私募基金范文

导语：如何才能写好一篇私募基金，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

从进入2008年开始，创业板推出日期就一直在期待中，对于以创业板为退出主渠道的私募基金来说也许是个重大利好。有人把去年称为私募基金的春天，把今年看作私募基金与民族经济同发展的一年。而现实是中国的私募基金市场一直是外资巨头占领主角，在当前次贷危机、奥运会、股指期货和创业板的影响下，人们关注私募基金在中国将会怎样演义。去年新《合伙企业法》的施行，虽然为有限合伙企业的私募基金形式解除了制度上的瓶颈，但这种形式的私募基金形式能否受到人们的青睐，能否以其独有的灵活性，寻找到更加阳光化的生存方式。就此，记者采访了联华国际信托创新业务总部业务总监曹昱。

记者：近日，一家投资研究机构报告显示，一季度，中国私募股权投资市场出现了较大的增长，在当前资本市场影响下，对PE形成怎样一种机会？

曹昱：其实PE在国内的发展刚刚起步，我们可以从三个方面看未来发展：第一，中国经济长期增长的趋势不会改变，好企业将不断涌现，一些规模不大的企业也将逐步成长为“巨人”，发现这些企业，利用金融手段，合理地整合资源，帮助这些企业更快更好地发展，PE存在巨大的发展空间。第二，目前国内的金融体系层次不完善，在债务市场与主板、二板股票市场之间缺失很多层次，VC、PE的存在实际上是在填补这些层次的空缺，是金融体系完善的内在要求，市场前景巨大。第三，在长期趋势下，短期的经济波动与政策周期也为PE的发展提供了当前快速发展的机会。这体现在可以以相对合理的价格投资于优质企业，可以更好地整合资源，帮助好的企业以更快的速度脱颖而出等。

记者：去年6月新《合伙企业法》的实施为国内本土私募投资基金解除了制度上的瓶颈。有人说，今年中国私募股权基金，特别是合伙制的私募股权基金将会迎来一个巨大的发展机会。但也有人说，新《合伙企业法》对此界定仍不清楚，尚未有司法解释证明私募基金可以适用于该法律。反而是《证券投资基金法》明确了私募基金的非法性。所以，目前还是以在《信托法》之下进行私募。而在《信托法》之下，私募基金从一开始就是阳光的。您如何看这两种说法？

曹昱：首先，私募证券投资基金和私募股权基金是不同的概念，前者主要投向证券市场，由于《证券投资基金法》对私募没有界定，导致许多私募证券基金借助信托的平台运作，也就是“阳光化”。而后者则主要是进行股权等产业投资。

其次，私募是与公募相对应的概念，其区别在于非公开发行，要求投资者具有门槛，如有一定的财富基础，具有风险承受能力等，在数量上也有限制，如美国有50人或400人的限制。私募基金，可以以公司形式存在，以信托（契约）形式存在，也可以以有限合伙形式存在。在我国，这三种形式都有，但公司形式的私募基金确实有法律风险，以信托形式存在肯定是合法的，银监会对信托公司投资人的限制实际上已将信托公司向私募方向发展。近期，银监会也将针对信托开展PE业务指引。在新合伙企业法通过后，私募以有限合伙形式存在也已具有合法性，这为私募基金，尤其是私募股权基金的发展创造了良好的机遇（私募证券基金采用有限合伙制的时机尚不成熟）也是毋庸置疑的。可以预见，未来信托形式与有限合伙形式都将有大的发展。

记者：在美国次贷危机影响下，像私人股权投资基金巨头凯雷旗下的凯雷资本公司也未免其难，正遭遇清盘危机，在这种形式下，会不会对中国本土私募基金形成影响？

曹昱：受到金融危机的影响而倒闭的金融机构历次都有，但行业不会消亡。如1997年金融危机时，长银倒闭，但对冲基金的发展依然如火如荼，这次依然如此，行业内机构会洗牌，行业前景依然向好。尤其是中国的本土私募基金刚刚开始起步，受外界的影响不大。

要避免清盘危机，关键是企业要有正确的战略，合理的定位和完善的风险控制体系。

记者：今年以来，中国的资本市场波动巨大，此前活跃的、并与公募基金“对决”的股权类基金似乎已销声匿迹，对此，您如何看？

曹昱：与公募基金“对决”的是私募证券基金，不是PE（私募股权基金）。如前所述，私募证券基金主要投资证券市场，这些基金类似于国外的对冲基金等（概念不完全等同）。他们与公募基金的区别在于面向的投资者不同。目前的劣势在于没有公募基金这样强大的投研团队，基本是靠明星基金经理的个人能力（国外的私募基金规模不亚于公募，其投研能力也不弱于公募，这需要一个过程），管理的资金规模也较小，优势在于不会像公募基金那样随时面临赎回的压力，一般锁定期较长，便于在一个较长的期限内进行资产配置，且也没有公募基金那样有最低持仓比例的限制，同时，不需要过于分散的投资，可以根据私募基金经理的投资风格进行相对集中投资。

从另一方面来讲，私募与公募都有其存在的必要性。公募为广大普通投资者提供了专业的理财通道，私募为高端投资者提供了理财选择。目前无论是公募还是私募都只能说是起步阶段，现在做单纯的比较没有太多意义。只要中国经济持续增长，财富不断积累，资产管理行业将不断发展。中间经历波折，洗牌是很正常的事。在法律不完备的情况下，也会出现一些不规范的做法，但这不会影响主流。

记者：您怎样看目前PE的政策环境？

曹昱：新《合伙企业法》、《信托法》和信托业的新两规，以及银监会即将出台的信托PE指引等都为PE的发展创造了良好的政策环境，但这只是起步，许多重要的法律法规都不完善，如目前只有证券基金法，没有产业基金法，对于私募如何界定也没有明确的法律法规。而且目前信托开展PE业务还存在障碍，证监会认为由于信托登记制度的缺失，不支持信托开展PE业务，这些问题都有待逐步解决。

记者：那么创业板的呼之欲出对PE将产生何种影响？

曹昱：创业板的推出将为PE提供良好的发展机遇，因为PE的投资最终需要通过股权转让、上市等方式退出，如退出可以选择在主板市场上市、在创业板市场上市、在OTC市场挂牌等，将大大减少PE退出的风险。创业板的退出增加了PE退出的通道，未来如OTC市场能发展，将进一步完善退出通道。

篇2

应当指出的是，除了对冲基金外，其他类型的私募基金都处于较为隐秘的状态（大部分是与涉及商业机密有关），而且数量相对较少，从而令针对其运作模式的外部研究难以深入。因此，我们将明确下面的探讨范围地仅针对公开信息相对较多的对冲基金。若非予以特别指出，则下述“私募基金”概念一般意指“私募证券投资基金”（或“对冲基金”）。不过，同样显而易见的是：这些研究的结论未必能够类推适用于其他类型的私募基金。

对于美国对冲基金运作及监管环境的分析表明：美国对于对冲基金的监管并非是心有余而力不足，而是有意识地为这一自由经济的产物留下广阔的发展空间。多元化的投资主体结构对于成熟健康的证券市场来说可能是较为适宜的，而且出于对社会信用体系的信赖（尽管这一体系不时仍爆出了一些意外的危机），监管者力主由其他市场参与者施加的信用及契约控制来制约对冲基金的不当行为，但是，对冲基金发展的前提仍然是不能破坏市场的公正、公平秩序。这就是多年来美国政府及司法部门对于对冲基金的监管思路。

至少在目前看来，就对冲基金实施直接监管或者急于加强间接监管都是不得人心的。不过，在其监管环境方面，不可能不受到LTCM事件影响的波及。即使象LTCM那样肆无忌惮地运用杠杆进行博弈的对冲基金仅占少数，美国政府及司法部门也会认真考虑采取制止类似事件再度发生或尽可能消除其负面影响的一些必要措施。

