股市投资笔记范文

导语：如何才能写好一篇股市投资笔记，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

    关键词 股权投资基金 有限合伙制 信托制 公司制

    作为一种集合投资形式,股权投资基金主要向非上市的投资者募集资金,针对未上市企业的权益投资。从国际惯例来看,股权投资基金的组织形式主要有三种:

    一是公司制。公司制包括有限责任公司和股份有限公司两种形式,对于股权投资基金组织而言主要是有限责任制。投资者作为股东直接参与投资,以其出资额为限对公司债务承担有限责任。基金管理人可以是股东,也可以是外部人,实践中通常是股东大会选出董事、监事,再由董事、监事投票委托专门的投资管理公司作为基金管理人。管理人收取资金管理费与效益激励费。这种基金股份的出售一般都委托专门的销售公司来进行。由于法律的限制,一般股东数目不多,但出资额都比较大。

    二是有限合伙制。基金的投资者作为有限合伙人参与投资,以其认缴的出资额为限对PE组织的债务承担责任。普通合伙人通常是基金管理者,有时也雇佣外部人管理基金。在实务中,通常管理人与普通合伙人两者合一。有限合伙通常有固定的存续期间(通常为十年),到期后,除全体投资者一致同意延长期限外,合伙企业必须清算,并将获利分配给投资人。有限合伙人在将资金交给普通合伙人后,除了在合同上所订立的条件外,完全无法干涉普通合伙人的行为,普通合伙人享有充分的管理权。

    三是信托制。信托制PE是一种基于信托关系而设立的集合投资制度,投资者、受托人和管理人三方基于信托关系而设立的集合投资基金。

    一、公司制、有限合伙制和信托制比较分析

    就共性而言,三种组织模式包括三方当事人,即委托人、受托人和受益人,基金的组成与运作都建立在经营和保管分开的基础上,都是通过专家运作管理和组合投资。对投资者来说,这三种形态的基金没有本质区别。不过,对于基金管理人而言,不同的组织模式下所享有的控制权和承担的责任也有所不同。

    有限合伙制中有限合伙人只出资,并不参与企业的经营决策,因此对外承担的责任仅以出资额为限;普通合伙人负责企业的经营决策,因此对外承担无限连带责任。尽管对合伙人做了区分,但是有限合伙制还是未能脱离合伙制固有的一些局限性,比如组织的“人和”性、管理上人治为主、普通合伙人之间的权责模糊的问题、合伙企业无独立的法人资格等。与有限合伙制相比,公司制企业是一种资合性组织,具有以下几个优势:一是独立法人;二是公司和股东承担有限责任;三是法人治理机制。公司制企业中,股东委托董事会、董事会委托经理执行企业事务,即给予人发挥空间,同时又建立了对人的约束机制。信托制基金不具有法人资格,因此在设立、运作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加灵活,但是也正因为这个特点,组织结构松散,不利于控制和监督基金管理人。

    股权投资基金是一种货币资本融通活动,其组织是一种资合性很强的组织,从这个角度讲,PE组织以公司制模式出现,其优势是显而易见的。但是从PE产业最成熟的美国来看,主流的PE组织模式却经历了从公司制向有限合伙制的转变,研究美国PE组织模式的变迁,有助于我们更深入认识PE组织模式。

    二、美国PE组织模式的变迁

    美国PE产业主流主旨模式的变迁大致可以分为三个阶段,即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一阶段是20世纪40年代至60年代的公司制。由于该时期的风险投资机构在其早期运作阶段,面临着资金回收周期长、营销和管理缺乏经验、产品适应性不确定等因素的影响,给投资方带来了巨大压力,此外,风险资本提供者(即股东)只承担有限责任,当第三方由于合同违约等原因遭到损失时,股东不负赔偿责任。随着缺陷的暴露,20世纪60年代中期至80年代,子公司形式的风险投资基金开始出现。这类基金组织通常是大的金融机构或实体公司的分支机构或部门,主要目的在于为其母公司提供多元化发展或创新提供帮助。由于这类基金组织的经营目的是为了母公司的利益,而不是投资公司的利益,因此会导致基金管理者和企业家、基金公司和同公司其他基金之间的利益冲突。此外,子公司制基金组织很难制定基金管理者的薪酬。正是这些弊端导致80年代后子公司制逐渐被有限合伙制所取代。

    从公司制到子公司制,再到有限合伙制,美国股权投资基金的组织模式的变迁似乎说明了这些组织模式的优劣性。但是对美国PE组织模式变迁的进一步研究发现,有限合伙制能取代公司制和子公司制,更多的得益于美国法律制度的变迁。

    一是赋予有限合伙企业实体地位。根据1914年美国的《统一合伙法》,合伙仅仅是各合伙成员的集合,并没有形成有别于合伙成员的新的法律实体,因此有限合伙企业的权利、义务和责任仍然属于合伙成员,1976年美国对《统一有限合伙法》规定“合伙是一个与合伙人相区别的实体”,确定了有限合伙企业的法律地位。二是引入有限责任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《统一有限合伙法》的修订中,逐步扩大了有限合伙人参与合伙事务的范围。三是引入公司的法治机制。比如设立顾问委员会或是常设委员会来监督普通合伙人。四是逐步降低投资者的税负。五是有限合伙监管强化。《2001年统一有些合伙法》要求有限合伙应向有权部门申报和公布年报。六是有限合伙法独立化。七是有限合伙权益可以在证券交易所上市,我国仅股份有限公司可以公开发行上市。

    从美国PE组织主导模式的变迁中,可以看出任何有限合伙制之所以能成为主导模式,并不仅仅是因为这种模式具有与生俱来的优势,还依赖于外部法律所赋予的优势。因此,对我国PE组织模式的选择分析应该放到具体的法律框架中讨论。

    三、我国法律框架下PE组织模式的分析

    我国目前没有专门的《股权投资基金法》,相关规范见于《合伙企业法》、《信托法》、《公司法》、《企业所得税法》等多部法律。在现存的法律框架下,三种组织模式表现出来的优劣势也存在一些差异。

    一是投资主体的限制。在发达的资本市场,比如美国、欧洲以及日本等地区,资金主要来源于银行、保险公司、养老金、捐赠基金等大型机构,但是在我国,大型机构进入有限合伙制PE还存在一定得障碍。《有限合伙企业法》第三条规定“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人”。《公司法》第十五条规定“除法律另有规定外,公司不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人”;我国法律对信托制的投资主体没有规定,但是人民银行颁布的《信托投资公司管理办法》第十二条第二款规定“未经中国人民银行批准,任何单位和个人不得经营信托业务,任何经营单位不得在其名称中使用‘信托投资’字样,但法律、行政法规另有规定的除外”;依据《信托法》的规定,资金信托的份额不得超过200份。从上述规定来看,信托制和合伙制募集资金比之公司制要受到更多的法律限制。国际经济合作2009年第8期

    二是出资方式。国际股权投资基金的注资模式一般采取承诺制,即分阶段融资。由于《合伙企业法》规定合伙人的出资可以在合伙协议中约定,因此有限合伙制基金在成立时不需要对承诺资本额进行验资,有限合伙人的出资方式比较灵活。《公司法》第二十六条规定“有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十,也不得低于法定的注册资本最低限额,其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足”,这样公司制基金在成立时会有较大的现金头寸。在信托制模式中,信托资金通常一步到位,在缺乏投资项目的情况下,资金一次性到位会导致资金闲置,降低资金使用效率。当然,信托制模式中可以采用承诺制出资制度,在总额确定后,投资者依据受托人的要求分期出资到位。从募集资金的方便性和使用效率来看,承诺制下这三种组织模式不存在什么差异,但是在信托资金一步到位的情况下,有限合伙制和公司制很明显要优于信托制。

    三是税负。在我国目前的法律背景下,有限合伙制和信托制企业都不是纳税主体,因此在税负上具有比较优势。不过2007年《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》给予创业投资公司按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣应纳所得税额。给符合条件的公司制PE提供了减轻了税负。此外,有限合伙制下,投资者在产生资本增值或红利收益时就需要缴纳所得税,与其类似,公司制下纳税主体在产生收益时缴纳企业所得税,包括留存收益,因此,这两种组织模式下利用留存收益再投资没有递延税负的好处;相比之下,信托制下的委托人则在基金发放红利或出售基金份额时才需要缴纳所得税,利用留存收益再投资时具有递延税负的优势。

    四是投资者利益的保护程度。从我国现行的法律来看,三种组织模式下投资者行使权利的内容和方式存在明显的差异。在公司制模式下,投资者不参与基金管理,但是可以通过股东会或是董事会任命并监督基金管理人。在有限合伙制下,普通合伙人在股权投资基金的运作中处于主导地位。为了监督普通合伙人,有限合伙人一般设立顾问委员会。相比之下,信托制下投资者的权利比较简单。在实际操作中,信托制基金一般都由受托人发起,如果受托人没有重大过失或违法行为,委托人无法通过投票解雇受托人,投资者无法有效地监督受托人的投资决策行为,这也是信托制的一个缺陷。

篇2

对于上市公司，证监会2011年第1期《上市公司执行企业会计准则监管问题解答》明确规定权益法核算的长期股权投资因出售部分股权（出售后仍采用权益法核算）导致持股比例下降的，应按取得的价款与所售股权比例对应的长期股权投资账面价值之间的差额计入当期损益；因被投资单位增发股份、投资方以低于原有持股比例进行增资导致持股比例下降的视同对该股权的处置，并按新的持股比例计算享有被投资单位因增发股份导致的所有者权益增加额与所减少的股权比例相对应长期股权投资账面价值之间的差额计入当期投资损益。

对于有限责任公司，在进行增资扩股时，《公司法》第35条明确规定原有股东有权优先按实际的出资比例认缴出资（公司章程另有约定的除外）。对于股份非上市公司，在增发方案中也可将所增发股份按一定比例由原有股东进行认购。由于资本具有逐利性，当被投资单位在增资扩股时，投资企业不进行增资（政策另有规定不得增资的除外）或以低于原有持股比例进行增资，意味着其可能无力再投资或对被投资单位未来经营不看好（或者无法达到其要求更高的收益预期），因而选择放弃或作出减少投资决定。这样，投资企业不增资将导致其对被投资单位所持股权比例被摊薄，使得其在未来期间从被投资单位分得的收益（包括以前年度留存收益）将因此而减少。而按新的持股比例计算归属于投资企业的被投资单位增发股份导致的净资产增加部分，虽然是被投资单位增资溢价形成的，但它也是投资企业让渡未来期间收益的补偿，是对原有股权处置（降低持股比例）产生的（收益），可视为未来收益的提前兑现。因此，笔者以为，也应同上市公司一样将净资产增加部分与其对应的成本（股权比例下降部分所对应长期股权投资账面价值）之间的差额确认为当期投资收益。

