股票价格范文10篇

时间:2023-03-16 11:27:38

股票价格

股票价格范文篇1

关键词:货币政策;股票价格;向量自回归模型

一、研究背景

就2015年上半年,央行多次进行降息降准采取宽松的货币政策以创造稳健的股票牛市行情,愈发宽松的监管制度以及愈发完善的法律政策赋予了股市极大的活力。2015年如此频繁的货币政策变化外加上今年跌宕起伏的股市行情,股票市场资本膨胀又急剧蒸发,“一夜暴富”抑或“从云端跌落”这种变化刺激着人们敏感的经济触觉。

二、理论研究

西方学者对货币政策传导机制理论,该理论将货币政策的传导分为以下两个阶段。

1、货币政策对于股价的影响:货币政策的三大工具主要从影响货币供应量、利率两大方面来影响股票价格。(1)货币供给量由于投资者的不同预期导致不同的影响。a正相关关系。由于市场信息缺陷,个人将因货币供应量增加带来的货币持有量增加错误的认为其财富持有量增加,从而促使其增加股票资产等其他金融资产的数量,导致利率下降,刺激股票价格上升。b负相关关系。当货币供应量增加时,投资者的预期通货膨胀提高,对上市公司的股权收益要求和企业的重置成本也相应提高,就好比向企业股利征收了一定量的“通货膨胀税”,而在股利价值减小或不变时,股票价格只有相应下跌,才能利用今后股票价格上升带来的资本利得满足股东增加的收益要求。(2)利率调整对股票价格的影响则是通过改变投资者对股票重新评估来实现的。如果利率的调整早已为市场所预期(理性预期),则根据有效市场假说,股票需求和股票价格就不会发生大的变化。如果利率的调整低于公众预期,在利率下降时人们相信将来利率降得更低,从而将来股价会更高,所以人们会在当前买入股票,以便将来卖出,于是股票当期价格上升。反之,亦然。

2、股票价格对实体经济的影响。股票价格对于货币政策的影响主要是通过影响实体经济进行,实体经济的变动又最终影响货币政策的制定。一般说来,股票价格主要通过以下途径影响实体经济。<1>托宾效应:当货币供应量上升即央行宽松的货币政策,股票价格上升,托宾的q上升,这种情况下,公司可发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加。企业投资扩张,从而国民收入也扩张。<2>企业资产负债表效应:扩张性的货币政策引起股价上涨,利率降低,企业借款成本下降,且企业未来现金流现值增加增加,这会增加企业的净市值,企业的抵押品增多,这使得企业的道德风险将减少,促使银行的放贷增加。企业就能获得更多贷款,此时存在的道德风险很低,企业投资支出也将增加,经济总产出增加。<3>家庭财富效应:人们的消费支出取决于消费者毕生的财富收入,其整个生命周期内总财富包括其拥有的人力资本、金融资产、固定资产等,都将影响消费者的消费能力,其中金融资产的重要组成部分就是股票。当央行采取扩张性的货币政策时,股价上升,投资收益增加,消费者预期收入增加,进而影响生产促进经济增长。

三、货币政策与股票价格的实证研究

1、数据:选取2007年01月至2015年06月月度数据,对各个数据采取对数减少误差。LNSHIBOR:SHIBOR30天银行同业拆放利率;LNM0、LNM1、LNM2分别表示M0、M1、M2;LNCK:法定存款准备金率;LNSZ:上证综合指数。

2、ADF平稳性检验:数据显示LNM0、LNM2等时间序列在5%显著水平下全部为平稳数列。

3、Granger因果检验。通过eviews对数据进行分析可知,在10%的显著性水平下,shibor30以及法定存款准备金率均可视上证指数的格兰杰原因,而上证指数又是m0、m1、m2的格兰杰原因。其中,滞后阶数的选取依赖于包含各变量的VAR模型中滞后阶数选择准则,即由AIC、FPE等准则等共同决定。

四、结论与政策建议

1、结论:货币供给对股票市场的影响相对较大,但具有滞后性货,脉冲反应函数显示股票价格对货币供应量冲击的反应相当敏感并且影响较为久远。Granger检验的结果为股票价格的波动能够引起M1的变动。货币供给量与股票价格二者之间相互作用。脉冲反应函数显示股票价格对于同业拆借利率的单位冲击的反应很不明显。因此,利率,即便是以银行间同业拆借利率为代表做出的实证分析,结果仍是,其对股票市场的影响不稳定乃至作用微弱。这是由于我国利率当时仍然是受到政府以及央行管制的,因此市场内部的供求不能及时地通过利率显示出来,利率无法充分发挥其作用,引导资金的流向和流速,使得利率与市场之间的联系弱化。同时,在我国,利率的变动具有政策效应,央行对每一次调整利率都会因其包含着政策信息而造成民众不同的预期从而产生不同的影响。然而,随着我国金融宏观调控方式的巨大转变,利率这一间接调控方式将会日益重要。以总的分析结果来看,货币政策在股票市场的传导机制在我国没有很好的体现,我国的证券市场情况较西方特殊导致我国货币市场和股票市场一定程度上的脱节,同时也导致了货币政策的不能很好的传导至股票市场。

2、政策建议:(1)股票价格在我国并不能很好地体现宏观经济,因此不应该简单的将股市价格纳入货币政策目标范畴,应对股票市场采取徐徐图之的政策,引导其正确发展,同时认真分析股市行情,央行制定为控制股票价格制定相应的货币政策时应该要斟酌考虑。(2)加强对货币市场资金的监管力度,加强对货币市场与股票市场风险管理,完善资本市场规则,同时对我国的资本市场存在的政策性弊端徐徐改之。(3)在今后我国的货币政策披露过程中,应该加大信息披露的透明度,尤其要注重信息披露的规范性和及时性。(4)培养和提高中小投资者素质。

作者:徐榕琼 高美洁 单位:西安交通大学

参考文献:

股票价格范文篇2

【摘要】文章主要论述股票价值分析中基本面分析的几个方面——相对价值,绝对价值和业绩评价指标,并以举例的方式,分别从上述几个方面对股票价值进行分析。根据上述关于股票价值分析方法的论述,我们可以看出一只股票的价格高与低,与其价值密切相关。

【关键词】股票价值相对价值现金流

随着社会的发展,股票价值分析的方法也越来越多,当前股票基本面分析主要有以下几种:财务分析,相对价值分析,绝对价值分析和业绩评价指标分析。比如,相对价值分析中有市盈率,市净率,市收率,绝对价值分析中的代表是贴现现金流和股权自由现金流,在此,我就每种分析方法的代表进行说明,以便大家参考。

一、股票的相对价值分析

市盈率,简称PE,我们常说的市盈率就是静态市盈率,是股票市价与其每股收益的比值,计算公式是:

市盈率=当前每股市场价格/每股收益用符号表示是:PE=P/EPS

如果结合公司的股利支付率和股利增长率,则计算公式是:

PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)

DP为股利支付率,g为股息增长率,k为资本成本.

静态市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于静态市盈率把股价和企业盈利能力结合起来,其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如,股价同为50元的两只股票,其每股收益分别为5元和1元则其市盈率分别是10倍和50倍,若企业盈利能力不变,这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票,要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是,由于企业的盈利能力是不断变化的,投资者购买股票更看重企业的未来,因此,一此发展前景很好的公司即使当前的市盈率,投资者也愿意购买,预期的利润增长率高的公司,其股票的市盈率也会比较高。例如,对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲,如果A公司今后每年保持20%的利润增长率,B公司每年保持10%的利润增长率,那么到第十年时A公司的每股盈利将达到6.2元,B公司只有2.6元。因此,A公司当前的市盈率必然应当高于B公司。投资者若以同样价格购买这家公司股票,对A公司的投资能更早地收回.

动态市盈率,其计算公式为是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/((1+n)×n),i为企业每股收益的增长率,n为企业的可持续发展的存续期。例如,上市公司目前股价为20元,每股收益为0.38元,去年同期每股收益为0.28元,成长性为35%,该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年,即时n=5,则动态系数为15%,相应地,动态市盈率为7.8倍,而此时静态市盈率为52倍,两者相差之大,可见一斑。动态市盈率告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理,即投资股市时应该有持续成长性的公司。

结合市盈率与预期增加率,我们可以得出目标企业的价格,即:PEG,PEG=可比企业的PEG×目标企业的g×100×EPS,这种方法是对市盈率的修正,能更加准确地评判公司的价格是否合理。

市净率是我们经常使用的指标,这个比率是把一支股票的市场价格和当期资产负债表的账面价值(所有者权益或净资产)的比值,对于公司资产折旧低,质量高的上市公司(例如,公路路桥)。市净率估值对于估算公司股票价值的参考度更大。但市净率不适用信息技术,文化传播等通过无形资产创造利润的企业,可以说对于服务性企业,市净率估值没有任何意义,其计算公式为:

市净率=股票市价/每股净资产

用字母表示:PB=P/EPS

若结合股息支付率和增长率,计算公式为:

PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)

DP,k,g同上,ROE为净资产收益率.

市净率也依赖于ROE,同时净资产也依赖于销售净利率。假定其他条件相同,一般情况下,较高净资产收益率的公司也有较高的市净率,原因是一家有很高所有者权益的公司更有价值,它的账面价值增长的更快。

因此,当我们考察目标股票市净率的时候,要知道他与ROE有关。一家相对于同行市场市净率低且ROE高的公司可能被低估,这是因为一般来说,低市净率的股票在长期走势强于大盘,特别是在大盘高位盘整阶段有很好的表现。但在市净率给股票估值时,应与其他指标一起应用。

市收率也是我们分析股票价值常用的指标.其计算公式为:

市收率=股票市价/每股销售收入

用字母表示:PS=P/S

若结合股利支付率和增长率,其计算公式为:

PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)

一般来说,股票价格低且销售收入高的公司可能被低估,但在分析股票价值时还应结合其他指标。

二、绝对价值分析

1.股权自由现金流

公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部现金流,就是在除去经营费用,本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。

(1)无财务杠杆的公司股票自由现金流

无财务杠杆的公司没有任何债务,因此无支付利息和偿还本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本,无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算:

销售收入-经营费用-销售成本=利息税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)

利息税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBITDA_

息税前收益-折得税务局=净收益(EAT)

净收益+折旧-营运资金增加额=经营活动产生的现金流(OCF)

经营活动产生的现金流-资本性支出=股权自由现金流

股权自由现金流是满足了公司所有财务需要之后的剩余现金流,它可以为正,也可以为负,如果股权自由现金流为负,则公司不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正,则公司就能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给资本投资者。

(2)有财务杠杆的公司的股权自由现金流

有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用外,还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资,从而可以减少所需的股权资本投资。

销售收入-产品成本-经营费用=利息,税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)

利息,税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBIT)

息税前收益-利息费用=税前收益

税前收益-所得税=净收益(EAT)

净收益+折旧+摊销-营运资本增加额外负担=经营活动产生的现金流(OCF)

经营活动产生的现金流-优先股股利-偿还本金+新发行债务收入+股权资本自由现金流

2.贴现现金流

贴现现金流模型运用收入的资本化定义方法决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。

在该概念中,假定所有时期内的贴现率都是一样的,需要指出的是,股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。

根据定义,可以引出净现值的概念:净现值等于内在价值与成本之差,即:

NPV=V-P

式中,P是t=o时的购买股票的成本.

如果NPV>O,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可行。

如果,NPV<0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此购买这种股票不可行。

在现代社会中,一般来说,现金流比利润更难以造假,所以当我们发现一家公司的股权自由现金流大且NPV也大时,我们可以认为该公司股票值得购买。

以上介绍的几种方法,可能有时得出的结论是一致的,有时得出相互矛盾的结论。对于这些结论我们需要用发展的眼光来看待,找出自己认为最有把握的结论。

参考文献:

[1]唐小我.预测理论及其应用.电子科技大学出版社,2006.

[2]陈共.证券学.中国人民大学出版社.

