黄金投资论文十篇

黄金投资论文篇1

[关键词]黄金投资；分散风险；提高收益；最小方差有效组合（MVE）；夏普比率

[中图分类号]F8325[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）37-0080-02

1引言

2008年金融危机让每个投资者都看到了“黑天鹅效应”的巨大危害，聪明的投资者们纷纷转向了实物投资，他们钟爱黄金。根据黄金的历史价格波动图，近五年来黄金价格总体呈上涨趋势，但从2011年下半年起出现下跌。2012年世界黄金协会（WGC）更是在彭博贵金属会议上向世界投资者做了题为“黄金的战略投资”的展示，认为黄金可以为投资者提供超额收益，在投资组合中有效分散风险，并希望更多人参与黄金市场的交易。笔者初步验证了此论断的正确性，现将成果陈述如下。

2黄金投资的利弊分析

当我们面临众多投资选择时，黄金可谓不错的选择。黄金和其他投资产品如股票、债券、对冲基金等成负相关，可以在投资组合中分散风险，从而提高风险调整后收益。另外，黄金的价格波动率比股票和商品指数波动率低，在熊市中尤为明显，所以在地缘政治动荡或金融危机中黄金是投资者的“安全港湾”。值得一提的是，黄金和货币还有着极为密切的联系，19世纪的金本位制度就是明证。直到今天，许多国家在其银行储备中还持有大量的黄金，和美元相比，黄金仍是具有极大流动性的安全资产。

黄金可以保护投资者的资本免受通胀贬值的风险。与其他资产类别相比，黄金在高通胀环境下的实际回报高，当国家央行的量化宽松政策使得市场普遍存在高通胀预期时，黄金可以有效维持投资者的资金购买力。尽管目前全球投资者对黄金的投资比例较小，黄金市场的流动性和美元总规模却可以与其他投资类别相媲美。因此投资者可以在黄金市场上随时购买和出售黄金，而不会产生显著的交易成本。考虑到现期的黄金在投资组合中占比小，未来还有很大的增长空间。

然而我们也应看到黄金投资的弊端及风险点。第一，不像投资股票可以获得持续的股息收益，黄金不提供任何的固定收入，因此投资黄金的所有收益来自增值。第二，除了珠宝制作和投资外，黄金没有显著效用，而其他商品如油或玉米有实用价值。第三，考虑投资者持有黄金的成本，黄金投资的收入现金流可能为负。此外，黄金价格自2001年以来已大幅升值，人们开始担心黄金价格增长是否预示着泡沫。

3基于美国市场的实证研究

为了研究黄金投资的可操作性，笔者进行了如下假设和研究。选择美国市场的原因是我国股市、债券市场成立较晚且1999年进行了股改，收益率数据在时间前后可比性不大，而美国股市近年的交易数据易得、有可比性、较为成熟。根据Bloomberg数据库的历史交易信息，可以得到表1从1988年至2011年的美国大盘股、债券、短期国库券和黄金的年收益率，进而计算各投资方式的收益均值、方差、夏普比率（Sharp ratio）和相关性。

下面分单一资产投资、自行设计投资组合两方面检验。

31单一资产投资

单一资产投资是指投资者只选择一种市场投资，如股票、债券或商品市场。根据上述资产的历史数据，我们假设未来短期内各资产收益情况仍保持历史趋势，则作为一名理性投资者，投资的最优选择是美国债券，因为它具有最高的夏普比率，这表明对相同的单位风险，投资债券可以获得最高的回报。对于选择黄金的投资者，并不是被黄金的超额收益率所吸引，它的风险调整后收益率次于美国债券和大盘股，而是因为黄金与其他资产呈现负相关。

32多资产组合投资

相对于单一资产投资，多资产组合投资是指投资者不把“鸡蛋放在一个篮子里”，而是购买多种资产形成投资组合，其中资产配置在投资组合中占据重要地位。

先假设投资者投资三种资产，分别为美国大盘股、美国债券和黄金，笔者设计了三组投资组合，黄金权重第一组为0%，第二组为10%，第三组为33%，通过黄金权重从无到有的设置，我们可以考察黄金在投资组合中的分散风险作用和改善收益能力。

我们观察到，黄金比例最大的投资组合3的夏普比率仍最高。初步判定，黄金可以改善风险调整后收益，在投资组合中分散风险。那么在投资者承担的风险水平一定情况下，如何合理分配资金获得最大的收益，这个问题涉及马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论。

图1马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论

如图1所示，投资者希望找到M点，因为M点处的投资组合是资本市场线与有效边界的切点，拥有最高的夏普比率，即投资者面临单位风险所获得的收益最高。利用Excel中对数据的处理功能optimizer，我们可以在控制投资组合风险的情况下寻求资本的最优配置从而达到理想M点。这里我们假设银行的存贷款利率相等；各资产允许卖空；投资者希望投资组合的方差固定，即投资风险可控且一定；使用1992年6月—2012年6月的月度数据。

首先在投资组合方差为10%的情境下只考虑投资美国大盘股、债券，得到如下结果：

为了更加直观形象，笔者对含有黄金的组合收益率和不含黄金的组合收益率进行对比。图2中一目了然，在预设风险水平下，含有黄金的投资组合收益率均高于不含黄金的组合收益率，说明投资者在构造投资组合时适当考虑黄金是有益的。当然做出这个结论需要两个前提条件：第一，假设历史数据可以预测未来趋势，否则模型会产生预测性偏差；第二，图中涉及含黄金或不含黄金的投资组合均为该情况下有效前沿上满足夏普比率最高的选择（MVE-minimum variance efficient portfolio），即不同情况下最优选择的收益比较。

图2不同标准差下的不含黄金和含黄金最优投资组合收益率比较

根据分析的黄金投资趋势，投资者选择黄金是可取的，因为黄金具有分散风险的作用。另外，尽管世界黄金协会投资研究部全球主管胡安·阿蒂加斯回答了关于“黄金是否可能成为泡沫资产”的问题，他认为现在的金价上涨属于正常现象，因为投资者选择变得多样化，而黄金的供给却极为有限，但投资者仍需警惕黄金价格一路飙升可能预示的价格泡沫。从投资者的角度看，如果市场对黄金投资的信心普遍下降，则会影响未来黄金的价格走势，进而影响其投资回报。则我们按照历史信息得出的风险和收益间关系也可能发生变化，直观影响投资组合的资金分配及有效前沿的形状。

如果我们更加深入地探讨黄金分散风险的原因，可以发现奥妙就在相关性矩阵。无论是1988—2011年的年度数据还是1992年6月—2012年6月的年度数据，黄金与美国大盘股、债券、短期国库券的相关性系数都很小或负相关，这也是我们得出“黄金是不错的投资资产”这一结论的重要前提。如果由于未来国际化或金融市场联系紧密，使得黄金的价格变动与其他主要资产一致，那么黄金的“安全港湾”作用也就消失了。

当我们进一步扩大投资资产的种类时，如扩展到11种资产，具体包括固定收益类资产如美国短期国库券、美国债券和国际债券；股权类资产如美国小盘股、美国大盘股、发达市场股和新兴市场股；基金类资产如对冲基金（HFRI）；实物资产类如美国房地产信托投资基金REITs、高盛商品指数（GSCI）和黄金。

最优投资组合的均值提高至962%，夏普比率为584（=（962%-378%）/001）。我们选择卖空商品指数（GSCI），因为它的风险调整后收益最低，同时调高了美国REITs在投资组合的占比，比不投资黄金的组合中占比提高了2459%，黄金在实物资产中占比最高，达到2079%。显然，加入黄金的投资组合更加有效，因为其风险调整后收益更高。

但是我们也要认识到在上述投资组合的构建中，黄金的投资收益率并未考虑交易费用和储蓄成本等支出，根据历史信息，我们假定黄金的收益率从880%降至400%，标准差仍保持1597%，笔者想研究黄金实物的交易成本和未来价格变化的不确定性对投资者的资产分配和收益率造成的影响，仍然保持投资组合的平均差为10%，可得新的资产分配比例如表10所示：

当黄金的收益率下降5455%时，黄金在最佳投资组合中的占比也骤降68%，新组合的投资收益率为902%，仍比不投资黄金的收益率高，也就是说，黄金的交易成本和未来变动的不确定程度将直接影响黄金的收益率，进而影响投资者的决策，即是否要将黄金纳入自己的投资选择。

4结论

本文以2012年世界黄金协会（WGC）关于“黄金有超额收益”的演讲为起点，以期验证投资黄金是否可提高投资组合收益率，分散资产风险。笔者首先概括了投资黄金的利弊，接下来分别运用1988—2011年的年度数据和1992年6月—2012年6月的月度数据，对最优投资组合的收益率进行检验，主要对比包括黄金的最优投资组合和不包括黄金的最优投资组合收益率高低。具体研究步骤为：第一，投资单一资产，基于历史数据可预测未来的假设，按照夏普比率高低确定投资者的最佳投资方案；第二，控制投资资产为三种，研究投资黄金和不投资黄金的两种组合夏普比率高低，即风险调整后的收益大小，其中设置了多种风险档次，以不同的组合标准差为标的；第三，扩展投资资产为11种，重复步骤二的研究过程，其中对黄金的收益率进行调整以反映交易、储存成本和未来价格变化可能引起的负面影响，经过上述初步研究，笔者发现在本文的假设条件下，不论投资资产种类有多少，如何变化风险水平，含有黄金的最佳投资组合收益率比不含黄金的最佳投资组合收益率高，进一步笔者得出结论：黄金的收益率高低、标准差以及与其他资产的相关性决定了投资者进行黄金投资时是否可以改善投资状况。

参考文献：

[1]NYSE EURONEXT.New York Stock Exchange [EB/OL].https：//.

