风险投资资本范文

导语：如何才能写好一篇风险投资资本，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。

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[关键词] 风险投资 资本 来源 结构

一、中国风险投资资本来源分析

随着市场经济的发展，风险投资逐渐成为了一个热门话题，出现频率也日渐提高，中国的风险投资资本结构也努力向着多元化的方向发展，包括政府风险投资资本、国内企业风险投资资本、外资机构风险投资资本、金融机构风险投资资本和其他类型风险投资资本。见表1。

注：国内企业资本指国内非国有独资公司资本。

资料来源：李爱民，2002，第52页；《2003中国创业投资发展报告》，第14页；《2005中国创业投资发展报告》，第8页。

由表1可以看出，我国的风险投资资本来源主要是政府资本、国内企业资本，以及外资资本。但随着我国加入WTO，更深入地参与世界贸易，企业对政府资本的依赖逐渐减小，但政府资本仍然起着主导作用；国内非国有独资公司资本跃升为第二大资本来源。并且由于国内越来越多的金融机构的建立，他们更频繁地参与金融市场的活动，使得我国对外资资本的依赖也呈现出逐年下降的趋势，金融机构资本所占比重有了较大程度的提升。表1中的其他资本是指除以上类型的风险投资资本以外的来源，这一来源经历了从无到有的过程，到了2004年，其比重已接近于金融机构资本。

二、美国资本来源分析

风险投资是美国经济链条中很有特色和魅力的一个重要环节，为美国经济的运行做出了巨大的推动，像苹果、微软和英特尔公司都是借助于风险资金成长和发展起来的。表2列出了美国近十年风险投资资本结构的变化趋势。

从表2可以看出，美国的风险投资中养老金占的比重虽然整体有一个下降趋势，但相对于其他资本来源，仍然居于绝对优势。银行和保险公司的作用除个别年份外都在不断加强，成为美国风险投资的一个重要的机构投资者。公司资本主要是指大型企业基金，它们在风险投资资本中所占的比重在1997年达到25％后就呈现出逐年下降，到了2003年只占到了2％，但它们对处于早期发展阶段的创业企业来说，仍然是获得风险投资资本的重要来源。20世纪80年代以后，由于养老金等机构投资者的介入，个人和家庭的投资比重逐渐下降，1993年～2003年期间基本稳定在10％左右。

注:1995年～2003年的数据统计中没有包括国外资本来源。

资料来源:1993年～1994年的数据来源于Paul.A.Gompers（1999）;1995～2003年的数据来源于Venture Economics Investors Services 2006。

三、中美风险投资资本来源及结构对比

由于美国的风险投资业起步较早，且由于美国政府资本的强大支持，美国风险投资业的发展非常迅速。本世纪初，美国政府资本让位于民间资本，风险投资资本来源更具多元化。机构投资者成为主要的资本来源渠道，资本总量非常庞大，同时抗风险能力也很强，可以长期投资于需要长期资本的风险投资业和创业企业，与风险投资业的特征相符。

而中国的风险投资业只是最近几十年才开始发展起来，因此与美国成熟的风险投资市场相比，我国风险投资市场的发展历程显示出转轨经济时期独有的产业特点，其最为突出的表现就是风险投资资本来源比较单一。从表1中可以看出，中国的风险投资业属于政府主导型，政府资本和金融机构资本占到了40％以上，而外资资本所占比重不升反降，没有发挥其应有的作用，限制了我国风险投资市场的活力。由于更多的采用直接投资的形式，民间资本没有被充分地吸引到这一领域，且中国目前尚未出现特定的天使投资者，风险投资资本来源渠道的单一严重影响了我国风险投资业的发展。

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关键词:人力；资本；投资；风险；收益。

随着市场经济的发展,人才流动越来越频繁,导致人力资本投资风险增加,给企业长远发展带来不利影响。如何加

强人力资本投资风险防范,避免因人力资本流失给企业带来损失,是当前人力资本投资中急需解决的问题。

一、人力资本投资风险产生的原因

作为生产要素的人力资本,是促进生产发展的一个重要变量,具“有物”的属性,但人力资本与其载体——人的不可分割性,决定了人力资本又具“有人”的属性,人力资本的两重属性导致了人力资本投资风险的产生,具体表现在以下几方面。

1、人力资本具有无形性“和生命性”

人力资本是无形的,主要表现为蕴藏在人体内的一种劳动能力,其所投资形成的资本形态与其承载的主体之间具有不可分割性,作为生物形态的人力资本主体由于受自然规律的支配,会出现年老、疾病、死亡等生物现象。因而所投资的人力资本会因为被投资者的年龄、健康、意外伤害等方面的原因,造成人力资本的损失,从而使投资者减少或丧失投资收益。

2、人力资本具有社会属性

一是人力资本具有异质性,不同的主体,由于年龄、性别、身体素质等方面的差异,同样的投资会产生不同的结果;即使相同性别、年龄和身体素质的人,在进行同样的投资时也会表现出不同的结果。二是人力资本具有主观能动性,即人力资本在受到激励的时候能够做出积极的反应,从而为投资者带来较大的收益;而在受到不利环境和负面影响时,又能够减少或者丧失投资的收益。三是人力资本具有开发潜力,能够通过培训提高人力资本的素质,通过适当的激励促进人力资本发挥更大的作用,为投资者带来更多的收益。

3、人力资本的形成具有长期性

一般来说,一方面人力资本的形成需要一个积累的过程,人力资本投资在短期内难以收回;另一方面,人力资本的收益期限也较长,所形成的人力资本可以在几年、甚至几十年的时间内为企业创造财富;由于人力资本与其承载主体不可分离,使人力资本不能像物质资本那样转让、买卖和抵押,企业投资形成的人力资本,会因员工的离开而流失。

4、人力资本投资者具有多元性

人力资本是多方面、长时期投资的结果,投资各方都要得到收益。即使企业所进行的人力资本投资也是这样。员工作为人力资本的主要承担者和投资参与者,享有所有权、使用权和一定的收益权;企业投资只是人力资本投资的一小部分,享有一定的使用权和收益权。人力资本所有权使用权和收益权的多元化,导致人力资本在使用和收益过程中的不确定性,增加了人力资本投资的风险。

二、人力资本投资风险常见的类型

人力资本投资风险主要指人力资本在投资后,由于员工疾病、流失或者其他原因造成投资收益降低或者丧失收益的风险,主要有以下几种。

1、员工招聘风险

招聘新员工是企业补充劳动力的重要途径,企业在招聘过程中需要投入大量的人力、物力、财力。由于影响人力资本作用发挥因素的多样性、人力资本投资收益的滞后性,要在招聘时就准确地衡量人力资本的质量是困难的,企业所招聘的人员不一定与企业的文化、战略、物质资本需要相一致,即招聘到不合格的员工。若招聘到低于企业要求的员工和高出企业要求的员工,都会增加企业的投资风险,给企业带来一定的损失。

2、岗位配置风险

因事设岗、因岗设人是企业发展的关键。即使企业所招聘员工总体上符合企业工作岗位需要,但如果配置不当,比如员工技能低于岗位需要,导致工作效率下降,致使企业在人力资本上的投资收益减少;员工技能远高于岗位需要,员工不能充分发挥自己的才能,导致员工流失,也会造成人力资本投资风险;如果企业将经过培训后具有很高人力资本存量的员工,配置到学非所用的岗位,其所具有的人力资本存量就难于发挥最大作用,同样会降低企业的人力资本投资收益。

