私募股权投资十篇

私募股权投资篇1

    长三角地区私募股权投资的发展现状

    长三角地区民营经济高度活跃,孕育着众多新兴创业企业。同时,长三角民间资本雄厚,民众投资意识较强,国内外私募股权基金纷纷将业务拓展至长三角地区。作为全国最早引入创业投资和私募股权投资机制的区域之一,长三角地区私募股权基金市场发展迅速,正逐步成为全国私募股权基金的聚集地。主要表现在:

    (一)长三角地区私募股权获投比重显着,增长势头强劲统计数据表明,2011年长三角地区私募股权投资发生较为密集,上海、浙江和江苏分别获投65、49、47起,合计案例占全国交易总数的23.2%;在融资规模上,江苏省以36.73亿美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股权投资74.8亿美元,占全国私募基金投资总额的27.1%。从动态比较来看,长三角地区获得私募股权投资案例和投资规模在2011年均有大幅提升,地区私募股权投资交易案例同比增加77%,上海、江苏和浙江获投规模分别同比增长1.51、4.12和5.54倍,长三角地区合计融资规模是2010年的4倍之多。据不完全统计数据,2012年前11个月,长三角地区共发生私募股权投资案例157起,涉及金额70.45亿美元,案例占比和金额占比分别上升至25.2%和39.5%,凸显长三角地区作为私募股权基金的投资洼地。

    (二)长三角近半数创业板企业获PE/VC支持,全国占比显着2009年10月23日,深圳创业板正式启动,这也进一步促进了中国私募股权市场的快速发展。作为私募股权投资最主要的退出渠道,创业板的存在有助于创投行业实现良性循环。从地域角度看,在创业板推出后的两年时间内,北京和深圳地区创业板获PE/VC支持的上市企业数量分别为24家和21家,占总数的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;长三角地区,浙江、江苏和上海在创业板上市企业中获PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合计获得PE/VC支持的企业数量占长三角地区创业板上市公司总数的46.0%,占全国创业板中PE/VC支持上市公司总数的23.1%。私募股权投资正在迅速成为长三角地区发掘企业价值、创造资本神话的重要力量。长三角地区私募股权投资发展迅速,正逐渐成为私募股权投资的前沿阵地。但在经济增长方式转变、结构调整的大背景下,私募股权市场的资金配置效率、行业投向情况,特别是战略性新兴产业和现代服务业的融资便利是否得到有效识别,成为检验私募股权投资促进区域经济转型和产业结构优化成效的重要参考。

    长三角地区私募股权投资的行业流向

    本文对公布的私募股权融资事件进行逐条的审核筛选,按照各获投企业的注册地和所属行业整理出长三角地区获得私募股权投资企业的行业分布信息,并统计出各获投行业的发生案例和融资规模。本文所采取的行业属性划分标准主要参照中国证券监督管理委员会分布的《上市公司行业分类指引》,将样本公司划分为23个行业。鉴于统计的私募股权投资交易涉及到人民币、美元、港币、欧元等不同标的币种,作者按照融资事件发生当天汇率收盘比价将其统一换算为人民币金额。样本区间为2009年12月1日-2011年12月1日,所有数据均取自WIND数据库。

    (一)先进制造业、战略性新兴产业和现代服务业成为私募股权基金高频投资领域长三角地区私募股权投资事件行业分布的统计结果如图2所示,样本期内长三角地区共发生私募股权投资事件436起,其中,机械、装备、仪表,信息技术业,节能环保、新材料分别以60起、48起和39起投资事件成为长三角地区私募股权投资频率最高的前三位行业,社会服务业领域同样受到私募股权基金的青睐,获投37起。其他获投频率较高的行业依次还有金属、非金属,电子商务,电子器件设备,互联网,医药、生物制品,传播与文化产业。采掘、建筑业,房地产,电力、煤气及水的供应等传统行业获投交易发生较少,均仅获投2起。

    (二)现代服务业、医药、生物制品和先进制造业成为私募股权投资的主要集聚地长三角地区私募股权投资规模的行业分布情况如图3所示,据已公布数据统计发现,在样本期内长三角各行业共获私募股权投资579.3亿元人民币。其中,电子商务以119.6亿元融资规模成为私募股权投资的首要集聚地。此外,金融、保险业,房地产业,批发和零售贸易,医药、生物制品行业的融资金额均超过40亿元,同样构成私募股权投资长三角地区的重点领域。相比之下,电力、煤气及水的供应,教育培训,纺织、服装、皮毛,木材、家具等行业在私募股权市场的融资规模明显较少。

    (三)各行业获投频率与融资占比匹配参差,私募股权基金投资策略分化显着为了检验长三角地区私募股权投资案例与规模的匹配效率,我们构造长三角地区各行业私募股权资金获投频率与融资占比的 值指标:获投频率-获投比重,并从侧面分析私募股权基金在长三角地区各行业间投资频率和投资比重的布局特征。若偏差超过一定区间范围,说明该行业私募股权获投频率与融资规模之间存在错配。正偏差过大表明该行业通过高频率的投资事件却仅获得较低比重的融资;负偏差过大则表明该行业通过较少的投资交易就能够融通到相对充足的资金。如图4所示,选定偏差范围[-5%,5%]为基准区间,电子商务(-14%),房地产(-8.92%),金融、保险业(-8.77%),批发和零售业(-5.47%)四个行业指标偏差均超出基准区间的下界,说明私募股权基金对这些行业的投资特征是“低频率匹配高金额”,即这些行业通过少量的融资机会就能实现较好的融资效率。鉴于网上零售贸易带动电子商务较为稳健的投资前景,以及房地产,金融、保险业,批发和零售业等行业资金需求特征,私募股权基金对这类行业的单笔投资规模较大不难理解。

    同时,信息技术业(8.04%),机械、设备、仪表(7.79%),清洁环保、新材料(5.71%)三个行业的指标偏差均超出基准区间的上界,说明虽然这些行业的获投频率较高,但融资规模却没有相应地很突出,实际融资效率不足。也从侧面反映出私募股权基金对这些行业的投资策略出现分化,表现出“高频率匹配低金额”的投资特征。

    主要结论

    长三角地区经济转型升级的方向就是基于创新驱动发展战略,集中资源重点发展代表国家竞争力和话语权的现代服务业和战略性新兴产业,攀升全球价值链高端,争当价值链的“链主”。私募股权投资对长三角经济转型的作用主要表现为对发展地区现代服务业和战略性新兴产业的推动效应。分行业统计结果表明:

    (一)私募股权基金投向能够与长三角地区经济转型升级方向保持较好的一致性首先,从投资案例上看,信息技术、清洁环保、新材料等战略性新兴行业,以精密机械、高端装备和电子配件(半导体)为代表的先进制造业,以及电子商务和互联网等现代服务业成为私募股权基金的高频投资领域。其次,在融资规模上,现代服务业成为私募股权投资的主要领域,电子商务、金融、保险、房地产、批发和零售贸易行业占据地区融资总量的半壁江山。总体上较之传统金融业态,私募股权基金能够更为关注目标企业的成长性和自主创新能力,在融资过程中,现代服务业和战略性新兴产业能够得到有效的识别,应当对私募股权投资作用于长三角经济转型升级的推动效应给予较高的肯定。

    (二)私募股权基金投资策略依旧较为谨慎,转型升级的推动效应仍未完全释放统计结果还表明,信息技术、清洁环保、新材料等战略性新兴行业的融资优势并不显着,主要表现为“高频率匹配低金额”融资特征,虽然这些行业获投频率较高,但融资比重尚未匹配。鉴于这些战略性新兴产业尤其在成长初期或者重大技术研发阶段,同样需要大量的资金投入;加之战略性新兴产业良好的行业前景,宏观层面积极的政策推进,私募股权基金对于这些行业单笔投资规模不足的事实的确值得关注。这也引发我们猜测私募股权基金对战略性新兴产业的投资策略———表面上响应宏观产业政策导向,实际上却象征性地、试探性地投向战略性新兴产业,最终投资规模尚待夯实。这种投资行为短期化、波动化,甚至畏缩不前,直接削弱了私募股权投资对于长三角经济转型升级的推动效应。

    政策建议

    为了进一步加快发展私募股权投资,充分发挥其促进产业结构调整和自主创新、转变经济增长方式的独特作用,支撑长三角地区经济率先转型升级,本文基于战略性新兴产业发展规划、私募行业监管规范以及货币金融环境等方面提出如下政策建议:

私募股权投资篇2

国际私募股权基金蓬勃发展，呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势，在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示，中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。

2006年上半年，私募股权基金在中国大陆投资了31家企业，投资总额达到55.6亿美元，其中超过25亿美元的资金流向服务行业；2007年1-11月，中国大陆地区私募股权投资案例达170个，投资总额上升至124.9亿美元。

资料来源：清科研究中心

二、私募股权投资者的分类

根据私募股权投资者的战略规划和投资目标，可以将其分为战略投资者和财务投资者。战略投资者一般指与引资企业相同或相关行业的企业，战略投资者入股引资企业，通常是为了配合其自身的战略规划，因此能够发挥更强的协同效应；财务投资者一般指不专门针对某个行业、投资目的主要是为了获取财务收益的基金。

目前，活跃在中国房地产行业的外资私募股权基金有摩根士丹利房地产基金、美国雷曼兄弟房地产投资基金、美林投资银行房地产投资基金、高盛房地产投资基金、德意志银行房地产投资基金、瑞士银行房地产投资基金、新加坡政府产业投资公司GIC、荷兰ING地产集团等。

