后,公司前董事长肯尼斯·莱被判175年的监禁外加570万美元的罚款,公司也因此破产。

三、加强创业板制度建设的对策建议

基于以上对创业板道德风险的深入分析,我们必须正视风险,并采取有效措施,最大限度地防范创业板的道德风险,确保创业板的平稳运行。

1.实行严格有效的信息披露制度。上市公司履行信息披露义务是保护投资者利益,实现证券市场规范发展的前提和基础。由于创业板的风险更大,所以应实行更为严格的信息披露制度,确保创业板相关信息的真实、公平和对称,有效维护公平交易,保护投资者的合法权益。为此,应加大信息披露频率并丰富信息披露内容。除了正常的财务信息需要真实披露外,还需要特别强调企业诚信、成长性、公司治理结构以及保荐人的情况.上市公司前两年或自成立时起的公司详细发展情况,包括公司的客源、利润、技术以及发展前景等方面的信息披露。并尽快将这些信息规范化、指标化、提升其有效性,以此来减少上市公司利用信息优势损害投资者的行为,保障投资者的合法知情权。使投资者充分了解投资风险和投资收益,在公平、公正、公开交易的基础上做出自己的投资决策。在完善信息披露的同时还要做好风险警示制度,及时向投资者提示风险。对于披露虚假信息,以不实陈述误导投资者的行为,要对行为人追究责任,严厉惩罚,使其付出惨重的代价。

2.实行保荐人与做市商有机统一的创新制度。从世界范围来看,成熟的创业板大都通过设立保荐人制度来防范和化解市场风险,这对创业板市场建设的作用是不言而喻的。我国创业板在引入保荐人制度时保荐人的资格必须严格把关。笔者认为,在对资格认定时有必要增加面试的环节并与其过去的业务记录及诚信记录挂钩,选择一些德、才兼备的保荐人员,同时强化保荐人与保荐机构的责任。对于出现弄虚作假现象以及上市后不久企业业绩变脸现象.必须没收保荐机构的保荐收人,1年内不受理该机构和保荐人的相关业务,情节特别严重的除没收保荐收入外,还应处3倍以上罚款并取消保荐资格。此外,还应加快保荐人刑事责任立法。健全保荐人民事赔偿制度,建立保荐人强制责任保险制度,强化保荐人的责权利并建立保荐代表人诚信管理档案。

海外的创业板不少实行了做市商制度,即报价驱动制度,是指做市商向市场提供双向报价,投资者根据报价选择是否与做市商成交,投资者委托不直接配对成交。做市商通过提供连续双向报价维持市场的流动性,保持市场的透明度与价格的稳定,抑制过度投机和操纵股价,满足公众投资者的投资需求,同时通过买卖保价的价差来补偿所提供服务的成本,并实现一定的利润。做市商只是在大宗交易、中小企业股票及一些特定创新产品中发挥一定的辅助作用。做市商制度的缺点是,缺乏透明度、增加投资者的负担、做市商可能滥用职权,所以,该制度存在一定的风险。笔者认为,在我国股票市场上,可先在创业板引入做市商制度.并采用现行的竞价交易方式与做市商制度并存的混合交易机制。同时加强做市商特定法规的制定以及配套法规的完善,政府相关监管部门要加强对做市商的实时跟踪、考评、公告和调整,督促做市商切实履行市场义务,建立退出机制.对不能按要求履行义务的机构要有处罚措施,减少做市商可能引发的道德风险。

为了创业板的平稳有序运行,可将保荐人与做市商整合在一起。即保荐机构对企业上市前的实质性审查与上市后的持续性辅导统一,同时发挥做市商的作用。维护股票的流动性和股价的稳定性,实现保荐人与做市商的有机融合。

3.实行严格有效的监管制度。创业板蕴含较大的道德风险,这不仅直接损害投资者的利益,而且影响资本市场乃至社会的稳定。要避免或降低风险,需要投资者的审慎,但关键还在于法律法规的完善与监管力度的加大,以此强化市场风险控制,防范市场操纵,督促企业规范运作,为创业板的长远健康发展打好基础。