未来对冲基金监管模式的演化肯定是渐进式的，而且指望其达到共同基金的监管水平是不切实际的。

可以认为，相关立法支持的缺乏是导致我国各种民间信托行为及相关保险行为（如果还不能把它们称为私募基金的话）无序发展的最重要原因之一。至于现有的《信托法》及《保险法》也对相应的私人信托行为和非商业保险行为进行了较为严格的限制、或者使其处于空白状态。我们可以看到，美国私募基金的发展是以私有化经济为基础的，良好的社会信用机制和健全的法律保障是其自由发展的两个重要基础。在我国目前经济环境下，这两个要素应当说都尚不完全具备。

更为可虑的是，目前证券监管部门和立法机关对于私募基金的监管规范立法似乎并未认真考虑中国的市场环境和基础问题，在对私募基金的认识上分歧较大，一些间接透露的信息表明高层（主要是人大立法委“投资基金法”工作小组）的某些失之偏颇的看法对于我国私募基金的未来发展可能会形成令人担忧的不利影响。

目前，我国市场格局和国民经济体制都处于转型时期，其间的动荡和混乱不可避免。在私募基金的运作与监管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分类似于私募基金的民间集合投资现象仍处于地下状态，而且大量的契约纠纷难以得到司法救助。从某种程度上说，我国私募基金目前的风险来源主要是系统环境风险。

对于我国私募基金立法工作可能存在一些的问题，可行的参考解决方案和建议包括：

（1）实行自由化的间接监管政策，但在发起人及投资者资格认定环节予以严格控制

（2）建议不再进行单列的私募基金立法工作

（3）建议对非法人组织的民事主体资格进行专门立法进行确认，以使私募基金之类的组织享有充分的法律保障。

（4）建议对私人信托行为进行认定。

（5）强化投资者的风险意识

（6）建立双向交易机制，增加金融投资品种，使得私募基金有可能在股票、期货、期权及其他衍生产品所构成的广泛空间中进行操作，并借以提高证券金融市场的整体效率。

（7）建立由私募基金协会之类的行业自律机构，并由后者相应制订非强制性的业务推荐惯例和风险控制原则。

篇3

5月16日，经过第一轮紧张的较量之后，有关华平（Warburg Pincus）投资的欧洲医疗健康国际（Euromedic International）的竞拍进入了第二阶段，有消息称EQT、Montagu Private Equity、BC Partners和美林的并购部门同意以超过8亿欧元的价格竞购欧洲医疗健康国际，并进入第二轮的竞价。其余的五家并购公司在一番激烈的争斗后退出竞争，他们分别是3i、Apax Partners、Bridgepoint、Cinven和CVC Capital Partners。

尽管离华平的预期目标10亿欧元还有一定的差距，但仅仅一个月的时间欧洲医疗健康国际的售价已经从最初的7亿欧元上涨至现在的8亿欧元。欧洲医疗健康国际是一家有关血液透析治疗、肿瘤学和病理学的服务提供商，业务遍及全球14个国家，在波兰、匈牙利、罗马尼亚、俄罗斯、克罗地亚、波黑、希腊、土耳其和捷克都设有医疗健康中心。欧洲医疗健康国际的优势在于它大部分的医疗健康中心都位于公立医院内或附近，同时其还是诊断器材制造商，出售整体医疗诊断器材或部件。

同样在今年五月，英国私募股权巨头3i集团投资的Ambea的竞价也在如火如荼的进行。美林私募股权部、法国并购公司PAI Partners和英国的Doughty Hanson相互竞争，希望能够以9亿欧元（约14亿美元）拿下Ambea的购买权。位于瑞典斯德哥尔摩的Ambea旗下有门诊部、医院，同时提供残疾人和老龄人口的家庭护理服务。Ambea的前身是H-Careholding，它通过Carema和Mehilainen两个品牌分别向公共领域和私人领域提供医疗健康服务。Ambea的业务主要分布在瑞典、挪威和芬兰。3i及旗下的3i基金共持有Ambea 75%的股份，新加坡政府投资有限公司（GIC）拥有15.9%的股份，剩余9.1%的股份归Ambea的管理层所有。

由于美国次级抵押贷款危机威胁到经济增长，从而进一步抑制了企业并购。过去，这些金融大鳄们时常将目标瞄准在十几亿欧元的巨额并购项目上，但经过次贷的洗礼，他们将注意力更多地集中在了新兴市场的中型项目上，例如医疗健康领域中规模在1亿欧元左右的项目。

对于受到次贷重创的私募股权机构来说，将关注点转移到医疗健康领域以求在受次贷危机影响的全球低迷市场中寻找更加稳固的经营项目。这样的投资在这个非常时刻看来更为稳妥。根据数据提供商Dealogic出具的报告显示，与2007年1－5月相比，全球对医疗健康行业的关注度已从第五位攀升到第二位，欧洲关注度由第三位晋升至第一位。在医疗健康领域，去年欧洲共有70笔投资，总金额达到120亿美元，全球共发生163笔投资，总计450亿美元。

增肥与瘦身

产业的快速发展离不开不断的扩充，快速的扩充取决于正确的策略。有的企业采取并购其他企业的策略来壮大自己的规模，有的企业采取剥离不相关的商业部门来强化自身的业务能力。家庭医疗集团（Healthcare Homes Group）和布里斯托尔公司（Bristol-Myers Squibb Company）就是个中好手。

当2005年August Equity以3700万英镑收购家庭医疗集团的时候，该集团还仅仅是一个拥有4家护理院和100个床位的专注于老年人护理的小型养老院，经过三年多的发展，家庭医疗集团发展成为目前拥有21家护理院和800张床位，在英国有重要影响力的全方位护理服务提供商。这三年来家庭医疗集团不仅仅在规模上有了翻天覆地的变化，同时它的价值也有了成倍的增长。2008年4月，Bowmark Capital以7500万英镑的价格通过二次并购获得了这家专业的社区护理院集团。

是什么让家庭医疗集团能够在短时间内有如此迅猛的发展呢？这离不开August Equity和家庭医疗集团推行的“购买+建设”的策略。August Equity合伙人菲利普・瑞图（Philip Rattle）指出，英国的医疗市场是断裂的，大多数市场参与者仅能占有非常小的市场份额，因此，英国医疗市场中存在着大量小规模的医疗企业。但市场现状和法律法规的限制，使得这些小型企业试图依靠自身的力量发展壮大的可能性变得微乎其微。因此，这对家庭医疗集团来说是一个绝好的进行地域整合的机会。

今年年初家庭医疗集团收购的庄园护理公司（Manorcourt Care），成立于1998年，是一家位于英国东部诺福克地区的全方位护理服务机构。它为社区内的住户提供社区保健以及全方位护理服务，包括住家护理和日间护理中心。三年多的时间家庭医疗集团完成了8次收购，据有关消息透露，该集团还将于近期收购另一家有关家庭护理的企业。对于庄园护理公司的收购进一步巩固了家庭医疗集团在英国东部护理领域的龙头地位。同时，此次收购还充分显示了目前医疗保健服务行业不断增长的机会。

东欧并购集团Mid Europa Partners的合伙人马修・斯特拉斯伯格（Matthew Strassberg）说：“购买和建立的策略逐渐成为医疗健康领域的主流策略，通过建立和整合来推进医疗健康领域的飞速发展。一旦你掌握了一个可以巩固市场的平台，你就能从因政府调整政策而引起的私人医疗需求增加的趋势中获益。”这个趋势影响着市场中所有的参与者和投资者。小的企业或者会被淘汰，或者会成为大型混业经营者的囊中之物。

有人忙着“增肥”也有人忙着“瘦身”。5月5日，在纽交所上市的布里斯托尔公司宣布将旗下的一个商业部门ConvaTec以41亿美元的价格出售给瑞典并购公司Nordic Capital Fund和美国的Avista Capital Partners。此次并购是近期来发生在医疗健康领域金额最大的私募股权投资，对Nordic Capital Fund和Avista Capital Partners来说都是最大的投资金额。

ConvaTec是布里斯托尔公司负责研发和销售创新伤口治疗和造口术产品的商业部门。此前布里斯托尔还出售了旗下的一个医学图像部门，同时计划将密德・强生营养部门10%-20%的股份对外出售。这一系列的出让都是布里斯托尔公司“瘦身”策略的一部分。

