投资管理行业分析范文

导语：如何才能写好一篇投资管理行业分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：财富管理；投资渠道；创新

中图分类号：G718 文献标识码：B文章编号：1672-1578（2015）04-0323-02

自改革开放以来，中国从一个贫穷落后的国家迅速发展成为了一个较为富裕的国家，国内经济增长速度之迅猛、国民人均财富拥有量等方面成绩喜人。与此同时，从上世纪九十年代开始，财富管理业务就已经成为国内各大商业银行主要盈利性业务之一，其主要特点是盈利性、客户稳定性、成长性突出。就目前而言，绝大多数投资者选择商业银行或证券公司作为其财富管理的主要机构。本文将对创新国内财务投资渠道这一课题进行分析。

1.中国财富管理行业形势

国民经济的发展带动个人财富的积累，这种趋势以后必然会持续下去，从需求方面来讲，中国财富管理行业未来的发展前景非常广阔。由于金融市场改革，为了适应中国经济，包括银行在内的传统金融机构都在向金融控股企业转型。而金融市场的竞争压力遽增让金融高层逐渐意识到中国财富管理行业发展的必要性与重要性。

1.1 中国财富管理业务现状。对于逐步融入全球化市场的中国来说，利率水平较低引发了人们对进一步加强财富管理的需求增长，无论是作为企业还是个体来说，财富的增值保值、投资风险管理、资产合理配置等都将成为各方面关注的焦点。而中国以其丰富的客户市场、尚待完善的财富管理制度、大量有待开发的个人财富资金吸引了中外金融机构的目光。如何迅速抢占并合理利用中国这一庞大的财富管理市场成为各金融巨头桌案上头等大事。银行、保险、券商、第三方理财等机构纷纷利用各自的本源优势，各显神通打入中国财富管理市场。

与财富管理业务发展超过两百年历史的欧美等发达国家相较而言，我国的财富管理业务开展较迟，缺少多轮经济周期考验，目前尚处于发展的初级阶段，无论是外在制度形式还是内在的方案内容都还稍显稚嫩，这主要有如下表现：首先，各个金融机构所提供的财富管理业务趋于雷同，相似度太高造成理财产品工具形式单一，投资者选择少；其次，国内的大多数高净值客户都是家族或企业中第一代财富创始人，他们更相信个人的理财经验判断，对于财富管理业务中从业人员的专业化建议采取率较低；再次，在财富管理行业中，专业人才培养耗费成本大，造成专业人才短缺，进而影响到了国内财富管理行业的发展。

1.2 中国财富管理业务发展趋势。"凡事预则立，不预则废，"有投资就有风险，如何有效控制风险不仅是金融市场上也是财富管理市场上永恒的话题。国外丰富的财富管理业务发展给予了我国较多的参考经验，近几年乃至往后几十年我国的财富管理行业都将进入高度发展的阶段。上述文字中简要叙述了我国财富管理行业现状，从一定程度上来讲，存在的问题颇多，如何解决这些问题，加速发展财富管理业务成为当务之急。本文提出以下五点，既是解决问题的参考方案也是对我国财富管理行业未来发展趋势的预计。

第一，国内应当结合我国国情合理引进国外先进理财制度与理财产品，为客户提供更多选择以及更完善的财富管理服务。第二，中资金融机构应当在目前的基础上进一步加强自身优势，提高基础业务的品牌影响力与竞争力。第三，我国应当放开国门，使国内金融与财富管理业务全球化发展，同时实现资产配置的全球化运作。第四，在人才管理方面，应当加强对专业素质人才的培养，致使我国财富管理制度进一步完善。第五，我国目前尚缺少关于财富管理业务的相关法律法规，在未来的发展阶段，应当制定相关法规政策弥补此方面的空白并为财富管理行业发展保驾护航。

2.财务投资渠道现状

投资主体为了满足自身某一方面的获利目的，将可利用的资金、资产投入某种经济活动，这种行为就被称为投资。目前我们所熟知的投资方式或者说是投资渠道主要有股票、基金、期货期权、债券、房地产、黄金、储蓄等。

2.1 股票。股票代表着股票持有人对股份公司的所有权，表示股票持有人对于股份公司必须履行其法定的责任和义务，例如参加股东大会、投票表决参与决策，同时，也可分享红利收取股息，可以通过合法的金融机构对公司股票进行有偿买卖赚取收益。进行股票投资优缺点明显，其投资额度没有限制，收益大的同时风险也较高，并随时可以将其套现。

2.2 基金。基金是一种间接的投资方式，基金管理人利用集中筹集的资金投资证券、企业和项目，并且将获取的收益与投资人共享，同时风险也共担。较股票、期货期权而言，基金的投资风险较小，获取收益稳定性高，但投资期限较长，利率较低，套现较慢。

2.3 期货期权。期货期权投资相当于是对未来的一种投资，例如对石油、大米或其他产品价格的市场预估。其操作对于投资者的要求较高，非专业投资者很难在瞬息万变的期货市场上盈利，当然，就算是专业的投资者在进行期货期权投资时一旦投错又没有雄厚的后续资金支持，最终只能是血本无归，因此期货期权投资比股票风险更大。

2.4 债券。债券分为金融债券、企业债券与政府债券三种类型。债券投资的投资期限一般在一年以上，是一种定期赎回的投资工具，不同于储蓄存款的是债券虽然属于无风险投资、收益方式以利息为主即收益率固定，但其本质是债。在证券交易所进行债券投资时无论是企业债券还是金融债券都要交付一定的佣金，若为投资国债则可以免除佣金。

2.5 房地产。房地产究其根本是为了满足人们居住的需要，众多投资者抓住这一点大肆进行房地产投资，致使房地产除了工程、物理、政治特性，更带上了强烈的金融属性。对于这一特殊的投资产品，虽然其投资周期长、风险大、变现难、投资手续复杂，但因土地资源的固有性与稀缺性、投资回报高等特点使众多投资者对其趋之若鹜，而房地产市场也是久盛不衰。

2.6 储蓄。对于一般人而言，绝大多数人会选择将现金等资产投入到商业银行中进行储蓄。这一投资方式比较大众化，和债券比较类似的一点是银行存款风险小、获取回报的稳定性高。但相应的，存款利率变动主要受到通货膨胀与紧缩的影响，而靠利息来获取收益的结果就是收益率是在几种常见的投资方式中偏低。

对于个人投资者，我国现有的投资渠道还较为狭窄，投资产品与金融工具种类较少，一方面与国内的财富管理行业发展较晚有关，另一方面国人对于财富管理理解不够充分，对财富管理专业人士的信任度不够。除了以上几种常见的投资渠道以外，目前我国投资者还会进行其他方面的投资，例如外汇、黄金（纸黄金）、古玩字画、珍贵邮票书信等，但这些投资渠道对投资者的资金要求高，一般的投资客户难以进入这一市场进行平等交易。

当然，对于绝大部分家庭理财者而言目前我国的投资渠道尚且能满足市场基本需求。不过随着中国经济崛起，个人拥有的可投资资产日渐丰厚，人们对于资产保值增值、财富管理的意识越来越强，如果不能有效扩展投资渠道，在未来经济全球化发展愿景下，国内的财富管理行业中的投资渠道将很难满足日益庞大的投资者需求。而在扩展投资渠道的路途上，我们不仅要借鉴西方发达国家财富管理市场中的理财工具，更要努力创新，创造出更适应我国金融市场需求的投资工具。各大金融机构不仅要基于盈利目的开发金融衍生品等投资工具，也要加强投资运作透明度管理，打造一个公平、有效的财富管理市场。

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文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）03-135-03

我国养老保障体系包括三大支柱，分别是基本养老保险、补充养老保险（如企业年金、职业年金等）和个人储蓄性养老保险。养老金在保障职工退休生活质量和缓解国家养老压力等方面发挥着重要作用，因此如何做到养老金资产的长期保值增值、防范投资行为过于短期化和盲目追求业绩而造成净值波动过大等，是养老金资产管理行业从业者一直以来重点关注和苦苦思索解决之道的问题。

MOM（Manager of Managers，即管理人的管理人）投资管理模式是由美国罗素投资公司首创，运用对优秀投资管理人风格大量研究而得到的决策标准和控制变量等投资管理工具，对多元资产、多元风格、多元投资管理人进行选择和监控，从而实现长期投资业绩战胜市场平均水平。

本文将在介绍MOM投资管理基本模式和理念的基础上，研究其对我国养老金投资管理的借鉴意义。

一、MOM模式的诞生与发展

（一）MOM模式为匹配“投资者多元需求和投资产品供给”而生

美国罗素投资于1980年首创MOM模式，其基于对美国优秀投资管理人的长期研究成果，运用自创的决策标准、控制变量等投资管理工具实现对多元资产、多元风格、多元投资管理人的选择和监控。

MOM模式的诞生源于美国资本市场在深入发展过程中，投资者的多元化需求难以与复杂的投资产品供给形成有效匹配。MOM的“多元资产、多元风格、多元经理”管理模式通过对投资者提供“投资目标设定、投资策略选择等投资咨询服务，以及投资管理和投资执行等过程服务”为一体的一站式客制化解决方案，使投资能获取长期、稳定的超过市场平均水平的收益。

（二）MOM模式基于定性与定量动态监控和评估投资管理人

MOM模式的投资管理理念认为：第一，市场是非有效的，主动型投资管理能创造价值；第二，通过深入的研究，能够找到优秀的投资管理人，但这些投资管理人也无法一直保持出色的业绩；第三，针对投资分割和投资管理人进行多元化管理，以提高投资效益；第四，Alpha和多元管理的价值在长期中更能得到体现，而非在短期中。

1.动态和持续的投资管理人监控。投资管理人专业能力参差不齐，投资业绩差的基金可能使投资人承受巨大损失，因此挑选优秀的基金管理人，并且进行动态和持续管理非常重要。所以MOM模式通过长期动态的跟踪研究，找到其中最优秀的部分投资管理人，来获取长期稳定的超额收益。