[2]胡恩同.黄金的双重属性与其价格决定机制[J].黄金科学技术，2005（5）.

[3]戴志敏，王义中.国际投资学[M].杭州：浙江大学出版社，2012.

[4]高峻航.中国跨市场黄金投资分析[D].上海：复旦大学，2009.

[5]潘轶明.黄金金融属性研究[D].苏州：苏州大学，2004.

[6]宋柳.国际黄金市场分析及我国黄金市场发展研究[D].成都：四川大学，2007.

[7]顾建清.FDI与中国出口贸易的互动关系研究[D].兰州：兰州大学硕士学位论文，2006.

黄金投资论文篇2

[关键词]投资缺口经济增长索洛模型

一、导言

经济增长可能是宏观经济学中最引人入胜的研究方向了，正如卢卡斯所说：“诸如此类的问题（关于经济增长的问题）所包含的对于人类福利的影响简直令人惊讶，一旦一个人开始思考经济增长问题，他就不会再考虑其他任何问题了。”而中国的经济增长更是令人着迷，我国已经经历了二十余年的高速经济增长这种增长势头能否继续保持下去已经成为国内外学术界热烈讨论的话题。

索洛在1956年所建立的新古典经济增长理论被认为是现代增长理论的一大成就，我们就从这一经典的模型开始我们的分析。索洛模型被广泛地用于解释中国所经历的高速经济增长。但是该理论的一个非常重要的假设即投资等于储蓄，同中国的实际国情却存在着较大的差距。从上图中我们可以很清楚地看到，从1989年起我国的储蓄率已经连续十余年超过投资率，也就是说存在持续时间较长的投资缺口，即出现了储蓄长时间大于投资的情况。

所以，本文通过一个开放经济条件下的索洛模型，放宽了投资等于储蓄的假设，在模型中引入投资缺口，使之能更好地模拟中国经济增长的实际情况。

二、模型分析

1.不存在投资缺口的经济增长

首先考察不存在投资缺口时的情况，即时的情况。假设一个柯布—道格拉斯生产函数，且存在“哈罗德中性”的技术进步，则该生产函数可以写为：

进一步假设存在外生技术进步率g，即，人口增长率为n，折旧率为d。

下面考察资本积累函数：

其中，由于，所以，于是资本积累函数可以表示为：

设状态变量，用改写生产函数可以得到：

同样的改写资本积累函数得到：

根据平衡增长路径的性质，可知，将这一条件代入上式，可以得到平衡增长路径上的单位有效劳动资本存量：

这时的人均产出水平可以表示为：

根据费尔普斯的黄金律理论，当投资率（储蓄率）超过黄金律水平时会造成一国福利水平的损失，因此为了集中观察投资缺口的经济后果，排除投资率超过黄金律水平时，产生的福利损失，有必要计算黄金律水平下的人均产出。

黄金律法则可以简单的表示为：

由于都在平衡的增长路径上，因此根据平衡增长路径的性质可以把黄金律法则表示为：

y*-(n+g+d)k*

对上式求一阶导数，可以得到黄金律水平下的人均资本存量：

于是黄金律水平的人均产出可以表示为：

2.存在投资缺口的经济增长

下面考察，即国内存在持续的投资缺口时的情况。这时生产函数与不存在投资缺口时类似，但是资本积累函数发生变化，由于此时投资率与储蓄率不同，因此资本积累函数改写为：

运用上文方法，用单位有效劳动资本存量改写资本积累函数，并将平衡增长条件引入新的资本积累函数，可以解得存在投资缺口的平衡增长路径上的单位有效劳动资本存量：

以及人均产出水平：

进一步求解黄金律水平下的资本存量，此时黄金律法则可以表示为：

利用平衡增长路径的性质可以把黄金律法则表示为：

对上式求一阶导数，可以得到黄金律水平下的人均资本存量，为了和不存在投资缺口时的情况相区别，将其记为:

于是黄金律水平的人均产出可以表示为：

由于且，对比和不难发现:，因此存在投资缺口的经济增长路径同不存在投资缺口的路径相比有一个更低的人均产量。

三、结论性评注

通过对存在投资缺口的经济增长路径的分析，可以发现投资缺口会造成一国在黄金律条件下平衡增长路径上的人均产量的降低。因此从理论上看投资缺口如果持续存在，必然对一国的经济增长产生负面的影响。从政策意义上看，不存在投资缺口的经济增长道路要优于存在投资缺口条件下的经济增长道路。

参考文献：

[1]查尔斯·I·琼斯:经济增长导论．北京：北京大学出版社，2002

[2]李扬殷剑峰陈洪波:中国:高储蓄、高投资和高增长研究.财贸经济，2007（1）

[3]李扬殷剑峰:中国高储蓄率问题探究—1992年～2003年中国自己流量表的分析．经济研究，2007（6）

[4]陈利平:高储蓄率并非需求不足的根源.经济研究,2001（3）

[5]何帆张明:中国国内储蓄、投资和贸易顺差的未来演进趋势.财贸经济，2007（5）

[6]王小鲁:收入差距过大：储蓄过度消费不足的内在原因．开放导报，2007（5）

黄金投资论文篇3

这一年，业界也被裹挟进一种集体的亢奋中。

结构调整黄金饰品业栖居何处

2009年，在中国诸多的经济话题中，黄金显然被舆论推向了一个更加闪耀夺目的位置。无论是国家战略层面的黄金储备，还是民间的黄金投资、消费，黄金已经摆脱了一般商品的简单身份，而以更加丰富的意义和多元的价值认知，冲破经济的阴霾，进入了公众的视野，并迅速演变成一个被持续热议的公众话题。

这一年，业界也随着舆论高昂的洪流，进入一种集体的亢奋中。当不断被刷新的销售数据和热闹的交易场面时刻冲撞着人们的视听神经的时候，整个业界也沉湎于“黄金盛世”的喧哗中。在黄金珠宝业打拼了20年的赵彬，此刻却并没有如同行那般欣欣然。作为金凰股份的CEO，近一年来，赵彬带领着他的团队一直在忙于一个“文化工程”。这个被金凰当作“年度主轴”的商业项目，也被赵彬看作是一个能撬动庞大消费需求的市场支点。面对2010年会继续燃烧的“黄金热”，这一年来，赵彬在冷静地思考着‘个现在正被大多数人忽视的问题。

虽然整个市场进入了一个前所未有的旺盛期，但就黄金饰品业而言，其盈利水平并不比前几年有所好转，甚至仍未扭转进一步下滑的态势。这正是赵彬所担心的。不为人所注意的是，一年多来，社会上掀起的黄金热，很大程度上是由于金融危机让人们更加意识到黄金在资产保值方面所具备的独特优势。在这种背景下，人们对黄金的投资热情显然要高于对黄金饰品的一般性消费。

此问，世界黄金协会的一项研究显然也印证了这一点。该机构的一位负责人在去年末曾向外界表示，中国的黄金投资及消费需求依然保持着快速增长态势，其增幅明显高于世界其他地区。该负责人说，虽然中国的黄金饰品消费仍占主要地位，但黄金投资的需求正在大幅上升。他指出，中国整体的黄金需求正在进行结构性调整。有专业研究机构预计，按此趋势，中国的黄金投资需求在其整体需求中所占的比例有望进一步提高至与饰品消费基本一致的水平。

有业者担心，除非人们的收入水平及消费预算能足以支撑其在黄金投资和金饰品消费两方面的支出，否则，不排除随着黄金投资意识及需求的高涨，消费者在其有限的预算内对黄金饰品的消费产生挤出效应。

“面对黄金消费市场急剧而深刻的变化，黄金饰品业必须以新的思路、新的商业模式，来稳固自己的地盘，并寻求新的突破。”在赵彬看来，黄金饰品业当然要搭上“黄金热”这趟顺风车，但如果不积极有所作为，势必有被甩出的危险。

在因金融危机而引发的市场结构突变中，黄金这一特殊商品正被这个时代进行着重新的解读。在解构与重构中，黄金本身的功能及意义正逐渐衍生出许多新的内涵。但无论怎样演变，黄金厚重的历史与文化内涵，以及其所承载的装饰美学功能，如果在“投资中心主义”的排挤下而被动地游走于市场的边缘地带，无异于一场黄金历史的悲剧。

文化黄金沉寂4年之后的重出江湖

“在新的时代环境下，这要看舆论如何基于现实的消费需求对黄金的内涵进行新的解读与引导。”令赵彬担忧的是，在金融投资和装饰美学这个跷跷板的两端，偏重于任何一方都是矫枉过正，顾此失彼。“二者本身是不可分割的一体，关键在于如何做好平衡。”他说。

