财富基金论文十篇

财富基金论文篇1

十年来，《新财富》在这样一片崭新而小众领域的潜心耕耘，有了令人瞩目的成绩：“最佳分析师”评选推动了中国研究话语权的确立，推动了券商研究价值、分析师群体价值和中国资本市场透明度的提升；券商、分析师、机构投资者等各方参与者，在这一民间化、市场化的平台上实现了共赢。一个证券业之外的第三方机构，却能如此深刻地影响一个细分行业，这样的案例，在中国资本市场20多年的发展史上，堪称绝无仅有。《新财富》的付出，也收获了回报，这一评选早已成长为中国资本市场的重要品牌，评价卖方分析师的权威排名。

回望过往十年，“新财富最佳分析师”评选规则的每一处调整、参评与投票机构规模的每一次扩大、选票的每一次成功回收，离不开国内主流券商和投资机构的鼎力支持，离不开监管机构的精心呵护。未来十年，进入瓶颈期的中国券商研究机构需要重归研究本源，探寻中国好研究，《新财富》仍将和它们一起，共同探索，共同创新，共同成长。

2003年

1月 《新财富》借鉴国际惯例，首次推出由国内机构投资者票选中国内地资本市场最出色分析师的活动，评选以基金经理直接提名分析师并为其打分的方式进行。

3月 提名截止，开始回收选票、计票，并最终评选出26个研究方向的“最佳分析师”。

6月 《新财富》以《探寻真实价值》为题，刊登了首届“最佳分析师”评选结果及分析文章。这一开创性评选获得资本圈人士的广泛关注和普遍认可，上榜的“最佳分析师”获得了公司的奖励与重用。《证券时报》、《上海证券报》、新浪网、中新网等媒体对评选进行了专题推介与报道。

2004年

1月 在征询研究机构和基金意见的基础上，《新财富》对上一年的评选方法进行了优化。首先，在研究方向上，取消环保行业，新增了策略研究、金融工程、基础化工和机械4个方向，使当年的评选共涉及29个研究方向。其次，将基金直接提名候选分析师改为向国内所有券商研究机构征询候选人名单。

2月 全国35家券商研究所共推荐候选分析师450余人。随后，《新财富》向当时国内已成立的26家基金管理公司的126位基金经理发放了选票及问卷，“最佳分析师”的参评主体规模进一步扩大。

4月 选票实现100%的回收率。根据投票结果，27人获得29个行业的第一名。

8月 《新财富》以《把脉大势“优势”投资》为题，刊登了评选结果及分析文章。

9月 新财富投资论坛暨最佳分析师颁奖典礼18日在广东棕榈岛高尔夫球会举行，基金、券商、QFII精英齐集一堂，共襄盛举。

2005年

6月 评选征询意见会18日在深圳观澜湖高尔夫球会举行，20多家券商研究机构的负责人及基金经理代表参会。综合各方意见并参考行业发展方向，《新财富》对评选进行了三方面的调整：首先，在研究方向上取消了采掘业，增加了衍生品、煤炭开采行业，从机械中分拆出了电力设备，将交通运输仓储分拆为航空运输、公路港口航运，令本届评选的研究方向达到32个；其次，增设最佳销售服务经理、最佳销售服务团队、进步最快研究机构等奖项；第三，投票主体扩大为公募基金的基金经理和研究总监、社保基金经理。

8月 26日，28家券商共推荐候选人550多位。

9-10月 251位机构代表投票完毕，回收率100%，他们累计管理的资产达5000多亿元。

11月 2005新财富最佳分析师颁奖典礼12日在深圳威尼斯皇冠假日酒店举行，基金、券商、QFII等200余人出席了颁奖典礼，排名结果获得媒体的广泛报道。

12月 《新财富》以《倾向“外部”》为题刊登评选结果和分析文章。

2006年

7月 “2006新财富最佳分析师”评选征询意见会8日在深圳圣廷苑酒店召开。由于保险资金入市比例不断加大，分析师对保险机构的服务也提上议程，在总结各方意见的基础上，本届评选加入了保险资产管理公司权益投资、固定收益投资和研究代表参与投票。

8月 评选正式启动，22家券商研究机构推荐了500多位分析师候选人。

9月 选票22日完成100%回收，348名机构代表参与投票，他们管理的资金达6000多亿元。

11月 第四届最佳分析师颁奖典礼25日在深圳马哥孛罗好日子酒店举行。32个行业102位最佳证券分析师及研究团队、最佳销售服务经理及机构名单当场揭晓。同时，“杰出领袖奖”首次颁发，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷当选。监管机构、QFII、基金管理公司、保险投资管理公司、上市公司、券商高层人士及证券分析师、财经媒体代表等共300余人到会观礼。

同时，由《新财富》与深圳证券信息有限公司联合编制的“新财富分析师指数”正式起用，《新财富》从2007年1月起对该指数进行全程跟踪评述。这一指数是国内首只由媒体联合证券市场优秀研究员主观初选指数样本池、由权威指数编制机构按国际通用原则编制的新型产品类指数，显示伴随“新财富最佳分析师”排名影响力的扩大，其衍生品也得到投资者的追捧。

26日，首届新财富最佳分析师投资峰会举办，2006年度32个行业最佳证券分析师第一名团队首次集体亮相，研判了2007年宏观经济与各行业的走势，展示了中国资本市场最强大的研究和销售服务阵容。国泰君安证券研究所所长李迅雷、申银万国证券研究所所长陈晓升、中信证券研究部总经理徐刚等人担任论坛主持，600多位投资者参会。

12月 《新财富》以《定价 中国资本的本土话语权》为题刊登评选结果和分析文章。

2007年

1月 《新财富》特刊《定价中国资本—2007证券投资大策略》出版发行。该特刊收录了来自国泰君安、申银万国、中信等12家证券研究机构的73位“2006新财富最佳分析师”的投资策略报告，面市后热销并加印数次。在研究主导话语权的市场环境下，“新财富最佳分析师”的研究开始深入人心，为广大投资者所认可。

3月 31日，“红树西岸·新财富最佳分析师”系列论坛首度开讲，“新财富最佳分析师”就市场热点阐述专业观点和投资建议，并与参会者进行深入交流，受到投资者的热烈追捧。此后，“新财富最佳分析师”论坛几乎每半月举行一次，合作方包括香蜜湖一号、鸿荣源地产、华侨城地产、东亚银行等知名机构。

8月 当年度评选正式启动，26家券商研究机构推荐了450多位分析师候选人。本届评选共设置32个研究方向，与上年相比，金融工程、衍生品研究两个方向合并为衍生品研究方向；银行和金融服务、多种金融服务分拆为银行、非银行金融两个方向。本届评选扩大了投票的保险机构范围，通过券商研究机构推荐，除上年的九大资产管理公司外，嘉禾人寿、生命人寿、阳光保险等保险投资机构也加入投票。同时，新纳入QFII、私募基金为投票主体，其中，私募基金本届暂以观察员身份参与投票，投票结果单独列示。

10月 26日，选票完成100%回收，532名机构代表参与投票，他们管理的资金超过3万亿元。根据投票结果，32个研究方向共产生“最佳分析师”第一名。

11月 16日，第五届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店举行。

17-18日，新财富最佳分析师年度论坛再成资本圈的关注焦点。

2008年

8月 16日，第三届券商研究所高峰论坛在海南三亚亚太国际会议中心举行，29家券商研究机构的40位负责人参会。

28日，当年评选启动，评选规则进行了微调。1、在对参评分析师的资格认定上，增加了参评分析师在2008年度，即2007年8月至2008年8月期间，未受到中国证监会及中国证券业协会处罚的规定，否则取消本届参评资格。2、在评选主体上，增加了公募基金的金融工程总监、专户理财部门负责人、企业年金部门负责人；养老保险公司的权益投资部、固定收益部、研究部；银行；券商资产管理部。其中，公募基金的金融工程总监只能投票给金融工程方向的分析师，银行只能投票给固定收益方向的分析师，券商资产管理部作为观察员，与私募基金一起单独列示。3、在行业分类上，以金融工程取代了衍生品研究；原公路港口航运、航空运输合并为交通运输仓储；原电力设备更名为电力设备与新能源。4、在团队总分的计算上，将第一、二、三名分析师对应的权重，由原来的5分、3分、2分调整为5分、4分、3分。5、在基金权重的划分依据上，由原来以当年度三季报公布的基金规模为依据，更改为以近一年度四次季报公布的基金规模平均值为依据。同时，股票型基金的基金经理不能投固定收益方向的分析师。

10-11月 《新财富》与德勤华永会计师事务师建立战略合作伙伴关系，后者作为评选唯一指定独立审计机构，对投票的统计工作进行全程审计监督，并对评选结果提供独立审计意见。经统计，本届评选共发放选票901张，作为投票人重要组成部分的公募基金，选票回收率高达100%。

11月 21日，第六届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳福田香格里拉酒店举行。

22-23日，新财富最佳分析师高峰论坛上，新一届最佳分析师与高端投资人探讨来年宏观、策略及全部行业的证券投资策略，共同布局2009年。

2009年

8月 29日，第四届券商研究所高峰论坛在深圳福田香格里拉酒店举行，40家券商研究机构和销售交易部的50位负责人出席。

9月 11日，当年评选启动。本届评选对评选规则的微调主要包括：私募基金和券商资产管理部纳入正式投票人；投票人提名人数由前三名增至前五名，对应前五名权重分别为5、4、3、2、1；增设“最具潜力研究机构”奖项。这些调整符合中国证券研究业的发展趋势，得到了资本圈各方人士的充分认可。

11月 27日，第七届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳福田香格里拉酒店举行。经统计，本届评选共发放选票1050张，选票回收率99.6%。其中，作为投票人重要组成部分的公募基金和保险资产管理公司，以及首次正式成为投票主体的私募基金和券商资产管理部均实现100%的选票回收率。

28-29日，新财富最佳分析师高峰论坛举行，知名海外大行经济学家莅临论坛现场，与中国研究最强阵容共同把脉世界金融走向，激辩中国经济未来。

2010年

6月 19日，第五届券商研究所高峰论坛在苏州太湖高尔夫酒店举行，38家券商的近70位研究机构、销售交易部负责人和11家机构投资者的12位负责人参会。

9月 3日，当年评选启动。评选的调整包括：首次纳入公募基金的专户投资经理为投票人，同时增加信托公司作为观察员，其投票结果暂不计入总分；适当增加私募基金与券商资产管理部的投票权重，权重划分依据与机构管理的资产规模挂钩；推出“第三届新财富最具慧眼基金管理公司”、“新财富白金分析师”、“新财富最佳销售服务区域团队”等奖项；成立新财富最佳分析师评选专家委员会，委员由公募基金管理公司和参评券商负责人组成。

11月 26日，第八届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际酒店举行。

27-28日，第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际酒店举行。

2011年

7月 16日，第六届新财富券商研究所高峰论坛在三亚举行，32家券商研究机构的负责人和6 家买方机构代表参会，论坛就券商研究业务发展的新模式进行深入探讨。

9月 9日，当年评选启动。本届评选共有来自42家券商的近1100位分析师参评，并纳入券商自营部门、信托公司、财务公司为投票人。

10月 8-28日为投票期。本届评选共有464家机构的2000多位机构投资者获得投票权，同比增长40%以上，全部参与投票的机构投资者管理的资产总规模合计近7.5万亿元。