相比传统的模式，MOM模式的差异化优势就是跟踪投资管理人而非基金，对投资管理人进行集中监控和动态管理。MOM模式通过独立、公信的第三方对投资管理人进行研究评价，开展产品研发、资金募集，并对组合进行动态管理，从而达到合理的资金配比和对风险进行控制等。

2.基于定性与定量的投资管理人评价。MOM模式在对投资管理人进行研究时，设计的评价体系关注“投资能力”和“非投资能力”两个方面，确保研究过程能够创造更多的附加价值。对于投资能力评价，主要是每日关注组合表现，并且每季访问投资管理人，进行现场调查；对于非投资能力评价，采用的方法是定期进行管理人合规检查，必要时随时与投资管理人互动沟通。投资管理人评价最重要的原则就是独立、公信、客观，MOM采用双轨制的研究评价体系，并且展开循环的研究评价流程。

3.构建多元化的投资组合。基于定性与定量的投资管理人研究评价结果，MOM模式采用多重情景分析模拟模型，构建低波动率、稳定的投资组合。多元资产、多元风格、多元投资管理人构成了多元投资管理人的产品特征，而市场周期可进一步强化多元投资管理人产品所带来的组合业绩改善。由此可见，优选投资管理人创造超额收益，组合构建使投资收益长期、稳定，从而达到组合业绩高于市场平均水平。

在对投资管理人进行了持续、动态的监控，并且构建了多元化的投资组合后，在投资执行阶段，MOM模式力争做到实时监控投资决策执行，高效更换投资管理人，并且对现金做到最优化管理。

（三）MOM与FOF、TOT的区别

MOM、FOF（基金中的基金）和TOT（信托中的信托）三种创新模式均实现了多个基金经理为一只产品提供投资管理的目标，但设计上有所不同。MOM和FOF/TOT的主要区别则在于组合的对象是“人”而非“产品”，FOF和TOT更为接近，最大区别是前者投资标的为公募基金，而后者标的为阳光私募。

FOF和TOT从本质上来说依然局限在精选投资品种上，而MOM模式更偏向于精选管理人，它可以凭借鉴定能力，相对独立地挑选出更适合投资需求的投资顾问，运用定量与定性相结合的方法，将优选产品管理人和多人管理风险的双重优势发挥得淋漓尽致。MOM模式的优势在于：

一是选择全市场优秀的投资经理。MOM模式每准入一个新基金经理后，都会量身定做一款新的投资品。由优秀的管理团队，基于成熟的理念，运用前沿的策略，为客户实现资产的长期保值与增值。

二是配置分散，风险可控。由于投资于多个不同的投资经理，风险敞口分散，可以有效平抑投资运作中的净值波动，降低风险。

三是策略、风格、基金多元化。“多元策略、多元风格、多元经理”管理模式是让投资者获得最佳投资方案的有效途径；集个别基金经理之强项，构建更多元化的投资组合，从而获得更平稳持续的投资回报。

（四）我国MOM产品的发展现状

国内MOM产品起步不久，未来的发展潜力很大。首先市场上的金融理财产品投资风格各异，结构越发复杂，普通投资者挑选合适的产品难度在加大；其次国内资本市场已开始进入机构主导的时代。据21世纪经济报道不完全统计，目前除了平安罗素于2012年发行我国第一款MOM产品以来，近年来参与的机构还有多家银行、证券和私募基金（如光大银行、招商证券和万博兄弟资产管理公司）等。由此可见，越来越多的金融机构开始对MOM产品产生兴趣。

从美国的MOM产品发展历程来看，在股票多头、量化对冲等各类投资策略的产品年度排名中，它们往往表现并不抢眼，但是从5年期以上的收益排名看，则位置靠前。原因有两个方面：一是MOM产品可根据当时市场流行的风格差异，资产配置的重点也在不同风格的基金经理之间调整；二是在当下涨势表现不错的市场风格进行相应对冲。

与近年来在中国资本市场出现的FOF、TOT等产品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基础上的定性分析，而在组合管理与投资执行层面则更为重视实时监控与主动管理。经过40多年的发展与创新，MOM模式已经成为机构客户资产管理的引领者，主要客户群体包括大型企业年金、养老金、慈善基金以及保险资金等大型机构投资者。近年来，选择MOM模式进行资产组合管理的高净值客户资金也呈逐年上升的趋势。纵观MOM模式在全球市场的发展历程，基于MOM模式获取长期、稳定投资收益的优势，相信这一模式在中国的投资管理行业一定能够得到长足的发展。

二、运用MOM模式管理养老金资产

（一）MOM模式精于战略资产配置和宏观风险对冲

MOM是一种以战略资产配置和“精选管理人”为核心的资产管理业务模式，且以战略资产配置为先导。现在普遍存在的问题是公募和私募基金缺少宏观风险对冲手段，除了契约和法规限制，大部分公募和私募基金经理对风险对冲手段单一，或对复杂风险对冲技术一知半解，只能在过往熟悉的狭小领域里精选个股或债券，导致在市场缺乏系统性机会时，大部分基金无法为投资者带来满意的回报。

以MOM模式进行资产管理的公司，一般是以资产配置方法论为指导，在为委托人提供资产管理服务时，首要任务就是分析客户风险收益特征、宏观经济形势和金融资本市场走势，依此选择多元化大类资产，确定资产的配置比例，并对系统性风险作出回避、分散、吸收、对冲等策略安排后，才将委托资产交给不同市场的投资经理去操作。

由于MOM公司需要通过签约的方式委托基金经理操作，就必须在交给基金经理之前把系统性风险在前端处理完毕―正是这种独特的商业模式，催生了MOM公司强大的战略资产配配置和风险对冲能力。由此可见，MOM模式的风险控制能力显著强于其它资产管理模式；此外，由于在每一领域都力求选择最优秀的基金经理，MOM资管产品的业绩总是能够排名在第一梯队。

（二）运用“4P”原则评价和选择投资管理人

投资管理人研究是MOM模式的核心，它不是建立在单一产品或历史业绩等单一量化指标基础上，而是以投资管理人为主要研究对象，通过访谈或分析历史投资数据来预测投资管理人的未来业绩分布，既注重投资管理人投资能力的研究，也注重非投资能力的研究。“4P”是一种比较成熟的衡量投资管理人综合能力的分析框架，主要是从投资能力-“Performance（投资绩效）”和非投资能力- “Philosophy（投资理念）”、“People（投研团队）”和“Process（投资流程）”两个方面、四个维度入手，综合评价投资管理人的绩效。

投资管理人的非投资能力主要是指公司治理、资产管理规模、投研团队稳定性、投研理念与策略和风险控制措施等方面，虽不决定投资业绩，但会对其发生间接影响。因此在评价投资管理人时，此因素也会按照产品策略被赋予一定比重。

对于投资能力评价，MOM模式主要是挑选在不同市场风格下各类资产中具有超额收益能力的基金经理，确定其资产规模，并对他们的投资行为进行跟踪、监控、业绩评估及资产规模调整。每位基金经理都有他们固有的投资风格，有的基金经理在牛市中能保持超额收益，有的则能在熊市中保持稳健，而MOM公司的第一要务，便是通过长期跟踪分析，找出各种市场背景下的基金经理，放入自己的人才库或基金经理池，为风格对冲建立依据。但仅仅对数据的分析还不够，还需要通过归因分析找出其获得持续超额收益的原因，例如通过多次正面访谈以及侧面访谈，看看究竟是其个人能力，还是其它外部原因，由此才能确信其获取超额收益的表现的持续性和稳定性。

（三）建立完备的数据库管理投资组合和投资管理人信息

在完成大量的基础研究工作和数据采集后，需要建立一套完备的系统进行信息储存，并且开发类型丰富的报表方便信息查询和界面自定义展示。因此，为了在投资管理人选择阶段可以配合资产配置策略快捷方便地找到合适的人选，就要在系统开发阶段合理规划其功能需求。

首先，所开发的系统应有良好的开放性。在数据存储端，能与目前正在使用的其他业务系统建立接口，可以自动抓取基础数据，并且能按一定格式自动上传和下载各类格式的文（下转第139页）（上接第136页）档；在数据输出端，能按照管理需求，便捷查询和输出所需的报告信息。

此外，系统还需具有一定的扩展性，便于后期随着业务发展需要，在MOM产品策略变化或投资管理人业务范围扩展等情况发生时，可以按需求增加系统字段和报告页面。

三、养老金管理引入MOM模式的意义和发展前景

（一）MOM模式追求长期、稳定超越市场平均水平的投资收益

专户或公募基金等投资管理模式以单一或一类资产表现评价基金经理孰优孰劣，因此催生了大量理财专家。MOM模式可为养老金等机构投资者提供集投资目标设定、投资策略选择、投资管理和投资执行等过程为一体的一站式服务。MOM模式通过战略资产配置策略和宏观风险对冲，以及挑选市场上擅长某一风格的优秀投资管理人，发挥其特有的集专户理财与多次分散投资的优势，不仅降低了投资成本，且有效提升了投资业绩。由此，MOM模式可为投资者获取长期、稳定的超过市场平均水平的投资收益。

（二）强化投资监督，保护养老金受益人利益

MOM业务的运作基于独立第三方运营平台，能够很好实现对养老金资产的投资过程和投资管理人的投资行为的动态监控，将有助于投资监管的强化，特别有助于对追求绝对收益的投资管理人的投资行为进行监控。

此外，依托强大的中央集成系统平台，MOM模式实现了对投资管理人和投资资金流的动态监控，将会极大促进投资行为的规范化和投资信息的透明化；其特有的双重防火墙机制有效确保了养老金受益人的资金安全。

（三）MOM模式可促使我国资本市场向成熟市场转变

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近年来，随着经济的快速发展，政府投资力度进一步加大，保证了重点项目顺利建设，对加快城市基础设施建设，推动区域经济发展起到了非常重要的作用，近年来，全国各地均已开始推行政府投资建设工程管理模式的探索和试点工作，并取得显著成效，主要管理模式有“代建制”模式和“工务局”模式。但由于基层政府投资管理受多重因素影响，管理难度大，针对政府投资项目管理中存在这样或那样的问题，如何顺应政府体制改革，加强政府投资管理，提高投资效益等进行研究并找出对策，具有非常重要的意义。