三、如何使用私募股权形式融资

通常而言，房地产企业引进私募股权投资基金的基本流程如下：

在引进私募股权的过程中，企业需要注重项目选择和可行性核查，投资方案设计，法律文件签署，以及积极有效的监管等方面的问题，这些问题通常是私募股权投资者比较关注的要点。

四、成功案例分析

1.近年来主要房地产企业私募股权融资案例

近年来，中国房地产市场得到海外投资者的广泛关注，美林、雷曼兄弟、德国房地产投资银行、英国Grosvenor、美国凯雷、摩根斯坦利、淡马锡等国际金融机构纷纷投资中国市场。近年来，中国房地产企业通过项目融资、Pre-IPO等方式引进私募股权融资的案例不断出现，为企业带来的丰富的资金，下表为近年来部分房地产企业私募股权融资情况：

（1）公司简介

鑫苑置业成立于1997年，是一家专注于中国二线城市的住宅房地产开发商，专注大型复合社区开发，包括多层公寓建筑、中高层住宅和附属设施，同时开发小型住宅项目。现已发展成为拥有11家全资子公司和2家非控股子公司的大型企业集团。2007年12月13日，鑫苑（中国）置业有限公司(NYSE：XIN)，在美国纽约证券交易所成功上市，成为第一家在纽约证券交易所上市的中国房地产开发企业。在上市前的私募股权融资和债权融资，对鑫苑置业优化资本结构、扩充土地储备、完善其“零库存”商业模式起到不可或缺的作用，是企业能够顺利登陆纽交所的重要原因。

（2）私募前发展状况

鑫苑置业于2006年8月引入私募投资者，是其开始于2006年3月筹备在美国上市计划的重要一步。2006年前，鑫苑置业主要集中于河南省内发展，土地储备也不大。2004年和2005年，鑫苑置业的土地储备面积分别为226万平方米和305万平方米，2006年由于开工面积急剧增加，土地储备面积迅速减少，更加大了企业计划上市的难度。为了尽快扩大土地储备、加快跨区域发展步伐，鑫苑置业急需要资金，而2006年正是政府为抑制房地产市场过热，出台各项调控政策的一年，融资渠道非常有限。在此条件下，私募股权融资为鑫苑置业提供了新的选择。不但为达到美国资本市场的上市门槛提供了支持，也解决了当前资金压力，为企业进一步发展奠定了基础。2004年和2005年，鑫苑置业的总资产分别为58192万元和86411万元。资产负债率分别为89.47%和79.75%，私募股权融资以前，资产负债率处于较高水平，企业的财务风险较高，不利于企业上市融资。

（3）私募融资后发展

2006年8月和12月，鑫苑置业顺利完成私募，累计融资达7500万美元，当年末总资产达到196236万元，增长超过1倍，资产负债率下降至56.02%，降幅超过20个百分点。鑫苑置业完成私募以后，积极筹备上市事宜，将募集资金用作扩张资金和增加注册资本金。2006年6月，山东鑫苑置业有限公司成立，注册资本金2000万元人民币；2006年11月24日，苏州鑫苑置业发展有限公司成立，注册资本2亿元人民币；2006年12月7日，安徽鑫苑置业有限公司成立，注册资本2000万元人民币。2007年6月12日，鑫苑置业（成都）有限公司成立，注册资本5000万元人民币，成为鑫苑置业又一家全资子公司，企业跨区域扩张速度明显加快。至2007年9月30日，鑫苑置业拥有14个在建和拟建项目，规划总建筑面积2,053,279平方米，土地储备（拟建项目规划建筑面积）上升至1,282,498平方米（2006年末为65万平方米）。

在临近上市前，2007年5月，鑫苑置业又从蓝山中国获得1亿美元的私募债权融资，使其资本规模进一步扩大，财务结构更加完善，增强了资本市场对企业未来发展前景的信心。在美国上市并成功筹资约2.995亿美元，为企业未来发展带来资金的同时，更为企业有效利用国际资本市场各种融资工具提供了可能，为企业未来发展打下了坚实的基础。

参考文献：

[1]张红，殷红.房地产金融学.北京：清华大学出版社，2007.

[2]王化成.财务管理学(第四版).中国人民大学出版社，2006.

[3]周春生.融资、并购与公司控制(第二版).北京大学出版社，2007.

[4]陈玲玲.房地产开发企业资信等级评价体系.清华大学土木工程系，1999.

私募股权投资篇3

关键词：私募股权投资 社会资本 测量指标

私募股权投资内涵的界定

私募股权投资起源于创业投资（Venture Capital）。美国风险投资协会（National Venture Capital Association，简称NVCA）认为创业投资的投资范围仅限于中小企业的初创期和扩张期的融资；私募股权投资则涵盖所有为中小企业提供长期股权资本的投资形式，包括创业投资。欧洲私募股权和风险资本协会（EVCA）则将两者完全等同起来，认为创业投资就是私募股权投资，这两种投资方式都是提供长期股权资本的投资形式。英国风险投资协会（British Venture Capital Association，简称BVCA）认为风险投资是私募股权投资的代名词。经济合作和发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development）认为凡是从事以高新技术为基础，生产与经营技术密集型与资本密集型的创新产品的投资都可以称为风险投资。

本文认为，广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对中小企业处于生命周期的种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期和Pre-IPO（上市前股权投资）各个时期所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他如上市后私募投资（即PIPE）、不良债权和不动产投资等。

狭义的私募股权投资主要指创业投资后期的私募股权投资部分，包括发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他如上市后私募投资（即PIPE）、不良债权和不动产投资，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分（李磊等，2009）。我国的私募股权投资多指后者，以与创业投资（风险投资）相区别。

私募股权投资中的社会资本

私募股权投资中的社会资本是指在私募股权投资的资金募集、投资、投资后管理、退出阶段，私募股权投资者、私募股权投资家、企业家（私募股权投资的企业）以及其它相关主体之间形成的持续的社会关系网络，能够给拥有这种社会关系网络的私募股权投资参与主体带来投融资便利。社会资本是私募股权投资参与主体的生产要素之一，私募股权投资参与主体拥有社会资本的目的是获取收益和回报。社会资本是私募股权投资参与主体与社会的联系以及通过这种联系涉取稀缺资源的能力。

（一）私募股权投资参与主体的社会资本的特点

私募股权投资参与主体的社会资本与其他形式资本既有共同点也有很大的差异。第一，社会资本同其他资本一样，需要投入，并期望获得回报。社会资本是可以通过增加投入而建立的；第二，与物质资本和人力资本一样，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本也需要经常性维护。否则，这种社会联系就会中断，社会资本就会贬值；第三，与物质资本不同，但与人力资本一样，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本在使用时不会贬值，甚至会升值，而在不使用时贬值；第四，与物质资本和人力资本不同，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本是一个集体产品，而不是个人的资产。当一方不愿意合作和违反承诺时，社会资本就不复存在；第五，与物质资本和人力资本不同，社会资本不存在于单个私募股权投资参与主体之中，只存在于与外界的交往中。但是，不是所有的关系都是社会资本，只有给私募股权投资参与主体带来利益和好处的关系才叫社会资本。

（二）私募股权投资家的社会资本的特点

对私募股权投资家来说，社会资本主要是指私募股权投资家在日常工作和生活中与各社会群体、阶层之间形成的信誉和社会关系网络等，是私募股权投资家动员和整合内外资源的能力。信誉对私募股权投资家来讲尤为重要，信誉是一种保证形式，对私募股权投资家的行为具有约束作用。同时，社会资本也是一笔无形资产，良好的信誉可以为私募股权投资家的工作带来巨大的便利。良好的社会关系网络也具有重要作用，因为这种社会关系网络具有较强的资源配置能力，是私募股权投资家人力资本价值积量的体现，良好的关系网络为各私募股权投资参与主体的相互交往提供了信用保证，增强获取信息的能力，增加获利的机会，降低双方的交易成本，提高了交易效率。因此，私募股权投资家良好的社会关系网络可以减少交易的不确定性，提高私募股权投资基金运作的绩效（曾海亮，2009）。

私募股权投资家的社会资本可以通过两种途径获取和积累。一是私募股权投资家作为某个社会团体或组织（比如私募股权投资家的同学会、校友会、私募股权投资家联盟、科技协会等各种团体组织）的成员，通过与这些团体和组织所建立起来的稳定的联系，获取某些对私募股权投资机构和中小企业有益的稀缺资源。二是私募股权投资家的社会人际网络。该网络包括以下人员：私募股权资本提供者、律师、会计师、证券包销商、资本市场专家、投资银行家、意欲购买中小企业的企业家、政府人员等个人，还包括政府机构、律师事务所、会计师事务所、咨询公司、猎头公司、大学等市场服务机构。

目前，在我国的私募股权投资行业之中，最主要的两大行业研究机构，包括北京的清科创投资讯和深圳的中国风险投资研究院，每年都会组织若干次大规模的私募股权投资行业论坛，每次都汇集了来自各个私募股权投资机构的代表。由此可以看出，在私募股权投资行业中，特别是对于私募股权投资家来说，其社会资本尤其是社会知名度是一种必不可少的成功条件（许益煌等，2008）。

