创业基金十篇

创业基金篇1

在中国证券市场研究设计中心（SEEC）与和讯网联合主办的“第十一届中国财经风云榜”基金业分论坛上，南方基金副总裁朱运东表示，市场环境要求体现专业性，在行业变革的大潮中，基金公司更需要体现其核心价值。朱运东用四个关键词来强调南方基金的未来定位，即风险管理、业绩、服务和创新。在竞争不断加剧的市场环境下，掌握强大的资产管理能力是基金公司的抓手。对此，朱运东表示，南方基金全面启动了第二轮改革，为开展各项创新业务打好了基础。“一方面是投资风格的多样化改革，根据不同的投资风格设立绝对收益组和价格成长组，加强了团队合力和专业分工，促进了风格多元化；另一方面是基金经理的考核更加重视实践性，保持效益均衡的业绩水平，采用基金经理季度述职制度，确保其投资理念跟投资行为的一致性。”朱运东称，南方基金确立了深化服务、拓展业务和扩大发展的三架马车，会做综合的财务管理平台，提供组合化的财富管理解决方案。

“不谈市场化和竞争光谈创新没有价值。”在易方达基金总裁刘晓艳看来，市场化意味着竞争，而竞争则带来创新。她认为，在面临资管行业壁垒消失的态势下，作为基金业的“小资管”，基金子公司应该追求差异化竞争的蓝海战略。她认为，对子公司做通道业务应有所限制，相应的，应该更主张积极拓展资产证券化和并购基金股票基金业务，此外，另类投资也将是一个积极的拓展方向。

景顺长城副总经理谢生表示，基金子公司对整个基金行业的发展有积极、正面的意义。目前子公司的基本战略思路非常明确，即借鉴景顺集团的经验，开展房地产类信托业务。他认为未来401K引导长期资金进入市场后，投资者将会更注重长期业绩增大。谢生称：“养老金是证券市场主要的长期资金来源，未来证券市场会更以长期投资为主。”此外，目前互联网金融的创新还在围绕固定收益类产品，货币基金最常见，据介绍，景顺长城正在考虑怎样把主动投资的优势拓宽至互联网平台下，以获得更好的表现。

民生加银资管副总经理米险峰则表示，中国401K政策的推出肯定会对未来企业年金的发展起到巨大的推动作用，但因为企业年金有非常严格的管理体系，所以在企业年金的管理范畴内，不会出现像余额宝一样爆炸性的产品。事实上，一方面，企业年金在投资比例上有严格限定，投向股权类或者是股票资产的比例占30%，其余更多的投资会体现在债券类资产上；另一方面，企业年金在过去几年中的投资业绩并不理想，很多投资收益甚至不一定比理财产品或者专项计划收益高，这些都预示了未来子公司的机会仍主要集中在产品创新上。米险峰判断，未来中国资产管理和基金最“肥”的市场将在现金管理和固定收益两个方面，他希望固定收益类产品能够逐步被企业年金的管理机构所认同，“不过要成为企业年金的管理机构仍然很难。”米险峰称。

创业基金篇2

由于传统行业增长受阻，加之国家政策支持经济转型，扶持环保、电子等新兴产业，作为新兴产业集散地的创业板，在包括基金在内的各方资金的推动下指数不断走高。今年以来，在沪深300指数下跌8.11%的情况下，创业板指数大涨71.78%，股票型基金上涨15.67%，表现最好的基金上涨了77.70%，可见在这阶段公募基金的表现明显优于市场，这当中创业板究竟做了多大的贡献，让我们来一探究竟。

根据公募基金二季报显示，纳入统计的336只股票型基金中有209只基金在前十大重仓股中出现了创业板的身影，也就是说今年二季度末有62.20%的股票型基金重仓了创业板个股，而2012年年末仅有不到38%的股票型基金重仓创业板个股。从重仓股数量来看，2012年年末，累计共有205只创业板个股进入到基金重仓股中，到了今年年中这个数字升至492只。从市值来看，今年二季度末，股票型基金中重仓创业板个股市值总计254.33亿元，约为是半年前的2.6倍。通过这些数据的比较，不难发现在今年上半年的投资过程中，越来越多的基金重仓创业板，投入的资金也明显增加，看来在创业板上涨的过程中，公募基金也确实起到了推波助澜的作用。

在最受青睐的十只创业板个股中表现最好的是掌趣科技和华谊兄弟，分别上涨294.75%、270.36%。最受欢迎的碧水源共有36只基金重仓，上涨幅度为63.51%，其次是蓝色光标，上涨112.67%。这十只个股中，长盈精密表现相对落后，但是今年以来也上涨了超过60%，可见这些创业板股票确实为基金净值的增长作出了不少的正贡献。

今年以来，股票型基金前十名全部取得50%以上的正收益，这些基金都或多或少地参与了创业板的投资，占比最多的是中邮战略新兴产业，持有的15个股票中有10个是创业板，占股票投资市值的73.93%，其次是农银汇理消费主题，投资创业板市值占股票市值的59.71%。上投摩根新兴动力相对投资较少创业板，但是占比也达到了20.35%。

虽然都将较大的仓位投资在了创业板上，但是在个股选择上还是有些区别的。以中邮战略新兴产业为例，其重仓的汉鼎股份、旋极信息、苏大维格等多只个股较少有基金参与投资，而长盛电子信息产业基金主要投资于电子信息产业上市公司股票，该基金重仓的创业板股票如全部属于信息服务、信息设备以及电子三个行业。而景顺长城旗下采用复制策略的两只内需增长基金还投资了莱美药业、沃森生物、三诺生物这三只医药生物股。整体来看，信息、电子以及医药生物也是基金认同度较大的板块。

但并不是所有重仓创业板的基金都能获取大幅收益的，比如诺德周期策略，根据中报显示，该基金将45.88%的股票资产投资于创业板，其十大重仓股中有6只“300”开头的个股，但是今年以来仅上涨了18.37%，略超过股票型平均水平。此外银河优势成长、农银汇理中小盘和冠军基金中邮战略新兴产业一样，在重仓股出现了7只创业板股，虽然今年以来也获取了超过35%的业绩，但是和中邮战略新兴产业相比也还是有很大的差距。而广发行业领先、金元惠理核心动力重仓的“探路者”，诺德优选30、上投摩根中小盘重仓的“龙源技术”以及华安逆向策略重仓的“吉艾科技”，今年以来也均有不同程度的下跌，拖累了基金的净值表现。

创业基金篇3

从修法过程来看，基金法的修改顺应了基金业发展的立法要求，顺应了业界和监管部门的实际需要。可以概括为，“三股力量”的立法需求将基金法推上了修改的快车道。

一是“求变”，公募基金发展遇到瓶颈制约。从1998年开始发展规范的证券投资基金，公募基金的发展走过了15个年头。公募基金资产规模从1998年的100多亿元，用了四年到2002年发展到1000多亿元，又用了五年到2007年发展到3.2万亿元，经历了跨越式的发展。

但到了2008年以后，公募基金发展遇到了明显的瓶颈，近几年都徘徊在2.5万亿元左右。

由于原基金法根据基金业早期发展的需要，设定了较为严格的行政许可和监管限制，比如基金管理公司股东资格、产品审批、关联交易等方面。

随着基金业的发展壮大，原来的过于严格的基金管制方式已经难以适应基金业发展的需要。基金业需要更大的发展空间，适度地放开行政管制，加强基金监管，促进基金业的持续健康发展。

二是“求生”，私募基金长期无法可依。原基金法主要规范了公开募集的证券投资基金，对采用非公开方式募集设立的私募基金缺乏相关规定。

实践中的私募基金主要采取了两种变通形式：一种是账户型，即以工作室、投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为投资者进行投资管理。这种账户型私募基金，其运作完全依靠民间的个人信誉维系，属于纯民间行为、地下运作，靠君子协议，投资者权益缺乏基本的保障。

另一种是公司型或合伙企业型，即注册为有限责任公司或合伙企业进行集合理财，按照公司法或合伙企业法约束。但这类私募基金的扩张、退出机制都不灵活，税收和管理成本较高，发展受限。

