资金流动监管范文

导语：如何才能写好一篇资金流动监管，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：跨境资金；金融风险；外汇管理

中图分类号：F831.7 文献标识码：B 文章编号：1007-4392（2013）03-0051-02

一、跨境资金流动概念及潜在风险

（一）跨境资金流动的概念及规模

跨境资金流动是一个经济体资金流出入的总体状况，即资金跨越经济体管辖区域范围流动的情况。国际上测度跨境资金流动状况，主要用国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他投资（不含储备资产变动）。具体到我国实际情况，更多使用宽口径指标进行跨境资金流动测算，即除国际收支平衡表数据外，还包括跨境收付和结售汇数据。按照跨境收付数据计算，2001年以来我国非银行部门跨境收付总额占GDP比重呈递增态势，跨境资金流动规模不断增加。2010年该比例达59%，较2001年上升21个百分点；2011年非银行部门跨境收付总额超过4.4万亿美元，较2010年增长27%；与同期GDP之比为60%。2012年这一数字达到5.07万亿美元，较2011年增长15%；与同期GDP之比为62%，较2011年上升2个百分点。按结售汇数据计算，2001年以来。非银行部门结售汇总额占GDP比重总体呈上升态势，由2001年的28%升至2008年的45%，国际金融危机期间有所下降，2010年反弹至38%，2011年继续增长，结售汇总额为2.8万亿美元，较上年增长25%；与同期GDP之比为39%，2012年这一数字达到3.03万亿美元，较2011年增长7%：与同期GDP之比为37%，较2011年略降1个百分点。

同时，跨境人民币结算业务快速推进，跨境人民币收付规模迅速增加。2012年我国跨境人民币收付总额增长约1倍，占整体跨境资金流动规模的12%，较上年上升5个百分点。

（二）跨境资金流动带来的潜在风险

跨境资金流动主要通过汇率机制、财富机制和资产价格机制等传导机制对国内经济产生影响。从汇率机制看，汇率基本稳定是我国的主要经济目标之一，跨境外汇资金流动则会使国内货币政策效果受到一定程度扭曲，形成被迫的货币扩张或者紧缩。开展人民币跨境结算后，大规模的人民币资金流出或流入，将使货币政策的内外均衡冲突更为突出：一方面，当国内采用紧缩货币政策调节或人民币升值时，会导致境外人民币回流，增加国内人民币的供给；反之当国内采取宽松的货币政策或人民币进入贬值周期时，境内人民币会外流，从而减少国内货币，影响货币政策实施效果。从财富机制和资产价格机制看，在庞大的跨境资金流动规模中，混杂着大量短期投机资本，即通常所说的“热钱”或“游资”，这些“热钱”往往通过预付货款、个人收付汇、虚假服务贸易等形式流动，一般会重点流向股票债券市场、房地产市场，造成市场价格剧烈波动，引起相关经济体金融财富数量发生变化，最终会导致市场供需失衡，进而对我国的生产、消费产生更深层次影响。而且，由于我国经济仍处于高速增长期，人民币汇率也处于长期升值趋势，对境外投机资本具有较高的吸引力，跨境资金流动中热钱规模、影响不容忽视。

二、跨境流动资金监管中存在的问题

（一）分立监管机制下难以形成监管合力

一是作为最直接、最主要的跨境资金监管部门，国家外汇管理局（以下简称“外汇局”）内部长期实行按交易项目划分的分割式管理模式，各部门各司其职、分别管理，不同部门、不同外汇业务系统之间没有建立密切的相互联系，数据信息、监测及预警情况不能实现有效地联通和共享，使监测效果、效率大打折扣。二是以人民币结算的跨境交易由人民银行跨境办负责监管，进一步人为割裂了跨境资金监管的整体性。三是外汇局与其他职能部门（如工商、税务）的信息交换、政策互通、协作监管等十分有限，甚至与其他职能部门监管目标不一致，制约了外汇监管的有效性。如某些外商投资企业股权转让中存在明显不合理的高溢价转让情况，汇入的资金旨在流人房地产市场，但发改委、商务委等上游部门为了扩大招商引资规模，已批准该项目收购。作为下游的外汇局只能进行被动登记。使监管流于形式。

（二）监管系统分散未发挥有效的监测预警功能

一是受外汇监管机制等因素影响，外汇局内部的监管系统数量众多，但在设计上主要用于业务操作和获取管理统计数据，系统监测、预警功能不足。二是外汇局不同系统数据采集方法、口径不一致。导致数据完整、准确性难以保证，不同系统间数据差异较大，数据分析、预警工作缺乏坚实的数据支撑。三是外汇系统间信息共享性差，尚未形成对交易主体进行全方位监测的统一的监测系统，造成监管效率、效果不理想。四是外汇局内各业务系统与人民银行跨境收付信息管理系统、个人/企业信用信息基础数据库、反洗钱大额和可疑交易报告系统完全分割，不能实现对接，一些重要的非现场分析方法不能充分发挥作用。

（三）政策法规缺乏整体性且存在冲突

一是现行外汇管理政策体系由《外汇管理条例》及各种“办法”、“通知”、“操作规程”、“细则”、“指引”等构成，文件数量众多且大部分法规针对操作层面，对跨境资金流动监管的规定不足。外汇管理政策体系缺乏统一设计。二是人民币跨境结算和现行外汇管理政策存在冲突之处。人民币跨境结算业务发展迅速且给企业带来极大便利，但相关政策对业务办理中的细节规定不全面，客观上形成了外汇政策规定严格而跨境人民币结算政策宽松的局面，存在人民币资金大进大出现象，增加了跨境资金流动风险。

三、实现跨境资金一体化监管的建议

（一）逐步实现主体监管，为跨境资金一体化监管提供有效的机制保证

主体监管就是以经济主体（包括涉及跨境资金流动的企业、金融机构、个人）为单位进行监督管理。通过综合利用系统数据和外部信息，进行科学分析与判断，划分信用等级，实现以经济主体为单位的分类监管、预警监测和违规处置。

一是尽快在外汇局内部实现主体监管。外汇局应创新内部监管机制，合理调整岗位设置及职能划分，逐步推进经常项目、资本项目项下的主体监管，并最终打破经常项目、资本项目的界限，实现对涉汇主体的主体监管。二是突破币种管理限制，建立统一的本外币跨境资金流动主体监管机制。首先，应完善跨境资金流动监管的政策法规，制定统一的本外币管理框架、原则和标准，改变目前本外币业务管理松紧不一的状况，消除政策套利空间。其次，逐步完善跨境资金流动监管的机构设置，逐步打破现行按币种划分条块式的管理模式，科学合理分工，形成监管合力。三是打破业务种类局限，推动跨境资金流动主体监管机制向纵深发展。跨境流动资金监管应与反洗钱、征信、支付结算、对银行的风险管理、产品管理相结合，从多角度、多方位对监管对象加强管理，提高监管的有效性、全面性。

（二）逐步建立本外币全方位监测系统，为跨境资金一体化监管提供有效手段

一是逐步构建统一的本外币跨境资金流动监测系统。首先，以国际收支申报系统为基础，整合现有的外汇局业务系统，搭建统一的监测平台。该平台应全面采集境内外汇交易主体的跨境收支、结售汇、境内外汇划转数据及非金融机构的外汇账户余额，以资金流动为主线开展外汇监管。其次，在整合外汇监管系统的基础上。建立一个以跨境资金账户为基础的、记录跨境资金流量与存量的数据分析、监测系统，实现本外币统一跨境流动监测。二是设计科学的指标体系，使系统具有强大的预警、监测功能。监测指标可分为宏观、中观、微观三类指标。宏观指标主要对总量数据变动情况进行预警，中观指标主要对某项收支进行预警，如预付货款、利润汇出、资金结汇情况，微观指标主要对交易主体跨境资金流动情况进行预警。为提高监管灵活性、有效性和针对性，指标体系应具备一定灵活性和可扩展性，各类指标可分为固化指标和自设指标两种，固化指标是系统中设置好（如转口贸易毛利润率）的指标，其阈值由业务人员设定，自设指标为业务人员根据核查经验自主创建的指标，其公式设计及阈值设定均由业务人员自行完成。三是优化数据采集方式，所有的数据采集均应采用数据接口导入模式，保证数据质量的完整、准确。四是逐步引进其他外部数据，如注册资金、主营业务收入、利润规模、纳税情况等，对监管对象的各种经济变量进行横向比较，互相印证，实现立体监管。

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关键词:外汇管理;资本项目;跨境资金;监测预警

中图分类号:F832文献标识码:B文章编号:1007-4392(2009)06-0045-04

一、构建资本项目跨境资金流动监测预警体系的必要性

(一)实施对跨境资金流动双向均衡管理的必然要求

按照新修订的《外汇管理条例》中明确提出的对跨境外汇资金流动实行“均衡管理”的要求,针对资本项目跨境资金流动的特点及趋势,做好相应的监测、预警,采取行之有效的措施,防范异常资金流动对国内金融市场及经济实体的冲击,以维护国际收支保持平衡,切实贯彻执行总局今年推出了“保增长、防风险、促平衡”的工作要求。

(二)完善现有监测体系、提高分析预警质量的必然选择

随着经济市场化改革的不断深化和不同性质交易行为的相互渗透,企业涉及外汇业务日趋复杂。单从资本项目角度来说,企业跨境资金流动趋于多变性、多样化,针对不同资金流动特点需通过相对应的业务系统进行跟踪统计监测,势必造成汇总数据和明细数据分散于多个业务系统中,致使数据采集、信息共享、监测预警等方面难以衔接和相互验证,不利于对单一企业、行业或地区的整体监测及预警。因此,在整合现有数据资源的基础上构建针对资本项下跨境资金流动的全口径统计、监测、分析、预警体系就成为一种必然选择。

(三)引导跨境资金科学、有序、安全投资境内外证券市场

QDII与QFII制度实施几年来,在丰富金融衍生产品、加快人民币自由兑换的进程、推动国内资本市场与国际资本市场接轨和证券市场创新、提高我国证券市场吸引力、优化A股市场投资主体结构等方面发挥了巨大而深远的理论及现实意义。随着我们资本项目可兑换进程的进一步推进,境外资本投资我国证券市场以及我国境内资本投资境外证券市场,跨境资金的双向流动将愈发频繁和复杂。构建跨境资金流动的监测预警体系,将有助于挖掘、发现证券投资过程中存在的问题,积极引导投资主体科学配置资金,合理高效运用资金,跟踪、监测异常资金流动,防患于未然,确保我国证券市场有序、安全。

二、现行资本项目跨境资金监管手段、方式的缺陷

(一)监管制度设计不够健全,政策执行环境不够理想,缺乏对资金双向流动的均衡管理体系,影响了对跨境资金流动监管的有效性

目前,现有资本项目外汇管理政策重点放在了具体业务的操作合规性上,对资金的流入、使用,对资金的流出、用途等均有较为完善的政策体系。但就资金双向流动的均衡管理方面的宏观政策比较匮乏,仅对具体某一类外汇业务的操作及单向资金流动的统计监测方面有相应的管理政策和手段。这样一来,就容易造成对资金流入、流出的失衡管理,双向监测信息的不对称,不利于对资金跨境流动情况的宏观把握和判断。

(二)现有统计监测体系不够完整,缺乏灵活多变的监控预警功能,影响对跨境资金流动监管的实效性、准确性

目前,涉及到资本项目跨境资金流动的统计监测系统主要有外汇账户管理信息系统、直接投资外汇业务信息系统、外债统计监测系统、高频债务监测预警系统等。这几大系统主要功能都仅局限在业务的实际操作上,统计功能尚不完整,灵活、准确的预警功能尚未建立。

此外,各系统之间缺乏必要、严谨的联通机制,基本上都是“各自为政”,对数据的采集、汇总比较分散,且由于各自计算口径和报送途径有差异,导致系统数据的准确度不高,可利用性不强。统计监测体系不够科学完善,缺乏全口径的数据采集平台,不能全面、准确地监测跨境资金流动的变化情况和趋势,从而影响对数据分析、形势判断的准确性和可靠性。

