预期收益评估方法十篇

预期收益评估方法篇1

关键词:收益法 改进 应用

一 收益法在企业价值评估中的应用背景

2004年12月，中国资产评估协会了《企业价值评估指导意见(试行)》(以下称《指导意见》)，正式将“企业价值”和“企业价值评估”引入我国资产评估行业，标志着我国资产评估行业与国际价值评估行业全面接轨。国际上比较公认的企业价值评估方法有收益法、市场法和成本法。虽然目前我国国内市场的完善程度和市场参数的获取,与发达国家还存在一定的差距,即收益法的应用环境较国外略差，但并不是说就不可能采用国际通行的价值评估分析方法。

二、收益法的应用

（一）企业价值评估的基本方法

1、市场法

企业价值评估中的市场法, 是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法能否被选择和运用, 关键看是否具备以下前提条件: 一是有一个充分发育、活跃的资本市场。

2、成本法

企业价值评估中的成本法也称资产基础法, 是指在合理评估企业各项资产价值和负债的荃础上确定评估对象价值的评估思路。但在持续经营假设前提下,一般不能单独采用加和法对企业的整体价值进行评估, 还要应用收益法进行验证。

3、收益法

企业价值评估中的收益法, 是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法可分为未来收益折现法和收益资本化法。运用收益法进行评估需具备三个基本前提:一是能够对被评估企业未来收益进行合理预测并可以用货币衡量；二是能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算；三是被评估企业预期获利期限可以预。

（二）收益法的核心思路

收益法是预测评估对象的未来收益并将其转换为价值的方法，这种方法基于这样的评估思路:投资者现在想购买一个有一定收益期限的企业，即投资者在未来的收益期限内可以源源不断地获取净收益，如果现在有一笔资金可以与这未来一定期限内的净收益的现值之和等值，则这笔资金就是投资者要购买的企业的价值。从本质上说，收益法是建立在资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预期收益能力为导向求取评估对象的价值。收益法在实际应用中是通过对未来收益额、收益期和折现率三个参数的预测来进行的，分为未来收益折现法和收益资本化法两种方法，下面将分别对其进行研究。

1、收益法的三个参数及其预测

⑴未来收益额的预测

企业的收益有两种基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量。 对于经营净现金流量的预测，首先要对企业的历史和现在有一个比较透彻的了解，通过对历史会计报表的调整得到企业现在的净现金流量，然后用现在的经营净现金流量对未来的净现金流量进行预测。股权自由现金流量＝净利润＋折旧－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务

⑵收益期的预测

收益途径的应用中，收益期限可分为有限期限和无限期限两种情况。在企业价值评估实践中，评估的价值前提都是企业的持续经营。因此，收益年期可以设定为无限年期，不考虑企业的终值。

⑶折现率的预测

主要有三种方法，具体分析如下：

①风险累加法：r=Rf+Rm

②WACC模型：折现率是市场对企业期望报酬率，也可以认为是企业的资本成本，资本成本就是企业的期望报酬率，可用企业的资本资产加权平均成本进行折现。

③CAPM模型：用方差来度量不可分散风险，将风险与收益联系起来，期基本表达式如下：r=Rf+β（Rm-Rf）

2．收益法的应用

收益法的应用, 实际上就是对被评估企业整体资产的未来预期收益进行折现或本金化的过程。具体来说, 收益法应用于企业资产评估的形式有两种：

一种是年金资本化法或叫年金法, 其适用于生产经营活动稳定、市场变化不大, 因而每年收益大致相等的企业价值评估。其计算公式：

另一种是分段法。这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营和外部环境的基础上, 预测企业未来若干年收益, 并假定从前若干年最后一年开始, 以后各年将保持固定收益。计算公式为：

三、收益法的未来展望

(一) 收益法在应用中存在的问题

目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主，收益法为辅。收益法应用较少的原因主要有以下几个方面，即收益法在实际应用中也有缺陷和不足。

首先，收益法的参数值的预测难度较大。收益额折现率的预测难度较大，受较强的主管判断和未来收益不可预见因素的影响。其次，预测本身也有自身的弱点。企业预期未来收益额的预测，要本着从企业的经营现状出发，分析以往和现在的业绩，去推导未来。它的确定必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上，通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析，模拟出企业在未来若干时期的经营成果。而这些预测复杂而且具有较大的不确定性。再次，收益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能而且得具备多种数理统计分析技术和能力。否则就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏科学依据。

(二)期望收益法

实际工作中常常是假定企业以后每年取得的收益不变或者按照一个固定的比率增长。以上方法对企业未来年度收益的预测都是只考虑单一的数值, 这个数值是在各种可能取得的收益当中最大可能取得的收益, 也就是概率最大的收益。

传统收益法确定企业预期收益没有考虑各种可能的收益及相应概率的综合影响, 这样确定的企业预期收益折现后的评估值不反映公允价值, 不完全符合企业价值评估的目的。与此相适应, 我们为产权转让和交易提供参考的评估值也应该是一种公允价值。但是, 按照上述收益法预测的收益折现得出的评估值, 并不是一种公允价值。

为弥补传统收益法用最可能的收益折现评估企业价值的缺陷, 笔者主张采用期望收益法,即在预测企业未来收益时, 应考虑到每一种可能的收益及其发生的概率,加权平均, 以求得的期望收益作为企业预期收益, 将其折现后的和作为企业价值的评估值。采用期望收益法更能准确地评估企业的价值, 为交易双方提供一个正确的交易参照价。

尽管收益法存在缺陷，但我们不能否定它在企业价值评估中日渐重要的作用。我们应该改进缺陷借鉴国外收益法的理论与实践经验，加强对收益法预测技术的研究，提高评估人员的专业技能等，从而加快收益法在我国的应用。

参考文献

预期收益评估方法篇2

关键词：企业价值评估；收益法；汽车融资租赁

一、引言

随着全球金融业的不断发展，在经济发达国家，融资租赁业已经成为仅次于银行业的第二大资金供应渠道。从2005年开始，中国的融资租赁行业进入快速发展阶段，公司数量、业务量和资产规模逐年快速增长；世界500强企业的跨国公司中，较多已在中国成立融资租赁公司，支持和服务于其制造实体企业。随着融资租赁的迅速升温，兼并收购、重组上市等经济行为也频繁发生，在各项经济行为中对融资租赁企业价值的估算是必不可少的。本文以某汽车融资租赁企业价值评估案例为基础，探讨融资租赁企业价值评估中的具体问题和操作思路，以期为评估人员从事融资租赁企业价值评估提供参考。

二、融资租赁企业特点

采用收益法评估融资租赁企业价值，评估思路与其他企业基本一致，要求能够合理测算以下三个基本参数，即预期收益、折现率和获利持续时间。与一般生产类企业相比，融资租赁企业在其经营过程中有许多特殊性。正是由于这些特殊性的存在，给收益法参数的测算过程带来了困难。因此，对该类企业进行价值评估时，应首先分析其行业特殊性。融资租赁企业在盈利模式、资产结构和风险类型等方面都具备不同于一般生产型企业的特殊性。

1.汽车融资租赁公司的经营模式具有特殊性

简单的说，盈利模式就是企业赚钱的渠道，通过怎样的模式和渠道来赚钱。美国设备租赁和金融协会前主席JohnDeane在“第一届中国融资租赁投资研讨会”中提出融资租赁公司的商业模式主要的决定因素包括：一是股东背景，银行系、厂商系或者独立系；二是交易规模，低于2.5万美元的微单，2.5万美元至25万美元的小单，25万美元到500万美元的中单，或者超过500万美元的大单；三是地域，国内或者国际；四是租赁交易类型，融资租赁、经营性租赁或混合型；五是市场重点，多个设备/市场、专注特定设备/市场或者专业化。基于以上要素，本案例中的ZT融资租赁公司的经营模式如表1所示：属于独立系租赁公司，主要承接微单和小单业务，专注本省市场，业务覆盖多种交易类型，市场重点是豪华汽车融资租赁业务，致力于为客户提供灵活、专业的购车金融服务。

2.资产的类型具有特殊性

在融资租赁企业中，大量资产以长期应收款等形式存在，而不是像一般生产型企业存在大量固定资产。以ZT公司为例，截至于评估基准日，资产负债表上所列示的资产总额7351.79万元，负债总额为2811.90万元，所有者权益总额4539.88万元。ZT公司资产中，长期应收款占总资产的比重为89%，具有举足轻重的地位。固定资产占总资产的比重仅为3%。从资产价值看，固定资产的价值易于确定，而长期应收款主要为融资租赁应收款，是融资租赁企业的主营业务，是利润的主要来源，应该作为价值评估需要重点考虑的因素。

3.承受的风险具有特殊性

在融资租赁内在特点和其外部环境的共同作用下，融资租赁企业主要承受的风险可分为内部风险和外部风险两部分。作为融资租赁企业，除了面临普通企业需要面对的风险外，更需要面对一些特殊风险：第一，信用风险，即租金不能按期收回的风险。租赁业是一种对信用保障要求很高的信用消费，没有较为完善的社会信用体系，汽车融资租赁风险很难控制。第二，财务风险，是指公司因筹措资金而产生的风险，汽车融资租赁行业的前期需要投入大量资金购置车辆，而资金回笼又慢，无疑给经营者造成很大资金压力。而且在经营过程中，还要不断更新车辆，以满足不同层次消费者的需求，未来发展壮大规模必然须要利用外部融资，因此对汽车融资租赁企业的盈利能力带来很大的不确定性。第三，市场风险，由于市场价格变化给融资租赁收益和租赁资产价值带来的不确定性，对融资租赁来说，主要为利率风险。随着我国利率市场化改革的深化，利率变动的不确定性，导致融资租赁公司存在潜在的风险。第四，政策风险，政策风险指国家宏观经济政策尤其是和融资租赁业相关的政策影响而产生的风险。比如国家进行宏观调控，银行收缩信贷，融资租赁公司的规模也随之收缩。另外，税务风险是最主要的政策风险之一，以节税为主要目的之一的融资租赁业务中，纳税条款和税率的调整对出租人有很大影响。

