投资收益率范文

导语：如何才能写好一篇投资收益率，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

《卓越理财》：什么是“增额分红”？

万里祥：“增额分红”又叫“保额分红”，是将红利以增加保额的方式进行分配，即将客户当年分得的年度红利自动地加入到有效保额之中，再以此为基础进行下一年度的分配，保费不增，保额逐年递增,直到发生保险责任等情况时，将多年复利累计的有效保额给付客户，同时在保单终止或减保时还能分一笔终了红利。

《卓越理财》：增额分红保险的红利来源是什么？

万里祥：一般保险公司分红产品的红利来源于“三差”：

1、本年度实际投资收益率与计算保险费的预定利率之间差异形成的部分（利差）；

2、本年度实际死亡率与预定死亡率之间差异形成的部分（死差）；

3、本年度实际费用率与预定费用率之间差异形成的部分（费差）。

我国目前只有“新华人寿”采用“增额分红”的方式，其红利来源除包括以上“三差”外，还包括：

1、退保等保单状态变动产生的损益；

2、精算评估方法与基础、税收政策及财务核算方法变动产生的损益；

3、上一年度未分配盈余及其投资收益。

《卓越理财》：为什么“增额分红”保险能获得较高的投资收益率？

万里祥：1、红利来源多，投资渠道广。（1）大额协议存款；（2）国债承销包销；（3）国债回购交易；（4）购买金融债券；（5）、中央企业债券；（6）银行同业拆借；（7）证券投资基金；（8）进入股市融资。

以上投资渠道不是单一的，而是组合的。各投资渠道之间的投资比例是根据当时资本市场的变化而变化的。增额分红保险的特点是在各种投资渠道的选择中灵活地进行调整和组合，从而获取最大的利润，使客户利益最大化。

2、由于每年分的红利是以增加保额的方式进行分配，降低了兑现压力从而扩大了投资运作的灵活度，增加了获得高收益的可能性。可见"增额分红"具有长期经营的优势，更能发挥保险保障和投资理财的双重功能。

3、"增额分红"保险除了与"现金分红"保险一样，要将保险公司每年全部盈余中的可分配盈余部分拿出70%作为年终分红分配给客户外，还要将未分配盈余部分也拿出70%作为独有的终了红利分配给客户。分的多，投资收益率自然要高。

《卓越理财》增额分红保险的投资收益率是如何测算的？

万里祥:以新华人寿“美满安康”增额分红保险为例:

30岁男性客户年交保费1.31万元，保额10万元，交费期20年。该款保险是两全终身分红保险，生时每三年按保额的9%固定返利，66岁时按当年的有效保额还发一笔祝寿金。死时按双倍保额理赔保障金。

投资收益率由三部分组成：

1、到66岁固定返利投资收益率可达159.62%，平均年投资收益率为4.43。

2、到66岁终了红利投资收益率可达62.39%，平均年投资收益率为1.73%。

3、到66岁现金价值投资收益率可达43%，平均年投资收益率为1.19%。

增额分红保险投资收益率的测算是有特定的年龄段和时间段的。以上仅以30岁男性作为代表，并以66岁为一时间段。年龄越小，投保时间越早，投资收益率越高；另外投保时间越长，如到70岁、75岁时，返利越多，增额越大，投资收益率也就越高。

篇2

一、债券收益时间线上某时点收益的构成因子分析

作为投资者，投资公司债券的成本是在投资点上一次性付出的，而收益是在未来各个时点上分期得到的，某个特定时点上收益的构成因子因投资者是否要求对所获利息进行再投资而有所不同。第一种情况是投资者不要求对所获利息进行再投资。在这种情况下，投资者在某时点上所获收益的构成为所投本金和本金所产生的利息之和。假设投资者投资某公司债券要求的年利率为K，投资点上所投入本金为P，则每个时点上的收益构成因子分析如图1所示：

如果投资者持有债券为1年，则第1年末可获收益为P+PK=P(1+K)；如果投资者持有2年，则第2年末可获收益为P+2PK=P(1+2K)；如果投资者持有t年，则第t年末可获收益为P+tPK=P(1+tK)。可见投资者在某时点上所获收益构成因子包含了两部分：第一部分为本金，第二部分为本金所产生的利息。第二种情况是投资者要求对所获利息进行再投资。在这种情况下，投资者在某时点上所获收益为所投本金、本金所产生的利息和利息的再投资(或者利息所产生的利息)之和。假设投资者投资某公司债券要求的利率为K，投资点上所投入本金为P，则每个时点上的收益构成因子分析如图2所示：

如果投资者持有公司债券为1年，则第1年末可获收益为P+PK=P(1+K)；如果投资者持有2年，则第2年末可获收益为P(1+K)+P(1+K)K＝P(1+K)2；如果投资者持有t年，则第t年末可获收益为P(1+K)。t可见投资者在某时点上所获收益构成因子包含了三部分：第一部分为本金、第二部分为本金所产生的利息、第三部分为利息的再投资(或利息所产生的利息)。

二、计算债券投资收益率的新思路

公司债券一般具有五个基本构成因素，即债券面值(M)、票面利率(i)、债券价格(P)、债券期限、还本方式(分期支付利息、到期还本；一次还本付息)。本文将以“分期支付利息、到期还本”这种最普遍的公司债券为例来分析债券投资收益率。从发行者的角度，发行者给予投资者的利率(或收益率)为票面利率，即发行者每年按照债券面值与票面利率的乘积(1=Mi)支付给投资者利息；而站在投资者的角度，其要求的利率(或收益率)与发行者给予投资者的票面利率往往存在差异，直接表现在债券的发行价格P上。一旦投资者以债券发行价格P购买了某债券(即购买债券已成事实)，投资者所获债券投资收益率将因投资者是否考虑了利息(即债券面值与票面利率的乘积)的再投资而不同。

(一)投资者对所获利息不要求进行再投资时的债券投资收益率计算 从投资者的角度，其债券收益线上的整体收益分布如图3所示(每年末获得利息I，到期获得本金即面值M)：

K为债券投资收益率即投资者要求的收益率，在不考虑债券收益线上的其他收益的前提下具体分析每个时间点上的收益。

(1)投资者要获得第一年末的收益I，根据本文的分析，则投资者必须在0时间点上投入本金为x1，如图4所示：

则有I=X1(1+K)，即X1=I÷(1+K)。

(2)投资者要获得第二年末的收益I，则投资者必须在0时间点上投入本金为X2，如图5所示：

则有I=x2(1+2K)，即X2=I÷(1+2K)。

(3)投资者要获得第n年末的收益I和M，则投资者必须在0时间点上投入本金分别为Xn、XM，如图6所示：

则有：I=Xn×(1+nK)，即Xn=I÷(1+nK)；

M=Xm(1+nK)，即Xm=M÷(1+nK)。

同理，投资者要获得所有时间点上的收益，则有下面n+1个等式成立：

将上面的n+1个等式左边与右边分别相加，则有下式成立

左侧所有参数相加所得数额就是投资者在0时间点上的总投入本金即债券发行价格P，所以不考虑利息再投资情况下的债券投资收益率通过下面等式进行计算：

该等式中，只有K是未知量，通过求解该方程就可以获得K即不考虑利息再投资收益时的债券投资收益率。

(二)投资者对所获利息要求进行再投资时的债券投资收益率计算 从投资者的角度，其债券收益线上的整体收益分布如图7所示：

K为债券投资收益率即投资者要求的收益率，现在来具体分析每个时间点上的收益，此时不考虑债券收益线上的其他收益。

(1)投资者要获得第一年末的收益I，根据本文的分析，则投资者必须在0时间点上投入本金为X1，如图8所示：

则有I=X1(1+K)，即X1=I÷(1+K)。

(2)投资者要获得第二年末的收益I，则投资者必须在0时间点上投入本金为X2，如图9所示：

则有I=X2(1+K)2，即X2=I÷(1+K)2。

(3)投资者要获得第n年末的收益I和M，则投资者必须在0时间点上投入本金分别为Xn、Xm，如图10所示：

则有：I=Xn(1+K)n，即Xn=I÷(1+K)n

M=Xn(1+K)n，即Xm=M÷(1+K)n

同理，投资者要获得所有时间点上的收益，则有下面n+1个等式成立：

将上面的n+1个等式左边与右边分别相加，则有下式成立：

左侧所有参数相加所得数额就是投资者在。时间点上的总投入本金即债券发行价格P，所以考虑利息再投资情况下的债券投资收益率通过下面等式进行计算：

其中(P／A，K，n)、(P／S，K，n)分别为年金现值系数与复利终值系数。该等式中，只有K是未知量，因此通过求解该方程就可得到K，即考虑利息再投资收益时的债券投资收益率。