(三)相关经济部门间涉及资本项目行政、信息沟通机制不畅通,信息共享度低

建立多部门协同监管,监管信息共享的工作机制是构建跨境资金流动监测预警体系的重要环节。当前,涉及资本项目外汇管理部门间的信息化建设缺乏统一规划和整合,彼此间缺乏必要的沟通联系,以致大量企业信息被分散在不同部门之间,难以形成信息共享和综合利用机制。如外资企业投资规模及经营范围的事前审批,以及后续的投资资金结汇是否投入到所设项目的实际生产经营,资金使用效益如何等情况因部门间信息不共享,难以有效监控。

三、构建资本项目跨境资金流动监测预警体系的框架设计

我国资本项目跨境资金流动的方式、渠道非常丰富,为了准确、全面的统计监测和预警跨境资金流动的全貌,本文探索性地将跨境资金流动监测预警体系根据资金流动的特点,以及不同监管部门的职责特点,从不同角度对该监测预警体系的架构进行设想,并相应设置出监测指标及监测预警流程。

(一)跨境资金流动纵向监测预警体系的设计

外汇局作为资本项目跨境资金流动监管的重要职责部门,拥有一系列较为完善的业务系统及监测手段。利用现有资本项目外汇业务统计监测系统,结合不同种类资本项目资金流动特点,纵向监测预警体系可大致划分为六大子模块,分别为直接投资、境外投资、债务债权、贸易信贷、证券投资及境内融资六大模块。并根据各模块特点设置了相应的监测重点,体系示意图如图1。

(二)跨境资金流动规模、结构监测指标体系

1.直接投资模块。该模块由三大指标构成,分别是:

(1)直接投资收益指标,重点关注外资利润汇出率指标。该指标是指当期投资利润汇出额/(应付股利+未分配利润余额中外方所得)。当特指某单一企业时,该指标值只能小于等于1,若该值逐期呈现递增态势,则说明该企业对未来发展前景并不乐观,而是急于将所得利润汇出以防范风险;当特指某一地区时,该指标不仅能测算出当期外资利润流出规模,而且能够成为判断宏观经济走势的风向标,该指标值若持续增长时,说明经济形势总体趋于下行。

(2)直接投资增长指标,包括外资流入率、外资增长率、外资利用率等若干指标。其中,重点关注直接投资流入率指标。外资直接投资项下外汇资金跨境流动的主要表现形式是,外国投资者通过新设或并购等方式在境内设立外资企业,以注册资本金形式流入;以利润、清算、减资、转股等方式跨境流出。直接投资流入率是指前者与后者之比,一般而言,如果投资者看好当前或未来的经济前景,会加大对本地区或所投企业的注册资本,资金流入会大幅增长,相应的清算、减资等方式的流出会减少,该指标值会大于1。

(3)直接投资风险指标,包括资金来源结构、投资行业特点、投资地区结构等若干指标,重点关注外资撤资汇出率指标。该指标是指外资企业撤资汇出额与总汇出额之间的比例。在这里,将外资企业外方减资(减实际出资)、清算、外方股东转股统称为外资撤资。某一时期,当该指标出现持续增长势头时,则说明企业对当前或未来经济形势不看好,继续投资热情不足,资金回撤意识增强。

2.境外投资模块。境外投资跨境资金流动主要体现在,境内中、外资企业以直接投资方式在境外设立企业或境内跨国公司对境外成员公司的放款,与之相对应则是境外投资企业投资收益或境外放款本金及利息的回收。境外投资收益率指标是指境外投资或境外放款收益与本金之比。

3.债务债权模块。该模块由三大指标构成,分别是:

(1)外债清偿能力指标,包括外债偿债率、短期外债占外债总额比重等若干指标。重点关注外债本金偿还率指标。该指标是指外资企业外债本金偿还金额与已提款外债金额之比。该指标细划为中长期外债偿还率指标及短期外债偿还率指标。某一时期,当该指标值明显高于正常水平值,并有持续上升趋势时,则可基本判断外债存在集中或规模流出的苗头。

(2)对外债务结构指标,包括外债类型结构、外债期限结构、外债币种结构、外债利率结构等指标;

(3)对外债务增长指标,包括外债负债率、外债结汇率、外债增长率等指标。

4.贸易信贷模块。企业货物贸易项下资金流入方式主要是企业出口预收、出口延收;资金流出方式主要是企业进口预付、进口延付。重点关注贸易信贷规模控制指标,该指标是指前者与后者之比,即:企业货物贸易项下出口收汇额与进口付汇额之间的比例。

5.证券投资模块。具体细化为三个重要指标,分别是:

(1)证券投资收益指标,包括国内外利差、实际汇率等指标;

(2)证券投资结构指标,包括资金来源结构、投资品种结构、投资期限结构等指标;

(3)证券投资增长指标,包括证券投资的交易量、交易金额、换手率等指标。

6.境内融资模块。重点关注两个方面指标,分别是:

(1)资产结构指标,包括企业及金融机构资产负债率、利润率、金融机构存贷比率、现金流情况等指标;

(2)资金运营指标,包括对外支付、境内资金划转及使用情况等指标。

(三)跨境资金流动监测、预警流程设计

1.被监测主体信息全貌查询。该监测体系针对被监测主体设计了“企业基本信息查询模块”。通过该模块先大体上了解企业的全貌信息,如企业设立日期、投资规模、投资主体、外资国别、经营范围等重要信息。

2.被监测主体跨境资金全面、详实分析。在了解企业基本情况之后,根据企业跨境资金流动的形式及特点,利用已经设计好的监测、分析模块及监测指标进行有针对性的监测、预警,并得出相应的监测数据或报告。

3.被监测主体跨境资金综合评价。在获取分析模块得出有针对性的监测结果后,利用“综合统计、监测、预警分析模块”按照监测目标设计、输出相应的统计、监测报告,根据相关指标值分析单一企业或某一地区资本项下跨境资金流动的趋势或特点,结合分析结果对当前经济形势或资金走向等做出准确判断,以提出或制定相关防范措施。

(四)跨境资金流动横向监测预警体系的设计

资本项目跨境资金流动涉及面广,且形式特点丰富多样,对跨境资金流动趋势特点进行全面准确的监测预警单靠外汇局是不够的,需要各相关部门的通力配合。外汇局在对跨境资金流动的监测预警上处于主导地位,建立以外汇局为监测预警体系的核心,其他相关监管部门为辅助,以跨境资金流向特点为监测主线的横向信息沟通、数据交换、交叉监管的预警体系。该体系全面、高效地将跨境资金各监管部门联通起来,形成一个有机整体。利用外汇局内部外汇统计监测系统在相关监管部门之间科学搭桥,架构信息数据交换通道,以实现对跨境资金流动全方位、全口径的监测、分析及预警。

四、构建资本项目跨境资金流动监测预警体系的配套措施

(一)建立、健全相关法规政策体系,完善资本项目跨境资金双向流动均衡管理制度

构建资本项目跨境资金流动监测预警体系的必要前提是要制定较为完善并行之有效的法规制度体系,在严格贯彻均衡管理原则的基础上,根据资本项目跨境资金双向流动的特点,对外汇资金的流入、流出实行全程监管,既要防止异常外汇资金流出,又要抑制不合理的资金流入,同时注重从整体上对外汇资金流量和流向的变化进行监测、分析和预警。如针对外商直接投资资本金流入的特点,可根据其流量规模、频率、流向等特点制定出台大额资本金流入监测预警管理办法,并依托相应的统计监测系统设置预警指标,对异常资金流入给予及时、准确的判断。同时,对于外资以利润、清算、减资、转股等方式的撤资流出也制定出台相应的监测管理制度,与资金流入情况做定期的比较分析,及时发现问题,提出防范建议等,这样就可以较好地实现对跨境资金流动的均衡管理。

(二)借助科技手段,优化整合现有资本项目外汇统计监测系统,完善监控功能

根据资本项目外汇业务的特点,将跨境资金流动监测预警系统划分为六个子模块,各自有所依托的统计监测系统,但均比较独立,彼此间缺乏必要的关联。充分利用科技手段,将现有资源优化整合,将六个子模块有机组织起来,彼此间搭桥互通,构建环型沟通机制,最大程度的发挥监测预警体系的整体效果。

具体来说就是利用现有的统计监测系统,在已有的统计分析功能基础上,针对资本项目跨境资金流动特点,设计专门的资金流入、流出统计分析模块及监测指标,设定出相应的预警临界值,并对其进行定量或定性分析,从而对资本项目跨境资金流动的整体态势做出宏观判断,以便采取积极防范措施。

(三)确保监测数据统计的及时性、准确性,建立监测体系信息定期公布制度

监测指标数据的及时性、准确性是正确分析形势并做出判断的前提。因此,应严格监控并确保跨境资金数据生成、登记、汇总和传输的及时有效。并实行按月统计、按月提交分析报告和按月公布信息制度,提高数据透明度。

(四)各相关管理部门各司其职,通力合作,形成监管合力,建立健全监管信息共享机制

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关键词：跨境资金流动；汇率；利率；人民币升值预期

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2011)06-0010-05

一、当前我国跨境资金流动的特点

资金的大规模跨境流动是经济全球化、金融一体化的必然结果。其作为全球经济金融一体化的重要组成部分，一方面，在国际经济贸易交往中充当必不可少的交易结算和媒介作用，为国际分工的迅速发展奠定了基础；另一方面，跨境资金大规模的自由流动，在全球范围内形成了储备货币发行国货币政策相对畅通的传导机制。对大规模跨境资金流动.如果缺乏有效的管理和引导，将会对一国的货币政策和资本市场带来严重冲击，弱化一国货币政策调控的有效性，形成资产泡沫，并危及一国的经济和金融安全，当前跨境资金流动的特点包括：

(一)跨境资金流动规模远超过实体经济规模

现行国际货币体系下，主要国别信用货币直接充当世界货币：主要货币之间汇率浮动，并缺乏有效的协调机制，全球货币供给缺乏有效的约束。与此同时.金融监管逐渐放松及金融创新大幅提升了货币流通速度。各国基础货币供给及货币乘数得到了无限扩张，形成了全球流动性规模的快速扩展，跨境资金流动的规模逐年增长。2008年全球衍生品名义值已达649.8万亿美元，约为全球GDP的1.1倍。2010年4月外汇市场日均交易量已达4亿美元，但其中外贸支付需求的外汇交易只占整个外汇交易量的极小部分。

(二)跨境资金流动具有高度波动性

跨境资金流动的动因错综复杂，但其中货币因素的影响日趋明显。其具有的高度不稳定性，增加了跨境资金流动的高波动性；错综复杂的产品链及交易对手关系、高度发达的信息网络、趋同的模型分析及信用的脆弱性等各种原因，放大了金融市场。对具体事件的反应。后危机时期，上述特征表现得更为明显。

(三)跨境资金流动对各国经济造成了巨大冲击

跨境资金的自由流动，造成非储备货币发行国的货币供给内生，货币政策有效性大幅降低；外部的通货膨胀压力无法得到有效隔绝，固定汇率制度下，国内面临调整内部价格的压力；浮动汇率制度下，本国汇率可能“超调”(over-shooting)。外部的通货膨胀压力，最终通过本币对内价格、对外价格(汇率)的变化，影响本国部门间的资源配置。

我国作为全球经济金融的一个新崛起力量，跨境资金流动既有上述特征，同时兼有独特的一面。资金跨境流动，体现了资金的逐利性，其流动与政治、经济、金融体制、产业政策等有着密切的关联，直接决定着资金流动的方向。以下本文仅就资金流动与汇率、利率两个因素的关系作深入的分析。

二、跨境资金流动与汇率、利率关系的实证检验

汇率、利率分别是货币的对外价格和对内价格。根据利率汇率联合作用说，利率和汇率两个因素是影响国际资本流动的最主要因素。套利交易(carrytrade)就是将跨境资金流动与汇率、利率维系在一起的一种投资工具。在套利交易中，投资者利用两种货币利差，借低息货币，买高息货币，并通过货币大额买卖实现高息货币币值稳定或升值，最终实现盈利的投资方式。