就在这场“纷争”还未进入白热化阶段――甚至还未进入整个业界思考视野的时候，2009年，借助深圳珠宝展和北京珠宝展，金凰股份与中国黄金协会合作，公开向市场推出了具有自主知识产权的M－GOLD婚饰系列。赵彬指出，不应该把M－GOLD婚饰系列简单看作是为适应市场销售而推出的一般商品。“这是我们为塑造文化黄金所作的再一次的努力和实战的探索，是把文化黄金具象化的一种尝试。”在他的眼里，这似乎更像是为唤醒业界对黄金文化进行再认识、再提高而启动的一项文化工程。

历史仿佛再次重演。2006年的9月，国内黄金珠宝业的几位领军人物在行业内掀起了一场“黄金文化历史寻根”的大讨论。作为主要发起者之一的赵彬，与他的志同道合者共同在当时首次提出了“文化黄金”这一全新概念，业界也随之达成共识：塑造并提升黄金饰品的文化及艺术附加值，是带领黄金饰品业走出微利泥潭的有效举措之。

然而，面对这样一个宏大的历史命题，面对市场巨大的惯性，仅凭几位有识之士的奔走呼号和个别企业的孑然努力，显然不足以改变什么。“主要是大家的内心太浮躁，对于没有多大眼前收益的长期事业，业者难以安心地坚持下去。”4年后的今天，业界仍然是熙熙攘攘，名来利往，在黄金热潮的裹挟下，也几乎没有人再重拾“文化黄金”这个老去的旧话题。

黄金文化，需要向历史寻根，更需要新时代的重新演绎。然而，坚持这一理想信念的人们，在当下彷佛反而被这股“黄金崇拜”热潮给抛进了历史的荒芜天地中。更严重的是，文化的荒芜可能是黄金饰品业不能“重肩文化”的致命伤。

赵彬反思道，自“文化黄金”这个概念提出以来，行业内虽然也曾积极探索、尝试一条可行的道路，但业界轻原创、重模仿的惯性，导致企业不愿意花精力找到一个真正属于自己企业的突破口，更没有形成有自己独特品牌文化内涵的文化黄金。在经历了一场巨大落差的今天，他仍然没有放弃做文化黄金这一理想。“我们与中国地质大学(武汉)珠宝学院组建了一个规模庞大，但也很高效的团队，就是要重塑文化黄金，开拓黄金饰品市场新的增长空间。”

但他并没有仓促上马。“重要的是，我们要探索出一种新的商业模式，在这种新的商业模式的带动下，让文化黄金成为黄金饰品消费市场的一个重要支柱，也要让合作伙伴能有稳定收益。”对于他所谓的新的商业模式，赵彬简炼地概括为“先做理念，再做产品：M－GOLD婚饰营销的是幸福情感，而不是仅仅卖产品。”

在赵彬看来，婚庆市场在整个黄金销售市场之中的地位，举足轻重。据统计，婚庆金饰消费额占整个黄金首饰市场的70％左右。M-GOLD婚饰作为中国黄金协会唯一推荐的婚庆金饰，是金凰股份文化黄金体系中的一个重要支点，被赋予了带领文化黄金顺利切入市场，并进行延伸推广的重任。

黄金投资论文篇4

踏步金市，一路上涨。特别是9月的拉升，使得越来越多的投资者对黄金投资情有独钟。大踏步聚集金山淘金，有望在四季度再赚它个钵满盆盈。

2012年的投资市场可谓一遍惨淡，而黄金投资却表现靓丽，成为全球投资回报出众的理财产品。

2012年的投资市场可谓一遍惨淡，而黄金投资却表现靓丽，成为全球投资回报最出众的理财产品。投资黄金大致分为实物黄金、纸黄金、黄金T+D、黄金期货、黄金类理财产品等。

9月13日QE3尘埃落定，黄金投资者终于迎来期盼已久的盛宴。截至9月20日，黄金价格实现了四周连续上涨，最高已超过360元/克。同时，随着欧债危机“霉变”、通胀形势严峻以及中日局势恶化等，投资者避险情绪高涨，直接推高黄金价格。天津全唐贵金属交易中心投资分析师张天宇接受《金融理财》记者采访时说：“每年的三、四季度，往往是金价发力上涨的时间窗口。2012年金价有望升至1800美元，并有望上冲2000美元”。

市场普遍预计，黄金价格在2012年四季度和明年将会继续上涨并保持在高位，金市长期向好的格局已经定调。美银美林、北京中期期货公司等权威投行和研究机构已作出预测，2012年金价将持续攀升，上方目标可看至1800至2500美元。不同风险偏好的投资者可以选择不同的投资方式再追“黄金梦”。

黄金投资是唯一不败的恒收益品种，累计收益远远跑赢CPI。相比其他风险资产，黄金除了抗通胀与避险功能，还拥有文化上的内涵。在中国，许多重要场合、事件都会用到黄金饰品，如出生、结婚、退休以及周年庆。“随着国庆黄金周消费旺季的到来，对近期金价持续走高仍有较强的支撑作用”。工行贵金属交易中心负责人坦陈，“如不对提取实物有要求，且不喜欢风险过大的投资者，纸黄金是一个好选择”。

黄金是无法泛滥的。当各国纸币竞相泛滥时，被遮盖了几十年的黄金货币属性最终被推出水面。几千年的历史已经验证黄金不是商品，不是农业产品，不是工业产品，而是仅仅代表人类真实货币的具体表现。同时也充分证明了黄金交易不是商品投资，也不是金融炒作，而是一种货币向另一种货币的转移。

不管是欧元区的分裂，还是美元的疲软，都离不开最后对黄金的依赖。黄金货币是纸币危机最好的避险平台，以不同于纸币的黄金价格最终一定是上涨的。打着流动性短缺的旗号看跌黄金是不成立的，这样的板子只能打在全球债券市场、证券市场以及全球偏投机的商品市场上。

2012是黄金理论确认之年，也是揭开金市中长期向好面纱之年。不管我们现在的经济理论体系、现代货币理论体系以及现代金融交投理论体系怎样解释黄金的商品属性、货币属性以及黄金的价格投机特征，黄金的本质都将在这一年得到完美体现。

迈步金市，一路上涨，特别是9月的拉升，使得越来越多的投资者对黄金投资情有独钟。大踏步聚集金山淘金，有望在四季度再赚它个钵满盆盈。

任何投资市场都会有风险，金市也不例外。虽然身处牛市，当上涨已过度释放，短期投资者不宜盲目追高，而长线投资者仍可放心进入金市，在1760美元下方可继续适当做多，但仓位不宜过重，以便意外时止损，并重新审势做新的中长期介入。

2012欧债危机的最终结果，美债危机的各种宽松政策，全球重要国家领导人换届之后的表现，会使黄金更加绚丽多彩；但黄金货币的核心价值是真正保值，而黄金货币的纸币价格也会给黄金货币的保值投资者带来意想不到的惊喜。

黄金投资论文篇5

【关键词】黄金市场 优势 风险

一、引言

最近，世界市场的黄金价格暴跌，黄金牛市面临终结。面对此种情况，市场上的参与者自然分化成了两派，一派是以机构投资者为代表，他们对投资黄金保持谨慎的态度，认为黄金价格会持续震荡，短期内市场价格难以走高。另一派是以“中国大妈”为代表的散户，他们认为黄金价格已经探底，大量抢购黄金，以期黄金升值。甚至有人说这是“中国大妈”与华尔街的金融巨鳄的对赌。一面是华尔街金融巨鳄为了投机而做空黄金价格，另一面是“中国大妈”为了黄金升值而抄底。一切的投资行为使得黄金市场风诡云谲。

黄金为何有如此大的吸引力？源于黄金的保值升值、抵御通货膨胀的作用。自2007年美国次贷危机以来，世界上各国为了本国的经济利益，大量印发货币，特别是美国，四次量化宽松政策，不但稀释了自己的债务，而且使本国商品在国际地位中占据了优势，一时间引发了全球的印钞竞赛，全球各国都面临着通货膨胀的危险。

黄金作为一种商品，也是实实在在的足值的货币。由于其本身具有价值，再加上黄金的稀缺性，使得黄金在投资市场上炙手可热。在近十多年的时间里，黄金市场更是迎来了牛市，价格猛涨。

资料来源：百度：1899～2011年黄金历史价格，http：∥。

可是，国际黄金市场价格的定价权并不在我们手中，一旦黄金市场下跌，操纵黄金价格的资本巨头勒紧资本的绳子，损失的只有那些投机的散户，也就是说，这场黄金大战中，无论“中国大妈”如何收购黄金保值，最终也必将会在这场赌局中失败。

二、黄金市场的发展与演变

黄金在成为货币之前，贝壳、牲畜、贵金属等都做过货币。但由于其本身体积较小、易于分割、不易腐烂，便于储备和保存的特点，最终成为了货币。所以，黄金最终成为货币是历史的选择。