在法律方面.需要建立高效运作的市场法律、法规体系.规制创业板道德风险的相应法律制度要全面调整不同利益主体关系的现实需要,要建立上市公司经营者激励与约束的法律机制,完善信息披露与对创业板市场适度监管的法律制度,完善证券民事责任制度的架构。可在现有刑法、民法基础上,出台《政府道德法》,使道德对制造道德风险的人员具有法律约束力和可依据的量化标准,通过法律手段培养全体公民的职业道德。

在监管方面.必须为创业板设立高度独立性、权威性的检察机构,赋予其准立法权和准司法权。建立和完善多层次的监管体系,即从上市公司的内部监管,到包括监管层、保荐人、投资者以及新闻媒体在内的外部监管力量,都应起到积极的作用。信息披露是创业板监管的关键.监管机构必须加大对发行人信息披露的监管力度,保证信息披露的及时性、准确性和完整性。加大对重大违法案件查处,严厉打击违法违规现象。维护市场秩序,使道德风险行为的成本远高于其行为所获得的收益。同时要加大对中介机构造假的打击力度,严刑峻法,保持中介机构的公信力。在这方面,美国证监会对上市公司的监管不太涉及公司治理,主要针对信息披露,对道德风险是决不手软。安然事件发生后,具有89年审计史的安达信会计师事务所由于涉嫌合谋造假.被判禁止5年内从事相关业务。此外,安达信环球与安然股东和雇员达成协议,同意支付6000万美元以解决安然破产案所引发的法律诉讼。

总之.我国创业板必须建立实时监控制度.及时发现问题,及时检查处理,及时公告。加大对各类主体的败德行为的查处力度,以保证创业板的正常运行。

4.实行严格的退市制度。“适者生存,优胜劣汰”。达尔文揭示的这一生物进化论核心观点.在股票市场也同样适用。退市制度有利于保证创业板市场实现优胜劣汰,从而保持上市公司的高质量。目前全球约有30多个国家和地区近50个创业板市场。但真正成功的只有创建于1971年的美国纳斯达克和创建于1995年6月的英国AIM。美国NASDAQ的成功经验主要有:一是不断地推陈出新,据统计,NASDAQ市场从建立到2006年9月,共有约1万家公司上市,近7千家退市,比例高达70%。上市公司退市标准完备,涉及面广。把资不抵债、股利分配情况以及固定资产处置、冻结等因素都纳入退市标准。二是NASDAQ体现一种扶持创新型企业的特征。三是实行做市商制度和严格的监管制度。AIM成功的经验主要是其独特的保荐人制度,无强制性准人限制,特有的税收优惠政策等。

2001年4月23日水仙被摘牌,在中国证券市场上写下了退市的第一笔,但到2008年年底,退市公司不到4%。《公司法》对上市公司退市有相应规定,但实际执行中没有一个客观的衡量标准,缺乏具体的、操作性强的实施细则。完善上市公司退出机制是创业板自然的新陈代谢过程,有利于股市实现优胜劣汰,充分发挥其资源优化配置的功能.有利于上市公司管理层不断改善公司经营业绩,也有利于引导投资者的理性投资。2009年3月31日的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》和深交所2009年5月8日的《创业板股票上市规定》都高调规定了公司退市制度,但关键在于能否不折不扣地执行。我们希望在创业板推出初期,必须进一步补充出台有关退市操作客观标准.以防止退市的主观行为和行政干预,对严重违规的公司要严格实行退市制度。

创业板范文篇9

论文摘要:创业板市场是专门为中小企业直接融资而设计的新型资本市场。同时,其做为中小企业风险投资的主要退出方式之一,又是创业资本市场制度健康发展的关键因素。创业板市场的推出是我国经济发展的必然趋势,它的构建仅仅是时机问题。在我国目前市场还不甚健全、监管仍不够完善的现实条件下,构建创业板市场应与健全资本市场监管相结合,发展创业板市场应与完善公司监管机制相结合,完善创业板市场应与培育理性市场投资者相结合。

