投资收益与风险分析十篇

投资收益与风险分析篇1

【关键词】 金融投资 收益 风险

随着我国市场经济的深入发展,居民可支配收入增加,金融业发展迅速,中国经济已经逐渐发展到金融经济阶段,我国各种金融投资业务层出不穷,金融投资对促进国民经济的发展意义重大,而由于金融业务存在不确定性,因而金融投资存在着一定的风险,金融投资决策需要考虑多方面的因素,金融投资的风险和收益一直是投资方不断进行研究的问题。进行有效投资,获取金融投资收益,规避风险,一定要从金融投资的概念出发,明确金融投资风险和收益的辩证关系。

金融投资是指在金融市场中,个人或机构通过购买金融理财商品,以便将来获取收益,一般来讲金融投资的收益和风险是成正比例的,收益越高,风险越高。金融投资指通过金融市场对社会经济利益在社会成员中进行再分配,实现社会资源优化配置,即通过金融投资活动将物质资本分配到高效率的地方。它与通过买卖实物资产获得收益的实物投资行为有较大的不同,金融投资形成虚拟经济,又称金融经济。随着我国金融经济的蓬勃发展,金融理财市场中金融工具的日益丰富和完善,金融投资有了多种选择,其主要方式有以下几种:其一,银行储蓄,主要特点为安全可靠。其二,债券,安全可靠,收益率较高,变现能力较好。其三,股票,风险高,收益高,投资效益大。其四,基金,流动性强,有利于分散风险。其五,保险,既能达到储蓄的作用,又能应付生活中的意外灾害,避免不可控因素带来的损失。

一、金融投资收益与风险的辩证关系

在市场经济的发展前提下,金融投资一般具有双重性,即投资的收益性和风险性。投资者进行投资的最优化目标是同时取得最大投资收益和最小投资风险,但是因为风险和收益的客观存在性,损益程度会随着时间的变化不断变化,投资的收益和投资的收益是相互依存,相互作用的。

1、金融投资的收益。在金融市场中,一般用收益率来衡量金融资产的收益水平。收益率是指可用数学期望进行衡量的,度量投资业务受欢迎程度即投资收益的随机变量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照时间可以分为年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投资者始终追求的目标。

2、金融投资的风险。风险是指金融投资者在金融投资活动中可能遭受损失(风险的负面作用)或获利(风险的正面作用),而这种可能的损失或获利是各种不确定因素影响金融投资的结果。根据引起的因素不同,可以将风险分为利率风险和证券市场风险,利率风险是由于利率的变动致使投资品的市场价值下降的风险;证券市场风险是由证券市场价格上下波动引起的一种风险。投资者一般追求的是金融投资工具所带来的风险可以最小。

二、金融投资收益与风险的理论分析

上文提出,在现代的金融投资分析中,收益率是度量资产的收益水平的有效工具,投资风险从本质上来讲是实际收益率的波动。作为市场经济的随机变量,投资收益率可用其数学期望衡量投资赢利。不同金融工具的投资收益率计算如下:

银行存款储蓄收益率=(储蓄到期的本利和-储蓄本金)(偿还期限?鄢本金)

债券工具收益率=[票面年利率+(面额-发行价格)/偿还期限]/债券发行价格

股票收益率=股票年收益/股票购买价格

投资者一般在进行金融投资工具的选择时常常会希望投资工具带来的收益较大,而风险是越小越好,但是,两者是不可能分开的,未来收益波动的存在,同时意味着投资存在着相应的风险。投资者可以把握的是自我的风险承受能力,即为了获取一定收益而承担的风险的大小。

金融工具资产的影响因素主要有预期收益水平,风险量和投资者承担了投资风险后要求获得的相应的补偿水平,为了获取最大利益,资深的投资者经常将资金同时分散投入到不同收益和不同风险水平的金融资产上,即所谓的资产多样化,其本质是“不要把鸡蛋放在一个篮子里”,没有任何一个金融投资工具可以保证投资者的收益最大的同时承担的风险最小。现代金融投资理论认为,如果将多种收益变化方向不同的金融资产进行混合构成资产搭配,则该搭配中有一部分的资产风险可以相互抵消,使得资产搭配的整体风险小于单独持有该搭配中任何一种单项资产的风险量。因此,投资者在进行选择的时候,应该首先根据自身情况确定出资产的搭配投资方案,采取有效措施防范和规避风险以获取最大可能的收益和承担最小可能的风险。

三、有效规避投资风险,提高收益率的措施

第一,关注大环境,合理选择金融投资工具,金融投资的预期收益经常与其所处的大环境有关,所谓大环境是指金融投资工具所处国家或地区的宏观调控政策,经济环境等影响投资收益的因素,如在外汇金融工具的投资中,主要是指银行的实际利率、外汇国家的宏观调控措施、经济发展状况及外汇国家的金融机构的监管政策等;在银行储蓄的投资中,要关注国家的CPI指数等。同时,投资者在进行相应的金融投资工具的选择时一定要注意对各种投资工具的优缺点和投资分析方法,投资技巧进行深入了解,明确各种金融投资工具的预期收益率和风险,根据自己可以承受的风险程度和自身的资金状况,在进行投资时实行投资工具的多样化,避免因为资金的集中投资所产生的风险,有效分散金融投资的风险。

第二,有效结合成功投资者经验,通过一定的技术分析方法和数学建模的方式对投资工具进行分析,做出正确的投资决策。如在股票的投资中,可以借鉴巴菲特的“零投资理论”,在投资的过程中通过对企业的长期经济特征,企业的现金流通能力,企业管理层的品质和企业的购入价进行详细的分析,选择最熟悉的股票,并进行中长线投资。同时,可以采用查理斯・道创立的道氏理论对股票进行技术分析。该理论认为股票市场的运动可分解为主要趋势、次要变动和日常变动。采用一定的技术分析可以获取股票市场价格的短期变动和长期走势。

四、结束语

随着我国市场经济改革的深入发展,金融市场将进一步走向成熟,金融投资工具也会逐渐的丰富完善,为投资者提供了更多的选择。在实际的金融投资中,投资者一定要注意根据自身的风险偏好程度的不同和资金状况来选择合理的金融投资方案。同时,国家一定要加强对金融投资领域的监管,完善金融投资领域的监管制度和相应的法律法规,保证金融投资市场可以持续健康发展,为我国经济的发展贡献力量。

【参考文献】

[1] 程光:债务融资与公司治理――来自民营上市公司的实证分析[A].资本市场会计研究――第八届会计与财务问题国际研讨会论文集[C].2008.

[2] 林海、郑振龙:动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价[J].当代财经,2003(9).

[3] 肖俊喜、王庆石:交易成本、基于消费的资产定价与股权溢价之谜:来自中国股市的经验分析[J].管理世界,2004(12).

[4] 游家兴:理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团――来自中国证券市场的经验证据[J].经济科学,2005(6).

投资收益与风险分析篇2

在投资过程中，绩效度量基本上是事后的质量控制。它为投资组合经理人、出资人或监管者提供了所需要的量化信息，使得他们能够尽快可能精确地评估投资资金的业绩。

投资管理公司而言，它们首先要在公司内部保留账户并且采用合适的结构管理投资组合。随着投资操作的建立完成，首要的任务变为业务的保持和改进，投资绩效度量的重要性就显现出来。对投资过程所有参与人来说，以公平的方式度量投资绩效是非常重要的。度量绩效的主要原因在于对投资情况有所清楚的反映，无论是好情况还是坏情况，以便于理解和最终改进投资过程的效率。

对于上述任何一个理由，正确、公平地展示所取得业绩都是非常重要的。这即需要考虑到道德因素又考虑财务因素。所以把绩效度量作为投资管理的一种质量控制，就应该在任何投资管理中进行绩效度量，采取的形式不同，应用的对象可能是积极型的也可能是消极型的投资管理。但是，鉴于消极型的投资策略的规则相当明确，绩效度量将仅限于分析这些规则被紧密和有效的遵循程度。因此，在积极型投资管理策略下，绩效度量与归因分析将提供更多的信息。

二、风险-收益的度量

在完成数据的搜集和确认后，计算收益率是绩效度量的第一步。计算收益率涉及到盈利或损失与投资量的比较。绩效收益度量可以运用简单收益和连续复利收益来度量。

确定和度量收益，简单收益率的公式是：R=

在绩效计算中，分析的是总收益。在投资绩效指数或者绩效指标中，假设总是收益是在连续多期复利计算的。跨期总收益率用各期的收益率连续相乘得到。简单的收益R的复合因子是：

复利因子=1+R=

名义收益率R名义是连续复利收益率（CCR）。因为幂函数ex的特征，连续复利收益率（CCR）具有直接进行统计分析所需的可加性性质。

1+R总=（1+R1）・（1+R2）…（1+Rm）=er1・er2…erm=er总

度量投资组合绩效的另一个难题是评估组合管理中风险。使得金融理论中的模型，我们能够定义各种各样的风险指标。风险分析是两个重要的理论支柱：收益分布的对称性和总风险可以分解为系统性风险和特定风险。

整个过程中，我们都假设收益CCR可以是正的也可以是负的，并且服从正态分布。在此假设下，使用方差或者标准差度量风险是非常有道理的：它可以量化评估收益率不在均值周围一个合理区间内的风险（概率）。此种情况下度量风险的方法的优点是非常容易量化使用的。但是，该种方法只适用于收益率曲线是线性的情况，而不能用于结构性收益曲线（如期权），因为在非线性曲线下应考虑非对称风险。

投资者通常总是把收益分布的下侧看成风险，而把上侧看成成功、才能，或仅仅是运气。这种观点就是一种非对称性（单侧）风险观点。收益（或者负债）的非对称的特征也要求必须考虑非对称风险。在度量投资组合绩效的时候，非对称风险通过下面三个突进处理。

第一，通过?啄 （delta，价格对标的资产市价的一阶导数）使风险“对称化”，这需要风险监控和风险记录。第一，将结构性工具（如期权）与具有线性收益工具分离，分别进行附带分析和排除结构后收益工具的分析。第三，不使用标准差，而使用适合对非对称分布的其他统计指标。

第二，还需考虑系统性风险和总风险。很多定价模型（CAPM，APT，债券或期权定价模型）都能够用来计算理论上的可预测的风险――系统风险。根据所要分析的投资组合（管理委托）的类型，只要系统性风险是总风险的主要组成部分，就可以把系统风险作为风险度量合适的标准。所以，总风险或者总标准差就更适合用来度量风险。到现在为止、我们都是假设证券的收益是完全可以正确的计算出来的。实际上，投资收益的度量是比较困难的，部分是因为投资组合的会计方法，部分是由于投资收益的计算方法混淆造成的问题。因此，对于具体的投资组合业绩分析来说，明白哪种计算方法是适用的非常关键。从投资者角度，当利息以复利计算很大时，在长期内，某一个投资的预期平均收益和实际平均收益是多少？这个问题可以由内部收益率来回答。从投资组合经理角度说，他们对投资组合现金流的流入和流出的时机是无能为力的。一定的期限内，总收益又是多少呢？这个我问题可以由时间加权收益率来回答。