黄金在两百多年以前，以制度的形式，被赋予了货币的职能，人类确立了金本位制。1694年，世界上第一个资本主义银行英格兰银行正式成立，通过英镑代替黄金在市场流通，并规定了英镑与黄金的比价。自此，英镑建立的与黄金的平价，金本位制度开始形成。1816年，英国通过了《金本位制度法案》，以法律的形式确立了金本位制度。在此之后，世界上包括亚、欧、非在内的各资本主义国家纷纷效仿，相继建立的金本位制度。

但是，金本位制度的特殊性决定了其制度不能保持长久。由于黄金资源在世界上还是非常稀缺的，开采量极为有限。随着各个主要资本主义国家经济的发展，黄金的开采量越来越不能满足经济增长的需要。如果仍然继续保留金本位制，会产生通货紧缩，从而阻碍了社会生产力的进一步扩大。例如，1933年，为维持经济活动的正常运行所需要的货币供给是200亿美元，但是美国作为货币的黄金数量只有40亿美元①。因此，为了实现社会的进步，满足人类日益增长的物质需求，就必须要抛弃金本位制。

1933年，资本主义国家相继出现的经济危机，造成世界经济的大萧条。根据凯恩斯主义的理论，资本主义在发展过程中，由于市场调剂本身也具有弊端，需要政府通过看不见的手对市场经济进行宏观调控。但是，由于金本位制的存在，政府不可能通过货币手段实现对经济的宏观调控，因此，废除金本位势在必然。

尽管在这之后，很多国家放弃了金本位制度，但是这并不彻底，仍然保留了国际金汇兑本位制。明显的一个例子就是布雷顿森林体系的确立，规定每35美元兑换一盎司黄金。各国政府可以通过对美元的固定汇率，向美国政府兑换黄金。但是，随着经济的发展，黄金的价值不断增长，早已超过了35美元兑换一盎司黄金的比率，因此向美国政府大量兑换黄金以实现套利行为。美国政府最后不堪重负，最终暂停兑换黄金的业务，布雷顿森林体系宣告瓦解。

直到1976年，“牙买加体系”的确立，实现了经济生活中的黄金非货币化。自此，黄金退出货币流通领域，逐渐成为一种投资产品。

三、投资黄金的优势与风险

尽管黄金逐渐的失去了货币的功能。但是，无论世界各国还是个人都仍然持有黄金。黄金由于向商品属性回归，各国放松了对黄金的管制，使其进入商品流通领域，逐渐使黄金变为一种投资产品。当然，黄金作为一种贵金属，由于其本身具有稀缺性，又易于变现，使得投资黄金具有较大的优势。同时，黄金作为一项投资选择，无可避免的具有投资风险。因此，投资黄金市场，利益与风险并存。

（一）投资黄金的优势

第一，投资黄金具有避税的功能。无论是世界黄金市场还是国内黄金市场，其面临的投资税负是相对较轻的。以我国为例，投资股票市场，需要缴纳印花税。投资房地产市场，需要缴纳房产税等。因此，经过对一系列投资项目的投资净收益进行评估，相比之下，投资黄金是有一定的优势的。

第二，投资黄金是抵御通货膨胀，避免风险的有利选择。次贷危机以来。世界上各国为了在国际市场上占据有利的地位，加大马力选择印钞，人为打压本国货币的汇率，使本国货币贬值。外部来看，美国的四次量化宽松政策，日本不断降息等都客观上造成通货膨胀。内部来看，我国在面对次贷危机时，四万亿的财政政策使货币超发，再加上我国面临输入性通货膨胀的危险，我国的通货膨胀的可能性陡然增强。而黄金本身具有商品属性，能够在通货膨胀的情况下，实现保值增值。

第三，黄金具有稳定性和随时变现性。黄金与纸币不同，纸币在流通过程中，会受到岁月的磨炼和人为的因素而贬值。但是黄金不会出现老化的现象。由于其内在属性较为稳定，却不会因为时间的推移而贬值。同时，黄金市场具有特殊性，而且黄金具有世界价格，是一种硬通货。因此，在黄金市场中可以随时变现黄金，可以与任何一个国家的货币进行兑换。

黄金作为一种投资选择，由于其本身的属性决定了投资黄金不能像投资股票、证券等可以进行短期套利行为。投资黄金需要长期持有才能体现黄金的价值。由于投资黄金的盈利周期较长，对那些希望短期获益的投资者来说并不具有优势。但是黄金的稳定、安全以及保值避险功能是其他投资选择无可比拟的。

（二）投资黄金的风险

任何一种投资方式都不是稳赚不赔的。只要选择了某种投资行为，必然都会伴随着某种投资风险。风险与收益是相互存在的，没有无风险的收益，也必然不会有无收益的风险。

首先，黄金与其他投资相比，黄金是一种不生息的资产。投资黄金需要依赖黄金本身价格的上涨。黄金价格的上涨是根据供需的要求决定的。因此，希望通过投资黄金实现收益的增加，就必须要对投资黄金有一个规划。作为一项长期持有的投资，有可能在选择投资黄金的同时，失去了短期投资所获得的边际成本。如果投资者心理无法承受短期价格下降所带来的影响，就会使自己受到损失。明显的一个例子就是近日世界黄金市场的价格下跌，大量散户为炒黄金进入黄金市场，结果黄金一跌再跌，使自己受到损失。因此，投资黄金应长期持有，而不得短期套利。

其次，由于黄金本身具有稀缺性，而且各国政府也持有大量的黄金，投入市场上的黄金便少之又少。生活中所参与的很多黄金投资实际上是一种虚拟的数字化的黄金投资，也就是俗称的“纸黄金”。“纸黄金”与世界黄金市场价格挂钩，根据黄金价格的走势低吸高抛，以此赚取黄金价差。但是，作为一种金融衍生工具，受价格的影响加大。只要受到任何一种因素的影响，黄金价格便随之波动，“纸黄金”的价格便不断变化，对价格走势难以判断。实质上，“纸黄金”的投资利用杠杆原理，利用少量资本“以小搏大”，风险性变会不断增加，导致损失呈级数增长。

第三，汇率风险，由于国际上黄金的市场价格是通过美元标价的，因此投资黄金收益的大小是受到汇率影响的。如果黄金的市场价格没有发生变化，如果美元不断贬值，一国兑换美元的上涨幅度超过金价涨幅，那么投资的收益势必会受到影响。汇率因素也是投资者必须考虑的。

四、黄金与美元的关系

世界上黄金的市场价格是以美元标价的，黄金价格的高低与美元有很大的关系。元表现出的强势或是疲软直接决定了投资者的收益。因此，必须注意影响美元价值的几个指标。

首先，美国的联邦基金利率对黄金价格产生了影响。当利率被认为的调低时，投资者会认为投资联邦所获得的利息会减少，这样就会增加资本对于实物投资，特别是对黄金投资的渴望。一旦大量资本进入黄金市场，打破黄金市场的供求平衡，就会促使世界黄金市场的价格。反之，如果利率被人为调高，减少资本对黄金的需要，从而使世界黄金市场价格下降。因此，通过操作利率来影响黄金价格，使他国遭受损失的做法是可能的。

其次，如果美国出现了通货膨胀的时候，就会对黄金的市场价格产生影响。由于黄金具有抵御通货膨胀的功能。当美国通货膨胀率比较高的时候，美元的购买力就会下降，为了保证个人资产不会受到通货膨胀的影响而缩水，就增加黄金需求，进而影响世界黄金市场的价格。反之，如果通货膨胀率就低，市场对美元充满信心，那么就会增加美元的持有以保证资产安全，进而黄金的价格就会走低。

最后，影响到一国的通货膨胀的因素有很多，最根本的就是看一国货币是否超发，是否因此贬值。作为美元价格高低的晴雨表，美元指数变化非常重要。美元指数的变化会影响投资者在黄金与其他金融资产间的选择，从而使黄金投资需求发生变化进而影响国际黄金价格。美国的量化宽松政策就是向市场注入大量的美元，使得美元不断的贬值，进而促使黄金价格不断上涨，为日后做空黄金市场创造了环境。

其实，从根本上讲，由于黄金市场的定价权仍然掌握在伦敦黄金市场和美国黄金市场手中，这就为他们操控黄金价格创造了条件。次贷危机以来，美元不断向市场注入，人为促使美元贬值，这就为投资者大量进入黄金市场创造了客观环境。同时，又通过投资公司不断“唱空”黄金市场，在报告中发出“做空”的建议，使得黄金价格应声大跌，打击了投资者的信心。

五、对于我国黄金市场发展的建议

（一）建立和完善相关法律法规，做好市场监管工作

由于我国的法律法规体系尚不完善，对于黄金市场的相关法律法规仍是一片空白。为了使我国黄金市场能够有效的按市场规律运行，就必须尽管完善相关的法律法规及时清理滞后的行政性规定。在我国即将结束WTO保护期的情况下，及时参考别国有益经验，建立起与世界市场配套的国内黄金市场体系，努力做到与国际黄金市场接轨，从而使我国黄金市场良性发展与有效运行。

在完善相关法律法规的同时，建立其有效的监督管理工作。建议成立黄金监督管理委员会，避免黄金市场出现多头监管和多头不管的局面。同时，弥补相关的监督空白，做到有效管理，有效约束，有效引导，有效促进。通过建立相关的自律性组织，做到共同监督，使得黄金市场运行过程中有效，透明。

