保险资金的特点范文

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关键词:保险资金;运用渠道;美国

中图分类号:F841 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)12-0065-03

2007年,我国中资保险机构67家、外资保险机构43家,其中,加入世界贸易组织后新增加49家中资保险机构、35家外资保险机构。[1]六年内,国内保险机构数量增加了3倍多,其中,外资保险机构增加了4倍多,国内保险市场竞争加剧。同时,外国保险业一般是赤字承保,而我国保险业基本上利润承保,市场竞争的加剧和利润承保对我国保险资金运用提出了更高的要求。本文在国内学者对保险资金运用研究的基础上,结合我国保险资金运用渠道变迁,与美国保险资金运用进行对比分析,以期促进我国保险资金运用效率的提高。

一、我国保险资金运用渠道的历史演变和现状

(一)保险资金运用渠道的变迁

根据保险资金监管程度,我国保险资金运用渠道的变迁可以分为四个阶段。

第一个阶段(1980-1986年),保险资金无投资阶段。由于保险业中断、人才缺乏和资本市场的限制造成我国保险业资金管理能力欠缺,保险资金以一定的优惠利率存入了银行。

第二个阶段(1986-1995年),保险资金有投资无监管阶段。1985年3月,国务院颁布《保险企业管理暂行条例》,从法规的角度明确了保险企业可以自主运用保险资金。保险业进入了无序的有投资阶段,监管机构对投资渠道的监管不到位和相关法规制度的缺失造成了大量不良资产。

第三个阶段(1995-2003年),保险资金有投资严监管阶段。1995年颁布《保险法》,并对保险金运用的范围和形式等作了严格的规定,即资金运用的形式限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用模式。而后,监管机构对保险资金的限制逐渐放宽,保监会批准保险资金间接入市,并根据1999年证券投资基金市场的规模,确定保险资金间接进入证券市场的规模为保险公司资产的5%。此后,根据保险公司的具体情况,投资比例有所上调,投资渠道逐渐有所放松。

第四个阶段(2003年至今),保险资金有投资有监管阶段。随着我国金融市场的发展,保险资金可以运用的渠道越来越多,监管机构对保险资金运用的监管也越来越灵活。2004年,中国人保和中国人寿分别设立保险资产管理公司。此后,保险监管机构对保险资金在基础设施、不动产、股票等方面的限制适当放宽。2009年新版《保险法》中对保险公司的资金运用限于下列形式:银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券、投资不动产、国务院规定的其他资金运用形式。

(二)保险资金运用的纵向对比分析

从2003年起,我国进入有投资有监管的快速发展阶段,保险资金运用的渠道和监管都有很大改观。资金运用渠道得到拓宽,存款占比逐年大幅下降,股票投资、金融衍生工具、房地产投资等开始崭露头角(见图1)。同时,保险资金的监管更加灵活和多样化,从拒绝保险资金入市到保险资金以一定比例间接进入股市的转变。2003-2007年,银行存款所占比例下调趋势明显,债券投资比例上调,保险投资渠道的拓宽有了实质性进展,股票投资和保险资金投资收益同向变化并呈上升趋势。

(三)2007年我国保险资金运用情况的横向对比

2007年保险资金运用平均收益12.17%,其中投资收益占资金运用收益的81.8%,保险资金收益出现历史新高。[2]通过对2007年资金运用情况(见表1)的分析得出我国保险资金运用具有以下特点:一是投资渠道多样化。保险投资逐渐引入了保险资金贷款、投资房地产、拆借资金等投资渠道。二是保险资金投资意识逐年上升。主要表现为银行存款占比下降7.35%、股票占比上升7.57%,是投资渠道的最大调整。随着金融危机的爆发主要保险资金的投资占比有小幅下降 ,这是投资环境恶化的正常反应。三是金融衍生工具投资获得高收益。金融衍生工具投资占比几乎为零,却带来了近7倍的收益,其对保险企业具有极高的利润诱惑。四是贷款和房地产的投资收益为零。它是保险资金渠道拓宽初级阶段中作为新投资渠道的探索,发展空间还很大。

保险企业负债经营的特点,对保险资金的流动性、安全性要求很高,但保险资金存到银行获取低收益进而降低风险,但不能避免通货膨胀带来的货币贬值风险,并不是真正意义上的安全。根据投资组合理论,在保险资金运用的过程中可供选择的投资工具应该是多样化的,以便有效的化解风险,实现资产的保值增值以保证资金的安全。同时,保险市场竞争加剧导致保险资金的投资收益地位的重要性凸显。保险资金的收益性、安全性、流动性三者相辅相成。因此,保险资金投资渠道应该拓宽。如何拓宽才能保证保险资金三性的统一是发展研究中的重要问题。

二、美国保险资金运用渠道分析

(一)2006-2008年美国寿险、非寿险投资收益纵向对比

从寿险、非寿险两个险种来看(见图2),投资收益在净收益中的比重方面,寿险的投资收益(2008年除外)是净收益的5倍左右,非寿险则基本持平。投资收益在稳定性方面,2006-2008年寿险投资收益稳定,环比变化不到1%,非寿险投资收益的波动性较强。2008年,保险业的净收益出现大幅下滑,寿险业出现巨额亏损。

(二)美国寿险、非寿险保险资金投资渠道的横向对比

美国保险资金投资最明显的特点是其各项投资占比稳定,寿险和非寿险保险资金在运用渠道上分配比例区别较大:保险资金的运用,债券占比最高,基本在70%左右,其中寿险略高于非寿险;股票投资方面,以普通股票为主,普通股票是非寿险的第二大投资渠道,是寿险的6倍之多,但对于优先股的投资相差无几,寿险略高;贷款方面,主要是住房贷款,寿险的第二大投资渠道是住房贷款,占比到10%以上,及少量的保单贷款,而非寿险只有少量的住房贷款;现金和短期投资所占比例在非寿险中占比在10%以下,寿险占比在3%以下,都呈下降趋势;不动产投资两个险种都很少涉及,均在1%以下。

美国保险资金在投资渠道分配比例稳定,符合寿险业务长期性的特点和非寿险业务流动性的特点。保险资金运用中债券占据绝大比例,与其债券业为最大的子市场的金融市场相辅相成。剩下的大部分在非寿险中依次为普通股、现金和短期投资,在寿险中依次为住房贷款、保单贷款、现金和短期投资。美国次贷危机严重制约了经济的发展,寿险资金在住房贷款渠道的投资成为寿险业严重亏损的原因之一。

三、美国的保险资金运用对我国的启示

(一)我国保险资金投资收益必须提高

美国保险市场中寿险投资收益在净收益中的比重,根据美国非寿险市场1975-2008年的承保利润情况统计,保险人基本上无偿保利润可言,营业利润主要来自投资收益。2006年和2007年的承保利润分别为317亿美元和193亿美元,是自1978年至今的最高记录,也是仅有的第二次和第三次,自1975年以来一直为承保赤字(见图3)。我国保险业大多数业务都是利润承保,在保险业竞争成长的过程中,保险资金投资收益的重要性突显,我国保险资金的投资收益必须通过各种途径来提高。

(二)降低我国资金运用形式中存款占比,数据统计要区分险种

美国保险资金投资渠道中债券占比几乎是我国的两倍。保险业的依附性要求其发展依托于金融市场,甚至整个经济环境。美国债券市场是全球最大债券市场,不仅种类丰富、市场发展完善,而且可流通债券规模大。截至2008年第三季度,美国债券规模达到33.2万亿美元,是当年GDP的2倍之多。[3]与其相比,我国债券市场的品种少、规模小,制约了保险资金的投资渠道。鉴于我国金融市场的实际情况,债券市场比股票市场更成熟,风险小,保险资金中债券比例的提高趋势将随着我国债券市场的发展应逐渐提高。[4]美国保险资金中现金和短期投资占比不到我国银行存款占比的1/2。从流动性来看,银行存款类似于现金和短期投资,但其占比很高在一定程度上会影响保险资金的收益性。

