浅析人民币大升值

内容提要

无论使用经常项目收支平衡或国际收支平衡为尺度，当昔人民币都存在显着的升值压力；

人民币出现升值压力的缘故原由可能重要包括两个方面：一是商业部分竞争力的迅速前进促进了现实平衡汇率的升值，二是陪同中国入世形成的大量外资流入；

人民币的低估一方面造成了低收益外汇储备的大量积累，一方面形成商业部分的太甚扩张；

如果立刻调解人民币名义汇率，会加剧国内业已存在的通货紧缩趋向，打击出口，同时在商业部分资源向非商业部分转移的历程中形成很大的调解资本，还可能侵害银行体系的健康；

综合思量国内宏观经济状态看，比力可行的做法宛如是实验通货膨胀目的并以此进一步放松钱币政策；其利益是：人民币的现实升值将渐渐孕育发生，商业部分的调解历程比力温和；通货膨胀预期的形成可以低落现实利率，刺激经济增长，并为银行处理坏帐和国有企业的重组创造良好的外部情况。思量到我外洋贸依存度已经靠近50%，以及现在的财政状态，钱币政策的进一步放松不大可能造成恶性通货膨胀。

思量到名义利率已经很低的束缚，为了扩张钱币提提供该积极思量采用非通例钱币手段。

本文分为6个部分：第一部分讨论人民币是否被低估了？第二部分讨论人民币低估的资本；第三部分讨论人民币低估的缘故原由；第四部分讨论是否应该调解人民币名义汇率；第五部分讨论怎样确定人民币的公正汇率水平；第六部分讨论使用通货膨胀手段使人民币变相升值。

一、人民币被低估了吗？

世事故迁如浮云苍狗，让人眼花缭乱，目不暇接。曾几多时，街谈巷议，全是人民币贬值的话题，亚洲金融市场对此更是恐惧莫名，如惊弓之鸟，宛如人民币一贬值，天就塌下来了一样。风水循环，转眼之间，人民币升值的议论又沸沸扬扬起来。

贬值也罢，升值也罢，背后都隐蔽着一个想法，即是说人民币应该有一个公正的汇率水平，偏离了这一水平，汇率就无法恒久维持。那么怎么确定人民币的公正水平呢？这恐怕是件不容易的事。比力传统的想法是，这种水平应该对应国际收支经常项目的基本平衡，简略地说，即是出口应该即是入口（虽然经常项目还包括其他内容，学者通人不必追究）。如果出口恒久大于入口，外汇储备就会不停积累，辛费力苦攒起来的钱买了美国的国债，支援了美国人民的经济配置，就不能用在中国自己的经济配置上，好象不划算。虽然啦，中国人自古就有普天之下，岂非王土，率土之滨，岂非王臣的博大胸怀，既然四海之内皆兄弟，就不宜云云铜臭气地强分你我，这一条暂可按下不表。

外汇储备都是中心银行发票子从市场上买归来转头的，储备积累的越多，票子发得就越多，票子多了，就容易形成通货膨胀，这是出口恒久凌驾入口的又一个题目。除了这两条外，还有更紧张的题目，我们放在下文讨论。

入口恒久大于出口的题目，应该是一目明了的，多买人家的工具，就得乞贷买单。洋人凡事锱铢必计，缺乏无产阶级的国际主义情怀，钱借多了，担心你还不起，就不借给你了，这种事变一旦孕育发生，汇率就维持不住了。虽然情急之下，还可以向国际钱币基金乞贷暂时维持一下，但借那种钱跟借黄世仁的钱也差不了几多，照旧不借的好。再说了，中国要真到了谁人田地，到了非要向国际钱币基金乞贷才气过活的时间，万一美国国会雪上加霜，趁火掠夺，情况就会很庞大。

上边说得是用国际收支经常项目平衡来确定公正的汇率水平，这种想法应该是有些日子之前的事了，只管如今未必逾期。1970年月后期以来，国际上钱禁洞开，资本在国家之间自由活动，规模越来越大，成为国际收支中足可与经常项目等量齐观的内容。在这种配景下，较新的想法是公正的汇率水平应该对应国际收支的基本平衡。即是说，如果资本能够恒久稳固流入，就可以恒久维持经常项下的逆差款式，这时的汇率水平用传统的想法看是高估了，需要贬值，但用新的想法看是正切合。

这两种想法的一个重要区别是：在传统的想法下我们不借别人的钱花，也不把钱借给别人，自己出口挣了几多钱，就以入口的情势花几多钱，独立重生，万事不求人。在新的想法下，只要人家乐意借给我钱，好比以外商直接投资的情势，我就借过来花，取天下之财而用之，不亦快哉！

大略说来，前种想法的利益是妥当，自给自足；后种想法的利益是朝上前进，取人之财为己所用，本国的投资规模就会扩大，经济就能更快地增长。这有点象办企业，不贷款生长规模扩大得太慢，永世做不行500强，贷了款万一失手自己也折进去了。虽然这个比喻并不适当。