二、当前政府投资项目管理存在的一些问题

虽然在项目建设管理上，我国结合国内实际，并参照国际惯例，实行了项目审批制、法人责任制、招投标制、监理制及重大项目稽查制等等，取得了一定的成绩和经验。但是，许多建设项目从立项审批到实施中的工程质量、资金使用和概算控制等方面还存在不少问题。重点表现在以下几方面：

（一）项目前期准备工作不到位，不重视可行性研究。相当一些项目建设违反基本建设程序，存在有的项目已经开工，而初步设计甚至可行性报告还未审批或有的项目边设计、边报批、边施工，甚至有“三无”工程（即无立项、无报批、无图纸）出现。如2008年5月1日《楚天都市报》登载的黄石大冶湖一号老桥改造工程就是典型的“三边”工程（边设计、边报批、边施工）。

（二）项目的质量、进度、成本管理效率较低。质量、进度、成本是项目管理的金三角，是项目管理的基本目标。许多项目由本地的设计院或建筑公司承建，建设单位完全依靠经验，而非用科学管理方法进行项目管理，使这三方面的控制失调，从而导致工程质量较低。

（三）项目法人责任制、招投标制、工程监理制及合同制未真正落实。项目法人责任制不落实，项目法人无法独立履行职责；招投标还存在有的地方或部门、行业利用各种手段，排斥潜在投标人，搞地方和行业保护或不依法招标、招标不规范、串通招标投标，谋取不正当利益等问题；工程监理制贯彻不到位。

（四）合同执行不严格、合同文本不统一，许多条款欠缺，或主要条款不够详细。

三、我市在政府投资项目管理方面的做法

2003年10月在对上海、深圳、珠海进行考察的基础上，荆门市成立了政府投资工程管理公司，其主要职责是代表政府行使业主在建设期间的管理职能，负责政府投资工程的建设组织实施。推行政府投资工程建设管理改革，其核心就是对政府投资工程建设组织实施方式进行改革，按照“投资、建设、监督、使用”四分离的原则，建立责权明确、制约有效、科学规范和专业化管理、社会化运作的管理体制及运行机制。按照这一要求，主要做了以下工作：

（一）着力规范政府投资工程运作程序，对建设单位、投资单位、使用单位、管理单位进行明确的职责划分。具体为：建设单位或投资单位主要履行资金筹措、项目委托及监管等业主的职责；政府投资工程管理公司代表业主负责项目全过程的管理，实行“交钥匙工程”；建设行政主管部门负责对政府投资工程依法进行监督；使用单位负责参与项目的设计审定和工程的竣工验收。

（二）具体实施中，坚持“先易后难，分步实施，稳步推进”的办法，从范围上讲，目前只是在城区范围内推进；从项目上讲，我们先将政府投资的市政基础设施工程和城市公共设施工程以及政府各部门投资建设的房屋纳入了政府投资工程管理公司集中统一管理。

（三）从三个方面着力加强项目实施的管理。其一以合同为基础，明确各方责权利。我们在组织实施项目管理的过程中，坚持以合同为基础，重点处理好政府投资工程管理公司与项目业主的关系、处理好政府投资工程管理公司与中介组织的关系、处理好政府投资工程管理公司与行业主管部门的关系、处理好政府投资工程管理公司与项目使用单位的关系。其二以法规为依据，规范工程管理行为。主要通过优化设计方案、把好工程投资关；严格招投标制，把好工程发包关；推行风险包干，把好工程签证关；实行联审直达项目，把好资金拨付关等措施着力规范工程管理行为。其三以制度为保障，完善内部运行机制。在实践中，我们逐步完善了从工作人员职责，一直到与业主、施工企业、中介组织关系，内部运作模式及施工管理过程的一系列规章制度。重点推行了项目负责人制度、招投标审查制度、投资控制制度及有效监督制度。四、建议

（一）改革政府投资项目的管理模式。结合各地实际情况，摸索适合各地的工程项目管理体制和运行机制，向社会开放建设工程项目管理市场，吸引众多专业项目管理企业通过公平竞争的方式参与政府投资工程项目管理。

（二）各级政府及部门要认真贯彻执行基本建设程序，履行各项报批手续，加强政府对投资项目的监管，切实落实项目法人责任制、招投标制、工程监理制。

（三）设计对工程投资影响很大，设计人员要多深入现场，熟悉现场情况，认真地考虑设计方案，做好经济评价分析，做到经济、合理、安全、可靠，又要高于施工、便于施工。一个好的设计方案往往投资少、施工快、效果好，而且可以节省大量的人力物力去拆迁协调；施工图设计也要达到设计深度要求，对路基处理、土石方比例、排水出口等要详尽明确，避免工程造价增加。

（四）选择素质高的施工队伍。目前有的招投标项目限制了一些优秀的施工队伍参与投标。招标方案中投标报价的比例占得很大，实际上到最后比的是预算编制人员的预算水平，而且拟派现场施工管理人员也未参与进来，为以后的工程施工带来很大变数。中标的有些并不是综合素质很高的队伍，管理起来费心费力，效果并不好。

（五）监理要切实发挥作用，要对施工内容、设计图纸等相当熟悉，要有预见性、前瞻性，对工程施工要有很好地控制能力，既不能放任不管，也不能事后频频返工，影响工程的正常进行。好的监理要多走、多问、多汇报，便于管理人员及时了解现场情况。

（六）管理人员要深入现场、及时发现问题、解决问题，要有很好的沟通协调能力、解决问题的能力和专业能力，既要保障施工的正常进行，又要保障工程质量，还要学会运用各种管理软件或计算机管理网络来很好地控制工程进度，也便于领导及时掌握工程最新进展情况。

（七）做好资料归档。每年管理项目多且杂，涉及到很多施工图纸、招标答疑、图纸会审、领导指示、会议纪要、工程联系单、设计变更等，要安排专人及时收集整理归档。

参考文献：

[1]黄一刚，我国政府投资项目管理现状及存在的问题[J]，2004-12-4.

[2]甘文成.政府投资项目实施“代建制”试点的比较分析与研究[J].2004-12-30.

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香港“雷曼迷你债券”风波

香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行，涉嫌在销售雷曼公司相关产品――迷你债券的过程中，可能向部分香港投资者作出失实陈述，也可能向不能承担高风险的投资者进行了销售。使部分投资者以为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资，香港有超过4万名投资者购买了约156亿港元此类产品。因雷曼公司在本次金融风暴中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司）。由此，银行需要承担对手风险，导致此类产品合约终止并需平仓，其直接后果是变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。而债务抵押证券价格因金融风暴可能严重缩水，导致雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为，销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。

通过对迷你债券的交易结构安排和核心条款的分析，可以看出，购买迷你债券涉及的投资风险比较复杂。其中，交易对手风险、提早赎回风险和流动性风险比较突出。

从香港雷曼迷你债券风波的形成及其演变过程反映出，资产管理行业正在发生深刻的变化。在此过程中，我们必须认识到，危机管理需要被更加重视。

香港监管机构迅速做出反应

迷你债券事件爆发后，香港监管当局便迅速采取了一系列应急措施。

第一，为最大限度地保护投资者利益和维护正常市场秩序，香港证监会于事件发生次日（2008年9月16日）对雷曼在香港运营的四家公司发出限制通知：禁止美国雷曼兄弟亚洲投资有限公司处理客户及公司资产；只容许美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司在客户支付现金后，就过去两天的未平仓交易向有关客户交付证券；容许美国雷曼兄弟期货亚洲有限公司联络客户，以便在当日内为客户未平仓合约进行有秩序平仓；容许美国雷曼兄弟资产管理亚洲有限公司继续正常业务活动，但不得将公司款项转出公司。与此同时，香港联交所于9月16日开市前，暂停了美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司在证券及股票期权市场的交易权利，并宣布该公司为失责人士。当日收市后，随即又暂停了美国雷曼兄弟期货亚洲有限公司的交易权利、连通HKATS电子交易系统的权利及期权结算所的参与者资格。

第二，香港证监会与雷曼各香港公司主要负责人紧急会面、要求该公司采取措施保护投资者，并做好信息和投资者服务工作。随后，迷你债券的安排人――美国雷曼兄弟亚洲投资有限公司，于9月17日向迷你债券的持有人和分销商发出新闻通稿和信函，宣布暂停为雷曼公司的非上市结构性产品提供二级市场报价或流动性，同时对投资者关心的问题做出回应。

香港证监会在“雷曼事件”发生后的八天内，向市场了9篇新闻稿，香港金管局也通过新闻稿的形式积极回应投资者关注的事项。与此同时，香港证监会和香港金管局均开通投资者投诉电话，并在网站设置“雷曼事件”专栏，用于通报在香港销售的雷曼相关投资产品的最新情况。同时，香港证监会和香港金管局于9月20日与迷你债券的持有人进行了会面，积极了解投资者的诉求。

第三，香港监管机构在事件发生以后，已要求分销商加快有关不当销售的内部调查与检讨，并于9月24日宣布对迷你债券涉及不当销售手法的投诉展开调查。其中，香港证监会审查三个香港证监会持牌分销商在发售与雷曼兄弟相关的零售结构性票据时的操守，并对每个迷你债券系列的发行商及其顾问，在提交销售章程和推广材料供证监会审阅时，是否应披露未披露的事实、事项或对情况展开查证。而香港金管局则对参与销售与雷曼兄弟相关的零售结构性产品的20家银行的操守做出调查。

资产管理行业面临洗牌

美国次贷危机引发的金融海啸，对全球资产管理市场形成了显著的冲击。随着危机的不断深入，无论是金融机构自身的资产管理（自营）、还是代客理财，都出现了不同程度的亏损，促使全球的金融机构开始重新反思资产管理行业未来的发展。对冲基金也遭受重创，使得全球对对冲基金等金融交易逐步形成了新的意见和看法。

因此，全球资产管理行业可能面临剧烈的洗牌，其中，正在出现的趋势，在于理财产品会更关注稳健的现金流，产品结构会更清晰简洁，信息披露更透明。过于复杂的金融产品、特别是那些复杂程度超越普通投资者可以理解范畴的产品，可能会日益受到投资者的抛弃。为不同阶段的投资者提供适合于不同人生阶段的简单产品，并由投资者从中自行选择和配置，可能会成为新的趋势。