篇3

刚刚公布年报的三家保险公司中，投资收益率均出现了不同程度的下降，不过由于投资规模的扩大，投资收益基本与2009年持平。

刚刚披露的年报数据显示，2010年，中国人寿、中国太保、中国平安总投资收益率分别为5.11%、5.3%、4.9%，均比2009年出现了一定程度的下降。

不过，由于三家保险公司的权益投资占比处于相对低位，还可以加仓，这将给市场带来投资机会。

平安副首席投资执行官、平安资产管理公司董事长兼CEO陈德贤认为，今年的投资机会还不错，A股许多股票的估值已经非常便宜，对保险公司是一个比较长期价值的投资机会。

投资收益率均下滑

去年A股市场跌幅超过14%，手握重兵的险资表现也不尽如人意。

从已经公布年报的三家保险巨头来看，总投资收益率都出现不同程度的下降。

中国平安的总投资收益率从2009年的6.4%降至去年的4.9%，太保从6.3%降至5.3%，国寿从5.78%降至5.11%。

在股指下滑、银行信贷稍显紧张的2010年，各大保险公司都纷纷降低股票和基金市场的投资金额，增加债券、协议存款、固定收益类的投资。

中国平安数据显示，与2009年底相比，2010年底的固定到期日投资占比为77.8%,上升1.8个百分点。其中定期存款占比从15.5%上升到17.5%，上升了2个百分点。而权益投资则从10.8%下降到9.8%。

在固定收益类投资方面，中国太保上升速度最快，固定收益类占比从2009年底的74.4%上升到2010年底的79.5%，上升了5.1个百分点。中国人寿的定期存款占比从29.43%上升到33.05%，上升了3.62个百分点，不过债券占比下降，两项合计占比还是出现略微下降，从79.11%下降到78.56%。

在股票、基金等权益类投资上，占比均有下降。中国人寿从15.31%降至14.66%；中国太保从12.3%降至11.9%；中国平安则从10.8%降至9.8%，占比最小，降幅最大。

随着保费收入的增加，保险公司投资规模在不断扩大，这也使得三家保险公司总投资收益基本与2009年持平。

中国人寿总投资规模从2009年底的11720.93亿元增加到了2010年底的13361.61亿元，上升14%。即使总投资收益率下降，投资收益仍然从2009年的628.07亿元上升到2010年的682.8亿元。

中国太保从195.36亿元增加到209.02亿元。中国平安微幅下降，从307.28亿元下降到292.72亿元，总体变化不大。

国寿权益投资收益垫底

对保险公司不仅要看已经获得的收益，还要看未体现在损益表中的收益。虽然中国人寿的总投资收益增加最多，但是未实现在损益表的投资总回报则不尽如人意。

从三家保险公司的净利润增幅看，2010年中国人寿只增加2.27%，为三家最低。中国太保达到16.33%，中国平安达到24.69%。

华泰联合证券研究报告认为，中国人寿由于权益投资仓位较高，浮盈迅速下降。2010 年底仓位为14.7%，较年初15.3%小幅下降，但是相比同业10%~15%的水平仍然偏高。因此在市场下跌的情况下，公司权益投资受影响程度较大。

宏源证券一位分析师也认为，中国人寿四季度权益投资表现不佳。全年公司实现投资收益372.8 亿元，真实投资收益率仅为2.97%，其中，四季度仅实现真实投资收益63.8 亿，投资收益率仅为0.5%，如果债券投资保持4%的收益率，那么权益投资遭遇亏损。

上述宏源证券分析师认为，通过几张会计报表的盈亏合并来计算2010年真实投资收益率，中国人寿以2.97%列末位，而中国太保为3.9%，中国平安为4%。

而这也反映出三家保险公司不同的投资风格和投研实力，在他看来，平安的投资风格相对市场化一些，通过频繁的波段操作，在2010年保持了较好的收益水平。

在3月30日中国平安的业绩会上，陈德贤在回答《投资者报》记者提问时表示，对4.9%的投资收益率比较满意，如果按未实现在损益表的投资总回报计算，投资收益水平保持行业领先。

险资还有加仓空间

“今年股市上涨应该是一个大概率事件。”一位业内人士认为，三家保险公司的权益投资占比处于相对低位，可以及时加仓，权益投资上应该有比较好的机会。

陈德贤也向《投资者报》记者表示，今年的投资机会还不错。股市虽会有波动，但是估值已经比较便宜，对保险公司是一个长期价值投资机会。从债券市场看，今年利率也会上升不少。

而随着央行不断提高存款准备金，市场资金紧张。上述宏源证券分析师认为，以协议存款为例，其收益率可以达到5.5%，比定期存款要高出50个基点，在资金紧张的情况下，各家保险公司的协议存款比重会上升，因此，收益率也会上升。

除此之外，保险资金投资领域在不断拓展，目前已经拓展到房地产、基建项目等。

今年年初，保监会已同意在上海试点保险资金投资保障性住房。

3月9日，太保集团正式对外消息，由其旗下太平洋资产管理公司发起设立的“太平洋―上海公共租赁房项目债权投资计划”正式通过保监会的备案，成为国内首单保险资金不动产债权投资计划。

该计划将募集资金40亿元，投向上海市徐汇区铁路南站地区、徐汇区华泾地块和普陀区上粮二库部分地块公共租赁住房项目。

3月28日，中国太保资产管理公司董事长汤大生在业绩会上表示，继上海公租房的项目后，太平洋资产未来还会从长期投资的角度，考虑保险资金的投资收益要求，以及公租屋的建设需要，来选择有利的项目，其收益的水平肯定会高于现在债券或其它资产的配置产品。

篇4

关键词：投资 内部收益率 资本结构

我们对投资项目进行财务评价时，经常使用到内部收益率指标。内部收益率（IRR）是指项目在整个计算期内，各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。内部收益率是效率型指标，反映项目投入资金的盈利率，是考察项目资金使用效率的重要指标。它将项目生命周期、投资总额和盈利水平有机结合，是项目财务评价最重要的动态指标之一。根据考察角度的不同，内部收益率指标又分为：全投资内部收益率、自有资金内部收益率和投资各方内部收益率。

资本结构指企业权益和负债的构成及比例关系。具体在投资项目，是指项目总投资中自有资金和融资的构成及比例。在对项目进行财务评价时，项目自有资金来源于投资人投入，是不需要还本付息的，其收益取决于项目的盈利水平；而融资是一种负债，不仅需要偿还本金，还需要按约定利率支付一定的利息，利息的本质即是为借入资金而支付的代价，即资金的使用成本。资本结构的变化会影响项目静态收益水平，而对于三个动态内部收益率指标，影响不尽相同。

（一）全投资内部收益率与资本结构

全投资内部收益率是站在项目的角度，考察项目计算期内各年的资金流入和流出情况，并据此计算项目全部资金（包括自有资金和融资）可望达到的收益率，从而对项目可行性进行判断。换言之，在计算全投资收益率时，不再考虑资金来源，假定全部投资均由投资人以自有资金形式投入，不需还本付息，以此分析项目投资的总体获利能力。当全投资收益率高于行业基准收益率或企业制定的收益率水平时，该投资项目可行。在全投资现金流量表中，现金流入项由营业收入、回收固定资产余值和回收流动资金组成，现金流出项包括建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加、调整所得税（以息税前利润为基数计算所得税，即不考虑利息费用）。可见，全投资现金流入和现金流出项目完全排除了资本结构的影响，对于一个既定投资项目而言，全投资收益率的高低与资本结构无关。

（二）自有资金内部收益率与资本结构

自有资金内部收益率是站在投资人的角度，考察计算期内各年的现金流入和流出情况，据此计算投资人投入的自有资金可望获得的报酬率。自有资金现金流量表与全投资现金流量表的相同之处是二者的现金流入项目完全一样。两张表的区别在于，在现金流出项目中，自有资金现金流量表不再计算建设投资，只计算自有资金投入，同时增加了两个项目，即借款本金偿还和借款利息支付。其中借款本金偿还又包括两部分：一是借款还本付息表中的本年还本额，二是流动资金借款本金偿还，一般发生在计算期的最后一年。从净现金流量来看，全投资净现金流量比自有资金净现金流量大，多出的数额正好是利息金额。从收益率角度看，在全投资收益率高于借款利率时，自有资金收益率会高于全投资收益率，当全投资收益率低于借款利率时，自有资金收益率会低于全投资收益率，这是由于财务杠杆的作用，会给投资人带来额外的收益或损失。当影响项目全投资收益率的要素都不变时，即对于一个既定投资项目而言，虽然全投资收益率一定，由于项目资本结构变化，比如融资比例、融资利率、偿还本息方式等变动，都将会影响投资人的自有资金收益率水平。