为了能够成为行业内领先的生物医药企业，布里斯托尔公司一步步将自己的非医药资产剥离，从而能够有更多的人力和物力专注在加速生物医药的研发上，同时出售非医药资产的所得也能为未来进一步的医药研究提供充足的保障。

变革产生商机

近期发生的多项医疗健康行业内的并购案为低迷的市场重新注入了一份活力，同时激烈的竞价也显示出了私募股权对医疗行业的关注和欧洲医疗行业面临的一个重新洗牌的局面。

以英国为例，英国的全民医疗保健系统以“国民健保制度”(National Health Service，简称NHS)为主。在英国无论贫穷还是富有，私人都无需付费就能够得到医疗服务，这些费用都是由英国政府来承担的。但由于免费，NHS常常供不应求，通常通过NHS约见医院的医生大约需要4个月甚至更久。随着国民生活水平的上升，免费的医疗服务并不能满足人们日益增长的需求，越来越多的人转向私人医疗机构。

同时，政府政策的调整也导致了消费者从公共医疗系统转向私人医疗机构。由于政府要求缩减开支，越来越多的人从国民保障系统提供的医疗服务中转向私人医疗机构，从而为私人医疗行业带来了很多投资机会。Sovereign Capital的管理合伙人安德鲁・海德（Andrew Hayden）表示，“基础医疗潜在的需求很大，同时及时的医疗服务例如走进诊所就能得到医疗照顾的需求也越来越高。医疗健康领域的日益完善和发展为患者提供了越来越多的医疗服务选择，消费者们希望医院的环境能够更加友好，感觉像家一样。”

不仅仅是普通用户对医疗质量要求的提高，同时欧洲人口老龄化也越来越严重。这些因素都为医疗健康领域创造了机遇，逐步增长的私人健康医疗服务需求推进了市场的发展。安德鲁・海德指出：“这些因素和越来越多人从英国政府医疗服务转向私人照料服务提供商可能吸引更多更大的并购公司进入医疗健康行业。”他说，如果大的私募股权公司对结束案子有困难的话，那么他们或许会倾向于一些小一点规模的大约在1亿英镑的案子上。医疗健康领域正具有这样的吸引力。

篇4

另一方面，私募基金较少信息披露的特征使其即使在美国也处于隐秘状态。如果没有在东南亚金融危机中大出风头以及后来1998年发生的长期资本管理公司（“LTCM”）崩溃事件，恐怕世人现时所津津乐道的对冲基金（HedgeFunds）也会继续处于韬光养晦的面纱之下。因此，目前世界上对于私募基金的研究和了解仍旧是不完整的，这对于我国私募基金的运作及监管研究无形中形成了另一障碍。

出于上述两方面的考虑，笔者对于本课题的研究思路基本可以归纳为以下几点，即：（1）以成熟市场中的私募基金运作与监管模式为参照；（2）在具体私募基金的研究对象方面以目前曝光度最高的美国对冲基金为主；（3）研究重点不在于求全，而是针对我国未来私募基金发展进程中的运作问题和监管模式尝试提出一些有益的解决思路。本文后续的内容基本上是围绕着这三个方向而展开的。

可以认为，我国目前尚不存在完全意义上的私募基金。这里涉及到基金组织形式本身和社会经济环境两方面的问题，在目前《投资基金法》的立法过程中实际上已有反映。首先，在社会信用机制效率低下的背景下，监管方对于信托行为的控制存在逐渐强化的趋势（例如在信托法的实施过程中出现的“信托成立”及“信托生效”分离辨别，很明显是立法机关对于社会信用状况缺乏信心的表现）。没有民间信托行为的健康发展，探讨私募基金的运作与监管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力让私募基金获得自由发展的空间仍然不可预知；其次，鉴于我国潜在私募基金的资金影响约在7000亿人民币左右，政府很难对如此巨大的经济资源放任自流，“加强监管”不会只是一句口号，而是涉及了相当复杂的利益分配关系和政治考虑。

从私募基金本身来看，在缺乏上述环境支持的情况下，我国的私募基金有可能一开始就处于畸形状态。如果这种经济格局不出现实质性变化，那么无论在私募基金的组织结构、运作模式、监管政策还是业绩评估方面，都很难指望出现一种合理、公平、客观的约束及评价机制。对比现在常常被作为私募基金对立面而加以标榜的公募证券投资基金的情况，不能说这种担心纯属过虑。

应当指出的是，除了对冲基金外，其他类型的私募基金都处于较为隐秘的状态（大部分是与涉及商业机密有关），而且数量相对较少，从而令针对其运作模式的外部研究难以深入。因此，我们将明确下面的探讨范围地仅针对公开信息相对较多的对冲基金。若非予以特别指出，则下述“私募基金”概念一般意指“私募证券投资基金”（或“对冲基金”）。不过，同样显而易见的是：这些研究的结论未必能够类推适用于其他类型的私募基金。

对于美国对冲基金运作及监管环境的分析表明：美国对于对冲基金的监管并非是心有余而力不足，而是有意识地为这一自由经济的产物留下广阔的发展空间。多元化的投资主体结构对于成熟健康的证券市场来说可能是较为适宜的，而且出于对社会信用体系的信赖（尽管这一体系不时仍爆出了一些意外的危机），监管者力主由其他市场参与者施加的信用及契约控制来制约对冲基金的不当行为，但是，对冲基金发展的前提仍然是不能破坏市场的公正、公平秩序。这就是多年来美国政府及司法部门对于对冲基金的监管思路。

至少在目前看来，就对冲基金实施直接监管或者急于加强间接监管都是不得人心的。不过，在其监管环境方面，不可能不受到LTCM事件影响的波及。即使象LTCM那样肆无忌惮地运用杠杆进行博弈的对冲基金仅占少数，美国政府及司法部门也会认真考虑采取制止类似事件再度发生或尽可能消除其负面影响的一些必要措施。

未来对冲基金监管模式的演化肯定是渐进式的，而且指望其达到共同基金的监管水平是不切实际的。

可以认为，相关立法支持的缺乏是导致我国各种民间信托行为及相关保险行为（如果还不能把它们称为私募基金的话）无序发展的最重要原因之一。至于现有的《信托法》及《保险法》也对相应的私人信托行为和非商业保险行为进行了较为严格的限制、或者使其处于空白状态。我们可以看到，美国私募基金的发展是以私有化经济为基础的，良好的社会信用机制和健全的法律保障是其自由发展的两个重要基础。在我国目前经济环境下，这两个要素应当说都尚不完全具备。

更为可虑的是，目前证券监管部门和立法机关对于私募基金的监管规范立法似乎并未认真考虑中国的市场环境和基础问题，在对私募基金的认识上分歧较大，一些间接透露的信息表明高层（主要是人大立法委“投资基金法”工作小组）的某些失之偏颇的看法对于我国私募基金的未来发展可能会形成令人担忧的不利影响。

目前，我国市场格局和国民经济体制都处于转型时期，其间的动荡和混乱不可避免。在私募基金的运作与监管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分类似于私募基金的民间集合投资现象仍处于地下状态，而且大量的契约纠纷难以得到司法救助。从某种程度上说，我国私募基金目前的风险来源主要是系统环境风险。

对于我国私募基金立法工作可能存在一些的问题，可行的参考解决方案和建议包括：

（1）实行自由化的间接监管政策，但在发起人及投资者资格认定环节予以严格控制

（2）建议不再进行单列的私募基金立法工作

（3）建议对非法人组织的民事主体资格进行专门立法进行确认，以使私募基金之类的组织享有充分的法律保障。

（4）建议对私人信托行为进行认定。

（5）强化投资者的风险意识

篇5

上篇：私募证券投资基金：赢利神话背后

在不少场合，私募基金引以为傲的往往就是他们的绝对投资业绩，由于缺少相关的信息披露，私募基金往往“平均年收益率在100%，最好的能够达到300%以上”，这些诱人的数字再加上私募基金“神龙见首不见尾”的存在方式，使得私募基金被市场“神话”成为武功高强的世外高人，如果传言某支股票被私募基金染指，有的还可能会成为投资者追捧的对象。