着实从拉美国家的教导看，借别人的钱生长自己时一个最大的陷阱是：眼看着外资汹涌而来，兴之所之，一不留意养成了好吃懒做的毛病，自己该攒的钱也不攒了，效果本国的投资规模没有扩大，经济也就没有因外资流入而提速。用经济学家的话说即是外国储备替换了而不是增补了本国储备。一旦外资流入出了题目，又要省吃俭用还人家的钱，又要从嘴缝里抠钱投资生长自己，极为伤筋动骨，偶然连政府也搭进去了，忙活半天，只是痛快暂时，自制了一张嘴。

搪塞权衡汇率的公正水平而言，除了以上讨论的两种思绪外，经济学者还提出了许多尺度，好比购置力平价，利率平价，劳动力人为平价等，这些尺度或是用来举行生存水平比力，或是阐发远期汇率和即时汇率的关连和相互影响，或是阐发平衡汇率的决定因素，此处不予赘述。

一样平常说来，经济学家都是眼能手低，阐发已往条理分明，宛如有理，预测未来躲躲闪闪，偏差惊人，偶而有一次说对了，多数也是瞎蒙的。难怪自然科学的学者看不起这个行当。就说统一个题目吧，也是各执一词，互不相让，究其源由，多数是师承有异，要不即是手里的尺子差异，不是一故乡镇企业制造的。

然而，说来也怪，具体到眼下的人民币汇率题目，经济学家众口一词地说：人民币低估了，应该升值。通常里吵成一团，克日个是怎么了？岂非这些人都改拜了统一个师傅改用了统一把尺子？细致一看，原来不管拿哪把尺子来量，人民币宛如都低估了。

就说经常项目收支平衡这把尺子吧，着实至晚从1994年人民币汇率并轨以来中国的经常项目收支不停维持巨额顺差，1997到1999年受亚洲金融危急影响顺差规模有肯定降落，但一连顺差的款式并未转变。拿这把尺子量，人民币应该说是不停就被低估了。再说资本项下的情况吧，简略地说也是一连顺差，要说有区别，那也是资本项下的顺差是芝麻着花节节高，特别是2002年，中国一跃成为举世最大资本流入国，连美国都被甩到了反面。拿国际收支平衡这第二把尺子来量，人民币不光是低估，而且是很大水平地被低估了。如果再借把尺子，用购置力平价这把不太相干的尺子来权衡以下，结论也是一样的。用差异的尺子量出的都是低估，区别在于对低估水平的评判有肯定差异。

从这里可以引出许多题目：一是人民币低估的资本是什么，二是1990年月以来国际金融市场孕育发生了那么多厘革，中国的许多商业对手的汇率都贬值了，相对之下即是人民币变相升值；再加上维持了多年的强势美元政策（2002年3月以来美元贬值的阶段除外）使得人民币水涨船高，相应升值；如果思量到国内通货膨胀的因素，人民币现实升值的幅度更大。有一个盘算说1994年以来人民币现实有用汇率累计升值达40%以上。题目在于为什么人民币云云巨幅升值仍然会维持被低估的款式？是否有可能在此时期人民币平衡汇率（不管用哪把尺子）也在更大幅度地升值？要不即是1994年人民币汇率并轨时超贬过头，以致于其后一连升值也未能将其抵消？三是名义汇率水平是否应该调解，和不调解相比其资本是什么？四是如果要调解应该怎么调，调到什么水平？

这些都是关连国计民生的大题目，不应我们费心。我们在这里涂鸦，把上面的题目一条一条地摆开来看，只是说着好玩，没有另外用意。

二、人民币低估的资本

先说人民币低估的资本吧。最显着的一条上边已经说过，即是低收益的外汇储备大量积累。我们都知道外资不远万里跑到中国来投资并不是来办慈善奇迹的，也不象白求恩医生一样来资助中国人民的正义奇迹。他们跑到这里来，是为了赚大钱，赚在本国赚不到，在其他地方也不容易赚到的大钱的。要是在中国投资的回报率和美国国债差未几，他们可能犯不着远路三千，人生地不熟地跑到这里来。这样一来，我们一壁让外资以很高的回报率赚着自己的钱，一壁又把自己历尽艰辛攒出来的钱以很低的利率投到美国国债上，去支援世界最发达国家人民的经济配置奇迹。既然云云，何不自己的钱自己来赚，免劳洋人台端。此其一。

着实最大的资本可能还不在这里。由于这第二条的原理庞大，先说点题外话。

大略说来，一个国家生产的商品可以分为两类：可商业的和不行商业的。前者的例子如汽车，电视机，衬衫等。后者如房产，蹊径，桥梁以致电力等。虽然两者之间的区分也不都是这么泾渭明确，一目明了，暂时不表。