美国投资收益的稳定性高,尤其是寿险业的评价相对误差不到2%(根据图2数据计算得出),寿险业和非寿险不同投资渠道的占比不同。我国保险资金运用中不能看到寿险和非寿险的区别,也没有关于普通股、优先股等详细投资渠道的数据统计。同时,在保险资金监管方面对于产、寿险不同的险种也没有相应的区分,应该借鉴国际经验在数据统计上区分险种。

四、提高我国保险资金运用的几点建议

第一,从美国保险业的承保情况来看,长期的赤字承保背后是其保险资金的高利用率带来的投资收益,对比我国的利润承保现状,我国保险业在国际市场的竞争力不高,保险资金运用渠道的严格管制势必影响投资收益。金融危机后,我国保险业充分认识国外保险业在金融衍生工具投资风险的同时,应积极缩小在保险资金运用上的差距。我国保险资金运用渠道的拓宽势在必行。

第二,从美国保险业的保险资金在寿险、非寿险中不同分配情况来看,不同险种的保险产品有不同的现金流,不同险种的市场占有率不同导致保险公司的资产负债不同,保险公司在资金运用过程中要注意资产负债的匹配。我国保险资金运用的统计数据应该为寿险和非寿险两个口径统计,甚至分险种统计,以便于国内保险业的统计分析及与国际保险业的接轨。

第三,从美国保险业的投资渠道方面来看,我国银行存款作为保持资金流动性的投资方式过于单一。相对于美国现金和短期投资的比例来看,所占比重偏高要逐步下调,拓展我国保险资金的投资渠道,根据我国资本市场的发展程度尽可能多的提供投资工具供选择。相对于美国保险资金投资渠道中债券占据绝对地位的情况,我国金融市场中是银行主导的模式,寿险资金应该考虑贷款投资渠道。[5]寿险资金要严格控制直接进入股票市场的比例保障资金安全,强调寿险投资收益的稳定性。

第四,从我国保险监管方面来看,保险资金运用渠道的拓宽对监管者的要求将更高。保险资金投资渠道拓宽目的在于保险资金运用中可供选择的渠道是广泛的,但是能选择多种投资渠道的保险人是有要求的。监管机构除了要控制投资比例、偿付能力监管等方式,还要采取更灵活有效的监管方式。■

参考文献:

[1][2]吴定富.中国保险市场发展报告(2008)[M].北京:北京电子工业出版社,2008.

[3]李云林.忽视系统风险,金融工具变成了“毒药”对美国金融体系“双过度”特点的分析[N].中国经济导报,2009-06-20.

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一、经济新常态的提出

（一）新常态的提出进程

改革开放以来，我国经济取得了举世瞩目的成就。但是，伴随着内外部环境的不断改变，我国经济发展也遇到了不少新情况、新变化和新问题。这就要求我们客观地分析当前经济发展形势，积极地应对新变化，以便适应新时期的发展要求。在这种背景下，审时度势，适时提出了我国经济发展进入了新常态，并指出新常态是我国经济发展阶段性特征的必然反映

（二）新常态的特征

1.经济增速放缓

近年来，受国际国内严峻形势的影响，我国经济下行的压力增大。根据国家统计局公布数据显示，2012-2014年，我国国内生产总值同比分别增长7.7%、7.7%和7.4%，到了2015年上半年，中国财政部长楼继伟更是直言中国GDP增速不一定要达到7%，这与过去10%左右的高速增长相比显著放缓，但与此同时也给经济转型、结构调整提供了一个缓冲期。

2.调整经济结构，促进产业升级

从需求结构来看，过去的中国经济高速增长很大程度上受益于全球贸易的影响，尤其是出口的增长。而在新常态下，随着全球经济增长乏力、复苏缓慢，将经济增长的动力转移到扩大内需上才是重中之重，这样才能充分发挥消费促进经济增长的基础性作用。据商务部透露的数据表明，2014年1-12月5000家重点零售企业销售额增长6.3%，较上年回落2.6个百分点，全年最终消费对GDP增长的贡献率达到51.2%，比上年提高3个百分点。这表明国内消费需求正在成为拉动经济增长的重要力量，中国经济增长动力的转换取得一定成效，在一定程度上降低了对出口的依赖。

此外，新常态下还要求大力推动产业结构调整，加快培育战略性新兴产业，积极推动服务业特别是生产业的发展，从而努力实现产业结构从低端向中高端迈进。而这些产业必然会产生较大的融资需求，这也为后来鼓励保险资金助力实体经济发展提供了新思路。

二、股权投资的概述

（一）股权投资的内涵

股权投资（Equity Investment），从广义的角度来说，是指企业（或者个人）购买的其他企业（准备上市、未上市公司、己上市公司）的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位，不论哪种方式，其最终目的是为了获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式（如股权转让等）取得。

由于目前我国保险公司的投资实践和监管政策重点放在未上市公司上，因此本文所提到的股权投资，主要是就未上市公司而言，是指通过私募方式对这一类具有融资意向的企业进行的权益类投资，且在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，如通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股并获利。

（二）股权投资的特点

（1）在资金来源上，主要面向少数机构投资者或个人募集，如风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司以及富有的个人等。

（2）在股权投资运作过程中，不论是资金募集、投资运作，还是股份的销售和赎回都采用非公开的方式，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。

（3）投资期限较长，流动性较低，并伴随着高风险和高收益。股权投资的期限一般为3到5年甚至更长，这是由企业的成长周期决定的。此外，由于被投资对象是处在正在发展中的企业，未来的商业前景也只是投资人的主观预测，因此存在的风险是不容忽视的，一旦被投资企业最后以破产收场，该股权投资就可能血本无归。与此相对应，倘若被投资公司成功上市，获利则可能是几倍或几十倍。

（4）投资对象主要是己形成一定规模并具有高成长性的未上市企业。股权投资一般投资于私有公司即非上市企业，并且在做出投资决策前，会做出缜密的调查来判断被投资企业是否有可预知的发展潜力、创新的商业模式以及优质的管理团队，以此来最大程度保证投资的高收益率。

三、保险资金投资科技小微企业股权的可行性

（一）政策支持

近年来，保险资金能够参与股权投资，离不开监管当局的政策支持。2006年，中国保监会相继下发了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》和《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险资金投资基础设施项目股权和商业银行股权。2010年9月，为了进一步规范保险资金的股权投资，出台了《保险资金投资股权暂行办法》，进一步扩大保险资金投资私募股权范围，但同时规定“不得投资创业、风险投资基金”。到了2014年8月，保险业“新国十条”明确提出：“鼓励保险公司通过投资企业股权、债权、基金等多种形式，在合理管控风险的前提下，为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展提供资金支持。”2014年12月12日，保监会了《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，明确表态支持科技型企业、小微企业和战略性新兴产业发展。直至2014年末，中国保监正式批准保险资金设立中小企业私募股权投资基金，专项支持中小微企业发展，进而创造了保险资金投资股权的又一新篇章。到了2015年6月，国务院常务会议决定设立中国保险投资基金，规模为3000亿元，以股权、债权方式更好地服务实体经济鉴于保险资金的特殊性，在保证安全性、收益性的前提下，保险资金的投资范围一直都比较狭窄，股权投资更是一直处在敏感地带，监管政策的逐步放开对于拓宽保险资金投资渠道、提高资产配置效率、促进经济提质增效具有重要意义。

（二）保险资金规模大，但投资收益率总体较低

近年来，随着经济的发展和保险市场的逐步开拓，保险资产规模也持续扩大，从2004年至2014年，我国保险资产总额从1.2万亿元增加至10.16万亿元，年均复合增速达到了22.4%，特别是2014年，保险业总资产首次突破10万亿元大关，规模增速创4年来新高。