（二）有效放开市场，建立多种黄金投资渠道，培养公共意识

我国目前的黄金市场投资品种十分匮乏，交易品种十分单一。因此，需要根据投资者的不同要求，创造不同的黄金投资产品，使更多的黄金投资者参与其中。这样就会不断地扩大黄金交易市场，使黄金的定价逐步趋向合理，从而使我国的黄金市场不断完善，逐步走向世界市场。与此同时，必须放宽黄金投资的限制，使更多的投资者能够进入黄金市场，参与黄金投资。鼓励大型投资机构，商业银行等金融实力较强的机构投资者进入黄金市场，利用其规模优势，不断开拓黄金市场的新型投资产品。只有这些实力较强的金融机构参与黄金市场，才能使得我国的黄金市场的地位不断的提升，才能获得国际投资者的认可。

同时，努力培养公众的黄金投资意识，消除公众对黄金投资的误解，积极引导公众走向黄金市场，使黄金投资如证券投资一样，走进千家万户。

（三）努力做大做强，逐步获得黄金的定价权

伴随着最近的次贷危机和欧债危机，美国黄金定价中心和伦敦黄金定价中心的地位有所下降，这就为增加我国的话语权和定价权，构建世界黄金定价中心提供了可能。

我国随着经济的不断发展，实际上也具备了黄金定价权的基础条件。我国的经济实力的不断增长，国内生产总值跃居世界第二，在次贷危机中表现的一枝独秀，随着金融体系的不断完善，这就为我国成为世界黄金定价中心奠定了基础。而且我国是黄金生产大国，从20世纪90年代末以来黄金产量一直保持在世界前列，2002年我国黄金产量突破了200吨，从2007年以来黄金产量连续保持世界第一。与此同时，我国又是黄金消费大国，2009年中国大陆黄金需求量达到461.9吨，相当于全球需求总量的11%，是仅次于印度的世界第二大黄金消费国家②。而且我国黄金市场的交易量也是逐年增加，市场交易十分活跃。这也为获得黄金的定价权提供了市场基础。

因此，要不断增加我国在黄金市场上的影响力，不断扩大我国的黄金储备，逐步与世界黄金市场接轨，逐步掌握黄金的定价权，这样才能在黄金市场上，发出最强有力的声音。

六、结语

我们在投资黄金的同时，依然要认识到投资黄金所带来的风险。任何一件投资品都是收益与风险并存的。面对不断变化的投资市场时，保持头脑的冷静，那么我们将在投资中不断获益。同时，我国要努力提高自己在黄金市场上的投资地位，从而逐步获得黄金的定价权，要敢于在世界市场上发出自己的声音，这样才不至于在风险来临时陷于被动。

注释

①[美]霍维慈：《美国的货币政策与金融制度》，谭秉文等译，北京：中国财政经济出版社，1980年，第28 页。

②http：//.cn/money/future/20111230/071811099 300.shtml？2011年12月30日。

参考文献

[1]李翀.论黄金货币地位的演变与前景[N].中山大学学报（社会科学版）2013（1）：186-192.

[2]谭雅玲.国际金融：2012年的复杂透视与2013年的风险提示[J].国际贸易，2013（1）：34-38.

黄金投资论文篇6

投资者如果丧失对行情走势的自我判断，经常喜欢“道听途说”，一味相信所谓专家行家的“专业评论”，结果就离失败不远了。因为金融市场没有专家，有的只是赢家和输家。

近来国际黄金价格出现了较大的波动。国内参与黄金市场的渠道主要有两类：实物投资和衍生品交易。其中，黄金衍生品渠道主要有上海黄金交易所的黄金延期交收业务和上海期货交易所的黄金期货。应该指出的是，黄金衍生产品的上市，很大程度上丰富和活跃了国内黄金投资的渠道，也能更好地满足不同层次投资者的需求。但是由于衍生品交易毕竟是杠杆式，资金放大效应的风险自然不言而喻。相对中小投资者而言，就会面临较高操作风险和投资隐患。散户群体中，以下8类人需慎重考虑是否参与黄金市场投资：

一是喜欢放手一搏者。因为这类投资人往往赌性十足，偏激地认为投资就是投机，而投机无异于，于是每逢交易必定是“倾巢而出”，完全不顾忌杠杆效应带来的巨大操作风险。同时，也不会根据瞬息万变的市场动向及时进行策略调整，一味采取押注式的博弈。抱着“不搏不精彩”、“玩的就是心跳”的心态，参与黄金期货市场不一定适合，因为任何人都知道，既然是赌，那么十赌九输。

二是知识贫乏者。由于期货本身包括了政治、经济、人文、地理、心理等许多方面的知识，期货投资更是充分体现参与者金融知识综合运用能力的领域，所以如果不具备这些知识条件，最好不要轻易尝试，以避免极为不必要的损失。基本期货知识的缺乏，会导致投资者“病急乱投医”，盲目相信某些所谓专业人士的言论不是一个好办法。

三是自制力缺乏者。黄金行情盘面天天都在上下波动之中，由于期货交易存在双向开仓的特点，如果价格上涨也想赚，价格下跌也想赚，那么必然是上下两头都会输。因为金价盘中的起起伏伏常常扰乱人的心智，使得你对趋势的正常判断失去耐心，最后盲目进场交易，后果可想而知。

四是贪婪无度者。贪婪是人性的劣根。在期货市场中，利润因为放大效应而可以“无限”的大，作为投资者，如果不能以“积小胜为大胜”的平和心态来对待，赢了还想赢，最后必定是输了再输。贪婪是投资最大的敌人，知足并懂得感恩者才能长乐。

五是作风懒惰者。期货交易是没有人监督但却有严明纪律的交易，若平时没有严谨的生活作风，就很难树立起良好的交易习惯，出现操作风险时便不会按照事先既定的策略严格执行。久而久之，必定是与亏损一直“相伴”。

六是胸无主见者。期货的交易不是依靠别人指导的，黄金的走势要在你的心里形成长年“K线图”，因此，没有这把“金钢钻”就别揽这个“瓷器活”。投资者如果丧失对行情走势的自我判断，经常喜欢“道听途说”，一味相信所谓专家行家的“专业评论”，结果就离失败不远了。因为金融市场没有专家，有的只是赢家和输家。

黄金投资论文篇7

自从2008年的金融海啸以来，笔者便不断地听到或是看到这样的提法，认为美元时代已经过去，欧元和不断强大的人民币可能在国际货币体系中占据重要地位；甚至还有人认为，随着美元弱化的同时，黄金则将再次成为避险资产，甚至有评论员认为，各国应该重新考虑将货币与黄金挂钩。

对于上述论断，无论是哪一种情况发生，笔者都将视为投资者的福音。遗憾的是，迄今为止，上述的提法仍然只是一种乐观的臆断，我们经历的只有一次又一次的无奈和震动。

究竟谁贬值?

先看欧元，这个原是人类历史上最具开创性的货币改革，但是在欧洲各国无节制地进行宽松的财政政策之下，欧元区债务危机已经成为美国次贷危机之后更令人担忧的系统性风险，并直接影响到欧元的稳定性。中国人曾经很羡慕“从摇篮到坟墓”都有政府福利支持的欧洲人，但是现在，我们知道了，欧洲许多国家的政府原来早已无法支撑这种福利。是欧元过往的强大信用评级，令一些欧洲政府可以轻而易举地以低息在全球发债，以支持其财政支出，但这同时也令他们错失了福利改革的机会――先前的政治家们为了选票，不会轻易放弃那些早该取消的政府负担――最终导致如今入不敷出的局面。

人民币呢?坦率地说，笔者并不认为人民币在近年内有可能成为国际强势货币。尽管人民币的升值趋势会仍然存在，但这种状态不会一直持续下去，而且升值不等于是强势。要做国际性的强势货币，人民币至少得经历国际投资货币阶段，在海外有大量可以投资的产品，并最终被全球投资者认可，成为他们储备资产的一部分。

人民币国际化的雷声很大，但迄今为止，中国对于人民币究竟要走多远，究竟要沿什么样的路径来实施，还没有定论。政府有关部门迄今没有就汇率、利率市场化以及国际化业务释放出明确的信号，就连中国内地学者，对于该国际化的看法也与市场大相径庭。

在不久前央视于香港举行的一个论坛上，来自内地的学者与香港的财经官员甚至就此问题发生了间接冲突。崇尚自由市场的香港专家认为，人民币国际化可以更快一些，而内地学者则是老调重弹地担忧会招致大规模的金融风险――正如当年中国害怕加入世贸组织将会令中国企业倒掉一片一样。

即使中国目前已经有了香港这个人民币离岸中心，但截止笔者发稿，充其量也不过只有6000亿左右的存款规模，这个规模甚至无法很好地支持一个海外的人民币股票市场，更谈不上成为全球性的货币市场。

黄金不是保险资产

那么我们是否可以相信黄金?毕竟在过去的三年，黄金价格经历了一段“黄金时期”，在香港上市的黄金ETF产品SPDR(02840.HK)从2008年的低位536港元一路最高曾经升至1460港元，升了1.73倍。但细想一下，SPDR的表现并没有比同期的恒指表现好出许多，而且在内地与香港两地股市上，我们能数出来的超过3倍的股票比比皆是。