以下就持股比例减少前后其股权投资均采用权益法核算的会计处理做一探讨。

一、投资企业不进行投资（即不参与被投资单位增发股份）

1.每股发行价高于增发前每股净资产

【例1】A公司于2009年2月以12000万元取得B公司30%的股权。2011年1月3日，B公司拟向外界增发新股1000万股，发行价格为每股4.8元，A公司选择放弃认购增发的股份。假设2010年12月3日B公司的总股本为15000万股（每股面值1元），净资产公允价值总额为54000万元，以A公司原投资时的B公司可辨认净资产公允价值为基础持续计算且在此次增发股份时没有发生新的变动，A公司对B公司长期股权投资核算期末明细余额为投资成本12000万元，损益调整3390万元，（原已记入资本公积的）其他权益变动810万元，下同。

增发前A公司所享有B公司净资产的份额=54000×30%=16200（万元）

增发后A公司持B公司的股比=（15000×30%）÷（15000+1000）=28.125%

增发后B公司净资产增加4800万元，A公司所享有B公司净资产的部分为4800×28.125%1350（万元），相应增加A公司“长期股权投资——损益调整”项。

A公司持B公司的股比减少1.875%（30%28.125%），相当于处置6.25%（1.875%÷30%）的长期股权投资，与之相对应的长期股权投资的账面价值为1012.5万元（16200×6.25%）。

应确认投资收益=B公司增发归属于A公司的份额视同处置长期股权投资的账面价=1350-1012.5=337.5（万元），因此，确认337.5万元投资收益，同时长期股权投资的账面价调增337.5万元（1350-1012.5），其中“长期股权投资——成本”调减750万元（12000×6.25%），“长期股权投资——其他权益变动”调减50.625万元（810×6.25%），“长期股权投资——损益调整”调增1138.125万元（13503390×6.25%）。

借：长期股权投资——损益调整1138.125（1350-3390×6.25%）

贷：长期股权投资——成本750（12000×6.25%）

长期股权投资——其他权益变动50.625（810×6.25%）

投资收益

337.5（13501012.5）

由于长期股权投资中存在计入资本公积中的金额（即原记入长期股权投资——其他权益变动和资本公积中的金额），也应与所减少股权比例相对应的部分在处置时自资本公积转入投资收益。

借：资本公积——其他资本公积50.625（810×6.25%）

贷：投资收益 50.625

2.每股发行价低于增发前每股净资产

【例2】承例1，假如B公司增发价格为3元，其他条件不变。

增发后A公司持B公司的股比=（15000×30%）÷（15000+1000）一28.125%

增发前A公司所享有B公司净资产的份额=54000×30%=16200（万元）

增发后B公司净资产增加3000万元，A公司所享有B公司净资产的部分为843.75万元（3000×28.125%），相应增加A公司“长期股权投资——损益调整”项。

A公司持B公司的股比减少1.875%（30%-28.125%），相当于处置6.25%（1.875%÷30%）的长期股权投资，与之相对应的长期股权投资的账面价值为1012.5万元（16200×6.25%）。

应确认投资收益=B公司增发归属于A公司的份额视同处置长期股权投资的账面价=843.751012.5=-168.75（万元），因此确认168.75万元投资收益，同时长期股权投资的账面价调增168.75万元（843.75-1012.5），其中“长期股权投资——成本”调减750万元（12000×6.25%），“长期股权投资——其他权益变动”调减50.625万元（810×6.25%），“长期股权投资——损益调整”调增631.875万元（843.753390×6.25%）。

借：长期股权投资——损益调整 631.875（843.753390×6.25%）

投资收益 168.75（843.751012.5）

贷：长期股权投资——成本750（12000×6.25%）

长期股权投资——其他权益变动50.625（810×6.25%）

由于长期股权投资中存在计入资本公积中的金额（即原记入长期股权投资——其他权益变动和资本公积中的金额），也应与所减少股权比例相对应的部分在处置时自资本公积转入投资收益。

借：资本公积——其他资本公积50.625（810×6.25%）

贷：投资收益 50.625

3.发行价等于增发前每股净资产

【例3】承例1，假如B公司增发价格为3.6元，其他条件不变。

增发后A公司持B公司的股比=（15000×30%）÷（15000+1000）=28.125%

增发前A公司所享有B公司净资产的份额=54000×30%16200（万元）

增发后B公司净资产增加3600万元，A公司所享有B公司净资产的部分为1012.5万元（3600×28.125%），相应增加A公司“长期股权投资——损益调整”项。

A公司持B公司的股比减少1.875%（30%28.125%），相当于处置6.25%（1.875%÷30%）的长期股权投资，与之相对应的长期股权投资的账面价值为1012.5万元（16200×6.25%）。

应确认投资收益一B公司增发归属于A公司的份额视同处置长期股权投资的账面价=1012.51012.5=O，同时长期股权投资的账面价不变，但“长期股权投资——成本”调减750万元（12000×6.25%），“长期股权投资——其他权益变动”调减50.625万元（810×6.25%），“长期股权投资——损益调整”调增800.625万元（1012.5-3390×6.25%）。

借：长期股权投资——损益调整

800.625（1012.5-3390×6.25%）

贷：长期股权投资——成本

750（12000×6.25%）

长期股权投资——其他权益变动

50.625（810×6.25%）

由于长期股权投资中存在计入资本公积中的金额（即原记入长期股权投资——其他权益变动和资本公积中的金额），也应与所减少股权比例相对应的部分在处置时自资本公积转入投资收益。

借：资本公积——其他资本公积

50.625（810×6.25%）

贷：投资收益 50.625

二、投资企业进行投资，但认购被投资单位增发股份比例小于原来持股比例

【例4】承例1，假如A公司认购B公司增发的1000万股份中的10%，其他条件不变。

增发前A公司所享有B公司净资产的份额=54000×30%=16200（万元）

增发后A公司持B公司的股比=（15000×30%+1000×10%）÷（15000+1000）=28.75%

A公司认购股份时：

借：长期股权投资——成本480

贷：银行存款480

增发后B公司净资产增加4800万元，A公司所享有B公司净资产的部分为4800×28.75%=1380万元，相应增加A公司“长期股权投资——损益调整”项。

A公司持B公司的股比减少1.25%（30%-28.75%），相当于处置4.17%（1.25%÷30%）的长期股权投资，A公司认购股份支出480万元也是本次处置（股比从30%降为28.75%）发生的成本，因此，与之相对应的长期股权投资的账面价值为1155万元（16200×4.17%+480）。

应确认投资收益=B公司增发归属于A公司的份额视同处置长期股权投资的账面价=13801155=225万元，因此，确认225万元投资收益，同时长期股权投资的账面价值调增225万元（1380695），其中“长期股权投资——成本”调减980万元（12000×4.17%+480），“长期股权投资——其他权益变动”调减33.75万元（8lO×4.17%），“长期股权投资——损益调整”调增1238.75万元（13803390×4.17%）。

借：长期股权投资——损益调整

1238.75（13803390×4.17%）

贷：长期股权投资——成本

980（12000×4.17%+480）

长期股权投资——其他权益变动

33.75（810×4.17%）

投资收益 225（13801155）

由于长期股权投资中存在计入资本公积中的金额（即原记入长期股权投资——其他权益变动和资本公积中的金额），也应与所减少股权比例相对应的部分在处置时自资本公积转入投资收益。

借：资本公积——其他资本公积

33.75（810×4.17%）

贷：投资收益 33.75

增发价小于或等于增发前每股净资产的其会计处理同例4。

三、被投资单位回购股份

在被投资单位从投资企业手中回购股份过程中，由于股份回购将导致单位总股本的减少和投资企业所持股份额两方面的减少，这都会引起投资企业持股比例发生变动。因此，被投资单位股份回购业务，投资企业会计处理过程中应将其分解成两笔业务，即首先是其股权出售，将所收到的款项与按照回购股份占回购前B公司总股本的比例计算的长期股权投资的账面价值的差额确认为投资收益；然后是被投资单位注销回购股份产生的其持股比例变动，计算归属于投资企业的被投资单位回购股份导致的净资产增加（或减少）部分，调整确认为其他综合收益和资本公积——其他资本公积。这与投资企业出售部分股权导致持股比例下降（被投资单位股本总额不变）时处理方法有所区别。

（一）仅向投资企业回购股份

【例5】A公司于2009年2月以12000万元取得B公司30%的股权。2011年12月31日，B公司拟回购股份1000万股，回购价格为每股3元，并且全部从A公司回购。假设回购前B公司的总股本为17000万股（每股面值1元），净资产公允价值总额为61200万元，以A公司原投资时的B公司可辨认净资产公允价值为基础持续计算且在此次增发股份时没有发生新的变动，A公司对B公司投资核算只有成本和损益调整明细科目，下同。

A公司出售股份时将所收到的款项3000万元（3×1000）与按照回购股份导致持股比例下降部分的长期股权投资账面价值3600万元（3.6×1000）之间的差额计入当期损益600万元（3000-3600）。

借：银行存款 3000

投资收益 600

贷：长期股权投资——成本

2352.94（12000÷18360×3600）

长期股权投资——损益调整

1247.06（360012000÷18360×3600）

回购后A公司持B公司的股比=（17000×30%1000）÷（170001000）=25.625%

回购后A公司所享有B公司净资产的份额：（61200-3000）×25.625%=14913.75（万元）

A公司长期股权投资出售后剩余股份原账面价值为14760万元（183603600），B公司回购股份致A公司长期股权投资账面价值调增额153.75万元（14913.75-14760：），同时确认153.75万元资本公积。

借：长期股权投资——其他权益变动153.75

贷：资本公积——其他资本公积153.75

（二）向原所有股东回购股份

1以高于原持股比例向投资企业进行回购

【例6】承例5，假如B公司回购的1000万股份中A公司占40%，回购价格为每股4.8元。其他资料相同。

A公司将回购的部分视同长期股权投资对外处置处理，即将所收到的款项1920万元（4.8×400）与按照回购股份导致持股比例下降部分的长期股权投资账面价值1440万元（3.6×400）之间的差额计入投资收益480万元（19201440）。

借：银行存款1920

贷：长期股权投资——成本

941.18（12000+18360×1440）

长期股权投资——损益调整

498.82（6360+18360×1440）

投资收益480（19201440）

A公司出售股份大于原持股比例，将导致其在B公司回购后的持股比例下降，回购后A公司持B公司的股比一（5100400）÷（170001000）一29.375%

回购后A公司所享有B公司净资产的份额：（612004800）×29.375%16567.5（万元）

A公司长期股权投资出售后剩余股份原账面价值为16920万元（183601440），B公司回购股份致A公司长期股权投资账面价值调整减353.5万元（16567.516920）。

借：资本公积——其他资本公积353.5

贷：长期股权投资——其他权益变动353.5

2以低于原持股比例向投资企业进行回购

【例7】承例5，假如B公司回购的1000万股份中A公司占20%，回购价格为每股3元。其他资料相同。A公司首先将回购的部分视同长期股权投资对外处置处理。

A公司将回购的部分视同长期股权投资对外处置处理，即将所收到的款项600万元（3×200）与按照回购股份导致持股比例下降部分的长期股权投资账面价值720万元（3.6×200）之间的差额计入投资收益120万元（600720）。