1.融资（或自有资金）比例

当投资额不变，融资比例越高，财务杠杆发挥的作用就越强。在全投资收益率高于融资利率时，自有资金投入越少、项目融资越多，自有资金收益率就越高；自有资金投入越多、融资越少，自有资金收益率就越低；当自有资金比例达到100%，也就是投资全部来源于自有资金、没有借款时，投资人的自有资金收益率正好等于项目全投资收益率。反之，在全投资收益率低于融资利率时，自有资金比例越低，融资比例越高，自有资金收益率越低；自有资金比例越高，融资比例越低，自有资金收益率越高。

在某些研究中，鉴于全投资=自有资金+融资，进而推导出全投资内部收益率=自有资金内部收益率×自有资金比例+融资×融资利率，即全投资收益率是自有资金收益率和融资利率的加权平均值。但通过实践，本文作者得出自有资金收益率和全投资收益率并不是上述简单的线性关系，自有资金收益率还受到还本付息方式等因素的影响。不过该公式反映出的自有资金收益率和融资比例之间的正（负）相关关系内涵正确，同时也反映了财务杠杆作用的影响。当项目全投资收益率高于融资利率并增加时，投资人自有资金收益率的增加幅度会大大超过全投资收益率的增加幅度。因此，在全投资收益率一定的情况下，投资人为提高自有资金收益率，可以适当增加融资比例，减少自有资金出资。当然，自有资金比例不能低于国家规定的项目资本金的最低比例。

2.融资利率水平

在既定投资项目中，若融资（自有资金）比例固定，融资利率越高，反映在自有资金现金流量表的现金流出栏中，支付利息的金额就越多，自有资金收益率就会越低。当投资金额较大且融资较少时，这种影响还比较轻微，但当融资金额越大、融资比例越高时，融资利率水平对自有资金收益率的影响就会越大。

3.偿还本息方式

偿还本息方式，包括还款期限的长短、初始还款时间的设置、是一次性还款还是分次还款、是等额还本付息方式还是等额还本、利息照付方式等内容。偿还本息方式对自有资金收益率的影响规律是：还本付息开始的时间越晚、持续的期间越长、前期付款的金额越小，自有资金收益率越高。而越提前还款、还款持续的期间越短、前期还本付息的金额越大，虽然项目承担的利息减少了，项目静态收益水平提高了，但自有资金收益率会降低。这是因为贷款占用时间越长、贷款积数越大，财务杠杆的影响就越大。

（三）投资各方内部收益率与资本结构

当项目只有单一投资人，或虽有多个投资人、但各投资人按出资比例分享收益和承担风险、并按出资比例分别筹措自有资金和融资时，投资人仍可按前述自有资金现金流量表计算各自投入自有资金的内部收益率。计算时是将整个项目的现金流量乘以投资人的出资比例，由于现金流入、流出栏目均等比例缩减，据此计算的各投资人自有资金收益率相等。

若项目有多个投资人，但约定不按出资比例进行收益分配和承担风险，或者约定了其他不对等的权利义务，比如不按比例筹措自有资金和融资时，就应用投资各方内部收益率指标来考察。在投资各方现金流量表中，现金流入项包括实分利润、资产处置收益分配和其他现金流入，现金流出项包括实缴资本和其他现金流出。该指标即为在不对等权利义务条件下，各投资人投入自有资金的内部收益率。例如，某大型建设项目，二位投资人合作投资组建项目公司。项目自有资金占项目总投资的35%，其余为项目融资。投资人互相约定：自有资金部分由二位股东按股权比例出资，项目融资部分全部由大股东负责筹措。在计算大股东方内部收益率时，可直接用投资各方现金流量表，也可套用自有资金现金流量表。相对整个项目的自有资金收益率而言，由于大股东获取的收入和投入的自有资金均按股权比例缩减了，但还本付息金额没有等比例缩减，大股东内部收益率（或叫自有资金收益率）会低于整个项目的自有资金收益率。而不负责融资的小股东，由于只投入自有资金即可获得和大股东同等的收益，内部收益率（或叫自有资金收益率）水平将高于整个项目的自有资金收益率，同时远远高于大股东的内部收益率。可见，在既定投资项目中，当按股权比例分配收益不变时，只负责自有资金出资的股东的内部收益率要远远高于既负责自有资金又负责融资的股东的内部收益率水平。

篇5

关键词：绿色建筑；成本；效益；可行性

Abstract: Currently the development of China's construction market is in accordance with the direction of the world's green living environment construction，and is regressing towards the direction of "green building" . Green building is a broad concept; green does not mean high cost. This paper analysis incremental cost and economic profit in operation of green building compared with ordinary building, so as to raise awareness of feasibility of green building project..

Keywords: green building; cost; profit; feasibility

中图分类号：文献标识码：A 文章编号：2095-2104（2013）

1 绿色建筑基本介绍

绿色建筑是指在建筑的全寿命周期内,最大限度地节约资源(节能,节地,节水,节材) ,保护环境和减少污染,为人们提供健康,适用和高效的使用空间,与自然和谐共生的建筑。绿色建筑的内涵包含了三点，一是节约资源和能源，强调减少各种资源的浪费；二是保护环境，强调的是减少环境污染，减少二氧化碳排放；三是满足人们使用上的要求，为人们提供“健康”、“适用”和“高效”的使用空间。

目前，我国国内绿色建筑的评价主要是以《绿色建筑评价标准》GB50378-2006 为依据，广东省在进行了广泛调研和技术研究的基础上编制的《广东省绿色建筑评价标准》DBJ/T 15-83-2011，已于2011 年7 月15 日起颁布实施。

2 广州地铁运营指挥中心创建绿色建筑的必要性

2.1 创建绿色建筑符合广州地铁绿色形象。

广州地铁一贯以来践行“绿色环保、低碳节能”的理念，运营指挥中心园区创建绿色建筑内涵与以上理念非常吻合，创建绿色建筑进一步提高广州地铁的绿色形象。

2.2 具有较高的宣传效应，提高地铁品牌价值提升，对地铁物业具有良好的示范意义。

项目所处地为广州新城市规划“东移”轴和“南移”轴的过渡地带。琶洲地区将发展成为商业居住生活功能的RBD 型、生态型的新城市中心。目前琶洲尚未有建筑创建绿色建筑，本项目力争成为琶洲首位、高等级的绿色建筑，将具有极大的社会宣传效益，有利于提升地铁品牌价值，为广州其他地铁物业创建绿色建筑起到良好的示范作用。

2.3 为工作人员提供健康、适用和高效的使用空间。

绿色建筑以人、建筑和自然环境的协调发展为目标，在利用天然条件和人工手段创造良好、健康的工作环境和居住环境。本项目创建绿色建筑，将提高工作人员的舒适性，提高工作人员的工作效率。

2.4 减少运营成本。

绿色建筑相比普通建筑会减轻建筑对环境的负荷，即节约能源及资源。采用节能的建筑围护结构、高效的系统设备、节能灯具和控制系统和智能楼宇化控制系统将大大降低项目运营中的费用。

3 投资收益分析

3.1 投资成本

指挥中心总建筑面积22.7万平方米，若整个园区以创建三星绿色建筑为目标，根据《绿色建筑评价标准》的要求，需要增加或改进10个项目，所需增加建设投资如下：

表3.1指挥中心园区创建三星绿色建筑增加投资

3.2 运营陈本

运营成本包括设施的维修维护费、设施设备全生命周期的其他费用，费用估算如下：

表3.2绿色建筑运营费用

3.3 财务成本

按照等额本息还款计算方法，假设贷款期限为15 年，对整个园区均以三星级绿色建筑进行创建目标的投资总额5610 万元借款有以下还本付息计划表：

表3.3还本付息计划表

统计得到，本项目15 年的利息总额为3408万元，折合每年利息为227 万元。

3.4 经济效益

3.4.1节能量估算

园区总建筑面积为22.7 万平方米，其中办公建筑面积为13.5 万平方米，商场面积5.6 万平方米，公寓面积3.6 万平方米。参考 2009 年全省国家机关办公建筑和大型公共建筑电耗状况的统计结果，其中非政府机关办公建筑的单位建筑面积每年耗电量83kwh/m2，商场建筑单位建筑面积每年耗电量138kwh/ m2，居住建筑单位建筑面积每年耗电量37 kwh/m2。三星级绿色建筑预计节能率达到 60%的标准， 则园区内绿色建筑的节能量为405 万 Kwh，按照商业用电电费为1.2 元/Kwh，每年节约电费：486 万元。

3.4.2绿色建筑物业价值增加费用估算

根据调查统计，有64%的人认为可持续发展是当今世界重要的商业议题，有92%的人表示在选址时会考虑可持续发展的因素，愿意为绿色办公空间支付更高租金的受访者占比为50%，有31%的企业高管将员工工作效率和健康列为其可持续发展关注项目的首位，有11%的企业高管将雇员满意度列为最重要因素。

根据相关经验统计数据，保守估计三星绿色建筑写字楼相比同地段非绿色建筑写字楼的租金将增加8%。本项目物业价值增量体现在出租写字楼相比非绿色建筑写字楼租金的相对增长。