第三，在实际操作中，在短期内发生的现金流的流入和流出，不需要计算复利利息时，我们又怎么计算总收益？这个问题则可以由货币加权收益率来回答。不同学者提出了不同的投资组合风险水平相同收益率却不同，或者收益率相同风险不同。在这两种极端情况下，投资经理很容易做出投资判断：选择低风险高收益的基金。但是，如果两个投资组合风险和收益都不同，又将如何选择？不同学者提出了不同的风险调整过的事后收益方法。将从资本资产定价模型角度，介绍夏普指标、特雷诺比率、詹森α、估价比率四种风险调整的收益指标。

夏普指标以单位风险的超额收益（相对于风险利率）表示实现的价格，它也被称为收益―波动比率公式为：RVARp =（其中 rp和rf为均值?滓p为标准差）夏普比率可以通过资本市场线SML来表示。因为是用总风险调整超额收益率，所以夏普指数特别适用于不追踪市场指数的投资组合，比如积极型管理基金。

特雷诺指标（特雷诺比率）或者收益―波动比率定义是：RVOLp=，该市场风险，所以特雷诺比率应该用于比较市场风险占主导的基金，也就是那些回归决定系数R2较高的组合。

詹森α表示实现的（或预期的）超额收益与资本定价模型得出的超额收益之间的差额，即：αp=（rp-rf）-?茁p・（rm-rf）詹森α是超出风险调整预期收益?茁p・（rm-rf）的收益部分。

特雷诺―布莱克比率又称为估计比率，是詹森α与非系统性标准差之间的比率，公式如下：ARp=。估价比率用一个风险调整的指标来衡量投资经理选择股票选择能力。另外，是关于相对绩效，相对绩效的度量是建立在对具有相似性质和目标的投资组合所进行的统计分析基础之上的。不同的时间段内对它们的特征（资产配置、收益、风险、换手率和增值等）进行分析和比较。

三、归因分析

绩效归因分析的工作原理是首先确定每个投资组合的组成部分高于相应基准的超额收益。然后增值被分解到各组成部分中，而这些组成部分对于积极投资管理来说是有代表性的。例如战术资产分布（市场时机的选择）、证选择、货币管理、部门转化、红利收益、市场价值总额等。

绩效解析和风格分析的统计方法有两个主要方面：

其一，根据CAPM或者APT回归模型，将对投资组合收益率的超额部分作为要素函数进行分析，并运用回归结果解释价值增值。

其二，确定价值增值，按照每个周期将其分解到各个组成部分中，并进行统计分析。

选择合适的方法分析增值的来源依赖于数据、投资目标、投资约束的可获得性以及投资过程的组织。运用简单或者多元线性或者二次回归的方法要求大量观察收益数据才可称其为统计上显著的。建立在回归基础上的方法有理论的可行性，因为他们是建立在现资组合理论的基础之上的。它们导致了有趣的理论结果并且最近公布的很多研究报告都是建立在回归模型的基础上的。人们观察投资组合的特征线（通过市场超额收益解释投资组合超额收益，并决定普通简单回归中的αp、?茁p ：

rp，t-rf，t=αp+?茁p・（rM，t-rf，t）+

通过检查系数的t统计量和检验方差的费舍尔F统计量决定统计的显著性。

ta==， F=（n-2）・

其中， ?滓α是詹森的ap的标准差，?滓?茁是投资组合的?茁p的标准差，n是观察值的个数，而R2是可决系数。若零假设是ap=0和?茁p=0，那么就可以使用普通统计软件都可以对这些参数进行估计。假定具有统计显著性，我们能够对所关注的问题进行金融解释。知道了ap和?滓?茁，我们就可以运用时候的SML曲线进行归因分析。

建立在复杂回归的归因分析，来描述观察到投资组合的超额收益。主要应用特雷诺―马祖rp，t-rf，t=αp+?茁p・（rM，t-rf，t）+?酌p・（rM，t-rf，t）2+?着t模型和一个莫顿―亨里克森rp，t-rf，t=αp++・+・（rM，t-rf，t）++?啄-・-・（rM，t-rf，t）+?着t方法，这两种方法都假定具有选择市场时机的技巧经理，将在预期牛市提升他持有的投资组合?茁p，并在预期熊市时降低它。

使用代数方法的归因分析的特点它与贡献分解和统计分析与其他回归方法进行比较的顺序相交。在这里，增值被分解到不同的组成部分中进行统计分析。总价值增值VA被定义为投资组合总收益R=wp，j・Rp，j=wp・Rp和基差总收益I其中：wp，j表示投资组合中资产类型j的实际权重（相对市场价值）；

Rp，j表示投资组合中资产类型j的证实际总收益；

wI，j表示基准中资产类型j的消极权重；

RI，j表示在基准中的针对资产类型j的指数收益。

这个方法的根源在于普通经济价格/数量公式。投资组合的收益是每类资产中产品权重的总和乘以它的收益。投资组合或者基准收益的改变可能是由权重的变化、资产分类收益的变化或者这两者同时作用引起的。

四、结论

本文论述了一些投资组合绩效的度量方法和归因分析。这个问题的道德方面必须明确地进行阐述，因为通常当执行绩效分析时会有主观的判断和否定。可能，这就是为什么有时人们认为绩效度量与其说是科学，不如说是一种艺术或者信仰。

对绩效分析的一个主要批评是它有时进行假定，并且最终指出这些假定只是部分可被接受。这个明显的矛盾导致一些作者提出其他替代的绩效指标（例如，康奈尔、科普兰―迈尔斯、格林布拉特―帝特曼等），这些评估方法没有在此介绍。面对这种情况，人们应该时刻记得绩效分析的主要目的是了解投资过程是如何进行的，而不是期望得到清晰而有预见性的结论。如果恰当的使用这里介绍的工具，可以达到这个目标。

绩效度量问题的底线和相关归因分析技术可以概括如下：绩效分析应该有助于改进投资过程的效率；必须要遵循、强调、促进绩效表述规范，这是出于投资行业的利益；绩效计算应该也必须是准确的，因为它是一个技术性问题。但是解释绩效度量不可能做到精确。实际上，这些评估只能显示投资组合怎样的“剪影”诸如此类的问题，只能强调模型显示出的部分。但是，这并不是在数据质量和统计处理目标上的进行让步的理由；在绩效度量所有重要的方面，我们提到一般和被广泛接受的目标和分析框架，以及披露所运用方法的必要；对于从业人员来说，准备提交“高”质量的绩效报告要面对的最严峻的挑战仍然是使接受报告的人能够获得相关信息，让他能够使用合理的报告努力判断出投资组合发生了什么、为什么会发生。

参考文献：

投资收益与风险分析篇3

实证检验

在回归分析之前，先对各变量的数据进行平稳性分析。从表3可知，Er、Gvc、Gtvc、Gevc三个变量数据本身都不平稳，但它们的一阶差分都平稳，因此都属于一阶单整序列。通过Eviews软件对预期收益与不同类型的风险投资量进行3次回归，得到如表4所示结果:系数各自为0.0033、0.0017、0.0095，属于正相关关系;t检验值分别为6.83、5.95和6.58，说明显著;Er与Gvc、Gtvc和Gevc之间是正相关的，结果证实了本文提出的假设正确:风险投资的预期收益变化与风险投资量GDP占比变化之间的影响关系是正向相关的。为了考察两者之间的稳定性，对风险投资预期收益与风险投资GDP占比之间关系进行协整分析。分别将表4中三个回归方程的残差设为e1、e2、e3，然后对它们进行ADF检验，结果如表5中所示:每个残差序列都平稳，说明Er与Gvc、Gtvc、Gevc之间分别是协整关系，也就是长期稳定的关系。为了证明风险投资人的预期收益是导致风险投资量的因果关系，本文分别对Er与Gvc、Gtvc、Gevc的关系进行格朗杰检验，结果如表6所示。

预期收益与风险投资总量的格朗杰分析的结果显示:F值为17.0629，P值为0.0014，结果显著，因此拒绝Er不是导致Gvc原因的原假设，而确是Gvc滞后一期的影响因素。预期收益与高科技创业企业风险投资的因果关系分析结果分别为:F值3.77331，P值0.0646，结果显著;F值17.4127，P值0.0008，结果显著.说明两者在滞后两期时，互为因果关系。预期收益与早期创业企业风险投资的格朗杰分析结果是:Er不是导致Gevc的滞后一期检验值为5.02506，P值为0.0447，结果显著，拒绝原假设，也就是Er确是导致Gevc原因。

结语

投资收益与风险分析篇4

内容摘要：投资于股票和债券的资金分配问题是证券投资者所重点关注的问题。本文应用哈里·马科维茨（Harry. Markowitz）的均值方差理论，并结合我国证券市场的具体情况，测算出两条反映我国当前情况下证券市场风险与收益的r-σ曲线。在此基础上，笔者依据效用最大化原则给出了符合普通民众投资需求的风险资产与无风险资产、股票与债券之间的资金分配比例建议。当然，人们也可以根据自己的风险偏好，调整风险厌恶系数A的大小，找到符合自身的个性化最优投资组合。

关键词：普通民众 股票 债券 资产分配 r-σ曲线

引言

在我国，普通民众所面临最普遍的证券投资渠道不外乎股票、债券以及基金等。除此之外，实体经济投资更多的是富裕阶层的投资选择，需要较高的投资门槛以及相关产业的具体知识。前些年，我国房地产的快速发展为大中城市的居民提供了一条新的投资渠道。然而随着国家一系列房地产调控政策的出台，这条投资渠道显然并不是未来常规投资的选择。

20世纪中叶，托宾（J.Tobin）和哈里·马科维茨（Harry. Markowitz）最先提出运用均值方差来进行投资选择。随后自20世纪70年代后期，该理论成为欧美发达国家个人、机构等运用财富进行投资的理论基础（杨朝军，2011）。对于我国普通民众来说，同样也希望能够根据该理论指导日常投资。但是运用该模型需要具备一定的金融知识和数学功底。这对于普通民众来说显然过于苛刻。本文运用均值方差模型对我国国内的投资市场进行实证分析，找到符合我国当前形势的r-σ曲线，来指导我国普通民众的投资，从而减少其投资的盲目性并可以据此对日常的一些投资进行简单评价。

