资本市场线的应用范文

导语：如何才能写好一篇资本市场线的应用，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：房地产企业 品牌强度

Abstract： By reference some famous brand value assessment method， this article establish a CS model for brands’ strength of real estate corporate. This model consider the influence by customer， commodity market capital market and society.

Keyword： Real Estate Corporate； Brands’ Strength

随着我国房地产市场的不断成熟，房地产企业之间的竞争也逐渐从单纯的成本、地段竞争扩展到品牌竞争，对房地产企业品牌价值评估的研究成果也逐渐丰富起来，目前主要以国外的Interbrand公司、《商业周刊》、福布斯以及国内的中国房地产TOP10研究组（以下简称TOP10）等开展的研究为主。

目前对品牌价值的评估基本上都涉及到品牌强度评价，所谓品牌强度，主要衡量消费者对某一品牌的偏好程度（张茂林 李春兰，2008），也代表了品牌盈利能力的持续性，这一概念由Interbrand公司率先提出，而后在绝大多数的品牌价值评估方法中被采用。

一、现有主要房地产企业品牌价值评估模型中对品牌强度的评价方法

目前对房地产企业品牌强度评价的单独研究不多，主要是包含在品牌价值评估模型中，其中最典型的代表为Interbrand评价方法和中国房地产TOP10研究组开展的房地产品牌价值专项评价。

Interbrand评价方法是目前应用最广泛的品牌价值评价方法，它最大的贡献在于提出了企业品牌价值的测量框架，并首次提出了品牌强度的概念。这一评价方法中品牌强度主要是通过专家打分的方式对品牌定位、竞争性、市场操作性、过往业绩、未来战略和风险等因素进行加权平均。

针对国内房地产行业的特性，“中国房地产TOP10研究组”对房地产企业的品牌价值也进行了专门的研究，且影响力巨大。该研究中品牌强度主要通过品牌认知度、品牌忠诚度、品牌市场份额、品牌市场分布、品牌成长性、品牌支持程度以及品牌年龄等七个维度进行测量。

但上述这两种方法的缺陷在于，一是未考虑我国房地产企业往往承担着诸多社会功能，如保障房配套建设、旧城改造等，二是房地产企业无论是在商品市场还是在资本市场中受到的关注度均不同于其他行业企业。

二、房地产企业品牌强度评价的CS模型

考虑到行业特性，本研究认为，房地产企业品牌强度可以划分为品牌的顾客（customer）价值强度、商品市场（commodity market）价值强度、资本市场（capital market，仅特指股票市场）价值强度以及社会（society）价值强度，简称CS模型。

1、品牌的顾客价值强度

顾客对品牌的评价对品牌价值的形成显而易见。Aaker以及Keller等学者都认为，品牌为企业带来的直接收益来自于顾客，顾客是影响企业品牌价值的最主要影响因素。顾客主要从房地产项目中获取功能性和情感性的需要，两大因素直接影响房地产企业的品牌强度。

功能性和情感性维度可以细化为感知服务品质、感知产品品质、品牌知名度、品牌个性、品牌忠诚度以及品牌美誉度等六个指标。此外，消费者对房地产企业的品牌评价还有一个非常重要的影响因素，即产品的升值潜力。由于房地产产品在我国居民消费支出中所占的特殊地位以及其所特有的价值体现形式（居住、投资等都可以作为其价值的体现形式），不同公司开发产品增值潜力的不同会在很大程度上影响着消费者的购买决策，是顾客价值维度中重要的组成部分。

2、品牌的商品市场价值维度

房地产企业在商品市场中的表现直接影响品牌强度。第一，市场分布，主要指产品在一、二、三线城市的布局程度，“一线城市做品牌，二线城市做产品，三线城市做土地”，有的房地产企业，开发规模很大，但主要集中在中小城市，品牌溢价程度相对于绿城等集中在一、二线城市开发的房地产企业明显要弱；第二，区域延伸能力，主要指在突破原有市场向外延伸时被市场接受的速度；第三，产品溢价，消费者对楼盘当前溢价的接受程度，也代表着品牌能够为企业带来超额收益的能力；第四，市场占有率，市场占有率高，能够使品牌在消费者面前持续出现，消费者对品牌溢价的接受程度相对也较高。

3、品牌的资本市场价值维度

品牌强度中加入房地产企业品牌资本市场影响力主要基于以下两点考虑，一是我国资本市场本身具有机构投资者不成熟，个人投资者关注度、参与度高的特点，二是房地产企业在我国资本市场中本身属于权重股股票，公众的关注度非常高。因此，房地产企业在资本市场中的影响力也直接影响到品牌能够带来超额收益的持续性。本研究中，资本市场价值维度主要包括股票总市值、资本市场运作规范性、资本市场运作频次、企业信用评级等四个指标。

4、品牌的社会价值强度

房地产行业具有很强的社会属性。第一，它对地方经济以及政府财政收入产生很大的影响，成为政府关注的行业；第二，它所生产的产品影响到千家万户最基本的需求，也就成为老百姓关注的行业；第三，它所生产的产品必将成为城市文化的一部分，代表着城市的品味。房地产企业能否持续获得品牌带来的超额收益，也必须要考虑社会因素，主要包括房地产企业所开发产品对环境的影响，房地产企业所开发产品对城市建设的推进，房地产企业开发的产品对生活品质的影响、房地产企业本身对社会责任的履行、对行业的引导作用等。

具体到品牌强度的测量，第一，可以采用Interbrand公司和TOP10研究组均使用的问卷打分方式，第二，对于本模型中所提到的顾客、商品市场、资本市场和社会四种维度的权重比例，则要采用专家打分的方式。

图1 品牌强度测量具体指标图

房地产企业品牌强度评价的CS模型以Interbrand品牌强度评估方法、BVA房地产企业品牌强度评价方法等为基础，其中提到的顾客价值强度、商品市场价值强度、资本市场价值强度和社会价值强度及其构成对房地产企业维护品牌、提高品牌价值也具有一定的指导意义。

参考文献：

[1] 贾生华 刘勇 柳志明. 房地产企业品牌价值的表现及提升机制[J].中国房地产，2008，（7）

[2]柳志明. 基于品牌价值链的房地产企业品牌价值评价方法与应用研究 [D].浙江大学，2008

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【关键词】数学 资本市场 股市技术面分析

一、概念解析

（一）资本市场

所谓资本市场是指提供给需要融资的人进行融资，提供给利用资本寻找投资机会的人进行投资，实现投融资的一个场所。资本市场的品种有股票、基金、债券、金融衍生品等品种。

（二）数学

所谓数学是指研究数量，图形及他们的变化等的一门学科。

（三）股市技术面分析

所谓股市技术面分析是指以股票市场的过去和现在的市场行为作为研究和分析的对象，寻找出市场规律，并根据所寻找出来的市场规律进行股票投资分析的一种方法。在进行股市技术面的时候需要应用大量的数学知识和数学工具对所获得的股票市场过去和现在的历史数据进行处理以寻找到市场规律。因此，股市技术面分析对数学的依赖性非常强。

二、数学在股市技术面分析中的具体应用

（一）应用数学公式对数据进行处理构建技术指标

所谓股市技术面分析中的技术指标分析法是指应用一定的数学公式对所搜集到的股票市场过去和现在的数据进行处理，得到一个数值，并依据得到的数值对股市作出某一方面的判断的方法。主要股市技术分析指标有：移动均线（MA）、相对强弱指标RSI、指数异动平滑平均线MACD、大势型腾落指标ADL、随机震荡指标KDJ等。

例子：移动平均线（MA）

移动平均线是指将一定时期内的股票价格或者股票指数加以平均在坐标系里得到一个点，并把不同时间所得到的点连成一条线，就形成了移动平均线MA了。移动平均线按照所选取的时期长短的不同可以分为：短期移动平均线、中期移动平均线、长期移动平均线。

移动平均线的特性；由于移动平均线通过对一定时期内的股票价格或者股票指数进行平均，故其拥有稳定性和滞后性的特点，因此，股市投资者可以应用移动平均线的稳定性对股票价格或者股票指数进行分析，但同时它有具有滞后性，所以在应用移动平均线分析的时候应该注意其滞后性的特点，结合具体情况具体分析。

（二）构筑切线来推测未来走势

所谓构筑切线是指根据一定的方法和原则在股票价格走势或者股票指数走势图里画出一些直线，并根据这些直线对股票价格或者股票指数未来走势进行判断的一种股市技术分析方法。常见的股市切线技术分析方法有：趋势线法、轨道线法、黄金分割线法等。

例子：趋势线

股市技术面分析的基本假设中的一个假设为：股票的价格或者股票指数的走势沿着趋势运动。因此，我们可以通过构筑切线将股票的价格或者股票走势的这种趋势用切线表示出来，我们将这样的切线称为趋势线。通常，我们将反映股价或指数向上运动的趋势线称为上升趋势线，反映股价或指数向下运动的趋势线称为下降趋势线。趋势线的画法为：将一段时间内股票价格或者股票指数的高点或者低点连成一条直线，即趋势线。一般来说，如果所画出的直线，碰到的点越多，其有效性强。因此，我们可以应用趋势线这样的特性去判断股票价格或者股票指数未来的走势，当有效的趋势线被突破后股票价格或者股票指数未来的走势可能会出现反转。

（三）构筑股票价格或者股票指数形态来帮助分析

我们可以根据股票价格或者股票指数的走势所经历的轨迹形态，来帮助我们判断未来的股票价格或者股票指数的行情走势，这种方法我们称为形态法。根据股价的运动走势规律我们可以将股价形态分为反转突破形态和持续整理形态两种。常见的反转突破形态有：头肩形态、圆弧形态、喇叭形态、V形形态等。常见的持续整理形态有：三角形持续整理形态、矩形形态、旗形形态等。我们可以通过股价的形态来判定当下的股票价格或者股价指数走势中的多空双方处于怎么样的一种心理，通过判定多空双方的心理来帮助投资者做投资决策分析。

例子：圆弧形态

将股价一段时间内的若干个局部高点或者低点用折线连接起来就可以得到一条像圆弧那样的弧线，如果股价或者股价指数走出类似于这样的弧线的轨迹，我们称这样的轨迹形态为圆弧形态。圆弧的形态特性：1.圆弧形态形成后，股价出现反转后所带来的行情往往会出现爆发式的上涨或者下跌；2.圆弧形态形成的时间越长，反转之后可能带来的爆发式行情的可信度就越高。所以，我们可以根据圆弧形态的这些特性给我们在做投资决策分析的时候提供帮助。

三、总结

由于在不知道基本面的情况下，纯粹的从技术面的角度去判断股价未来的走势风险较大，所以我们在应用股市技术面的同时需要结合基本面的判定去帮助我们去做投资决策分析，以达到科学的投资决策。由于有很多的技术分析方法，并且每种技术分析方法都有其各自的优点和缺点，故我们可以同时选用多种技术分析方法，以达到优点和缺点相互补充，提高投资决策分析的有效性。

参考文献

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何为经济的断层线

在地质学中，由于地壳构造板块相互挤压和冲撞在地壳表面形成的断裂称为断层线。来自四面八方的巨大压力慢慢集聚，挤压着这些断层线。地震往往是沿着断层线爆发的，因此，沿着断层线的痕迹去追溯，可以为把握金融危机及其演变提供一个新的视角。在拉詹看来，金融危机的根源至少可以追溯至以下三条断层线：

第一条断层线即是收入不平等的加剧助推了住房信贷的发展。最典型例子是美国日益严重的收入不平等现象及其要求放松信贷所造成的政治压力。自20世纪70年代中以来，美国中产阶级工资水平几乎停滞不前，失业率却持续上升。因此，面对日益加剧的收入不均现象，政府采取的是扩大对家庭借贷的措施，尤其针对低收入家庭。拥有住房被视为美国梦的重要元素，让中低收入家庭也能购买房屋是实现扩大信贷和消费的关键。因此，一方面美国政府积极推动宽松信贷政策，另一方面以利益为驱动的金融行业内部关系错综复杂，竞争激烈且道德缺失，当二者发生相互作用时，一条深深的断层线便产生了。

第二条断层线即是新兴经济体国家出口导向型增长及其依赖性的路径。与发达国家过度消费相对应的是新兴市场国家的过度储蓄.由于内部市场狭小，新兴国家对出口型企业的补贴政策会抑制家庭消费，使国内市场受到进一步压制，其巨额的外汇储备又只能以低廉的资金价格流回发达国家，助推了资产泡沫，这是造成金融危机的第二个“断层线”。

第三条断层线即是失业型复苏和刺激政策。尽管美国为世界经济走出2001年的衰退期提供了必要的刺激，但人们仍然发现，正如1991年的复苏一样，工作岗位并没有随之增加。所以这类复苏被名副其实地称为“失业型复苏”。美联储的职责之一就是保持高就业率。但这会产生不良的后果：一方面，一些其他的市场，包括国外市场，就会对宽松的货币政策做出反应。例如，大宗商品的价格，如石油和金属的价格可能会上扬。另一方面，房屋、证券等资产价格也会发生膨胀，因为投资者会抛弃较低的短期利率，转向收益更高的投资。断层线因刺激政策与正在寻求竞争优势的金融行业相互作用而产生，就如同鼓励低收入购房一样，潜藏着巨大的危险。

