直接融资对金融市场的影响范文
时间：2023-12-27 17:44:15
导语：如何才能写好一篇直接融资对金融市场的影响，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
一、引言
伴随我国投资率的不断攀升，近年来我国宏观投资效率呈现下降趋势，已经对我国长期的经济增长形成制约。改革开放30多年以来，我国经济高速发展呈现典型的“投资拉动型经济增长方式”，投资率从1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年间提高了7.82个百分点。特别是在2000年以来，我国的投资率增长更快，15年间攀升了10.76个百分点。但从我国的宏观投资效率看，近年来却有明显下降。边际资本产出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)从1994的0.65开始下降，最低点为1999年的0.14，次低点为2014年的0.18，其间虽有上升，但总体呈现下行趋势。随着宏观投资效率进入波动下行期，我国投资增速显著放缓，特别是2011年后进入持续的下降通道，固定资产投资增速从2011年的27.9%降至2014年的15.7%。随着投资增速的放缓，经济增速也随之持续放缓，GDP增速从2010年的9.6%放缓至2014年的7.4%。可见，资本产出率的下降在一定程度上引起固定资产投资的下滑，并拉低经济增速。金融作为经济增长的发动机，金融发展与经济增长的关系密切，而宏观投资效率又是目前制约经济增长的一个重要因素。因此，有必要研究金融发展与宏观投资效率之间的关系，探寻金融发展促进投资效率提升的路径，从而为金融引导我国投资效率的提升和促进投资稳步增长提供参考。
二、金融发展与宏观投资效率的理论框架
(一)金融发展与宏观投资效率的经典理论
金融发展是指金融规模的扩大、金融结构的优化、金融效率的提高及金融制度的完善。随着金融的发展，以金融中介和金融市场为依托，金融系统将充分发挥其信息收集、风险分担、金融创新等功能，并通过利率、汇率等杠杆使储蓄以更高的比例转化为投资，提高资金的使用效率和资本的配置效率，促进金融资源向实体经济转化，从而以资本积累和技术进步来推动经济增长。从投资转化的角度看，金融发展对其产生的影响主要有：一是通过改变居民的储蓄水平影响一国的潜在资本供给。二是通过优化金融资源配置改善资本投资的质量和效率。由此，在金融发展视角下，宏观投资效率的内涵囊括了储蓄率、储蓄转化投资比率、资本配置效率、资本利用率及产出效率等方面内容，这些也是金融发展促进经济增长的主要渠道。从理论研究方面看，主要包括哈罗德-多马模型、内生增长模型以及新古典增长理论。
(二)金融发展与宏观投资效率关系的相关论述
西方学者对金融发展与投资效率及经济增长的关系持不同看法。古典经济学家大多认为金融发展能促进经济增长(赵振全、薛丰慧，2004)。如熊彼特认为，金融中介所提供的服务对于技术创新和经济增长有着重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯发现技术革命本身不足以推动18世纪英国的长期持续增长，金融创新对工业革命的作用与技术进步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麦金农(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)创立了金融发展理论，比较一致的观点是金融发展是经济长期稳定增长的原因之一，同时它也受经济增长的影响。20世纪90年代，信息经济研究取得的重大突破为金融发展理论提供了新的视角。以赫尔曼、穆尔多可和斯蒂格利茨为代表的新凯恩斯主义经济学家从不完全信息市场出发，提出“金融约束理论”。他们认为，金融市场是不完全竞争的，需要政府的适当干预，主张发展中国家和转轨国家实行“温和的金融抑制”，但也没有否定金融自由化的发展趋势。在投资效率方面，斯蒂格利茨和韦斯以信息不完全为基础提出了信贷配给理论(Stigliz和Weiss，1987)。他们认为，逆向选择与道德风险的存在使信贷资金只能被低效率地分配，进而主张应大力发展股票市场，在一定程度上弥补信贷市场的不足，并与信贷市场共同成为企业重要的融资渠道。金和莱文从金融功能的角度入手，研究了金融发展对全要素生产率的影响，得出金融中介的规模和功能的发展不仅促进了资本形成，而且刺激了全要素生产率的增长(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融发展与宏观投资效率的关系，归根到底是为了通过发展金融来提升宏观投资效率，从而促进经济增长。本文通过对我国金融发展与宏观投资效率的关系进行实证分析，并在此基础上进行金融发展与投资效率关系的国际比较。最后综合以上两个方面的结论，并给出以金融市场化推动投资效率提升的政策建议。
三、金融发展与宏观投资效率关系的实证分析
金融发展在我国突出地表现为金融市场化的不断推进，并由此带来融资结构的变化。因此，我国金融发展与宏观投资效率的关系，可以转化为研究金融市场化发展与宏观投资效率之间的关系。在接下来的研究中，本文在构建金融市场化指数和宏观投资效率指标的基础上，分析金融市场化与投资效率之间的关系。
(一)金融市场化指数构建
金融市场化指数，是反映金融市场化的综合性指数，能够全面、准确反映金融市场化的内部结构与发展状况。随着金融市场化改革的不断深入，金融市场化指数的构建需要全面、准确反映我国金融市场化改革和发展的历程。在构建金融市场化指数时，需要重点做好两个方面，一是要构建全面反映我国金融市场化发展的指标体系。二是要科学选择金融市场化指数合成的权重。在借鉴国内外学者研究成果的基础上，本文将金融市场化分解为金融机构市场化、融资市场化、金融对外开放和政府行为市场化四个方面，并参照冯梅等(2014)的做法，围绕这四个方面建立金融市场化指标体系。在对各个指标进行测度的基础上，对指标数据进行无量纲化处理，选择熵权法确定各个指标的权重，并分别计算相应的市场化指数。
(二)宏观投资效率和衡量
在构建了金融市场化指数后，还需要对宏观投资效率进行量化，进而研究金融市场化与宏观投资效率之间的关系。衡量宏观投资效益的指标，通常有边际资本产出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和资本回报率(ROC3，Return On Capita1)两种。由于边际资本产出比计算方便，而且在宏观投资效率研究中也得到广泛使用，因此本文以边际资本产出比指标来衡量我国宏观投资效率的变化情况。从ICOR的变化情况看，1978年以来，我国的增量投资产出比大致呈现“两升两降”四个阶段。第一个上升阶段(1980-1994)，这一时期的投资效率呈现波动上升，ICOR指数从1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期间1989年和1990年两个年份有显著下降。第一个下降阶段(1995-1999)，受经济体制转型和东南亚金融危机影响，这一时期的投资效率呈现快速直线下降，ICOR指数从1995年0.51降至1999年的0.14。第二个上升阶段(2000-2007)，我国处于基础设施建设和房地产的发展期，固定资产投资快速增长，投资效率逐步回升，ICOR指数从2000年的0.22升至2007年的0.40。第二个下降阶段(2008-2014)，受全球金融危机和经济结构转型影响，投资效率呈现波动下降，ICOR指数从2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)实证分析
进一步比较发现，在金融市场化的各类指数中，融资市场化指数与宏观投资效率的关系更为密切，因此在接下来的实证分析中主要研究融资市场化指数与宏观投资效率的关系。
1、融资市场化与宏观投资效率的相关性分析
从不同阶段来看，两者的关系又不尽相同。本文将1978年至2014年划分为四个阶段，并分别计算各个阶段融资市场化指数与宏观投资效率指标的相关系数，结果如下：
分阶段的相关性分析结果显示，在多数年份中，我国融资市场化与宏观投资效率之间存在明显的正相关性。在四个阶段中，在1997年至1998年亚洲金融危机期间，两者呈现绝对负相关;2008年全球金融危机爆发后，两者呈现弱负相关;其他时间较长的两个阶段中，两者均呈现正相关。
2、融资市场化与宏观投资效率的关系
对于融资市场化与宏观投资效率的关系的研究，本文主要从两个方面展开，一是研究融资市场化与宏观投资效率之间在不同时期的数量关系。二是研究融资市场化与宏观投资效率之间在不同时期的因果关系。
协整模型结果显示，剔除1997年至1998年亚洲金融危机的影响，2008年之前融资市场化发展对于投资效率的提升发挥了积极作用。其中，1978年至1996年，融资市场化对投资效率的提升作用最为显著，这一时期融资市场化指数每提高1个单位，推动投资效率提升2.360个百分点;1999年至2008年，融资市场化对投资效率的提升作用有所减弱，这一时期融资市场化指数每提高1个单位，推动投资效率提升0.343个百分点。2009年之后，融资市场化对投资效率存在负效应，但这种数量关系并不显著。
为进一步研究融资市场化与宏观投资效率之间的因果关系，本文对不同阶段的融资市场化指数与宏观投资效率指标进行格兰杰因果检验。结果显示，在10%的显著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融资市场化是宏观投资效率变动的格兰杰原因，而在1999年至2008年，融资市场化和宏观投资效率之间并不存在因果关系。
四、融资市场化与投资效率关系的国际比较
直接融资占比反映了一个国家(地区)的融资市场化发展程度。目前，国内外的研究机构对于融资市场化的定量描述，主要是通过增量法和存量法计算的直接融资占比来反映。增量法主要是从融资增量角度出发，计算一定时期内新增非金融企业直接融资(股票和债券)占新增社会融资规模的比重。存量法选取股市市值、债券余额和银行贷款余额等几个数据进行计算，得到直接融资比重或资本市场规模在金融体系中的比重，是目前国际上研究金融结构普遍采用的一种方法。通过比较两种方法的优缺点，并考虑到数据的可得性，本文认为存量法更适合进行国际间的比较。
(一)从国际范围看，我国的融资市场化发展缓慢
在过去的20多年里，高收入国家和中等收入国家融资的市场化程度上升，直接融资占比均呈现上升趋势。我国的融资市场化发展较快，但长期处于较低水平，并一直低于中等收入国家直接融资占比。另外，从直接融资占比的稳定性看，高收入国家和中等收入国家逐渐稳定在60%附近，而我国的直接融资占比波动性较大，与上述国家的差距呈扩大趋势。
一是高收入国家的直接融资占比逐渐趋于稳定。按照存量法计算，在20世纪90年代，发达国家的直接融资占比就达到了60%的水平，经济和金融体系的发展进入相对成熟阶段，金融体系结构趋于稳定。此后，发达国家的直接融资占比呈现缓慢上升趋势，最高达到64%的水平。二是中等收入国家融资市场化发展加快，相比高收入国家波动性较大。中等收入国家在20世纪90年代初期，按照存量法计算，直接融资比重处于40-50%之间，这既与这些国家经济发展水平有关，也与其中一些国家资本市场发展历史较短有关。但此后稳步攀升，近年也达到了60-70%的水平，一度超过高收入国家水平。三是中国融资呈现快速发展，但2008年金融危机后出现持续下降，与中等收入国家融资市场化发展过程类似。在20世纪90年代，我国融资市场化高速发展。按照存量法计算，直接融资占比从不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受东南亚金融危机影响，融资市场化发展停滞不前。2005年，经历一系列改革后，我国直接融资占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危机爆发后，直接融资占比持续下降至2012年的36.9%。
(二)通过国别比较，各国宏观投资效率普遍下降
