企业风险投资论文

一、引言

近年来，全球范围内开始掀起了新一轮的风险投资热浪。据道琼斯风险资源（DowJonesVentureSource）数据统计，2014年美国风险投资的投资规模已经突破483亿美元，创造了2000年以来的新高，并且较上年的增长幅度达61%。同年，欧洲和中国的风险投资的投资规模分别为89亿美元、155亿美元，也都是继2001年之后的新高，而且风险资本主要集中投资于计算机软件、生物医药、电子通讯等高新技术产业。事实上，高科技的研发能够发展为成熟产业的驱动力就在于风险投资对企业技术创新的推动，即风险投资通过为企业的技术创新各阶段提供资金、增值服务等各种资源，来促进企业的技术创新理念转化为技术创新成果，并最终实现技术创新的产业化。基于此，本文首先探讨风险投资和技术创新这两者的本质联系，阐述了风险投资对企业技术创新的作用机理，为企业技术创新效率的提高提供理论依据。

二、风险投资与技术创新的关系分析

（一）风险投资与技术创新的内涵风险投资又称创业投资，主要是指基金管理人通过把募集过来捐赠基金、退休基金、保险基金、富有个人和投资银行的资金等进行有效的管理，即对成长性、有着远大发展前景的企业进行资本投资，并对其提供一些有效的增值服务帮助其快速发展，最后在该企业的发展进入成熟稳定阶段退出并获得巨大收益的一种创新投资方式。技术创新概念最早是由著名经济学家熊彼特（J.A.Schumpotcr）在1912年出版的《经济发展理论》一书中提出的，创新是指对原有生产要素的重新组合活动，包括如构建新商业模式、研发新技术、开发新市场等活动。熊彼特虽然最早提出了创新的一概念，但他并没有对技术创新进行定义，因此，学者纷纷从不同的视角尝试对技术创新进行界定。索罗（S.C.Solo）从技术创新的前提条件出发，认为技术创新至少包括两方面：创新思想的产生以及创新成果的实现。伊诺斯（J.L.Enos）从技术创新的行为表现出发，认为技术创新是由发明创造、资金投入、组织管理和拓展市场等各事项的综合过程。缪尔塞（R.Mueser）从技术创新的本质特征出发，将其定义为将新颖思维转化为技术应用的间断性活动。通过系统整理相关学者的观点，本文将技术创新定义为企业以利润最大化为导向，通过对企业各种可利用的生产要素的重新整合，研发出具有市场需求的新产品、新工艺等的一种实践活动。可见，技术创新并非纯粹的新技术开发过程，其终极目标是将技术创新成果服务于社会需求，从而完成了从创新理念到创新产品的飞跃。从以上定义可以看出，风险投资拥有的最重要的一个生产要素便是资金，而致力于技术创新的企业则拥有创新人才和创新产品两大生产要素，这为风险投资和技术创新能够有效地结合资本、技术、管理和商业信息等最终转化为企业的实际生产力提供了可能。（二）风险投资与技术创新的关系一方面，技术创新为风险投资的发展创造了前提条件。从理性人假设的角度看，风险投资如果愿意承担技术创新所带来的高风险，就必然期望获得相应的风险价值补偿。换言之，倘若一个地区没有足够的技术创新活动，技术创新项目的可选择性也就会减弱，那么风险投资的投资机会就会大大减少，因此风险投资业的繁荣程度与其所在地区的技术创新能力息息相关。另一方面，风险投资为技术创新的发展起到了推动作用。大多数企业特别是高新技术企业往往有自己的研发团队，不乏有很多新颖的技术创新想法，而将这些技术创新设想最终转化为现实生产力的关键就是解决好巨大的资金需求问题，因为在企业进行技术创新的过程当中，无论是对新技术的开发还是对技术创新的产业化，都有可能遇到技术研发失败、产品市场推广受阻等风险，而且企业技术创新的周期往往较长，需要有资金对其的持续投入。然而在传统的融资方式下，企业的技术创新项目往往由于得不到足够的资金支持而半途而废。风险投资的存在，不仅在资金方面给予了企业很大的帮助，还为企业提供了增值服务，这就极大地促进了技术创新的发展。总之，风险投资与技术创新之间的关系密不可分，即技术创新是风险投资发展的前提条件，风险投资是技术创新发展的重要保障，两者是一个相互作用、相互依赖、相互促进的共同体。