另一方面，我国保险资金的资产配置效率较低，主要投资于银行存款和债券，尽管近年来另类投资的比重有所提高，但存款和债券仍然占据着主导地位，这直接影响了我国保险资金的投资收益率。尤其是与发达国家相比，仍存在较大差距。根据瑞士再保险公司的估计，在长达20年的一个区间内，发达国家保险资金投资收益率一般都在8%以上，美国保险业更是达到了14%，而我国一直维持在5%-6%之间，除了2007年投资收益率达到了12.2%，这主要得益于全球金融危机爆发前资本市场的繁荣。长期的低收益率使得保险公司一直面临“资不抵债”的问题，尤其是随着我国利率市场化进程的推进，寻找保险资金新的投资渠道、优化保险资金资产配置对改善投资收益、推动保险行业健康发展具有重要意义。

（三）保险资金的投资特点和中小企业的融资需求具有高度匹配性

我国保险资金主要由资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金构成，其中权益性资金比例较小，从保费收入中提取的准备金比重较大，尤其是对于寿险公司而言更是如此。这就决定了保险资金具有负债性、长期性和稳定性的特点，在投资上坚持资产负债匹配原则，同时在保证安全性的前提下追求一定的投资回报率。

另一方面，小微科技企业前期融资金额较大、期限较长，需要投资者对流动性的要求较低；但相应地，由于其代表着技术创新和经济结构调整的方向，蕴含着巨大的生产力，相比于传统企业更具成长性，一旦发展模式得到市场认可，预期投资收益率也会提高。

因此，二者在资金期限、融资规模以及收益率回报的要求上具有较高的一致性。伴随着目前经济转型的呼声愈加强烈，解决企业流动性困难的要求日益紧迫，如果能充分发挥保险资金参与股权投资、服务小微科技企业的功效，将会实现保险资金与实体经济双赢的发展局面。

四、保险资金参与股权投资的发展建议

尽管上述研究中我们看到了保险资金参与股权投资蕴含着巨大的潜力，但实践操作中，也面临着许多问题。如面临宏观经济下行的压力，保险公司缺乏专业的股权投资人才和团队，金融市场体系不健全导致退出路径狭窄等，这些都会从一定程度上加大保险资金投资股权的风险，为此我们提出以下建议。

（一）慎重选择被投资的未上市企业，加强内控和外部监管的统一

对于保险公司来说，可以优先考虑具有以下特点的投资项目，如所在行业发展潜力大，有国家政策的支持，具有高增长性、高附加值，在可预计的未来，被投资企业的产品不会有重大替代产品出现，被投资公司治理结构完善，团队建设能力强，盈利模式清晰等。保险公司在做投资决策前，要对被投资企业进行尽职调查，详细了解投资标的的运营情况，从源头上降低投资风险。

另一方面，保险公司内部要完善内控流程，加强对保险资金参与股权投资的第三方审计和信息披露，保障保险资金的稳健运行；同时，监管部门也要尽快丰富股权投资的监管法律法规体系，树立以风险为导向的监管理念，确保在减少对市场干预的前提下有效预测重大风险事故，提高保险资金运用的专业性和规范性。

（二）培养专业化的投资团队。

我国《保险资金投资股权暂行办法》中明确规定，参与股权投资的保险公司，其所在的资产管理部门拥有不少于5名具有3年以上股权投资和相关经验的专业人员，开展重大股权投资的，应当拥有熟悉企业经营管理的专业人员。目前，专业人才和队伍的缺乏已经成为阻碍保险公司参与股权投资的瓶颈之一，加大人才队伍建设成为保险公司增强竞争力的重要一环。因此，保险公司必须要建立完善的专业人才选拔机制，树立科学的人才观，积极开拓思路，重点关注保险人才的学习能力和实践能力，从而培养出既懂金融市场和投资理论，又了解保险资金特点的复合型人才。

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内容摘要：通过对中外保险业的利润来源和资金运用等各个资金面的广泛比较发现，我国各保险公司在规模水平、资金运作结构、资金运用收益和资金运用模式等各方面都与国际先进水平相差甚远，无法发挥资金运作效率。本文通过分析探寻出一条通过加强保险资金的运用提升我国保险业核心竞争能力的途径，使我国的保险业向着经济补偿、资金融通、社会管理三位一体的方向快速发展。

关键词：保险资金 运作 国际比较

保险资金运作规模的国际比较

（一）国外保险资金运作规模庞大

从表1中可以看出，英美等发达国家以各类基金组成的机构投资者规模巨大，其中保险基金（人寿保险和财产保险的和）占基金的比重也是相当的高，美国占31.5%，英国占46.7%，日本占72.6%，德国占69.4%，加拿大占39.6%，可以看出保险资金运作规模的庞大。

（二）保险在金融市场中的地位高

保险行业在国民经济中的重要性测度可以从行业内各大公司控制的金融资本在国家总金融资本的比重来侧面反映他们对国民经济的影响。从表2可知，在美日等国家的金融体系中保险地位比较稳固，资产规模也一直在各类金融机构中处于领先地位。从国家金融体系的金融资产规模上看，保险公司的相对比重一直很高，金融资产规模也呈现出绝对数额的增长状态。由于保险公司经营的业务特点决定了其资金比较稳定，所以他们为国家的金融市场提供了长期而稳定的资金来源，为稳定金融市场起到重大作用。

保险资金运作结构的国际比较

（一）国外保险资金运作多样化

各发达国家由于竞争的激烈，保费运作利润空间已经非常狭小，逐渐转向以保险资金的多元化运作作为自己公司的主要利润来源。本文以美国为例进行说明。

表3中数值清晰显示了美国保险行业的资产结构，1917年，债券为42.8%，股票为1.4%，贷款为47.6%，不动产为3%，贷款占比居首，债券次之，不动产再次之，股票比重很低。但是九十年后的统计中，债券占总投资比例显著，从20世纪80年代开始债券的比重超过贷款，到了2007年其比例高达近50%。而从21世纪开始投资贷款比例下降趋势愈发明显，近十年来更是低至10%以下。同时股票占比增加，从1990年的不到10%已增加到2005年后的30%左右。不动产投资份额一直处于较低水平。

（二）保险资金运作的证券化趋势

保险业发达国家的保险资金运作渠道越来越呈现出多元化和国际化的趋势。多种运用渠道有利于运作规模性金融资产形成稳定收益，也能一定程度分散系统性风险。由于证券的特点，保险资金运作的证券渠道保证了资金运作的赢利，也为保险业吸纳更多的资金，促使行业更好的发展提供了可能性。

保险资金运作收益的国际比较

各保险公司资金运用不仅可以弥补传统业务利润空间的流失，而且可以推动原有业务的扩展，同时，新增顾客购买各类保险的性价比也在提升。从表4可以看出，在1996-2007年期间，六国保险公司的盈利绝大部分来源于对其保险资金的投资利用。美法英瑞四国保险业的传统承保业务呈总体亏损状态，而日本与德国的传统承保业务也盈利甚微。通过查阅相关资料大致可以得出这样的结论—保险公司主业亏损副业盈利的现象是由资本追逐利润的天性和市场效率与保险竞争激烈的程度所具的正向关系造成的。

以美国数据为例，自1996年到2005年美国保险公司传统业务持续萎靡，行业内产险公司在1996年到2005年间亏损额高达数千亿美元，而寿险公司的承保亏损在1996年到2005年亏损更是高达9683.76亿美元。但是，各保险公司高效的资金运作使得这些亏损被成功消化，并每年都能取得可观的收益。而从更长期的美国保险业务发展历史来看，美国长期以来传统业务一直处于亏损状态。所以在美国等保险行业比较成熟的发达国家，保险公司现已依靠资金运用形成主要利润来源。

保险资金运作模式的国际比较

（一）通过保险资产管理公司来运作的模式

这种模式一般是在保险公司的控制下设立保险资产管理子公司进行运作，可由保险公司完全控股也可与其他专业机构进行联合运作（见图1）。目前大多数大型公司及跨国公司采用这种模式进行运作。