一是美国和日本等发达国家的宏观投资效率都呈现回落趋势，我国宏观投资效率的均值也在下移。美国和日本的宏观投资效率从20世纪70年代呈现下降趋势，美国的宏观投资效率从20世纪90年代开始稳定在20%附近，而日本的宏观投资效率则出现大幅度的下降，从20世纪90年代开始低于10%，而且一度还出现负值。二是与发达国家相比，我国的宏观投资效率仍处于较高水平，而且与美国投资效率的关联性增强。
(三)从融资市场化与宏观投资效率的关系看，融资市场化发展到一定程度后，宏观投资效率逐步趋于稳定
从美国和日本两者之间的关联性看，在直接融资占比超过60%后，宏观投资逐渐趋于稳定。1990年至2012年，美国的直接融资占比超过76%，相应的宏观投资效率表现较为稳定，剔除2008年全球金融危机的影响，美国这一时期的宏观投资效率稳定在20%-25%之间的水平上。同期，日本的宏观投资效率则表现为先下降，而后逐渐趋于平稳。数据显示，2001年之前，日本的直接融资占比均在60%以下，宏观投资效率呈现持续下降，2002年之后日本的直接融资占比超过60%，剔除2008年金融危机的影响，宏观投资效率稳定在1%的水平上。同期，我国的直接融资占比均没有超过60%。按照存量法计算的直接融资占比总体呈现上升趋势，但2000年之后的波动性明显增大。图像显示，20世纪90年代初期，我国直接融资占比提高，宏观投资效率也出现大幅提升，但20世纪90年代末期两者出现了明显背离。2000年之后，我国的直接融资占比超过20%，直接融资占比与宏观投资效率的走势更为接近，这一时期的直接融资占比和宏观投资效率的峰值均出现在2007年，从2008年开始两者均呈现下降趋势。
五、我国金融发展促进投资效率提升的建议
目前，我国正处在经济增长方式转变和经济结构转型升级的关键时期，迫切需要通过金融结构的优化促进投资效率的提升，增强金融发展对经济的推动力。鉴于此，本文认为可以从三个方面提升金融发展对投资效率的促进作用。
扩大直接融资规模，改善融资结构，协同发展场内和场外、公募和私募、股票、债券和期货的多层次资本市场体系。一是进一步发展股票市场，加大对于创新型和中小型企业的投融资支持，充分发挥股票市场的价值发现功能。二是加快发展债券市场，大力发展企业债券融资，强化债券市场的市场化约束机制，促进债券市场互联互通。三是发展信贷和企业资产证券化，从而实现增加直接融资、有效盘活存量、改善金融结构和分散金融风险。
积极推进金融体制市场化改革，发挥多方力量共同促进直接融资发展。发达国家的发展经验表明，伴随着20世纪80年代以来的“金融自由化”改革，很多国家的直接融资比重普遍提高，金融结构得以改善，宏观投资效率也出现一定程度的提升。建议我国紧抓全面深化改革的契机，协同推进利率和汇率市场化、放松资本管制、资本市场审批简化等一系列金融改革，实现市场化机制在金融资源配置中发挥决定性作用。同时，鼓励各类金融机构发展直接融资业务，提高收入来源的多样性并实现风险的分散。
积极探索更为有效的新兴金融模式，形成更加多元化的投资资金来源。一方面，探索互联网金融等新兴金融模式对直接融资的积极作用，有效地拓展小微企业直接融资渠道，切实降低小微企业融资成本，畅通储蓄转化为投资的渠道。另一方面，不断创新投资资金来源渠道，加快形成可以在全国推广的PPP项目融资标准模式，为银行投放贷款提供承贷主体，也为民间资本的介入畅通渠道。
篇2
关键词:金融业;动向;金融
近几十年来,金融业的变革一直未曾中断过,其发展动向究竟应该怎样来描述才更加合适,也许还有待深入研究和探讨。这里,根据金融理论知识、以及接触到的资料和实际情况,初步归纳了金融业发展的十大动向。
一、金融工具不断创新,呈现多样化
进入新世纪,金融机构间的竞争日趋激烈。为了在激烈的竞争中取得有利地位,金融机构在办理好存、贷、汇等传统金融业务的同时,加强了金融工具的研制和开发,不断创造出全新特征的新金融工具,且种类多样。一些金融机构,尤其是实力雄厚的金融机构,创造出了离岸金融、金融远期、股票指数期货、证券交易中的股票指数期权、货币互换(SWAP)、利率互换等金融工具。有的金融机构推出了大面额可转让存款单(CD)、旅行支票、存贷结合的信用卡等金融商品。部分金融机构研发出了贷款转证券、存款转证券、债券转股票或股票转债券等可转换式的金融新产品。还有的金融机构创造出了存款与保险单间、股票与债券间、基金与证券间等等各种融合式的金融工具。
二、金融体系愈渐完善,表现为多元化
简而言之,金融体系是指在一个国家或地区存在的各种金融机构及其彼此间形成的关系。伴随着经济的快速
发展,金融体系逐渐走上完善,且向着多元化趋势迈进。不仅有各种银行,如中央银行、商业银行、投资银行、专业银行、综合银行等,而且有很多的非银行金融机构,如证券公司、保险公司、基金公司、财务公司、保险公司、信托公司、租赁公司等。
近来,一些新型的金融机构又产生了。有的国家或地区成立了以计算机网络为基础的网上银行,有的创立了专门为家庭服务的家庭银行,有的创办了机器受理业务的机器银行。另外,还出现了超越国家或地区界限的跨国银行,强强结合的联盟银行,集银行、保险、租赁、信托和商贸于一体的超大型复合金融机构。此外,新出现了一些所谓的“金融超级商店”或“金融百货大厦”,犹如超级市场一样,里面金融商品品种繁多,能迎合多种需求。
三、直接融资比重上升,且融资趋向证券化
随着经济的飞速发展,融资结构也开始发生变化,直接融资比重开始上升。上升的理由主要是,将来直接融资能更好地适应环境的变化,它具有间接融资所没有的许多优点。直接融资的一大好处是不需要增加货币供应量,融资的成本较低。其次,直接融资风险较小,避免融资风险过多集中在银行等金融机构,更好地分散了金融体系的风险。直接融资有利于优化金融资源配置,提高金融体系对经济的服务效率。但在我国,由于直接融资起步较晚,且金融市场与国外相比还不很发达,再加上相关的信息披露机制和法律制度不很完善,直接融资在许多地方尚需进一步的提高和改善。现在,在金融交易中,直接融资的比重有所加大。尤其是在国外,更是如此。许多国家的融资甚至脱离了银行这个媒介机构,出现了所谓的“脱媒”一说。也有一些国家,不仅长期资金依赖发行有价证券来融通,有的连短期资金融通也靠有价证券的买卖等直接融资的方式来进行,且直接融资中证券化趋势越来越明显。
四、金融业发展加快,向全球化趋势迈进
进入21世纪,随着经济全球化趋势的发展和人类社会科技水平的飞速发展,金融全球化将成为金融发展的一种基本趋势。在某种意义上可以说,金融全球化是经济全球化的高级阶段,是生产一体化和贸易一体化的必然结果。当世界各国和地区的金融管制放松了,金融业务开放了,资本能够在全球各地区、各国家的金融市场自由流动时,金融全球化也就实现了。金融全球化的表现很多,但主要表现大约有3种:
(一)金融市场的全球化
金融市场随着电脑及光纤通讯的发展,几乎全世界连在一起,出现了离岸金融市场,如香港、新加坡、巴哈马等国际性金融市场。
(二)金融业务的全球化
金融业务已超越了国界,各种金融机构能在全球范围内调配资金,经营多种业务。
(三)金融机构的全球化
银行的跨国兼并重组、收购、超大型跨国金融集团、强强结合的跨国联盟金融机构的出现是金融机构全球化的一种体现。
五、混业经营是众望所归,但需要一个过渡期
随着社会的进步,金融赖以生存的环境发生了深刻的变化,分业经营的某些弊端开始凸现,毕竟分业经营在某种程度上人为地分割了金融市场,这就造成了银行、证券公司、保险公司、信托公司等机构在业务上不能形成互补,也造成了社会公众的长短期资产和负债难以适时转化,妨碍了金融业更快更好地向前发展。环境的变化呼唤金融混业经营时代的到来,随着经济全球化进程的加快,以及计算机与互联网的广泛应用,金融产品的开发能力、金融信息的传播速度、金融机构业务的扩张能力、金融监管水平都大大提高,使金融机构可以涉足原先没有能力涉足或不敢涉足的非传统领域。另外,混业经营也是分散金融风险和提高金融业竞争力的需要。从全球大环境看,混业经营成为大势所趋,但普遍实现混业经营还需要一个过渡期,因为实施混业经营需要一些前提条件――金融市场化程度要高;有较强的风险防范能力;法律制度要完善;要有较高的经营管理水平和完善的法人治理
结构。
六、金融信息化已成大势所趋,且速度很快
全球步入了信息化时代,金融业也加入了这个潮流。金融业只有以信息技术支撑其发展和创新,才有可能在激烈的竞争中居于有利地位。随着通信技术和网络技术的飞速发展,金融机构纷纷开展了把由通信网络、计算机、信息和人四要素组成的国家信息基础结构(NII)作为主体的金融服务和产品创新,建立具备智能交换的、提供金融经营、管理、服务的多种以计算机为主的金融电子信息化系统工程。由此出现了网络银行、信用卡、银行的自动柜员机(ATM)、零售店终端机(POS)、自动打印交割信息机等新型产品或服务。这些服务已超越了服务领域与服务时间的限制,它把信息技术、网络技术和金融业紧密结合起来,使金融业能更快、更准确地把握信息,更好地适应复杂变化的环境,更迅速地融入世界金融市场这个大氛围。
七、金融监管将更加灵活,且向着国际化方向进军
在金融改革和创新的浪潮中,伴着金融业鲜明的自由化和国际化进程的加快,金融业出现了市场风险、政策风险、信用风险和国际风险等问题,为了有效地防范和化解金融风险,维护金融秩序,提高金融效率,各国加强并进一步完善了金融监管,金融监管更加灵活有效,且向着国际化趋势迈进。其趋势主要表现在以下方面:
第一,金融监管将会更灵活。灵活主要是指监管方法的灵活性。有定期监管与不定期监管、现场监管与非现场监管、外部监管与内部监管、全面监管与重点监管、事前事中监管与事后监管等多种监管。
第二,金融监管会更加全面,包括从金融机构的设立、运作、甚至到退出市场时的破产清算,都要合理有效地进行监管。
第三,金融监管的国际化。为了维护国际金融业的正常秩序、提高其运作和服务效率,各国开始联手进行金融监管。
八、金融服务将会更加全面,且中间业务呈扩大化趋势
在经济全球化的潮流下,金融业之间的竞争变得异常激烈。各种金融机构需要提供全面的、优质的金融服务,才能更好地适应外部环境和形势的变化,才能增强竞争力。另外,金融服务全面化也是拓展新的利润增长点,获取更多利润的需要。因此,提供全面的金融服务,就成为了金融业发展的一种潮流,不仅提供传统的存、贷、汇服务,还有代交水电费、工资、代为理财、提供信息咨询、提供银行担保(如保函)、证券承销、票据发行便利(NIFs)等多种服务。在金融业务全面化的同时,中间业务又呈扩大化趋势,金融机构推出了各种各样的中间业务,如异地托收承付、信用卡、信托存贷款、信托投融资、委托存贷款、承销债券和股票、金融租赁业务、收付款、清偿债权债务、资产保管、信息咨询、财产评估、保险、资金托管、基金代销等等。
九、金融创新的脚步加快,表现得更加丰富多彩
出于回避风险、提高金融业竞争力的考虑,金融机构广泛采用新技术、不断形成新市场、极力推出金融新工
具、经常提供新服务,而所有的这些都可以冠以“金融创新”的名号。金融创新对经济发展和世界金融业的发展有着深刻的影响。它使金融机构传统的分工格局被突破,彼此业务相互渗透、相互交叉,它使投融资方式发生了重要变化,它也突破了金融活动的国界限制,形成了金融业全新的局面。随着经济的进一步发展,金融创新更加丰富多彩,主要表现在:制度层面的金融创新;包括货币制度、内部控制制度、监管制度等多种制度创新。业务层面的金融创新;包括金融技术、金融市场、金融商品、服务种类等多方面的创新。组织结构层面的金融创新;包括金融业结构、金融机构及其组织形式等方面的创新。
十、金融自由化浪潮不可阻挡,将席卷全球
出于金融业的稳健运行和有序竞争的考虑,许多国家曾经制定法规对金融业的某些方面如存贷款利率、金融工具、金融机构的业务范围等进行了限制或管制。但随着经济全球化和一体化进程的加快,某些限制或管制已妨碍了金融业的进一步发展,因此,一种新的趋势――金融自由化浪潮开始席卷全球。金融自由化主要体现在:
(一)价格自由化
即取消对存贷款利率、汇率的控制,使其按金融市场的行情自由浮动。
(二)资本流动自由化
放宽或解除外国资本进入本国市场的限制或管制,让资本能够自由地流动。
(三)金融业务自由化