拉詹认为，政治动机、全球性经济结构失衡和金融体系吸收过量的风险导致了美国次贷危机的总爆发。首先，大量的资金从海外或通过政府扶持的抵押贷款机构，流入了低收入住房市场。这导致了房价暂时的飙升以及按揭贷款的质量的不断下降。其次，商业银行和投资银行承担了大量的风险，包括购买大量为次级抵押贷款融资而发行的低质量证券，但却通过短期贷款的方式进行融资。

从表面原因看，次贷危机是由于美国房地产价格下跌波及金融市场，导致金融机构持有的大量次贷支持证券大幅缩水，但根据拉詹的研究结果，深层次原因在于全球货币体系和经济结构在技术进步和全球化背景下所产生的失衡，以及在这个失衡基础上投行模式的制度性缺陷。

不管人们同意与否关于断层线微震最终引发了金融海啸的判断，其独特的思维框架是值得我们学习的。特别是第二条断层线延伸至中国经济的版图，在今天也为我们所深深感受到了，那就是中国的困局：外需“倒逼”、产能过剩。

中国经济的断层线

最近，国务院批转了发展改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，通过对这个《通知》的理解，我们进一步看到了稳增长背景下的结构调整挑战。由于政府没有实行大规模的基建投资拉动，经济将朝向中低速、去投资拉动的增长模式转变。事实上，这是结构转型的必由之路。

市场上曾经较强的预期是2013年中央会采取救市措施或对地方饥渴的城镇化投资方案有所兑现。但现在看，均已落空了。我们现在可以预期改革将升温，综合配套的改革将从多方面推进。2013年，宏观经济调控决策层的意图是：宏观经济既不能盲目放宽，也不能盲目收紧，尤其不能向社会发出扩张性政策信号。因此，任何大的政策出台会以“稳、慎”为原则，以效率和效益为优先目标。

其实，这是很有道理的。因为过去的经济增长主要受投资驱动模式的推动，结构问题堆积很严重。沿着结构转型方向，我们借用断层线的概念来分析中国经济结构中的脆弱性，是很有意义的。关注经济结构中的脆弱层有利于我们理解风险和控制风险，并使我们获得有关改革推进的压力测试信息，以及不同改革情景对于宏观经济的影响和承受能力的信心。

既然投资拉动的模式不可选已成共识，那么，中国经济的断层线首先来自外需倒逼的风险。所以，第一条的断层线就是外需不足及其外向出口依赖的不可靠性。我们过去主要靠外向型经济推动增长。今后全球贸易格局发生了很大的改变：首先，近期看，全球经济走势仍处于艰难地从低谷向上攀爬之势，即使将来世界经济从低谷走出，迎来了复苏，曾经风光的全球贸易也不太可能再度双倍于全球GDP增速。代之而起的管理贸易或贸易保护倾向对于我们外需不抵是个硬约束。其次，我们补充拉詹的理论，全球经济失衡的来源并不仅是发展中国家的出口外向政策，而且也是全球开放背景下发达国家创新趋缓和发展中国家模仿、学习能力加快趋势所形成的反差之果。这个趋势性结果怕是长期存在，因此，当发达国家创新速率不及发展中国家的模仿、学习能力提高的话，那么，失衡就会维持下去。对于中国经济而言，未来经济靠大规模外需拉动可能性很小。

中国经济中的第二条断层线来自于过去高投资、本国低消费的需求结构。由于中国经济受惠于外需的拉动，在出口盈余的带动下，形成了国内高投资、低消费的格局。国内生产和投资的很大一部分是应对外需而进行的。一旦外需低迷，开拓国内市场的困难性对于已经投入的产能从需求上构成了严格的约束。20世纪90年代以来，中国居民消费占GDP的比重呈现了一路下滑的态势。2011年，居民消费占GDP的比重仅为35%左右。而在改革开放之初的20世纪80年代，同样扣除了政府消费后的居民消费占GDP的比重曾超过一半。那时，因为后增产增收、农村出现了一片繁荣。因此，消费不足是内需不足的原因，而消费升级的关键是收入。

中国经济中的第三条断层线来自于金融双轨制和资本市场配置资源能力的不足。金融制也是从行政分配金融资源体制向半市场化分配金融资源演进过程中的一种产物。与金融完全垄断的机制相比，它导致资金流向出现了很大的一个改变，即较低利率的资金从正规体系内释放，向接受高利率的部门转移。简而言之，利率双轨制是指官方利率和反映实际需求的市场利率并存的状态。金融双轨制下的基本套利模式如下：一方面是国有银行通过理财产品（按5%～6%左右利息率）将资金搬出银行，另一方面却是以高达12%～15%以上的“委托贷款”利率发放。

目前，中国银行业面临了四大挑战：一是利率市场化改革，令其息差收窄。2012年，商业银行全年净利润1.24万亿元，同比增18.9%，相比2011年增速大幅下降。二是信贷资产质量呈现下降。2013年3月末，银行业金融机构不良贷款余额5265亿元，不良率0.96%，同比再现“双升”。三是中间业务、理财产品和资本领域业务的监管将更严格。四是影子银行、互联网技术和移动技术在第三方支付平台上应用令“金融脱媒”更明显。

在20世纪80年代末，中国成功地通过价格双轨制而完成了价格的改革任务，虽然一价定律在工业生产资料上和在金融市场上的作用与机理差不多，但金融市场有自己的特殊性。金融交易可以在成本很低、竞争激烈的情况下达成。也就是说，金融市场中一价定律达成的条件更为迅速、更充分。这可能解释了为什么价格双轨制成功的经验难以推广到金融领域的重要原因。在价格双轨制的场合下，一个产品在不同地区出现不同价时，由于受到运输和投放距离的限制，不同的市场可以暂时形成局部均衡。一价定律的实现需要通过一定的时间将更多产品运到价高地区。但在金融市场，由于证券买卖可以迅速实现，可以预期一价定律不仅在长期上成立，而且在近乎瞬息间也是要成立的。

这也解释了目前金融双轨制很容易出现巨大的副作用。因为，如果金融制度提供稍有一丝的套利机会，套利者马上出现，且反应是极为迅速的，而这时，银行的存贷利率并不对此做出反应。这也就是为什么我们看到短短的时间内，社会融资规模急剧增加。

中国经济中的第四条断层线来自于地方GDP增速动机与地方债务膨胀的冲动。自2010年后，虽然再没有官方权威的数据披露过地方债务情况，但通过地方平台举债、土地抵押融资、基础设施投融资（委贷、信托等）所积累的地方债务已经翻倍（估计超过20万亿元，接近GDP的40%）。更为可怕的有两点：第一，在债权模糊、信息不透明的环境下，地方举债容易出现道德风险的问题，从而带来风险上升。与上述金融双轨制套利结合，融资的发展势头迅猛，这更推进了风险膨胀、不合规及缺乏监管套利和道德风险的问题。第二，虽然基建投资拉动增速作用明显，但是已经显现了边际投资产出率下降的趋势，对国民经济增长起了不利影响。关于投资效率，我们选用了增量资本产出率（当年投资量/生产总值增加量）和资本产出率（资本形成占GDP比重/GDP增速）。增量资本产出率从2011年2.98升至2012年的5.26，上升幅度相当大，表明效率下降。同期，资本产出率也从0.21下降到0.17。

我们认为，资本产出效率下降的主要原因首先在于投资方向、投资体制和投资方式。在投资拉动中，基建投资占居主导，这类项目一般回报周期长，回报率低，导致了边际投资效率下降。例如，2012年年底以来，从中央到地方融资平台，注意力放在了基础设施建设、房地产等方面。其次，政府主导下的基建投资挤出了民间资本，基建投资中，项目受益最多的是央企和大型国企。第三，民间固定资产投资增速一直在下滑。这些信号的亮起说明，边际效率下降的投资已经无法成为刺激政策的首选。

金融深化：避开中国经济的断层线

根据国务院批转发展改革委的《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，2013年改革将从七个方面展开，即财政、金融，行政体制，投融资体制，资源品价格，民生保障制度，城镇化和统筹城乡相关改革，城镇化和统筹城乡相关改革。改革的方向和力度将考验断层线的支撑力。

由于以上所列举的四条断层线恐怕在很长一段时间里将影响着中国经济的走向，改革的预期正在产生正能量，而改革也是要选择能够避开和跨越断层线的路径和解决方案。因此，对断层线的关注就很有意义。

最终的改革方案我们不得而知，但七项改革的方向可能将带来如下的影响：一是土地收益归农民，成就大消费故事。若城镇化成功推进，并配合农村土地确权归于农民，将产生大消费故事，从而对突破第一条和第二条断层线有很大帮助。二是要素价格放开、经营成本将剧升，逼迫微观企业进行管理和技术创新。三是 汇改和资本账户的开放将促使汇率更加反映人民币的供求，但会加剧国际资本的流动。四是基础利率市场化、银行业竞争加剧，资源配置更有效率。五是资本市场版图将重画，一切过去都成往事。资本市场配置资源的基础性作用将加强。六是低效率、亏损的国企日子将会难过，民企将占据更大市场份额。

从长远来看，金融改革和金融深化对于避开和跨越中国经济的断层线具有关键性的意义。其实，中国经济改革走过了产品市场的放开之后，现在遇到了要素（土地、资金和资源）市场改革的瓶颈。而金融恐怕是非常重要的一个环节，它也是中国经济改革中最后的一个堡垒。

金融深化对于中国经济结构转型是必不可少的步骤。金融深化并不简单是一国经济的货币化的程度，更重要的是，它是市场化资源配置的核心角色。这中间的关键是要建立信息透明、有法律约束的金融体系，从而我们能够像英美国家那样，转向以直接金融为主，而减少对间接融资的过度依赖。要发展成英美国家那样的直接融资，一个重要前提条件是金融活动受到市场契约和法律的保护。没有这样基础性的契约和法律保护，有效地过渡至直接融资是难以想象的。

金融深化、市场统一运作。要重视金融领域多个市场的关系。目前，我国资本市场体系结构还在设计阶段，大宗商品市场、理财产品市场、债券市场等都没有统一市场，大宗商品和理财产品的数据都不全面，多个市场被分割成一个个孤岛，体系不健全。资本市场内部的主板市场、三板市场、柜台市场没有形成有机的联系。因此，当前最首要的任务就是顶层设计，把资本市场作为金融体系中的一部分进行长期规划。只有体系架构建设目标明确、步骤清楚，市场参与者的预期才能明确，市场运行的稳定性、效率性才会提高。

良好的资本市场应具备五方面的特征。一是应该有较完整的市场层次体系和组织体系，各项市场功能相对完善而且发展均衡，能够成为实体经济的助推器和晴雨表。二是市场运行效率高、成本低，市场参与各方的合法权益能得到充分保护，系统性风险管理有效。三是有广泛且不断发展的投资者群体和充满活力的各类资本中介机构。四是市场发展基础坚实，包括信息技术基础、法律环境、数据统计等基础建设完善。五是与其他金融市场和境外资本市场之间形成良性互动。要实现这五个目标，需要做的工作有很多。

慎防金融双轨制副作用、寻找过渡期的战略发展机遇。由于金融制度的不完备性，以及货币市场、商品市场和资本市场的分割，若无有效监管或利率市场化举措，金融双轨制极有可能导致寻租套利和腐败，影响资源配置的效果。

在金融制过渡期，监管质量和监管体系尤为重要。一方面，从现在的以机构监管为主，调整为以业务监管为主，以弥补大量监管空白。目前监管体系以机构进行划分，由“三会”分别管理银行、保险、证券，在证券行业内部有证券公司、基金公司、期货公司等分别由证监会不同部门管理。这样会存在很多监管的死角，比如私募行业规模庞大，看似有数个部门同时监管，但实际上处于没人管的情况。另一方面，各部门都希望所管理的领域设立准入门槛，结果造成政策错位，增加监管成本，降低市场主体的运行效率。因此，必须转换监管模式以适应市场和业务的发展。这就是通过制度建设的办法来减少制度上的不合理套利。

对于金融机构的参与者来说，金融转型和金融深化则提供了极佳的战略机遇。一是洞察未来、捕捉机遇、占领制高点。二是积极进行金融产品创新、业务创新、盈利新模式的探索。三是培育金融深化过程中风险管理和定价能力。

金融深化要以利率和汇率的市场化改革为核心目标。其具体内容是：政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。目前的金融套利涉及的形式多种多样，包括外汇、虚报出口、内保外贷、信用证、影子银行、内贸融资等等。这些套利活动无不建立在汇差和利差的基础之上。而问题恰恰因为汇率和利率的形成不是市场化的。

因此，要消除目前金融套利模式的弊端，关键是进行金融市场化改革，而汇率和利率市场化则为关键的内容。若利率形成市场化了，那么，还能够剩下的套利空间将留给金融创新者，留下的果实才是胜利的果实。所以，通过市场化的改革方向来应对影子银行的发展，而不是堵塞它，这是金融发展的要务。

