投资银行业务发展问题及对策

以企业融资、并购重组为主的投资银行业务作为资本市场以及证券公司最核心的业务，在拓宽企业融资渠道、支持实体经济发展方面发挥了重要作用。当前，投资银行业务也需要及时应对资本市场的最新发展形势，更加高效地助力实体经济发展。

我国投资银行业务发展现状

投资银行业务的开展为我国经济发展做出了重要贡献，是资本市场服务实体经济的重要抓手。一是投资银行业务为资本市场输送了大量优质上市公司。截至2020年9月10日，A股市场共有3995家上市公司，总市值达到76万亿。截至2019年末，A股上市公司数量全球排名第3，上市公司总市值全球排名第2位，A股上市资产证券化率达到60%。二是资本市场融资规模呈现出持续上升态势，投资银行业务为服务供给侧改革和经济结构转型升级提供了有力支撑。截至2019年，A股市场股权融资规模达到1.2万亿，同比增长16%，其中IPO融资2532亿元，增发融资6888亿元，配股融资134亿元，优先股融资2550亿元，交易所债券市场发行各类债券13万亿，并购重组实现交易金额3万亿。受益于科创板的正式推出，2019年IPO募集资金规模同比大幅增长84%，创下近8年来新高。三是注册制下投资银行业务发展进入快车道，投资银行业务收入大幅增长。随着科创板正式开市以及创业板注册制改革的落地，IPO发行节奏明显加快，行业投资银行业务发展迅猛。2019年证券行业实现投资银行业务收入377.4亿元，同比增长13.4%，结束了自2017年以来行业投资银行业务收入持续下滑的趋势。2020年证券行业投资银行业务收入延续高增长趋势，随着下半年创业板注册制改革的正式落地，行业投资银行业务收入增速较上半年进一步加快。三是股债承销行业格局分化。股票承销业务集中度明显提升，强者恒强趋势更趋明显，特别是随着注册制改革的落地行业集中度进一步上升。债券承销业务则竞争相对充分，行业集中度缓慢下行。2018年证券公司股票主承销金额CR10为74.6%，同比提升13.9个百分点，2019年及2020年前十个月股票主承销金额CR10也均维持在较高水平。随着科创板开市和创业板注册制改革落地，IPO承销业务集中度也实现进一步上升，马太效应加剧，2020年1-10月IPO承销金额CR10达到68.4%，较2019年提升3.1个百分点。从债券承销业务来看，2019年证券公司债券主承销金额CR10为64.1%，与2018年基本持平，2020年1-10月债券主承销金额CR10较2019年小幅下降，整体来看行业集中度呈缓慢下降态势。四是券商投行业务内控体系逐步健全完善。目前券商投行业务组织架构仍处于持续调整阶段，证券业协会组织的专项调查结果显示，2019年约一半的证券公司对投资银行业务组织架构进行了调整，其中多数为局部调整，如增减业务单元、强化内部控制、增强发行职能等，近1/3的证券公司设有统一的投资银行业务管理部门，超过40%的证券公司设置独立的资本市场部门从事股票和债券的销售发行工作，大部分证券公司基于业务品种建立组织架构，也有部分公司通过设立行业组、区域组、产品组等形式进行分工协作。从内核机构设置来看，大部分证券公司为常设内核机构，且1/3左右为独立的公司一级部门，仅10%左右的证券公司采用非常设的内核委员会形式。作为内部控制的第二道防线，质量控制部门多隶属于投资银行业务条线，但独立于承做业务部门，20%左右的证券公司质量控制部门独立于投资银行业务条线。