到底是什么样的运作造就了私募基金的如此神话？

中国的基金业从来不缺少神话，有这样一个神话是业内所津津乐道的。

2001年银广夏利润造假，爆出惊天骗局，而大成基金旗下的基金景宏重仓持有银广夏670余万股，市值达到了2.14亿多元，占其总市值比例的9.67％。有着雄厚投资研究实力的大成，虽然也对银广夏进行过调研，但是过于相信银广夏的一面之词，对于夸张的业绩增长数据没有调查核实，最终被银广夏蒙骗，甚至引发了投资者对基金专业能力的质疑。而与之形成鲜明对照的是，知名的私募基金经理赵丹阳当时也对银广夏感兴趣，但是在调研的过程中，他没有单纯依赖银广夏提供的数据，而是直接去税务局查看了银广夏天津工厂的耗电量，发现每月用电额度仅为上百度，从而识破了骗局，避免了损失。

随着私募基金阳光化的呼声越来越高，一部分私募基金开始浮出水面，其中深国投旗下的赤子之心（中国）集合资金信托的媒体曝光度最高，赵丹阳和他的赤子之心已经成为私募基金率先浮出水面的标杆之一。尽管难以全面把握其绝对收益在整个私募基金中的相对地位，但是由于赤子之心每半个月会公布一次信托单位净值，这为公众提供了一个可以真实了解私募基金投资业绩的机会。

赤子之心成立于2004年2月，通过与同时期成立的开放式股票型基金――易方达策略成长基金，以及上证综指和沪深300这两个市场基准指数的业绩进行比较，我们发现，从2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率为259.14%，易方达策略成长基金的收益率为249.50%，同期沪深300指数的收益率仅为87.21%，私募基金和开放式基金都远远超越了市场基准，私募基金略胜一筹。

在市场下跌期间，私募基金的业绩优势就更为明显，在2005年5月末，中国股市处于最低点，相比于2004年2月，市场已经下跌了38.93%。当时易方达策略成长的收益率仅为0.07%，能够保持在净值之上已经是很不容易，还有大量的基金跌破面值，而赤子之心当时的收益率高达26.1%！由此可见，虽然私募基金的业绩并没有那么夸张，但是相对于开放式基金确实存在着一定的优势，这可能是由于基金经理独特的择股或者择时的能力，也可能是私募基金所独有的相对灵活的投资策略、没有过分短期化的业绩排名等体制原因。

赵丹阳的精明调研与刘明达的“傻瓜”投资

目前国内有为数众多的私募基金崇尚价值投资理念，偏向于发现具有长期投资价值的企业，他们认为好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且不会频繁交易――高昂的交易成本是长期投资的敌人。这一点与一些强调价值投资的公募基金是基本一致的。

这样的价值投资理念催生了独特深入的调研模式，凭借独特深入的调研，私募基金可以更早地发现上市公司的价值从而较早介入获得高回报。由于不必像公募基金一样必须进行分散投资，而且不会像公募基金一样受到建仓时间、仓位和投资比例的限制（根据《证券投资基金法》的规定，单支基金持有一支股票的比例不能超过基金资产净值的10%；同一公司持有一支股票的比例不能超过该公司总股本的10%，俗称“双十”规定）。私募基金持有的股票数量可以相对较少，可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注上市公司，对上市公司的实际价值的理解可以更加透彻，调研手段也更加丰富。除了像公募基金一样利用上市公司提供的信息外，私募基金会利用很多非正式途径来获取信息，以选择真正具有长期投资价值的企业。例如，据说有的调研为了了解汽车生产厂家的销售状况，可以通过种种渠道拿到公司内部的进出仓库的仓单等重要信息资料。事实也证明，这样的长期投资策略和独特深入的调研方法，是有可能给他们带来高额的回报。

2001年“911”事件时，投资者都在规避风险，赵丹阳却大举买入同仁堂。在投资同仁堂之前，他不仅考察过同仁堂公司10多次，还对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者广州药业了解市场实情，另外，还自己到药店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂药品的评价，从而认识到同仁堂的品牌价值。事实证明，2002年1～8月间，恒生指数从11350点跌至10000点，而赵丹阳早就低价买入的同仁堂科技实现资本利得89%，股息收益6.1%。在2003年非典期间，北京成为重灾区，但为了了解企业，赵丹阳还是来北京参加同仁堂股东大会。赵丹阳的大部分时间花在调研上市公司上，上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。从已经披露的一些信息判断，凭借价值投资理念和独特的调研方式，赤子之心各期信托计划到目前为止，取得了不错的战绩。

根据媒体的报道，刘明达也是价值投资理念的坚定追随者，他长期持有张裕和苏宁电器是广为人知的。其秉承的价值投资的理念，使其更偏向于以股东的心态来指导投资，强调股东的责任感，愿意投入成本去调研，用于支持上市公司决策，同时也会先于公募基金发现优质股票。2003年初他投资张裕，亲赴多个主要一线城市进行市场调研，实地了解其销售策略和市场情况，其后坚定持有张裕，在他持有张裕一年后，其他基金公司才陆续持有该股票。2004年他投资苏宁电器后，又通过多个城市的调研向苏宁电器提出了具体建议。2005年6月，明达投资推出“傻瓜投资组合”，以2005年6月3日的收盘价为基准，在沪深两市交易价格排名中前20名的公司中选出10支个股，以1亿元资金规模各买10%，作为一个长期投资组合，三年内不做任何操作，每月公布一次市值，截至2007年3月30日，该投资组合的收益率已经达到298.35%。

深圳同威资产管理有限公司的李驰也是价值投资理念的坚持者，他对万科、招行等优质企业也非常看好。他还曾介绍过他投资金蝶（0262.HK）的案例，金蝶开发出的财务软件市场前景广阔，具备长期投资价值，但是李驰在投资金蝶以后的5年间，金蝶股价大幅度波动，从1元到5元剧烈反复，股价波动幅度大、跨越时期长。如果换作公募基金，因为有基金净值数据和短期排名的压力（按照规定，公募基金应该进行充分的信息披露，除了每天公布基金净值以外，各家基金研究评价机构都会定期推出基金排名，有的研究机构还推出每周、每月、每季度以及年度同类型基金业绩排名。这种短期化的考核机制使基金经理面临着巨大的心理压力。在这种压力下，有些公募基金为了短期的业绩相对排名而放弃其长期价值投资理念），不可能这样果断地持有而不出手。价值投资理念使得他在投资时不计较价格的涨涨跌跌，可以做到长线投资并坚持自己的投资风格。

神秘的波段操作者

与公募基金的投资在不同环节都受到严格监管不同，在股票投资上，私募基金相对要灵活得多，包括果断的择时策略与频繁的短线进出、波段操作。

希望追求短线获利的私募基金，往往有一些过往业绩不错的短线操盘手操盘，依靠一些特定的信息资源，试图利用概念和题材的炒作而获利，有些甚至以攻击涨停引领市场热点实现暴利为目的，市场上称为“涨停板敢死队”就是此类。这类私募基金一直是中国股市曝光率较低的投资者团体，行事神秘、操盘风格凶悍、灵活多变、高利润、高风险。如今私募基金“做庄”的手法比以前有了很大的改观，在股票的选择上更加注重公司的基本面分析，强调价值投资重估和发现，炒作概念的真实性和上市公司的质地都有了很大的提高。但是在股票的价格推动上，私募基金往往可能还是习惯采用对倒拉抬的手法，特别是对于资金有限的部分私募基金，如果无法持有大量的流通股，往往只能采用对倒的办法实现对股价的控制。随着监管能力的提高，此类操作的难度日益加大。