11月 25日，第九届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店举行。

26-27日，第九届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华夏艺术中心举行。

2012年

8月 16日，第七届新财富券商研究所高峰论坛在上海举行，论坛进行了形式创新，设立会议联席制，即每届论坛由一家券商研究机构负责人作为嘉宾主持，拟定当年议题并以特定形式组织各家券商研究机构负责人进行深入交流与讨论。海通证券副总裁兼首席经济学家、首届“新财富杰出研究领袖”李迅雷担任首位嘉宾主持，各大券商研究机构负责人围绕“金融业创新与混业化趋势对卖方分析师的挑战”主题展开深入讨论。

9月 当年评选启动。评选适当增加全国社保理事会、保险资产管理公司、养老保险投票权重，提高私募基金获得投票权门槛，券商资产管理部、自营部门的投票权进一步规范和细化等。

10月 投票期。本届评选在投票人数同比增长14%的同时，继续保持了选票全回收纪录。据统计，本届评选向公募基金、保险公司、全国社保理事会、证券公司、私募基金、信托公司、财务公司共发放选票2449张，并实现100%的选票回收率。尽管为了“新财富最佳分析师”品牌的统一性，《新财富》不同时多个子榜单，但这一评选的权威性依然备受各方认可。

12月 1日，第十届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店隆重举行。

财富基金论文篇2

关键词：资产价格；居民银行储蓄；溢价效应；向量误差修正模型

作者简介：杨玲玲（1981-），女，云南昆明人，云南师范大学经济与管理学院讲师，复旦大学经济学博士，主要从事国际金融及金融市场研究；孙海霞（1981-），女，山东潍坊人，中国金融期货交易所研究人员，复旦大学经济学博士，主要从事国际金融研究。

中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1096（2013）01-0154-07收稿日期：2012-07-12

近年来，居民银行储蓄的变动与资产市场的联系日益密切。以股票市场为例，上证综指在1999和2000年分别上涨了19.18％和51.73％的同时，居民银行储蓄增幅大幅度降低。而当上证综指在2006年狂涨130.43％，甚至在2007年创出6124点的历史最高记录时，居民银行储蓄则再次经历大幅下降的过程。但是，2005年～2007年和2008年～2009年上半年的宏观经济状况表明，中国居民银行储蓄受股票市场、房地产的影响逐渐增强，股价和房价高涨时期居民银行储蓄增加缓慢甚至规模缩减，而股价和房地产价格低迷时期，居民银行储蓄开始增加。

但是，中国股票和房地产市场的发展较发达国家滞后许多，市场化程度还需进一步提高，尤其在许多非市场化因素的干扰下，股价和房价对居民储蓄的作用效应显得更为隐蔽和复杂。尽管国内学者对居民银行储蓄的分流问题进行了诸多探索，但对于储蓄分流作用背后的机理研究尚不够深入，在分析时较多地从传统的经济因素入手，对资产渠道所能够起到的作用效应还未得到足够重视，用来解释居民储蓄分流资产价格的机理多使用赚钱效应或财富效应。本文在此基础上提出，资产价格对居民银行储蓄的关系中不仅存在着财富效应，还有另一种重要的效应——溢价效应。后文将着重分析该效应的理论原理，并就其进行实证分析。

一、研究现状

资产价格变动对消费的财富效应相关研究都有一个重要的前提假设，即不同形式的财富之间是不可替代的，其中最为重要的两种资产性财富就是股票和房地产。Ludwig　等（2002）针对16个OECD国家的面板协整研究发现，若将总样本按金融体系的特征划分为市场主导型国家和银行主导型国家，那么长期内股票价格上升的影响在市场主导型国家更为显著，而住房财富增加的影响在两类国家中基本相当；若按时间段划分，20世纪80年代和90年代的分时段子样本检验都表明股市财富效应大于房地产财富效应，且股票市场日益成为消费的重要决定因素。Bayoumi　等（2003）以16个工业化国家的研究发现，住房财富增加对消费的影响大于股票财富，市场主导型国家的股票财富效应大于银行主导型国家，资产价格成为了消费支出的重要决定因素。Case　等（2001）采用14个发达国家的年度面板数据以及美国各州的季度面板数据分别检验了住房财富和股票财富和消费支出的关系，发现发达国家的房地产市场对消费的影响比股票市场更加重要。Benjamin　等（2004）检验了美国各类资产的财富效应后发现，房地产财富和金融财富对消费的系数分别为0.08和0.02，其中房地产的财富效应远远大于股票。Carroll　等（2006）以消费增长的迟滞①来估计短期和长期财富效应，结果显示，住房财富的短期和长期边际消费系数分别为0.02和0.09，股票财富的短期和长期边际消费系数分别为0.008和0.04，可见房地产财富效应大于股票财富效应。

财富基金论文篇3

本届理财博览会紧贴当前的金融形势和理财环境，提出了“规范理财、安全理财”的主题，其缤纷多彩的六大亮点不仅让这场理财盛宴内涵更丰富，更将让你不虚此行收获更大!

2008年动荡不安的金融市场让人们深刻感受到市场风险的威力，席卷全球的金融海啸更让众多投资者迷失了方向。从年初至今，各种理财产品和投资手段大多“损兵折将”，股市的一路走低更让多数股民损失超过一半。如今，全球经济形势依然未显明朗，各国的救市措施未有明显成效，广大的中小投资者又该何去何从呢?

就在大家普遍为今年的投资不顺感到心痛、为未来的理财前景感到迷茫之时，一年一度的上海理财博览会及时地来到了您的身边。

2008年11月14～16日，第六届上海理财博览会将于上海展览中心举行。与以往的理财博览会不同的是，本次展会紧贴当前的金融形势和理财环境，提出了“规范理财、安全理财”的主题，除了一如既往地为广大市民带来最全面最新鲜的投资咨询，还将就金融海啸下如何控制风险和进行安全投资进行深入探讨，或许可以为处于困境和迷茫中的人们，点亮心中的一盏理财明灯。

亮点一

金融机构缤纷亮相

创下历届之最

作为上海人气最旺的金融理财盛会，前五届理财博览会已经吸引了超过50万上海市民参观，成为上海这座国际金融中心城市的亮眼名片。本届理财博览会将是一场更大规模的理财饕餮盛宴。

从展会规模来看，今年的场馆面积达到了22000平方米，比上届高出了20％，居历届之首。更多的金融机构将进驻展会，场面更加盛大。

在今年的理财博览会上，将有百余家银行、保险、基金公司、第三方理财机构前来参展。其中，各大银行的踊跃参展是历来的看点，今年也不例外。在中资银行中，不仅中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行等巨头悉数亮相，浦发银行上海分行、上海银行、招商银行上海分行、兴业银行、浙商银行上海分行、北京银行、南京银行等实力明星也都缤纷登场。外资银行中，汇丰、渣打、东亚、恒生、荷兰银行等金融大鳄早已与市民多次“零距离”，这次还将新增德意志银行与法国兴业银行等加入国际化理财的行列。在三天的展会中，众多中外资银行将携手为市民奉上与全球同步的理财服务。

基金已成为市民理财中的重要组成部分，基金公司自然也是本届参展机构中的大热门。不仅有申万巴黎、光大保德信、汇添富、友邦华泰、上投摩根、广发、银华、泰达荷银、招商、海富通、兴业、博时等基金公司“老面孔”，还新加入了交银施罗德基金、南方基金、建信基金、华商基金等“新面孔”。新老面孔谁更有魅力?还得看展会上它们与投资者的现场互动活动中谁更能赢得投资者的心。

保险是各类风险最有力的规避方式，只有保障充分了才能获得更安全的理财。本届博览会汇集了不少知名保险机构，如美国友邦保险上海分公司、瑞泰人寿、中意人寿、中德安联上海分公司及英大泰和人寿上海分公司等，另外还有东方保险公司参展。这些保险机构将为市民进行风险环境下的保险知识普及，并按照市民的家庭情况做保险规划。

此外，多家海内外的第三方独立理财机构也将集中参展，为市民带来更加精彩丰富的理财体验。

亮点二

当红名家倾力演讲

拨开理财迷雾

名家论坛历来是理财博览会上“最受欢迎的节目”，尤其是2008年，面对风云变幻的资本市场，众多投资者迷失了方向，自然更期待能得到“高人”的指点。本届理财博览会上，主办方力邀众多经济名家、文化名人，希望能为广大市民的理财之路拨开重重迷雾。

国内主流经济学家樊纲不仅家喻户晓，更是当前国家宏观经济政策的“高级智囊”。作为国家货币政策委员会委员、中国经济体制改革研究基金会秘书长和国民经济研究所所长、部级有突出贡献的中青年专家，樊纲的精彩言论将拉开本届理财博览会名家论坛的序幕。他将以最权威的解读和最全面的剖析，为你指点中国经济未来的发展趋势。

在当前金融风暴的阴霾尚未散去、全球救市效果待现的时候，越来越多的人开始反思，究竟是什么原因会在短短时间内爆发出这“百年一遇”的金融灾害?这次，香港凤凰卫视时事评论员、纵横的财经名嘴石齐平先生将专程赶到上海，以其广阔的视角和深刻的见解为广大市民揭示此次金融风暴的来龙去脉，从而更好地把握后市。石齐平先生现任香港中文大学香港亚太研究所研究员，曾任台湾《商业周刊》、《工商时报》主笔，他对于国际时政和经济方面都有颇多精妙见解，在全球华人圈内有着广泛影响。这也是他首次来沪就金融风暴发表演说。

在“胡润百富”十周年之际，因绘制中国第一个富豪榜而声名大噪的胡润此次又将带来哪些有关富豪的新话题呢?果然，这次他不再仅以抖露富豪故事和探讨“富豪基因”来满足人们的好奇心了，而是以更深刻的眼光来搭脉中国富豪的财富伦理。可见，在目睹了中国富豪的十年盛衰浮沉后，这位英国小伙子真正炼成了“中国通”。加上他那英俊面孔和精妙语言的组合，其个人魅力少不了让众多“粉丝”挤满演讲厅。

此外，央视《百家讲坛》当红文化名人钱文忠也将首次做客上海理财博览会。这位复旦大学历史系的教授将从人文角度讲述财富价值的历史变迁，分析当代人应该具备怎样的财富观。让我们一同领略文化学者对财富的思考，以及他赋予财富理念的文化底蕴和丰富内涵吧!