本文所说的普通民众是指对金融市场了解不多只把证券投资当作资产保值增值手段的大众，而非职业投资者。同时，这样的普通投资者又是众多证券市场投资者中的一员，所以有理由认为普通民众投资者，参与证券市场所获得的期望收益E（R）是市场的平均收益Rm，E（R）=Rm。即普通民众投资者，在股票市场上所获得的收益为股票市场的平均收益。在债券市场上所获得的收益为债券市场的平均收益，当然投资于基金的投资收益也应当为基金市场的平均收益。

股票市场的实证分析

当普通民众仅投资于股票市场时，来分析我国股票市场的风险-收益。本文用均股价指数（上证综指数与深圳成份指数的加权平均数）的变化来描述股票市场平均收益水平的变化。在预期资产的未来收益方面可以运用历史数据法和情景综合分析法（中国证券业协会，2010）。历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历来推测未来的资产类别收益。与历史数据法相比，情景综合分析法预测过程中的分析难度和预测的适当时间范围不同，也要求更高的预测技能，某种程度而言，其预测结果可能更有价值。本文所说的普通民众缺乏对股票市场的全盘了解，所以更可能运用历史数据法来对未来进行预测。因此模型将采用历史数据法。假设股票市场的年实际收益率为Rt（t=1，2，...，n），那么估计方差s2的公式为：

很多人投资时会根据前一年的投资收益来预测当年的收益，而在股票投资市场，人们相对更容易获得历史数据。本文采用过去三年的历史数据来计算当下的预期收益率和方差。如需要计算2005年某时刻进行投资的收益率与方差时，根据2005、2004、2003三年的历史数据来估计。具体数据源自新浪网的历史交易记录。上证综合指数的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式。深圳综合指数其样本为全部深圳证券交易所上市的股票，代表性非常广泛，基期是1991年4月3日。由于目前我国缺乏全面反映股票市场收益水平变化的“大综合指数”，因此本文采用均股价指数来代表我国整体股市的变动。均股价指数定义为沪深综合指数的算术平均。

表1中的上证综指和深圳综指都是取自每年九月末的最后一个工作日的收盘价，收益率是由均股价指数相对于前一年的变化率计算所得。

模型采用三年历史数据来估计当前所面临的期望收益率（均值）以及风险（方差），得到如下的一组数据：并且由此数据组可得出表2。

图1由表2转换而来。从图1中可以直观地看出，作为一个普通的民众投资者，从2005年到2011年入市投资股票时所需面临的风险与收益。图1中数据总体上符合高风险、高收益的判断。某种程度上，这种历史数据分析法可以解释和指导普通民众对股票市场的投资。一方面某时刻的风险收益是历史投资的描述，另一方面所代表的当下的投资风险收益又可以指导未来一定时期内的投资。由图1可知，2005年面临负的预期收益，股民应该减少股票的投资比例。2006年预期收益上升而风险也相对较小，可以加大股票的投资比例。2007年预期收益虽然很高，但风险随之大幅增加，投资人应适当减少投资。2008和2009预期收益下降可是风险却增加了，应继续减少股票投资比例。到2010年虽然风险已经减小很多，可是负的预期收益意味着投资者不应在这个时间点入市（或继续减少投资）。这些分析与股票市场实际状况相符。到2011年10月，如果民众此时进入股票市场，所面临的风险与收益组合为（0.203900，0.06251）。

若投资人把资产在股票（s）与银行存款（b）之间分配，即在一种风险资产与无风险资产之间分配，得到资产组合，记为P1。建立资产分配模型：

其中，Xs代表对股票的投资比例，Xb代表银行存款的比例。此刻零存整取、整存零取、存本取息一年期定期存款利率为3.1%（源自建设银行网站）。考虑流动性以后，本文认为，该利率代表的无风险资产与股票所代表的风险资产的可比性最强，因而以此代表无风险资产收益率。此时，投资组合bs的风险与收益的曲线如图2所示。

投资收益与风险分析篇5

关键词：企业投资风险；投资风险衡量；投资风险控制

一、投资风险的内涵分析

（一）投资风险的定义

在一定条件和时期内发生的各种结果的变异程度被称为风险。风险本身是不确定的，具有客观性。投资风险是指企业在进行投资过程中，由于很多无法准确估计和预料控制的因素作用，使投资项目的实际收益偏离预期收益从而使企业盈利、偿债能力下降甚至出现亏损的可能性。投资项目的市场收益率偏离预期收益率的程度越小，则该项投资的风险就越小。如果投资项目的市场收益率偏离预期收益率越大，则风险也就越大。投资风险往往与投资的收益成正比，企业对投资收益的要求越高，那么承担相应投资风险的可能性也就越大。因此，企业在进行投资决策时需要首先界定投资风险，再进行相应投资项目的收益风险分析。目前经济环境变化大，存在很大的系统风险，企业不能通过分散投资来降低系统风险，很多企业就选择了投资风险小、收益相对低而稳定的项目，这就引起了过度投资和重复建设，使产品市场供过于求，导致投资项目的收益率下降，增加了投资风险。

（二）投资风险的分类

企业投资风险按照其可分散程度可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为不可分散风险，是由于整个市场环境（如经济周期循环、经济体制改革、宏观经济政策等）引起的，是企业无法控制的风险。企业可以通过分散投资来降低非系统风险，消除非系统风险对企业的影响。因此，企业需要有科学的投资决策制度，尽量减少集中投资和单项投资，增强企业的财务和经营安全性。

企业投资风险按照投资对象的不同又可以分为实业投资风险和金融投资风险。目前与企业相关的投资风险大多指实业投资风险，是指企业内部与生产经营活动有关的投资，以及对外的实业资本投资过程中投资收益偏离预期收益的可能性。实业投资风险包括了长期投资风险和短期投资风险两部分。

（三）投资风险成因分析

企业财务管理的一项重要内容就是企业投资。合理科学地进行投资，使企业的资源要素达到最优配置组合是实现企业价值最大化的财务管理目标的有效途径。分析企业投资风险的成因将有助于企业开展投资风险防范与控制的工作。投资风险的成因可以分为外部因素和内部因素。外部因素主要指企业外部宏观环境，包括企业所面临的政治环境、经济环境、市场环境和法治环境。政治体制改革、经济周期的循环、市场竞争环境及法律体系的完善等对企业的投资都有重要的影响。企业在进行投资决策时需要了解自身所处的宏观环境和经济背景，预测经济发展趋势，不能违背经济发展的规律，逆经济潮流而行。内部风险因素是指企业的财务管理制度松懈和落后，企业的资金筹集和管理能力弱及未制定完善科学的投资决策制度。企业多以实业投资尤其是对内投资为主，而目前我国很多企业缺乏控制投资风险的相关人员和经验，致使投资管理的过程中出现了很多薄弱的环节，造成了重复、集中投资的混乱局面，导致企业资金利用不合理，给企业生产经营和财务管理带来了不利影响。

二、投资风险的识别与衡量

（一）投资风险的识别

投资风险的识别是投资风险衡量的前提，是风险管理人员运用相关的知识和方法，全面、客观、持续地发现企业在投资活动中所面临的风险的一项复杂的活动。只有正确、客观、全面地识别企业的投资风险，才能进行风险的衡量和相应投资风险的控制。由于投资活动的动态性及所处环境的不确定性，投资风险的识别是一个连续、长期、全面的过程。风险的识别需要持续地进行，适应投资活动的变动，为企业衡量和应对风险提供客观实时的依据和方向。

投资风险识别的方法有很多种，主要有流程图法、财务报表分析法、现场调查法、事故树分析法和专家论证法等。投资项目的类别和投资项目的阶段都对风险识别方法的选择有重要的影响。为了更好地识别企业的投资风险，企业应该首先获得完善的风险管理资料，然后合理选择风险识别的方法来将投资过程中可能面临的不确定性转变为可理解的风险描述。

（二）投资风险衡量的过程

投资风险衡量是风险管理的重要手段，是在投资风险识别的基础上运用概率和数理统计的方法对投资风险的频率和风险损失程度进行量化的过程，为风险管理提供重要依据，保证投资的顺利进行。投资风险的衡量是一个复杂的过程，一般包括了以下几个方面：系统研究投资风险的背景信息；详细研究已识别的关键投资风险；确定要使用的投资风险的衡量方法和工具；衡量投资风险的发生概率及其后果；对投资风险做出判断。

（三）投资风险衡量的方法

企业投资风险的衡量主要是用概率统计的方法来完成，运用概率统计中的标准差、方差等指标来量化企业的投资风险。理论研究明：期望投资收益率=无风险的投资收益率（K）+风险补偿利率f（x）。公式包含两部分：一部分是无风险的投资收益率，是指将资金投入银行或购买国家债券所能得到的报酬率，也是企业对外投资所要求的最低报酬优选法；另一部分则是风险补偿利率，代表了企业所要求的与风险相关的报酬率。风险越大，风险补偿利率则越大，企业的预期投资收益率则越大。

企业投资风险衡量的具体步骤如下。

1.概率：是用来表示某一随机事件发生可能性大小的数值，若以Pi代表第i种情况发生的概率，则所有可能出现的概率之和必为1，即Pi=1。

2.期望值：指以随机变量取值的相应概率为权数的加权平均数，反映的是随机变量取值的平均化水平，计算公式为：期望值Ex=Xi×Pi。预期收益的期望值代表着在不确定因素影响下收益的集中程度和合理预期。

3.标准差和方差：反映的是在不同风险条件下收益值与期望值离散程度的指标。投资收益的方差与标准差和投资风险成正比关系，投资项目的标准差和方差越大，代表预期收益的集中程度越差。在收益期望值相等的情况下，收益的方差和标准差越大的投资项目投资风险越大。计算公式为：方差δ2=（Xi-Ex）2×Pi；标准差δ=。

4.变异系数：又称标准离差率，是指标准差与期望值之比。变异系数越大，投资风险就越大。变异系数越小，投资风险也就越小。不仅适用于期望值不同的投资方案，也适用于期望值相同的方案的风险比较。计算公式为：CV=。

（四）企业投资风险衡量的实例分析

1.计算期望值

2.计算标准差

3.计算变异系数

4.投资风险分析

根据以上企业投资风险衡量的方法计算出A和B项目的期望收益，可以看出A项目的期望收益33%大于B项目的期望收益，但由标准差和变异系数也可以看出A项目的风险大于B项目的风险。在项目预期收益相同而标准差不同的情况下，企业应该选择标准差较小的项目进行投资。在此实例下，A项目和B项目期望收益不同，则应根据变异系数来进行决策，B的变异系数比较小，所以企业在适当的风险承受范围内应该选择B项目进行投资。