由于这两类基金都没有明确的法律地位，也没有明确的监管部门，游离于监管之外，其投资活动基本没有约束，投资者利益缺乏有效的保护机制。

在这种形势下，私募基金越来越迫切地要求获得合法的法律地位进行规范运作，而投资者也希望将私募基金纳入监管，以有效地保护投资者合法权益。

三是“求安”，资产管理业风险不断积聚。

各类金融机构（包括商业银行、证券公司、信托公司等）根据客户资产管理的需要，推出了种类多样的资产管理业务，资产管理规模也快速扩大。

截至2012年底，基金管理公司管理的资产规模达到3.53万亿元，银行理财产品余额达到7.6万亿元，信托资产达到7.47万亿元，保险资产达到7.35万亿元，券商资管产品达到1.89万亿元。

这些资产管理业务快速发展，有其客观必然性，但在多个方面也蕴含着相当的金融风险。

比如法律关系不清楚的问题、监管标准不统一的问题、风险收益不匹配问题等。总之，在资产管理业快速发展的同时，对其进行规范、加强监管、防范风险的要求越来越迫切，这也成为基金法修改的重要推动力量。 松绑公募基金

顺应基金业发展的立法需求，此次基金法的修改沿着三条路线展开，对基金业制度进行了较大范围的修改和调整，为基金业的创新发展打开了广阔的制度空间。

第一条路线，新基金法为公开募集基金松绑解缚，为公募基金的发展开拓了新的发展空间。

首先，原基金法规定基金管理人只能由基金管理公司担任，将基金管理作为基金管理公司的专属业务。但在基金业快速发展的同时，基金管理公司也出现了同质化等问题。

引入其他资产管理机构参与公募基金业务，相当于引入“活水”，丰富了基金管理人形式，促进市场竞争。

为此，新基金法第12条规定，公募基金管理人由基金管理公司或者经核准的其他机构担任，这就为其他资产管理机构开了一扇门。

最近，证监会已经出台了规定，计划引入证券公司、保险资产管理公司、私募证券投资机构、PE四类机构参与公募基金的管理。

其次，放开基金托管人。从1998年基金托管制度实施以来，由于商业银行在安全保管资产、办理结算、投资监督及风险管理等方面具有人才优势与系统优势，因此原来的基金法律法规都将基金托管人限定于商业银行，目前主要业务集中于20多家境内商业银行。

现在，一些外资银行和非银行金融机构也希望能够参与基金托管业务，同时基金管理人和投资者对托管服务种类与服务质量提出了更高要求，希望通过托管市场竞争，提升托管服务水平。

从实践来看，已有个别证券公司、登记结算机构试点开展非公募资产的托管业务，积累了一定的资产托管经验，也具备了基本的人力和系统条件。

所以新基金法第33条在修改中对基金托管人也适当放宽到商业银行和其他金融机构。这实际上是打破了基金托管业务由商业银行垄断的局面，打破了身份的限制，看能力不看身份。

第三，放开基金产品审批。原来基金产品少，市场和投资者对基金产品不了解，由监管部门实行核准制。但这不利于管理人根据市场变化和投资者的需求及时推出新的产品，随着基金产品的多样化，越来越难以适应市场快速发展的需要。业界和监管部门都要求法律放宽对基金产品的审核，把精力集中到对基金管理人的监管上来。

第四，放开关联交易。原基金法对关联交易是严格禁止的，但在实践中遇到新的问题，现在商业银行普遍上市，这些银行托管的基金市值占到全部基金市值的85%以上，这样所托管的基金就被堵死了投资于该银行的股票的可能，对一些指数基金更是不能受限不能投资指数成份股；还有不少证券公司承销业务较多，其控股的基金公司因此也不能参与投资于新股上市，这既不利于基金份额持有人利益，也不利于市场竞争。

新基金法对关联交易根据实践的需要做了适度放开，并同时规定了关联交易信息披露的义务，要求关联交易要遵循基金份额持有人利益有限的原则，防范利益冲突。

第五，放宽基金从业人员证券投资。原基金法没有对基金从业人员作出明确规定，实践中主要是适用证券法的禁止性规定，但实践效果并不十分理想。

在法律修改中，不少意见建议借鉴境外的做法，希望在不构成利益冲突的情况下，通过增强行业透明度来防范老鼠仓，而不是简单地禁止基金从业人员的证券投资。

新基金法从三个方面进行了规范，一是基金管理人的董事、监事、高级管理人员和其他从业人员，其本人、配偶、利害关系人进行证券投资，应当事先向基金管理人申报；二是他们从事证券投资不得与基金份额持有人的利益发生冲突；三是基金管理人应当建立对这类人员从事证券投资的申报、登记、审查、处置等管理制度。这样规定既开禁了对有关从业人员的证券投资限制，更有利于基金持有人的利益保护。 正名非公开募集

现有很多以公司或者合伙企业形式设立的私募基金，所以很多人建议要把这些现存的公司型基金和合伙型基金直接纳入基金法调整。

但后来发现在法律关系上存在严重障碍，公司是股权关系，合伙是合伙关系，而基金的法律关系是信托关系。

法律关系不顺就带来一系列运作上的矛盾。中国的公司法和合伙企业法主要定位于规范普通的经营性企业，公司也好、合伙企业也好，其自身就是一个经营实体；而基金自身并不从事经营，是一个外部管理的信托财产，是一个纯粹的投资工具，很难按照中国的公司法规定进行运作。

现在所谓的以公司或者合伙企业形式运作的私募基金，其实并没有严格执行公司法和合伙企业法的规定，事实上处于违法状态。

从现行法律规定看，基金运作和公司法、合法企业法之间有四个明显的冲突：

一、企业主体与信托财产的冲突。公司、合伙企业必须依法工商登记，取得法人或者经营主体地位，而基金只是一块信托财产，只作财产登记，且应由主管机关负责登记。

二、募集与出资冲突。公司法明确规定了公司的出资、增资和减资等内容，公司的注册资本要在公司章程中记载，不得随意更改；公司的出资、增资要履行验资程序，要支付一定数量的验资费用，并办理变更登记；公司减资要经过债权人同意且履行公告程序等。而基金特别是开放式基金的申购或赎回是很频繁的事务，如果采用公司形式，就要经常履行增资程序或减资程序，操作复杂、成本很高。

三、自管与他管的冲突。公司成立后，投资者投入公司的资本便成为公司法人的财产，由公司自己经营管理，所以公司法对公司治理结构有很多强制性规定，比如通常需要设股东会、董事会、监事会、经理、财务总监等。

基金往往只是一笔财产，是一个投资者资金汇聚成的投资工具，其具体运作由外部的基金管理人来进行，根本不需要叠床架屋来设置这些公司治理结构，所以如果严格按照公司法来运作基金，也将增加很多不必要的成本。

四、利润分配的冲突。公司法规定公司在提取法定公积金和弥补亏损之前，不得向股东分配股利。而基金的收益基本上都要分配给投资者，如果采取公司形式，基金难以做到及时分配投资收益，也影响资金的使用效率。

尽管实践当中不少基金以公司法或合伙企业法进行注册，但又难以严格按照公司法、合伙企业法运行，处于实际上的违法状态。将这些现存的私募基金直接纳入基金法并不可行，私募基金也要在信托关系的基础上进行构造。

为此，新基金法在原来的契约型公募基金基础上，借鉴公司和合伙企业的治理结构，新设计了两种形式。一种是在基金份额持有人大会下面设常设机构，可以称作理事会，有点类似于公司股东大会下面所设的董事会，行使召集基金份额持有人大会、提请更换基金管理人和托管人等职权（第49条）。

这类基金份额持有人大会的常设机构可以更好地发挥对基金管理人、托管人的监督，特别是在相关机构投资者或个人较集中地持有基金份额时，可以通过常设机构对基金活动进行监督。这种类型的基金不仅可以用于私募基金，也可以用于公募基金。

另外一种形式，借鉴有限合伙企业的运作机理，规定私募基金可以由部分基金份额持有人作为基金管理人并承担无限连带责任，强化对基金管理人的激励和约束（第94条）。

依照新基金法设立的私募基金，就和现在市场上所谓的私募基金有明显区别：在组织形式上为契约型基金，而不是用一个公司或合伙企业实体；在基金行业协会进行备案，不进行工商登记。同时，按照第八条的规定，这类基金不是公司和合伙企业那样的纳税主体。 统一资管标准