另外一些私募基金也在承担较大风险和积极主动进行市场趋势判断的基础上，积极地进行波段操作。根据有限的信息披露，目前的晓扬投资管理公司的杨骏可能算作一个代表，他认为巴菲特不可死学，应该结合国内的市场情况选择有价值成长性的股票，主动地进行波段操作和行业轮换，规避涨幅过高的行业和个股，控制投资组合的风险。他掌管的私募基金，据目前披露的信息，也取得了不错的战绩，晓扬成长基金于2005年12月31日基金单位净值为129.382港元。一年之后，基金单位净值为233.131港元，年收益率为80.1％；晓扬机遇基金于2006年3月16日成立，基金单位净值为100港元，正式运作9个月多月后，基金单位净值为155.953港元，期间收益率为55.95％，复合年收益率为70.7%；平安・晓扬中国机会一期集合资金信托2006年10月17日正式成立，截至2006年12月29日，信托净值为136.93港元，54个交易日内净值增长率为36.93%，远高于国内一般公募基金的增长率水平。

近年来崛起的私募基金新秀吴国平也曾介绍过他的一些操作案例，他的操作主要是以大波段操作为主。在股市的1300点附近，他认准市场的上扬势头而大举建仓权重股中国石化，成本在5.2元附近，冲高至7元左右波段出局，收益率近40%；2006年5月份，由于看好牛市及招行基本面，在招商银行大幅冲高回落后开始建仓，成本7元附近，波段做至近10元左右出局，收益率近45%；2006年6月中旬，由于看好大唐电信的3G龙头地位及运作空间，在震荡调整时建仓该股票，成本8.3元左右，波段做至7月上旬11元以上出局，获利30%左右；由于看好ST天桥，2006年5月份之前反复建仓，成本2元附近，获利超过300%以上逐步出局，收益率超过300%。像这样的波段操作对于私募基金来说应该是习以为常的，这些私募基金甚至比公募基金更加注重流动性，承担的风险也更大。

多样套利模式

由于目前国内股票市场缺少做空机制，而且衍生金融工具市场不发达，所以在很大程度上制约了私募基金优势的发挥。私募基金的灵活性，更多地体现在股票投资时的自由和灵活。即使如此，国内仍然有不少私募基金采用了对冲手段和跨市场操作，通过不同市场的对冲交易实现降低风险甚至无风险套利。

私募基金跨市场投资的典型案例是在2005年中期，当时伦敦市场LME三月铜期货正处于历史高点，国内的私募基金普遍预计期铜牛市已经完结，因而开始在国内期货市场上大举做空期铜，但此后的伦敦LME三月铜价的走势证明，国内的私募基金被海外对冲基金成功狙击，损失惨重。据报道，在期货市场上损失的私募基金并没有就此罢休，而是将资金转战国内股市，在底部的位置大举建仓江西铜业、云南铜业等股票，在资金推动和LME铜期货持续走牛的双重刺激下，江西铜业的股价从2005年中期的4元一路涨到2006年中期的17元，涨幅高达425%，云南铜业从2005年中期的3元一路涨到2006年中期的12元，涨幅超过4倍，部分参与的投资者不但成功地弥补了期铜上的损失，而且收益颇丰。

有的私募基金在国际市场上进行对冲投资。2005年初，深圳同威资产管理有限公司做了一次非常经典的对冲操作。由于2003年以来，国际市场油价持续上涨，日本的丰田汽车相对美国的通用汽车省油，具有明显的比较优势，而且丰田公司连续几年赢利增长，而通用汽车却连续多年市场占有率下降并受到退休员工福利支出的拖累，赢利持续下降。深圳同威经过研究后决定买入日本丰田汽车的股票，同时沽出美国通用汽车的股票。结果2005年日本的汽车市场大幅上涨40%，丰田汽车也是一路上扬；通用财务状况却很差，股价也一路下跌。本次操作让深圳同威资产管理有限公司获得了相当的收益。

私募证券投资基金的凌厉操作风格，体现在除“做庄”之外的获利方式，例如市场盲点套利模式和对冲组合套利模式。

市场盲点套利是指利用市场的定价错误或者制度障碍来获得收益，是特定时期特定市场环境下的产物，要求基金必须具有敏锐的市场观察力和宏观市场走向的把握能力。在1999年，由于二级市场的行情火爆，曾经备受市场冷落的战略投资者配售成为“香饽饽”，获得配售股份意味着在短暂的锁定期过后就可以获取一级和二级市场之间的巨大差价，成为当时私募基金获取无风险收益的主要来源，相当一部分私募基金凭借战略配售实现了快速崛起。据报道，涌金投资就是其中一例。

在2005年开始的股权分置改革也为私募基金提供了市场盲点套利机会。在股改过程中，为了保护流通股东的利益，一些上市公司大股东推出了“差价补偿”的方案，即承诺在股改后的一年之后，如果股价低于承诺价格，大股东将以现金补足其中的价差。其中丝绸股份出现的套利机会让众多的私募基金获得了30%以上的收益。在丝绸股份的股改方案中，大股东承诺如果股改一年之后的股价低于3.5元，将会用现金补足中间差价，如果股价高于3.5元，大股东会追送股份。此后的2006年6月15日，丝绸股份的股价下跌到3.22元，丝绸转2(丝绸股份发行的可转换公司债券；持有人可申请转换为公司A股。)的价格也下跌到107.87元，按照股东的承诺，当时买入股票，在不到10个月的时间里可以获得9%的无风险收益，买入可转债，同样可以获得8.2%的无风险收益。一部分私募基金迅速进入，把握住了这次机会，丝绸股份在不到两周的时间从3.22元迅速回升到4.17元，丝绸转2也从107.87元回升到132.95元，参与套利的资金获得了将近30%的丰厚收益。

对冲组合套利在国外已经运作得十分成熟，但这一赢利模式目前在国内才刚刚兴起，其应用主要是取决于国内金融市场环境能否提供相关的金融产品，一部分私募基金已经利用国内的ETF（交易型开放式指数基金）进行套利，而且在积极备战即将推出的股指期货带来的对冲套利机会。

下篇：私募股权投资基金：天使？魔鬼？

无论国内还是国外，通常私募股权基金最偏好的投资对象是具有上市潜能的企业，即Pre-IPO型企业，因为私募基金最好的退出方式之一或者是通过上市退出或者是被其他大型机构并购退出，这些企业多半已经发展得较为成熟，距上市时间普遍不会太长，投资这样的企业会增加投资的安全性和流动性，其他企业也有足够的并购动机。所以，私募股权基金会在这类型企业最需要钱的时候扮演天使角色，砸下大笔美金，也会在其成功上市后转瞬离去，带着赚来的几倍甚至几十倍的利润。

新《公司法》和《合伙企业法》的重新修订，对私募股权投资基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。无论是上市公司还是非上市公司股权投资领域，私募基金的参与都透明得多。

根据《私人股权情报》的统计，2006年全球私募股权新筹资金超过了4320亿美元，比2005年的3111亿美元增长了39%。伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场之一。据清科研究中心的一份报告显示，在投资方面，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。在融资方面，2006年40支可投资于中国内地的亚洲基金成功募集，募集资金高达141.96亿美元。

除了关注准备上市的公司，私募股权投资基金的业务开始在上市公司展开。私募增发、并购基金有加速的趋势。根据清科研究中心的统计，2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私募股权基金投资，融资27.05亿美元，占全年私募股权投资总额的20.8％。如2006年11月，高盛9天内投出18亿元，分别参与福耀玻璃、阳之光和美的电器等多家公司增发。同时，在国际资本市场大行其道的并购基金在中国也开始崭露头角。2006年的融资额达23.68亿美元，占全年私募股权投资总额的18.3％。另外有8支并购基金成功募集，占新募基金数量的20.0%。就募资金额而言，并购基金以64.40亿美元的募资金额高居榜首，占整体募资额的45.4%。而且，被私募股权投资基金运用最多的杠杆收购在中国有了第一例――好孩子集团，并随后有了华平收购山东中轩的案例。随着我国经济和金融条件的改善,国企整体改制的步伐明显加快以及海外更多收购型基金的到来，国外的大型私募基金和投资银行可能会积极投身中国企业的改制中来，可预见未来在很多行业中都将看到杠杆收购的交易方式。

从投资的行业分布情况来看，目前投资主要集中在传统行业和服务业。2006年1～12月传统行业共发生73起私募股权投资案例，占年度投资案例总数的56.6%；该行业投资金额为65.13亿美元,占年度总投资额的50.2%。