股票价格范文篇3

关键词:会计信息;股票价格;关系;研究思路

1会计信息与股票价格之间关系研究的研究思路之一:信息观

股票之所以具有价值,是因为它们具有投资者所希望的某类属性,如代表了对未来股利的要求权。按照通行的财务理论观点,一家公司的股票价格是由其未来的现金流量(即股利)按一定的贴现率进行折现的现值。而会计信息在这其中的作用就是改变投资者对未来股利支付能力的信念,进而改变股票价格,这就是人们通常所说的信息观。然而,会计信息缘何能改变投资者对企业未来股利支付能力的信念,进而改变股票价格呢?一般认为,这可以通过引入以下三个关键性链条来加以说明:

(1)未来会计盈余与现行会计盈余链

(2)未来股利与未来会计盈余链

(3)股票价格与未来股利链

首先,让我们来看看未来会计盈余与现行会计盈余链。会计盈余信息被认为是最重要的会计信息,也是使用者最关心的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余数据直接影响信息使用者对未来会计盈余的判断。现行会计盈余是对本期经营成果的反映。由于在现实世界中(不完善或不完全市场),我们无法确切地知道未来可能会发生什么事项及其概率分布,所以我们只有依赖历史资料预测未来。会计盈余虽然是对历史成果的反映,但它提供了预见公司未来发展前景的基础。会计盈余项目按照可持续性大小可以分为两类:永久性盈余项目和暂时性盈余项目。永久性盈余项目预期可持续下去,因此它不但对当期的会计盈余有影响,亦会影响公司未来的会计盈余。如公司对组织机构和管理方式进行改造,引入新的管理方式,削减职工人数,成功地降低了公司的管理费用,提高了经营效率。这体现在利润表上就是当

期的收入增加,成本降低,利润提高。同时在可以预见的将来,公司取得的这一部分利润会一直持续下去。而暂时性盈余项目只影响当期的会计盈余,但不会影响公司未来的会计盈余。所以,信息使用者可以根据当期的会计盈余信息来判断哪些是永久性盈余项目,哪些是暂时性盈余项目,从而来确定未来会计盈余的预期值。

其次,让我们看看未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的因素很多,然而在影响未来股利的众多因素中,未来会计盈余是影响未来股利的一个重要因素。有些学者认为,未来会计盈余是未来股利支付能力的指示器。有关经验证据显示盈余变动和股利变动是相互关联的。因此,一般情况下,未来会计盈余与未来股利之间是具有相关性的。最普通也是最简单的假设之一是未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而变化的股利支付比率联结起来。虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系,但是不管企业采用何种股利支付政策,未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的相关性是不容置疑的。

最后,让我们看看股票价格和未来股利链。未来股利与股票价格通过股票计价模型而联系起来。按照通行的财务理论观点,一家公司的股票价格是是由其未来的现金流量(即股利)按一定的贴现率进行折现的现值。所以,股票价格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。

总之,现行会计盈余能影响预期未来会计盈余,未来会计盈余与未来股利相联系,而未来股利又与股票价格相联系。这样,现行会计盈余与股票价格就具有了紧密的联系。同样,现行会计盈余的变动能影响未来会计盈余的预期,未来会计盈余与未来股利相联系,而未来股利又与股票价格相联系。这样,现行会计盈余的变动与股票价格的变动就具有了紧密的联系。因此,在信息观下,对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证均是围绕着会计信息特别是会计盈余信息的或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的。

2会计信息与股票价格之间关系研究的研究思路之二:计价模型观

在信息观下,人们探讨的仅仅是会计信息与股票价格之间的相关性及其相关程度,不考虑市场是怎样把信息转换到股价中去的,因此,在这种情况下,股票价格的形成是一个黑匣子。与此同时,信息观有一个重要假设,那就是市场对股票的定价是有效的,即股票价格反映了公司的经济价值。在信息观产生之后的数十年中,该理论在证券市场研究中一直占据主导地位。然而,到了20世纪80年代末90年代初,人们发现股票价格不仅反映了信息,还反映了噪音交易者(NoiseTraders)的噪音(Black,1986),出现了许多诸如股票市场过度反应等异常现象,从而认为股票市场可能并没有人们所假设的那样有效(Ball,1995)。对有效市场假说的怀疑,促使人们重视股票的内在价值问题,把研究兴趣转移到股票的计价模型上来,于是会计研究方法的计价模型观应运而生。与信息观研究会计信息与股票价格之间的关系所不同的是,计价模型观直接研究会计数据在股票定价中的作用,它设计了一个模型来说明会计信息应该怎样转换到股票价格中去,从而揭开了股票价格的形成过程这一黑匣子。同时,在计价模型观下,通过对该计价模型计算所得的股票内在价值与其实际市价相比较,可以发现股价是高估了还是低估了,进而判断会计信息是否有用以及市场是否有效。计价模型观的建立应归功于奥尔森(Ohson,1995)和费尔萨姆与奥尔森(Feltllamand,1995)的模型。该模型是从一对简单的会计关系——净剩余关系出发,来推导财务报表的重要属性。净剩余关系界定了权益的期末帐面价值一定等于期初的帐面价值加上会计盈余减股利。从这种关系出发,费尔萨姆与奥尔森推导了把权益的市场价值与会计盈余的帐面价值联系起来的表达式。费尔萨姆与奥尔森计价模型为股票(或公司)估价提供了可行方法。他们认为股票的内在价值应等于股东权益帐面净值,即(每股净资产)与未来预期净资产收益率(ReturnonEquity,简称ROE)扣除股东权益资金成本后的超额收益率乘以股东权益帐面净值得出的超额收益的折现值之和:

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V0/BV0一般被称为市值/帐面净值比率(Market-to-Book-ValueRatio)。从市值/帐面净值计价模型可以清楚地看到影响股票内在价值诸因素及其与股票价值之间的关系。即如果公司的超额盈利能力(即净资产收益率大于股东权益资金成本)越强、能获取超额盈利的时间越长或者能获取超额盈利的净资产越多,则公司股票的价值就越高,反之,则越低;同时,如果股东权益资金成本越高,则公司股票价值就越低,反之,则越高。上述计价模型打开了股票估价这个黑匣子,从数量上确定了会计信息与股票价格之间的函数关系,明确了会计数据在股票估价中的作用其意义十分深远,因为上述模型首次将股票价格与股东权益帐面价值和未来盈利联系起来,从而确立了会计帐面数字在决定股票内在价值中的直接作用。3会计信息与股票价格之间关系研究的研究思路之三:计量观

在研究会计信息与股票价格之间的关系这个问题上面,信息观和计价模型观是两种最基本的理论。在这两种理论之下,对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证长期以来都是以历史成本会计数据为输入参量的。因此,如果历史成本会计信息本身就具有局限性的话,则在这两种理论之下对会计信息与股票价格之间的关系进行验证时就不会得出让人十分满意的结论出来。不幸的是,在很多情况下事实的确如此。美国会计学家列弗(LEV,1989)就会计盈余在证券市场的有用性问题发表了一篇著名的总结性文章,该文对1970-1989年这二十年里在美国三大杂志上发表的所有有关会计盈余的信息含量研究的结论进行了总结性分析,结果得出了一个令世人震惊的结论,即对于窄表现期(2-3天)的研究来说,会计盈余对于证券价格变动的解释力只有2-5%,而对于较宽(一个季度)和很宽(最长为两年)的表现期的研究来说,会计盈余对证券价格的解释力也只有4-7%。列弗认为,会计盈余对证券价格的解释力之所以这样低的原因在于会计盈余的低质量。列弗的结论引发了人们对会计盈余低质量原因的探讨,例如,Collions、Kothari、ShankenandSloan(1994)通过实证研究认为,会计盈余低质量的原因在于信息观下以历史成本为基础计算的会计盈余的时效性较差。在信息观下,历史成本会计信息对证券价格变动的解释力平均只有5%的事实支持了必须对历史成本会计模式进行修正的想法。特别是随着衍生金融工具的发展,人们对历史成本计量模式缺乏相关性这一严重缺陷的认识开始逐步加深,更加坚定了人们对历史成本会计模式进行修正的决心。在此种大背景下,财务报告的计量观便应运而生。所谓财务报告的计量观,就是在财务报告中更多地报告公允价值会计信息,体现在会计计量方面,就是用公允价值计量属性逐步取代历史成本计量属性。由于计量观的出现符合了人们对会计信息相关性的需求,决定了其出现之后必然会呈现勃勃生机,其前景极为可观。1990年9月,美国证券交易委员会(SEC)主席理查德.C.布雷登首次提出了应当以公允价值作为金融工具的计量属性之后,FASB颁布了一系列与公允价值会计有关的准则,包括与金融工具有关的准则以及与长期资产和长期负债有关的准则。

但是,虽然人们对在历史成本会计模式中逐渐引入公允价值计量属性的必要性都不再持有异议,但对怎么引入、引入多少、在哪些项目上引入等问题上仍存在很大的争论空间。这是因为,引入公允价值计量属性虽然更好的满足了相关性的要求,却在一定程度上很可能会削弱会计信息的可靠性,而可靠性的降低反过来又会削弱会计信息的有用性。因此,就有必要在为历史成本会计模式引入公允价值计量属性后,按照信息观和计价模型观所形成的研究方法,对会计信息和股票价格之间的关系重新进行验证。正是从这个意义上讲,我们认为在研究会计信息对证券市场的作用这个问题上面,信息观和计价模型观是两种最基本的理论,而计量观则是在信启、观和计价模型观的基础上衍生出来的。对西方会计理论界来说,今后要作的一项重要工作之一就是在计量观下重新验证会计信息与股票价格之间的关系。

参考文献

[1]孙国茂.公司价值与股票定价研究[J].上海,上海三联书店,2004.

股票价格范文篇4

尽管中国股票市场和房地产市场的发展还存在不同程度的缺陷和不足,但是,股票和房地产作为消费者的资产的重要性却在不断上升。因此,简要总结市场经济国家所经历的以股票和房地产为代表的资产价格波动对于消费者的消费支出所可能产生影响的渠道作出分析,对于我们把握中国股市和房地产市场波动对于消费的影响具有借鉴意义。

从理论上的争论看,究竟房地产和股票价格的波动是否能够影响到消费支出乃至现实经济运行,经济学界的分歧一直是见仁见智、众说纷纭的。有的有的认为股票和房地产价格与消费支出之间存在显著的相关关系,而且资产价格还反映出未来经济增长的走势,因而对于消费的影响力还在上升。与此形成对照的是,有的学者则认为,股票和房地产价格的波动除了有限的影响到消费者的财富水平外,对于实质的消费支出和实质经济运行并没有什么明显直接的关系。

实际上,仅仅停留在理论争论的层面很难得出能够广为认同的结论,因而有必要对不同国家在不同经济金融体系条件下股票和房地产价格影响消费的具体状况进行分析;而对其进行分析的起点,就是清晰地把握股票和房地产价格可能影响消费者的消费支出的渠道和途径。

一股票价格波动影响消费的主要渠道

以发达市场经济国家为背景,总体上看,股票价格影响消费支出可以有以下四种渠道:

1实际财富效应。持有股票的消费者在股票价格上升后,可以通过卖出股票套现等方式获得实际收益的上升,从而直接推动消费的上升。在实际财富效应的分析中,股票被视为流动性较好的财富的一种形式。

2未实现财富效应,即股票价格的上升会使得消费者在主要用于未来支持的养老金投资等帐户上的资产价值增加,尽管这些收益并不一定在当期就能够实现,但是消费者也会因此而对于未来的预期变得乐观,从而增加消费支出。在广泛采用养老金保险制度、并且通过特定的投资帐户将这些养老金投入股票市场的国家和地区(如美国、中国香港、新加坡等),这种未实现财富效应的影响相对明显一些。

3流动性约束效应,即消费者通过所持有股票市值的上升,增大了总体资产水平,也增大了自己的总体信用水平,于是,消费者可以运用这些价格已经上升的股票来通过向银行借贷等方式而支持消费支出的增加。

4股票期权价值效应,即股票价格的上升使得股票期权持有者持有的期权价值上升,从而显著增大消费。美国在网络股大行其道的时期,期权也被广泛应用,于是,股票价格的大幅上扬使得股票期权的价值一起上升,这也是为什么美国的股票上升对于其消费支出和经济增长的促进作用相对较大的重要原因之一。

二房地产价格波动影响消费的主要渠道

同样以发达的市场经济国家为背景,房地产价格的波动影响消费支出的渠道主要包括以下几个方面:

1实现财富效应,即是指房地产所有者因为房地产价格的上升而导致总财富增加,消费者可以卖出此房地产或者进行再融资,从而增大了当期的消费水平。此时房地产作为一种重要的资产表现形式,其价格的上升直接推动了实际财富的增加。

2未实现财富效应,即消费者在房地产升值时,即使不卖出房地产或者进行再融资,同样会因为消费者的预期改善而增加消费。换言之,即使消费者依然住在同样的房子里,但是所住的房子因为房价的上升而使得持有此住房的消费者感觉到财富的增加。回想中国香港在房地产泡沫较为明显的时期,每年房地产价格的上涨给购房者心理上带来的财富的增值,往往使得消费者每年的股票投资增值、甚至是每年的工薪收入等相形见绌。

3预算约束效应。房地产价格的上升对于消费者的影响可以说是“几家欢乐几家愁”,对于拥有房地产的消费者来说,房地产价格的上扬当然可以促进财富的上升;但是,对于没有住房、主要依赖租房的消费者来说,房地产价格的迅速上升会推动租金的上升,进而使得这些租户减少消费。具体而言,消费预算约束效应的大小,取决于购买住房的消费者的比率。

4流动性约束效应,这一效应的具体影响因为于不同的金融体系的特点不同而不同。如果房地产价格变化了,通过抵押贷款供楼的消费者可能在银行的要求下对房地产价格的变动部分重新申请信贷,如果金融体系不要求或者支持这种贷款,那么此种效应的影响就十分有限。

具体地说,如果房地产价格上升了,消费者可以用升值的住房申请更多的信贷,获得更大的流动性;但是,与此形成对照的是,如果房地产价格大幅下跌了,银行也可能出于风险管理方面的考虑,对于住房价格进行重估,同时要求住房者提供更多新的信用保障,从而加大了消费者的流动性约束。当前,中国香港市场上因为房地产价格的大幅下降,已经形成了一定比率的负资产客户群,这些客户用于申请贷款的住房的市场价值已经大幅下降到客户未偿银行贷款余额之下,从而增大了银行的信贷风险。

5替代效应,即是指如果房地产价格大幅上升,会促使希望购买住房的消费者减少开支,以便增加储蓄以便在未来购买高价的住房。“长安居,不大易”,住房价格的上涨会促使消费者未雨绸缪,减少当期消费。

三不同的金融体系下股票和房地产价格波动对于消费支出的影响存在差异

由上述股票和房地产价格波动对于消费支出的影响渠道可以看出,金融体系在其影响环节中发挥了十分重要的作用。总体上说,发达程度不同、体制特点存在差异的金融体系,股票和房地产价格波动对于消费的影响也就不同。

通常来说,我们可以把全球主要的市场经济国家的金融体系划分为以金融市场为主导的金融体系(market-basedfinancialsystem,如美国、英国、加拿大)和以银行为主导的金融体系(bank-basedfinancialsystem,如德国等)。这两种金融体系的差异又可以进一步区分为:金融市场规模的大小;股票持有者是否广泛;股票期权的使用是否广泛等。如果不考虑日本等一些特殊案例,那么,一般来说,金融市场导向的国家和地区,其股票市场的规模相对来说要大一些,股票的持有比率较高,期权的使用也相对广泛一些。

相比较而言,在金融市场为主导的国家,由于股票市场对于普通大众的广泛渗透、以及期权等金融衍生产品的相对发达,房地产融资体系也相对完善,因而股票价格在长期内对于消费的影响较之银行为主导的金融体系要大一些。

当然,尽管目前的研究表明股票价格的上扬通常会影响到消费的增长,但是,对于房地产价格的上升来说,其对于消费的影响并不确定,这主要是因为影响房地产价格和消费支出的因素众多,许多因素是相互影响甚至相互抵销的,因而很难作出一个划一的判断。不过,可以确定的是,房地产融资体系比较发达的国家和地区,房地产价格的波动对于消费支出乃至总体经济运行的影响会更为明显一些;而且从发展趋势看,房地产价格的波动对于消费的影响在全球范围内正在呈现上升的趋势,值得我们关注。

2002年1月20日于香港跑马地

主要参考文献

Campbell,J.Y,1991,Theresponseofconsumptiontoincome:across-countryinvestigation,EuropeanEconomicReview,35.