创业板市场是专门为中小企业直接融资而设计的新型资本市场。同时,其做为中小企业风险投资的主要退出方式之一,又是创业资本市场制度健康发展的关键因素。创业板市场的推出是我国经济发展的必然趋势,它的构建仅仅是时机问题。然而,在我国目前市场还不甚健全、监管仍不够完善的现实条件下,有必要对如何建立我国创业板市场做一深入分析。

一、创业板市场建立的前提

1严格的市场监管机制

创业板市场是面向高风险的新兴中小企业,上市标准低于主板市场。上市公司普遍规模较小,与主板市场相比,企业发展具有不确定性,其技术风险、市场风险和经营风险也较大,资产与业绩评估分析的难度更高,出现内幕交易和操纵市场的可能性更大。因此,要保证创业板市场的运作质量和运作效率,就需要相对严格、完整的市场监管制度。创业板市场的监管理念是“披露为本”、“买者自负”,为保护投资者的利益,必须对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性,使股票价格真实、全面、迅速地反映其内在价值,投资者可以根据披露的信息进行分析、判断,理性地选择投资对象,以保证证券市场充分发挥资源配置的功能。

2健全的上市公司机制

在创业板市场上市的公司必须有一个前提是产权明晰,明确持股主体,建立现代企业产权制度与组织制度,实现价值形态分割;其二,创业板虽对企业无最低盈利要求,但上市企业必须有两年以上活跃业务记录,而且主管业务突出;其三,对公司管制有严格的要求,以促使上市公司遵守上市规则及符合适当的商业守则。以香港创业板市场为例,创业板上市公司必须委任至少两名独立非执行董事,聘任一名全职合资格会计师负责监督财务、会计及内部监管职能;指定一名执行董事为监察主任,督促公司及董事遵守上市规则;成立审计委员会审查有关内部监管事宜。健全的公司管理机制是创业板市场正常运作的必要条件。

3成熟的机构投资者

创业板市场的风险偏高,因此要求其投资者应是有能力对公司的业务情况及其风险作出透彻、客观评价的熟练投资者。通常,由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,易造成股市的动荡。创业板市场所具有的高风险、高收益的特性及其“买者自负”的监管理念急需理性的市场投资主体,其主要是指机构投资者。机构投资者的一个重要特点是具有资金优势、拥有专业的投资人员和分析人员,因此可依据市场分析形成科学的投资决策,追求稳定的中长期投资收益,有利于稳定市场、减少投机、降低交易成本、提高资金分配效率。

二、对我国建立创业板市场的建议

在我国特定的市场条件下,仍存在许多制约创业板市场建立的外部制度环境因素,而这些因素正是我们在构建创业板市场应的过程中必须协同解决的:

1构建创业板市场应与健全资本市场监管相结合

积极规范政府对证券市场的管理,降低市场系统风险。在规范信息披露方面应尽量减少信息披露的突发性和频繁性,增加信息披露的透明度和统一性,杜绝政策、法规由内幕渠道传出。监管机构对违规情况,应积极主动采取整顿和执法行动,加大执法力度。健全市场法规,使投资者可以通过法律渠道对违规者采取诉讼行动。在非系统信息中,会计信息是影响上市公司股价的最重要因素。我国目前财务会计的发展趋势主要是和国际接轨,因此应借鉴国际管理对信息披露的要求,那些已经在国际证券市场上被证明有信息含量的会计信息,我们也可以在适当的时候要求披露。同时,由于我们投资者的素质有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露语言的运用、信息披露的顺序、披露的范围等方面注意投资者的需求,向投资者的需求靠拢。