为研究汇率、利率与跨境资金净流人压力之间的关系，本文采用2003年9月至2010年12月的代客收付汇差额作为跨境资金净流入压力。将利差定义为3个月的人民币回购利率与3个月的美元libor利率的差值，人民币升值预期定义为(NDF-即期)／即期*100％(上述数据分别来自国家外汇管理局及路透.均为月份数据)进行了实证分析。

1、变量间的格兰杰因果关系检验

根据检验结果，从我国跨境资金流动情况看，只有第一个检验在10％的水平下被拒绝，即人民币升值预期是代客跨境收付差额的格兰杰因。

2、单位根检验

在进行格兰杰因果检验之后，还针对人民币升值预期对代客跨境收付差额的影响程度.进行了回归检验。在进行回归检验之前，首先确定各变量是否平稳，表2给出了各变量的单位根检验结果。

3、回归检验

由表2看到，三个变量的原始值都不是平稳时间序列，但一阶差分之后都是平稳序列。因此可以对一阶差分之后的变量进行回归检验。检验结果如表3所示。

检验结果表明人民币升值预期的变化对代客跨境收付差额的变动有显著影响，即对跨境资金影响较大的套利交易，可能主要通过汇率预期影响跨境资金的流动。其通过交易行为及其他信息渠道为市场确定了较为稳定的汇率预期。并可能促成预期的自我实现。进行套利交易的主体主要为投资机构如对冲基金、银行等，其以高杠杆率进行投资交易，并采取集中行为模式，即单一投资者的投资策略会很快被其他投资者模仿。上述特点决定了套利交易对市场价格具有显著影响力，其通过羊群效应进一步扩大影响，促进市场主体不断地购买高息货币、卖出低息货币。加大高息货币的升值压力，并可能促成市场预期的自我实现。需要强调的一点是，规模巨大的套利交易下，可能使得跨境资金流动及汇率脱离宏观经济基本面变动，如近期新兴市场国家汇率的超调。

从深层次看，上述现象反映了开放经济的“三元悖论”问题，即开放经济条件下，货币政策完全独立、严格固定汇率和资本完全流动三者不可兼顾。随着跨境资金流动的逐渐放开，货币当局无法兼顾汇率政策与利率政策。

三、我国跨境资金流动现状

(一)我国近十年跨境资金流动

对于跨境资金流动的统计监测包括两种方法。按照国际通行的口径，仅指国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他投资(不含储备资产变动)。此外，我国还采用跨境收付数据(主要指银行代客跨境收付数据)及结售汇数据反映跨境资金流动的情况，上述数据同时包括经常项目、资本和金融项目，反映口径更为全面。本文主要采取跨境收付口径考量我国跨境资金流动情况。

我国在2001年11月宣布加入WTO，2010年

最终完成WTO的所有承诺。2001-2010年间是我国经济金融对外开放的关键性时期。该时期，除2009年受金融危机影响外，我国跨境资金流动规模及顺差实现了快速增长：2010年跨境收入、支出分别为1.9万亿美元和1.6万亿美元，较2001年扩大了5.9倍和6.3倍；跨境收付总额年均增速明显超过GDP增速，2010年其占GDP的比例已达59％.较2001年上升了21个百分点；跨境收付长期保持顺差，且逐年加大，十年内跨境收付净流入累积达2.3万亿美元。

(二)我国跨境资金流动规模及顺差快速增长的原因

我国跨境资金流动规模的快速增长是全球流动性急剧增长、跨境资金流动规模快速上升的结果.符合经济金融全球一体化的趋势。近年各国货币供给实现了明显增长，其占GDP的比例逐年增长，2005年美、欧、日M1占GDP的比重分别达到了53.9％、42.0％和75.1％。在此基础上，经济金融全球化及经济金融化和市场化造成了全球外汇市场迅速增长，1989年，外汇市场日均交易量是7160亿美元，2010年4月外汇市场日均交易量增长了近5.6倍；全球债市市值及股市市值也急剧增加。我国跨境资金流动的快速增长与国际市场的资金流动保持了一致的走势。

其次，货币性因素对我国跨境资金净流人压力持续增加有明显影响。我国经济前景看好及快速增长的进出口顺差，客观形成了跨境资金净流入局面。但货币性因素对这种流入趋势起到了明显加强作用，投资者套利交易在人民币相关产品上也明显增长。根据BIS统计，2010年第四季度.作为人民币离岸中心的香港股票指数相关的期权、远期交易量较上一季度分别上涨了45％、26％。套利交易对跨境资金流动影响明显，包括对人民币升值预期产生较大的影响。继而人民币升值预期促使境内外企业、个人在财务运作中实现“资产本币化、负债外币化”，加大了我国跨境资金流人压力。

四、我国跨境资金流动的特征

(一)经常项目跨境收付是我国跨境收付的主要构成

我国跨境资金流动中，经常项目规模占比明显高于资本项目。2001-2010年间，该比例一直保持在80％以上，货物贸易跨境收付则约占我国跨境收付总规模的七成。上述收付结构的形成，可能原因包括我国资本项目仍存在管制；国内金融投资工具有限，资本市场深度和广度有限，相应我国证券投资项下跨境收付规模有限。

(二)我国跨境资金净流人以货物贸易及长期投资资金为主

我国跨境收付顺差来源中，2001-2010年经常项目跨境收付顺差年平均占比为63.09％，货物贸易跨境收付顺差年平均占比为62.17％；资本项目跨境收付顺差年平均占比为32.45％，其中直接投资项下跨境收付顺差占比为29.1％。

从统计口径反映的跨境收付顺差结构具有较好的稳定性。经常项目的跨境收入，特别是贸易项下跨境收入，往往是以前期生产产品为等价交换物，对当前及未来不产生负债。资本和金融项目顺差相对经常项目顺差更具有脆弱性。其资金流入，不管是直接投资款项，还是购买证券支付的款项，均以本国投资主体未来的盈利为对价进行交换，表现为我国居民的对外负债。但相对而言，直接投资项下资金流入，主要为长期资金流入。波动性弱于证券投资及外债等跨境资金流动。

需关注的是，从各国经验得出的一个普遍结论是：资本管制可能改变跨境资金流动的结构。我国从统计口径上表现稳定的跨境收付顺差结构，同样可能与我国现行的外汇管制现状密切相关，不排除部分资金利用上述合法合规渠道实现异常资金及其他波动性较强的资金流人，内含不稳定性。如货物贸易跨境收付顺差，部分来源于真实的有交易背景的进出口顺差，部分源于贸易信贷及贸易融资等，后者属于当期的贸易多流入资金。贸易信贷及贸易融资形成的跨境资金流动波动性大，与人民币升值预期表现出明显的相关性，不排除部分投机套利资金通过上述渠道流入。

(三)异常资金流人流出的主要渠道及特点

对于我国跨境资金流动中存在的异常资金情况(即受货币性因素影响明显的资金，我们通常称为热钱)，本文也进行了简单的分析。根据杰格迪什・汉达(2000)的定义，热钱是指在国家之间流动的，对汇率预期变化、利率波动、安全和兑换性安排极为敏感性的资金。我国的异常资金跨境流动情况包括：

1、异常资金流出入特点。

一是主要通过合法合规的渠道流动。二是大部分以长期投资方式存续，除经常项目跨境收付外。直接投资是我国跨境资金流动的最主要项目。总体而言，投资者对于中国经济及人民币汇率的前景长期看好，其多以长期盈利为目标，资本存续时间相对较长。三是许多套利资金的操作主体为境内机构。以货物贸易跨境收付为例，货物贸易较大的跨境资金净流入压力最主要来自于进口项下境内企业的少付汇和少购汇。上述境内企业主要利用关联交易或者境外市场进行财务操作，实现套利。四是一些资金流入确也发挥了支持境内企业发展的作用。

2、异常资金流出入的主要渠道。

流入方面，一是贸易途径包括加工贸易中通过高报工缴费和转移定价，或利用虚增可收汇额度等方式多收汇、转口贸易企业利用收付汇时间差扩大外汇净流入。二是外商直接投资项下，一些外商设立空壳公司以直接投资名义调入资金结汇，一些企业内外串通进行虚假并购，增加资本流入；三是外债项下。少数外商投资企业通过扩大投资总额和注册资本的差额大量借用外债调入境内；四是个人外汇项下，通过个人携带外币现钞、分拆结汇等方式规避相关外汇管理等；五是地下钱庄方式，其交易隐蔽灵活，大部分进行本外币对敲交易、轧差平盘；不能轧差平盘的，往往采取伪造或虚构交易凭证方式，以贸易或投资名义收结汇或骗购汇。

对于异常资金流出，最值得关注的是前期外商投资企业留存境内的大量未分配利润和已分派未汇出利润形成了我国的隐性外债。根据外商投资企业联合年检数据，2009年外商投资企业外方留存利润有1708亿美元。一旦国际收支形势发生逆转或者汇率波动较大时，这些累积利润可能集中汇出境外。同时，根据各国经验，资本管理短期有效，其对跨境资金流出的抑制非常无效，形势变化后，虚假的贸易方式、服务贸易及地下钱庄等渠道都可能被用于异常资金流出。

3、我国异常资金流入规模。

对于异常资金(热钱)规模，目前较为普遍的测算方法是间接测算法或称残差法，是指以外汇储备的增量，剔除国际收支平衡表中的相关项，得到短期国际资本流动规模的方法。该方法由世界银行于1985年首先使用，后经多次修改调整。如国内一些学者将该公式修改为：

异常资金规模=调整后的外汇储备增加额-贸易顺差-FDI+其他调整项。

该测算方法存在的问题是，一是外汇储备的增加额是官方外汇收入的净增加，其与本国跨境资金净流入压力并不完全相等；二是贸易顺差与进出口所造成的实际收支存在差异，部分贸易方式的进口、出口并不对应收汇、付汇，贸易顺差变量用于上述公式并不可信；三是对于其他调整项的估计，如对贸易顺差及FDI中隐藏的热钱规模缺乏准确的判定。

五、未来变化发展趋势及应对

目前看，尽管国际社会对货币体系改革的呼声明显.但相关动议并未触及对各国货币发行的约束机制及对主要货币之间汇率稳定机制等核心制度的改革，未来一段时期全球货币供给仍缺乏有效约束，储备货币国的货币政策缺乏有效约束。在监管方面，各国差异悬殊的利益诉求，在短期内可能无法达成国际政策协调机制及国际金融监管框架。套利交易等还将继续存在，并成为跨境资金流动的主要力量，影响国际金融安全与稳定。

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由于人民币国际化进程是一个渐进成熟的过程，存在许多不确定因素，可能会对我国政治经济产生不确定影响。

（一）影响我国货币政策实施效果

如果当国内实施紧缩货币政策或人民币升值时，将导致境外人民币回流，增加国内人民币供给，削弱紧缩政策效果；而相反情况下则导致境内人民币外流，从而减少国内流动性，减弱扩张政策效果。同时，大规模人民币资金出入必然导致国内货币供求关系变化，一旦这种变化节奏超过控制幅度，势必对货币市场平稳运行造成冲击，增加宏观调控的难度。

（二）我国面临汇率升值、利率上升压力

在人民币国际化进程中，境外需求会不断增加，如果我国央行对境外资金需求考虑不足，人民币汇率将会面临升值和利率水平上升压力，从而影响出口，降低国内投资，最终影响国民经济增长。随着境外人民币流通规模的扩大，如果境内利率汇率市场化改革步伐跟不上，境外市场化的利率和汇率就会产生跨境套利和套汇行为，进而冲击境内利率和汇率。

（三）加剧国际收支风险防控难度一是影响

国际收支平衡。人民币不断增加流出会使国际收支顺差规模扩大、外汇储备规模增加，进而增加国内货币供给，会使人民币面临更大的升值压力。二是加剧企业融资套利行为。在当前人民币升值压力明显、境内外汇差利差较大背景下，企业会通过人民币跨境结算进行套利，采用跨境人民币贸易融资通过海外银行机构融入较低成本的人民币资金，会加剧净流入压力。三是加剧境内外短期资本跨境流动，跨境资金流动风险防控难度加大。

