货币流通产业结构论文

一、引言与文献综述

总结以往的研究可知，导致我国货币流通速度下降的原因不外乎有如下因素：经济货币化、政府部门和居民部门货币需求的相对变化、金融创新和企业融资期限结构的变化、利率和汇率的管制、非国有经济的发展、价格自由化、证券市场的产生与发展、外资的引入、我国交易规模的统计误差等。然仔细推敲，实际上这些解释都存在着一些不足。如经济货币化、非国有经济发展、价格自由化、证券市场的产生与发展、外资引入、交易规模的统计误差、利率和汇率管制等因素大多都与我国特定的经济转型的国情有关。而事实上，市场经济体系已经比较健全的西方发达国家也普遍存在货币流通速度逐渐变慢的现象。由图2可见，从1978年到2012年，澳大利亚、加拿大、美国、意大利、日本、英国等主要西方发达国家的货币流通速度除了少数时间之外，总体上呈现出不断下降的趋势。尤其是上世纪90年代末期之后，这一趋势更为明显。其实不仅限于这些国家，还有相当部分的其他发达国家、新兴经济体、发展中国家也都存在同样的现象。以上现象说明，经济货币化、非国有经济发展、价格自由化、证券市场的产生与发展、外资引入、交易规模的统计误差、利率和汇率管制等经济转型国家特有的一些因素不可能成为导致诸多国家货币流通速度变慢的共同原因，能成为共同原因的必然是这些国家同时具有的因素。另外，金融创新也不可能是，因为金融创新导致货币流通速度加快，而不是变慢；政府部门和居民部门货币需求的相对变化也不是，因为在很多国家，政府部门和居民部门的货币需求并没有发生太大变化。那么，究竟是什么原因能使这么多国家的货币流通速度逐渐放缓呢？在梳理人类经济发展的历程中，我们发现，技术进步一直扮演了极为重要的角色。不夸张地说，任何国家要实现经济增长，可以在货币政策、财政政策、经济体制等方面与其他国家不同，但都离不开技术进步。技术进步在经济增长过程中的一个重要体现就是产业的不断更替，旧的产业渐趋衰落，新的产业不断产生，循环往复，最终实现经济的变大变强。由于各产业部门的融资方式、融资期限结构、产品生产周期、资本有机构成、产品需求弹性等的不同，新旧产业部门的更替导致了货币需求的变化，并继而影响了货币流通速度。

二、产业结构变动影响货币流通速度的机理分析

依据凯恩斯的理论，货币需求来自三个心理动机。企业或者个人为了应付日常的支付之需而在一定时间内持有一定数量的货币称之为交易性需求，交易性货币需求数量与收入呈正比关系；为了预防意外发生的支付而持有一定数量的货币称为预防性需求，预防性货币需求数量也与收入呈正比关系；为了能够投机获利而选择持有一定数量的货币称为投机性需求，投机性货币需求数量与利率呈反比关系。这样凯恩斯的货币需求理论可以用式（1）来描述：假定一个经济社会中包含三个部门：企业、金融机构、家庭。企业分属三个产业部门，即第一产业部门、第二产业部门和第三产业部门3。企业生产并出售产品，得到销售收入并向家庭支付工资；家庭向企业提供劳动，直接或者间接地向企业提供资金，并获得相应报酬；金融机构包含银行金融机构和非银行金融机构，其作为家庭和企业之间的媒介，一方面将家庭的储蓄直接或者间接地转移给企业，另一方面将企业利润以资本利息的方式转移给家庭。

（一）企业的融资方式与货币流通速度

企业的融资方式有两种，即直接融资和间接融资。直接融资是指企业通过发行股票或者公司债券向金融机构或者家庭直接募集资金。如果企业通过发售企业债券从银行融通资金，这种情况相当于企业从银行贷款，此时银行创造了信用货币，从而使得货币供应量增加，并使货币流通速度下降；如果企业向非银行金融机构或者家庭通过发行股票进行融资，此时，货币供应量并没有发生变化，但是货币流通速度却有所加快。间接融资是指企业通过银行贷款进行资金的融通，此时，银行通过信用创造增加了货币供给，并使得货币流通速度下降。从三大产业的角度来讲，第一产业和第三产业内部的企业往往规模较小，流动资本占总资本比例较高，所以多采用自有资金或间接融资方式来筹措资金；第二产业中的企业大多规模较大，流动资本占比小，更多地采用直接融资的方式来筹措资金。由此可知，一个经济体中第二产业产出占比越大，货币流通速度就越快；反之则慢。而就第一产业和第三产业两者比较来看，因为我国第一产业中的企业多是以家庭为单位进行生产，其生产资金主要来源于家庭的自有资金；第三产业中的企业规模相对来说更大一些，家庭自有资金难以满足需求，所以其融资方式更倾向于贷款。由此可以预期随着第一产业产出占比的降低以及第三产业产出占比的提升，货币流通速度将会逐渐变慢。由图3可知，自上世纪80年代末期至今，第二产业产出在我国总产出中一直占据较高比例但变化不大，我国产业结构的变动主要体现为第一产业和第三产业之间的相对变动，即第一产业产出占比的快速下降和第三产业产出占比的不断攀升。结合以上的理论分析和我国产业结构变动的实际情况，我们的结论是：随着产业结构的变动，我国的货币流通速度必将变慢。