（二）保险公司内设投资部门的模式

在这种模式下保险公司不会成立单独的资产管理公司，而是在保险公司内部设立独立的投资部门来掌管保险资金的运作。大部分这种模式的保险公司投资部管理的都是短期运作资金及中小额度资金运作，有时也对分公司资金及控股机构资金进行监管（见图2）。这种模式的运作对于保险公司比较有效率，但是对于大规模资金的运作专业化程度不够高。

（三）委托专业投资机构运作的模式

在这种模式中，保险公司不用直接从事保险资金的投资活动，而是将这部分业务外包给专业的投资机构，保险公司只缴纳管理费用，获得投资收益（见图3）。

（四）三种模式的评价

投资部的运作模式曾经为众多保险公司所青睐，直接有效的管理，高效的执行，透明的监督等特点使得众多处于发展初级阶段的保险公司纷纷采用，随着时间的推移及资金规模的扩大，资金运作专业化程度不高，人才培养与主流业务脱节等问题呈现出来，使得大多数主流保险公司摒弃了这种模式。不过许多中小型保险公司仍使用这种模式进行公司发展的过渡。委托式资金运作在后来的一段时间内为大部分公司所接受。这种模式有利于减少资产管理成本，利用投资机构的专业优势和管理经验，使保险公司可以专注于传统业务的开展。但是，这种模式的委托风险为众多保险公司所担忧，保险人不仅要承担投资风险，还要承担外部投资公司的操作风险。如今，越来越多的国际知名保险公司开始采用资产管理公司运作模式，现已基本成为国际上保险业资金运用主要趋势。

我国保险资金运作的现实选择

（一）拓宽保险资金运作的方式

金融资产的运用普遍要求在风险可控的前提下尽可能地取得最大的收益，并满足公司运作的日常资金要求。根据金融资产运作原则的要求，结合我国保险资金运作的具体情况和投资环境，并借鉴国外保险资金近百年的运作经验，我国保险资金应实施多元化的投资策略，以债券、股票、不动产为主，并推动金融衍生品业务的发展，形成稳定的利润源。

（二）改进我国保险资金运作模式

1.专业化的保险资产管理公司的构想。第一，我国保险业应该培养出有梯度有深度的投资金融人才，为行业的长远发展打下坚实的基础；第二，对组织管理体系进行科学有效的改革，为今后的健康发展提供制度体系保障；第三，丰富VAR技术为基础的风险管理体系，与世界先进水平接轨，保障资金安全，提高资金运作效率；第四，建立有效的绩效评价制度与公开披露制度，从公共监管的方面完善我国保险资金的运作。

2.保险公司参股基金管理公司，建立保险投资基金。建立保险投资基金要借鉴国外的经验，同时结合中国的特点。我国的保险投资基金应具备以下特点：基金由国内主流保险公司及业内主流基金管理公司联合发起，为基金的建立提供坚实的资金基础及信用保证；基金的资金来源面向业内保险公司，将业内资金整合管理分立账户，保证资金效率的同时也保证了监管的可行性。在基金成立时，可由各大保险公司提供资金保障，当基金成熟壮大后，保险基金可市场化转变，促进基金的良性发展。

（三）建立卓有成效的资金运用监管体系

一方面，政府作为宏观调控的实施者及各行业的强力监管者，保监会应革新有效的监管体系和监管方案；另一方面，由于不同保险类型的资金存放周期不同等特点，监管方可以保证资金运作安全的基础上保证资金运作效率的充分释放；最后，政府应加强对保险公司偿付能力的监管，保证投资双方的利益，以保证社会金融体系的正常运作。

参考文献：

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4.曾庆久，蔡玉胜.保险资金运用和监管的国际比较与借鉴[J].经济纵横，2007（5）

篇4

关键词：保险资金；不动产；保险业；投资

中图分类号：F83　文献标识码：A　文章编号：1672-3198(2010)11-0204-01

1　我国保险资金适度介入不动产领域是必要而又可取的选择

允许保险资金投资不动产是我国保险业发展的必然选择。一方面，保险资金投资房地产有利于实现资产配置多元化。根据海外的监管与实践，不动产投资是保险资金投资的重要组成部分。就海外保险公司资产构成而言，各国或地区保险公司资产组合中大都包括了不动产投资，直接投资不动产比例在1％-5％，间接投资比例在1％-20％不等，以此来平衡风险，提高组合收益率。与国外相比，我国保险资金投资渠道还比较单一。以2008年为例，保险资金配置情况为银行存款26.8％、债券57.1％、基金5.4％、股票8.4％，其余只有2％左右是直接投资品种，包括债权投资计划和直接股权投资等。这造成了保险资金投资的收益率过多地依赖资本市场的涨跌，波动幅度较大。另一方面，保险资金投资房地产有利于提高资产与负债的匹配度。对应保险市场，尤其是寿险市场上的长期负债，保险公司需要有利润稳定的长期资产来对应，最终实现总量匹配、期限匹配和资产性质匹配。

2　当前我国保险姿金投资不动产存在的问题

保险负债的特性要求资金运用在期限、成本、规模上与其较好地匹配，以满足偿付要求。目前，保险资金中约有80％以上为寿险资金，寿险资金中约48％是20年以上的长期资金，25％为5-20年的中期资金，27％为5年以下的短期资金。保险资金的期限分布特性，为其使用提供了宽裕度，也为投资的长期稳定复利增长提供了前提。因此，不动产投资规模大、期限长，比较符合保险资金追求长期价值、稳健投资的特点。尽管不动产投资符合保险公司的长期投资战略，但是目前我国保险资金进行不动产投资仍然存在以下几个问题：

2.1　不动产投资专业人才匮乏

作为与“承保业务”同样重要的投资行为。要求保险公司能够对经济运行趋势、产业发展方向等经济情况的变化有明确认知。不动产投资是一个专业化非常强的领域，需要专门的组织体系和人员配备，如果仅作为保险公司或保险资产管理公司的一个部门运作，不利于它的长远发展。但是受“重保险轻投资，重来源轻运用”的固有思想影响，我国的保险公司往往忽视发展投资专业队伍，缺乏具有较高专业性、技术性的投资管理人才储备，特别缺乏熟悉不动产投资领域的专业人员。

2.2　不动产投资可投资产较少

按照保险资产配置的要求，保险资金投资不动产所要求的年化收益率通常在6％-10％的区间。从风险与回报匹配的角度看，往往能取得高租金和低空置率的一线城市核心地区的商用物业能够在中长期获得较高的回报水平，符合保险资金的安全性和追求长期回报的要求。而且，随着一、二线城市住宅与商用物业间价格差距的逐步拉大，商业地产的投资价值已经开始逐渐显现出来。因此，一、二线城市将成为保险资金主要关注的区域，一线城市核心区域的高端商业物业将成为保险资金重点考虑的投资目标。

2.3　不动产投资监管有待完善

随着近年保险业的急剧发展，偿付能力不足一直保险公司面临的突出问题。目前，我国险投资的政策环境不够完善，配套的《保险公司不动产投资试点管理办法》尚出台，对保险资金不动产投资的有效监机制还处于发展的初级阶段。法律法规系不完善，监管信息化程度低，无法适动态监管的要求；监管队伍力量薄弱，制约了保险资金运用水平和能力的高。同时，保险资金在不同市场的运用保险金融集团跨行业运营，都会对现行分业监管格局带来冲击，这些都对保险监管提出了挑战。

3　对我国保险资金投资不动产的几点建议

3.1　坚持长期持有、稳定回报的投资策略

保险资金采取“长期持有、稳定回报”的投资策略，可以有效地抵御不动产自身周期性所带来的投资风险。保险企业不应该为谋取短期利益而参与不动产投机炒作，因为这不仅会使企业承担巨大的投资风险，而且不利于不动产市场以及社会的和谐稳定。可以说，这既是企业投资策略的问题，也是企业承担社会责任的问题。