三、投资风险的防范与控制

（一）建立健全企业投资风险的防范机制

为减少企业的投资风险和提高企业应对投资风险的能力，企业应当建立和完善一套投资风险的防范机制。其内容应当包括风险的预测、风险的识别、风险的控制及风险的评估和反馈。同时，企业要配备相应的风险管理人员，从而使风险防范机制发挥出应有的效应。

（二）科学预测宏观经济趋势，完善财务管理制度

企业是国民经济的重要组成部分，任何企业的生存和发展都受到宏观经济环境的制约和影响。因此，企业应该科学评估和预测宏观经济环境发展的趋势和方向，密切关注相应的经济政策变化，提高对风险的预测能力，从而掌握风险管理的主动权，及时调整企业投资的方向，避免因外部环境变化造成企业投资风险增加从而危及企业生存发展。另一方面，企业应该建立健全财务管理制度，提高财务管理的效率，强化财务管理的各项基础工作，注重提高相应财务管理人员和风险管控人员的素质，从而提高企业的风险控制能力和应变能力。

（三）注重投资组合，实现多元化经营

企业的投资收益与投资风险密切相关，收益率越高，风险就越大。为减少投资风险，企业在进行投资时要避免重复投资、集中投资，应该把资金分布在不同的投资项目上，进行不同的投资组合，可以通过联营、兼并、重组等方式进行投资，从而在保证整体上有一定的收益率的情况下达到分散风险、增强资金使用安全性的目标。多元化经营是主要指企业内部产品投资的多元化。企业如果只生产单一的产品，面临的不确定因素和风险会比较大。虽然目前该产品可能给企业带来较高的收益，但是一旦企业外部环境改变，行业内部实现产品升级或出现新的替代品，将给企业带来巨大的风险，企业在短期内很难调整经营生产方向，从而使企业遭受巨大的损失。因此，企业应该使经营产品多元化，多生产经营一些利润独立或不相关的商品，使厚利和薄利项目、旺季和淡季、畅销商品和滞销产品在时间和数量上达到相互补充和抵消，提高企业应对风险的能力和灵活性。

参考文献：

[1]唐晶.浅谈企业投资的风险及其对策[J].现代商业，2009（08）.

[2]唐美荣.我国中小企业的投资问题研究[J].企业技术开发，2008（02）.

投资收益与风险分析篇6

［关键词］资本资产定价模型 套利定价模型 因素模型

一、前提假设的比较与分析

资本资产定价模型（capital asset pricing model, CAPM）是由夏普（Sharpe,1964）、林特勒（Lintner,1965）和莫辛（Mossin,1966）等人在现资组合理论的基础上提出的。

其前提假设主要包括: (1)完美市场假设；（2）投资者均理性；（3）对各证券的收益和风险具有一致性预期；（4）各种证券的投资期限相同，并且仅考虑单一投资期的收益和风险的影响；（5）投资者可以按照相同的无风险利率进行无限制的借贷。

套利定价模型（arbitrage pricing model, APM）是由罗斯（Ross,1976）在套利定价理论的基础上提出的。其前提假设主要包括：（1）完美市场假设；（2）投资者对各证券的收益和风险具有一致性预期；（3）在风险既定情况下追求尽量多的财富（但没有对投资者的风险态度做出明确规定）；（4）投资者相信各种证券的收益率均受到k个共同因素影响，但并不在意总共有多少因素以及这些因素是什么。

通过上述的比较可以看出，资本资产定价模型的前提假设较多而且比较苛刻，很难符合投资的实际情况。相比之下，套利定价理论的假设条件较少而且更为宽松：它不要求将投资分析限定在“单一投资期”；也不需要投资者可以按“无风险利率无限制借贷”；同时对投资者的风险态度没有作出明确的规定，允许投资者持不同风险态度；而且也不需要投资者按照风险-收益的权衡构建最优投资组合，因此，模型的成立并不依赖最优投资组合―市场组合的存在。这些假设条件的放松大大的提高了模型对现实的解释能力。

二、模型推导过程的比较与分析

资本资产定价模型所要求的市场均衡表现为一种静态的效率均衡。其均衡是市场上的所有投资者都持有效用最大化投资组合的状态。各个投资者效用最大化的投资组合的构建都以马科维茨（Markowitz）的分散投资与效率组合投资理论为基础。当市场上所有投资者都持有了最优投资组合时，市场达到均衡。通过对均衡状态的分析，逐一推导得到以下结论：（1）所有投资者持有的效用最大化投资组合(即:有效组合)都是由无风险资产和最优风险资产组合构成；（2）每个投资者持有的最优风险资产组合都相同，都等于市场组合；（3）市场组合是充分分散风险的投资组合，仅包含系统性风险，市场组合的预期收益率仅被系统性风险解释，而市场组合中的每个证券的预期收益率也仅被对市场组合的风险有贡献的风险部分(即单个证券的系统性风险)解释；（4）在上述3点的基础上，最后推导出：各种风险证券的预期收益率与代表该证券系统性风险大小的系数的线性关系式，即CAPM模型。

套利定价模型所要求的市场均衡表现为一种动态的套利均衡，理性投资者总是试图通过套利活动获得无风险的超额利润，而随着套利者构建套利组合时对证券的买进与卖出，有价证券的供求状况将随之改变，套利空间逐渐减少直至消失，有价证券的均衡价格得以实现。因此，这种推论实际上隐含了对一价定律的认同。套利行为有多种形式，这里的套利基于因素模型的假设。因素模型是指各种证券都随意受到k个共同因素的影响，各种证券的收益率之所以相关，是因为会对这些共同因素起反应。因素模型的基本形式为： 。其中，rit表示证券i在t时期的收益率；Fkt表示第k种因素（称为系统因素或宏观因素）在t时期的值；bik表示证券i对第k个因素的敏感度；为证券i在t时期的随机扰动项（由随机误差和非系统性风险构成），其均值为零，标准差为；ai为常数，表示要素值为0时证券i的预期收益率。因素模型认为，随机扰动项 与因素F是不相关的，且两种证券的随机扰动项之间也是不相关的。这样投资组合的方差可表示为：；其中，表示投资组合对第k种因素的敏感度，它等于组合中每个证券对第k种因素敏感度的加权平均值；表示组合的随机扰动项的方差，若投资组合中证券的数额为N，并且每个证券的投资比例相同，都为，那么，当N8时，将趋于零。也就是说，当投资种类非常多的时候，资产组合的风险将主要来自因素风险，非系统风险将会非常低。换句话说，多元化可以有效消除非系统性风险，使投资组合仅剩下系统因素引发的系统性风险。这一结论与现资组合理论的结论一样。每个投资者都可以根据自己的偏好，持有各种不同类型的多元化组合，这些多元化组合的预期收益率都仅包含因素风险补偿，而不包括非系统性风险补偿。每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加现有投资组合的预期收益率。由于投资者总是愿意尽可能大的拥有套利头寸，以获得最大的套利收益，并最终使市场达到无套利的均衡状态。通过分析最大化套利收益的实现条件，就可以推导出套利定价模型：证券预期收益率与k个因素敏感度之间的一元线性关系，即APM模型。

两个模型建立过程中的相同点在于：模型的建立均依托于均衡市场环境。这里的均衡市场都是完全竞争和信息有效的市场，所形成的价格都是使得市场出清的供求均衡价格，该价格也是全面反映各种可得信息的价格。

二者的区别则体现在：均衡建立的方式不同。CAPM的均衡是一种绝对的静态的均衡，它将均衡市场看成是一个静态市场，它的实现要求每个投资者都按马科维茨的投资组合理论持有最优投资组合，这个最优投资组合都必须由无风险资产和市场组合构成。APM的均衡是一种相对的动态的均衡，它将均衡市场看成是一种“失衡-均衡”不断转化的动态市场，它是借助于套利行为实现的，表现为一种无套利的暂时稳定状态，这一均衡状态并不要求每个投资者都持有最优投资组合，投资者可以根据各自的投资偏好分别持有不同的多元化投资组合,并通过套利行为使得所持有的组合的效用最大化。

三、模型形式及内涵的比较与分析

传统的CAPM模型的表达式为：。其中，为证券i的预期收益率；为无风险利率；为市场组合的预期收益率；为证券i的系统风险系数（或证券i与市场组合的协方差系数）。传统的CAPM模型揭示了均衡状态下，证券的预期收益率由两部分构成：一是无风险资产的收益率，或者说时间补偿；二是风险溢价。其中，风险溢价仅补偿证券所承担的系统性风险，并与代表系统性风险大小的系数成正比关系。CAPM模型还有许多拓展形式：如行为CAPM，零贝塔CAPM和多要素CAPM等。

APM模型的表达式为：。其中， 为证券i的预期收益率；为无风险利率；表示对第j种因素的敏感度为1，对其他因素的敏感度为0的纯因素组合的预期收益率；为对第j种因素的单位风险溢价；为证券i对第j种因素的敏感度。该式说明，一种证券的预期收益率等于无风险利率加上k个因素的风险报酬。当模型中的影响因素只有一个时，就可以得到APM的单因素模型：。此外，APM还有两因素模型和多因素模型。

两个模型相同之处以及联系表现为：证券i的预期收益率都由时间报酬（无风险利率）和风险报酬两部分构成；都将风险区分为系统性风险和非系统性风险，风险报酬都仅体现对系统性风险的补偿；都体现了预期收益率和系统性风险系数的线性均衡关系；传统CAPM是APM在更严格假设条件下(只存在一个风险因子条件)的特例。

二者的区别在于：系统性风险的表现形式和包含的范围不同。CAPM模型所指的系统性风险综合地体现为市场风险，即市场总体收益率水平变动对证券收益率产生的影响，用某证券收益率变动相对于市场组合收益率变动的敏感度―系数衡量。也就是说，CAPM模型仅用市场风险代表系统性风险，来分析系统性风险与证券预期收益率的对应关系，而对系统性风险的具体引发因素并没有做进一步阐述。作为CAPM的一种延伸，APM在很大程度上填补了这一缺口―它将系统性风险，根据风险来源的不同，细分成k个系统性因素，而且并没对因素的类型做出限制，从而扩大了因素考虑的范围。这些系统性因素不仅可以包括市场性风险的引发因素（也就是各类宏观经济因素，如经济增长率的变动、经济周期、通货膨胀率的变动以及利率水平的变动等），还可以包括人们普遍关心的市场外的风险因素（例如：与未来的收入变化、未来商品和劳务价格的变化以及未来投资机会变化等相关的风险因素），还可以包括某些具有市场普遍性的“市场异象”的引发因素（如：公司规模、股票帐面价值和市值之比B/E等）。虽然多因素CAPM也在传统的CAPM模型基础上扩展了风险的考量范围，使得其形式与多因素APM非常接近，但多因素CAPM与多因素APM还是有区别的，因为多因素CAPM中指明系统风险之一是市场风险，而多因素APM并没指明系统风险是什么。