那些仍然相信黄金价值的投资者在9月的最后一周可能更经历了一次心理重创。当周周一，当黄金价格跌破1600美元／盎司的消息传来时，SPDR开盘直接跌空85港元，收盘时暴跌8％。

其实就在黄金暴跌之前一周，资深技术分析师荣恩(Ron Willioni)在彭博(香港)的办公室给一班行业分析师做演讲时已经警告，黄金正处于顶部，而且面临“雪崩”式下跌的风险。荣恩是瑞士最大的在线交易银行MIG银行的技术分析师，当天他的演讲报告上打上了中文，他解释是为了让中国的黄金投资者更好理解他的观点。

颇有趣的是，尽管荣恩的观点得到同台演讲的男一位技术派大师、摩根斯坦利执行董事兼pamck Chapman的支持，但是很多人对于他们的观点可能并没有太认同。就在两位技术专家演讲之前，主持人请在场分析师和对冲基金经理以举手来表达他们的黄金价格预期，大多数人举手支持黄金价格将会冲破2000美元的观点，甚至有人在2400美元的位置举起了手。如果当天参会的基金经理能听进荣恩与patrick的分析，可能可以避免一次重大的损失。

除了技术因素，黄金“雪崩”行情的观点，同样有其基础因素支持。其中一个重要的因素便是，金融海啸以来的全球金融市场变动，已经令黄金也成为非避险资产。原因很简单，黄金市场过于狭小，一个中等规模的对冲基金便可以借用杠杆的力量，让国际金价出现巨大波动――在这种情况下，我们已经很难将黄金定义为“无风险”资产。

事实证明，黄金的避险功能已经受到极大挑战，它的波动性可能会超过许多投资者的预期。荣恩其实仍看好黄金的长远走势，但他并不建议投资者在现阶段入场，在他看来，金价跌破1600元大关之后，应该再大幅下挫28％左右才会是重要的底部。

但是奇怪的是，黄金仍然有很多支持者，他们甚至认为各国应该把货币与黄金挂钩，并认为黄金是抵抗通胀的最有效砝码。但是笔者认为，这种想法可能忽略了黄金市场的狭小以及主要受供求影响的特点。

进入9月末，一些曾经购买黄金的海外对冲基金开始了抛空黄金或是减持的操作。他们认为，黄金已经俨然是一个单独的投资工具，不是大宗商品，也不再像过去那样与美元成反向走势，在经历了过高的追捧之后，现在它随时可能面临巨大的调整。

黄金的避险功能的弱化，以及波动性的增强，可能会令不少期待黄金再次进行货币化复兴的专家学者失望，但遗憾的是，这正是黄金的宿命，它就是一种特殊商品，但不太可能再成为一国的货币。

全球黄金供应量极其有限，以黄金作为货币，或许可满足个别小国的需求，却无法抵御全球化的冲击，也不足以再成为支付手段功能。之前也有人提出，在美元弱势的情况下，要让人民币与黄金挂钩，或是将黄金作为中国分散外汇储备的一个重要选择。但这些显然都行不通，要知道，全球黄金的一年产量可能还不够中国一个月的外汇增长。

当然，黄金仍然会是各国储备货币的重要部分。毕竟，当市场利息过低(如现在美国的情况)，或是市场信贷风险超高时，对于黄金的需求就很高。但是假设美元利率高达5％，那些资产管理公司的投资经理对于黄金的需求就会骤减，因为理性的投资者可能不会在这种情况下愿意持有一个不生息甚至要付出管理费的资产。

随着黄金变得更不安分，欧元与人民币发展步伐缓慢，那些想要寻找安全港湾的投资者得要学会动态地处理自己的资产。笔者甚至认为，对于那种美元必定走弱的观点我们也有必要再考察一番。君不见，报纸三天两头都会有评论说美元走弱，但往往股灾一来，美元又立刻成为“避险”工具。

黄金投资论文篇8

关键词：黄金价格;消费者指数;投资

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2014）12-0018-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.12.04

一、引言

黄金具有货币和商品的双重属性，是各国外汇储备的重要组成部分，具有良好的流通性和不可替代的保值避险工具功能.黄金价格一直受到各国政府的重视，其走势反应了经济体运行的状况。近期黄金价格于2013年4月中旬探底后，吸引了大量投资者加入黄金市场，但黄金价格随后反弹，使黄金市场再次成为热门话题。

消费者满意指数与消费者预期指数是否会影响中国的黄金价格？中国的黄金价格受到该两项指标的影响是当期影响还是滞后反应？一直以来鲜有研究从实证角度论证其对中国的黄金价格的脉冲效应，以及探究消费者满意指数与消费者信心指数对中国的黄金价格的影响机制。

有鉴于此，本文希望通过研究2002年以来中国的黄金价格与消费者满意指数、消费者预期指数之间的关系和影响效应，探究这两项指数作为黄金市场价格先行预警指标的可行性，为欲投资黄金市场的投资者给予一定的启示和参考。

二、文献综述与定性分析

（一）文献综述

1. 国外文献综述。消费者信心指数，又称消费者情绪指数，在许多国家，消费者信心的测度被认为是消费总量的必要补充。最早是美国密西根大学的调查研究中心为了研究消费需求对经济周期的影响，编制了消费者信心指数。根据以往的消费者信心指数分析显示，由于该指数与消费者支出之间的相关性更为密切。消费者信心的上升，股市利好，经济走强，美联储可能会提高利率，美元走强，黄金也会承压下跌。

在消费者信心指数与股市收益之间的相关性领域，Brown G.W和Cliff M.T（2005）研究发现情绪和市场收益有一定的相关性，但是至少在短期内小规模投资者的情绪并非将来股票收益的预测指标[1]。Gerhard Kling和Lei Gao（2008）提出了在长期中股票价格和情绪之间存在相关性，而在短期存在动态相关性[2]。同时，投资者情绪无法预测股票收益，但是股票收益通过IE反馈过程对投资者情绪产生影响。Brown G.W.和Cliff M.T（2005）采用投资者智能作为投资者情绪的度量指标，研究发现情绪是解释资产超额收益和波动性的重要指标，是定价风险因素。

同时国外学者也对黄金市场与股票市场之间的相关性进行了研究。John T.BarkouIas（2008）发现遭遇突发性地缘政治事件时，在短期内黄金价格会上升，而股票的价格反而会下蹦[3]。Hiller（2006）发现包括黄金在内的贵金属在1976至2004年间具备对冲股市异常波动的功能[4]。DirkG.Baur（2010）则提出在大多数发达国家市场上，黄金可以作为股市的避风港。但这种避风港作用效果只是在用极端情况下（股市下跌1%以上）的日数据检验时才显著[5]。

2.国内文献综述。国家统计局从1997年12月开始研究编制中国的消费者信心指数，每季度一次《中国消费者信心监测报告》，目的是从一个新的角度为各级政府、工商界和国内外投资者综合判断经济运行的状态提供参照系，为各经济主体制定和采取的决策提供辅助信息。

在消费者信心指数与股市收益之间的相关性领域，王汝芳、田业钧（2009）提出消费者信心指数能预测一部分收益，股市收益与消费者信心指数间的冲击具有不对称性[6]。王一茸、刘善存（2011）在《投资者情绪与股票收益：牛熊市对比及中美比较》一文中实证结果表明：中国股市中投资者情绪对股票收益的影响牛市小于熊市[7]。

黄金市场与股票市场之间的相关性领域，国内的研究并不多见。胡秋灵、赵静（2011）则使用TARCH模型检验国内黄金与股票市场间非对称性波动现象，并使用相关系数衡量GARCH模型残差，进而解释波动溢出的水平[8]。

（二）定性分析

消费者信心指数（Consumer Confidence Index，CCI）由消费者满意指数（Consumer Satisfaction Index，CSI）和消费者预期指数（Consumer Expectation Index，CEI）构成。消费者满意指数由对收入、生活质量、宏观经济、消费支出、就业状况、购买耐用消费品和储蓄的满意程度构成，消费者预期指数包括对未来一年的预期及未来两年在购买住房及装修、购买汽车和未来6个月股市变化的预期。消费者预期指数能够清晰地显示出经济是否处于恢复期。

一般情况下，消费者的信心增强同时，消费者的消费欲望也随之增强，扩大了消费的需求。消费需求的扩大则带动了宏观经济的增长。宏观经济的增长将会带来如就业率和人均收入提升等，这些将会使得股市走强，从而进一步提升了消费者预期。根据Fama（1970）提出的“有效市场”假说，市场上存在着大量同质化的理性投资者，资金将更多流向股市[9]。

由此可知，消费者信心指数较低时，表明市场低迷，股市对资本的吸引力将大大降低。这时由于黄金具有避险保值等的特点，黄金市场更多受到消费者的青睐，导致价格走高。因此，我们常常可在媒体评论和新闻上看到将消费者信心指数和黄金价格联系起来。每次消费者信心指数公布之时，黄金价格必有相应的波动。