香港雷曼迷你债券事件引发了香港资产管理界和银行界的深深担忧，由于现有资产管理产品主要依靠商业银行的分支机构网络来销售，雷曼迷你债券事件使商业银行因为担心可能承担投资者投资亏损之后的法律责任，而显著降低了销售基金产品的积极性。同时，也担心已经销售出去的产品是否会遭受类似的法律纠纷。这种担心使商业银行销售理财产品的积极性大打折扣，从而使资产管理行业的营销方式不得不作出调整。

在推动理财产品市场和资产管理行业发展的过程中，既要鼓励理财产品创新，以满足投资者的需求，也要加强理财产品设计与运作风险的控制。考虑到非上市金融工具的流动性较差，且缺乏透明度，投资估值难度较大，不利于投资风险的控制，因此，对于投资非上市金融工具的理财产品（特别是QDII产品）应审慎对待，重点推进场内市场的资产管理产品。

监管者在次贷危机之后、特别是香港监管机构在经历了雷曼迷你债券事件之后，很有可能陷入过度监管的倾向，以便尽可能降低出错而受到公众关注和批评的可能。这会严重抑制本来需要相对灵活的市场创新和发展空间的资产市场，并且会延长资产管理行业从次贷冲击和金融海啸中恢复的速度。

华尔街所特别关注的激励和分配措施，被认为是导致此次危机的重要根源之一。这使得资产管理行业一度十分关注的业绩分红、过高的股权激励等可能受到抑制，一些原来没有实行股权激励的市场，类似的改革举措可能会延缓。

对内地资产管理行业的借鉴作用

当前，内地的理财市场处于快速发展的新时期，各类创新金融工具和投资理财产品层出不穷。内地银行作为主要的理财产品销售渠道，分销大量的自有理财产品和基金、保险产品。从市场环境看，内地资产管理行业与目前香港金融业并没有本质区别。因而，此次香港监管当局在处置雷曼迷你债券事件过程中的经验和教训，可以为内地资产管理行业未来监管和发展提供有益借鉴，也是分析全球资产管理行业的一个重要案例。

第一，监管机构应当建立健全突发事件应急处理机制，提高对突发事件的迅速反应与处理能力。香港证监会对雷曼迷你债券事件的反应非常迅速，一些做法值得我们借鉴。从事件的处置进展看，监管机构采取行动的速度对于突发事件的处理至关重要。

第二，分立的监管机构之间也应该建立良好的沟通和协调机制，避免出现令出多门，相互掣肘的现象。特别是一些交叉性、较为复杂的金融产品，往往容易出现监管真空地带。目前，内地理财市场的监管机构涉及银监会、证监会和保监会等多个互相分立的监管主体，产品发行审批和监管各自独立，但销售渠道高度依赖银行。为了避免重演此次香港的问题，应该加强“三会”在理财产品市场监管方面的沟通和协调。

第三，加强对理财产品销售机构和销售行为的监管，确保将合适的产品卖给合适的人。银行等销售机构在销售基金等理财产品，特别是较为复杂的创新产品时，必须符合法律法规的规定，并建立必要的内部控制制度，以保证销售机构评估客户是否适合投资此产品，并就该产品的性质与风险做出充分披露。同时，要确保客户了解产品的风险与收益特征，并拥有足够的能力承担买卖该产品所带来的风险和潜在亏损。

第四，基金公司等资产管理机构在投资管理过程中应高度重视投资风险，特别是对于交易对手信用风险的控制。雷曼迷你债券事件告诉我们，当交易对手高度集中时，隐含的投资风险可能很大。随着基金等理财产品越来越多的投资于场外金融工具，投资组合面临的交易对手信用风险日益突出，有效管理交易对手风险已成为投资风险管理的重要内容。

篇5

2007年是中国资产管理行业快速发展的一年。不管是公募基金还是私募基金，规模都出现了迅速的膨胀。与以往的委托理财方式有所区别，一些新兴的私募基金选择借道信托公司发行证券投资信托计划实现了阳光化。以深国投、平安信托、厦门国投为代表的信托公司为私募基金提供了良好的平台。信托型私募基金产品已经成为了反映私募基金整体动向的重要指标。然而，采取信托方式运作的私募基金整体业绩却并不尽如人意，不仅跑输了大盘，同样落后于公募基金。因此，与公募基金规模业绩双丰收的壮观景象所不同，信托型私募基金更多的是在蛰伏中等待涅。

市场波动剧烈信托型私募基金业绩分化

2007年下半年A股市场走势可以分为两个阶段，第一阶段从7月初到10月中旬，市场呈现单边上扬的走势；第二一阶段从10月中旬至12月末，市场呈现震荡下跌的走势。信托型私募基金下半年的业绩能够反映出在经历了一次中期时间段的涨跌轮回后，各家私募基金的投资管理能力和风险控制能力究竟如何。数据显示，深国投一亿龙中国2期、厦国投一国轩一号、深国投一景林稳健等5只产品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振宁领衔的上海睿信3只产品收益率列在末位。除此之外，赵丹阳领衔的深国投一赤子之心系列产品和平安－pureheart系列产品收益率也都在10％以内。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上证指数涨幅为32.01％。除了深国投一亿龙中国2期、厦国投一国轩一号与上证指数收益率大致相当外，其余多数信托型私募基金产品均明显跑输上证指数。当然，这其中扣除了作为信托产品投资顾问的私募基金管理人所提取的盈利部分的业绩提成。(投资顾问费)

从数据中可以看出，在下半年市场经历了一轮完整涨跌过程的背景之下，私募基金阵营开始加速分化。收益率最高的产品是收益率最低的产品的77倍。如果说公募基金选择的是投资团队化的运作模式，那么私募基金往往更加崇尚个人英雄主义。由于私募基金特别强调灵魂人物在投资管理过程中的核心地位。因此，对于基金投资人来说，由于私募基金经理人判断失误所引发的风险是不容忽视的。

信托型私募基金背水一战

我们尊重私募基金不同类型的投资理念、投资风格和投资策略。但是，我们必须承认在不同的市场环境下，不同的投资理念和策略可能会出现截然不同的投资结果。这是证券市场的客观规律，我们不赞成完全以理想主义者的态度对待真金白银的投资。2007年信托型私募基金输给公募基金的现实将私募基金推向了十分尴尬的境地。私募基金的领军人物――赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳已经于新年伊始宣布，将清盘旗下所有信托型产品。这一信号表明，如果私募基金的表现不能体现出优于公募基金的投资管理能力和业绩，那么高额的业绩报酬提成便难以持续。因此，2008年对于信托型私募基金来说，是证明自己的最后次机会。

不过，对于信托型私募基金来说，也并非完全没有胜算。

首先，经过了2006、2007年的大幅上扬后，市场估值水平迅速提升。2008年的市场上涨动力更多的来自上市公司业绩提升而非估值的提升。因此，2008年A股市场的系统性风险在上升，市场指数的波动幅度会进一步加剧，个股的分化不可避免。很多私募基金的长处就是在震荡市中寻找超额收益。优秀的资产管理人完全可以通过选股与择时的操作来平滑市场大幅波动的风险。因此，在这种市场环境下，抗风险能力强的私募基金产品可能会有更为上住的表现。从今年11月份以来的数据已经可以看出，以厦国投一国轩一号为代表的产品逆势出现大幅上涨，大大跑赢市场和公募基金，表明优秀的私募基金管理人正在崭露头角。

另一方面，信托公司对于私募基金的投资组合、持仓比例等方面的限制也在进步放开。灵活操作本身就是私募基金的优势。完全按照公募基金的持仓比例要求信托型私募基金也不尽合理。随着单只股票持仓比例的放开，信托型私募基金的业绩有望出现明显的提升。

关注抗风险能力强的信托型私募基金产品

既然我们认为2008年是机遇与风险并存的一年，股票市场可能出现大幅震荡。作为投资者，在产品选择方面应当关注抗风险能力较强的产品。

篇6

中国的基金业短短十多年间，从无到有，日益成为机构和大众理财的重要渠道。自2005年股权分置改革以来，中国基金管理行业经历了强劲的增长。截至2008年6月底，市场上共有超过350只开放式基金，其中190只是股票型基金。

中国史无前例的基金产品激增，使得机构与零售投资者都面临着同样的问题：哪些基金值得投资？光看过往业绩就够了吗？

目前，大多数中国的投资者，主要是依靠基金过往的业绩和市场上广泛使用的一些评级指标，来作为评价基金未来业绩的依据。对于投资者而言，关注过往业绩的原因之一，是这些衡量标准为他们挑选基金提供了一个似乎简单而快捷的答案。这种相对简单的方法的确具有吸引力，但是也会给投资者带来不愉快的“意外”结果。

其实，单纯凭借共同基金过往的优秀业绩，不足以保证其未来的表现仍然出色。这一观点已经被许多国外的实证研究所验证，并为投资界广泛接受。在中国，虽然基金业尚处于初步发展阶段，但已经有不少国内学者对中国证券投资基金业绩的持续性进行过实证研究，其结果与国外的实证研究结果大多相同，即基金过往的优秀业绩与未来的出色业绩之间没有必然的联系，因此也就无法被用作投资选择的主要依据。

但是，这一投资理念尚未被广大的中国投资者认可和接受。当前中国基金投资者的主要误区，恰恰是过于看重过往业绩和基于定量指标的基金评级。

针对这一现象，华信惠悦投资咨询团队开展了一系列研究，来检验中国投资市场上业绩指标对未来回报的预测能力。我们的分析样本，是中国国内的股票型基金。各种研究方法的分析所得到的结论，基本验证了基金的过往业绩不能作为预测未来的依据。

相反，我们认为，投资者必须从基金管理人的业务模式、团队人员和投资流程等方面，深入了解业绩背后的动因，才能发掘出一些管理人在投资市场中得以获取长期优秀业绩的竞争优势。