（三）私募股权投资机构的社会资本的特点

对于私募股权投资机构来说，作为资本的一种形式，社会资本不同于物质资本、货币资本、人力资本和其他的资本，具有自身独特的个性。一方面，私募股权投资机构社会资本的特性构成了私募股权投资机构在竞争能力上的模仿障碍，它们强化智力资本在私募股权投资机构保持竞争优势上的隔绝机制；私募股权投资机构的社会资本通过激发私募股权投资机构的知识创造，特别是隐性知识的创造又可以在创新活动中处于领先地位，保持动态优势。另一方面，建构私募股权投资机构的社会资本同时也需要在社会团体形成共同意识、互惠的规范和合作与信任的知识。

事实上，在实现持续竞争优势的过程中，私募股权投资机构的智力资本与社会资本的作用是一个互动的过程。社会化的知识创造过程需要私募股权投资机构的社会资本来支撑，而私募股权投资机构智力资本的发展也不断提升私募股权投资机构关于合作行动的知识和能力，使得私募股权投资机构社会资本有了新的发展。也就是说，在私募股权投资机构实现持续竞争优势的社会化过程中，私募股权投资机构智力资本与社会资本两者共同进化着。因此，从社会资本视角来看，私募股权投资机构要在全球化的竞争过程持续性拥有竞争优势的地位，必须实现在管理私募股权投资机构社会资本的观念和能力上的根本性转变（周小虎等，2004）。

在研究中可以发现：私募股权投资能否取得成功，常常与私募股权投资各参与主体是否拥有社会资本有关。通过这种交往和联系，私募股权投资机构可以解决私募股权投资中的问题。人们虽然早已认识到这种交往和联系的重要性，但仅停留在感性认识的基础上，并没有理性地去发现其实质和规律。本文认为，私募股权投资机构广泛的社会交往和联系对其发展之所以如此重要，是因为这些交往和联系是私募股权投资机构的社会资本（边燕杰等，2000）。私募股权投资机构的社会资本是其发展不可缺少的要素，对解决私募股权投资参与主体的投融资问题具有无可替代的作用。

私募股权投资社会资本的测量指标

（一）网络位置

通过对私募股权投资的研究发现，社会资本受以下因素影响：

一是网络规模的大小。一般来说，网络规模越小，则表示私募股权投资参与主体的关系越少；反之，网络规模越大，则表示私募股权投资参与主体的关系越多，比起小网拥有的社会信息与资源要多，占有社会资本优势。

二是网络位置的高低。一般来说，无论按何种标准排列都会形成一个塔型的网络结构。如果私募股权投资参与主体处于网络位置的低端，则表示私募股权投资参与主体的关系越少，在网络中拥有的地位低、权力小、财富少，蕴含的社会资本能量小；反之，私募股权投资参与主体处于网络位置的高端网络，则表示私募股权投资参与主体的关系越多，在网络中拥有地位高、权力大、财富多，蕴含的社会资本能量大。

三是网络差异的大小。一般来说，如果私募股权投资参与主体网络差异越大，即网内私募股权投资参与主体从事不同的职业，职位不同，资源相异，则表示私募股权投资参与主体能做到关系互补，所潜藏的社会资本能量就越大；反之，如果私募股权投资参与主体网络差异小，即网内私募股权投资参与主体从事的职业大体相同，职位相当，资源同质，则表示私募股权投资参与主体不能做到关系互补，所潜藏的社会资本能量就小（边燕杰，2004）。

（二）嵌入性资源

嵌入性资源有网络资源和关系资源，是通过比较社会资本的概念成分所产生的两种测量方法，它们把社会资本当作社会网中的私募股权投资参与主体所获得的资产来测量。网络资源指嵌入在私募股权投资参与主体的自我网络中的资源，表示可以涉取的资源，它所开发的资源表现在私募股权投资参与主体所涉取的网络中。其中包括：关系中资源的范围；网络或关系中最大可能的资源；网络中资源的多样性或异质性；资源的构成。关系资源指嵌入在私募股权投资参与主体中的在工具性行动中被作为帮助者使用的资源，指一个特定行动中的私募股权投资参与主体所拥有的有价值资源。它表示在工具性行动中可以被动员的资源。对关系资源的测量是直接度量私募股权投资参与主体的地位、权力、财富与声誉特征，这典型地反映在私募股权投资参与主体的职业、权威位置、工作部门或收入等指标中（张文宏，2003）。

（三）关系强度

关系强度也被证明为测量社会资本有效性的网络位置尺度。这种测量方法包含以下论据：一是私募股权投资参与主体的互动频率。一般来说，如果私募股权投资参与主体花费在某种关系上的时间越长和互动的次数多，则表明社会资本关系越强；反之，如果私募股权投资参与主体花费在某种关系上的时间越短和互动的次数少，则表明社会资本关系越弱。二是私募股权投资参与主体的情感密度。如果私募股权投资参与主体情感较强，则表示社会资本关系越强；反之，私募股权投资参与主体情感不深，则表示社会资本关系越弱。三是私募股权投资参与主体的熟识或相互信任的程度。私募股权投资参与主体熟识或信任程度越高，则表示社会资本关系越强；反之，私募股权投资参与主体熟识或信任程度越低，则表示社会资本关系越弱。四是私募股权投资参与主体互惠交换频率。私募股权投资参与主体互惠交换次数越多，则表示社会资本关系越强，反之，私募股权投资参与主体互惠交换次数越少，则表示社会资本关系越弱。

参考文献：

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7.边燕杰，丘海雄.企业的社会资本及其功效[J].中国社会科学，2000（2）

私募股权投资篇4

【关键词】私募股权投资基金；资金来源；募集方式

私募股权投资基金（简称“PE”）是通过私募而不是向公众公开募集的形式获得的资金，对非上市的企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时通过选择合适的退出机制，出售手中股份来获利。

一、国内私募股权投资资金来源渠道

根据PE资金取得方式不同，可以分为利用自有资金直接投资和通过资金募集来进行投资两种，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。根据资金的投资者来分类则其来源主要有三个渠道，第一类是社保基金、保险、银行等金融机构；第二类是政府引导基金；还有一类就是长三角、珠三角、北京等地区依靠实业投资完成资本积累的民营企业主和富裕家族等。据清科研究中心数据表明，在我国PE资金来源构成中，除一部分由海外资金构成外，政府和企业占比最多，分别占比25.2％和39.7％，两者之和占内地PE资金来源总量的三分之二左右；诸如信托、证券等金融机构保持近几年的比例，变化不大，约为10％左右；而来自个人的投资比例近年来虽有所提高，但总体增幅不大，仍然有上升空间。形成上述政府财政资金和外资资金占据PE绝大部分这一格局的原因在于两方面：首先，私募股权投资基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。私募股权投资基金的投资期限非常长，因此其资金来源主要是长期投资者。一般来说，私募股权投资基金的资金大量来自于其主要投资地域的机构投资者。其次，海外投资机构是PE资金的另一个重要的来源，不仅因为国外资金充裕，更重要的是国外机构都看好中国的发展势头和潜力。但是国内的三大板块基本处于一个饱和阶段，企业的上市时间线会很长甚至很难实现企业上市，这都是制约PE发展的关键。国外投资机构的进入给国内PE的退出提供了一个优秀畅通的渠道――海外上市，借助国外投资机构的实际运作经验和资源，能够迅速帮助中国企业实现海外上市，对于国内PE来说，降低了退出难度，缩短了投资时间，对于海外投资机构来说，用自己手上的固有资源创造了更多的价值。

二、国内私募股权投资资金来源的特点

1．人民币基金募集增加，但外币资金占据主导。根据CVSouce统计显示：2009年募集完成中资基金95支，占募集完成基金总数76.0％；募集完成中资基金规模71.72亿美金，占募集完成资金总额58.2％。长期处于弱势的本土人民币基金实现“华丽转身”，从完成募集基金、首轮募资完成基金、到开始募集基金的数量和金额首次全盘超越外资基金。随着资本市场的完善和地方积极的引导性政策，外资机构也纷纷落地拓展人民币基金业务。2009年，全球经济尚未完全走出金融危机的阴影，境外出资人（LP）的资金匮乏和谨慎态度致使外币基金募集颇为艰难。相比之下，中国经济企稳向好趋势明显，中央及地方政府频出新政，创投环境日益改善，中国境内资本市场退出渠道重启，在众多积极因素推动之下，人民币基金热潮涌动，优势日益显现，逐渐打破了中国创投市场以美元基金为主导的传统格局。尤其是2009年10月份酝酿了近十年的中国创业板顺利推出，助推人民币基金的发展再迈新台阶。

但是在2010年，人民币基金募集热潮虽然持续强劲，在数量上和外币基金拉开了距离，年内共有71支人民币基金完成募集，到位金额106.78亿美元。外币基金方面，2010年新募集基金数量不足人民币基金两成，但是由于有大型并购基金募集到位，该类基金募集规模为人民币基金的1.59倍。

2．国内机构投资者受到限制。国际上PE的大发展是从上世纪70年代允许养老金进入这个市场开始的，在美国，养老金投资占PE基金来源40％左右。在欧洲市场上，养老金也是PE基金的投资主力。近年来，在一些新兴市场国家，养老金投资PE基金也在逐渐放开。巴西、哥伦比亚也都规定法定养老金可以投资PE。所以从世界各国PE发展来看，养老金是投资PE的最重要的机构投资者。而我国的现实情况是，全国社保基金从2008年才开始允许涉足股权投资，其投资上限为社保基金管理的1万亿元左右资金的10％，即约1000亿元。私募股权投资在国外的投资一般周期为10年以内，而国内的PE却很少能够承受这种长期投资，保险基金的进入正好弥补了这一点。国家对社保基金涉足PE必然会以安全性作为首要考虑因素，而不可能过度放开对资金量和投资方向的限制。而作为另一资金富裕方，商业银行作为我国最大的资金持有机构，出于国家分业经营，不得对企业进行股权投资的政策，更不可能涉足PE，现实经济生活中也没有发现银行直接介入该领域。