对于各类金融机构开展的资产管理业务，成分很复杂，很多超出现有法律规范范围。

考虑到现在金融机构分业监管的格局，这些业务也都有各自的监管部门，这次基金法的修订，没有直接明确将金融机构的这类业务全部直接纳入，而是作了一个衔接性的规定即第32条，“非公开募集基金的基金管理人进行规范的具体办法，由国务院金融监督管理机构依据本章的原则制定。”

也就是说，金融机构采用非公开募集基金形式进行证券投资的，实际上还是由各自监管部门分别按照基金法的有关规定进行各自规范。

基金管理公司以外的其他机构从事公开募集基金业务，还可以依法申请证监部门的核准。

修订后的基金法，实际上将为广义的资产管理行业树立标杆，树立了规范化、法治化的资产管理行业发展模式，也充分体现了基金业的制度优势。 私募原则监管

新基金法对私募基金规定得很原则，仅第1章第10条，有点像基本法，构建了与公募基金有所区别的法律框架。

合格投资者制度。即根据投资者的风险承受能力，把金融产品提供给相应的风险承受能力的投资者，或者称为投资者适当性制度。新基金法对合格投资者从五个方面作了规范。

一是可以是单位或者个人；二是达到规定的资产规模或收入水平；三是具备相应的风险识别和承受能力；四是基金份额达到规定限额；五是合格投资者累计不能超过200人，200人的限额是与证券法公开发行的规定相衔接。

非公开的募集方式。首先，私募基金不得向合格投资者之外的单位和自然人募集资金；第二，要求其资金募集中不得向不特定对象进行宣传推介，既不得使用报刊、电台、电视台、互联网等公众传播媒体进行宣传，也不得通过讲座、报告会、分析会等其他公开方式进行宣传。

基金合同为中心的原则。私募基金投资运作的主要事务都由基金合同自主约定，由基金当事人自主协商、自律管理。这充分体现了非公开募集基金合同在基金运作中的中心地位，也符合非公开募集基金灵活运作的需要。

基金管理人的登记。私募基金的管理人实行登记制，既可以是公司，也可以是合伙企业，也没有严格的股东条件。为了充分发挥协会自律作用，基金管理人向基金行业协会进行登记，而不是基金监管部门。

私募基金的备案。私募基金募集完毕后，基金管理人应向基金行业协会备案。同时，为加强对系统性风险的监测预警，非公开募集基金募集的资金总额或者持有人人数达到规定标准的基金，基金行业协会应当向监管部门报告。

基金的托管制度。基金法对私募基金的托管要求作了一个例外性规定。托管制度作为基金的一项基础性制度，对私募基金来说，一般需要进行托管。但考虑到私募基金自律管理和实际运作的需要，如果基金合同对是否托管另有约定，也可以不托管。

基金的投资范围。原基金法规定了公开募集基金应当投资于上市证券，包括上市交易的股票、债券或者国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。与公募基金相比，私募基金的运作方式更加灵活，投资范围也需要更加宽泛。从国内外实践来看，私募基金有的以投资于上市证券为主，有的以投资于未上市股权为主。

创业基金篇4

贷款方(以下称甲方)：_________

借款方(以下称乙方)：_________

姓名：_________

工作单位：_________

姓名：_________

工作单位：_________

乙方提出的创业方案和项目，甲方已经审查批准，同意给予创业基金贷款(以下简称贷款)，签订合同如下：

第一条 甲方将贷款人民币_________元，发放给乙方，专用于帮助乙方创业。

第二条 本款为无息贷款。

第三条 贷款期限

乙方对贷款使用期限为_________年，贷款期限自签订贷款合同之日起计算。贷款本金分两次发放，第一次从签订合同之日起_________日内到位，第二次在签订合同之日起_________个月内到位，每次发放金额各占贷款总额的50%。签订合同_________年之日归还贷款本金。如乙方不能按照期限归还贷款本金，将由担保方即丙方负责还款。

第四条 乙方保证将贷款用于经甲方批准的创业项目(专款专用)，在收到贷款_________个月内，开展项目运作;乙方每季度向甲方如实提供一次贷款使用情况报告或项目进展情况报告;乙方应自觉接受甲方的监督(甲方可以委托项目所在地团委对项目进行监督、协调)。乙方有按期归还贷款的义务，对项目运作经营负直接责任。

第五条 甲方应在合同生效日起_________个月内，按期按合同规定数额向乙方提供贷款。甲方有对乙方的经营进行监督的权利和义务。

第六条 丙方用其工资对乙方贷款进行担保，并对乙方的行为负连带责任。

第七条 罚则

如乙方不能在规定时间内开展业务，或是向甲方提供的情况、报表及其他资料不真实，或者有违反合同有关条款行为，甲方将向乙方发出警告。在收到甲方警告后，乙方在_________个工作日内不能纠正时，甲方可要求乙方返回已发放的全部贷款，并要求乙方按商业贷款计算利息(时间自收到贷款之日开始计)，并收取每天贷款总额千分之一的罚金。如乙方在发生上述情况时拒不执行合同，甲方可依据情况，有权单方面终止合同，并且将由丙方承担归还贷款本金、商业利息和罚金，若丙方拒不执行，将接受经济、法律、行政的处罚。

第八条 合同生效前提条件和生效时间

本合同由取得甲方认可的国家公务员或财政全额列支事业单位人员即丙方提供担保，并另行签订《担保协议》，作为本合同的附件和本合同生效的前提条件。合同自三方签署之日起生效。

第九条 合同的变更、解除

(一)合同生效后，任何一方不得擅自变更和解除本合同。

(二)未经甲方批准，不可延长贷款期限和更改经营项目，如违反合同规定，将按照合同第七条处罚。

(三)甲、乙任何一方，如需变更本合同的条款时均应及时通知对方和丙方，并经三方协商一致，达成书面协议。

(四)甲、乙任何一方需解除合同时，应及时书面通知对方和丙方，并就合同解除后有关事宜协商一致达成书面协议。解除合同的前提条件是归还全部贷款本金。

(五)在规定贷款时间内，乙方因不可抗力发生改变经营方式、出兑或停业等情形时，乙方应归还贷款本金，若乙方不能还款，应由丙方负责还款，违约责任见第七条。

(六)在本合同有效期内，任何一方变更住所、通信地址时，应在变更后_________个工作日内书面通知其他两方，否则将按恶意违约处理，按第七条罚则处理。

第十条 本合同后附担保合同，与本合同具有同等法律效力，本合同与担保合同相抵触时，由甲方负责解释。

第十一条 本合同未尽事宜由三方协商解决。本合同一式四份，甲、乙、丙方各一份。

甲方(盖章)：_________乙方(盖章)：_________

人(签字)：_________ 人(签字)：_________

_________年____月____日_________年____月____日

创业基金篇5

关键词：创业投资；金融服务；银行

中图分类号：F830.33　文献标识码：A　文章编号：1672-3198(2009)05-0122-01

我国创投行业的发展大致经历了三个阶段，这与我国政策导向直接相关。早期的创投企业大多是政府为打造科技成果产业化孵化器、扶持初创型科技企业设立的一些风投基金，同时市场上还有不少外资背景的风投企业。这个阶段，无论是外部的法律法规、资本市场环境。以及创投基金的规范设置、科学运作等方面都存在缺陷。商业银行围绕创投基金，因为具有服务的全过程性，所以其高端的金融服务有这样三个创新方向；①发挥商业银行对创投基金的财务顾问及资金托管的基础作用；②跟踪创投基金运作的全过程，针对基金在过程中的需求制定服务方案；③围绕创投基金和被投资的高成长性企业，深度挖掘潜在需求，提供高端金融服务。