借：银行存款 600

投资收益 120（600-720）

贷：长期股权投资——成本

470.6（12000+18360×720）

长期股权投资——损益调整

249.4（6360+18360×720）

A公司出售股份小于原持股比例，将导致其在B公司回购后的持股比例增加，回购后A公司持B公司的股比=（5100-200）÷（17000-1000）=30.625%。

回购后A公司所享有B公司净资产的份额-（61200-3000）×30.625%=17823.75（万元）

A公司长期股权投资出售后剩余股份原账面价值为17640万元（18360-720），B公司回购股份致A公司长期股权投资账面价值调整增加183.75万元（17823.7517640），A公司应将该调整额确认为其他综合收益。

借：长期股权投资——其他权益变动183.75

贷：资本公积——其他资本公积183.75

篇3

    这句话在股市上也同样适用,成功的投资者总是相似的,失败的投资者却各有各的原因。

    成功股民有哪些共性?有朋友总结了25个绝招。

    1.偶尔看下股评,看是否市场将自己手中的票吹得太悬了。

    2.推算手中的好票还有多大成长空间。

    3.不见得有几本股票书,但一定是崇尚书中的理念。

    4.看主力在如何运用指标来调动市场或制造恐慌。

    5.不见得天天坐在交易机前,但对于下一交易日的买或卖已有所准备。

    6.宁可放过暴涨的票,也不做无根据的交易。

    7.常跟踪股票,对自己的自选股总会根据市场环境做出自己的买卖评级。

    8.认为自己是个常人,能谦虚接受批评或及时发现自己的投资失误。

    9.不认为股市投资有什么不可告人的窍门,只是正确理念和心态问题。

    10.我行我素,往往是孤独地坚持持有目前的冷门股(未来变牛股)。

    11.听取别人的意见,能从中发现新思路。

    12.认为周围高人很多,要向他们学习。

    13.认为股市规律在不断发展中变化,只有不断给自己充电才可能常胜。

    14.坚定一种有效的投资习惯,只能不断完善,不会轻易改变。

    15.总能想起过去的投资错误,从而不断给自己以警戒。

    16.对自己的预测总是冷静分析。

    17.认为了解一些证券知识有助于提高自己的投资水平。

    18.只有一个笼统的赢利目标。

    19.勤于动笔记录。

    20.虽然时间紧,但盘前盘后总是能将投资计划安排妥当。

    21.理解新股民,并不力劝新股民频繁操作。

    22.不太研究阻力位和支撑位,注重的是基本面和盘面的势。

    23.认为本金太小是没有成就自己为大资金的原因。

篇4

李真是个地道的上海人，但却可称得上是个国际炒家，曾在我国香港及新加坡炒过股票、商品期货、股指期货，有20年的A股投资史。在资本市场曾吃过大亏、输个精光，后来又靠做多铜，在商品期货上“咸鱼翻身”。这次，他带了800万元保证金，准备在沪深300股指期货上练练身手。

跨期套利对冲风险

常言道：不打无准备之仗。4月16日早上9：00，当很多的股指期货投资者在为如何争夺有纪念意义的第一单而摩拳擦掌时，李真却在模拟4张合约开出来的情形，以及该采取的措施。

据他判断，股指期货开出红盘的概率相当高。如果4张合约同时大幅高开，但相互间价差不大，他就选择近期合约坚决做空；如果4张合约虽都是高开，但与现货指数之间的价差不一，且4张合约相互间的价差非常明显，他就卖空期指点位高的合约，买多期指点位低的合约，以此来做一个对冲。当然，期指首日开盘也不排除出现下跌的可能，如果小跌，就小笔买多；如果大跌，就大笔买多……李真将各种可能出现的情况做了笔记，并列了一个表格，以备战股指期货。

9：15，沪深300股指期货的4张合约果真红盘高开。由于远期合约与现货的价差过大，李真决定先开IF1009和IF1012各5手的空仓，再开IF1005和IF1006的多仓各2手，以作为部分对冲。

此后，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012以迅雷不及掩耳的涨势摸高，李真也以多年期货操盘培养出的快手出招，最终以3588点卖空5手IF1009，以3622点卖空5手IF1012，以3440点买多2手IF1005和以3490点买多2手IF1009。

此后，股指期货的4张合约同时迅速回落，直到9：30现货股市开盘后，才得以企稳回升，4张合约始终保持着不小的升水。但现货市场却走出了背离，沪深300在低开后继续走低。“这种走势是期货老手所最愿意看到的，是进行期现套利的好机会。”李真说。　但是，在这种绝好的机会下，李真没有进行任何操作。他说：“因为从海外经验看，一个金融新品在诞生初期往往会有一些意想不到的极端事情发生，不能高仓位或满仓操作。此外，我已经进行了远期合约与近期合约的跨期套利，在同一天里再进行期现套利，容易把思路打乱了。”

13：33，在越来越多的人进行期现套利后，沪深300强劲反弹，期指受此带动也冲高脱离胶着状态。但经验告诉李真，这只是受期现套利作用下的盘中反弹。当天，现货市场成交量萎缩，说明观望情绪浓重，股市向上的可能较小。于是，他决定按兵不动。

而在大多数投资者选择平仓过夜时，李真再次做了个大胆的决策，继续持仓。他的理由是，在16日收盘时，远期合约与近期合约的价差仍很大，以IF1012与IF1005为例，两者价差达141.4点，跨期套利机会还是比较明显的。

看清趋势果断出手

除了跨期套利的成功，李真第二个成功点在于在趋势明朗时敢于果断加仓。

周末，房地产调控再度升级。

于是，周一开盘，沪深300股指期货4个合约大幅低开19～30点，李真果断加码卖空，加开IF1009和IF1012各6手空仓。当天，股指、期指双双暴跌。李真认为股市暂时已跌到位了，而期指则有些跌过头。由此，他在下午3：00过后，将手中的11手IF1009和lI手IF1012全部平仓。

周二，股市现货大幅震荡，多空对决却势均力敌。李真反空为多，加开3手1F1005和6手IF1006的多仓。

篇5

在百年一遇的金融危机进而引发一场范围广、影响深的金融海啸，财富不仅仅经历着大幅缩水的变化，同时还进行了重新轮动的大洗牌。

曾经在股市走强的赚钱效应下，人人自称巴菲特；然而，如今再翻翻自己的资本账户，活生生、血淋淋的数字，是大多数人最残酷也最真实的财富浮沉录。

即便如此，仍有高明的投资人，依靠一套独到的方法和判断，依然在市场的苍茫大海中，笑到最后，成为市场里的大赢家。

熊市方显英雄本色

2007年可以说是中国股市大牛的一年，从年初的2700点到收盘的5200多点涨了近一倍。权威统计显示，目前中国将近8000万的股民当中，当年有48.65％的投资者在股市获利。

瞬息万变的市场让这样的辉煌一去不复返，2008年成为了财富变化跌宕起伏的一年，不仅诸多行业出现前所未有的业绩逆转，普通老百姓也纷纷从大把花钱转为捂紧钱袋子。楼市、股市和消费市场，几乎一夜之间，所有行业和普通百姓都体会到了财富的流失。

牛市之中曾给股民带来大量财富的股市已风光不再。中国A股从最高的6124点到2008年10月28日的1664.93点，上证综指最大跌幅高达72.8％。在此过程中，90％以上的投资者处于亏损状态，三分之二以上的流通股股东损失超过大盘的下跌幅度。连续多年高增长的房地产市场也由热转冷。

在行业普遍遭遇困难的同时，个人财富也难免受到影响。以广受关注的富豪们为例，《福布斯》《2008年福布斯中国富豪榜》，400名上榜富豪的资产净值总和从2007年的21577亿元缩减至2008年的11744亿元，缩水45％平均身家亦从2007年的54.8亿元缩水为29.4亿元。2007年首富杨惠妍，短短一年内更有多达千亿资产被蒸发，资产缩水近九成。

但令人称奇的是，我们却幸运地发现了4位身边的人物，他们竟然在普遍萧条的市场中，创造了逆流而上的奇迹。韦国望通过记录了15年的赚钱笔记，总结出一套自己的投资经验，获利高达50％以上。丁晔则在海外市场利用套利交易，实现了25％的正收益。房产市场不景气，刘文枫却能独辟蹊径，管家式的租房让其收益颇为可观。而有“上海活宝”之称的周立波在演出市场一片萧条之中，创造了仅仅靠零售赢得20场演出场场爆满的神话。

在牛市中赚钱并不稀奇，可以说只要进场．多多少少都会有些收益。而在百年一遇的危机中，能够笑傲江湖的，才是真正值得称道的、足以被我们推荐的大赢家。

危机之中孕育生机

理性而有智慧的投资者往往能在危机之中发现生机。因为当一种观点被多数市场参与者接收后．它常会走向极端，弱点会被掩盖，而错误的可能性就会增加。大跌时群体恐慌的“旅鼠效应”发生，而投资机会往往也就是在这个时候降临。

在华尔街被称为“中国小子”的江平坦言：“因为有危机才有波动，才会有恐慌，才可能抓住机会。”

在江平刚刚掌管雷曼兄弟公司拉美交易部时，外汇是该公司的弱项，而且拉美这一新兴市场的环境很糟糕，各种各样的危机就没停过。1995年墨西哥货币贬值，引起了国际金融震荡；1997年7～8月发生了亚洲金融危机，并波及拉美；1998年8月，俄罗斯卢布贬值，俄宣布暂停偿还外债。这一系列危机产生了两个直接后果：一是发生在全球所有新兴市场经济体的挤兑，它们都向美国及一些中心发达资本主义国家寻求庇护；另一个后果是引起巴西等国的连锁反应(1999年巴西因银行挤兑而减少了500亿美元)。2001年，这一噩运又降临到了阿根廷的头上。

动荡中有人取守势，以不变应万变，而江平则从中看到了机会，频频出击。当墨西哥爆发危机，各路投资者纷纷逃离墨西哥并看好阿根廷时，他却反其道而行之；当墨西哥经济日渐恢复，外来投资增加时，阿根廷却面临危机，投资者纷纷撤离，江平又来了个与众不同的操作。结果是，他的逆市而动让公司在拉美市场赚了个“前所未有”。危机让江平实现了别人梦寐以求的华尔街荣誉。

江平时常说的一句话是：“运用好逆向思维，在顺水的时候，十个人中九个人赚，只有一个‘倒霉鬼’赔，几率很小；但是当逆水时，就是十几个人赔，你一个人赚了，几率就大多了。”

别人恐惧你要贪婪

股神华伦・巴菲特有一句非常脍炙人口的警语，提醒股市投资人：“在别人恐惧时，你要贪婪；在别人贪婪时，你要恐惧。”正是逆市当赢家的精髓所在。

逆向思维是指背逆主流意识的一种拓展性思考方式。逆市而动，抛开一些沉淀的旧思维，规避盲目跟风的“羊群心理”，往往能出奇制胜。逆市而动，在“危”中取“机”赚大钱，不仅需要投资者具备独到的眼力，还需要有高人一等的财商。