坚持资本市场的市场化改革方向。完善一个功能，突出两个重点，寻求三个突破。具体如下：其一，要坚定市场化改革的方向不动摇。推进金融制度改革—金融深化、放松利率和汇率管制，使之朝着市场化的方向，实现金融基础产品、商品市场、理财产品市场、债券市场等统一的资本市场。其二，进一步完善市场的资源优化配置功能。根本是还资本市场的本来面目，实现资本市场价值发现、优化资产配置的基本功能，特别是资源配置的功能。通过市场开放的路径和产品创新来优化筹资功能，通过强化市场法则和政策、利益机制引导来实现资源配置功能，通过公平和效率、风险与回报的平衡机制来实现资产的定价功能。其三，突出两个重点：一是完善资本市场的层次结构，二是加快金融产品的创新步伐。从完善市场的层次结构来看，资本市场的目标体系结构应当至少包括以下三个层次：高效率、集中的全国证券交易所市场，统一的全国性柜台市场和区域化柜台市场以及券商柜台系统。从金融产品创新看，我国资本市场尚缺乏风险可以对冲的基础性产品。任何缺乏对冲、自身不能平衡的市场都会招致单边的风险积累。金融产品创新还强调服务的专业化和精细化，满足客户不同的投资理财需要。在相同的市场内，也需要创造更深更细的服务产品。其四，寻求三个突破：产品创新、服务创新和组织创新。产品创新重在提高市场各参与者的组合配置能力，以满足不断增长的投资需求；服务创新重在覆盖更广泛的客户群，让居民储蓄源源不断地变成可用于发展的长期资本；组织创新则重在提升市场各参与机构的服务能力和运营效率。

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二维码支付有望成为第三方线下支付的首选。第三方支付的龙头支付宝和微信支付，都希望快速打开线下支付的大门，但他们线下消费缺乏支付途径，传统的IC卡、NFC等牵扯的利益方太多不易推广；另一方面第三方支付商急需线下支付的途径，二维码支付可以只在用户、商户和第三方支付之间进行，同时全国POS机数量超过1000万台，二维码支付采用POS机和扫描枪简单升级方案，商户无需对现有软硬件大规模改造即可完成近场支付流程，有望成为第三方线下支付首选。

回归到资本市场来看，目前跟二维码支付比较相关的上市公司有新大陆（000997）和证通电子（002197）。以下简单介绍下这两家公司。

新大陆（000997）是国内唯一掌握二维码解码核心技术的企业，并且已经达到国际的先进水平，公司引导和推进着二维码应用的商业模式，已经形成了多个行业的应用解决方案。2013年以来，公司在商务部肉菜溯源系统和农业部动物及产品可追溯体系建设中市场份额第一；2013年9月中标金税工程软件系统平台项目，成为全国税务系统涉税文书和票证二维码标准的制定者，打开了后续税票识读端的庞大市场；公司在2013年12月份与苏宁云商签署战略合作协议，二维码识读设备应用于苏宁全国门店；公司还独家入围中国移动终端公司二维码扫描枪供应商，将配备应用在中移动各地终端门店；新大陆还公告获得某体彩终端销售公司的二维码识读引擎采购订单，采购数量5000个；公司在多个重点行业取得突破，标志着公司二维码业务进入爆发期。

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【关键词】高新技术企业 融资 风险管控 技术 市场 政府

一、引言

高新技术企业在经济领域发挥着关键的作用，已经成为技术创新领域的“领头羊”。同发达国家相比，我国高新技术企业起步比较晚，尤其是投融资困难日益成为制约高科技企业发展的主要因素。

二、我国高科技企业投融资现状

近年来，由于宏观经济增长放缓的影响，我国高新技术企业的发展规模有缩小的趋势，相当多的企业出现了财政拮据，个别企业甚至资本链中断，生产经营难以为继。

我国高技术成果的转化应用尚处于初始阶段，从现有的情况看，我国每年的国家级科技创新成果有3万多项，由于受到资金短缺的限制，80%的科技成果只能局限在实验室里不能转化，经过规划决策投入生产的高科技项目仅占50%，投产后取得盈利的更低到只占10%-15%，不仅远远低于发达国家60%-80%的水平，也低于部分中等发达国家30%-40%的水平，而最终经过生产经营形成规模的不足5%，中国高科技产业产值及其附加产值仅占工业总产值的8%左右，这个比例同国际平均水平比也是相当低的。近年来，我国高度重视高科技产业的发展，逐步加强了对高新科技产业的扶持力度，加大了对高新技术企业的资金投入，但由于高新技术企业数量众多，发展不均衡，经营管理方式良莠不齐，往往使得政府无所适从，无法形成对高新技术产业扶持的统一专业模式，致使我国高新技术企业的发展一直在较低的水平徘徊。面对这种困局，高科技企业如何克服目前的投融资困难，促进企业大发展是很严峻的一个问题。

三、我国高科技企业投融资困难原因分析

因为高新技术产业是一个高投入、高产出、高收益也是高风险的行业，多数商业银行、信贷机构对高新技术企业巨大的前期投入望而却步，高风险性也使得企业融资面对很大的阻力。高科技企业的主导人主要是拥有专利权或者持有特种技术的科研型人才，这些人对商业经营并不十分精通，导致企业生产经营活动的空间受到很大的局限，大多数高新技术企业生产经营仅仅依靠自有资金，导致投融资的渠道相对单一。目前我国高新技术企业的投融资风险问题主要有以下五点：

（一）高新技术企业投融资存在技术和市场风险

从风险类型上来说，高新技术企业在生产过程中主要面对的首先是技术风险。当前，科学成果从发现到技术创新再从技术创新到生产应用的周期惊人地提速，高新技术成果完成后，因为没有受到生产和市场的的检验，所以企业拟采用新技术运用于生产的安全与效率存在不确定性，技术应用过程中能否给企业带来更多的经济效益也存在不确定性，因此高新技术企业在运营过程中存在较高的技术风险。

高新技术存在着高前瞻性、高替代性和高竞争性，高新技术企业的市场运作环节中，由于上述特性而给企业带来了很大的收益与损失的不确定性。高新技术应用到生产经营的过程是一项复杂的过程，高新技术企业所生产的产品和提供的服务都是市场上从来没有出现过的，而市场经济下市场的供求又是瞬息万变的，高新技术产品独有的效用和功能得到消费者购买认同也需要一个过程，导致其资金筹措难度加大。

（二）高新技术企业投融资渠道狭窄

高新技术企业投融资渠道少，严重依赖企业自身积累公积金、私人借贷和银行贷款，在企业初创的种子期，由于企业没有进行规模化生产经营，银行又不予重视，资金的需求量不大，资金来源只能投入自有资金、或向亲戚朋友私人借贷资金，这两种形式融资量不大，方式陈旧。银行贷款虽然能投入大量资金，但是银行贷款利率高、程序复杂、手续繁琐、担保要求严格，贷款门槛高造成企业负担重。高新技术企业进入成熟期，产品在市场上占有较大的份额，企业总体已经形成相当规模，公司的品牌价值得到市场确认，投融资结构相对比较合理。但是由于高新科技企业自身的的性质和特点的限制，负债率仍然较高，可抵押的资产并不多，投融资难问题依然严重。如果不及时调整投融资结构和加强资本良性运作，整个产业的生存和发展都将面临严重的危机。

（三）政府的扶持力度有待加强

高科技企业是综合了技术密集型、资本密集型和风险密集型为一体的新型经济体，因此，针对企业投资投资量大，风险高的特点，对高新技术企业的投融资采取政府参与的模式会明显提升企业的工作效率。鉴于高新技术产业在国民经济发展中的核心地位，各国政府都千方百计从各方面为高新技术产业发展的投融资创造条件。虽然对高新科技企业的支持在我国已经引起政府的高度重视，但由于我国高新科技企业起步晚，加上高新技术开发研制周期较长、研究失败的风险较大，政府还没有形成一个承担这个机制的制度，没有建立起大型专项的高新技术企业发展基金，也没有专门发展支持高科技产业政策，法规，政府的支持基本上停留在宣传和指导基础层面上。政府建立的信用担保制度刚刚起步，需要进一步完善，还没有起到应有的作用，也没有为高技术企业的发展提供方便的融资渠道。

四、高新技术企业投融资风险管控对策

（一）加强技术风险和市场风险的防范措施

风险其实并不可怕，可怕的是没有防范控制风险的有效措施。高新技术开发是探索性很强的工作，企业决策者要充分把握技术和市场两条线，运用经济管理学知识全面、系统的分析研究和生产销售各个过程中不同因素对技术风险和市场风险的影响。在创新过程中采用科学的方法，如风险指数分析法等相关专业知识定量分析、预测、归纳总结技术风险和市场风险，对企业经营管理中的可控制因素如信息、技术、资金、人员等加强测评、监控、管理与检查，对企业经营管理中的不可控制因素所造成的后果也要做好应对的准备工作。进行细致的市场研究，对用户需求做好全面的理解，使企业研究生产瞄准和满足这些需求。针对不同的风险因素或风险环节采取作出正确的、精准的决策，这样企业承担的风险也就相对减少，技术创新和市场需求就会相得益彰，企业投融资工作就会水到渠成，企业发展就会更上一层楼。

（二）建立资本市场体系为主体的投融资体系

因为资本市场存在着多层次性，这样就给不同规模和所有制高新技术企业融资创造了有利条件。一般情况下，高新技术企业发展到规模和资金条件达到一定程度却无法进入更高一级的资本市场时，低一层次的资本市场就会为它们提供良好的融资渠道，同时，低一层次的资本市场还能起到类比，推荐的作用，能把经营管理好，销售业绩突出的企业推荐到更高层次的资本市场。因此，多层次的市场结构不仅能满足不同规模企业的资金需求，而且能保证企业的质量要求，为企业的稳定，快速，健康的发展提供有力的保证。多层次资本市场还可以满足高新技术企业不同发展阶段的融资需求，高新技术企业的发展一般可以分为四个阶段，分别是种子期、创建期、成长期和成熟期，在不同的发展阶段，企业所需要的的资金规模、资金类型都会各异，这就更加要求资本市场的多层次性，以满足企业不同阶段的资金需求。再次，政府的支持配合也是一个重要因素，这主要体现在对中小型企业税收优惠、协调商业银行低息、贴息贷款等；对于投资量巨大，风险超高的战略性高技术产业，如航空航天企业，政府应采取直接投资方式予以扶持。

（三）建立高新技术企业发展基金

在政府预算中建立高科技企业发展基金。为了避免资本盲目投资，主要是支持有前景、有市场竞争潜力的高科技企业作为初创基金。由于高新技术企业在种子阶段主要任务是是产品研发，需要资金用于科研，因此这段时间的企业资金需求相对较大。因为处于业务发展的早期阶段，没有固定资产抵押，无形资产的比例相对较大，而无形资产是不能作为抵押物用来贷款的，这就很难从银行和其他金融机构获得融资贷款，所以高新技术企业种子阶段主要是内部积累投资和利用政府资金发展资金解决资金缺口，促进高新技术企业进一步全面发展。

（四）加强政府有关法规及政策的执行力度

首先，国家应出台相关政策法规，大力完善资本市场结构，引导多层次资本市场体系建设，引进高新技术企业直接融资新市场，逐步降低新兴市场高新技术企业融资门槛，简化上市流程，提高服务效率。政府应重建社会信用体系，努力执行《合同法》和《破产法》等法律法规，加强企业还贷能力，也提高企业的效率，降低融资成本，明晰贷款机制，在重组金融服务的过程中严格保护高新科技企业，消除银行与企业之间的信用壁垒，防范和化解高新技术企业融资过程中可能出现的各种风险。

（五）通过互联网破解高新科技企业投融资难题

互联网投融资是互联网金融服务的重要服务板块，互联网投融资改变了传统投融资运作模式，互联网和市场深度结合，涉及到商品价值优质化、业务流程迅捷化、数据挖掘快速化、产品服务全面化等方方面面。通过网上银行、网上信托，网贷机构，众筹机构，银企网络中介等为高新企业投融资方便快捷，不但服务的广度覆盖面大，而且服务深度广，通过互联网使金融服务机构与高新科技资源资源充分对接，让原先只被传统金融服务所覆盖的高新科技企业，真正享受到普惠的金融服务。

篇6

关键词：金融 安全 问题 对策

Abstract：Financial security is critical to national core benefit. This paper analyzes the problems existing in our country’s inflation，investment，foreign exchange reserve，interest rate，bank，capital market，financial supervision and so on，and proposes relative countermeasures.