本项目出租的写字楼面积共为6.6 万平方米，其中运营指挥中心大厦的出租部分面积约为2.4 万，写字楼4.2 万，参考琶洲办公楼的保利世贸E 座的租金为100 元/平方·月，假定园区内办公楼的出租率为80%。园区的绿色写字楼相比非绿色建筑写字楼的租金增量费用为：[6.6 万平方×100 元/平方·月×12 月]×0.8×0.08=506 万/年。

3.5 投资收益分析

综合以上分析，考虑本项目的初始投资成本、运营过程中的设施设备运营成本和全生命周期的其他费用，在收益方面考虑经济效益、社会效益，列出不同等级绿色建筑投资分析见表3.5。

表3.5 投资收益分析表

4 小结

本项目创建三星绿色建筑增加建设投资5610万元，仅考虑节电的经济效益和物业价值增加，投资回收期为9.8年。投资回收期较短，产生的经济、社会效益明显。

参考文献：

[1]《绿色建筑评价标准》GB 50378；

篇6

万里祥：由于目前只有“新华人寿”获准进行“增额分红”保险的试点，下面以新华人寿“财智人生”终身增额分红保险投资收益率的测算为例：

“财智人生”增额分红保险不同年龄段投资收益率比较

新华人寿“财智人生”增额分红保险投保年龄在1一40岁，到60岁退休时平均年投资收益率可达13.2%（较高水平），按较低水平预测也能达到8%。其中保底收益率在4% 以上。

《卓越理财》：增额分红保险的投资收益率为什么能达到这么高？

万里祥：13.2% 的投资收益率代表的是目前增额分红保险的预期收益率，并不代表保险公司实际的当年投资收益率。由于保险投资是一种中长期投资，不是1年、2年就要拿回报的，测算投资收益率只能是在相对的年龄段和一定的时间段内，根据不同的品种，不同的交费期限及公司的预测投资水平作出相应的预期投资收益率。目前按保监会规定，按现金分红的保险公司只从每年可分配盈余中拿出70%参与客户分红，而未分配盈余不参与分配。而新华人寿作为保险行业唯一试点增额分红保险的公司，不仅每年从可分配盈余中拿出70%参与客户分红，而且还要从未分配盈余中拿出70%参与分红，这样给客户带来的分红利益最大化，同时也会给保险公司带来远期的分红风险。但正是因为增额分红保险每年没有红利流出以及对红利分配的递延增加了保险公司的投资资产，同时，不存在红利现金流出压力，保险公司可以增加长期资产的投资比例，这在很大程度上增加了分红基金的投资收益，提升了投资人的红利收入，并为保险公司规避远期风险带来可能。这就需要挑选管理能力强、投资水平高、增长速度快、具有一定代表性的公司进行试点，取得经验。

篇7

基于总绝对偏差法和市盈率法，采用2009—2011年浙江省156家创投机构(包括基金公司)所投的605个知识产权风险投资项目的数据资料，对投资风险状况及其行业差异进行实证量化分析。研究结果显示，知识产权风险投资呈现出明显的投资收益与风险的对称性及行业差异，传播与文化娱乐等是高风险、高收益投资行业，医药保健、通讯设备业等是低风险、低收益的投资行业，而新材料工业则是一个非典型的高风险、低收益行业。

关键词:

知识产权风险投资;风险水平;行业差异;总绝对偏差法

作为一种集资本、技术(知识产权)、管理创新与企业家精神于一体的非传统融资方式，知识产权风险投资目前已成为支持企业技术创新与高新技术成果产业化的一种新型投资模式，对推动我国高新技术产业发展正发挥越来越重要的作用。知识产权风险投资所投行业风险和收益的大小是风险投资家对知识产权项目进行投资决策时要考虑的首要因素［1］。知识产权风险投资所投行业的风险与收益状况究竟如何?是否具有明显的行业差异?哪些行业是属于高风险、高收益的行业?这些都是风险投资家最为关注的问题。目前，有关知识产权风险投资的研究涉及到多个方面，如风险投资与知识产权形成的相互作用与影响［2－4］，风险投资与知识产权的商业化［5－6］，知识产权风险投资契约和风险管理［7－8］，知识产权风险投资环境等［9－10］;但对于知识产权风险投资风险水平量化的实证研究还比较缺乏。在投资决策理论的研究中，学者们提出了多种用于评价投资风险的定量分析方法，如用AHP法和模糊数学分析法来评价投资风险［11］，或用VaR、CvaR法来度量和管理损失，但这些方法只能用于评价或度量风险或损失的大小，不能很好地基于所投项目的投资收益来对风险进行定量的分析和比较［12－13］。因而，很多学者使用方差、标准差、半方差等偏离期望值的各种变形形式来度量风险，但用方差方法不能准确地度量真实风险的大小［14］;使用半方差法进行风险度量时，需要首先设定目标收益率，这种设定具有一定的主观性［15］;绝对偏差法，由于用投资收益率的一阶绝对中心矩来代替二阶中心矩，发散的可能性比较低。因而从理论上说，风险的绝对偏差度量要优于方差度量［16］。对于绝对偏差方法的应用研究，国内学者西爱琴、武敏婷等［17－18］都作了尝试，并通过风险与收益的权衡，很好地解决了农业生产投资决策等问题。鉴于此，笔者认为基于知识产权风险投资项目的投资收益率来度量投资风险，选择“绝对偏差方法”是比较合适的。本文尝试基于浙江省156家创投机构在2009—2011年投资的605个知识产权项目的一手数据资料，采用绝对偏差法和市盈率法对所调查投资项目(企业)的行业分布、各年投资收益率及风险水平状况进行详细的分析，以全面了解和比较创投机构所投行业的整体风险水平和收益状况，为创投机构的投资决策提供依据。

1知识产权风险投资风险水平的量化方法

1.1总绝对偏差法样本值与均值之差即绝对偏差，总绝对偏差就是各样本值与均值之差的绝对值之和，它可以较充分地反映样本的离散程度，因此可用作衡量风险水平的有效指标［19］。

1.2数据处理的具体方法和步骤数据处理的具体方法和步骤是:首先，计算知识产权风险投资项目每年的投资收益率Ctj;接着，计算知识产权风险投资项目的期望收益率珔Cj(项目各年投资收益率的平均值);然后，计算知识产权风险投资项目的收益偏差系数Ctj－珔Cj;再进行知识产权风险投资项目的总绝对偏差Vtj=∑nj=1|Ctj－珔Cj|的计算;最后，计算知识产权风险投资项目的平均绝对偏差MAD=Vtj/n，其中Vtj系知识产权风险投资项目的总绝对偏差，n为知识产权风险投资项目的总数。

1.2.1年投资收益率计算方法。投资收益率是指税后的投资收益与原始投资额的比值。由于这些在2009—2010年间投资的知识产权风险投资项目在2013年调查期间基本都未退出，因此，本文采用市盈率法来计算被投项目的估值，在此基础上计算知识产权风险投资项目年度投资收益，最终计算出年度投资收益率。市盈率法是指用行业平均市盈率对企业价值进行估计，按此估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价;假定同一个行业中的其他企业可用作被估价企业的“可比较企业”，且平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的;市盈率法通常被用于对未上市企业的估价。

1.2.2知识产权风险投资项目每年投资收益率具体计算过程(1)年度投资收益率=年度投资收益/原始投资额;(2)年度投资收益的计算如果是投资第一年:年度投资收益=第1年项目风险投资的估值－原始投资额;从第2年开始:风投年度投资收益=当年项目风险投资的估值－上年项目风险投资的估值;(3)项目风险投资的估值=被投项目的总估值×创投机构年末持股百分比;(4)被投项目的总估值=被投项目(企业)年净利润×w×三年内最低市盈率，w为市盈率修正系数。由于上市公司有流动溢价，未上市被投项目(企业)的估值也要在已上市同类公司平均市盈率的基础上打个折扣。由于知识产权风险投资的项目还没有上市，因此其估值(市盈率)应低于上述熊市的估值(市盈率)，即风投价格、股市的熊市价格、牛市价格的顺序应该是牛市价＞熊市价＞风投价。(5)市盈率=每股股价/每股盈利。市盈率是投资者投资估值的重要参考指标，通常指在一个考察期(一般为12个月的时间)内，股票价格与每股收益的比值;行业市盈率是一个行业上市公司总市值占该行业上市公司净利润总和的比率。(6)确定市盈率修正系数。经调查从事风投的投资专家，普遍认可把最近3年(2010—2012年)的最低市盈率作为熊市的市盈率，把同行业的熊市市盈率的50%作为创投项目的合理估值的市盈率。因此，在这里w为市盈率修正系数，表示打折的比率，取0.5为宜。(7)被投项目(企业)年净利润:指经审计的被投项目(企业)年净利润，由审计报表提供。通过上述方法可计算得出创投机构所投项目每年的投资收益率，并将每个行业内项目的投资收益率求平均，可得到19个行业2010—2012年各年的投资收益率。