我们不否认过往业绩以及相关的定量分析在研究管理人能力时的作用，但是，这些分析更多地是用来发现问题，难以作为投资决策的主要依据。

总回报排名无助预测

我们首先按基金的过往回报排名比较基金的业绩。使用的分析指标为基金的投资回报。这些基金回报的计算，是假设基金对其投资者的任何支付（比如分红）都再投资于原来的基金，因此，对分红的基金与不分红的基金的处理是一样的。这也称为“总回报”。这一分析，即通过一只基金的总回报在同类基金中的相对排名，检验这只基金的持续表现。

中国基金业早年间的基金数量很少，数据收集不全，而且中国资本市场近些年经历快速变迁，使早年间数据的借鉴意义较低；加上如果研究的基金范围发生过频繁并且重大的变动，要识别业绩回报中的规律就很困难。因此，我们使用了距今较近的24个月的数据，总共对50只基金进行分析与排名。

由于可获得的数据限制，也为了保证后续分析的一致性，我们使用了2005年7月到2007年6月期间的回报；其中2005年7月到2006年6月为第一周期，2006年7月到2007年6月为第二周期。

那么，近期表现好的基金，在未来是否能保持良好业绩呢？相反地，过去表现差的基金管理人，是否能在未来改变这一情况呢？

首先，根据第一周期内（2005年7月到2006年6月）的总回报高低排名，我们将众基金平均分配到四组，第一组是表现相对最好的基金，第四组是表现相对最差的基金。

之后，我们将同样的基金根据第二周期的表现（2006年7月到2007年6月）再次进行排名，然后考察这些基金在前后两个周期内排名的变化。

从图1可以看出，在第一周期内位于排名前25％的13只基金到了第二周期，其排名分散到四个业绩分组里。只有不到20％的基金保持了前25％的位置，其余大部分移动到第二组和第三组。进一步的观察还可以发现，原来排名靠前的13只基金有近一半到了第二周期排名下滑到了后50％。换句话说，过往业绩居前的基金在未来超过行业中位回报水平的概率大约是50％，这和随机的掷硬币猜正反的几率没有多大的区别。

对第一周期内排名在第四组的基金重复上述分析，也得到一些有趣的结果。原先排名在最后25％的基金中，有超过90％的基金在第二周期内排名上升了。这表明，过去表现差的基金在未来也有可能改善业绩。

这个简单的分析显示，排名靠前的基金（基于过往业绩）在未来并不一定继续保持在排行顶部；排名靠后的基金也可能改善业绩。

该分析表明，短期内纯粹基于业绩的同类排行，有可能达不到选择“最有能力”的投资管理人的目标。这背后的一个原因是，投资回报可能是由两种因素驱动：管理人的投资技能和一时的运气。要获得长期的超额回报，投资者追求的应该是高超的投资技能，而非运气。遗憾的是，上述同类排行无法向投资者揭示多少回报可以归功于投资技能，又有多少是运气的成分。

夏普比率排名亦不可靠

为了进行同类基金间的排名，有些评估机构开发了更加成熟的业绩衡量指标。这些指标和相应的评级，进一步考虑了回报之外的另一个投资中的关键因素――风险。我们亦按照风险调整后的回报水平来比较基金的业绩。

我们研究的对象不再是单纯的回报数据，而是投资行业中广为人知的夏普比率（Sharpe Ratio）。我们继续使用与前面相同的评估时段，着眼于分析这50只基金的一年期夏普比率的变化，重点是要回答这样一个问题：将风险因素纳入业绩指标，是否能够改善过往业绩对未来表现的预测能力？

夏普比率由诺贝尔奖得主William Sharpe建立，并因其得名。由于标准差常被用作投资风险的衡量指标，夏普比率就可以被用来衡量某一只基金在计算期内取得的风险调整后的回报水平。基金的夏普比率越高，表示基金相对于风险取得的回报补偿越高。

根据2005年7月到2006年6月期间的回报计算的夏普比率排名，我们将选定的基金平均分配到四组，第一组是夏普比率相对最高的基金，第四组是表现相对最差的基金。之后，我们将这些基金在后12个月取得的夏普比率（2006年7月到2007年6月）再次进行排名，然后考察这些基金在前后两个周期内排名的变化。排名的变化结果如图2所示。

在第一周期内夏普比率排名在前25％的13只基金中，有近70％的基金在第二周期内排名下降，其中有大约三分之一在第二周期的夏普比率排名降至最末一组。与先前总回报分析结果类似的是，原来第一组中的13只基金，有近一半到第二周期夏普比率的排名下滑到后50％。

定性与定量需结合

上述两轮检验的结果，提出了一个问题：这些业绩指标在投资决策程序中应该发挥什么作用呢？

过往业绩优秀的基金，通常会在营销时反复强调其历史回报。这说明，中国投资者在考虑一家基金公司的产品时确实会在某种程度上依赖于过往业绩。但是正如本文中的分析所显示的，如果这些业绩指标存在较大的变动性，那么一只基金在某一时段的业绩指标的高低，对于其将来的表现就没有多少指导意义了。

西方学术界对有关业绩指标的预测效果做了很多研究。有趣的是，尽管一些著名学者的论文都是基于西方市场进行的研究，但是这些研究也大都支持我们上面的发现，即无法找到确凿的证据证明这些业绩指标可以预测基金未来的投资业绩。

很多研究者都建议，投资者除了看过往业绩指标，还应该对基金进行更为深入的分析。使用定性分析还是定量指标，是一个值得思考的问题。

定量指标为一些投资者所重视，很大程度上是由于这些指标简单易用。与包含大量主观判断的定性（基本面）分析不同，定量指标都是基于客观数据进行的直接演算。当有人询问甚至质疑已经作出的投资决策时，投资者可以使用这些“客观”的定量指标支持自己的决策。

不幸的是，上述分析显示，这些定量指标本身的不稳定性，使得其对未来业绩的预测能力大打折扣。尽管业绩指标的计算方法可以纷繁复杂，但是用过往业绩指标作为选择基金的惟一标准是危险的。单纯的回报、或者风险调整后的回报指标，对未来业绩的预测能力是有限的，有可能达不到选择“最有能力”的投资管理人的目标。

有些读者可能会认为，我们之所以会得到上述的研究结果，部分是因为使用了较短的观察时段。我们完全同意，一年期对于判断一个投资管理人的能力来说是太短了。虽然国内的一些评级体系已经开始使用更长的评级时段，并或多或少地印证了我们的观点。

那么，投资管理人需要在多长的观察时段内取得优秀业绩，才可以从统计的角度证明他是具备不同一般的投资技能呢？在此，我们可以做一个简单的假设。

通常，0.5的信息率（由某一个投资管理人在计算期内相对于投资基准取得的年化相对回报除以年化追踪误差得到，可以衡量某一只基金在计算期内每单位主动性风险获得的超额回报补偿）被投资界认为是相当优秀的业绩表现。要从统计上证明一个投资管理人能够持续地战胜它的投资基准，就需要这个管理人能够在大约16年的时间跨度上取得0.5的信息率。

这一统计学上的要求，给投资者使用定量指标造成了很大的困难。

首先，在市场上投资管理人众多的情况下，统计上的显著性检测仍旧不能排除少数人凭借运气“胜出”的可能。更棘手的问题是，投资者能否真正聘用到取得了这一过往业绩的投资团队和投资流程。经过了16年的变迁，现在的团队和投资流程（以及相应的市场环境），很有可能已经不是那个创造了优秀业绩的团队和流程了。更何况，投资者也不希望等待十几年以后再去作出投资决策。

我们已经认识到，在观察时段不够长的情况下，定量指标往往是不可靠的。我们认为，投资者必须对业绩背后的推动因素进行深入的基本面（定性）分析，识别这些业绩的产生是归功于投资管理人的技能还是运气。

例如，投资机构内部是否建立了一个以投资为导向的非官僚文化，从而为投资团队提供一个更加稳定的业务环境？投资团队是否拥有足够的资源来有效地实施投资程序？团队成员是否具备不同的技能来取长补短？投资程序是否充分利用和反映了投资管理人的专长？等等。

所有这些问题，都是为了发掘管理人相对于投资市场中的对手是否具备可持续的竞争优势；正是这些优势的存在，决定了管理人能否在中长期超越对手、为投资者带来令人满意的回报。

在对投资管理人进行研究的过程中，我们认为“定性为主、定量为辅、两者有效结合”的研究方法，能够有效地选择真正具备投资实力的管理人。我们并非不考虑定量的分析。相反，定量分析是投资管理人研究中一个重要的组成部分。这些分析能够帮助我们发现问题，加深对管理人的了解。例如，当一个投资管理人在某一时段内的回报优于或者弱于基准时，或者其组合所表现出的风险水平远低于其历史水平时，我们需要判断这样的表现是否符合我们对其投资流程的理解及预期。

篇7

近年来，我行着力转变经营理念，变过去被动接受储蓄和提供信贷资金为主动给客户提供全方位金融服务转变，尤其是在主动提供理财服务方面取得了显著成效。20**年X月，我行又成功地为XX公司营销了一款理财产品。

自20**年以来，美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，造成世界经济的动荡与衰退。在这种形势下，多数企业都捂紧了“钱袋子”，即使有闲置资金也不敢盲目投资，担心理财失误而在当前的经济“寒冬”下雪上加霜。XX银行的老客户——XX企业财务公司正是这样，由于其近年来经营情况良好，资金状况不断改善，对银行的融资需求持续降低，如何维持和深化其与我行的业务合作，是我行自去年以来一直在苦苦思索的问题。今年X月，我行XX领导在对该公司进行业务满意度调查回访中，得知该公司目前尚有XX万元闲置资金未加以合理利用，并已有其他银行业务部门与该公司推荐投资理财产品业务，但公司出于对到当前严峻宏观经济形势的考虑，对是否选择理财产品尚在犹豫中。了解这一情况后，XX领导当即与该公司领导层取得联系，并安排XX部对该公司生产经营现状及资金周转特点进行分析，为该公司量身设计理财方案。XX部立即安排专人负责该项目，及时与该公司相关业务部门沟通，仅X天时间便为该公司提供了周密、详尽的理财方案。该公司对我行提供的理财方案非常满意，对折服于我行优质的服务态度以及高效的服务质量，随即与我行合作，办理了XX理财产品，涉及金额XX万元。