Key Words：finance，security，problem，countermeasure

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2011）09-0007-05

一、我国金融运行中的潜在风险

我国金融业在经过改革开放30多年的洗礼后，已经逐步发展壮大起来，但金融系统内部还存在一些安全隐患，有可能成为危机的导火线。主要表现在：

（一）通货膨胀隐患

统计局数据显示，2011年6月全国居民消费价格总水平同比上涨6.4%，创3年来新高，且上半年物价平均上涨水平高达5.4%，表明了中国的通货膨胀问题的严重性。而高通货膨胀会破坏金融系统的安全运行，具体表现为：（1）蚕食货币的购买力。通货膨胀意味着货币贬值，当所持有的货币所能购买的商品越来越少时，消费者将会放弃货币而持有实物，货币将会失去其一般等价物的职能。（2）刺激信贷需求。高通货膨胀的情况下，企业和居民更愿意扮演债务人的角色。因为通货膨胀在维持信贷资金名义价值不变的情况下却降低其实际价值，使债务人未来的实际还款金额减少。信贷泛滥将增加银行系统的坏账风险，而大多数金融危机的导火索都是银行业内部危机。（3）助长投机行为。高通货膨胀预期给投机分子留下了操作的空间，他们只关注如何在资本市场、商品市场以及这二者之间实现短期套利，导致流动性资金缺乏远见，最终使金融市场与实体经济脱离而成为投机市场。

（二）投资结构失衡

2009年我国固定资产投资总额为22.46万亿元，2010年则达到27.81万亿元，且城镇固定资产投资总额为24.14万亿元，占总数的86.80%；2009年资本形成总额在国内生产总值（GDP）中的贡献率为95.2%，拉动GDP增长8.7个百分点（消费与净出口分别拉动GDP增长4.1个和-3.7个百分点）。数据表明，目前中国的GDP增长主要靠投资来拉动，投资的项目又主要集中在固定资产投资，而固定资产投资中城镇固定资产投资所占份额最大。由此可见，中国的投资领域过于集中，正面临结构失衡问题。

投资结构的失衡会引发很多经济问题：（1）影响生产发展。生产性投资分为固定资产投资和流动资产投资，二者应保持适当的比例才能实现生产效率最大化，反之则会破坏生产发展。（2）挤占消费。在投资结构失衡的情况下，企业与居民的全部收入中，大部分以持有资产的形式来代替消费，导致投资在国内生产总值中所占比重过大，挤压消费的增长空间，不利于多种支出方式协调拉动经济增长目标的实现。（3）投资过热与浪费。投资的规模扩大且流向过于集中会导致投资过热或浪费现象。

（三）外汇储备风险

截至2011年3月末，中国外汇储备总额为3.04万亿美元，正承受着高存量与高流量的双重压力。根据传统的外汇管理理论，一国外汇储备的合意数量，约为该国年进口总额的20%―50%。根据商务部数据，2010年中国进口总额约为1.4万亿美元。由此可见，中国的外汇储备总量过大。外汇储备过多将会增加金融系统的不确定性。（1）中央银行在买入外汇的同时，也要向市场投放相应价值的本币，如果对冲不及时则会导致通货膨胀。（2）外汇储备过多会增加人民币升值的压力，而人民币升值会抑制出口贸易增长。（3）外汇储备多数投资于利率低廉的美联储债券，收益难以保证。（4）管理巨额的外汇储备将会付出高昂的成本。

（四）银行系统内部存在的隐患

（1）资产规模的盲目扩张可能导致效率下降。（2）长期政策保护而导致市场竞争力缺失。（3）银行作为企业仍然摆脱不了行政化的束缚。（4）单一的资产业务盈利模式增加了坏账风险。（5）缺乏市场调研而使银行产品与市场需求脱节。（6）风险管理部门内部化，而导致风险管理的监督作用难以发挥。

（五）资本市场内部存在的隐患

经过20年的发展，中国的资本市场已经可以在社会资本运动中发挥重要作用，但还存在许多问题。（1）投资准入限制约束了资本市场功能的发挥。由于中国的资本与金融项目尚未开放，许多投资领域对民间资本、境外资金设限。例如，资本市场设置国家股、法人股的固定比例，使民间资本不能凭借投资参与企业的经营管理；民间资本对金融机构股权投资比例限制在10%，虽然逐步放宽但比例仍然控制在20%以内；民间资本境外投资须取得合格境内机构投资者（QDII）资格；境外资金投资中国需取得合格境外机构投资者（QFII）资格。（2）直接融资发展落后。根据中国人民银行《2011年上半年社会融资规模统计数据报告》，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，其中直接融资只占11.9%，为9265亿元。直接融资发展落后不利于多元化融资体系的建立、投资风险的分散以及融资成本的降低。（3）资本市场结构失衡。一方面，股票市场的发展较快，但是债券市场的发展却十分缓慢；另一方面，由于金融衍生产品的开发与使用相对落后，导致金融衍生品市场至今尚难成气候。前者不利于拓宽企业融资渠道，后者则不利于规避投资风险、发现价格、稳定市场等。（4）缺少机构投资者。机构投资者的投资大多是长期的，而不是从事短期套利。机构投资者的缺少会使大量不成熟的短期投资者充斥市场，最终把资本市场变成投机市场。（5）信用风险缓解工具的发展还处于起步阶段。信用风险缓解工具，如信用违约掉期（CDS）、担保债务凭证（CDO）等，有助于缓解债权人的风险，并增加流动性。信用风险缓解工具在中国只是处于起步阶段，为了防范风险，其只适用于受到严格监管且相对安全资产的风险缓解，并未完全开放，市场运用率低。

（六）金融监管问题

金融监管缺位是国际金融危机的主因，金融监管不能落到实处，金融安全只能是一纸空谈。中国目前的金融监管总体框架是以一行三会为主导的行业监管体系。而这样的监管框架并不是尽善尽美的，很多金融机构的监管并不能纳入到这个框架内，出现了监管真空。具体分析有以下几点问题：（1）中国目前实施有管理的浮动汇率政策，为了维持固定的浮动区间，央行更多的时候只能被动地向市场投放与回收货币。（2）存款保险制度还未能成功地引入中国。开放吸收存款金融机构的市场投资业务之前，应建立存款保险制度，否则这些吸储单位投资失败将会由储户买单。（3）混业监管问题。金融机构混业经营的发展趋势，为实行行业监管的国家带来了难题。例如，一家机构同时经营银行、证券、信托等业务时，行业监管模式就会出现重复监管与监管真空问题。（4）多数新兴金融机构游离于行业监管体系之外。在中国的金融体系内，除了银行、保险、证券以外，还出现了许多新的金融机构，如担保公司、小额贷款公司、消费信贷公司等，对于这些机构的监管还没有落到实处。（5）外国在华设立的金融分支机构也存在监管问题。许多外资金融机构的内部管理、操作流程、风险控制等业务都十分成熟，但这只有利于其自身的内部风险控制。由于中国关于金融业的法律法规还不像发达国家那样完善，很容易给外资金融机构留下违规逐利的空间。

二、维护我国金融安全的措施

金融是现代经济的核心，金融安全关系到国家的经济安全和核心利益。因此，金融安全是一个至关重要的大问题。针对我国金融系统存在的各种风险，笔者认为应当采取以下应对措施：

（一）遏制通货膨胀

中国正面临着高通货膨胀的压力，但这种压力的诱因不仅仅局限于传统通货膨胀理论中的描述。应在传统理论的指导下结合中国实际情况，本着疏堵结合的原则综合有效地遏制通胀。根据这一原则，治理通货膨胀的对策措施包括以下几种：（1）控制货币发行。货币超发会导致过多的货币追逐商品的局面，从而引起价格上涨。控制通货膨胀首先要将货币供应量控制在符合GDP增长的合意水平范围内。（2）完善收入分配政策。在中国，收入分配失衡是一个难以回避的问题。在财富分配中，劳动力收入所占比例太小，应该平衡各要素的收入分配。完善收入分配政策，除了协调初次分配与二次分配关系外，还要改革财政体制。目前财政收入以中央为主，而支出以地方为主，央地财政收支的倒挂，使许多地方政府只能靠土地财政来维持开支，其中引发了许多问题，如国有资产流失、土地价格上涨等。因此，只有充实地方政府财源，他们才有资本发展地方经济，以经济发展带动收入的提高，同时抑制土地和房地产价格过快上涨。（3）提高实际利率水平。通货膨胀往往与低利率的刺激政策相关联，提高实际利率有助于抑制投资过热、信贷增长、跨时消费等易引发通货膨胀的经济行为。此外，高利率将资金以储蓄的形式内置于金融系统内部，以此来代替消费和投资。这种资产选择效应有助于抑制通货膨胀。（4）降低商品流通成本。流通成本分为显性成本与隐性成本。前者包括运输费、管理费、燃料费、费等；后者主要是寻租的费用。在我国，目前这两种成本都十分昂贵。公路收费繁多，加之商品由出厂到最终消费者的中间环节过多都增加了流通的显性成本。除此之外，根治腐败现象，消除寻租成本会有益于缓解成本推进型通货膨胀。（5）遏制投机行为。市场不完善的情况下容易滋生投机现象，尤其是对生活必需品的投机与炒作对居民的伤害最大。在市场逐步成熟的同时，应完善对投机行为的立法，原则是让投机者付出高昂的成本，这样才能抑制投机行为的发生。（6）增加商品供给。中国这样的人口大国决定了其也是一个需求大国，需求不能得到满足便会抬高物价。但供给也不能盲目扩大，生产应该以社会需求为导向，不被市场接纳的商品只能是浪费产能。

（二）促进消费增长与投资结构优化双重目标的实现

中国出现固定资产投资过热问题，而用于投资的资本主要来自于金融系统，这将不利于保障金融安全。多种支出方式协调拉动的经济增长才是健康的。要实现这一目标，应从以下几个方面入手：（1）利用金融消费工具创新来拉动消费增长。金融消费工具与现代科学技术相结合主要用来促进跨时消费的增长，实现了用未来的收入采购当前的货物。目前与消费有关的金融工具与金融产品包括信用卡、网上银行、支付中介、电子支付、消费信贷等，这些金融产品或金融工具有些已经在中国应用，有些还未被开发或在萌芽状态，应该大力推广。（2）完善社会保障制度。企业与居民的消费份额取决于他们的边际消费倾向，而边际消费倾向又取决于社会制度与社会发展阶段。受传统“居安思危”观念的影响，中国居民更愿意持有储蓄。但是，另一方面也反映出，中国社会保障制度存在缺陷，使居民不敢过度透支未来的“保障资金”。因此，只有社会保障制度完善，才能使居民生活无后顾之忧，并促使居民的储蓄资金逐步地转化为消费。（3）加速实现投资渠道多元化。中国资本市场的投资渠道狭窄，使流动性难以找到出路，于是便出现扎堆现象，最后导致过热。如果一味采取围堵与限制政策，只会顾此失彼，不能解决根本问题。因此，解决投资过剩问题应以疏导为主。中国目前的主要投资场所是股市和楼市，除了这两个市场以外还应逐步开放外汇市场、金融衍生品市场、保险市场、境外投资市场等。另外，应在每笔投资的收益中提取一定比例的生态发展基金，投入或补贴于研发、生态保护、技术引进等利润微薄、周期长的投资项目。总之，一切政策的目的是采取合理措施着力疏导过剩的流动性，解决投资过热问题，促进投资向多元化、生态化和技术化发展。

（三）化解外汇储备风险

中国外汇储备风险主要来源于外汇储备存量过大与外汇资产种类过于集中两个方面。解决这一问题应采取以下几点对策措施：（1）加速推进人民币汇率形成机制改革。外汇储备来源于贸易顺差的积累，而汇率的高低又是影响贸易顺差的主要因素。中国汇率改革的目标是建立以市场供求为基础，参考一篮子货币的有弹性的汇率制度。这样的汇率制度能够成为贸易不平衡的自动调节器，即在顺差高的时候通过升值来抑制出口；反之则通过贬值来鼓励出口，逐步促进中国贸易增长方式的转变。（2）外汇储备多元化。世界经济正朝着多极化的方向发展。这种情况下，外汇储备的多元化有助于分散风险。这样，一种外汇储备资产发生贬值，不至于导致外汇储备的整体风险。（3）合理削减中央银行外汇存量，使央行不再是外汇的唯一买家。削减中央银行外汇存量有利于改变宽进严出的外汇政策，从源头上解决外汇储备存量过大问题；有利于消减外汇管理成本；有利于为人民币升值减压（央行资产负债表中外汇储备资产减少）；也有利于央行自主地实施市场化的货币政策（外汇占款的对冲压力减小）。（4）通过组建财富基金，将外汇储备投资于国际金融市场。目前，财富基金已经在国际金融市场扮演着举足轻重的角色，其主要作用体现在两个方面：一方面，财富基金可以从央行的资产负债表中剥离出一定比例的外汇资产，实现外汇储备管理主体的分流，降低管理风险；另一方面，财富基金可以通过多元化的投资战略，从专业角度在国际金融市场上作出趋利避害的选择，提高外汇资产的收益率。（5）开放资本与金融项目，加速推进人民币国际化进程。人民币走向国际化的首要任务是实现其在资本与金融项目下的可自由兑换。人民币被国际市场接受则可以减弱持有大量外汇储备的动机。

（四）进一步深化银行业改革

针对银行业存在的各种问题与缺陷，未来的改革方向应注重以下几个方面：（1）剥离过剩的银行资产，提高银行资产的利用效率。银行资产规模与坏账规模属于一个事物的两个极端，偏向哪一方都会增加银行风险。同样，剥离银行资产也可以仿照剥离坏账方法，发挥资产管理公司的作用，剥离沉淀的银行资产，提高银行资产的使用效率。（2）提升国有银行的竞争意识。自由宽松的市场环境有助于竞争意识的培养。因此，开放金融市场才是培育银行市场竞争力的重要前提。由于在中国银行体系中，国有银行受政策的保护最多，并且最缺乏竞争意识，因此，应大力发展民营银行，在完善多层次的银行体系的同时，为国有银行营造新的竞争环境。（3）去行政化。去行政化应掌握如下的原则：银行也是企业，也要以盈利为主，虽然资本的流向由政府调控，但政府的作用应该是间接的，政府要为企业和银行打造一个良好的生存环境。（4）与市场接轨。在良好市场环境的孕育下，企业能自动地孵化出符合自身条件的、多样化的金融需求，而银行只需以这些需求为导向发展创新金融产品，以此形成金融发展的良性循环。（5）盈利模式多样化。转变过去主要以资产业务盈利的模式，增加信托、理财、中介、担保等中间业务或表外业务的比重。此外，应在风险可控的前提下逐步开放投资银行业务。（6）完善风险管理体系。应严格贯彻监管部门提出的审慎风险管理要求，资本充足率、拨备率、杠杆率、流动性等数据要达标；完善银行自身特有风险的管理，尤其是着重监管不能反映在资产负债表上的各项业务，防止表外风险表内化。