2发展创业板市场应与完善公司监管机制相结合

香港创业板市场的建立,使国内的中小企业看到了希望,纷纷要求上市。然而,在第一批上市公司中,国内竟无一家,究其原因是国内许多企业规模已具备,业绩也不错,但离国际化的差距还很大。在公司财务管理、规范运作方面有许多亟待加强的地方。创业板市场的建立与完善需要有高质量的上市公司。因此,现阶段国内企业应在解决好产权明晰的基础上,建立规范的法人治理机构,设立有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定,并按照香港联交所的有关规定,实行专业化管理,突出主营业务,完善公司治理结构,建立起对公众股东负责的有效机制,以促使其遵守上市规则和商业规则。

3完善创业板市场应与培育理性市场投资者相结合

创业板范文篇10

一、创业板市场风险的定性分析

创业板市场是有上市企业、投资者和风险三个层面的风险,而且与其他部门相比风险较高。上市企业的风险包括技术风险和经营风险;投资者面临的风险主要有投资理念不成熟引致的风险、投资判断失误导致的风险、价格风险和道德风险;社会层面的风险有市场运作失败的风险、影响系统性金融安全的风险和社会震荡的风险。这些风险的来源和性质是完全不相同的,有市场自生性的,有成长性的,有人为的,也有因创业板市场可能带给社会的冲击。我们应进行定性分析和区别对待。

首先,上市企业所面临的技术风险和经营风险,是市场经济特征的表现,是任何自主经营自负盈亏的企业主体都不可回避的。可以说,这是市场自生的风险,只要市场经济存在,这些风险也将长期存在。市场之所以有效率,其动力来源是竞争。在竞争中,有追求到经济利益的可能,也有丧失其利益的风险。随着市场化程度的提高,人才和技术的竞争空前剧烈,技术风险和经营风险也就更加突出。企业不上市,同样也存在这些风险,上市并未使它增大,只不过使它更公开、更透明,有更多的人去关注它。这些风险在市场经济条件下是永远客观存在的,只能降低或减轻,却永远无法消灭。降低这类风险,要靠自身从工作的完善入手。技术人员和经营管理人员的素质越高,工作越努力,这类风险就越低。所以又可把这类风险视作工作性风险,它来源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潜力,其降低的空间是很大的。

其次,投资者投资理念不成熟及判断失误导致的风险,属于成长性风险。随着市场经济不断发展,人们的投资理念日臻成熟,风险意识加强,判断和驾驭市场的能力提高,风险强度是可相对减轻的,但这种风险就整体而言是不能完全消除的。目前我国投资市场上投资理念不成熟是不争的事实,投机性强,风险意识淡薄。笔者认为应对此进行认真反思。长期以来,国家一直在为投资者提供隐性担保。隐性担保改变了投资者对风险的看法,扭曲了投资者的行为,投资者只关心是否能从股票投机中获得高额利润,不愿成为企业的长期投资者,监督企业经营。既然这样,企业也就不懈于改善经营管理,只关心怎样从股市上圈到钱。国家为投资者提供隐性担保的做法,表面上减小了股市的波动,稳定了市场,但并没有减少股市的风险,只是将市场参与者的风险转移到政府身上,由此导致了资产质量下降和不良资产大量积累,这才是威胁经济体系安全的重大风险。其实,几乎每项金融活动都蕴含着个别风险,这种风险与营利动机相伴而行,往往成正相关关系,它不可避免也无必要去回避和消除。既然投资者选择了这样的活动,在期待收益的同时,就要做好承受损失的准备。只有这样,市场经济才可能成熟起来,投资者才能成长为自担风险自负盈亏的真正市场主体。由此可见,国家取消各种隐性担保,促进广大投资者投资理念成熟起来,已是当务之急。而创业板市场的设立为此提供了一个契机,它可以通过更为市场化的运作让投资者深刻体会到“要对自己的行为负责”,纠正错位的投资理念。从这一点来说,其对市场经济的发展是利大于弊的。至于由于判断失误导致的风险,在任何市场中都是难以避免的,即使付一点“学费”,也是成长的需要。随着投资者的日渐成熟,判断力提高,这类风险自然会降低。