3．个人投资PE的理念没有形成。随着国家经济的不断发展，人们收入水平的逐渐提高，家庭储蓄数额巨大且在不断上升，银行拥有的资金巨大，但是受政策制约不能够进行PE市场，所以如果个人能够投资于PE必将给其带来飞速发展。需要合伙人投资资金量较大，但是如果投资于公司型PE的话，通过认购基金公司股份，成为基金公司股东来进行投资，这样需要的资金量较少，而且所承担的风险相对较为分散。

三、扩大我国私募股权基金资金来源和募集规模的思路

1．完善法规体系，促进金融机构投资PE。PE由于其自身具有投资金额大，投资期限长的特点，决定了中小投资者不可能成为其资金来源的主力，从国外的经验来看，资金的主要资金来源是吸收个人资本的银行，投资公司，养老保险和FOF（基金的基金）等金融机构。美国从上个世纪70年代末开始放松对机构投资者的限制，允许养老基金投资PE；欧洲各国也相继放松管制，允许银行保险公司投资PE，目前欧洲PE资金来源中，银行、保险和养老基金占据了超过一半的比重，而国外的PE大发展也就是在这个基础上形成的。

社保基金。社保基金可以通过两种不同投资方式进入私募股权市场，一是委托投资方式。这种方式的好处在于投资的PE拥有更专业的团队和拓展项目能力，能够在创新投资上更有作为。如果社保基金自身建立一支投资队伍，容易造成投资资源重复建设，而且PE一般是投资于未上市的融资项目，其推出是以被投资企业的IPO作为结束，如果社保基金直接投资的话，在投资项目IPO之后，获得的是企业的股权按，所以，仍然要将这些股权在二级市场出售才能实现退出，这就使得收益的存在更多不确定性。二是直接投资方式。这种模式的选择是出于政策角度的考虑通过直接投资选定有利于社会发展的项目，这样既保证了稳定性也促进了社会发展。这两种投资方式都需要严格的内部和外部程序，内部对项目的选择严格把关，严控可能面对的风险，外部聘请一流的财务专家和法律专家，组成专门的机构对投资进行有效监督。商业银行。目前，商业银行参与基金管理业务均是以其旗下子公司的名义出资发起设立基金管理公司。我国商业银行长期以来由于其业务关系掌握了大批可以投资的优质企业和资金充裕的募集资金客户，同时拥有一批熟悉这些企业所在的行业以及国内外市场的专业管理团队，可以在资金、项目、管理和配套服务等多方面为PE基金提供全方位的支持，是商业银行进军PE基金领域的有利条件。目前之所以禁止商业银行进入私募股权投资市场是因为担心其风险影响银行本业经营，因此，研究出台风险隔离政策以及其具体操作方式是推动商业银行投资PE的关键。毕竟，已经有了邮政储蓄银行于2006年底通过出资10亿元投资了渤海产业投资基金进入这个市场。

2．合理引进外币资金。从第二部分中可以看到虽然人民币私募股权投资基金上升速度迅猛，但是外币基金所占仍然占据大部分比例。而且引进跨国资金带来的不仅仅是资金，更多的是国外的技术、优秀人才和管理经验。国外资金的进驻可以让我们利用他们的资源让投资的中小企业更迅速的在海外上市，也可以带来国外企业收购PE所投资的中小企业的机会，这样既缩短了PE的投资时间，也为外国企业直接寻找项目的风险和成本。

3．促进国有企业投资PE，实现双赢。在中国，其特色社会体制决定可国有企业是一个很好的资金来源。国有企业掌控着大多数优质资源，手上的资金量充足。现在国有企业已经进入私募股权市场，设立自己的投资部门或者投资于某个PE，国企投资PE是一种双赢选择，PE需要大量的资金来发展壮大自己，能够投资于更多更好更大的项目，而国企可以借助PE的优质资源和专业水平，实现并购重组等产业升级。国有企业收购海外公司容易遭遇壁垒，但是如果借助PE实现“曲线救国”的话就会容易很多，而且国内很多PE都带有外国投行色彩，所以操作起来更为方便，成功率也更高。

4．积极吸收政府财政资金，组建PEFOF投资PE。目前，我国PE还处于其发展的初级阶段，政府投入在相当长的一段时间内还将是PE资金来源的主体。PEFOF即为私募股权投资基金的基金，政府组建PEFOF主要是为了支持各地产业协调发展，全国基础设施建设及特定社会发展，实现政府宏观发展目标；对于PEFOF来说，不能单纯以追求经济利润为目标，应在对基金管理人激励机制及项目考核指标设置上更注重体现经济、政治、社会的综合发展，以实现社会福利最大化而不是以某个个体经济利益为目标。所以PEFOF与普通的PE不一样，它属于“官办”PE，这类基金包括各地政府主导的产业发展基金、全国性基础设施建设基金、涉外发展基金。其次政府不直接投资运作，而是委托专业投资管理机构进行管理，采用市场化的运作机制，这样既能实现政府鼓励创新的目标，也能大大提高财政资金的使用效果。

参考文献

[1]李连发，李波．私募股权投资基金理论及案例[M]．北京：中国发展出版社，2008

[2]李昕，杨文海．私募股权投资基金理论域操作[M]．北京：中国发展出版社，2008

[3]李佳音．我国商业银行参与PE基金的前景分析[J]．中国金融．2010（17）

私募股权投资篇5

【关键词】中国私募股权 投资基金 创业风险 投资基金 非创业风险投资基金

一、私募股权投资基金概念和运作

我国理论界、实务界对私募股权投资基金概念没有统一的界定，一定程度上导致私募股权投资基金行业的不规范发展。有鉴于此，笔者首先阐释私募股权投资基金的概念和基本运作流程，供政策制定者参考。

现今我们将私募股权投资基金定义为：以非公开的方式募集私人股权资本，以盈利为目的，以财务投资为策略，以未上市公司的股权（包括上市公司非公开募集的股权）为投资对象，由专家专门负责股权投资管理，在限定时间选择适当时机退出的私募股权投资机构。

从美国的私募股权市场分析，私募股权投资基金管理公司主要从养老基金、捐赠基金、基金会、保险公司、投资银行等机构投资者募集资金。私募股权投资基金的运作包括三个环节：募集、投资、清算。私募股权投资基金投资主要分为四个阶段：寻找并评估项目；投资决策；投资管理；退出。私募股权投资基金预先设定存续期，到期延期或清算。

二、中国私募股权投资基金的发展历程及其评价

从私募股权投资基金的投资偏好分类，广义的私募股权投资基金可分为创业风险投资基金和非创业风险投资基金（狭义的私募股权投资基金）。前者主要为创新经济提供资本支持，后者主要为产业整合、企业并购重组提供资本支持。

伴随着中国科技体制和财政体制的改革，中国的创业风险投资基金，在1985年出现雏形，标志事件为1985年9月国务院正式批准了中国第一家风险投资机构——中国新技术创业投资公司，国家科委持股40%，财政部持股60%，以支持高科技创业为主。后经过波折，现在进入了政府引导的理性发展阶段。一定意义上讲中国私募股权投资基金前二十年的发展历史实际是中国创业投资基金的发展史，因为在2005年前，提的更多的是创业风险投资和私募基金的概念，2005年伴随着中国资本市场股权分置改革，进入全流通时代，且有私募股权投资背景的企业海外上市，财富效应发散，中国的非创业风险投资基金，即狭义的股权投资基金这一概念才变得甚嚣尘上。中国政府和各界开始重视私募股权投资基金的发展，2007年6月6日，中国国际企业融资洽谈会在天津举行，这是第一次以私募股权投资基金为主题的国际级展会。要想发展创新型国家，争取产业重组主导权达到提高国际竞争力就必须重点发展私募股权投资基金。中国人民银行货币委员会委员夏斌认为私募股权投资基金是中国资本市场的短板，要大力引导和支持私募股权投资基金市场的发展。随着《公司法》的修订，《合伙企业法》和《信托公司集合资金计划管理办法》的出台，私募股权投资基金的运作的法律环境逐步完善，各种组织形式的私募股权投资基金相继出现。

三、中国私募股权投资基金定位

我国的私募全股权投资基金受过去不完善的市场经济体制影响，对其认知和定位存在偏差，导致其发展缓慢。社会主义市场经济体制之下，笔者认为，应将私募股权投资基金定位于私募股权资本市场中的核心金融机构。此定位是由其金融功能所决定，其金融功能主要有以下四大功能：

1.融资功能，银行和证券市场融资门槛高，中小创新企业、并购重组企业很难从前述机构融资，私募股权投资基金填补市场空缺，可为其提供综合融资服务。

2.理财功能，为投资者提供个性化的投资产品。

3.资源配置功能。

4.为多层次市场提供多种可交易的标的。

四、中国私募股权投资基金内部治理机制

私募股权投资基金的运作过程中在私募股权资本所有人与基金管理人及基金管理人与目标公司企业家双层关系。主要存在道德和逆向选择两大风险。对此两大风险进行控制是私募股权投资基金发展的关键。