（五）完善资本市场功能，建立多梯次的资本市场体系

资本市场的成熟发展对于一国的经济建设十分重要。世界上许多发达国家的经济运行都由其高度发达的资本市场来支撑。中国也应重视资本市场的重要作用，并致力于建立多梯次的资本市场体系。（1）加速资本的原始积累。资本的原始积累是资本市场发展的前提条件，资本原始积累到一定程度会促使资本所有权与经营权分离，资本管理者（职业经理人）在运营资本的过程中逐步推动资本市场向前发展。发达国家的资本市场经过了上百年资本原始积累才发展起来，中国还有很长的路要走。（2）审慎开放资本账户。由于开放本国资本账户而使经济陷入困境的国家是我们的前车之鉴，中国应审慎对待。资本账户的开放节奏应与宏观经济发展状况相适应，目的是在这一过程中将金融危机爆发的可能性降到最低。（3）优化资本市场融资结构。优化资本市场结构的主要方式是完善社会融资环境，鼓励企业和居民通过资本市场来融通资金，并以此推动直接融资方式的发展。（4）培育机构投资者。中国缺少机构投资者，尤其是缺少像美国的高盛、摩根士丹利、美林证券这样的大规模机构投资者。机构投资者数目的增多会引领投资者更加关注市场的长期走势，有利于资本市场的长远发展。（5）完善法律的制定。法律是管理社会的主要工具。在资本市场内，法律不完善的地方只有靠道德约束，最后使有德者受损而无德者受益，导致欺诈与投机现象充斥整个资本市场，最终破坏社会经济。

（六）完善金融监管体制，维护国家金融安全

虽然中国在此次国际金融危机中并未受到很大的打击，但并不代表中国的金融系统是健康的、安全的。应未雨绸缪，提前完善金融监管体系，为日后应对危机的突袭打好提前量。具体改革方案如下：（1）增强中央银行的自。是否完全以市场为导向制定经济政策是检验中央银行自的重要标准。中央银行只有更多面向市场，才能更好地发挥调控宏观经济的作用。（2）建立存款保险制度。存款保险制度有两方面优势，一方面可以保护储蓄者的经济利益，防止银行损失由储户买单；另一方面存款保险公司为了维护自身的利益，有权约束银行的高风险行为，以此保障存款的安全。（3）落实金融监管目标。宏观上应落实金融监管部门的要求，微观上应注重防范市场风险和道德风险对于金融系统的破坏性。（4）金融监管应与时俱进。金融的发展不断地对金融监管提出新的要求，金融监管体系应该富有弹性、易于动态调整，不应过于僵化。对于游离于监管体系之外的机构，如影子银行、担保公司、贷款公司、评级机构等，都要落实监管。（5）实现金融监管与金融创新的良性互动。金融监管的目的不是限制金融创新，而金融创新的本质也不是逃避监管。金融创新与金融监管如同两条平行线一样并行不悖，不应交叉也不应对冲。只有这样金融业才能健康地向前发展。

参考资料：

[1] 王元龙.中国金融安全论[M].北京：中国金融出版社，2003.

[2] 教育部高等学校社会科学发展研究中心.中国金融安全现实与求解[M].北京：光明日报出版社，2011.

[3] 朱民.危机后的全球金融格局十大变化[J].经济学文摘，2010，（3）.

[4] 苏新茗.全球金融危机与金融监管改革：解决之道[J].经济学文摘，2010，（3）.

[5] 安世友.试析中国外汇储备管理存在的风险及对策[J].经济研究导刊，2008，（13）.

[6] 爱德华•肖.经济发展中的金融深化[M].北京：中国社会科学出版社，1989.

篇7

【关键词】证券;期货;资本市场;人才培养

在我国高等教育大发展的背景下,专业性院校向综合性院校发展已经成为一种普遍的趋势,尽管如此,证券投资学科在农业高等院校还是被视为旁门左道,证券期货投资与农业院校似乎沾不上边。这种偏见导致了对证券期货投资人才培养有意或无意的忽略,而实际上,农业院校在证券期货投资的人才培养方面是非常必须而且是大有作为的。

一、资本市场的发展与证券期货行业的人才需求

我国的资本市场起步很晚,如果从1987年9月第一家专业证券公司――深圳特区证券公司成立算起,我国证券市场的历史只有21年。期货市场起步更晚,只有不到20年的时间。1990年10月,郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制,成为中国期货交易的开端。虽然我国的资本市场起步较晚,但发展非常迅速,截至2009年底,上市公司总数量达到1718家,总市值达24.39万亿。股票日均成交金额2265.87亿元,成为全球最为活跃的市场之一。各类证券经营机构107家,证券营业部4000余家,股票有效账户1.2忆户。证券市场的发展也促进了基金业的超常规的发展,截至2009年底,共有基金管理公司的数量为60家,557只证券投资基金正式运作,资产净值合计2.68万亿元,份额规模合计2.4万亿份。基金账户总数达到3121.8万户。期货市场的发展也非常迅速,截至2009年底,共有165家期货经纪公司,三大商品期货交易所正式上市交易的期货合约23种,2009年累计成交金额130.5万亿元。

随着资本市场的快速发展,对证券期货人才的需求也与日俱增,从近几年的情况看,市场对证券期货人才需求的热情一直保持稳定增长的趋势。证券市场的快速扩容,直接投资、QDII、股指期货、融资融券等创新业务迭出,创业板的推出,经纪人制度的改革,基金管理公司数量的增加以及基金发行速度的加快,这些都大大刺激了证券行业对人才的需求。来自金融英才网的最新数据显示,2010年上半年全国金融行业人才需求同比增长55.3%,从需求行业分布情况来看,证券基金业上半年人才需求同比增长了200%。与此同时,业内人才供需缺口也进一步拉大,供需比已经达到1:12。证券经纪人、市场营销类的低端人才和银行客户经理、基金经理、投融资经理等高端职位人才的需求缺口均比较大。数据显示,2010年上半年金融行业最热门的五大职位是证券经纪人、期货经理、基金经理、银行客户经理和投融资经理。其中,企业需求最大的职位是证券经纪人和期货经理,同比需求都突破了100%。

对人才的迫切需求使得证券期货行业的年薪水平水涨船高,智联招聘的一项调查统计显示,2010年上半年,金融保险行业薪酬最高,年均涨幅最大。金融保险行业的税前平均收入为9.7万元,超过了房地产建筑行业(8.67万元)和IT/电子/互联网行业(8.63万元)。预计今年金融保险业的薪酬增长率有望达到14.1%;调查还显示,在高级管理岗位中,投资总监的税前年收入最高,为61.69万元。在中级管理岗位中,投融资经理的税前年收入最高,为28.42万元。在一般的员工的岗位中,证券投资专员的税前年收入最高,为11.88万元。证券、期货、基金行业已成为最吸引人才的领域之一。

从世界范围来看,我国的资本市场的发展还处于一个起步阶段,目前资本市场的规模也还远远不能满足经济发展的要求,随着经济的发展,资本市场还有很大的发展空间,资本市场的持续发展与不断地创新对证券期货人才的需求将是长期而巨大的。

目前市场上对证券期货人才的需求,主要集中在以下几个方面:

一是证券期货行业。这是对证券期货人才需求最迫切也是需求量最大的行业,包括证券期货监管部门、证券期货交易所和证券期货经营机构。随着资本市场规模的不断扩大,加强证券期货市场的监管和规范发展也日益迫切,中国证券监督管理委员会及其派出机构----各地的证监局加大了人才招聘的力度,出于监管的需要,证券期货监管部门对于人才的需求集中在金融、财务会计和法律等相关专业。交易所除了新成立的中国金融期货交易所之外,两家证券交易所和三家商品期货交易所对证券期货人才的需求基本处于一种稳定状态。证券期货经营机构是证券期货行业人才需求的主要部门,这类机构数量大(证券公司107家,基金管理公司60家,期货经纪公司165家)、网点多(仅证券营业部就有4000多家)、业务范围广、业务量大、业务创新速度快,所以对人才需求量大,招聘岗位涉及投资银行总部、研发中心、固定收益与衍生产品部,客户资产管理部、、经纪业务总部、清算部、信息技术部、稽核审计部、风险管理部、投资部等所有业务和管理部门;招聘专业涵盖了财务、金融、统计、计算机、石油化工、农林牧渔、钢铁、煤炭、电力、医药、通讯、电子元器件等各学科专业。招聘职位从普通的一线员工到公司高管,对学历的要求根据职位和岗位而有所不同,可以是博士、博士后,也可以是硕士或者本科,都可以找到用武之地。

二是上市公司。上市公司对证券期货人才的需求主要是三类:董事会秘书、证券事务代表和证券期货投资经理,我国现有上市公司1700多家,除董事会秘书之外,这些上市公司对证券事务代表和证券期货投资经理的需求量是很大的,一度出现上市公司急需招聘证券业务代表,可无人应聘的情况。

三是非上市公司。许多非上市公司对证券期货人才也是求贤若渴,随着资本市场的发展,证券期货投资已经构成企业财务管理和防范市场风险的重要手段以及企业盈利的重要来源。资本营运已成为企业经营的重要策略,同时,证券市场直接融资已成为企业融资的重要途径,这些都对证券期货人才形成强烈的需求。对于准备上市的公司来讲更是如此。

二、证券期货人才需求特点与农业院校人才培养方面的优势

1.证券期货人才需求特点

从我国资本市场发展的形势和市场的招聘情况来看,证券期货人才的需求呈现出以下特点:

第一个,也是最主要的特点是要有多学科背景,因为证券期货市场的投资标的股票、债券、期货及其它金融工具涉及各个行业和专业领域,仅仅具备证券期货知识或各行业、各专业的知识都无法对投资对象进行准确地估值,必须同时具备两个方面的知识。一个好的证券分析师必须首先是某一领域的专家,其次才是证券期货专家,所以证券期货行业的招聘很多都需要有其它学科背景,特别是研究岗位,有理工类本科专业背景的应聘者将会被优先录用。

证券期货人才的需求另外一个特点就是对创新性人才的需求,资本市场在我国本身就是一个新生事物,新产品的创新是资本市场永恒的主题,每一次创新都会引发一次大规模的人才需求,谁在创新中领先,谁就能在市场竞争中占据主动。创业板、股指期货、融资融券等业务的推出极大地刺激证券期货行业对创新性人才的需求。

证券期货人才的需求第三个特点是重视实践经验,证券期货行业是一个理论性和实践性都非常强的行业,不能只是停留在纸上谈兵,多数公司在招聘证券投资人才是提出的条件是要有实际操作经验,有的公司要求应聘者首先应该是一个股民,实践经验对于求职者来说非常重要,市场上证券期货人才的紧缺主要表现有实践经验的人才的缺乏。

第四个特点是国际化和高素质,我国的资本市场国际化的进程越来越快,国际交流也越来越频繁,证券市场和期货市场与国际市场的联动越来越强,因此具有国际化背景和视野的人才备受青睐。另外资本市场是市场经济高级形式,证券期货研究与投资需要深厚的理论修养,因此对应聘者的学历要求相应比较高,一般要求全日制本科生及以上学历,多数岗位更欢迎硕士生及博士生。

2.农业院校在证券期货人才培养方面的优势

市场的巨大需求为我们的人才培养提供了广阔的市场空间,农业院校在证券期货人才培养方面应当有所作为,并且在有些方面具备自己的优势。

我们把证券期货的人才需求可以分为两种类型:一种是通用性人才,如财务会计、法律、计算机等专业的人才,从事管理和技术服务工作;一种是证券期货专门人才,主要从事证券期货研究与投资及相关的业务。

首先,就证券期货行业的通用性人才培养来说,农业高等院校在财务管理、会计学、人力资源管理、市场营销、法律、计算机等学科方面已具备良好的基础和一定的实力,完全能够胜任相应的工作。与名牌院校相比,农科院校的培养目标更加务实,用人单位也普遍反映我们的毕业生“踏实”、“好用”。

其次,证券行业对专门人才需求量最大的是证券研究人员,在证券研究人员中,需求量最大的又是行业研究员,农林牧渔、生物医药、化工、机械、食品等行业的上市公司占了所有上市公司的四分之一,而这些行业所涉及的学科是农业高等院校的传统学科和优势学科,农业高等院校在这些行业人才培养方面具有的优势是一般高校不可比拟的。