银行、证券、信托、保险机构等金融机构可以打破按照传统领域划分的银行业、证券业、信托业、保险业等进行的行业分工,允许相互进入对方业务领域内经营,甚至还可以跨越到非金融领域,实行业务多元化经营。
(四)金融市场自由化
金融机构不但能进入国内金融市场,而且还可以进军国际金融市场。
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篇3
从发展社会主义市场经济的内在要求出发，建设与之相适应的金融市场体系，是中国经济和金融体制改革的一项重要任务。近年来，中国金融法律法规日趋完善，金融资产规模逐年扩大，金融机构更为丰富多样，整个金融市场实现了平稳、规范的较快发展。在发展过程中，中国金融市场也仍然存在着很多问题，如金融资产结构不合理、整体金融风险隐患较大、金融机构违规欺诈行为时有发生，等等。作为中国金融市场重要组成部分的资本市场，在其快速发展过程中也存在着自身发展不平衡、债券市场发展相对滞后等问题，导致无法充分发挥其有效配置资源的作用。如何稳步发展债券市场，优化金融资产结构，推进金融市场的整体发展，成为当前我们面临的重要课题。
一、中国现有金融资产结构不利于经济结构的调整，加大了经济运行的社会成本
1、中国现有金融资产的结构特征
近年来，我国金融市场有了一定发展，但直接金融发展较慢、企业融资主要依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观。当前，我国金融资产结构具有两个显著特征：
一是间接融资比重过高，直接融资发展缓慢。从国内金融市场整体融资结构来看，20__年国内金融机构新增贷款规模约为3万亿元，占融资总量的85，而同期股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为5340亿元，只占融资总量的15。可以看到间接融资占有绝对比重，融资结构严重失衡。二是直接融资中政府债券比重过高，政府支配了过多的资源。从国内金融市场直接融资结构来看，20__年直接融资发行量为12515亿元，其中国债发行6280亿元（占比50.2％），政策性银行金融债发行4520亿元（占比36.1％），股票发行1357亿元（占比10.8％），企业债券发行量358亿元（占比2.9％）。企业直接从股票市场和债券市场融到的资金仅占13.7％，而政府融资占86.3％，政府拥有过多的资金支配权。
2、中国直接金融发展的落后加大了经济运行的社会成本
中国直接金融的发展相对落后，突出表现在企业直接融资渠道缺乏，直接融资能力差，并导致直接融资比重低。这就造成一方面大量社会闲置资金缺乏直接投资渠道，投资者无法根据不同风险偏好自由选择投资对象，另一方面企业难以根据市场资金与产品供求变化，选择有利融资策略降低融资成本，并及时调整生产规模与结构。
在以商业银行为主导、间接金融占绝对比重的金融市场体系中，企业缺乏适应市场变化进行自我调整的能力，就会导致经济结构调整的成本基本由银行和政府承担，造成银行不良信贷资产的大量增加和各级政府财政负担的不断加重。把市场经济发展中应由市场主体承担的风险集中到银行和政府，加大了经济运行的社会成本。
3、推动直接金融的发展需要推进债券市场发展
稳步推动直接金融的发展，可以充分调动市场主体的积极性和主动性，是提高社会资源配置效率的重要措施。市场经济国家的直接融资市场以固定收益工具为主，一般占市场份额的2/3，权益类工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司债又是主体，其他为公共债和机构债。而在中国，固定收益工具品种单调，公共债只有中央政府的债券，公众没有机构债的概念，在公司债中公众对项目债和为企业生产经营而发行的债券也没有明确概念区分。（为了适应目前国内市场的概念，我们仍沿用企业债这一概念，但从规范金融市场来讲我们应确立公司债的概念。）在经历了上个世纪八、九十年代企业债券的兑付风险之后，目前发改委审批的企业债券基本上是项目债券，企业日常生产经营发债受到很大制约，这导致企业发债融资与股票融资之间的发展很不协调。20__年（截至11月底）企业通过股票市场筹资1273亿元，通过债券融资245亿元，企业债券融资仅为股票融资规模的五分之一。在股票市场一些深层次矛盾一时难以有效克服的情况下，在财政政策从积极趋向稳健的情况下，稳步推进企业债券市场的发展变得更为迫切，也有着极大的现实意义。发展企业债券市场，有利于适当分散全社会融资风险的集中程度，减轻银行业的融资压力，也有利于优化金融资产结构,改善信用环境，培育商业信用。
二、明确风险承担责任，培育机构投资者，促进企业债发展
1、稳步发展企业债券市场应该明确风险承担责任
债券和股票一样都是企业直接融资的工具，遵循市场经济发展的客观规律，投资人通过购买债券投资于企业，有权按照约定期限取得利息和收回本金，同时也应承担企业违约欠债的风险。不过我国有关法规的内容并未体现这一重要原则。如1987年的《企业债券管理暂行条例》在很大程度上将企业债券视同国家控制的资源进行管理，没有明确投资人应承担风险，反而强调了债券持有人对企业的经营状况不承担责任。1993年《企业债券管理条例》保留了相应条款，同样没有明确投资人要承担企业信用风险的责任。现行企业债券发行管理更是强制要求担保，且多由国有银行担保，这不仅抹杀了企业债券不同信用等级的本质特性，也将市场风险转嫁给了金融机构尤其是商业银行。因此，要发展企业债券市场，应该对现有的企业债券管理规章进行修订，明确企业债券投资人的风险承担责任，并取消强制性担保。
2、稳步发展企业债券市场应该大力培育机构投资者
企业债券投资需要大量的信息收集和处理工作，对投资者的风险识别与承担能力要求较高，同时债券价格波动相对较小，只有大额交易才能有效降低成本。企业债券投资的这些特点都表明，具有较强市场风险识别和风险承担能力的机构投资者是企业债券的理想投资主体。因此，要发展企业债券市场，应该大力培育保险公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者，以提高市场流动性，降低市场风险。个人投资者可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于企业债券。
3、稳步发展企业债券市场应该吸取历史经验教训
发展我国企业债券市场，需要总结以往在市场管理与建设等方面的经验教训，才能对症下药。企业债券市场发展相对缓慢的主要原因，归纳起来有以下几点：一是政府行政干预严重。上世纪80年代末90年代初，在信贷资金实行规模管理的情况下，对企业发债也实行了规模管理。规模管理下的审批制使企业债券成为地方政府支持地方经济发展和补充贷款规模不足的工具，造成在低效益扩张的经济增长方式下企业债券的违约风险大大增加；企业债券清偿时，部分地方政府又强令当地银行等金融机构代为偿付，留下大量后遗症。二是以个人为主的投资者群体与债券风险等级不匹配。长期以来，中国企业债券投资人一直以个人投资者为主，目前我国企业债券也主要面向中小机构 和个人投资者发行。这类投资者缺乏风险识别能力和风险承担意识，一旦发债企业发生违约不能按期偿付，这些投资者往往会要求政府或金融机构承担责任与损失，形成沉重财政负担和大量不良金融资产。三是缺乏健全的企业债券评级和信息披露制度。在我国现有企业债券市场中，债券发行的行政审批制度和投资人的风险意识淡薄使企业债券信用评级形同虚设，这既不利于市场信用基础的建设，也不利于在优胜劣汰中培育合格的评级机构。此外，我国企业债券市场也没有建立起完善有效的信息披露制度。
由于没有正确地总结历史的教训，在后来的企业债管理中实行了更加严格的发行管制。由于担心企业债券违约可能给社会稳定带来隐患，现行企业债券发行管理以零风险为目标。为保证到期本息兑付，管理部门对发行人资质、发行额度进行严格控制，并且强制要求担保，这样使得只有极少数资质好、且并不缺乏资金来源渠道的大型国有企业才能发行债券，而大量一般企业的融资需求无法得到满足。
三、培育中介组织，完善金融服务，促进企业债券市场健康发展
1、健全企业债券信用评级制度，培育信用评级机构
根据国际先进经验，具有公信力的信用评级制度是企业债券市场发展的基础，信用评级结果成为投资者做出投资决策的重要信息。市场需求是市场供给的催化剂，只有在企业能够真正自主发行债券、同时投资人自己承担风险的市场环境中，才能产生对债券信用评级的真实需求，使债券信用评级发挥其评价优劣、揭示风险的指标性作用，也才能让信用评级机构珍惜信誉，在相互竞争中不断改进与提高。
2、顺应企业债券交易需求，完善市场管理
在金融产品的交易中，主要存在撮合式交易和询价式交易两种交易方式。一般来讲，小额交易和交易要素简单明了的金融产品适合运用场内集中竞价、自动撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相对复杂的金融产品适用于场外询价、逐笔成交的询价式交易。目前，中国的金融市场既有交易所债券市场所采用的撮合式交易，也有银行间债券市场的询价式交易。企业债券涉及的交易要素较为复杂，对投资者专业素质要求较高，是适合机构投资人和大宗交易的金融产品；根据国际发达市场经验，包括企业债券在内的债券发行与交易，95％以上都是在场外市场完成的。让企业债券发行人和投资人根据需要自主选择市场发行债券及进行交易，是稳步发展企业债券市场的最好选择。
在实现市场主体自由选择发行市场和交易方式的基础上，监管部门还应完善市场管理，逐渐放松对企业债券市场的管制，建立有效的市场激励与约束机制，以保证资金自由流动、市场竞争充分、透明度高。要充分发挥中介机构和其他参与主体的作用，保证市场透明度，除建立有效的债券发行信用评级制度之外，还应该建立严格的信息披露制度，其中信息披露制度应该明确规定信息披露的内容、标准、程序、频率及严格的违规处罚措施。
3、完善债券托管和结算服务，提高债券交易效率
债券是由投资人自担风险的金融产品，金融机构与中介机构只提供中介服务，因而必须对债券和客户资金实现严格的第三方托管。目前的债券托管方式和客户资金的托管方式，不能从技术上保证客户资产和资金不被挪用，必须进行较为彻底的改革。
市场参与主体对交易结算方式的不同需求导致了对应交易结算系统的差异，中国证券登记结算有限责任公司和中央国债登记结算公司同时存在，并在两家登记公司之间建立便捷高效的转托管制度，能够满足市场发展需要，促进适度竞争，提高服务效率。登记结算公司现有的席位托管制，存在着客户债券与资金可能被挪用的风险，应将其改革为客户托管制，并完善制度堵住漏洞，这样既能提高债券转托管的效率，又更有利于客户对发行、交易场所的选择。
四、加强监管协调，实行功能监管，促进企业债券市场发展
1、完善现有债券监管体制，实现功能监管
中国债券市场目前由多个机构分别管理。国债发行由财政部管理，企业债券发行由发改委管理，金融债券发行由人民银行管理，在交易所上市的债券交易由证监会监管，在银行间市场上市的债券交易由人民银行监管。由于监管部门之间的分工与协调存在问题，导致在实际运行中往往形成多重监管，造成监管效率较低，影响了整个债券市场的发展。
要促进企业债券市场的发展，应该明确债券市场监管以功能监管为主，债券市场运行规则的制定、市场准入和市场日常监管由相应的市场监管部门负责，避免出现多重监管或监管盲区。要实现功能监管，应该转变监管理念，调整监管定位。监管部门应该有如下定位：一是制订债券发行、交易规则；二是完善信息披露和信用评级制度，制订信息披露标准，并对信息披露进行监督，对信息披露不真实、不及时、不充分的行为予以惩处。在此前提下，取消对发行主体资格、发行额度和发行利率的限制，把企业债能否发行、发行多少的决定权交给市场，并对企业债券发行实行真正的核准制，并尽快实现注册发行管理。
2、建立监管协调机制，提高监管效率
为了提高监管效率，促进企业债券市场乃至整个金融市场的发展，应该在目前的监管框架下，加强市场各监管部门之间的协调与沟通，实现监管协调机制的制度化与规范化。监管部门之间的监管协调主要应体现在以下几方面：
统一监管理念。各种规则的制定和履行监管职能的出发点是尊重投资人、筹资人的自，保证信息的充分披露，保证交易的公开、公正、公平，让投资人承担风险。
