投资由高增长到负增长的原因分析

摘要：在拉动天津经济增长的三驾马车中，投资一直是主要拉动力，但近年来，天津市投资增长出现下滑现象。本文分析了天津市投资不足的原因。天津经济正由速度规模型向质量效益型转变，在此过程中，坚持绿色发展，积极推进供给侧结构性改革，经济增长质量效益提升的同时对投资的影响巨大，投资增速下降是高速增长阶段转向高质量发展的必然趋势。在此基础上，本文提出了拉动天津市投资增长的建议。

关键词：固定资产投资;增长质量;经济周期

近年来，天津市投资增长出现下滑，全社会固定资产投资增速由2009年47.1%的历史高位下降到2016年的12%，2017年投资增速继续下滑。在拉动天津经济增长的三驾马车中，投资一直是主要拉动力。2009年，天津资本形成总额对经济的贡献率达到121.5%的最高值，拉动经济增长高达20.2个百分点，投资对经济增长的贡献和拉动作用远远高于消费。随着经济增长的放缓，投资对经济的贡献也在减小。2016年，资本形成总额对经济增长的贡献率下降为44%，拉动经济增长4个百分点。这是否意味着天津的投资已经饱和？投资作为经济增长第一驱动力的地位是否已经动摇？

1三大领域增速下降明显

1.1投资增速快速下滑，一度进入负增长通道。2017年，天津市固定资产投资增速呈下滑趋势。第一季度平稳开局，同比增速为10%，比上年末回落2个百分点；第二季度下降速度加快，上半年同比增速比第一季度回落6.4个百分点；第三季度进入负增长阶段，前三季度在上半年的基础上再回落3.9个百分点；前10个月下降至－5.6%的历史低点，相比2009年的历史高点，回落幅度达52.7个百分点。2017年，天津投资增速为0.5%，在全国排名第28位。1.2从行业结构看，投资增速下降主要三大领域。一是第三产业投资持续低迷。第三产业投资在全市投资中占比七成左右，且增长速度较快，一般高于固定资产投资。2017年1—4月，第三产业投资增速首次出现负增长，全年下降1.9%，比上年回落15.9个百分点。其中，占比最高的房地产业投资下降12.6%，比上年回落18.9个百分点。二是工业投资增速快速回落。2017年上半年和下半年特别是8月以来，部分项目建设进度放缓。全年工业投资增长3.8%，比上年回落1.2个百分点。其中，制造业投资增长放缓，2017年增长1%，比上年回落7.2个百分点。三是基础设施投资增速大幅下降。2017年第三季度以来，基础设施投资增速大幅下降，全年下降3.6%。其中，合计占基础设施投资九成左右的交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业分别同比下降14.8%和5.3%。