第三,期货行业专门人才的培养,农业高等院校优势更加明显,目前三大商品期货交易所上市交易的23种期货合约中,农产品期货合约就占了12种。期货人才的缺乏最突出的表现就是缺少具有农学背景、通晓农产品相关专业知识的期货人才,这种缺陷是与现有的证券期货专业大都是由综合性院校开设的现实密切相关的,要从根本上解决问题,必须将期货专业知识与农学的相关知识有机结合,所以培养期货行业专门人才,农业高等院校当仁不让。

三、农业院校证券期货应用型人才培养模式

为了满足市场对证券期货人才的需求,各高校纷纷设立了证券期货学院、投资学系和证券投资学专业。各高等农业院校也加强了证券投资人才的培养力度,主要模式是在经济管理学院下设立投资学系(或专业),或在原有的金融学专业中另设投资理财专业方向,有些院校还招收证券投资方向的硕士和博士研究生,加强证券投资方面的高层次人才培养。在没有设立相关专业的农业院校,也在经济管理专业中增加了有关证券投资的课程,各高校还面向全校学生开设证券投资方面的公共选修课,各高校形成了证券期货热,但在应用型人才培养问题并没有得到很好的解决。我们立足农业院校的实际情况,结合市场人才需求特点,对农业院校证券期货应用型人才培养提出以下建议:

1.立足本科教育,加强实践教学环节

本科层次的教育是农业高等院校的主体和基础,证券期货人才的培养还是立足于本科层次。结合农业院校的特点,专业设置以期货为主。证券期货人才的培养可以考虑交叉培养的模式,在涉农专业开始有关证券期货的课程,或允许农林类专业的学生在三年级转到证券期货专业学习;证券期货专业增设农林类的基础课程作为专业选修课。为了提高学生适应实际工作的能力和求职竞争力,必须采取多种途径提高学生的实际操作能力。一是增加与课堂教学衔接的模拟实验,根据教学进度在课堂上模拟证券发行(包括股票、债券和基金等)、模拟开户,在网络上或通过专业软件模拟股票、期货交易和股指期货的仿真交易等。二是建立校外实训基地,每年派学生实习,更好地将理论与实践相结合起来。三是组织学生参加各种证券、期货交易比赛。四是对同学们自发的实盘交易予以正确的引导。五是改革考试模式,注重对实际操作能力的考核,通过撰写研究报告结合模拟交易的情况进行评分。

2.注重高层次复合型人才的培养,提高培养质量

证券期货行业对人才需求,学历层次越来越高,重要的业务岗位,如研发、投资、资产管理、风险控制等,一般需要有硕士以上,研究岗位还需要有理工类的专业背景,因此具有硕士点、博士点的农业高等院校要针对证券期货的核心岗位加大证券期货高层次人才培养的力度。在生源的选择上,要重点招收第一学历为农科或其它相关学科的硕士生和博士生,培养适应行业研究的复合型人才,提高培养质量。

3.开展多种形式的合作办学

培养应用型人才,仅仅依靠学校自身的资源是远远不够的,必须利用充分校外的资源,开展多种形式的合作办学。最主要的合作办学形式是校企合作,学校与证券交易所、期货交易所、证券公司、期货公司共建证券期货专业、证券期货研究所,在建立金融实验室、举办高层论坛、人才培养与培训、设立奖学金等方面展开全方位合作。合作办学的另外一种重要的形式是与国外的高校和机构合作,定期安排学生到国外的高校和机构进行专业学习和实践,培养通晓国际市场和国际规则的国际化人才。

4.教学内容要与相关资格考试相结合

目前我国证券期货行业采取职业资格认证制度,想在证券业工作必须有双证,即从业证和执业证。证券业从业人员资格考试自2003年起向社会及境外人士开放,基金、期货行业也有从业人员资格考试。从应用型人才培养的理念出发,高等教育应该与职业资格教育紧密结合,课程的基本教学内容应该与证券、期货从业人员资格考试的要求相结合,鼓励学生积极参与从业人员资格考试,实现学校学习与就业的无缝链接。

参考文献

[1]薛亚芳.人才需求行情渐牛,证券基金人才最缺[EB/]..

[3]初昌雄.非金融专业证券投资学的教学改革[J].理工高教研究,2008,2:96-97.

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篇8

2009年7月17日,千方集团正式从纳斯达克全国市场升版至全球市场进行交易,股票代码为CTFO。 至此,千方集团完成了从OTC柜台场外交易转板纳斯达克全国市场,再到纳斯达克全球市场的三级跳。

然而,千方却是交通信息行业名副其实的后来者。2000年成立后,北大千方一直致力于发展数字城市信息化产业,直至2006年才转向交通信息领域。

转型之后寻求快速发展的千方转向资本市场寻求资金支撑。2007年5月,引入Pinnacle等基金1000万美元投资,并在美国OTCBB市场挂牌交易。一举打破交通行业以往银行贷款的主流融资方式。

2008年7月18日,北大千方再次获得北京软银赛富投资顾问有限公司1500万美元PIPE(上市后私募投资)投资。赛富合伙人通过旗下软银亚洲投资三期基金,以每股5.8美元收购千方259万股普通股方式完成,获得其11.省略 (Navteq曾是全球两大电子地图巨头之一,Traffic.省略, 2007年Navteq被诺基亚全部收购),跟海外投资者沟通起来并不是特别难。” Navteq已经成了毛智海沟通时的“代言人”,但这远远不够,萧条的市场环境让投资者越来越挑剔,他们更倾向于得到与众不同的故事。“智能交通领头羊”是当仁不让的概念,加之先进的技术、诱人的发展前景,以及政府4万亿经济刺激计划、研发能力、专业团队等概念都不失时机地成为故事的点缀。

谙熟美国资本市场的毛智海,也更善于投其所好。对于华尔街投资者喜欢听中国概念的习惯,毛智海曾经把公司的数字媒体业务――掌城文化传媒主打到华尔街,虽然这部分业务仅占公司很少的份额。

危机时代,万马齐喑,很多公司上市与资本市场一样选择了沉寂,很多公司甚至关闭了与投资者沟通的通道。“市场好的时候,可能少说一句多说一句无所谓,但是现在恰恰不行,”与一般公司不同的是,毛智海仍旧加大投资者关系的力度。“毫不夸张的说,我几乎成了纳斯达克上市公司中进行路演和接受媒体采访最多的CFO。”

“路演体现了公司的信心,如果公司对自己都没有信心,又怎样寄希望投资者有信心呢。”对于毛智海的辛苦奔波,甚至有投资者询问他是不是股东。“我经常对我们的投资者关系公司CCG提出新要求,我希望每次都扩展到新的城市,每个地方都有千方的投资者和印象。”他计划下一步把路演的城市扩展到欧洲,并去香港进行路演。

上市公司经常面对公司长期战略和投资者不买单之间的难题。2005年底,盛大由于家庭战略和采取免费模式,股价在几个月时间内暴跌60%。为此,陈天桥大为恼火,对外反驳“我们怎么可能按照根本不懂中国市场的那些人的想法来做事呢?”这成为一个经典案例。

毛智海坦承也经常面对这样的问题,“这时候怎样处理确实很为难。比如我们收购上海优途,因为可能会占用大量现金,投资者不赞同这项收购,虽然这对千方的长期发展非常重要。因此一方面我们需要不断说服投资者,另一方面就要压缩收购的价钱,争取最终达到双方融合,有一个双赢的结果。”

对于小市值公司,美国投资者习惯于关注其CFO,这将很多CFO推向了资本市场的前台。“既然投资者希望我们是公司的窗口,我们就必须守护好这条通道。”

不过,毛智海提醒上市公司一定要对资本市场持谨慎态度,尤其是对投资者和投资银行。“很多公司在上市时跟投行签署的协议都会有‘诉讼’的尾巴,这个时候就体现出CFO的职业敏感度。” 他表示千方当初也签过类似的协议。毛智海加入公司后第一时间发现了这些合同问题,开始“周旋”于和投行签署“豁免书”的谈判之中,“美国商业没有任何人情可讲,只认白纸黑字,谈判难度可想而知。”毛智海再次表现出了卓越的沟通能力,“现在想想已经解决了所有‘合同尾巴’,为公司省下的几百万美元,还是比较欣慰。”

回归本位

为了屏蔽风险和满足国内的监管要求,也许是当初上市之时的一个失误,但是这在一定程度上,又将毛智海推向了公司架构设计师的角色。

2008年末,毛智海和公司管理层决定改变公司结构,采用新浪架构,通过合同绑定方式控制境内企业资产。所谓新浪架构,是指新浪在上市前,为了满足国内监管和公司海外上市的双重要求而找到的一套复杂的组织架构体系。自从新浪创建这种模式后,搜狐、网易、空中网、百度等互联网公司均采取此种方式,后来的阿里巴巴,以及分众、华视传媒等许多新媒体企业也都遵循这种海外上市架构。

据悉,北大千方是惟一一家上市之后进行架构调整的公司。“我花了好几个月的时间跟投资者解释为什么进行调整。”

调整有三大原因,“首先因为以后用户可以上网使用我们的实时交通信息,这就涉及到线上业务,而国家规定线上业务,外资控股不能超过50%;其次,出租车传媒属于媒体业务,国家对此要求外资控股的母公司在国外需要有2〜3年媒体运营经验,但是我们的母公司只是一个壳;第三,我们的业务涉及到与政府关系的交叉,比如交管局隶属于公安系统,而交管委在交通部之下。”

“基于风险的总体考虑,我们必须改变以前直接控股的方式。”这一次架构调整,毛智海为公司的发展解决了后顾之忧。

如果说2006年是千方在发展方向上的一个转折点,那么软银赛富的引入应该是千方实现快速发展的转折点,这也是主导人毛智海颇为自豪的一点。

这是软银赛富第一次投资OTC转板的公司,而且是以比市价还高的价格(当时北大千方股价为每股5.6美元),赛富合伙人林和平称其是“中国交通信息化领域最具活力的公司”。北大千方也成了惟一一家受顶级基金推崇的小板块公司。

当时公告称,此次融资资金将用于北大千方日常运营、现有业务领域的拓展及寻找可能的并购机会。

以交通业信息化解决方案提供商和交通信息服务运营商为定位的北大千方,已在公路信息化、城市智能交通等多个领域占据重要地位,目前公司的产品已经涉足全国20多个省份。“随着项目的逐渐大规模化,一些小的公司就会淘汰,现在行业处于整合的阶段。” 这家市值1.25亿美元的公司希望用并购的手法奠定在行业中的龙头定位。毫无疑问的是,资本也更喜欢乘法。

上市之后,北大千方接连进行了四次并购,较大的有三次:2008年5月13日,以650万元人民币收购北京中交兴路信息科技有限公司70%股份;2008年9月16日,以198万元人民币收购大连大建智通信息服务有限公司85%股份,这家公司拥有出租车收费读卡技术、大连出租车GPS数据服务和出租车媒体独家运营权;2008年9月28日,收购专业从事城市交通信息采集、应用及位置服务系统研究开发的高科技企业――上海优途信息科技公司,收购价格为880万元人民币加上2009年上海优途净利润2倍和2010年净利3倍的现金及股票奖励。

通过四次并购,千方进一步巩固了在行业中的位置。收购优途使其成为实时路况业的领导者,而其他的一些收购,则丰富了现有的产品线和服务线,加强了与政府的关系。“这是我们收购的标准――一定要有价值。”

“收购对象的资质很重要,管理人员更重要,因此战略型的收购一直坚持股票加现金的方式,达到激励的效果。” 毛智海表示今年下半年的动作会更大。

除了非“常规”的发展方式,毛智海强调扎扎实实的夯实内功和经营管理才是重点。

与竞争对手相比,北大千方最大的优势在技术方面。“传统的交通数据主要是依靠交通部门摄像头和地感线圈获得,北大千方发明了依靠浮动车(出租车)获取数据的方式,加之政府感应器,准确度得到大大提升,这在技术的最前端――数据的来源上,我们就远胜于竞争对手。”

今年7月初,北大千方的新产品――TransPLE客流统计检测分析系统,不仅填补了该类产品在国内的空白,同时重点克服了国外类似产品在应用环境中对检测范围、客流密度等约束条件。据悉,这是国内首次提出这种解决方案,目前尚无同类产品生产。

“我们在很多领域都没有竞争对手。”毛智海骄傲的表示,作为北大系的公司,北大千方沿承了技术领先和重视研发的传统,千方董事长(黄曙东)本身即技术的先行者――中国数字概念倡导者之一。

中国交通信息化是一个阳光产业。在政府十多年耗巨资在全国进行道路基础设施建设之后,必将进入道路集中管理阶段,交通信息化是必备的一部分。毛智海比划着表示,“和邻国日本实时交通信息导航覆盖率达80%相比,中国的交通信息化还处于起步阶段。”

前景很美好,毛智海却担心公司高速发展所带来的风险,在他看来,任何事物最终都要体现在财务上,CFO的重任责无旁贷。“CFO一定要对公司的长远发展有贡献。在积极参与公司业务发展的同时,把控各种流程风险。尤其是在扩展新的业务模块时,审核评估很重要,包括财务和资本市场的双重评估。”

按照美国SEC的要求,毛智海正在集中精力建设内控,公司的各个阶层都在接受培训。他最大的愿望就是利用内控建设全面为公司把控风险。“目前中国海外上市公司中真正能达到标准的不多,内控的成功在于如何看待它的真实意义,作为CFO,我的职责就是引导公司上下认识到它的真实意义。”