为了说清原理，我们就拿衬衫和房产来说吧。衬衫可以商业，其价钱就由国际市场决定，本国的衬衫贵了，就有人从国际上入口衬衫图利，衬衫的价钱就会降落，反之亦然。房产就差异了，贵也罢，自制也罢，只能认了。没有人会由于非洲的屋子自制就去买一套来，然后打着飞的来中国上班。

如果本国的汇率降落了，大概人为地压低了（即是说低估了），本国的衬衫在国际上就显得很自制，工具自制了，买的人就多，买的人多了，本国就要扩大衬衫的生产。然而本国的资源是给定的，就那么多人力，那么多投资，用在生产衬衫上的钱多了，屋子只好少盖一点。用经济学家的话说，即是商业部分扩大了，非商业部分紧缩了，前者的扩大以后者的紧缩为价钱。

转头来说，本国的汇率是被人为压地的，其后压不住了。压不住的缘故原由可能有许多，好比说外汇储备积累得太多，让你以为压汇率的资本太高，大概是票子发得太多，兜不住了，总之是要调解，要升值到一个公正水平。

汇率一升值，衬衫在国际上价钱就会前进，从而不吃香了，于是许多衬衫厂只能关门，资源又转头用来盖屋子。由于许多资源已经投在衬衫厂了，而衬衫厂又不能或很难直接当屋子来住，资源就浪费了。衬衫厂的工人学的是针线活，如今要改做泥瓦匠，转换起来，也不是件容易事。

衬衫厂不赢利了，银行给它的贷款就成了坏帐，汇率一调解，银行的帐上就鼓出许多坏帐，坏帐消耗了银行的资本，银行就要紧缩贷款，这样一来，盖屋子也不顺当了。

如果银行怕坏帐暴袒露来担责任，大概衬衫厂是市长的小舅子开的，大概厂里的工人不乐意下岗，要肇事，银行就会接着给衬衫厂放款，由于衬衫厂不赢利，放出的款都成了坏帐，银行的坏帐越来越多；银行给衬衫厂放了款，就没钱给盖屋子放款，于是只管衬衫厂不赢利，屋子照旧盖不起来。

谓予不信，说尔乃耸人听闻，看看中国国有企业革新有多难，或看看克日日本的构造革新为何老不见效果，就明确了。远一点的例子，还可以看看经济学家所说的“荷兰病”。此其二。

汇率被压低的时间越长，衬衫厂就建得越多，等到冰冻三尺，调解起来的难度就非常大了，此其三。

三、人民币汇率的恒久趋向

接下来我们再说说人民币汇率的恒久趋向。从经验视察上看，搪塞一个一连快速增长的经济来说汇率应该有升值的趋向。1950年月的时间日圆对美元的汇率是360，其后三十多年的时间中日本经济高速增长，速率之快令人瞠目，到1980年月后期日本经济竣事高增长步入成熟期的时间，其对美元的汇率约莫维持在120的水平，三十多年时间中升值达3倍之巨。

推测其中的原理，照旧要回到前边衬衫厂和房产的例子。经济要比别人增长得快，即是说衬衫厂要多生产衬衫，泥瓦匠要多盖点屋子。措施宛如很简略，不外乎多建几个衬衫厂，多招点针线工。但细究起来恐怕这招不太灵。国际市场上对衬衫的需求就那么大，衬衫做多了卖不出去，价钱就要掉下来，价钱一下来做衬衫不合算，有部分衬衫厂就得关门；衬衫厂关了门针线工回了家，泥瓦匠的屋子也卖不出去了。

有什么好点的措施呢，看来只有一条，即是低落衬衫的资本，用经济学家的话说即是靠技能前进。衬衫的资本下来了，就可以低落价钱多卖几件，衬衫的产量就前进了，屋子也好卖了，这是一层原理。即是说，你生产衬衫的资本比另外国家降落的快，你的出口就扩大的快，

一样平常说来，把生产衬衫的资本降下来，比把盖屋子的资本降下来要容易。出现这种差异的缘故原由不容易说清楚，硬着头皮猜一下，这应该同市场竞争有关连。搪塞衬衫厂来说，必须面临国内外洋全部偕行的竞争，其势如逆水行舟，不进则退，资本下不来，很容易被镌汰掉。一方面竞争压力大，一方面资本高的衬衫厂不停被镌汰，总体上衬衫业的资本就降下来了。房产商的买卖宛如没这么难做，搞好了和市长的关连，把王府井的土地盘下来盖成楼房，不愁卖不出去。王府井被盘走了，别人要竞争只能把屋子盖到大兴，但是即便大兴的屋子盖的资本低，乐意买的人恐怕也不会太多。这是第二层原理。