第三,价格风险和道德风险就其来源而言,既有制度性因素,又有人为因素。价格上下波动是市场经济制度的必然。创业板市场的某些制度如其入市门槛低于主板市场入市门槛、上市企业股权可全额流通(主板市场上为部分流通)以及不设涨跌停板制度(或涨跌停限制放宽)等等,这些制度安排给那些价格操纵者和浑水摸鱼者提供了较主板市场更为宽松的环境,从而决定了创业板市场的风险必然比主板市场的风险高。但这是由创业板市场的特定功能及定位所决定的,是适应高科技企业和良好成长性中小企业发展要求的,体现了创业板市场的必要性和意义。因此为了防范其风险而去改变某些制度安排,是不合适的。从人为制造的价格风险和道德风险来说,对市场的伤害力是最大、最致命的。人为抬压价格、披露虚假信息、暗箱操作等不道德行为妨碍了市场的正常运行,破坏了市场的透明度,进而会摧毁投资者对整个市场的信心。一旦投资者对市场丧失了信心,证券市场也就丧失了其生存和发展的根基。要降低这样的风险,就要尽力完善某些制度安排。

第四,创业板市场的社会风险是创业板市场可能对社会产生的冲击,是较难把握的风险,也是创业板市场迟迟未能推出的原因之一。确实,在一个体制刚刚转轨、市场化程度不高、初步参与世界经济大流的发展中国家,一旦因为股市原因发生社会风险,后果是很严重的。但是,既已加入WTO融入世界经济,为了提高竞争力,就要求产业结构提升并寻求新的经济增长点,从而要求具备相应的金融支持系统。世界上有些国家的二板市场在这方面已发挥了显著的作用。如果我国再按兵不动,不通过尝试在实践中学习,岂不更加落后了?况且社会风险的爆发不是突然间发生的,有较长时间的积累过程,是前述各种风险的总汇集。如果在前述各方面做好了工作,把技术风险、经营风险、投资风险、道德风险、价格风险都降低到最低限度,健全各项制度,防患于未然,也就无法形成社会震荡的大气候。所以,不能再顾虑重重,应尽快把这种“可上市”或“退出”机制建立起来。机制的建立是重要的,运作方面则可在实践中总结经验教训,在探索中前进。目前,我国高新技术企业和民营中小型企业正蓬勃发展,民间投资资金丰富,二板市场建立起来后,只要引导有方,运作方面应不会出现交投清淡问题。至于影响系统性金融安全的风险,加入WTO后因要执行国民待遇条款,即使不推出二板市场也同样存在。国家必须根据新情况做出新的金融制度安排以抵御境外游资的冲击。因此,笔者认为,在国家新的金融制度安排的框架内,加强对二板市场的引导和监管,二板市场对系统性金融安全可能造成的风险是完全可以防范的。不能因为加入WTO后风险度增大了,而妨碍二板市场的推出。

二、控制创业板市场风险的措施

1.要培育市场主体成熟的投资理念,增强风险意识。市场组织者和监管者应大力宣传“买者自负”的理念,使投资者懂得参与创业板市场的高风险。通过各种宣传媒介使投资者对创业板市场的功能、定位及特点有较充分的认识,在入市投资之前就做好承担风险的准备,谨慎行事。政府应从隐性担保的立场后退,让市场决定投资者的命运。在此过程中,要特别强调进行风险提示。香港创业板市场的做法,可以提供借鉴。

2.实行严格的信息披露制度,同时以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设。由于上市企业具有很大的不确定性,且对其规模及盈利能力没有太高的要求,因此市场监管不可能以其营运及盈利情况为核心。为了有效地保护投资者的合法权益,尽量减少道德风险和由于信息不充分导致的投资失误的风险,市场监管的重点应当放在信息披露上,并从两方面入手:一是道德环境的建设,二是制度的规范。减信是实施市场规则的必要条件,是市场正常运转的基础。要以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设,提高各市场主体的思想素质,规范自己的行为,自觉地遵守市场规则,维护市场秩序。当然,道德是种软约束,关键还要靠制度的硬约束。创业板市场要实行严格的信息披露制度,要求上市企业及时、准确地提供各种报告;对于涉及技术的重大事件如技术出售或转让、核心技术人员的变动等应及时通报。直到其披露为止。对于披露虚假信息,以不实陈述误导投资者的行为,要对行为人追究责任,严厉惩罚,使其付出惨重的代价。