亮点三

公益讲座丰富全面

选择缤纷多样

如果说名家论坛让人大开眼界，重在长见识，那么理财博览会上的各类讲座则为你理清思路，重在实用性。由于2008年金融市场动荡不安，投资者在一片迷茫中更加关注理财的思路。当前的股市还能不能投资?房产新政后买房时机到了吗?动荡汇市中究竟该持有什么币种?如何防止理财产品“零收益”?遇到金融欺诈该怎么办?……一系列的问题成了市民心头的疑问。那么，不妨到上海理财博览会上来听听各类公益讲座吧，相信缤纷多彩的内容“总有一款适合你”。

股市或许是许多投资者的“心头之痛”。经过一轮惨烈的暴跌后，当前的股市仍在连创新低。面对如此低迷的市道，究竟是该进了还是再等等?此次上海“民间股神”殷保华将以自己多年的炒股经验，进行以《破解股市密码，寻找致富良机》为题的演讲，向众多“粉丝”股民道出股市上涨和下跌的玄机，寻找买进和卖出的最佳时点。而以财务分析见长的贺宛男则更注重从上市公司的业绩角度来剖析股市的涨跌因素。财务报表上枯燥的数字背后究竟隐藏着什么样的秘密?贺宛男将

一针见血地为投资者筛选出好公司和坏公司，告诉你《靠什么拯救中国股市》。

此外，还有综合理财、外汇、黄金、房地产、信托等30余场讲座将三天的展会时间安排得满满当当。让人格外欣喜的是，所有的讲座都免费向市民开放，这不仅是理财博览会的一大“人气法宝”，更体现了主办方传播科学理财的社会责任心。

在这些公益讲座里，关心房地产走势的人可以听听房地产专家蔡为民谈《楼市投资如何过冬》，手中有外汇的人可以听听交通银行资深外汇专家叶耀庭分析《金融风暴下的外汇投资策略》，对期货感兴趣的人可以听听上海市期货同业公会专家指点《金融动荡下的期货市场投资机会》，而喜欢与银行打交道的人不妨听听工商银行理财师讲解的《个人理财常用的金融工具》，注重自身保障的人应听听保险同业公会的专家指引的《聪明投保和轻松理赔》。即使你只是个刚刚接触理财的“菜鸟”，理财博览会也会让你有收获，上海理财专修学院执行院长徐建明《美好人生从理财开始》的讲座和财商理财顾问有限公司理财专家的演讲会为你开启一扇财富之门。

亮点四

收藏创富馆全新亮相

满足精神追求

理财的人生是丰富多彩的，不仅是物质上的追求，更需要精神上的满足。收藏市场作为与股市、楼市并列的三大投资市场之一，将吸引越来越多富裕人群的加入。上海理财博览会主办方敏锐地关注到这一趋势，首次在本届展会上开设了收藏创富馆，不仅大大丰富了综合理财的内涵，也满足了许多钟情于个人收藏和艺术品投资的市民的需要。

上海三象文化艺术品有限公司和上海泓健贸易有限公司带来的书画和艺术作品将让更多市民有机会接触众多藏品，尤其是来自香港的云峰画苑更将运来一些名家名作真迹，董事长郭浩满，著名艺术品收藏家潭水璋、冯毅，还将和市民交流艺术品收藏的最新趋势，并亲自为广大市民普及收藏知识，讲解艺术品收藏的门道。如果你现在还是艺术品收藏的门外汉，没关系，到理财博览会上多听多看，你至少能了解收藏方面的基本知识，不再至于一窍不通了。如果你本身就对收藏有浓厚兴趣，那么在这里你不仅能丰富藏品知识，更能在专家的指导下挑选藏品回家，收获就更大了哦!

亮点五

助力中小企业融资

手段多产品新

本届上海理财博览会不仅关注市民理财，也将中小企业理财融入到理财市场的大格局中。在当前金融风暴席卷全球的时候，原本融资就难的中小企业更加感到困难了。中小企业该上哪里去找钱?除了银行贷款还有什么新手段吗?

如果带有这些困惑，那么到本届理财博览会来一定能得到让你满意的答案。上海市中小企业理财促进中心总干事李坚平将开设专门讲座，为中小企业打开新的融资思路，在银行贷款之外，像互助资金、私募基金、风险投资，包括上市融资等都是可以采用的新手段。而东方典当行此次还特意带来了中小企业融资的新产品，打算在理财博览会上进行全面推广。如果你正为自己企业的资金流犯愁，或是苦于上下游的双重压力，那么理财博览会一定让你不虚此行!

亮点六

十佳理财之星揭晓

现场享受服务

每年的上海理财博览会上都有一个最大的悬念，那就是上海十佳理财之星评选活动经过半年层层选拔，结果将在博览会现场揭晓。这次也不例外。第五届上海“十佳理财之星”的揭晓及颁奖仪式将在博览会期间进行，观众们不仅将又一次见证新一批理财明星和优秀理财团队的诞生，更可以在现场亲身享受到他们提供的专业理财咨询服务。

财富基金论文篇4

关键词:金融资产；住房资产；财富效应

中图分类号:F064.1文献标识码:A文章编号:1006-1428(2007)11-0023-05

收稿日期:2007-06-27

作者简介:骆祚炎(1968-)，男，经济学博士，现供职于广东商学院金融学院。

一､金融资产与不动产财富效应的时间特征值得研究

近段时期来，随着检验技术的进一步完善(Dreger等，2006)和各种新假说的提出，国际上财富效应的研究呈现一个新的特点，即，对各种资产的财富效应进行分类研究。这种研究内容的变化，实际上隐含着一个重要的理论转变。财富效应理论过去假定，各种资产具有相同的边际消费倾向，对消费产生相同的影响；现在财富效应理论则认为，各种资产的边际消费倾向可能不同，进而对消费产生不同的影响。这种理论上的转换，也推动财富效应的实证分析模型发生变化。从理论上说，财富效应受到许多因素的影响。例如，资产流动性的强弱，资产回报率期望值的高低，消费者的收入分布和收入状况，与资产相关的税收政策，消费者的消费习惯，消费偏好，心理账户和消费计划等。正是因为财富效应影响因素的多样性，以及实证分析手段的差异，导致各种研究在两种类型资产财富效应的比较上出现分歧。

一种观点认为，不动产(住房)的财富效应较小。Levin(1998)认为，住房资产对消费基本没有影响。Tracy(1999)等人认为，虽然住房价格的变动带来的财富变化可能比股价变动带来的财富变动要大，但是住房资产的财富效应可能要小于金融资产的财富效应，对于计划长期居住房屋的消费者来说，住房价格上升所带来的有利的财富效应可能被使用住房的成本上升所抵消。Poterba(2000)认为，自己居住而不能兑现的房地产具有较低的边际消费倾向，自住性房产通常被看作是一种长期资产。Campbell等(2005)研究发现，年纪大的自有住房者对住房价格的变化比较敏感，而年轻租房者对住房价格的变化不敏感。

然而，更多的观点似乎支持住房资产要大于金融资产财富效应的观点。Case(2001)等人通过分析14个国家25年的面板数据，及美国各州1980年代至1990年代的数据后发现，住房价格上涨对家庭消费的促进作用要明显大于股市的财富效应。Bayoumi和Edison(2002)利用16个国家30年的数据分析发现，住房财富对消费的影响要大于股市对消费的影响。Benjamin等(2004)以美国1952年第一季度到2001年第四季度的数据为样本研究发现，不动产增长1美元使消费增加8美分，而金融资产增加1美元只能使消费增加2美分，房地产的MPC要高于金融资产的MPC，不动产的财富效应抵消了其负面影响，持有不动产能够平滑消费并减少消费的波动性。

从国内看，中国财富效应的研究主要集中在股市财富效应的分析上，对住房资产财富效应的理论研究很少，对其实证分析则更少。例如，卢嘉瑞等(2006)分析股市财富效应的机制并进行检验。段进等(2005)､骆祚炎(2004)和李振明(2001)对股市财富效应进行理论和实证分析。贺菊煌等(2000)和臧旭恒(1995)分别分析1996年和1995年以前金融资产对消费的影响。对住房资产财富效应研究的典型文献是，刘建江等(2005)对房地产财富效应作用机制的分析。他们认为，持续上涨的房地产市场，能扩大短期边际消费倾向，促进消费和经济的增长。该文没有对房地产财富效应进行实证分析。

从上述国内外研究看，财富效应研究取得较大进展，但也存在一些不足。国外研究的不足主要表现为，没有对两种资产财富效应进行动态比较，没有体现出两种资产财富效应的时间特征。国内研究的不足则更多，既没有对两种资产的财富效应进行静态比较，也没有对两种资产财富效应的时间变化特征进行实证分析。中国正处于改革的过程中，经济结构､经济利益关系､各种制度等不断进行调整，金融资产和不动产的财富效应，应该具有较强的时间特征。因此，鉴于上述研究的某些不足，以及金融资产和不动产(住房)对促进消费的意义，本文主要基于资产流动性的角度，运用协整分析和状态空间模型，以年度数据为样本，对中国居民金融资产和住房资产财富效应进行静态比较和时间特征分析，并以此提出通过资产财富效应促进消费增长的对策。

二､两种资产财富效应比较的理论模型构建

(一)理论模型的构建

Muellbauer(1994)认为，资产流动性和所有权的不同会引起不同种类资产的边际消费倾向不同。根据Benjamin(2004)的理论，家庭从金融资产St和实物资产Ht取得收入，个人可支配收入被分为转移性收入Gt和工资薪金Yt。不包括财产性收入在内的可支配收入为Zt=Yt+Gt。一些因素将这两种收入转化为资产的价值。假设这些转化因素用bY和bG代表，则不可观测的人力资本和转移财富分别为bYYt和bGGt。工资薪金所得和转移性收入具有完全的流动性，它们形成的资产也具有完全的流动性。家庭从金融资产上获得的收入缺乏流动性，因为金融资产中存在一些受限制的如养老金和保险金等账户，利息､红利和资本利得不会轻易被用来消费。住房资产也是如此。假定金融资产相对于住房资产的流动性为λS，则按照流动性加总得到的总财富，包括人力资本､转移资产､经过流动性调整后的金融资产和实物资产，即:

(二)金融资产相对较强的流动性使金融资产略大于住房资产财富效应

Benjamin(2004)认为，美国居民金融资产相对较低的财富效应，与美国居民金融资产集中在受到限制的几个账户如养老金和保险金等有关，限制了资产的流动性。中国的情况则相反。居民的金融资产主要是不受限制的储蓄资产。1980年―1988年居民金融资产几乎是储蓄资产。1989年―2005年期间，除2000年和2001年的储蓄资产比例为90%以下外，其他年份储蓄资产比例均在90%以上。储蓄资产的平均比例接近95%。居民所持有的股票资产占金融资产的平均比例为3.18%，其对消费影响较小。1989年以后，出现少量的社会保险资产，其占居民金融资产的比例在3%以下。由于受到限制的账户相对较少，使金融资产及其产生的收益产生相对较强的财富效应。

(三)住房消费的条件限制､价格过快上涨及流动性约束，抑制消费的扩大

Benjamin(2004)认为，在应税收入中可以扣除住房的抵押贷款利息，较低的借款利率以及一个全国性较安全的住房市场，使居民通过增加债务来增加住房消费。中国目前缺乏像美国这样的住房消费条件。同时，受到收入水平的限制，中国绝大多数居民购买住房都是自住，无法使住房资产的财富效应发挥出来。另外一个重要的原因是，近年住房价格涨幅过大。例如，全国2001年―2004年房屋销售价格环比增长指数分别为2.2%､3.7%､4.8%､9.7%。骆祚炎(2007)认为，人们产生大额刚性支出的预期，迫使居民减少当前消费而增加储蓄。还有一个可能的原因是，Engelhardt(1996)发现，住房资产的财富效应具有不对称性。住房资产的价格上升对消费几乎没有影响，但是住房资产的价格下降1美元却可能使消费下降30美分。中国近年来住房价格较快增长，引发住房资产财富效应的非对称性发挥，抑制消费的增长。此外，较强的流动性约束制约住房资产的财富效应。杜海韬等(2005)认为，1990年代中期以来持续走低的收入增长率直接抑制消费需求的增长，仍然偏紧的流动性约束和日益增强的不确定性增大了预防性储蓄动机，也制约住房资产财富效应的发挥。