三、汽车融资租赁企业价值评估案例分析

1.案例背景

ZT公司是一家中外合资汽车融资租赁企业，GQSM公司是华南某大型国有控股汽车集团下属的全资子公司。GQSM公司拟通过增资扩股的形式获得ZT融资租赁有限公司的48.00%股权，委托一家评估机构对ZT公司的企业价值进行评估，为本次增资扩股行为提供评估对象市场价值参考依据。资产评估主要要素见下表：

2.评估过程

（1）使用收益法评估的适用性分析

首先，由于被评估企业具有完善的历史经营资料和稳定业务收益来源，且具有详细的未来新业务开展实施方案和相配套的融资、建设、市场开拓、经营管理等计划，在现有经营管理模式下，在可见的未来具有持续盈利的能力，其相关的收入、成本、费用，以及将来的投资、风险、预期获利年限等因素可以进行预测或量化，故评估师可以采用收益法评估。其次，被评估对象为汽车融资租赁企业，融资租赁的资本规模、采购折扣以及销售渠道等对被评估单位的收益大小起着至关重要的作用，被评估单位是福建专业从事汽车融资租赁业务的有限公司，在销售渠道、成本、人力资源上均具有一定优势，因此，被评估单位存在未在账面上反映的无形资产，如不可辨认的无形资产（商誉）。资产基础法仅从成本的途径反映了账面资产的现时价值，未将账外的无形资产单独剥离评估，而收益法则从被评估单位包括账面和账外资产的整体资产预期收益出发，反映了被评估单位所有资产的组合价值。最后，由于目前国内的类似企业在产权交易市场或交易案例不多，难以采取市场法评估。综上所述，鉴于本次评估目的是“增资扩股”，价值类型为市场价值，收益法更能体现评估目的下所表现的公开市场下资产价值，故本评估项目更适合采用收益法评估。

（2）评估参数的确定

①融资租赁收入预测

以前期了解的汽车融资租赁企业经营模式为基础，对被评估单位的融资租赁收入预测主要分为两个阶段，先分析并确定其现有的融资租赁合约和经营租赁合约带来的未来收益，再根据现有租约的内部收益率（IRR）对未来新增租约的收益进行预测。通过对被评估单位的历史经营方式分析，被评估单位主要采用租期为36期的融资租赁方式从事汽车对外租赁业务，本次评估假设被评估单位未来新增的汽车租赁合约（除短期日租车外）均继续采用租期为36期的融资租赁方式进行。

首先，对现有融资租赁合约收入进行预测。本次评估采用实际利率法计算确认融资租赁合约的当期融资收入。截至评估基准日，被评估单位现有融资租赁合约共160份，其中一份融资租赁合约已于2013年12月执行完毕，故未来预测收入不考虑该合约收益。其余合约的具体情况如下表3所示。其中，初始成本包含以下项目：车辆不含税结算价、购置税、首年保险费、车税费、路费、第一期租金收入以及首付款（保证金）的现金流入抵减。例如：其中的第153号合约，全价405016元，（车辆不含税结算价348342元、购置税39100元、首年保险费15749元、车税费90元、路费55元、GPS费1680元），第一期租金收入（不含税）12256元，以及首付款（保证金不含税）75214元，初始成本=-全价+第一期租金收入（不含税）+首付款（保证金不含税）=-405016+12256+75214=-317545。租赁期的净现金流为月供金额减每年保险费。故该份合约租金收入的每月内含收益率（IRR）为1.50%。根据现有融资租赁合约具体条款约定及计算的内含报酬率（IRR），预测该类型合约未来各期的“确认融资收入”，如表4所示。 其中，被评估单位自2012年11月1日起，纳入营业税改征增值税试点范围，故被评估单位2012年11月以后签订的租赁合约均改征增值税（国税）。

其次，对新增融资租赁合约收入进行预测。预测过程的关键参数是平均内含报酬率（IRR）和未来增加投资额。由于目前被评估单位主要采用租期为36期的融资租赁方式从事汽车对外租赁业务，故本次评估采用2012年11月“营改增”以后的租期为36期的融资租赁合约作为样本范围，分析计算融资租赁合约平均内含报酬率（IRR）。在被评估单位现有的160份融资租赁合约中，2012年11月“营改增”以后且租期为36期的融资租赁合约共81份。以每份融资租赁合同的初始成本占上述81份合约全部初始成本的比重作为权重，通过上述计算，得出全部合约的（每月）加权平均报酬率为1.70%，作为被评估单位未来新增每份汽车租赁合约的平均内含报酬率（IRR）预测值。本次评估假设被评估单位未来新增的汽车租赁合约（除短期日租车外）均继续采用租期为36期的融资租赁方式进行。而对未来增加投资额的预测，则根据历史投资额的增加情况，结合被评估单位未来的经营和融资计划，以及分析未来车辆租赁市场渗透率，通过按月预测各期的新增投资额，预测被评估单位未来年度增加融资租赁车辆对外投资额如表5所示。在此基础上，采用实际利率法，结合前文预测每份租约的平均内含报酬率（IRR）、未来新增车辆投资额以及未来新增融资租赁车辆台数，预测新增租约的确认融资收入，具体如表6所示。

最后，对全部融资租赁收入进行预测。结合前文对被评估单位现有融资租赁合约收入的预测以及未来新增融资租赁合约收入的预测，预测未来年度被评估单位合计的融资租赁收入如表7所示。

②计算股东权益未来自由现金流量

考虑被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，评估人员采用与被评估企业股东权益相关的预期股东权益自由现金流量口径进行评估计算。评估人员通过下式预测确定委估权益预期收益：

预期股东权益自由现金流量=收入-成本费用-税收+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加 公式1

首先，是对被评估单位未来年度的主营业务收入的预测。预测的基本思路是在上文对融资租赁收入预测的基础上，根据被评估企业历史经营情况，对未来经营租赁收入和短期租车收入进行预测，最终得出ZT公司未来年度的主营业务收入预测值，情况如下：

其次，对成本费用指标进行确定。被评估单位主营业务成本主要是经营租赁车辆的折旧、保险费、两桥年费等。根据经营租赁车辆的账面原值、经营租赁期限以及经营租赁车辆的历史保险费、两桥年费等的平均水平，预测被评估单位的未来年度主营业务成本情况。营业税金及附加为营业税、城市维护建设税、教育费附加及地方教育费附加。首先按预测的主营业务收入及主营业务成本预计应交营业税和增值税，根据预测的应交营业税和增值税金额预测城市维护建设税、教育费附加及地方教育费附加。企业管理费用主要包括工资、业务奖金等人工成本、租赁费、应酬费和差旅费等。对于工资等，根据企业提供的未来人员岗位设置计划，结合目前企业年平均薪酬水平，考虑社会工资水平上涨因素后进行估算。对于逐年增长的费用性支出，考虑历史平均增长水平，并结合相关物价指数水平对其未来增长率进行预测，从而得出其未来各年的预测值。企业财务费用包括利息收入、利息支出和金融机构手续费等。其中，利息收入主要为企业银行存款的利息收入等。评估时根据预测的营业收入，对企业未来货币资金进行估算，从而对利息收入进行估算。利息支出主要为企业对外的长期借款的利息支出，评估时根据企业对未来的资金规划以及预测借款情况，对利息支出进行估算。其他费用。主要为金融机构手续费等。对所得税的预测，评估人员根据企业主营业务收入、主营业务成本、主营业务税金及附加、管理费用、财务费用等预测资料，计算企业利润总额，根据适用的所得税率预测每年应缴纳的所得税。本次评估采用所得税率为25%对所得税进行预测。

再次，收益预测涉及的其他项目预测包括企业未来年度资本性支出及折旧与摊销的预测、补充营运资金。评估人员对现有长期资产按不同类别、经济寿命年限、折旧年限、购置年份进行了分类，在此基础上分析了预测期内需更新的长期资产额度，作为预测期内更新长期资产的资本性支出。根据上述长期资产资本性支出计划，评估人员将评估基准日现存长期资产及预计更新的固定资产根据折旧（摊销）政策、原始入账价值、年折旧率（摊销率）等估算当年的折旧与摊销总额。评估人员首先通过分析企业历史财务报表，剔除与营运资金无关的项目和调整账面上虚挂的资产和负债，然后经过预测各年期末流动资产资产和流动负债项目，根据“营运资金=流动资产-流动负债”计算得出各年期末营运资金，该预测得出的营运资金比上一年的增量即为当年需补充的营运资金。评估人员根据企业未来年度经营融资计划，预测负债净增加额。

最后，根据上文中预期股东权益自由现金流量公式和各项财务指标的预测值，ZT融资租赁公司2014年-2019年年自由现金流量测算过程如表9所示：

③折现率的确定

评估人员采用下式估算预期收益适用的折现率：预期收益所适用的折现率=无风险报酬率+风险报酬率。其中，无风险报酬率的选取，参照国家近五年发行的中长期国债利率的平均水平，按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险报酬率的近似，即无风险报酬率=3.94%。风险报酬率的选取，在参考中国人民银行公布的人民币贷款利率、前五年全部上市公司平均净资产收益率、考虑委估企业的经营风险、财务风险、有关合同对委估权益收益的约定对其稳定性的影响、该项收益在委估企业收入中的分配顺序等风险因素综合确定。风险报酬率计算公式如下：风险报酬率=行业风险报酬率+委估权益个别风险报酬率。具体如下表所示。

④预期收益期限的持续时间

预期收益的持续时间虽然被评估单位公司章程载明合营期限至2029年4月，但根据对中国汽车融资租赁行业未来发展潜力和前景的判断，结合被评估单位目前的经营渠道等优势，被评估单位具有市场竞争能力和可持续经营能力，股东之间存在强烈合作意愿，同时，国家有关法律法规对被评估单位所处行业的经营期限亦未有硬性限制，故被评估单位将在目前合营期满后延长合营期，在正常情况下，被评估单位将一直持续经营。因此，评估人员设定预期收益的持续时间为永续年期。