四、模型应用的比较与分析

CAPM模型在实际应用时最重要的环节是值的估计。由于值是预期值，人们无法得到投资者的预测值是多少，只能更具历史数据估计过去一段样本期内的值，并把它当作预测值使用。具体的方法是：以市场单因素模型（）为基础，收集证券i和某一市场指数在过去一段时间的历史数据，运用回归分析法估计出市场单因素模型的参数，从而得到值。

APM模型在实际运用中首先需要解决的问题就是确定模型的影响因素。在实际运用中，一般采用因子分析法，确定某个具体投资组合的影响因素，进而确定套利定价模型的具体形式。然后，再采用历史数据的回归分析法确定各个影响因素的敏感度。

通过比较CAPM与APM的具体应用方式，可以看出，这两个模型都具有一个根本的缺陷：就是用历史值代替预测值。其中的偏差显而易见，严重的影响了模型预测功能的发挥。

从模型适用的领域来看，CAPM可适用于各种企业，特别适用于对资本成本数额的精确度要求较低，管理者自主测算风险值能力较弱的企业；而APM适用于对资本成本数额的精确度要求较高的企业，其理论自身的复杂性又决定了其仅适用于有能力对各自风险因素、风险值进行测量的较大型企业。

五、结论

通过上诉的对比分析，可以看出：尽管CAPM模型和APM模型存在着种种的不足，以及解释能力有限的缺点，但其无论在理论上还是实际运用中的地位还是不可替代的。CAPM因为其标准化，简单化的特点而取胜。而且CAPM不单适用于证券市场，对评估不动产等同样适用，其公式的深层含义就是投资者要为所承担的系统风险而得到相应的补偿。而APM从另一个角度导出了CAPM，是复杂化多元化了的CAPM，它适用于任何资产组合的集合，因此在检验该理论时不必去衡量全部资产的集合。而且APT更容易扩展到多时期收益的情况。因此在内涵和实用性上更具广泛意义。APM既是以地CAPM的肯定，更是一种补充和修正。

参考文献:

投资收益与风险分析篇7

(一)折现率必须高于无风险报酬率无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。折现率高于无风险利报酬率的部分即风险报酬率。在市场经济中，每项投资都伴随着一定风险，投资者进行投资都希望能获得更多的收益。无风险报酬率实质上是决定投资者是否进行投资的最低标准，因此折现率必须高于无风险报酬率。

(二)折现率应体现投资回报率在正常的资本市场条件下，每项投资的回报不应低于该投资的机会成本。无形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比，风险越大，期望收益越高；风险越小，期望收益也少。因此，在评估无形资产价值时，折现率应充分体现投资回报率。

(三)折现率要考虑通货膨胀因素由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果在预计资产的未来现金流量时考虑了通货膨胀，那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率，反之则不予考虑。

(四)折现率与所选收益额的计算口径相匹配在评估实务中，收益额可以因评估目的不同而采用不同的计算口径，如采用净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影响做了调整的，估计折现率时不需要考虑这些特定风险；如果用于估计折现率的基础是税后的，应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额进行评估时，只有将收益额与折现率之间计算口径相匹配，才能保证评估结果的合理性。

(五)折现率要能够体现资产的收益风险一定的收益与一定的风险相伴随，在市场经济条件下，企业要想取得高收益就必须承担高风险。因此，折现率在选择时要能体现资产的收益风险。

二、折现率确定的主要方法

(一)加权平均资本成本法企业的资产多种多样，各类资产具有不同的成本，这种方法是通过企业全部资产的加权平均投资回报率来计算无形资产的投资回报率，即用企业的加权平均资本成本作为折现率的替代。这是因为企业的加权平均资本成本是企业进行各种投资时所要求的必要报酬率。但是如果直接采用企业全部资产的加权平均投资回报率作为无形资产的投资回报率，将会低估投资的风险，从而使折现率取值偏低。

(二)风险累加法折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。累加法是一种将无形资产的无风险报酬率和风险报酬率量化并累加求取折现率的方法。无风险报酬率是指在正常条件下的获利水平，是所有的投资都应该得到的投资回报率。风险报酬率是指投资者承担投资风险所获得的超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，根据风险的大小确定，随着投资风险的递增而加大。风险报酬率一般由评估人员对无形资产的开发风险、经营风险、财务风险等进行分析并通过经验判断来取得，其公式为：

风险报酬率=开发风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率

风险累加法在运用时要考虑的问题有：一是注意无形资产所面临的特殊风险。无形资产所面临的风险与有形资产不同，如商标权的盗用风险、专利权的侵权风险、非专利技术的泄密风险等等。二是如何确定计人折现率的内容和这些内容的比率数值。三是折现率与无形资产收益是否匹配。

(三)行业平均资产收益率法行业平均资产收益率法是目前我国无形资产评估时确定折现率常用的方法之一，这种方法将被评估企业所在行业的平均资产收益率作为折现率。行业平均资产收益率可以从社会经济统计资料中获得，也可以通过上市公司的统计资料得到，因为上市公司采用公开的财务制度，且财务报表经过注册会计师的严格审计，具有可靠性，因此这样算出的行业平均资产收益率比较合理。行业平均资产收益率是企业运行情况的综合体现，可以反映不同行业的收益状况。但这种方法在运用中也存在一些问题，如行业平均资产收益率容易忽视行业内部差别，同一行业内部各个企业在决定企业风险的因素上有着很大差异，从社会经济统计资料中直接获得的相关数据与被评估无形资产的收益能力不相同等等，因此在用行业平均资产收益率作为无形资产评估折现率的时候要根据具体情况做出判断，将在此基础上修正后的行业平均资产收益率作为折现率。

(四)资本资产定价模型西方国家主要使用资本资产定价模型确定折现率。其计算公式为：

i=Rf+β(Rm+Rf)+α

式中：i为折现率；Rf为无风险报酬率；Rm为期望报酬率；β为风险系数；α为企业个别风险调整系数。

采用资本资产定价模型得出的折现率，也是通过计算资金的无风险报酬率加风险报酬率得到的。该模型确定了在不确定条件下投资风险与报酬之间的数量关系，在一系列严格资本假设条件下推导而出，如投资人是风险厌恶者；不存在交易成本；市场是完全可分散和可流动的等。根据我国目前资本市场的发展现状，运用该模型的条件还不太成熟。我国证券市场建立时间较短，发展尚不完善，信息不够充分有效，因此对β系数的计算具有一定局限性。β系数的计算需要大量的数据支持，一般只有上市公司能够计算。目前在实际工作中，主要由专门机构定期计算公布。

三、折现率确定方法需考虑的因素

(一)企业与评估对象的实际情况评估人员在进行无形资产评估时，应查阅被评估企业资产近年的获利情况、发展趋势、被评估无形资产的特有风险报酬率以及企业所在行业的可比经济参数等，在此基础上选择折现率的确定方法。

(二)不同的评估目的要根据不同的评估目的选择不同的评估方法。只有根据无形资产的评估目的、未来使用情况来确定无形资产的折现率，才能使其与被评估的无形资产具有更强的相关性，评估结果才会更准确。企业一般在两种情况下需要对无形资产进行评估：一是出售无形资产、作价入股、债务重组或非货币性资产交换，这些情况会改变无形资产目前的使用条件或不能再被企业使用，此时可以使用行业平均资产收益率法估算折现率。此外，在交易中，交易的双方都是理性的，因此评估人员还要分别从资产转让者与资产购买者两个角度出发考虑确定折现率。如当委托方为资产的转让者时，可根据行业平均资产收益率确定折现率；当委托方为资产购买者时，可采用资本资产定价模型确定折现率。二是在企业进行资产评估时，将无形资产作为企业整体资产的一部分进行评估，在这种情况下无形资产会按照现有用途继续使用。此时要考虑无形资产收益在企业总收益中所占的比例以及所承担的风险，可以采用风险累加法和行业平均资产收益率法确定折现率。

(三)其他因素在选择无形资产评估的折现率确定方法时还需考虑的因素有：

第一，将静态分析与动态分析结合。静态分析是假设无形资产在未来各时期的预期收益固定不变，与预期收益相匹配的折现率也固定不变。但在实务中，预期收益具有波动性，每年都会发生变化，折现率也会因银行利率、社会经济、通货膨胀等因素的影响而产生波动。仅仅使用静态分析估测无形资产评估折现率会使评估结果失真，因此还应该使用动态分析法估测折现率，利用变动的折现率对预计未来现金净流量进行折现，才能比较恰当地反映无形资产的价值。所以对折现率的确定，要将静态分析与动态分析结合起来。

第二，将因素分析与模型分析结合。因素分析是将影响无形资产收益的风险因素进行分析并累加得出无形资产的折现率，风险的量化容易受评估人员主观影响，使评估结果有失偏颇。模型分析以一系列假设条件为前提确定折现率，假定资本市场是规范的、理想化的。目前常用的折现率模型是资本资产定价模型。但是，就我国的实际情况而言，模型分析所依据的假设条件并不完全具备，因此模型分析在理论上可以优先考虑，但在实际操作中还存在着问题。因此，评估人员应该将模型分析与因素分析相结合，以便符合我国无形资产评估所处的环境。

第三，将定性分析与定量分析结合。对折现率的定量分析有时会因为选取的数据缺乏有效性而导致折现率不确定，所以还需做必要的定性分析。折现率的选取在一定程度上要依赖于评估人员的主观判断，受评估人员专业知识和从业经验的影响，所以评估人员要注意平时经验和专业知识的积累，提高自己的专业素质，对折现率的选取做到定性分析与定量分析相结合，尽量使折现率选取客观，使无形资产的价值得到可靠计量。

参考文献：

投资收益与风险分析篇8

传统方法的缺陷

目前，机构投资领域的细化趋势已经形成，单个投资机构更多地把投资领域确定在一个特定细分行业，并在文件中加以明确。相对于投资机构的管理层或托管公司和投资者来讲，如何预测一个机构未来的收益，如何对投资团队的绩效进行评判，始终是一个难以回避的问题，而预期收益率是回答这个问题的核心指标。

众所周知，股权投资特有的高风险、长周期、流动性差的特点使得对一项投资或投资组合的收益预测很难量化。虽然实务和理论界对此有过探讨，但诸如多因素综合评估法、实物期权法、财务分析法、运用模糊理论等方法似乎很难直接适用。传统投融资理论中对收益率的预测主要依据Markowitz基于均值-方差最优选择原则的证券组合理论、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、期权定价理论。这些理论在投融资活动中发挥着基础性的作用，其中也包括股权投资项目的决策。但这些模型都是为主流投融资行为（股票、期货、债权等）所设计和服务的，对一些新的投资行为，特别是对于具有高风险特征的股权投资活动，虽有一定的借鉴意义但缺乏针对性和适用性，很难直接成为股权投资项目评估的方法。