3、员工培训风险

培训是企业进行人力资本投资的主要手段。人力资本承载者个体的天赋、身体条件、文化程度、价值观等方面的差异,使得等量的人力资本投资所获得的人力资本增量出现差异。企业在进行人力资本投资时,如果考虑不到人力资本承载者的个体差异以及个体与企业文化、人际关系、相关制度的适应性,忽视员工对培训的积极性,培训效果就会降低。此外,经过培训后的员工由于各种原因出现流失,会直接给企业带来培训投资风险。

4、员工健康风险

由于人力资本具有“生命性”,因此,作为人力资本承担者的人,由于疾病、年老等原因造成工作能力下降以及工伤事故造成员工身体损害,人力资本在受雇期间死亡或丧失劳动能力,都会导致企业所投资的人力资本部分或全部丧失,从而给企业带来人力资本投资风险。

三、人力资本投资风险的防范措施

针对人力资本投资风险产生的原因及类型,防范人力资本投资风险,减少人力资本投资风险给企业带来的损失,应该采取如下措施。

1、制定科学的员工招聘计划

企业在进行员工招聘时,要根据企业岗位需要和企业发展目标制定严格的招聘计划,并根据招聘计划招聘符合企业需要的员工。进行招聘时,要认真选择和培训招聘者,并对员工招聘计划进行评估,及时进行修改和补充完善;要采取有效的测评手段对员工进行测试,避免因招聘者的道德风险因素招聘到不符合企业需要的员工。

2、制定科学的岗位配置计划

企业要根据生产需要设置工作岗位,进行必要的岗位分析评价后制定员工配置计划,并根据员工个人实际情况进行配置,使每一位员工都能够得到自己合适的岗位,做自己既有能力做好又愿意做好的工作,以达到生产要素的优化配置,促进生产效益的最大化。要避免因为岗位设置不当、员工配置不力,造成员工不能充分发挥自己的才能,致使企业在人力资本上的投资收益减少。

3、制定科学的员工培训计划

企业在进行员工培训时,要了解当前科技发展的趋势,从企业的发展战略和当前目标出发,根据企业的工作需要和员工的实际情况,制定出既符合企业发展战略又符合员工职业生涯发展的员工培训计划。在实施员工培训计划时,要根据员工的具体情况选择培训对象、培训内容和培训方式。企业要与员工签订培训合同,尤其是企业投入较大或是时间较长的培训,必须通过合同的形式予以约束,防范培训投资风险。

4、建立公平的薪酬制度

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住 址： 江苏省苏州市普福寺路27-2号 联系电话：

乙 方： 性别：男 民族：汉族 身份证号：

住 址： 联系电话：

丙 方： 性别：男 民族：汉族 身份证号：

住 址： 联系电话：

甲、乙、丙三方为共同开拓市场销售业务和寻求稳定客户资源，本着平等互利、诚实信用及公正公平的原则，通过友好协商，一致同意共同投资入股 有限责任公司和 有限责任公司，为体现三方公平公正、精诚团结和一致对外，避免日后三方因风险投资产生纠纷，特订立本协议。

一、各方投资项目和投资总额

1.甲乙丙三方于XX年 月 日共同投资入股有限责任公司 万元人民币。其中甲方占该公司 %的股权；乙方占该公司 %的股权；丙方占该公司 %的股权。

2.甲乙丙三方于XX 年 月 日共同投资入股有限责任公司 万元人民币，其中甲方占该公司 %的股权；乙方占该公司 %的股权；丙方占该公司 %的股权。

二、各方入股作价与出资方式、出资额

详见各方分别签定的投资入股协议书内容中具体事项。

三、投资各方风险共担明示条款

1.投资各方已充分了解并明确各方的入股投资项目、入股投资公司和投资金额内容，并认同分别共同投资项目的市场前景。

2. 投资各方已充分理解并一致同意和认可投资各方所分别签定的投资入股协议书的全部内容。

3.投资各方已充分理解并分别行使各方在两个入股投资公司中的股东的权利义务（详见各方所分别签订的投资入股协议书内容中具体事项）。

4.投资各方已充分理解并分别明确三方在所入股投资公司中作为股东权利的权限、范围和期限（详见投资各方所分别签订的投资入股协议书内容中的相应规定事项）。

5.投资各方不得在分别投资入股公司后进行中途撤股、撤资。但允许投资各方内部之间在分别入股投资公司内部股权范围内进行内部购买、转让、合并，购买、转让、合并的股价以原投资入股股价为准和双方进行转让约定。

6.投资各方因分别入股投资的公司发生债务纠纷、破产清算情形时，由投资各方按照分别签订的投资入股协议书内容中约定的内部出资比例和出资数额承担债务和破产清算费用以及其他合理必须的开支费用。

7.投资各方因分别投资的项目公司发生亏损产生分摊亏损费用时，由投资各方按照分别签订的投资入股协议书内容中约定的内部出资比例和出资数额共同分摊承担亏损费用。投资各方在其入股投资的公司发生亏损时，取消分取红利。

8.当投资各方分别入股投资的公司发生亏损和出现严重债务、破产清算情形时，不得以非入股投资公司股东为由拒绝按照投资入股协议书内容中约定的内部出资比例和出资数额承担入股投资公司的亏损费用、对外债务和破产清算费用。

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关键词 人力资本投资风险 医院 人力资本管理

中图分类号：R197 文献标识码：A

人力资本既是经济学问题，又是人才学问题，现代经济增长中人力资本和物质资本成为了两大决定性因素。自上世纪80年代开始，人类开始进入了知识型的经济时代。在这个时代中，物质资本对于人类社会发展贡献渐渐低于人力资本，因此，人力资本投资在现在各行各业中的作用日益重要，已经成为了知识经济时代经济增长的力量源泉。同样，在医院管理中，面对着日趋激烈的医疗竞争，医院只有不断提高自身运营能力才能够占得一席之地。一方面，医院要不断地挖掘资金、引进设备资本。但是从笔者所在医院事实证明，物质资本的投资容易被竞争对手模仿，这种资本成为竞争优势的可能性就比较小；另一方面，医院通过有效的人力资本运营来提高医院人力资本存量，因为这些资本蕴含在医院医护人员知识和能力中，有着独特的产权，使得竞争对手难以模仿。因此，医院要规避人力资本投资风险，采取措施使之成为医院的核心竞争力。

一、关于医院人力资本投资风险内部控制影响因素

（一）人才流失形成的风险（直接因素）。

随着我国改革开放的不断深入，人才的竞争越来越激烈，特别是我国加入世贸组织后，合资（外资控股）医疗机构慢慢进入我国。再加上一些“本土化”的政策，以其丰厚的薪金待遇、良好的工作条件、先进的医疗设备和诱人的培训计划等，都将对我国有现行医院人才队伍的稳定性造成强烈的冲击。

在我国医院中，一些医疗技术人才经过医院技能培训后，掌握核心技术后流失的情况并不少见；招聘的医护人员经过医院的内部培训后，干不了多久而离开的也经常发生。从人才流失的另一面影响来看，医院流失一个优秀的人才，很可能会垮掉一个专科或使一个学科技术出现新的断层，对医院人才队伍建设产生破坏性影响。从人才流失的角度来看主要分为两个方面：一方面为“显性流失”，即医院所需的人才特别是高层次人才流向合资、民营医院，使学科人才结构受到破坏；另一方面则是“隐性流失”，即人才本身流失的同时，医院所拥有的技术特别是专业技术流失，使医院失去了原有的技术优势。