(四)消费对收入存在过度敏感性使两种资产的财富效应微弱

中国居民对消费存在过度敏感性。彭文平(2001)认为，流动性约束､利率的内生变化和非生命周期理论等可以解释中国近年来的消费过度敏感性。宋冬林等(2003)认为，中国城镇居民消费在经济转型期表现出过度敏感性，为使拉动需求的政策更加有效，有必要采取措施矫正居民消费的过度敏感性。骆祚炎(2007)认为，居民面临的收入不确定性和日益增加的支出预期，使消费过度敏感性增强。消费对收入的过度依赖，必然削弱两种资产的财富效应。

六､发挥资产财富效应促进消费需求的扩大

(一)增强政策的可预见性，形成股市和房地产市场稳定的预期

居民资产发挥财富效应的一个重要条件是资产价值的平稳增长。在增值性资产中，股票和房地产是两项重要的内容。维持股市和房地产市场稳定的预期对于资产财富效应的发挥尤为重要。要采取措施促进股市的长期发展，从制度上解决股市的长期稳定发展问题。当前股市的发展过程中，结构性风险有所增加，需要采取平稳措施加以调节。同时，防止房地产市场价格的大幅度波动，增强房地产对消费的促进作用。

(二)增强金融资产的流动性，促进居民财产的增加

当前，要继续促进股票市场的稳定发展，丰富股票市场的投资品种，健全股市交易和监管制度，平稳有序､渐进式地进行股票市场的国际化，促进多层次资本市场的建设。对于一些受到限制的金融资产(例如五种社会保险基金和住房公积金)，一方面要继续增强其社会保障功能，另一方面要通过有效的投资提高其增值能力，住房公积金账户要强化为居民当前住房消费服务的功能。

(三)适度增强住房资产的流动性，并促进住房市场的平稳发展

有一种观点认为，持续上涨的房地产市场，能扩大短期边际消费倾向并促进消费。但要注意的是，住房资产财富效应的发挥，是以住房价格平稳增长为前提的，而且收入的增长不能明显落后于住房支出的增长。从当前看，最迫切的任务是控制房价的过快增长，满足居民的住房需求和需要。当前，要继续维护本轮房地产宏观调控的成效，同时培育一个健全交易的住房市场，适度增强住房资产的流动性。在民生和经济增长与发展问题上，要取得一种相对的均衡。

(四)促进居民可支配收入的提高

居民消费存在过度敏感性，提高居民可支配收入成为促进消费的重要手段。一要增加居民的就业机会。二要不断完善社会保障制度。三要加大对贫困群体的转移支付力度。四要加强财政的公共服务功能(政府储蓄率上升成为当前储蓄率提高的主要原因)。五要改善居民在接受教育和医疗服务方面的待遇和条件。

七､小结

居民资产财富效应呈现四个特点。第一，从静态比较看，金融资产大于住房资产的财富效应。第二，从时间特征看，总体上几乎每年金融资产大于住房资产的财富效应。第三，两种资产的财富效应尽管有差距，但差距很小。第四，两种资产的财富效应都很微弱。这种结果与居民的消费特征和两种市场的发展状况有关。金融资产的相对平稳增长和金融资产相对较强的流动性使金融资产略大于住房资产的财富效应。住房消费的条件限制､价格过快上涨及流动性约束，抑制消费需求的扩大。消费对收入存在过度敏感性使两种资产的财富效应微弱。为了通过资产的财富效应来促进消费，必须增强政策的可预见性，形成股市和房地产市场稳定的预期；增强金融资产的流动性，促进居民财产的增加；适度增强住房资产的流动性，并促进住房市场的平稳发展；促进居民可支配收入的提高。值得注意的是，城镇居民和农村居民的财富效应，可能和居民整体体现出来的财富效应不尽一致。这将构成本文今后的研究方向。

参考文献:

[1]Dreger C. and Reimers H. Consumption and Disposable Income in the EU Countries: the Role of Wealth Effects[J]. Empirica， 2006，(33):245-254

[2]Laurence L. Are Assets Fungible? Testing the Behavioral Theory of Life-Cycle Savings[J]. Journal of Economic Organization and Behavior， 1998，(36):59-83

[3]Tracy J.and Schnedder H. and Chan S. Are Stock Overtaking Real Estate in Household Portfolio[J].Federal Reserve Bank of New York Current Issues in Economics and Finance，1999，(5):1-5

[4]Poterba J. Stock Market Wealth and Consumption[J]. Journal of Economic Perspective， 2000，(14):99-198

[5]John C. and Cocco J. How Do House Prices Affect Consumption? Evidence from Micro-Data[R]. NBER Working Paper， NO.11534.2005

[6]Karl E. Case and John M. Quigley and Robert J. Shiller. Comparing Wealth Effects-the Stock Market versus the Housing Market[R]， NBER Working Paper，2001

[7]Bayoumi T. and Edison H. Is Wealth Increasingly Driving Consumption?[R]. IMF Working Paper， October. 2002

[8]Benjamin John D. and Chinloy P. and Donald Jud G. Real Estate Versus Financial Wealth in Consumption[J]. Journal of Real Estate Finance and Economics， 2004，(3):341-354

[9]刘建江等.从消费函数理论看房地产财富效应的作用机制[J].消费经济，2005，(2):93-96

[10]骆祚炎.教育､医保和住房支出压力对城镇居民消费影响的VAR分析[J].广东商学院学报，2007，(1):58-62.

[11]彭文平.消费的过度敏感性假说及其在中国的应用[J].上海经济研究，2001，(5):15-17

[12]宋冬林等.我国城镇居民消费过度敏感性的实证检验与经验分析[J].管理世界，2003，(5):29-35

财富基金论文篇5

【关键词】第三方理财；需求；投资管理

中图分类号： F2文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2016）06（a）-0000-00

过去，人们思考钱放到哪安全，现在，人们思考钱放到哪利益更大。这种转换体现出的是经济的稳定和进步。社会的发展会促进思想的进步，观念的转化也会带动一系列经济结构的调整。经济的发展使得个人可支配收入增加，如何利用私人财富创造价值成为一个亟待解决的问题，国内经济环境促使第三方理财公司应运而生，且具有较大优势。

第三方理财在我国发展的时间还很短，国内学者对第三方理财的研究也还处于初步阶段。理论研究往往与行业发展相辅相成，第三方理财行业在国内崭露头角时，带动了学者们对理财相关理论研究的热忱，随着行业的爆发式成长，研究逐渐从理论延伸到实践，并运用到具体某一第三方理财公司的发展战略研究。本文基于第三方理财行业的环境和自身特点，从以下三个方面对该行业在国内的发展优势进行分析。

一、宏观环境优势――财富管理需求扩大

国际大环境中，亚太地区总体发展趋势较好，相关研究显示预计到2016年，将超越北美成为全球最富裕的地区。BCG研究分析指出，中国为亚太地区私人财富的高速增长做出了巨大的贡献。国内经济飞速发展，我国经济改革开放不断深入，社会财富总量大幅扩张，个人财富高度聚集。根据最新的《全球财富报告》中国今年增加超过15万富豪人数，位列全球富豪国家榜第六位，总数高达130万。同时，中国的个人资产超过5000万美元的超高净值人士多达12万。除了高净值人士的增多，中产阶级群体也大幅度增长，国内城镇居民家庭人均可支配收入从2004年的9421.6元增长到2014年的28843.85元，10年时间增幅达206%，而城乡居民人民币储蓄存款总额也由119555.4亿元增长到485261.3亿元。以上数据可以看出我国经济的发展，财富的积累，并且这种状态将持续稳步前进。

伴随我国经济的腾飞，国内富裕人群数量不断增加，个人资产不断累积，一些高端群体已经拥有相当规模的财富积累。而仅在2015年，央行前后进行了5次降息，幅度之大使得银行资产大幅缩水。同时，社会经济的快速发展也影响着物价持续攀高，资产的购买力降低导致个人财富增值保值，财富传承需求越来越强烈。由此可以看出，这必将激发多层次的理财需求，第三方理财管理将成为我国居民理财的新方向。

二、市场发展优势――供需不匹配

我国的第三方理财业务1997年产生萌芽，2005年、2006年以后在北京、上海及沿海一些经济比较发达的城市有了一定规模的发展，但总的来说，还处在起步阶段。在许多经济发达的国家中，理财管理早已成为生活中一部分，第三方理财方式也成为不可或缺的主要方式，而中国大陆却仅有极小的市场份额（表1）。同时，专业理财人员的缺失，不同于传统制造业，第三方理财行业以服务质量赢口碑扩市场，而在行业的快速发展之际，大批自诩为投资理财的人员应运而生，相比国外理财专业人员十几年甚至几十年的丰富工作经验，国内多数理财规划师只是有过几年金融从业经验，并不能称为专业人才。另一方面，相关法律法规的缺失，使得许多打着“投资理财管理”名号的公司揽财诈骗，一度将第三方理财行业推至风口浪尖。这一系列发展中存在的问题，说明第三方理财行业在我国发展并不完善，也正充分说明了在我国有巨大的市场潜力。

在《2015中国私人财富报告》的相关数据中得到结论，在国内经济可持续稳增长的“新常态”背景下，具有新观念的投资者普遍看好未来两年金融投资。超过半数的调查的受访者中在未来一到两年预计会增加金融投资，另有约四成的受访者表示会保持现有金融投资规模。相关部门对此方面进行过调查考核，数据显示大部分的受访者会关注个人理财服务的信息，且有将近半数的调查者表示如果有条件愿意接受专业的个人理财服务。国内专业的第三方理财公司较晚的发展以及相关服务的不完善，对比私人理财观念的更新以及个人理财需求的膨胀，导致行业市场供需的不均衡，表明该行业在我国的迅速发展将是必然，这也是明显的市场发展优势。

三、行业自身优势――独立、专业

第三方理财以服务为导向，注重与客户的长期合作，实现财产的最大利益，是基于独立的视角为客户提供专业的理财服务。第三方理财的行业模式也改变了传统的金融产品销售模式，建立起完全以客户利益为中心的服务方式，其独立性和专业性的优势在发展中逐渐凸显。

1、第三方理财更具独立性

第三方理财公司作为独立的投资理财顾问，保持独立性是其发展的一大优势，即为客户提供服务时保持客观、中立。不同于银行等金融机构，理财公司作为第三方公司，不涉及或涉及很少本公司产品，能够更好从客户的利益角度提供投资理财建议，以提供服务为主，而不是将销售金融产品作为第一要务。

2、第三方理财更具专业性

第三方理财公司作为专业的投资理财顾问，涵盖各种不同类型产品，为客户提供充分的选择空间，并提前对每项进行风险预判，以便客户参考。具有专业理财规划团队，在迎合客户投资偏好的基础上，量身定做，根据不同阶段做出短期中期长期财务管理规划，尽可能的实现在客户资产保值增值基础上的利益最大化。在资讯和信息的获得与传递方面有强大的优势，能够第一时间准确地把握理财市场的最新动态，为客户服务。

四、结论

总之目前中国的第三方理财市场还处于初级阶段，资金池现象以及庞氏骗局比比皆是，许诺高额利息诱惑投资者的行为屡禁不止，个人小额贷款公司面临巨额的坏账，投资公司募集的资金无处可投的现象也是屡见不鲜。第三方理财行业在我国的发展会面临挑战，但更多的是机遇，其蓬勃发展将是必然趋势。面对如此优势，理财公司应抓住市场繁荣发展这一契机，贴合我国投资理财市场特点，促进企业快速发展，同时带动该行业整体在我国的进一步完善。规范理财市场，加大对理财行业的监管力度，提升整体理财规划师素质势在必行。

一个良好第三方理财行业的发展为创业者提供宝贵的启动资金，符合万众创业，大众创新的国家发展思路，也为社会注入更多的流动资金，使资金的时间价值得以更直接的体现。第三方理财市场的发展，将很大程度的改变国人储蓄的思路，更加合理的分配资产，使财富不仅得以保值，而且达到真正意义上的增值。第三方理财的健康发展，很大程度上会唤醒民众的财富意识，在取财有道的基础上，升华为生财有道，使财富得以传承下去。

参考文献：

[1]宗磊.后金融危机时代第三方理财在我国发展的机遇与挑战[J].中外企业家，2015（3）：1.