三、风险投资对企业技术创新的作用机理

对于企业而言，其既作为风险投资的投资对象，同时又作为技术创新的研发主体，因此企业成为了风险投资和技术创新之间相互作用的“纽带”。具体地讲，风险投资通过为企业提供资金支持和增值服务，并间接为企业建立了风险分担机制、激励监督机制以及市场定价机制，有效地提高了企业对创新资源的协同能力以及利用效率，最终促进了技术创新的成果化和产业化（如图1所示）。从提供的资源来看，风险投资对技术创新的作用主要体现在：一是资金支持；二是增值服务。资金支持是风险投资与技术创新相互结合的原始动因，而增值服务却是两者之间博弈的结果，即风险投资为了降低技术创新的风险，提供一些资金之外的增值服务，以保证技术创新的顺利进行，企业虽然失去了一部分的控制权，但是风险投资的参与确实能够解决技术创新过程中的诸如组织管理、战略规划、市场计划等问题，从而双方真正地实现了共赢。（一）资金支持若企业的融资问题无法得到解决，其技术创新根本就无从谈起。在企业技术创新的各个阶段（如图2），都离不开资金的支持，一旦遇到资金瓶颈，技术创新活动就难以继续进行。在技术导入阶段，企业的首要目标是对技术的研发，相应的科研经费是必不可少的，因此风险投资在该阶段对其进行了第一笔资金注入。在技术成长阶段，企业已经成功地为技术创新转化了成果，其面临的困难主要是将创新成果逐步推广从而能够得到广大消费者的认可，创新成果的潜在的应用领域还无法确定，企业此时的目标转为扩大生产规模和率先抢占市场份额，因此迫切需要足够的资金来作为技术创新的支撑点，风险投资在该阶段的资金投入使得创新成果源源不断地为企业创造了新的生产力。在技术成熟阶段，新技术的应用趋于普通化，市场需求达到了饱和状态，而市场竞争却越发变得激烈，企业要想保持核心竞争力就必须对原有的生产方法和生产工艺进行改造，风险投资的参与再次给企业的技术创新补充了巨大的资金需求。在技术衰退阶段，风险投资获得了技术创新所带来的巨额回报并退出了对企业的控制，其目标是寻找下一个技术创新项目并对它进行投资，风险资本再次循环流入到社会的技术创新项目。可见，风险投资对企业的资金支持渗透于技术创新的每个阶段，正是风险投资这台“发动机”为企业提供了不竭的动力，技术创新才会成功推动技术变革并使得技术成果普遍运用于人类社会的生产活动之中。（二）增值服务（1）风险投资改善企业的公司治理结构，为企业技术创新提供好的制度环境。公司治理指企业股东对企业管理层的一种监督与制衡机制，以促使企业股东和企业管理层的利益趋向一致。企业技术创新需要企业大量的人力资源和财务资源的投入，并且在短期并不一定能给企业带来利润。然而，企业的技术创新对企业未来发展有着非常重要的影响，对企业技术创新的投入是企业长远发展战略。根据企业委托理论，企业股东和企业管理层的效用函数并不一致，导致企业股东和企业管理层对企业技术创新投入方面的分歧。风险投资可以改善企业的公司治理结构，使企业股东和企业管理层对企业投术创新投入的意见趋向一致，促进企业的长远发展。（2）风险投资能够提高企业在技术创新过程中的管理效率。风险投资往往有着丰富的社会阅历，其高级管理人员往往担任过其他企业的高层管理人员，有的甚至是赫赫有名的企业家，能够帮助企业解决技术创新所带来的生产经营、资金运作、员工培训和营销策略等管理层面上的问题。企业在技术创新初始阶段，虽然拥有很多技术型人才，但是管理经验的不足导致了企业的内部资源不能很好地发挥协同效应，风险投资的参与使得企业将技术与管理有效地结合，既改善了企业的运营管理环境又提高了资源配置效率。风险投资对技术创新企业管理上的帮助主要体现在：第一，风险投资会帮助企业建立有利于专业化管理的组织结构，提高企业的战略决策和经营决策的效率；第二，风险投资可以直接派遣或者间接帮助企业寻找专业管理人才，使得企业能够更加专心致力于技术创新；第三，在企业发展的中后期，风险投资会帮助解决其在生产经营、财务制定、战略管理、市场推广等方面的困难，为企业运营管理清除了诸多障碍。可以说，风险投资为企业技术创新提供的管理方面的服务，在很大程度上降低了企业技术创新的失败率，即技术创新效率在风险投资的参与下得到了显著的提高。（3）风险投资能够为企业的技术创新提供知识共享平台。知识作为技术创新的核心要素，其重要地位不言而喻。除融资困难之外，企业还会因自身的知识水平限制使得技术创新在某个阶段处于停滞状态，这就间接地增加了技术创新的成本。由于风险投资在相关行业拥有相当丰富的信息资源，其可以通过行业技术交流平台帮助企业获得与技术创新项目相关的重要信息，企业的创新理念便能得到进一步完善，从而提高了其技术创新能力。（4）风险投资可以为企业的技术创新创造广阔的商业网络。技术创新企业在创立阶段，自身的实力基础非常薄弱，同时又缺乏外界的扶持。作为商业中的一个“新生儿”，企业往往很难快速地融入到商业网络之中，因而企业的发展变得举步维艰。在风险投资的帮助下，企业能够成功地打开一个有效的商业网络，为企业的发展营造了良好的市场条件。

