公共设施财务战略分析

摘要：随着我国大数据平台、环保科技的日益完善以及人工智能概念大力推动的今天，我国已经步入了全新的绿色的信息全球化时代，在新时代环境下企业与政府在公共设施投融运建合作模式中也植入了许多全新的应用场景及环保理念，实现以商养设施的模式，降低了政府对于公共设施的运营投入，提升居民的体验感；本文先阐述公共设施投融运建模式可行性，接着运用财务战略对其中的股权设计及融资方式进行了分析，并后对于当中的利弊及各个阶段融资选择进行说明，利用好财务战略规划使企业获得最优资本结构。

关键词：风险控制;融资战略;股权结构设计

随着新时代环境下，百姓对于公共设施服务需求在不断提高，使得各地方政府在基础设施建设及后续的运营过程中的资金投入及管理质量水平上问题凸显。随着国家发改委第25号令《基础设施和公共事业特许经营管理办法》的印发，政府在基础设施和公用事业特许经营也转变为充分调度各方社会资本、技术、管理理念等优势，提高公共设施服务质量。

一、新时代公共设施投融运建模式可行性

随着企业在社会公共设施中的功能越来越完善，模式已经从单纯的政府购买服务BT模式变成了投融运建一体化的BOT或PPP操作模式,模式的发展避免原建设方与运营方不一致而导致的后续设施功能重复改建，资源大幅浪费等事项的发生，此模式由企业从地区的消费群体需求分析到建设完成到运营等一体化承办，而政府给予企业不超过30年的特许经营权及当地政策（相关条款中补充了由于政策变更或者不可抗力给投资企业带来损失的补偿性条款）形成政府和社会资源的紧密粘合，公共设施运建社会化有利于降低建造及运营成本，提升社会价值。专业的事交给专业企业解决。

二、新时代公共设施投融运建模式设计中财务战略的运用

(一)企业股权结构设计及注意事项。由于公共基础设施建设项目会分布我国各个地区，无论是BOT还是PPP模式下的公共设施建设，企业获得的特许经营权只有县以上人民政府及相关部门有权进行批准，并且公共设施所有权最终归政府所有。因此企业无法使用建设的项目进行抵押融资。针对以上的情况，财务规划中在分析了企业现有资源情况下，首先进行融资前股权结构的搭建，以一家传统服务型新三板企业作为主体举例公共设施股权结构搭建的设想步骤。设立关联公司，将估值较低的原传统服务业务剥离到单独的板块，单独核算，避免3年后由于主业变更导致IPO的问询。新三板企业日后装载相关专利、与政府的特许经营权、项目上下游关键合作商资源。利用公共设施投融运建、设施内整体应用开发解决、环境科技的理念，使企业转型成为高新技术企业并对于项目进行单独估值。在剥离原估值较低的板块后，能在定增时更大程度的吸引相关投资者。与某地区的政府达成合作协议后，在当地设立SPV公司，将政府城投资金（政府ABS证券化基金）、社会私募股权资金、新三板主体公司资金、对接资源方、上下游合作商债券转股权等资源纳入当地SPV公司。利用多方力量，完成当地的投融运建一体化的平台搭建，主体新三板企业股权占据30%以上，董事会人数可以进行表决（实行控制）使项目能合并到主体公司。(二)融资计划设计及注意事项。公共基础建设项目特点投资大、运营期长、收益较高，市场容量大，利用空间应用场景及环保科技使未来成长潜力巨大，企业需快速跑马圈地，导致企业初始投资金额筹集压力较大，融资期限短。并项目设施最终归政府所有，因此企业对于不动产及相关设备是无权进行抵押融资，加大了项目投融运建一体化的难度，因此从财务战略出发，对相关资源进行优化整合，使得企业在资本成本最优的前提下，将项目平台成功运转。以下从本人运作的几个渠道的进行分析探讨：1、新三板主体定增新三板主体企业剥离原业务，注入项目专利、特许权和相关资源后使用新项目进行包装路演，引进定增股权。此类投资人看好企业项目，能够成为战略投资者，在资源和治理结构优化给企业带来明显的帮助，且股权融资能快速获得大额资金用于项目初期开展。但是项目初期PE估值的合理性也存在一定的问题，使得股权稀释程度会产生波动，有些投资人还会与企业签订对赌、排他等不利因素条款。项目融资中新三板定增是最直接也最有效的方式，但是在接受资本方资金时需要考虑好未来的对价，企业是否有能力去接受。2、SPV公司中股+债的私募混合资本随着现代化经济发展，许多项目，私募基金更喜欢直接投资SPV公司而不是上述的新三板公司。原因有很多：主要因素(1)新三板企业原有的股权结构、估值定价等受到证监会或股转中心的监管，当企业股本过小的情况下，很难做高估值定价（比如一个项目估值5个亿，新三板公司股本只有500万，这样每股股价会超过很多A股企业，失去公允性）。并且2018年下半年开始私募基金直接债务方式给企业也受到了一定的限制。(2)私募基金想在SPV投资获得直接分红利益。由于以上众多因素，导致了现阶段许多私募股权基金喜欢对SPV公司做一些股+债的私募混合资本（明股暗债的资本操作）按照股本形式投入SPV公司，以混合投资的准则在每年给予投资方承诺的资本成本，项目到期后企业按照一定的价格回购相关股权进行退出处理。私募股权基金资本来源，是初始投资阶段充实融资额最有效的手段之一，其募集资金数量大，效率比企业定增来得高。当未来项目收益情况较好可以从明股暗债变为夹层基金中可转债基金，规避了日后财务压力。3、各类债务融资策略的使用按照融资优序理论纯债务的融资成本优于股权或者可转债等工具，因此在项目公司融资策划中，各渠道债务资本也是企业顺利开展项目的重要融资工具。常用债务工具如下：（1）融资租赁方式，企业将公共设施中的设备打包成有形动产形式、并利用未来30年的稳定招租合同的预计收入保证，与融资租赁公司及供应商形成3-5年融资租赁（直租或者售后租回等形式）融资租赁筹资速度及限制优于银行贷款（特别是公共设施无抵押可能）。但是融资租赁资本成本较高，每期必须等额归还本息，会给企业造成资金压力。（2）供应商账期的利用及债转股权方式，企业在项目运营中为了优化资本结构，尽量的让客户与设施租用方，提前预付若干年的租赁费及押金，而在和下游建造方及设备提供方结算中利用账期降低企业的融资成本，目前越来越多的下游企业对于优质项目会和SPV公司进行债权换股权的操作。升华双方的合作粘合度，有利于双方的共赢。（3）银行承兑汇票的利用，在公共设施下游客户的选择中，加入银行承兑汇票的相关条款，利用银行承兑汇票的远期性（90-180天），杠杆性（只要缴纳融资额的30%保证金）使得企业获得票据策略，提高企业资金流动性。（4）利用企业的股东或实际控制人信用进行当地中小企业担保基金或科技履约贷款，PPP模式中的政府担保或ABS资产证券化，城投基金申请等，提高企业运营支出的补充（此类贷款资本率低）符合条件后易于申请。缺点金额规模不大，一年归还一次本金，会给长期项目带来资金压力。