在同行业激烈竞争的情况下，我行正是始终坚持在市场化发展、坚持以客户为中心、为客户提供良好理财服务理念的指引下，及时捕捉客户信息，上下联动，主动为提供优质服务，实现了各项业务的快速、健康发展。今后，我行将继续本着平等互利、实现双赢的原则，加强与一批品牌优异、经营稳健、具有发展潜力的基金管理公司的合作，同时积极配合有关监管部门的工作，严格规范投资管理行为，加强风险控制，坚持长远发展的战略，共同维护银行和客户的长期利益。

篇8

记者了解到，第一批除了海富通基金，还包括博时基金、大成基金、华安基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金、诺安基金6家基金公司和上海海通证券、中金公司两家证券公司。国庆节后第一周，华夏基金、中信证券等11家基金公司、6家券商获第二批获得险资管理资格，短短不到1个月内，险资可挑选的新管家就多出了26家。

据悉，此前监管规定对保险资金委托投资有严格限定，基本不允许保险机构与证券经营机构或其他非保险机构之间的委托投资行为，保险资金委托投资范围基本限定在保险资产管理公司内。今年7月23日保监会《暂行办法》的，则拓宽了保险资金委托投资管理的渠道，允许保险公司委托证券公司和基金管理公司进行保险资金投资管理。

《暂行办法》显示，可以对保险资金进行受托管理的证券公司，必须取得客户资产管理业务资格3年以上，并且最近一年客户资产管理业务管理资产余额（含全国社保基金和企业年金）不低于100亿元，或者集合资产管理业务受托资金余额不低于50亿元；可以对保险资金进行受托管理的基金公司，也必须具备两个条件：一是取得特定客户资产管理业务资格三年以上，二是最近一年管理非货币类证券投资基金余额不低于100亿元。

据基金中报，截至6月30日，剔除货币类基金外，基金公司规模在100亿元以上的包括华夏、嘉实、博时等共计44家，其中取得特定客户资产管理业务资格3年以上的共有33家。也就是说，在现有68家基金公司中，仅有不到一半的公司才获得保险资金委托投资的资格。而符合条件的证券公司数量更少。

险资谨慎考虑竞争力

目前，部分保险资产管理公司已启动委托投资的招标计划，基金公司、券商之间的竞争大幕已拉开。但是，险资一贯的谨慎风格再次在选秀工作中显露无遗。根据保监会的要求，保险公司的投资资金，是必须要剔除保险准备金、运营成本以及其他资金(如分红险中非投资部分资金)等。外资险企人士表示，“基金公司和券商的投资重点是面向资本市场，风险较大。险企的资金都是救命的，不能随便投资。”某基金公司机构业务部人士也坦言，“基金公司在资产管理行业的专业优势很明显，但保险一直以获取绝对收益为主，对资金的安全性、业绩的稳定性要求比较高，加上现在的市场情况不好，他们现在的态度确实很谨慎。”

业内人士分析指出，保险公司挑选基金公司委托资金管理时，主要应考虑两个层面：一是所选基金公司和经理人是否具备一定的竞争优势；二是其所具备的竞争优势是否有可持续性。

截至2012年8月，保险资产总额6.6万亿元。仅计算权益类投资额，按照保监会规定的用于投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%计算，理论上合计便有1.65万亿元资金可委托进行权益类投资，这对基金公司来说是一块诱人的蛋糕。相对于之前保险资金购买公募基金的产品，委托投资相当于基金公司为保险资金进行专户理财管理。

保险公司挑选基金公司的过程是一个投资决策的过程，不能当做简单的公司采购或招投标。保险公司不仅需要有专业投资人才去操作，还要做好尽职调查工作，并根据自身情况建立评估体系、方法及流程。同时，在自身资源不足的情况下，保险公司可以考虑寻求第三方咨询机构的支持。

在中国的市场环境下，基金经理个人业绩对投资结果的影响较大。挑选基金公司最终会演变为挑选不同的基金经理。基金经理是否具备竞争优势，要从其个人素质、操作的系统方法等多方面考量。同时，在考虑其竞争优势是否具备可持续性时，则更多地聚焦在基金公司层面，既包括基金公司本身的业务发展情况、绩效激励机制、团队协作机制等硬性指标，也包括企业文化、公司氛围等软性环境。

海富通竞争优势突出

为何海富通基金能首批中选，在众多公司中脱颖而出？业内人士分析，这与海富通基金本身竞争优势突出，符合要求有关。在所有基金公司中，成立9年的海富通是为数不多的、非公募业务规模超过公募的基金公司，也是近年来少有的经营利润总体保持稳定的基金公司。

以公募管理规模排名，300亿元规模的海富通仅能排名行业中游。但2011年6.8亿元的营业收入超过了公募管理规模400亿元的长盛基金。公募业务之外，近500亿元规模的非公募业务，成为这家公司“隐形”的另一条腿和稳定的收入来源，其贡献的利润接近公募业务。据悉，截至2012年6月30日，海富通管理的企业年金规模超过180亿元，投顾及境外业务近220亿元，专户规模超过30亿元。加上2010年底获得社保资格后的社保业务规模，机构业务的实力确实不容小觑。

篇9

一、物业管理公司财务管理工作的现状分析

（一）会计基础工作不够完善

会计核算工作是对单位财务管理活动实际实施效果的度量，是开展整个财务管理工作的基础工作，当前物业管理公司会计核算工作存在的问题严重制约了财务管理的顺利开展，主要表现在一下方面：

1．物业管理公司缺乏即统一又适用的会计核算体系

物业管理属于一个新兴的行业，在过去行业会计制度时期没有关于物业管理的相关会计制度，导致物业管理公司在会计核算工作中没法吸取行业会计制度的经验，现行会计制度又过于宽泛，是一种指导性的规章制度。物业管理公司的经营状况决定了其财务管理工作在会计核算上的特征，由于物业管理的对象具有多样化的特征，会计的明细科目设置上具有很高的灵活性，导致科目设置比较混乱。在具体的会计工作中，公司财务受财务主管人员自身行业背景影响较大，以前从事建筑行业会计与先前从事工业企业会计的财务人员在单位账簿设置与业务处理上就存在着显著的差别，这种既不统一又缺乏适用性的规章制度降低了物业管理公司会计信息的可比性。

2．多数物业管理公司缺乏行之有效的内部控制制度

内部控制制度是企业财务管理工作的重要内容，是企业从内部实施的一种自我监督和完善措施。物业管理公司的内部控制很不完善，究其原因，一方面是领导不重视。物业管理公司的经营规模一般不大，业务活动涉及的金额一般较小，但是业务量却很大，例如有关水电费、环境维护费用的收取等工作。部分领导认为公司的业务活动非常简单，没必要专门设置内部控制部门和机构；另一方面，在物业管理公司缺少有内部控制管理工作经验的财务人员，内部控制管理在我国企业中的推广和应用时间还不长，并且以大型单位为主，在一些中小企业中还没有建立起真正意义上的内部控制体系，物业管理公司的财务人员往往也并未真正全面的学习和应用过内部控制的相关理论和方法。

3．物业管理公司会计从业人员的素质有待提高

客观性、真实性是会计核算的基本特征，也是会计人员在会计核算过程中必须秉承的基本原则。从物业管理公司的实际情况看，公司领导在人事安排上的用人唯亲，不以会计人员的职业道德素质和专业知识为标准，而以方便自己对财务人员的控制为依据选拔会计人员。在单位职务设置上也不尽合理，不相容职务分离的原则未被贯彻实施，会计人员一人兼任不相容职务的现象普遍存在。由于公司在财务人员选拔上存在的上述问题，致使公司会计从业人员在职业道德素质、专业技术素质等方面不能适应日益复杂的物业管理业务的要求。

（二）融资困难是制约物业管理公司发展的重要因素

融资困难是当前许多中小企业发展过程中面临的一个瓶颈，在一些规模较大的民营企业中也存在这样的问题。物业管理行业利润低，物业管理公司规模普遍较小，在融资渠道与融资方式上可选择的余地很小。内部融资是物业管理公司筹措资金的主要方式。

（三）企业投资水平不高

物业管理公司在投资管理方面存在许多不足之处。可供投资的项目较少，受物业管理公司自身经营规模与资质的限制，物业管理公司往往缺少好的投资项目，投资决策又缺乏科学性，表现在决策者缺少足够的资料收集与科学分析，往往凭感觉做决定，没有一个好的投资管理团队，致使投资项目存在很大的风险。风险之一是投资方向的错误，会导致投资项目无法满足消费者需求，没有足够市场的投资自然无法取得回报；风险之二是对投资的资金支持断裂，如果没有完善的投资计划作保证，缺乏足够的后续资金作为投资项目发展的后盾，很容易导致投资项目的夭折，导致前期资金的投入也无法收回，造成巨大损失与浪费。

（四）企业营运资金管理水平低

企业营运资金的管理是体现公司财务管理能力的重要方面，营运资金管理得当资金循环越快，对资金的需求压力就小，资金的使用效率也就高。物业管理公司在营运资金管理过程中由于自身管理不善，资金从投入到收回的运转周期长，滞留资金多，影响了资金的盈利能力，此外，由于经营管理不善，资产破损丢失的现象时有发生，影响了营运资金的正常使用。

二、提高物业管理公司财务管理水平的几点建议

（一）加强对物业管理公司的外部支持

1．政府部门应给予必要的支持

物业管理服务水平关系到居民居住环境的好坏，物业管理水平高，居民的居住环境才能安全、舒适。国家在大力支持经济适用房的同时，有必要关注相关配套设施的建设，给予物业管理行业以必要的扶持。