（二）信息不对称对医院人力资本投资的风险（间接原因）。

传统的经济管理理论大多假设信息是完全和对称的，并在此基础上进行各种经济管理活动。但是随着经济理论的发展以及人类管理实践活动的深入。人们越来越认识到：在各种经济管理活动当中，我们所面临的更多是信息不对称状态。按照经济学理论来说，信息不对称是指主体双方一方比另一方拥有的信息多。如在人才招聘过程中，医院一般通过人才递交的简历表和对人才进行笔试、面试来获取对方的相关信息。尽管医院可以通过履历表获得一定的信息，但是很难获得全部信息且所提供的信息的真实性也不是十分清楚。这种信息不对称行为，使得医院在这种信息不对称条件下所进行人力资本投资行为风险大大增加。还有员工工作效率、人事部的管理机制、医院内对医生的价值定位太低和医院高负荷工作等因素都无形中增加了医院人力资本投资的风险。

二、医院人力资本投资防范风险措施

（一） 加强医院管理者的管理理念。

从广义角度来说，只要具备工作能力或即将会有工作能力的人我们都可以视为是人力资本。资源和资本虽然只有一字之差，却有着本质的区别。通常来说，资源是天然形成的，是未经过人工开发的。我们可以说资源是一种未开发的资本，而资本则是需要人工进行开发利用的资源。因此医院要想获得人力资本投资效益的最大化，就必须加强中层以上管理者的管理观念，将人力视为资本，使人才在医院中不断成长，为医院带来利润和效益。

（二）建立完善医院人事部的管理机制。

医院要建立和完善内部运行机制，加强内部控制力度，这是控制人力资本投资风险的有力保证。医院各内部审计机构应该关注在人力资本配置与使用环节管理中存在的风险；关注人力资本投资预决策环节中存在的管理风险；关注医院支撑层人力资本流失风险，综合考虑医院的规模和治疗范围、组织形式、分支机构设置及区域分布、人员素质及构成。在医院现行政策和程序因素的基础上，建立有效的医院内部运行机制和质量控制制度。

（三）完善医院人才激励发掘制度。

医护人员作为社会人，他们有着不同的家庭背景、个人爱好等个人特质，在医疗技能方面也有着一定的差异。从医院的角度来看，为了获得最大效益的投资项目，医院需要根据医院自身的条件完善医院人才激励发掘制度，定期为医护人员进行医疗技能培训， 努力达到医院形成的最佳资本形态。此外，即使医院人力资本形成以后，医院还应该积极营造激励医护人员的外部环境，建立医疗人才的激励发掘制度。

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医院人力资本投资风险的防范措施是一个动态过程，需要我们有效的总结和控制风险的因素，改善理论体系，分析风险出现的原因和影响投资过程的因素，构造出公立医院在人力资源投资中风险的理论方案，能够灵活地化解、转移风险，最大限度地把人力资本投资风险控制在允许的程度内，形成一个较为完善的投资过程。

（作者：任职于广东省广州市番禺中心医院，审计师，MPAcc硕士，研究方向：审计鉴证与管理咨询，写作方向：卫生政策与卫生经济研究，内部审计与风险管理，人力资源管理审计研究）

参考文献：

[1]红生，刘丹娜.医院人力资源管理的几点探讨[J].中华现代医院管理杂志，2009，7（11）：59-61.

[2]周颖华，吴均林.基于心理契约的医院人力资源管理[J].中国卫生资源，2009，（6）：286-288.

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关键词：人力资本投资；风险；人力资源管理机制

中图分类号：F272文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）04-0099-01

1 企业人力资本投资的主要内容

人力资本是指凝结在劳动者身上的知识、技能和体力等存量的总和。这种资本只能通过教育、培训、交流以及实践总结等途径来获得，是能够使价值增值的特殊资本。企业人力资本投资，就是使人力资本得到增值，并能为企业创造新的，更有竞争力的价值。人力资本投资主要包括以下三个方面的内容：

第一，教育投资，这是人力资本投资中最主要的一部分，但对于企业人力资源管理而言，主要是指企业支持员工进行在职的继续教育，并为其提供相应的便利条件。第二，培训投资，这是直接服务企业实际需求，增加人力资源技能存量的投资，包括就业前培训和在职培训两种，但是两种培训都是以提高员工劳动生产率为最终目的的。第三，劳动力流动投资，劳动力流动是社会经济发展到一定程度时的一种普遍现象，人力资源与物质资源在动态中不断地组合，形成最优配置，实现人力资本的增值。

2 企业人力资本投资存在的风险

所谓人力资本投资风险是指企业为既定目标而投入相应的人力、物力、财力来开发人力资源，但由于被开发主体的原因而导致企业经营后果与经营目标相偏离的潜在可能性，即经营后果的不确定性。

2.1 人力资本投资成本风险

企业人力资本投资成本是指人力资本的取得、开发、使用、保障以及离职所要付出的成本。具体说来，包括为获得人力资本而付出的招聘、培训投资；为使人力资本发挥作用，付出大量的诸如薪酬、福利、奖励等投资；获得了企业的核心技术和相关资料的员工离职跳槽时给企业带来的损失等等。企业在付出人力资本投资成本中存在的风险包括：

（1） 企业在选择人力资本投资对象中的风险。

人力资本投资对象应当是适合公司文化和具体工作岗位特点的应聘者，但是由于人力资本投资的过程较长，在选择投资对象的过程中必然会存在一些风险。主要体现在：投资对象缺乏成长性；投资对象与岗位不匹配；激励政策风险三个方面。

投资对象缺乏成长性主要体现在所招聘员工对企业文化缺乏适应性，不具备创业精神和超越自我的精神，这样的员工不仅无法给企业增添新的活力，使企业获得发展，而且容易安于现状，工作中不会出现突破性。岗位不匹配主要体现在员工自身的道德水平、知识、经验、技能等与工作的职责、环境、繁重程度、复杂程度不符合，不同特点的员工应该适用于不同的岗位和不同的岗位培训，企业如果在培训中不考虑员工自身的特点，就会影响投资效果，增加投资成本。激励政策风险主要体现在企业对每一位员工公平与否，适当的激励能够提高员工的能动性，相反如果员工对企业的激励政策产生抵触情绪，会致使人力资本的能动性、创造性不能充分调动起来。

（2）企业人力资本的损失风险。

企业的人力资本和物质资本一样，也存在使用中的折旧和流失（或报废）。人力资本是无形的，主要表现为蕴藏在人体内的一种劳动能力，其投资形成的资本形态与其承载的主体之间具有不可分割性。作为生物形态的人力资本主体由于受自然规律的支配，会出现年老、疾病、死亡等生物现象，因而所投资的人力资本会因为被投资者的年龄、健康、意外伤害等方面的原因，造成人力资本的损失，从而使投资者减少或丧失投资收益。

2.2 企业获得人力资本投资收益时存在的风险

我们都知道，人力资本的所有权为个人，投资的直接受益者是投资对象个人的知识、技能等提高，而企业作为投资方未必能成为真正的受益者，只能通过雇员在企业内更高效率的劳动获取收益。所以当雇员接受了企业提供的培训之后，企业在与雇员的契约关系中就处于不利的地位。企业要想获得更多收益，就必须充分调动被投资者的主观能动性和创造性，制定适当的激励制度和建立合理的内部约束机制，而激励和约束机制在制订和实施中又是存在风险的。

3 防范人力资本投资风险的几点措施

3.1 正确选择投资对象

招聘是企业合理选择人力资本投资对象，降低投资成本的第一步。在招聘中选出个人发展目标和组织发展目标趋于一致的、并且愿意与组织共同发展的员工，可以为企业更多的保留人力资源，减少人员离职给企业带来的损失。

同时，在招聘中，应该使应聘者更多了解企业，让其判断自己的能力、兴趣、发展目标是否适合企业，以尽可能发挥员工在未来工作中的潜能，同时尽可能要求应聘者具有本行业的通用性技能。