四、风险投资对企业技术创新作用机理的制度安排

企业的技术创新活动往往风险很高，因此，风险投资为企业的技术创新活动提供资金支持，从本质上来讲是为企业的技术创新提供一种风险分担机制，否则企业自身往往难以承担技术创新的高风险。另外，从风险投资为技术创新提供的增值服务中可以看出，其能够提高企业的管理效率原因就在于帮助企业建立了一套行之有效的激励监督机制，同时，风险投资的参与还使得企业形成了市场定价机制，从而帮助企业顺利地建立了商业网络。（一）风险分担机制企业的技术创新具有高风险和高收益的特征，技术创新活动的不确定性使得企业技术创新活动全过程的高风险性。首先，企业得面临技术创新未能研发出新技术产品或者研发出的产品未能达到预期效用的风险，其次，即使企业成功地研发出新技术产品，仍面临着创新产品无法产业化的风险。由于技术创新活动的投入成本非常巨大，若最终未能通过技术创新实现技术产业化，那么该项技术创新便是失败的。可见，无法承担技术创新的高风险性是企业固有的局限性，而风险投资的存在价值也就得以体现出来。虽然风险投资能够承受技术创新带来的高风险，但是面对各种投资项目，理性投资者自然倾向于选择风险相对更低和收益相对更高的投资项目。事实上，风险投资会根据企业的创新理念、潜在市场、骨干成员素质等因素严格筛选出其认为的技术创新成功率高的投资项目，这对技术创新带来的高风险起到了很好的规避作用。另外，风险投资机构为了分散风险会对多个项目进行投资，尽可能降低投资项目的非系统性风险。总之，风险投资为企业的技术创新活动扮演了分担风险的角色，为企业的技术创新“保驾护航”，以期取得高额收益。（二）激励监督机制从委托的角度来看，风险投资作为资金的委托者，技术创新企业作为资金的者，两者之间存在着信息不对称，即企业更加了解技术创新的实施方案、项目可行性、商业价值等具体情况，而风险投资却无法保证企业的技术创新是否能够按照预期进行。在委托的关系下，风险投资自然会面临着一些委托问题，因为技术创新企业可能会滥用资金造成不必要的资金浪费或者企业高管的不作为导致管理效率低下。为了对企业的技术创新活动进行激励与监督，风险投资往往会与企业签订一份契约，根据企业的产出绩效来对其控制权进行分配，即企业如果未能达到预期绩效，风险投资将会增加其对现金流管理、董事会投票等控制权，企业只有在技术创新过程中不断地取得阶段性成果才能够避免失去控制权。实践中发现，风险投资具有参与董事会和监事会的决策权、对管理层的监督权等公司治理层面的权利，其还能通过分阶段投资促使企业合理有效地利用资金，这种投资方式的另一个好处就是可以避免企业的股权控制权直接被风险投资所剥夺，企业在技术创新方面才会激起更高的热情度。（三）市场定价机制技术创新的直接效应是产生了新的创新成果，甚至会引起新的产业变革，其附加价值具有高度的不确定性，而且既有的估值工具往往难以直接对创新成果进行评估，这就是技术创新定价机制失灵的原因所在。在传统的融资方式下，技术创新企业无法向银行等金融机构提供可抵押资产，贷款机构也很难对技术创新项目的真实价值进行评估，而风险投资的介入有效地解决了技术创新的市场定价问题，使得技术创新价值的变现成为了可能，从而加速了创新成果的产业化进程，这主要体现在两个阶段：风险投资的项目筛选阶段和投资后管理阶段。首先，在风险投资对所投项目的筛选阶段，风险投资往往会凭借其投资经验和专业判断从许多的投资机会中筛选出一些最有潜在投资价值的项目，然后再对其进行深入调查，全方位了解技术创新企业的骨干成员综合素质、产品的市场定位以及组织结构等，最后评估技术创新成果的市场应用价值。双方对技术创新的市场定价达成一致后，企业便能在风险投资的资金支持下完成技术创新的整个过程，而且技术创新后期的再融资也会因为风险投资相对公允的市场定价而变得容易，因此风险投资的市场定价机制有效地解决了技术创新的融资问题。其次，在投资后管理阶段，风险投资还会继续为技术创新提供增值服务。而对于企业，在技术创新的各阶段仍然会遇到市场定价问题。比如，技术创新导入阶段，企业可能会需要获得其他企业的专利使用权而面临着市场定价问题，这时风险投资可以凭借其雄厚的实力为企业争取一个合理的价格，从而降低了技术创新的研发成本；技术创新发展阶段，企业已经开始了技术创新成果的试生产，新产品的市场定价以及材料的供应成本都是企业必须解决的问题，这就涉及了企业与原材料供应商和产品销售商之间的交易问题。

作者:毛剑峰 李舒馨 钟菲颖 单位:德镇陶瓷大学管理与经济学院