[2]杨奇志.第三方理财在我国的现状及发展对策研究[J].现代商贸工业，2012（13）：14-15.

财富基金论文篇6

北京展恒理财顾问有限公司于2004 年2 月成立,专注于专家集合理财产品的研究和家庭理财产品配置规划研究。成为国内最早的独立理财顾问机构之一,目前展恒理财已经成为了国内第三方理财市场的引领者。作为最早的一批独立理财顾问机构之一,展恒理财一直追求经营的稳健发展,以“专业、独立、个性化”为公司的经营理念。现已有VIP 客户2000 余人,并每月以平稳的速度增加。

展恒理财以服务客户为导向,以客户资产的保值增值为目的,以客户个性化、多元化和长期的理财需求为根据,为客户量身定制适合客户个人情况的、长期的、可执行的基金理财组合方案,同时按照客户的生命周期需求,为客户提供全方位的长期理财服务,注重与客户建立长期稳定、相互信任的客户关系。我们的目标――做客户卓越的、终身的财富管家!

今年恰逢新中国成立60周年,同时又是世界性金融危机爆发,全球经济面临重大挑战和调整的一年。国际金融危机影响尚未见底,世界经济出现企稳回暖的迹象。在金融海啸、经济寒冬的影响下,中国经济发展速度脚步放慢,人们生活观念消费观念发生了巨大的变化,经济危机发生之后,总需要由创新带来突破,由发现新市场战胜困难。当前我们面临经济危机下产能过剩、价格竞争等不利局面,同样需要改换思路、转变角度以寻求突破。如何在变幻莫测的市场中管理好自己的财富已成为这个时段的主题。展恒理财就是在这个大背景下举办高峰私募论坛和大家共商大计。

本届高峰私募论坛的内涵就是:在危机与机会并存的国内、国际市场中,寻求实现人们财富保值增值的新路径。在当前复杂的经济环境中,充分显示展恒理财应对挑战为客户管理好财富的决心和力量,推动第三方理财业务在中国的发展。

本届高峰私募论坛具有以下特色:

一是专业性强。

本届论坛以展恒理财专业的理财平台为依托,通过创造互动式开放性的交流平台,嘉宾们的观点更是个性鲜明,字字珠玑,让这次大会的层次是更上一层楼。结合当前中国经济发展的趋势,探讨 “如何把握经济”、“政府定位与创意产业发展”、“中国的新文化和新艺术的未来模式”和“文化产业投资新趋势、新理念”等私募基金经理的观点。让与会者了解在新世界新时代,财富是可以通过专业、合理、有效的管理和配置来实现最大程度的保值增值;并与投资专家进行思想碰撞和面对面交流;解决在投资理财中的种种困惑和疑虑;积极的来寻求最适合自己的财富管理计划。

二是观点新颖,实用性强。本届论坛采用嘉宾集中探讨、听众参与互动的方式进行,促进与会者广泛参与,营造轻松活跃的研讨气氛。

智德执行董事伍军以“调整主基调 布局一零年”为主题,精彩阐述了自己的观点。他认为上半年市场过度乐观,进入下半年则要重新研判。国际市场风云变幻四季度的金融市场更是面临系统性风险,但是不必太过悲观。中国的经济大势总体趋稳,结构调整、节能环保、自主创新、协调发展、改善民生成为主旋律,于是精选个股则成为了主流投资策略。

上海朱雀投资发展中心总经理李华轮认为中国四季度的主流是重归公司挖掘,流动性不在是唯一的主线,市场将在震荡中上升,主要投资标的方向将会是“调结构”和“区域经济不平衡带来的机遇――西部及少数民族地区超常规发展”。

深圳武当总经理田荣华一直看好中国经济的长期趋势,认为中国经济整体的特征就是成长性,具有其内在的安全边际,并且成长性是可持续的。公司在未来的战略就是成长型价值投资策略。

来自招商基金的基金经理郭党钰以“空山百鸟散来合,万里浮云阴且晴”为主题展开了精彩的评述,在谨慎乐观的前提下他从两个方面来精确阐述了其投资策略。

“内需和消费”投资主线:大量的基础设施潜在需求仍将为工程机械、建材、电力设备等行业提供增长空间,汽车、家电、食品、饮料、医药、纺织服装、家俱等物质消费品领域的消费升级将为品牌产品和企业提供发展机遇,基本物质生活条件满足后促生的文化传媒、医疗服务、信息技术、宾馆旅游、3G增值等非物质产品领域将是产生创新型高增长企业的沃土;“新经济增长点”投资主线:如历史上汽车、集成电路、互联网等革命性创新型技术的普遍推广和应用对全球经济增长的重大推动作用,未来引领全球经济走出衰退、进入可持续增长轨道的革命性技术突破或应用普及可能出现在包括“煤变油”技术在内的清洁煤利用技术、新能源发电、电动汽车、低碳经济、生物工程等新技术领域,相关公司面临高增长机遇。

国投瑞银尹晓阳经理则认为市场估值水平已经十分合理,企业盈利水平持续上升。

交银刘书文专户理财部经理则认为市场是风险与收益并存。他认为目前与内需相关的行业或者是板块具有投资价值,金融、地产、煤炭、家电、汽车等。在第四季度重点关注广交会成交情况和市场的反应,十一月底十二月初的中央经济工作会议也会反映政府的观点和经济的趋势。在大背景下同样要关注风险的存在,澳大利亚率先加息,是否意味着全球各国政府会在不久的将来启动加息的货币政策,作为全球第一大经济体的美国,美联储的动向则显的尤为重要。

嘉宾新颖的观点和精彩的分析让与会者了解在新世界新时代,财富是可以通过专业、合理、有效的管理和配置来实现最大程度的保值增值;并与投资专家进行思想碰撞和面对面交流;解决您在投资理财中的种种困惑和疑虑;积极的来寻求最适合自己的财富管理计划。

财富基金论文篇7

列宁曾指出，金融高度垄断是帝国主义的重要特征。但是，今天西方金融高度垄断出现了与以往不同的新特点，只有从金融战争的角度考察才能很好理解这种新特点，笔者将其称为“新型金融战争垄断”，或者说是出于发动金融战争掠夺财富的需要，当代西方金融资本形成了新型特殊高度垄断格局。正是由于这种大规模掠夺财富的新型金融战争，导致美国政府债务急剧膨胀和民众财富迅速流失。

考察当代国际垄断资本的这种新特征具有重要的理论和现实意义，可以发现传统经济理论所忽视的新现象、新规律，可以防范中国遭受新型隐蔽金融战争的攻击，可以防止广大民众的财富遭受国际金融大鳄的洗劫。无论是政府部门、经济界、金融界、企业界，还是成千上万的中小股民、基民和黄金白银购买者，忽视金融战争随时都可能蒙受突如其来的惨重损失。

例如，2008年危机前夕中国购买大量濒临暴跌的美国债券、股票和基金，中国众多新兴富豪惨遭美国“富豪杀手”的集体屠杀，众多国有、民营企业在能源、外汇衍生品市场上损失惨重，沪深股市从六千点暴跌到两千点令广大股民欲哭无泪，这些其实都不是市场无常变化而是金融战争的残酷掠夺。今天1%的华尔街超级富豪掠夺的对象是99%的全球各国广大民众，拥有较多财富的实业家、中产阶级也是被觊觎的猎物，因此，任何人都有必要认真考察金融战争的新现象、新规律。

倘若不从金融战争的角度考察当前美欧金融和经济危机，就会对大量相互矛盾、有违常理的现象束手无策、一头雾水，但从金融战争的角度考察就会发现其中隐藏奥妙，就会透过舆论误导的烟雾和重重设置的机关、陷阱，发现资本利益驱动的贪婪和精心设计的掠夺手腕。如美联储早在2007年就开始大规模秘密注资救市，但伯南克却声称对金融危机毫无察觉；美国官方和主流媒体在危机前屡次散布乐观的舆论，误导公众购买濒临破产的股票、基金激起了公愤，华尔街、政府和主流媒体已被美国公众视为“三大恶人”；美欧经济呈现出与以前经济周期截然不同的新特点，无论巨资救市还是量化宽松政策都无法摆脱经济疲软，美欧经济在危机动荡和反复救市之间徘徊究竟是何原因？

由于当代美欧金融垄断财团及其操纵的政府在掠夺战争和剥削形式上进行了创新，通过挽救金融财团的巨资救市计划对广大纳税人进行剥削，以债务危机和稳定财政为借口削减广大民众享有的社会保障，通过向欧洲输出上万亿美元有毒次贷债券获取巨大欺诈收益，通过操纵股票、商品、期货等市场的暴涨暴跌掠夺实体经济和广大民众财富，而金融垄断财团却能通过欺诈设局做多、做空避免损失并牟取暴利，因此，全球民众一时尚难以识破新型的掠夺战争和剥削压迫的伪装。倘若人们从金融战争的视角进行深入考察，就能识破美国金融垄断资本为制造泡沫和提前出货套利，蓄意散布的种种虚假理论、统计数据和媒体舆论的误导，认清其制造泡沫性经济复苏和繁荣的种种假象，预见到危机爆发危险并采取措施避免财富损失。

财富基金论文篇8

关键词:债权出资;资产信用;请求权;瑕疵担保

abstract: the so-called debt financing means that investors in his company or a third person claim to the company-funded shares. china's company law and related regulations and judicial interpretations have not been provided for well-defined. in this paper, it comes to the conclusion according to the theoretical basis for claims and investment based on an analysis of reality: debt financing is feasible legally. secondly, this paper claims the relevant legislative proposals on the debt-funded fitness requirements and risk prevention measures from foreign investors on the experience of the relevant legislation.

keywords: debt financing;assets credit;claims;warranty

公司资本在公司的成立、存续过程中一直扮演着举足轻重的角色,其不仅是公司法人的财产基础,也是公司开展有效经营活动的物质保障,还是公司独立承担民事法律责任的保证。在学界通说中,一般将公司出资形式分为现金出资与现物出资。现金出资是指发起人或新股认购人直接以法定货币单位出资换取公司股份的出资形式,是公司资本构成中的最主要形式。现物出资是发起人或者新股认购人,提供金钱以外的可转让财产,作为认购股份的对价的出资形式。本文所要讨论的债权出资正隶属于现物出资范畴。