商业银行要在这一领域有所作为，首先要确定创投基金、商业银行和被投资企业之间的合作共赢关系，并将这种关系向紧密而深入的方向发展。创投基金和商业银行之间，通过股权和债权的互动互利，对成长潜力企业的发掘培育，并且实现优势资源的共享互补、配套融资的结构安排、对基金规范操作的监督和督促，以及提供财务顾问等方面，都大有合作的空间。而商业银行和被投资企业之间，提供的则是一个长期的跟踪服务、综合化金融支持、结构化融资服务、增值性财务顾问、良好的信用增级、助推企业发展，起到共同促进的良好作用。

站在商业银行自身的角度。上面所提到的针对创投基金的高端金融服务，在两个层面上可以具体展开。一个是作为商业银行，围绕创投基金，可以有哪些服务或帮助。事实上，有这样五个方向的金融服务内容。第一，在基金募集方面，可以为适当定位的创投基金推荐潜在的投资者；第二，为增加基金运作的公信力、规范设置和科学运营，提供基础的设立方案和资金托管服务；第三，为创投基金推荐符合定位和要求的潜在投资项目，用商业银行的专业眼光和风控程序降低基金的运作成本、提高基金的运行效率；第四。商业银行将自身的传统银行业务随时根据基金运作过程中出现的潜在需求而提供解决方案；第五，商业银行利用其银行地位。对基金的资本方、管理方和被投资项目之间提供融洽畅通的沟通渠道，同时根据客户自愿，提供银行业务中风险性较小的理财产品，从而使得不同利益主体之间的共赢圈关系达到紧密和谐。

创业基金篇6

1．高校大学生创业基金管理机构为做好创业基金的日常管理工作，各高校都建有大学生创业基金管理委员会或类似机构负责创业基金的运行与管理工作。成员一般由学校分管大学生创业工作的校领导，创业、学工、团委、财务、审计等相关职能部门负责人组成。大学生创业基金管理委员会作为创业基金的领导机构，负责创业基金的年度计划安排、立项审批、监督管理等重大事项决策和重大事项的处理。少数高校在创业基金管理委员会成员中引入少量校外人员，以弥补校内人员在资助项目筛选上专业性欠缺、选择能力不足等问题。2．高校大学生创业基金的使用学生提出申请并提交相应的证明资料，创业基金管理委员会组织论证，与通过审核的项目负责人签订协议后发放资助资金是目前高校大学生创业基金使用的通行流程。各高校创业基金使用的差异主要集中在资金的使用方向和使用方式上。绝大部分高校在基金使用方向上具有明显的导向性，普遍倾向于扶持大学生结合自身专业，以技术、产品研发和专利成果转化为主的创业项目，支持大学生依托自身专业知识创办创意类、科技咨询服务类企业等，对普通商贸类创业项目基本不给予扶持。各高校在创业基金使用方式上差异较大：有的高校将创业基金以无偿资助的方式提供给创业团队，受资助创业团队无资金偿还压力，但该种方式下创业团队获得的资金量相对较少，一般在2千元至5千元之间；有的高校将创业基金以免息的方式提供给创业团队，受资助创业团队一般享有2年左右无息资金使用权，与第一种方式相比，该方式提供的资助金额相对较高，一般在1万元至5万元之间，多数在2万元左右；还有的高校以股权投资的方式将创业基金投给创业团队，按照创业项目启动规模确定股权比例，创业基金按照股权比例分享收益或承担损失，该方式下资金投入量一般不超过项目总金额的50％；更多的高校则是采取更为灵活的混合方式为创业学生提供资金支持，提供两种或两种以上的资助方式供学生选择，由学生根据自身项目规模和发展阶段及资金需求情况自行决策，与单一资助方式相比，混合式资助方式更具有现实意义。3．高校大学生创业基金的监管各高校对投出的创业基金均制定有不同程度的监管措施，通过前期规范资金的使用范围，中期进行跟踪指导，后期进行评价认定，最大化发挥创业基金在创业项目孵化中的资助功效。在前期，各高校普遍采用协议的形式，就资金的用途、资助方式、款项拨付、资助时间、资金收回期限、资金退出方式等进行约定。在中期，创业基金管理委员会（通常由高校创业管理职能部门代替执行）主要依据资助项目定期提交的反映资金使用情况的财务报表对受资助项目的资金使用效果进行跟踪和监督，根据前期经费使用情况确定后期经费的资助意见；并对因客观情况变化而产生的创业项目的既定目标、进度和经费等需要变更或调整事项进行受理、答复；对一些变化较大，明显背离创业基金使用初衷的创业项目创业基金管理委员会还需及时进行干预，直至提前终止协议收回资金。在后期，创业基金管理委员会主要面临的是资金收回问题。在该阶段，对以借款方式发放的资金，创业基金管理委员会主要需就创业失败无法收回的资金处理进行决策，要对仍处于发展中的创业项目是否给予债务展期进行判断，要对故意隐匿收入不还欠款的项目进行债务追讨；而对以股权投资方式投出的资金，创业基金管理委员会面临的主要任务是股权转让定价问题和清算问题。对于股权转让定价问题，不少高校通过协议事先明确项目方未来回购股权的价格，从而回避后期股权转让定价难的问题，如江南大学国家大学科技园就规定“企业注册后三年内，创业者或经营团队可按1∶1．1的比例收购基金股份”。对于创业项目因亏损或不可抗拒因素导致的项目终止、破产或灭失情况，创业基金管理委员会则需按清算结果返还或核销创业基金，并做好创业基金股份不承担资助项目所产生的债务责任的协调工作。

二、高校大学生创业基金存在的主要问题及对策

（一）高校大学生创业基金的“出身问题”及对策各高校普遍通过在财务设立专门的账户对大学生创业基金进行管理，让基金的流转统一于专门的账户，便于核算的同时也便于基金管理委员会的监督，但该做法却给大学生创业基金的使用套上了行政法规的桎梏。以江苏省为例，在江苏省教育厅关于印发《江苏省省属高等学校国有资产管理暂行办法》（下称《暂行办法》）苏教规〔2011〕2号的通知中，第31条规定高校国有资产出租、出借行为，必须向省教育厅报批，其中：出租出借资产单项或批量价值在300万元以下的，须经教育厅直接审批并报省财政厅备案；出租出借资产单项或批量价值在300万元（含300万元）以上的，须经教育厅审核同意后，报省财政厅审批。第40条规定高校利用国有资产对外投资，投资总额在300万元以下的，须经教育厅按照有关规定进行审批，并报省财政厅备案。投资总额在300万元以上（含300万元）的，经教育厅审核后报省财政厅审批。第45条规定高校应严格控制货币性资金对外投资。不得利用财政拨款、学生学费、住宿费以及贷款对外投资。很显然，在财务设立专门账户的高校创业基金属于《暂行办法》里国有资产的范畴，因此学校以拨款、校友及合作企业捐赠的款项形成的创业基金以股权投资方式资助学生创业有违《暂行办法》明文规定的高校应严格控制货币性资金对外投资，不得利用财政拨款等对外投资的硬性规定。高校大学生创业基金以出借方式资助学生创业虽不属于《暂行办法》禁止的内容，但却需经教育厅审批并报省财政厅备案，流程较多且办理时间较长，身处市场之中急需资金的创业项目往往等不起。为规避上述阻碍，高校可以借助于学校教育发展基金会解决创业基金“出身问题”。高校通过设立教育发展基金会，并在教育发展基金会章程中明确基金会的创业扶持内容和方式，同时在教育发展基金会下设立专门的大学生创业基金账户，将有关款项纳入创业基金账户统一管理，则可有效规避《暂行办法》中有关国有资产用于出借、投资条款的限制，更便于学校帮扶学生创业。