AlexanderLudwig,TheimpactofchangesinstockpricesandhousepricesonconsumptioninOECDcountries,IMFWorkingPaper,WP/02/1.

随着各国金融市场的发展,股票和房地产正在成为对于消费者行为影响显著的资产种类。从国际上看,从1990年以来,欧美国家股市市值的大幅上升,以及以日本为代表的一些国家的股市所经历的剧烈波动,都对于其消费水平形成了明显的影响。与此同时,房地产价格波动的影响力也在扩大,根据美国联邦储备银行主席格林斯潘在2001年作出的判断,当年美国房地产价格的波动对于消费的影响要大于股票,而且这一趋势在美国还在强化。

尽管中国股票市场和房地产市场的发展还存在不同程度的缺陷和不足,但是,股票和房地产作为消费者的资产的重要性却在不断上升。因此,简要总结市场经济国家所经历的以股票和房地产为代表的资产价格波动对于消费者的消费支出所可能产生影响的渠道作出分析,对于我们把握中国股市和房地产市场波动对于消费的影响具有借鉴意义。

从理论上的争论看,究竟房地产和股票价格的波动是否能够影响到消费支出乃至现实经济运行,经济学界的分歧一直是见仁见智、众说纷纭的。有的有的认为股票和房地产价格与消费支出之间存在显著的相关关系,而且资产价格还反映出未来经济增长的走势,因而对于消费的影响力还在上升。与此形成对照的是,有的学者则认为,股票和房地产价格的波动除了有限的影响到消费者的财富水平外,对于实质的消费支出和实质经济运行并没有什么明显直接的关系。

实际上,仅仅停留在理论争论的层面很难得出能够广为认同的结论,因而有必要对不同国家在不同经济金融体系条件下股票和房地产价格影响消费的具体状况进行分析;而对其进行分析的起点,就是清晰地把握股票和房地产价格可能影响消费者的消费支出的渠道和途径。

一股票价格波动影响消费的主要渠道

以发达市场经济国家为背景,总体上看,股票价格影响消费支出可以有以下四种渠道:

1实际财富效应。持有股票的消费者在股票价格上升后,可以通过卖出股票套现等方式获得实际收益的上升,从而直接推动消费的上升。在实际财富效应的分析中,股票被视为流动性较好的财富的一种形式。

2未实现财富效应,即股票价格的上升会使得消费者在主要用于未来支持的养老金投资等帐户上的资产价值增加,尽管这些收益并不一定在当期就能够实现,但是消费者也会因此而对于未来的预期变得乐观,从而增加消费支出。在广泛采用养老金保险制度、并且通过特定的投资帐户将这些养老金投入股票市场的国家和地区(如美国、中国香港、新加坡等),这种未实现财富效应的影响相对明显一些。

3流动性约束效应,即消费者通过所持有股票市值的上升,增大了总体资产水平,也增大了自己的总体信用水平,于是,消费者可以运用这些价格已经上升的股票来通过向银行借贷等方式而支持消费支出的增加。

4股票期权价值效应,即股票价格的上升使得股票期权持有者持有的期权价值上升,从而显著增大消费。美国在网络股大行其道的时期,期权也被广泛应用,于是,股票价格的大幅上扬使得股票期权的价值一起上升,这也是为什么美国的股票上升对于其消费支出和经济增长的促进作用相对较大的重要原因之一。

二房地产价格波动影响消费的主要渠道

同样以发达的市场经济国家为背景,房地产价格的波动影响消费支出的渠道主要包括以下几个方面:

1实现财富效应,即是指房地产所有者因为房地产价格的上升而导致总财富增加,消费者可以卖出此房地产或者进行再融资,从而增大了当期的消费水平。此时房地产作为一种重要的资产表现形式,其价格的上升直接推动了实际财富的增加。

2未实现财富效应,即消费者在房地产升值时,即使不卖出房地产或者进行再融资,同样会因为消费者的预期改善而增加消费。换言之,即使消费者依然住在同样的房子里,但是所住的房子因为房价的上升而使得持有此住房的消费者感觉到财富的增加。回想中国香港在房地产泡沫较为明显的时期,每年房地产价格的上涨给购房者心理上带来的财富的增值,往往使得消费者每年的股票投资增值、甚至是每年的工薪收入等相形见绌。

3预算约束效应。房地产价格的上升对于消费者的影响可以说是“几家欢乐几家愁”,对于拥有房地产的消费者来说,房地产价格的上扬当然可以促进财富的上升;但是,对于没有住房、主要依赖租房的消费者来说,房地产价格的迅速上升会推动租金的上升,进而使得这些租户减少消费。具体而言,消费预算约束效应的大小,取决于购买住房的消费者的比率。

4流动性约束效应,这一效应的具体影响因为于不同的金融体系的特点不同而不同。如果房地产价格变化了,通过抵押贷款供楼的消费者可能在银行的要求下对房地产价格的变动部分重新申请信贷,如果金融体系不要求或者支持这种贷款,那么此种效应的影响就十分有限。

具体地说,如果房地产价格上升了,消费者可以用升值的住房申请更多的信贷,获得更大的流动性;但是,与此形成对照的是,如果房地产价格大幅下跌了,银行也可能出于风险管理方面的考虑,对于住房价格进行重估,同时要求住房者提供更多新的信用保障,从而加大了消费者的流动性约束。当前,中国香港市场上因为房地产价格的大幅下降,已经形成了一定比率的负资产客户群,这些客户用于申请贷款的住房的市场价值已经大幅下降到客户未偿银行贷款余额之下,从而增大了银行的信贷风险。

5替代效应,即是指如果房地产价格大幅上升,会促使希望购买住房的消费者减少开支,以便增加储蓄以便在未来购买高价的住房。“长安居,不大易”,住房价格的上涨会促使消费者未雨绸缪,减少当期消费。

三不同的金融体系下股票和房地产价格波动对于消费支出的影响存在差异

由上述股票和房地产价格波动对于消费支出的影响渠道可以看出,金融体系在其影响环节中发挥了十分重要的作用。总体上说,发达程度不同、体制特点存在差异的金融体系,股票和房地产价格波动对于消费的影响也就不同。

通常来说,我们可以把全球主要的市场经济国家的金融体系划分为以金融市场为主导的金融体系(market-basedfinancialsystem,如美国、英国、加拿大)和以银行为主导的金融体系(bank-basedfinancialsystem,如德国等)。这两种金融体系的差异又可以进一步区分为:金融市场规模的大小;股票持有者是否广泛;股票期权的使用是否广泛等。如果不考虑日本等一些特殊案例,那么,一般来说,金融市场导向的国家和地区,其股票市场的规模相对来说要大一些,股票的持有比率较高,期权的使用也相对广泛一些。

相比较而言,在金融市场为主导的国家,由于股票市场对于普通大众的广泛渗透、以及期权等金融衍生产品的相对发达,房地产融资体系也相对完善,因而股票价格在长期内对于消费的影响较之银行为主导的金融体系要大一些。

当然,尽管目前的研究表明股票价格的上扬通常会影响到消费的增长,但是,对于房地产价格的上升来说,其对于消费的影响并不确定,这主要是因为影响房地产价格和消费支出的因素众多,许多因素是相互影响甚至相互抵销的,因而很难作出一个划一的判断。不过,可以确定的是,房地产融资体系比较发达的国家和地区,房地产价格的波动对于消费支出乃至总体经济运行的影响会更为明显一些;而且从发展趋势看,房地产价格的波动对于消费的影响在全球范围内正在呈现上升的趋势,值得我们关注。

主要参考文献

股票价格范文篇5

摘要:实证研究发现,我国货币供给量对股票价格的影响力度较小且影响的方向不确定,而利率对股票价格的影响力度相对较大且是单一的负向影响,不过两者均不是股票价格的格兰杰原因。当前我国货币政策不具备调控股票价格的能力,我国应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力,并密切关注股票价格波动。同时,我国要加快利率市场化步伐,合理运用证券市场信用控制,完善股票质押贷款管理办法,运用窗口指导,将股票价格作为辅助监测指标。

关键词:货币政策;政策工具;股价波动;应对策略

一、问题的提出

20世纪90年代后期,以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体经济发展趋势,引起了人们对资产价格与实体经济、货币政策之间关系的思索。1994年,在庆祝英格兰银行成立300周年的会议上,美联储前任主席Greenspan提出了中央银行是否应当更多地关注资产价格泡沫的问题。1999年8月,在怀俄明举行的货币政策会议上,Greenspan又强调,美联储的货币政策今后将更多地考虑股票市场的因素,因为有越来越多的美国人投资于股市,而且个人投资在美国家庭财富中所占的比重越来越大。以此为契机,引发了学界和业界对“货币政策是否应对股票价格波动作出反应以及如何反应”的讨论。

自1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所成立后,我国股票市场得到了长足发展,股市总市值占GDP的比重以及居民资产结构中股票的持有份额持续增加,货币市场与资本市场的资金联系加强,股市对货币政策和宏观经济的影响也日渐显露。特别是近年来,我国政府将大力发展资本市场作为一项重要的战略任务来抓,在这种背景下,研究我国货币政策如何应对股票价格波动也就尤为重要。

二、理论界的观点分歧

西方理论界在货币政策如何应对股票价格波动的问题上存在着严重分歧。一种观点认为货币政策应该对股票价格波动作出积极反应,另一种则认为货币政策不应干预股票价格波动。

(一)货币政策应该对股票价格波动作出积极反应的观点

这种观点认为,银行信贷资金与股票的相互结合和相互转化会带来银行资金安全性的问题;股市虚拟资本的膨胀及泡沫的破灭意味着个人和企业财富的急剧减少,严重动摇人们的消费信心;股票价格(及其它资产价格)暴跌还会使银行抵押品价值缩水而使银行陷入财务危机之中,这会引起整个社会的恐慌。资本市场持续的泡沫时间愈长,它破裂后对实体经济的损害就越严重。

Alchian(1973)[1],Goodhart(2001)[2]和Bryan(2002)[3]主张货币政策应致力于稳定包括资产价格、生产、消费和服务价格在内的广义界定的价格指数。Kent(1997)[4]和Bordo(2002)[5]建议货币政策在资产价格上涨的初期就通过调整利率等政策手段进行干预。Cecchetti(2000)[6]提出,对由于产出的增长而导致的股票价格波动与由于价格背离基础价值而产生的股票价格泡沫,应该采取不同的措施。

(二)货币政策不应干预股票价格波动的观点

这种观点认为,货币政策干预股票价格波动,引导资金流向,最终是为了拉动投资、增加需求、刺激消费与实现经济增长。但从实际情况看,货币当局出台的一系列政策使得货币流入股市后,很大部分资金会在股市沉淀而难以进入商品市场。即使在股市存在较大风险的情形下,资金也不会完全撤出股市进入其它市场。只要资金不进入消费市场就不能形成真正的有效需求,因此,货币政策干预股票价格波动并不一定就能达到最终目标。

Crockett(1998)[7]和Greenspan(1999)[8]指出,货币政策不应该以任何直接的方式将股票价格纳入目标体系,中央银行应致力于稳定物价和充分就业,并保证金融体系的充足流动性以应付股票价格波动。Bernanke-Gertler(1999)[9]认为,只要货币政策坚持维护物价和产出稳定,就可以减轻股票价格波动对总需求、实际经济活动和通货膨胀的影响,并在总体上减小股价的波动幅度。

(三)我国学者的观点

与西方理论界不同的是,我国学者对这个问题的看法比较相似,没有形成大的分歧。瞿强(2001)[10]认为我国目前货币政策操作很难将股票价格作为直接的目标,最多可以作为间接的参考目标。谢平(2002)[11]指出我国货币政策操作应关注股票价格波动,但不能因此认为股价变化应成为影响货币政策的决定因素之一。易纲(2002)[12]主张中央银行在考虑货币政策制定时应同时考虑股票价格和商品与服务的价格。但中央银行不应迁就股市,或者单纯通过刺激股市的方法拉动消费需求。冯用富(2003)[13]的结论是货币政策干预股市过度波动是无效的。孙华妤(2003)[14]认为中央银行对待股市只能是“关注”而非“盯住”,但是如果中央银行想干预股市,还是可以有所作为的。