我国投资银行业务存在的问题

但投资银行业务在伴随中国经济的增长实现快速发展的同时，当前阶段也面临一些问题和瓶颈亟待解决。一是当前投资银行业务的开展仍具有较高的政策依赖性。在目前我国分业经营与分业监管的金融体系下，证券公司享有一定的特许经营权，这帮助奠定了券商投资银行在部分业务领域的优势地位。但在政策保护及特许经营之外的业务范围内，商业银行则占据绝对垄断地位，券商投资银行业务处于相对劣势。从这个视角来看，当前我国券商投资银行业务的开展仍具有较高的牌照和政策依赖性，近年来投行业务的高速发展一方面得益于中国资本市场的成长壮大，但更离不开监管所赋予的垄断经营特权。二是投资银行业务创新不足，传统业务同质化竞争加剧。目前我国共有134家证券公司（合并口径为98家），其中94家证券公司具有承销保荐业务资格，所有券商均可开展财务顾问业务，整体来看各家券商投资银行业务同质化程度较高，行业内部业务竞争较为激烈。严重的业务同质化直接导致了券商投行业务价格战的开启，2017-2019年间A股市场IPO平均承销保荐费率从6.9%降至4.5%，降幅达到2.4个百分点，随着科创板、创业板注册制的推出，2019年以来IPO承销保荐费率有所回升，但整体来看较前期下滑幅度仍然较大。同时，债券承销费率过低、倒贴承销费等现象屡见不鲜。究其背后的深层次原因，仍在于券商投资银行业务的开展长期依靠牌照和政策，缺乏业务创新，核心竞争力不足。因此如何提高券商投资银行业务的深度和广度、引导券商走上差异化发展路线是当前行业的一项重点任务。三是市场或将迎来新进参与者，行业竞争格局将面临较大冲击。2018年以来资本市场对外开放进程持续提速，外资券商在业务估值定价、风险控制、内部管理以及企业文化等方面与本土券商均存在差异，随着外资券商加速进入中国市场，可能对投行银行业务带来全方位的变革，带动本土券商业务实力、综合服务能力的全面提升。但与此同时，外资券商的进入也会对中资券商在项目资源、高端人才等方面形成分流，并对本土券商的市场份额形成挤占。此外，商业银行也是券商投行业务的潜在竞争对手。四是投资银行业务风险控制能力亟待加强，特别是随着注册制的全面推行投资银行将面临较大压力。当前我国投资银行业风控水平参差不齐，部分证券公司风控意识、风险管理能力、风控合规制度体系建设均存在不到位的情况，为行业发展及投资银行业务的开展带来巨大风险隐患。2018年以来在宏观经济增速放缓，债券到期规模迎来高峰的背景下、信用债违约呈现常态化趋势，2018年和2019年债券违约金额分别达到1210亿元和1494亿元，分别是2017年的3.9倍和4.8倍，受疫情冲击，2020年债券违约形势仍然严峻，投资银行业务违约处置能力亟待加强。随着注册制改革的推进，证券中介机构归位尽责、压实压严责任，更加强化证券中介机构的看门人作用，对于投资银行而言将面临更大的责任和压力。五是投资银行业务内控体系有待进一步完善。《证券公司投资银行类业务内部控制指引》有效推动了券商投行业务内控水平的提升，但当前证券中介机构因内控体系不完善而出现业务违规并受到监管处罚的现象仍屡见不鲜，反映出证券公司投行业务内控机制仍存在落实不到位、有效性不足等问题。在注册制进一步强调证券中介机构归位尽责、压实压严责任的背景下，投资银行内控体系仍需进一步完善、执业质量仍待提高。我国投资银行业务发展的对策建议注册制下行业竞争加剧，中小投行、精品投行与大型投行错位竞争，不同类型和体量的投行，需根据自身的业务规模、业务范围、资本实力和客户资源等进行战略定位，实现大中小投行和精品投行的差异化发展。大型投行需利用规模优势打造平台化业务模式，实现行业专业化。发挥大型投行业务规模优势，实现前中后台分离，打造投行平台化业务模式，实现行业专业化，以应对注册制下对投行专业能力的挑战。精品投行主要开展并购重组等咨询业务，对投资端客户需求不高，并且作为独立投行不存在大型投行面临的潜在利益冲突。同时，精品投行在行业上更加聚焦，只在少数几个行业尤其是新经济领域或传统经济与新经济融合领域开展并购重组咨询业务。中小券商应在构建全业务链服务体系的基础上，进一步强化战略聚焦，在特定业务、特定区域、特定行业、特定客户群体、特定渠道做专做精做强，锻造差异化竞争优势。

作者：陈君君