2数据来源

本文风险量化数据来源于笔者2013年1—9月对浙江省创投机构比较聚集的杭州、宁波、湖州、绍兴、嘉兴、衢州等6个市的创投机构的调查。在浙江省创业风险投资行业协会的支持和帮助下，通过实地访谈、问卷调查、电话采访、邮件以及省行业协会年会上的现场统计调查等多渠道数据的采集，获得了有关知识产权风险投资的已投项目(企业)名称、所属行业、具体的投资时间、投资额、年净利润、被投项目年末总股数、年末创投机构持股数、每股收益等一手数据资料。笔者一共调查了201家创投机构(包括管理公司、基金公司)，由于各种原因，实际获得了156家创投机构在2009—2011年投资的605个项目(企业)的有效数据和信息，有效率77.6%。2009—2011年浙江省创投机构投资的知识产权项目(企业)分布在26个行业中，除其他行业外，传统制造业、IT服务业、新能源高节能技术、新材料工业和传播与文化娱乐的投资项目数排前5位，而建筑业、批发和零售、交通运输仓储和邮政、房地产业、半导体、核技术、社会服务等行业排倒数1～7位。为了便于统计和分析，笔者将建筑业、批发和零售、交通运输仓储和邮政、房地产业、半导体、核技术、社会服务等投资比例很小的行业统一纳入其他行业，将所调查的浙江省创投机构投资的605个知识产权项目分布在19个行业之中(见表1)。

3结果及分析

通过将实地调查获得的数据按照上述方法和步骤进行计算，得到浙江省156家创投机构投资的605个知识产权项目所处行业2010—2012年的风险水平量化数据(用收益的平均绝对偏差衡量行业风险)，相关结果如表1所示。

3.1知识产权风险投资的总体风险水平从表1给出的2010—2012年收益的平均绝对偏差情况来看，总体风险最大的是传播与文化娱乐业，接着是金融服务业，但同时3年的平均收益它们也排在前二位。其次，风险较大的是新材料工业以及消费产品和服务业，消费产品和服务业的收益排在第三位，因此，传播与文化娱乐、金融服务业、消费产品和服务业是比较典型的高风险、高收益行业，但新材料工业的3年平均收益在19个行业中排在倒数第一位(主要是2011—2012年投资收益率均不理想)，属比较典型的高风险低收益行业。风险最低的是医药保健行业，比较低的是软件产业、通讯设备、环保工程，风险居中的行业中风险从大到小排序依次为:农林牧副渔、采掘业、科技服务、计算机硬件、新能源高节能技术、IT服务业、光电与光电一体化、其他行业、传统制造业、网络产业、生物科技等。由图1可见，2010年知识产权风险投资总风险水平最低，低于3年平均水平;而2011和2012年的总风险水平均高于3年平均水平，且2011年的总风险水平略高于2012年。相应地2010年的各行业平均投资收益率水平也是最低，低于3年平均投资收益率水平;2011年各行业平均投资收益率与2012年持平，均高于3年平均投资收益率水平，符合收益和风险的基本关系，即“高风险、高收益，低风险、低收益”。

3.2知识产权风险投资的行业风险水平(1)2010年行业风险水平。表1的数据显示，2010年浙江省知识产权风险投资所投行业中风险最大的是金融服务业，其次是新材料工业和采掘业;风险最小的是环保工程，比较小的是医药保健、通讯设备、网络产业、软件产业以及传统制造业等。在投资收益率方面，金融服务行业投资收益率达21%，领先于其他行业;新材料工业和采掘业收益率为12%，并列第二，这三个行业在该年中是较典型的高风险带来高收益的行业。总的来说，该年中各行业的风险与收益情况符合收益和风险的基本关系，即所谓“高风险、高收益，低风险、低收益”。(2)2011年行业风险水平。2011年由于国家政策的支持，农林牧副渔、传播与文化娱乐、消费产品与服务成为行业新宠。如2011年政府进一步加强了对“三农”的支持力度，并在“十二五”规划中补充了农业产业结构调整和升级的内容，倡导大力发展现代农业。这些政策导向的作用可以在2011年的投资收益率中体现，该年行业投资收益率排在前四位的是传播与文化娱乐、金融服务业、消费产品与服务、农林牧副渔。同时，该年所投行业中，风险最大的是传播与文化娱乐业，接着是金融服务业和新材料工业，其次是消费产品与服务、农林牧副渔。相对来讲，医药保健、通讯设备、软件产业以及环保工程行业风险较小。总的看来，该年传播与文化娱乐、金融服务以及消费产品和服务业、农林牧副渔具有高风险和高收益的特征，除了新材料工业外的其余行业风险水平与收益水平基本相一致，都处于中间状态;而新材料工业属于高风险、亏损行业，说明高风险不一定带来高收益，有时带来的可能是损失。(3)2012年各行业的风险状况。2012年知识产权风险投资所投行业中风险最大的是金融服务业和传播与文化娱乐业，其次是新材料工业以及消费产品和服务业。风险相对较小的有生物科技、医药保健、环保工程等行业。该年中投资收益率最高的是传播与文化娱乐业为33%，接下来是金融服务业为32%，消费产品和服务业16%，科技服务14%。调查数据显示，除了新材料工业外，风险高的行业，其预期收益率也高，风险低的行业，其预期收益率也低;对于风险喜好者而言，可能会选择风险高、预期收益率也高的行业去投资;而风险低的项目，往往被风险厌恶者所喜爱，其得到的报酬相应也比较低。特别要注意的是对于风险高、收益低的行业可能是所有投资者都要警惕和规避的行业，投资者应该根据风险和收益的情况及时调整投资方向，以更好地规避风险。

4结论

篇8

关键词：成果共享；研发联盟；分配机制；技术风险；投资溢出效应

一、 引言

随着科学技术快速发展，研发的不确定性（即技术风险）越来越大，如生物制药，IT及通讯技术等新技术研发的成功率越来越低。为了降低新产品技术风险，提高新品研发成功概率，越来越多的企业开始采用成果共享型研发联盟模式进行合作研发，如德州仪器与日立开发16位动态存储器，基因泰克公司与其他生物制药公司联合开发艾滋病疫苗等，成果共享型研发联盟已成为同行业内企业间合作研发主要模式之一。

本文考虑企业为提高研发成功率而与行业内企业结成成果共享型研发联盟，联盟内成员间加强研发信息的沟通交流，以更好了解合作伙伴的研发投资情况，并获得成员的投资溢出效应，构建成果共享型研发联盟合作研发博弈模型，探讨成果共享型研发联盟成员在不同分配方式下的投资策略，分析成果共享型研发联盟适合的环境，设计出联盟内最优分配方式，促使成员提高研发投入，提高研发成功率。

二、 成果共享型研发联盟博弈模型

市场上有4家同质企业同时计划开发同一种新产品，研发存在不确定性因素，每个企业研发失败的概率均为 p，0

新产品能为消费者带来的效用Ui由联盟内成功研发成员投入的研发资源量决定，若两个成员均成功，则由取决于投资多的一方，即Ui=max{EIj1，EIj2}。

联盟间竞争结果由新产品能为消费者带来的效用决定，效用大的联盟取得胜利，并获得所有的市场收益m，效用相等或低于对手都得不到收益。由此得到联盟j的收益为：

Rj=m Uj>U3-j0 Uj？燮U3-j，j=1，2（1）

由（1）式可得，联盟成员不同投资组合下的联盟收益为：R11=0，R12=m（1-p）[p21+p1p-p21p+p2（p22+p2p3+p23）]，R13=m（1-p）[（1-p3）2-p1p2+pp3（1-p3+pp3）]，R22=m（1-p2）[p1（1-p3+p3p）+p2（p22+p2p3+p23）]，R33=m（1-p2）（1+p1p2+p2p23-p3），R23=m（1-p2）（p21+p22+p23p2+p1p2）+m（1-p）[p1p3（1+p2）+p2p3（p+p3）]，其中，下标1，2，3分别表示投资0，C/2，C。

联盟成员可采用平均分配或按投入比例分配（以下简称“比例分配”）两种现实中常见方式分配收益。则联盟j中成员i的利润为：

？仔ji=Rj/2-Iji 平均分配RjIji/（Ij1+Ij2）-Iji 比例分配，j=1，2，i=1，2（2）

三、 联盟成员最优投资策略

1. 平均分配下的最优投资策略。由（1）式和（2）式可知，联盟间及联盟内的竞争没有纯战略纳什均衡，联盟成员会在0，C/2，C中随机选择一种。不失一般性，假设联盟成员选择0，C/2，C的概率分别为p1、p2和p3，则可得平均分配时联盟成员三种投入战略的最优概率应满足：

p1R12+p2R22+p3R23-p2R12-p3R13=C（3）

p1R13+p2R23+p3R33-p2R12-p3R13=2C（4）

p1+p2+p3=1（5）

由（3）式和（4）式可看出，p1、p2和p3与投资收益率m/C及技术风险p相关。取p=0.2，0.25，…，0.45，m/C=4.5，5，…，8，可得不同m/C和p下的p1，p2和p3如图1所示。