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关键词:保险资金;投资渠道;美国

一、我国保险资金投资渠道现状

随着新的保险法进一步拓宽了保险资金的投资渠道,明确规定了保险资金投资不动产的合法性,由此看出投资不动产将成为保险公司投资的一个主要渠道。

从上表可以看出2007年的保险投资市场,得益于2007年的牛市,保险资金的收益率近似于前两年的总和,投资收益率达到12.17%,是历史最高水平。但相关证券投资基金和股票比例增加,因此投资收益大多来自交易性金融资产和可供出售资产等短期投资。毕竟证券市场的波动性和风险性比较高,之后,2008年的保险资金运用在此领域的“风光收益”就很难再现,保险资金投资收益率降到了1.91%。截止2009年上半年,由于股票市场逐渐趋于稳定,因此保险资金的投资收益开始小幅提高。

虽然我国保险资金投资渠道已经进一步拓宽但是资金运用结构仍不尽合理,由于资金运用渠道过窄,可供选择的投资品种少,保险资金的投放结构并不合理,绝大多数资金被存入银行或用于购买国债。银行存款、国债的比例偏高,两者一起占可运用资金的一半以上。同时我国保险资金期限结构不合理,短期行为严重。从我国目前保险资金投资渠道来看,由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目,致使不论其资金来源如何、期限长短与否,基本上都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配,严重地影响了保险资金循环和资金使用的效果。

二、美国保险资金投资渠道

美国保险业的保险资金投向主要包括四个方面:债券、股票、抵押贷款和不动产投资等。以寿险为例,在寿险保险资产分布中,债券资产均占总资产的50%以上,各项贷款和不动产在不断下降,股票资产稳步上升,股票成为寿险资金第二大投资项目,仅次于公司债券。

投资结构上,上表中可以看出,在美国寿险公司的投资历史中,公司债券一直是寿险公司投资的主要工具,逐渐形成了以债券为主导的保险资金投资模式。美国保险资金在投资渠道分配比例稳定,符合寿险业务长期性的特点。保险资金运用中债券占据绝大比例,与其债券业为最大的子市场的金融市场相辅相成。剩下的大部分在非寿险中依次为普通股、现金和短期投资,在寿险中依次为住房贷款、保单贷款、现金和短期投资。

三、中美两国保险资金投资渠道比较建议

通过中美两国保险资金投资渠道的比较,对于拓宽保险资金的投资渠道建议如下:

首先,在借鉴国外经验的同时不能盲目照搬保,险资金的投资应当以本国的国情和经济金融现况为基础。影响保险资金投资的因素既有金融体制的原因,又有金融市场结构、会计制度等其他方面的原因。尤其在当今全球金融危机的背景下,各国的经济状况各不相同,各国保险资金运用结构也就各不相同。我国保险公司的资产配置不但应借鉴发达国家保险资金投资的经验、教训,还应以本国经济、金融现实及发展趋势为基础,而不是脱离中国经济、金融现实。只有这样,我国保险业才有可能在服务经济社会的同时获得长远的发展。

其次,大力发展债券市场,促进保险市场、资本市场和货币市场的协调发展。美国资本市场为保险资金的投资提供了宽松的投资环境和投资选择,比较而言,我国保险资金投资的外部条件还有待于改善,仍需进一步完善资本市场的建设,拓宽保险资金的投资渠道。只有不断开发新的投资工具,加强资本市场的法律法规建设,才能为保险资金投资创造良好的外部环境。

参考文献:

[1]王波,杨斌.国外保险资金运用的比较及对我国的启示[J].中国经贸导刊,2009,(17).

[2]蒲忆.中外保险资金运用监管对比及对我国的启示[J].消费导刊,2009,(3).

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本次论坛以PE聚焦中国为主题，共同探讨PE的经营之道，以及在中国的应用、发展等重大问题。借此机会，我也就今年以来保险市场的

个基本情况，保险资金参与股权投资的问题，谈几点看法。

2010年保险市场的运行情况

2010年前三季度，面对复杂的国内国际经济金融形势，全行业保持了

个良好发展势头。经营理念和发展方式发生了积极地变化，总体上呈现快中趋稳，稳中向好的特点。

从发展的速度来看，我国保费收入在世界上居于前列，近三年来由于受国际金融危机影响，全球保险业增速趋缓，欧美等主要工业国家保费收入增速下滑，而我国保险业逆势而上，继续保持平稳较快的增长。根据瑞士保险杂志提供的数据，2008年全球以美元计价的保费收入，扣除通货膨胀因素，增速是-2％，工业化国家保费增长速度是-3.4％，同期我国的保费收入增长是31.4％。2009年全球保费收入增长为-1.1％，工业化国家是-1.8％，我国去年是14.6％。今年截止到三季度末，我国实现保费收入1.1万亿元，同比增长32％。保险业务结构成效初步显现。资金配置结构不断优化，整体实力明显增强。截止到9月底，保险公司总资产达到4.8万亿元，较年初增长18.1％，净资产4394.3亿元。保险资金运用结构较为合理，整体风险可控。

从效益来看，盈利能力持续增强，利润总额大幅提升，截止到三季度末，保险业预计实现利润总额401.1亿元，其中财产保险公司扭亏为盈。资产管理公司预计利润总额为14.67亿元，同比增长34.3％。

关于保险资金参与股权投资的几点思考

随着我国保险市场快速发展，保险机构已经成为金融市场的重要机构投资者，客观上要求在确保安全性、流动性前提下，不断拓宽资金运用渠道，今年保监会了保险资金投资股权暂行办法，允许保险资金投资未上市企业股权，扩大了保险资金自主配置的空间和弹性，进一步拓宽了保险资金投资领域，有利于优化我国保险资产配置，缓解投资压力，分散投资风险，保障资产安全。同时，我们立足于保险业处于发展初级阶段的实际，着眼促进保险资金运用长期持续健康发展，对保险机构参与股权投资的能力，风险控制和管理责任提出了明确的要求。

一是，保险资金参与股权投资是

项新事物，需要积极探索。PE作为一种创新的投资方式，可以获得高回报，有利于促进并购重组，是改善保险资产负债匹配的重要工具之一。目前从全球保险业配置未上市股权资产比例来看，日本为30％，德国为10％，美国为5％，我国保险资金投资股权暂行办法规定，保险公司投资未上市股权的账面余额不得高于本公司上季末总资产的5％。整体上，我们还处于一个探索阶段。PE在我国属于新兴投资领域，仍处于成长过程中，相关的法律法规有待于进一步完善，其成熟和壮大还需要一个长期过程。保险资金参与股权投资，也是一项新事物，需要积极稳妥推进试点，不断总结经验，创新投资模式，加强改进监管，不断提高保险资金参与股权投资的质量和水平。

二是，坚持防范风险不放松，审慎对待保险资金参与股权投资的潜在风险。有人说PE本身就是双面矛盾体，是魔鬼和天使的混合体。从保险资金的特性来看，储蓄性资金占大部分，直接关系广大被保险人的直接利益和社会安定。保险机构本身是风险管理机构，为公众提供安全保障，不能为被保险人带来新的风险。因此，保险资金参与PE投资，需要审慎关注。可能存在的风险包括：一是PE投资追求高风险、高收益，期限长，流动性较差。二是PE属于私募，透明度不够，监管相对不够。三是PE投资实现最终收益主要是靠收购、兼并和上市，不确定性较大。我国保险资金进入PE市场，应该审慎对待，及早防范风险。

《保险资金投资股权暂行办法》在以下方面做了明确的要求：一是明确投资主体的资质，保险公司作为投资主体，应当在公司治理、内部控制，风险管理、资产托管专业队伍财务指标等方面达到监管的标准，体现从严管理和能力优先的原则，明确规定投资管理机构和中介服务机构的资质。二是界定投资标的，明确保险资金只能投资于处于成长期或者成熟期的企业股权，不能投资创业风险投资基金，不能投资高污染、高耗能等不符合国家政策和技术含量较低，现金回报较差的企业股权，不能投资商业住宅，不能直接参与房地产开发，不能投资涉猎房地产企业。三是规定投资方式，在一定条件下允许保险公司直接投资企业股权和不动产，但对投资团队