统一制定规则。在发行市场应按照公共债、公司债、机构债和外国债分别制定发行规则；在交易市场不能按发行主体，而只能以交易方式制定共同的规则，这样才能保证市场的统一和效率；各种规则的制定必须有对违规者的严厉处罚，否则规则难以被遵守；对市场的管理应以自律为主；监管者的职能是检查市场主体行为的合规性和对违规者依法惩处。
相关信息共享。在监管职能分散的框架下，信息共享是提高市场监管效率的唯一办法。
篇4
[关键词]利率市场化改革；存款上限；贷款下限；存款保险制度；金融创新
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）48-0115-02
我国的利率市场化改革始于1996年6月1日的银行同业拆借利率市场开放。至今同业拆借利率、国债市场利率、外币存贷款利率以及贷款利率已全部放开。但利率市场化改革是一个渐进的长期的过程。就目前情况来看，我国经过十几年的改革，已经进入存款利率放开的攻坚阶段，在这最后一步中尚存在许多制约因素。
1 利率市场化的必要性
利率市场化是指：利率的大小由市场供求决定，金融机构根据自身和市场情况，以央行的基准利率为基础，来自主决定利率的高低。我国目前的状况是，央行对利率的调整缺乏连续性，利率的大小往往不能真实反映市场资金的供求状况，导致我国资金使用效率低下。同时，利率市场化是连接实体经济和金融业以及财政的重要纽带，也是银行发挥其金融中介职能的核心。因此，利率市场化作为金融自由化的一个重要组成部分，其改革是完全必要的。
2 国内现状
2.1 宏观经济环境
从2013年来看，我国的经济运行基本平稳，但增长下行，已进入结构性减速的新阶段。IMF在2013年的《世界经济展望报告》中，将中国的经济预期下调为7.8%。我国经济向“持续健康”发展，不再注重发展的速度和规模，更加注重经济增长的质量和效益，为利率市场化提供更健康的间接经济环境。但我国的宏观经济环境也存在问题：由于我国连年财政赤字，宏观经济稳定也存在隐患。
2.2 金融市场
金融市场分为直接融资市场和间接融资市场。数据选2008―2012年我国国内信贷/GDP的指标来衡量。如下表所示，自2008年以来，国内信贷/GDP指标基本上呈逐年上升态势。这说明，随着利率市场化的逐步深入，商业银行自主定价能力逐渐增强，使得一些直接融资的企业放弃直接融资，而在合理的贷款利率下，向商业银行贷款，实行间接融资，弱化了直接融资市场，减缓了直接融资市场的发展速度，商业银行能够提供更加趋于市场化的利率，使得商业银行恢复其作为重要金融机构的作用。虽然直接融资的大趋势不可避免，但是利率市场化在一定程度上弱化了直接融资市场。
2.3 我国的金融监管体系
《巴塞尔协议Ⅲ》（以下简称《巴Ⅲ》）对资本充足率、核心一级资本都有提高，对欧洲银行业产生较大的冲击，但是对我国却影响不大，因为目前《巴Ⅲ》的要求已被中国的银行监管部门设定的监管要求覆盖，而且多数银行都已经满足了这些要求。2010年中报数据显示，中国的大中型银行资本充足率均超过10%，核心资本充足率也在8%以上，都高于《巴Ⅲ》中的监管要求。之后，中国也推出了中国版的《巴Ⅲ》，银监会及时推出四大监管工具，包括资本要求、杠杆率、拨备率和流动性要求。这说明，我国的金融监管在逐步完善。但监管方面也存在自身的不足，商业银行的经营模式已逐步从“分业经营”向“混业经营”转变，全能银行的趋势不可阻挡，但是我国相应的监管体系仍是三会分业监管，同样不适用与今后银行业“混业经营”的大趋势。
总的来说，我国我金融市场的各个方面都在不断地完善之中，但是也存在各方面制约未来利率市场化的因素。
3 对策建议
3.1 把握宏观经济环境，防止金融危机
我国宏观经济虽然在稳步增长，但是不代表没有发生危机的可能性。中国的金融机构有大量的不良资产；保险业的问题具有隐蔽性；资本市场上，上市公司业绩不良，对外金融交易上，实行外汇管制，并且隐性外债大量存在。中国存在“金融脆弱”但并未导致“金融危机”，最根本的原因是中国经济现在具有活力，它保持了国民经济持续稳定的增长和在国际经济舞台上的竞争潜力。因此，要把握利率市场化的进程，防止金融危机的发生。
3.2 建立存款保险制度
由于利率市场化之后，银行面临着存贷利差的缩小，不得不将资金投向风险更高的领域，给银行自身增加了风险，一旦风险过高导致银行倒闭，存款保险制度可以给予银行相应的救助，存款人的利益也就得到了维护，防止了银行倒闭可能发生的“挤兑”，维护了金融系统的稳定。同时，中小金融机构也可以在存款保险制度的保护下实行金融创新，增强自身竞争力，使得中小金融机构与大型商业银行有公平的竞争环境，银行提供服务的优劣成为客户选择存款银行的主要因素，提高了客户对于银行业的信心，并且促进了银行业的公平竞争。存款保险机构也可对银行进行监管，对其可能存在的风险提出建议和警告。十八届三中全会上，中国人民银行行长表示，我国将在一年之内颁布《存款保险制度》，推进利率市场化改革的步伐。
3.3 加快金融创新
在利率市场化迫使金融机构不得不加大金融创新，特别是银行。因此，这些金融机构通过创新金融衍生品使得其经营业务增多，增强金融机构抵御风险的能力，将风险分散化。金融机构一般通过表外业务来获取更多的收益。美国、日本、阿根廷的金融机构也都通过这种方式盈利，并且这些很多金融机构已经以表外业务为主要盈利点，取代了传统的靠存贷利差的盈利方式。我国的商业银行也在努力由“分业经营”向“混业经营”过度。加快金融创新是给金融机构提供更多盈利的选择，增强自己的自主定价、抵御风险的能力。
4 结 论
总之，我国现在已经处于了利率市场化最后的攻坚阶段。但就在这最关键的一步，政府始终没有全部放开存款利率，还有一个重要的原因是政府在等待金融市场绝大多数金融产品和服务实现市场化。因为利率和金融市场上绝大多数的金融产品和服务的定价都有联系，如果这些产品和服务的定价还受某管制，而利率已经完成了市场化，就会导致价格的扭曲，使得资金不能达到其最优化的配置。因此，我国在实现利率市场化的这最后一步中，应该根据自己的国情，逐步放开存款利率，使得金融机构有一个缓冲时间，在所有部分已经准备好的情况下，全面实现利率市场化。
参考文献：
[1]周小川.关于推进利率市场化改革的若干思考[N].金融时报，2011-01-05.
[2]李庆水.从国际视角看利率市场化过程中的监管作用[J].现代财经，2013（1）：25-29.
篇5
关键词：直接融资；间接融资；股经背离
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1007-4392（2011）01-0010-03
一、问题的提出
中国社科院金融研究所所长、中国金融学会副会长李扬到哥伦比亚大学进行学术访问的时候，在其商学院看到一幅图，图上画了两条曲线，一条是美国GDP的增长，另一条是道琼斯指数走势，就长期的大趋势而言，两条曲线拟合得十分完美，说明美国的股指充分反映了国民经济的发展变化，是国民经济的“晴雨表”。西方经典的经济和金融理论也通常认为金融资产的价格与实物经济基本面因素相对应，股市的变动提前反映宏观经济的走势，Robert J.Barro（1990）、Eugene F.Fama（1990）、Bong-Soo.Lee（1992）、G.William Schwert（1990）、Ross Levine和Sara Zervos（1996）等多位学者的实证研究也证明多数国家股票市场的总体发展和长期经济增长呈现显著正相关。有学者（徐国祥，2001）分别测算了一些股票价格指数和国民生产总值的相关系数，发现道・琼斯30中工业股票价格平均指数与美国国民生产总值的相关系数为0.92，恒生指数与香港国民生产总值的相关系数为0.76，金融时报价格指数与英国国民生产总值的相关系数为0.89，这些数据都表明大部分发达金融市场股票价格指数与宏观经济的相关性较为显著。尽管一些年份也出现了股指与宏观经济背离的现象，但长期趋势吻合的较为明显，验证了这些国家或地区股票市场对宏观经济的“晴雨表”功能。
然而，将经典的资产定价理论应用于中国股票市场分析时，我们却发现往往背道而驰。伍志文、周建军（2005）通过实证发现，我国股指既不是国有经济的晴雨表，也不是非国有经济的晴雨表，中国股票市场和宏观经济出现了全面的而非局部的背离，“股经背离”现象客观存在。黄飞雪等人的实证分析也表明，通过原始数据得到的GDP增长率与上证综指和深证成指不相关甚至负相关。对于我国较为显著的“股经背离”现象，国内学者持不同的观点。吴晓求用成长性“剪刀差”来形容我国股票价格变动与实体经济增长的态势；刘少波、丁菊红（2005）认为，我国股市与宏观经济关系遵循不相关――弱相关――强相关“三阶段演进路径”；胡延平、王成进（2008）认为我国“股经背离”既包括生产力水平提高和消费内容转变等一般性原因，也包括高度外贸依存、现行外汇管理制度导致的人民币被动供给和收入分配不均等特殊性原因；黄飞雪、赵昕、侯铁珊（2007）认为中国“股经分离”与时滞紧密相关，也与中国股票市场的不完善、实体经济增长主要依靠投资与出口拉动等因素有关；贺京同、霍焰（2006）运用行为经济学中投资者损失规避理论解释了股价走势与实物经济相脱离的现象。
以上学者分别从不同角度分析了“股经背离”的原因，并提出了解决目前中国资本市场发展问题的政策建议，具有很高的应用价值。但国内尚缺乏对中国直接融资、间接融资结构失衡与“股经背离”现象关系研究，本文将通过1993年至2009年全国相关数据，对以上现象进行实证分析。
二、数据说明与实证分析
（一）数据的收集
数据说明：
（1）其中①②③⑤⑥⑦来源于国家统计局数据库，其中国内生产总值使用支出法进行核算，即GDP①=最终消费支出⑤+资本形成总额⑥+货物和服务净出口⑦
（2）④股指均值④取自上证综指1993年-2008年每年12月31日年均线（250日）指数。
（二）数据的分析
1.名义GDP增长率与股指均值的相关分析。
由于股票指数同时包含了价格上涨因素，因此在本文分析中未使用去除价格因素的实际GDP增长率，而是使用名义GDP增长率。在不考虑时滞的基础上计算名义GDP增长率与股指均值SCI的相关系数为0.0313；若设定时滞参数为1年，两者的相关系数为-0.0782；设定时滞参数为2年，两者的相关系数为-0.0189；建立两轴折线图如下。
根据分析，可以得出与大多数学者相同的结论，即中国的股市不存在显著的“经济晴雨表”功能，存在“股经背离”的现象。
2.GDP与银行贷款额和股票筹资额的相关分析。
根据表中数据分析，股票筹资额与GDP的相关系数为0.8063，而银行贷款与GDP的相关系数却高达0.9915。从三者的数量折线图来看，银行贷款额和GDP的增长趋势和数值出现了惊人的相似，而同期的股票筹资额尚且不足上述两者的六十分之一。
2009年国债发行17927.24亿元，金融债发行11678.1亿元，企业债发行15864.4亿元，股票筹资额1879亿元，而同年的银行贷款额则高达399685亿元即增加债券融资数量，直接融资和间接融资的比例也要小于1：8。
以上数据分析表明，中国的直接融资和间接融资比例严重失衡，政府主导的经济增长模式使得银行成为最主要的资金提供方和经济增长受益者，直接融资特别是股票市场的融资数额过小，对经济产生的影响作用微乎其微，其对经济的前瞻性也不复存在。
三、结论与建议
（一）理性看待中国的融资结构失衡，推动直、间接融资的互补型发展
根据世界各国金融发展的轨迹，通常情况下在经济和金融发展的初级阶段,银行体系发挥着主导作用；在经济较为发达、金融体系较为完善的经济体,直接融资较为发达（如美国接近50%）。但也存在政府主导型以间接融资为主融资方式（如日本）和市场主导型以间接融资为主融资方式（如德国）的成功案例。从经济与金融发展的历程来看,直接融资的发展往往伴随着经济的多元化与政府权力的下放，间接融资主导型的金融体系往往伴随着直接干预型的政府管理体制,以方便政府配置银行资源,引导重点行业与企业发展。我国经济目前正处于向市场经济的转型时期，政府仍担负着帮助建立市场机制、完成经济结构调整、适时进行宏观调控并促进经济增长的重任,而政府干预的载体就是银行体系,而不是证券市场。因此不能盲目的对融资结构进行调整，而应该有步骤、分层次的引导直接融资市场的发展，发挥对银行信贷的补充。