笔者按照私募股权投资基金的运作流程将其内部治理分为三个阶段，融资阶段、投资阶段、退出阶段内部治理。主要方式如下：融资阶段治理主要方式：采取有限合伙制；实现基金资金来源多元化；银行托管募集的资金；建立配套的机制，如分享合约激励，分阶段注资机制等。投资阶段治理主要方式：以期权激励目标企业管理者；以可转换优先股作为主要投资工具；分阶段注资加以监督；实行动态的控制权配置。退出阶段治理主要方式：在投资之前，提前设定好退出方式。但是退出方式一定程度依赖于中国多层次资本市场的建立和完善。

五、中国私募股权投资基金的外部环境建设

私募股权投资基金的健康发展，除了需要建立科学有效的内部治理机制，还需要不断完善外部支持环境——政府的支持、法律的完善、科技的进步、经济的稳定快速增长、国民收入的持续增加、多层次金融市场的构建、合格机构投资者的培育、金融工具的丰富、基金管理人才、诚信文化的建设及中介体系的发达等。我国在外部环境构建方面己具备一定的基础，但存在以下问题：

1.法律法规障碍。我国私募股权投资基金发展的法律法规已具备了较好的基础，但尚不完善。如公司法缺更细的实施细则、缺乏个人破产法、执法不严。

2.创新机制障碍。知识产权保护不力。

私募股权投资篇6

关键词：投资人；被投资企业；管理意识；管理机制

中图分类号：F832 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.01.26 文章编号：1672-3309（2013）01-69-03

私募股权投资基金①一般包括“募、投、管、退”四个环节，四个环节缺一不可。但长期以来，我国私募股权投资基金过多地强调了“退”，将主要精力放在寻找PRE-IPO企业上，投完之后短时间内上市并获取巨大收益，从而吸引更多资金追随。但从近期证券市场持续低迷以及IPO通道一度被封导致大量资金被套入其中的现状证明了这种模式是不可持续的。当然，资金募集和筛选投资对象亦非常重要，但我国私募股权投资基金往往忽视的就是投后管理，很多股权投资管理机构内部甚至连专门的投后管理部门都没有。而恰恰就是投后管理决定了将来的退出通道是否畅通，不管是IPO退出、并购退出还是其他方式。

一、国内外研究综述

1984年，美国经济学家Tyebjee和Bruno在其共同著作中首次提出了投资后管理的概念，并将投后管理的内容归纳为4个方面：协助招募关键员工、制定战略计划、筹集追加资本、组织兼并收购或公开上市等。Knockaert等将投后管理活动分为监控活动和增值活动两部分，其中增值活动包括协助被投资企业制定战略计划、充当管理团队的参谋、招募CEO或CFO等高层管理人员、招募新员工、联系潜在客户、组建有效运行的董事会、运作管理等；监控活动包括监控财务状况、市场营销状况、监控股权变动、CEO的报酬、追加借款情况等。

项喜章在广泛吸收国内外有关研究成果的基础上，结合我国实际对投后管理的内容、特点以及进行投后管理应考虑的因素等进行了系统阐述，他指出：投后管理的主要内容可分为两部分即增值服务和风险监控，其中增值服务是指投资人为被投资企业所提供的一系列咨询服务，具体内容包括帮助寻找和选择重要管理人员、参与制定战略与经营计划、帮助企业筹集后续资金、帮助寻找重要的客户和供应商、帮助聘请外部专家、帮助实现并购或公开上市。张丰、金智认为，投资人应积极参与被投资企业管理，为被投资企业提供各种增值服务和必要的监督。

二、我国投后管理现状

（一） 投资人缺乏管理意识

我国私募股权投资从上世纪80年代中期开始萌芽，发展情况一致不温不火，直到因2005年股权分置改革而引起的空前绝后的中国证券市场繁荣，带火了私募股权投资行业。在这种大环境下成立的股权投资管理机构，往往把主要精力放在了寻找PRE-IPO项目上，投完之后即静待其上市，并在解禁期结束后套现走人；很少有人去关注企业自身的发展情况，更没有心思去搞好投后管理，为被投资企业提供所谓的增值价值。

（二） 投资人缺乏必要的机构与人员设置

我国目前的股权投资管理机构除了规模较大、成立时间较长、实力较为雄厚的少数几家外，一般的机构设置均分为前线、中线和后线，前线指投资团队，中线指法律合规或风险防控，后线指财务、人力及行政部门等。从功能上讲，投资团队是股权投资管理机构的核心团队，中线和后线都是为投资服务。可以看出在“募、投、管、退”四个环节上一般只有投资占据核心位置，而其他几个环节上甚至都不设置相应的岗位。募资的事情一般都是由公司高层人员负责，“管”一般都是由相应的投资团队负责所谓的投资后管理，即谁投资谁负责。但是对于投资团队来讲，一是缺乏必要的专业知识，对被投资企业进行投后管理亦是一项较为专业且复杂的工作，非专业人员难以胜任；二是投资管理团队的精力和时间大部分都集中在投资业务上，很难再有时间和精力去管理被投资企业。故这种投资后管理一般都流于形式。

（三）投资人缺乏必要的管理机制

缺乏必要的管理机制表现在两个方面，一是不能对被投资企业进行有效的风险监控，二是无法为被投资企业提供有效的增值服务。

1、被投资企业一般都是处于初创期或者虽已度过初创期但缺少继续发展资金的中小企业，创业者掌握着被投资企业的完全信息；投资人与创业者之间存在着信息不对称现象，从而可能导致在投资前及确定投资的过程中存在逆向选择问题，而在投资后这种信息不对称往往可能导致道德风险的发生。道德风险主要表现为：（1）资本滥用：创业者可能将投资人投入的资金用于其他的非约定用途。（2）过度投资：创业者在获得资金后在投资方面有可能变得没有节制，而并不考虑其投资项目是否最优以及投资规模是否适度等问题。（3）财务造假：被投资企业获得投资后，创业者可能制造虚假财务信息，向投资人提供虚假的财务报表。（4）职务消费：创业者可能购买豪华轿车、租用高档写字楼等，在缺乏监督的情况下大肆增加不必要的消费。（5）消极怠工：创业者在获得投资人的资金后，可能消极怠工、出工不出力、丧失创新精神和冒险精神。

2、获取企业发展所必须的资金是创业者进行股权融资的初衷，但被投资企业所需要的往往远远不止这些。由于被投资企业大部分都是初创企业，创业者一般以技术性人员为主，所以被投资企业往往在许多方面需要投资者给与支持：（1）被投资企业在发展初期往往没有建立系统的法人治理结构，有的甚至还保持着一人公司的简单架构，投资人需要协助创业者在被投资企业内部建立包括股东会、董事会、监事会及总经理等在内的一整套治理结构，完善公司章程，明确各个机构的职责范围及职能设置。（2）创业者在企业发展初期，往往缺乏对于所处行业的整体分析、市场定位以及企业发展的整体规划等，此时被投资企业迫切需要投资人能够协助其分析行业状况以及其所面临的市场状况，并根据分析结论结合被投资企业自身特点制定战略计划、投资方案等。（3）创业者往往比较关注产品市场而忽视资本市场，不能充分利用企业自身优势借助资本市场融资；同时缺乏必要的企业并购、重组等方面的专业知识，投资人应该向被投资企业提供相关服务。

（四）创业者不愿意接受管理

创业者将企业从无到有一手培养起来，对企业往往具有很深的感情，若不是因为资金问题他们一般不愿意别人插手企业的发展情况；即使进行股权融资之后，比较强势的创业者亦不愿意投资人过多地过问企业的事务。现实中因争夺对被投资企业的管理权而导致创业者与投资人反目的情况也不鲜见。

三、建议

（一）建立必要的管理模式

这一点非常重要，关系到投后管理是否能够正常进行以及风险监控目的能否实现。这一步是在投资人与被投资企业进行投资谈判并在签署投资协议的过程中完成的，投资人必须在正式投资协议中明确其相应管理权利。主要方式有：（1）派驻董事，因为投资人一般进行的都是财务投资并不追求控股，故一般只能派驻一名董事，无法掌控董事会的通过事项；故一般投资人均要求一票否决权，并详细约定一票否决权所能够适用的事项；此项权利一般都会遭到被投资企业其他股东的抵触，但务必坚持。（2）派驻财务负责人，由于投资人与被投资企业之间的信息不对称，投资后易发生道德风险，故派驻财务负责人或副职负责人亦非常重要，财务人员一般为常驻人员，并且因为其职务关系可较为全面地掌握被投资企业的各种动向，但会增加投资人的投资成本。（3）派驻其他管理人员，这一点可视情况而定。

（二）提高管理意识并配备相应管理人员和管理架构

投资人首先要提高投后管理意识，那个靠抢PRE-IPO企业获取高额回报的时代或许将一去不再复返，退出渠道将更多依靠并购市场，在并购市场上拼的是企业的真实价值，所以提高投后管理水平、切实提高被投资企业的真实价值必须提到日程上来。股权投资管理机构应该把关注重点重新调整，合理地分布在“募、投、管、退”四个环节上。投资一个好企业固然重要，但管好一个企业更加重要，一个好企业若没有好的管理亦有可能由好转坏，管理与将来的退出的联系相较于投资来讲更加紧密。股权投资管理企业应该在企业内部设立专门的投后管理部门，并配备专业的投后管理人员，每一个投后管理人员有明确的工作范围和职责，保证每一个被投资企业得到适当的投后管理。