多因素模糊评价模型是一种针对股权投资项目主客观因素权重加权的决策方法。该方法通过对不同国家的大量风险投资机构进行实证调查， 建立一组风险投资项目评价指标，确定各个指标标值并使之标准化和量化，再测定各个指标的权重，最后应用综合评价模型和多目标系统模糊优选模型得到风险企业的综合评价价值。此种方法为多数股权投资机构使用，但其中指标的选择和权重多为主观经验确定，不同团队往往得出的结论差别巨大。

基于数理工具的方法-实物期权理论由于着力考证投资收益的不确定性，重点关注不确定性、不可逆性对投资决策的影响。股权投资恰恰具备投资周期长、风险高、资本密集型的特点，因此期权定价方法看似适用于股权投资项目的决策。该方法在使用时通常把股权投资看成是一种实物期权，使投资机构获得延迟投资、扩大生产、放弃项目和转换使用的灵活性。特别对那些易波动和不可预测的行业， 如计算机、生物技术等， 投资的实物期权价值会显得更大。该种方法常见的反对意见是实物期权太复杂，很难运用，假设太严格， 直接利用它为股权投资项目评估股价时有偏误，甚至完全错误。

另外，还有基于可能性理论而提出的组合投资模型来分析股权项目投资，即利用模糊集理论来研究股权投资决策问题：将预期收益率表示为模糊数，对于一定的预期收益率，在每一确信度水平上，以偏离中心值的程度作为风险的度量，对于不允许卖空的情况建立优化决策模型，研究优化决策模型解的性质，并通过数值例子分析收益-风险之间的关系，得出风险-收益率曲线。

财务分析方法是通过对净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）等财务分析工具中的不同的时间风险进行不同的风险现值折现调整，然后应用调整后净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）等财务分析工具评价风险企业的价值。

从上述介绍中我们看到，现实中应用于股权投资决策的方法可归纳为多因素综合评估法、实物期权法、财务分析法和运用模糊理论的方法。实物期权法和运用模糊理论的方法大量使用数理模型，不易理解和使用，而且将许多主观因素也数理化，难免与现实产生偏差。财务分析法中使用的收益现值的概念也不适合股权投资，股权投资的对象有很大部分是初创企业，这些企业的早期收益大多为负，且随后的收益也极不稳定，很难形成一个可测的现金流。多因素综合评估法虽然考虑比较全面，但其中各因素权重的确定是一个难点，不同时间、环境和案例下各因素权重都应该不同，主次顺序甚至完全颠倒。

预期收益率

众所周知，收益和风险存在着对应关系。一般来说，风险较大的投资活动，其要求的收益相对较高；收益较低的投资对象，其所承担的风险相对较小。但同时应当客观辨证地看待收益和风险之间的这种关系，不能盲目地认为风险越大就一定能够获得高额收益，因为收益和风险相对应的原理只是揭示两者一种内在的本质关系：收益和风险共生存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和补偿。由此，收益和风险的内在联系可以表述为：预期收益率=无风险收益率+风险补偿的收益率。

其中预期收益率是指投资者在承受既定风险时，预期应当取得的一个收益；无风险收益率是指把资金投资于某一几乎没有风险的投资对象而能够得到的收益率；风险补偿的收益率则对应投资者在承担具体投资活动所产生的风险时，应得到的一个高于无风险收益率的收益率。

行业投资收益率测定可以表述为： R=R1 （1+A）或 R=R1 + R1A。其中 A=（G1-G2）/G2；R：行业投资收益率；R1：无风险收益率；A：行业风险系数；G1：行业增长率；G2：宏观经济增长率。

R1（无风险收益率），理论上通常将短期国债收益率当做一个无风险收益率，因为政府具有征税权和货币发行权，所以短期国债的收益几乎是没有任何风险的。但是由于短期国债的收益率通常很低，所以在进行股权投资的研究中不宜将短期国债收益率作为本模型的无风险收益率，应当以一年期存款利率或一年期贷款利率为准，并且以一年期贷款利率为佳。首先，一年期存款利率也具有相当的无风险和稳定的特征，但是它并不能恰当反映股权投资的本质，一个投资者在决定进行风险投资后，就说明了他是一个风险的相对偏好者，也是一个高收益的追求者，对于这样一个投资者来说，一年期存款利率显然不能说明他的预期收益水平。而一年期贷款利率则恰当地反映了社会中投资的一个基准的收益水平，并且一年期贷款利率在实际中也具有低风险的特质，还被广泛地应用于项目投资的财务分析中，所以，完全可以用一年期贷款利率来表达股权投资活动中的无风险收益率。

G1（行业增长率），说明该行业目前及未来一段时间的增长和发展前景，可用该行业内企业整体收入的增长率来表示。

G2 （宏观经济增长率），即整个国民经济的发展状况，可用一个国家GDP增长率来表示。

A（行业风险系数），该系数主要表达了对股权投资活动中高于无风险收益的那个风险补偿的一个系数，即对股权投资者投资于具有高风险特征的股权投资项目所增加的风险的一个补偿收益的系数。由于股权投资主要投资于具有高增长特性的高科技行业，同时伴随了高风险，所以股权投资者必然要求高于无风险收益的收益水平，即风险补偿的收益率，并且该系数会随着所投资具体行业的不同而有所差别。

行业风险系数的计算来源于增长与收益的正相关关系。一个具有强劲增长势头的行业，其行业内企业发展也会很快，并且能够保持高于一般的收益率。特别是股权投资所关注的高科技行业，其增长率通常远远高于GDP的增长率，说明了这些行业有着巨大的市场需求和相对较高的盈利水平，也说明了当前的宏观经济政策环境非常适合这些行业的发展，在这些行业内的投资将获得高于一般的投资收益。所以我们在模型中就使用行业增长率来拟合收益情况，即用行业增长率对国家GDP增长率的一个偏离，（G1-G2）/G2表达了一个行业增长率相对于国民经济增长率的一个增长率，并反映其对应收入增长的差别。实际投资中的（G1-G2）/G2会大于零，这也恰恰说明投资该行业需要承担特别的风险。因此，该系数可以用来表达对一个具体高科技行业投资风险进行补偿的收益率。

需要指出的是，行业风险系数也可以用G1与G2之间的相关系数来测定，本模型就表达为：R=R1 （1+1/σ）或 R=R1 + R1/σ。其中σ为G1与G2之间的相关系数，1≥σ≥-1，通常G1与G2之间存在着正相关，即1≥σ≥0。但是使用相关系数来表述行业风险系数需要有相当的历史数据来分析，往往高技术行业出现时间较短，增长情况起伏较大，并且R1/σ未必能够有效表达风险补偿的收益率，所以主张使用 （G1-G2）/G2作为行业风险系数。

通过以上对系统性风险中六个风险因素的分析，可以明显看到各项风险因素都与行业投资收益率有着密切的关联，一个行业特别是高科技行业的行业投资收益率完全包含了股权投资中系统性风险的诸多风险因素，行业投资收益率也完全可以体现股权投资中系统性风险的大小，并成为测度系统性风险的一个主要指标。

另外，在观察管理方面、行业情况、产品/服务、财务分析、项目基本情况这五个影响股权投资的因素和它们所包含的诸多非系统性风险因素时，发现诸如品质、经营经验、领导能力、知识和身体情况等涉及管理者个人方面的因素，自然带有非常强烈的企业主个体差异性；企业发展战略、决策机制、人力资源、基本制度、企业文化等因素也会因为企业规模、所在领域、地域、企业发展史乃至领导者的不同而差异很大；产品/服务的技术含量、技术的应用性产品/服务基本情况、产品/服务的营销体系等因素会因为每个产品/服务的类别、特性的不同而有较大差异；而财务方面的相关因素则是企业各方面情况在财务上的一个反映，其指标的好坏最终还是由企业的生产、技术、销售等条件所决定。所以，股权投资中非系统性风险因素通常都会因为各个企业的具体情况而有所不同。这些因素对每个企业的效益和未来发展都起着重要的作用。

通过对股权投资中系统性风险因素的分析，可以看到非系统性风险因素的效果都会受到系统性风险因素的制约，或者说从股权投资整体上看，系统性风险因素或者行业预期收益率对股权投资的成败起到了基础性的作用。

案例应用

假设A公司管理了两只股权投资基金，基金的投资领域分别是集成电路和软件行业，我们使用以往数据并对A公司两只基金的收益进行预测。

据中国半导体协会公布的数据显示，国内集成电路行业在2008年上半年市场销售额为2923.9亿元，同比增长11.8%，虽然行业内普遍预计全年仍然维持在11%以上的增长率，但增速已是连续第5年下降。中国前几年集成电路行业一直保持了高增长，其高增长率主要依赖于下游整机产量的高增长，该行业在经历了多年的高增长之后，伴随着下游整机产量的增长也开始出现减缓的势头，使得行业增长率随着市场基数的扩大逐渐降低，根源在于多种整机产量增长率的走低，下游整机的增长在多个领域出现了饱和趋势，多种产品产量在2008年上半年出现下滑。并且受国际经济下滑影响，无论从进出口量还是进出口额来看，2008年上半年中国集成电路的进口量和进口额的增长率与2007年上半年相比都有不小的降幅，这个现象说明中国国内的下游电子制造业增长率在下降，导致了所需集成电路进口的降低。因此，集成电路行业2007年行业增长率为17.3%，2008年上半年已经是近五年来市场增长率最低的一年。而2009年虽然世界经济走势不明朗，但业内多数人士认为增长率仍会维持在10%以上。运用上面的数据并结合行业投资收益率模型可得：G集成电路=（17.3%+11%+10%）/3=12.8%，即集成电路行业增长率G集成电路约为12.8%。

再来看看国内的软件行业，近年来，中国软件行业已经取得明显进展，已成为信息产业新的经济增长点。特别是中国软件产业结构不断调整优化，骨干企业综合实力显著增强，技术创新成果丰硕，产品应用水平不断提高，产业布局进一步优化，基地聚集效应开始显现。同时，产业发展环境日趋完善，软件与信息服务外包蓬勃发展，产业国际化水平不断提高。据工业和信息化部统计，2007年全年中国软件业销售收入5800亿元，同比增长20.8%。2008年1-5月中国软件产业累计完成软件业务收入2504.3亿元，同比增长29%。根据国信证券的研究显示，软件业未来增速趋于稳定，2009年的增速不会低于20%，由上面的数据并结合行业投资收益率模型可得：G软件=（20.8%+29+20%）/3=23.3%，即中国软件行业增长率G软件约为23.3%。