三、对我国的实证研究

研究我国货币政策如何应对股票价格波动,首先要回答我国货币供给量和利率能否对股价指数产生影响。如果我国货币供给量和利率对股价指数产生了比较明显的或是比较大的影响,那么,当股票价格波动剧烈时,可以尝试通过运用货币政策工具来调控股价指数,达到稳定股票市场进而促进宏观经济稳健发展的目的。但如果货币供给量和利率对股价指数的影响很小且不明显,意味着货币政策还不具备调控股价指数的能力。

(一)货币供给量对股价指数的影响

在理论分析方面,货币主义的弗里德曼与后凯恩斯主义的托宾、米什金都认为,货币供给对股市是具有直接的影响力的,即当货币供给量增加时,社会公众会发现他们所持有的货币比希望持有的数额要多,于是将多余的货币用于购买各种资产,包括股票,造成股市的上涨。

构造以股价指数为因变量,包括货币供给量以及其它对股价指数影响大的经济变量为自变量的系统(It,Gt,St,Pt,Rt,Mt)进行考察。I是股价指数变量,取上证综指季度初与季度末的算术平均;G是反映经济增长的变量,取名义GDP的季度增长值;S是反映股市总规模的变量,取股市市价总值季度初与季度末的算术平均;P是反映通货膨胀的变量,以CPI作为通货膨胀率P的变量;R为利率变量,取7天同业拆借利率,因为它是已经市场化了的利率;M为货币供给变量,将分别研究M0、M1与M2对股价指数的影响;t为时间变量。以下应用季度时间序列数据进行实证研究,样本期间为1994年第1季度到2006年第3季度,共有51个样本点。所有数据均来源于《中国经济景气月报》、《中国人民银行统计季报》各期,以及中国统计局、证监会、人民银行等官方网站。

为了减少异方差的影响,各数据均进行对数处理。由于各时间序列不同程度地表现出不平稳,在设定VAR模型前先对数据的平稳性进行检验,检验结论为各变量均为一阶单位根I(1)过程。由于M0、M1与M2相互之间的相关系数均在0.95以上,也就是说它们两两之间是高度相财经理论与实践(双月刊)2007年第2期2007年第2期(总第146期)段进,曾令华等,货币政策应对股票价格波动的策略研究关的,为了避免多重共线性对分析结果的不良影响,分组来分别讨论M0、M1与M2对股价指数的影响:第一组(M0变量组):I、G、S、P、R、M0;第二组(M1变量组):I、G、S、P、R、M1;第三组(M2变量组):I、G、S、P、R、M2。由于Granger因果检验对于滞后阶极其敏感,选取不同的滞后阶有可能带来截然不同的检验结果,而Granger因果检验是基于VAR的滞后阶进行的,因此,在进行Granger检验前必须严格确定VAR的滞后阶。先根据AIC、SC准则确定各组变量VAR方程的滞后阶,再以极大似然比统计量LR、残差序列的LjungBoxQ统计量和JarqueBera统计量检验来辅助确定VAR的滞后阶[15][16]。各项准则与检验表明,三个变量组均为VAR(3)模型。基于VAR方程的滞后阶对三个变量组进行Granger因果关系检验,检验结果如表1所示,表明在95%的置信度下,M0、M1与M2均不是I的Granger原因。

对三个变量组进行脉冲响应函数分析,发现M0、M1与M2的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中相对较小的,且都出现了正负值波动的现象,表明M(包括M0、M1与M2)对I的影响力较小且具有方向上的不确定性。也就是说,我们无法判断M0、M1与M2的增加(或减少)将造成股价指数是上涨还是下跌。对三个变量组进行方差分析发现,来自股价指数自身新息的影响占股价指数预测误差的60%~70%,来自M0、M1与M2新息的影响占股价指数预测误差的比例均低于7%,说明它们对股价指数的影响力度很小,这与Granger因果检验的结果是一致的。

从以上分析可以看出,在样本期间,我国的货币供给量不是股价指数变化的Granger原因,我国货币供给量对股价指数的影响力度不大,并且影响的方向不确定。再考虑到货币供给量并不是中央银行能够完全控制的外生变量,因此,我国尚未具备通过货币供给量的变动来确定性地影响股价指数的能力。

(二)利率对股价指数的影响

利率对于股票价格的影响主要有以下途径:一是利率变动造成的资产组合替代效应。利率变动会影响存款收益率,投资者就会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择。如利率上升将使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和债券,减少了股票市场的资金供给,造成股票价格下跌。二是利率对上市公司经营的影响,进而影响公司未来的估值水平。如贷款利率提高会加重企业利息负担,从而减少企业的盈利,进而减少股票分红派息,受利息负担的加重和股票分红派息降低的双重影响,股票价格将会下跌。三是利率作为一种政策信号,改变投资者(或投机者)对经济的未来预期而反映在股票的价格中。凯恩斯的投机动机的货币需求理论指出,每个投机者心目中都有一个利率水平的正常值,如果实际利率水平高于这个值,他预期利率将会下降;如果实际利率水平低于这个值,他预期利率将会上升。当投机者预期利率将下降时,他会将货币转换成债券,以期在债券价格上升时同时得到利息收入和资本溢价的双重收入。但如果投机者预期利率将上升,就会产生多种可能性。其中有一种最典型的可能性:当预期债券价格的下降使得债券的资本损失超过债券的利息收入时,投机者就会只持有货币而不持有债券,以避免损失和在将来债券价格下降时再度购进债券。由此可见,利率水平及投机者对利率变化趋势的预期对资本市场有重要影响。虽然凯恩斯在作以上分析时认为人们的金融资产只有货币与债券,并没有引入股票,但这种分析的基本原理对股票也同样适用。也就是说,投机者对利率的预期将造成他持有或抛售股票的行为,从而影响股票价格。四是利率的变动会对宏观经济产生影响。如利率的降低将会刺激投资,从而带动经济增长。这样,股票预期的未来的现金流将会增加,最终造成股票市场的繁荣和股票价格的普遍上涨,反之,则会造成股票价格的普遍下跌。

我国自1996年5月1日至2006年8月19日之间共进行了10次利率的调整,前8次将我国的一年期定期存款利率从10.98%向下调整至1.98%,后两次将一年期定期存款利率从1.98%上调为2.52%。继续采用相同样本区间的变量系统(It,Gt,St,Pt,Rt,Mt)进行研究。其中,I、G、S、P的涵义与前面相同,M选取的是广义货币供给M2。以下将考虑三种不同期限的利率对股价指数的影响,第一种是采用7天同业拆借利率作为短期利率R1的变量,第二种是采用一年期定期存款利率作为中期利率R2的变量,第三种是采用五年期定期存款利率作为长期利率R3的变量。如果在季度期间存在利率的调整,则以调整前后的时间为权数进行加权处理。经检验各变量均为I(1)过程。为了避免多重共线性对将要进行的分析产生影响,分组讨论R1、R2与R3对股票市场的影响,即:第一组(R1变量组)I、G、S、P、R1、M;第二组(R2变量组)I、G、S、P、R2、M;第三组(R3变量组)I、G、S、P、R3、M。经各项准则与检验确定三个变量组均为VAR(1)模型,基于VAR(1)进行Granger因果检验,结果如表2所示,检验表明,在95%的置信度下,三种利率均不是股价指数变动的原因,反映出我国股价指数对利率的变动不敏感。

对三个变量组的脉冲响应函数分析表明,发现利率变量(包括R1、R2与R3)的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中最大的,而且R1、R2与R3对I的影响均为负值,这符合前面的理论分析,即利率的上升会导致股市的下跌。在方差分解分析方面,对三个变量组的方差分解结果表明,来自股价指数自身新息的影响占股价指数预测误差的30%左右,而来自R1、R2与R3新息的影响所占比例为30%~40%,影响力度较大。

从以上分析可以看出,在样本期间,利率的调整已经对股价指数产生了相对较大的负向影响,但同时我国的利率变动又不是股价指数变化的原因,表明我国的利率调整已经初步具备了影响股价指数的能力,但由于我国股市股权结构不合理、政策市特征明显及投机性太重等原因,股价指数对利率的变动还不是很敏感[17]。

四、结论与建议

我国货币政策最终目标是“保持人民币币值的稳定,并以此促进经济增长”,维持股票价格的相对稳定并不是我国货币政策的主要任务。但是,股票价格的过度波动必然会影响宏观经济的稳健发展,而货币政策肩负着稳定宏观经济的重任,因此,货币政策也不能完全地将股票价格波动置之度外。就我国当前情况而言,前面的实证研究已经表明,我们目前还不具备运用货币政策工具来调控股票价格的能力。因此,现阶段我国的货币政策应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力,并密切关注股票价格波动。

(一)注重利率对股票价格的影响力

从前面的分析可以看出,我国货币供给量变动对股票价格的影响力度较小,并且影响的方向不确定;而利率调整对股票价格的影响力度相对较大,而且影响的方向是确定的负向影响。因此,要培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力,应该将注意力集中在利率上。当前的重要工作是加快利率市场化步伐,增强股票价格对利率变化的敏感度。在利率市场化后,中央银行将主要通过公开市场业务、再贴现等货币政策工具调控货币市场和证券市场利率,这种操作会影响银行存款、债券与股票之间的相对收益率,社会公众在进行资产选择和资产组合时,将把资金在银行存款、债券与股票这三种金融资产中进行转换。这样,来自于中央银行货币政策的信号将大大增加,货币政策操作对股票价格的影响将更加直接。

(二)合理运用证券市场信用控制

证券市场信用控制是一种选择性的货币政策工具,指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制,如规定证券保证金比例,目的是抑制过度的证券投机。我国股票市场长期以来实行100%的保证金制度,这是保证金率的最高限,只有单向的调节作用,即降低保证金率能给股市带来增量资金。2006年8月1日我国开始施行《证券公司融资融券业务试点管理办法》,所谓“融资融券”是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出,并收取担保物的经营活动。“融资融券”是一种典型的证券信用交易,《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定由证监会控制“融资融券”的保证金比例。虽然目前证券公司动用的主要是自有资金,但当证券公司的流动性不足时,将会通过同业拆借市场或股票质押贷款等途径从商业银行获得资金。银行资金的这种间接入市将会对货币流通速度以及进入实体经济的货币流量产生较大影响,因此,建议由中央银行、银监会协同证监会对“融资融券”行为实行共同监管,共同来确定“融资融券”的保证金比例,并根据实际金融、经济形势相机抉择调整保证金比例。

(三)完善股票质押贷款管理办法与运用窗口指导

我国明确规定银行信贷资金不准进入股票交易市场,但允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场以及进行股票质押贷款,在银行资金与股市之间建立了流动管道。我国应该进一步完善股票质押贷款管理办法,对质押率、平仓线等予以弹性控制。如在股价暴涨时,可将股票质押贷款比例降低或暂时停止进行股票质押贷款,遏制股市的资金总量。目前的股票质押贷款仅仅面向符合条件的证券公司,应该在适当时候推出非券商的股票质押贷款,包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。此外,中央银行还可以运用窗口指导工具,如通过对股市的看法来影响股票价格。美国股市1987年10月19日“黑色星期一”,股票价格大幅下跌,Greenspan随即宣布美联储“准备将作为经济和金融体系流动性的来源”,联储的及时干预成功地避免了可能发生的金融危机。

(四)将股票价格作为货币政策的辅助监测指标

随着我国股市规模的扩大、投资者的增加和进入股市的资金量加大,股市对货币政策与宏观经济的影响将会越来越大。因此,当股市发展到一定程度时,应该将股票价格作为货币政策的辅助监测指标。这种指导思想在货币政策的实践中也得到了应用,近年来,英国货币当局就一直致力于完善物价水平的统计指标体系,基本思路是把诸如股票、不动产等资产价格包含在货币当局监测的物价体系之内。

参考文献:

[1]段进,曾令华.我国股市与货币需求的相互影响分析及政策涵义[J].财经理论与实践,2006,(1):41-46

[2李子奈,叶阿忠.高等计量经济学[M].北京:清华大学出版社,2000.

[3]孙华妤,马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究,2003,(7):44-53.

[4]冯用富.货币政策能对股价的过度波动做出反映吗?[J].经济研究,2003,(1):37-44

[5]易纲,王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究,2002,(3):13-20.