（三）建立完善的管理机制

有了管理模式和管理人员之后，就是切实履行好管理职责，所以必须建立完善的管理机制。（1）要求被投资企业定期将每月的财务报表提交给投资人，投后管理人员应该对被投资企业每月提交的财务报表进行分析研究，并与之前的资料进行同比和环比比较，实时发现被投资企业出现的任何问题并随时要求被投资企业做出解释以及相应解决和应对办法。（2）定期参加被投资企业的股东会、董事会。被投资企业在召开股东会、董事会之前都会将相应的议案发给投资人，相应负责人必须对议案进行详细研究论证，这是投资人参与并影响被投资企业的重要方式。若想充分发挥审核功能，则相应负责人员必须长期保持对被投资企业的关注和了解，以及对于被投资企业所处行业、市场、上下游企业等的准确分析和把握。（3）不定期电话沟通或现场调研。针对在第一或第二项工作中发现的问题要及时与被投资企业管理层进行沟通，电话沟通是最为简便的方式，但是仅仅电话沟通有时候得到的信息是不充分的，故需要现场调研，并与相关管理人员进行面对面沟通。并且这种调研应当是不定期的，不给被投资企业充分的准备时间，不经意间得到的信息往往才是最真实的。这种现场调研应当保证每个月至少有一次，电话沟通更应该随时进行。

注释：

①本文中的私募股权投资基金做广义理解，包括但不限于风险投资基金、并购基金、夹层基金、私募股权投资基金（狭义，即PE）等。

参考文献：

[1] 项喜章.论风险投资后管理[J].探索，2002，（04）：96-101.

[2] 张丰、金智.基于层次分析法的风险投资后管理行为研究[J].科技管理研究，2000，（09）：426—431.

[3] 范秀岩、李延喜.风险投资后续管理的内涵[J].工业技术经济，2005，（01）：119—130.

[4] 刘健钧.创业投资原理与方略[M].北京：中国经济出版社，2003：28—30.

私募股权投资篇7

【关键词】私募股权 投资基金

一、我国私募股权投资基金的发展现状

作为全球新兴市场的领跑者,中国经济的发展活力和增长潜力对国际投资者的吸引力与日俱增,中国在全球私募股权市场的地位日益重要。从2005年开始,中国私募股权市场新募集基金的数量和规模呈现出持续强劲增长的态势(包括pe和vc)。2007年中国私募股权市场新募集基金58支,比2006年增长41.5%;新募集基金规模为84.31亿美元,比去年增长89.8%。2007年新募集基金数量和规模大幅增长表明,中国私募股权市场日趋成熟,投资中国高成长企业的机会增多,创投基金和私募股权基金的投资者正在积极布局中国市场的投资战略。同期,中国私募股权投资机构数量为298个,比2006年增加7.2%。自2005年开始,中国私募股权投资机构数量平均每年新增21个。2007年可投资于中国私募股权资本总量为280.23亿美元,比2006年增长39.8%。

与此同时,中国私募股权市场投资规模也持续增长。随着中国经济快速增长和资本市场逐步完善,中国企业的高成长性对股权投资者的吸引力持续增强。中国私募股权市场投资规模连续3年增长。2007年中国私募股权投资案例数量为415个,比2006年增长了14.6%;投资金额为35.89亿美元,比去年增长64.5%。

2007年中国私募股权市场平均单笔投资金额比2006年增长了43.4%,其主要原因有两方面:一是在投资领域方面,连锁经营、传媒娱乐、能源和it等行业平均单笔投资金额大幅增长,平均单笔投资金额均超过1000万美元。二是在投资阶段方面,pe和vc重点投资处于发展期和扩张期企业,其单笔投资金额远大于投资早期企业。

二、我国私募股权投资基金发展过程中面临的障碍

1.法律法规建设有待加强

虽然《公司法》、《企业法》、《信托法》三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束,但至今没有一部法律对私募资金做出全面、具体的规定,各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入pe市场,纷纷出台自己的规章制度,这使得理财市场、qdii监管上的不统一现象,延伸到pe市场。以机构监管为主的分业监管,已成为pe进一步发展的挑战。

2.监管体制有待理顺

由于私募股权投资基金在中国的发展属于新生事物,国家尚未有针对性的统一的法律法规,而市场又有大量需求,各监管机构为了促进本部门所管辖的机构进入私募基金市场,根据各自特点和需要,纷纷出台了自己的规章制度,这使得理财市场、qdii监管上的不统一现象延伸到私募股权投资基金领域。为此,今后需要统一监管机构,统一监管标准。

3.市场退出机制有待畅通

私募股权基金运作的基本特性是“以退为进,为卖而买”,资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年发展,已经形成了企业上市(ipo)、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等多层次无缝链接的资本市场,为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道,营造了良好的市场环境。而国内目前的多层次资本市场发育不够,缺乏风险投资基金的有效退出渠道,企业上市门槛难、通道狭窄,产权交易不活跃、其他退出渠道还在起步阶段,制约了国内私募股权基金的发展。

4.专业人员素质有待提高

私募股权投资基金需要高水平的机构和团队进行专业化管理,才能在控制风险的前提下为投资者赚取较高的回报。但是目前我国私募股权投资机构的管理水平参差不齐,既具有专业技术背景又具有较高管理技能的综合性人才十分缺乏,很多目标企业内的中高管理层管理水平不足,市场眼光不够,对企业未来发展缺乏明确定位,从而使得一些小型私募股权基金在投资后无法保证可持续发展。

三、关于发展我国私募股权投资基金的几点建议

1.加快相关法制建设进程

我国政府应尽快明确私募股权基金的地位和发展思路,在法律和政策层面,明确基金管理公司、投资者等各方主体的进入门槛,扫清制约私募股权基金健康发展的法律障碍;指定主管部门,明确各部门责任,确立监管原则;尽快出台相关法律、法规的实施细则,让私募股权基金的发展有法可依,并在实践中时刻总结经验与教训;适当降低各种形式私募股权基金的税率,鼓励本土私募股权基金的发展。企业与投资人是企业投融资体制与制度创新中的主体,政府监管的目标是减少外部性,保护公共利益,降低交易成本和提高市场效率,因此在监管的过程中我们应该注重市场自身的约束,逐步取消行政审批式的市场准入机制。

2.拓宽私募股权投资退出渠道,形成顺畅的退出机制

私募股权投资的健康发展要进入良性循环,就必须有畅通的退出渠道,否则就无法获取高增长阶段的高利润。因此要加快建立健全多层次的产权交易市场,使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。主板市场、二板市场、场外交易市场,以及一般产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场,使得不同质量、规模、风险度的创业企业都能以合适的方式实现产权流通,并为创业企业提供了一个升级或者降级的阶梯,不进则退的机制促使创业企业在竞争中不断完善产权交易体系,为私募股权基金建立顺畅的退出通路。

3.培养专业化的管理队伍

私募股权基金投资的特点决定了对其成功经营需要相关投资知识功底非常扎实的专业人士。如对企业项目的评估,对企业资产负债现金流分析等,如果缺乏专业知识而盲目投资,很可能反而加剧了资本市场的不稳定性。一方面要加大基金管理人员培养力度,建设一批高素质的基金管理团队,打造具有国际水准的专业化管理机构,同时积极引进境外优秀基金管理机构参与pe管理,以全面提高基金管理水平。另一方面,对基金管理人的主体资格要有严格限制,如将注册资本门槛提高等,最大限度地保护投资者利益。在当前我们较缺乏相关管理经验的情况下,可以通过合资方式学习境外管理人的技术,培育本土私募股权投资基金管理人,同时逐步形成职业基金管理人市场,建立行业自律组织。

参考文献:

[1]吴晓灵.发展私募股权基金需要研究的几个问题.中国金融,2007,(11).

私募股权投资篇8

【关键词】私募股权 投资基金 云南省

私募股权投资（Private　Equity，简称为PE），是通过私募形式募集的资金，对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式退出的一种投资行为。随着我国经济的快速发展和资本市场的逐步完善，中国私募股权投资基金也得到了快速发展，它为有潜力的优质企业提供资金支持，帮助企业完善自身财务状况，为企业提供更好的发展机会。更重要的是增加就业机会，为投资者提供更高的回报，帮助未上市企业上市。

一、云南省私募股权投资基金发展情况

2010年11月6日“2010首届滇池泛亚股权投资高峰会”，峰会同期举行的“滇池泛亚风险资本―项目对接会”，旨在为昆明市快速成长和有融资、改制上市、并购重组等需求的企业与国际私募股权资本搭建投融资对接平台，帮助解决云南省企业的融资困境。

2011年11月16日“2011（第二届）滇池泛亚股权投资高峰会暨云南特色优势产业与国际资本对接会”在昆明开幕。在两天的会期内，来自海内外的100多家私募股权投资机构将与云南的优势产业对接，寻找投资项目。

二、云南省发展私募股权投资的SWOT分析

云南省近几年经济保持快速发展势头，呈现勃勃生机。云南省无论对工业、农业、高新技术产业还是旅游业的发展都急需资金。然而，云南省的私募股权投资基金的发展仍处于起步摸索阶段，资金并没有完全利用，这对于云南省这样的经济欠发达地区的经济发展是极其不利的。因此，发展云南省的私募股权投资基金，对于云南省实现其经济发展目标是极其有意义的。