各行业的增长数据得到以后我们再来看看G2即中国GDP增长率的值，据国家统计局公布的数据，2007年中国GDP增长率为11.9%。中国社会科学院2008年10月的《2008年秋季报告》指出，2008年以来，中国经济社会发展经受了近几年最为严峻的挑战和重大考验。尽管国际经济形势发生了重大变化，对中国经济的发展产生了较大的不利影响，但是总的来看，国际经济不利因素和严重自然灾害没有改变中国经济发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，中国经济保持了增长速度较快、价格涨幅趋缓、结构有所改善的较好态势。综合各方面的情况来看，2008年-2009年经济增长速度的减缓属于经济增长调整性波动，出现所谓下行拐点的证据尚不充分。该报告预测2008年中国国民经济增长速度将有所放缓，GDP增长率将为10.1%左右。如果2009年国际经济政治环境不再发生显著恶化，国内不出现大范围的严重自然灾害和其他重大问题，GDP增长率虽然将继续有所回落，但仍有望保持9.5%左右的较快增长，由上面数据可得：G2=（11.9%+10.1%+9.5%）/3=10.5%，即中国GDP增长率G2约为10.5%。

R1即无风险收益率用一年期贷款利率代替。据中国人民银行2008年10月29日公布的数据，当前一年期贷款基准利率为6.66%。由于受到欧美金融危机影响，中国经济存在着潜在衰退的风险，因此市场大多认为中国未来的一年期贷款基准利率还会逐渐下调，进入一个下降通道。而根据摩根士丹利近日大胆的预测，中国在2009年年底前降息将会多达五次，一年期借贷款利率届时将降至5.85%，由上可得：R1=（7.47%+6.66%+5.85%）/3=6.66%，股权投资的无风险收益率即中国一年期贷款利率R1约为6.66%。

行业投资收益率计算

在以上数据的基础之上我们套用模型公式可以得出相应的行业风险系数，其中集成电路行业的行业风险系数为：A集成电路=（G集成电路-G2）/G2=（12.8-10.5） /10.5=0.22。

软件行业的行业风险系数为：A软件=（G软件-G2）/G2=（23.3-10.5） /10.5=1.22。

最后由公式就可以得到我们所需要的行业投资收益率，其中集成电路行业的行业投资收益率为：R集成电路=R1 （1+A集成电路）=6.66%（1+0.22）=8.13%。

软件行业的行业投资收益率为：R软件=R1 （1+A软件）=6.66%（1+1.22）=14.79%。

通过以上分析，我们应参考行业投资收益率的高低对A公司投资策略进行评估和调整。

对A公司现有投资组合进行调整。从集成电路行业的行业投资收益率来看，该行业的行业投资收益率已经下降到了一个比较低的水平，这也说明该行业的系统性风险上升到了一个较高水平，因而应当适时地减少在该行业投资的比重；从软件行业的行业投资收益率来看，该行业所蕴含的系统性风险没有发生太大的变化，所以该行业内企业所面对的系统性环境没有恶化，因而在该行业内投资可以维持原有收益水平或适当增加。另外，公司还可以结合自己的实际情况主动地寻找新的行业，即首先计算拟投资行业的行业投资收益率，并将已投资和拟投资行业的行业投资收益率进行对比，结合公司风险偏好、投资理念等特点调整原有投资组合选出新的投资行业。

对新项目的评估方面。如果收到一些新的企业提出的融资申请，该公司可以在对申请企业基本情况有一个初步了解的基础上，首先使用行业投资收益率指标对其进行评估，如果该企业所在行业的行业投资收益率较高，便可以使用其他方法对该申请企业的非系统性风险进行进一步的分析；如果该企业所在行业的行业收益率较低，则根据公司的资金状况、在该行业的投资经验、该项目的资金规模、期限等因素决定是否对该项目进行进一步分析；如若该申请企业所在行业的行业投资收益率过低，甚至低于无风险收益率，则说明该项目所面临的系统性风险过高，完全可以放弃对该企业的投资。例如，有一家手机电视企业向公司提出申请，手机电视行业属于该公司的投资领域，那么该公司首先要计算手机电视行业的行业投资收益率，由资料显示：虽然当前手机电视的发展还不很成熟，但是随着手机的进一步普及和无线服务技术的提高，手机电视将是3G时代的主要应用之一，能为电信和广电产业带来巨大商机，新的数据服务销售将成为推动无线业务营收增长的主要动力。其中权威调查机构In-Stat的一份调查报告大胆预测，在未来5年中，中国手机电视用户的复合年均增长率将超过315%，其收入在未来10年的复合年均增长率为33%，我们以G手机电视为33%来计算，由得：A手机电视=（G手机电视-G2）/G2=（33-10.5） /10.5=2.14。

手机电视行业的行业投资收益率为：R手机电视=R1 （1+A手机电视）=6.66%（1+2.14）=20.91%。

可以看出手机电视行业的行业投资收益率较高，说明其未来所面对的系统性风险较低，所以可以接受该公司的申请，并对该公司进行进一步的评估。

该公司可以利用行业投资收益率进行财务分析。正如我们前面所介绍的那样，该公司可以把上面得到的这些行业投资收益率作为财务分析中的基本折现率和收益率，去测算所投资项目的收回周期、内部收益率、净现值等相关财务指标，需要注意的是，该行业收益率仅包含了投资项目的部分风险——系统性风险，因而不能说明投资的全部收益情况，但是完全不能影响我们使用这些数据进行同一行业内或同类项目之间的对比，使之成为一种在项目之间进行优选的一种参考指标，还可以提供给投资、管理等相关方，使其成为进一步优化项目和投资组合选择的重要依据，满足各方面对股权投资相关信息的需求。

适时对行业投资收益率模型中的参数进行修正是使用该模型的一个重要组成部分，也是股权投资项目评估、管理过程中的一项重要工作。结合本案例，如果金融危机得不到有效的缓解，并持续恶化，乃至严重地冲击了整个实体经济，那么本模型中所使用的大部分参数必将发生较大的变化，进而会影响最终的行业投资收益率，比如集成电路行业若在这种大环境下持续下滑，甚至低于GDP的增长率，那么集成电路行业的行业投资收益率将会变得更少，乃至低于无风险投资收益率。当出现或我们预期出现这种情况的概率很大时，就应当及时停止对该行业的新增投资，对那些已投资的项目也要主动改变原有投资方案，增加风险规避策略，甚至提前退出投资。

投资收益与风险分析篇9

【关键词】 风险投资项目； 净现值； 价值评估

风险投资项目是指蕴含较大风险，可能为投资者带来高额收益或对投资者具有重大战略意义的投资项目。风险投资是在承担很大风险的基础上，将资本投资于具有高成长价值的固定资产项目或创业公司，促进企业快速发展，通过项目营运，而获取高额投资回报的一种投资方式。许多企业的风险投资项目经营实践表明，风险投资项目是推动企业技术更新、产业升级、结构调整的重要推动力量。但另一方面，风险投资项目因为其内在的风险性以及未来收益的不确定性，可能会给投资企业带来巨大损失。因此，风险投资项目既是企业发展的重要推动力，同时也可能成为导致企业经营发展失败的原因。

风险投资项目管理的关键在于投资决策问题，正确的投资决策在于两个方面：一是对投资项目的价值准确评估。二是对投资项目风险准确识别并加以测量。投资决策就是在收益和风险这一对相互关联、相互作用的矛盾统一体中寻求均衡。投资项目价值评估是在充分考虑各种风险的作用下，对投资项目收益与投资额的测算与比较，也就是对投资项目所具有的内在价值进行评估。风险投资项目的价值评估是投资决策的关键问题。

一、风险投资项目价值评估的现状及存在的问题

风险投资最大的特点在于其高收益、高风险性。正是由于高风险的存在，风险投资家在确定投资项目时必须进行科学的评估和严格的筛选，以尽可能承担较小风险。风险投资项目价值的评估关键在于对投资项目收益与风险的评估。目前，风险投资项目的评估一般以定性分析与定量分析相结合的方法进行，已形成了较为成熟的理论体系，定性方法主要以因素分析法为主，因素分析法是通过对投资项目的各种因素与投资项目收益的相关性分析，从而筛选出一些主要指标，形成评价指标体系，并利用相应方法对各指标赋于不同的权数，对各指标进行打分测评进行的投资决策。因素分析方法并不能对投资项目实际价值进行计算，仅是一种是否进行投资的决策方法，并未真正对投资项目的价值进行评估。定量的分析方法主要以净现值法（NPV）为主要方法，净现值法是根据投资项目从建设到终结的各时间期的净现金流量，按照一定的折现率来计算现值，从而对整个投资项目进行价值评估的方法。净现值法是一种最为传统，应用最为广泛的投资项目价值评估定量方法。现金流量贴现法将风险投资项目未来的现金流量贴现，仅适用于处于成熟阶段、现金流量稳定并可准确预测的风险企业，适用范围较小。净现值法是一种静态投资评估方法，局限性明显。

无论是定性分析的因素分析法，还是定量分析的净现值法，从实践来看，现有投资项目评估方法都存在一定的问题。主要体现在以下几个方面：一是放弃对投资项目的价值评估，而把投资项目的价值评估转化为一种决策方法运用。二是在投资项目价值评估中注重投资成本而忽略了对投资项目未来收益的定量计算。三是在对投资项目收益计算时，以一种静态的观点，没有充分考虑在风险情况下，其收益的变化。尽管如此，净现值（NPV）法还是得到了广泛的应用，成为投资项目价值评估理论的经典方法。净现值法是一种静态分析方法，没有考虑投资项目本身所具有的选择权价值。实物期权评价法弥补了这一缺点，实物期权评价法是在考虑投资项目各阶段所具有各种选择权价值的基础上，对投资项目价值进行评估的一种投资项目价值评估方法。按照实物期权方法，投资项目价值为NPV与选择权价值之和。与传统的投资决策分析方法相比较，实物期权的思想方法不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即现金流的所有可能变化范围，用概率的语言来描述，就是项目未来现金流的概率分布状况。实物期权是一种考虑投资项目柔性经营策略的动态投资项目价值评估方法，但实物期权的方法过于复杂，其应用受到极大限制。这是因为：第一，利用实物期权方法对投资项目价值评估时，很难识别投资项目具有的所有期权；第二，对各种选择权的价值难以准确评估。

如果不考虑投资项目的柔性经营策略价值，净现值法（NPV）是目前投资项目价值评估最为理想的方法，优于其它评估方法。但净现值法没有充分考虑风险的影响，以静态的观点对投资项目进行价值评价。如果在净现值法的基础上，充分考虑风险的影响，对净现值方法进行一定的修正，那么，利用修正的净现值法进行投资项目价值评估将更为准确与符合实际。目前，利用净现值修正模型进行风险投资项目价值评估的应用越来越广泛。