和尚买股票的故事相信很多人都听说过。有一得道高僧在人人都疯狂抛售股票时，以“我不入地狱谁入地狱”的心态去接手，不料峰回路转，高僧买的股票在谷底反弹，获利颇丰；而当人人疯狂买入股票时，高僧又大发善心：我卖了吧，要不别人买不上了。但最终高僧顶部逃生，众人却皆被套牢。最后。高僧看着大众的亏损而自己盈利的结局，无奈地吟诵：“罪过，罪过。”

其实，和尚买股票是一个逆向投资的典范。“最好的投资时机，是当所有人最恐慌退缩的时候。”这是在华尔街有“环球投资之父”美称的投资大师坦伯顿的赚钱法宝。在1949年，日经平均指数跌至179点时，所有人避之惟恐不及，而他却大量买进日本股票。当日经指数涨在2万多点时，他便认为市场泡沫太大，清仓离场，既保住了胜利果实，又避开了后来的大熊市。

不亏即赚放长眼量

也许，普通的个人投资者无法跟着股神在金融海啸中去抄底，但依然可以找到诸如债券基金这样的“避风港”，等风暴过去了，接着再起航。在大熊市中，少亏就是赚，不亏就算赢。

不同的投资者有着不同的风险偏好，所能承受的最大风险和损失的程度也不相同。风险承受能力和个人的年龄、职业、收入、投资经验等都有关系。此外，随着环境、家庭情况变化等，风险承受能力是会发生变化的。当前的金融形势与过去一年相比，已经进入了一个新阶段。对于投资者而言，首先就是了解自己的风险承受能力，在一定程度内安全生财。

在此基础之上讲究安全理财，就是要了解和理解自己所投资的产品。对于个人投资者来说，盲目投资是较为普遍的现象，往往是道听途说，跟风投资。这样做的后果便是承担了自己所不知的风险，投资的安全尺度不在自己的把握之内，更难以对风险加以控制。当市场外部因素出现变化的时候，便很容易招致损失。

篇6

《福布斯》最新出炉的“全球税负痛苦指数排行榜”，香港仍然是全球税务负担最轻的五大城市之一。

最新一期的《福布斯》发表的2007年最新税负显示，亚洲指数最低的香港是43．5；新加坡的税负痛苦指数是79．5，是全球排名第五位。全球指数最低的阿拉伯联合酋长国是18。

《福布斯》的税负痛苦指数是根据各地的公司税率、个人所得税率、富人税率、销售税率／增值税率，以及雇主和雇员的社会保障贡献等计算而得，指数越高意味痛苦程度越高。

《福布斯》在报告中指出，中国今年使税负痛苦指数下降了8点，在全球排名从第二位退到第三位，“而且各种迹象显示中国明年的排名还会再下调。”

二手楼投资4则

土地拍卖是未来价格的指南针10万平方米土地，容积率3•0，建筑面积30万平方米，拍卖价为18亿元，楼面地价就是6000元，这只是土地成本价格，售价最少增加50％以上才有可能较好的利润空间。新楼价格是参考标杆新房与日房之间的价格差距视房龄而定，一般房龄在5年左右，价格差距在30％-40％之间较适宜投资。

注意规避“拆迁”风险规避风险的最好办法是切莫购买房龄过长的物业，一般二十年以上物业风险较大。后续维修费用出现质量维修费用，将是一个难以想象的投资成本增加过程。

售价最高的雪茄

世界上最贵的雪茄已登陆法国。五盒来自古巴的雪茄将在法国出售，一盒雪茄的售价为15000 欧元， 精制的雪茄盒内装有40 根20 厘米长的Behike 雪茄烟， 每根雪茄的价格高达375 欧元。已在巴黎从事商业活动达三个世纪的La Civette 雪茄销售公司称，其中的一盒雪茄已有买主。这些雪茄来自古巴哈瓦那著名的雪茄制作工厂El Laguito ，它是由该工厂最有经验的技师诺尔玛•费尔南德斯制作的，原料是七至九年的烟叶。如今，世界上每天的烟草消耗金额超过了2亿美金。人们为什么如此厚爱这些最终归于陨落的物件呢? 答案来自于上世纪初美国一本医学杂志对600 名雪茄客的调查，在请他们说明吸雪茄的目的时，回答“用雪茄来交流和思考”的人达到了65% 。

敏感的股民

股市的反复，主要还是反映了投资者的心理，一种很矛盾的心态：一方面大家觉得好像4000 点以上，高处不胜寒，因为估值啊什么都已经偏高了，而且从一些讲话中，我们也可以看出高层的一些态度。但与此同时，又看到个股，一部分个股表现得非常活跃，大盘股、蓝筹股都有上涨，又担心被挤出去。行情在没有出现明显下跌之前，一方面是顺势而为，但与此同时，大家一定要做好逃跑的准备，实际上现在就像万众云集，大家脑袋上都顶了一大盆洗澡水，现在都拖在上面，如果这一盆水拖不住，那倒下来，我估计也够受的；要关注左右，包括像周边市场，看看周边市场会不会有什么突发性的因素影响到内地市场，包括像管理层的一些政策，姿态有没有什么新的变化，还有包括一些主流的媒体和主流舆论，对于股市的一些报道，因为主流的声音很容易最终影响到决策层。也就是说，要方方面面要保持比较高度的一个敏感，这样的话呢，你持有股票的话呢相对来说，可能会显得更加主动一些。（作者/申银万国证券分析师 钱启敏）

联想ThinkPad 连接VOLVO 中国公开赛

ThinkPad 是笔记本世界中的VOLVO 。

2007年，春暖江南，在刚刚于上海落幕的VOLVO 中国高尔夫球公开赛上，我们看到既是罗马战神玛尔斯也是瑞典钢铁工业象征的VOLVO 车标与始终如一低调内敛，尊贵沉稳的联想ThinkPad 标志同时出现于人们的视野。前者，是这项有着13 年历史的赛事的创办者；后者，是VOLVO 本次赛事的唯一指定的电脑提供商……同为商务翘楚的两个品牌终于比肩而立，它带给人们的是无穷的期待与设想。

联想ThinkPad 迈进了高尔夫的赛场，也并不旨在通过搭乘高尔夫这趟“豪华列车”将自己的产品推向“豪华客户”，而是更看重高尔夫倡导的自我表现和自我控制的相互协调、永远向前的奋斗精神已经成为相当一部分高端人群的生活哲学，而这正与ThinkPad 倾力于为客户带来的高端商务体验的感受十分契合。

综上所述，不难看出，无论是从历史、品牌、产品、营销乃至赛事赞助等多个方面来看，联想ThinkPad 与VOLVO 之间都存在着惊人的相似之处，相信这也正是二者能够在此次VOLVO 中国公开赛携手的根本原因。立足商务，以人文本，无论是世界上最安全的汽车还是世界上最安全的笔记本，顺应市场，持续创新，不断成长为全方面的行业领导者始终是双方共同的追求。

富豪的“维珍花钱排行榜”

英国学者斯图尔特•莱斯利推出了英国富豪消费排行榜――“维珍花钱排行榜”(Virgin Money Spend List) ，将那些亿万富豪们的支出数额依次排列。按照每位上榜者的消费数额，排行榜分为4档，分别为：普通“花洒”、大“花洒”、超级“花洒”和百万“花洒”。

所谓“花洒”(spender) ，指的是那些花钱如洒水、毫无顾虑的人。一般而言，要达到“百万‘花洒’”的级别，消费金额应动辄价值百万英镑以上。属于这一精英俱乐部的有：F1 大老板伯尼•埃克莱斯通，英国零售业大亨菲利浦•格林，俄罗斯首富、切尔西俱乐部老板阿布和印度钢铁大王米塔尔。对他们而言，花2700 万英镑买一架私人飞机，或者花2万英镑打个“飞的”送宠物，简直小菜一碟。超级“花洒”出手会谨慎许多。这一级的有：贝克汉姆夫妇，麦当娜，英国知名音乐制作人西蒙•康威尔，“英国猫王”克利夫•理查德等。这些人虽然身家不凡，豪宅、豪华派对、时尚名车应有尽有，可他们宁愿租借私人飞机或游艇。

平均资产为250 亿英镑的世界首富前10 名中，对私家轿车的豪华程度也十分“低调”。几乎没有人拥有一辆法拉利、布加蒂或者宝马之类的顶级豪华轿车。如微软老板比尔•盖茨开的是保时捷。

值得一提的是，许多上榜的“花洒”大佬们都热衷慈善活动。说起“维珍花钱排行榜”的编著初衷，其发起人、英国学者斯图尔特•莱斯利表示，过去几年来他注意到，如今富豪们的挥霍程度已经远远超过了上世纪20 年代的挥金如土时代和80 年代的雅皮士时代，后者的顶级消费不过是购买一座私家岛屿而已。

黄金可以选择季节性投资

国际金价在5月2日最低下探到667.2 美元/盎司之后，5月3日、4日终于大幅上涨，两天里几乎收复了前7个交易日的跌幅，不少纸黄金投资者因此打了一个漂亮的短差。

据说不少在股市中拼杀的投资者，黄金周期间又把资金辗转到金市，而且收获不菲。瑞士银行的黄金分析师罗宾•巴尔表示，由于受到印度结婚季节的需求拉动，传统上印度的黄金进口量会在5月份达到顶峰，超过美国和中国黄金使用量的总和。进口量在5月达到顶峰之后，便会在6月大幅下降，直到下半年晚些时候才有部分恢复。

篇7

“买股票就是买企业的股权，哪怕你只有100股，也要当成买下整个企业来看待”，很多人都把这段话作为巴菲特价值投资的精髓。在A股市场里，巴菲特这套理念深受追捧。然而，很多高举价值投资大旗的投资人，却在投资实践中“说是巴菲特，做像索罗斯”。言行一致者，寥寥无几。

不过，却有这样一位私募掌门人，从2007年认定巴菲特的投资方法后，真正做到了言行一致，坚守着“买股票就是买企业股权”的理念，管理的产品连续六年跑赢大盘，并且在2012年取得了24%的正收益，超越上证指数20个百分点。他，就是我们《投资名家》今天要拜访的嘉宾——格雷投资总经理张可兴。

记者：张先生你好，2009年的时候，我们对您做过一个采访，在当时对您名片上印的内容我们非常感兴趣，到现在我印象还非常深刻，有这么几个字，一个是投资策略，是以四折的价格买入高成长的好公司，另外投资理念您写到是买股票就是买企业股权，四年时间已经过去了，到现在这两条有什么调整吗？

张可兴：基本上没有什么调整，只是说在一些细节方面有一些微调，我们过去认为一定要买高成长的好公司，但是现在我们不仅买这样的公司，还要买一些低成长的，低估值的公司，就比如说它可能是一个每年只有10%，甚至15%这样一个净利润的成长，但是它的估值可能，比如说拿市盈率来说，可能只有一个四五倍，比如现在的银行股，我们觉得就是这样一个现象。

张可兴是个地地道道的东北人，在进入股市之前，他一直从事实业投资。2002年，在西安上研究生的张可兴，开了家外语培训学校，一炮打响，赚得了人生的第一桶金。2005年，张可兴来到北京开网络公司，在与对手校内网的竞争中，败下阵来。一路创业，有失有得，2006年底，张可兴将目光投向证券市场，在跌跌撞撞的摸索中，巴菲特的一句“买股票就是买企业的股权”，让张可兴豁然开朗。