（四）金融体系面临越来越多的风险

人民币国际化过程也是人民币业务、机构、交易网络国际化的过程，将使国内金融体系在国际市场范围面临更多风险暴露和传染。

（五）影响我国地缘政治关系

人民币国际化会威胁美国、日本和欧洲国家的铸币税收益，可能会引起我国与关系国的地缘政治关系出现摩擦和冲突。

二、现行本外币分离监管模式及效果

长期以来，人民银行主要负责金融宏观调控，外汇局负责对跨境外币资金按交易项目划分实行全口径监管，我国对本币和外币的管理处于相对割裂的状态，外汇资金与人民币资金流动环节管理上存在很大差异，本外币账户之间缺乏联动管理，直接影响监管效果。

（一）现行监管模式：外汇政策严格而人民币政策宽松

1.经常项目下：一是两部门对货物贸易企业分类口径不一致，造成一些企业处于两部门监管真空，企业可自由选择收支币种进行单边规避监管。二是两部门对企业资金流核查内容、程序、标准不一，容易给企业规避税收政策或汇出异常资金造成可乘之机。

2．资本项目下：一是外商直接投资管理方面，外管局对境外投资者投资行为有一整套制度、程序，而对使用人民币投资行为如何审核却无相关明确要求。二是外债统计口径不一致，以人民币计价结算的远期信用证等暂未纳入现行外债管理，可能导致部分产能过剩的企业规避外汇管理。

（二）监管效果评估：未形成监管合力

监管效果不佳我国本外币的联动趋势日趋明显，以当前单一的以人民币为主的监管体系或以外币为主的监管体系已难以适应当前监管的需要。

1.政策法规缺乏整体性，难以形成监管合力。外汇局按交易项目划分的分割式管理模式与人民银行搭建的监管体系存在冲突之处，进一步人为割裂了跨境资金监管的整体性。两部门的各业务系统完全分割，一些重要的非现场分析工具不能充分发挥作用。外汇局与人民银行跨境办、其他职能部门（如工商、税务）的信息交换、政策互通、协作监管等十分有限，缺乏有效的沟通机制，削弱了监管整体效率。

2.双重交叉监管，监管效率低下。由于外汇局和人民银行在人员配置重复、统计监测体系未有效对接、对跨境人民币违规行为缺乏有效的查处机制，导致本外币双重交叉监管，企业办理跨境人民币业务需多头咨询，多头登记备案，重复管理现象突出，企业和银行往往会同时执行人民银行和外汇局的相关规定，外汇改革的实施效果被削弱。

三、如何构建本外币一体化监管体系

从以上分析中看出，我国需从战略高度认识并构建本外币一体化监管体系，消除现行体制下本外币互动效应不协调问题。

（一）构建监管大格局

筑牢金融高边疆金融乃是一个国家必须要保卫的“第四维边疆”，货币本位、中央银行、金融网络、交易市场、金融机构与清算中心共同构成了金融高边疆的战略体系。建立这一体系的主要目的是确保货币对资源的调动强度和效率。人民币要实施国际化战略，就应该在金融高边疆的战略下进行整体布局。人民币的国际化，并非只是将货币放出海外进行体外循环这样简单，人民币出现在哪里，哪里就是国家利益之所在，哪里就是货币当局监管的新边疆，必须进行有效和可靠的监控，以确保这些海外流通的人民币处于“合法”使用的范畴。人民币走出国门的前提条件就是：放得出、收得回，看得见、管得着。

（二）建立一体化监管机制

形成监管合力跨境资金管理法规应突破币种限制，以跨境资金的流入、流出为出发点，搭建一个完整的制度体系，规范市场主体行为，支持本外币跨境业务的发展。一是改变本外币分开管理的跨境资金监管模式，可从以外汇收支为监管内容的管理框架转变为以居民和非居民跨境资金流动为监管内容的管理框架。二是新的监管机构按照监管流程进行设置：设立对公和对私服务受理窗口，受理各类跨境业务；按监管主体性质分设银行监管部门、企业监管部门以及个人监管部门，进行分类管理；设立跨境业务检查部门，对被监管机构进行常规、专项、违规的各类检查及处罚。三是以防范异常跨境资金流动为目的，形成监管合力。人民银行、银监会、外汇局等应建立健全科学的、宏观审慎的人民币跨境资金流动监管框架。明确各职能部门在市场准入、业务管理、违规处理等方面的职责，形成本外币联合监管机制。与反洗钱、征信、支付结算、对银行的风险管理、产品管理相结合，从多角度、多方位对监管对象加强管理，提高监管的有效性和全面性。

（三）实施主体监管

整合系统资源，完善监管手段主体监管就是以经济主体（包括涉及跨境资金流动的企业、金融机构、个人）为单位进行监督管理。通过综合利用系统数据和外部信息，进行科学分析与判断，划分信用等级，实现以经济主体为单位的分类监管、预警监测和违规处置。密切跟踪本外币跨境资金流动形势变化，提高对跨境资金流动预判的科学性和准确性。建立本外币全方位监测系统，为本外币一体化监管提供有力手段。整合现有外汇局及人民银行有关业务管理系统，搭建统一的监测平台，综合考虑宏、中、微观管理需要，科学设置监测预警指标体系，实现本外币统一跨境流动监测。逐步引进其他外部数据，实现立体监管。加强监测境外人民币流动状况和需求变化，加强对国内银行在境内外系统内有偿调拨资金的管理，对跨境人民币结算产品的监管，探索银行创新产品登记制度，方便及时掌握新情况，提高应对突发事件的能力。逐步理顺政策法规体系，尽快改变外汇政策与跨境人民币结算政策松紧不一的局面，明确跨境人民币结算业务中的细节问题，消除政策套利空间。重点针对资金流与货物流不匹配、无真实背景的交易行为、异常转口贸易、外债全口径等方面，防范跨境资金借道人民币渠道流入风险。

（四）加强政策储备

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关键词：金融电子化 银行金融监管

一、金融电子化对于银行金融监管带来的挑战

我国的金融电子化的工作起步比较晚，金融市场还不是很完善，所以银行金融监管还面临着非常特殊的社会经济环境。金融电子化彻底改变了传统金融的额资金流动方式和金融服务模式，给金融监管部门的监控带来了很大的挑战，具体表现在一下的几个方面

（1）、资金流动速度加快

金融的电子化改变了传统的金融机构的经营方式资金流动的速度明显加大，金融机构的内部业务处理速度也明显加快，跨金融机构的资金流动频率和速度也飞速的发展着，大量的资金在几秒的时间之内就可以从一个市场流动到另一个市场，而且资本的转移速度基本上就为0。这种快速的0成本的机制使得局部地区的很容产生金融波动，会诱发大量的资金涌入或者外逃，就会激发当地金融的不安全性，削弱了国家对于金融的掌控能力。

（2）、资金流量庞大

流动速度的加快可以使得金融机构在相同的时间之内处理的业务更加的多样，涉及的资金自然就会更加的额庞大，而且金融衍生品，电子货币，电子商务等的迅速发展，使得网上交易已经极大的取代了传统的金融交易方式，使得金融市场的网上交易量急剧增大，庞大的交易量使得传统的金融监管方式已经变得不再适用，因此迫切的需要对现有的金融交易监管机制进行改变。

（3）、资金流动的目的和方式变得更加复杂

随着网络信息技术的发展，既然金融机构变得越来越虚拟化，金融产品不断进行创新，在网上不同的交易者和交易机构利用这些先进的手段从事着各种各样的既然弄交易，操纵着世界金融资金的流动，其中有的是正常的资金流动，有的则是为走私，，贩卖等违法犯罪活动提供便利。这些人就希望能够绕开目标国家的金融监管，在目标国家的金融市场当中从市一些投机取巧的而活动，这种日益复杂的资金流动目的和方式，要求金融监管机构从监管工具和监管对象方面实现金融工具的创新和金融监管的智能化。

（4）、金融产品的创新

随着网络和计算机的不断发展，金融机构和金融产品已经发生了革命性质的变化，金融的衍生技术不断的创新，并且成本更加的低廉，这些变化都要求金融监管机构能够以更加超前的监测手段和检测工具进行管理，同时也要求着金融的监管规则和制度能够更加的超前有效。

二、金融电子化对我国银行监管机构的影响

金融电子化对我国银行金融机构监管所带来的影响主要体现在一下的几个方面：

（1）、网络银行

随着计算机的发展，金融机构已经打破了传统的银行经营模式，创造了一个更加有效的方式，那就是网络银行。

（2）货币的电子化

随着网络银行的出现，必然存在着电子化的货币，这样才能够促进网络交易的实现。

（3）、非银行机构功能银行化

随着电子商务的发展，很多非银行的机构为了满足相关客户的需求开始向客户提供类似于银行的功能，使得非银行机构不断的银行化，出现了大量的“银行”。

（4）、国际化的资本流动

目前金融市场已经实现了资本的全球化，资本的流动速度越来越快，这也影响到了国家的安全。

（5）、银行业务的再造

随着我国银行的逐渐电子化，传统的银行业务流程已经不能够适应发展了，因此出现了很多银行业务的再造。

（6）、网络银行的犯罪

网络银行在给大多数人提供便利的同时，也给那些违法犯罪人提供了便利，比如说洗钱和盗窃，其中最为突出的就是洗钱，很多人利用网络银行来模糊资金的来源，从而达到洗钱的目的。

三、我国金融监管机构应对金融电子化的措施

金融的电子化对于我国银行金融监管提出了更高的要求，针对这些方面的影响，我国的金融监管机构可以从以下的几个方面进行应对：

（1）、要加强电子货币和网络的管理

首先就是要将网络银行纳入到金融机构的监管范围之内，要建立和完善相应的准入管理制度。其次就是要对现有的金融法规进行完善，要对有关网络银行的内容进行补充和完善。最后就是要针对网络银行目前存在的不安全问题进行管理，要建立相关的安全管理体系，要对跨行之间的业务统一管理之后在进行跨行结算。最后就是要针对目前市场的变化实行“网络兴行”的策略，要深入的研究金融电子化的特点，同时逐步的推广网络的金融产品，通过网络来进一步的带动金融机构的发展。

（2）、要针对金融电子化对市场的影响建立相应的金融监管体制

我国的而银行金融监管机构首先就应当把本国的金融体系的稳定和存款人的利益作为监管的中心工作，要充分的利用当前计算机发展的科技成果，让金融机构的有关信息可以及时的传达给利益各方，从而使得监管机构能够通过分析和挖掘这类信息及时的打击违法犯罪行为，保证金融的稳定性。其次，就是要加强对于商业银行的监管，要将现代化的手段充分的利用起来，优化监管的流程，实施监管的电子化，从而使得金融监管机构能够从根本上适应金融电子化所带来的改变。

（3）、要加强和其他国家银行金融监管机构的合作

目前世界经济正在逐步实现全球化，因此金融电子化最终也必然会实现全球化，为了能够跟上时代的潮流，我国的银行金融监管机构必须要加强和其他国家的合作，通过相互之间的彼此合作，就可以对我国银行在其他国家的金融分支机构进行监管，及时的了解当时的经营状况。同时还可以对其他国家在本国的金融机构进行监管，从而加强我国金融机构在世界金融市场当中的竞争力。

（4）、要建立相应的审批和备案的制度

最主要的就是要建立银行功能的审批和对流动资金的备案。要实现对于金融机构的监管首要的就是要对流动的资金进行管理，要建立相关的买卖支付的备案制度，同时要利用网络的优势对资金的流动进行跟踪。其次就是要建立银行功能的审批制度，银行的功能主要就包括基金，上网卡和消费卡，要将这些都纳入到监管机构的监管范围之内，然后在这个的基础之上建立和完善相应的审批制度，从而规范银行的功能，使得金融业能够更加稳定和健康的反战，同时还可以保证社会的稳定性和存款人的利益。