2．制定一套会计准则实施意见作为开展会计工作的指导当前，企业会计准则与小企业会计准则是指导我国会计工作的两大基本准则，是我国会计人员开展会计工作的基本准绳。在实际工作中，对于企业具体会计科目的设置却依赖于会计从业人员的经验与职业判断，依赖于公司的业务需要。对于物业管理公司来说，缺乏以往的经验可以借鉴，当前的会计准则也没有提供具体的指导意见，这就要求有关部门在了解、分析物业管理公司业务特点的基础上，建立一套适用于物业管理公司的会计准则实施意见，保证各物业管理公司在会计体系建设过程中“有法可依”，使各个物业管理公司的会计账簿、会计报表具有可比性。同时，还要保证各个物业管理公司在会计工作中具有足够的自，可以根据实际情况灵活应用。因此，这套会计规范实施意见是一种引导和帮助，而不是强制性的实施规范。

（二）物业管理公司要努力提升自身的财务管理水平

1．物业管理公司要努力拓宽融资渠道

融资问题始终应该作为物业管理公司财务工作的一项重要内容，常抓不懈，努力开拓新渠道，开创新方式，满足日常经营与项目投资的需求。从具体的融资方式来看，在未来一定时期内内部融资仍然是物业管理公司主要的融资方式，如何做好内部融资工作是解决物业管理公司融资问题的关键。物业管理公司要从提高自身经营管理水平出发，努力提高企业的盈利能力，只有保持良好的发展势头，原有的投资者才会增加投入的资本金，才能吸引新的投资者对公司进行投资。在公司盈利状况良好的情况下，公司才能产生足够的留存收益转作对公司的投资，因此，提高企业的盈利能力是实现企业内部融资良性循环的关键所在。

在做好内部融资工作的同时，物业管理公司应该积极探索可能的外部融资渠道。银行借款是当前物业管理公司可以选择的外部融资渠道之一。物业管理公司要想取得较多的银行贷款首先还是要立足于自身良好的经营状况，提高盈利能力，降低公司的经营风险。其次，公司要恪守信用，在业主、同行业企业之间形成良好的声誉，按规定办理各项银行存贷业务，逐步建立起良好的银企关系。

2．提高物业管理公司的人员素质

人才建设始终应该放在公司发展中的首要位置，提高人员素质是提高公司管理水平的条件之一。公司财务管理工作不仅仅是公司财务部门的事情，而是关系到公司整体利益又取决于公司整体的一项管理活动。财务管理活动为公司经营管理筹集、分配所需资金，涉及到公司经营的整个过程。同时，财务管理活动受到公司经营状况、公司规模等方面的限制，因此财务管理活动与公司经营管理活动密不可分。因此，要提高公司财务管理水平，为公司里财务管理活动营造一个好的融资环境需要所有员工的共同努力。在财务人员的培养过程中，首先要严把会计从业人员的准入关，坚决杜绝不具备会计从业能力的人员进入财务部门，要对会计从业人员加强思想道德教育，注重对会计人员职业道德素质的考察和培养，使公司财务部门成为一个思想觉悟高，专业技能强的部门。公司要鼓励财务人员进行会计继续教育和学习，及时更新自己的知识和技能。

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资产管理行业发展展望

资产管理行业发展动力强劲。“十三五”期间我国资产管理市场将继续保持稳健发展势头。发展动力来源主要有以下几个方面：一是居民财富扩张，资产管理需求扩大，需求引致资产管理行业大发展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期间居民财富将大幅增长。居民的资产管理需求显著提升，将推动资产管理行业高速发展。2015年末资产管理行业规模93万亿元，以未来年均增长15%保守估计，五年内资产管理行业规模将轻松突破150万亿元。二是中国经济发展的恿Ρ浠需要一个强大的资产管理市场作为支撑。在大众创新、万众创业的趋势下，相比间接融资市场，资本市场更能承担起为创新创业型企业配置资源的角色。而一个强大资本市场发展需要一个强大资产管理行业作为支撑。三是影子银行风险的弱化使资产管理业务没有历史包袱地健康发展。在“四万亿”出台之后，巨量债务累积、各种游离于监管之外的业务衍生形式使得主要存在于资产管理行业的影子银行风险急剧上升。经过近几年监管的引导，影子银行风险积聚的高峰已经度过，例如银行理财中投资于“非标资产”的比例已降至30%以下。影子银行的风险弱化使资产管理业务轻装上阵，没有历史包袱地向前发展。

刚性兑付矛盾将进一步化解，信用利差扩大将提高资产管理行业的市场化程度。随着存款保险制度、金融机构破产制度等的逐步完善，刚性兑付也将弱化。刚性兑付的弱化将压低无风险利率，提升投资者的风险意识，纠正长期以来影子银行信用风险定价体系的错配问题。随着宏观经济增速下台阶，企业资产负债表恶化，债务的违约风险逐步提升，刚性兑付的打破将使金融市场风险利差扩大，从而提高金融资源配置效率。行业市场化程度的提升，将使不同类型、不同规模、不同风险等级的资产管理机构形成多层次、差异化的金融服务体系。

机构投资者群体发展壮大，资产管理行业竞争更加激烈。我国资产管理市场将是一个泛资产管理的时代。资产管理市场横跨银行、信托、基金、证券、保险、私幕、互联网金融等不同门类。资产管理创设机构多样化、机构投资者群体发展壮大将导致资产管理行业竞争更加激烈。一是灵活管理的私募基金，特别是阳光私募的爆发式增长，将冲击传统资产管理行业。二是以BAT为背景的大资管机构，依托互联网技术优势，有着贴心和个性化的互联网金融产品吸引80后、90后的资管需求，会搅局已有资产管理市场。

跨境资产管理大发展。未来五年将是跨境投资快速增长的战略机遇期。一是在人民币国际化、资本项目开放步伐加快、“一带一路”国家战略的推动下，产能相对过剩的企业向外扩张的内在动力强烈。二是出于追求高收益资产、分散风险、移民等多方面因素考虑，越来越多的中国人倾向于更多地配置境外资产。企业和个人资产“走出去”的步伐加快将加速我国居民的离岸财富积累。据波士顿《2015全球财富报告》预测，我国离岸财富到2018年底将达到12.4万亿美元，大约70万亿元人民币。财富的全球资产配置中，固定收益类、房地产和股票是跨国的主流投资类别。

高端资产管理业务蓬勃发展。“十三五”期间我国仍处于工业化后期，在工业化完成之际，产业资本已初步完成积累，高净值人群数量达到阶段顶峰。根据波士顿咨询估计，到2020年，介于中产阶级和超级富豪之间的中国富裕消费者将达到2.8亿人，占中国城市人口的35%、中国总人口的20%。这部分人群的消费额将增至3.1万亿美元，占全球消费总额的5%。如表1所示，预计2020年高净值人群可投资资产将达73万亿元，高端资产管理行业的收入将超过5000亿元。高端资产管理业务有两个特征需要高度重视：一是财富传承方面的金融服务需求。我国高净值人群主要集中在20世纪六七十年代出生的人群，这些高净值人群在“十三五”期间将呈老龄化特征。在实现财富稳健增值的前提下，越来越多的高净值人群开始思考和规划如何将物质财富有效、有益地传递给下一代。二是全权委托资产管理模式的需求。我国高净值人群以私营企业主和私营企业管理层为主。这类人群实业投资经验丰富，但金融投资能力整体不强，因为关注主业、精力有限等原因亟须专业化资产管理服务，以实现其财富的多元化和国际化配置。

存在的问题

“刚性兑付”问题依然存在。由于银行理财账户与银行支付账户存在天然关联，其预期收益的形式发行与存款一致，银行理财成为存款的替代性极强。在理财法律规范清晰、风险承担责任厘清之前，商业银行事实上承担了理财产品的兑付风险。商业银行在顾忌商誉风险的情况下，“将错就错”地强化了理财产品在投资人眼中储蓄替代品的倾向。理财产品在透支银行信用中的规模不断扩大，虽然解决了吸存等问题，但也扭曲了理财业务的本质，危害未来银行理财业务的发展。首先，从投资者角度看，它会导致投资者只关注投资收益而忽视风险。对风险的不敏感使投资者难以形成风险收益匹配的投资观念。其次，从资产管理者角度看，刚性兑付会使其较少地重视风险约束，刺激其过度冒险，盲目提高杠杆率，偏好于高风险、表内信贷禁投的行业，甚至不严格履行受托人义务，放松对项目的尽职调查及存续期管理等。最后，从更大范围来看，刚性兑付会不断强化社会公众对银行兜底的预期，进一步扭曲金融体系风险定价体系，引发更多的道德风险和逆向选择行为。

银行理财产品同质化现象严重。由于分业经营和刚性兑付的约束，各银行没有差异化设计理财产品的动力，同质化现象严重。产品类型主要为类存款型固定收益类理财，产品期限、风险特征描述均高度雷同。资产配置上，投资品种主要集中在债券、信贷资产等。发行模式多为按预期收益模式发行，净值模式占比很小。

“资产池”模式流动性风险隐患仍未完全化解。“资产池”运作，是通过滚动发售不同期限的理财产品，持续募集资金以保持理财资金的来源和理财资金运用平衡，通过产品及其资金运用之间的期限错配或项目错配，以获取收益的理财业务运作模式。因为没有对冲手段的期限错配是一种非常冒险的投机行为，“资产池”运作模式隐藏了一定的流动性风险。用滚动的短期理财资金去对接长期投资项目，在多数情形下可以用相对低廉的货币资金价格来赚取错配带来的期限息差。但是，这种操作面临流动性风险和再融资风险，当短期利率大幅上行或流动性紧张时，就有资金链断裂的危险。

银行理财法律关系不明确。目前，广受诟病的银行理财的刚性兑付和隐性担保，以及背后的理财产品投资运作不透明、信息披露不充分等问题，其产生根源之一就是银行理财的法律关系不清晰。银行理财的性质到底属于何种法律关系，目前尚存在争议。有人认为是“委托关系”，有人认为是“信托关系”。“委托关系”论的支持者主要依据银监会有关负责人就《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理业务风险管理指引》答记者问中明确界定“个人理财业务是建立在委托关系基础之上的银行服务”。言下之意理财业务的法律关系定性为委托法律关系。委托论观点在一个问题上难以自圆其说，即银行理财在管理资产时以商业银行自己的名义进行，有悖于委托法律关系中，受托人在履行受托义务时，对外应以委托人的名义。“信托关系”论的支持者主要依据银行理财业务具有“受人之托，代人理财”现代信托制度的含义，契合我国《信托法》关于信托的定义，认为银行根据受托合同帮助客户投资理财，作为受托人，以自己的名义而不是以客户的名义进行投资，资金管理与处分权在银行手中，这属于信托关系。但我国《商业银行法》明确规定商业银行不得从事信托业务。并且保证收益理财产品银监会要求纳入银行资产负债表内管理，即银行与保本产品的法律关系为债务关系，有悖于信托法理，受托人仅以信托财产为限，对受益人所付的债务承担有限清偿责任。

