融资融券制度对证券市场的影响

摘要:2007年10月份，上证指数最高冲上了6124.04点的巅峰,是我国股票市场历史上的最高点，自此之后上证指数一路下挫。萧条沉寂7年，从2014年11月份开始,到2015年6月,我国证券市场再一次迎来了"牛市",更重要的是这也是股指期货及融资融券业务开展以来的第一个"牛市"。从此我国证券市场进入了前所未有的"做空"交易时代。2010年3月31日,沪深交易所正式受理融资融券交易业务,这巧志着我国"做空"时代的来临。截止目前为止，融资融券业务已经发展了6年的时间，在此期间,各大券商都在不断的吸收融资融券的投资者。牛市中，随着行情的一路上涨,融资融券业务也开始展现出其巨大的影响为。一些无法参与融资融券市场的投资者,也在场外寻找配资渠道。在行情的推动下,融资融券余额不断创出新高;同时,融资融券业务对证券市场也产生了相应的影响。本文选取2010年3月31日至2015年8月31日之间上海证券交易所融资融券数据和2012年7月16日至20巧年8月31日深圳证券交易所融资融券数据来分析我国融资融券的发展，总结出我国融资融券对证券市场的影响和相关建议。

关键词:融资融券；积极影响；负面影响；相关建议

一、融资融券的内涵

融资融券业务,是指投资者向证券公司提供相应担保物后,证券公司向投资者出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出的经营活动。通俗的说,融资交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入资金购买标的证券的交易行为。融券交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入标的证券并卖出的交易行为。

二、融资融券交易的特征

(一)具有财务杠杆效应

融资融券交易最大的特点就是借券卖券和借钱买券,与企业家向银行融资性质相同，而融资融券交易的财务杠杆效应,就是投资者通过融资融券交易来实现资金的由小博大，利用手中有限的资金赚取更大利润。

(二)与现货交易原则相同

尽管融资融券的交易方式与现货交易不同,但两者的交割方法却是一致的。买卖双方在达成融资交易意向后,必须在规定时间内用现金或股票交付方式完成结算交割,这与现货交易相同的方式。所不同的只是现金(或证券)中某一部分是借来的。

(三)两融交易存在双方信用关系

投资者在没有足够自己弄的情况下，也可以购买证券,其可以只支付部分资金,其余的不足部分可找券商来垫付。而这一行为的基础是双方的信用,也就是说,券商在评估了投资者有能力偿还本金及利息之后才会借出资金。

(四)交易的行为具有特定含义

融资是看好证券的后市发展,借入资金以低价购入证券后,再将其抵押给借款方的交易行为。证券融券则是看空证券的后市发展,在向证券公司提交一定保证金之后,融券者借入证券并将其卖出,同时把获得的资金抵押,在偿还相关证券及费用,再将资金收回的交易行为,这实际上是一种卖空行为。

(五)保证金比例是调节交易规模的重要工具

保证金是指融券卖出或融资买入时,投资者向券商抵押的金额占总金额的比例。初始保证金和维持担保比例是券商用来衡量投资者信用交易账户状况的重要指标。从保证金的规模的角度看,相关部门可以随时调整进入股市资金的规模。

三、融资融券相关数据研究

从表中数据可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我国沪深两市当日的融资融券余额合计已经达到了10592.01亿元,而试点第一个交易日仅仅是0.066亿元,有16万倍的增长，融资余额是10559.61亿元,融券余额是32.4亿元,所以融资余额是融券余额的326倍。但是国外发达证券市场融资融券交易规模占证券市场总成交金额可以达到16%的比例，所以，虽然我国融资融券的规模发展较快，但是仍然是远远落后于发达国家。融资融券业务的发展进程还需要进一步的推进。

四、融资融券对证券市场的影响分析

(一)积极作用首先两融业务的开展可以増强市场资金的流动性；市场的流动性的增加无疑可以带来更多的参与者，融资融券主要从下面两方面带来流动性：首先,两融业务改变了投资者的盈利模式，在还没有诞生融资融券业务时,中国的证券市场只是一个单边市场。即投资者只能通过做多的方式来获利。而融资融券可以让投资者既可以“做多”也可以“做空”从而改变了证券市场的盈利规则，大大提高了投资者的积极性。其次,由于杠杆效应是融资融券的一大特点，投资者希望可以用较少的资金去获得更多的利润，如果投资成交并且成功，投资回报率相当可观，相反,如果投资失败,投资回报的损失率也会是被大大的放大。2015年上半年,受股票市场“牛市”影响,场外资金的不断入场，沪深两市成交量也节节攀升。这种以小博大的杠杆化交也就直接放大 了市场交易量。