（5）、要加强对于人才的培养

要适应电子化金融的发展，并且不断的推动在我国的影响力，最重要的就是人才的培养，尤其是高层次的科技人才和管理人才。因此，只有加强高层次科技和管理人员的能力，才能够适应新阶段的监管要求。可以对相关人士进行必要的培训，比如说组织专家进行培训，或者是直接将部分人员送入相关的培训机构进行培训，从而提升工作人员自身的素质。同时要注意正确用人，对于那些已经跟不上时展的人员可以采用提前退休或者是转岗的方式将位置空出来，让给真正有能力适合当前局势的人才。

四、总结

金融电子化给我国的金融业带来了前所未有的机会，同时也给我国的金融监管机构带来了前所未有的挑战，对于我国的金融监管提出了更高的要求，因此我国金融监管机构必须要针对这种趋势作出相应的改变，这样才能适应时代的发展。

参考资料：

[1] 张艳用. 浅述我国金融电子化的目前发展状况[J].中国新技术新产品，2010（03）

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摘 要 本文首先分析了当前短期和隐性外债“流入过快的原因”和“增长过快带来的不利影响”，在此基础上揭示了贸易信贷外汇监管中的难点，提出了相关的政策建议。

关键词 贸易信贷 短期和隐性外债 监测分析

目前，对贸易信贷的管理主要集中在对负债的管理上，预收货款和延期付汇作为短期外债的组成部分，已经成为影响我国国际收支平衡的重要项目。跨境资金流动的增加将进一步加剧人民币升值的压力和国内过热的经济形势，对宏观经济运行和金融体系健康发展也会带来很大的风险。因此，防范和化解跨境资金流动风险，特别是贸易信贷形式的短期外债、隐性外债资金流动，成为外汇管理部门关注的热点问题。

一、当前短期和隐性外债流入过快的原因

（一）宏观经济形式与微观经济主体因素的双重驱使。国际金融危机席卷全球，欧美发达国家的经济严招重创，相比之下，我国经济的平稳快速发展吸引了越来越多的境外投资者。而作为微观经济主体的企业，在利益最大化的驱动下，极易引发其投资和扩大再投资的欲望。在自有资金不足且境内融资无法满足的情况下，企业总是设法通过从境外融资来弥补缺口，资本的不断流入又进一步加剧了宏观形势的热度，这种宏观、微观双向驱使的效应促成短期和隐性外债快速增加。

（二）经济的快速增长与金融机构提供的有效供给不足之间矛盾的存在，促进了外债的加速增长。在市场经济条件下，银行信贷与经济增长密切相关，金融机构应为地方经济的发展提供必要的支持，银行不良贷款大幅增加，在很大程度上影响到辖内各商业银行在其总行的总体授权授信水平，进而影响到的信贷规模。

（三）本外币利差和人民币升值预期因素的影响。国际金融市场本外币利差的大幅变动，资本趋利性选择亦是当前短期、隐性外债大量流入和滞留境内的主要原因。此外，对人民币升值趋势的预期也成为企业将资产本币化、债务美元化的动机。因此作为贸易信贷负债项目的预收货款和延期付款的增长是必然的结果。

二、短期和隐性外债增长过快带来的不利影响

（一）受汇率和利率的影响较大，风险损失难以控制。外债风险的产生和汇率风险及利率风险有着密切的联系。汇率的变动直接影响着以外币标价的外债的本币价值上升或下跌，外债筹措和使用成本相应上升或下跌，直接影响外债的使用效率和偿还。利率风险则会直接使外债的筹措成本上升或下跌，而本币利率的升降则会通过影响汇率的变化和资本的流动间接影响融资成本。在我国不断推进资本项目自由兑换的条件下，利率市场化将是一个必然趋势，同时，汇率也将更具有弹性，这样利率、汇率都将会更加灵活。在多变的国际经济环境中，汇率风险和利率风险将大大提高外债可能遭受的损失。

（二）大量不断流入的隐性危机，对金融体系稳定都造成较大影响。在经济快速发展，外向型体制逐步开放的今天，通过预收货款、延期付款等不同渠道不断流入并滞留境内的隐性外债，由于其处于外债的监督体系之外，大量流入的隐性外债具备一定规模后，在时机成熟时会集中突击流出，从而将会引发新一轮的不可预测的集中支付风险，将会对金融市场造成极大冲击，短期隐性外债潜在的风险也就转化为现实的外债风险，这会对外汇市场、投资地经济乃至金融体系稳定都造成较大影响。

（三）统计数据失真，影响有关政策的制定和实施。企业对预收货款等隐性外债不如实进行申报，往往将大部分预收货款和一般贸易混同一起申报，大多数的企业申报信息都是银行经办人员代申报的，银行经办人员习惯性的操作，也不对每笔交易的真实性进行审核，造成监管流于形式，致使大量的预收货款数与企业实际预收货款数存在较大差额，造成统计数据失真，影响政策的制定与实施。

三、贸易信贷外汇监管中的难点

（一）预收货款管理政策存在的问题。（1）预收货款贸易真实性审核难度较大。由于现行法规对预收货款的货物流动与资金流动时间差异未作明确规定，难以有效区分及准确界定其资金性质。“关注企业”申请核准结汇的企业多属于预收货款性质，而外汇局核准结汇的主要依据为出口合同、真实性承诺和银行收汇凭证；（2）贸易收结汇整体政策滞后以及对“关注企业”管理措施的不完善，均会弱化对预收货款的管理。目前的贸易收结汇管理政策缺乏系统性的规范操作，且管理明显滞后，使得银行对贸易收汇真实性审核基本流于形式，不利于“关注企业”管理政策的有效实施。

（二）延期付汇管理中存在的问题。（1）外汇指定银行重经营、轻管理。外汇指定银行是执行延期付汇管理政策的主要环节，承担督促企业进行延期付汇备案登记和外债登记的责任和义务。但在激烈的市场竞争条件下，银行过于强调为客户服务，弱化了外汇管理政策的执行力度，往往会迁就企业将延期付汇按正常付汇进行办理。（2）政策宣传力度不够，不少企业对延期付汇管理政策缺乏了解，造成没有在规定期限内办理延期付汇备案登记和外债登记的情况时有发生。

四、相关政策建议

（一）加强各部门的协调，提升贸易信贷现场及非现场监管手段，增强贸易信贷真实性审核的可操作性。一是加强外汇局内部各关部门协调，加大对外商投资企业、跨国公司跨境资金流动外汇监管，实现国际收支、账户、进出口核销等多个管理系统的信息共享。

（二）明确外汇指定银行代位监管职责，提高监管的有效性。外汇管理要由直接管理向间接管理转变，在对外汇指定银行下放监管权限的同时，必须明确外汇指定银行的代位监管职责，使监管责任真正落实到每个岗位，每个人员，避免监管流于形式，确保外汇政策得到正确贯彻和落实，真正发挥监管的有效性。

（三）加大政策宣传和检查力度，防范和打击违规资金流入。在制订一整套管理规定和查处依据的同时，利用多种途径扩大对贸易信贷外汇管理政策的宣传，积极引导涉汇主体诚实申报资金的性质。

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关键词：经常项目；转型；建议

根据国务院和总局的相关文件精神，今后相当长一段时间内，外汇管理改革的发展方向是全面实现“五个转变”，通过取消行政许可、简化单证审核推进便利化；由重流出、轻流入的管理方式转变为流出入并重的均衡管理；由审批、核准工作为主的事前管理转变为监测、分析为主的事后管理；由对逐笔交易行为的监管转变为对交易主体外汇收支的综合性监管。结合经常项目现有管理转型进程来看，货物贸易外汇管理的有效性得到了各层面的普遍认可，服务贸易改革也如期推出，促进贸易便利化和提升了监管效率。但还存在许多传统的外汇管理理念和手段与主体监管之间不适应、不到位、不配套的地方，需要继续深入推进转型。

一、转型尚缺的物质条件

主体监管的工作方式是企业基本信息为基础，利用非现场核查软件，通过设定一系列的指标，对监管主体的全部涉外数据进行筛选比对，形成重点监管主体，结合地区外汇收支形势，把符合监管方向和重点的外汇主体筛选出来，对其进行优先监测核查一种分类监管模式。综上，主体监管需要具备完善的法规基础、集中的综合信息系统、有效的监测指标体系以及高素质的监管人才。

结合目前经常项目改革进程来看，目前转型存在两个方面的问题，一是目前能实施的主体监管还只是在货物贸易、服务贸易等条块分割后的小范围内的主体监管，经常项目一体化管理，尤其是以主体为线索对企业不同性质的外汇业务，包括货物贸易和服务贸易的监管缺乏联动；二是经济金融一体化进程的加快发展，以表面真实性审核为主要手段的管理方式对当前嫁接在真实贸易背景上，但明显脱离企业生产经营需要的资金套利行为缺乏有效的识别和制约手段。表现在：

（一）传统的管理方式对于“真贸易，真套利”和“假贸易，假套利”缺乏识别手段。

传统的管理方式侧重于表面真实性监管，随着国内外经济金融形势的复杂多变，市场上还充斥着许多虚构交易背景，以融资套利为目的交易。一是转口贸易。转口贸易目前是跨境资金流动的高风险领域，其已经异化成不通过买卖价差赚钱利润，而是通过制造虚假合同、提单或者重复使用提单来使境外资金提前流入境内，赚取汇差和利差。目前系统监测和核查手段主要功能在于对企业物流和资金流的总量核查和比对，对总量平衡且具有短期流动特征的纯套利转口贸易监测识别的可能性较低。二是超长期限和超大金额的贸易信贷。目前对贸易信贷的管理方式是事后报告，企业自己掌握，企业报告后，程序合规，往往没有办法从法规上进行管理和控制，异常资金通过贸易信贷实现跨境资金流动的风险加大。三是关联公司交易。关联公司之间业务往来频繁，资金运作相互配合，目的性强，企业的资金运作方式往往都符合表面真实性，符合现行政策规定，无明显违规行为，但每一笔运作均利用特定的背景和手法实现利益最大化，监测和管理的难度较大。当前外汇管理对“真贸易、真套利”和“假贸易，真套利”的整体资金流动路线图都缺乏有效的识别和控制手段。

（二）组织框架条块分割，只能侧重合规性监管。

目前，经常项目内部岗位设置和职能划分仍按照交易项目货物贸易、服务贸易、个人等进行分领域管理，这种管理模式与国际收支分项目管理的模式相适应，可有效地监管交易的真实性。但也带来了两个的问题，一是单兵作战对交易的真实性方面仅能实现合规性监管。从货物贸易外汇管理改革来看，企业对物流和资金流不匹配的情况，往往可以用时间差（贸易信贷）来解释。二是重复监管，在对涉汇主体进行非现场监测和现场核查时各自为战，易出现重复监管，加重了外汇局的监管成本和市场主体的管理成本。

（三）业务系统互联性不够，综合分析和监测预警功能难以全面实现。

根据交易性质的分类管理需要，细分后的业务基本上都有相对独立的监管系统。长期以来的行为监管，使我们的系统多具有面向业务管理、面向流程处理的特征，各个系统处于自身管理需要抓取数据，口径不统一，既缺少能够抓取、相互转换的信息共享机制，也缺少一个能够涵盖多系统的数据采集、加工和传输为一体的数据交换平台，自然难以全面掌握企业经常项目全部的外汇活动信息，违规信息难以及时发现和处理，综合分析和监测预警的功能也难以全面实现。如果要投入大量的人力进行后期的整合分析，监测预警的及时性和准确性也难以保证。

（四）缺乏有效的监测指标体系，对资本的异常流动风险提示不够。

非现场监测核查指标是从庞大的数据库中筛选异常企业和异常跨境资金流动的主要抓手。从目前的改革进程来看，我们的监测分析大多停留在数字、指标的增减上，如企业结售汇数据往往依赖于银行的手工汇总报送，对这类数据仅能进行简单的手工统计、汇总和分析。对政策的掌握程度、数据的分析水平、判断水平及业务操作的能力和经验上不足，使得监测分析对资本的异常流动和风险的揭示程度不够，分析的广度和深度有待提高。此外，日常监管中缺乏一整套科学合理的非现场分析方法，没有将一些科学的分析方法引入实践，在分析中往往多定性分析，少定量分析，缺乏对数据变化的敏感性。