偿付能力，财务指标、净资产规模等提出了较高的资质要求。支持保险公司借助投资管理机构的特长和优势，通过间接投资方式，实现股权和不动产投资目标，防范道德风险和操作风险。

加强监管，规范保险资金投资股权行为

此次国际金融危机爆发之后，欧美各国针对PE投资基金出现异化危及公众利益等问题，普遍加强了对PE投资基金的监管，下步保监会坚持积极稳妥推进试点，着力从以下几个方面加强监管，促进保险资金股权投资的健康发展。

第一，从四个方面进一步加强监管制度的建设：一是建立核准制，重大股权投资应当核准。二是建立报告制，其他股权投资事项采取年度报告，三是建立评估制，加强对有关机构的投资能力、资产价值和资产质量方面的评估i四是建立检查制，采取停止业务、限制比例、调整人员、处置资产、限制分红，限制薪酬纳入黑名单等。

第二，建立健全风险控制机制。根据股权的投资特点和风险控制，对风险控制做了系统性安排。要求保险机构建立决策制度，规范操作程序，加强后续管理，持续监控风险，制定应急预案，防范操作风险和管理风险，明确投资比例退出机制、信息披露等事项，规定监管机构可以通过能力评估，加强投资运作监管，防范系统性风险。

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保险资金运用影响有效性

货币政策有效性，是指货币政策达到货币当局希望实现的目标的有效程度。它取决于货币政策时滞、微观经济主体的心理预期、货币流通速度和政治因素四个因素。

影响货币政策时滞，削弱货币政策有效性

内部时滞主要是指从政策制定到货币当局采取行动的期间。随着保险业的快速发展和在国民经济中的影响增加，央行在制定货币政策时，不能忽略对保险业的影响。在出台货币政策时，要考虑保险行业的反应，这会延长决策时滞；同时，随着保险资金运用规模的扩大，作为机构投资者的保险公司影响力将不断扩大。为维护自身利益，它必然通过各种方式和渠道，对货币政策制定施加一定影响。这种对决策体制的影响会使内部时滞延长。

保险资金运用有利于扩大投资，增加有效需求。在社会有效需求不足的情况下，保险资金运用能够促进宏观经济持续、协调、稳定发展，缩短外部时滞；在整个社会经济总需求大于总供给的情况下，保险资金运用的盈利性特征有可能使经济更加过热，加大宏观经济的不平衡发展，延长外部时滞。

保险资金运用的专业化方式，有利于市场经济中的投资者和消费者对市场中的经济信号，如利率、收益率等作出灵敏反应，主动调整其经济行为，对货币政策外部时滞产生影响。当微观主要对自己行为的调整与满足央行的宏观调控要求一致时，会缩短货币政策外部时滞；反之则会延长外部时滞。

影响微观经济主体，增强货币政策有效性

为居民提供安全保障，增强货币政策有效性。保险资金运用的发展，可以为居民提供安全保障或养老保险，增加了居民对未来经济状况的稳定的良好预期，有利于宏观经济稳定，为货币政策执行创造良好环境，增强货币政策的有效性。同时，保险资金运用的发展，会使保险事业不断发展壮大，增强对居民的社会保障能力；同时，能够提高全社会的金融效率，增加金融产品，为居民提供更多的投资机会。这将使居民将更多的钱用于交易动机和投机动机，提高居民行为对货币政策调控的灵敏度，增强货币政策有效性。

提高金融运行效率，增强货币政策有效性。随着我国保险业的快速成长，保险资金营运专业化管理水平将不断提高。保险资金运用渠道不断拓宽，通过进入资本市场、货币市场、直接投资大型基础设施建设项目，甚至直接发放某些特定贷款（如保险单质押贷款），将加强保险业、银行业、证券业的相互投资与渗透，加速资产证券化趋势，加速我国金融业混业经营机制的形成。这些经营活动将对金融机构和证券公司的发展产生冲击，加强金融市场的竞争力度。市场竞争加剧将反过来促进金融业混业经营发展，提高我国金融业综合竞争实力和整体抗风险能力，有利于为中央银行货币政策实施提供坚实的微观基础。

促进企业健康发展，增强货币政策有效性。随着保险资金运用的发展，更多将会以机构投资者的身份，进入到各种证券市场，成为企业的投资主体，这能够有效缓解企业股权融资的软约束现象。与散户相比，保险公司作为一家机构投资者，拥有更强的信息收集与甄别能力，能够对所投资企业形成更强的外部监督。在外部监督的约束下，企业将更注重成本核算，对中央银行货币政策调控作出更加灵敏的反应，提高货币政策有效性。

同时，还能促进对上市公司的考核制度的完善。目前，我国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据，而税后利润指标只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股本融资成本。这种考核制度不利于股权持有者加强对企业的约束。保险公司作为机构投资者对企业进行投资后，由于保险资金运用对安全性条件下的收益率要求高，从而对股权收益率的要求增高，能够在一定程度上促进对上市公司进行股本融资成本的考核，提高企业的股权资本使用效率，增强货币政策的有效性。

货币流通速度不均匀变化，削弱货币政策有效性

艾洪德、范南（2002）的实证研究表明，中国的货币流通速度的变化率与经济货币化程度成反向关系，与金融电子化程度变化率是正相关关系，货币流通速度与利率呈现一定的正相关关系，但相关系数较小，与储蓄率之间存在着负相关关系。

从西方发达国家保险资金占GDP比重达50%看，我国保险资金增长还将持续相当长时间。随着保险公司创新的险种增加和新的理财手段不断开发，居民可支配收入中的相当部分会流进保险公司。保险资金的专业化运营将加大经济中货币化比率，从而提高我国经济货币化程度，这会减缓货币流通速度。保险资金在我国经济体系中比重不断上升，这将分流居民一部分储蓄。实证研究表明，保费收入增长率与银行储蓄余额增长率负相关。因此，保险资金的增长可能会降低储蓄率，从而使货币流通速度有加快的趋势。保险资金运营的特点要求保险公司采用先进的计算机技术和网络技术，使用大量高科技设备（硬件和软件），这将提高整个社会的金融电子化程度，从而加快货币流通速度。货币流通速度的不均匀变化将会削弱货币政策的有效性。

影响其它因素，增强货币政策有效性

提高社会保障能力，增强货币政策有效性。社保资金如果能通过专业化运作模式，在确保安全性的前提下，提高收益率，可增强对退休职工退休金的支付能力，维护整个社会安定团结的大局，并且有利于政府职能的转换。这将增强货币政策的有效性。另外，社会保障制度中的某些措施（如失业保险、社会救济等）素有经济增长的“内在稳定器”的称誉。保险资金运用的发展能够增强这一功能，减少宏观经济波动，增强货币政策的有效性。

稳定原材料市场价格，增强货币政策有效性。针对原材料价格风险，保险公司通过产品创新和设计新的险种，可以为生产厂家规避此类风险，稳定生产成本，增强货币政策有效性；同时，保险资金运用的专业化特征，可以参与国际原油、矿产品和粮食的期货交易，帮助或生产企业在期货市场上进行套期保值，有效规避原材料价格大涨大跌风险，增强货币政策有效性。

促进新技术发展，增强货币政策有效性。保险公司的资金运用业务进一步发展，能够迅速提高保险公司的资金实力，使之有能力通过设计科学的新险种，利用风险分散原理，对高新技术的开发提供支持（例如为人造卫星发射提供担保），分散高科技投资中的巨大风险，促进高科技发展。科技的发展能够提高一国整体经济实力，并为货币政策操作提供更好的技术支持，增强货币政策的有效性。

科学应对保险资金运用

从以上的分析来看，保险资金运用将会对我国货币政策有效性将产生越来越大的影响。货币政策的制订和执行主体的金融当局应该考察这些影响，引导这些影响因素朝着有利于进一步提高我国货币政策有效性的方向发展。