根据我国《公司法》第27条规定:“股东可以用货币出资,也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资;但是,法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。”据此,我们可以看出,我国的出资规定认同了现物出资的形式,但是要求具备三个条件,即可以货币估价,可以依法转让,并且法律法规未进行排除或限制。而关于债权出资,公司法以及相关法规与司法解释并未给予明确界定,而是给了很大的理论探讨的空间。所谓债权出资,是指投资人以其对公司或第三人的债权向公司出资,抵缴股款。[1]笔者认为,债权出资并未被我国相关法律法规所限制,具有合法性;但是由于债权的特殊属性,因此,可作为出资的债权必须要符合一定的适格性要求;并且,基于债权的不确定性与风险性,还要设置相关防范风险机制,只有具备了一定抗风险性的债权才是合格的出资。

1债权出资的理论基础与现实基础

1.1理论基础:资产信用论与资本“增值”价值论

资产信用论的观点是:“决定公司信用的并不只是公司的资本,相反,公司资产对公司的信用起着更重要的作用,与其说公司的信用以公司的资本为基础,不如说是以公司的资产做基础。”[2]

就法律意义而言,资产与资本各有内涵。资产有总资产与净资产之分,前者是净资产与负债之和,即所有者的投入与和债权人融资的总和;后者指所有者权益,根据我国的《 企业 会计 制度》规定,具体包括实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润等。其中的实收资本就是企业设立时出资人的原始投入,即公司的资本。[3]因此,从概念的外延来看,资产包括了资本。此外,资本是一个静态的量,而净资产是个变量。在公司成立伊始,两者是一致的,而在随后的经营过程中,如果公司经营妥善,财富增加,则净资产数额会不断增加,高于资本;若公司出现亏损且盈余或利润不足弥补亏损则会出现净资产减少,小于资本。可以说,公司资本只是公司成立时注册登记的一个抽象数额,而绝不是公司任何时候都实际拥有的资产。

“资产信用论”认为,资本不过是公司资产演变的一个起点。而公司赖以对外承担财产责任的恰是公司的资产,而不是公司的资本。公司资产的数额就是公司财产责任和清偿能力的范围,公司的资本再大,也不能扩大公司的责任范围;公司的资本再小,也不能缩小公司的责任范围。因此,从实际的清偿能力而言,公司资本几乎是没有任何法律意义的参数,以资本为核心所构筑的整个公司信用体系根本不可能胜任对债权人利益和社会交易安全保护的使命。[4]

“资本信用论”还认为,资本自始具有两方面功能:一是增值的功能,即通过经营使得资产不断扩大,财富增加;二是债权担保功能,即公司对外承担民事财产责任的保证。但是在资本的该二者功能中,增值功能应当是基本的、主要的,因此,只要是有益于公司 发展 的,具有经营价值的财产都可以作为出资标的,不应受太多限制。而“资本信用论”则过分强调债权担保功能,因此,要求资本形式必须具有比较强的偿债性(如金钱的偿债性明显强于现物出资),因而否认了一些在实务中具有可操作性的现物出资形式。而实际上,最终公司承担责任的财产基础是资产而非资本,这反而使得许多富有价值的投资资源无法得到开发,从而打击了投资者的积极性,也在一定程度上造成了社会投资资源的浪费。

目前,学界也多持“资产信用论”,表示公司的信用基础应进行从资本信用到资产信用的转化。这也就意味着,过去立法对出资形式做出的刻板、强制、局限的规定缺乏了理论支撑,并与实际所需格格不入,可以放宽直至彻底解除了。既然资本不再担负债权担保的使命,股东的出资也就具有比较大的自由性,各类有价值的财产都具有了出资的可行性,这也是对当事人意思自治的尊重。

1.2债权出资的现实基础:财富的债权化

一个社会的财产权基本可以分为两类,即物权和债权;一个社会 经济 运动的过程也可以概括为物权和债权之间的相互转换。[5]这是指,从社会的发展来看,在物资贫瘠、发展缓慢的 历史 年代,其社会财富主要表现形态为物权,尤其是不动产物权,如农业社会以土地为最基本最重要的财富,而债权仅仅是实现物权的手段;而在物资丰富、发展日新月异的年代,交易不再是以直接消费为目的,社会财富的主要表现形态成为债权,如近代以来金钱债权成为财富的最主要表现形式。“债权原本不过是物权的手段,但在近代经济组织中债权本身已成为法律生活的内容。债权已不是达到物权的手段,其自身已成为独立的经济力量。在资本主义经济中,财产与其说是依物权而成立,毋宁说是以债权作为其要素,出现了财产债权化的现象。”[6]再看 现代 社会财产权多表现为有形财产的合同流转、无形财产的合同许可等形式,请求权对所有权进行了限制,所有与控制进行分离,多表现为合同之债的权利。我们完全可以说,当今整个社会财富的表现形式就是无数债权的交织,整个社会财富的创造就是一个个债权的生灭过程。[7]

既然债权已经成为社会财富的主要表现形态,具有价值性,而且债权让与已经是被各国民事立法所予以承认,具有操作可行性,这便给债权出资提供了可能。同时从方便交易的角度考虑,由于债权的财产性表现为一种预期的利益,如不可直接转化为资本,这意味着必须要等到债权实现转化成实物或现金才可以出资,这着实不利于社会财富的充分有效利用,且难免会增加时间成本与环节成本。而且在上文论述的前提下,即资产信用对债权出资已予以了肯定,现实的需求不正又是一个强有力的论据吗?

2可出资债权的适格性要求

过去对债权出资持反对意见的人士认为:一方面,债权代表的是一种请求权,债权人只能请求债务人为一定的给付行为,而不可以直接支配债务人财产,由于主客观原因,债务人可能不履行、不能履行或瑕疵履行,因此,债权是否最终得以实现具有不确定性,这将直接危害到公司的资本利益。另一方面,债权出资更容易出现虚假出资的情况。例如,发起人以假债权抵缴股款,损害其他股东及公司债权人的利益。

笔者认为,上述反对意见都言之在理,所遇到的问题是基于债权属性而所不可避免遇到的一些弊端,但是这些并不足以让我们否认债权出资的合理性,而是给我们在为债权出资进行立法设计时提供了一些警示。在适格性条件的限制下,并非所有债权都可以用来作为出资,只有切实符合适格性要求的债权,才可以用作为出资。

2.1债权出资的立法实践

2.1.1英国

英国公司法区分了两种情况。免除公司流动性债务的责任,被视为是以货币支付股份或者以货币配售股份。然而,如果股份是股东通过向公司转移其对第三人的债权而配售的,那么它被认为是以非货币对价的配售,并且要求法定评估。此外,如果公司对投资者负有债务,他不能通过抵销债务而取得股份,除非债务已经到期、是流动性的,并且公司同意抵销。[8]

2.1.2美国

1984年《美国示范公司法》规定,董事会可以认可发行股票,而收受的价金,包括能使公司享受的利益。这一发行股票的价金中,利益应做广义的解释,涵盖了责任的减少和请求权的放弃。[9]也就是说,债权出资若是为了减少公司责任,使公司受益的话,即可被允许。另外,《加利福尼亚州公司法》第409条规定可以将债务的免除作为对价发行股份;《特拉华州公司法》第152条规定,公司可以接受股票购买人的有 法律 约束力的债务,该债务是他们应当偿付的,至今尚未付清的股票价金。而且,在判例frankowski v. paleimo案中,美国法院确认了“在以消灭公司债务而换发股票的情况下,只须该债权人对其债权金额,与其所换取的股份面值相当者,则该项交易即得认为已有足够的对价”。[10]

2.1.3日本

日本法没有明确对实物出资做出明确的定义,仅仅将金钱以外的财产统称为实物出资财产,也没有相关法条明确指出债权出资是否属于实物出资的一种。尽管如此,日本《2005年公司法》中反映了对公司的到期债权可以作为对公司的出资。[11]在股份公司募集股份发行或股份公司新股预约权行使时,对该股份公司的金钱债权,且清偿期已届满,该债权做股的价额未超过该金钱债权的相关负债的账簿价额的,则可以作为出资。此外,在股东以对第三人的债权为出资标的,该债权的债务人在清偿期届满仍未清偿时,该股东承担其清偿责任,并且需支付相应利息,并赔偿损害。[12]

2.1.4

4结 语

能否以债权出资,一是取决于债权出资自身的可行性,二是社会对其的观念认识。笔者认为,根据前文分析的理论基础与现实基础、适格性规制,以及相配套的风险防范措施可以做出结论:债权出资具有 法律 上的可行性。但债权出资至今在我国立法上属于模糊状态,乃是国内对该种制度观念上还尚陌生,而随着债权在社会上的地位与作用越来越重要与社会对资本功能的重新认识,社会将会逐渐接受,并且只要在促进交易 发展 与保护公司利益两个利益之间获得平衡,则债权出资的立法条件便会成熟。

参考 文献

1 蒋大兴.公司法的展开与批判.法律出版社,2001:81

2 赵旭东等.公司资本制度改革研究.法律出版社,2004.12:8

3 傅燕娜.股东出资形式法律制度研究.法律出版社,2005.8:12

财富基金论文篇9

关键词：房地产市场财富效应；区域比较；面板单位根检验；面板协整

中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1007-4392（2011）04-0038-05

一、前言

随着国家住房制度改革的深入开展，我国的房地产业逐渐成为国民经济的支柱产业，成为我国经济新的增长点。与此同时，我国商品房价格也在不断攀升，全国平均的房地产价格由1988年的每平方米503元上涨到2008年的每平方米3881元，20年间上涨了671.58%。随着房地产价格的上升，我国居民的财富构成也在发生着很大的变化。国家统计局2002年的《首次中国城市居民家庭财产调查总报告》显示，我国城市居民家庭财产构成中，房地产的比重最高，占家庭总财产的47.9%；金融资产为7.98万元，占比34.9%。其中，房地产财富的占比更是逐年增加。Ando和Modigliani（1963）的生命周期理论认为房地产资产具有财富效应，会对消费者产生影响。那么，在我国实体经济中是否存在房地产市场财富效应？我国这些年的房地产市场发展有没有起到拉动社会消费的作用？我国东中西部区域的房地产财富效应会不会有所不同？如果不同，原因是什么？对我国新一轮的房地产调控政策又有什么新的启示？关于这些问题的深入探讨对我国房地产市场健康发展及政府的宏观调控具有十分重要的现实意义。