（五）对银行理财产品的创新缺乏跟踪认识。

银行是外汇资金和外汇金融产品的主要供给者，是外汇管理政策传导的核心环节。改革的主要特征是简化单证和手续，实现真实性审核权限下发，银行代位监管的作用日益突出，而银行往往处于利益动机，创新理财产品帮助企业套利，特别是对明显脱离企业生产经营实际需要、带有明显套取境内外利差汇差性质的银行贸易融资产品及组合。

（六）人员转型效果不明显，监测经验和敏感性不足。

长期以来的行为监管模式，使经常项目管理人员熟悉了程序化的管理模式，非现场监测刚有所涉足，也基本上由年轻的高学历人员担任，目前的经济积累往往侧重在提升对数据的加工能力，通过对数据的处理和运用来对企业的物流和资金流数据进行比对，核实企业的物流和资金流匹配情况。深层次的监测核查经验如通过企业的资金运作情况来甄别企业的财务能力，资金来源的真实性以及跟踪资金的流向、判断企业的资金运作意图等方面的能力尚比较欠缺。

二、加快管理转型的建议

从中长期来看，随着我国涉外经济金融的发展、加速融入世界经济金融一体化以及资本项目的逐步可兑换，外汇管理所面临的环境、任务、制度、手段等都会发生根本性的变化。一是跨境收支数据巨大，交易活动错综复杂，直接对微观经济主体的监管社会成本较高，管理效果加速递减。二是随着资本项目的有序开放，外汇管理原来设置的管制门槛基本消失，可能面临“没牙”的尴尬。三是随着政府职能的转变，外汇管理主要侧重于宏观风险防范，对微观主体主要是保障市场环境和提供政策服务。因此，外汇管理需要顺应社会主义市场经济发展的要求，退出对涉汇主体微观运行行为的监管，转向宏观运行监测和总量工具运用。为此，要紧扣“五个转变”，深入发掘外汇管理的宏观审慎政策与监管功能，将外汇管理纳入宏观审慎政策框架并建立健全相应的工具箱。

（一）打破业务边界，推进货物贸易和服务贸易的一体化管理。

一是打破以往一类业务一个系统的条线分割管理模式，实现一个系统、一键式进入，监管所有的经常项目业务，将现有的系统进行归并，为实行管理转型提供坚实的技术依托。二是调整内设部门或岗位，按照主体管理方式对业务实行流程式管理，不再区分业务种类。对行政许可等柜台业务，对涉及多个职能部门且经常发生的对外业务，应设计统一格式的文本，且最好植入各相关部门的系统中，以规范操作，便利企业，提高行政审批等办事效率。

（二）建立完善的经常项目外汇管理内部控制制度，保证依法行政。

一是建立完善的经常项目内控制度，将内部分工进一步明确细化，避免责任不明，互相推诿。二是始终强调依法行政，严格执行相关程序，完善内控措施，注重保障企业包括B/C类企业的合法权益及正常外汇业务需求。

（三）设定科学的指标体系。

一是要完善基础数据。完整采集企业多口径数据，以企业机构代码为核心要素，采集企业进出口、收付汇以及结售汇数据，从物流环节、收付环节、汇兑环节全方位监测。二是构建指标体系，一方面将目前货物贸易和服务贸易有效的指标整合成一个完整的指标总体框架，另一方面对新增的数据来源，进行对比筛查，形成新的指标设置。实现既建立对单一数据项目进行监测的大额指标、高额指标和趋势指标，又建立关联指标，对具备逻辑关系的不同项目数据进行比对。三是建立多维度监测分析模型，利用数据对比、时间跨度分析、数量模型等方法，科学设定各项分析指标的预警值，明确风险点。

（四）建立人员转型工作机制。

一是增强调查研究的能力，密切关注热点、难点问题，提高调研的针对性、延伸调研的深度，力求全面了解和掌握趋势性问题。二是要强化业务培训和交流，采取各种方式积极主动地、有针对性地参加各类业务交流培训，不断更新相关业务知识，全面提高综合能力和业务水平，以适应新形势下外汇管理工作的要求。

篇8

关键词：流动性；金融危机；传染

中图分类号：17740　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2009)04－0052－04

一、不同流动性概念之间的关系

在经济学中，“流动性”(Liquidity)是一个有着多重概念的名词，比如货币流动性、市场流动性和金融资产流动性等。从根本而言，流动性是一种能提供足够的金钱来应对支出性压力的能力，但从概念的外延来看，可以分为三个层次(Philip Strahan，2008)。对于个人或企业而言，流动性意味着有足够的现金应对支付，是解决资产增加和偿付到期债务的融资能力，称为资金流动性(Funding Liquidity)。而市场流动性(Market Liquidity)是指市场的参与者能够迅速进行大量金融交易，并不会导致资金价格发生显著性波动的情况。资金和市场的流动性都依赖于有一个足够大流动性的货币储备能提取，央行可以在整个经济实体中流动的货币的数量，这是广义层次的货币流动性(Monetary Liquidity)。

不过，三个不同的流动性概念并不是完全缺乏联系。目前，金融机构不仅简单地通过贷款提供资金流动性，而且以资产证券化的形式加强信贷资产的流动性。传统商业银行通过贷款供应的资金流动性是市场流动性的前提，由于保证金的杠杆作用，市场流动性对资金流动性具有放大功能。对于金融机构而言，通过回购交易，它们得以最大限度地保持资产的流动性。另外，中央银行宽松的货币环境则可以通过降低贷款标准和持有现金的机会成本两种渠道有效地提高资金和市场的流动性。如果资金流动性冲击非常大，一国发生的危机将增加该国信贷配给的程度，并且投资者会在没有受到初始危机影响的国家出售他们持有的资产，结果使这个国家的金融市场发生动荡，导致市场流动性危机(Bemardo and Welch，2004)。反过来，市场交易者竞相抛售金融资产会产生市场恐慌，并且恶化融资环境，引起资金流动性不足和信贷紧缩，不同流动性概念之间的关系如图1所示。

在实践中，对银行的流动性管理主要从银行的资产负债表分别考察资产和负债的流动性。资产的流动性是指银行资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力：负债的流动性是指银行以较低的成本适时获得所需资金的能力。当银行的流动性面临不确定性时，便产生了流动性风险。国际上对于流动性的测度主要针对银行系统。Deep和Schaefer(2004)利用1997－2001年美国最大的200家银行数据，测量了其流动性转化缺口(liquidity transformation gap)。该缺口等于流动资产与流动负债的差额比总资产。他们将1年内到期的贷款都定义为流动资产，并没有将贷款承诺和表外业务考虑在内。结果发现，大多数银行的流动性转化缺口大约保持在20％左右。Berger和Bouwman(2008)提出了另外一种基于银行创造的流动性的度量方法，尤其把银行的表外项目也计算在内，将所有资产和负债分为流动、半流动、不流动三大类，然后分别赋予不同的权重，最后进行加权得出银行系统的总体流动性。根据他们的方法测度，2003年美国银行系统创造的流动性大约有2.843万亿美元，相当于39％的总资产和4.56倍的银行资本水平。法国银行法规委员会对银行流动性进行监控，原则上要求银行流动性资产与短期负债之比不低于100％，并按月考核。面对市场情况的变化，金融机构主要采用资产出售、债务发行以及衍生工具交易等一系列风险管理技术达到最优的风险状况，对不同资产组合的风险和收益进行评价。

二、流动性的扩张、收缩与金融危机

次级债务危机爆发后，美国银行、抵押贷款放贷机构以及其他融资公司纷纷采取避险措施，提高放贷标准，整个市场出现浓重的“惜贷”气氛，市场陡然出现流动性不足的问题。全球流动性迅速逆转成为国际金融市场安全的主要威胁，使得各国流动性风险管理的难度不断加大。

Bryant(1980)以及Diamond和Dybvig(1983)最早构建了银行创造流动性的标准模型。传统银行的功能就是向存款人提供资金流动性，并权衡短期流动性风险和长期收益性后决定资产配置。银行提供流动性的主要渠道除了部分活期存款外，主要是信用贷款额度、循环贷款和贷款承诺等。资金流动性具有明显的亲周期性特征(Procyclicality)，当经济繁荣时，信贷需求旺盛，较低的资金成本和商业银行的竞争会很容易助长信贷冲动，而当经济衰退时，银行因为担心贷款质量下降和还款违约增加，倾向于减少信贷供给。1921－1929年美国的M2增长超过60％，信贷大幅度膨胀，而企业效益无法应对，最终企业破产和银行坏账增多。引发全面性的大萧条。

早期的银行模型并没有包括金融市场，但在现代金融系统中金融市场对于考察金融危机的发生却非常重要。对个人而言，信息不完备以及交易成本较高，迫使居民只能将钱储蓄到银行或者投资于互助基金，而由金融中介投资于金融市场。金融中介事实上给个人投资者提供了流动性担保，并且与储户一起共同分担了市场的总体风险。金融市场的流动性可以用金融资产的市值来直接衡量，因为现在金融市场很发达，金融资产随时可以卖出变成现金。西方发达国家金融机构毫无节制的金融创新，导致经过杠杆比例和结构化设计的全球衍生品市场规模急剧膨胀，从而创造更多的流动性。

次按证券大扩张产生的过剩市场流动性。却在短时间内转化为流动性紧缩。这是因为有投资者看到次按违约率大幅上升，急于赎回基金。对冲基金本来以为自己持有的资产的市场估值很高，在面对大量赎回需求时才发现，那些原来仅仅通过模型来测算或者仅仅根据评级机构的评级来估值的高风险资产忽然间没有了买家(巴曙松，2007)。赎回压力逼迫对冲基金大幅降价出售资产，众多金融机构在同一时间内大规模出售风险资产，自然会压低风险资产价格，从而一方面引发市场动荡，另一方面造成金融机构尚未出售的风险资产的市场价值(账面价值)进一步下降。

从宏观货币流动性的变动情况来看，宽松的货币政策助长了资金流动性和市场流动性的急剧膨胀，而利率水平的提高是导致金融市场泡沫破灭以及贷款违约率上升乃至金融危机的最直接原因。近几年，在发达国家较低的利息水平和乐观的预期推动下，金融

资产扩张速度很快，全球出现了流动性过剩的局面，但却因为规模并不大的次贷市场波动引起了金融市场的恐慌，累积的风险因泡沫的破灭而突然爆发出来，造成区域性乃至全球性的金融危机。Berger和Bouwman(2008)考查了流动性变动与金融危机之间的关系，研究样本从1984－2008年，包含了20世纪90年代和当前的两次银行危机，研究结果发现，两次危机的共同特征都是危机前金融体系创造出“异常”(Abnormal)多的流动性，银行信贷标准放松，企业借款成本下降，而危机一发生，流动性就突然大幅逆转。Eichengreen和Arteka(2000)的研究也发现，快速的信用扩张是金融不稳定的主要原因之一。国内信用增长率每增加一个百分点，此后一年中出现银行危机的概率大约增加0.056个百分点。

三、流动性与金融危机的传染机制

(一)银行同业市场中流动性危机的传染

银行之间的信贷关系由银行同业风险分担或银行共同参与的支付清算系统所导致，即使银行“经济基础变量”之间是相互独立的银行之间的信贷关系也会使银行经营业绩之间有很强的相关性。当银行挤兑发生时，银行必须以低于“公平”价值的价格来售卖其长期资产或者以更高的利率进行拆借。这就使流动性问题转化为清偿问题。银行资产价格的下降又会反过来影响其他银行资产的价值，一家银行的流动性问题通过银行资产市场传染给其他银行。

如果流动性市场是有效率的，那么面临短期流动性危机但又具有清偿能力的银行可以在市场上获得足够的流动性。然而，由于信息不对称，流动性市场也会出现无效率的情形。当信贷风险或银行间借款不能偿还的概率过高时，具有清偿能力和具有流动性的银行不会选择进行借贷，从而导致银行间同业市场崩溃。