稳妥拓宽保险资金运用渠道，引导资金合理流动

随着我国保险业对外开放程度逐步加深，保险业将面临更多的来自外部和内部的竞争压力，承保业务难以盈利，资金运用业务将成为保险公司盈利的主要保障，保险资金多渠道运用是大势所趋。金融管理当局应该对这种趋势进行合理引导，以便正确评价和把握保险资金运用对货币政策有效性的影响。引导的最好方式是逐步稳妥拓宽保险资金的运用渠道。

增加金融工具，稳定保险资金投资方向。投资渠道的拓展有赖于金融市场上适合保险资金投资的金融工具的增多。一方面，保险资金在其投资运用上有特殊的要求，需要在满足安全性的前提下，追求收益性，并满足流动性的要求，需要有短期金融工具与之相配合。另一方面，保险资金中有相当一部分资金的期限都比较长，需要有长期的安全性强，收益高的金融工具供其投资，以稳定其投资方向。

引导保险资金合理运用，培育良好的货币政策微观基础。首先，要提高保险资金直接入市的比重，壮大资本市场机构投资者队伍，避免市场大起大落，降低证券发行和交易的成本，有利于股市的稳定长远发展，增强货币政策有效性。2004年10月24日，保监会和证监会联合下文，允许部分保险资金直接进入股市，这是一个良好的开端，还应该进一步稳妥提高保险资金直接进入股市的比例。其次，要有限度地允许保险公司投资于其他业务。主要包括房地产、汽车贷款、市政建设、重大交通设施等。在有效控制风险的前提下，这类投资收益稳定、风险小，特别适合保险资金的安全增值的特点。同时，还可以允许保险资金谨慎进行战略投资国有股、法人股的投资。应该允许保险公司作为新股配售的战略投资者，享受一级市场的高收益，为货币政策的有效传导提供更良好的微观基础。

完善货币政策操作体系，实现趋利避害

适应保险资金运用的发展，货币政策中介目标应过渡到价格型指标。我国现在的货币政策中介目标主要是货币供应量。在保险资金的规模加大，运用渠道更宽广的条件下，大规模资金会不断在不同金融资产之间进行快速转换，导致对货币供应量的测度和控制都产生很大困难。因此，当前中央银行考察货币供应量中介目标时，应逐步将中介目标由数量型过渡到以利率为主的价格型指标，同时将汇率、金融资产价格作为辅助指标纳入中介目标体系。

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一、我国保险资金运用存在的问题

在我国，保险资金的运用经历了1984年至1988年的初步发展阶段和1989年至1994年的调整阶段，如今正处于1995年至今的规范发展阶段。加入WTO后，外资保险公司逐步登陆我国，认清当前我国保险资金的运用状况，拓宽保险资金的运用渠道，提高中资保险公司的竞争力，一直是保险理论界和实务界的热门话题。保险资金的投资渠道越来越多，但在资金运用方面还存在许多问题仍待解决。目前我国的保险资金的运用存在明显的问题主要体现在：

（一）保险资金的收益率明显偏低。有关统计数据显示，在2005年之前，我国的保险业投资收益率常年低于4%，许多年分量甚至低于3%，这与我国GDP年平均增长率近10%的水平极不相称。在2005年之后，随着我国对保险投资的渠道的逐步放开，保险资金的投资效益有了一定的改观。但是相比较同期股票市场的历史性“大繁荣”，仍然显得过低。我国的保险资金投资并没有充分利用我国经济高增长中的有利因素，而这也降低了保险资金的使用效率。

（二）保险公司在将来的支付存在着较大风险。由于中国经济处于转型变化中，宏观政策调整较多，对保险业有较大影响。比如，近三年央行连续降息使我国寿险公司利差倒挂现象越趋严重。资金市场总体收益率偏低，使得具有长期负债特点的寿险资金回报率过低。如果不提高保险资金运用的效益，我国保险业将会出现未来支付较大缺口的潜在风险。

（三）保险资金运用的潜在风险不断积累。现有资产组合的利率风险较高。从目前保险公司投资的资产结构看，银行存款、债券加上回购在总资产中的占比高达91.52%，这些固定利率产品利率敏感度很高，受货币政策和利率走势的影响十分明显。资产负债失配现象严重，存在着较大的再投资风险。

（四）基础管理的压力开始显现。在资金压力不断增大、市场风险不断涌现的情况下，保险公司在资金运用中的投资决策、风险控制、人才队伍以及信息技术系统等方面都经受了检验，保险公司现有的资金运作体系在市场反应能力、风险控制、管理效率等方面也受到了严峻考验。

（五）不公平竞争问题。随着对外开放不断加深，外资保险公司看好中国市场潜力，纷纷抢滩国内保险市场。在资金运用上外资保险公司有明显优势

。

二、改善保险资金运用的对策建议

（一）改变投资方向。保险公司要适度进行长期战略性投资。保险公司作为机构投资者，一是应当战略性投资于那些有稳定经营历史、财务稳健、经营前景广阔、经营收益好的上市公司；二是应更注重未来5到10年和更长期限的投资收益，积极参与那些风险小、期限长、收益高的重大基础设施、支柱产业等定向融资项目；三是应当充分利用香港活跃的银团贷款市场等离岸金融市场，积极寻找其他海内外中长期投资项目。

（二）完善保险法律拓宽投资渠道。要改变当前保险资金运用效率的根本途径就是进一步拓宽保险资金运用的投资渠道,让保险资金直接入市。尽管现阶段中国的资本市场还不规范和完善,但中国保险业不能坐等资本市场规范和完善以后再发展,必须与资本市场同步发展、规范和完善。

（三）培育债券市场，确立主导地位。发达国家的保险投资，债券往往占到30％以上。它是企业融资的主要渠道，同时也是寿险公司资金的主要出路之一。目前我国除国债外，企业债和金融债的市场很不活跃，企业债券的作用未能发挥出来。目前我国债券品种少，尤其是长期券种少，使得寿险公司的长期负债无法找到与之相匹配的长期资产，增大了长期负债的偿债风险。显然增加长期品种，适当考虑保险资金长期及成本高的特点，给予利率倾斜，在满足保险公司需求的同时，有利于国家利用这笔巨资来支持经济建设，从而减少保险资金运用的潜在风险。

（四）进行保险投资基金试点。投资基金是一种先进的投资工具，在市场发达国家被广泛的应用。现阶段随着人们保险意识的增强，各类保险基金规模的扩大为投资基金提供了充裕的资金来源，但是如何才能将其安全、有效运用，是值得研究的问题。

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关键词：保险资金；运用渠道；风险管理；投资绩效

近年来，保费收入快速增长与资金运用收益偏低的矛盾越来越突出。可运用资金如果得不到良好的投资回报，又将直接影响保险公司的偿付能力和经营的稳定性，也关系到整个保险业的健康发展。日本日产生命、美国通用人寿等公司的破产倒闭就是因为巨额利差损失和资金运用不当等原因造成。因此，在深刻把握我国保险业资金运用现状的基础上，加强保险资金运用工作，不断拓宽资金运用渠道，不仅是我国保险业生存和发展的内在需要，也是目前经济发展的时代要求。

一、保险资金运用现状

1． 历史沿革。自1980年恢复国内保险业务以来，我国保险资金运用大致经历了3个阶段。

第一阶段从1980~1987年，为无投资或忽视投资阶段，保险公司的资金基本上进入了银行，形成银行存款。

第二阶段从1987~1995年，为无序投资阶段，房地产、有价证券、信托，甚至借贷，无所不及，从而形成大量不良资产。

第三阶段始于1995年10月，为逐步规范阶段。1995年以来先后颁布了《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国银行法》、《保险公司管理规定》等有关金融法律法规。