篇9

纵观全球经济社会的发展历史，无论发达国家还是发展中国家，中小企业总是不断出现又不断被淘汰，但是它们都创造了相当部分的国民财富，有力地促进了经济增长。它们在促进科技进步、优化产业结构、提高资源配置效率、细化社会专业分工，拉动就业和扩大出口等方面，发挥着不容小觑的作用。在我国，随着社会主义市场经济的发展与体制改革的深化，中小企业已成长为推动我国经济增长的重要力量和吸纳社会就业的主要载体。此外，在经济萧条时期，中小企业的发展还有助于抑制经济衰退。但是，由于多层次的资本市场体制建设滞后，严重阻碍了中小企业的快速发展。而且，中小企业由于规模小，抵御市场风险能力不够，财务制度又不健全，信用又没有保障，屡屡出现与市场经济发展不相适应的情况。我国是一个人口大国，劳动力始终过剩，就业压力大，解决中小企业和民营企业的融资问题，促进其健康迅速发展，这对于吸纳新增劳动力缓解就业压力、启发民间投资、经济结构升级、生产力加速发展、确保国民经济持续稳定增长，都具有十分重要的现实意义。这一选题对我国市场经济建设与可持续发展十分重要，具有非常重要的实践意义。

在融资理论方面，1956年美国经济学家莫迪利亚尼（France Modigliarti）和米勒（Mertor Miller）创建了当前被称为最有影响的融资结构理论，他们发表了《资本成本/公司财务与投资管理》，提出了在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关的理论。2001年格雷戈里和塔涅夫研究了中国的民营企业融资问题，指出银行的激励问题、银行手续、抵押担保条件、信息问题是影响中小企业融资的主要因素。VArora在2006亚太财经与发展中心双年度论坛上的报告表明，中国企业融资中90%的投资来自内部资金（大约50%）和银行信贷。

国内对中小企业融资问题的研究有王霖博士的专著《中小企业融资研究》，杨思群教授的《中小企业融资》等，2013年第10期《新华文摘》全文转载了邢乐成教授发表在《济南大学学报》2013年第2期上的论文《中小企业融资难的困境与出路》。邢乐成教授的文章共分四个部分，文章认为，我国中小企业融资难的根本原因是现行金融体制造成的制度性原因，即中小企业的自身特点和融资特点与现行的以商业银行为主导的融资体系严重不匹配。针对这一制度性原因，文章提出了解决中小企业融资难的路径，即从制度上建立两个体系：一是建立完善的、多层次的中小企业外源融资体系；二是建立完善的中小企业融资保障体系，并重点就第一个方面从商业银行融资体系、直接融资体系、小金融机构融资体系三个层面作了具体分析。2002年谢朝斌、董晨在《中小企业融资问题研究》一文中从政府作用、间接融资、直接融资三个角度概括了中小企业融资的主要观点。

本文主要研究我国中小企业融资难的困境，在叙述中小企业界定及融资理论基础上，对中小企业的融资现状、融资难的成因、解决对策等方面展开论述，指出中小企业融资难的最根本原因在于自身建设问题，强调加强中小企业自身建设以及社会各方努力的重要性。

二、中小企业融资困境的表现

（一）间接融资难

从银行贷款的难度较大。随着中小企业规模的不断发展，其资金需求增速迅猛。从资金需求的角度来看，单个企业资金的需求量相对于大企业来说并不大，但大部分中小企业都存在资金短缺问题，整体上存在一个较大的资金需求总量。但由于中小企业难以满足银行贷款的抵押担保条件且贷款风险较大，以及财务管理水平较低等，再加上基层银行发放贷款的权限相对有限，致使银行发放贷款的积极性普遍不高。尤其是大型商业银行经常以中小企业财务制度不健全或缺乏抵押资产等为由而将中小企业拒之门外；而一些中小金融机构通过深入了解企业的实际生产经营状况，并客观评估其信贷需求和信贷风险，在满足中小企业融资需求方面发挥了积极作用。从总体上来说，中小企业从银行获取贷款的难度还是比较大的。

（二）直接融资限制多

从中小企业发展总体趋势看，只有拥有较大的规模，较为成熟的技术，较为规范的管理体制，以及较为成熟的商业营销经验的公司才有上市的能。诸如能够获得明显的经济效益，并且明显具有优良的发展前景和基础设施建设的中小型企业，而其他只能具备潜在发展潜力但与当前国家政策与指定发展路线并不相符的企业无法满足法律与政策的要求只能望而兴叹，难以获得上市的机会并且受限于通过股权融资渠道去过得企业发展所需的资金。而面向中小企业尤其是高科技中小企业的二板市场还不够发达，使得部分中小企业只能“望股兴叹”。发展所需要的资金。而面向中小企业尤其是高科技中小企业的二板市场还不够发达，使得部分中小企业只能“望股兴叹”。

（三）依赖非正规金融渠道

小型企业通常具有更具独立性灵活性的优势但由于资产有限抵押能力不足以及信息来源有限，正规金融机构无法提供正常援助。而民间信贷机构则补上了这个市场漏洞，不仅具有门槛低的优势更具备操作灵活手续简便等特点，特别适合中小型企业融资需要。表面上求助于民间机构意味着选择了更高成本的融资渠道但是他们毫无疑问更加适合这个空白市场的需要。不只是企业信用，各种体制外的非常规借贷已然成为中小企业融资空白市场的重要补充。

三、中小企业困境原因分析

（一）企业自身原因

中小企业信用资源不足，经营风险高。由于经验不成熟，各种竞争因素落后于其他企业，落后的生产模式带来了产品竞争力地下，运营成本过高，管理效率低下。此外，企业文化与经营者本身素质较低，经营中存在马虎管理和违规操作等问题，使得企业始终处于最原始的经营状态，只能做劳动密集型粗放型加工型企业。同时受各种因素的限制诸如融资困难，领导无能、技术落后等，产业无法照常升级转型，其经营前景极具不稳定性。因此，融资会带来一定的挑战。

（二）金融机构原因

从前面分析知道，无论初创时期还是现在，我国中小企业获得资金的主要来源还是商业银行。往往为了防范金融风险，商业银行一律实施“大城市、大企业、大项目”战略，使得那些急需资金的中小企业融资极为困难。不仅如此，银行对中小企业的贷款利率有相当幅度的上浮权利，但这种上浮还无法弥补其风险损失，所以只能通过设置“补偿性余额”、收取违约风险的方式弥补风险。显然这增加了中小企业的交易成本，对中小企业带有较大的歧视。

（三）政府部门的原因

缺乏健全完善的法律法规的支持保障。首先中小企业立法不规范。目前按行业和所有制性质分别制定法规政策，缺乏一部统一规范中小企业的立法，造成了中小企业的法律地位和权利的不平等。其次法律执行环境差，一些地方政府为了局部利益，默许企业逃废银行债务，法律对银行的保护能力差，加剧了金融机构的“恐贷”心理。

四、对策及建议

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    [关键词]融资制度 制度创新 短期融资渠道 权益性融资 债务性融资

    一、整体制度演进下的证券公司融资制度创新

    中国资本市场经过十多年的发展已跨过了制度奠基阶段，进入了市场化的转轨阶段。（注：参见陈红：《制度创新——中国资本市场成长的动力》，《管理世界》 2002年第4期。）转轨时期的中国资本市场在发展的过程中要面对各种历史遗留问题与市场化要求之间的剧烈而又无法绕开的矛盾和冲突，而要逐步化解这些矛盾和冲突，整体制度演进就成为我国资本市场可持续发展的必然选择。

    在中国资本市场整体制度快速演进的背景下，伴随着市场化步伐的不断加快，制度创新已成为资本市场发展的主旋律。与此相对应，作为资本市场重要金融中介之一的证券公司，其制度创新的步伐却一直停滞不前。与获得跨越式发展的资本市场相比，（注：我国资本市场经过短短十多年的发展，迈过了西方发达国家数百年的历程。）由于融资机制的缺失，我国证券公司的发展面临着极大的制度困境，突出的表现之一是证券公司资本金规模偏小、资产质量差、资产扩张基础薄弱。截至 2004年3月底，我国共有券商129家，注册资本总额1250亿元，平均注册资本9.67亿元，（注：参见《我国共有证券公司129家券商注册资本达 1250亿元》，economy.enorth.com.cn/system/2004/04/07/000763892.shtml.） 其中规模最大的海通证券注册资本仅为87.34亿元。相比之下，西方发达国家投资银行的平均资本规模为几十亿美元，而一些著名投资银行的资产规模更是庞大，如美国最大的投资银行之一摩根士坦利，其资产总额折合人民币为6万亿元，净资产总额为3551亿元，收入总额为2457亿元，分别是我国所有证券公司资产总额的12倍，净资产总额的3倍，收入总额的10倍。（注：参见巴曙松：《证券公司渴盼融资补血》，http： /newsl.jrj.com.cn/news/2003－08—18/000000625957.html.）由此可见，资金实力弱小可以说是我国证券公司的最大弱势。不仅如此，我国证券公司还普遍存在着资产质量差、资产流动性低的问题。过少的资本金和较差的资产质量直接限制了券商的资产扩张能力和业务拓展能力。我国证券公司的发展面临着制度困境的另一突出表现是券商的机构数量过多、行业集中度低，难以形成规模效应。目前，我国有129家专营证券业务的券商，兼营证券业务的信托投资公司、财务公司、融资租赁公司和证券经营部则数以千计。各机构分散经营，各自为战，导致了低效的无序竞争。据测算，我国最大的三家券商的注册资本总额占行业总额约10%，利润占行业总额不足20%，（注：参见夏勇、盛艳华：《我国投资银行存在的问题及对策建议》，《计划与市场探索》2003年第7期。）虽初步显示规模效应，但与西方发达国家的几大投资银行相比，仍有很大差距。

    资本金是金融中介机构实力的象征，也是公众信心的基础，更是防范经营风险的最后一道防线。而规模化意味着成本的降低、效率的提高和竞争力的增强。证券公司能否在较短时间内实现经营规模的高速扩张，是一个亟待解决的问题，它关系到我国证券公司未来能否在竞争日益激烈的环境内生存和发展。为扩充资本、实行规模化经营，证券业必须打造业内的“航母”。面对如此迫切的市场需求，在资本市场整体制度创新加速的背景下，证券公司融资制度创新就显得尤为重要。在中国目前的金融体制下，证券公司融资制度的创新，具体是指券商融资渠道的多元化和融资机制的市场化。这是针对我国传统计划经济体制下企业非常单一的融资方式和行政化的融资机制以及证券公司融资渠道仍较狭窄、融资机制仍带有较多行政色彩的现状提出来的金融改革深化问题之一。在金融创新之后，随之而来的往往是法律制度的创新，法律制度的创新可以为金融创新提供必要的条件和空间。证券公司融资制度的创新，即融资渠道多元化和融资机制市场化绝不只是一个技术层面的问题，它首先而且主要是制度层面的问题。因为融资渠道多元化、融资机制市场化必须以整个宏观金融管理体制和银行金融机构的改革为前提，同时还要以政府管理职能的改革为前提，而且在很大程度上还受宏观资本市场的发育和完善状况的制约。由于这种创新不仅有利于资本市场的发展与壮大，而且更有利于金融体制的创新，同时对金融市场也起着重要的补充作用，因此它实际上包含于金融创新这个范畴之中，是金融创新在资本市场领域内的具体体现。证券公司融资制度创新同时也是法律制度的创新。在开拓证券公司多样化融资渠道和推进融资机制市场化的改革进程中，我们必须修订现行法律体系中对券商融资的种种不合理限制，以立法促发展，为证券公司的发展创造更广阔的发展空间和更宽松的发展环境，进而为我国资本市场培育真正意义上的国际化投资银行创造条件。

    二、证券公司融资法律规制分析

    分业经营背景下的谨慎监管、货币市场与资本市场的界线分明、法律制度上的融资障碍等，这些都一直是证券公司融资机制缺失的主要原因。要打造证券业内的“航母”，关键是要解决券商融资渠道短缺的问题，而准确认识阻碍证券公司融资机制变革的法律障碍，是我国证券公司融资机制变革的前提条件。以下容笔者对目前规制我国证券公司融资制度的重要法律法规加以简析。

    （一）《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）对证券公司融资资金来源的规制

    《证券法》上有关证券公司融资渠道的条款有很多，如第36条、第73条、第124条、第132条、第133条和第142条等。这些法条的内容概括起来有三：一是规定证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动；二是规定客户交易结算资金必须全额存入指定的商业银行，严禁证券公司挪用客户交易结算资金；三是规定证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金，严格禁止银行资金违规流入股市。由此可见，《证券法》严格禁止资本市场上的证券信用交易，同时只是对证券公司几种非法的资金来源作了界定，但并没有规定证券公司合法资金来源的种类。虽然这给证券公司融资的实际操作带来了一定的难度，因为证券公司现在占用资金的法律地位还有待明确，但毕竟为以后具体细则的制定留下了一定的制度空间。