有了这两层原理，汇率的趋向就容易说清楚了。衬衫的资本降落的快，出口就增长的快；由于盖屋子这行当资本降落的慢，团体经济的增长就被拖下来了，团体经济增长慢，入口增长就慢。一边是出口增长快，一边是入口增长慢，就出现了商业顺差，汇率就要升值。

聪明人该说了，有了上边的两层原理，说汇率升值基础不消这么费事：衬衫业扩张的快，屋子盖的慢，衬衫占整个经济的比重就会上升，但不管比重怎么上升也不会凌驾1，由于人们终究照旧要有屋子住，所以必须有一种机制制约衬衫比重的上升和衬衫厂的泛滥，什么机制呢，看来看去只有让汇率升值，让衬衫厂低落资本的开心酿成瞎忙活。

这是聪明人的原理，说的虽然对，但说出来容易，想起来费事。我们没有那么聪明，所以照旧费点翰墨把它说清楚。

说到这里，有的人该说了，且慢，你的说法有毛病：经济增长1%，入口大概就增长5%，这样入口不见的比出口增长慢，汇率也不见的升值，大概还可能是贬值呢？问的宛如有理，但拿聪明人的原理一比划，就看出这是庸人自扰了：从恒久来说，如果入口和经济增长维持这么一种关连，入口占经济的比重就会无穷上升，而这是不行能的，所以入口照旧要老老实实地维持与经济增长同步。

说到这里，没关系插点题外话。物理学界故老相传，说爱因斯坦是怎么提出相对论的呢？听说他当时问了自己一个题目：如果用恒定的力加快一个物体，该物体速率就会越来越快，但当时已经知道速率无法凌驾光速，怎么办呢？看来只有一个措施，让速率高的物体变的具有更大的质量。拿同样的题目用到汇率上，怎么办呢？只有让汇率升值。

上边绕来绕去说了半天，只是说了一个原理，商业部分技能前进比人家快，汇率就会升值。那中国在1990年月中期以来有没有出现你说的情况呢？经济学家说事总是这也可能，那也可能，没有什么是不行能的。我们不是经济学家，大着胆子说一下，1990年月以来中国确实孕育发生了上边说的厘革。有什么凭据呢？

简略一点的凭据容易找，但不太可靠：恣意去东京的超市里看一看，满眼都是中国制造，1980年月有这事吗？宛如没有。再翻建外洋的报纸看一看，字里行间动不动就闻到了中国威胁论的味道，什么威胁了他们呢？宛如不是原子弹，毕竟连印度都造出了原子弹，听说拉登也有这样的筹划。威胁他们的，说穿了是中国出口了那么多工具，把他们的饭碗都砸了。

学究气的经济学家该说了，说事得拿出数据来，要量一量算一算才比力可靠，你说的那些证据都不能做数。好，那么我们就拿出点真家伙来。

先说点这真家伙背后的道道，照旧用衬衫来说事。衬衫卖的多，可能是洋人更有钱了，不消管人家这钱是从纳斯达克市场骗来的，照旧中国人民支援的，或是他们干活更认真了，横竖是更有钱了。也可能是这些人吃错了药，莫名其妙地更喜欢中国的玩意儿了，虽然中国文化博大广博，无所不包，折服了他们也没准儿。再有即是中国造的衬衫比别国的自制，或质量前进了，洋人企图小自制，都来买中国货。我们要体贴的是：中国的衬衫是不是更自制了，或质量前进了，引的他们趋之若骛，造成了中国出口的扩大？

第一条缘故原由容易扫除，我们可以盘算市场份额。洋人有钱就多买几件衬衫，没钱就少买几件，多洗频频衣服。但如果中国的衬衫和泰国的衬衫都差未几，最近比去，他们买中国衬衫的比重在前进，就很难说是由于他们更有钱了。

第二条缘故原由剔除起来要费点事，毕竟有那么多洋人钟情于中国京剧武术，以致比一样平常中国人都着迷。但要说他们对中国文化克服敬佩输诚，全部中国造的工具都喜欢，总是让人听着悬了点。再者说了，他们被中国文化迷住，前后的变化是一次性的，很难让人信托洋人被中国文化征服以后，痴迷的水平一连稳固加深，以至于买中国的衬衫越来越多，一发而不行料理。

所以，如果中国总出口的市场份额在一连稳固上升，细分一下绝大多数商品都是云云，那十有八九是由于中国的玩意儿质量前进了，或价钱降落了。庆幸的是，1990年月中期以来，现真相况正是云云。

我们曾盘算过中国出口到美日两国数千种商品市场份额的厘革，发明其绝大多数都是一连上升的。由于数据方面的缘故原由，我们这里给出东牛耳要经济作为一个团体对中国的相对市场份额，即是东盟的市场份额除以中国的市场份额，如果该比率降落了，就评释中国的份额相对扩大了。以美国市场的比率为例：低级产品1995年是3.56，2000年是2.16；以资源为基础的制造品1995年是2.61，2000年是1.44；工程类产品1995年是1.08，2000年是0.45；电器电子产品1995年是4.94，2000年是2.26；加工产品1995年是1.22，2000年是0.50。搪塞其他类产品和日本市场的情况来说，趋向都是一样的。