2、融资融券在一定程度上稳定股价的变动。融资融券的双向交易制度是多方和空方在市场中的博弈，股市在单边市场中很容易产生暴跌或者暴涨，因为投资者的追涨过度必然会引起股票价格的上涨;若股价开始下跌,投资者恐慌抛售家具股价下跌。这也是证券市场非理性股市暴涨暴跌的重要因素。而融资融券制度的完善也可以稳定价格。融资融券业务正是通过运种允许双向交易机制让股票价恪恢复到相对正常水平,从而稳定股市的波动,稳定市场价格。

(二)消极作用

1、融资融券业务提高了投资者投资风险。收益和风险都是相伴而生的,融资融券的杠杆作用可以让投资者放大收益的同时，也随时蕴藏着双倍损失的风险，比如2015年6月以来随着股票行情的走落,有些证券的价格甚至已低于其每股净资产。在融资融券的杠杆作用下,那些证券价格的大幅下跌，那么投资者遭受的损失就会比原来的单边市场要多很多。比如说，某投资者看好未来市场，在证券市场上正常某支股票，其成本是100/股，如若预测错误，其股票价格下跌到90元/股,即这位投资者亏损了10%;但是如果该投资者选择的是融资该证券,假设杠杆为3,那么该投资者的亏损就会被放大到30%，除去交易需要的一些手续佣金费用，,杠杆的倍数就是风险放大的倍数。当然看空市场的融券投资者也面临同样的损失风险。现实中很多案例中都有破产的可能。

2、券商的信用风险和流动性风险增大。在融资融券的交易制度下，投资者所面临的市场风险将会更大。如果投资者预测证券价格上升操作，但是市场实际反映相反，那么投资者就会面临损失被成杠杆倍数放大的风险。与此同时,券商也会面临无法收回债券的损失风险。虽然融资融券交易规则要求客户参与融资敲券业务时,必须交于一定的担保物,但是市场行情极不稳定时,券商就会存在无法全部收回债权的风险。融资融券业务是券商向投资者提供资金或者证券的行为,资金或者证券从被借出到收回通常需要被投资者占用一定的时间，这无疑会降低资金或者证券的流动性。

3、不够成熟的融资融券交易制度可能会引发证券市场危机。在目前国内融资融券还不够成熟，缺乏监管，券商尽可能得吸引更多的投资者来获取息费收入,从而导致部分券商违规操作，在这种情况下，融资融券的规模很有可能会过大，集中度过高的问题。进一步引发资产流动性低，净资产的规模和比例都会失调，由于在金融市场中银行、券商、期货、保险、信托等各个金融机构之间存在紧密的的债务债权关系,所以一旦券商出现了严重的风险失控问题,其他的银行、期货、保险、信托等都会受到冲击,这就很有可能会波及甚至引发整个金融市场的恐慌和危机。

五、相关建议

1、加强对证券市场的适当监管，加大对违规过激操作的控制。

2、加快发展转融券业务，相对放开一定的市场参与条件，不断丰富融券标的，提高市场活跃性。

3、完善相关法律法规及规章制度融资融券的参与门槛比较高，很多投资者不仅不能参与，而且还要承受做空带来的巨大损失，所以政府要制定相关法律，保护投资者的利益，特别是中小投资者的利益。

4、要注重提高资金的使用效率，将市场化利率深度推进，既有利于提高投资者的积极性，又可以防范风险。

5、投资者自身要提高风险意识，对市场价格的预期要理性判断，不可盲目跟风，也要及时关注市场政策的变动，灵活应对。

作者:肖俊磊 赵蓉 张宁 单位:安徽财经大学金融学院

参考文献：

[1]廖±光、杨朝军.卖空机制、波动性和流动性——一个基于香港股市的经验研究机.管理世界,2005(12):6-13

[2]何文祥,杨桂伟.融资融券交易对上海股票市场波动性和流动性影响的实证分析[J].内蒙古科技与经济,2015(12):40-42