（二）高校大学生创业基金的定位问题及对策与社会上动辄千万的风险投资基金（VC）相比，高校大学生创业基金在规模上要小很多，这也注定高校大学生创业基金在使用上有其自身特点和固有局限性。如何定好位，将有限的资金用好是高校大学生创业基金面临的主要问题之一。当前高校大学生创业基金在使用上呈现“两多两少”格局，一是资助项目数量多，资助金额少；二是借款形式资助多，股权投资方式资助少。“两多两少”格局造成受资助项目资金帮扶力度不到位，短期性偿还压力大，创业基金的实际帮扶效果大打折扣。一个项目由萌发创意至项目成熟大致需经历种子期、创建期、成长期、成熟期4个阶段。种子期是指技术的酝酿与产品的发明阶段，该阶段涵盖创意的酝酿，产品的成型或服务流程的构造等内容，资金需要量相对较少。创建期指项目已形成产品原型和经营计划，但尚未进入市场，资金主要用于经营场所准备、设备设施购置及产品开发及营销等，该阶段资金需求量相对较大。成长期指公司已成功开发出在市场上富有生命力的产品，通过追加投资提高产品市场占有率的快速发展阶段。很显然，处于成长期的创业项目资金需求量巨大，不属于高校大学生创业基金所帮扶的层面，高校大学生创业基金资助的重点应该是处于种子期或创建期，资金需求量不是特别大的一些成长性项目。从种子期起步的创业项目需经过多次优化和完善，直至成熟方可步入创建期。这个优化过程既是一些项目逐步完善的过程，也是判断一些项目能否继续推进的论证过程，很多看起来“很美”的项目在该过程中将被淘汰。因此，无论从资金需求量来看，还是从提高高校大学生创业基金安全性角度出发，对处于完善阶段的种子期项目采用借贷方式进行资助更为合理。种子期项目资助金额有限，即便资助项目产生偿还风险，创业基金的损失也有限。而对步入创建期的项目而言，项目的不确定性和投资风险均有所降低，但资金需求量大幅提升，以借贷方式资助创业项目易给企业背上较大的债务包袱，不利于企业的后续发展。此时以股权投资方式注入项目发展所需资金，不仅可以缓解项目发展资金短缺问题，还可以利用股权投资所形成的决策权对项目的发展施加积极影响，间接参与实体的经营活动，更有效的发挥校方的指导作用。因此，高校大学生创业基金应定位于种子期和创建期项目，并从中精选创业项目进行资助。构建种子期以借贷方式资助，创建期以股权投资方式资助为主，以借贷方式资助为辅的项目资助模式。在项目选择上求精不求多，将有限的资金真正用到具有发展潜力的项目上去，提高资助成功比率。在资助金额方面应更具灵活性，不同项目对资金的需求差异较大，高校大学生创业基金应建立更具弹性的资助金额选择区间，为资金需求量偏大的项目开辟绿色通道。

创业基金篇7

关键词：创业投资；引导基金；模式

创业投资作为一种新型的股权融资方式，通过向企业提供资金，持有股份并参与到企业的管理中去，较好地解决了企业在发展过程中的资金问题，同时能利用创业投资基金的资源优势，帮助解决部分技术和管理问题。由于追求“红苹果”效应，创业投资基金更偏向于投资一些成熟期、扩张期的企业，对种子期和起步期的企业兴趣不大。而处于种子期和起步期的企业往往是最需要创业投资支持的。政府通过设立创业投资引导基金，引导社会资金进入创业投资领域，对初创期和种子期企业进行投资，能够解决上述“市场失灵”现象。

部分发达国家很早就意识到创业投资基金的重要作用，设立创业投资引导基金，辅之以大量优惠政策，引导社会资本投资早期企业和初创企业，促进企业的发展和产业的转型升级。国内的引导基金起步较晚，但是近年来发展迅速。据不完全统计，从2006年苏州成立第一支创业投资引导基金开始，到目前为止我国已有了20余支省市一级的创投引导基金。本文试图通过总结归纳发达国家的创投引导基金运作模式特点，结合福建省第一支创业投资引导基金运作情况，探讨地方政府在设计引导基金运作模式时应注意的问题。

一、 部分发达国家的创投引导基金运作模式及特点

当前创业投资引导基金运营的一般模式为： 政府出资成立创业投资引导基金，引导基金与社会资本按一定比例合作成立创业投资子基金。创业投资子基金委托符合一定条件的管理机构，在设定的范围内自主选择投资企业进行投资和提供增值服务。被投资企业发展到一定条件后，子基金出售企业股权，扣除运营成本后继续下一轮投资。通过“成立子基金—投资—管理—退出—再投资”的模式，实现政府的产业政策意图。不同的国家会根据自身产业和经济特点，选择不同的运作模式。

1. 美国SBIC模式及特点。1958 年，美国小企业管理局（SBA）推出为小企业提供长期资金的“小企业投资公司计划（SBIC）”，引导小企业投资公司对一些创新企业进行投资。小企业投资公司由社会资本发起，得到小企业管理局的批复后成立，在法律规定的范围内投资。在SBIC推出初期，小企业管理局主要以提供短期优惠贷款形式支持小企业投资公司发展。从20世纪90年代开始，小企业管理局改变做法，以政府信用为担保支持小企业投资公司到公开市场发行担保债券和参与证券筹集资金，减轻小企业投资公司必须短期内归还小企业管理局贷款的压力。SBIC计划在美国取得了巨大成功。小企业投资公司成为了美国的种子期企业吸引投资的主要来源，培育了苹果、英特尔等一大批世界创新企业。该运作模式的特点是小企业管理局以政府信用为担保，帮助小企业投资公司从公开市场募资，确保其稳定的资金来源，使其能够对符合条件的企业进行较长时间的股权投资。

2. 英国创业投资引导基金模式及特点。英国于1999年设立了政府创业投资引导基金，通过对各地区商业性投资基金进行支持，引导其向当地企业投资。获得支持的地区性商业投资基金必须由监管部门授权的管理人管理，接受投资咨询委员会的建议，定期向监管部门报送运作情况。在所投资基金盈利时，引导基金按极低的收益率收回本金；亏损时优先承担损失。这种运作模式使英国成为欧洲创业投资最发达的国家，特点是引导基金由政府授权的部门管理，在基金盈利时让利于社会资本，亏损时承担损失，提高社会资本的承担风险能力。

3. 以色列YOZMA模式及特点。1993年，以色列政府设立了规模1亿美元的YOZMA基金，和国际知名的创业投资基金合作设立子基金，带动国内外资本对国内企业进行投资。在设立的创投子基金中，引导基金占比40%以下，社会资本占比60%以上。引导基金一般在投资后的5年后退出，退出时以5%～7%的利率将所持股份转让给私人投资者。通过实施这项计划，大量私人投资者和国际知名创业投资基金进入以色列创业投资市场，使以色列成为创业投资额占GDP比重最高的国家之一。这种模式的特点是通过选择与国外知名创业投资机构合作设立子基金，既学习先进的管理经验，又培养了本国的管理人才。引导基金在子基金中，只充当有限合伙人，不干预子基金的运营，保障其决策独立性。

4. 澳大利亚IIF模式及特点。澳大利亚政府于1997年投资设立创新投资基金（IIF）。投资基金参股私人投资基金，面向社会选聘合格的投资经理并颁发牌照，由这些获得牌照的投资经理对基金进行管理。引导基金要求投资经理必须对所投资项目进行资金跟投，以降低项目的运营风险。子基金清算时，引导基金所获得的收益90%以上分给社会资本（其中20%分给基金管理人）。这种运营模式的特点是，通过对投资经理的选聘和允许投资经理跟投项目，最大程度的降低投资风险。

5. 芬兰FII模式及特点。芬兰政府于1995年出资成立芬兰引导基金（FII），致力于设立投资领域为种子期和成长期的创投子基金。投资过程中，引导基金与其他社会资本适用同样的商业条款。引导基金对投资子基金的盈利提出目标，并对其进行考核。该运作模式的特点是，政府只对投资子基金盈利提出目标，确保管理人自主独立进行投资决策。

二、 福建省运作地方创业投资引导基金的经验和不足

目前，福建省创业投资基金活动较为活跃，全省已有创投基金200多家，注册资本250亿元以上。其中，备案创业投资基金数58家，注册资本60亿元。2012年，备案创投基金共投资项目54个，投资额2亿多元。为进一步引导创业投资规范发展，2009年5月，福建省成立了省内第一家创业投资引导基金—大同创业投资资金。引导基金在成立至今的4年时间内运作良好，已直接投资项目11个，参股设立区域性创业投资基金4支。该引导基金在国内外引导基金常规运营模式的基础上做了一些有益的尝试，取得了一定成效。