企业在选择人力资本投资对象时，首先要了解招聘对象要在哪项工作上发挥作用，并且了解这项工作的特点，这时就应当进行工作分析。在选择投资对象的过程中，工作分析所提供的有效信息包括：工作的任务有哪些，以及具体什么条件的人能完成这项任务。工作分析所能提供的信息实际上决定了管理人员需要聘用什么样的人来从事此种工作，如此一来就可以避免聘用不合适的员工，降低人力资本的浪费。

3.2 正确处理人力资本外流

由于每个人的价值取向、目标追求各不相同，因此，人力资本外流的风险是不能完全避免的。但是可以要做到：一旦发生人力资本的外流，便把其风险损失降到最低限度。由于人力资本投资主体的多样性，其完整性的产权归属无法确定，因此企业必须将人力资本产权“割裂”，当人力资本外流时，企业就可以对属于它的那部分人力资本产权进行追偿。其具体做法是：企业将人力资本投资与其他各种投资分别处理，单独做账，并对这部分投资要求一个比企业平均收益率稍高的回报率，一旦人力资本流失风险发生，企业就可以根据初始投资和所要求的回报率计算出应追偿值，据此向人力资本投资对象追偿。企业人力资本投资风险的管理和其他风险管理一样，应由专门成立的风险管理机构和风险经理负责，在会计和人事等部门的配合下共同管理。

3.3 完善企业人力资源管理机制

由于人力资本投资中被投资者才是直接受益方，企业的投资收益的大小很大程度上取决于被投资者的主观能动性，所以对人力资本进行激励和约束是必须的。对员工的激励分为物质激励和精神激励。在精神激励上，企业首先应具备良好的企业文化和工作氛围，对员工的工作成绩应及时充分肯定，使员工在工作中保持积极良好的精神状态；在物质激励方面，企业应本着公平、公正的原则，合理制定薪酬和奖励制度，提高员工对企业的满意度，激发员工的工作热情和创新精神。

要取得好的激励效果就离不开约束机制的配合。企业除了要求员工遵守公司内部规章制度外，双方还应该签定合同保障双方权益，提前解约的员工应支付一定的违约金；对接受培训的员工，培训如果涉及到企业秘密和核心技术的，在培训前应签定保密协议，如果企业的利益受到侵害，可以依据协议申请司法保护。

参考文献

［1］牛雄鹰，高婕，秦冠州.现代企业中的诚信管理［J］.中国人力资源开发.2001，（6）.

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(一)体系健全的美国多层次资本市场构架。美国多层次资本市场主要包括：(1)全国性集中市场(主板市场)：有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ三个全国性市场。其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。(2)区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。(3)“未经注册的交易所”，指由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。

(二)美国资本市场与风险投资的关联性分析

1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统

一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互动。(1)场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资价值评估、风险分散和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散与股权交易问题。(3)主板市场即全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张问题。

这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段风险投资的互动互补。

2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年设立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分组成，是一种典型的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因而人们习惯于称之为零资产包装上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克提供，经OTC培育后的企业，如果达到了如下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有400万美元资产，200万美元净资产，则可直接升入纳斯达克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市与摘牌机制。

二、我国资本市场结构现状分析

(一)主板市场对风险投资业的支持

1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊，所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市公司基于企业发展战略的考虑，也都在积极涉及高新技术领域，因而也或多或少存在风险投资活动。因此，上市公司参与风险投资实际上已悄然展开，只是参与的形式、深度等不同而已。有的上市公司参股或控股专业的风险投资公司；有的上市公司建立内部风险投资基金或公司，如广州控股独资设立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所联合成立高新技术开发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。总之，上市公司已成为我国风险投资事业发展的一支现实的、重要的主力军，在支持和促进风险投资事业发展的同时也促进了自身的发展。

2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资支持的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。公开上市已被公认为是对风险投资支持的最佳方式，在创业板、场外市场尚未开通的情况下，实现国内上市的唯一选择是主板市场。然而风险企业想通过首次公开发行上市(IPO)几乎是做不到的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找出第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业只能走借壳、买壳上市之路。

(二)深圳中小企业板的发展现状。2004年5月17日，深圳的“中小企业板”获准设立。设立将近两年来，上市公司达到50家，融资额120亿元，取得了非常好的成绩。中小企业板的推出是谨慎的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚不健全，法规体系尚不完善，市场发展还存在诸多结构性问题。目前在中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。这类股票比真正的创业板股票风险小，但从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票那样而不能像对待创业板的股票。所以，深圳中小企业板的推出并非是创业板，只是中国二板市场的萌芽。

风险投资事业的发展离不开二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场好比是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具有流动性和吸引力，才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展除了一级市场资金制约之外，更重要的一点是风险资本没有“出口”，能买不能卖，能进不能出，使风险投资功能丧失，阻碍了风险投资业的发展。

(三)场外交易市场的现状。目前我国的三板市场(场外交易市场)包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。1990年深沪两交易所相继挂牌开业以后，与之对应的证券场外交易建设或明或暗从未停止过。特别是在1992年北京开通STAQ和NET两个交易系统后，各地在争办第三家交易所的同时，为满足众多地方中小企业的上市要求，开始自发地探索证券场外流通渠道。

1.证券公司代办股份转让系统的发展。2001年6月29日，为了解决原STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份的转让问题，中国证券业协会开办了证券代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份转让的柜台交易系统。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份转让系统进行股份转让试点，代办系统的功能虽然有所拓展，但股份代办转让业务的启动与运行为未上市的风险投资企业的股份转让与流通提供的市场化渠道非常有限。

2.产权交易市场的制约。目前，全国各类产权交易市场超过200余家。这些市场的组织形式各不相同，有的注册为事业法人，有的注册为公司法人。在隶属关系上也各不相同，分别隶属于经贸委、国资局等。全国产权交易市场发展参差不齐，个别市场的交易规模较大，经营状况较好，绝大部分的市场规模小、收入低，相当数量的市场处于亏损状态。一些产权交易所变相进行股份的拆细或连续交易，但因制度不完善、管理不严格，蕴涵着巨大的风险。

目前，我国场外市场发展中出现的“乱办金融机构、乱办金融业务”的问题，一个重要原因是管理上的松懈。组织无序的“金融超市”，放任自由，场外市场必然成为杂乱无章的“金融垃圾场”，不但不能发挥对风险投资的有效支持，反而会扰乱风险投资的市场秩序。

三、建设我国多层次资本市场，推动风险投资业发展

(一)继续发挥主板市场(集中交易市场)功能。上海证券交易所和深圳证券交易所依然是我国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来我国多层次市场体系的主要组成部分。

(二)积极推出二板市场。深圳中小企业板已经开始运行，但从规模和功能来分析，还远没有到位，另外在规范上还存在许多问题。而从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。二板市场的定位为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供了上市融资的便利，同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。

没有风险投资，科技成果的产业化和中小风险企业的发展是困难重重的。而没有健全完善的退出渠道，风险投资是没有发展前途的。稳步推进二板市场的建立，才是发展我国风险投资事业的根本之路。

(三)健全场外交易市场

1.大力培育产权交易市场，以推动风险投资业的购并和回购。目前，全国共有140多个地市级产权交易所，彼此孤立，未形成适应市场需要的全国易平台，产权流动范围受到很大限制。此外，目前我国在投资活动方面，资本特别是民间资本已不安于本地本土的再投资，日益增多的资本急需冲破行政区划的疆域界限，在流动中找到新出路。但不同地区间在产权交易存在规定和规则上的冲突，客观上造成了产权交易的效率低、成本高，为异地重组和跨地区并购带来障碍。

