股票市场与国内消费的联系

1导言

在目前我国财政、货币政策启动消费乏力的局面下，人们开始普遍关心股市上扬（现期收入增加）到底能否真正启动消费？目前我国证券主管部门充分肯定了股票市场在启动消费、刺激经济、推动经济中的积极作用，这一判断与定位具有充分的理论基础，也为发达国家成熟市场的经验所检验。通过股市发展来刺激消费的机制之一就是财富效应。不过，我们也应该认识到，股市启动消费并非是直接与自然的，而是需要具备一定的条件与基础，只有当股市增长具有长期性与稳定性时，股市带来的财富增值才会被居民通过预期纳入持久收入范畴，此时持久收入的增加才会促使居民增加即期消费，进而刺激需求。

如何制定合适的财政、货币政策刺激我国居民的最终消费需求，进而拉动经济增长是一项亟待解决的问题。通过股票市场的“财富效应”启动消费、拉动经济已经为市场经济国家，诸如美国、日本、英国等的实践所证实，中国股票市场的财富及消费效应、对经济的推动作用，及其启动消费的条件等都值得研究。

2股市上扬启动消费的“财富效应”

哈伯勒、庇古、帕廷金等人认为货币余额的变化将会在消费者的消费支出方面引起变动，这一财富效应常被称之为“庇古效应”或“实际余额效应”，其核心内容表明财富是消费最重要的决定因素之一，而金融财富则是财富的一个重要组成部分，其变化会引致消费支出的变化，当财富增长，即存在一个更大的资本存量时，消费的增加是存在的。在财富效应中，资产组合调整因素可能在不均衡状态中以实际余额效应发挥重要作用。简单地说，“财富效应”就是由资产价值变化而引起的当期开支的变动，其载体包括：短期金融资产，如现金、支票、储蓄帐户、短期证券与国库券；长期金融资产，如公司股票、长期债券、保单等；有形资产，如耐用资产、消费品、房屋、地产等。影响这些资产价格的不仅有利率、通货膨胀率、货币供应量、经济增长率等因素，而且还有政治变动、居民心理因素等，这些因素的变动都有可能影响家庭资产价值的变化、从而引起消费的变化。

既然财富变动是决定消费支出的一个重要因素，而证券等则是实际财富的组成部分之一，股价的变动会通过改变实际财富的数量而使人们感到富裕或贫穷，从而改变自己的支出意愿。

具体来说，证券市场的变化可以通过对金融财富的变动、金融资产价格的上涨，导致资产持有人财富拥有量的增长来影响消费，即当消费者持有的金融产品（股票、债券等）价值增中，消费者的财富随之增长，消费的增加就是具有物质基础。换句话说，股票市场价格上扬会通过资本价值上涨带来的“意外收获效应”使消费增加，其传导机制为：股票价格上扬----全社会资产价格普遍上涨----社会公众拥有的财富量增加----刺激消费----企业增加投资----实际收入增加----消费进一步增加----刺激需求、拉动经济发展。因此，股票市场只要能影响收入水平，就能直接或间接地影响消费支出。

从居民方面而言，居民一生消费来源主要分为人力资本、真实资本和金融财富三部分，其中金融财富是最重要的组成部分，而金融财富的核心则是股票等有价证券，当股市上扬，金融财富的价值增加，从而增加了消费者毕生的消费来源时，消费就会随之增加，最终导致国民收入的增加。

3居民持久收入的增加才能真正推动现期消费

爆发性的股市短暂繁荣，对消费者而言，其收入属于暂时性收入，而暂时性收入对消费或边际消费倾向不会有显著的影响，现期收入的变化只有在影响消费者对永久性收入估计时才会影响到现期消费。由于现期收入对永久性收入的影响是微弱的，因此无论暂时性收入如何变动，消费都是相对稳定的。在证券市场发展过程中，如果股市增长是稳定的、长期的、其长期稳定增长将使人们的预期收入持续上升，从而使永久性收入水平提高，因此消费者战占收入的比重将提高。即当消费预见到未来的收入和财富稳定或稳定增长时，将会增加当期的消费。