3.评估结果

根据前文对预期收益的预测与折现率的估计分析，评估人员将各种预测数据与估测数据代入本评估项目使用的收益法模型，计算过程如表9所示，得出以下结果：

收益法评估值

5，894.59（万元）。

上述收益法评估范围仅为被评估单位经营业务资产负债。被评估单位存在非经营性资产负债，主要包括在收益预测中未计及收益的其他应付款――保险理赔款，账面净值合计-16.27万元。通过采用成本法评估，被评估单位非经营性资产负债评估值合计为-16.27万元。被评估单位不存在溢余资产负债。综上，被评估单位股东全部价值=经营性资产价值+非经营性资产价值+溢余资产=5，894.59+（-16.27）+0.00=5，878.32（万元）。

四、融资租赁公司收益法评估存在的问题及解决思路总结

根据前文对融资租赁企业在其经营过程殊性的分析，采用收益法评估该类型企业价值时，主要存在的问题是参数值预测难度大。具体表现为：难以对未来收益准确预测、选择精确的折现率难度大、收益期限的预测太随意。笔者对融资租赁企业的特点和与价值评估的关系进行了思考，并结合ZT融资租赁公司企业价值评估案例，对存在的问题探析解决对策：（1）对于预期收益额的确定，由于汽车融资租赁公司具有不同于一般企业的经营模式，该类企业收益的主要来源是融资租赁合同收益，因此关键是对融资租赁收入的准确测算。资产评估人员应当在深入了解汽车融资租赁经营模式的驱动因素基础上，分两个阶段预测融资租赁收入：第一步，分析并确定现有的融资租赁合约和经营租赁合约带来的未来收益；第二步，根据现有租约的内部收益率（IRR）对未来新增租约的收益进行预测。（2）对于预期收益期限则要根据企业的实际情况和当前市场的运行状况，选取合理的确定方法。（3）对于折现率的确定，必须在资产评估过程中，应充分考虑融资租赁公司特有的行业风险，具体包括信用风险、财务风险、市场风险和政策风险等。

参考文献

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[8]孔永心，孙路，密书广.美国融资租赁公司盈利模式分析及对中国的启示.投资研究，2012（12）：3-9.

预期收益评估方法篇3

关键词：收益法；成本法；市场法；资产评估

一、前序

收益法也称为收益还原法，是资产评估中经常使用的估价方法之一，那就是根据揣摩被评估的资产在未来预期中的收益来判断其资产的价值，是一种在评估资产中将利追求本的思路。通过利用折现和资本化的方式来判断被评估资产现有价值的方法。普遍性应用于评估具有收益或潜在收益的各种项目，包括商业用地、写字楼、酒店、商场等。使用收益法的重点是在于预期收益和还原率两项参数的确定，但在实际情况中预期收益和风险情况不容易准确估算的，以至于预期收益和还原率的取值兼有主观随意性，估价结果颇受怀疑。本文会利用实证分析，有重点的对收益法应用中暴露出的大多数问题提出及其相关的建议。

收益法的应用

二、收益法

收益法三个基本要素是：预期收益能够准确和完整测算的被评估资产；被评估的资产要有时间取得预期收益。在进行评估资产中每一次运用收益法进行评估的时候是在企业长期投资评估和悟性资产评估以及整体资产评估时是经常性需要应用收益法的。在实际操作中，对资产收益的分析研究和短期评估目前和企业产品是否符合国家长期发展战略；是否与国家环保及能源政策要求相符合；市场里面的发展空间跟占有率变化的方向以及供求变化等情况是评估师需要注重的地方，评估预测长期收益的发展趋势，就好些归纳到某一个特定的事件来处理。现实交易的形成是一投资者购买产生收益的 ，将事实存在的资金转化为以后将来的资金（即转化为未来货币收益的权利）是交易的目的，也就是资本化过程；收益法的几个重要参数如下：

（1）资产在特定的一段时间持有其内因为所有者权益为了资产所有人带来的现金流量，也包括在这短时间内所发生的所有收入跟支付是资产的收益的定义。资产的盈利能力水平跟生产能力决定了期间内的收益；而市场环境变化所产生波动情况决定了期末收益的多少，和期间内的实现的收益有直接的关联。

（2）收益期。所谓收益期，无外乎是指资产的收益的主体对资产本身能持有多少时间，才能为以后的资产评估中如何判定资产活力，如何对资产活力进行实际衡量，如何界定剩余年限的计算，而年限可以分成有限和无限两种。

一些资产的收益期中出现主要以下两个因素：第一是对等契约形式，往往是具有法律效力，以合同和协议等形式对资产收益时间进行约定。实际中往往依据相抵原则，最终确定资产收益时间。第二往往是资产使用的年限，也就是资产的经济方面的寿命，实际是可以通过各种科学技术，对资产获利能力和产品市场寿命的影响程度来评估。

（3）资产折现率。折现率往往依据当时社会、企业状况、评估资产实际损益情况由评估师按照定量定性两个方面来综合进行分析，其实质是未来收益折现为现在收益。

企业的收益通过是指：收益应是全部纯收益，是由有经营获利能力，能从事正常生产的各个企业法人或者经济实体，通过独立经营所得。而在资产的评估中对于收益的界定和两个方面的主要因素来考虑，这种即是收益的主体与收益的结构。而从然而投资的收益，是归长期的债权人和股东所拥有的；业主的收益这种是税后的净收益全部归资本金的投入者所拥有；收益的主体上来说，各个企业法人的收益，这些是企业控制的全部资产而带来的净收益，这些都是规企业法人所拥有的；余下的收益，是企业法人的收益减掉所有特定的权益后所剩余的，最后全部归普通股的持有者所拥有。

在各种不同的财务计算过程中都有收益法的运用，收益法在考核各项指标参数时更加的科学合理。折现率或资本化率、收益额、收益有效期限是收益法的主要的三项指标。应加强收益法对评估整体资产中的运用，独立核算经济实体资产、独立创造利益和无形资产的评估中灵活掌握其运用。

三、企业资产的评估实例分析

运用收益法估算被评论企业跟其他经济独立个体或是无形资产在评估基准日价值时是可以采用不同种类途径来实现的，比如说使用年金法，只要能够达预期内的收益目标，就可使用年金法来评估其中包括了永续年金发根有效期限年金法。拿将来以后期间的收益获得的稳定增长的以成比例发展做为一个前提，则可以根据不同情况使用分段方法进行一个评估。分段方法的数学模型如下：

P为收益现值，Ri为第i年收益；r是折现率；N是划分前期年份数，一般情况下设定为5年，因为5年内（在近期内比较）的数据比较准确、易掌握。

为了理解上述分段法计算公式，可通过以下方法解释其具体含义：

假设：年份 1 2 3 4 5 6 7 …… 终止年

收益 R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7……

第一阶段（逐年预测收益并折现）前期P1

第二阶段（按年金收益资本化法处理）后期P2

则被评估对象的价值为 P=P1+P2

分析收益法与成本法、市场法的主要区别在于三者之间的含义、依据及方法的不同之处：其中收益法是资产在运营过程所表现出来的收益能力高低来确定其内在的价值；市场法则是市场条件下，根据资产在评估基准日出售资产时所实现的资产价格，而作为评估的目标价值。成本法则是取得资产所需要付出的重置成本，扣除已磨损价值所剩余内在价值反映已使用过的资产在评估基准日价值；这三种基本方法的理论基础是经济学中的不同价值理论，在运用过程中也要结合不同情况选择不同方法对资产来进行评估。无论选择哪一种评估方法和途径进行评估，都需要保证评估目的、评估假设与实际情况相符合，这样才能保证运用不同的评估方法得到的评估结果具有相互的验证性。（西南财经大学；四川；成都；611130）

参考文献

［1］ (美)达摩达兰.投资估价:评估任何资产价值的工具和技术［M］ .朱祥武译, 北京:清华大学出版社, 1994.

［2］ 兰秋军,马超群.中国股市弱有效吗? 来自数据挖掘的实证研究［J］. 中国管理科学, 2005 , ( 4).

［3］ 王建中, 李海英. 企业价值评估的 DCF模型实证研究［J］. 中国资产评估, 2004 , ( 7).

［4］ 黄启蒙.收益法估价应用中的问题［J］.合作经济与科技，2010.05

预期收益评估方法篇4

[关键词]：气象服务；预期收益；评估与分析

一、气象服务预期效益评估概述

1、气象服务预期效益评估的重要性

近些年来，我国的气象变化越来越频繁，一些极端的气象现象的发生影响了人民的生活和生产，所以气象服务经济建设、社会生活的关系日益紧密，气象服务也越来越受到人们的重视。气象服务具有为人民生活和经济建设提供各种气象信息的公益属性以外，还具有经济的属性，即气象服务可以通过一定的投入获得一定的收益，所以必须用一定的方法对气象服务预期的收益进行评估，以考虑其经济投入，为气象部门决策提供一定的依据。

2、气象服务预期效益评估的分类和内容

气象服务预期效益的可以多种分类，按照空间分为宏观效益和微观效益，按照受益对象来分公众气象服务效益、决策气象服务效益和专用气象服务效益。目前在我国比较经常使用的是公众气象服务效益评估和行业气象服务效益评估。

公众气象服务的效益主要是经济、社会、生态效益三个方面，多元性、层次性、整体性和正面性的特点，主要是公众气象服务的各种现状、公众对气象服务有什么样的需求，包含什么样新的需求、公众获取气象服务的行为习惯及来源渠道并在此基础上析了公众对气象服务评价，包括气象信息准确率评价、气象服务及时性评价以及气象服务的总体满意度。

行业气象服务总效益是指国民经济行业组织应用气象服务产品获得各种效用的总和，主要内容是行业气象服务贡献率、行业气象服务效益值、行业对气象服务的敏感度、需求度、满意度等评价，具有不确定性、难以度量性、多因素性和难归属性的特点。本文的对两种气象服务的预期收益进行分析。

重大灾害性天气评估的对象主要是对某次重大灾害性天气过程进行评估，投入比较大，偶然性比较强，评估指标主要包括对该次重大灾害性天气过程的预报是否准确、预报及时性指标、气象服务覆盖率指标、政府部门对气象信息的反馈指标、决策部门响应指标、社会采取措施指标，气象服务效果指标，具有偶然性和不易控制性的特点，所以其投入不一定能够看到效果。本文主要对上述前两种进行分析说明。