二、净现值法的调整方法分析

净现值法（NPV）是目前风险投资项目评价的主要方法。所谓净现值法是指将投资项目整个生命周期各个期间的净现金流，按一定的投资报酬率（折现率）进行折算，在投资项目起始点的现金流的折现累计值，并把折现累计值与项目初始投资额进行比较的评价方法。这种方法考虑了项目从起始点到终结点的现金流，并体现了资金的时间价值。

其表达公式为：

n：投资项目的寿命周期；

CFt：资产在t时刻产生的净现金流；

r：折现率，通常为项目的无风险折现率；

CF0：项目初始投资额。

投资收益与风险分析篇10

关键词 财务风险 财务管理 风险防范

企业在其生存与发展过程中，面临着各种风险，这些风险具有客观性、不确定性和损害性。对财务风险与不确定性进行的研究，从而使企业以最有效率、最富有成效的方式，实现其目标和使命。企业财务风险研究的重点是对可能出现的财务风险和财务危机进行有效的分析和防范，最终使企业成为一个可持续经营、可持续发展的一个组织。当企业成为市场竞争的主体时，它所面临的风险，尤其是面临的财务风险，成为企业能否健康发展的关键。任何企业都必须树立正确的风险观，善于对自然和社会环境带来的不确定性因素进行科学预测，有预见地采取各种防范措施，使可能遭受的损失尽可能降到最低限度。因此，如何分析及防范财务风险就成为每个企业必须解决的迫在眉睫的现实问题。

一、财务风险分类与内容

按照企业资本运动环节的存在形态对企业的财务风险进行分类，可以将企业的财务风险分为筹资风险、投资风险、营运风险、收益分配风险四个环节。

（1）筹资风险。筹资风险是指由于负债筹资引起且仅由资本承担的附加风险。企业承担风险程度因负债方式、期限及资金使用方式等不同面临的偿债压力也有所不同。筹资风险来源于企业经营活动的成败和负债结构的合理否，负债经营的企业，其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善，长期亏损，那么企业就不能按期支付债务本息，这样就给企业带来偿还债务的压力，也可能使企业信誉受损，不能有效地再去筹集资金，导致企业陷入财务风险。借入资金和自有资金比例的确定是否适当，与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。

（2）投资风险。投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险，因投资活动而给企业财务成果带来的不确定性。其主要表现投资项目的不可行、市场调研有误、产品定位不当、投资项目规模过小或过大，投资项目不符合国家产业政策等。投资风险分析通常包括市场风险分析，技术风险分析，政策风险分析等。

（3）资金营运风险。营运资金是企业维持日常经营活动所必需的资金，营运资金风险是指由于营运资金不足等原因给企业财务状况和财务成果带来负面影响、造成经济损失的可能性。营运资金风险是现代企业面临的主要财务风险之一，它在企业日常经营活动中主要表现为以下形式：一是存货风险。二是应收账款风险。三是现金风险。四是流动性风险。

（4）收益分配风险。收益分配是一种内部筹资风险，其原因主要为：1）收益确认的风险。由于客观环境因素的影响和会计方法选择的不当，有可能少记成本，多记收益，使企业提前纳税，所确定的分配利润也可能偏高。2）会计记账方式所带来的收益分配风险。目前通行的会计利润计算方法是以权责发生制为基础计算的，企业可能存在大量收入以应收账款存在，以此利润基础进行的收益分配可能造成企业现金短缺，所需资金不足。3）对收益分配的时间，形式和金额把握不当。收益分配要受到投资方案、外部筹资成本、难易程度，收益质量以及收益分配的信号传递、股东满意度、员工满意度的影响。而这些影响因素一方面受人们认识能力的制约；另一方面受客观环境变化的制约，存在不确定性。

二、财务风险的分析

随着全球经济一体化趋势的深化和加强，我国企业得到快速发展，具体表现在：企业数目增多、规模扩大、出口创汇能力增强等。但在发展过程中，由于人员素质低下及管理滞后等多方面的原因，使得财务风险的发生频率较高。有的企业投资项目决策不科学，缺乏可行性研究，盲目投资，乱上项目，投资后回收期过长，或不能产生预期收益而影响整体发展，产生投资风险；有的企业盲目追求高销售收入、高利润，忽视评估客户的资信等级及偿债能力，不切实际地使用赊销政策，产生大量的应收账款，而应收账款能否收回、何时收回存在很大的不确定性。另外，由于对市场预期过高，造成测算失误，企业存货过多，且结构不合理，导致存货不能在短期内变现，产生资金回收风险；有的企业不注意积累，对企业创造的利润及资金过度分配，或分配比例不当，当企业需要发展或出现经营困难时，要么发展后劲和持续力不足，要么抗风险能力降低，从而产生收益分配风险。

三、财务风险的防范

一切财务风险的防范都离不开人的智慧、健全的制度、科学民主的决策程序。因此，防范财务风险还需努力提高企业领导人和财务人员的业务素质，增强企业领导人和财务人员分析问题、处理问题、解决问题的能力。同时，还要建立企业预警和监督体系，健全内部控制制度与内部审计制度，实行科学、民主的决策等。企业只有加强各方面的管理工作并促进各方面的协调与配合，全面提高企业素质和竞争力，才能从根本上防范与控制企业的财务风险。

（1）对筹资风险的防范措施。一是要充分利用自有资金并加强控管，对各种借支款项要严格审批并及时催收。二是合理调度资金，维护资产的流动性。三是适度举债，优化资本结构，使债务资本和自有资本比例适当，形成总风险最低的融资组合。四是长短期债务资本的结构要合理，避免债务资本的还本付息期过于集中。五是要拓宽和分散筹资渠道，可采取发行股票、债券、从银行或非金融机构借款、最大限度地合理利用应付账款和应付票据及预收账款等商业信用手段。六是要降低成本，提高资金的使用效益，确保企业偿债能力和盈利能力游刃有余。七是建立偿债基金，增强抗风险能力。

（2）对投资风险的防范措施。一是要量力而行，留有余地，在资金运转良好或有剩余资金的情况下，才考虑对外投资。二是要拟定科学合理的投资计划，合理预期投资效益，加强投资方案的可行性研究，避免造成投资损失。三是要系统规划投资取向，合理进行投资组合，把收益性、风险性、可持续性有机统一起来。四是要加强对证券投资的系统风险和非系统风险的研究，减轻和抵消对证券投资收益的影响。

（3）对资金回收风险的防范措施。一是对客户进行信誉评估，不同的客户给予不同的信用期间、信用额度和现金折扣，制定合理的资信等级和信用政策。二是在现销和赊销之间进行权衡，当赊销所增加的盈利超过所增加的成本时，才实施赊销。三是定期编制账龄分析表，确定合理的应收账款比例，对应收账款回收情况进行监督，对坏账损失事先做好准备。四是针对不同的客户，不同的阶段采取不同的收账政策，既保证账款的有效收回，又不损害与客户的良好关系，同时，在制定收账政策时，还要考虑收账费用与坏账损失的大小。五是谋划好存货适时销售变现，对存货的科学储存和流转变现通过制定合理的安全储备、订货批量和进货时间来保证和控制。

（4）对外汇风险的防范措施。一是树立外汇风险意识，建立外汇风险管理机制，对外汇汇率进行科学的预测和分析。二是选择好计价（或结算）货币。三是执行货币保值条款，提前或推迟结汇并尽可能进行差额结算。四是投保货币风险保险。五是采取资产负债表保值法。六是利用衍生金融工具，如外汇远期合同、外汇期货、外汇期权和货币互换等规避外汇风险。

（5）对收益分配风险的防范措施。一是对现金流入实施有效管理和控制。二是处理好企业发展与员工利益之间的关系，制定合理的收益留存和利润分配政策，采取适当的利润和现金分配方式，保障现金流入与流出的合理匹配。

四、防范的具体措施

（1）避免盲目举债扩张。企业资产负债率一般应以50%为界，企业举债扩张以后总体资产负债水平以不超过50%为宜。只要企业经营者牢牢把握住这个负债比率，就能从总体上防范企业财务风险。

（2）提高投资。回报水平和加速投资本金回收速度。企业为了发展壮大或者提高产品技术含量，在负债总水平允许的前提下，进行技术改造投资或投资新的经营项目，这是必不可少的。但是，企业经营者在进行技改和新项目投资的时候，首先应该把握准确的市场定位和科学的项目论证，切忌主观臆断甚至赶时髦；其次是确保新项目产生的资产利润率高于该项目负债利息率，使企业不因新项目的经营而降低原有项目的利润水平；再就是新项目的投资本金一定要在预期内收回。唯有如此，企业才不会因技改或新项目的投入而增加负债，产生不良资产。

（3）调整资产结构和负债结构，提高资产变现能力。要使举债经营的企业能够按期还本，企业经营者就必须使企业的流动资产与流动负债的比率不低于2∶1，因为流动资产是一年内或一个经营周期内能够变现的资产，流动负债是一年内或一个经营周期内到期应该归还的债务。这两项相比较，流动比率的数值越大，资产的流动性越强。此外，企业经营者还要把速动资产与流动负债的比率调整到不低于1∶1的安全区域内，企业流动资产的变现能力就会增强。由此可见，治理的资产流动比率和速动比率是举债经营的企业按期还本、降低举债风险的必控指标。因此，企业经营者应随时加强对必控指标的分析，适时调整企业策略，合理处置不良资产，有效控制存贷结构，加速企业变现能力。

（4）提高资产流动性。企业的偿债能力直接取决于其债务总额及资产的流动性。企业可以根据自身的经营需要和生产特点来决定流动资产规模，但在某些情况下可以采取措施相对提高资产的流动性。例如，加强管理，加速资金周转，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款，提高企业的盈利水平。企业在合理安排流动资产结构的过程中，不仅要确定理想的现金余额，还要提高资产质量。企业经营者除了控制资金投入量，减少资金占用外，还应注意加速存货和应收账款的周转速度，使其尽快转化为货币资产，提高资金使用率，减少甚至杜绝坏账损失。

（5）建立风险预测体系。企业必须立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，对事态发展的形式、状态进行监测，定量测算财务风险临界点，及时对可能发生的或已发生的与预期不符的变化进行反映。制定适合企业实际情况的风险规避方案，避免由于决策失误而造成的财务危机，把风险减少到最低限度。

（作者单位为辽宁省锦州市传染病医院）

参考文献

[1] 宁丽鹏.关于中小企业财务风险成因及防范对策的探讨[J].中小企业管理与科技（下旬刊），2015（03）.

[2] 王秀云.浅谈企业存在的财务风险以及防范对策[J].中国集体经济，2015（01）.