张可兴：我一看到这句话，这句话的信息立即传到我大脑的神经末端了，我就感觉这个事情太对了，就是别人可能说了很多东西，我都觉得不认同，因为我最早也接触过技术分析，很多人天天看K线，我觉得没有任何意义，那就是一个图形而已，对我没有什么冲击，但是巴菲特这句话，我决定了，当时这句话肯定是千真万确，包括现在我从来没有任何质疑过，而事实本质就是这样的，因为只是我觉得很多在股市里面摸爬滚打时间太长的人，做了半天都不知道股票究竟是什么，其实股票就是股权，这么简单的道理大家都忽略了。

记者：你是在06年底的时候进入到股市，而我们看07年的6月份就成立了现在的私募公司，也就是说经历了半年的时间，你就从个人专业投资者，转变到了一个私募基金的专业人士，为什么会有这么快的转变？

张可兴：实际上你作为一个投资人，和做一个基金管理人，或者基金经理，他们之间并没有什么太大本质的差异，只是说你管的钱的属性变化，你自己的钱变成别人的钱，你的资金规模变化了，但是你投的企业还是那些，所以我觉得这种转变没有什么质的变化，只是一个顺理成章的变化。

从个人投资者转变为职业投资人的过程中，张可兴将“买股票就是买股权”的理念一步步的细化。在筛选上市公司时，他总结了一套严格的标准。首先是符合以下条件才能进入基础股票池：

公司成立10 年以上，上市三年以上，经过熊市；正常净资产收益率不能低于15% ；必须符合能力圈标准；不能对管理层是否作假有任何质疑；企业价值不能依靠一个尚未确定的新产品；产品质量危机不能对企业造成毁灭性打击；单一产品企业必须符合产品长期确有需求原则；不能有可预见的资金断链苗头；不能是净利润率严重不符合行业规律的企业；企业成功不能严重依赖于另一企业；不能是衰退的子行业；不能严重多元化；存货不能长期无法消化。

在符合基础股票池标准下，还必须符 合以下条件才能进入核心股票池：

成立15 年以上，上市5年以上，经过熊市；认为管理层确实可信；不能有资金断链风险；除金融企业，净负债率不能高于50%；行业内不能有超强的竞争对手；不能是转型中的企业；不能是非相关产业多元化的企业；符合行业数一数二竞争力原则的企业；单一产品企业必须严格符合巴菲特特许经营权原则；不能是由一个家庭或家族完全控制的企业；管理层有持股或股权激励；必须是比较透明的企业；产品质量危机对企业影响不大；公司收入和盈利不能严重依赖于腐败、权利寻租或关系操作的企业。

仅符合基础股票池条件的公司在张可兴的投资组合中有严格的限制，总比例不能超过20%，单只股票不能超过5%，只有核心股票池中的股票才可以重仓持有，但单只股票也不能超过20%。

记者：我看你在筛选公司的时候，设计了很多的标准，这些标准在我们看来是显得比较苛刻，为什么会要设置这么苛刻的条件。

张可兴：看到的股票池的筛选条件，是我们在今年刚刚的，也就是说这是我们在股票市场里面六年的一个积累，上面的每一条，看起来感觉有苛刻，甚至是没有必要，但是每一条后面对应的都是教训，不仅仅是我们自己，是别人血的教训，所以我说我们这十几条，我们认为还远远太少，我们还会继续再追加。

记者：你觉得在这么苛刻条件下选入公司，到底会有哪些啊？

张可兴：我们核心股票池最主要的就是地产行业，像万科，我们是很看好的，像银行，我刚才提到的民生，招商银行，都是我们最核心的股票池的企业，这是我们看好的。

记者提问：在最后真正来选入进行买入的时候，买入的时机又怎么把握呢？

张可兴：在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪，但是只凭这一点不行，我们还会依据整个股票市场的估值，股票市场的波动区间就是从十几倍到几十倍，A股这样的规律，像香港和美国的话，就是从八九倍到二十倍，我觉得一定会慢慢向国际接轨，所以我们会把估值慢慢的向下移，所以我们会在十倍左右的时候买，然后到二三十倍去卖掉，所以我觉得买入机会要看大估值。

记者：你一直看好地产跟银行，但是据我们了解像这两个板块在过去三年一直是饱受争议的，尤其地产是受到了不断加码的严厉调控的影响，那么在现在你依然对这两个板块维持原有的看法吗？

张可兴：我还会继续看好它，但是我想跟大家澄清一点就是，我们看好地产不是看好整个行业，对于整个地产行业我们并不看好，我们看好是地产行业中的龙头企业，万科，保利，这样的企业，为什么呢，是因为地产行业现在处在一种变化，变化就是大的吃小的，强的吃弱的，强者恒强，这是我们判断的一个基本逻辑，像万科市场份额2%，未来会升到7%，8%，我们这个空间是有可能的，或者可能性我们认为很大，我们看到的是这一点。

记者提问：我们看去年大盘是在不断创新低，在不断创新低的过程中，你反而在选择加仓，为什么会出现这样的现象？另外一个就是，在去年12月其实你公告出是满仓的状态，所以说在这样的时候，你其实是捕捉到了这种空翻多的很好的转折点，为什么能做到这一点。

张可兴：首先客观的说，我们去年12月5、6号满仓，不是因为我们能捕捉到那个点底部，我们只是运气好而已，实际上去年我们满仓之前，一直保持在八九成的仓位，我们的策略是越低越买，就比如说我们买的时候是10块钱，后来发现过几个月变成9块钱，我肯定继续买，但我不会一下子全买了，因为我发现可能还会继续跌，因为我们在整个的满仓的策略，不会说是轻易满仓，是在整体市场估值，绝对低估的情况下，我们才会满仓，

在选股的过程中，很多价值投资者往往会过多关注企业好的一面，而忽略风险。与这些盲目的投资者相比，张可兴在操作股票时，会时刻保持一种理性。当上市公司的基本面达到某些预警条件时，张可兴会果断卖出。

张可兴：一个是这只股票的价值，我们认为已经非常非常高估，已经贵的离谱，它可能透支未来两三年的业绩，就比如说07年招商银行，92倍市盈率，6000亿的市值，我们不指望未来招商银行还能够每年50%甚至100%这样的成长，所以我们觉得一定是贵了，这是第一个，第二个我们觉得，企业的基本面，就是说它一些驱动它利润成长的因素有变化了，我们也会卖掉，还有一个原因就是我们当时的判断有错，我们也会卖掉，就是我们觉得自己承认错误卖掉它。

比如说味千拉面还觉得不错，但是发现这样的快餐企业，在一些区域市场可能未必能适合当地的口味，而且它的扩张，受到它的管理成本甚至租金成本上升，它的盈利能力肯定是下降的，没有我们预想那么好，所以也会把它卖掉。

四年前在接受采访时，张可兴向我们展示了他电脑里一个个整齐排列的文件夹，里面都是他自己分析总结的上市公司研究报告。

如今的张可兴因为工作繁忙，长的研究报告已经很少动笔，但是还坚持着每天写投资备忘录。

张可兴：这个备忘录的意思就是，我对一个企业的看法观点，我会记录下来，比如说我看好它，为什么看好它，为什么不看好它，我什么价格准备买它，我把这些信息记录下来，你记录下来之后，你会慢慢验证它，你过去为什么这么想，你这么想道理在哪里，或者不对在哪里，你会对自己有个反思，

在对上市公司的考察中，除了研究公开的信息外，张可兴还会另辟蹊径。在他的微博上，记录着这样一件事情：昨天去了科伦药业股东大会，一个细节：桌上的矿泉水瓶上贴着“一经开启，请您喝完”的字样。我参加的各种大小会议里，第一次见到这样的提示，大家觉得说明了什么？

张可兴：（从日常细节考察上市公司）

我去过这么多上市公司，从来没有看到过贴个标签，让你节省，但是我不会因为这一个行为，去否定或者肯定一个公司，也就是说不具备一票否决的力量，只是会对这个公司的评价加分或者减分，但比如说能做到这一点的上市公司，说明一个问题，说明做事比较认真，第二，比较在意节约成本，其实节约成本，可能很多人都能做到一些东西，其实这个并不是很重要，但是做事认真这个事情我很在意，因为像我刚才说的，如果不认真的人，你指望他能成功，我觉得概率偏低，所以这是我看人，看企业的逻辑，我一直都是这样看的。

在对待巴菲特价值投资的问题上，存在着不同的理解：有的人将价值投资解读为一旦买入好公司的股票就长期持有不卖，而有的人则认为巴菲特实际上是一个股权投资家，在股价低到不能再低的时候进行全面调研，重仓杀入成为公司股东。而研究巴菲特多年的张可兴，也有着自己独立的看法。

张可兴：（巴菲特：只要有赚钱的确定性就去投资）我认为巴菲特投资价值的本质，是在于对企业的充分的了解，看的很清楚，然后重仓买进去，不是什么大家说的是追求什么价值投资，其实投资本身就是在追求价值，而且巴菲特的投资是非常非常的灵活的，绝对不像大家想的那样。

只要有投资的机会，或者赚钱的确定性，他就会投，所以你会看他从最早期的捡一些烟蒂股，就是说非常便宜的股票，到后来买好企业这样的转变，到后来去做外汇的一个投资的交易，甚至到贵金属，白银等等其他的交易，你会发现他的投资生涯里面，不断的去创新和超越自己，我觉得这一点是非常非常厉害的。

记者提问：你研究巴菲特的过程当中，你觉得还有哪些其他的东西，值得我们投资者来借鉴的。

张可兴：（巴菲特：“5美金”赌注的故事）我觉得巴菲特有一个非常好的小故事，就是关于投资的一个纪律性，巴菲特在40多岁的时候，已经是亿万富豪了，他跟很多朋友出去玩，去海边也是去度假，大家就去赌扑克，当然赌注很小，只有5美金，因为大家的朋友可能都不差，谁都很有钱，也都不差这5美金，但是巴菲特觉得这个没有任何的胜算，他坚决不赌，哪怕是出5美金，他都不出，大家觉得你太抠了，但是我从第一个角度我们看，是巴菲特非常非常讲究纪律的一个人，因为你想5美金，对于他这样一个人来说，那根本就不是钱，他都不愿意去做，我觉得这个故事，或者所体会到一个纪律的特质，我觉得非常非常值得大家去关注它。

记者：在现在的市场环境中，应该说大家对于阳光私募的要求也越来越高，不光是要赢得一定的收益，而且大家希望得到正收益，我们看到像格雷投资的两期产品的绝对收益是不到10%，这样的一个程度，有没有投资人来质疑你这个问题？