然而经过我们初步的数据分析，与美国消费者信心指数不同，中国的消费者信心指数与黄金价格之间并不存在显著的协整效应。为此，我们选取消费者信心指数的构成部分――消费者预期指数与消费者满意指数，以探究两者对黄金价格的影响效应及其影响机制。

三、变量指标的选取与实证模型的建立

（一）数据选取及说明

本文从中国经济信息网统计数据库提取了2002年10月至2013年1月每月的消费者满意指数CSI和消费者预期指数CEI，从CCER中国经济金融数据库提取了2002年10月到2013年1月每月各类黄金交易的总交易额及交易量，求得每月黄金现货交易的平均价格。因为黄金价格受到通货膨胀因素的影响，本文采用了去除了通货膨胀因素影响的黄金的价格P。

（二）模型应用

本文建立P、CSI、CEI三个变量的向量自回归（Vector Auto Regression，以下简称VAR）：

P■CSI■CEI■=C■C■C■+？椎■P■CSI■CEI■+…+？椎■P■CSI■CEI■+？着■？着■？着■，

t=1，2，…T

其中，c为常数项，？着t是不相关的白噪音误差项向量，？椎为待估系数，γ为滞后阶数，T为样本个数。

在实际应用中，由于VAR模型是一种非理论性的模型，因此在分析VAR模型时，往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何，而是分析当一个误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，这种分析方法称为脉冲响应函数方法。

因此，本文将在建立的VAR模型基础上，绘制脉冲响应函数，通过分析一个变量受到冲击时对另一个变量的影响，进而分析消费者信心指数和消费者预期指数对黄金价格的影响。

（三）数据平稳性检验

由于VAR模型要求其中的变量都是平稳的，因此我们采用单位根检验中（Unit Root Test）的ADF（Augmented Dickey-Fuller）方法对变量进行检验。

经检验，各变量一阶差分后的时间序列是平稳的。由于进入VAR模型的变量必须是平稳（见表1）。所以我们以DP、DCSI和DCEI为变量建立模型。

（四）滞后期数的选择

根据AIC和SC选择最小值的原则，我们选择的滞后阶数为1（见表2）。

（五）Granger因果检验

Granger因果检验解决了x是否引起y的问题，主要看现在的y能够在多大程度上被过去的x解释，加入x的滞后值是否使解释程度提高。如果x在y的预测中有帮助，或者x与y的相关系数在统计上显著时，就可以说“y是由x Granger引起的”。在Eviews中针对DP、DCEI、DCSI进行的Granger因果检验结果（见表3）。

从表3可以看出，在DCEI方程中，不能拒绝消费者满意指数、黄金价格不是消费者预期指数的Granger原因，而且两者的联合检验也不能拒绝原假设，说明消费者预期指数外生于系统，说明消费者预期指数收到黄金价格和消费者满意指数的影响并不大。同理，在DCSI方程中，我们不能拒绝原假设，说明消费者满意指数也是外生于系统。

在DP方程中，在1%的显著性水平下，我们拒绝原假设，即消费者预期指数、消费者满意指数是黄金价格Granger原因，并且两者联合影响下也是说明相对于黄金价格，消费者预期指数和消费者满意指数不是外生的，对黄金价格有影响。

（六）模型参数建立

经过以上检验之后，最终建立的VAR模型为：

DP■DCSI■DCEI■=1210.688-0.146184-0.000188+

-0.032908 -1454.992 1022.167-6.57E-06 0.042077 -0.022473-2.52E-07 0.123464 0.067844DP■DCSI■DCEI■+

？着■？着■？着■

t=1，2，…，T，T为样本个数

（七）VAR模型稳定性检验

如果被估计的VAR模型所有根的模的倒数小于1，即位于单位圆内，则VAR是稳定的。该模型的单位根图表示结果如图1所示，即该模型是稳定的。

四、基于VAR模型的脉冲响应函数

（一）脉冲响应函数

在第三部分建立的VAR模型的基础上，笔者进一步采用广义脉冲响应分析方法考察了消费者满意指数和消费者预期指数对黄金价格的冲击效应，得到了各变量的脉冲响应函数，图2和图3分别表示消费者满意指数和消费者预期指数对黄金价格的脉冲响应函数曲线。横轴表示冲击作用的滞后期数（单位：月），纵轴表示黄金价格的变化，实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。

由图2可知，当黄金价格受到消费者预期指数一单位标准差的冲击时，黄金价格明显开始增长，在第二期达到最高值，之后开始下降，在第三期基本降到低位，第四期之后降到初始水平并趋于稳定。由此可见，当消费者预期指数提高时，未来几期内黄金价格会短暂提高。这表明，我国投资者的投资观念还是相对保守的，倾向于使用黄金作为保值投资手段。

由图3可知，当黄金价格受到消费者满意指数一单位标准差的冲击时，黄金价格开始下跌，在第二期跌至最低点，随后回复初始水平并回复稳定。由此可见，当只有消费者对当前经济环境满意时，才会抛售黄金转而投资其他产品。

五、结论

（一）中国消费者信心指数区别于美国消费者信心指数

不同于美国的消费者信心指数，中国的消费者信息指数并不能作为中国黄金市场的风向标。但是，我们分开探究消费者信心指数的构成部分――消费者预期指数与消费者满意指数时，发现在一段期间内，消费者满意指数与黄金价格指数之间存在协整关系，消费者满意指数的变动对黄金价格产生了一定的影响。

（二）消费者满意指数影响时限短

通过脉冲反映函数分析可以看出，消费者满意指数对黄金价格一开始就有着负向影响，几乎没有任何时滞。然而该影响时限很短，这说明中国黄金市场尚不活跃，黄金投资市场尚不成熟。当前我国黄金市场交易主体出现向“当业者”一边倒的现象，严重缺乏有实力的大型做市商。同时相当数量消费者并不会将资金投于中国年轻的黄金市场来规避风险，影响了市场资源的配置效率。

（三）中国黄金市场并未完全融入国际黄金市场

世界黄金协会的各国央行黄金储备数据显示，美国黄金储备8133.5吨，仍为世界黄金储备最多的国家，占全球合计的26.49%;中国黄金储备量仅为美国八分之一。假若中国黄金价格已融入国际黄金市场价格体系，中国消费者满意指数理应不能显著影响黄金价格走势。实证结果显示，事实恰恰相反。这在间接也反映出中国在实物黄金――黄金原料和产品的进出口贸易方面，仍然存在较为严格的进出口管制。国际市场的黄金价格也难以反映中国目前黄金生产供求的真实情况，中国黄金市场仅仅成为国际黄金市场的影子市场。■

参考文献：

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[3]John T.Barkoulas.The link between commodity Price and commodity-linked equity values during a geopolitical event [J].Academy of Accounting and Financial Studies Jornal， 2008（5）.

[4]Hiller.Do Precious Metals Shine： An Investment Perspective [J].Financial Analysts Journal， 2002（5）.

[5]Dirk G.Baur.Thomas K.McDermott.Is gold a safe haven. International evidence [J].Journal of Banking& Finance， 2010（34）.

[6]王汝芳，田业钧.消费者信心指数与股票市场收益的实证研究[J].经济与管理，2009（23）.

[7]王一茸，刘善存.投资者情绪与股票收益：牛熊市对比及中美比较[J].北京航空航天大学学报（社会科学版），2011（24）.

黄金投资论文篇9

全职炒金者陈先生

手里有点钱，身边有着通货膨胀，自然会想着投资，可是面对动辄上千万的投资品种、不稳定的增长周期，大部分品种的效率水平似乎不那么乐观。中小投资者该怎么选择?带着这样的问题，笔者走访了全职炒金者陈先生。

对抗通胀很多人会想到买房，可是小钱怎么买得了房产?而且2002年中国黄金现货交易市场开放的时候，房地产才处于刚起步阶段，也很难预见到现在的火爆行情。再者就是炒股，白天工作忙，晚上好不容易下班，股市却老早休市了。“最初，我也只是把炒黄金当作白天工作之余的夜间消遣。”陈先生笑着说，“那时就觉得时间用来打游戏也是浪费，不如去炒黄金，资金可以增值又体会到游戏的刺激感。”投资，无非也是一种博弈行为，英文中“GAME”既表示博弈，也有游戏的意思。陈先生的财富之路，就是从时间限制少、可随时交易的黄金现货交易开始的。

中国的黄金交易发展时间并不长，1949年之后的很长一段时间，我国黄金开采企业都必须将所生产出来的黄金交售给中国人民银行，再将黄金配售给用金单位。到1982年社会大众才重新拥有黄金，渠道还只是通过商场可以购买到黄金首饰而已。到今天，无论是街头的珠宝专柜还是投资机构，都会醒目地标注出“今日金价”，陈先生说：“就算不是炒金者，也会多多少少感受到这种氛围。”

与其他金融品种相比，投资黄金有许多优点。“首先是操作公开，影响因素较少。当时也考虑过要不要挤时间进股市，但是中国股市盘小、容易被大庄家控制，散户又经常被‘内幕消息’困扰。我曾经炒过期货、外汇，但总体感觉期货不适合我们这样的小投资者，炒外汇风险更大，价格比黄金变动更厉害，因此就想到炒金。”金市属于全球性的投资市场，现实中还没有什么财团的实力大到成为庄家，操纵金市。