根据统计，在对传统行业的投资中，房地产业最受基金青睐。2006年，世贸房地产、上海复地、绿城中国、首创置业、阳光100等国内多家房地产企业纷纷获得私募股权基金投资。据清科研究中心统计，截至2006年12月，房地产行业共有31个私募股权投资案例，占传统行业投资案例总数的42.4%，投资金额达30.37亿美元，占传统行业总投资金额的46.6%。

根据运作方式的差异，目前在中国经济区域内活动的各种私募股权投资基金基本可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。在我国目前的各种投资活动中，最为活跃的是外资背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外资背景的私募基金运作的，如蒙牛、无锡尚德、盛大网络、李宁等，他们的身后也大都是一些赫赫有名的国际私募股权基金，如KKR、凯雷、华平、摩根、新桥、英联、黑石等。国内的本土私募股权基金主要包括具有本土金融机构或者政府背景的，如鼎晖国际、渤海产业投资基金等，券商背景的一些信托公司、咨询公司,如平安信托等，还有一些民营型的创业投资公司等。其中国内最具活力的私募股权投资基金当属民营型的投资基金，而这其中又以“系类家族企业”最为引人注意。

股票市场上往往一提“系”，总给人一种在二级市场炒作的概念，但是国内以“涌金系”为代表的私募股权投资基金其实更多的是参与上市或非上市公司的私募股权投资，即一级市场和所谓的一级半市场。他们能够根据政策热点灵活转战各个投资市场，并且抓住市场热点，并将各种操作手法运用的游刃有余。

虽然以“系类家族企业”为代表的民营私募股权投资基金的发展引人注意，但是总体而言，国内的私募股权基金与成熟的外资股权私募基金相比，还有一定的差距。

但是在一些领域，中资私募股权投资基金的发展非常迅速，例如在上市公司股权投资中，中资和外资的私募股权投资基金基本平分秋色。2005年开始的股权分置改革打通了非流通股在二级市场的流通渠道，禁售期结束后非流通股的可流通使私募股权投资基金多了退出的通道，消除了制度障碍的资本市场飞速发展，屡创新高，也使得投资者的信心得以恢复。出于对未来市场的良好预期，我国A股市场股权转让活动明显活跃，私募股权投资基金也深度的参与了股权分置改革和各种并购重组。大多数上市公司的股权都有私募股权投资基金进行交易，他们通过协议转让的方式获取非流通的上市公司股权，在全流通后通过在二级市场抛售或者再次转让的方式了结获利。

股权分置改革后IPO的重新开闸，尤其是中小板上市标准的下降使得私募股权投资基金的退出渠道便利不少。2006年，共有23家私募股权机构支持的企业实现IPO，退出活动十分活跃。随着海外大盘蓝筹的回归，A股市场上市的吸引力也在加强，这将会改变以前中国企业力图通过外资私募股权基金到海外上市的情况。更为重要的是，股权分置改革在完善二级市场的同时也将极大程度的促进一级市场的发展壮大，在扩大私募股权基金退出渠道的同时也扩大了私募股权基金的投资渠道。对本土私募股权投资基金而言，这也是一次难得的发展机遇。深圳创业板和天津柜台交易如果能够尽快推出，也将大幅改善私募基金的退出渠道，与通过在一板市场IPO进行退出的方式相比，这两种退出的方式将更为容易和便捷。

尾声：私募基金的合法化之路

一直以来，私募基金往往都被视为是处于监管的空白地带或者灰色地带，虽然已经有运作比较规范的信托模式，但其他大量的以委托理财等形式存在的私募基金仍然处于灰色地带，鱼龙混杂，良莠不齐。长期以来的模糊定位不可避免的带来了许多问题。

目前运作比较规范的私募基金一般都设立准入门槛，针对风险承受能力较高的客户。但有些私募基金却接受任何额度的投资，甚至采用类似传销的方式大量吸收资金，走向非法集资的歧途，上海一家私募基金就因为涉嫌非法吸收公众存款于2007年4月份被警方调查，这给投资者带来了巨大的风险。由于私募基金的模糊定位，使得公众投资者对私募基金的认识不足，社会上还可能会出现以私募基金的名义进行诈骗的“假私募”现象。

另外，不少私募基金与投资者之间签有资金委托合同，但这种委托合同往往可能是不受《合同法》保护的，仅仅相当于君子协定，法律的缺位使得私募基金与投资者双方都面临着道德风险问题，这样的问题是现实存在的。

目前在我国法律许可的范围内，私募基金已经可以采取多样化的组织形式，例如可以采取信托制、契约制和公司制（合伙制）等形式。目前的运作已经较为规范的方式是集合资金信托计划，一般由信托投资公司作为受托人，由资产管理公司或投资管理公司作为投资顾问合作设立，这些信托计划产品还引入托管银行；除了这些已经公开并且比较规范的信托产品计划以外，还存在以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等的名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的私募基金，而且大多以操作投资者个人账户的方式进行运作，目前还没有明确的法律对这种运作方式进行规范。2006年8月27日，人大通过《合伙企业法》，使得在我国以公司制的形式组织私募基金也已经没有法律障碍。现在需要加强的是私募证券投资基金和产业投资基金的立法，使其真正生活在阳光之下。

和公募基金的公开管制相比，私募基金更多的接受市场的约束，市场的自我识别和淘汰机制使得私募基金面临比公募基金虽然表现形式不同、但是实际上同样严格的监管。从根本上说，私募基金和公募基金相比照而存在，相竞争而共发展，私募基金的许多体制活力实际上直接来自于公募基金制度的不足与缺陷。

对于管理层而言，对此种诞生于国民个人财富积累和高效融资效率的市场化产物，任何试图进行更多人为控制的行为往往带来适得其反的结果。如果陷入行政管制和审批的监管怪圈，就会扼杀市场自身的活力。注重权利和审批机制，忽视私募市场的内在规律，其后果必然或者是扼杀市场的活力，或者是使那些有活力的机构出走，采取到海外设立机构回来运作的方式，总体上不利于私募基金的健康发展。

私募基金，如同一个万花筒，在股权分置改革完成之后，将成为中国资本市场上最为活跃、最引人注目的市场新力量之一。

篇6

2005年中，在股市跌破1100点时，京城的私募经理们意识到了一次重大的十年难遇的发财机会来了，于是部分投资人都把自己的房子与店铺抵押给了银行，以获得更多的买股票的资金。同时积极地扩展私募规模，此时北京的豪华休闲中心经常有私募精英的股市研讨聚会。为了鼓舞客户的信心，私募代言人率先在京城的媒体上做出了“2006年涨过1783点不算啥”的预测。

2006年的投资主题非常的明确，以上市公司的股改底牌为盲点套利的投资主题，从中国银行上市后以最新上市的大盘股为最优投资的投资主题，全年的行动一直是不断地主动性地创造黑马与领头羊。中间也穿插了一些最新品种与衍生品种的盲点套利。

2006年初以前，京城私募基金的主要客户以全国各地的上市公司集团公司，京城的外贸企业与房地产企业为主，还有一些留学归国的海龟人士与望京地区的韩国侨民，以及一些有官僚背景的中小民营企业。当股市的赚钱效应开始扩散之后，比邻京城的山西煤矿老板也纷纷加入，一些大规模的私募基金目前有三分之一的客户是山西人，东北的一些企业也有资金不断追加之势，其余的以郑州、大连与天津的期货客户较多。

不过一些高水准的私募基金“入份”相对苛刻――2006年初的门槛为300万，而2007年已经上涨至500万。由于基金规模过大会影响基金的操作和收益率，为了客户的利益，一些私募经理并不愿意让基金的规模过于庞大――3亿到10亿的规模最佳，另一个原因是，私募基金的最后结算需要最后出货后用现金结算。

除此之外，客户要求签署风险承担书，并且认可该私募的投资理念，他们一般有两种选择：最优型服务抑或无险型服务。不过二者的资金管理提成大不相同，一般情况下最优型赢利提成为30％，后者为50％，没有管理费与申购赎回费用，但是一些中间人可以获得非常有价值的个股信息。