三、新时代公共设施投融运建模式

下融资战略选择与项目周期的匹配性分析企业在选择融资方式和融资时机时，需要考虑企业内部资源及项目情况，主要包括：企业的资本结构、项目的可接受资本成本、融资速度等还要结合项目的不同时期进行不同的融资方案：一是公共设施建设合作谈判阶段：此阶段由于企业模式及相关数据缺乏支撑，经营风险相对较大。风险投资的初始融资(领头资本十分关键)或者原业务进行内部留存方案较为稳妥，此阶段也事宜多使用政府资源进行融资，利润分配适合采用0股利或者低股利政策。二是相关地区建设前期：公共设施少量建造，商业模式逐步明朗，事宜扩大城市规模效应，迅速跑马圈地，此阶段采用各类债务融资及私募股权基金的介入，此阶段公司估值明显上升，可以用更高的PE值进行定增（稀释股份最小化）。利润分配中为了吸引投资者可以使用高股利的分配战略。三是相关城区建设后期：公共设施建造形成规模，商业模式已成熟（租金收入及场景中的其他收入已规模化），以商养设施的目标已经达成，公共设施的投资已经几乎完全回收。此阶段估值会达到顶峰，企业现金流也稳步提升，此阶段适合回购部分股权。逐步替换股东的结构。四是建设后期及运营期：企业项目一般在特许经营权5年左右就已经回收了大部分设备建设投资，剩余25年左右的时间能大量获得更多通道的收入（大数据流量、共享经济输出口、无人超市等）。在此期间企业在建设期过后的2-3年内企业准备申报IPO各个板块，并有充足资金对于公共设施内的技术环境进行开发迭代。逐步提升企业核心价值。股利分配以高股利政策为主。此阶段各类政府补贴及投资人关注达到了顶峰，社会影响成为关注点。

四、结束语

随着国家信息化、城镇化建设的需求在不断增加，人民的生活体验在不短改善的环境下，社会资本融入（BOT及PPP）公共设施推动了政府资本体制不断变革。在新时代下企业与政府合作需求及市场容量十分广阔。在数据化、节能化的时代需求下，企业通过技术及应用场景结合，建设设备与后续运营的配套下，在未来运营大幅度降低了很多资源耗费，重复改建等事项，项目市场前景十分良好。本文也在分析了内外部环境的基础上，强调了财务战略对于公共基础设施运建模式的重要性。结合不同的融资组合及不同时期的融资方式的选择，大幅度优化企业资本结构，对于未来的融资有了指导性的战略地图。最终使项目能顺利完成，提升百姓的生活标准，降低政府的资金风险，实现国家的公共建设文明。

参考文献：

[1]边叶，刘哲奇.PPP产业基金运作模式浅析[J].当代经济.2016(04).

[2]吴海西,戴大双,刘宁.BOT/PPP模式识别与选择研究述评[J].技术经济.2010(02).34

作者:袁杰 单位:上海特力洁环境科技股份有限公司