(二)信贷市场和资本市场间的相互传导

次贷危机触发的动因是基准利率上升和房价下跌。但信贷危机迅速蔓延到资本市场，导致资产价格的下跌，随即又引起货币市场流动性的紧缩。IMF(2007)研究发现，在美国和其他成熟经济体，资金流动性和市场流动性之间的关系在危机期间得到加强，发生了不利的“流动性螺旋”(Liquidity Spirals)。商业银行、投资银行等金融机构以市场定价(Mark to Mar－ket)的会计记账方法以及以在险价值(VaR)为基础的资产负债管理方法在危机的传导中扮演着至关重要的角色。由于次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水，金融机构将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现账面亏损。而对于实施以在险价值为基础的金融机构而言，如果金融机构承担的整体风险上升，则不得不进入去杠杆化阶段，这个过程加剧了资产价格下跌和市场恐慌，引发市场流动性不足。为满足自有资本充足率规定，商业银行不得不降低风险资产在资产组合中的比重，这会导致商业银行的“惜贷”行为，而危机又从资本市场再度传导至信贷市场(张明，2008)。

(三)预期传染和心理恐慌

次贷危机爆发后，一些金融机构害怕风险，甩卖资产，恐慌性杀跌，存在反应过度，次贷产品的杠杆机制和伞状结构，通过乘数效应和蝴蝶效应自我强化，加剧危机程度。市场上信息不对称的投资者对自己的信息判断产生怀疑并重新判断，从而产生“跟风”现象，使得投机性冲击得以实现，产生“羊群效应”。如果大量的股票和债券被廉价抛售，投资者将会从次级债的交易中直接或间接受损。这将导致抵押债券市场的萎缩甚至关闭，从金融业蔓延到实体经济。甚至可能使经济陷入衰退。目前华尔街最严重的是投资者缺乏信心和金融机构害怕危机传染，只要这种恐慌的市场情绪没有得到消除，外部的金融援助就会收效甚微，而金融市场仍有可能出现新一轮的动荡。

(四)跨国溢出与挤出

跨国溢出机制是指一国市场的流动性冲击造成本国经济基本面(如贸易赤字、外汇储备)的恶化，从而导致另外国家的经济基本面受到冲击。它的实现主要依赖于国与国或者市场与市场之间的经济贸易、资本市场之间的相互联系，从而出现短期互动现象。IMF(1998)认为大型全球性机构在许多不同市场和国家进行经营，产生了似乎不相关市场之间出现溢出效应的潜在可能性，这种溢出效应是金融危机传染的原因。Hausken和Plampler(20021用一个流行病模型来解释金融危机的国际传染，认为金融危机的国际传染与流行病在人群中的传染有相似的机制。

Goldfjan和Valdes(1997)从给国外提供流动资产的金融中介入手解释金融危机的传导。当金融危机发生后，投资者对存款的提取，减少了金融中介的流动性，迫使金融中介机构收回给其它国家的贷款或没有能力给其它国家提供新的贷款，从而导致其它国家的危机。而Diamond等(2001)则在一个两国模型中论述了危机的传染是由于投资组合在不同的国家间被分散化而引起的。当一国发生金融危机时，投资者会对其他与该国邻近或贸易联系密切国的资产进行调整，从而影响这些国家资产的稳定性。债权国在受到债务危机的强烈冲击后，纷纷从那些与债务国经济发展相似的国家中抽逃资金，规避风险，把更多的国家牵连进危机。

四、对金融监管的启示

这次美国次贷危机爆发及蔓延，背后的根源仍然是流动性问题，如何准确衡量流动性规模，防止金融创新创造过多的流动性，防范可能出现的流动性风险及传染，以及在流动性危机中如何进行援助都是各国金融监管者必须面对的难题。

第一，加强对银行表外业务的监管。在金融自由化的背景下，各国商业银行纷纷利用自己的优势大量经营表外业务，因此其风险更多地体现在表外业务上。银行传统的表内业务风险可以通过巴塞尔新资本协议规定的资本充足率约束、有效的金融监管和市场约束等三大监管支柱来有效控制，而金融衍生产品交易属于银行的表外业务，目前的金融会计制度还不足以充分记录衍生工具交易合同的当前价值，因此不易及时了解风险头寸数额。监管机构应建立和完善各类表外业务工具的监管制度，要求商业银行自觉进行表外业务的信息披露，把表外业务纳入资本充足控制，限制表外业务信用的过度扩张。

第二，完善流动性管理，金融资产的价值确认必须考虑流动性因素。国际会计准则有顺周期效应，使金融机构资产和负债的公允价值并不总是公允的。在极端情况下，一旦金融市场失去了流动性，市场交易就失去了公允价格，如果对风险资产无法准确地进行风险评估和会计记账，势必会加剧金融市场的恐慌与混乱。因此，在对一种金融资产或负债进行价值计量时，要合理把握其流动性风险、流动性成本和信用风险之间的关系。要把引起价格波动的因素区分开来。在金融机构作信息披露时，对于信用风险可能给实际收入带来的影响要计人损益，而对于流动性风险引起的资产价格波动等则放到权益项里面，直到流动性释放以后或者有了确定的判断之后再纳入损益核算。银行内部则可以采用更多精密的工具，如内部评级法、压力测试、情景分析以及经过流动性调整的L―VaR方法测试和衡量市场风险。为了增强市场的稳定性。监管当局可能需要引进一些反周期的市场机制来遏制市场上的顺周期行为。

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【关键词】定向付款；资金风险；分析应用；

【引言】基于经济全球化的大背景下，世界的经济局势已经陷入了一个长时间的萎靡状态。从我国的经济局势来看，我国的国民经济依然保持着6%—8%的增长速度，在低迷的经济格局中十分的突出。我国的经济发展已经出现了一个投资热潮，从而促使资金的流量相对加大，同时也增加了资金的流动风险。再次自我国加入世界贸易组织之后，与世界的经济来往逐渐增加，经济摩擦与纷争也随之增加，我国的经济局势出现了挑战与机遇并存的局面。在这系列的背景与前提下，我国的企业如何有效规避资金风险就显得十分重要。

一、资金风险防范

1.1资金风险

人类进行任何一种活动的同时都会伴随着风险的产生。简单的说风险就是说人类劳动付出后所取得的成果的价值与成就具有不确定性。在现代社会，不论是从事政治行为、经济行为、生活行为等一系列行为都会存在风险。就经济风险而言，就是指人们从事某种经济类的活动与行为就其行为的结果有不确定性。资金风险在企业中主要可以体现在以下几个方面：企业的存货存量、企业的预算与并购等。资金风险的存在对企业的存在经济具有十分重大的意义，健康的资金活动是企业生存的基本，企业只有将资金时间价值与资金风险掌握好，就能够有效的降低企业经营风险，从而降低可能出现的经营损失，在保证经济效益的前提下，降低Beta系数指标。

1.2资金风险表现

在经济市场化背景下，由于金融的环境逐渐主要多元化现象，金融体系变的十分复杂，人们追求经济利益最大化，从而加强了对资金的风险管理。资金风险主要表现为以下几个方面：1）企业资金信息失真。由于为了在激烈的市场经济中处于良好的竞争地位，企业往往面对消费者的形象都是虚假的。企业掩盖真实的财务信息就是为了在市场中树立良好的企业形象与资金状况。从财务存量角度来看，企业的资产账面净值大大小于实际负债金额。企业为了躲避破产危机，就会对企业的资金实际情况进行虚假掩饰。2）企业运营管理实效。从企业的现金流量角度来看，我国企业大都存在现金流出大于现金流入的现状。经营性现金流量为负数，更有甚者，企业内部出现了资金萎缩等情况。严重影响了企业的生产管理能力，主要表现在以下几个方面，对企业内部没有资金还使得企业内部的凝聚力加强；对外销售缺乏一定的商业信誉，甚至没有经济实力来履行正常的债务偿还。3）企业的长期发展经营受到影响。这种情况的影响是最为直接的，企业的市场销售份额大大降低，经济效益降低，甚至亏本。企业主管的业务量持续下降，甚至出现负增长。由于资金的缺失会使得企业的正常经营活动受到很大程度上的影响。4）企业信誉下降。企业的资金出现风险会导致企业在市场的经营活动中出现拖欠应付款项的行为，这样就会加大企业从物资供应商、金融机构等部门获得偿债需求，甚至维持企业日常运作的资金，由于企业内部的资金链已经产生混乱，由此陷入恶性循环，最终将可能导致企业的财务管理出现严重危机，甚至破产。

1.3造成企业资金风险的主要原因

企业中出现资金风险是十分危险的标志，将会导致企业内部正常经营出现紊乱，从而降低企业的机能。深究企业出现资金风险的原因主要可以概括为以下几个方面：1）财务管理质量不高。企业内部的财务管理部门的工作开展的不够科学不够完善是企业出现资金风险的主要原因。有一些企业的财务管理方式是过于激进的。这些过于激进的筹资措施主要就是过分的使用短期负债方式进行筹资用以满足企业长期发展的资金需要。在生产运作方面，一边本着将企业做强做大的目的盲目扩大企业生产规模，一边却因为资金不能到位而导致运作困难。在企业进行投资时，在着重于长期发展的目的上，投入过多的资金，将企业的运营资金的占用掉，造成企业原有经营规模资金短缺。2）企业资金流动制度不完善。企业内部的资金流动制度不完善是导致资金风险的重要原因。由于目前的信用政策较为宽松，从而导致越来越多的企业选择赊借款项，但是由于不能在规定时间内还清规定款项，导致产品赊销，从而致使企业内部的资金链出现紊乱。企业往往会通过多种债务方式进行融资。在进行融资的过程中，企业没有明确的认识到自身在市场上的地位，没有将行业的发展规律与企业的发展阶段进行合理的分析从而造成判断失误，没有建立良好合理的融资意识。3）企业资金管理手段不科学。企业在实际运作过程中经常会出现盲目投资、盲目担保、没有目的的扩大生产规模。具有关部门的统计资料显示，在国内1000多个上市公司中有将近一半的公司存在着对外担保的现象。其中担保频率比例最高的公司在一年内为他人或企提供贷款担保总共25笔，折合人民币72824万元，是该公司当年审计净资产的321.67%。盲目的投资追求企业的生产规模扩大化对企业来说是十分危险的。4）企业管理人员问题。在企业进行资金流动管理的过程中，资金的管理者是其中重要的一个环节。一部分企业的资金管理者由于自身职业道德低下，私自贪污受贿，对企业的资金流动管理过程中造成了很大的风险与危害。

二、企业资金风险相应措施

2.1定向付款

按照各种类型合同、规定付款内容、制定付款单位、确定付款金额的一种付款模式。通过定向付款能够对企业所需要支付的款项进行全方位的立体式管理与精确的控制，确保资金在流动的过程中能够实现专款专用，保证资金的流动方向与目的，很大程度上的保障企业资金的安全与完整。能够对资金实现切实的监督运作与监管，能够在很大程度上规避资金风险。企业在采用定向付款模式时，能够有效的对资金流动过程中的各个环节与走向进行控制。对于资金流动的目的、方向、用途等进行严格把关，从而形成一套严格规范科学的付款制度。主要可以分为以下几个方面：1）资金的使用拨款必须严格按照企业程序规章制度进行。2）在实现定向付款中，一部分付款由于实际采购情况与合同中规定的有所出入，需要企业负责人签署有关证明来承担此现象引发的一系列经济与法律后果。3）在企业进行物资采购中，如含有大型的机械、装置、材料等需要通过银行转账的方式进行，严格控制企业的现金流动与财务备用金的超额流动，杜绝现金付款中极易产生的资金流失现象。4）企业中的财务部门应该定期或者不定期的根据企业支付的实际现金进行详细核实，对其是否按照有关数据进行支付，如发现有不符合实际情况或者有所出入应该立即提出异议，并且要求整改。5）根据企业的实际生产情况对资金的投入使用进行分析总结，观察资金的投入是否与企业的生产运作相符合，是否有超出预测范围，如果超过了正常的范围就需要对资金的支付、流动进行有效的控制，使得其回归到正常轨道中。