为了控制基金总规模，即使是有500万实力的客户，私募基金也需要同客户谈话以促进双方的互相了解，原则上那种“水平不高，欲望很高，实力不多，麻烦很多”的客户不大受欢迎。眼前的私募市场一扫前些年的颓势，重新以卖方市场的角色出现。毕竟，放眼望去，优秀理财师与合格的私募基金非常有限。

京城私募的一个东北企业客户年初资金2亿，年末达到7亿；―个北京年轻女客户年初资金500万，年末1800万。这都是在剔除提成之后的理财结果。

2006私募经典操作

私募基金的投资思维自成体系，如果以传统的技术分析与基本分析思维可能很难理解他们花样繁多的赚钱视角。在他们看来，机会无所不在，无论是股权分置还是IPO，在他们眼中，都可能挖出摇钱树。

盲点套利，最优投资、底牌投机是私募经理的几种核心盈利模式：

1、盲点套利

无风险盲点套利案例

农产品000061：股改具有保底价，股价翻两倍。

大冶特钢000708：股改具有保底价，股价快速翻倍。

丝绸股份000301：股改具有保底价，且有转债到期底牌，股价逆市大涨。

招商转债125024：债券有保底价，债价接近翻信。

最新品盲点套利案例

上港集团600018：第一个整体上市的换股央企，股价快速翻倍。

中化国际600500；第批发行分离债的股票之一，双品种同受益。

吉林敖东000623：第一个借壳上市的券商股票，股价翻两倍。

2、底牌投机

股改方案底牌投机

宏源证券000562：采用国家注资的股改方案，股价快速翻两倍。

博盈投资000760：庄股伴随股改方案启动，股价快速翻两倍。

三九医药000999：清欠题材时间明确，股价快速翻倍。

业绩成长底牌投机

航夭通信600677：航天军工题材，股价快速翻倍。

界龙实业600836：迪斯尼土地增值题材，股价快速翻倍。

弛宏锌锗600497：与期货关联品种同步联动，股价快速翻倍。

3、最优投资

市梦率最优投资

北辰实业601588：唯一正宗奥运题材，股价快速翻两倍。

王府井600859：持有大量北辰实业原始股，具有交易型机会，股价快速翻倍。

招商轮船601872：快速复制北辰打法，股价快速接近翻倍。

交易型最优投资

五粮认购030002：可控的杠杆拉动，证价翻10信，2006年涨幅第一的品种。

锌业股份000751：资源股是市场热点，股改完成首目无涨跌停板限制，股价单日翻倍。

篇7

以绝对收益为目标的私募，其最大的优势在于对下跌的控制。事实上，一只私募如果不能至少是部分地控制下跌，则中长期它在私募群体中就永无出头之日，不论它在上涨时如何凌厉。不过，控制下跌虽然是私募一定要做的事，但控制到什么程度，却因为风格、水平的问题，大有不同。经历了2008年近70％的下跌和2009年8月20％多的下跌，在所有运行满一年的私募产品中，有8只(星石有7只因为是完全复制，只算1只，中国龙价值7和8也基本是复制，只算1只)私募，在下跌的控制上，呈现出非常完美的结果：在2008年10月之前的大跌中，单月下跌不超过8％，在2008年10月后的反弹和震荡行情中，单月下跌不超过5％。

这其中，有几只私募的运行时间更长一些，其对下行控制的能力更有说服力，如星石系、中国龙价值7和8、智德持续增长等，因为他们成立时间分别为2007年7月，2008年3月和2008年6月，全程或部分经历过08年的大跌。相比一些成立于大盘下跌尾声或上涨初期的私募基金，他们是不幸的，因为他们“生不逢时”；但他们更是幸运的，经过08年的磨砺，他们有机会证明了在崩盘式下跌中的亏损控制能力，为市场树立了下行控制的最高标杆，难能可贵。

虽然这些私募展示了优秀的下行控制能力，但下行控制只是一只产品表现的一面，另一面，则是上涨时的动力。遗憾的是，控制下行优秀的产品，相对比较难涨上去。近12月基本是触底之后的一年，在这一年里，这些控制下行优秀的私募绝对收益平均只有43.88％，比私募整体水准低，更落后于大盘30多个百分点，其中最差的合志同方甚至只有5.69％的涨幅，而同期大盘涨了97.18％。另外，不可思议的是，合志同方自成立以来，净值一直在0.95和1元间来来回回，还不如买只债券。

在下行控制好的私募里，也有几只私募相对上行的动力比较充足，有3只私募在近12月中绝对收益上涨达到了沪深300指数的50％：博颐精选2、重阳1期、智德持续增长。其中重阳1期还战胜了大盘。但重阳1期成立时间是去年9月，正好接近市场的最底部，未经历08年崩盘式下跌的检验。相对而言，博颐精选2和智德持续增长不仅给我们提供了下行时安心的选择，上行时也能部分跟上大盘上涨，在中长期取得远胜大盘的业绩，值得关注。

选择私募时，下行风险的控制确实十分重要，但投资人不能只看下行控制这一面，对于只能控制下行，完全没有上行动力的私募，应多加小心。如合志同方；对净值长时间停滞的基金，如国贸盛乾，也要多打个问号；此外，下行控制在下跌时才有意义，由于很多私募其实未经历过2008年的大跌，成立于2008年四季度，即使在2009年8月的下跌中控制优秀，并体现了充沛的上涨动力，对特别关注下行风险的投资人来说，也应该多加考察。

上市券商三季度业绩总结

2009年前3季度，10家上市券商整体现实的营业收入和净利润分别为359.81亿元和162.25亿元，同比分别增长25.32％和34.06％。净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于营业支出增长明显落后于收入增长(同期的营业支出只增长了14.82％)。从单季业绩的环比增长看，除了光大证券以外的其余9家上市券商3季度单季实现的营业收入和净利润分别为124.29亿元和51.54亿元，营业收入环比增长9.18％，净利润环比下滑4.49％。

经纪和自营业务成为前3季度业绩同比增长主要驱动因素。

10家上市券商前3季度实现的经纪收入和自营收入分别为228.46亿元和47.66亿元，同比分别增长49.19％和23.08％。经纪和自营业务的同比正增长主要缘于市场交易额的同比增长和去年3季度的业绩基数较低。不考虑光大证券，其余9家上市券商3季度单季实现的经纪收入和自营收入分别为81.62亿元和12.59亿元，经纪收入环比增长21.2％，自营收入环比下滑38.31％。

三季度保险资金持股市值增30％

数据显示，保险资金三季度末持股数量合计达32.63亿股，较二季度末环比增加55.52％；持股市值约为331.09亿元，环比增长29.98％。

据WIND最新统计数据，保险资金出现在了151家上市公司的十大流通股股东名单中，三季度末持股数量合

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出于上述两方面的考虑，笔者对于本课题的研究思路基本可以归纳为以下几点，即：（1）以成熟市场中的私募基金运作与监管模式为参照；（2）在具体私募基金的研究对象方面以目前曝光度最高的美国对冲基金为主；（3）研究重点不在于求全，而是针对我国未来私募基金发展进程中的运作问题和监管模式尝试提出一些有益的解决思路。本文后续的内容基本上是围绕着这三个方向而展开的。

可以认为，我国目前尚不存在完全意义上的私募基金。这里涉及到基金组织形式本身和社会经济环境两方面的问题，在目前《投资基金法》的立法过程中实际上已有反映。首先，在社会信用机制效率低下的背景下，监管方对于信托行为的控制存在逐渐强化的趋势（例如在信托法的实施过程中出现的“信托成立”及“信托生效”分离辨别，很明显是立法机关对于社会信用状况缺乏信心的表现）。没有民间信托行为的健康发展，探讨私募基金的运作与监管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力让私募基金获得自由发展的空间仍然不可预知；其次，鉴于我国潜在私募基金的资金影响约在7000亿人民币左右，政府很难对如此巨大的经济资源放任自流，“加强监管”不会只是一句口号，而是涉及了相当复杂的利益分配关系和政治考虑。