（二）逐步推进金融行业的市场化运作，提升金融优化配置功能
目前中国的金融市场保持了政府参与比例较大，表现在利率水平、信贷规模、信贷政策、金融产品类别、金融市场准入制度、资本市场规模、金融企业经营范围的非市场化特征，一方面维护了金融市场的稳定，有效控制了其对经济发展的影响；另一方面也降低了金融市场对于资源配置优化功能的效率。目前直接融资的主要受众面仅为几千家上市公司，不到全国企业数的万分之一，绝大多数的企业特别是中小企业必须通过银行贷款解决资金问题，而利率的非市场化特征又使得信贷供给的人为因素影响较大，与信贷需求的不匹配，降低了资金使用效率。因此，要在加强金融企业内部控制和维持较低风险的基础上，加快推进利率市场化改革，鼓励金融创新，大力推动资本市场发展，特别是场外的发展。
（三）引导民间投资，提高边际投资倾向
在我国长期以来投资基本上是政府及公有制企业的事，社会大众参与的观念不强，积极性不高，这造成储蓄向投资转化的机制不良，渠道不畅。要提高边际投资倾向，有效启动民间投资，改变储蓄与投资主体高度分离的状况。比如，吸纳社会闲置资金来参与社会基础设施及高新技术产业等领域投资，适当增发国债，将民间储蓄闲余通过财政渠道转化为政府投资；还应在政策和制度上创造条件，扫除资本流通的部门、区域及所有制障碍，理顺资本流动渠道，从而真正提高资本的边际投资倾向。同时应加强对国民的金融教育，推广金融投资，提升广大居民利用合理的金融工具投资抵御通货膨胀、进行财富管理的意识，从源头上改善直接融资和间接融资的比例失衡问题。
（四）强化第三方评级和信息披露制度，提高融资利用效率
目前中国金融市场法律体系不完善,且实施力度不够,导致信息成本较高。信息披露不充分,披露内容的及时性与真实性较差,也导致信息成本上升,并削弱了市场信心。对于融资资金的使用缺乏有效的监督和披露，容易出现道德风险。目前经人民银行登记在案的各类社会专业的信用评级机构即第三方信用评级公司近90家，经国家相关部门认可可以在全国开展债项评级业务的机构有五家，如，中诚信、大公国际、联合联合、上海远东、上海新世纪。与国际上最知名的信用评级机构如标准普尔、摩迪和惠誉三大公司相比，中国的第三方评级机构尚缺乏独立、系统的生存空间。因此，应强化信息披露制度，并引入公正、公平的第三方评价体系，对于上市公司经营业绩、银行信贷资金的使用、企业信用、债券与基金收益等方面信息进行强制披露，提升市场透明度，用市场的方式提高融资利用效率。
参考文献：
[1]胡延平、王成进，《对我国“股经背离”现象的再认识》[J]，《江西社会科学》，2008，(5)。
[2]伍志文、周建军，《“股经背离”的存在性之争及其实证检验》[J]，《财经研究》，2005，(3)。
[3]贺京同、霍焰，《股价走势与实物经济相脱离的行为经济学分析》[J]，《当代经济科学》，2006,(1)。
篇6
（一）金融脱媒的历史背景
1929年美国经济危机之后，美联储颁布了金融管理Q条例，要求银行对活期存款不得公开支付利息，并对储蓄存款和定期存款设定2.5%的利率上限。Q条例的实施对于维持金融市场秩序以及商业银行低成本经营起到积极的推动作用。一些金融机构通过进行金融工具的创新（比如出现货币市场基金等）来逃避这种限制，使人们的存款去向更有用的地方，于是金融脱媒应运而生。
（二）金融脱媒的时代背景
第一，从居民角度看，在信贷、利率、外汇管制或者高通胀环境下，居民为了寻求更高的回报率，脱离银行等金融中介机构，在金融市场上购买并持有收益相对较高的股票、债券、保险和基金等。
第二，从企业角度看，社会信用体系的健全为企业提供了更为便利的融资渠道和更低廉的融资成本，企业也倾向于脱离银行等中介机构，在市场上通过发行股票、债券、融资票据等直接融资方式获取资金。
第三，从金融机构看，为了顺应金融市场产品多元化以及资产多样化的形势，各金融机构在直接与间接融资基础上发展出新的金融产品和服务，提高了市场的广度与深度，推动了金融产品的多样化，拓宽了融资渠道，使银行在金融市场中的作用下降，推动金融脱媒。
二、我国金融脱媒的目前状况
（一）表外业务可规避脱媒的部分影响
银行表外融资在社会融资总量中的重要性上升，产生明显的替代效应。银行贷款在社会融资总量中的份额从2002年的-2.6%提升到2010年的26.9%。直接融资在社会融资总量的占比从2002年的4.6%上升到2010年的12.5%。2012年全年社会融资规模为15.76?f亿元，比上年多2.93万亿元。其中，人民币贷款占社会融资规模的52.1%，同比低6.1个百分点。2013年1-11月社会融资规模为16.06万亿元，比去年多1.92万亿元。其中，前三季度人民币贷款占同期社会融资规模的52.1%，同比低5.2个百分点。
（二）理财产品监管放松，衍生产品增加
受中国证监会理财产品监管政策逐步放松和衍生产品逐步增加的影响，银行理财产品将有更快的增速。目前商业银行在企业债券承销中的市场份额超过65%，意味着将赚取多数大企业发行企业债的承销费，作为债券市场的最主要投资者，商业银行也通过持有大型企业发行的企业债来获取票息。
（三）需求脱媒强于供给脱媒
我国金融机构信贷资产在资金运用中的占比逐年下降，贷款总额则缓速增长，银行信贷资金运用中贷款比重下降，资金来源中存款比重则上升，并且短期需求脱媒强于长期需求脱媒，长期供给脱媒强于短期供给脱媒。从资金需求期限看，短期贷款在全部贷款中的占比下降，中长期贷款上升；从增长速度看，中长期贷款的增幅和增速大于短期贷款。
三、金融脱媒对我国商业银行的影响
（一）有利影响
1、金融脱媒推动了中间业务
商业银行的中间业务涵盖了支付结算、委托、承诺担保、基金托管、融资租赁、衍生金融工具交易等，而金融脱媒的发展，意味着直接融资市场的兴起，这还将意味着股票、债券和互换、期货等金融衍生产品市场崛起，投融资产品种类、数量增加，商业银行也因此有了更多的资产组合形式，增加了中间业务的吸引力，推动了中间业务的服务，降低其投资的风险。
2、金融脱媒推动了同业存款
金融脱媒推动了直接融资市场的兴起，也意味着由股票、债券等构成的资本市场的兴起，同时，金融机构同业存款的增长与资本市场的发展有一定的相关性，资本市场发展越快，同业存款的增长速度越快，规模越可观。这就拓展了银行同业之间交易的业务范围，满足了资本市场投资者在同业之间交易中对流动性资金的需求。
3、金融脱媒推动了业务创新
金融脱媒推动了商业银行在金融业务方面的创新，推出新型资产、负债业务，电子银行业务也随之发展起来，这使得网络银行、电话银行等新型电子商务的重要性逐步渗入人们的生活和工作。商业银行通过金融创新，为广大的客户提供廉洁、高效的业务服务，在推动自身战略转型的同时，也为应对金融脱媒提供了的更有利的举措。
四、我国商业银行的应对措施
上世纪90年代，为了应对金融脱媒带来的行业亏损，美国商业银行发挥资本市场的优势，转变了传统的经营理念，调整了原有的经营策略，完善了法人治理结构和自身经营管理体制机制，创新了业务运作模式和利润来源，推动了金融衍生工具市场的发展，确保了稳定的金融市场秩序，充分利用了高科技信息优势，加强了内部风险管理，使银行管理层在保有传统业务的基础上仍然能够做出更为高效专业的经营决策，努力进行金融产品创新，通过上市和同业兼并收购进一步开辟资产和负债管理业务的新的利润增长点，大力开展表外业务，提高银行的核心竞争力从而保障银行业的繁荣。我国商业银行在一定程度上借鉴美国的经验教训，结合自己的实际，提出了一系列的应对措施。
（一）转变经营理念，积极应对挑战
随着金融市场的发展和金融机构的变革，金融脱媒趋势已经基本确立。面对我国金融领域的重大结构性转变，商业银行更应该大力推动金融开放，向重点关注信贷和证券双重市场转变，实现资金融通、风险管理的融合，整合经营平台，发挥各方面的协同作用，积极应对金融脱媒带来的挑战。
篇7
关键词：金融脱媒；银行信贷；融资结构；区域经济
中图分类号：F842 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02
一、引言
随着金融脱媒的逐渐深化，经济金融体制改革的逐步发展以及金融开放步伐的不断加快，各种金融工具不断推陈出新， 企业融资渠道越来越宽。同时在2012年利率市场化的背景下，企业出现利用直接融资工具替代贷款趋势，企业信贷与债券融资此消彼长，越来越多的资金通过债券市场而非传统银行贷款渠道流向实体经济。《中国人民银行货币政策执行报告》数据显示，自2003年起，企业通过境内或境外上市发行股票和债券进行融资的比例越来越高。而由于直接融资渠道的不断拓宽，企业通过发行股票、债券等方式进行融资对银行的贷款业务产生了明显的替代效应， 随着企业直接融资额的不断增加，贷款在社会融资总量中所占的比重逐年下降， 从2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同时不同的区域融资结构也开始发生显著变化。2011年债券融资等在配置资金中的作用明显增强。债券融资在社会融资总量中的占比显著提升。企业债券净融资占同期社会融资规模的10.6%，为历史最高水平，同比上升2.7个百分点。那么这种基于金融脱媒背景的融资结构的变化是否是国内不同区域经济增长的主要原因之一？
区域金融发展作为金融发展理论的一个分支，是指一个国家金融结构与运行在地理空间上的分布。区域金融的发展不仅直接反映出区域经济增长的特点，还在推动区域经济增长方面起着至关重要的作用。因此，深入研究区域融资结构与经济增长的关系，探究区域金融的运行机制，对维持区域经济的持续健康稳定增长有着不可替代的理论指导价值和实践参考意义。
二、文献综述
Hester（1969）认为脱媒代表了从使用中间人的服务向一个或者没有金融交易存在或者金融交易是最终的储蓄者和投资者之间直接的双边交易的基本体系转变[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次将金融脱媒与美国次贷危机相联系，运用经验模型，结合美国主要地区的数据，认为正是金融脱媒程度的不断加剧导致了信用膨胀，最终引发了危机，以崭新的视角分析此次金融风暴的根源[2]。Gary等（2008）为代表，认为脱媒形式本身是一种有效的融资途径，但脱媒环节和脱媒工具中存在瑕疵。在金融脱媒的背景下，监管者应当像关注银行机构一样关注市场，保证金融市场的流动性，同时加大监管，提高市场的透明度和公开性[3]。巴曙松（2006）从金融中介功能的角度出发阐述了商业银行所面临的金融脱媒的形成和趋势，并结合国情提出我国商业银行面临的机遇和挑战[4]。唐旭（2006）认为在我国还未出现真正的“脱媒”，但推进多层次金融市场建立的目标的实现将意味着金融脱媒过程的启动，商业银行应对金融脱媒的机遇要大于挑战[5]。李扬（2007）认为金融脱媒是资金盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构直接进行资金交易的现象，而“媒”就是金融中介机构[6]。金融结构与经济增长的关系是国内学者关注已久的课题。刘红忠、郑海青（2006）运用动态面板数据模型和广义矩估计法对1985—2001年的数据进行研究得出了在人均GDP较高的国家， 股票市场规模也较大的结论， 同时发现金融体系中银行的比重越高， 经济发展越是落后[7]。杨晓敏、韩廷春（2006）得出国家制度变迁对一国的金融结构调整和经济增长均有较强的影响[8]。林毅夫等（2007）将产业融入金融结构变化的观点，从要素禀赋角度揭示了特定经济发展阶段所需具备的最优金融结构[9]。
三、金融脱媒与区域融资结构差异
（一）金融脱媒与区域融资结构：宏观比较
“十一五”期间，债券融资快速上涨，并呈现超越股票融资之势。“十一五”时期，我国企业直接债务融资产品的发行量达5.05万亿元，有力地支持了实体经济发展。东部地区在2000—2004年间债券融资一直低于股票融资额，自2005年开始债券融资额开始大幅增加，2010年东部地区债券融资量高于股票4431.77亿元。从银行间市场发行企业资产规模前100名企业的融资结构来看，2005—2010年债券融资占比已从8%上升至23%。债券市场已成为中央企业融资的主渠道，满足了这些企业超过50%的融资需求。在社会金融资源总体有限的约束下，大型企业债券融资比重的上升可以将信贷资源腾挪出来，这为解决中小企业融资难创造了空间。通过这种资金供求结构的再匹配，满足了不同层面实体经济的资金需求。