3.建立严格的保荐人制度,让中介机构确实承担起责任。保荐人制度应是建立创业板市场的一顶重要制度安排。保荐人由中介机构担任。由保荐人推荐符合条件的企业上市,并全面承担推荐责任。保荐人在企业上市后一段时间内要担任上市企业的顾问,帮助企业改善经营管理,督促企业履行有关义务。这样,一方面可以从国家直接组织市场的政府行为改变为市场自组织行为,政府从组织市场转变为只对市场进行监管;另一方面又能充分发挥中介机构具有一定专业知识、信息广、熟悉市场运作等优势。由于企业申请上市经过一定程序的专业手法处理,有人担负保荐责任并督促企业披露相关信息,所以还能帮助投资者充分了解上市企业的风险程度,增强投资者的投资信心。可见保荐人制度在控制创业板市场风险中起着十分重要的作用,是一道防范风险的“防火墙”。因此创业板市场的组织监管部门对保荐人的资格认定必须严格把关,要选择那些有一定专业水平、人员素质高、有清白良好的业绩记录的中介机构担任保荐人,并制定保荐人职责和管理制度,加强管理。对不认真履行职责或弄虚作假者应给于严厉处罚,以保障创业板市场的良好秩序。

4.建立多层次的监管体系,提高监管的有效性。创业板市场的高风险使监管显得更为重要。因此除了政府部门的监管,还必须形成多层而多方位的监管体系,以维护市场秩序。企业要建立合理的公司内部治理结构,加强内部监管。上市公司必须设有足够有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定;必须设立独立董事,成立由独立董事为主席的监察委员会,委员会应具备适当的权利及清晰的职权范围,等等。只有建立了合理的公司内部治理结构,才能提高上市公司恪守本身上市责任的能力,减少上市公司的道德风险,确实保障投资者的利益。在企业外部监管体系设置方面,应形成证监会、证交所、保荐人、社会公众等四层次的监管。证监会是制定规则、监控市场的最高层,其专门面向创业板市场的企业发展审核委员会将代表证监会把好市场第一关;证交所将履行主要的监管职责,根据监管制度对市场参与者进行监管,对违规行为进行查处;保荐人在推荐企业上市后的一定时期要担任顾问角色,帮助企业改进经营管理,监督其按规运行,真实、准确、完整地披露信息;其他社会中介机构、新闻媒体等也具有监督职能,这主要依靠会计师事务所、评估机构等提供信息及媒体曝光来实现。

5.形成创业板市场主体的合理结构,防范潜在风险和防止因创业板市场导致对社会的冲击。创业板市场主体结构合理不合理,是关系到风险造成的后果能不能消化、会不会对社会产生冲击的大问题,不可等闲视之。投资者方面,创业板市场应以那些在投资于上市企业之前就有能力对企业的业务情况及所涉及的风险做出客观透彻评价的投资者(即专业投资者和充分了解市场的散户投资者)为对象,不鼓励对于高风险公司缺乏适当认识或主要受传言牵引的散户投资者参与市场。因此,应大力培养创业板市场的机构投资者,如养老基金、保险基金、风险投资公司等,使机构投资者成为创业板市场的中坚力量。当创业板市场主要由熟悉投资技巧的机构投资者来运作时,市场投机性将会大为降低,风险也将大为降低。上市企业方面,应更多地让属于实体类的高科技成长性企业上市,这些企业必须有实实在在的产品制造出来并有市场。这样做可以防止股市产生大量泡沫,从而降低风险。

「参考文献」

[1]王开国。建设我国二板市场的战略构想[J].投资与证券,2001,(3)。