二、气象服务预期效益评估思路与方法

1、气象服务预期效益评估思路

根据气象预期服务的评估工作内容和特点，可以知道是一项复杂、困难和难以量化的工作，其要收集的数据量大，加工处理困难，因此要评估好气象服务的预期效益必须建立好的评估思路，使用合理的评估方法。

评估思路上，总体上要不易量化的进行定性评估，对易量化的进行定量评估。两种气象服务效益评估要从阶段性、临时性的项目服务到规范化、常态化、人性化的思路进行。工作思路上要注意以下几点：

首先建设好国家效益评估体系和标准，形成专门和专业的机构负责效益评估的规范化管理，包括公众气象服务满意度评价指标、行业气象服务成本效益计算标准、有序的和全面的多行业的气象服务效益值，还要建立好评估方法、评价标准、数据存储、调查问卷、资料获取、质量控制、计算分析等技术进行规范和部级和省级效益评估的组织结构、人才设施、业务流程。

其次为便于开展效益评估研究、连年效益评估值的比较以及国际化的比对研究要建立效益评估规范化业务流程和可操作性强、交互性好的效益评估业务系统，完善的效益评估数据库；建立跨年度、跨行业、跨区域的公众、行业、决策、防灾减灾气象服务效益评估数据库，形成连贯的、可比的效益评估数据。在以上的基础要，要注意利用历史数据对效益评估方法模型、方案进行修订和优化实现对规律的控制和把握。要将用户的参与同专业分析结合实现资源共享和信息反馈，真正建立起来动态和连续的效益评估。

再次要避免气象部门既当运动员又当裁判员的问题，使用多部门多渠道联合的工作方式和借鉴其他领域的公共方式，拓展多种多样化的用户调查方式和渠道。要加强同其他部门和跨国之间的合作，把评估工作和资料使用做细做好，实现资源的共享。

最后要针对典型案例库要建立基于网络的重大灾害天气气象服务效益评估系统，收集正在发生的灾害性天气平台各项评估指标，及时进行灾后气象服务效益评估。同时，评估指标可以作为案例库的一部分内容被收集、存档，形成典型案例，进人历史案例库为以后工作提供借鉴。

2、气象服务预期效益评估方法

气象服务的预期效益评估方法没有形成一种国际上公认的评价方法和评估模式。本文在研究以往的文献的基础上，针对公众气象服务的效益的方法主要有公众气象服务满意度的评估、气象服务的支付意愿法、平衡计分卡法、影子价格法等权变评价法，对行业气象效益评价方法主要使用了生产效应法、贝叶斯决策理论模型、成果参照法，德菲尔法。

三、气象服务预期效益评估与分析具体实施

针对公共气象服务预期效益的评估，比较简单，在明确调查的目标和调查内容之后，首先要制作调查问卷，之后对问卷进行发放，回收问卷之后对调查问卷的数据进行整理和统计，即可得出相关的数据。

而行业气象服务预期效益的调查具有一定的复杂性，在使用传统的德菲尔法的过程中要对一下几个方面进行分析：第一，根据地区的差异性或者按照行政区域进行划分后，选取10名以上的内部气象服务专家以气象服务敏感度和效用大小进行评定；第二，依据组织和运营方式的普遍性、产品和产值的主导性、单位规模和稳定度的代表性进行选取根据评定结果选取敏感性行业中典型企业采用剂量—反应分析进行气象服务作用及效用的个例调查分析得出气象服务效益贡献。第三，获得了典型企业的气象服务贡献率后，对典型企业的气象服务效益贡献率进行适当的调整，设计出5个档次供专家进行评价。聘请专家采用权变分析对行业气象服务效益贡献率进行分析。最后根据上述的结果在加上国家统计局的GDP就可以得出结论。

参考文献：

[1] 张钛仁.气象现代化效益评价方法探讨及评估[J].成都气象学院学报, 1997年第1期.

预期收益评估方法篇5

关键词：资产评估；市场法；收益法；成本法

中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）01-0185-01

资产评估方法是实现评定估算资产价值的技术手段，是将会计、统计、工程技术等学科的技术方法按照资产评估运作的内在要求，用资产评估的技术思路加以重组从而形成的一整套方法体系。市场法、收益法和成本法是资产评估体系中三种基本方法，这些方法各有特色但相互之间又存在着内在联系。

1 资产评估方法的区别

1.1 评估思路不同

市场法的评估思路是市场同类资产类比，即在比较被评估资产与近期已发生产权交易的参照物资产的差异的基础上，将参照物资产的成交价格进行差异调整，从而确定被评估资产价值。市场法侧重于“现在”时点――近期参照物资产的成交价格。

收益法的评估思路是收益还原和以利求本，即估测被评估资产未来预期收益并折算成现值，从而确定被评估资产价值。收益法侧重于“将来”时点――未来收益的获得。

成本法的评估思路是成本耗费及贬值，即在估算被评估资产的重置价值后，再扣除从资产的形成并开始投入使用至评估基准日这段时间内所产生的实体贬值和功能贬值以及未来的经济贬值，从而确定被评估资产价值。成本法侧重于“过去”时点――历史成本的构成。

运用市场法进行资产评估需要满足两个基本的前提条件：其一是存在一个充分发育活跃的公开市场，其二是公开市场上要有可比的资产及其交易活动。

应用收益法必须具备三个前提条件：第一，被评估资产的未来预期收益能够预测并能以货币形式进行量化；第二，获得未来预期收益所承担的风险可以测算并能以货币形式进行量化；第三，被评估资产获取未来预期收益的期限能够预测。

采用成本法评估资产的前提条件包括以下三个方面：第一，被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态；第二，应当具备可利用的历史资料；第三，形成资产价值的耗费是必须的且能体现社会或行业平均水平。

1.3 适用范围不同

市场法适用广泛，主要适用于公开交易的资产评估业务，不适用于专用设备及无形资产评估。

收益法的应用范围较小，主要适用于有收益或有潜在收益的无形资产、企业整体资产、资源等资产的评估，不适用于无收益或风险不明的资产评估。

成本法主要适用于以资产保值为目的的固定资产类房地产、设备评估，不适用于历史资料不全、价值不取决于成本以及随着时间的推移不具有贬值因素的资产评估。

1.4 影响因素不同

市场法主要受被评估资产市场发育程度、供求关系及质量因素影响，收益法主要受未来预期收益和折现率的影响，成本法主要受重置成本、各种贬值因素及成新率的影响。

2 资产评估方法的联系

2.1 评估目的的一致性

资产评估活动的一般目的是提供被评估资产在评估基准日的客观公允价值。评估目的的一致性决定了评估方法之间的内在联系，为评估人员运用多种评估方法评估同一条件下的同一资产，并作相互验证提供了理论依据。

2.2 具体方法的互通性

三种基本方法虽然在整体评估思路上有区别，但在许多具体方法的运用上具有互通性。如市场法需要在市场上寻找参照物，成本法中功能贬值的计算需要比较评估资产与性能技术更为先进的新型资产在运营成本上的差异；又如收益法需要对收益折现，在成本法中对功能贬值和经济贬值的计算也用到了折现的方法。

参考文献

［1］王彬.浅议资产评估方法的选用［J］.现代商业，2008，（32）.

［2］胡玄能.三种资产评估方法的比较与建议［J］.会计之友，2006，（7）.

［3］于新颖.资产评估基本方法及选择［J］.中国集体经济，2009，（9）.

预期收益评估方法篇6

关键词：收益现值法；农业无形资产评估；种衣剂

中图分类号：F230文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）04-0062-03

由于对农业无形资产转让或投资不是以其物化价值为基础，而是以其未来能带来的价值即垄断利润和超额利润为前提，所以收益现值法是进行农业无形资产评估常用的方法之一，在评估实践中，应用极为广泛。

一、收益现值法解析

收益现值法又称收益还原法，简称收益法，是指通过估算被评估农业无形资产在未来剩余寿命期间内的预期收益，并用适当的折现率折算成评估基准日的现值，然后累加求和，借以确定被评估农业无形资产价值的一种评估方法。

二、收益现值法评估模型

在考虑出让方分享收益比例的情况下，本文构建的收益评估农业无形资产模型如下：

V＝k×

式中：V――农业无形资产评估值；k ――收益分成率；Rt――为使用该农业无形资产后第t年增加的预期收益额；n――为农业无形资产预计有效使用年限；i――为折现率。

三、收益现值法在农业无形资产评估实践中的应用

现以河北某农药研制开发中心A农业无形资产专有技术评估为例进行实证分析。为保护商业秘密，本案例略去了农业专业技术主、客体名称，并对有关内容作了一定处理。

（一）案例背景资料

A农药研制开发中心研制出一种新型种衣剂助剂及玉米种衣剂。这种种衣剂助剂及玉米种衣剂，与国内多种种衣剂进行试验比较，各项技术指标处于领先水平。成膜时间、脱落率与包衣种子含水率已达到或超过国外同类产品指标。包衣时固化时间约0.5分钟，包衣比例为1∶120kg~140kg；包衣后脱落率（占总有效成分）≤0.5%；种子包衣时制剂可根据需要兑水。该种新型种衣剂助剂及玉米种衣剂解决了目前国产种衣剂存在的问题，如：种衣剂沉淀，造成种衣脱落等。该技术经中国农科院科技文献信息中心进行科技查新检索，被认定为“主要研究内容及其技术指标均有新颖性。”“预计经济效益大，生产投资少，工艺简单，技术简便，易推广使用。”该农业技术产品还通过了河北省农药检定所的药效试验，河北省医学科学院检测中心的毒性试验等多项验证，确定了其技术的可行性和先进性。该技术产品已被河北省计委、河北省农业厅列为种衣剂的重点推广项目，同意建设年产2 000吨的种衣剂厂。

评估委托方：A农药研制开发中心

评估对象：A农药研制开发中心研制的新型种衣剂助剂及玉米种衣剂生产技术

评估目的：以该项农业专有技术作价投资，组建河北B种衣剂有限责任公司

评估基准日：20××年×月×日

（二）评估方法的选择

根据本案例评估目的及评估对象的要求，新型种衣剂助剂及玉米种衣剂生产技术的价值主要体现在其投入后所创造的超额收益方面，宜采用本文提出的收益现值法进行评估。评估基本公式同上。