2011年东中西部①各地区非金融机构部门贷款、债券和股票融资额总体保持稳定，融资结构进一步优化。银行贷款仍占主导地位，但占比下降6.2个百分点。直接融资占比进一步提高，主要是债券融资占比提高7.2个百分点，股票融资占比与上年相比基本持平。全国有21个省（自治区、直辖市）直接融资比重上升，资金配置效率提升明显。分地区看，东部、中部地区新增贷款同比分别下降 13.8%和4.8%，西部地区小幅增长3.0%。各地区债券融资同比增速均高于30%，北京、辽宁等13 个省（自治区、直辖市）股票融资同比正增长。从区域分布看，东部地区在各种融资方式中占比均维持较高水平。其中，债券融资东部占比提高0.9 个百分点，西部下降1.2个百分点，中部、东北部基本持平，股票融资各地区占比保持稳定。
（二）金融脱媒与区域融资结构：微观比较
用微观视角，从东中西部的典型省份着眼观察区域融资结构的变化。本文选择北京、河南、贵州分别代表东、中、西部省份，来考察其融资结构的差异性。
从北京、河南、贵州三个省份比较来看，北京地区的融资结构已经由以间接融资为主演变为直接融资和间接融资并重。在实践中发现许多在北京的央企逐渐把债券融资作为融资的首选。而中部的河南和西部的贵州依靠银行信贷融资的需求仍然旺盛。以河南为例，2010年河南仅有9家企业获准在银行间债券市场发行企业短期融资券和中期票据共计15支，金额95亿元，新增股票融资173.64亿元，地方债93亿元，直接融资规模达到13.6%。西部的贵州省基本依靠银行信贷融资来促进区域经济发展。
四、融资结构差异与区域经济增长理论探讨
既有的研究已经证实，直接融资与间接融资的货币创造功能差异巨大，直接融资与间接融资的比例直接影响社会融资规模扩张过程中的货币派生情况。从我国的数据来看，改革开放以来直、间接融资活动的货币创造功能显示，直接融资活动的货币创造效能仅为间接融资活动的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型来推导不同融资方式对经济增长的促进作用，其基本形式为：
Y=AL？琢K？茁？滋 （1）
其中，Y是经济增长；A是技术系数；L是投入的劳动力；K是投入的资本；？琢是劳动力产出的弹性系数；？茁是资本产出的弹性系数；？滋表示随机干扰的影响。式（1）表明，决定经济产出的主要因素是新投入的劳动力数量、固定资产投资和技术进步，在？琢+？茁=1即规模不变的情况下资本与劳动力的投入是经济增长的主要动力。
对于经济产出来说，Y代表的是GDP增长率。假定经济繁荣期企业资本形成的来源主要是外源融资，经济增长主要依赖资本形成规模扩张及劳动要素投入。为了分析简便，假定企业内源融资稳定（即内源融资数量为常数），则社会资本形成规模等于当期直接融资和间接融资规模，即K=Kd+KL。其中Kd为直接融资额；KL是间接融资额。从直接融资种类及比重来看，我国债券市场获得了爆发式增长，直接融资中债券融资从2005年起超过股票融资，2010年债券融资规模已经达到股票融资的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。为了分析的便利，将债券融资作为直接融资的主要方式，分析直接融资和间接融资对于经济增长的作用。
在劳动力相对过剩的条件下，假定新就业劳动力数量主要取决于资本形成规模，则GDP增长率主要取决于K=Kd+KL，得出：
Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）
Kd、KL的实际规模受一系列市场及政策因素的影响，其中主要是金融机构的货币创造因素。根据货币派生模型，派生的货币都是由银行通过发放贷款这一渠道注入的，假定银行实行部分存款准备金制度并对新增存款缴存一定比例的法定准备金，银行间建立了清算体系，只需保留一定比例的超额准备金以应对所创造的存款的提款需要。
新增存款出现后商业银行以固定比例rD、rE提取法定准备金及超额准备金，同时有比例rC的资金流出银行体系、保留在公众手中，剩余部分比例为1-（rD+rE+rC）用于发放贷款。贷款发放采用非现金方式，且直接转化为银行新增存款。其中？着=（rD+rE+rC）为新增贷款中不进入下一轮货币派生过程中的比例。用MB表示基础货币，因此得到由基础货币派生的存款量为：D=MB/？着，现金量为： 根据柯布—道格拉斯模型，GDP增长率则主要取决于直接融资规模、基础货币和非派生存款比例等共同决定的社会融资总量，即
在劳动力剩余的情况下，社会融资总量是决定经济增长的决定性因素，包括直接融资、间接融资在内的社会融资总量与GDP增长率存在正向相关关系。社会储蓄转化为资本品的过程即资本形成，是决定经济增长速度的决定性因素，资本形成规模扩张为劳动力等生产要素规模的扩大及全要素生产率的提高创造条件，是经济增长的共同条件。同时，直接融资和间接融资均能推动GDP的增长，但货币创造功能存在巨大的差异。如果考虑到直接融资市场的发展导致的金融种类增加、金融市场价值发现功能增强及专业人才成长等多方面的因素，直接融资市场的发展就会比间接融资产生更加积极的作用。
五、金融脱媒下融资结构差异与区域经济增长的实证分析
长期以来，我国融资结构以银行为主导，向间接融资倾斜，银行在储蓄和投资方面发挥着积极的作用，而以债券市场为代表的直接融资发展则相对滞后。目前，我国正处于金融体制改革时期，随着改革的深化，金融市场发展迅速，在经济生活中地位逐渐上升。本文对直接融资和间接融资对东中西部区域经济增长的作用进行了实证分析，以便于比较不同的融资结构对于区域经济增长的贡献。
（一）基本模型及数据来源
lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？着 （5）
通过对中东西部2011年融资结构的比较研究可知，以银行贷款表示的间接融资仍是中东西部三个地域最主要的融资方式，股票类融资、债券类融资虽有较快增长，但占比仍较小。本文针对融资结构建立双对数回归模型，深入探讨这三种融资模式分别对本区域的经济增长起着何种作用。在自变量的选取上，本文将东、中、西部的主要金融资产划分为银行贷款、股票融资和债券类融资。其中，用金融机构贷款年末余额表示银行信贷融资；由于股票市值波动性较大，本文用历年股票筹资额表示股票融资（Stock）；用债券筹资额表示债券融资（bond）。在因变量的选取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示当地的经济发展程度。银行贷款数据来自1994—2006年中国金融统计年鉴中数据， 股票、债券来自wind 数据库，2006—2011年数据来自中国人民银行区域金融运行报告。
（二）变量平稳性检验
本文采用ADF检验法对人均GDP、银行信贷、股票融资、债券融资做单位根检验，其检验一般方程式为：
其中，a为常数项；表示差分；？滋t表示白噪声残差。原假设H0：？浊=0，如果变量不能拒绝有单位根，则接受原假设，认为序列是非平稳的，存在随机趋势，反之则拒绝原假设，认为序列是平稳的。被检验序列是否含有截距项与时间趋势根据被检验序列图形确定，由于本文中使用的变量缺口为比值形式，因此不包含明显的时间趋势，变量最优滞后期由Eviews6.0软件跟据赤池原则自动确定。ADF检验所得结果如表1所示。
从检验结果来看，人均GDP、银行信贷、股票融资和债券融资序列在5%的显著性水平上的检验值均小于相应的Mackinnon临界值，拒绝了存在一阶单位根的原假设，都是平稳的时间序列。
银行信贷、股票融资和债券融资缺口在5%的显著性水平下，P-Value值均小于0.05，通过检验，表示所选取的三个解释变量对被解释变量区域人均GDP的影响都是显著的。调整后的值为0.5746，解释变量的影响是显著的。F值为21.5672，相对应的P值为0，因此显著的F值表明，人均GDP与银行信贷、股票融资和债券融资之间的线性关系显著。
（四）格兰杰因果关系检验
通过格兰杰因果检验进行验证银行信贷、股票融资、债券融资与经济增长是否具有因果关系。格兰杰因果检验对滞后期的选择比较敏感，选择不同的滞后期会得到不同的检验结果。本文经过实际操作的验证，发现滞后期为2个年度时，得到的效果最理想。因此，本文选择滞后期为2个年度进行格兰杰因果关系检验，检验结果如表2所示。
根据检验结果，可以拒绝人均GDP不是银行信贷的格兰杰原因的原假设，不能拒绝银行信贷不是人均GDP的格兰杰原因的原假设，即银行信贷构成了GDP增长的原因，而GDP增长对银行信贷的影响并不显著。这也说明了反映融资结构变化的银行信贷、股票融资、债券融资会对经济增长造成直接的影响，融资结构的变化会导致经济增长的变化。
六、结论与政策建议
（一）结论
中东西部融资结构发展不均衡，对区域经济增长的贡献度差异较大。从区域融资结构的横向比较和实证研究来看，不同的融资结构对区域经济的增长都起到了重要的作用。从融资额地区分布来看，各种融资方式均维持“东部高，中西部、逐渐降低”的格局。东部经济发达地区在结构上已经由间接融资为主转变为直接融资和间接融资并重，并且东部直接融资对经济的贡献度优势开始逐步显现。中西部地区对银行信贷的融资需求依然旺盛，银行信贷对经济增长的贡献度仍然保持绝对优势。
（二）政策建议
实现信贷市场和资本市场双轮驱动促进区域经济的发展。信贷与资本市场都是区域经济所需资金的重要来源。一方面，服务区域经济离不开来自银行体系的资金支持。银行体系庞大的资金规模和广阔的业务覆盖面，决定了其在服务实体经济方面具有显著优势。另一方面，服务区域经济应更加重视资本市场的资金支持。资本市场大力发展对缓释和分散系统性风险有积极作用，而且资本市场在提供资金支持中所产生的促进企业治理结构完善、确保资金有效使用、贯彻国家产业政策等正外部效应，也是信贷市场所难以具备的。因此，作为支持区域经济发展日益强劲的一股力量，资本市场也不可或缺。
根据区域融资结构的不同，银行信贷应更多向中西部倾斜。从东中西部的区域比较来看，东部地区更多的开始由过去的间接融资为主转变为间接融资和直接融资并重，中西部地区更多依赖银行信贷融资。随着国家政策对中西部地区的倾斜，未来中西部地区的经济增速将继续领先东部地区，中西部地区将成为银行业竞争的主战场，据中国人民银行数据显示，西部地区2011年外资银行资产总额和机构网点数占比均比上年有所提高，重庆、陕西和四川是外资银行新进入的主要地区。国有商业银行应把握形势，提前谋划，积极布局中西部网点，做好业务发展的渠道建设，把信贷资源优先向中西部倾斜。
根据实体经济需求鼓励、推动金融创新。一方面，积极推动机制创新、制度创新、和产品创新，发展资产支持票据、信用缓释工具、市政债券、高收益债券等满足实体经济需求的金融产品，加大提高金融服务实体经济的能力。另一方面，在创新过程中要牢牢把握市场导向和服务实体经济需求这一根本目标，符合市场需求的产品创新将极大地激发金融市场的活力，拓展金融市场的深度和广度，保障金融改革的顺利推进。
参考文献：
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[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage
credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.
[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of
Economic Research，2008（5）.
[4]巴曙松，陈华良，李品.“脱媒”与商业银行业务模式转型[J].河南金融管理干部学院学报，2006（2）.
[5]唐旭.多层次金融市场与金融脱媒[J].中国金融，2006（14）.
[6]李扬.中国金融资产结构演进：1991-2007[J].经济研究，2008（8）：4-15.
[7]刘红忠，郑海青.东亚国家金融结构与经济增长实证研究[J].国际金融研究，2006（5）.