（一）优势

1.经济环境

从上图可以看出，云南省经济保持了稳健的增长速度。近几年来云南省工业经济增长、固定资产投资增长、城乡居民收入增长以及信贷投放增长明显加快。并且在我国加入WTO后，云南省对新加坡、香港、台湾、韩国、美国等主要传统市场出口仍保持较快增长。云南省具有丰富的资源优势和加快发展的物质条件。在此经济基础上，加快发展私募股权投资基金，能够促进云南省产权升级、解决中小企业融资困难的问题，更能优化资金的配置。

2.政策环境

人大重新修改实施的《中华人民共和国合伙企业法》，为成立私募股权投资基金法律扫除了障碍，主要解决两个方面的问题：一是设立了法律框架，降低了投资者的风险；二是明确了合伙企业所得税的征收原则，避免双重征税的问题。

云南省昆明市政府出台了《昆明市创业投资引导基金管理暂行办法》、《关于促进股权投资基金发展的若干意见》、《昆明市股权投资基金业务管理暂行办法》、《昆明市鼓励和引导股权投资基金业务发展实施细则》和《引入外汇资本投资昆明社会经济建设的相关意见》等相关政策管理办法。云南积极鼓励私募股权投资发展，为吸引更多的海内外私募股权资金到云南投资，云南省还成立了私募股权投资的政府引导资金。2011年8月1日开始施行《云南省股权投资基金备案管理试行办法》。2011年5月，云南省股权投资发展中心和云南股权投资基金协会成立；同年8月，云南省政府办公厅印发了《关于大力发展股权投资基金的意见》，构建了云南省超常规发展股权投资基金的基础性制度。

3.投资环境

云南省积极打造融资平台，积极组织参加经济类的洽谈会，如2006年云南省商务厅外经处在缅甸仰光组织举办“中国云南―缅甸经济合作企业洽谈会”以及为推进区域经济合作云南参与“第六届泛珠洽谈会”等。

近几年来，云南省积极改善投资环境，主要包括两个方面：在政策上放宽外来资金的限制，如经营范围和投资方式不受限制；为外来投资者提供高效优质的服务，如取消一批政府部门行政审批的项目和事项、对外来投资企业实行跟踪服务责任制、完善投诉以及减少对外来投资企业的各种检查。

（二）劣势

1.法律法规不健全

企业要开展私募股权投资基金业务，涉及中国证券监督管理委员会、中国人民银行、财政部、商务部、税务局以及工商局等多个部门。由于各个部门均制定各自管辖内的规章政策条款，这导致了对私募股权投资基金监管的混乱，使私募股权投资基金的投资者积极性受挫，更阻碍了私募股权投资基金的发展。

2.人才储备不够

与其他地区相比，云南省私募股权投资基金的发展处于摸索阶段，其专业人才极其匮乏。私募股权投资基金投资的专业性使得其需要具有扎实投资知识、投资管理经验丰富的专业人才，要善于对企业前景、财务情况进行分析。若管理人员缺乏专业知识反而进行盲目投资，则会使投资者的权利受到威胁，因此必须采用多种方式手段来提高管理水平。

（三）机会

云南自西部大开发战略以来，全省经济结构调整步伐加快。烟草产业实施名牌战略；电力产业发展加快，实施“西电东送”工程迈出实质性步伐；生物资源开发创新产业发展势头强劲，花卉及绿色园艺、天然药物等产业发展加快；以有色金属和磷化工为重点的矿产业平稳发展；以旅游为龙头的第三产业快速发展，对全省经济增长起到了重要的拉动作用。

“十二五”期间，国家将对云南省的教育、科研、旅游、能源、交通、环保、民族文化文化、等领域总计投入4.5万亿元支持云南省“两强一堡”建设，力争到2020年将云南省打造为“绿色经济强省、民族文化强省、中国面向西南开放的桥头堡”。

在实施西部大开发战略和“两强一堡”战略的指导下，云南省对外开放水平将不断提高，对外贸易规模继续扩大，招商引资工作也取得了显著成效，对外经济工作在促进私募股权投资发挥出重要作用。

（四）外部竞争

1.国内经济发达地区的先天优势已确立

深圳、上海等地区的私募股权投资基金的发展已日趋完善，该地区的经济发达，专业人才配置齐全，对资金的吸引力度大。另外天津市在国家的支持下，正努力在北方建设一个仅次于北京的北方金融中心，这也将吸引国内外大量资金在该地区进行投资。这三个地区未来将成为中国私募股权投资最繁荣的地区，同时也将吸引最优秀的专业人才。

2.各省份正争取私募股权投资资金

国家《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》之后，各省市政府积极参与基金的设立，吸引境内外的风险投资，私募股权投资机构来本省进行投资。

除了来自深圳、上海以及天津等地区的竞争，云南省还面临着来自西南部地区的其他省市的竞争，如重庆为了发展私募股权投资基金，早在2008年就出台了《关于鼓励股权投资类企业发展的意见》。

三、云南省发展私募股权投资的建议

（一）政府方面

云南省政府可以通过采取措施对私募股权投资基金的发展进行扶持。

1.扩大投资主体的范围

在私募股权投资基金的资金募集方面，扩大投资者范围，除保险公司、信托公司、银行、证券公司等传统金融机构投资者，通过一定的优惠政策来鼓励私企、上市公司等非金融机构以及个人参与投资。对于本省发展私募股权投资基金，政府要给予政策和资金方面的支持。云南省政府可以借鉴天津、上海的私募股权投资基金的发展政策，适当提高政府出资的比例，发挥引导和培育作用，这样由政府引导或者产生的私募股权投资会增多，这将极大地促进云南省私募股权投资基金的发展。

2.制定法律

通过制订法律法规、调整税收政策、提供补贴、信用担保以及完善服务等措施来规范交易制度，创造一个有利于私募股权投资基金发展的经济与金融环境。

3.健全私募股权投资股权基金的监管体系

通过利用《中华人民共和国合伙企业法》、《公司法》、《证券法》以及《产业投资基金管理暂行办法》等，完善私募股权投资基金的法律法规体系，更好地监管私募股权投资基金的准入、设立、运行和退出等机制。

增强信息披露的准确性和完整性，以保护广大投资者的利益；降低企业交易成本，为其交易提供良好条件；检查投资者投资资格，保护投资者利益，提高被投资企业的可信度等；为广大投资者提供优惠政策，并引导有发展前景的中小企业发展私募股权投资基金；在税收方面，一方面切实实行合伙企业的税收优惠，另一方面云南省政府在合伙企业法的基础上在给与一定的税收鼓励优惠。

4.成立行业自律组织

尽快成立全国性的关于私募股权投资的行业自律组织、行业协会等，实现该行业的规范发展。通过该自律组织来管理私募股权投资基金的交易活动和投资主体；制定参与投资的投资者应该遵守的准则；处理交易双方的经济纠纷；组织从业人员的业务培训；教育参与交易的主体遵守法律法规，对违反相关法律法规的行为予以处分等。

（二）培育专业投资人才

私募股权投资是对人才素质要求很高的行业，不仅要为企业筹集资金，还要为企业制定战略同时提供咨询，因此云南省要发展私募股权投资基金，最重要的就是引进和培养一批高素质的专业人员。从以下两个方面作出努力：首先，加强与国内外风险投资机构的合作交流，引进学习先进的投资管理技术，同时也可以高薪聘请该行业有丰富经验的高水平的专业人才；其次，与本省高校联合培养专业人才，也可以建议高校培养跨学科的人才。最后，制订行业标准，提高从业人员进行准入门槛。

参考文献

[1]吴晓灵.发展私募股权基金服务滨海新区自主创新[J].港口经济，2006（06）：17-18.

[2]王颖.私募股权投资：现状、基于与发展建议[J].理论探索，2010（6）.

私募股权投资篇9

关键词：公司治理；私募股权；制衡机制

中图分类号：F276 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.43 文章编号：1672-3309（2012）04-95-02

20世纪末期，私募股权投资开始迅速扩张，越来越多的私募投资基金逐渐向积极治理转变，并在上市公司治理中发挥重要作用，比如公开批评上市公司管理层、同一公司旗下基金按照同一投票政策投票等。因此，研究私募股权对于公司治理的积极作用、对于正处于公司治理结构深化改革时期的中国而言具有重要的指导意义。本文的创新之处在于从内在分析私募股权投资参与公司治理的动机，同时基于权、责、利的角度结合案例予以说明。

一、公司治理的起源及概念

公司治理(corporate go vernance)随现代公司所有权与控制权的分离而产生，在本质上是为解决相应出现的问题而对各利益主体间的权、责、利关系进行的安排。与其起源对应，这种制度安排的初衷并不是规范企业的一般经营行为和具体的业务活动，而是联结并规范公司内部不同权利主体(主要是股东、董事、经理)之间的权力、利益和责任关系，实质上是企业多边契约关系各方之间利益相互博弈的过程，是基于资本权利的利益分配和权力制衡机制。

二、私募股权投资的概念

私募股权投资（PE）是指投资于非上市公司的股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的核心特征是“非公开性”，在我国的相关著作中，私募股权投资的定义有广义与狭义之分，广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO时期企业所进行的投资。狭义的私募股权投资指对已经形成一定规模，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而在这其中并购基金和夹层资本占到很大的一部分。另外，私募股权投资既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险识别和承受能力的机构或个人募集资金。

三、私募股权参与公司治理的动力机制

1.私募股权投资的最终目的是获得资本增值后退出

对利益的追逐决定其有主动参与公司治理的动机，因为积极有效的公司治理能够正确处理各权益主体之间的权责配置和利益分配关系，从而在最大程度上解决所有者和经营者之间的问题，帮助企业实现价值最大化，从根本上维护股东利益。