（三）评估程序中主要参数的选取

1．超额收益期限的确定

据相关专家的分析预测，考虑到目前生产原有种衣剂的厂家较多，市场竞争也比较激烈。因此，本次评估在综合各种影响因素的基础上，确定其超额收益期为四年。

2．预期收益额的确定

由于本次评估的农业专有技术主要用来组建一个新的企业，在采用收益分成折现法评估的基础上，利用销售预测法，选取净现金流量指标作为收益估算指标。其计算为：年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量。数据如表1所示：

各项因素的确定如下：

（1）营业收入。经调查分析得知，与该技术产品同类的产品近几年价格变动不大，可以近几年同类技术产品的平均售价5万元/吨作为评估对象的销售单价。据河北省农业厅“种子工程”的实施计划，全省玉米的包衣率达到90%，则需要高浓度种衣剂6 000吨。A农药研制中心研制的高浓度新型种衣剂助剂及玉米种衣剂具有广阔的市场前景，预计实现新型种衣剂助剂销售量500吨/年，玉米种衣剂销售量900吨/年的计划是可以实现的。预计在投产期第一年，生产能力达30%，第二年生产能力预计达50%，以后两年预计达产率为100%，生产规模实现年产2 000吨。计算过程（见表2）：

（2）经营成本。经营成本可按如下公式测算：经营成本=总成本费用+折旧费+摊销费+财务费用 。估算数据及计算过程（见表3）：

（3）营业税金及附加的确定。由于应交增值税的预测与销售收入、原材料采购、增值税率等多种因素有关，很难估算出其具体数额，故本案以销售额为基础，综合增值税一般纳税人和小规模纳税人的税率，按增值税率与销售税金及附加税率乘积的和约2%（17%×10.5%+6%×10.5%）作为本次评估使用的销售税金及附加税率。计算过程（见表4）：

表4 销售税金及附加预测表单位：万元

（4）所得税。由于该项农业专有技术属于高科技项目，投产后将享受国家所得税“两免三减”的优惠政策，以后各年则不再享受该项优惠政策，一律按33%的税率计征。计算（见表5）：

表5 所得税预测表单位：万元

（5）建设投资。建设投资包括固定资产、无形资产、递延资产和流动资金投入。本次评估在参考投资规模及物价水平等因素的基础上，估算在建设初期B有限责任公司将会一次性投入固定资产350万元，流动资金300万元，不在涉及其他资产的投资。

3．收益分成率的确定

根据中国农科院科技文献信息中心等相关单位的鉴定，该项农业技术具有较高的新颖性、先进性、可行性。因此，在对评估对象技术水平、市场前景等方面进行全面综合评价的基础上，将中国最高的技术分成率与该项农业技术的加权平均得分相乘求和，从而确定出被评估的新型种衣剂助剂及玉米种衣剂生产技术的收益分成率为25.8%，即该项技术在其创造的收益额中所占的比重为25.8%。计算过程（见表6）：

表6 新型种衣剂助剂及玉米种衣剂技术综合评价表

4．折现率的确定

本评估折现率的确定主要依据筛选法，以上市公司同类农药生产企业的净资产收益率指标为基础计算的。考虑到评估对象的风险性，选取有代表性的三家农药生产企业的平均净资产收益率指标约16%作为本次评估使用的折现率。计算过程（见表7）：

表7 收益折现率估算表

注：以上数据资料来自同期上市公司年终财务报告。

（四）评估结果的确定

该项农业专有技术的评估结果值=25.8%×846.99

=218.52万元，具体计算过程（见表8）：

参考文献：

[1]蔡吉祥．无形资产学：第3版[M]．深圳：海天出版社，2002.

预期收益评估方法篇7

关键词 ：无形资产评估；层次分析法；预期收益额

一、实务界呼唤以财务报告为目的的无形资产评估

在当今复杂多变的经济形势面前，企业合并已经成为企业快速占领市场、把企业做大做强的重要途径。在我国，非同一控制下企业合并的经济业务中，最重要的一项就是确定合并对价分摊。具体来说将无形资产区分为可辨认无形资产与不可辨认的商誉，两者此消彼长。由于这两者在以后年度的后续会计处理存在很大的差异（可辨认无形资产在后续处理时需要进行摊销，而商誉不进行摊销，每年采用减值测试的方式进行后续计量），这样会对以后年度的资产、负债、以及利润等都会产生不同程度的影响，因此其初始价值的确定特别关键，有可能直接影响以后年度提供会计信息的质量。

同时，随着科学技术的迅猛发展，出现了一些新兴的无形资产，如客户关系、期权价值、银行信贷违约率、网络域名等，这些无形资产可能未在账面上完整反映，对于这些复杂无形资产公允价值的确定，就必须借助资产评估中的估值模型，这样才能保证公允价值的确定更加科学、更加精确，其评估结论也更经得起市场的检验。同时，以此为参考编制的企业财务报告才能够更加真实、客观的反映会计要素的信息。

二、以财务报告为目的的资产评估理论内涵

2006 年12 月颁布的新企业会计准则重新强调了公允价值，将它不同程度地运用在19 个具体会计准则中，这样以公允价值为纽带，资产评估与会计报告就成功地联系在了一起。

2007 年，我国在参照国际会计准则、国际资产评估准则以及我国《资产评估准则———基本准则》的基础上，制定了《以财务报告为目的资产评估指南》。《指南》中的第二条指出：“本指南所称以财务报告为目的的评估，是指注册资产评估师基于企业会计准则或相关会计核算、披露要求、运用评估技术、对财务报告中各类资产和负债的公允价值或特定价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。”资产评估作为一种中介行业为企业会计要素的计量服务，对企业财务报告中的资产和负债的价值进行鉴定。

三、以财务报告为目的的无形资产评估的难点问题

在以财务报告为目的无形资产评估中，成本法和市场法的具体应用是比较简单的，本文主要分析收益法在评估中的难点问题。收益法对资产公允价值进行评估的数学公式可表示为：

式中：Ri表示被评估无形资产未来第i年的预期收益额；

i表示收益期限序号；

r表示折现率；

n表示预期收益期限。

预期收益额是收益法评估无形资产时一个至关重要的参数指标，以财务报告为目标的无形资产预期收益额受到多方面因素的影响，确定评估价值时应该综合考虑所有影响因素，但是在实务中资产评估师常忽略了一些看似不重要但实则产生重大影响的因素，概括起来主要体现在以下几个方面：

其一，评估目的的特殊性对预期收益额的影响。传统的无形资产的评估依据主要为资产评估准则和相关的法律法规。而以财务报告为目的的无形资产评估, ,在遵循传统依据的基础上, 还要参照相关会计准则的规定, 以满足会计信息的需要。其中《企业会计准则》提出的会计信息质量的要求就对无形资产预期收益额的评估有较大的影响。因此，在确定预期收益额时，应满足实质重于形式的会计信息质量要求，对偏离实际的预期收益额进行调整，使其真实客观地反映会计信息。

其二，无形资产自身的特殊性也对预期收益额产生较大的影响。一方面，无形资产的技术生命周期在很大程度上决定了该项无形资产的更替。因而，在对无形资产价值进行评估时，应结合该无形资产所处的阶段对收益额做出一定程度的调整。

此外，无形资产的市场供求关系也是评估过程中被忽略的一个重要因素。价值是由其给使用者带来的效用决定的，所以在评估的实践中并不是科技价值高、技术含量高，其资产价值就一定高。

四、基于层次分析法的预期收益额调整

基于上面的分析，在以财务报告为目的无形资产评估时，预期收益额是需要经过修正的，把偏离实际的收益额修正为客观的收益额。在这里需要定义一个修正系数，通过修正系数,把收益额调整为综合了主要影响因素后的客观收益额。修正系数的数学定义为：C=Пni=1(1±wi)，其中，n表示共有n个因素会影响预期收益额；wi 表示第i个影响因素对预期收益额影响的权重,且w1+w2+……+wn=1；根据因素的带来的正负影响，相应的取+或者-。

显然最终客观预期收益额P0 就可以通过P*C 得到。这种方法的难点就在于预期收益额影响权重wi 的确定，对此，可借鉴层次分析法分中确定准则层因素对目标层因素的相对权重的思想，得到我们需要的预期收益额影响权重的相对大小。层次分析法确定准则层因素的相对权重的步骤为：

（1）根据实际情况建立层次结构模型，模型分为三个层级，即目标层、准则层和方案层。同一层次的因素既对上层因素有影响，又支配下层因素，如图所示：

（3）计算判断矩阵A 的特征值与特征向量，其中令λmax 为A 的最大特征值，W 为对应于λmax 的单位特征向量，那么W 的各个分向量就是准则层元素对于目标层元素的相对权重。

经过以上的步骤，就可以得出准则层对目标层，这两个层级之间的的影响程度的大小，笔者认为这样的模型完全可以用来解决上文提到的四类影响因素对预期收益额影响权重wi的确定。

五、财务报告为目的的无形资产评估预期收益额调整的具体运用

近些年来，随着计算机技术的飞速发展，AHP 软件应运而生，使用该软件能避免繁杂的模型计算，大幅提高工作效率，使人们更容易获得层次分析法的各个步骤的计算结果。下文将详细论述层次分析法在财务报告为目的的无形资产评估预期收益额调整中的具体运用步骤，由AHP软件能够自动生成各个判断矩阵并计算一致性，所以本文目的在于介绍收益额调整的过程，其中具体数据没有实际参考意义。此外，文中探讨的均为各影响因素对预期收益额的正影响，负影响同理可得，文中不再做特别说明。

首先，基于前文的分析构造目标层与准则层，其中目标层为预期收益额，准则层分别为推广宣传力度；评估人员谨慎性；技术生命周期；和客观经济环境。可表示为下图：

其次，构造成对判断矩阵A。比如第一行第三列a13表示相对于目标层预期收益额以及加大推广宣传力度与在市场供求关系中为优势方的重要性之比;第一行第二列a12表示相对于预期收益额以及加大推广宣传力度与该项无形资产处在成长期或者成熟期的重要性之比。

具体的数值则需要资产评估师加以判断，如果评估师认为在加大推广宣传力度和市场供求关系中为优势方两个因素中，后者比前者明显重要，再根据表1 中的数值含义，a13 就可取值5或者6。a12取1/3或者1/4，表示对于目标层来说，加大推广宣传力度比无形资产处在成长期或者成熟期略显不重要。以此类推可以得到其他的数值。

将矩阵A 的每一个元素取值输入到AHP 软件中，系统就会自动计算出该矩阵最大特征值λmax 以及与其对应的单位特征向量W。

同时，系统还会对上述判断矩阵进行一致性检验，如果CI≤0.1, 那么W的各个分量就依次是推广宣传力度、技术生命周期、市场供求关系以及客观经济环境对预期收益额的影响程度的权重。如果CI ＞ 0.1，评估师就需要重新调整矩阵中的数值，重新计算特征值、特征向量并进行一致性检验，直到CI≤0．1。

至此，就求得了预期收益额的修正系数：

C=Πni=1(1±wi)

最后，综合未来现金净流量的数值P 和预期收益额的修正系数C，就可以得到最终的以财务报告为目的的无形资产客观预期收益额P0=P*C=P*Πni=1(1±wi)。

参考文献：

[1]余炳文，王梅婷.以财务报告为目的的特许经营权评估探析[J],财会学习，2013.10.