1. 资金来源多样化。引导基金成立之初，由省级财政一次性注资6亿元。在随后的运作中，将参股区域性创投子基金和直接投资项目的收益、闲置资金存放银行和购买国债所得的利息等及时补充到注册资本中。同时，积极争取国家引导基金投入，加强与境内外各类投资机构合作，将其作为资金来源的重要补充。这些方式确保了引导基金不会因为资金不足中断投资，最大限度发挥引导基金的连续杠杆作用。

2. 在政府规定范围内投资。福建省经贸委定期编制《福建省省级创业投资资金投资目录》，收录符合国家产业政策的种子期、起步期、初创期的中小企业、高新技术企业、重点产业升级企业和具有引领性的其它企业，作为引导基金投资的依据。

3. 投资形式多样化。大同创业投资资金既参股区域性创业投资基金，又直接对优秀的项目进行投资，同时采取跟进投资方式进行投资。子基金在选定投资企业后后，可以申请引导基金跟进投资。引导基金会按子基金实际投资额50%以下的比例与子基金对选定的企业共同进行投资。

4. 创新风险控制方式。基金管理机构设立评审委员会、风险控制委员会、投资决策委员会控制投资风险。投资管理团队完成项目的尽职调查后，将尽职调查及相关报告提交以上三个委员会。三个委员会达成一致意见后，对项目进行投资。由于三个委员会由各行业、各种背景的专家组成，能够对项目的前景、风险进行充分沟通讨论，有效的控制了项目的风险。

5. 项目退出渠道多样。部分成熟项目通过股权上市、股权协议转让、被投资企业回购等途径实现投资退出。同时，基金的管理机构还充分利用自身的有利条件，帮助被投资企业在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同创业投资资金在实际运作过程中也存在着一些不足，如受限于《福建省省级创业投资资金管理办法》规定，选择与其合作的创业投资基金标准较高，失去了部分潜在的优秀合作伙伴；投资时需将项目提交三个委员会讨论决定，决策速度缓慢；承担国有资产保值增值任务，不敢对一些风险较大的项目进行投资；按照国企机制运行，对基金管理经理激励不足等。

三、 对地方确定创业投资引导基金运作模式的建议

通过比较国内外引导基金运作模式的优点和不足，本文认为，地方政府在设立引导基金时，途径和运作模式可以多种多样，根据“市场失灵”情况决定结构设计，同时应根据自身的产业情况特点，确定合适的运作模式。设计运作模式时要注意以下问题：

（1）合理确定募资比例。设立创业投资引导基金的目的，是引导社会资本进入创业投资领域，因此应注重激励私人部门投资者。初期阶段，创投引导基金的来源可以财政性专项资金、创投基金的投资收益、闲置资金存放银行或购买国债所得的利息收益为主，还可以是境内外各类投资机构的参股投入。出资比例上，应参照以色列和澳大利亚的做法，对政府出资和私人出资比例进行一定的规定，尽量要求私人出资比例大于政府比例。后期，可以借鉴美国模式，以政府信用为担保，允许一些经营业绩良好的创业投资基金到公开市场发行债券，吸引更多的社会资本参与创业投资，提升引导基金的融资能力。

（2）确定合理投资范围。发达国家的运作模式中，对引导基金的投资范围和地域限定较少，如澳大利亚政府仅要求引导基金投资于信息技术、生命生物科学、医药等领域。而福建省的引导基金对投资行业及区域进行了严格的限制，要求引导基金投向高新技术产业，并在各地区之间合理分配投资额。该做法的原因是福建省内不同地区之间经济发展不平衡，福州等地经济发达，行业类别齐全，创投基金容易寻找项目。在山区则难以寻找到优秀项目，创业投资基金投资积极性不强。恰恰是这些地方需要引入创业投资。因此，为防止市场失灵现象的出现，应按照英国或福建省的做法，在各个地区、各行业分别设立创业投资子基金，对在该范围内投资的项目进行投资风险补偿；同时，引导基金投资目录，要求子基金在目录范围内投资。通过有效激励和强制限定，引导创业投资基金投向风险大但关系产业发展的行业和企业。

（3）采取多样化的投资方式。创业投资引导基金本身一般不直接从事创业投资业务，主要对创业投资子基金进行投资。而从福建省引导基金4年的运作情况来看，国内地方政府设立创业投资引导基金，更适合采取既参股创投子基金，又对部分优秀的企业进行直接投资的模式。引导基金对部分优秀的项目进行投资，能够发挥示范作用，带动更多的社会资本进入创投行业。国内另外一支创投引导基金-中关村创业投资发展有限公司也采取类似的多样化运作模式，既对项目直接投资、跟进投资，又参股创业投资子基金。实践证明，类似运作模式可以作为国内地方政府运作创业投资引导基金的一种有益尝试。

（4）引导基金风险的控制。无论是国外发达国家还是福建的引导基金，在设立基金后，均将其交由专门的管理机构管理。由于政府部门大都不具备专业投资管理能力，与创业投资基金之间存在信息不对称。在挑选管理机构时，只能以参与竞标机构的报价为基准挑选管理机构。优秀的管理机构会由于成本原因，不愿参加竞标。最后，可能会挑选到一些管理能力不强的机构。市场出现劣币驱逐良币的情况。为避免风险的出现，在挑选管理机构的过程中应参照澳大利亚的运作模式，由政府部门制定申请创业投资项目统一评价标准，选择一些主体资格符合要求的创业投资管理机构，颁发聘书，并将一些实力不强或资信不高的管理机构排除掉，建立起市场准入门槛。同时，加强隐形声誉激励机制，建立管理机构的诚信记录档案，对出现过诚信不良的机构进行从业限制，增加其违约成本。

（5）建立激励机制。普通创业投资基金的投资模式为投资人出资，委托项目经理对项目进行考察和投资，存在着单层委托关系。创业投资引导基金的投资模式为：政府委托引导基金出资参股设立创业投资基金，创业投资基金委托创业投资经理对创业企业进行投资，存在着多重委托关系。委托理论认为，只要人不能承担行为的全部结果，就会出现“败德行为”。因此，在建立激励机制时，需要根据各层委托关系的特点，设计不同的激励约束。如效仿芬兰FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，将引导基金纳入国有资产考核体系，兼顾政策效应和投资收益两方面，提出保值增值目标，解决引导基金与基金管理机构的第一层委托问题。引导基金挑选创业投资子基金管理机构时，应按照市场化运作原则，每年对各个子基金进行考核评比，加强考核约束，解决子基金与基金管理机构的第二层委托问题。另外，要加强对基金管理机构的激励，除了正常的薪酬待遇外，允许基金管理人对所投资企业进行一定比例的自有资金跟投，解决引导基金与基金管理人目标不一致的问题。

（6）建立多渠道退出机制。创业投资项目获得收益一般需要3年至5年的存续期，太早太晚退出都会影响基金的使用效果。因此，应及时对超出存续期的项目进行强制清算，使资金滚动使用，保证资金使用效益的最大化。国外的证券市场较为发达，一旦项目成熟，可以顺利的从二级市场如美国的纳斯达克市场退出，退出渠道畅通，因此运作模式较少考虑退出渠道。而我国证券市场尚在完善之中，需要考虑构建多种退出渠道。从福建省引导基金的运作实际来看，部分项目通过产业并购和企业回购退出，部分通过区域产权交易市场退出。较之二级市场退出，产业并购和企业回购以及区域交易市场退出，更能帮助地区的产业完善产业链。因此，在构建地方引导基金时要注重发展多层次的资本市场，既鼓励利用在二级市场上市，也要积极发展场外交易市场，同时鼓励其他企业进行产业并购或者企业自身回购，使退出渠道成为层次不同，相互协调发展的有机整体。

四、 结语

我国创业投资正处于迅速发展阶段，地方政府建立创业投资引导基金，推动社会资本参股创投子基金，引导子基金向政府鼓励的领域投资，能够解决创业投资基金的“市场失灵”现象。地方政府要充分借鉴国外运作模式经验，同时根据自身实际，建立严格的投资机构市场准入制度、完善对投资机构的激励约束、避免逆向选择、道德风险、利益冲突等风险因素，确定适合自己引导基金运作模式。