聪明一点的人马上会说：着实用不着你这么费劲，看看中国的出口增长率就全明确了，90年月中国出口恒久维持两位数增长，大大凌驾世界商业的增长率，中国市场份额不扩大才怪呢！这种说法大要是不错的，只是会给好较真的经济学家捉住尾巴，这些人会跟你死缠烂打地说：出口增长要剖析为需求增长，商品结构厘革和市园地域组成的厘革，残额才是竞争力厘革或技能前进。上边的比率（还可以更细）已经剔除了前三项因素，好让这些人无话可说。

说了这半天的原理，不外是两句话：一句是人民币低估了；一句是人民币汇率有恒久升值的趋向。接下来人家该问了，那是不是该把人民币对美元的汇率往上调一调呢？况且这阵子美元一落千丈，还在拽着人民币往下溜呢！君不见国际上早有人议论，说中国在出口通货紧缩，翻译过来即是说你卖的工具越来越自制，我们也只好跌价打折，害得我们买卖没法做挣不着钱！

四、是否应该调解人民币的名义汇率？

依我们看，暂时三刻要调解人民币汇率还真不行。人家又问了，你说人民币低估了，又不让调，这不是明摆着难为人么？说重一点你这基础即是自相抵牾。

怎么评释呢？故弄玄虚一下叫治大国如烹小鲜，用岳元帅的话说叫运用之妙，存乎一心。

为什么一下子不能调呢？有几个原理，说到底是还有更好的措施。先用衬衫的例子说说这其中的原理。人民币名义汇率一升值，衬衫在国内的价钱就要降落。缘故原由不消说，衬衫的价钱由国际市场决定，咱动不了，人民币升值了，国际价钱倒腾成人民币价钱就要降落。

现现在中国的收支口总值占国内经济产出的比例已经靠近对折，加工商业的因素欠好剔除，但纵然剔掉了该比例也不会低。拐到这个比例来说事只是夸大一点，人民币一升值，占国内经济产出相当比例商品的价钱就要往下掉，团体价钱水平就会随之降落。

这几年来中国已经在通货紧缩的悬崖边上哆嗦了，用洋人的话说是：通货紧缩正在昂起它那寝陋的脑壳。好听一点的说法是：通货紧缩的幽灵在中国倘佯。人民币这么一升值，中国就从这悬崖边上掉下去了，省得这幽灵走来走去累得慌。要是国际价钱由我们说了算呢？情况也好不了几多。人民币一升值，我们的衬衫在国际上价钱就要上升，价钱上升买的人少，出口就滑下来了。出口下来后，衬衫厂要么关门，要么跌价，来个亏本赚吆喝。后边这一条同前段说的效果是一样的。前边这一条已经用市长小舅子的例子说过了，不再罗嗦。

通货紧缩可不是好招惹的，从洋人的用词上也能看出来，又是幽灵，又是寝陋的脑壳。这玩意儿咋就这么恐怖呢？工具自制一点对小老黎民不是好事吗？美国在19世纪后半期不也履历过通货紧缩吗？

这事提及来还真费劲。先把底牌亮出来吧：通货紧缩总而言之不是个好工具，如果它是由提供的一连扩张带来的，还好应付，如果是由需求的萎缩带来的贫困就大了。前种情况的例子如19世纪后期美国的情况，后种例子如美国20世纪30年月的大冷落。两方面的情况都让老美摊上了，也难怪他们这阵子对这事挺上心。

如今的题目在于：中国一不留意招上的这只幽灵，看来看去怎么都象从需求的洞里爬出来的，虽然提供的洞里也藏着个幽灵，好象还在探头探脑。

通货紧缩这幽灵缠上人以后最大的特点是死不撒手，有点象王八，而且先把你搪塞它的家伙给卸了，又有点向盘算机病毒。怎么这么说呢？

首先，通货紧缩孕育发生了，物价一连下跌。老黎民的生理都是买涨不买跌，看工具自制了，等着它更自制，老黎民都不消耗了，需求降落，于是衬衫厂只能接着跌价，形成恶性循环。再说了，衬衫厂不光砍价，还要砍人。针线工下岗回家没有收入，想消耗也没有财源，需求接着萎缩。

衬衫厂又砍人又砍价，是由于工具卖不动不挣钱，于是欠银行的钱成了坏帐。银行坏帐多了不敢贷款，能挣钱的企业贷不到款没法投资，生产做衬衫的配置的企业就没了饭吃，又是一个恶性循环。

总体价钱下跌等同于利率上升，利率一上升许多贷款就不划算了，于是企业连忙还银行的钱。企业都还银行的钱，整个社会中票子就少了，票子一少价钱接着往下走，利率相应上升，照旧一个恶性循环。