2.持股比例的相对集中大大提高了被动“用脚投票”的成本

由于私募股权投资持有公司相对大量股票，一旦公司经营出现问题，全部股票很难在短时间内以合理的价格转让出去，这就意味着PE持有的股票在公司经营不佳时流动性不佳，因而也面临着较高的流动性风险。相反，如果PE通过对持股公司的运营实施积极治理行为，其可以通过公司业绩增长获得的收益要远高于事后“用脚投票”的消极治理。

3.与个人投资者相比，PE更有获取监督回报的能力

私募股权投资者既是股东，又是具有良好教育背景和丰富实践经验的管理和财务专家，这使得他们更有能力通过影响公司的重大决策来参与企业的经营管理，使企业朝着更有利于股东的方向发展。

4.私募股权投资者在公司治理方面更具有规模优势

世界银行报告(2001)表明，当机构投资者持有股票的数量达到某个临界值时(通常为全市场股票流动市值总额的20%)，机构投资者有动力、有意愿参与公司治理，对管理层和董事会的不合理决策进行干预。

四、私募股权投资对于公司治理的积极作用

1. 利——改善股权结构

股权结构是公司资本结构的反应，同时也表现了出资各方对于企业盈余的要求全比例。公司治理中委托—问题的存在，需要股东对管理者实行有效的监督。如果公司股权高度分散，各小股东既无意愿也无能力去监督经理人的行为，进而使企业的经营管理者在相对无约束的环境条件下，弃公司利益于不顾而追逐自己个人的利益。但如果股权高度集中，控股股东往往会利用其控股权控制董事会为自身牟利，而使其他中小股东的利益受损。

上述各种股权结构都有相应的制度缺陷，但私募股权投资带来了外部的制衡机制。因为私募股权投资的最终目的是实现资本增值后退出，因而它只要求有参与公司监督管理的相对控制权。这样既可以对董事会的重大决策进行一定程度的干预，又可以保证公司原始的所有权不被剥夺。

2002年如家初创时，携程旅行网持55%股份，首旅集团持45%股份。根据如家招股说明书，在经过三轮私募股权融资和一系列交易后，携程持股被全部转让，而企业董事高管上市前只拥有20.72%的股权，与私募各方投资者持股份额基本持平，形成一个“一碗水端平”的健康股权结构。如家股权从最初的“一股独大”转变为由私募股权投资者与创业团队均衡持股的状态，这为其后续快速的扩张奠定了坚实的治理基础。其后，如家又采取了一系列稳步扩张的措施。2006年10月26日，如家成功登陆纳斯达克。IPO定价13.8美元，高出10—12美元计划价格区间的上限，融资高达1.09亿美元。短短4年的时间，如家从一家名不见经传的中小企业发展为中国最大的经济型连锁酒店，成为中国酒店业海外上市的第一股，私募股权助推的健康资本结构的作用功不可没。

私募股权投资篇10

私募股权投资基金（Private Equity，简称PE），是以非公开方式向少数投资者募集资金，将所募集的资金投资于非上市公司股权的一种投资方式 。私募股权投资基金的退出是指，PE投资机构待被投资企业发展相对成熟后，通过IPO、并购或管理层回购等股权转让活动实现投资变现，获得投资收益，从而结束整个资金运作的全过程，即“募集―投资―管理―退出―再投资”的循环过程，进而进入基金的下一个生命周期。在整个投资循环中，私募股权投资的退出是其最后一个环节，也是核心环节。投资基金的成功退出保证了资本的流动性，使得资本在私募股权投资基金这一生态系统中能循环运动。

一、私募股权投资基金的退出方式

我国私募股权投资起始于上世纪80年代，经过30多年的探索，目前，私募股权投资基金的退出机制主要有以下几种形式：

1.首次公开发行（IPO）

IPO这种退出方式是指被投资的企业成长到一定程度时，通过该企业在证券一级市场首次公开发行股票，将私人权益转换成可以在证券交易所二级市场交易的公共股权，使私募股权投资基金实现资本回收和增值。从投资收益率的角度来看，IPO退出一直是最理想的退出方式，其投资收益最高，一般可达到基金初始投资金额的几倍甚至几十倍。对于被投资企业，IPO的退出方式将企业的控制权归还给企业家，维持了公司的独立性。

IPO也存在一定的局限性，一是IPO门槛较高，不仅对Pro-IPO公司的经营规模、获利能力等有着严格的要求，而且退出市场容量有限。二是IPO所需时间较长，上市前期准备工作繁多，上市期间手续比较繁琐，上市之后对于原先公司的股权投资者有很长一段时间的“禁售期”，致使私募股权基金的流动性变差。三是面临的风险较大，外部的宏观环境尤其是上市前股市走势会影响到IPO退出的成败。

2.股权转让

股权转让是指私募股权投资基金将其所持有的被投资企业的股权出售给任何其他人。数据显示，通过股权转让退出给PE带来的收益约为3.5倍，仅次于IPO退出带来的收益率。选择股权转让方式的企业一般达不到IPO要求，无法公开出售其股份，因为私募股权投资基金有一定的存续期，期满后不得不将其投资变现，故而选择股权转让的方式退出。股权转让主要包括股权回购和企业并购两种方式。

股权回购，是指在私募股权投资协议中设置回购条款，这其实是私募股权投资基金在项目投资时为日后变现股权预留的退出渠道，是一种保守的不太理想的退出方式。这其中又包括了管理层回购、股东回购、企业回购三种不同的形式。

企业并购，包含兼并与收购形式。兼并是指有第三方实力较强的公司与PE所投资的公司合并组成新的公司，实现PE资本的退出。收购是指第三方企业通过购买被PE投资的企业的股份或者产权从而达到控制企业的目的，在这个过程中使得私募股权投资基金收回资本。

股权转让方式退出能够使私募股权投资基金迅速收回投资从而实现全面退出，并且受资本市场行情影响较小，但是相对IPO，投资回报率偏低不可避免，也不利于私募机构的社会知名度和良好信誉的形成。

3.资产清算

资产清算是私募股权投资最不成功的一种退出方式，也是投融资各方最不愿意采用的退出方式。PE机构一旦认定被投资企业发展缓慢或者由于其他因素导致项目不能达到预期目标时，就要果断撤资止损，如果退出及时，即便投资失败也能收回一定比例的投资额，减少继续经营的损失。资产清算虽说是投资失败后最好的退出方式，但是通过走法律程序的清算过程耗时较长，退出成本较高。

二、我国私募股权投资基金退出现状

自2004年我国深圳证券交易所中小板的开通和2009年创业板的推出以来，私募股权投资基金退出渠道逐渐增多，2013年年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，随着多层次资本市场不断发展和完善，PE退出行为愈加活跃，图1显示了2008年至2015年我国私募股权投资基金退出情况。

从图中我们可以看出，我国私募股权投资基金退出的案例数量从2008年到2010年出现高速增长，这与金融危机之后2009年的四万亿刺激政策和创业板的推出有着高度相关性。由于2011年下半年出现的通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难，退出渠道受阻，PE行业进入调整期，致使2011年和2012年我国PE退出数量不仅没有保持原有的增长速度，甚至有所回落。2013年至2015年间，中国的私募股权市场退出案例数量又出现了井喷式增长，尤其在2015年实现了质的飞跃，共实现1878笔退出案例，这主要是因为被投资企业挂牌新三板即可成为可交易、可转让的股权，新三板市场为股权投资提供了绝佳的投资平台，成为PE机构新的退出方式。

从退出方式来看，根据清科集团统计，2015年，被投资企业挂牌新三板退出的案例达954笔，占比超过50%；IPO退出376笔，占比15%；并购退出267笔，占比为14% 。此外，PE基金还通过股权转?、清算、管理层收购等多种方式实现了退出。图2显示了2015年我国私募股权投资基金退出方式的分布情况。

从上图可以看出，新三板吸引了众多中小企业挂牌，构建了PE机构退出的新渠道，随着新三板政策红利释放促进市场迅速成长，在2015年，挂牌数量和市值均成长了几十倍，新三板已成为PE机构退出的主要方式。除此之外，PE机构的股权投资退出已呈现多元化趋势，退出方式逐步趋于理性。

三、完善我国私募股权投资基金退出方式的建议

首先，在新三板市场方面，虽然在过去的一年中，PE机构在新三板市场的业务范畴得到有效拓宽和延伸，通过新三板退出的案例呈爆发式增长，但也间接为PE机构增加了竞争，从创新企业的发展阶段来看，进入发展及成熟后的主要融资渠道依赖PE机构的支持，然而新三板活跃后，企业可以通过新三板面向更多的投资人进行募资，估值水平也可能进一步放大，因此PE机构的竞争压力陡增。PE机构应该抓住机会迎接挑战，对所发行的股权投资类基金产品的可行性进行全面、系统的分析，切不可为“保壳”而降低了基金产品的质量，不管采用什么方式退出，对于PE机构来说，开发高质量的基金产品是今后自身安全退出的重要保证。

其次，注册制于2016年3月1日起正式实施，期限为两年，新股发行效率将提高，未来PE退出渠道更加完备，在PE机构参与推荐挂牌及做市放?_之后，PE可以选择摒弃传统的IPO之后就直接退出的做法，甚至并不一定需要从投资企业快速退出，通过对投资企业的培育，与投资人共同享有企业成长带来的溢价。