[2]李小明.议以财务报告为目的的资产评估[J],当代经济，2013.1.

[3]杨凯.以财务报告为目标的资产评估研究[D],西南财经大学，2013.3.

[4]尹贤平.基于层次分析法的中小企业财务风险评价探讨[D],江西财经大学，2012.6.

预期收益评估方法篇8

一、无形资产评估传统方法评析

在无形资产评估过程中，评估方法的选择和运用处于核心地位。目前无形资产评估的主要方法有成本法、收益法和市场法，下面对这三种方法进行评析并对应用中的有关问题进行探讨。

（一）成本法。成本法的基本思想是利用历史成本(即最开始购置或创造无形资产时所支付的完全成本)或简单重置成本(即以重新购进或创造无形资产时所需的支出费用)作为推算无形资产价值的主要依据。无形资产的重置成本法，是指在评估无形资产时，按被估资产的现时完全重置成本(重置价)减去应扣减损耗及贬值，或乘以成新率来确定被估无形资产价值的一种方法。公式为：无形资产评估值=无形资产重置成本×成新率。在实际运用中，重置成本是根据历史成本调整得到的。历史成本体现了资产的原始形成过程，具有易获得性和可验证性，不受人为因素的影响，容易被人们所接受。成本法的适用场合是以摊销为目的的无形资产的评估，但相对于有形资产来说，无形资产有其特殊性，所以成本法的使用也有局限性。一是无形资产的历史成本具有不完整性、弱对应性及虚拟性等特点，因此根据历史成本调整得到的重置成本来评估无形资产现值是不合理的。二是无形资产的成新率很难确定。三是大多数无形资产常常存在着开发成本高而应用前景差或开发成本低而应用前景好的现象。对这样的无形资产用成本法进行价值评估是不合适的。

（二）收益法。收益法是通过估算被评估资产未来预期资产未来收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。采用适当的折现率折算成现值．然后累加求和，得出被评估无形资产评估值。不论是收益现值法还是成本收益加法，其出发点均是将所预计的无形资产的未来收益、收益期限和收益率作为资产评估的主要依据。优点主要表现在：第一，运用此法时基本上不用考虑无形资产的历史成本，克服了无形资产历史成本的不完整性缺陷。第二，从理论上讲，收益法以资产的预期获利能力为基本依据决定资产现行公平市场价值，评估结果能够比较真实、准确地反映出无形资产的获利能力，有较强的说服力。第三，它克服了无形资产成本的弱对应性和虚拟性特点给成本法使用带来的不便，对于成本和收益相关性差的无形资产也能评估。第四，采用这种方法会使评估者站在买者(或受让方)的角度来确定各项指标，评估结果往往对无形资产的接受方比较有利。但是在使用这种方法时也存在着主观因素影响较大的问题。因为在收益法运用中评估者需要对收益额、折现率和收益年限等指标做出预测，预测带有一定的抽象性和随意性。评估者对这些参数预测的主观态度都将会直接影响评估结果。

（三）市价法。市价法是指在市场上选择若干具有可比性的相同或相似的无形资产作为参照物，并根据它们的交易条件，市场交易价格和价值影响因素的差异，以及使用权转让次数，综合分析调整，来确定无形资产评估值的方法。市价法在使用时应注意其前提条件：(1)存在一个充分发育、活跃的市场；(2)参照物及其与被估无形资产相比较的指标、技术参数等资料是可搜集到的。从这个角度看，运用市场法进行资产评估是一种很直接的方法，得出的结果也很有说服力。但是我国市场经济体制还不够完善，不存在充分发育而且很活跃的市场。再者，由于无形资产垄断性强、透明度不高，使取得相关信息资料十分困难，在市场上难以找到相同或近似的评估参照物，有时甚至是不可操作的，现行市价法的局限性就显得更为突出。这些因素限制了市场法在我国无形资产评估中的运用。

二、无形资产评估的新方法

传统的方法在对无形资产进行评估时存在的一定的缺陷，在此介绍几种新的无形资产的评估方法：复合成本法、生存曲线法、成本收益双折现法、成本收益现值法。

（一）复合成本法在评估无形资产中的应用。所谓复合成本法，就是在评估一项无形资产时，不仅考虑其历史成本或重置成本，还要考虑其稀缺性及其效用的大小。用公式表示为：

无形资产重置成本=（效用函数/稀缺系数）×100％

通过上面的公式，可知无形资产的价值是劳动量、效用性和稀缺度3个因素共同决定的。

（1）劳动量。无形资产具有存在唯一性，理论上讲应当取最先研制成功的具有相同功效的一批无形资产中包含的最小劳动量。未获得成功的无形资产所耗费的劳动量则不能计入无形资产的价值。在研发成功的无形资产中，也只有包含最小劳动量的无形资产交易才最容易成功，价值得到认可。不过最小劳动量在确定时有一定的难度，在实务中应当尽评估师所能，多收集资料，筛选对比后选出最小劳动量使用。也可以用历史成本或传统成本法求得的重置成本替代之，因为劳动量在无形资产价值中的影响并不显著。

（2）效用及效用系数。无形资产的效用可以划分为生产资料效用和生活资料效用。生产资料效用的测量标准是提高劳动生产率和推动社会生产力进步。效用对劳动量起着约定作用。效用系数通常用0，0.1，0.2，……1，1.1，1.2……表示。系数越大表明效用越大。无形资产效用系数的确定可参考专家和专有技术人员的建议按其作用的大小确定，专家如果认为使用一项无形资产可提高产量100倍，则可将效用系数定为100。

（3）稀缺度及稀缺系数。稀缺度指的是无形资产的稀缺状况以及市场上无形资产的供求关系，通常用稀缺系数表示。在理论上稀缺系数存在0的值，但是当其为0时实际意义及不大，所以我们将稀缺系数定在0.01至1的范围之内。而1则代表着供求平衡时的稀缺系数。系数越小表明越稀缺，反之亦然。

可以看出，复合成本法的优点是可以很好地解释无形资产价格和成本背离的现象，在评估实务中具有较强的可操作性。而且，与传统成本法不同的是，它考虑了无形资产的未来收益情况，因此是比较科学合理的。

（二）生存曲线法在无形资产评估中的应用。生存曲线法主要用来预测无形资产的剩余寿命。无形资产经济寿命又叫有效期限，是指无形资产发挥作用，并具有超额获利能力的时间。所有系统，都会随使用年限而退化并最终失效。而失效的时间往往是一个随机变量。生存模型就是以无形资产的生存和死亡状态(生命状态)为研究对象的，视无形资产的生存和死亡为随机变量，用一个恰当的概率分布函数(生存分布)去描述，对生存分布函数进行统计处理从而预计无形资产的剩余寿命。

采用生存曲线法预计无形资产的受益期限一般需要经过以下六个主要步骤：第一，收集生存数据。我们可以选定一个样本进行观测，所有观测点由存活的初始状态转变为死亡状态后试验终止。另外，我们还可以观测市场上同类无形资产的生存、死亡情况来收集生存数据。第二，数据的初步分析，绘制数据图以获取模型选择的一些信息。第三，模型选择，即选择一个恰当的模型去拟合生存数据。第四，参数估计。第五，模型检验。第六，求出无形资产的期望剩余寿命。

（三）成本收益双折现法。成本收益双折现法，即历史成本双折现及超额收益现值法，是指在无形资产评估时，按被评估无形资产的历史成本折现值，加上其使用过程中的价值积累和超额预期收益现值，减去应扣损耗或贬值，来确定被评估无形资产价格的一种方法。该评估方法适用于一切易于获取历史数据的无形资产的评估，重置成本可以获得的无形资产的评估。对于不可辨认的无形资产“商誉”的评估，该评估方法也是适合的。当涉及到无形资产的使用权的转让和许可权时，该评估方法是不适宜的，因为其评估的结果不易为交易双方所接受。

成本收益双折现法的计算公式为：

无形资产评估值=历史成本折现值＋使用过程中的价值积累＋超额预期收益现值－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值。

（1）历史成本折现值，即无形资产的历史折现至评估日的值。当评估该项无形资产的历史成本数据资料易于获取时，可根据该项无形资产的历史成本，按照一定的复利率折现为评估日的数据；如果评估日该项无形资产的历史成本数据资料不易或不能获得时，可用其完全重置成本代替之。（2）使用过程中价值积累，即无形资产在使用过程中的投入积累。（3）实体性贬值，也称有形磨损贬值，它是指资产在使用或闲置中因磨损、变形、老化等造成实体性陈旧而引起的贬值。（4）功能性贬值，也称无形磨损贬值，它是由于技术进步出现性能优越的新的无形资产，使原有的无形资产部分或全部失去使用价值而造成的贬值。（5）经济性贬值，指由于外界因素引起的，与同性质资产相比活力能力下降而造成的损失。市场需求的减少、原材料供应的变化、成本的上升、通货膨胀、利率的上升等因素都可能使原有无形资产不能发挥应有的效能而贬值。（6）预期超额收益现值。如果至评估日，无形资产才开始出现，则公式中除第一项和最后一项外其余各项均为零．这时该评估方法与现行的三种评估方法中的收益现值法等价。