由图1可得结论1如下。

结论1平均分配方式下，在技术风险p不变的情况下，不投资战略的概率p1和部分投资战略的概率p2随着投资收益率m/C增大而持续下降，全部投资战略的实施概率p3则逐渐上升。在投资收益率m/C不变的情况下，若投资收益率较小，不投资战略的概率和全部投资战略的实施概率p3随着技术风险的增大而逐渐减小，部分投资战略的概率p2则持续增大；若投资收益率较大，不投资战略的概率p1随着技术风险的增大而逐渐减小，部分投资战略的概率p2和全部投资战略的实施概率p3则持续增大。

结论1表明，技术风险不变时，随投资收益率增加，高回报对成员的激励作用更加显著，成员变得更愿意投资以获取高回报，而不是规避风险或搭便车来提高利润，结果表现为成员完全不投入的概率和只投入一部分资源的概率下降，将全部资源都投入研发的概率则显著提升。

平均分配方式下，成果共享型研发联盟中除了研发技术风险会导致成员投资损失外，合作伙伴的搭便车投机风险和联盟间过度竞争的风险（即4家企业都投入所有资源并获得成功，结果形成竞争相持，导致双方都没有获得市场收益）也会导致成员利益受损。在投资收益率不高的情况下，随着技术风险的提高，高风险低回报带来的结果是成员规避风险的意图更为强烈，投资的意图则减弱，表现为全部资源都投入研发的概率持续下降，而由于成果共享型研发联盟中只要有一个成员研发成功即算研发成功，而且技术风险的加大也会提高竞争对手的失败概率，这时，即使成员只投入了部分资源进行研发，只要能取得成功，也能得到全部收益，因此，在规避技术风险和获得市场收益的双重驱使下，联盟成员会在技术风险增加的情况下减少搭便车的投机行为，增加投资行为，表现为不投资战略的概率降低，部分投资战略的概率逐渐变大；若投资收益率较大，成员更多的考虑就不是如何规避风险，而是如何通过投资获得高回报，他们会认为随着技术风险加大，对手研发失败的概率增加，联盟间出现相持而过度竞争的概率也就会降低，因此，成员就会更愿意进行投资，表现为不投资战略的概率逐渐减小，部分投资战略和全部投资战略的概率持续增大。

2. 比例分配下的最优投资策略。由（1）式和（2）式可得比例分配下的联盟成员三种投入战略的最优概率应满足：

6p1R12+3p2R22+2p3R23=3C（6）

6p1R13+4p2R23+2p3R33=6C（7）

p1+p2+p3=1（8）

分别取p=0.2，0.25，…，0.45，m/C=6.5，7，…，10，可以得到在不同技术风险和不同投资收益率的p1，p2和p3的趋势如图2所示。

由图2可得结论2如下。

结论2比例分配方式下，若技术风险p维持不变，不投资战略的概率p1和部分投资战略的概率p2将随投资收益率m/C增大而持续下降，全部投资战略的实施概率p3则逐渐增大。在投资收益率m/C维持不变的情况下，若投资收益率较低，不投资战略的概率p1和p3将随着技术风险的增大而逐渐减小，部分投资战略的概率p2则随之增大；若投资收益率较高，不投资战略的p1将随着技术风险的增大而减小，部分投资战略的概率p2和全部投资战略的实施概率p3则随之增大。

结论2显示出，在比例分配方式下，高投资回报率对于成员同样具有激励作用，而且激励效果更明显，在研发技术风险固定不变的情况下，联盟成员会随着投资收益率的提高而变得更愿意投资，表现为不投资战略和部分投资战略的概率持续下降，全部投资战略的实施概率则逐渐增大。

此外，在联盟内部采取比例分配时，这种设计可以在很大程度上规避投机风险，联盟成员就越发会受到高投资回报的激励，把更多注意力放在如何赢得市场收益，并提高自己的分配份额，所以会更有意愿投入自己的资源到联盟中，表现为在同等情况下（即投资收益率、技术风险和过度竞争风险等相同），联盟成员在比例分配方式下实施全部投资战略的概率明显比平均分配方式高出很多。

3. 分配方式对投资策略的影响。在两种分配方式下，联盟成员的研发期望投入随着研发技术风险以及研发投资收益率的变化趋势如图3所示，其中，系列1为比例分配方式下，当技术风险p=0.3时，联盟成员期望投入随投资收益率的变化情况，系列3和5分别为比例分配方式下，投资收益率分别为m/C=5和m/C=8时，联盟成员期望投入随技术风险的变化情况；系列2为平均分配方式下，当技术风险p=0.3时，联盟成员期望投入随投资收益率的变化情况，系列4和6分别为平均分配方式下，投资收益率分别为m/C=5和m/C=8时，联盟成员期望投入随技术风险的变化情况。

由图3可得结论3如下。

结论3联盟成员研发期望投入在比例分配方式下会始终高于平均分配方式，且两种分配方式下的投入之差随技术风险的增加而扩大，随投资收益率的增加而缩小。

结论3同样说明，比例分配方式下，成员研发收益与其投入成正比，没有投入就没有任何收益，从而在很好的解决了搭便车的投机问题，从而降低了成员利益受到损失的概率，联盟成员自然就会有更高的意愿向联盟投入更多研发资源，来提高研发成功的可能性，并打败研发竞争对手，同时增加自己能享受的分配份额，提高投资回报。因此，联盟成员的研发期望投入在比例分配方式下始终会比平均分配方式更高。

当投资收益率逐渐增大，联盟成员联盟成员投机行为的机会成本增大，而取得联盟间竞争胜利所获收益增大，因此，即使是采取平均分配方式，联盟成员也会自愿减少投机行为，加大投入来力争获得联盟间竞争的胜利，两种分配方式下的联盟成员期望投入就越来越小。

当技术风险增大时，研发失败的概率提高，联盟成员规避风险减少投资的意愿提升，尤其是在平均分配下还需要规避对方的投机风险，因此，平均分配方式下的联盟成员投资意愿更低，因此，随着技术风险的提高，两种分配方式下的联盟成员投资差距越来越大。

4. 技术风险对投资策略的影响。

由图3可得结论4。

结论4在平均分配方式下，研发技术风险一定会降低联盟成员研发期望投入。比例分配方式下，若市场收益率较低，技术风险会先提高联盟成员研发期望投入，到一定程度后则会降低期望投入；若市场收益率较高，技术风险则会提高联盟成员研发期望投入，而且提高的幅度随技术风险增大而越来越大。

如前面所讨论，平均分配方式下，成果共享型研发联盟中除了会因技术风险和过度竞争风险导致成员投资损失外，同时合作伙伴搭便车的投机策略也会造成成员的损失，因此，联盟成员在面临众多风险的情况下，自然会更多地思考如何防止因各种风险导致投资损失，而且对风险的防范和对损失的担忧会随技术风险增加而提升，就会愈加重视规避风险，联盟成员的期望投入就会随之下降。

比例分配方式很好地解决了投机问题，所以联盟成员就更愿意投资进行新产品研发，提高联盟研发成功概率，竞争市场收益。然而，在投资收益率不高的情况下，联盟成员规避技术风险和过度竞争风险的意愿仍然较高，因此，随着技术风险提高到一定程度，联盟成员的避险意识就会比其投资的意愿要高，自然就会降低其期望投入；在投资收益率比较高的情况下，高回报极大激起了联盟成员逐利意愿，成员更注重竞争市场收益，就会在技术风险高的时候看到的是对手研发失败概率的提升，联盟间过度竞争的概率降低，因此，反而会在技术风险增大时提高联盟成员期望投入，且技术风险越大，期望投入增加值也越大。

四、 结论

技术风险和溢出效应会对合作研发中的投资战略产生重大影响，为了降低研发技术风险，提高研发成功率，成果共享型研发联盟成为同行业内企业间常见的合作研发模式之一。本文通过构建成果共享型研发联盟合作研发博弈模型，对成果共享型研发联盟成员的投资战略进行了探讨，分析了利益分配方式及技术风险是如何影响联盟成员的投资战略。研究显示，比例分配方式下，技术风险和市场收益越高，联盟成员期望投入越大，因此，成果共享型研发联盟比较适合高风险、高收益行业内的企（下转第105页）业进行合作研发；比例分配比平均分配更能刺激联盟成员增加期望投入，因此，成果共享型研发联盟应尽量采用比例分配方式。

参考文献：

1. West J， Iansiti M.Experience， experime- ntation， and the accumulation of knowledge： the evolution of R&D in the semiconductor industry.Research Policy，2003，32（5）：809-825.