银行理财市场发展展望

银行理财将达到成熟阶段。经过十多年的发展，银行理财已成为国内资产管理的中流砥柱，是国内最大的机构投资者，已拥有稳定的客户来源和相对稳健的风险控制手段。但是这一阶段的银行理财大多因承担监管套利功能，如规避贷款规模管理、在存贷比的限制之外多放贷款、超越利率浮动限制吸收存款等，整体仍处于资产管理的初级阶段，即推销和财务咨询阶段。

未来五年，在利率市场化、刚性兑付矛盾减弱、银行理财与银行“风险隔离”明确的基础上，商业银行的理财业务将迅速迈向成熟阶段，即财富管理阶段。银行理财在成熟阶段，将真正实现以客户为中心，根据不同客户不同人生阶段的理财需求，通过科学和专业化的资产配置，为客户提供包括资产管理、风险管理、税收和遗产规划、信托服务、离岸金融、研究分析等多元化金融服务。一是银行理财的定位将由替客户投资获取收益迅速转变为以满足客户的多样性需求为核心的大资管业务。二是银行理财产品品种将从偏重固定收益领域，延伸为涵盖了融通股权、债券、物权、一级市场、二级市场的多市场标准化和非标领域。三是银行理财的角色也从单一的产品提供者上升为产品设计者、交易参与者、客户需求引导者等多种角色，将承载投资、融资、资本中介、通道等全方位功能。

银行理财将承担银行转型的重要任务。未来五年，我国将真正迈向利率市场化时代。伴随着混业化和金融脱媒，商业银行将逐步向全能型转变。理财业务将肩负着商业银行未来转型发展，跨界、跨业布局资产的重任。一是国内财富管理市场空间巨大，足以支撑商业银行经营转型。目前，银行理财余额已经突破25万亿元。预计未来五年，国内仅零售资产管理市场的潜在规模就将达到80万亿～120万亿元，这还不包括机构理财市场和人民币国际化过程中带来的巨量境外人民币理财需求。如果按照国际市场理财业务创造的平均1%左右的中间业务收入比率测算，仅80万亿～120万亿元的零售理财市场能够为银行创造的中收就将达到0.8万亿～1.2万亿元。以2016年银行业2万亿元左右利润为基数，加上每年5%的利润增长水平测算，由理财创造的中收将在银行业未来利润的占比中超过40%，足以支撑银行业的经营转型。二是理财业务是银行混业化、盈利模式中间业务化的重要突破口。理财业务因为不占用银行资本、知识技术密集、财富驱动、分层服务等，仍将延续突破传统存贷业务的盈利模式，引导投行业务、托管业务、私人银行等中间业务的发展。

银行理财差异化、专业化竞争格局会日益清晰。当前各商业银行理财同质化现象严重。未来五年，在金融全球化背景下，多元化市场将使资产管理业务的运作机制更加复杂。追逐差异化竞争优势的内在动力会使各银行理财业务逐渐呈现分化格局。通过差异化的体制及模式创新，各具特色的内外部合作，以及不同优势资源的整合，有些银行理财业务会做大类资产配置，强调平台化建设，而有的银行理财业务会在优势领域形成自己独有的品牌优势。从组织架构上看，不同银行的理财业务将差异化地实施集中经营、事业部制、子公司制等组织架构探索转型。由于设立理财资管子公司不是一蹴而就的事情，不同规模的银行会根据自身理财的发展阶段和战略定位，选择适合自身的组织架构。大型商业银行将会积极设立资产管理子公司，采取公募基金的管理模式，推动海内外分支机构设立，并争取早日上市。中小银行将以理财事业部制的管理模式，定位于特色化服务，保持在区域竞争中的比较优势。从管理模式上看，不同规模的银行理财业务将定位于综合服务商模式、核心服务商模式或专业服务商模式。大型商业银行的理财业务将倾向于综合服务商模式。基于之前积累的投资管理能力和客户规模，通过资产管理、财富管理和投资银行协同，为客户提供三位一体的服务。中小银行则倾向于核心服务商模式和专业化服务商模式。通过“资产管理+财富管理”或“资产管理+投资银行”模式，集中优势资源，突出特色化服务，重构发展模式，实现跨越式发展。

银行理财参与资本市场的紧密度增强。未来五年，银行理财将成为资本市场和直接融资体系的重要参与者，改变目前投资标的主要集中于固定收益领域的现状。随着监管放松，未来将允许以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户。一是扩大直接融资，积极布局混合所有制改革、优先股发行、新股发行、管理层收购、员工持股、定向增发、股指期货投资、杠杆融资、并购贷款、券商两融等资本市场的品种。二是形成完全市场化的净值类投资组合。通过资产管理的组合投资，包括不同类别、不同久期的资产，实现对市场风险、信用风险、流动性风险的组合管理。三是积极配置金融衍生品，达到套期保值、单边投机的配置需求，实现金融工程组合投资和风险对冲，为熨平理财投资资产负债表的波动以及分散收益风险提供支持。

跨界合作仍是银行理财提升综合服务水平的重要抓手。资产管理是多元化、多市场、多层次的投资和风险管理。跨市场、跨国境、跨基础资产的多元化投资和风险管理带来的挑战将促进资产管理理念和方法论的创新。未来五年，银行理财会实现从监管跨界迈向互联网跨界和投行跨界合作的转变。一方面，积极跨界互联网，探索全新的服务内容、业务模式和销售模式。利用互联网便利的平台化优势，从原来标准化产品服务向社区平台服务转变。通过数字云、模块化的服务，把灵活单元投资和多元组合相结合，为每个单一客户提供更精确的基于目标投资组合的资产管理配置计划。这种目标的实现需要技术服务、技术更新，通过模块化组合加以达成。另一方面，积极跨界提升与投资银行业务的协同效应。通过投行跨界，将中观层次资产配置理念与微观层次的金融创新或者企业融资工具创新相结合，使得银行理财的投资与企业的基本经营活动结合得更加密切。

银行理财法律关系将归入信托关系。“十三五”期间将完成《商业银行法》的修改。预计修改后的《商业银行法》将明确商业银行理财业务的信托性质。一是运用信托制度统一调整和规范资产管理市场投融资行为，同时推动由机构监管向功能监管迈进。二是明确商业银行在代客理财中的角色定位，以有效界定商业银行在代客理财法律关系中的权利义务边界，规范商业银行理财业务发展，促使其回归资产管理本质。

净值型产品将占据主流。银行理财产品分为两种，一种是净值型，一种是预期收益型。净值型产品是监管部门力推的产品类型，它可以像公募基金一样定期公布净值，投资者根据净值选择申购赎回，有信息透明度高的优势。净值型产品的比重会逐渐增大。银行做净值型产品最大的困难是非标投资品的估值依据。现在各银行理财产品均投资了较大比例的非标债权。中国信用风险违约率曲线没有形成，信贷资产和非标债权缺乏流动性，其公允价格就很难及时获取。交易是评估定价的基准，未来随着资产证券化市场的扩展，在活跃的、流动性充分的市场环境下，非标投资品可以通过证券化市场交易，定价问题也将迎刃而解。过渡时期的预期收益型产品也将不会是现在刚性兑付的预期收益型，而是围绕业绩基准波动的预期收益，是将预期收益作为收益的参考基准或参考范围，而不是一个必须达到的目标。预期收益的计算是以市值评估为基础的，这将是预期收益型理财产品改造的方向。

管理费模式将成为新的收费模式。无论是净值型还是预期收益型，在收益的分配上，实行管理费模式取代利差模式将是大趋势。“基本管理费+业绩管理费”的收费模式，可以约定：如果产品达到预期收益，银行只收取基本管理费；如果超过预期收益，则在基本管理费的基础上加收业绩管理费。该模式既可以激励管理人为投资者尽可能多的获取收益，也可以保证投资者分享大部分投资所得，符合资产管理业务规律的产品设计思路。

理财事业部制改革后将迈向资产管理子公司。从国际先进银行同业来看，资产管理规模与表内业务规模的比例几乎是各占半壁江山，事业部制和资产管理公司的组织模式，是资管业务发挥信息科技、专业人才和研发能力优势的关键。对于我国当前银行理财而言，银行理财与银行的“风险隔离”是银行理财继续发展的重要基础。近来监管部门颁发的一系列规范文件均在“栅栏”原则的指导下引导银行理财创新，要求做到归口管理、单独核算、行为规范。银监会下发的银监发[2014]35号文《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》推动资产管理业务事业部改革，契合了银行经营转型的节奏，为银行理财转型的组织架构调整指明了方向。理财事业部制的重点在于强调拥有充分的经营和管理授权，强调财务、人力资源和风险管理等独立，强调资源支配权与责任相匹配，为银行理财向专业化、精细化转型提供组织架构支持，为银行将来成立资产管理子公司奠定基础。

y行资产管理子公司将迈向多牌照经营。在一些股份制商业银行宣布申请成立资产管理子公司后，预计各大银行将纷纷申请成立资产管理子公司。通过独立经营的组织架构，实现独立核算、自主经营，银行理财与银行的“风险隔离”，回归资产管理的本质。资产管理子公司的组织模式是资管业务发挥信息科技、专业人才和研发能力优势的关键。预计银行资产管理子公司将在两个方面积极进取：一是在独立法人模式下，积极扩展经营牌照，如养老金、企业年金等的管理牌照；二是伴随着差异化发展的需要，银行资产管理子公司的并购重组也会随之风起云涌。

（文中观点不代表作者单位立场。）

（作者单位：上海浦东发展银行）

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