这时有人该问了，不是有钱币政策吗？让管银行的人提前把利率降下来不就把这条路堵死了吗？问的好！

但题目是利率不管怎么降也不能降成负值，银行顶多不付人利息，就象如今的日圆存款一样。要是老黎民存款银行要倒收钱，老黎民爽性就把钱放家里了，横竖如今家家都装着防盗门。再说了，要是银行真把利率降成零以致是负数，要倒收钱，老黎民一提款，银行也都关门了。

说这么多，只是想说名义利率的下调有它的极限，不是想怎么调就怎么调的。虽然贪官污吏，人蛇毒贩存在瑞士银行的陋规宛如不在此列。

有人又该问了，那为什么老美头一次摊上通货紧缩的时间没怎么伤筋动骨呢？为什么提供扩张导致的通货紧缩要好办呢？这其中的区别要害恐怕是技能快速前进，企业资本降落得很快，利率上升一点还能撑得住，不至于逼到急着还银行贷款的份上，企业能转得动，银行就没那么多坏帐，也能随着转。小老黎民少花点钱捡点小自制，造成的影响宛如不算大。

前头我们寻衅了点数据，说中国出口部分技能前进也很快，从这个角度讲，中国的通货紧缩也有提供快速扩张的色彩，那为什么还说需求洞里的幽灵是罪魁罪魁呢？

这有两方面的缘故原由：一来出口的扩张很大水平是三资企业和民营部分推动的，多数国有企业的技能前进好象没那么快，还靠银行输液国家出政策拖着。二是银行已经背了很重的坏帐，为了应付未来洋人找上门来的竞争早在急着整理帐目压缩不良贷款了。

为了搪塞这只走来走去的幽灵，中国的财政政策已经竭其所能了，这一点看看发的那么多国债，看看公职职员的人为单，看看一条条新修的高速路就知道了。

摆了这么多原理，只是说要调解人民币汇率，其效果是损己未必利人，还跟财政政策打架，着实不合算。虽然孔老男子向导我们说己所不欲勿施于人，但他也没有说损己以利人，可也。这毕竟需要一点佛祖舍身饲虎的情怀，我们不是佛祖，眼下还做不到。

人民币有显着的升值压力，决策者虽然很为难，况且国际上还有人耸人听闻地给我们泼脏水？但汇率变更关连国家气运，关连万民福祉，得失慎乎？

五、怎样确定人民币的公正汇率水平

嘟嘟囔囔瞎说了半天，列位也该看烦了，连忙把着末一个包袱抖出来：怎么办呢？这又分成两件事：怎么调解？调到什么水平？

先说说后一个题目，调到什么水平。这叫做答题如积薪，其后者居上。

这个题目早开头已经说得差未几了，堂而皇之一点说，着实质是一种政治决策和政治选择，跟经济学家还真不沾边。把汇率调到经常项目收支平衡的水平，利益是妥当。但如果外资蜂拥流入，我们就得积累外汇储备补贴人家，要破点财，所以可以归结为四个字：破财免灾。

要是把汇率调解到国际收支基本平衡的水平呢？中国人勤劳节俭，储备率居世界之最，好象不至于染上好吃懒做的毛病，这样经济增长就会快一点。

这时有人该说了，要是调到这样一个水平，相搪塞第一种选择，汇率就高估了，这不是要拽出口的后腿吗？要是出口不增长了，技能前进慢了，经济岂不遭殃？

但细究一下，好象没这么悬。还拿衬衫和屋子说事。汇率走高了，衬衫不那么赢利，生产衬衫的资源投入虽然就少一点，出口就下来了，这是一层原理。但如果外资流进来了，总的资源量就增长了，建衬衫厂的资源相应也增长了，从而衬衫的出口又会扩大，这又是一层原理。

说白了，汇率决定资源投在衬衫和房产上的比例，如今这个比例下来了，但总资源的盘子扩大了，前者好比三小我私家分一张小饼，后者好比五小我私家分一张大饼，哪种可以多分点饼，还真欠好说。所以出口不见得就会掉下来，至少没那么紧张。（插句学究气的话，这是由于外资流入低落了资本资本，从而又可以低落衬衫的资本，扩大其出口）

再者说了，总资源投入增长了，经济总产出就上去了，即是说把衬衫和屋子捆在一起，总量多了。衬衫对老黎民重要，可屋子一样重要，咱中国人又不是天生给洋人做衬衫的，纵然少做点衬衫，但多盖了屋子，生存水平照旧前进了。

后种选择最大的贫困在于外资流入的稳固性，要是外资突然不进来了，汇率维持不住，就会出乱子。君不见东南亚国家借洋人的钱来花，其后洋人说以后不借了，曩昔借的也要连本带利一并还清，而他们手头暂时半刻拿不出那么多现钱，在国际上随处求爷爷告奶奶也凑不齐，着末转来转去转到黄世仁那里，效果折腾得如今还在喘粗气在家里养病。印尼的苏哈托更惨，连做了几十年的总统位子都给人端了。