4股票市场的消费效应

在我国，现期介入股市的居民收入分为财产（证券等）收入、工资收入，当工资收入水平一定时，总资产价值的波动将被视为暂时性波动，在短期中，财产和可支配收入的比率是变动的，公众持有的股票、债券等证券价格升高时，公众的财产也就增多，消费也相应增多，相反当价格下降时，消费就会减少，不过由财产短期变动引起的消费增长不会与财产增长保持相同的比例。

在股票市场短暂繁荣的时期内，现期快速增长的证券收入对现期消费并没有明显的影响，即使有影响也是间接的，只有现期收入的变化已经改变消费者对其一生收入的预期，从而改变其一生中可支配资源的总量时，才能影响消费者现在的消费者现在的消费行为。

显然，对于股市的发展而言，短暂的繁荣对于刺激消费的作用十分有限，只有稳定、长期增长的股市，才能真正使居民证券收益不断增长，进而使居民改变其对未来的收入预期，从而改变其消费行为、增加即期消费。

5我国股市上扬如何启动消费

5．1我国股市上扬启动消费的“财富效应”已经具备基本条件

一是居民的证券市场投资已经成为居民的重要投资渠道，证券投资收益成为居发的重要的收益来源之一。现在，国库券、企业债券、股票等逐渐成为居民可以选择的金融资产，由于居民投资意识的强化，个人金融资产迅速增加，证券市场的投资收益已经成为居民收入的重要源泉。

二是我国介入股市群体主要属于城镇居民，这现状是我国股市财

富效应发挥的基础之一。根据我国居民消费的统计分析表明：城镇居民财产的消费效应基本上是农村居民的两倍左右，大量城镇居民投入证券市场，当股市上扬时，投资者的消费倾向相对较高。

5．2国股市上扬启动消费的“财富效应”的制约因素

二是在我国市场经济体制逐步完善、消费者日渐理性之时，居民的现期消费主要取决于居民的持久收入水平，暂性收入较少用于消费。部分学者对我国大中城市、特别是上海市居民消费的统计结果表明，居民现期消费支出主要取决于现期收入中的持久收入部分，而与现期收入中的暂时性收入部分关系不大。

6长期稳定繁荣是股市启动消费根本之所在

股市上扬与消费扩张的相关关系、及其财富效应对消费的作用，在我国证券市场中的存在是毫无疑问的，但必须具备相应的条件，诸如证券市场成长的平衡性、回报的稳定性、证券持有量的不断增长等。股市的短暂繁荣（一旦被预期是暂时性的），很难对消费产生显著影响。我们的研究表明：

一是稳定股市、规范市场、促进股市繁荣及稳定增长是我国股市启动消费、推进经济增长的根本之所在，没有股市的长期稳定与增长，短暂的股市繁荣对启动消费的作用极为有限，加之消费本身的滞后性等原因，我国今年5至7月股票市场的短期上扬，在刺激消费方面短期内不易取得预期的效果。但只要我们努力维护好股票市场的长期稳定，通过市场各方的努力，创造条件推动股市的活跃与增长，以保持股市的持久繁荣，并最终通过证券市场的发展最大限度地启动消费、刺激需求。

二是保护中小投资者利益，进一步提高中小投资者的投资回报。因为平均消费倾向随收入增加而下降，收入越低，平均消费倾向越高，高收入群体随着收入增加，消费增加减缓，而低收入群体的收入将更多地用于现期消费。

三是由于居民的消费支出变动主要取决于居民总收入中的持久收入部分，只有当总收入的增量主要是由总收入中持久收入部分的增加所导致时，才能引起消费需求的大幅增长，而当总收入中增量主要是由暂时性收入所导致时，引起消费需求大幅度增长的可能性较小，也就是说，理性的消费者通常不会因为其暂时性收入的一时增加而增加其消费支出，除非其认为这一收入的增减是持续的或稳定的。因此要用消费来刺激经济，必须以增加持久收入为主，只要持久收入的平均增长得到保证，人们就可能或愿意增加消费，形成消费行为的前瞻效应。

在我国股市繁荣刺激消费的过程中，消费的启动还将受制于不同行业的收入弹性等因素的影响，消费的扩张效应将首先在饮食、娱乐、旅游等行业先期展开、进一步地将在服装、房地产、汽车等行业进行，这些行业的发展又将推动建材等相关行业。同时，行业上市公司效益的提高又将为股市的进一步繁荣夯实基础。