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基金项目：福建省软科学研究计划资助项目（项目号：2011R0091）。

创业基金篇8

关键字：创业投资基金风险控制

创业投资是指向具有高增长潜力的未上市的创业企业进行股权投资，并通过提供创业投资管理服务参与所投资企业的创建过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。由于创业投资基金的投资对象是未上市的创业企业，且未上市创业企业具有信息不对称的特性，所以其面临的风险较大。这其中的风险主要包括：市场风险、技术风险、逆向选择风险、企业管理者的道德风险等。国内权威学者成思危一度将创业投资基金的风险控制机制归功于创业投资基金的组合投资计划。后来，国家发改委的刘健钧博士对该观点进行了反驳，他指出创业投资基金主要是通过参与企业经营、管理等方式来主动控制风险的，而并非是通过组合投资的被动控制风险的方式。因为，创业投资基金与证券投资基金所处的市场环境有很大的差异，并且创业投资基金的市场环境也不符合组合投资理论成立的前提条件，因此将适合于证券投资基金的组合投资理论套用于创业投资基金是不合时宜的。鉴于创业投资基金是集筹资、投资和管理、资本退出于一体的资本运营过程，笔者将从这三个不同阶段阐述创业投资基金的风险控制机制。

一、筹资过程

在没有创业投资基金参与的直接投资的模式下，主要面对的问题就是投资者“搭便车”现象所导致的监督低效率以及企业管理者、经营者损害中小投资者利益的“逆向选择”和“道德风险”。创业投资基金的出现恰恰打破了这种局面。因为创业投资基金作为中介机构可将投资者与企业分离。即由原来的投资者选择、监督企业转变为投资者选择、监督中介机构和中介机构选择、监督企业两个部分，这可有效的避免监督不足的问题。也许有人会问，投资者选择、监督创业投资基金时会不会出现此类问题？叶翔(1998)认为，创业投资基金通过创业投资基金市场可以很好地解决这一问题。首先，创业投资基金作为一个中介机构，在这个市场中的参与者有限的情况下，创业投资基金要长久的留在这个市场当中，声誉对它的行为就有很大的约束力。因此，创业投资基金及其创业投资家为了自身的声誉，不会做出有损投资者利益的行为，否则，就会被这个市场淘汰。尤其在我们国家，创业投资基金作为新兴的行业，要想立足，它必定会注重自身的声誉。其次，按照国外创业投资基金运作的规律，创业投资基金设立时都规定一定的存续期。由于基金存在的时间有限，这样基金管理人就不能够永久地控制基金资金，并需在存续期终结时对基金清盘。如果管理人在基金存续期间曾进行有损投资者的行为，必在基金清盘时暴露，管理人的声誉因此会下降，并会因此而被排除在基金管理市场之外，无法继续从事基金管理业务。这样，基金管理者要想生存就要不断的经营管理基金，然后再发行新的基金，倘若基金管理运作的业绩低下或者在运作过程中有损害投资者的行为，就无法再募集新的基金，从而被市场所淘汰。

二、投资、管理过程

（一）谨慎选择投资

创业投资基金所面临的风险主要是创业企业自身的风险，要想对这些风险进行有效的识别，只能通过深入考察企业本身来完成。创业投资基金在进行投资选择之前会尽可能的利用它的业务网络来为它提供广泛的相关信息。在搜集好相关的信息之后，创业投资家还要针对目标企业进行宏观、中观、微观的综合分析。其中，宏观方面主要是分析国民经济发展状况，国家经济发展处于经济周期的哪个阶段以及国家产业政策、通货膨胀水平、就业状况。中观方面主要分析企业所处地区经济发展状况、地方政府相关产业、税投资。创业投资基金为了有效的控制风险一般与被投资企业达成分阶段投资协议：每一阶段所投入的资金使企业能够达到下一个发展阶段为准，倘若企业没有达到预期得投资期望值，创业投资基金即可放弃继续投资的权利，减少损失；反之，它可行使期权继续追加投资。创业投资基金的这种特殊的投资策略可以产生有效激励、约束机制和信号传导效应。首先，被投资企业的管理者为了得到更多的企业发展基金，他们必定会合理有效的利用所得到的资金，更加的努力工作，以达到企业下一个发展阶段。他们不会像资金充足的企业管理者那样有更多的机会考虑自身的利益。其次，创业投资基金的投资行为对其他投资机构的投资行为具有极强的信号传导效应。因为创业投资基金作为参与企业经营管理的特殊机构，与其他投资机构相比，企业对它的信息透明度明显高于其它投资机构。其它投资机构一般会以创业投资基金的投资行为为标尺进行投资决策，因为这样做可以降低成本。在这种情况下，创业投资基金的这种投资行为无疑会产生一种自我加强机制来促使被投资企业高效运作。这种自我加强机制主要体现如下：创业投资基金投资―――企业经营好―――其它机构投资、创业投资基金追加投资―――企业经营更好―――其他机构投资、创业投资基金再追加投资，如此形成良性循环。当然，这种自我加强机制也会产生相同的副作用，使经营恶劣的企业得到的资金越来越少直至这个企业消亡为止。

（三）特别股权安排

创业投资基金作为私人股权投资可以通过协商的方式，制定适合企业风险的股权形式。创业投资基金主要可以考虑以下几种特殊的股权安排形式：首先，可转换优先股。可转换优先股是指当企业清盘时，优先股持有人的权益将比普通股股东优先获得清偿。而当企业上市时，当企业股票的市场价格超过转换价格时，优先股的持有者又可以将优先股按照转换价格将其转换成普通股以获取增值收益。由于被投资企业的管理者一般持有的是普通股，这种股权安排方式就可以有效地激励企业管理者。其次，有特别投票权的普通股。这种普通股指在一般情况下，持有该股的股东制作为普通股股东参与企业的决策。但是当遇到与企业命运息息相关的重大问题时，持有该股的股东具有一票否决权，以保证创业投资者在企业中的利益。最后，可转换债券。可转换债券是指发行方依照法定程序发行，持有者在一定期限内依据约定的条件，可以转换成股份的债券。这种股权安排方式的优点就是，创业投资基金在企业没有发展好以前可以据此获得固定的利息收益，当企业发展形势转好，股票价值上升，创业投资基金又可将债券转换成股票，或者继续持股获得长期收益或者在产权市场或股市上交易获得短期收益。另外，一般的可转换债券针对债券的持有者和发行人都制定了相应的回售条款和赎回条款。前者指企业的债券持有者在企业经营不佳的时候，有权要求企业按照一定的收益率购回债券，以保全债券持有者的利益。后者指债券发行企业运转良好，股票迅速升值并且有持续下去的趋势，为了防止债券持有人获得过过高收益而制定的强行回购条款，它可以保证债券发行人的利益。

除了上述几种股权安排形式，创业投资基金还可借鉴可转换债券的特点与被投资企业签订保留基金退股权和保留企业购回权条款。前者与可转换债券的回收条款相似，即企业经营不佳时，创业投资基金可以要求企业购回其所持有的股份。后者与可转换债券的赎回条款相似，即企业在经营业绩超标时可以从创业投资基金手中购回股份。这充分体现了创业投资基金与被投资企业之间平等控制风险的相互制衡机制。

（四）监督投资

创业投资基金作为企业的大股东，它有动力也有能力对企业进行跟踪和监督。创业投资基金对被投资企业进行监督的有效方式就是进入被投资企业的董事会，并且参与企业的经营管理。这样，在创业投资基金与被投资企业不断交流、合作的过程中，使创业投资基金对企业有了更加深刻、准确的认识，有效的解决了信息不对称的问题。另外，国外的学者Gor?鄄man ,m., and W.A.Sahlman（1989）研究表明创业投资基金每年以董事的身份对企业进行不定期的探访，这个探访次数要达到19次，直接与企业进行接触的时间长达100个小时。

三、资本退出过程

创业投资基金实现了自身投入资本增值之后，倘若不从被投资企业退出，实现实物货币形态，所投入资本的增值只能是体现于企业资产负债表上虚幻的数字。我们知道，企业发展一般都是具有周期性的。在度过了幼稚期、成长期、成熟期之后便进入了价值降低的衰退期。因此，创业投资基金应该选择在适当的时候、以适当的方式退出，否则投资便会失去价值，面临较大的损失风险。另外，创业投资基金与创业投资家对创业企业的贡献就是资金、管理监控、咨询服务以及声誉资本的组合，这些资本对于处于创业阶段的企业来说具有极其重要的意义。可是，一旦这些创业企业进入成熟期，这些资本便不再具有意义,创业投资基金如果继续留在企业当中就会面临较大的委托风险。因为创业企业进入成熟期后，其外部资金需求缺口逐渐降低，市场声誉已经建立起来，企业管理者也具有了一定的管理经验，创业投资基金原有的约束、激励机制将大打折扣。因此，创业投资基金只有选择退出，再循环到新的创业领域中去，才可能继续发挥创业投资基金的上述资本组合优势。也恰恰是创业投资基金这种周而复始的循环，对受资企业起着很好的甄别和激励作用，同时很好地控制了损失风险。

[参考文献]

[1]成思危.风险投资论丛 [M] 民主与建设出版社,2003年8月.