2. 黄波，范波.基于投资溢出效应的成果共享型研发联盟利益分配方式研究.现代管理科学，2010，（6）：47-49.

3. Amaldoss W.Collaborating to compete.Marketing Science，2000，19（2）：105-126.

4. 孟卫东，黄波，李宇雨.不确定环境下成果共享型研发联盟成员投资策略研究.科技进步与对策，2009，26（11）：12-15.

5. 范波.基于技术风险的成果共享型研发联盟成员投资策略研究.技术经济，2010，29（4）：12-16.

6. De Bondt R， Vandekerckhove J.Reflections on the relation between competition and inn- ovation.Journal of Industry， Competition and Trade，2012，12（1）：7-19.

基金项目：国家高技术研究发展计划（863计划）（项目号：2012AA041602）；教育部人文社会科学研究项目（项目号：09YJC790279）。

篇9

[关键词]上市财产保险公司，投资风险，风险基础资本

一、美国上市财产保险公司的投资概况

目前，世界各国的保险公司大都采用多种保险投资方式。经济合作与发展组织(oecd)把保险公司的资金运用分为五类：即房地产、抵押贷款、股份、固定收益债券、抵押贷款以外的贷款和其他投资方式等。灵活多样的投资方式，使得不同的保险公司可以根据自身的特点和需要选择投资方式，按照收益性、安全性和流动性的要求和原则对保险基金进行投资组合。

在投资多样化的前提下，各国政府为了保证保险资金的安全性，根据本国的实际情况，对各种投资方式设定了严格的投资比例，美国在这方面的限制更加严格(详见表1)。

以美国纽约州为例，纽约州保险法规定保险公司的股票及债券投资不得超过总投资的20%，房地产投资不得超过10%，海外投资也不得超过10%。由于寿险和非寿险资金来源不同，它们对于流动性、收益性和风险承受能力的要求不同，投资结构也不相同。寿险资金由于其长期的特点，以资本市场作为主要的投资领域，股票类资产比重较大；非寿险资金投资则主要以货币市场和债券市场为主。例如，1995年英国寿险资金46%投资于本国股票，13%投资于外国股票，2%投资于国外债券；非寿险资金投资本国股票为26%，投资外国股票7%，投资国外债券10%，投资本国公共部门债券21%。

图1描述了1992年-2003年美国所有财产保险公司的投资结构情况。债券投资是美国财产保险公司的第一大投资方式，虽然每年投资比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高达66.34%；股票投资为美国财产保险公司的第二大投资方式，投资比例一直高于10%，2000年高达30%；抵押贷款也是重要的投资方式，1992年投资比例达15.6%，但近年来其投资占比一直下滑，2003年降为0.28%；短期投资近年来重要性日益突出，2003年美国财产保险业的现金及短期投资占比达9.3%；美国财产保险业的房地产投资占比一直不高，1992年的高峰期不过2.5%，后来占比不断下降，2003年仅为0.81%。

总的来看，美国财产保险公司投资非常谨慎，2／3的投资资产是债券，其中大部分是市政债券、高评级公司债券和美国国库券。图2是1999年～2004年美国财产保险业债券投资的构成情况。在美国财产保险公司所投资的债券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和长期(10年以上)三分天下，其中短期债券占比最多，并且呈现不断增加趋势，2004年估计占比达45.5%左右。

就美国上市财产保险公司而言，其投资策略更加稳健。表2是1996年—2004年美国20家上市财产保险公司股票投资与房地产投资占比情况。一方面，20家上市财产保险公司的股票投资比例大大低于行业整体水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投资占比从未超过15%，2004年仅为8.93%。另一方面，20家上市财产保险公司的房地产投资比例大大低于行业整体水平。1994年以来，在上述20家上市财产保险公司中，有10家公司基本上未从事过房地产投资。

二、美国上市财产保险公司的投资风险

(一)1995年—2004年美国上市财产保险公司的投资收益及其波动情况

1995年—2004年，美国20家上市财产保险公司总投资额不断增加，平均增长率达9.62%，2001年达到最高值19.66%(详见图3)。总投资的不断增加，为财产保险公司投资收入的持续增加奠定了坚实基础。

总的看来，由于种种因素，美国财产保险公司投资收益率波动比较明显。图4是1995年～2004年美国20家上市财产保险公司平均投资收益率情况。在此，投资收益率二利息和投资收人／投资资产。10年间美国财产保险公司整体收益率波动起伏，最高时曾达到7.51%(1998年)，最低时仅为5.53%(2004年)。这说明，美国财产保险公司的投资风险还比较大。

表3是1995年—2004年美国20家上市财产保险公司投资收益率及其波动情况。美国20家上市财产保险公司的投资收益率普遍低于财产保险业整体水平，各家收益率均值及其波动差别也很大。从投资收益率情况看，1995年—2004年，美国财产保险业投资收益率平均值达6.72%，而同期20家公司中仅有4家公司投资收益率均值高于这一行业水平，而其它16家公司都低于这一水平；美国上市财产保险公司收益率偏低的状况，是与其投资谨慎策略息息相关的。从20家公司的具体情况看，投资收益率均值差别很大，10年均值最高的第一美国(faf)达14.76%，而最低的保罗·旅行者(sta)仅为5.39%。从投资收益波动情况看，20家上市公司的投资收益率波动也普遍较大，且情况各异。1995年-2004年，20家公司投资收益率波动标准差均值为1.62，大大高于财产保险业的整体水平(0.66)，其中有14家投资收益率波动标准差高于1，有5家公司标准差超过2，第一美国(faf)高达5.63。

(二)美国上市财产保险公司投资风险的成因

1.利率风险

利率风险是指由于市场利率波动而造成投资收益变动的风险。利率的上下波动直接影响证券价格，利率上升，证券价格下降；利率下降，证券价格上升。利率风险是固定收益证券(特别是国债)面临的主要风险。美国市场利率一直变动不定，使利率风险成为上市财产保险公司的主要风险之一。图5是1980年—2004年美国市场的利率变化情况。从1980年-2004年，美国的短期利率(3月期票据)、中期利率(1年期票据)和长期利率(10年期票据)均呈现下降趋势，但各年起伏不定，给上市公司的资金运用带来很大风险。

2.信用风险

信用风险是指证券发行人在证券到期时无力还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、规模大小等因素的影响。信用风险是债券面临的主要风险，而不同债券因为其信用等级不同使其信用风险各异。一般而言，政府债券的信用风险最小，其它依次为金融债券和公司债券，而投资回报率正好相反。美国上市财产保险公司普遍投资谨慎，一般投资于信用级别较高的证券，故信用风险较低。例如，在丘博集团的资产组合中，70%以上的应税债券是由美国财政部或美国其它政府机构发行的、或者是由穆迪公司和标准普尔公司评级的aa级以上债券；90%以上的免税债券为aa级以上债券，大约70%的债券为aaa级；只有不足2%的债券低于投资级别，因此丘博集团债券投资的信用风险很小。

3.汇率风险

在国际投资中，由于汇率变化引起投资收益的变化。当投资以外币所表示的资产时，要承担汇率变动带来的风险。以丘博集团为例，2004年底，其财产保险子公司共拥有非美元投资资产约45亿美元，这些资产的品质和到期日与国内资产相似，主要以英镑、加元和欧元计价。当英镑汇率、加元汇率或者欧元汇率下降时，丘博公司将承担较大的经济损失。

4.资产和负债不匹配风险

资产和负债不匹配风险指保险公司在某一时点上资产现金流和负债现金流的不匹配，从而导致保险公司收益损失。保险业务是一种典型的现金流运作业务，保险公司是资产和负债的集合体，保险公司的资产和负债不匹配风险，就是某个时点资产的净现金流小于或大于负债的净现金流，从而导致保险公司的资产损失。保险公司资产和负债暂时的不匹配，只会影响保险公司日常赔付、投资的减少和财务的稳定性；而长期的不匹配则会导致保险给付危机，最终导致保险公司破产。

与资产和负债不匹配风险相联系的是流动性风险。流动性风险是指投资者由于某种原因急于抛售手中的某项资产，采取价格折扣等方式造成投资收益的损失。流动性强的资产一般具有完善的二级市场，可以在不降低价格的情况下随时出售；流动性差的资产由于没有完善的二级市场，不太容易交易转让，要降低价格进行交易，从而造成资产损失。如果出现资产和负债不匹配的情况，财产保险公司为了套取现金而急于抛售手中的资产时，流动性风险就产生了。

5.股票投资风险

美国上市财产保险公司投资股票的比例相对较高，加之股票市场变化原因复杂且动荡不定。图6是1990年—2004年美国标准普尔500家大公司股票的整体收益率走势情况。总体上看，美国股票收益率变化幅度很大，股票投资的系统性风险很高。美国标准普尔500家大公司股票的整体收益率最高曾达到40%(1996年)，而最低时为—20%以下(2002年)。因此，股票投资占比较高的上市财产保险公司往往投资风险较大，投资收益率波动偏大。