股票价格范文篇6

[关键词]货币政策,股票价格,VaR模型

货币政策是国家实施宏观调控的重要手段之一,它的实施影响着经济生活的各个方面,对资产价格的影响也不例外。理论上讲,中央银行的货币政策工具主要有一般性的货币政策工具和选择性货币政策工具。前者又分为三种:存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。这些工具的运用主要是先通过影响利率和货币供给量,从而再对宏观经济变量产生作用。显然,在这里政策工具的使用也会对资产价格造成影响。

一、货币政策对资产价格影响的理论与现实情况

根据现值理论,资产价格由未来的预期收益和贴现率决定。利率的提高,一方面会增加企业的融资成本,降低企业当期收益,在适应性预期下预期未来收益也会降低。根据凯恩斯的理论学说,利率提高会抑制投资需求,使经济趋冷。作为决定资产价格的宏观面不佳,这时资产价格往往也会下跌。一方面利率的提高势必会使贴现率提高,从而促使资产价格下降。这两方面得出的结论是,利率上涨,资产价格下降;利率下跌,资产价格上涨。即它们之间存在负相关关系。从改变货币供给量对资产价格的影响看,一方面从“货币供应→利率→实体经济”这一传导过程中可以知道,改变货币供应量可以像改变利率那样影响到资产价格,货币供应量增加,利率下降,资产价格上涨,反之反是;另一方面,扩大货币供应量可以增加资产市场的资金供给,提高对资产的需求,从而抬高资产价格。同理,货币供给量减少,资产价格下降;货币供给量增加,资产价格上涨。

在货币政策与股票价格这一问题上,国外学者的研究主要集中在股票价格与货币供应量之间是否存在因果关系上。大多认为股票价格与货币供应量之间存在正向关系(Home&Jaffrey,Hanger.D.&W.A.Krakow等)。随着我国股票市场的发展,国内许多学者也研究了货币政策与股票价格的关系。钱小安(1998)认为我国货币供应量与资产价格相关性较弱,且不稳定。易纲、王召(2002)认为货币政策对金融资产价格(特别是股票价格)有影响,当货币政策刺激投资的上升,且投资具有规模经济效应或可以使劳动生产率显著提高时,扩张性货币政策的长期结果是股价的上升和物价水平的下降。李红艳、江涛(2000),周英章、孙崎岖(2002)运用协整和格兰杰因果检验、方差分解等时间序列方法对中国股市价格波动与货币供应量之间的关系进行了实证研究。研究结果表明;股市价格对货币供应量的影响比较显著,而货币供应量对股市价格的推动作用则相对较弱。孙华妤、马跃(2003)应用VaR方法,对1993年10月到2002年6月的数据进行了分析,他们发现所有的货币供应量对股市都没有影响。固然而这些研究大多集中于货币供应量与股票价格的研究,综合考虑利率与货币供应量对股票价格影响的研究不多。本文将从货币政策工具的两个方面(利率和货币供应量)来考察他们对股票价格的影响。

二、货币政策实施对股票价格影响的实证分析

至于一般性货币政策工具如何具体影响资产价格,我们应用向量自回归模型(VaR)的脉冲分析和方差分解来刻画系统的动态特征。

本文运用Excel和Eviews5.1软件对样本数据进行处理,拟建立一个含M2(广义货币量)、同业拆借利率和上证综合指数的VaR模型。

(一)数据收集、处理及变量说明

国内外经验表明,随着金融发展和深化,广义货币量M2是货币当局政策调控的有效指标。银行同业拆借利率是目前唯一市场化的利率,可以体现资金的供求状况,所以作为利率的替代变量。利率季度数据以7天同业拆借利率以交易额为权重加权计算获得。上证综合指数是我国股票市场的代表性变量,可以对股票价格走势有一个客观的反映,季度数据通过计算每月收盘数据的平均获得。对所有时间序列取对数以消除异方差干扰,记LnM2、LnR和LnSI分别为广义货币、利率和股票指数的对数,并且对M:采用X-11方法进行季度调整。数据时间跨度为1995年第一季度至2006年第四季度。数据来源于《中国人民银行统计季报》、《wind中国金融数据库》和《中国金融年鉴》。

(二)ADF检验

由于VaR模型要求时间序列本身是平稳序列或序列之间存在协整关系,为避免出现伪回归问题,先对各变量进行ADF检验。计量结果显示(如表1),广义货币量M2、同业拆借利率和上证综合指数的对数,在5%的置信水平下,均为一阶差分平稳过程,即它们是一阶单整时间序列。

(三)Johansen协整检验

在确定变量是一阶平稳之后,我们根据AIC和SC最小原则选择滞后期数为2。在有线性趋势与截距项的情况下,通过做Johansen协整检验发现,在5%的显著水平下,股票指数、利率和广义货币量之间不存在任何协整方程,说明各变量之间不存在长期稳定关系(见表2)。但还可以用VaR模型做进一步观察。

(四)模型稳定性检验

利用AIC和SC最小原则判断最优滞后期数为2,于是建立含M2、利率和股票价格的VaR(2)模型,但适合建立VaR模型的变量并不一定适合建立脉冲响应函数,所以我们需要对模型的稳定性进行检验。根据VaR模型特征多项式的模量(Modulus)都小于1的准则,我们发现模型是稳定的,即脉冲响应函数的结论具一定的有效性(见表3)。

为了使结果更加可靠,这里采用Pesaran和Shin(1998)等提出的一般脉冲响应分析方法(GeneralizedlmpulseResponse),以避免正交化对变量排列次序的依赖。图1和图2分别是利率和广义货币量对股票指数的冲击情况,横轴表示冲击作用的滞后期间数,纵轴表示股票指数的变化情况,实线代表脉冲响应函数,虚线代表正负两倍标准差偏离带。

根据图1可以看出,利率对股票指数一个新息的脉冲响应在一开始是负的冲击,然后急剧上升,到第二季度变为正的影响,于第三季度达到峰值,然后逐渐下降,从第六个季度开始又变为负的影响。这说明一个正向的利率冲击,一开始会使股价下跌,因为人们预期货币政策将紧缩,这对股市是一个利空。而一段时间过后,在利空出尽是利好心理的影响下,人们认为利率再次上升的概率减小,所以又刺激人们对股票的需求和投资热情,股价上升。再过六个季度之后,利率上升造成企业融资成本的提高、企业收益的下降、宏观经济的趋冷,这些都将在企业的业绩中得以体现,所以股价再次下滑。

广义货币量的冲击对股指的影响不大,始终贴近中轴线轻微波动。一开始呈正向反应,到第六个季度变为负的影响,之后一直稳定。这说明货币供应量对股票价格的影响不太显著,主要可以从两方面理解:(1)由于我国利率受到管制,利率并未完全市场化,从而在货币供应→利率→实体经济这一传导过程的前半部分效率不高,即货币供应量的增加并不能有效传递为利率的下降或者下降过程缓慢。(2)货币供应量的增加并朱使流入股市的资金增加。我国禁止银行资金入市就是一个很好的例子。另外,我国股票市场成立时间尚短,体制建设尚不完善,黑幕操纵时有发生,对资金的吸引力有限。而流入其他市场的资金如房地产市场,引起其他市场的繁荣,这一定程度上也会导致股票市场资金的流出。所以,货币供给对股价的冲击并不显著。

(五)方差分解

方差分解可用以考察各因素变化对股票价格变化的贡献程度。从表4显示结果可以看出,影响股指波动最大的因数是股票自身因素,如预期因素、心理因素等,其比例一直在80%以上。而利率与M2对股票指数的影响都不大,尤其是M2一直在1%以内,几乎可以忽略不计,而利率是随着时间的推移影响越来越大,但都在18%以内,说明利率变化对股票价格变化的贡献率比货币供应量要大得多。这在一定程度上也说明利率的稳定可以稳定人们对经济的预期,从而对股价的稳定会有所帮助。

(六)Granger因果检验

再根据AIC和SC最小原则,以滞后两期做格兰杰因果检验(表5),笔者发现,在5%的显著水平下,货币供应量与股票价格之间不存在双向因果关系,而利率与股票价格之间存在单向因果关系,利率是股票价格的格兰杰原因,这也证实了前面的分析,即利率变化会引起股票价格的变化,而货币供应量却不能有效影响股票价格。

三、结论与启示

通过应用VaR模型的脉冲响应、方差分解以及Granger因果检验,考察了货币政策包括利率和货币供应量对股票价格的影响。从计量结果可以看出,虽然利率实施的初期阶段并不能达到政策的预期效果,在长期来讲是符合理论分析的。同时利率比货币供应量对股票价格的影响更大,货币供应量对股票价格的影响却十分有限。这里面有货币政策工具自身的原因,如利率未能完全市场化造成资金不能有效配置的因素;也有资产市场自身的原因,如股票市场投机操纵、黑幕违规以及股权分置等先天性缺陷的制度安排等因素;更有心理预期的原因,如赚钱效应、政策预期等。当然,这也给了我们一些货币政策层面的启示。

首先,随着居民持有的资产数量日益增多,股市发展健康与否,直接影响到真实经济的稳定与发展。一方面既要规范和完善资本市场和货币市场,提高利率市场化程度和货币政策透明度;一方面又要防止资产泡沫形成以及泡沫破裂对经济造成的严重影响。

股票价格范文篇7

[关键词]并购;价格估值;发展前景

1公司价值的评估理

1.1资产价格评估的类型。资产评估存在的价值属性取决于其本质特征,属于资产评估的价值内涵,也是资产评估价值形式的具体化。资产评估方法的选择必须与资产评估的价值类型相匹配,并适合于具体的评估对象。本文从以下4个概念来认识和评估公司的价值。1.1.1账面价值。账面价值又称净值,将最初的成本作为前提进而进一步比对和校准。因为资产负债表显示出来的资产价值远远低于最初的成本,所以该价值可能无法和现阶段的市面价值相比。况且大部分决定公司获利能力的资产,如品牌知名度、高素质的管理团队、营销渠道等根本不出现在资产负债表上,难以确定其价值。所以,账面价值与公司的真实价值相差甚远。1.1.2市场价值。市场价值又称为完全市场价值,是特定日期产生的评估价值。依照国际方面的规定,市场价值要在买卖双方不受任何胁迫的情况下建立,在通过不存在异常状况的买卖后进行的以货币为基础的等价交换,对其中存在的资金进行数据上的估测,买方和卖方进行交易建立在平等自愿的前提下,不存在任何胁迫行为。依照国际上对资产评估方面的规定,上面概念中出现的数据上的估测,指在双方平等进行等价值交换的前提下,使用钱币为交易资产定价并支付。市场价值需要以产生公允价值的当日价格为基准,然后给出在市面上可以正常生成的价格。1.2资产估测评议的重要性。1.2.1是产权转让的基础工作。实践表明,一个公司要迅速发展,或者想要成功进入一个新市场,仅靠自身的积累往往是不够的,并购是实现企业低成本高速度发展的一个有效途径,世界500强企业中没有一家未进行并购活动。而对作为并购目标的企业价值进行评估可以为被并购企业商讨价格提供一个重要参考,也可以为实施并购的企业决策提供依据,以降低并购业务的风险。1.2.2在公司价值管理中发挥着重要作用。目前,价值管理的关键目标是为了更好地为企业服务,帮助企业创造出更多的价值,这也是目前企业为了跟上时代的步伐进行价值管理必须做到的。管理负责人产生的成就是由其为企业做出的贡献决定的。企业实行价值管理就是希望企业中的管理工作者不再仅仅依靠财务统计数字来传达企业的信息,促使其为企业进行价值估测,以此来科学反映企业的现状,推测企业日后的发展情况,并且可以帮助企业利用现阶段拥有的资金创造出更多的企业价值。

2海克斯康集团并购历程及其对股票价格波动的影响

2.1海克斯康集团概述。海克斯康集团在世界范围内属于顶级的企业,其专营内容是帮助客户进行计划、勘测和为其确定发展目标,完成对数据的进一步完善。海克斯康集团给从事工业计量的企业带来的是高品质的产品和优良的服务,其拥有的客源来自汽车行业、航天行业、医疗行业、能源服务等领域。从一开始的产品研发到最后的完成验收,海克斯康可以为客户提供终身服务。该企业在世界范围内拥有超过20家生产企业,超过70个部门可以为用户进行规划和提供技术上的帮助,还有遍及世界范围的超过100家合作商共同组成服务网,海克斯康可以保障用户熟悉流程,帮助提高产品。2.2并购历程。海克斯康集团自2000年至今,前后共计并购185家高科技公司。在并购的历程中,海克斯康通过扩充产品线逐渐成为行业龙头。海克斯康集团在2000年前,主要利用坐标测量系统针对实验室高精度产品进行形位公差检测,随着检测领域的不断发展,海克斯康集团总裁OLA先生敏锐地察觉到测量过程控制是质量检验发展趋势,2002-2004年,海克斯康集团先后收购针对在线检测产品的企业18家,形成了便携式现场检测产品事业部。2005-2011年,海克斯康进一步丰富了产品尺寸的检测要求,先后并购了LEICAGEOSYSTEM和拍照时测量系统CONTIGENS,形成了大尺寸测量事业部。2012-2016年,海克斯康集团察觉到3C消费电子尺寸类检测需求将迎来爆炸性增长,在此期间接连并购MAHRMICVU和M&H公司,实现了光学快速测量,成立了光学影像测量事业部。2012-2016年,海克斯康集团发现,针对尺寸类形位公差的检测能力已经完全具备,不论是测量尺寸的大小,还是测量精度的范围和测量方式的种类,海克斯康产品完全能够匹配客户的各种测量需求。但是在这种情况下,设备本身测量只能提供测量结果,对于检测的海量数据,却无法做进一步分析。面对此问题,海克斯康集团先后并购了Q-DAS统计分析软件和鹰图数字化管理平台,打造了全方位的质量数据平台。2017年至今,海克斯康集团进行历史上第二大规模并购,全资收购MSC原创模拟仿真软件和SIMUFACT工艺CAD/CAM软件。2000-2018年,海克斯康集团在纵向并购的同时,坚持以价值管理引导公司发展,不断扩充产品线,整合产业链,实现产品生命周期的全过程质量控制,使公司从单一设备供应商成长为能够提供全面的计量解决方案的供应商。在此期间,海克斯康股票从2001年的4.8元/股飙升至2018年的355元/股,几乎上涨了80倍。海克斯康集团总裁OLA先生在2017年也被评为全球最杰出CEO之一。2.3海克斯康股价上涨的因素。第一,坚持价值管理。海克斯康集团管理者能够洞悉行业未来发展趋势,坚持运用企业价值评估的内容来展示企业的日后发展状况,并进一步利用企业现有的资产为企业带来更高的价值。第二,并购公司质地优良。海克斯康并购的企业均是在各自领域排名第一、第二的优秀企业,企业资产优良,发展稳健,并购后能够充分发挥资源的效用。第三,成本有效降低。成本降低主要是规模经济的作用,降低了单位产品的成本,同时由企业横向合并所产生的规模经济也降低了企业的生产经营成本,产生了协同效应。第四,减少融资投入。一般情况下,具有一定实力的企业可自行发售股票等产品,因为发行量很多,因此需要的投入随着发行量的增加而减少。企业合并和收购之后能够减少企业在运营中的利润,因而可以减轻企业在资金方面受威胁的程度,使企业以较低的资本成本获得再融资。