[2]刘健钧.创业投资制度创新论―――“对风险投资”范式的检讨.[M]经济科学出版社，2004年6月.

创业基金篇9

《投资与理财》记者查看基金收益数据发现，市场上目前联接基金与ET F的业绩差都比较小，大多在1%以内，很少有超过2%的。易方达创业板ETF与联接基金业绩差达到6%，则是一个特例。

易方达创业板E T F联接基金成立于2 0 11年9月2 0日，成立以来的收益率为50. 51%，同天成立的易方达创业板ETF收益率为3 9 . 4 3%。两只基金都由王健军管理。招募说明书显示，创业板ETF是采用完全复制法，实现对创业板指数紧密跟踪的全被动指数基金。易方达创业板ET F联接基金主要通过投资于创业板ETF，实现对业绩比较基准的紧密跟踪，力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。易方达创业板ETF联接基金的业绩比较基准是：创业板指数收益率x9 5%+活期存款利率（税后）x5%。这个基准，关乎创业板指数的涨幅，与易方达创业板ETF的表现只有间接关系。也就是说，虽然联接基金与易方达创业板ETF的业绩差超过6%，但是它并没有违背契约。

易方达基金公司市场部人士告诉记者，之所以出现这样的情况，原因有三个：一是易方达创业板ETF联接基金申购的资金到账时间比较慢，当天买，后天才能到账，资金利用率对收益有一定的影响；二是易方达创业板ETF联接基金保留了5%的仓位，只能用于配置现金或者到期日在一年以内的政府债券；三是创业板指数今年波动比较大，投资者申购赎回比较频繁，也影响了基金的业绩。

易方达基金公司的说法也得到了基金分析师的认同。不过，北京这位不愿意透露姓名的基金分析师也指出了另一种可能，即今年创业板涨得让投资者胆战心惊，易方达创业板E T F联接基金如果看空市场，持有的ETF和股票仓位比较低，也可能会跟不上E T F的涨幅，从而导致业绩差拉大。

创业基金篇10

关键词:创业投资基金;风险中性;纯粹的线性薪酬;包含看涨期权的线性薪酬

一、 引言

以往关于创业投资基金薪酬合约的研究主要停留在对薪酬合约构成和影响因素以及特点等外在形式的归纳,还缺乏对各种创业投资基金薪酬机制效率的深入分析。本文主要分析在有限合伙制创业投资基金投资者和管理者(创业投资家)信息不对称以及存在委托关系的背景下,从薪酬在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合风险的角度去阐明包含看涨期权的线性薪酬合约相对于纯粹的线性薪酬合约的效率优势。创业投资基金薪酬机制的研究将对我国创业投资基金有限合伙协议的设计,以及完善我国的多层次融资体系具有举足轻重的作用。

二、 有限合伙制创业投资基金激励模型

我们主要分析两种基本的薪酬模型:纯粹的线性薪酬模型和包含看涨期权的线性薪酬模型在激励创业投资家基金管理和基金组合风险控制方面的效率。分析的结构如下:先给出不存在创业投资家道德风险情况下,基金最优的努力投入水平和基金组合的风险选择水平,作为纯粹线性和约,包含看涨期权线性合约效率分析的参考点。接着分别分析这两种合约在激励创业投资家努力投入和投资组合风险水平控制方面的效率。

所以当k增加的时候,相应的创业投资家的提成比例 ?茁(k)减少,但奖励的固定薪酬需要增加。这个结论是一个比较新且还需要验证的结论。

上面的分析表明:在创业投资家为风险中性的情况下,包含看涨期权的线性合约比纯粹的线性合约更可行,并且可以构造出达到社会效率的包含看涨期权的线性薪酬合约。并且从两个薪酬合约的特征来看:前者要求将项目出租给创业投资家,但由于创业投资家资金的有限性,可能在很多情形下都无法支付高昂的租金,所以纯粹的线性薪酬合约在大多数情况下是不可行的。最主要的原因是在线性薪酬安排下,最佳的安排是创业投资家承担所有的风险,并享受所有的收益,但实际上由于创业投资家资金的有限性,这种最优的安排变得不可行。但包含看涨期权的薪酬合约,则更多的体现了双方风险共担的特点,因为 0

三、 结论及研究展望

本文对比了创业投资基金中纯粹的线性薪酬合约和包含看涨期权线性薪酬合约在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合投资风险中的作用,发现:

1. 包含看涨期权的线性薪酬合约比纯粹的线性薪酬合约更可行(只需要创业投资家努力和风险选择的替代效应?啄相对比较大),并且存在使创业投资家选择社会最优的努力投入和基金组合风险水平的包含看涨期权线性合约。从薪酬合约对创业投资家激励的角度解释了有限合伙协议中创业投资家必须达到了投资者设定的基准目标后才能参与基金利润分配的关键条款。这与实证文献中认为包含看涨期权的线性合约是为了减少创业投资家不能返还事前过度分配利润的信用风险的理由是不同的。

2. 包含看涨期权线性合约中实现社会最优的看涨期权合约必须满足?琢>0,这意味着创业投资家实现事前设定基准目标后不但能参与基金利润的分成,同时还应该获得一个固定金额奖励。

3. 在有限合伙协议中,给创业投资家设计的基准目标 k提高的时候,创业投资家的基金利润提成比例?茁(k)应降低;但达到基准目标后的固定奖励?琢(k)应增加,这样才能达到有效激励。

本文一个根本的假设是创业投资家风险中性,实际上在创业投资家风险厌恶,投资者风险中性的情况下,纯粹线性的薪酬合约会出现显著的成本并且创业投资家会极力选择尽可能低风险的投资组合。在创业投资家风险厌恶情况下,包含看涨期权的线性薪酬合约是否能使创业投资家付出社会有效的努力并选择最优的基金投资组合风险水平将成为一个很有意义的研究课题。另一方面,在创业投资基金的运作中,包含看涨期权线性薪酬合约设计中的执行价格k如何设计以及受哪些因素影响也是需要研究的重要问题。

注释:

①这里的成本函数是e,?滓p的连续递增凸函数,是满足成本函递增,凸性的要求的具体函数类型。

②由于创业投资家资金的有限性,所以s(x)=x-t的固定租金的薪酬合约是不可行的,因为很难保证投资者的参与约束t>i。

③?祝由于创业投资家每年的管理费用是固定的,与事后基金的收益没有关系。为了简化,我们假定为0。

参考文献:

1. hellmann, t., and m. puri, venture capital and the professionalization of start-up firms: empirical evidence.journal of finance,2002,57(1):169-197.

2. catherine casamatta ,financing and advising: optimal financial contracts with venture capitalists.the journal of finance,2003,58(3):2059-2085.

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4. rafael repullo, javier suarez, venture capital finance: a security design approach. 2004, cepr working paper,2004.

5. kate litvak, venture capital limited partnership agreements: understanding compensation arrangements. university of texas working paper,2004.

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7. 李建军,费方域.有限合伙创业投资基金风险控制机制研究.上海交通大学安泰经济与管理学院工作论文,2008.