篇8
随着中国金融改革发展的深入，脱媒现象的发生是因为确立了大力发展资本市场、更广一点说大力发展直接融资的战略。所谓脱媒，就是指资金的盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构而直接进行资金交易的现象。媒就是金融媒介机构。导致这种现象发生的原因，从理论上来说有三个。第一，在信贷管制、利率管制和外汇管制或者在高通胀环境下，居民为了寻求更高的回报率和更为多样化的资产形式，脱离银行等受到管制的金融中介机构，在金融市场上购买并持有股票、债券、保险和基金等。第二，企业为了寻求更为便利的融资渠道和更为便宜的资金，在金融市场上发行股票、债券和票据等直接筹集资金。第三，各类理财机构顺应金融资产多样化的形势，在传统的直接融资、直接证券形势上发展新的金融产品和服务。
以直接融资和间接融资区分融资的形式是老概念，而且在我看来是落后的。有两个证据，在全球最权威的金融学辞典中，找不到直接融资和间接融资的概念。第二，有很多事情，比如说理财产品，是直接融资产品还是间接融资产品呢？往往说不清楚。
简单列举一下中国的脱媒现象：
第一，居民存款增长率和绝对额都在下降。中国的居民储蓄存量历来是银行的主要资金来源，但这样的主要资金来源，从去年开始发生了根本的变化。2006年4月份，也就是资本市场复苏的时候，首次出现了增长额下降的情况。到2007年这种情况愈演愈烈，而且形成了趋势。这对于银行来说，关系非常重大。从金融机构的角度来说，它意味着中国金融结构正在进入非常深刻的变化时期，这个时期用脱媒来表述。
第二，从企业角度来说，银行是融资中介。一边是吸收居民的存款，现在居民不愿意把他的储蓄全放在银行；另一边是贷款，贷款给企业，企业愿不愿意从银行取得资金呢？企业对银行信贷资金的依赖趋于减弱。这可以由很多角度来观察，例如在企业固定资产投资中，依赖自有资金的比重在上升，而依赖银行信贷的比重在下降。这个趋势对中国来说是至关重要的。现在想控制投资，如果企业的投资资金来源越来越少地依赖银行，现在企业有钱，政府有钱，他们的钱都是自有资金，这样的自有资金是货币政策根本调控不到的。
第三，银行的流动性风险很大。这也是基于不同层面的观察。如果从宏观层面来看，权且用流动性过剩这个词。但在银行层面，流动性已经满了。银行的基本原则是所谓配对，长期资金来源配长期资金使用。中长期贷款是长期资金使用。为了使得这部分不至于产生流动性的风险，于是需要有长期资金来源，而在银行来看，企业不会把钱存在银行吃利息，因为企业是创造价值的部门，主要是依靠居民的储蓄。从2007年年中开始，居民的储蓄存款已经不能覆盖银行的中长期贷款。也就是说银行中长期贷款万一出了问题，用来支持的资金来源是短缺的，必须在市场上想办法筹资，这也就是我们说的流动性风险增大。
第四，银行的资金来源紧张。数据表明在中国历史上长期持续的是存款增长速度超过贷款增长速度。只要存款增长速度超过贷款增长速度，银行中的任何问题都不会暴露，因为今天的钱比昨天的钱多，明天的钱比今天的钱多，我可以用今天的钱还过去的不良贷款。如果发生存款增长率低于贷款增长率的现象，问题就会水落石出。
第五，利率政策的效果不确定。现在利率政策不断采用，还会继续采用。这是必要的，但我们必须看到它的有限性。现在调控的利率是管制利率，在银行的存款贷款利率之外，还有一部分是市场化半市场化的利率，这类利率受到管制利率变化的影响，但并不完全一致。在相当程度上，市场利率变化可能跟着股市、债市或者国际市场走，并不完全跟着管制市场的变化，已经有脱媒的情况。
第六，不同口径的货币供应增速发生趋势性变化。以往中国M2增长速度超过M1，从今年开始M1有超过M2的趋势，反映出这些资本随时准备进入资本市场。
从某个角度来说，大力发展直接融资就是脱媒过程，就是银行减少资金来源、丧失优良客户、大量资金进入资产市场、使得资产市场价格提高、货币政策效率递减的过程。我们一定要注意这个趋势同时会带来其他问题，这些问题可能会演化成巨大的系统性风险。
美国从上世纪开始有长达30年的脱媒过程，形成今天以资本市场为主的结构。这个过程的表现就是居民储蓄存款减少，企业对银行贷款的依赖下降，此时银行不良资产增加、破产数量急剧上升，银行业资产占整个金融业资产比重不断下降。
脱媒的原因，一是利率双轨制，第二是金融市场创新，表现在股票、债券和货币市场上，全面地由市场替代银行的功能。第三是投资者私人养老基金的发展。
回顾一下这段时间金融监管法律的变化，从1980年到1999年的这个过程中，一开始所有的法规都是为了免除脱媒，也就是说都是为了把资金重新从市场中拉回银行。但脱媒现象愈演愈烈，于是从90年代开始，新通过的银行法规承认这个事实，并且走向另外一条路，就是打通两个市场，一直到1999年出现混业经营。
脱媒是中国金融改革面临的新挑战，既然确定了发展直接融资的战略，就确定了脱媒这种现象。我们在获得资本市场发展大好处的同时必须接受它带来的所有的问题。这些问题概括为三类。
第一，对存款类金融机构而言，主要有三点。一是居民追求金融资产多样性，致使银行传统的资金来源，居民存款相对萎缩甚至绝对减少。第二，大中型优质企业离银行而去，使得银行丧失传统的收入来源。三是银行的流动性风险逐步增加。
第二，资本市场。获得资金的支撑是好事，但大量的资金涌入可能导致资产价格过度上涨。
篇9
[关键词] 中国“走出去”企业 资金困境 离岸资金 融资
一、中国企业“走出去”发展现状及面临的资金困境
随着经济全球化的迅猛发展，资源和市场呈现国际化和一体化的趋势，中国企业实施“走出去”战略，是充分利用“两个市场”（指的是国内市场和国外市场）、“两种资源”（指国内资源和国外资源），主动参与国际经济合作，积极参与国际竞争，谋求自身发展的重要举措。商务部《2006年度中国对外直接投资统计公报》数据显示:2006年，中国对外直接投资净额(流量)211.6亿美元，其中:新增股本投资51.7亿美元，占24.4%；当期利润再投资66.5亿美元，占31.4%;其他投资93.4亿美元，占44.2%；截至2006年底，中国5000多家境内投资主体设立对外直接投资企业近万家(其中包括中海油、TCL、联想、海尔、华为等国内优秀企业)，共分布在全球172个国家(地区)，对外直接投资累计净额(存量)906.3亿美元，其中:股本投资372.4亿美元，占41.1%；利润再投资336.8亿美元，占37.2%；其他投资197.1亿美元，占21.7%。2006年中国对外直接投资流量位于全球国家(地区）排名的第十三位并居发展中国家首位，且中国企业“走出去”已从过去单纯以贸易为主扩展到工业、农业、商业零售、研发中心等众多领域，目前中国企业“走出去” 正在进入一个较快的发展阶段。
然而，充裕的资金是支持外向型经济可持续发展的巨大动力。随着“走出去”步伐的加快，中国企业无疑需要大量的后续资金予以支持，以扩大企业的规模与实力，更好地参与国际竞争，但是，由于我国是一个发展中国家，“走出去”企业资金短缺的问题日显突出。虽然我国政府及中央银行对于“走出去” 企业给予了大力支持，如提供人民币优惠贷款、推出人民币对外币掉期交易、扩大远期和掉期结售汇业务范围等金融支持，但由于受我国经济发展、贷款规模和外汇管制等诸多方面的限制，“走出去” 企业所获得的资金支持无论从广度还是深度来说都是“杯水车薪”；加之在国际资本市场上，我国“走出去”企业在规模和经济实力上尚未具备明显优势，融资能力十分有限。很显然，我国“走出去”企业的资金短缺势必会对其发展规模、盈利水平和竞争能力造成严重的影响，并在一定程度上制约其生存与发展。因此，在当今经济全球化和金融一体化的形势下，“走出去”企业不能单纯依靠国内资金予以支持，而是要另辟蹊径，积极探索出新的融资渠道，切实解决境外投资资金不足的问题。笔者认为，离岸资金是解决中国“走出去” 企业资金困境的一种有效途径。
二、离岸资金的内涵
本文所指的离岸资金是指离岸金融市场上所筹措和运用的资金，即离岸金融市场向非居民筹集且用于向非居民提供资金融通的资金。所谓离岸金融市场（Offshore Finance Market），亦称“境外离岸金融中心”（External Financial Center），是指为国际资金融通活动提供中介服务的金融集散地，以及为非居民提供国际金融交易的场所。离岸金融市场是与市场所在国的国内金融体系分离，不受货币发行国和市场所在国政策、法规、税制、金融和外汇管制的高度开放和高度自由的金融市场模式，是真正意义上的国际金融市场，它具有如下特点：①交易主体为非居民；②交易货币主要是境外货币；③资金交易规模大；④国际化程度高；⑤资本流动性高。正是由于以上特点，离岸金融市场不仅聚集了全世界范围内大规模的离岸资金，而且还降低了离岸资金的借贷成本。因此，在离岸金融市场上各种资金交易活动非常活跃，融资渠道非常广阔。如资金供求双方既可以进行短、中、长期的信贷资金融通，也可以在国际债券市场和国际股票市场上发行债券和股票来筹集资金。
三、中国“走出去”企业利用离岸资金的措施
1.注册离岸公司，加强海外融资能力
所谓离岸公司是指在原居住地以外按照当地公司法成立的公司。“走出去” 企业应在中国境外注册离岸公司，离岸公司除了享受税收等优惠政策和方便国际贸易之外，最为重要的是“走出去” 企业可以以离岸公司名义在离岸金融市场上进行离岸资金的融资活动。由于离岸资金规模较大，各种金融管制较少，融资渠道广阔，因而企业的资金融通也相对容易；另外，成本相对低廉的离岸资金还能使企业降低经营成本，并有助于企业可持续发展。因此，海外离岸公司的发展模式能够大大加强“走出去” 企业的海外融资能力。
2.离岸资金的融资方式选择
在离岸金融市场的多种融资方式下，离岸公司根据自身及业务发展需要，既可以进行间接融资，也可以进行直接融资。间接融资一般以资金的借贷方式进行，即离岸公司就有关国际贸易或投资项目向离岸金融市场上的金融机构申请短、中、长期的资金借贷，如对于“走出去” 企业的出口贸易而言，一般宜借贷短期资金，并通过加速资金周转来降低成本和提高效益。直接融资则是离岸公司在在离岸金融市场上直接发行股票或债券来融通资金，例如，英美系国家之间的上市资格是相互认可的，如果离岸公司进行资本重组并提高了资信，就为其进入海外股市打开了方便之门。
由此可见，离岸资金对于我国外向型经济的发展具有重大意义，它既能拓宽融资渠道，又能降低经营成本，提高企业的盈利水平，因此，离岸资金应当是中国“走出去”企业利用外资的新途径。
参考文献:
[1]冯正强 陈立龙:企业国际化经营的市场进入方式选择，国际贸易问题.2005年第8期
篇10
【关键词】金融脱媒；金融体系；建设
20世纪90年代以来，由于我国经济政策的导向、市场经济制度的逐步完善和资本市场的蓬勃发展，金融脱媒现象在我国也显现出来，并有不断壮大的趋势。金融脱媒的发展，暴露出了我国金融体系的一些弊端，如商业银行业务单一、综合风险防范能力弱，金融市场不够活跃、效率低等，与此同时，也对我国金融体系的改革提出了新的要求。
一、金融脱媒在我国的现实表现
（一）银行业务格局变化
由于在金融脱媒下，大量资金流出银行机构，而在其体外循环，造成银行的业务格局发生了重大改变，这些改变具体体现在银行传统业务的规模和结构两方面。
1.银行传统存贷业务萎缩
吸储放贷一直以来是商业银行的传统业务，但是随着脱媒的到来，商业银行的存贷款从数量上呈现缩减趋势。不管是发达国家，还是发展中国家，面临脱媒，都会出现存贷款总量增幅下降的情况，只是下降的幅度会依不同国情和经济背景而不尽相同。一般情况下，银行的存贷差会趋于扩大化，相应地，存贷比将会不断下降。这种表现源于银行的存款和贷款增幅同时下降的过程中，贷款增幅多低于存款增幅的原因；在同期中，贷款总量往往少于存款总量。可以说，脱媒的出现，引发银行资金来源上的缩减的同时，也在银行资金运用方面造成制约，使其产生融资压力、盈余下降。总体上来看，资金向银行体外偏移的过程，造成了企业和个人在银行机构中的存贷资金占其可支配资金比例的下降。
2.银行存款短期化、贷款长期化
金融脱媒带给商业银行的不仅是存贷款数量上的变化，还对其存贷款的资金结构产生了影响。具体表现为：存款短期化和贷款长期化。由于脱媒程度的加深与资本市场的繁荣本身就有着千丝万缕的联系，因此，脱媒背景下，资本市场的不断开放和快速发展，必然影响到具有相同受众业务的银行机构。市场中更低的投资成本，或者更为丰厚的收获，使企业和个人越来越多的选择其他投资方式，而非银行。为了更少的损失利息，降低再投资成本，人们逐渐选择减少年数较多的定期存款，而转向活期储蓄存款和更多的个人理财投资。而企业在短期融资券和公司债券等多种金融创新产品的带动下，也会将其资金分散投资于金融市场上，这就造成了银行中部分长期沉淀的资金被分流到资本市场，而使其长期资金来源减少。银行在金融脱媒深化之下，出现负债短期化、资产长期化的趋势。这种资金结构的不匹配，将会给银行经营带来一定风险。
（二）直接融资规模扩张