在相关房地产市场财富效应的研究中，部分学者认为房地产市场存在财富效应。例如Benjamin等人（2004）、Dvornak和Kohler（2007）、Yoshikawa和Ohtake（1989）、Chen（2006）、Engelhardt（1994）以及Bostic等人（2009），同时这一结论在Ludwig和Slok（2002）针对1985-2000年间16个OECD国家的国际比较研究中也得到了证实。然而，另一些学者的研究则发现房地产市场不具有财富效应。例如Skinner（1989）和Levin（1998）等人。由于我国的房地产市场在较长时期内一直延续着计划经济模式，因此，现阶段国内对房地产市场财富效应的研究成果相对有限，且多集中于利用时序列方法研究我国整体是否存在房地产市场财富效应（宋勃，2007；骆祚炎，2007；王子龙等人，2008），较少涉及到我国不同区域房地产财富效应的差异比较，而这恰恰是财富效应研究极为重要的方面。首先，由于我国房地产市场具有较强的区域性，因此不同区域会表现出不同的财富效应特征，这对我国房地产调控实行地区差异化政策具有很大的启示。其次，在研究方法上，考虑到实际中的宏观经济和金融数据多为非平稳数据，所以，国内近年来对房地产市场财富效应的研究多是采用基于时间序列数据的单位根和协整理论分析方法。但是经验分析中的宏观经济金融时间序列数据通常时间跨度较短、样本较小，且只包含时间维度的有限信息。为了克服时间序列分析的不足，近年发展起来并逐步完善的面板数据单位根和协整理论在研究中得到广泛应用。面板数据的单位根和协整理论是对时间序列的单位根和协整理论研究的进一步发展，它同时结合时间序列和横截面两个维度的信息，可以更直接、更精确地推断和检验单位根和协整关系，从而为分析非平稳面板数据提供了有力的计量工具。由于加入了横截面的信息，它不仅可以克服时间序列分析中的多重共线性问题，提供更多的自由度，而且也使宏观经济金融数据时间跨度短、样本较少的缺陷得以有效缓解，能更好地发现和测度单纯的横截面模型或时间序列模型无法发现的影响因素，进而得到更有效的结论。有鉴于此，笔者试图在Ando和Modigliani（1963）提出的生命周期理论的框架内，选取我国省际面板数据，形成全国、东部、中部及西部四类面板样本，采用最新的面板单位根检验和协整方法对以上问题进行系统的研究和探索。

本文以下内容是这样构成的。第二部分为房地产市场财富效应的模型设定；第三部分结合最新的研究进展，对本文的研究方法面板单位根检验及面板协整检验及估计方法进行了简要的说明；第四部分给出了实证检验结果；第五部分总结全文并提出相应的政策建议。

二、模型设定

基于Ando和Modigliani（1963）的生命周期理论，消费函数中的居民可支配收入包括两部分：一是可支配劳动收入，即工资性收入；另一部分是可支配财产性收入，包括金融资产收益和实物资产收益（Benjamin等人，2004；Dvornak & Kohler, 2007），其中实物资产主要指房地产（Campbell & Cocoo, 2007；Bostic等人，2009）。因此，消费函数可以表述为：

Ct=α+βYt+γSt+λHt（1）

其中，Ct是消费支出，Yt是可支配劳动收入，St为金融资产财富，Ht为房地产财富。γ为房地产财富影响消费支出的弹性，如果0

CONSUMEtt=β0+β1HPit+β2DIit+β3DEPOSITit+εit（2）

其中，CONSUMEtt为人均消费支出，用各省市的城镇家庭人均消费支出来度量（Case等人, 2005）；房地产财富以房地产价格（HPit）替代；DIit为可支配劳动收入，用各省市城镇家庭人均可支配收入来度量；金融资产财富以居民的储蓄资产（DEPOSITit）替代；i=1，2，L，N 是横截面，代表样本中的省、直辖市和自治区；t=1，2，L， T为样本时期。

三、实证结果与分析

（一）样本数据

考虑到数据的可获得性和可比性，本文选取了我国东、中和西部区域的29个省级行政单位（包括22个省、4个自治区和3个直辖市），样本期间为1994年至2008年。样本数据源于CCER经济金融数据库。此外，本文根据各省市公布的年度消费物价指数（CPI）环比指标构建了以1994年为基期的消涨指数，并对房地产价格、人均可支配收入、人均消费支出和居民储蓄资产等变量进行了消涨处理，并在实证分析中对这些消涨后的变量均取了对数值。模型样本数据的年度均值显示，东部地区的各个指标均高于中部和西部，而后两者之间的差距较小。房地产价格显示东部明显高于中部和西部（见图1）；人均消费支出也呈现出同样的态势（见图2）。

（二）面板单位根检验结果

本文用前面所提到的四种方法对人均消费支出（CONSUME）、房地产价格（HP）、人均可支配收入（DI）和居民储蓄存款（DEPOSIT）的对数值以及其一阶差分值分别进行全国、东部、中部和西部的面板单位根检验。面板单位根检验结果见表1。

由表1的结果可知，各个变量水平值的单位根检验结果都不能拒绝“存在单位根”的原假设，进而证明所有的变量均为非平稳过程。接下来，我们又对所有变量的一阶差分值进行了平稳性检验，检验结果表明四种单位根检验统计量均显著地拒绝了存在单位根的原假设，由此，可以判定模型中所有变量均为I(1)过程变量。

（三）面板协整检验结果

在面板单位根检验的基础上，本文进一步进行面板协整检验，以确定各变量之间是否具有协整关系。基于稳健性的考虑，本文使用了如前所述的Pedroni检验、Kao检验和Johansen检验三种面板协整检验方法。在小样本条件下，Pedroni面板协整检验中Group ADF、Panel ADF、GroupPP和Panel PP四个检验统计量具有更好的性质，所以在此我们重点考虑这四个统计量的检验结果。面板协整检验结果见表2。

由表2的面板协整检验结果可知，在全国及东部、中部、西部四类面板数据样本中，我们所关注的四个Pedroni检验统计量绝大多数都在1%和5%的显著性水平上拒绝“不存在协整关系”的原假设，并且Kao检验的ADF值和Johansen面板协整检验结果也都在1%的显著水平下支持长期协整关系的存在。因此，可以判定我们所考察的四类面板数据中的非平稳变量之间存在着长期的协整关系。

（四）面板协整估计结果

为了对面板协整系数进行有效估计，并保证结论的稳健性，本文在对我国房地产市场财富效应测度模型（2）进行估计时，分别采用了如前所述的完全修正最小二乘法估计（FMOLS）和动态最小二乘法估计（DOLS）。面板协整估计结果见表3。

由表3的回归结果可知，无论对全国还是各个地区进行估计，采用FMOLS估计的结果与DOLS估计的结果都十分接近，并且房地产财富和人均可支配收入的回归系数都十分显著，模型的拟合优度都很高。

1. 全国估计结果分析

面板协整估计结果显示，样本期内我国存在着显著正向的房地产市场财富效应，房地产财富的回归系数为0.053-0.074，且在1%水平显著，这一结论与前期文献中对其他国家的研究结果大体类似（见表4）。这说明Ludwig和Slok（2002）文献中所提及的兑现的和未兑现的财富效应能够对我国居民消费起到正向的促进作用，即房地产价格的上涨能够带来我国居民净财富的增加，进而增加居民的当期消费。

居民可支配收入的回归系数为0.853-0.943，且在1%水平显著，即居民可支配收入每上升1%，则消费会相应上升0.85%-0.94%。这表明我国家庭人均可支配收入是决定人均消费支出的最重要因素。与国际水平相比，这一弹性系数处于较高水平。Compbell和Cocoo（2007）对英国1988-2000年间的房地产市场进行研究时得出英国可支配收入的弹性系数为0.406；Case等人（2005）对美国1982-1999年的房地产市场财富效应进行研究时得出美国的可支配收入的弹性系数为0.567；Ludwig和Slok（2002）的研究表明16个OECD国家1985-2000年居民人均可支配收入的弹性系数为0.703。

2. 三大区域估计结果分析

由分区域面板协整估计结果我们可以看出，我国东、中、西部的房地产市场都呈现出正向的财富效应，且在1%水平显著。东部地区房地产财富的回归系数为0.072-0.094，中部地区房地产财富的回归系数为0.086-0.114，而西部地区的回归系数则为0.113-0.114。由该估计结果可知，我国房地产市场财富的弹性系数基本上呈现出由西部到东部递减的趋势，而中部与西部地区的差距则相对较小。这与我国区域房地产价格变化正好呈现出相反的态势（参见图2），即房地产价格越高的地区表现出越小的房地产市场财富效应。这似乎与我们的经济直觉不符，在一般情况下我们认为房地产价格的上升会使房地产财富增加进而增加消费者的当期消费（Campbell & Cocoo, 2007），但却忽视了Ludwig和Slok（2002）所提及的预算约束效应和替代效应所发挥的负向作用，而这两种效应在我国不同区域中发挥着不同的作用。

Skinner（1989）认为房地产相对价格的变化可能不会在很大程度上影响总体消费，因为相对价格的变化意味着部分市场参与者获利，而部分参与者却遭受损失。房地产价格的上涨能够为房地产所有者创造财富，然而那些尚没有住房的租房者却要为此承担更多的负损失，这意味着区域内有房者与租房者的组成结构和比率将是影响本地区房地产市场财富效应发挥的重要因素。我国东部地区的经济较为发达，人口更多地向这些区域流动。绝大多数外来人口并不拥有本地住房，因此成为租房者。东部地区房地产价格的迅速上涨，一方面，使得这些计划购买住房的租房者为了购房而增加储蓄、降低当前消费；另一方面，房地产价格的上涨也带动了租金的上涨，并导致家庭削减消费支出。这些因素使得房地产价格与消费支出的替代效应和预算约束效应（Ludwig & Slok, 2002）在我国东部地区发挥了重要作用，这使得东部地区表现出比中部和西部地区较小的财富效应。同时，随着我国东部地区一、二线城市房地产价格的迅猛上涨、房价收入比的不断攀升以及房价收入比在不同阶层间的失衡，使得房地产价格上涨的财富集中于少数人，无法转化为多数人的财富增加。此两者的综合作用稀释了我国东部地区正向的房地产市场财富效应，使之表现出比中、西部财富效应弹性较小的态势。

此外，估计结果还显示出我国三大区域居民可支配收入的回归系数均在0.9左右，且1%水平显著，这表明消费支出与人均可支配收入呈现高度正相关，反应出现阶段不论是全国还是各个区域，家庭人均可支配收入始终是决定消费支出的最重要因素。另外，我国三大区域居民储蓄资产财富与消费支出之间也呈现出不显著的负向关系，其原因也都归结为我国居民未来收入的不确定性和社会保障制度的不完善，使居民的预防性储蓄增加，进而抑制了居民的当期消费。

四、结论与政策建议

本文采用最新面板协整的方法对我国1994-2008年间我国的房地产市场财富效应进行了实证检验，结果表明样本期内我国存在着显著正向的房地产市场财富效应，房地产财富的回归系数为0.053-0.074，且1%水平显著。同时，三大区域面板协整估计结果也显示出我国东、中、西部的房地产市场都呈现出正向的财富效应，且1%水平显著，但房地产市场财富的弹性系数基本上呈现出由西部到东部递减的趋势。为了使房地产市场能够对居民消费起到正向的促进作用，结合本文的主要结论和我国房地产市场的实际情况，我们提出如下政策建议，政府应抑制房价过快上涨，平衡不同区域的发展水平，平衡人口流动，使房地产财富效应能够在各大区域都对居民消费起到更大的促进作用。同时，从总财富效应的视角关注房地产市场发展，对中低收入者购买住房提供一定的补贴措施来弥补其财富效应的损失，使整个社会整体上都能呈现出更大的财富效应，进一步增强房地产资产对居民消费的促进作用，扩大内需，促进中国经济又好又快的发展。