（四）成本收益现值法。成本收益现值法，就是考查评估基准日以前评估对象所费成本，并通过一定的物价指数将此成本调整为评估基准日时的价值(现值)作为评估对象评估价值的一部分；评估价值的另一部分是在预测未来一定时期内企业各年销售收入的基础上确定合适的提成率，其提成额除税后作为评估对象带来各年收益，再通过折现求和计算所得的结果，以上两部分之和即为该评估对象的评估值。由上述可见，该方法同时考虑重置成本标准和收益现值两种标准，它比单一的重置成本或收益现值标准全面，该方法适用于商标所有权价值的评估。其计算公式为：

其中：V评估值；C评估对象成本现值；α企业各年的销售额；β所得税率；r折现率；m评估对象经济寿命期分界段。

预期收益评估方法篇9

［关键词］ 软件评估 收益法

某省h医药电子商务系统软件是以药品集中招标服务为切入点，辅以会员服务、信息增值服务、网上交易服务、物流配送服务。是集招标、交易、信息、配送为一体的完整医药电子商务的解决方案。某省h医药电子商务系统的核心主要包括数据准备、签约客户服务、成交撮合、订单处理、结算服务、交易监管六个子系统，提供多种成交撮合方式如公开招标、邀请招标、公开竞价、邀请竞价、询价采购、浏览采购等。配备方便快捷的网上订单系统，即时实现药品的网上订货、配送及验收，全面实现从信息、成交撮合到订单流转、配送结算的全程网络化。现根据北京xx创新科技发展有限公司与某省h药通电子商务有限公司签订的软件转让合同意向书，拟对该软件的公允价值进行评估。

一、评估方法

按照评估方法与评估目的相匹配的原则，本次评估采用收益法进行。收益法是指通过预测被评估无形资产经济寿命期内各年的预期收益，并用适当的折现率折现求和，得出评估基准日的现值，以此确定被评估无形资产价格的一种方法。收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。收益法的适用前提条件为：（1）被评估资产必须是能够用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；（2）产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量的。wWW.133229.cOm本次评估采用收益法的理由如下：①某省h医药电子商务系统软件具备持续使用或经营的基础和条件；②资产经营与收益之间存在较稳定的比例关系；③未来收益和风险能够预测及可量化。④对该资产未来收益预测较为客观，且折现率的选取较为合理。

收益法的计算公式为：

式中：p：被评估资产的评估值；

：未来第i年资产的预期收益；

r：折现率；

n：预期收益年限。

二、评估过程

由收益法公式可知，重点在于确定收益期限、预期收益和折现率三个参数。

1.收益期限的确定

本次委估的计算机软件属于电子商务公司的专用系统软件，由于该领域内的软件对可靠性方面的要求极高，因此软件竞争相对受到一定限制，该软件的使用寿命要比一般领域里的软件的寿命相对长一些，故可判断该软件的经济寿命至少达到5年。

另一方面，由于本次评估的软件内涵包括源程序和相关文档，受让方可以进一步升级、完善甚至再开发，若考虑进行两次再开发，每次开发可以延长1-2年寿命，则我们认为该等软件的经济寿命应该可以达到8年。即从评估基准日计算，在今后的8年内，通过对软件的不断改进，本次评估的软件在今后8年内不会完全被更为先进的软件所取代。

2.预期收益的确定

参阅h公司2003-2006年度的资产负债表和损益表，对公司的财务数据进行统计分析，判断h公司是否存在超额收益。

考核超额收益主要从企业的销售净利润率和资产净利润率看是否超出行业的和社会的平均水平。h公司2003年至2006年的销售净利润率稳定在2.28%至4.9%之间，四年平均为3.65%，对于电子商务公司来说算是保持相当高的水平。因为医药电子商务属于长线投资，前期网络建设投资巨大，但越到后期投入比例越少，相应地利润率也会逐年提高。h公司2003年至2006年的资产净利润率在5.16%至16.62%之间，且逐年增加，其四年平均为10.28%。假定将该企业的总资产变卖成现金存入银行，获取合法利息。根据中国人民银行2006年一期凭证式国债，发行期为2006年3月1日－3月31日。本期国债总额为600亿元，其中3年期420亿元，票面利率为3.14％，5年期180亿元，票面利率为3.49％。而同期银行储蓄存款利率（以下简称存款利率）分别为3.24％和3.6％可以认为社会平均收益水平指标。h公司前四年资产收益率平均为10.28%，是社会收益水平3.24%的3.17倍。前四年的资产收益率大大超过同行业的、第三产业的和社会的平均资产收益水平6%。故评估人员确定h公司存在超额收益。

营业收入以某省100亿元药品交易额为依据计算。本项目未涉及增值税，营业税按5%，城市维护建设费及教育费附加分别按营业税的7%和4%计取。本项目为医药电子商务信息平台建设项目，若取得高新技术企业认定，所得税税率为15%，现遵循稳健原则，按33%计算。

备注：前1-2年为h公司外购该软件的建设期，原因是该软件系统要求相关的硬件设施比如大型服务器、局域网等作为固定资产投资。

3.确定该无形资产的利润分成率

根据对该类软件的交易实例的分析，以及该软件系统对被评估企业的收益贡献性分析，采用对销售收入的分成率为3%。在国际市场上一般技术转让费不超过销售收入的3％—5％，如果按社会平均销售利润率10％推算，则本软件技术转让费为销售收入的3％的利润分成率为30%。在技术商品的买卖中，利润分成率lslp（licensor’s share of licensee’s profit）的计算公式为：

lslp（%）=技术商品价格/买方获得总利润* 100%

4.确定折现率

本次评估以宏观预测的商业服务业经济增长最低值8%作为行业风险报酬率（《中国：经济形势分析与预测》2004年经济蓝皮书）；以当年国债五年期利率3.49%作为无风险报酬率；以无风险报酬率的80%即2.51%作为其他风险报酬率。

折现率=8%+3.49%+2.51%=14%

三、评估值的计算

北京xx创新科技发展有限责任公司拟转让给某省h药通电子商务有限公司的某省h医药电子商务系统软件在评估基准日2006年9月30 日的评估值为叁佰叁拾柒万元整（￥337万元）。

参考文献：

[1]李惟莊.技术类无形资产评估常见问题的探析[j].无形资产评估，2009，5

[2]尤金.f.布里格姆，乔尔.f.休斯敦 .财务管理基础[m].第九版.中信出版社.2004，12

[3]中国人民银行.货币政策工具——利率政策历史数据[n].央行网站, 2009，9

[4] abc.公司06——08年财务报告[n]. 浙江abc, 2008，9

预期收益评估方法篇10

一、自相关期权估价模型参数的确定

（一）自相关期权估价方法的适用性检验

知识产权收益的自相关性主要是源于被解释变量的自相关，也就是经济变量的惯性作用。由于知识产权在应用过程中存在很多改进的机会，其应用模式并不是一成不变的，因此存在收益的惯性作用，如果前期知识产权管理到位，价值提供的多，那么后期肯定会沿用前期的管理模式确保价值不会遭到损害。如果前期管理不到位，价值并没有完全发挥出来，那么后期就会对前期的模式进行纠正，确保价值能够被最大程度地挖掘出来。因此，知识产权收益一般来说是存在自相关性的。

知识产权的收益存在自相关，满足自相关期权模型的假设条件，但是对于评估而言，理论上的分析还不足以确保假设的正确性，因此在使用自相关期权模型之前，不可或缺的一步就是要对知识产权的收益进行自相关检验。在自相关检验方法中，一般有残差图示和回归分析、D-W检验以及高级自回归检验。D-W检验通过对预期收益进行一阶自回归，得到D-W统计量，计算过程清晰，计算结果可靠，并且在该检验过程中可以再次进行统计显著性检验，因此可以在绘制散点图初步确定存在自相关的基础上，使用该方法进一步判断自相关性。在使用回归检验法进行检验时，需要建立多个辅助回归方程，通过对模型进行显著性检验来确定是否存在自相关性，其检验过程十分复杂。该方法与高阶自相关检验法一样，主要适用于二阶以上自相关性的检验。由于自相关期权模型假设收益存在一阶自相关，因此放弃使用这两种方法，确定选用图示检验法和D-W检验法对知识产权的预期收益自相关性进行检验。

（二）参数的确定

使用自相关期权估价模型，需要确定七大参数，模型参数的确定方法也要根据所评估的知识产权进行相应调整，在这一过程中，要特别注意各参数在用到实物期权估值后意义的变化。

1.知识产权的预期收益现值S

要得到某类知识产权的收益现值，如果该类知识产权能够在市场中找到已经应用了类似的知识产权生产出的产品，那么就可以据其收益情况用收益法估算自身产品的收益，并通过分析整个行业和该类知识产权的风险确定恰当的折现率，对收益进行折现得到预期收益现值。如果知识产权是独创的，找不到类似产品，则可以根据专家预测产品未来市场情况，得到模拟的收益现值。

2.知识产权的执行价格K

知识产权的执行价格即知识产权开发应用商业化成本的现值，主要包括研发设备投入、人力成本以及维护成本等。这些数据需要根据现有的会计数据及其未来的发展趋势作出估计。当预计技术未来会发生变化时，成本也会发生变化，此时如果能够构建出恰当的成本变化函数，可以使执行价格的估计更加准确。

3.知识产权的期限T

知识产权的期限也就是知识产权拥有竞争优势的存续期，一般取决于知识产权本身的属性。在确定该期权时，一般主要根据知识产权给所有者带来竞争优势的年限来确定，如果该年限无法确定，则使用知识产权的法律保护年限确定。

4.知识产权的收益波动率

在实物期权估价模型的各个变量中，知识产权收益波动率是最难估计的一个变量。这是因为很多知识产权具有新颖性和创新性，并且大多是首次投入到市场中。确定该参数一般是通过寻找拥有相同或类似知识产权的上市公司的历史数据，得出其股票价值的近似标准差。如果无法找到拥有相同或类似知识产权的上市公司数据，也可以先确定影响该类知识产权收益波动率的各种因素，通过综合考虑影响因素的变化，间接估算出该知识产权的收益波动率。