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论文提要 人力资本投资已成为企业人力资源管理的重要组成部分。人力资本投资的成败直接关系到企业的可持续发展。人力资本具有能动性、投资连续性、不可转让性及异质性，这导致人力资本投资存在较大的风险。本文分析企业人力投资的风险来源，并提出风险防范对策。

一、企业人力资本投资相关概念

（一）人力资本的定义。早在上世纪六十年代舒尔茨就将人力资本定义为：“人力资本是相对于物质资本和金融资本而言的，是指体现在人身上的，可以被用来提供未来收入的一种资本，是指人类自身在经济活动中获得收益并不断增值的能力。”我国学者李忠民认为，人力资本是指凝结在人体内，能够物化于商品或服务，增加商品和服务的效用，并以此分享收益的价值。在胡学勤、李肖夫的著述中人力资本则被描述为是随知识、技术、信息商品化，通过对劳动力投资，由劳动力资本转化而来的能够实现价值增值的一种特殊劳动力资本。李健民对人力资本分别从个体与群体两个角度做了界定。从个体而言，人力资本指“存在于人体、且具有经济价值的后天获得的知识、技术、能力和健康等质量因素之和”。从群体而言，人力资本指“存在于一个国家或地区人口群体每一个人体之中，具有经济价值的、后天获得的知识、技术、能力及健康的质量因素之整和”。以上定义都能反映出一些人力资本的特征和本质。

笔者认为，从根本上讲人力资本的属性还是一种资本，人力资本是通过后天学习获得，人力资本是与所有者自身自然不可分割，人力资本是一个长期积累存量。

（二）企业人力资本投资概念。舒尔茨在《人力资本投资》一书中，他把人力资本投资范围和内容归纳为五个方面：①卫生保健设施和服务的开支；②在职培训；③正规的初等、中等和高等教育；④不是由商社组织的成人教育计划，特别是农业方面的校外学习计划；⑤个人和家庭进行迁移以适应不断变化的就业机会。

企业人力资本投资，则是指以企业为投资主体对人力资本进行一定投入，以增加人的知识存量、提高人的技能水平以及改善人的健康状况，并期望能获得回报的一种投资行为。人力资本投资是一个多层次的整体系统。

（三）企业人力资本投资风险概念与特征分析

1、企业人力资本投资风险定义。人力资本投资风险是指企业进行人力资本投资决策时，由于不能准确判断未来不确定影响因素的变化，而导致收益的不确定性或投资损失发生的可能性。

2、企业人力资本投资的特点

（1）人力资本投资渠道多元化。人力资本的基本功能在于开发和积累人的知识、健康和能力。可以通过在职培训或者“干中学”的形式与物质生产过程相结合进行人力投资。同时，由于人的主观能动性，使其具有天然自增强的增长倾向，这样就可以与物质生产过程相脱离，直接地表现为独立的人类智力发展与体力生长这样一种精神的与自然的过程。

（2）人力资本投资具有累积性与可变性。人力资本存量一般都不是一次投资形成的。在通常情况下，它是多次投资的结果，这是由其载体的特点决定的。在人的一生中，其能力的形成是一个循序渐进的过程，必须由低到高，经过连续不断的多次投资才能产生。

（3）人力资本投资期长，收益滞后。与人力资本相比，物质资本的形成少则几年，多则也不过十几年。而由于知识更新换代的加速，人必须“活到老，学到老”。随着投资期的延长，产生了两个主要后果：一是在从开始进行人力资本投资到未来获得投资收益之间的时间间隔被相应拉长，因而收益具有滞后性和长效性；二是投资期的延长还增大了人力资本投资的不确定性风险。

二、企业人力资本投资风险原因分析

风险和收益总是相伴而生，人力资本在给企业创造收益的同时，也能给企业带来新的风险。正如张维迎在1996年时所指出的：“物质资本具有抵押功能，它的所有者跑得了和尚跑不了庙；只有人力资本、没有物质资本的人就像一个没有庙的和尚，更容易出现道德风险”。

（一）人力资本流失风险和流动性风险。由于人才的外流或伤亡而导致的人力资本不能被企业使用而造成的风险。这是企业人力资本投资的直接风险。流动性风险是指拥有高存量人力资本的人力资本所有者的高流动倾向性给企业带来的损失的不确定性。流动性风险是由人力资本所具有的稀缺性、专用性及其能动性所共同决定的。资本总是流向报酬最高的地方，作为资本的一种形式，人力资本同样具有追求价值增值的内在张力。人力资本是新经济条件下的稀缺资本，专业人力资本的供给十分有限，远远达不到市场需求，因而市场就会自动调节要求人力资本的流动频率加快，以达到整个社会资源优化配置的目的。

（二）人力资本的贬值风险。人力资本存量会随着时间发生折旧，当折旧大于净投资额时，资本存量贬值就会造成投资风险。造成这种风险的原因主要有两个方面。一方面是由于生理及心理因素而生疏、遗忘所造成的知识技能的减少；另一方面是由于科技的飞速发展、知识的快速更新使原有的知识技术变得相对落后。

（三）人力资本的决策风险。企业在进行投资决策时，由于决策水平以及其他不确定因素的限制，而造成的投资难以收回的风险。投资对象的选择及使用、投资的类型、投资规模等这些投资决策的不当必然会给投资回收造成风险。

（四）人力资本的环境风险。企业内部及外部环境对人力资本投资所造成的风险。由于企业内部管理制度、文化环境以及不完善的利益风险约束机制等都可能使人才得不到有效的激励，从而使人力资本只能显示出较低的价值含量；另一方面从整个市场环境看，企业内部不可避免地受到外界因素的影响。

三、企业人力资本投资风险控制机制

（一）制定科学的招聘计划、人员配置计划和人员培训计划。企业在进行招聘时，要根据企业岗位需要和高等院校发展目标制定严格的招聘计划，并根据招聘计划招聘符合企业需要的人员。进行招聘时，要认真选择和培训招聘者，并对人员招聘计划进行评估，及时进行修改和完善。要采取有效的测评手段对人员进行测试，避免因招聘者的道德风险因素招聘到不符合企业需要的人员。在招聘中尽量招聘不经过培训即能够胜任工作的人员，可以减少培训投资。录用后要与人员签订聘用合同，以此避免人员流失。

（二）建立公平的薪酬制度。建立公平的薪酬制度有利于减少人才流失，降低人力资本投资风险。一是工资水平的外部公平，是指企业工资水平与其他同类企业基本相当。工资水平高于同类企业，虽然有利于吸引人才，但也会增加企业的支出。工资水平低于同类企业，虽然有利于降低成本，但也会引起人才流失；二是建立科学的企业内部分配制度。要根据企业的财务状况和工作岗位、人才的实际工作能力和工作绩效，制定出具有激励作用的企业内部分配体制。避免由于内部分配不公平，多干不多挣，少干不少拿，导致人才出工不出力或人才对企业丧失信心而流失。

（三）建立现代激励机制。人力资本所有者是企业价值的主要创造者，有效激发其斗志，激励他们保持最佳绩效，是关系到企业能否实现战略目标的关键所在。可以从两个方面入手：绩效管理和薪酬管理。人力资本所有者的绩效管理是战略性的绩效管理。通过分析实现战略的关键成功因素，确定企业的关键性绩效指标，由此确定人力资本所有者的牵引性绩效指标，从而把其主要活动和企业战略紧密结合，保证他们的绩效贡献，直接支持企业战略及战略目标的实现。人力资本所有者对企业来讲是稀缺资本，他们既分享企业利润，又要实现自我价值。因此，激励水平的高低直接影响到其工作意愿的强弱，企业应及时引进现代报酬激励制度。

（四）长期雇佣制度。在实践方面，日本的长期雇佣制度是成功促进员工专用性人力资本投资的典范。长期雇佣制度并不是法律明文规定的强制性制度，它指的是企业和员工达成的一种隐含的心理契约。长期雇佣制度、职位阶梯、晋升规则和年功序列工资制度排除了基于外部劳动力市场的工资谈判，进入企业的员工面对的是高度结构化的内部劳动力市场，它保证了专用性人力资本的积累和相关收益。

四、结论

人力资本在企业中起着关键性的作用，甚至决定着企业的兴衰，获取企业所需人力资本的企业人力资本投资活动成为企业投资不可或缺的一项活动。本文以企业的视角，把企业人力资本投资活动作为研究对象，以人力资本理论作为理论基石，明确地回答了什么是企业人力资本投资，分析企业人力资本投资风险与规避风险机制，并为企业人力资本投资活动提出了一些有针对性的意见和建议。

（作者单位：河北经贸大学）

主要参考文献

[l]雅克·菲兹一恩兹.人力资本的投资回报[M].上海:上海人民出版社，2003.