从银行外部，金融脱媒的另一方来看，资本市场中出现的种种迹象也是脱媒作用的现实表现，最为直观的表征就是直接融资的壮大。从股票市场的开创，债券和基金市场的兴起，便为资金流入直接融资渠道架设好长远发展的桥梁，为金融脱媒不断演进提供了现实条件。正因如此，企业融资渠道趋于多元化，居民投资理念不断深化，市场融资工具层出不穷，这些都促进了直接融资在金融脱媒的催化下的加速发展。在各国中，金融脱媒程度较高，则其直接融资体系较为发达，规模较大；金融脱媒程度较低，则其直接融资途径和工具都会相对较少，规模较小。
二、金融脱媒的成因分析
我国金融脱媒的产生有其政策因素、技术因素，以及企业和居民选择的多样性原因。但由于各国的背景不同，我国金融脱媒产生的原因有它自己的特点。
（一）我国金融体制改革的影响
我国的金融体制1978年以前属于大一统的单一银行体制，中国人民银行作为唯一的银行承担着各种职能。改革开放以来，高度集中的计划经济体制向市场经济体制过渡，促使中央银行体系的形成和职能不断加强，促进了金融机构多元化和金融市场的发展。为完善我国金融体制，一批股份制商业银行和地区商业银行以及信托投资公司、证券公司、银行金融机构也纷纷建立，从而使我国商业银行面临的竞争增加，降低了银行利润。但是，金融脱媒在我国当前尚属于合理现象，促使银行有内在动力和自我约束机制来提高经营的效率，较多的考虑资金的流动性、收益性和安全性的问题，所以受到政府及一些经济学家的支持。
目前，在政府支持下的脱媒表现在短期融资券的发行上。为克服我国以银行主导的间接融资比例过大而产生的诸多弊端，央行出台的短期融资券，其发行完全是市场化操作，不需要任何人审批，它的备案发行方式，发行规模的余额管理，期限的上限管理以及利率的市场化等种种优势与商业银行的流动资金贷款出现下滑局面形成鲜明对比。自2005年5月接国泰君安证券之后，华能国际、中铝等五家公司首次发行短期融资券109亿元。而现在几乎每天都有企业宣布将要发行融资券，有些企业融资规模还很大，短期融资券市场发展迅猛。
（二）金融技术发展带来的脱媒
金融中介存在的优势主要在于能为客户提供便利和收益，并能解决金融市场上的交易成本、信息不对称等问题。但是金融技术的发展使银行这方面的优势减弱，各种非银行金融机构和金融市场的发展正在分享银行的利润，使银行业形成脱媒。
此外，电子支付系统的普及，信用卡、借记卡数量的增加减少了商业银行存款的供给，导致“借短贷长”的银行传统业务下降。一些大型的公司利用自己的技术，直接成立自己的财务公司，更是节省了一大笔交易成本，这些都导致了金融脱媒。
（三）企业借款来源以及资金运用的多样化
企业以前的资金来源主要依靠银行的信贷计划，贷款多少很难调整。随着金融体系逐渐发展完善，银行的优质客户（一般是大型企业）在资金筹集上有了更多的自。企业在追逐利润最大化目标的趋势下，逐渐脱离银行，到成本更低、收益更高、效率更高的金融市场上筹集资金。资本市场上国债、国家投资债、投资公司债、金融机构内债券、企业债、股票、大额存单等金融资产不断增长，又进一步推动了储蓄分流。
在企业资金的运用上，企业以往较多的是存入银行，但是随着金融产品的多样化以及企业的多样化需求的不断增加，银行对企业存款的吸引力减少，企业资金于是开始转入金融市场以规避利率或汇率风险。
另外，企业由于利润的增长用于再投资的自有资金相应增加也是我国脱媒现象产生的重要原因。从2002年四季度至今，中国经济一直在高位运行，与此同时企业的利润也在大幅度增长，企业所投资项目中自有资金占比也不断增加。这种可喜的变化自然也会造成银行在资金运用上的出路变化。
（四）居民理财观念的变化
随着收入的增加，人们不再把储蓄作为闲置资金的唯一出路，而是通过各种渠道使其增值。如今，人们除了运用银行的服务外，自己已参与到资金的运用上来。尤其是电子金融的到来，这一服务方式的特点使市场上的金融产品信息（包括价格、品质、供求等）将更加充分，从而消费者的主动性和消费的自将会增强，他们对金融中介的依赖将会大大减弱。如投资者可以通过网络，方便地获取市场信息，也可以方便地进行交易和查询，因此，越来越多的消费者把资金投入买卖股票、债券或购买基金信托产品上。同时，随着居民收入的增加和素质的提高，其金融投资的需求也趋于多样化，也使得直接融资在融资结构中的比重不断上升，脱媒之势趋于明显。
三、金融脱媒下我国金融体系完善之建议
（一）进一步改革和完善金融机构体系
1.加强商业银行经营战略调整
我国金融体系正经历着银行依然占据主导地位，但资本市场迅速发展的变化趋势。而金融脱媒现象正是这一趋势的必然产物。金融脱媒的出现使我国商业银行固有的以存贷款利差为主要收入来源的经济模式面临巨大挑战。但同时随着金融脱媒的深化及资本市场的发展，商业银行也面临许多发展的机遇。因此商业银行应该不失时机的把握住机遇，及时进行战略调整，以求得更大的发展。为更好地完成商业银行战略调整，我国应主要着力于以下几个方面：
一是制度变革。通过股份制改造和资产的证券化，建立一个完整的市场化运行机制、透明的信息披露机制和责权利清晰平衡的公司治理结构。
二是积极拓展中间业务，寻求新的盈利点，扩大非利息收入。当前我国商业银行融资功能的核心地位虽然尚未发生本质的变化，但银行必须适应市场的变化，适时做出功能调整。充分开发银行流通管理和价值管理的功能，积极拓展中间业务，在完善结算业务的同时，积极发展中介支付、、托管、承兑等表外业务，寻求新的利润点。
三是建立风险流动和释放机制。在完善传统业务风险过滤机制的基础上，重点推进资产证券化，以形成风险的流动机制。对商业银行而言，开展优质信贷资产的证券化，除了能保证商业银行资产流动性外，最重要的在于使未来不确定性得到充分流动，从而寻求一条市场化的风险释放机制，以实现风险的转移。
四是加强与非金融机构业务的交叉渗透，推动商业银行综合经营。面对金融脱媒，发达国家的商业银行通过组织创新，走出了一条新的发展道路：一方面是商业银行对其他金融机构并购，以实现商业银行资产规模的扩大；另一方面商业银行的业务向投资银行等方面扩展，趋向于混业经营。通过组织创新，扩大业务范围，增强金融功能，有效摆脱由脱媒引致的困境。我国商业银行同样也应主动应对脱媒，积极推动商业银行综合经营，强化银行的综合服务功能。
2.鼓励金融机构多元化发展
多元化的金融机构能充分有效地满足各类经济部门多样化和多层次的金融服务需求，实现金融机构之间的充分竞争，同时能够迫使金融机构提高效率，改善服务。金融机构多元化有利于稳定金融体系，优化资源效率，对国民经济形成有力支撑。
为便利金融机构的多元化发展，政府应该发挥应有的作用，为金融机构的市场运行提供良好的制度保障和宏观环境。具体而言，应包括：
（1）建立金融机构的退出制度
金融机构面临着激烈的竞争，难免产生优胜劣汰。同时，金融是一个特别的行业，机构的退出会产生较大的社会影响。目前我国金融机构的退出制度很不完善，往往只进不退，也没有形成相应的法律规范，政府在处理有问题金融机构时也面临着较大的道德风险。因此，随着金融改革的推进，对各类机构、各类资本的放开，建立规范的金融机构退出制度就显得很迫切。
（2）审慎金融监管，逐步放开管制
审慎性监管的实质就是在实施审慎会计原则的基础上，客观真实的反映金融机构的资产与负债价值，资产风险与资产收益，经营收入与支出，财务盈亏与资产净值，进而对金融机构的风险作出客观全面的判断和评价，以便及时加以预警和控制，防止金融风险的聚集和蔓延。审慎性监管与管制不同，它对金融机构的要求是一种规范性的品质管理，以防范金融风险和促进竞争为目的，金融机构具有充分的业务自决权。我国应该尽快使金融监管政策非行政化，取消行政命令式的监管方法，逐步给予金融机构自由定价权和业务创新自由权。
（二）加快多层次金融市场体系的步伐
金融市场的有序运转是促进资源优化配置和金融体制功能有效发挥的重要条件。改革开放以来，我国己经逐渐建立了一个由货币市场、证券市场、股票市场、外汇市场等构成的，具有交易场所多层次、交易品种多样化，交易机制多元化等特征的金融市场体系。但随着我国加入世界金融一体化的发展，金融体系也面临着现实的困境：一是金融市场规模较小，交易不活跃，市场流动性不强，效率低；二是货币市场与资本市场分割严重；三是直接融资与间接融资比重失调。在我国传统金融体系框架下，金融体系并不能有效的整合股票市场、债券市场、货币市场、银行体系和非银行金融机构。因此，建设与完善金融市场体系，主要应从以下几方面着手：
1.提高股票市场信息透明度
中国资本市场自创建之后就一直处于功能缺失的状态。正是这种功能缺失才导致了中国股票市场无法起到提升资源配置效率应有的作用。功能缺失状态的纠正将成为金融市场体系完善的第一要务。从理论上说，改变了股票市场信息反映和资源、风险配置的因素，我国的股票市场将会实现有效反映上市公司信息，有效实现上市公司资产优质、有效扭转投机为投资的市场理念；股票市场也将会实现资源和风险的合理配置，实现风险和收益的匹配原则。将静态的风险动态化解，将聚集的风险分散化解将成为我国股票市场配置资源风险的表现形式。
2.平衡债券市场发行主体
目前，我国债券市场的重要缺陷之一就是债券发行主体单一，国债、金融债与企业债发行规模不平衡，非金融企业层面的融资主体通过发行企业债券的形式获得融资的渠道并不畅通。
除此之外，还存在企业债券发行品种单一、有关企业债券的法律法规陈旧落后、企业债券的流动性不足、企业债券的信用评级可信度不高等一系列问题。因此，建立在以资本市场为主导的金融体系下的债券市场，需要从根本上变革债券市场发展不均衡的状况，实现市场结构多元化、债券品种多样化为特征的有效债券市场形态。
3.协调发展资本市场和货币市场
资本市场和货币市场均衡协调发展是以资本市场为主导的金融体系的要求和目标之一。尤其是金融脱媒以来，资金从货币市场的大量外流，暴露出了我国货币市场发展相对滞后的缺陷。市场流动性不足，参与主体限制较多，货币市场交易工具和品种有限等多种问题的存在严重阻碍了货币市场的发展，成为货币市场和资本市场协调均衡发展的桎梏。具体来说，我国货币市场发展应当从以下几个方面进行：
（1）丰富货币市场工具
鼓励资产优质、信誉良好的非银行金融机构，包括众多信托、财务公司发行短期商业票据，并且在证券公司与现有的证券投资基金进入银行间债券市场的基础上，将证券交易所与银行间债券市场的国债现货与回购交易链接，并对回购协议予以进一步规范，并对此种交易方式强化制度约束，控制风险，以增强货币市场的宽度，吸引更多的货币市场参与者和资金的介入。
（2）增加进入货币市场的交易主体
当今西方发达国家的货币市场上，参与者并非仅仅是为了资产流动性管理之需，而是越来越倾向于获取货币市场的收益。我国也应当适当放松管制，在条件允许的情况下允许更多的金融和非金融机构发行与使用各种货币工具，允许更多的公众个人与机构进入货币市场，通过对货币交易工具的投资，满足各自需求。
（3）大力进行产品创新
金融产品创新是金融市场不断发展的强大动力，对于货币市场发展也具有重要的意义。对于货币市场的金融产品创新，企业短期融资券的发展己经验证了货币市场金融创新的意义。但是我国货币市场的发展仍然仅仅处在向成熟市场迈进的初始阶段。基于历史上制度、法律法规的限制和参与主体等的特殊原因，货币市场的产品创新仍然处在开始阶段。大力进行货币市场的产品创新，将成为我国货币市场发展的重要推动力量。
（三）金融监管体系的建设与完善
金融脱媒在推动金融开放、自由化的同时，金融危机对于一个国家政治、经济和社会的溢出效应也被放大。作为金融开放关键时期的中国尤其应当注意。保持金融体系的稳定，维护金融安全，防范金融风险是构建社会主义和谐社会、和谐经济系统的重要前提条件。但当前，国内外经济金融运行状况都存在诸多不利于我国金融稳定的因素，这对于我国金融监管体系提出了很高的要求。为进一步地完善金融监管体系，我们应在以下方面进一步作出努力：
1.推动政府监管模式由机构监管向综合监管转变
金融监管模式，一般是指金融监管体制的模式，是为实现特定的社会经济目标而对金融活动施加影响的一整套机制和组织结构的综合，其核心内容是金融监管机构的组织安排和运作。但由于混业经营的发展以及金融机构和金融功能的内在联系，单纯依照机构监管或是功能监管来设计金融监管体制都存在不足之处。我国金融监管体制的改革实践应维持分业监管格局不变，通过新设机构或牵头监管的方式，增强不同监管机构的协调性，解决传统分业监管存在的监管漏洞；成立综合性的监管机构，由分业监管模式转变为完全统一或部分统一的监管模式，以适应混业经营的监管需求，并避免单纯功能监管在整体监管方面的缺陷。
2.大力推动金融监管的市场化进程
在我国金融监管市场化改革的进程中，无论是政府监管制度的变迁，还是市场力量的培养，都存在大量的障碍和困难，需要一系列配套措施加以解决。金融监管的市场化取向改革需要处理好与经济市场化改革和金融开放的外在逻辑关系。只有市场力量有了较好的发展，才能真正实现审慎监管对控制性监管的替代，所以，既要给市场发展适度的空间，又要避免对薄弱市场力量的过分依赖，两者之间应互相促进，以实现政府监管制度的优化和市场约束力量的强化，逐渐形成市场力量为主导的监管格局，以提高经济全球化背景下我国金融监管的有效性。
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