从私募基金本身来看，在缺乏上述环境支持的情况下，我国的私募基金有可能一开始就处于畸形状态。如果这种经济格局不出现实质性变化，那么无论在私募基金的组织结构、运作模式、监管政策还是业绩评估方面，都很难指望出现一种合理、公平、客观的约束及评价机制。对比现在常常被作为私募基金对立面而加以标榜的公募证券投资基金的情况，不能说这种担心纯属过虑。

应当指出的是，除了对冲基金外，其他类型的私募基金都处于较为隐秘的状态（大部分是与涉及商业机密有关），而且数量相对较少，从而令针对其运作模式的外部研究难以深入。因此，我们将明确下面的探讨范围地仅针对公开信息相对较多的对冲基金。若非予以特别指出，则下述“私募基金”概念一般意指“私募证券投资基金”（或“对冲基金”）。不过，同样显而易见的是：这些研究的结论未必能够类推适用于其他类型的私募基金。

对于美国对冲基金运作及监管环境的分析表明：美国对于对冲基金的监管并非是心有余而力不足，而是有意识地为这一自由经济的产物留下广阔的发展空间。多元化的投资主体结构对于成熟健康的证券市场来说可能是较为适宜的，而且出于对社会信用体系的信赖（尽管这一体系不时仍爆出了一些意外的危机），监管者力主由其他市场参与者施加的信用及契约控制来制约对冲基金的不当行为，但是，对冲基金发展的前提仍然是不能破坏市场的公正、公平秩序。这就是多年来美国政府及司法部门对于对冲基金的监管思路。

至少在目前看来，就对冲基金实施直接监管或者急于加强间接监管都是不得人心的。不过，在其监管环境方面，不可能不受到LTCM事件影响的波及。即使象LTCM那样肆无忌惮地运用杠杆进行博弈的对冲基金仅占少数，美国政府及司法部门也会认真考虑采取制止类似事件再度发生或尽可能消除其负面影响的一些必要措施。

未来对冲基金监管模式的演化肯定是渐进式的，而且指望其达到共同基金的监管水平是不切实际的。

可以认为，相关立法支持的缺乏是导致我国各种民间信托行为及相关保险行为（如果还不能把它们称为私募基金的话）无序发展的最重要原因之一。至于现有的《信托法》及《保险法》也对相应的私人信托行为和非商业保险行为进行了较为严格的限制、或者使其处于空白状态。我们可以看到，美国私募基金的发展是以私有化经济为基础的，良好的社会信用机制和健全的法律保障是其自由发展的两个重要基础。在我国目前经济环境下，这两个要素应当说都尚不完全具备。

更为可虑的是，目前证券监管部门和立法机关对于私募基金的监管规范立法似乎并未认真考虑中国的市场环境和基础问题，在对私募基金的认识上分歧较大，一些间接透露的信息表明高层（主要是人大立法委“投资基金法”工作小组）的某些失之偏颇的看法对于我国私募基金的未来发展可能会形成令人担忧的不利影响。

目前，我国市场格局和国民经济体制都处于转型时期，其间的动荡和混乱不可避免。在私募基金的运作与监管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分类似于私募基金的民间集合投资现象仍处于地下状态，而且大量的契约纠纷难以得到司法救助。从某种程度上说，我国私募基金目前的风险来源主要是系统环境风险。

对于我国私募基金立法工作可能存在一些的问题，可行的参考解决方案和建议包括：

（1）实行自由化的间接监管政策，但在发起人及投资者资格认定环节予以严格控制

（2）建议不再进行单列的私募基金立法工作

（3）建议对非法人组织的民事主体资格进行专门立法进行确认，以使私募基金之类的组织享有充分的法律保障。

（4）建议对私人信托行为进行认定。

（5）强化投资者的风险意识

（6）建立双向交易机制，增加金融投资品种，使得私募基金有可能在股票、期货、期权及其他衍生产品所构成的广泛空间中进行操作，并借以提高证券金融市场的整体效率。

（7）建立由私募基金协会之类的行业自律机构，并由后者相应制订非强制性的业务推荐惯例和风险控制原则。

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（一）合格投资者的标准

合格投资者的原则要求是具备相应风险识别能力和风险承担能力，相关规定如下：

1.购买单只私募基金不低于100万元。

2.单位投资者：净资产不低于1000万元。

3.个人投资者：金融资产不低于300 万元或最近三年个人年均收入不低于50万元。金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益。

4.采取母子基金方式的，穿透审查最终投资者。

5.基金份额受让人同样应具备合格投资者条件。

（二）合格投资者的评估

《监管办法》要求基金管理人对投资者进行风险识别能力和风险承担能力评估。评估方式为问卷调查，评估依据是投资者填写的问卷信息和提供的文件。

投资者提供虚假信息或文件，应自行承担相应责任；《监管办法》并未要求基金管理人对投资者提供信息和文件的真实性进行调查。

（三）投资者数量的计算

1.私募基金的合格投资者累计不得超过法律规定数量。合伙制基金不得超过50人，公司制基金（有限责任公司）不得超过50人。

2.穿透计算原则：采取母子基金方式的，应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者，并合并计算投资者人数。

二、私募的判断：沿袭负面清单规定

（一）规定了什么不是私募。

《监管办法》沿袭了有关非法集资的司法解释，列举了什么不是私募，即不得通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定对象宣传推介。

（二）没有规定什么是私募。

《监管办法》没有明确什么是私募或判断标准，从法理而言，上述负面清单之外的所有募集行为都应是合法私募。

私募发行原则上应由基金管理人或基金销售机构通过与合格投资者（或其代表人、委托人）直接沟通进行。

在美国，基金管理人或基金销售机构分发有关发行人信息数据的材料是允许的。据此基金管理公司应可进行不涉及特定基金产品的形象宣传或品牌推广。

三、募集的流程

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统计数据显示，截至2011年底，66家公募基金公司总规模为2.17万亿元。同期券商集合理财产品总资产净值共计1380.71亿元，阳光私募管理的资金总规模为1600亿元。

私募的新春天

今年2月初，市场上就陆续传出私募信托证券账户开户重启的消息。这是自2009年6月份私募信托证券账户开户被叫停之后，近三年来首次出现将放开的消息。

事实上，由于信托证券账户的停开，私募基金将一个普通的信托证券账户价格炒高到了一年300多万元，大的信托公司甚至高达500万元，而且还要求保底发行规模为8000万元到1亿元，即便这样，信托证券账户依然是奇货可居。

巨额的账户费用和高昂的发行门槛严重限制了阳光私募的发展。有统计数据显示，自2009年中期以来，阳光私募的成立数量大幅低于2007年和2008年。“为了支付高额的信托账户费用，阳光私募的规模至少要达到5000万以上后，扣除人员和办公的费用，在一个正常的行情里，才有赚钱的可能。”一家私募基金负责人说。

然而，笔者了解，目前没有阳光化的私募规模大多集中在3000万到5000万之间。而这些正是未来阳光化私募的主要力量。

私募信托账户开户重启似乎正在无限逼近。“我们也从信托公司和相关的监管部门打听过，重启应该是确定的事情，这也符合郭树清的市场化改革思路，但目前还没有具体细则，不过相信应该为期不远。”上述私募负责人表示。事实上，公募基金的高端客户最近两年一直都处于净流失状态，特别公募专户业绩的表现不佳，让寄予厚望的高端投资者开始撤退，进而转投私募。

券商资管大松绑

在私募基金对公募基金的高端客户形成威胁的同时，公募基金的普通客户同样可能面临正在松绑的券商资产管理的蚕食。

2月9日，证监会机构部曾将一份会同证券业协会近期对证券行业发展诸多问题调研所形成的报告发至各大券商。其中涉及资产管理业务的产品创新部分，重点涉及增加投资品种范围、推出保本分级产品、降低资管公司净资本要求、降低投资者准入门槛等7个方面。

该调研报告在增加投资品种范围中，也建议将未上市公司股权、PE基金、信托及银行理财产品、各类收益权，以及传统投资领域之外的房地产、矿产、大宗商品、艺术品等实物资产纳入，由传统的证券资产管理模式向全方位的资产管理模式发展；并建议放开股指期货投资比例限制。