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一、人力资本投资风险分析

人力资本投资风险是指企业作出人力资本投资决策时，由于未来不确定影响因素的变化而不能作出准确判断，可能引起财务损失的危险。人力资本投资的风险产生于投资者和被投资者的分离，投资本身的风险性以及人力资本投资的特殊性，使得人力资本投资行为的风险较一般投资更具复杂『生及不确定性。人力资本投资对象是人，而人的行为与投资风险紧密相关，笔者据此将人力资本投资的风险划分为非人为风险和人为风险两大类。

(一)非人为风险　非人为风险是指外部环境变化给投资者带来的风险，又称外部环境风险。企业生产经营活动所赖以存在的环境总是不断变化的，而人力资本投资行为所产生的效果也受到环境中各种变动因素的影响。外部环境变化的不确定性给人力资本投资带来了较大的风险。主要包括：(1)政策法律风险。主要体现在一国政治倾向、有关投资政策的完善性以及国家产业政策的变动趋势等。(2)技术风险。科学技术的日益创新和进步会使原有的人力资本加速折旧或贬值，从而使得企业现有的人力资本部分闲置或使用效率大幅度降低。(3)市场风险。人力资本投资所面临的市场大多是未知的、不确定的，市场需求很难预测和把握，并且变化莫测，这些都会导致人力资本投资的风险。

(二)人为风险　人为风险是指由于人的主观行为使投资者遭受损失的风险。根据主观行为人是投资者还是被投资者的不同，人为风险又可区分为投资者人为风险和被投资者人为风险。

投资者人为风险，是指由于投资对象选择不合适、激励措施不当等原因而造成的风险。主要包括：(1)对象选择风险。如果对不合适的投资客体进行人力资本投资，其成本往往是不能收回的，更不用说获取投资收益。(2)激励风险。企业激励机制健全、科学与否直接影响人力资本能动性和创造性地发挥。哈佛大学管理学院詹姆斯教授对人力资本能动性的研究表明：如果没有激励，一个人的能力只能发挥20％-30％，而得到激励后，一个人的能力则可以发挥到80％-90％，由此可见，激励机制不科学就调动不了被投资者的能动性，被投资者工作努力的程度就会大大降低。

被投资者人为风险，是指由于投资对象的主观行为而使投资者遭受损失的风险。人是有意识的，不同的人具有不同的价值取向和个人目标。因此，投资者与被投资者的利益不具有一致性，被投资者人为风险由此而产生。主要包括：(1)人力资本外流风险。这是目前人力资本投资所面临的最主要的风险。人不属于某一特定企业，可以自由流动，人才流失所产生的负面效应远大于实物资本和金融资本流失而产生的负面效应。如何防止人力资本外流是企业面临的一个严峻课题。(2)投资者不愿发挥其应有效应的风险。这种风险产生于激励措施不科学不合理。当激励机制不健全且人力资本在劳动合同或其他条件约束下不能外流时，便会出现该种风险。

二、人力资本投资风险防范的对策

(一)明确企业战略目标定位，制定长远发展规划，提高人力资本投资决策科学性　企业长远发展规划是企业发展目标的具体化，是企业筹集和确定合理的人力资本结构的主要依据。企业进行人力资本投资前，应仔细研究国家政治倾向和政府的产业政策，制定合理的企业长、中、短期的人力资本投资计划，保证企业在未来政策环境变化中对人力资本在数量和质量上的要求，使企业和个人得到长远发展。同时，企业也要通过加强市场调查研究或积极征求人力资本投资专业人士的意见，提高人力资本投资决策的科学性。在具体投资决策时，应遵循效益最大化原则，注重成本核算，比较各个投资方案的投资收益率，选择既能满足企业要求又能使成本最低、收益最高的方案；在选择投资决策指标时，除了考虑实际成本和收益外，还应考虑其机会成本；决策时要杜绝盲目决策，严格按照程序和原则决策，从源头上降低人力资本投资风险。人力资本投资风险的衡量一般采用概率统计的方法。

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关键词：资本投资 风险配置 政治关系 金融行业

政治关联是当前公司治理和运行中普遍关注的问题。而针对政治关联和公司经营活动之间关系的研究主要体现在高管道德风险和公司预算软约束方面。林毅夫、李志 （2004）基于信息经济学的理论框架对政治关联和公司运行之间的关系进行研究，其研究指出存在信息不对称情形下，基于政治关系而衍生出来的国有企业政策性负担就会诱发高管的道德风险，进而引致企业经营低效率运行和风险累积，但是这种政策性负担随着市场竞争发展到一定程度就会直接引致国有企业运行的预算软约束问题。而这种预算软约束会引致同属于国家所有权的贷款企业和借款银行高管协同腐败的必要条件（田利辉，2005）。

余明桂、潘红波（2008）针对政治关联和金融发展水平关系研究揭示，民营企业中政治关联对于企业获取银行贷款的影响更为显著，存在政治关联的企业获得银行贷款资源的规模和期限均显著优于不存在政治关联的民营企业，并且这种现象会被较低的金融发展水平和法制水平进一步放大。王庆文、吴世农（2009）针对我国国有企业的研究揭示，政治关联因素在公司经营中起着掠夺作用，制约公司经营业绩和风险控制行为。

研究设计

（一）假设提出

从公司层面而言，公司投资决策虽然基本依据风险-收益均衡原则，但是其投资行为也受到政治因素干扰，尤其是在政治选举年度或者具有政府背景的高管存在政治诉求的情形下，这种基于政治诉求的投资行为偏离风险-收益均衡原则的现象尤为显著。在此意义上，本文给出第一个研究假设H1：政治关联因素对于高管投资行为的风险敏感度具有显著影响。深入分析而言，已有文献虽然在一定程度上给出政治因素对公司投资决策的影响，但是并没有给出这种影响性态，在此基础上，本文给出第二个研究假设H2：高管的政治关联因素通过资本投资渠道对高管风险配置影响是积极并且显著的。

（二）模型设定及变量选取的经济学解释

基于前文给出的研究假设H1，为了突出捕捉高管政治关联因素对其投资行为的风险敏感度影像，给出政治关联因素的风险敏感度检验组合方程。

Gleve=α0+α1*BM+α2*BM2+f（X）+μ（1）

Gleve=β0+β1*BM+β2*BM2+β3*Political+

f（X）+ε （2）

其中，Gleve为金融行业样本公司杠杆水平相对缺口，用以捕捉对应公司的风险配置；BM为样本公司账面市值比（Book-Market），借以捕捉对应公司的投资机会；Political为政治关联的哑变量，当公司高管具有政治背景取值为1，反之为0；f（X）为经验分析中为了避免目标变量内生性及遗漏变量所引致的拟合偏误而控制的其他变量组成的线性方程。在给出假设H1的经验组合方程基础上，结合假设H2首先给出高管政治关联因素对公司资本投资影响的经验方程：