5.无风险利率 rf

无风险利率是指投资者将资金投资于国债等几乎无风险的债权时所能获得的收益率。严格来说，在实物期权模型中要求是以与期权存续期相同的该类债券的收益率作为无风险利率。在我国，由于政府对利率的严格调控，也可以使用同期的银行利率进行计算。

6.历史影响系数β

该系数是自相关期权定价模型的重要特征，它体现了资产前期表现对后期的影响，反映了资产收益自相关的程度。通过对自相关检验的各种方法进行对比，可以发现D-W检验能够很容易地得出该系数。并且由于该检验随机项的产生机制是一阶自回归，与自相关期权估价模型相一致，D-W统计量中的即是历史影响系数β，因此该系数可以通过D-W统计量来计算得到。

（1）

其中，是原数列应用普通最小二乘法进行参数估计的残差，为一阶自回归系数。

7.极小常数值h

h>0是预先设定的任意小的常数。h在模型推导过程中的主要作用是帮助模型体现自相关过程，因为自相关需要从连续时间上表示出前期和后期。同时，由于自相关期权估值模型是连续时间模型，要体现连续时间的前后期就要求h要尽可能小，几乎可以趋近于零。并且其取值大小对估值影响不大，虽然原则上h>0，但在实际应用过程中仍可以简单假设，这并不影响估值的准确性。

通过对自相关期权估价模型和B-S（布莱克斯-科尔斯）模型进行比较发现，由于基础假设不同带来模型参数设置的不同，在B-S五大基本参数的基础上，自相关期权估价模型设置了另外两个参数变量，分别是极小时间间隔和历史影响系数。其中极小时间间隔的主要作用是帮助体现连续时间段上的前期和后期，并且要求该间隔尽可能小，从实际应用角度出发，提出可以为其赋值为0，从而简化模型的计算但并不影响模型的准确性。历史影响系数的主要作用是体现标的资产的自相关性，资产前期的收益表现会对后期产生影响从而存在潜在的价值，因此该系数对模型的应用至关重要。从适用性检验中可以利用D-W统计量来计算得到历史影响系数，从而为该模型的应用提供了思路。

二、案例比较分析

（一）案例说明

某项知识产权利用收益法经过评定估算，于评估基准日2007年6月30日的评估价值为34532.25万元。已知预期收益如表1所示。

将该案例利用自相关估价模型得到的结果与B-S模型和收益法估计的结果进行对比分析。

（二）B-S评估

利用B-S期权模型进行评估，首先必须确定其五个参数。

1.未来现金流量的现值

在收益法评估结果的基础上加上基建期初始投资成本，从而直接得到该项知识产权的未来现金流量现值：万元

2.执行成本现值

在评估基准日，基建期的投入成本与未来的现金流量现值是公司作出是否进行投资决策的关键要素。如果投入成本过大，公司可以延时或者放弃，此时，投入成本与期权模型中的执行价格的涵义一致，因此将基建期的成本投入作为执行成本，可得到：万元

3.存续期

通过前期的技术分析可知，该项知识产权的可利用年限为18.9年，为方便计算，取T=19年。

4.预期收益波动率

根据技术人员的经验，预计预期收益波动率为30%。

5.无风险利率

我国政府的记账式国债期限最长期限为15年，因此无法直接得到与期权存续期相等的国债利率，但是根据表2，通过比较10年期国债和15年期国债的利率走势，可以预估20年期债券利率大约在5%左右，因此可得到：r=5%。

将上述参数带入B-S模型，得到使用B-S模型的评估值为：C=58793.29万元

（三）自相关期权模型评估

1.模型可行性分析——收益相关性检验

首先通过图示检验法初步判断预期收益是否存在自相关性，再通过D-W检验法得到确切的统计量值，并通过统计显著性对模型合理性再次进行检验。将表1中的数据做残差散点图，大部分散点落在一、三象限，说明序列残差存在正相关性，同时也表明序列r，即该知识产权的未来收益存在正相关性。

2.一阶自回归的判断

由于该自相关期权定价模型要求收益是一个一阶移动平均过程，因此首先要对其进行检验。对数列预期收益r及提前一期预期收益r（-1）数列应用普通最小二乘法进行参数估计，得到一阶自回归的统计分析表，如表4所示。

通过表4可以看出，D-W统计量的值是0.85，比较接近于0，显示出序列r存在正自相关。同时，回归的统计显著性检验也显示通过，证明结果是可以接受的。进一步检验是否存在二阶自回归，如表5所示，D-W近似等于2，且二阶滑动平均过程是不显著的，因此说明收益满足一阶自回归滑动平均过程，符合模型假设。

通过检验和一阶与二阶自回归分析，证明了知识产权的收益存在自相关性，一方面说明在以往的评估方法中，不对知识产权的收益进行相关性分析是不合理的，另一方面，使得自相关期权估价模型的应用具有了实践基础。

3.参数确定

由于对该知识产权的未来现金流量现值、执行成本现值、存续期、预期收益波动率和无风险利率的选取在两个期权估价模型中的内涵一致，因此此处沿用表3的数据。除了上述五个参数之外，应用自相关期权估价模型还需要确定另外的两个参数：历史影响系数和极小常数值h。其中，h值的意义在于辅助模型的推导，并且要求尽可能小，因此可以简单假设其值为0。同时根据式（1）和表4可以得到：，从而，。

由此，可得到自相关期权估价模型的七大基本参数取值如表6所示。

4.评估结果

根据自相关期权估值模型可得到，；该知识产权的价值为万元。

（四）评估结果的比较分析

对该知识产权通过三种估值方法进行评估，得到估值结果对比情况如表7所示。

从表7可看出，三种评估方法得到的评估价值还是存在很大差异。首先，使用收益法评估的价值是该知识产权的获利价值。使用布莱克-斯科尔斯模型评估出的价值比收益法评估的结果高了约70%，高出部分价值是战略价值，这是因为实物期权估值模型更全面地考虑到了未来存在的一些机会的价值，其能够有效避免知识产权价值的低估问题。使用自相关期权估价法评估出的价值比收益法的结果高了约81.64%，比布莱克-斯科尔斯期权估价法的结果高了约6.7%1，这是知识产权的内部管理价值，这说明自相关期权估价模型更好地评估出了管理柔性的价值。由于可以根据该知识产权的前期利用状况来调整后期的管理策略，避免前期存在的问题，维持正确的管理措施，其预期收益之间势必有着密切的联系，因此使用自相关期权估价模型评估知识产权得到的价值应该是最全面的。

三、基于收益自相关判别来识别管理效应

由于D-W检验和历史影响系数之间存在着一个近似的定量关系，因此可以从D-W统计检验结果入手，来分析这一历史影响系数，从而在估值之前进行管理效应的识别，为企业提供有价值的参考意见。

已知，由这一关系可知2，DW的取值范围在[0，4]之间，当DW接近2时，数据不具有相关性。这个接近程度根据数据特点而不同，会有一个约束上限和下限（）。

当，时（），说明收益之间存在正相关性，管理是正效应的；当，时（），说明收益之间存在负相关性，管理是负效应的；当，时（），收益之间的相关性不明显，管理无改进；当时（），说明知识产权的收益是独立的经济变量，每年的收入不可预测、是一个随机变量，这说明没有对知识产权进行有效利用。

同时，对于知识产权而言，其期限一般较长，像商标等甚至具有无限期的性质，因此，分析该系数对估值结果的影响可以帮助企业管理者认识到其影响程度，并根据此影响程度进行决策调整，从而改进企业价值。令从[-1， 1]之间以5%的比率变化条件下计算评估值，当收益负相关和不相关时，对自相关期权估值的影响甚小，可忽略不计，这恰好说明在没有管理效应时，知识产权的历史影响不是主要因素；当收益正相关时，这种影响使得评估值在2%～3%之间增长，随着相关程度的增强而加大。

任何经济收益，只要具有获利性质，则其收益一定是具有时间相关性的，以往在估值模型中假设收益是独立随机变量是不现实的，也是不符合经济规律的。但是现实中收益的大小又受到内外部环境的影响，有可能体现不出这种相关性，因此就有必要在估值之前判定这种收益的关系，如果没有，说明企业的管理存在问题，就应该对企业管理层提出警示，尤其是呈现管理负效应时，促使管理层提出改进策略，为建立合理的收益预测提供基础。在改进的管理水平上再进行评估，才是有意义的，因为在评估中首先是假设企业处于持续经营或者至少在平均管理水平上。只有收益呈现正相关时才能使得这一假设成立。

不仅如此，可以根据表4所示的一阶移动平均过程的回归方程形式来预测收益，如果遇到收益的跳跃，则以该跳跃点为重新预测的起点。

对于知识产权来说，很多评估目的是为了评估新技术购买的交易价值，或者为知识产权开发与否作出价值判断，因此，该系数的准确性对评估价值至关重要。

四、结论

本文提出在评估知识产权时要对其收益进行自相关检验，并提出了具体的检验方法，并以自相关期权估价模型的历史影响系数为指标来量化收益的管理效应，从而为企业提升其自身价值提供了途径。同时，本文将自相关期权估价模型应用于知识产权的价值估计，并提出了其七个参数的确定方法。通过对知识产权的实物期权特性分析以及自相关期权估价模型在评估知识产权中的适用性分析，发现自相关期权估价模型为知识产权评估提供了更为合理的评估途径，实例分析证明了这一点。

知识产权的获利价值是由于其垄断性带来的，可利用收益法来评估；战略价值是评估企业未来发展机会部分，可利用实物期权模型来评估；而经营管理价值是体现企业在知识产权存续期内的管理柔性的，根据其前期管理经验来调整后期的管理策略，这一管理使得其收益出现自相关性，因此可利用自相关期权估价模型来评估。

经营管理价值的实现方式主要是通过对知识产权进行收益管理而不断积累的，这部分价值由于分散性和模糊性导致目前并未得到有效重视。对收益管理过程进行分析可以看出，日常管理创造的价值是通过对前期管理经验总结的基础上，针对出现的问题及时调整管理思路，使知识产权应用的前后期顺利衔接，从而挖掘出潜在价值。而这一过程正是知识产权收益呈现自相关特征的原因。