张可兴：（希望投资者眼光放长远）比如客户非常在意眼前，我也不能说，你放心，你放着吧，我下个月肯定给你赚10%，我也不能这么说，我只能说按照你自己的判断，因为我们还是从用一些数据来告诉他们，持有股票和持有别的资产，因为你这个钱放那，你肯定不能存银行，你肯定要找一类资产买进去，那么你就选择的问题，你选什么，我告诉你数据，你不相信我的数据，那你自己查，我们一定要告诉他们，放在一个长远眼光去看，只有这个办法，因为如果他看短期，我们一点办法都没有。

作为私募掌门人，今年35岁的张可兴与很多职业投资人一样，要面对来自方方面面的压力。张可兴坦言，他化解压力最好的方法就是读书。

张可兴：我给你推荐这本书，这本书是我觉得所有股票书籍里面写的比较好的一本，最大的看点是它会把很多很多行业给你做一个简单，很精炼的一个概括，所以你会觉得，哪怕你不懂什么银行业，也不懂保险业，但你看完之后你大体明白它是这样的，很浅显。

记者：我看你做了很多的笔记在这上面。

张可兴：你看，我还有问号，这是我最早看我不明白，但是我慢慢看，慢慢看，它说的是挺深的，就是你第一遍看的时候，你会觉得一头雾水，但是大概告诉你意思就够了，其实现在回过头来我回想，其实银行就那么回事，真的，你现在就是跳出来看，就很简单。

篇8

这档由她亲自担任制片人的节目，风格很“李南”。这个北大经济学硕士是中国最资深、最具影响力的财经主持人之一，有着长达十年的财经记者和主持经验。荣获过2007中国百佳魅力女性、2007年度十大传媒新锐人物。

然而，在她身上，你去丝毫看不到经济数字化的硬线条和冰冷，更看不到一个女强人的强势。

她那么体贴，会在约好聊天地点后发来详细短信告之如何前往，贴心留下咖啡馆电话。一身浅色服装，素颜呆在咖啡馆里拿个笔记本写写划划打发等待时间。亲切的招呼，温柔的笑容，甚至会把自己的胳膊伸过来让我检查她健身的成功，全然不是想象中的“财经对话”那种样子。

知道我要采访李南，诸多陷入投资迷茫期的朋友都很期待，一次次叮嘱我要多从李南嘴里挖点理财秘诀。这位跟量子基金主席索罗斯、著名投资大师罗杰斯对话过的女人，虽然谦虚地说自己不见得有多专业和权威的见解，但从她软绵绵话语里一点点冒出来的观点，质朴实用也偶尔尖锐。

女性应该学会投资自己

把投资股票的大幅下跌看作是一个重新审视自己的机会，李南一点都不为眼下地球人都关心的全球金融危机恐慌。

她说自己虽然跟很多财经人物对话，却并没有太多去求助别人来帮助自己投资赚钱。因为对年轻女人来说，永远都有机会，最重要是要有能力去把握机会。而生活这堂课，总是会自然教会女人许多知识，自我投资远比拿着钱去四处寻找生财之道要靠谱。

投资自己才是需要一辈子都不停歇的事情，这种投资并不仅仅是对财富的追求，更是一个女人对生活品质，和对健康幸福的追求。

《优雅》：女人投资自己在你看来是什么一个概念？

李南：其实之前我跟朋友在聊这个话题的时候，有人会说我太功利。可能表象是功利了些，但是想要过更好的生活，一定是需要让自己变得更好的。我对自己的投资就是保持学习，看书和健身。学习可以让我获取更多的知识，看书能既获取知识又增加气质，健身让我健康。还有努力工作，因为工作让我有自信。

《优雅》：你认为女人不断投资自己，目的是为了向这个社会去换取一些相匹配东西吗？

李南：人确实是一直在跟外界做交换的，可惜我做得不好，我不是一个特别擅长去计划自己的人，比较随意，所以我对自己的投资更大程度上是满足自己对自己的要求，让自己更完善。只有做更好的自己，才能做出更好的事情。

《优雅》：曾经有人说，如果一个女人到了30岁最好有50万的存款，才是对未来生活的保障，你觉得呢？

李南：女人有个爱你的男人是最好的存款（笑）。找个好老公是个事业。我没有那种50万存款或者要有多少资产的概念，人最好的资产就是自己了。有更多的需求是好事情，这说明人在不断要求进步和期待过更好的生活。但是需求这个东西太多就会成为折磨人的欲望。人要求的总是比需要的多，两者之差就是你的痛苦。所以，我说“管理欲望胜于管理财富”嘛。

《优雅》：那你觉得一个女人什么样的需要是在合理的可控的范围？

李南：最好是控制在超过自己目前能力一点点的地方，踮起脚可够得到，又有动力，又不至于太辛苦。

《优雅》：我很好奇，像你这样独立又能干的女人，爱情这项事业经营得如何？

李南：哈哈，暂时还没有，这个社会现在有点乱。一度我常感叹社会道德准则的失度，可能我对那个人要求很多吧，所以女人还是不要把希望全都放在男人身上。有时候女人会因为一些小细节受不了男人，这需要一定的过程来。

《优雅》：你认为婚姻里面，爱重要，还是物质基础重要？

李南：在我看来轰轰烈烈的爱和物质基础都重要。后者让我有安全感，满足两人共同体面的生活：旅行，喜欢的衣服能买得起，有花园来养花。但不需要有太多的钱，而且女人一定要管钱。太过于追求感觉，只是一部不卖座的艺术片。

《优雅》：你的要求没有我想象中高。现在很多单身女孩都月光，遇到今年经济不好，很多就觉得生活质量下降了，你有什么建议吗？

李南：在非常时期，还是稍微改变一下自己的生活习惯。比如买衣服尽量去买经典款，学会自己做饭，减少一些不必要的娱乐。多给自己充电，别的投资都不靠谱的时候，只能投资自己啦。在这个时候培养自己一些好的习惯，会对未来有好处。

我不是一个女强人

这个长达四年每天工作到晚上9点的女人，被同事称为“李超人”。生活和工作都快融为一体的女人却说自己并不是一个女强人。她的人生目标仅仅是：做一个到很老依然很有魅力的女人。她甚至不排除结婚回家做一个家庭主妇的可能。

《优雅》：你是那种没什么野心的女人？

李南：我不善于于算计，也没有什么远期目标。曾经羡慕过别人很强很能干，但我做不了那些，什么投入产出比，理论上的会，到自己就不行。我只相信做好眼前就有未来，顺其自然率性而为。如果非要说什么目标就是做看得到的事情。

《优雅》：你现在能看得到的事情包括什么呢？

李南：做一档有情怀、有智慧、有激情、不做作的财经节目。我相信观众喜欢的是有魅力，个性鲜明的东西。我希望能努力做好自己，再把自己展示出来。我不会做戏，我是什么样的人，我的节目就是什么样的，就会有什么样的人来看。人能控制的只有自己。

《优雅》：像你这样的职业和身份，应该很多结交一些权贵和经济人物，有没有想过从中寻找一些机会，进行一些别的投资？

李南：说真的，我还真没有什么别的投资。跟很多采访对象也只是一面之交。我有时候给人打电话都有顾虑，怕别人觉得我打搅了，或者有什么目的。所以我很少主动跟采访对象联系，而且有身份的男人会很本能地保护自己，大家是否能有进一步的交往，全看缘分。这样下来反而让别人觉得我不好接近吧，呵呵。

《优雅》：你很在乎别人的评价吗？

李南：这或许是一种内心不自信的表现，人不是钱，不会让每个人都喜欢，但我相信每个人都喜欢真实的，真正的美的东西。

《优雅》：那你这样每天默默修炼自己，社交会很少吧？

李南：我是个追求完美的人，一直在学给生活做减法，努力让生活尽量简单一点。在北京我更喜欢自己到处逛。自己逛街，自己看书，自己傻呆着。自己在家做饭，看书，插花。我很喜欢捣腾家里的厨具，我厨具特别全。

《优雅》：你那么热爱家居生活，结婚后会做全职太太吗？

李南：不排除这个可能，我希望有一天只是视工作为快乐。而现在工作还是生存的一种方式。

投资会把人性格中的弱点放大

和资深财经制片人谈话，话题当然绕不开如今最热门的“全球金融危机”和“熊市”。李南轻描淡写说自己也买股票，也跌。对金融危机和熊市，她却丝毫没有一点焦虑情绪，乐观并且坦然。甚至，在她看来中国是非常幸运地躲过了金融危机。

《优雅》：为什么你觉得中国其实受金融危机影响不大呢，如今股市那么萧条。

李南：中国的金融领域受政策管制，其实并没有开放什么。中国的市场目前也还不成熟，很大程度上是投资者们自己把市场弄乱了，投资者的不理性导致了许多问题，已经没有办法按照许多经济规律去判断股市了。你没发现现在市场跟政策反而是背道而驰的吗？很多人有从众心理，买就一窝疯的买，该卖的时候又舍不得卖，在过度自信于过度自卑之间作非零即一的选择，经常不知不觉地被别人“锚定”。

《优雅》：可是现在这样的股市状态，大家都跌成那样，能不恐慌吗？

李南：对呀，我也买呀，我也跌。但是换一个角度去想，输的是时间，而不是钱。股市即人生，尤其是这几天的股市，可以说是浓缩了人生的悲欢离合，而且是放大你的缺点，并且立刻兑现，股市是一个修炼地，尤其是最近几天的股市，更是一个修炼地，而修炼的结果，有的人呢，是称为神有的是仙有的是怪，有的是疯，但是很多人发现自己，最终还是个普通人。

普通人炒股，抓大波段就可以了，太过于在意短期的跌涨都不利。市场起伏之间，获得重新审视自己的机会最重要，从中吸取教训。这样等到下一次机会来的时候，你就能抓住了。

你想想上一个熊市持续了四年，恨不能十年前的经济报道拿到来今天来其实也一样有用。中国现在是新兴加转轨的市场，所以很多周期和进度可能还是会来得快一点。

《优雅》：那你面对现在的市场对投资人有什么建议吗？

李南：理论上现在是建仓的好时间。只是你要抱着定期存款的心态慢慢来买，底是测不出来的。杨百万也说进入熊市了要三不，不抄底、不测底、不抢反弹，很多人其实做得蛮好的，他抢一次反弹套一次，又不舍得割肉，就套到现在，怨声载道，其实抢了几次反弹，一次一跌就盈利没有了，不如不做。理论上现在的熊市已经到底了，不过很多人还在观望而已。一般人在面对股市的时候会有两个情绪，一个是恐惧，一个是贪婪。很简单的道理，如果大家都贪婪，那我就去卖，大家都恐惧，我就去买。大道致简。

每个人贵在自知也难在自知，最好建立一套适合自己的然后严格遵守的投资组合。

《优雅》：什么样的组合是好的投资组合呢？

李南：这个要根据情况而定 ，我觉得如果你要获取信息可以多去问一些人，但你要做决定最好谁也不问。在不确定性强的时候，重视固定收益类的产品，别总想赚“快钱”。有个例子：一个保险公司的老板有一个70岁的顾问，他总结这一辈子的投资经验说：给我收益最丰富的是固定收益类的产品。这很让人吃惊吧。所谓的固定收益类产品是储蓄、债券或者各种银行类的保本产品。而且还有人测算过，花旗首席经济学家郑贞茂最推崇的是三年的定期存款。