三、投资风险对美国上市财产保险公司的影响

(一)投资风险对财产保险公司风险基础资本的影响很大

风险基础资本(risk-based capital)，是指保险公司要求等于或超过与其可能出现偿付无力风险的具体风险特性相适应的最低资本要求的一种制度。在风险基础资本制度下，将保险公司可能面临的经营风险量化为所需的净值。这种方法从保险公司的风险构成出发，根据保险公司的规模和风险状况，有弹性地衡量该公司用于支持业务经营所需的最低资本，以保证保险公司的偿付能力。如果保险公司的盈余低于其要求的风险基础资本(或风险基础资本的百分比)就会受到监管行动的约束，如加强监控、限制新业务的增长、要求保险公司增加资本以免被接管等。

从整体情况来看，美国风险资本与净保费的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保险公司投资风险的增加(见表4)。1994年—1998年，在美国的保险投资组合中，股票占投资资产总额的比率由17%上升到23%；股票的投资风险占净保费的百分比由40%上升到62%，大约2／3的风险资本的增加是由于保险公司投资风险的增加引起的。

篇10

【关键词】 投资风险;投资收益;规避办法

由于证券投资具有投资灵活,收益高的特点,越来越多的投资者将资金投资于证券市场,但高收益总是伴随着高风险,如何在保持预期收益率的情况下规避投资风险是投资者不得不面临的问题之一。

一、证券投资面临的风险

现资理论认为,证券投资的风险可分为两个部分,一是与整个证券市场有关的系统风险,二是仅与各种证券有非系统风险也称为企业特有风险。系统风险指那些影响所有资产的因素引起的风险,比如利率、通货膨胀、经济衰退、战争、国家等,它是整个经济系统或整个市场所面临的风险。

系统风险也称为市场风险,是投资者在分散资产组合非系统风险后仍需承担的风险,系统风险也称为市场风险或不可分散风险。非系统风险是指发生于个别企业的特有事件造成的风险,它是特定企业或特定行业所特有

的,与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

二、证券投资风险与收益的关系

收益是指资产的价值在一定时期的增值,既可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。风险是指资产收益率的不确定性,其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。收益强调的是增值,风险强调的是收益率的不确定性,在投资者投资的过程中,一方面要考虑投资的收益;另一方面要考虑投资的风险。

(一)单项资产的收益与风险

1.预期收益的衡量。预期收益是各种可能情况下的收益率加权平均数,权数为各种随机事件(收益)可能出现的概率。它反映随机变量取值的平均化。设某个随机变量有n 个取值,其值分别为X1,X2,…,Xn,其相应的概率分别为P1,P2,…,Pn,则该随机变量期望收益率(E)为:

2.风险的衡量。风险的衡量是指通过一定的方法计量某一项目的风险程度,一般用标准差(?滓)和标准差率(V)来反映随机变量的风险。

(1)收益率的标准差(?滓)。标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标,它等于方差的开方。其计算公式为:

标准差?滓反映出与概率分布相对应期望值的离散程度。标准差较大,风险程度较高;标准差较小,风险程度较低。

(2)收益率的标准差率(V)。标准差率是资产收益率的标准差与期望值之比,也可称为变异系数。其计算公式为:

方差与标准差均是绝对数,标准离差是相对数。

3.风险和收益的一般关系。风险和收益的基本关系是:风险和收益是同方向变动的,风险越大,要求的预期收益率越高,投资收益和风险要相对应,这是市场竞争的结果。

(1)期望投资收益率与风险价值系数和风险收益率。风险和期望收益率的关系可用以下公式来表示:

期望投资收益率=无风险投资收益率+风险投资收益率

无风险投资收益率是指确定可知的无风险资产的收益率,也是最低的社会平均投资收益率,是由纯利率(资金时间价值)和通货膨胀补贴两部分构成的,相当于购买国库券的利率。另一部分是风险投资收益率,风险投资收益率是指投资者因投入资金承担的风险而要求的超过无风险利率的额外收益,与所承担风险大小成正比。从理论上讲,风险收益率大小和风险程度可以用风险价值系数(b)与标准差率(V)的乘积表示,期望收益和风险之间的关系为:

期望投资收益率(必要收益率)= 无风险投资收益率+b×V

(2)资本资产定价模型。资本资产定价模型是描述风险与收益之间关系的模型,资本资产定价模型的表达式为:

R=Rf+?茁(Rm-Rf)

式中:R―某资产的必要收益率;?茁―资产的系统风险系数;Rf―无风险收益率;Rm―市场组合收益率,通常以股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市场平均的风险补偿,表明个别股票的风险补偿是市场平均风险补偿的?茁倍,?茁值借助市场年均风险收益度量出个别股票的风险。

(二)资产组合的收益与风险

1.证券组合的预期收益率。证券组合的收益率是每个证券在该证券组合中所占比例为权重的平均值。用公式表示如下:

式中:Rp―证券组合的预期收益率;Ri―第i种证券的预期收益率;Wi―第i 种证券在该证券组合中所占比例;n―该证券组合所包括证券的个数。

2.两项资产组合风险的衡量。投资组合收益的风险仍用标准差表示,与单项资产不同的是,资产组合的方差与标准差,并不是单项资产方差与标准差的算术平均值或简单的加权平均值,投资组合的风险不仅取决于组合内各项单个资产的风险,还取决于各资产之间的相关关系。如果是两项资产的投资组合,则其组合的方差为:

式中相关系数?籽反映两项资产收益率的相关程度,相关系数?籽的变化范围是-1到1,当证券组合所含证券的收益是完全正相关的,即?籽(1,2)=+1时,两项资产的收益率具有完全正相关的关系。此时,?滓p达到最大值,组合风险等于各项资产的加权平均值,这时证券组合并未达到组合分散风险效应的目的;当证券组合所含证券的收益是完全负相关的,即?籽(1,2)=-1,?滓p达到最小值,两项资产的风险可以充分抵销,甚至完全消除,这时证券组合通过其合理的结构可以最大程度地消除风险。

3.投资组合风险与收益之间的关系。资产组合的收益计算是利用资本资产定价模型进行的,基本公式与单项资产收益计算的形式是一样的。公式为:必要收益率= 无风险收益率+风险收益率,即:

R=Rf+?茁p(Rm- Rf)

注意此时的?茁系数是组合的?茁系数,资产组合的?茁系数等于各个证券的?茁值的加权平均数,用?茁p表示,其公式表示如下:

式中:?茁p―证券组合的?茁值;Wi―股票i 在组合中的权重; ?茁i―第i 股票的?茁值。

三、企业证券投资风险的规避方法

(一)考察发行证券企业的信用评级并进行财务分析

投资者要进行证券投资,首先要了解清楚发行证券的企业的具体情况,切不可盲目跟庄投资。证券信用评级就是对证券发行者的信誉及所发行的特定证券的质量进行评估的综合表述。投资者可以参考专门的证券信用评级机构对市场上证券的评定情况,选择等级较高的证券进行投资,这种信用评级也不是绝对的。换言之,就是评级排在前面的证券不一定绝对就比排在后面的证券值得购买和投资。还要注意分析发行企业的财务状况等综合情况,尽量避免投资于风险大的证券。

(二)进行证券组合投资

证券的系统风险是无法通过证券投资组合分散的,但非系统风险却可以通过组合进行分散,马科维茨早在他1952 年的《证券组合选择》一文中就建立了证券组合理论。他认为在一定的假设条件下,对存在风险的证券采用一定方式的组合,可以使包括若干种证券的组合的风险低于单独投资其中任何一种证券的风险。投资者可以同时投资相关系数为负的多个证券以抵消部分非系统风险所带来的损失,期望获得一个较高的收益。

(三)密切关注国家政策

在系统风险中,国家政策和法律的因素占有很大的部分。证券投资者应该密切关注国家政策和法律的变化,并以此为依据适时调整自身的证券投资方向和策略,有针对性地降低系统风险。

(四)尽量减少市场投机行为,真正降低投资风险

过渡的投机行为给现在的证券市场带来了巨大的风险,作为市场中的一分子,证券投资者应该尽可能减少市场投机行为,加强自身的知识学习,尽力选择合适的投资方式和正确的投资时机,改变盲目跟庄的投资方式,这样才能有效地规避风险,获取最大的投资收益。

参考文献

[1]张伟.证券投资风险分析.《投资纵论(市场周刊)研究版》.2005(3)

[2]姜修峰.基于我国证券市场的投资风险分析.《现代商业》.2008

[3]傅仙发.组合证券的投资风险分析.《经济研究》.2008(8)

[4]叶陈刚,肖国印.证券投资风险的度量与规避.《国际商务财会》.2008(5)