参考文献：

[1] 段平忠、刘传江，《人口流动对经济增长地区差距的影响》[J]，《中国软科学》，2005年第12期。

财富基金论文篇10

寻租（Rent-Seeking）就是花费稀缺资源用来寻求财富转移的一种活动，作为无偿性的公共财政资金理所当然的成为其使用者追逐的目标，公共财政资金的使用者为了获得更多的财政资金安排通常会使用寻租的方法，这种现象在国外和国内都存在着（李政军，贺卫，2001；郑石桥，王建军，2010）。本文主要研究除了财政资金的无偿性外，可能影响财政预算寻租的因素。贫困，政府成本可能是影响财政预算寻租的重要原因，研究贫困程度和政府成本与财政预算寻租的关系。

二、理论分析和研究假设

追溯起寻租思想的起源，最早来自于塔洛克的《关税、垄断和偷窃的福利成本》一文，他在文中虽然没有使用寻租一词，但是文中所描述的思想就与现在的寻租思想基本一致，然而当时由于种种原因并没有得到经济学界的足够重视。直到安妮・克鲁格《寻租社会的政治经济学》一文提出了“寻租”一词，此后寻租才得以风靡。此后，寻租理论以他特有的阐释能力，为政治经济学、社会学、公共管理学等很多的社会经济学科开拓了新的思路和研究方法。

寻租理论对传统经济学的突破主要有以下几个方面：第一，寻租理论把社会活动区分为两种活动――寻租活动和寻利活动，它实际上就是把不利于社会的寻租活动和有利于社会的寻利活动区分开来，这其实就是对把自由竞争放在首位的传统经济学的批判；第二，寻租理论不再把政府当作是“局外人”而是作为市场经济的参与者来对待，把政府干预行为市场化了，同时也把政府当作是一个“经济人”来看待，“政府失灵”这个现象被经济学家更加深刻的认识了，从而经济学研究的范围增加了一个权钱交易的问题；第三，经济学研究的范围被寻租理论拓宽了，即把资源在单一的生产领域中的配置扩展到资源在非生产领域和生产领域之间的配置；把原先人们追求自身经济利益最大化的行为从想方设法获得新增经济利益扩展到对既得经济利益进行分配；把简单的生产性寻利活动扩展到了非生产性的人为的寻租活动；第四，寻租理论把经济学研究进一步的拉近了现实的经济生活，突破了传统经济学几乎理想化的自由放任的市场经济，使得经济学研究增加了对现实经济生活的阐释能力和指导作用。

综合上文我们可以知道人类的活动由于能否为社会创造财富大致可以分为寻利和寻租两种，前者可以为社会创造出财富，但是后者却不能增加社会的财富值，只会改变整个社会财富的分配。作为无偿性的公共财政资金理所当然的成为其使用者追逐的目标，公共财政资金的使用者为了获得更多的财政资金安排通常会使用寻租的方法。在寻租过程中，寻租者为了影响预算决策者对预算的安排和分配总是会花费一些社会财富和资源，对预算决策者的影响可能会随着社会财富和资源的花费量的增加而增长。那么寻租者的寻租支出与其寻租成功的可能性之间有一定的关系，如公式（1）所示。在公式中，假设有两个寻租者，x和y分别表示两个寻租者各自的寻租支出。公式中的R很重要，它表示的是预算制度的质量，在不同的制度安排下，R值不同（Becker，1983；Tullock，1984）。

?仔（x，yotherwise（x≥0，y≥0）（1）

对一个地区来说，分析贫困的角度可以不同，贫困指该地区的财富比较的少，一是相对于自己的需求来说，所拥有的财富不能完全满足本地区的需要，二是相对于其他的地区来说的，该地区的财富与其他地区相比来说较少（阎文学，母青松，1986；张晓静, 冯星光，2008；郑石桥，王建军，2010）。衡量一个地区的贫困程度大概可以从两方面来看：一个是该地区总财富，可以用人均GDP来刻画，另一个是该地区净财富，可以用人均地方财政收入来刻画（杨叶，杨冬妮，1989）。

一个贫困地区实施财政预算寻租很有可能出现在两个方面：一个是地方财政部门向中央财政机构寻租，即通过各种各样的方法尽量从中央财政机构获得更多具有无偿性的财政资金预算；另一个是本地区内部存在的预算寻租，即本地区内部需要使用财政资金的单位，也是一样会想尽办法从本地区的这个大盘子中为自己争取更大的份额。这也就是本文考虑的财政预算寻租的一个原因即贫困。

对于贫困地区来说，无论什么时候财政资金总体来说总是短缺的。各财政资金使用单位自己比较了解自身这种状况，因此为了使自己的财政状况能够稍好一些，在财政预算中想尽办法争取更多的份额是他们都在努力作的。如果在每个预算年度中都有较多的单位这样做，则财政预算在上述各支出科目中的份额可能会经常发生变化，从而呈现出较高的支出结构性变动。

由委托关系的理论，政府的预算也可以被视为是一种契约的关系。因此在财政资金分配的过程中将会存在着多个委托－关系。首先是政府与公众之间的。在政府预算过程中，公众通过承担政府公债和纳税等方式成为政府财政资金的出资者和提供者，那么公众就理所当然的是财政资金的所有者。与此同时，对预算享有最高决策权的人大代表公众行使这个权力，但是最后决定财政资金的使用和分配的是政府，同时也是具体的预算决策和执行机构。由于信息的不对称，在预算过程中处于有利地位的是政府，他了解公共品供给成本方面的充分信息，并且也了解预算程序，是处于信息优势的人，而与此对应.公众就处于比较劣势的地位，那么我们按照“经济人”假说，政府的目标与公众目标并不一致。

其次是其他职能部门与财政部门。在预算分配过程中，作为最高预算主管的财政部门是处于信息劣势的委托人，拥有着分配总财政资金的所有权；与他对应的处于信息优势的人就是职能部门，同时也是政府职能的具体执行机关。他们二者所追求的目标是不相同的，财政部门通常追求的是财政状况不断的改善和预算收支达到平衡，但是无法知晓公共品的具体供给成本；而作为人的职能部门在行事时往往也会把自身部门的利益放在首位，同时部门领导人的个人业绩也与部门预算的扩张存在着正相关关系。因此财政部门追求的目标同其他职能部门的目标也是不相同的。

最后是部门内部上下级之间。在部门预算的编制执行过程中，在同一个部门的内部上下级决策者之间同样也存在着一些委托关系。对于最基层的官员来说，没有什么比现期的货币收入更有意义。能够得到职位的晋升是中层官员最主要的目标，而往往职位的晋升是与本机构的预算扩张紧密的联系在一起的。那么整个部门从长远上发展的是否良好，对高层部门领导的个人利益有很大的影响。因此，不同利益追逐主体个人的目标又都不一致将会带来的层层委托问题，这些问题又会严重扭曲预算分配的准确性、合理性和科学性。我们这里运用政府成本来刻画这个委托问题，政府成本越大则预算寻租越严重，反之亦然。

根据上述分析，我们可以初步得出预期：贫困程度与财政预算寻租正相关；政府成本与财政预算寻租正相关。

三、研究设计

（一）变量设计具体内容如下：

（1）预算寻租（Y，单位：%）。根据本文前面的分析，预算寻租可能表现为预算支出结构的变化，支出结构变化越大，预算寻租程度越高。根据这一思想，参考Katz＆Rosenberg（1989）的方法，用各省市31个财政支出项目结构变动率来表示，计算方法如公式（2）所示。

xunzu（t）i-S（t）i| （2）

S（t）i表示第t年第i项支出所占比例, S（t-1）i表示第t-1年第i项支出所占比例，二者之差表示第i项支出所占的比例的变化情况，取绝对值表示不区分变动的方向。同时，由于总比例是100%，一项支出所占比例的增加意味着另外一项支出所占比例的减少，所以，为了避免重复计算，需要除以2。

（2）政府成本（x1，单位：%）。政府成本=100-地区市场化指数，市场化程度越高则政府成本越低，市场化程度越低则政府成本越高。

（3）贫困（x2，x3单位：千元）。关于贫困的测量方法有两种，一个是总财富的测量方式人均GDP，另一个是净财富的测量方法人均地方财政收入（杨叶，杨冬妮，1989；王兢，2005；陈立中，2008；郑石桥，王建军，2010）。本文贫困用了两个变量，用于判定稳健性。

（4）控制变量（x4，单位：%）。本文选用年度财政支出占GDP比例的变化作为控制变量，虽然它的变化不是预算寻租引起的，但它是能够引起财政支出结构变化的变量。

（二）样本选择与数据收集 由于我国财政支出科目在2007年进行了改革，2007年至今也只有三年的数据，只能够得出62个数据，数据有点少。同时2002年以前的财政支出科目和2003年的财政支出科目有部分的不相同，于是本文使用我国各省市2003年~2006年的财政支出科目数据来计量财政预算寻租，本文的所有数据均来自于相应年份的《中国财政年鉴》。

四、统计分析

（一）人均地方财政收入和政府成本对预算寻租的影响

多变量检验模型如公式（3），由于各个变量之间的数值差异比较大，所以均使用自然对数来减小差异。回归结果如表2所示：调整的R2是37.6%，说明拟合的比较好；DE值是2.0141，接近2说明不存在自相关；F值是24.2811，其对应的P值是0.0000说明模型通过检验。最后得出结论与预期一致：政府成本与财政预算寻租正相关；人均地方财政收入与财政预算寻租负相关，即贫困与财政预算寻租正相关。

LnY=a+bLnx1+cLnx2+dLnx4+e （3）

（二）人均GDP与政府成本对预算寻租的影响 多变量检验模型如公式（4），由于各个变量之间的数值差异比较大，所以均使用自然对数来减小差异。回归结果如表3所示：DE值是2.0107，接近2说明不存在自相关；调整的R2是36.86%，说明拟合的比较好；F值是24.1168，其对应的P值是0.0000说明模型通过检验。因此得出结论：政府成本与财政预算寻租正相关；人均GDP收入与财政预算寻租负相关，即贫困与财政预算寻租正相关。

LnY=a+bLnx1+cLnx3+dLnx4+e （4）

五、结论与启示

本文根据我国各省市2003年―2006年的财政数据分析可知，贫困程度和政府成本对于财政预算寻租具有显著的影响：一个地区越贫困则财政预算寻租越严重；政府成本越大即市场化程度越低则财政预算寻租越严重。根据寻租经济理论，预算寻租会给一个地区带来两方面的不良后果，其一，寻租在不创造社会财富的同时还要在寻租过程中浪费很多稀缺资源，因此，财政资金的配置效率会因预算寻租而降低。其二，由于财政资金配置效率的降低从而影响整个地区的社会经济事业的发展。其实这样就形成了一个死循环，贫困地区因为贫困造成了对财政资金的寻租，同时又有政府成本的促进作用，在这个过程中既花费资源又影响财政资金的配置效率，最后又会导致本地区的经济事业受挫，这样对于一个贫困地区来说并不能使其快速脱贫致富，反而可能会止步不前。

因此各省市要根据本地区的不同特点来制定适合本地区的抑制寻租的财政预算制度，同时提高财政资金的使用效率。

参考文献：