2影响投资增长的四大因素

2.1坚持质量第一，增长“去虚高”，经济周期下行阶段实体经济对投资具有负反馈作用。实体经济是国民经济的重要基础，是投资稳步增长的重要支撑。1990年以来，天津经济经历了两个周期。第一个经济周期从1990年到1998年，历时9年；第二个经济周期从1999年至今，历时近20年。天津投资也经历了两个周期。第一个投资周期从1990年到1999年，第二个投资周期从2000年至今，2010年以来，随着经济增长放缓，投资呈现快速回落态势。统计检验结果表明，天津市GDP与固定资产投资互为格兰杰原因。一方面，投资拉动经济的效应极为明显。资本形成总额占支出法生产总值的比重持续上升，2010年达到64.4%，近年来虽有所下降，但2016年仍为59.2%，高于全国15个百分点，天津市经济增长长期依赖固定资产投资的局面还未改变。另一方面，在经济下行时期，经济增长对投资的负反馈作用非常明显。2017年以来，由于经济增速持续下滑，实体经济投资需求随之减少，实体经济投资呈现逐季下滑态势，全年增长3%，但比上年回落14.2个百分点。实体经济投资意愿不高，主要是缺少大项目好项目支撑。实体经济投资体量大，项目储备不足，计划投资大幅缩减，对投资增长产生了较大影响。2.2推进供给侧结构性改革，调整优化经济结构，短期内带来投资约束的副作用。一是产业结构调整政策对工业投资影响进一步加深。2017年对2.1万家“散乱污”企业进行分类整治，淘汰高污染、高能耗的落后产能，对工业传统支柱行业生产形成限制，同时新兴产业尚未对工业形成强有力的支撑，新旧动能接续不畅，造成工业投资增长乏力。2017年，制造业中的医药制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业投资分别下降10.8%、24.2%、56.3%和65.2%，而战略性新兴产业和高技术制造业投资分别占全市投资的0.8%和3.3%，对传统经济向新动能转化的支撑力不足。二是坚持绿色发展对投资的影响不可避免。为保障空气质量，推进大气污染防治，在建项目多次阶段性大规模停工停产，直接影响全年基建进度和投资。2017年，建安工程投资下降6.3%，比上年回落15.4个百分点。三是落实房地产市场调控政策使得房地产投资增速趋缓。坚持房子是“用来住的，不是用来炒的”定位，严格房地产调控。开发商推盘意愿不强，期望通过延缓开发进度等方式等待政策放松，同时叠加环保影响，一定程度上导致投入建设资金减少。2017年，房地产开发投资下降2.9%，比上年回落25.8个百分点。2.3经济增长动力转换，投资主体没有及时跟进，天津固有经济特征加速了投资下滑。一是投资节奏落后于产业结构升级步伐。天津已形成“三二一”产业格局，且第三产业占比在全国排名靠前，在31个省区市中仅低于北京和上海，而第三产业投资出现下降，投资结构与产业结构存在一定程度的不匹配，第三产业比重提高并未吸引大量投资，虽然高铁、“互联网+”、环保等新的经济增长点和产业正在形成，但投资规模不大。2017年，生态保护环境治理业、铁路运输业、信息传输和信息技术服务业基础设施投资分别增长75.3%、76.3%和54.2%，但这三个行业投资金额仅占9.7%。战略性新兴产业、高技术制造业、高技术服务业投资分别占全市投资的0.8%、3.3%、6.6%，对传统经济向新动能转化的支撑力不足。二是外向型经济特征在经济下行期使得吸引内外资力度有所下降。对外部需求的依赖使得天津经济对外部市场变化较为敏感，在外部经济疲软的背景下，招商引资难度有所加大。2017年，实际直接利用外资106亿美元，同比增长5%，比上年回落7.2个百分点。2.4减少非税财政收入，融资约束加强，建设资金来源趋紧制约基建投资增长。2017年，建设资金中实际到位资金同比增长0.4%，比上年大幅回落24.8个百分点，其中，民间投资到位资金增速比上年回落6.3个百分点，资金迟滞影响了建设进度。从融资渠道看，项目建设资金主要来源于国家预算资金、国内贷款、自筹资金等，2017年，国家预算资金和国内贷款同比分别下降9%和11.4%，分别比上年回落98.8%和66.4%。一是财政投入力度减弱。基础设施投资项目一般建设期长、收益微薄，对政府及国企的依赖度较大，更多靠政府推动。2017年，一般公共预算收入下降10.4%，比上年大幅回落20.4个百分点。由于调优财源结构，非税收入减少32.7%，占比下降10.2个百分点，造成财政收支缺口972亿元。在保障改善民生支出刚性增长的情况下，基建投资份额受到挤压。二是新旧融资方式接续不畅。政府债务约束收紧，金融机构普遍调整了相关领域贷款的管理政策，部分已达成意向的贷款停止发放，项目后续资金无法保证。三是投资融资渠道不宽。面临流动性压力的平台企业希望调整融资方式，利用债券、PPP模式以及产业基金等形式缓解资金紧张的局面，但这些融资方式面临着成本和规模等方面的约束，很难完全替换前期银行体系的债务存量。

3对策建议

3.1调整优化投资结构，满足经济转型升级需要。投资结构调整既要适应产业结构升级，同时也是助力产业结构优化的手段。一是推进重大投资项目建设，加快基础设施、生态环境、文化娱乐和民生保障等重点领域的项目储备。二是依托京津冀协同发展与“一带一路”发展战略背景，积极优化投资项目布局，推动现代物流业、科技服务业及航空航天业等现代服务业投资增长。三是在重点领域内、重点项目上发挥政府投资的引导、示范、带动作用。3.2拓宽投资融资渠道，提供多元化资金支持。一是金融机构应对贷款审批和风险控制分类管理，审慎处理存量政府投资项目，对符合规定的，应及时放贷、续贷。二是设立各类创业投资、股权投资、并购基金等，加大专项债券发行力度，提高直接融资比重，支持基础设施和民生领域的投资项目。三是借助滨海新区融资租赁产业蓬勃发展的优势，发挥融资租赁在基础设施建设中的投资能力。3.3积极推动PPP模式，制定细化相关措施。一是加快完善中长期财政预算制度，将对PPP项目的支付责任列入中长期预算。二是加快建立起充分竞争、开放有序的市场环境，进一步规范好政府和市场的职责，切实放宽民间投资进入基础设施、社会民生领域等市场准入政策。三是加快建立科学的公共产品和服务定价机制，确保投资项目的合理回报率，提高社会资本参与的积极性和项目可融资性。

参考文献

[1]吴敬琏.靠大量投资拉动经济增长容易导致系统性风险[J].商业观察,2018(10).

[2]殷宇飞,董巍.基于VAR模型的固定资产投资与GDP的互动关系研究——以郑州市为例[J].金融经济,2019(08).

[3]邱红健.安徽省社会固定资产投资总额影响因素的实证分析[J].现代商贸工业,2019(02).

作者:原伟玮 单位:中国人民银行天津分行