2.2定向付款与资金风险控制

在对于企业运作过程中极易出现的资金风险上，定向付款能够在一定程度上对其进行防范与控制。主要表现为以下几个方面：1）企业的资金从审批、支付、监管、总结等各个方面都进行了科学的规定，对资金的控制进行了有重点有目的性的控制。企业所支出的每一笔资金的流向与动态都能够及时的掌握，杜绝资金在支出时出现漏洞从而产生的资金转移、挪用、体外循环等不规范现象，规避了提前将利润实现分配。2）强化了资金的实际控制。企业内部财务管理部门往往会出现资金管理失控，导致资金的压力过大。资金压力的形成主要是由于垫资数额过大以及合同形成时款项较为苛刻形成的。但是其形成的根本原因从某种程度上看可以说是没有实行定向付款。从而使得资金在流动的过程中出现了一系列不规范的行为，例如转借、挪用、提前分配利润、提高生产成本等。这些漏洞很大程度上加重了企业在实际运作过程中的资金压力。在实行定向付款后，资金流动的去向就能够得到有效的控制，由于人为因素带来的资金管理上的种种缺陷将会得到一定程度上的消失，从而有效的缓解企业的资金压力。3）强化了企业生产成本的控制。在企业进行运作生产过程中，一些不规范的使得企业资金流失的行为都能够对企业的经营产生极大的危害。如果企业在生产时由于人为原因导致企业的生产成本被扩大，会导致企业存在隐藏性的亏损。而采用定向付款就能够彻底杜绝此类现象。在企业支付资金前对成本进行了详细的了解与掌握，企业一切的成本支出都被控制在规定的资金使用范围内。4）保证企业债务按时偿还。通过定向付款这一手段能够有效的防范资金风险的出现，是提高企业生产经营效率的有效手段与措施，对企业的发展具有十分重大的意义。企业需要将定向付款作为一项有效的防范资金风险的手段加以足够的重视，从资金流动源头上避免资金的流失，从而促使企业的经济效益与资金动态进入良性的循环与发展。

2.3其他防范措施

企业除了要重视对资金的流向与动态外，还应该加强对企业内部资金的安全管理。不论是管理观念上的误区还是管理手段上的缺陷，企业都应该针对存在的问题进行分析总结，进而提出有效的措施。主要可以分为以下几个方面：1）完善资金管理的机制。企业拥有健全的资金管理体制是防范资金风险的基础，要构建科学的资金管理机制并且充分发挥其在企业的经营作用是十分重要的。健全的资金管理机制要对企业运作中各项过程进行严格的监控，并且保证其运作的科学合理与规范性。财务部门应该在基于科学的资金管理基础下对企业的资金投入进行全面的预算，从而使得企业的各项支出与收入保持平衡，资金的审核制度应该严格规范，避免由于分配不合理而导致资金风险。2）加强企业资金流动的计划性。对企业内部的资金动向进行科学的计划，能够有效的避免企业的资金链出现意外断裂从而造成的资金风险。在企业扩大生产规模，进行融资的同时要根据市场的实际需求进行科学的分析，防止企业盲目投资。市场的发展动态是企业在进行规模扩张的过程中的重要导向，通过流动资金贷款以及银行承兑汇票等多种融资方式进行融资。在选择融资对象时应该严格筛选，选择经济实力雄厚、信誉口碑良好的银行，并且与其构成长期的战略发展关系，从而实现融资成本的降低。构建能够对资金流向进行严格控制的模式与稳健的财务原则。同时还要通过对资产负债率的管理，对企业的资金投入计划进行有效的玉树，避免企业因为投入过大而导致资金链断裂。3）建立结算中心。在提高企业工作人员的道德素质与职业技能的基础上，强化对资金的核算，从而实现对资金的有效管理这就是建立结算中心的主要目标。通过结算中心对企业内部各个单位的分散资金的进行统一管理，将企业内部各部门的财务制度做到统一的规范。降低了资金积压率，盘活了企业的沉淀资金，对资金的合理使用起到了不可忽视的作用。实现资金统一管理，有效的提高资金使用率。对于提高财务工作人员的工作素质应该制定出相应的规章制度，并且定期不定期对员工进行考核与审查，有效的全新的资金管理体系的顺利实施。

结束语

企业科学的资金管理对规避企业资金风险中占有十分重要的位置。在企业的运作经验、获得经济效益中起着关键性的作用。定向付款是一种有效的规避资金风险的科学手段，企业在进行经营运作的同时应该重视定向付款的作用，将其充分运用到企业的资金管理制度中，促使企业内部资金产生良性循环，从而使得企业在激烈的市场竞争中处于更加优越的地位。

参考文献：

[1]王晓榕，罗放华.《浅谈企业资金管理的重要性》[J].经济研究导刊.2009（10）21—23

[2]张瑞君，邹立，封雪.《资金集中管理成功因素的实证研究》[J].会计研究.2011（07）53—56

篇10

关键词：对外投资　资金异常流动　资金流　物流　信息流

中图分类号：F275

文献标识码：A

文章编号：1007-3973（2012）007-146-02

1 引言

近年来，随着股市方便快捷的持续融资和上市公司频繁的对外投资等活动，出现了很多上市公司的高管、控股股东或者实际控制人通过对外投资等手段把募集到的资金转移并且占为己有，导致上市公司的大量资金流失，甚至于很多上市公司被“掏空”，造成了许多不安定的社会问题。这些都说明当前的监管体制还存在着一些问题，使得上市公司对外投资过程中资金的流失不易被发现或者发现的较晚，发现时已经造成不可挽回的损失。本文正是研究上市公司对外投资过程中异常资金流动的问题。

2 典型案例分析

2.1 明星电力案例研究

四川明星电力股份有限公司是以水、电、气为主的公共事业类绩优上市公司。2003年3月，周益明控股的深圳明伦集团出资3.8亿元收购“明星电力”4778万国有法人股。明伦在正式入“明星电力”后的半年内，便展开了扩张行动，令明星电力以增资、合资等方式，先后投入4.2亿元在深圳设立两家子公司，并将大量资金投向非主营的房地产及商贸业务，而没有用于公司主业。2003年到2005年，明伦集团和周益明等人，以“对外投资”等手段，非法占有明星电力资金约5.4亿元。具体流程如图1所示。

2.2 开开实业案例研究

2002年三毛派神原董事长张晨担任开开实业的总经理以来，公司所发生的与其有关的对外投资有四项，总额2.4亿元左右。其中，2002年9月，开开实业出资2250万元，与张晨控制的百联投资一起设立嘉兴港区大洋服饰有限公司，新公司董事长兼法定代表人是张晨；此后，2003年10月，开开实业出资6975万元受让了百联投资持有的大唐旅游用品（常熟）有限公司75%的股权，并对大唐旅游进行增资；2003年12月，开开实业拿出1亿元与中国深圳彩电总公司和深圳市中经领业发展有限公司合作成立广东中深彩融资担保投资有限公司，而后两者也属“张晨系”，其中开开的持股占40%；与此同时，开开实业、开开集团和EmiratesFar East Investment Ltd.决定共同投资设立上海毕纳高房地产开发有限公司的合同，开开实业出资1.2亿元，但2004年9月，三毛派神受让了其中7000万元的出资额，而名为Emirates Far East的这家境外公司的控制人还是张晨。具体流程如图2所示。

1.3北亚集团案例研究

主要从事铁路客货运输和铁路高科技产品开发业务的北亚集团原董事长刘贵亭任职期间将大量的资金投入到房地产中，北亚集团先后投资参与建设了许多房产项目，但这些项目都没有在年报中进行披露，如黄金公寓，总投资5亿人民币，开发商为华东地产。 而成立于1999年5月的华东地产，实际控制人为代成文。2003年7月，北亚集团实际持股53%，处于控股地位。事实上，华东地产一度被刘贵亭控制。黄金公寓也在2004年完工，但相关效益均没有在北亚集团的年报中体现。其他的项目也大致如此，只见投资不见收益。具体流程如图3所示。

3 上市公司对外投资资金异常流动问题关键点辨识

(1)近年来，很多上市公司的高管经常借着上市公司对外投资的名义，将上市公司的资金转移占为己有，这期间，表现在上市公司对外投资额度在短期内大量增加，资金流出量或者物流流出量非常大，总资产和总负债大幅增加，资产负债率大幅上升。如：“明星电力”。这种上市公司资金流出量在短期迅速增加，成为上市公司对外投资资金异常流动的主要问题。

(2)上市公司进行对外投资很重要的目的之一是为了获得投资收益，在正常的情况下，上市公司在进行对外投资后，到投资回收期末，与投资相适应的投资成本就应该收回，也就是应该有适当的资金流回流入上市公司，但有很多的上市公司在进行对外投资的过程中却出现资金流的单向流动，只见资金流、物流从上市公司流出却不见成本、收益资金流回流入上市公司。如：吴忠仪表投资，各项投资均无收益，这也是上市公司对外投资中异常资金流动的一个表现。

(3)资金异常流动的另一个表现是资金流的快速流动，这主要表现在上市公司在不考虑收益的情形下频繁的对某一个或某几个企业投资、增资或者上市公司在进行对外投资后很短的时间内又出现其他公司通过各种方式使资金流出被投资公司。如：开开实业。

(4)上市公司在对外投资的过程中，有可能出现资金流循环流动，例如：北亚集团在对外房地产投资过程中，开发商本身又是自己控股的公司，相当于投资的资金换了个名义流回关联企业。

(5)上市公司对外投资的资金投入量与企业规模不相符合，表现在对外投资资金很大程度上高出公司的注册资金、募集资金。例如，吴忠仪表上市时共募集了2.814亿元，但对外投资的额度几乎达到5亿，而且几乎没有投资收益。

4 上市公司对外投资资金异常流动辨识准则

根据辨识的上市公司对外投资资金异常流动的问题关键点，从以下几个方面对监测准则进行辨识。

(1)投资与收益的量的匹配准则

企业在进行对外投资时，应该能从被投资企业获得相应的投资收益，即从投资企业节点流出的资金流或者物流应该从被投资企业中得到相应的资金回流，其中，在投资回收期满后应当能收回投资成本。投资与收益量的匹配准则是指资金流、物流的流出和资金流、物流的回流在投资回收期内出现明显的不对等。

(2)流量准则

在一定的时间内，正常对外投资的资金流（物流）超出了上市公司资金流（物流）流出的上限，则表明该上市公司对外投资资金流动出现异常，应当进入异常监测的范围。

(3)流速准则

在一定的时间内，对外投资的频率超出了上市公司正常的投资频率的上限，上市公司的投资资金流量（物流量）流出的过于频繁，表明上市公司对外投资资金流动出现异常，应当进入异常监测的范围，从而进一步监测投资资金最终流向哪里。

(4)时间准则

上市公司对外投资资金流（物流）时间的匹配准则是指上市公司进行对外投资，投资成本的收回需要一个合理的时间，超过正常的投资回收期投资收益和投资额在量上仍不相匹配。一般而言，投资企业会选择投资回收期相对较短的投资方案，选择投资回收期过长的投资比较可疑。

(5)对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则

对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则是指上市公司对外投资流出的资金流、物流量是否和上市公司本身的规模和经营业绩相符合。如果对外投资的资金流、物流流出量远远超出上市公司本身所能承受的限度或者上市公司经营业绩并不好却仍然依靠举债进行对外投资的上市公司应该进行重点监测。

5 结论

本文从上市公司对外投资的典型案例入手，从案例中归纳总结出资金异常流动的问题的关键点，针对问题的关键点提出上市公司对外投资资金异常流动的辨识准则，分别是：投资与收益的量的匹配准则、流量准则、流速准则、时间准则和对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则。

参考文献：

[1]　许青安.周益明为什么总能得逞[N].新浪财经,2006-11-10.

[2]　蒋晔.张晨从开开实业卷走5亿资产[N].证券时报,2005-1-27.

[3]　罗昌平.原北亚集团董事长刘贵亭被控四宗罪[N].财经,2008-1-8.