BM=γ0+γ1*Political+f（X）+ν （3）

结合经验拟合方程（3）可知，将经验方程（3）拟合结果代入到经验组合方程（2）中，即可得到高管政治关联因素通过资本投资渠道对高管风险配置的影响性态，这一点将在经验回归中进行深入分析。

在模型设定基础上，对相关变量进行设定，变量设定的依据就是已有的研究文献和变量自身的经济意义。首先，选取样本公司总负债与总资产之比捕捉公司杠杆水平Leve（陈运森、朱松等，2009），同时利用HP滤波得出杠杆相对缺口，其公式为，其中，Levet为实际杠杆水平，LeveTt为杠杆趋势项，若Glevet>0则表示实际杠杆水平超过潜在杠杆水平，表明公司风险配置过度，反之亦反。其次，对于其他控制变量所组成的线性方程f（X）中控制变量X，从公司财务层面，利用公司总资产自然对数（Lnsize）表示公司规模，选取总资产净收益率（ROA）捕捉公司资产收益状况，同时选取公司净利润增长率（Gr）捕捉公司发展潜力和投资倾向。从公司治理层面，选取公司第一大股东性质捕捉公司性质（State），其中State为哑变量，第一大控股股东为国家时取值为1，其余取值为0。

（三）样本数据的选取说明

结合我国金融行业上市公司截止到2013年第一季度上市时间和部分公司相关数据可获得性，剔除上市时间少于或者数据可获得年度少于2年的上市公司，最终选取了36家金融上市公司2005-2012年度对应变量数据，同时为了增强数据信息容量，选取的数据频率为季度数据组成非平衡短面板数据。数据主要来自CSMAR数据库。

经验分析

（一）单变量基本统计分析

结合前文分析，对本文的研究思想进行经验论证。为了使本文拟合分析更好的映射我国金融行业上市公司实际运行状况，首先对选取变量序列进行单变量基本统计描述分析，借以捕捉变量序列基本统计分布规律，同时对异常值进行筛选和排除进而避免异常值对拟合结果造成的偏误。单变量基本统计描述分析显示我国金融行业上市公司典型的同质性分布特征，除去以总资产为代表的公司规模和公司发展潜力之外，其余的以杠杆为代表的公司财务特征和以股权集中度为代表的公司治理特征均呈现趋同态势。在一定程度上仿射出了我们选取的变量序列较好的捕捉到我国金融行业实际运行特征，基本可以减轻异常值对拟合结果影响的担忧。

（二）回归分析

在前文分析的基础上，对政治关联因素的风险敏感度检验组合方程和高管政治关联因素对公司资本投资影响的经验方程进行拟合回归。由于本文的样本观测数据组成是非平衡短面板数据，其数据分布性状近似于截面观测数据，因此，并不对变量序列的平稳性进行检验。但有必要依次对经验方程（1）、（2）和（3）进行面板数据回归效应检验，由回归效应检验（Hausman Test）结果可知，经验方程均在1%的置信水平上拒绝随机效应回归，故对经验方程进行固定效应回归，其回归拟合结果如表1所示。

则从表1中拟合结果可以看出，除去总资产净收益率对以杠杆水平相对缺口为代表风险配置不显著外，其余控制变量和核心变量对于风险配置和资本投资拟合结果均为显著。利用部分年度数据对政治关联因素的风险敏感度检验组合方程和高管政治关联因素对公司资本投资影响的经验方程的稳健性检验结果也表明，本文基于研究思想而设定的方程在样本期内回归结果是稳健的。

具体分析来看，在排除政治关联情形下，以BM为代表的资本投资机会对公司风险配置影响呈现U型关系，在一定程度上揭示，在其他条件不变情形下我国金融行业上市公司初始阶段风险配置随着资本投资机会增加而降低，但是一旦达到临界点则风险配置随着投资机会继续增加而迅速上升。与此对应，在控制政治关联因素情形下，资本投资机会对风险配置影响性态并没有发生改变，但是其影响程度在一定程度上被削弱，但是股权集中度和公司规模在加入政治关联因素之后对公司高管风险配置的影响程度大幅度增加，分别达到77.14%和23.9%。这一结果符合本文研究假设H1，揭示政治关联因素对于高管投资行为的风险敏感度具有显著影响，但是这种显著影响是通过政治关联因素影响其他有关变量得以实现，而政治关联因素本身对高管风险配置形成约束效应。

在政治关联因素对高管风险配置直接影响分析基础上，有必要考虑政治关联因素通过对公司资本投资机会如何影响公司高管风险配置。承接前文分析，联立方程（3）和方程（2）可以得到风险配置与政治关联直接关系：

（4）

在此基础上结合表1中第（5）关于方程（3）回归结果，将回归参数代入方程（4）中整理得出政治关联因素通过公司资本投资机会对风险配置的影响方程：

Gleve=-16.27+1.06*Political+0.03*Political2

+ε （5）

结合方程（5），为了得到政治关联因素对高管风险配置影响趋势和性态，我们对二者关系进行进一步的比较静态分析，由方程（5）可知高管风险配置关于其政治关联因素的比较静态等式为：

由比较静态等式（6）可以看到，通过资本投资渠道媒介政治关联因素对高管风险配置受到其自身影响，当高管具有政治背景情形下，政治关联因素对高管风险配置边际影响为1.12，当高管不存在政治背景情形下，政治关联因素对高管风险配置边际影响为1.06。同时方程（7）揭示，政治关联因素对高管风险配置边际影响呈现出固定上升的稳态性状。但政治关联因素对风险配置积极影响的这种态势并不能否认文章中其他控制变量对高管风险配置的约束效应，结合方程（5）可知，排除政治关联因素，其余控制变量对高管风险配置的约束效应显著，进而间接的揭示，在存在资本投资渠道媒介的作用下，政治关联因素对高管风险配置是积极并显著。相对方程（2）中政治关联因素对风险配置的较小且非显著的约束效应而言，我国金融行业上市公司的高管政治背景会通过公司投资放大其风险配置行为。

研究启示

本文在已有文献基础上对我国金融行业高管政治关联因素对其风险配置直接和间接影响进行系统分析。分析结论表明，在其他条件不变情形下，政治关联因素扩大了公司规模对高管风险配置的推动作用，同时也扩大了股权集中度对高管风险配置的约束作用，与此对应的是降低了投资机会对高管风险配置的约束作用，而政治关联因素自身对高管风险配置的直接约束作用较小且相对并不显著。但是存在资本投资渠道为传递媒介的情形下，政治关联因素对高管的风险配置的边际影响积极并且显著，并且其边际影响呈现以固定幅度增加的性态。结合样本期内我国金融行业承担社会经济改革成本和自身发展的多重任务的现状，可以看到本文的研究结论基本符合我国金融行业直接或间接的通过投资渠道推动经济发展进而累积自身风险的运行预期。因此，针对当前我国金融行业尤其是商业银行风险控制困境，从高管政治背景角度出发，对金融行业公司投资渠道进行有效的控制，进而约束高管风险配置过度的行为是符合我国现实逻辑的一种金融行业风险治理思路。