虽然细提及来这些国家也不简略是借洋人钱的题目，一来借的钱期限都短，又是在国际上游来晃去，飘忽不定的钱，稳固性太差，二是吩咐银行去借人家的钱，而这些银行都不是善主儿，没把借来的钱管好，着末银行自己先栽进去，整个国家都遭了殃。三是洋人逼债的时间自己理曲气短，矮人半截，给洋人牵着鼻子走。马来西亚好象好一点，义正辞严地给鬼子说，我暂时半刻没现钱，以后还你。洋人虚张阵容地吓唬了一下，不收效，好象也没另外措施，没把他们怎么着。中国的外资流入以直接投资为主，要稳固的多，虽然咱们的银行也未必是善主儿，但直接投资不经银行的手，宛如不至于给银行糟蹋了。

再有一层的思量要稍微扯得远点，但关连也很大。中国人在洋人眼里，有两种形象，一说是肥猪，一说是雄狮。自鸦片战争受辱和五口通商以来，恐怕多数洋人把中国看成肥猪，可以恣意宰割，或以武力，或以通商，早就风俗了。

如今的题目是，这头肥猪正在长出雄狮的利爪和尖牙，宛如学会了点孙山公七十二变的本事。这可不得了，近则亚洲四邻不安，远则举世百夷悚惧，用梁任公的话说是乳虎啸谷，百兽震恐。用洋人的话说是：中国的崛起正在迅速和彻底地转变着亚洲和世界的政治经济邦畿。从洋人的角度讲，一来不风俗，不知道这头未来的雄狮会怎么举措，心底里恐怕照旧盼望中国做肥猪，放心地由他们宰割；中国要真是酿成雄狮，挡也挡不住，那也得想措施把它的利爪尖牙给卸了，至少要带上铐子。

说到这么远的地方只是想说，如今中国经济迅速增长，洋人只好与你共舞，同时又琢磨着给你带上铐子；要是中国国际收支出了事，要到国际上借点钱周转一下恐怕是与虎谋皮，到时洋人幸灾乐祸的同时，雪上加霜还来不及呢，还能借给你钱？要借可能也是鸩酒毒药，借完了中国也只剩做肥猪的份了。

谓予不信，看看阿根廷借点钱多难，而土耳其和巴西说借就借；亚洲金融危急的时间泰国为借点钱磨破了嘴跑断了腿都费力，而火一烧到韩国美国鬼子和国际钱币基金就先急了。亲疏远近差异，一样的题目两样的遭遇，民心不古啊！

扯了这许多，结论是：一头是破财免灾，一头是借力助跑。前者妥当跑的慢，后者悬乎但跑的快。虽然选择不黑白此即彼，中心有个过渡带，要害看你乐意担多大危害。中国的外资流入又稳固又没有银行瞎搅和，可以以后者靠一点；但同时中国国际政治情况欠佳，洋朋友靠不住，又需要往前者靠一点。

中国如今以经济立国，汇率选择关连极大，选好了可倚为柱石托为肱骨，万一选糟了，汇率自己就先造了反，愿决策者明断而慎行。

六、旗帜光显地搞点通货膨胀

如今说说着末一个题目：怎么调呢？依我们看只有一个好措施，那即是要旗帜光显地搞点通货膨胀。话还没写晚，就有人该坐不住了：谁人不知通货膨胀是洪流猛兽，躲还来不及呢你还去招它，这叫什么招？

怎么回复呢？只能说：您老别急，让俺把原理摆一摆您再呵斥我。

通货膨胀虽然不是个好工具：下岗工人一个月就二三百块钱还没准领不得手，你还用通货膨胀去掠夺他们，于心何安？企业家办投资要么盖屋子要么做衬衫，要害是哪个更来钱。你如今价钱涨来涨去企业家就看禁绝，万一投错了偏向企业家自己玩完，资源也浪费了。这是通货膨胀欠好的原理。

现实上有这么恐怖吗？经济学家研究了一番，着末说：通货膨胀的危害重要和高的不稳固范例的通货膨胀讨论在一起，搪塞温和的通货膨胀而言其对恒久经济增长的影响是不清楚的。翻译过来即是说：通货膨胀克日30%，翌日70%，危害确实大。要是通货膨胀维持在5%的水平，从原理上说也欠好，从现实上看又没有显着的证听说它欠好。

这下子我就有话说了：中国孕育发生恶性通货膨胀的可能性不大，纵然旗帜光显地去搞，也只能是温和型的，危害很小。为什么这么说呢？着实前头已经讲过了：中国的收支口占了经济的半壁河山，这部分商品的价钱由国际市场决定，而如今国际价钱非常稳固，还有总体下滑的趋向，名义汇率又是稳固的，这部分商品的价钱就涨不起来。要涨也只能是屋子的价钱上一上，即是说非商业部分的价钱会上升。