面对笔者心中“为什么选择现货黄金交易”的困惑时，陈先生的回答简单明了：“当初入行当然不是为了货币保值，所以不会选择实物黄金。国内纸黄金交易曾经做过，但是因为只能通过银行，限制多、费用高、交易灵活度差，只可买涨，所以没有选择以上两者。”

陈先生进一步解释道，“国际黄金现货交易市场操作行为是完全公开的，特别是互联网技术大范围普及之后更是如此，别人怎么操作在网络上一清二楚，灵活度也大。”所谓“灵活度”，就是黄金现货交易的买多卖空机制。“其次是操作成本低廉。一架电脑、每月的上网费和极低的交易费用就能完成交易，同时可以充分利用金融杠杆。”如果能巧妙利用金融杠杆，1100乃至国际炒家1600这样更高的比例操作资金，就算金价仅波动1％，就可能赚到接近100％的钱，而且事实上金价波动远不止这1％。当然。与高盈利相伴的是高风险，“市场是比较公平，但是也很残酷。”陈先生说。

“我只是投机者”

在谈及自己的投资历程时，陈先生说，“长线投资黄金的人，是将黄金作为长时间的储蓄进行囤积，这是真正的投资者；而我这样从事黄金现货交易的，不能算投资。我只是投机者。从宏观上来看，整个市场没有产生实际增值，却在不断产生交易费用。”

“做国际黄金现货交易，亏的多赚的少。我个人观察得到的结果是，10次里会有8次亏本，1次不亏不赚，最后1次才会赚钱。”也就是说，正确的决策可能仅占一成，但是如果能够把握好机会，这个10％就可以把亏损的部分全部弥补，并且盈利。

“刚开始炒的时候，基本上是亏钱，不断地亏，花掉多年辛苦积蓄，简直不堪回首。不过可能运气也比较好，所以没有亏得那么多。差点亏到没本了的时候，赚了一笔。于是坚持下来了。”在这里，经济学中“新手的运气”已经不是获利，而是小额亏损，足见炒金的风险性。“做全职炒金者的时候，我就彻夜阅读相关文章、监视行情涨跌，导致生活日夜颠倒。”说到这里陈先生笑了笑。

那么如何获得经验?陈先生表示，“这个只能自己实际操作了才知道，所以一开始会产生很多失败的经验，就当是交学费。”只要是论及金融操作方面，无论是默默无闻的散户还是大名鼎鼎的投资家，几乎无一例外是经验主义者。成功建立在经验之已经验来自于无数错误。陈先生同时说，“确实有极端天才的操盘手，当然这样的人不会很多。而且绝对不能跟着某个人操作，这就是把自己的钱给别人赚。”

“这是增值，不是增殖”

想想那些呈指数倍增长的资产吧，就像金钱不断增殖一样，多么激动人心!但陈先生告诉笔者，这种情况基本上是不现实的。“炒金盈亏要做好大起大落的心理准备，日进几千万很正常。我见过有人以5万美元为起点，利用金融杠杆的放大效应，不断用赚来的资金再做本金，几个小时就赚到几千万。”这样的增长方式，除了拉斯维加斯里那些掌握窍门的赌徒，似乎没有其他途径可以匹及。“一下子赚这么多没什么好惊讶的，这的确是和比较像。当时那个人说‘不赚到1亿坚决不停手’。当你距离1亿只有一步之遥的时候，就不是那么容易停手。可是价格波动难以预料，赚来的钱突然从几千万跌了下去，直到跌回最初的5万美元。这些资金不是100％的‘实钱’，直线暴跌也很常见。”

“之前炒金利润率很高，一年做一波行情可以大赚一笔，买房养车都不是问题。我有不少朋友那时都买上了多处豪宅和名车，但是这样消费习惯培养起来，行情不好的时候就会觉得生活成本突增得太厉害，必须增加其他的投资品种，如房地产等使资产保值。”陈先生表示，目前朋友中比较成功的投资人士，走的都是“黄金急赚钱，收获投其它”的低调道路。

“这是增值，不是增殖。”陈先生表示。“真正的投资家心态较为成熟，不会期待自己的资产成倍翻滚。因此炒金的群体很大，每年都有许许多多的人加入，然而真正成功坚持下来的却没有几个，剩者为王。”

黄金投资论文篇10

国际黄金期货交易是否存在联动效应浅析

1.黄金期货的投资需求

当银行存款已经跑不过物价的上涨的时候，普通民众也开始关心，到底应该采用怎么样的投资方式来保证自己的资产不受损失。可以说是在这种经济形势的逼迫之下，更多的投资者不得不把目光投向了黄金。

对于普通投资来说，目前黄金最主要的就是它商品性。作为全球第一大消费国，印度的黄金首饰甚至一度占据了全球消费总额的20%①。随着2009年经济的逐步回暖，我国的黄金需求在2009年4季度比去年同期增长了11%②。

黄金投资的主要渠道有金条、金币、金饰品以及帐面交易等。国内最大的黄金交易市场上海期货交易所在2008年1月9日也推出了黄金期货。地处世界最大的国际金融中心和世界第4大黄金加工业中心，纽约商品交易所的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易正在对全球金价产生越来越大导向作用。那么投资者应该如何利用纽约黄金期货走势预测上海黄金期货价格变动，将是本文即将进行探讨的问题。

2.文献综述

关于黄金在国内外已经有不少的学者、专家进行了研究，研究主要集中在黄金的价格上。1988年，Bailey W.通过研究认为，货币的供应量如果高于预期水平，黄金的价格波动会增加。1997年，Herbert G.McCann在Weakening dollar lifts gold futures一文中得到结论美元的疲软导致了黄金期货价格的上升。本文将把上海期货交易所的黄金期货价格作为重点，分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关联性以及两地物价水平和货币汇率等宏观因素对上海黄金期货所产生的影响。

3.一价定律对黄金期货的适用性分析

首先对比上海期货交易所的黄金期货与纽约商品交易所的黄金期货合约，具体见。由可知，上海期货交易所与纽约商品交易所黄金期货合约最大的不同是交易单位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即纽约商品交易所的交易单位如果换算成克的话，是3110.3克，这相当于上海期货交易所的3倍多。报价单位经过换算，由1美元/盎司也变为31.103美元/克。

根据一价定律，开放经济下的贸易品的价格之比应该等于交易的两种货币之间的汇率。又因为交易过程中总是会存在各种交易费用，以及物价水平的差异，所以实际汇率与理论汇率之间总是存在一定的偏差。

首先，将纽约商品交易所的黄金期货价格，也就是美黄金连价格进行单位换算。用美黄金连各月度收盘价除以31.103，得到以美元/克为单位的交易数据。然后去除物价水平差异对黄金期货价格产生的影响。

4.黄金期货价格的回归分析

本章将从实证角度来分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关系。

4.1 描述性统计分析

根据一价定律，通过本文前一部分对上海、纽约两个黄金期货市场的分析，本文希望通过美黄金连以及两地物价水平和货币汇率来分析和解释上海黄金期货的走势。

在具体数据的选取上，沪金指数（SHFE）和美黄金连（NYMEX）的数据分别来源于文华财经和纽约商品交易所（COMEX），本文把每月的最后一个交易日的收盘价作为月度价格。上海的物价水平选择由国家统计局每个月公布的居民消费者指数（CPI）作为替代，纽约的物价水平则选择由美国劳动局每个月公布的全城市居民消费者的消费者指数（CPI-U）代替，通常CPI-U会比CPI公布时间稍晚一点。人民币对美元的汇率（EXCHANGE）则是选择中国人民银行公布的每个月最后一个交易日的汇率表示。

从表4.1中可以看到5个变量除了人民币对美元的汇率以外（EXCHANGE）的标准差较小以外，其他变量的波动都比较大。

4.2 ADF检验

为了保证进入回归的各变量的稳定性，首先对各变量进行单位根检验。在对沪金指数的单位根检验中，先选择Augmented Dickey-Fuller作为test type，Test for unit root in选择Level（原序列），在Include in test equation图象选择None，并选择自动选择最大滞后期（Automatic selection），得到的结论如表4.2所示。

4.3 多重共线性检验

因为上海黄金期货价格、纽约黄金期货价格、CPI-U以及人民币对美元汇率都是一阶单整的，再把CPI也调成一阶之后就可以进行回归分析。首先进行多重共线性检验确保各个变量之间不存在线形关系，得到以下结果（表4.3）。

可以看到多个变量之间都存在一定的联系。进一步检验各变量的一阶差分之间的关系，结果发现一阶差分之间的共线形也存在，如表4.4。

4.4 向前逐步回归修正

正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将NYMEX（纽约商品交易所的黄金期货价格）、CPI（中国的居民消费者指数）、CPIU（美国全城市消费者指数）、EXCHANGE（人民币对美元的汇率）的一阶差分带入计算，得到其各自与SHFE（上海期货交易所的黄金价格）的一阶差分的线形关系，综合各步所得到的Eviews的输出结果，得到下表4.5。

对比各变量的可决系数，发现NYMEX（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入NYMEX的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。

对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。

仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。

5.结论

自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：

（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。

（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。