3中国企业并购的建议

在合并收购后能否带来更高的收益,是企业在合并收购完成后成败的主要标准。在这里需要引起关注的是,企业逐渐吞并小企业,扩大自己的经营范围,企业牵扯到的范围将逐渐加大,企业合并收购并进行重新组合存在的威胁和困难程度也在逐渐加大,因此容易造成企业进展速度无法满足扩展的需求,致使企业在运营方面出现问题。这是一直困扰中国企业做大做强最为突出的问题。3.1提高并购团队的专业性。对被收购公司进行价值评估不是一件简单的事情,需要拥有一定的技术能力和很长的时间。在合并收购中,涉及多种资产,且这些资产又是互相作用的,本身就是一个资产体系。因此,必须不断提高并购团队的专业性。在估测时,并购团队要精准地剖析各种类别的资产所发挥的价值以及这些资产之间的关系,寻找其中的价值所在,为最终并购提供专业的技术考量。3.2并购公司的战略性考量。企业合并和收购中存在的价值主要表现在以下3个方面。第一,依照本身可以带来和转化为现金的价值内容,这种价值源一般情况下都是以明显的形式存在的,可以认作资产型。第二,因为合并和收购后的协作共享带来的增效作用,这种价值源属于价值源的潜力内容,可以认作协调效应类型。第三,因为合并和收购使企业得到了大部分的资产和权利,这些可以靠企业的审时度势给企业带来收益。这种类型属于在合并和收购后给企业带来效益的,属于实物期权型。所以中国企业在并购过程中要避免战略性兼并,大而不强,会造成资源重叠和浪费,如果经济形势发生变化,很难应变,短期内会形成巨大的外部风险,从而造成公司面对巨大危机。在战略性考量上,需要结合自身发展特点及面向客户所提供的方案上进行纵向和横向的拓展并购,充分形成全产品生命周期的解决方案和复合式功能产品,同时针对所处行业,进行发展战略性预测,锁定并购公司,制订快速有效的并购方案。3.3目标公司的战略决策。针对并购公司,需要充分了解该公司的隐性价值,例如品牌价值、产品质量、消费者满意度、所处行业市场占有率、行业发展前景等因素,形成隐性价值的快速甄别,并根据公司自身发展现状果断出手。此外,上市公司要避免针对目标并购公司做过多的第三方评估。3.4对公司资产进行全面评估。为迎接外资的挑战,提高经营的效率,我国企业应在并购决策中完善企业的价值评估理念,对公司资产进行全面评估。同时,企业应积极借鉴西方企业价值评估方法中的财务观点和管理观点,把创造出更多的价值作为企业进行运营活动的最终目的,使企业不断创造出实实在在的价值,确保始终都处于盈利的状态。此外,我国应进一步强化资产评估业的地位与作用,促进中国资产评估业的健康和有序发展。

参考文献

[1]张新.并购重组是否创造价值?——中国证券市场的理论与实证研究[J].经济研究,2003(6).

[2]殷醒民.企业并购的金融经济学解释[M].上海:上海财经大学出版社,1999.

[3]潘爱玲.企业跨国并购后的整合管理[M].北京:商务印书馆有限公司,2006.

[4]叶厚元,沈君玉.外资并购与目标企业价值评估[M].北京:人民邮电出版社,2008.

股票价格范文篇8

关键词:建筑行业;股价;实证分析

一、样本选取与数据处理

样本选取的标准如下:1.选取2015年我国建筑材料与建筑装修材料生产行业的上市公司。2.剔除在2013年至2015年中停牌的上市公司。3.剔除披露信息不完整的公司。4.剔除有比较重大的重组事项的公司。最后本文选取了共计38家上市公司作为研究样本。本文选取的为2015年上市公司年报数据,由于每家公司披露年报的时间不同,同时考虑到股票价格对于信息有一个反应期并且趋于稳定,本文中一概选取2015年的5月31日作为股价的参考日期。这些数据主要来自瑞斯数据库、新浪财经。

二、模型中变量的选取

1.因变量的选取。本文采用股票价格作为研究模型的因变量,上市公司必须在每年的4月份向社会公众披露自己上年的财务信息,而由于所选取的公司每年年报披露的时间不一,考虑到股价对于信息有一定的反应期,于是本文选取每年的5月最后一个交易日的收盘价作为研究对象。用Y表示股票收盘价。2.自变量的选取。通过每年上市公司披露的年度报表,本文提炼出四个方面共计15个财务指标选作自变量,分别从营运能力、偿债能力、发展能力以及盈利能力来综合反映年报所提供的信息。

三、样本数据的特征分析

本文选取符合条件的38个目标公司,运用SPSS对其财务指标和股价进行特征分析。由表1看出,大多数财务指标的标准差都较大,除了流动比率、速动比率、总资产周转率这几个指标的标准差小于2,而标准差是反映其离散程度的指标,对于这四个指标来说,都较为紧密地集中在中心值附近同时最大值与最小值的差距较小,而其他指标数值都比较松散地分布在中心值附近,最大值与最小值的差异也很大。

四、因子分析

因本文建立的是股票价格与各项财务指标之间的线性回归,因此本文依旧利用2015年的数据对财务指标与股价两两进行Pearson相关系数检验,只有通过了相关系数检验的财务指标以后才能成为合适的线性回归因子。首先将净资产收益率和股价两者之间进行Pearson相关系数检验,可以输出如下表,代表着在显著性水平α为0.01时拒绝原假设,认为两者不是零相关的,具有强的相关性在对15个财务指标和股价两两进行皮尔森相关系数检验后,发现仅有资产报酬率、销售净利率、存货周转率和股价显现出较为强烈的相关性,并且可见存货周转率和股价的正相关性是最大的,而其他大多数指标并没有显现出较大相关性,说明在投资者眼中,最看重的是建筑材料生产企业的存货周转率。

五、结语

可见对于建筑生产企业,股价与这几个指标息息相关。

作者:汪禹 单位:湖北经济学院

参考文献:

股票价格范文篇9

关键词:股票价格指数

中央电台午间新闻30分指导沪深股票行情时,首先报导上证综合指数开盘是多少,前市收盘是多少;深证成份指数开盘是多少,前市收盘是多少等。综合指数,成份指数是什么,它有何意义,本文就来回答这些问题。为此,我们先从股票价格指数的基础知识谈起。

股票价格指数(以下有时简称股价指数)是我们统计学里指数中的一种。它反映一定时期内某一证券市场上股票价格的综合变动方向和程度的动态相对数。由于政治经济,市场及心理等各种因素的影响,每种股票的价格均处于不断变动之中;而市场上每时每刻都有许多股票在进行交易。为了从众多个别股票纷繁复杂的价格变动中判断和把握整个股票市场的价格变动水平与变动趋势,美国道.琼斯公司的创始人之一查尔斯.亨利.道第一个提出了平均股票价格指数作为衡量尺度,这就是久负盛名的道.琼斯平均股价指数。如今,世界各国的股价市场几乎都编有股票价格指数,较有影响的除道.琼斯指数以外,还有美国的标准.普尔股价指数(有时记为S&P500指数)、纽约证券交易所票价指数,英国的《金融时报》股价指数、日本的经济新闻社道氏平均股价指数以及香港的恒生指数等。股价指数可以为投资者和分析家研究,判断股市动态提供信息。它不仅反映股票市场行情变动的重要指标,而且是观测经济形势和周期状况参考指标,被视为股市行情的“指示器”和经济景气变化的“晴雨表”。在我国大陆,主要有上证指数和深证指数。

编制股票价格指数的意义在于(1)综合反映股票市场股票价格的变动方向和变动程度。(2)据此进行因素分析,分析各种股价对股票市场股价总水平的影响程度。(3)分析股价长期内的变动趋势。(4)在宏观上,股指可以预测国民经济景气情况和企业经营业绩。

一、股票价格指数的一般概念

1.股价平均数:它是用来反映多种股票价格变动的一般水平。股票价格平均数由证券交易所、金融服务公司、银行或新闻机构编制的,用以反映证券市场股票价格行市变动的一种价格平均数。

由于股票市场上各上市公司股票价格变动的方向和幅度不可能一致,为了衡量由各种股票共同组成的大市整体价格水平和整个市场总体变动方向,一些组织开始编制了股票价格平均数。1981年6月,“道.琼斯公司”的共同创立者之一――查尔斯.亨利.道在《客户午后通讯》上首先发表了一组后来被称为“道.琼斯工业股股票价格平均数”,是世界上最早的股票价格平均数,一般计算步骤是:先选定一些有代表性的样本公司,再通过简单算术平均法,以这些公司股票收盘价之和除以样本公司数得出。计算公式为:

P=(ΣPi)/N

其中,P代表股票价格平均数,N代表样本公司个数,Pi代表第i家公司股票计算期的收盘价。

2.基期:指在编制股票价格指数时,被确定作为对比基础的时期。这个时期可以是某一日,也可以是某一年或若干年。例如,意大利商业银行股票价格指数基期是一年,即以某一年全年股票价格平均数作为对比的基础;标准.普尔500种和400种工业股股价指数则以1941―1943年为基期。通常较多采用以某一日作为计算基期。由于股票价格指数是由现期水平同基期水平相比较得出,因此,基期的选择对指数绝对数大小具有重要影响。影响股票价格指数绝对水平大小的另一个重要因素是基数。

3.基数:指股票价格指数在基期的数值。在大多数国家中,基数都定为100,也有定为10(如标准.普尔500种股票价格指数)、50(如纽约证券交易所综合股价指数),还有的定为500(如澳大利亚证券交易所有普通股股价指数)、1000(如香港远东指数,加拿大多伦多300种股票价格综合指数)等。基数有大小,对股票价格指数绝对数大小有重要影响。

4.点:是股票价格指数的计算单位,在采用股票价格平均数和股票价格指数衡量股市行情变动的情况下,作为计算单位的“点”具有不同含义。在前一情况下,“点”代表的是平均水平的价格单位,是一个金额概念,同货币单位(如元)在类似的含义上运用,如平均价格指数为150点,即意味着市场上股票价格的平均水平为150元。在后一情况下,“点”反映的是计算期价格水平相对于基期价格水平变动的幅度,是指“百分点”(或“千分点”等)的意思,一般不能直接同金额概念等同起来,如基期指数定为100点,计算期指数为150点,即意味着计算期股票价格水平是基期水平的150%。但无论在任何场合,“点”总是衡量股票价格行情起落变动的尺度。由于世界各国的股票市场都编制有若干不同的股票价格指数,其选定的基期、确定的基数不同,尤其是计算方法的差异,针对不同股票市场的股票价格指数,与同一股票市场的不同股票价格指数,在绝对数上并没有可比性。但是随着资本主义经济一体化趋势的加强,各国不同股票价格指数变动趋势在一定程度上具有了“联运性”,这一点尤其是在1987年10月的世界股市崩溃时得到了印证。

5.股价指数编制的一般步骤:

其编制步骤如下:(1)根据上市公司的行业分布、经济实力、资信等级等因素,选择适当数量的有代表性的股票,作为编制指数的样本股票,样本股票可随时变换或作数量上的增减,以保持良好的代表性。(2)按期到股票市场上采集样本股票的价格,简称采样。采样的时间隔取决于股价指数的编制周期。以往的股价指数较多为按天编制,采样价格即为每一交易日结束时的收盘价。近年来,股价指数的编制周期日益缩短,由“天”到“时”直至“分”,采样频率由一天一次变为全天随时连续采样。采样价格也从单一的收盘价发展为每时每刻的最新成交价或一定时间周期内的平均价。一般来说,编制周期越短,股价指数的灵敏性越强,越能及时地体现股介的涨落变化。(3)利用科学的方法和先进的手段计算出指数值,股价指数的计算方法主要有总和法,简单平均法、综合法等,计算手段已普遍使用电子计算机技术,为了增强股价指数的准确性灵敏性,必须寻求科学的计算方法和计算技术的支持。(4)通过新闻媒体向社会公众公开。为保持股价指数的连续性,使各个时期计算出来的股价指数相互可比,有时还需要对指数作相应的调整。股价指数是一种定基指数,它是以某个特定的年份或具体日期为基期(基期的股价水平为100),将报告期的股价水平与基期的股价水平相比计算出来的百分比率,用百分数或百分点表示,为了避免报告期与基期之间所跨时期太远而带来计算上的麻烦,常先将报告期的股价水平与上一期的股价水平相比求得环比指数,,然后利用环比指数与定基指数之间的关系算出报告期的股价指数,即:报告期股价指数(定基指数)=上期股价指数(定基指数)×报告期股价指数(环比指数),这种求股价指数的方法,叫做连环法。当变更样本或基期后需要对报告的指数进行调整时,也可按此法从新基期往回溯源至旧基期,以保持股价指数的可比性。