关于“一个女人的美好生活”

《优雅》：什么样的生活在你看来很美好？

李南：有一份自由从容的心态，张弛有度地生活，可以常常去旅行。有三两朴实而长久的好友可以谈心。照顾好自己的生活，让生活的环境变得更美好。我常常自己去北京的南锣鼓巷和使馆区那边的小咖啡馆呆着看书，感觉很惬意。

《优雅》：那你是家居高手吗？

李南：恩，我的房子每次都是朋友、同事中的样板间，我曾经花了四个月装修自己家，花了太多的心思，买了太多的东西把家塞满。这个舒服的家让我的生活有了质的改变，现在我很喜欢在家做饭，变着花样地做。

《优雅》：你一个人住都会那么喜欢做饭？

李南：对，我家厨具特别全。烤箱、面包机、咖啡机、煮蛋器……你能想到的都有。光煲汤的就有两个，比如煲燕窝就专门买了个可以隔水煲的。最近半年疯狂迷上美食，就去研究最简单的办法，做好吃又健康的菜。

《优雅》：推荐几款呢？

李南：比如早餐把洋葱胡萝卜西红柿一起煮，加上日式的味噌酱、番茄酱和几颗意粉，再放点罗勒叶或薄荷叶就很好吃。土豆蒸一下搅拌成糊加点胡椒、盐就是减肥又美味的土豆泥了。

《优雅》：哈哈，看来你真的是居家，听说你最大的爱好是健身？

李南：对，我在家里放了跑步机、腹肌板、哑铃、训练带，健身教练每周来两次，到点就来督促自己，去健身房的话，一偷懒或者忙就不去了，健身太重要了。

《优雅》：你健身完全是为了身体健康考虑吗？

李南：哈哈，也是为了地心引力的考虑。女人年纪越大，越需要与地心引力影响对抗。

篇9

逆市上升 表现优异

2003年上半年，先有美国攻伊之战，后有非典型肺炎的冲击，使得亚洲经济一片愁云惨雾。这个情况在《亚洲周刊》2003年度国际华商500排行榜中显示出来。

今年，国际华商500总市值为4559亿美元，比去年减少了204亿美元，跌幅为4.28%。尽管如此，随着中国经济崛起，不少利用中国"世界工厂"和"世界市场"的优势的华商，仍能逆市上升；投资大陆的台商，已步入收成期。国际化程度高和注重品牌的华商，表现也亮丽。

《亚洲周刊》国际华商500排行榜，是以每年6月30日市值为依据，排出香港、台湾、新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾和印尼的华商为最大股东的500大民营上市公司。近年的前3名与去年一样，都是香港企业，冠军是连续第7年夺魁的和记黄埔，李嘉诚为最大股东，市值为259亿美元；亚军为李嘉诚的地产旗舰长江实业，市值139亿美元；季军为郭炳湘兄弟的新鸿基地产，市值121亿美元。但受香港经济不明朗、地产市值不佳等因素影响，3家公司的总市值总共减少了173亿美元。

新加坡的大华银行由去年的第5名升至今年的第4名，黄祖耀是大股东的大华银行，市值110亿美元。蔡万霖家族为大股东的国泰金融控股，则由去年的第6名升至第5名，取代联华电子，成为台湾冠军。

在各地上榜企业数目方面，台湾仍然占大多数，共有236家华商上榜，比去年增加了1家。香港共有121家企业上榜，比去年少了3家。

作为发展中国家和地区中最大的跨国企业，和记黄埔是全球最大的港口投资者、发展及经营商，在全球15个国家经营32个港口；它在17个国家投资电讯业，是全球主要移动通讯经营商之一，在英国、意大利、澳大利亚、香港、瑞典、奥地利、丹麦及爱尔兰开展3G业务，其中在英、意、澳已推出服务。此外，和黄还在全球经营地产及酒店、零售及制造、能源、基建、财务及投资业务。

需巨额资金的3G业务，是投资者对和黄高度关注。不过，和黄在其他领域仍有不俗的增长，今年上半年，港口及相关服务部门的利息及税前盈利增长14%。和黄在加拿大的联营公司和赫斯基能源，业绩突出，派发股息及特别股息，和黄因此获得约9亿港元的额外现金红利。

台湾的上榜公司以电子企业为大宗。但前年延至今年上半年的半导体业不景气，使得不少电子企业业绩受影响，股价下滑，晶圆龙头之一联华电子市值就比去年减少了37.6%。但制造精密零组件的鸿海精密、生产笔记本电脑的仁宝电脑、生产LCD显示器的光宝工业等电子企业，因有强大竞争力，排名上升。

深耕大陆 获利丰厚

台湾今年也有几家去年上半年以后才上市的企业，排名前列，其中最引人注目的是台湾最大的民营手机服务经销商"台湾大哥大"。

其实，从华商500台湾企业的分布，也可以看出台湾经济面貌的改变。由于电子企业是全球看好的行业，加上台湾电子业实力雄厚，使得其"吸金"能力强，在股市中对其他传统产业产生排挤效应。股市630多家上市公司中，电子企业有274家，进入华商500的就超过100家。前几年也风光一时的台湾房地产企业，许多排名都下跌甚至跌出榜外。

随着国际电子业景气恢复，台湾电子业也渐露曙光，联华电子1月至8月营收比去年同期增长22%；广达电脑、仁宝电脑、华硕电脑、明基电通及鸿海8月份营收都创新高；中环、日月光都转亏为盈。其中近几年平均每年都成长超过50%的鸿海，1月至8月营收1835亿元新台币，稳坐台湾民营企业龙头地位。

鸿海以台北和中国大陆为主要生产基地，在欧洲和美国也有工厂和研发中心，但在中国大陆的深圳、昆山、北京所设的工厂，是该集团得以迅速茁壮的主要养分。鸿海早在1988年已赴大陆投资，是各大电子制造厂商当中最早赴中国大陆设厂者，在华东、华南及华北皆设有据点，大陆厂转投资获利是其盈余的重要来源。

这个现象显示，中国对以中小企业为主的全球华商而言，是造就世界级企业最佳地点。在香港上市的台资制鞋企业裕元工业，在中国的山东和东莞厂房有逾10万名员工，为全球数十个运动鞋品牌代工，业绩表现奇佳，月前更晋身香港恒生指数成分股之列。它在华商500的排名由去年的第47位升至今年的第22位。

台湾汽车制造企业龙头裕隆集团旗下的中华汽车和裕隆汽车，深耕大陆市场，效益显著，获得包括国际机构在内的投资者的青睐，股价急升，在华商500排名分别是第40位与第48位，去年则分别是第79位与第87位。生产汽车零件的东阳实业，也因为投资大陆有成，股价上升，排名由第293位上升至第188位。

烨辉是台湾钢铁股中"中国概念股"的代表，受惠于中国大陆发展基建而对钢铁需求强劲，烨辉外销的产品（占产量八成）有五成销往大陆。烨辉去年税前盈利猛增4.4倍，在华商500排名由第296位升至第139位。

根据荷银投信2002年度上市上柜公司年报，大陆投资总收益达289.46亿元新台币。其中鸿海获利最高，去年全年在大陆投资收益为近45亿元新台币，占母公司税前盈余的23.45%。

航运企业是近年另一类表现亮丽的企业。由于全球经济复苏，加上中国经济蓬勃发展，贸易量增加，而近年以来欧洲航线、美国航线运费都相继调涨，使得航运业受惠。

台湾长荣航运排名第70名，市值增长了五成；万海航运则由第126名升至第84名。香港航运业更受惠于"物流概念"，排名第142名的东方海外，近年上半年营业额增长二成七。税前盈利更增长逾20倍，其股价从年初至今涨了近4倍。

再铸辉煌 任重道远

香港企业创科，主要厂房在东莞，以生产家居装修电动工具在美国和全球市场取得领导地位。创于1985年的创科，原先是代工（OEM）企业，后来反而收购了原先他们代工的品牌，近年来更借收购品牌取得增长，在美欧等地收购了VAX 、Ryobi、Homelite、 Royal Appliance等电动工具和地板护理工具品牌或拥有品牌的企业。创科的业绩在过去8年一直取得双位数的增长，股价更是由2002年最低时的每股1.14港元，升至今年8月的最高价18.9港元，3年间涨了近16倍。它在华商500排名第93位。

熟悉创科的香港岭南大学副校长饶美姣表示，创科是华商国际划策略与经营品牌成功的例子。他指出，由于自有品牌的边际利润比纯做OEM高很多，所以现在不少早期以代工为主的华资制造业企业，都已有品牌观念；虽然经营品牌的风险比代工高，但一旦成功，回报率也很高。台湾最近首次评选出十大国际品牌，即是华商重视品牌的好开端。

篇10

世纪之交的上一轮互联网泡沫破灭早已渐行渐远，但每到一定的时间关口，尤其是在科技股推动美国纽约股市指数连创新高之后，眼看着美联储量化宽松货币政策并无全面退出之意，一些具有忧患意识的人，开始寻找新一轮互联网泡沫的征兆。事实上，早在2011年，随着科技企业的估值扶摇直上，即已引发人们对科技股泡沫是否会十年一轮回的疑虑。

最近两个月，上述疑虑似有兑现的迹象。而一些曾引领此次高科技股价上涨的公司，开始出现业绩或股价的转向。越来越多人担心，这种转向会成为普遍性的浪潮。2014年2月底至4月间，社交媒体、云计算和生物技术等高增长类股票被基金经理持续抛售，4月25日，纳斯达克互联网指数收跌4.2%，触及自去年11月初以来最低收盘水平。

为此，许多市场人士追问：这一次科技股的下跌只是估值修正，还是在释放泡沫挤破的信号、预示着近15年前泡沫破灭的历史重演？

宏观对冲基金Three Mountain Capital共同创始人兼首席投资官、纽约大学客座教授陈凯丰对《财经》记者说，从科技股板块整体来看，市场不存在泡沫的问题，估值正常，而包括苹果公司（Apple）等已属价值投资的范围；但与此同时，部分科技股如特斯拉（Tesla）、社交媒体巨头推特（Twitter）等则有泡沫，而科技板块中的生物制药板块整体存在泡沫。

从互联网企业的角度，财务顾问公司deVere Group的国际投资战略家汤姆・艾略特（Tom Elliott）对《财经》记者说，有两类互联网企业，一类是已存在十年或更久的企业大而成熟，有健全的投资分析从而使估值更容易；一类是近期的IPO企业，有些新上市公司只靠屈指可数的一两个产品，因而显得特别贵，他们的新技术可能很快会过时，这类企业尤其让人担心。

令人稍感宽慰的是，生物科技、电动车以及互联网股票占纳斯达克市值的比率低于25%，加之美国宏观经济向好，对股市会起到提振作用；而美国经济自复苏以来，公司利润频繁刷出新的高点，目前公司税后利润占GDP的比重已达历史最高。瑞银财富管理投资报告指出，基于盈利前景改善、估值有吸引力、股东的资本回报丰厚等原因，美国科技股仍将跑赢大市。