（二）企业的融资期限结构与货币流通速度

企业的融资期限结构可以分为短期融资和长期融资，这是与企业的资金需求分为流动资金和固定资金相对应的。流动资金主要满足企业临时性、季节性、周转性的需要，而固定资金主要满足企业机器、设备等固定资产投资的需要。与企业的资金需求相对应，商业银行贷款分为短期贷款和中长期贷款两类。短期贷款主要针对企业的流动资金需求，周转特点是一次投入，一次回收；中长期贷款则主要是针对企业的固定资金需求，周转特点是一次投入，渐次回收。由于资金周转方式的不同，一般来讲，短期贷款在总贷款中所占比重越大，则货币流通速度就越快；而如果中长期贷款所占比重越大，则货币流通速度就越慢。从三大产业的角度来看，第一和第三产业内部的企业规模往往较小，资金需求多为流动资金，相对应的银行贷款多为短期贷款，第二产业内部的企业规模往往较大，长期融资占多数，相对应的银行贷款多为中长期贷款。所以，在其他条件不变的前提下，一个经济体中随着第二产业产出占比的逐步上升，货币流通速度将会逐渐变慢；随着第一产业和第三产业产出占比的增加，货币流通速度会逐渐变快。根据图3，我国第二产业产出占比变化不大，在此不进行讨论；第一产业产出占比的快速下降将会使得货币流通速度变慢，而第三产业产出占比的上升则会使得货币流通速度变快，至于我国的货币流通速度变快还是变慢，则要取决于这两个力量的强弱以及其他一些因素。由图4可知，自2000年1月至2009年12月，我国第一产业的短期贷款占总贷款的比例在逐步上升，而后在2005年左右开始下降，第二产业和第三产业的短期贷款占总贷款比例则一直处于下降态势，尤其是第三产业，下降比例高达20%左右。因此，从企业融资期限的角度考虑，尽管第三产业产出占比的逐步上升会加快货币流通速度，但是，各个产业短期贷款占总贷款比例的下降，第一产业产出占比的下降等因素依然导致了货币流通速度的逐步变慢。

（三）货币需求的产出弹性与货币流通速度

对于企业来说，为了追求利润，其并不希望持有过多的货币，这是因为持有货币的收益率很低。企业的货币需求主要是为了应付日常经营活动，所以，企业往往以持有现金和活期存款为主，只保留少量的定期存款。在企业的货币需求中，有相当一部分是用于购买中间投入品的，此时，不同行业具有很大的异质性。一般而言，第三产业中间投入品价格相对较高，劳动力产出弹性较大，所以，第三产业的货币需求弹性相对于第一产业和第二产业较高。也正因为如此，在同一附加值水平下，第三产业的货币需求量要高于第一产业和第二产业。第三产业的快速增长导致货币需求量的不断攀升，从而降低了货币流通速度。综合以上分析，由于不同产业内部的企业在融资方式、融资期限结构以及货币需求的产出弹性上的不同，因此，随着产出结构的不断变动，货币流通速度将会随之而变动。具体来讲，随着产业结构变动，我国的货币流通速度将逐渐变慢。

三、产业结构影响货币流通速度的实证分析

我们将首先构造衡量产业结构变动的指标，然后通过格兰杰因果检验方法，对产业结构和货币流通速度之间的关系进行研究。基于篇幅的限制，本文的实证研究只针对中国进行。

（一）产业结构变动的衡量

实证研究中，通常采用第一或第三产业产出占GDP比重、结构变动值K和Moore变动指数来衡量产业结构的变动5。但是，利用第一或者第三产业产出占GDP比重来衡量产业结构变动存在很大问题，即它只能反映某一个产业的变动情况，而不能综合反应三个产业的总体变动情况。所以，本文将采用结构变动K值和Moore变动指数来衡量我国产业结构的变动。其中，qi1为第i产业报告期所占比重，qi0为第i产业基期比重，n为产业数目，K值越大说明产业结构变动幅度越大。图5中，K线代表结构变动K值，thet线代表计算出的Moore指数。由图可知，K线和Moore指数的走势几乎一致，所以本文将用Moore指数表示我国产业结构的变动，而不再对K线进行分析。由图5可知，我国的产业结构在改革开放到上世纪90年代末经历了较大波动，然后在度过了一个较为平缓的阶段后，自2008年又开始了较为剧烈的波动。究其原因是，改革开放初期，我国社会经济体制发生了重大改变，比如：农村土地制度的改革，国有企业的改革，金融、保险制度的改革等，这些改革解放了生产力，释放了广大劳动者的发展热情，从而使得各个行业都有了翻天覆地的变化。由于不同行业发展力度是不同的，制造业相对来讲发展得更快，而农业则相对慢一些，所以，这个阶段我国的产业结构变动相当剧烈。90年代末，改革开放的“制度红利”基本释放出来，我国的社会经济体制进入了一个相对平稳的阶段，所以，这一时期我国的产业构成也没有太大变化。2008年，始自美国的金融危机以及我国自身经济发展中存在的问题迫使宏观决策层开启了四万亿经济刺激计划，政府主导的投资使得钢铁、煤炭、化工、建材等行业获得了巨大发展，而四万亿计划没有覆盖到的行业则发展相对迟缓，我国自此又进入了一轮较大的经济波动周期。