二、股价指数的计算公式

1.加权综合平均法

因为发行量、流通量、成交量不同的股票其价格变动相同幅度,对股市的影响程度不一样,因此计算股价指数时,通常要考虑到股票的发行量、流通量或成交量等因素对股票市场价格的影响,否则难以真实全面地反映股市价格的变动情况,故需要采用加权综合平均法来计算股价指数。根据计算公式所选择时期的不同,可以分为以下几种(依同度量因素的选择不同划分):

(1)以基期值(Q1)为权数的公式(又称为L氏公式或拉氏公式)

I=(ΣP1Q0)/ΣP0Q0(算术平均法)

(2)以报告期值(Q1)为权数的公式(又称为P氏公式或派氏公式)

I=(ΣP1Q1)/ΣP0Q1(调和平均法)

(3)同时考虑到基期与报告期数值的理想公式

(几何平均法)

股票价格范文篇10

1.股价平均数:它是用来反映多种股票价格变动的一般水平。股票价格平均数由证券交易所、金融服务公司、银行或新闻机构编制的,用以反映证券市场股票价格行市变动的一种价格平均数。

由于股票市场上各上市公司股票价格变动的方向和幅度不可能一致,为了衡量由各种股票共同组成的大市整体价格水平和整个市场总体变动方向,一些组织开始编制了股票价格平均数。1981年6月,“道.琼斯公司”的共同创立者之一——查尔斯.亨利.道在《客户午后通讯》上首先发表了一组后来被称为“道.琼斯工业股股票价格平均数”,是世界上最早的股票价格平均数,一般计算步骤是:先选定一些有代表性的样本公司,再通过简单算术平均法,以这些公司股票收盘价之和除以样本公司数得出。计算公式为:

P=(ΣPi)/N

其中,P代表股票价格平均数,N代表样本公司个数,Pi代表第i家公司股票计算期的收盘价。

2.基期:指在编制股票价格指数时,被确定作为对比基础的时期。这个时期可以是某一日,也可以是某一年或若干年。例如,意大利商业银行股票价格指数基期是一年,即以某一年全年股票价格平均数作为对比的基础;标准.普尔500种和400种工业股股价指数则以1941—1943年为基期。通常较多采用以某一日作为计算基期。由于股票价格指数是由现期水平同基期水平相比较得出,因此,基期的选择对指数绝对数大小具有重要影响。影响股票价格指数绝对水平大小的另一个重要因素是基数。

3.基数:指股票价格指数在基期的数值。在大多数国家中,基数都定为100,也有定为10(如标准.普尔500种股票价格指数)、50(如纽约证券交易所综合股价指数),还有的定为500(如澳大利亚证券交易所有普通股股价指数)、1000(如香港远东指数,加拿大多伦多300种股票价格综合指数)等。基数有大小,对股票价格指数绝对数大小有重要影响。

4.点:是股票价格指数的计算单位,在采用股票价格平均数和股票价格指数衡量股市行情变动的情况下,作为计算单位的“点”具有不同含义。在前一情况下,“点”代表的是平均水平的价格单位,是一个金额概念,同货币单位(如元)在类似的含义上运用,如平均价格指数为150点,即意味着市场上股票价格的平均水平为150元。在后一情况下,“点”反映的是计算期价格水平相对于基期价格水平变动的幅度,是指“百分点”(或“千分点”等)的意思,一般不能直接同金额概念等同起来,如基期指数定为100点,计算期指数为150点,即意味着计算期股票价格水平是基期水平的150%。但无论在任何场合,“点”总是衡量股票价格行情起落变动的尺度。由于世界各国的股票市场都编制有若干不同的股票价格指数,其选定的基期、确定的基数不同,尤其是计算方法的差异,针对不同股票市场的股票价格指数,与同一股票市场的不同股票价格指数,在绝对数上并没有可比性。但是随着资本主义经济一体化趋势的加强,各国不同股票价格指数变动趋势在一定程度上具有了“联运性”,这一点尤其是在1987年10月的世界股市崩溃时得到了印证。

5.股价指数编制的一般步骤:

其编制步骤如下:(1)根据上市公司的行业分布、经济实力、资信等级等因素,选择适当数量的有代表性的股票,作为编制指数的样本股票,样本股票可随时变换或作数量上的增减,以保持良好的代表性。(2)按期到股票市场上采集样本股票的价格,简称采样。采样的时间隔取决于股价指数的编制周期。以往的股价指数较多为按天编制,采样价格即为每一交易日结束时的收盘价。近年来,股价指数的编制周期日益缩短,由“天”到“时”直至“分”,采样频率由一天一次变为全天随时连续采样。采样价格也从单一的收盘价发展为每时每刻的最新成交价或一定时间周期内的平均价。一般来说,编制周期越短,股价指数的灵敏性越强,越能及时地体现股介的涨落变化。(3)利用科学的方法和先进的手段计算出指数值,股价指数的计算方法主要有总和法,简单平均法、综合法等,计算手段已普遍使用电子计算机技术,为了增强股价指数的准确性灵敏性,必须寻求科学的计算方法和计算技术的支持。(4)通过新闻媒体向社会公众公开。为保持股价指数的连续性,使各个时期计算出来的股价指数相互可比,有时还需要对指数作相应的调整。股价指数是一种定基指数,它是以某个特定的年份或具体日期为基期(基期的股价水平为100),将报告期的股价?接牖诘墓杉鬯较啾燃扑愠隼吹陌俜直嚷剩冒俜质虬俜值惚硎荆吮苊獗ǜ嫫谟牖谥渌缡逼谔抖醇扑闵系穆榉常O冉ǜ嫫诘墓杉鬯接肷弦黄诘墓杉鬯较啾惹蟮没繁戎甘缓罄没繁戎甘攵ɑ甘涞墓叵邓愠霰ǜ嫫诘墓杉壑甘矗罕ǜ嫫诠杉壑甘?定基指数)=上期股价指数(定基指数)×报告期股价指数(环比指数),这种求股价指数的方法,叫做连环法。当变更样本或基期后需要对报告的指数进行调整时,也可按此法从新基期往回溯源至旧基期,以保持股价指数的可比性。

(二)股价指数的计算公式

1.加权综合平均法

因为发行量、流通量、成交量不同的股票其价格变动相同幅度,对股市的影响程度不一样,因此计算股价指数时,通常要考虑到股票的发行量、流通量或成交量等因素对股票市场价格的影响,否则难以真实全面地反映股市价格的变动情况,故需要采用加权综合平均法来计算股价指数。根据计算公式所选择时期的不同,可以分为以下几种(依同度量因素的选择不同划分):

(1)以基期值(Q1)为权数的公式(又称为L氏公式或拉氏公式)

I=(ΣP1Q0)/ΣP0Q0(算术平均法)

(2)以报告期值(Q1)为权数的公式(又称为P氏公式或派氏公式)

I=(ΣP1Q1)/ΣP0Q1(调和平均法)

(3)同时考虑到基期与报告期数值的理想公式

(几何平均法)

选择不同时期的权数是一个复杂的问题,因为各种指数计算公式都会产生偏误,而就指数偏误实质来看,它是指数计算值与指数真实值的差异。人们一般认为,以基期同度量因素为权数的L氏公式未能反映同度量在两个不同时期发生的变化;同时,L氏公式实质上是一个变化了的算术平均数的算法;而P氏公式经过变形后,实质上是一个调和平均数的算法。由于算术平均数在同一资料条件下的计算结果大于调和平均数,并且受数列极大值的影响大于受极小值的影响,(调和平均数正与之相反);从而导致计算结果与指数真实值发生差异。这种差异称为“型偏误”,即由于使用的平均方法不同所致。指数偏误产生的另一种原因称为:“权偏误”,即由于计算权数选择不同所致。

为了准确地反映指数化因素总变动情况,美国经济专家I.Fisher在1992年的《指数编制法》一书中提出了一个理想指数公式,即上面的公式(3);他认为该公式同时满足他本人设想的因子互换测试,时间互换测试和循环测试三种指数测算方法中的前两个。因为公式(3)实质上是一个几何平均算法,而在众多的个体指数中,几何平均法计算的指数可以同时满足这三种指数测试,并且几何平均数的结果大于调和平均数又小于算术平均数,所以还可以消除指数偏高或偏低的现象。指数偏误是影响指数准确度的重要原因,能够消除这种偏误的指数公式,无疑是科学的,但由于Fisher理想公式计算复杂,在实际计算中缺乏具体经济含义,在结果上得到的准确性的改进要远小于它在计算中所带来的繁琐,并且当应用在股价指数的计算上时,还存在增资、除权及基期修正上的困难。由于以上各种原因,目前国内国外计算的各种指数多采用以报告期时点权数的P氏公式进行计算,在后面的股指计算中也将采用P氏指数加权综合平均计算公式。

2.股价指数计算中权数的确定

在计算股价指数的P氏加权综合平均公式中,首先必须确定权数是选择报告期的成交量、流通股本还是总股本。

由于国外股票市场上所发行的股票均要上市流通,因此国外股价指数大都以发行量作权数,如S&P500指数,恒生指数等,此外我国的上证综合指数在这方面也参照了这一国际惯例。众所周知,目前我国股市的最大特点是“三股并立”,对国家股、法人股是否上市流通的问题,一直是学术界讨论的一个热点问题。但在未来的一段时期内这种三股并重的局面会一直存在,甚至国家股、法人股的比重还会上升,因此在计算股价指数时,必须对选择不同权数下计算的指数序列是否存在系统性差异的问题进行分析。

3.基期修正的方法

(1)基期修正方法的使用

在发生非股票价格因素的变化时,如:有偿增资,新股上市,股票合并,停/复牌,更换采样股票,改变样本容量等情况下,股票的股本规模和结构发生了变化,引起市价总额发生变动。这时要对基期市价总额进行修正;目的是使报告期与基期统计口径基本一致,确保股指的连续性和真实性,避免由此带来的股价指数序列出现断裂现象。道.琼斯指数是最早采用基期修正方法的股票价格指数。然而在发生“股票分割”及“无偿配股”等情况下,尽管上市股票数量改变了,但是并未改变股本的市价总值,所以在这种情况下无须对基期作修正。

(2)基期修正法的基本原理

当股票市价总值由于上市股票数量的变动而改变时,就应当对原有基期市价总值进行修正,剔除上市股票数量变动所引起的股指变动,单纯保留由于股价变动所引起的股票价格指数变动。即:如果仅仅是上市公司股本结构或数量发生了变化,而股票价格没有发生变化,则股价指数就不应该改变。因为按照前面的定义,股价指数是单纯反映股票价格变化程度的,应当只由价格一种因素来决定股指变动,而剔除掉其它因素的影响。在每次基期市值修正以后,就应以该修正后的基期市值来计算股票价格指数,直到再次修正时止。并以最新一次修正的市值作为基期市值来计算股价指数。

(3)基期修正的三种情况及其修正公式:

新的修正后的基期市值Z*0=(Z*t-1)/(Zt-1).Z0

其中:Z0:表示原有基期市价总值Zt-1:修正前一日的市价总值

①采样股标不改变,但上市股本数发生变动

②样本容量不变,替换样本股。(用第N1只股票替换第1只股票)

③样本容量发生变化的基期修正公式

(a)当增加样本容量时:(由N只股票增加为N1只股票)

(b)当剔除样本时:(设将第N1只股票剔除)

这样股价指数的计算公式变为:

It=[Zt/Z*0].I0I0为基期指数值。

(三)国内外主要股价指数简介

1.道.琼斯股票价格平均数

由美国道.琼斯公司编制并在该公司出版的《华尔街日报》上的股票价格指数。简称道.琼斯指数。它是世界上历史最悠久股价指数,也是纽约证券交易最权威、最具影响力的股价指数。道.琼斯指数的前身,是1884年公布的纽约证券交易所11种铁路股票简单平均价。1897年,铁路股的采样股种发展为20种;并开始计算12种工业股简单平均股价。1928年,工业股发展为30种。同年,道.琼斯公司发明了调整简单平均股价的除数调整法,并正式用于铁路股和工业股的计算。1929年,18种公共事业股股价平均数发表。1938年,公共事业股减为15种。随后,包括20种铁路股,30种工业股和15种公共事业股的65种股票综合股价指数问世。1970年,20种铁路股改为20种运输股,其成份含铁路股,轮船股和航空股。

道.琼斯平均股价指数现有四种,即:30种工业股平均股价指数、20种运输股平均价数,15种公共事业股平均股价指数及全部65种股票平均价格综合指数。其中比较重要的是第一种指数和第四种指数,它们均以1928年10月1日为基期,基斯指数为100。

道.琼斯指数以其悠久的历史在国际上亨有盛名,是目前世界上影响最大的股价指数。该指数通过电子计算机连续采样,每分钟计算一次,每小时一次,计算迅速,及时,所选用65种代表股票都是举足轻重的。

大公司股票,其行情深受世界股市及国际舆论的关注。但是,道.琼斯指数系按简单平均股价计算,易受少数股价大幅度起伏的影响,而采取调整除整数的方法,又导致各种股票的相对权数发生人为的变动,此外,随着经济的发展和产业结构的变化,道.琼斯指数的样本股票的代表性已大不如前,若不予调整,将越来越难于充分反映股市的全貌。