    （二）证券公司进入银行间同业市场的法律规制

    1999年10月13日，中国人民银行总行的《证券公司进入银行间同业市场管理规定》（以下简称《管理规定》）指出，经中国证监会推荐、中国人民银行总行批准，符合条件的券商可以成为全国银行间同业市场成员，进行同业拆借和国债回购业务。该规章的出台，对于进一步发展货币市场、适当拓宽证券公司的融资渠道、促进货币市场与资本市场的协调发展发挥了重大的作用。《管理规定》规定了证券公司进入银行间同业市场的准入条件。主要有：（1）资本充足率达到法定标准；（2）符合《证券法》要求，达到中国证监会提出的不挪用客户保证金标准；（3）业务经营规范、正常，按会计准则核算，实际资产大于实际债务；（4） 内部管理制度完善，未出现严重违规行为。除符合以上基本条件外，还有特别的资格认定，包括：（1）在任何时点上其流动比率不得低于5%；（注：流动比率= 流动资本/公司总负债×100%.流动资本包括国债、可在全国银行间同业市场流通的其他债券、自营股票、银行存款和现金（含交易清算资金），已被用于回购融资的国债和其他债券不得计入流动资本。公司总负债取其前12个月末的负债额的平均值。）（2）公司净资本不得低于2亿元；（注：净资本=净资产-（固定资产净值+长期投资）×30%-无形及递延资产-提取的损失准备金-中国证监会认定的其他长期性或高风险资产。）（3）负债总额（不包括客户存放的交易结算金）不得超过净资产的8倍；（4）达到中国证监会关于证券经营机构自营业务风险管理规定的其他有关标准。从上述规定来看，由于较高的市场准入门槛和资格的限制，一些具有历史问题的老证券公司和大量的经纪类证券公司无法进入银行间同业市场。而央行允许这些未能进入同业市场的券商所做的隔夜拆借业务，（注：《管理规定》第13条规定：“未成为全国银行间同业市场成员的证券公司，仍按原规定，由其总部进行一天的同业拆借业务，在双方交易前须报所在地人民银行分支行备案，否则按违规处理。”）尽管其利率低于同期银行贷款水平，但由于受融资期限短、融资用途固定两项因素限制，目前基本很少被这些券商用作融资渠道，所以上述这些证券公司的短期融资渠道十分狭窄。少数有幸进入银行间同业拆借市场的证券公司，在具体的融资业务操作上仍有相当多的约束，主要的限制条款有： （1）期限的限制：成为全国银行间同业市场成员的证券公司的拆入资金最长期限为7天，拆出资金期限不得超过对手方的由人民银行规定的拆入资金最长期限；债券回购的最长期限为1年。同业拆借和债券回购到期后均不得展期。（2）融资额度控制：成为全国银行间同业市场成员的证券公司拆入、拆出资金余额均不得超过实收资本金的80%，债券回购资金余额不得超过实收资本金的80%.（3）资金使用途径的限制：如自营股票质押贷款只能用于营业部网点建设等等。因此，在这些条款的限制下，《管理规定》虽然开辟了证券公司的短期融资渠道，但由于种种原因，通过这一渠道所融得的短期资金仍无法满足证券公司的实际资金需要，不少证券公司对这些短期融资渠道的实际使用频率并不高。

    （三）证券公司有关增资扩股的法律规制

    1999年3月，中国证监会的《关于进一步加强证券公司监管的若干意见》规定券商增资扩股应当具备严格的条件，如：（1）距前次募集资金1年以上； （2）申请前3年连续盈利，且3年平均净资产收益率不低于10%；（3）申请前2年公司无重大违法违规行为，财务会计文件无虚假记载；（4）新增股本的 5%以上为公积金转增。2001年11月，中国证监会出台了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，放宽了券商增资扩股的条件限制，认为：“证券公司增资扩股属于企业行为。凡依法设立的证券公司均可自主决定是否增资扩股，中国证监会不再对证券公司增资扩股设置先决条件。”与原有政策相比，此次出台的政策取消了对券商增资扩股的限制性规定，简化了程序，增资扩股的申报、审核也更透明公开。由于证券公司的增资扩股相对于改制上市来说，程序较为简单，过程也不太复杂，广大券商更易接受。因此，在政策的支持下，增资扩股一度成为证券公司募集中长期资金的主要捷径。虽然私募增资扩股融资方式为券商的发展作出了巨大的贡献，但2001年6月以来，由于证券市场行情疲弱、证券行业亏损面提高，（注：以2002年为例，我国券商的亏损面高达85%，亏损金额总计逾400 亿元。）目前券商增资扩股出现了相当大的困难，甚至有些原来参股证券公司的机构也退出了证券行业。因此，开辟新的中长期融资渠道，是证券公司生存发展的燃眉之急。

    （四）证券公司有关股票质押贷款的法律规制

    2000年2月，中国人民银行和中国证监会联合《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的综合类券商经批准可以自营股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款。但借款人通过股票质押贷款所得资金的用途，必须符合《证券法》的有关规定；股票质押贷款期限最长为6个月，到期后不得展期。质押率由贷款人依据被质押的股票质量及借款人的财务和资信状况与借款人商定，但股票质押率最高不能超过60%；贷款人发放的股票质押贷款余额，不得超过其资本金的 15%；对一家证券公司发放的股票质押贷款余额，不得超过其资本金的5%.该办法允许符合条件的券商以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款，从而为券商提供了新的融资来源。但是证券公司对此并无太高的积极性。这里除去申请手续烦琐外，（注：证券公司向银行申请抵押贷款的程序比较复杂，从立项申请、资信调查、逐级上报、审批下达、证券冻结到资金拨付，周期比较长，估计会超过一个多月，因此这种融资方式一般只有在证券公司需要获得长期资金的情况下才会加以运用。）主要原因是这种方式在现阶段还存在许多问题。首先，根据《证券法》的规定，券商股票质押贷款所得资金——银行资金是不能流入股市的。也就是说，券商无法通过这种融资方式来扩大自营资金的规模，因此其融资热情有限。其次，只有综合类券商自营的股票才能用于质押贷款，证券公司出于保密的原因也不愿采用质押方式获得贷款。再次，券商以股票质押贷款，如遇上股票市价下跌，超过了商业银行规定的警戒线，将被商业银行要求强行平仓，从而会造成券商所不愿看到的实际亏损，这也挫伤了证券公司参与股票质押贷款的积极性。最后，管理层对该项业务作了较严格的资格认定，目前我国只有部分券商获准进行股票质押贷款业务。

    （五）证券公司发行金融债券的法律规制

    2003年10月8日，《证券公司债券管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）正式实施。该《暂行办法》允许符合条件的证券公司在报经中国证监会批准的前提下，向社会公募或向合格投资者定向发行债券。《暂行办法》的出台，对于拓宽券商融资渠道、改善券商资本结构、提高证券业规范经营水平都将发挥重要作用。不过我们也应看到，《暂行办法》具有明显的阶段性特征，主要体现在：（1）《暂行办法》对融资主体的约束性规定、对券商债券融资合约某些内容的规定，显示出监管者对券商与投资人具体契约的深度介入，从而使券商与投资人签订的具体融资合约的公共部分增大。虽然在《暂行办法》中也有这样的规定：“中国证监会对本期债券发行的批准，并不表明其对本期债券的投资价值作出了任何评价，也不表明对本期债券的投资风险作出了任何判断”，但这还是会使部分投资者对债券质地的判断依赖于中国证监会对债券发行的“把关”。（2）比较国外关于券商发行债券的法律，《暂行办法》对我国证券公司发债主体的规定更为严格，对发债的具体条件也有较强的硬性规定。（3）券商发债资格认定仍较多地使用传统的财务指标硬性规定。如证券公司发行债券应符合《公司法》的有关规定，即：累计债券总额不超过公司净资产额的40%；公开发行债券的证券公司应为综合类证券公司，最近一期期末经审计的净资产不低于10亿元，最近一年盈利；定向发行债券的证券公司最近一期期未经审计的净资产不低于5亿元；等等。这样的规定，往往不能及时有效地揭示券商的财务风险，达不到事中监管的目的，也不符合国际化的趋势。 （4）《暂行办法》对券商发债时机的选择没有作出灵活规定，不利于券商根据市场情况和自身条件，灵活选择发债时机，以规避发行失败的风险。同时，按照现行有关规定，证券公司债券融资的利率浮动区间为同期存款利率之上的20—40%，发行手续费率一般为2.5%，债券融资的成本相对最高。但对于券商而言，债券融资方式的最大优点是融资期限长、融资规模大，更能顺应目前我国证券公司业务周期长期化、业务发展多元化趋势，因此债券融资方式比较适合综合类券商中规模大、信誉高、经营好的证券公司采用，但不适合作为所有券商的常规融资手段。（注：参见巴曙松：《拓展券商融资渠道获重大突破》，《中国证券报》2004 年2月4日。）

    三、拓宽证券公司融资渠道的法律思考

    2004年1月，国务院的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》）在涉及中国资本市场改革与发展的一系列重大问题上取得了重要突破。其第3条明确提出：“拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。”这是迄今为止，法律法规首次对证券公司融资渠道予以清晰的界定，这也标志着监管当局对证券公司融资的态度发生了转折性的变化。笔者认为，全面修改限制证券公司融资的法律制度迫在眉睫。

    （一）《证券法》面临重大修改

    1998年通过的《证券法》在当时严格的分业经营与分业监管的背景下，在证券公司融资渠道上设立了货币市场与资本市场之间的“防火墙”，严格限制证券公司开展融资与融券的信用交易。在证券市场的起步阶段，如果允许信用交易，将会助长投机，不利于培养理性投资者，同时会加剧市场的波动和风险，并可能引发市场危机。因此，《证券法》禁止证券公司开展信用交易具有必要性，禁止信用交易能保证市场稳定和保护交易者利益。但随着时间的推移，西方发达国家金融混业经营的潮流逐渐影响到我国，货币市场与资本市场之间加强协调的呼声也越来越高。在此背景下，自2002年11月起，《证券法（修改稿）》的第二稿开始在业内部分机构中征求意见。据了解，此次征求意见的《证券法（修改稿）》在多处作了重大修改。现行《证券法》中限制“银行资金入市”、“股票质押贷款”、“国有企业炒作股票”的有关条款皆在拟定删除之列。有关客户融资、质押贷款的多条限制条款得到原则性修改。例如，禁止证券公司向客户融资、融券的《证券法》第35 条拟修改为：“证券经营机构可以为客户提供融资融券服务，具体方法由国务院证券监督管理机构制定。”《证券法》的重大修改，特别是涉及证券公司融资、融券条款的修订，将为证券公司的发展提供更广阔的空间，有助于国际化大投资银行的构建。同时，在我国证券市场上引进证券融资、融券交易制度是我国证券市场稳定发展和改革开放的一项基础性制度创新，是完善证券市场机能的积极举措，是进一步推进金融产品创新的重要环节，对投资者、证券公司、商业银行以及证券市场的长远发展都具有积极作用。

    （二）完善证券公司短期融资渠道的法律规制

    在现有的法律规制下，证券公司可以通过同业拆借、国债回购和质押贷款等方式进行短期融资。但由于种种制度障碍，我国券商的短期融资渠道利用效率并不高，也无法满足广大券商对短期流动资金的渴求。管理层应考虑逐步放宽对短期融资渠道的限制，并完善相关法律法规，使短期融资渠道发挥最大效用。首先，在银行间同业拆借市场，应逐步降低证券公司的准入门槛，让场外半数以上券商中的合标者（注：在全国129家券商中，获准进入银行间同业拆借市场的资格券商只有55 家，场外券商占到半数以上。）进入银行间同业拆借市场扩充融资渠道；适当延长拆借期限，允许同业拆借到期后可适当展期，同时可考虑增加7天至6个月同业拆借品种；放宽证券公司同业拆借余额的最高限额，扩大同业拆借的资金规模；适当放宽拆借资金的使用范围，提高拆借资金使用效率。其次，在国债回购市场，应考虑在银行间债券市场（注：我国国债回购市场被割裂为两大市场，即银行间国债回购市场与两大交易所场内国债回购市场。）引入开放式债券回购；建立和完善经纪人制度、做市商制度以活跃市场，并考虑逐步建立统一的托管清算制度和交易管理办法，打通交易所和银行两个市场，逐步向统一市场过渡，让商业银行充足的资金供应和证券公司旺盛的资金需求通过国债回购市场连接起来，达到短期资金融通的效果。再次，在质押贷款方面，应考虑扩大质押有价证券的范围，在条件成熟时允许证券公司以固定资产、存单、其他有价证券等进行质押融资；放宽对现有股票质押贷款的限制，简化贷款手续；放宽借贷主体的范围，允许满足一定条件的经纪类证券公司从事质押贷款；放宽股票质押贷款的时间限制，适当延长贷款期限，允许到期后继续展期；将股票质押率大大提高；等等。最后，在完善现有同业拆借、国债回购、质押贷款等融资渠道的基础上，还可考虑尝试建立并逐步放开信用贷款、项目融资、票据融资等渠道。当前，在法律制度建设上贯彻落实《若干意见》的当务之急是：制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在中国的证券市场上建立起合规的“过桥贷款”，（注：过桥贷款（BridgeLoan）又称搭桥贷款，通常是指公司在安排中长期融资前，为公司的正常运营而提供所需资金的短期融资。过桥贷款在国内多应用于券商担保项下的预上市公司或上市公司流动资金贷款，以及企业兼并、重组中的短期贷款等。）为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。