与这些乐观估值相对应的是，虽然公司利润屡创新高，但高科技公司利润上涨的空间正逐渐缩小，加之投资者对市场利率的预期随着QE退出而逐渐上升，压缩了美股上涨空间。

对美国科技业内人士而言，无论泡沫与否，他们自有腾挪空间。云笔记服务商“印象笔记”（Evernote）首席运营官肯・加里克森（Ken Gullicksen）对《财经》记者说，我们理解市场有周期，不管金融市场如何风吹草动，业务的持续增长和融资的通畅这两点使我们感觉良好：如果市场下行，则不幸中的万幸是，公司并购及招兵买马会更加容易。

2014年的市场，毕竟与2000年纳斯达克崩盘之际已有天壤之别，小的浮沫是否会逐渐扩散形成大的泡沫，在新趋势尚不明了的前提下，正变得越来越微妙。高科技公司对新商业模式和各种新硬件技术趋之若鹜，在巨额资金并购和投资下，一场豪赌似乎拉开序幕。 冰火两重天

2013年是互联网泡沫破灭以来美国股市表现最好的一年。市场认为前途无量的技术股特斯拉（Tesla）和热门社交网络新股推特（Twitter）等，则是众星璀璨中的佼佼者，但这些科技股宠儿刚刚进入2014年，命运陡转。

以社交媒体巨头Twitter为例，在去年的交易首日，其股价大涨73%。但自从股价在去年创下历史高点后便一路下探，至今已下跌40%左右。陈凯丰认为，虽然该公司目前市值仍高达260亿美元， 但Twitter并没有什么引人注目的新技术，且至今尚未实现盈利。

如果考察Twitter的用户数量，其总体数量并未减少。有分析师认为，Twitter用户流失率可能相当高，许多用户只是注册试玩后就离开了。可以证明的是，Twitter的用户数量增长速度比以往有所降低，2013年四季度仅增长了4%，达到2.41亿人。

另一个失宠的大块头是生物科技类股票。纳斯达克生物科技指数自2013年4月开始大幅上涨，从去年4月24日的1771点一路上行至2014年2月25日的2854点，十个月的时间内累计涨幅高达62%，随后这一高成长型板块开始大幅回调。

陈凯丰将其归因于美联储的“定向爆破”――纽约联储负责人在2014年2月下旬的一个早餐会上，着重点名了三大泡沫风险：第一是生物科技行业股票的估值偏高，第二是复杂金融产品有卷土重来的迹象，第三是农业用地价格过快上升。此后生物科技板块在不到两个月的时间内跌幅就达到了20%，抹去了去年12月中旬以来的所有涨幅，直接进入熊市。

在科技股板块内部，这样的冰火两重天也同样在上演。投资者一方面撤出强趋势性的“新”科技股，转而投向超高市值、侧重于企业业务的“老”科技股。同样，曾遭到热捧的生物科技被弃置一边，传统医药公司反而大行其道。

佛罗里达大学金融学教授杰・里特（Jay Ritter）对《财经》记者说，去年生物科技受投资者青睐价格飙升，部分原因是对新药研制效率的前景期待更加乐观。而传统制药行业市盈率都不高，去年走势也不好，这更像是获利回吐。

亦有不具名分析师对《财经》记者指出，生物科技正在经历一个转型过程，这与投资者的市场范式选择转换有关，科技公司的资产负债表的健康状况开始受到重视，同样，人们也开始注重公司的内在价值。陈凯丰并不认为生物科技板块已然是明日黄花，他觉得现在的下跌只是由于过去估价太高，人们的期望值与现实差距较大所致。

投资者在超高价位的成长型股票与价值型股票间的取舍已然不同，那些巨额融资、噱头过多的科技股也失去了往日的光环。里特分析说，市场并不均衡，老的科技企业如苹果和惠普的股价就相对合理，而社交媒体则估值很高。

公布第二财季财报的几天时间内，苹果公司股价上涨近9%。这家iPhone手机制造商当季营业收入456亿美元，合每股盈利11.62美元，好于华尔街预期。作为全球市值最大的公司，苹果公司最新市值5067亿美元；而社交媒体脸书（Facebook）公司市值已接近1600亿美元，尽管近期股价下跌了20%，但其市值仍较老牌飞机制造商波音高70%。目前脸书公司的市盈率达到103倍，波音公司市盈率为21倍。也因此，当脸书公司公布其强劲的财季净利润后，股票却下跌了6%，表明人们对于这些股票的高估值有着深层次的忧虑。

这种忧虑也回应了泡沫说的兴起。回顾起来，关于美国科技泡沫破灭的舆论已持续相当时间，但对泡沫的争议正反两方却处于两个极端。

泡沫论一方以著名对冲基金经理、绿光资本创始人埃因霍恩为代表， 他认为一些迹象显示当前市场过度繁荣：包括对传统估值模式的否定、空头因投资损失被迫平仓、公司IPO首日股价大幅上涨等。他指出，目前的市况只是之前一轮科技泡沫的一次回响，

与上一轮非理性繁荣相对比，最大的不同在于，成百上千家年轻的科技公司和互联网企业在全球上市，其价值基于对未来发展的盈利预期上，但由于激烈的产业竞争环境，想获得高利润回报极为艰难。就连埃因霍恩都承认，目前市场上的大市值公司更少，公众的狂热情绪也没有那么明显。

如果仅从趋势股下跌的角度来考量高科技公司的泡沫，也许如瑞银财富管理投资报告指出的，许多投资者经常错误地将标普500 IT板块混同于纳斯达克综合指数，但实际上前者的市值略低于后者的一半。在最近科技行业“趋势”股抛售中，纳斯达克指数下跌主要受互联网零售和生物科技等行业影响，而这些都不在标普500科技指数涵盖范围内。此次下跌更多的是板块轮换的结果而不是抛售。这种名义上的轮换并没有改变2014年企业IT支出复苏、半导体行业增长强劲的大局。

深层次问题是，里特指出，以社交媒体为例，现在的“赢者通吃”的环境使得主要的玩家通过并购来获得更高的利润潜力，从而赢得乐观预期并为高估值正当性辩护。老牌手机厂商黑莓（BlackBerry）的经验教训则是，仅凭身处于赢家通吃的环境，并不表明市场定位足够合适从而保证获取利润――在截至3月1日的2014财年中，黑莓净亏损59亿美元。 赢家通吃利弊

对高科技企业的赢者通吃现象，仁者见仁，智者见智。加里克森认为，硅谷从业者可能从来没有“赢者通吃”的思维方式。他说，总体说来，竞争的障碍近年来在科技产业中已极大地减少，即使是小型初创公司也可即刻享受到资源全球分配的便利。科技企业每天萦绕于心的都是创建出人们喜爱的产品，而“赢者通吃”只是他们短期的战略视角，长期真正可持续的企业优势对任何行业而言都是企业文化。

里特指出，现在许多年轻的科技公司不会选择上市，因为它们相信有科技巨头们如脸书、苹果、谷歌、微软等愿意支付高价。而这些科技巨头则倾向于认为，只有在它们的羽翼下新技术才能创造出更多的价值，这要远远高于那些小公司独立保有新技术能带来的空间――科技巨头可以快速将好的新技术一体化到已有的产品中，并迅速把产品推向产场，铺开销售，其带来的大量销售是小公司靠一己之力所无法匹敌的。

在科技产业中，快速发展壮大比以往任何时候都变得更加重要，这也成为众多收购或并购迅速进行的背后推手。因此而被改变的产业格局与经济潜力，引发更多议论。

就在近几个月间，全球最大的社交网站脸书公司和其劲敌、互联网搜索巨头谷歌公司十分活跃，频频出手，大手笔的收购令人关注。

3月底，脸书公司斥资20亿美元收购2012年创立的虚拟现实头盔制造商Oculus VR，豪赌这类头盔将成为继电脑和智能手机后的下一个大型社交工具。这一交易意味着脸书出人意料地开始涉足硬件业务，被认为是在其十年历史中最奇特的收购之一。谷歌早于脸书进入这一领域，投资于机器人和自己的谷歌眼镜。

此前的2月，脸书斥资190亿美元收购了聊天应用WhatsApp，意在维持它作为全球最大社交网络的地位。

同样在3月底，脸书宣布已收购了英国航空公司Ascenta，这一交易将有助于脸书推行名为“联通实验室”（Connectivity Lab）的项目，通过制造无人飞机、卫星和激光，把互联网服务带入互联网发展受到阻碍的地区。这让人联想起其他网络公司以无人飞机应用于商业用户的努力。去年12月，亚马逊首席执行官贝索斯曾表示，亚马逊目前正在进行使用无人机配送商品的实验。

在某种程度上，脸书似乎在追随谷歌的大刀阔斧。谷歌一直都在向搜索和广告市场以外拓展业务，到目前为止已经推出了无人驾驶汽车、机器人以及“谷歌气球”等项目。而发展中国家正成为互联网的生力军，谷歌和脸书则希望争夺第一个拥抱这个市场的角色。

4月中旬，谷歌宣布收购无人机制造商泰坦航空（Titan Aerospace）。搜索巨头的愿望是，利用无人机技术为发展中国家提供互联网接入或采集地球图像为自家地图部门服务等。

此前的1月下旬，谷歌以4亿英镑（6.60亿美元）收购了位于伦敦的人工智能公司DeepMind。这是一家专注于机器学习算法的初创公司。其创始人之一表示，将在20年内开创出真正具有“意识”的人工智能形式。

2月份，谷歌收购了以色列初创型安全公司SlickLogin，力图用声波代替密码，从而简化用户的安全措施。也是在1月份，谷歌还宣布将以32亿美元的价格收购智能家居设备生产商Nest Labs。有分析师指出，谷歌收购Nest Labs的交易是这家互联网巨头为巩固该公司在新兴“物联网”市场上的地位而采取的最新举措。

在细数了这些大规模的风卷残云式的收购后，信息和数据分析公司IHS宽带技术部总监理查德・布罗登（Richard Broughton）对《财经》记者说，我们看到了很多有趣的跨界收购，相当一部分收购是长期的、投机性质的――确是基于寻找下一个“大事件”和在更远的未来扩大受众人群的渴望，这完全超出了大多数公司典型的规划周期。

无人飞机的技术尤能说明问题，它凸显了科技巨头在他们还未渗透到的地区建设宽带基础设施的意愿，这不是投放技术于需要之处并在一两年内获益，而是把目光放在10年、20年甚至更长。

在生物科技领域，艾略特注意到两个有利的结构性转换也使得强者恒强：发达国家人口老龄化意味着针对于此的药物以及常见老年病方面的投资会增加；此外，药物需求的强劲会促使政府向制药企业施压降价，进而推动减少研发成本，这就会带动药企间越来越多的“大吃小”，毕竟直接收购已成功研发新药的小公司要比自己研发新药划算。

布罗登认为，相当多数的这类投资确定不会得到回报，因为技术并不能证明有商业发展价值，但是无论是谷歌还是脸书都深谙公司同时需要短期和长期的增长发展，这些投资只是体现了他们的远忧和近虑。