2.标准.普尔股票价格指数

由美国的证券咨询研究机构——标准.普尔公司编制和的股票价格指数。它是美国仅次于道.琼指数的又一重要股价指数,也是世界上著名的股价指数。该指数从1923年开始编制,采样股票为纽约证券交易所上市的233种普通股股票。1957年,样本股票扩增为500种,其中工业股425种,铁路股15种,公共事业股60种,1976年7月,该公司对500种样本股票的构成作了重新调整,将工业股减为400种,铁路股改成运输股并增至20种,公共事业股减少40种,另新增金融股40种,这种样本构成一直延续至今。

标准.普尔股价指数采用加权平均法计算,公式为以报告期发行量为权数的P氏公式,故从计算方法上看,标准—普尔股价指数属于综合股价指数,它是以报告期的市价总额为分子,以基期的市价总额为分母计算的百分数,用百分点或“点”表示,其基期为1941—1943年。

标准.普尔股价指数按随机原则抽选样本。方法是:先将各种产业部门的股票分成上中下三类,然后用分层随机抽样方式选取样本股票,所确定的500种样本股票占纽约证券交易所内上市的全部普通股票的90%。标准.普尔股价指数虽然在显示每日内的短期变化方面不如道.琼斯指数灵敏,但由于它是按发行量加权计算,既考虑了不同股票的数量对股价的影响,又无须对折股股票进行调整,而且样本覆盖面广、代表性强,因此长期以来被认为是能较全面地反映股市动态的指数。美国商务部出版的《商情摘要》一直把它用为观测经济周期变化的12个先行指标之一。

3.纽约证券交易所综合股票价格指数

由美国纽约证券所编制并的股票价格指数。该指数起编较晚,1966年开始公布。其样本股票包括纽约证券交易所内上市的1570种普通股,其中工业1093种、运输股65种、公共事业股189种、金融股223种。

纽约证券交易所股价指数包括工业股、运输股、公共事业股和金融股四个分类指数,计算方法为综合法或加权平均法,采用派氏公式,即以样本股票报告期在纽约证券交易所内的交易量为权数。基期为1965年12月31日。每隔半小时公布一次。

纽约证券交易所指数虽然问世时间不长,但采样股种最多、速度最快、且按交易量加权计算,能比其它股价指数更好地显示纽约股市的变化,是投资者经常观察股价行情变动的指示器。

4.标准.普尔综合股票价格指数

是由美国标准.普尔公司编制的反映其选定的所有代表性公司股价行情变动的一种股票价格指数。它是在分类指数的基础上编制的。

5.《金融时报》股价指数

由英国伦敦《金融时报》编制并公布的股票价格指数。它既是反映伦敦证券交易所股价变动的最权威指数,又是世界上较有影响的重要股价指数。《金融时报》股价指数主要有以下三种:

1)《金融时报》普通股股指数。根据伦敦证券交易所内上市交易的30种工业普通股票计算。样本股票均为英国工业中财力雄厚的大公司所发行,发行量多,在整个股市中所占份额大,因而具有广泛的代表性。随着产业结构的变化和上市公司实力的升降,30种样本股票的成份股也在不断调整。该指数1935年7月1日为基期,基期指数为100,是《金融时报》最早公布的一种股价指数。通常所说的《金融时报》指数多指这种。它是伦敦股票市场行情变动的指示器,可以及时为投资者提供股价变化的一般情况和趋势。

2)《金融时报》综合精算股价指数。根据伦敦股票市场上700多种精选股票的平均价格计算。该指数从1929年开始编制。1962年4月10日由《金融时报》接手计算和对外公布,并以当日为基期,基期指数为100。该指数采样范围广、统计面宽,可为职业投资者提供整个股市的基本变动情况。

3)《金融时报》100种股票价格指数。根据伦敦证券交易所内上市的100家有代表性的大公司股票计算,由《金融时报》于1984年1月3日开始公布,并以当日为基期,基数定为1000(为方便期货和期权交易)。该指数是为了解决30种普通股股价指数代表性不够强、统计面又过窄,而700种综合精算股价指数统计面又过宽、难以快速计算的矛盾而编制的。它通过伦敦股票市场自动报价系统随时采样,三分钟计算一次,能迅速灵敏地显示股市行情的即时变动。

6.联邦德国商业银行股票价格指数

联邦德国商业银行编制的反映联邦德国股市行情的股票价格指数。每日公布一次,在联邦德国最具代表性。以1953年12月1日为基期,选定总市场价格额占联邦德国所有上市股票市场总额的75%、主要经济部门的60种热门股票作为代表性公司股票(60bluechpcompanies),用加权平均数法(权数由该类股票当日成交额决定)算出;以基期数字记为100点,指数通过与基期水平相比较得出。1975年对60家代表性公司进行了调整。到1984年末,60家公司的行业构成情况是:化学工业9家,机构制造业7家,钢铁、建筑业6家,电子技术6家,公用事业6家,银行业5家,保险公司5家,汽车制造业4家,其他12家。

7.巴黎证券交易所股票价格指数

巴黎证券交易所编制的反映法国私有工商业公司股票行情变动的股票价格指数。以1961年末为基期,记作100点,用加权算术平均法编制,权数大小依该公司市场资本价值总额确定。从1982年起,改为1981年末股价指数为基础,编制新指数。

巴黎证交所股价指数有两个明显特征:(1)代表性公司有257家,其股票市场价格总额占上市公司股价总额的85%,代表性公司限于私有工商业公司,故该指数变动仅反映私有工商业公司股价变动;(2)在新指数中,服务业公司所占比例最多,反映了现代经济中服务性行业正发挥日益重要作用的新特征。据1984年末情况,275家公司中服务业有61家,建筑业24家,消费品制造公司36家,资本品生产企业36家,资本品生产企业36家,金融业44家,原材料工业24家,食品公司21家,海外公司11家。

8.意大利商业银行股票价格指数

意大利商业银行编制的反映米兰证券交易所股市行情变动的股票价格指数。意大利商业银行是意大利十大银行之一,总部设在米兰;米兰证券交易所是意大利最大的证券交易所。该指数以米兰证券交易所所有上市股票为样本,通过加权平均法求出,每一种股票的权重由其市场价格总额决定;然后再以1972年所有股票市场价格的平部上市有143家,其行业构成是:银行、金融公司27家,不动产公司16家,化学、制药公司15家,保险公司13家,工程公司13家,纺织公司12家,冶金公司10家,通讯行业公司9家,食品公司6家,建筑材料公司4家,汽车、橡胶公司2家,其他16家。

9.多伦多300种股票综合价格指数

此交易所是加拿大五个证券交易所中规模最大的证交所,按成交量计算该交易所成交的股票价格总额占全加拿大的75—80%。早在1934年以后,多伦多证券交易所编制的股票价格指数就成为全国最著名股价指数;1977年1月以后开始编制300种股票综合价格指数。该指数以1975年为基期,基期股票平均价格记为1000点,以300种成交量最大的股票为代表性公司股票,将300种股票的每一种股票价格与其上市数目相乘,将这一乘积与基期相比较得出。该指数交易期间每15分钟计算一次。

根据1984年12月的情况,300种代表性公司股票行业构成是:石油、天然气公司60家,金属,采矿公司52家,工业公司39家,金融服务公司27家,商业公司26家,消费品制造公司21家,公用事业公司15家,运输业公司13家,混合联合公司13家,其他34家。由于加拿大经济发展同其自然资料的开发利用密切相关,故300家代表性公司中同资料利用相联系的公司数量占有相当比重。

10.澳大利亚股票交易所全部普通股股票价格指数

澳大利亚股票交易所编制的反映该交易所股票行情变动的股票价格指数。始编于1980年1月,由于编制时间较晚,在代表性公司的选择上,首先,按公司规模大小选定规模较大的10%的公司;其次再根据公司股票交易是否频繁选定热门股票。这样,代表性公司投票既不是有一定的固定数量,也不把全部上市公司列入,而是在270家左右。代表性公司股票的市场价格一般占交易所上市股票市场价格总额的90%,能够反映整修股市的行情变动。在计算方法上,以1979年12月31日的股票市场价格平均数为基期数,记为500点。现时数由代表性公司股票市场价格总额除以前一交易日市场价格总额的值表述为一个指数,股价指数由这一指数与基期数相比较得出。据1984年底的情况,代表性公司共有281家,其行业桅成情况为:银行、金融、保险业17家,食品、饮料、烟草工业23家,建筑材料业20家,零售业14家,医药业12家,运输业12家,工程、电力业27家,财产信托业8家,其他工业64家,资源开采业84家。

11.日经道.琼股票价格平均数

日本经济新闻社按道.琼斯平均股价指数的方法编制和的股票价格指数。该指从1950年9月7日开始计算,样本股票为在东京交易所内上市的225家公司的股票,并以当日为基期,当日的平均股价176.2日元为基数。1975年5月,日本经济新闻社向道.琼斯公司买进商标使用权,该指数因此而正式得名。

日经道.琼斯平均股价指数的采样股票分别来自制造业、建筑业、运输业、电力和煤气业、仓储业、水产业、矿业、不动产业、金融业及服务业等行业,覆盖面极广;而各行业中又是选择最有代表性的公司发行的股票作为样本股票。同时不仅样本股票的代表公司和组成成份随着情况的变化而变化,而且样本股票的总量在不断增加,目前已从225种扩增为500种。因此,该指数被看作日本最有影响和代表性的股价指数,通过它可以了解日本的股市行情变化和经济景气变动状。

12.恒生指数

由香港恒生银行编制的票价格指数。1969年11月24日起开始公布,它是香港股市上影响最大,代表性最强的股价指数。该指数以1964年7月31日为基期,基数为100,按综合法(也称加权平均法)计算。原先只编制综合指数一种,它是用样本股票每日的收市价计算的报告期市价总额与基期市价总额相比的百分数,每日发表一次。从1985年1月2日起,恒生银行开始编制工商业、地产业、金融业及公共事业四类股价指数,每隔15分钟公布一次,香港各大报刊均有登载。

恒生指数的样本股票定为33种,分别代表着香港各主要行业中经济实力雄厚的大公司、大企业。这样样本股票按以下四条标准来选择和更新调整:在整个股市交投中占有重要地位:发行量足以应付旺市需求;成交额对投资者的影响较大;公司业务以香港为基地。自创设以来,该指数已对样本成份股进行过10次调整。目前使用的33种样本股票的构成为:工商业14种、地产业9种、公共事业6种、金融业4种。通过这33种股票价格的综合变动,即可把握整个香港股市的行情动态与发展趋势。

13.上证指数

由我国上海证券交易所编制和的股价指数。它是新中国成立以来大陆出现的第一个股价指数。其前身是工商银行上海信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。该指数主要参考道.琼斯平均股价指数的方法编制,以简单平均法计算平均股价,并利用除数调整法剔除了红利发放、增资减资及股种增减等非市场因素对股价的影响。但它以全部上市股票为计算对象,而且采样价格取平均成交价格,而不是开市价,收市价或最新成交价。“静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发行的《股票年报》上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后,该指数改称现名,编制方法不变。上证指数以1990年3月19日为基期,以当日平均股价为基数,最初以在上海证券交易所上市的全部9种股票计算,它们是:延中、电真空、小飞乐、爱使、申华、大飞乐、豫园、风凰、兴业。随着股种不增加,上证指数是上海股市行情变化的“晴雨表”,投资者应善于用它来分析股价动态和趋势。上证指数分为上证综合指数和上证分类指数。两者均以上市股票的发行量为权数。分类指数含有:工业、商业、地产、公用事业、综合等类。另外还有上证30指数,它是以上证所上市股票中选择30只为样本股,主要?虾1镜厣鲜泄善保辔ㄓ殴伞R虼松现?0指数实质上是一个近似的上海板块指数。

14.深圳指数

由我国深圳证券交易所编制和公布的股票价指数。其前身为深圳证券交易所1991年4月3日开始的深圳股价指数,即A股指数。1992年2月28日第一只B股在深圳证券交易报上市后,改称现名。目前,深证指数包括一个综合指数和A股、B股两个分类指数。其中,深证综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期,B股指数以1992年2月28日为基期,基期指数值均为100。

深证指数的采样股为在深圳证券交易所上市的全部股票。当遇到新股上市时,以其第一天的开盘价作为基数纳入指数计算,深证指数的计算方法综合法(或称加权平均法)采用以报告期发行量为权数的派氏公式,即用报告期的市价总额除以基期的市价总额,再乘以100。实际计算时按连环法进行,公式为:

报告期指数=上期指数.(报告期市价总额÷上期市价总额)

当采样股的股本结构因旧股增资、新股上市等发生变动时,则按基数调整法加以调整。深证综合指数及A股、B股分类指数按编制和的时间周期不同,又分为现时指数和收市指数两种,现时指数每5分钟计算和一次,其采样股的价格以现时最新成交价为准,若现时无成交,则用最近成交价。收市指数以深圳证券交易所每日收市价为采样价格计算,自1992年10月B股开始交易的第一日起,每日经由深圳市内的报刊系统公布。深证指数又分为综合指数和成分指数。前者以总股本为权数,后者采用流通股市值较大、交投活跃、有行业代表性的股票作为成分股,用可流通股数为权数。成分指数又分:工、商、地产、公用、综合等六类。

摘要:李从珠等.统计学在证券期货市场中的应用,二.股票价格指数(上)