非商业部分的相对价钱上去了，资源就转投到了这个部分，而这恰恰纠正了汇率低估造成的衬衫厂的泛滥。由于通货膨胀是温和的，资源从衬衫厂转到房地产的历程即是渐渐孕育发生的，调解起来就比力容易，这是一层原理。即是说：已经冰冻三尺了，只能用小火逐步地溶化，急也没有用，反而资本更高。

通货膨胀孕育发生了，现实利率就降落了，以致成为负值，即是说光贷款不做事也能赢利，这样企业就乐意投资了。企业投资扩大生产，就要招募工人，下岗工人重新上了岗，树立了开始复生存的信心，收入和下岗补贴比现实是前进了，还扩大了总需求。

企业能转动了，银行的坏帐就下来了，银行就乐意贷款，从而形成良性循环。价钱都在上升，处理坏帐也不那么费劲了。

这是人家又该问了，通货膨胀了，衬衫生产的资本就要上升，出口不就下来了么？这么说虽然不错，但如今国内需求启动起来，可以增补出口的降落，由于银行和企业都转起来了，经济增长就会前进。

好事者大概会问，你说得这么好听，国际上有这么搞的先例吗？一打听，还真没有。缘故原由是自二战竣事以来，重要的工业经济还没有遇到过通货紧缩的情形，于是自然没有前例可循。日本这几年算是栽到了通货紧缩的坑里，美国近来好象也在坑边上晃悠，这两个国家都在琢磨用通货膨胀这一招，但要说乐成的先例，眼下还真没有，恐怕要等中国去开创了。

再说一点相干的情形，算是为自己开脱。按理说美国联邦储备委员会（即是美国的中心银行，起了这么个怪名字）也算是世界中心银行圈儿里的龙头年老了，几多中心银行都唯其密切追随。这么个年老大按说麾下应该是人才济济，不会天花乱坠（小可没见过世面，未曾到那里朝拜，这么说只是想虽然耳）。

前段日子这位年老就出了个研究陈诉，引起众人侧目。这份陈诉说了两件事：一件是如果经济存在滑入通货紧缩的危害，那么钱币政接应该倾向于搞点通货膨胀，由于通货紧缩难搪塞，通货膨胀好治理。一件是总结为什么日本人栽了，结论这天本银行1990年月后期胆子太小，象小脚女人，钱币政策放的不够松，算是于情可恕（由于日本刚履历了泡沫经济），于理有碍（由于把日本经济推到沟里了，怎么拉都拽不出来）。

着末该有专家诘责了：如今的题目是想搞点通货膨胀都不容易，利率都快降到零了，票子照旧发不出去，银行不乐意贷款，我们有什么措施。

怎么说呢？照理票子发多了就会孕育发生通货膨胀，但票子发不出去你还真没招。着实我们以为要害是要解放思想，与时俱进，用洋人的话说即是要使用非通例的钱币政策。通货紧缩不按常理出招，发票子也得有点怪招。所谓非常之事需要非常之策。在这里把洋人搬出来一来是声明这不是我的专利，二来是为自己壮壮胆，免的人家说我们是乱说八道。由于中国人偶然天花乱坠，洋人好象没这毛病，服务语言都栩栩如生的。

怎么算非通例手段，即是所谓怪招呢？照旧拿龙头年老的事为自己撑撑腰吧。前头说过美国鬼子摊上过两次通货紧缩，近来好象又要摊上一次，所以这位年老也很恐慌，毕竟利率手段快使完了，万一利率降到无可再降，怎么办呢？洋人服务有筹划，算是未雨缱绻，提前就把这事议论了一下。其后表露的集会纪要纪录，当时洋人算计着要真是利率手段用尽，就思量直接去市场上买股票债券以致是房产，这样票子就发出去了吧？

它山之石，可以攻玉。洋人能出这怪招，那我们的怪招岂不更多？最简略的即是财政赤字的钱币化，不行中心银行还可以直接印票子白送给财政部，由他们恣意花，只是要提前说好，通货膨胀一搞出来，这免费误餐就玩完，省得财政部落下好吃懒做的病根。要因此为整理坏帐重要，就更简略了，直接发票子补贴商业银行处理坏帐。措施还可以有更多，哪种最好需要琢磨，但要说如今票子发不出去，恐怕重要照旧思想太固步自封，胆子又太小。

着末这一段着实说了一句话：用通货膨胀来变相升值人民币，用非通例手段发票子制造通货膨胀。这法曩昔谁也没试过，灵不灵没法拍胸脯，但洋人都在打这主意，一来他们也没招了，二来这法大概还真管用，要不洋人怎么也上心呢？