（二）格兰杰因果关系检验

在进行两变量的格兰杰因果关系检验时，首先需要判断变量的平稳性。对我国的产业结构变动（用thet表示）和M2的货币流通速度7（用vm2表示）进行ADF检验。在5%显著性水平上，滞后1、2期时，thet不是vm2的格兰杰原因的原假设被拒绝，滞后3期时，则是在10%显著性水平上原假设被拒绝；在5%显著性水平上，不论是滞后1期、2期还是3期，vm2不是thet的格兰杰原因的原假设都无法拒绝。根据格兰杰因果关系的定义，可以认为产业结构变化是货币流通速度变化的格兰杰原因，即产业结构的变化导致了货币流通速度变化，这与前文的理论分析相一致。那么，为什么添加了1985年至1989年的时间段以后，格兰杰因果检验的结果会发生如此大的变化？我们认为可能有如下原因：1、上世纪80年代末90年代初期，恰逢我国国民经济核算体系的转换阶段，统计方法和统计范围等正不断发生改变，所以，这个阶段的数据与1992年以后建立起了较为完善的国民账户体系在可比性上可能存在不足。尽管我国进行过多次的数据调整，但基于原始调查数据的缺陷，依然无法保证数据的可比性。2、上世纪80年代末期，我国经济中计划经济模式的痕迹还比较明显，投融资体系当然也不例外。计划经济下的投融资体系的特点之一是政府主导，而不是市场主导，所以，由此导致的产业结构变化无法反映市场的需求，产业结构的变化也无法依照经济规律来影响货币的流通速度。

四、研究结论与政策建议

以货币供应量为中介目标的货币政策，其有效性的分析往往是在货币流通速度不变的假定前提下进行的。但现实经济金融活动中，货币流通速度并不是一个不变的常量，而且，本文的理论分析和实证分析进一步表明，产业结构变动是导致我国货币流通速度逐渐变慢的重要原因。由此，我国的金融主管部门在制定相应的货币政策时，应该关注我国的货币流通速度，以及产业结构和货币流通速度之间的关系。有关产业结构的理论和数据显示，随着一个国家生产力的发展和发达程度的提高，第一产业的增加值和就业人数比重，将呈现不断下降的趋势，第二产业将呈现先上升然后下降的趋势，而第三产业则是逐步上升。例如：2011年美国的国内生产总值构成中，农业增加值占1.25%，工业增加值占20.15%，服务业增加值占78.6%；在日本，农业增加值占1.17%，工业增加值占26.18%，服务业增加值占72.65%；而我国则是农业增加值占10.04%，工业增加值占46.59%，服务业增加值占43.37%。对比我国与西方发达国家的数据，预示着我国未来的产业结构变动将呈现第一产业产出的比重进一步下降，第二产业占比亦逐步下降，而第三产业占比逐步上升的局面。那么，这一产业结构变动趋势将会给我国的货币流通速度带来什么呢？为了便于分析，我们忽略了第一产业的变动，这主要是因为第一产业的产值在GDP中占了较小的比例，忽略后并不会影响分析的结论。结合前文关于产业结构与货币流通速度之间关系的分析可知：第一，从企业的融资方式和货币需求的产出弹性看，我国产业结构变动的趋势表明，随着未来第二产业产出占比下降和第三产业产出占比上升，我国的货币流通速度将会继续变慢；第二，从企业融资的期限结构看，尽管理论表明，第二产业产出占比下降和第三产业产出占比上升将导致货币流通速度加快，但根据图4我们应该注意到，近几年三大产业的短期贷款在总贷款中所占的比例都有一个明显的下降趋势，这一趋势在一定程度上抵消了产业变动所带来的货币流通速度的增加。综合以上两点分析，本文认为，我国未来产业结构的变动趋势———即第一产业产出占比的下降、第二产业产出占比的下降以及第三产业产出占比的上升，预示着我国的货币流通速度将进一步放缓。鉴于我国未来的货币流通速度可能会随着产业结构的变动而进一步放缓，我国的货币、金融主管部门应该有效地控制基础货币投放量，以预防由此可能带来的通货紧缩。同时，在制定货币政策的时候，要将由于货币流通速度变快所带来的干扰考虑在内，以实现货币政策对宏观经济运行的有效调节。

作者：王延军温娇秀单位：上海立信会计学院经贸学院上海财经大学公共经济与管理学院