参考文献：

1.程仲鸣，夏新平，余明桂.政府干预、金字塔结构与地方国有上市公司投资.管理世界，2008（9）

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关键词：企业投资 企业筹资 资金成本 风险控制 决策

企业要想扩张，必须进行投资；企业若想创造价值，也必须进行投资；企业若想培育、升级、转型新利润增长点，重要途径还是投资。我国的大多数企业在传统制造业方面已经无法再取得高额利润，想取得高利润，重要途径就是将资金投到风险大回报高的行业，如证券市场、房地产和新兴科技领域。面对新市场，企业更需要控制投资风险。投资关系着企业将来的发展和生存，而未来的收益是不确定的，因此，企业可能损失利益或本金。风险与收益是并存的，企业必须承担风险才能有所收益。企业要善加利用风险，研究投资风险的防范措施和形成原因，从而确定正确的降低风险的方法和途径，企业投资就能更加理性。

企业筹资也具有风险性，对于不同的筹资方式和筹资渠道，企业必须研究筹资风险的影响因素和产生原因，同样筹资的方式和渠道不同，资金成本自然也不同。

企业筹资和企业投资二者彼此关联，资金成本在二者关系中作用重要，可以说是协调二者的桥梁。

一、企业投资的风险控制

（一）人民币升值

人民币升值对我国的出口企业影响很大，会挤压其利润空间，甚至导致亏损。企业如果两头在外，那么还比较容易。如果只是靠劳动力的优势如传统制造业等，那么将有很大的压力。如果企业主要靠出口，那么其风险将更大。海外投资也可能会因为人民币的原因导致缩水。如果人民币升值的预期比较大，那么海外投资资产价格就有可能贬值，因此投资需谨慎。如果人民币币值稳定，那么海外投资风险就会降低。

（二）经济周期

很多投资项目投资风险的产生源于投资周期太长，很多大型项目跨越经济周期。如果在经济低潮中，项目启动的成本比较低，到了经济，即便项目还在建设，如果有可转让性，项目具有转让商业价值时，那么企业此时就会面临一个很好的选择。可以中途转让，自己依旧能获利，可以自己继续进行投资兴建。总起来说就是在项目进行投资前，就要考虑卖掉。使投资具有可退出性，能够有效的控制风险。

把握投资的时间能有效的控制投资风险，根据行业周期和宏观经济的周期，谨慎选择入市。投资可退出性是把握投资时间后的第二个战略。投资项目不分好坏，关键是选择恰当的时间进入。项目做得再好，也不如卖得好划算。要把握好投资节奏，最好的情况是：经济低潮时，启动项目开发，经济开始转好后，项目已经基本做好。这样项目已经升值，无论继续做完还是中途卖出，企业都会获得很高的利益。

（三）通货膨胀

投资会形成金融资产和实物资产，这些资产都占有投资额，如果出现通货膨胀，投资额实际的购买力就会下降。这样投资的收益就会降低，回报也会减少。正确预测和判断市场的走向，是规避此类风险的主要方法。预测产品本身价格的变化、原材料价格的变化、设备、基建、土地等价格的变化。在预算中要充分考虑成本价格上涨的幅度，要留有余量，从而做出正确的投资。

（四）融资

资金链条中断是常见的企业投资风险，资金是保证，是抵御投资风险的关键。在进行投资决策时，一定要考虑融资方案，论证其可行性。要考虑以下内容：第一、企业开展业务是否有助于保持和增强融资能力；第二、企业投资收益率的满意度、稳定性、可靠性；第三、企业经营业务的现金流是否稳定、顺畅、安全。企业的融资和投资以及业务是一个整体，融资能够保证资金链的安全。

二、企业筹资的风险控制

（一）事前控制

做好预算工作，做好企业的财务计划和财物预测。根据具体情况确定资本的结构，合理安排借入资本和资本之间的比例关系。降低资本成本，选择恰当的筹资组合。企业的筹资方式分为两种，分别是内源筹资和外源筹资。外源筹资又分为以下几类：

1、 发行股票

股票的上市与发行有严格的发行程序和条件。在我国有《债券法》和《公司法》。普通股筹资方式的优点有：筹资限制少、筹资数量大、筹资风险小、能增强企业借债能力。缺点是：控制权容易被分散，资金成本比较高。

2、 吸收直接投资

一般吸收外商、个人、法人、国家的投资，原则是共同投资共同经营，风险共担利润共享。该投资方式优点是：能降低财务风险、能尽快生成生产的能力、能增强企业的信誉。缺点是：控制权容易被分散，资本成本较高。

3、 银行长期借款

优点是：有杠杆效应、企业经营状况不用公开、借款弹性好、筹资成本低、筹资速度快。缺点是：数额有限、条款较多、风险较大。

4、 融资租赁

优点是：能获得减税、财务和设备淘汰的风险都很小、能保存企业的举债能力、筹资速度快。缺点是：利率变动导致风险、租赁成本高。

5、 发行公司债券

优点是：能提高公司治理、能优化资本结构、促进财务杠杆作用的发挥、保证控制权、资金成本低。缺点是：数额有限、限制条件多、筹资风险高。

6、 高利贷

中小企业对正规金融依赖较强，一旦银根紧缩，走投无路之下可能选择民间高利贷。此种借贷方式成本十分高，经常有企业因高额的资金成本导致资金链断裂，最终导致破产。

企业在事前选择筹资方式时要根据社会关系、企业资信等级、筹资规模、企业规模、筹资收益、筹资风险、筹资机会、筹资成本、筹资数量等因素，进行综合考虑，选择最佳的筹资方式。

（二）事中控制

现金储备要保持合理，确保企业的意外所需和正常支付。加强对存货的管理，提高存货的周转率。加快资金货币的回笼，加强管理应收账款。

（三）事后控制

事后控制主要在于对一个整体的过程结束后，企业必然要对本次筹资运作的全过程进行系统全面的分析。主要是分析企业各种资金的使用效率和各种财务比率，可利用杜邦分析法对报表进行分析。

三、资金成本在企业投资决策和筹资决策中的作用

资金成本具体指企业使用资金和筹集资金时所付出的成本。包括筹资费用和用资费用两部分。主要内容是用资费用，包括向股东支付股利，向债权人支付利息。筹资费用不同于用资费用，筹资费用一般是一次性支付的，支付的时间往往是在筹措资金时。在资金使用过程中，不会再发生和筹资费用有关的事。如发行债券、发行股票产生的发行费，向银行借款产生的手续费。投资决策和筹资决策的主要依据就是资金成本，当企业在项目中获得的报酬大于资金成本时，才能提高企业价值。第一、企业筹资决策。资金来源不同，资金成本也就会不同，企业为了资金决策正确，必须分析不同的资金来源的资金成本，然后进行合理的配置。第二、企业在选择资金来源时，主要依据就是资金成本。企业筹措资金有很多方面，如发行股票，债券筹资的资金成本最低，优先股的资金成本高于债券筹资，普通股的资金成本高于优先股。债券筹资之所以成本较低，因为债券的利息是在税前进行支付的，国家负担了部分利息，债券利率高于借款利率。由于租金总额高于设备买价，所以融资租赁的资金成本比较高。企业在选择资金来源时，首先考虑资金成本。资金成本同时决定了资金结构。企业在筹资决策时，要确定资金结构是最佳的，如果以后有追加投资，同样也要保持资金结构的最佳。也就是说企业在一定时期内要保证加权平均成本最低。

在实际当中，有很多因素决定着资金结构，财务风险和资金成本是主要因素。作为主要因素的资金成本影响着企业经济方面的效益，在筹资决策时，要使资金结构达到最佳，首先要考虑的是资金成本。企业在拟定筹资总额时，可以采取的筹资方式有很多种，因此可以形成很多筹资方案。在这许多的筹资方案进行选择时，要考虑不同方案的资金成本，然后进行比较，选择最佳的筹资方案。企业在进行决策时，会利用到净现值指标，折现率常常是资金成本。

参考文献：

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