2． 存在问题。（1）资金运用渠道偏于狭窄。西方保险公司的资金运用法定渠道则较为广泛，比如美国、日本就规定保险公司可进行政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单放贷等业务。1998年以前，我国保险资金运用有4个方面的法定渠道：银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。近两年我国对保险资金投资渠道有了新规定，如认购定向国债、投资证券投资基金等，使问题在一定程度上得到了缓解，但保险资金运用渠道狭窄的局面仍然存在。（2）资金运用回报率过低，存在较大的支付风险。由于缺乏其他投资渠道，国内保险业的投资基本上都依法转入存款和国债等固定性投资工具上，因此银行存款、债券的利率以及国债的发行量决定着保险公司的投资回报率。近年来，伴随着多次银行利率下调，保险公司投资回报率每况愈下，规模收益持续递减。如果不提高保险资金运用的效益，我国保险将会出现未来支付缺口较大的潜在风险。（3）投资环境不成熟，资产负债不匹配。保险公司的投资很大程度上依赖于投资市场的发育程度。债券市场、股票市场、投资基金和其他投资工具的不成熟、不完善严重地影响了保险公司选择各种投资工具，参与投资市场的运作。另外，保险资金期限结构不合理，短期行为严重。从我国目前保险资金运用状况来看，由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论其资金来源如何、期限长短与否，基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配，严重地影响了保险资金的良性循环和资金使用效果。（4）专业投资管理人才匮乏。保险投资是一项复杂的经济活动。目前我国保险企业缺乏专业性、技术性的投资管理人才，这种人才的匮乏已经严重影响了保险投资的决策和经营管理，也加剧了监管部门对放开保险资金运用渠道的担忧。（5）不公平竞争问题。在资金运用上外资保险公司有明显优势，如《上海外资保险机构暂行管理办法》规定，外资保险资金除可以人民币和外币存款、购买国债和金融债券外，还可购买企业债券、境内外汇委托放款以及股权投资。显然，外资保险资金运用渠道明显比内资保险资金投资渠道广，导致不公平竞争，不利于国内保险业的发展。

二、保险资金运用现有渠道分析

根据我国《保险法》及有关规定，保险资金运用方式主要有以下几种：

1． 银行存款。银行存款是保险公司资产管理的重要组成部分。银行存款具有安全性好，流通性强的特点，但其收益较差。特别是我国在经历了1996年以来连续8次降息后，银行存款利率已低于保单预定利率，距离寿险公司的实际平均资金成本则有较大差距。

2． 国债。国债作为安全性最好的债券，具有流通性强，收益稳定的特点，是保险公司投资的主渠道。自1981年恢复发行国债以来，我国的国债发行规模逐渐扩大，尤其是近几年，更呈几何级数增长。在发行规模明显增加的同时，我国国债的发行品种也逐渐丰富，期限设计日趋合理。

3． 金融债券和企业债券。金融债券是指银行或其他机构发行的债券。金融机构一般都拥有雄厚的经济实力，信用度较高，其发行的债券票面利率要高于同期银行存款的利率，发行后可上市转让。目前金融债券主要有国家开发银行和进出口银行发行的债券。企业债券是企业为筹集资金而发行的借债凭证。2003年6月，新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》规定我国保险业投资范围，由原来只允许投资铁路、电力、三峡、电信、广东核电、中信等aa 以上的中央企业债券，扩大到自主选择购买经监管部门批准发行，且经监管部门认可的信用等级在aa以上的企业债券，投资比例也由原来不得超过总资产的10%提高到20% 。

4． 证券投资基金。1999年10月，中国保监会批准保险公司向证券投资基金投资，投资比例上限为上年末总资产的15%，具体比例由保监会核定。与其他投资者不同，保险公司购买单只封闭式基金的比例可以占到该基金总规模的10%。

5． 国务院规定的其他资金运用形式。其他资金运用方式主要有股票投资、公司债券、不动产投资、抵押贷款、资金拆出、境外投资等，对这部分项目的投资，必须经国务院批准。目前，除国务院批准个别保险公司个别不动产项目投资外，尚未批准保险公司向这些方面投资。

三、保险资金运用的风险管理

1． 完善投资环境。投资环境即保险资金运用的政治经济环境的总称。证券、金融市场及金融机构构成了保险资金运用的投资环境。一些保险业高度发达的国家，如美国、英国、日本，其保险资金的运用都取得了显著的成效，原因之一就在于它们具有适宜的保险投资环境。因此，首先，我国急需完善涉及保险投资的法规。投资法规的完善，在于建立保证投资市场公平、有效交易的法律法规和制度，例如不动产交易法、证券交易法等，保证市场交易有据可依；其次，加快发展债券市场。国债市场应努力发展中长期国债或向保险公司特别是寿险公司发行特种国债，扩大和增加中央企业债券品种、数量，要使债券成为保险资金的最主要的投资工具；再次，规范股票市场，大力发展投资基金，培养机构投资者；最后，鼓励和支持保险公司进行投资模式、投资渠道的创新。

 

2． 控制投资比例。保险投资必须绝对保证资金的安全性，这不仅关系到保险企业经营成果，还直接影响到国家的金融稳定乃至政治稳定。所以，既要选择适当的投资方式，又要防范各种外部市场风险，世界各国在保险法中根据本国实际，在规定投资方式的同时，严格规定投资比例。针对我国保险投资结构的现状，建议今后应重点投资国债、金融债券和企业债券，投资比例由目前的不到30%，增加到50%左右；证券投资基金控制在10%以内（目前为5%左右）；基础设施等不动产投资比例在10%左右；保持20%~30%的现金和银行存款，以备赔款或给付。

3． 对产险、寿险公司的风险管理区别对待。产险公司通常都是短期的保险业务，保险基金在运用时对流动性要求较高。基于这一特点，产险公司投资风险管理应主要坚持回避风险型的风险选择，主要选择那些短期性的投资项目，以保证其对流动性的要求。同时，产险公司应坚持投资分散的原则，投资分散的重点在投资项目时间的分散上。需要强调，在保持投资项目整体流动性基础上，也可以将一部分资金投资于流动性相对较弱，即变现能力较差的资产以获取较高的收益。

寿险公司的保险业务期限一般都比较长，这部分资金对流动性的要求就较低，而对盈利性要求则比较高。同时，由于风险与投资收益、时间与风险一般呈正相关关系，要获取较高的收益，就必须冒较大的风险或选择期限较长的投资项目。同时，寿险公司在投资风险管理中也应坚持投资的分散性原则。另外，在保持投资项目整体具有一定盈利性的时提下，也应将一部分资金投资于期限短，风险小、收益低的投资项目，以保持一定的流动性。

4． 建立内部风险投资监控体系。建立科学投资决策制度，一方面是使投资决策程序化和规范化，投资决策一般应由投资管理委员会研究决定，按程序进行；另一方面是投资决策的工作范围，投资决策应当建立在专家和专业机构确定的投资风险评估和现金流量的基础之上，同时对资金调度、投资策略、资产分配、资产管理采取专业化管理。比如，对投保保单，可分为一般帐户和特别帐户分类管理。根据保险给付情况决定的投资期限长短、公司偿付能力和风险的承受力的不同，安排相应的投资策略和投资组合，并根据市场状况适时调整资本结构。

5． 加强保险投资行为监管。外部风险管理主要是行业监管部门，通过建立科学的监管制度，加强对保险投资行为的监管。保险公司的偿付能力是保监会最重要的监管目标。从国外情况来看，保险监管层对保险公司的资金运用的监管也主要从定期检查其偿付能力来间接控制，通常不具体规定保险资金的投资方式和投资比例。因此，根据险种偿付风险大小的不同，科学规定不同的偿付能力标准，增强监管标准的可操作性，是风险控制最基础的工作。

除实施保监会定期和临时性检查制度外，英国保险业实施的指定精算师监管方式，发挥精算师对保险公司的监管作用，对风险控制也很有意义。另外还可通过独立的保险公司资产评估机构，对保险公司的资产状况给出评价。这一方面能够使信息更加公开化，便于监管层精简职能，更公正地监管保险公司，另一方面也方便消费者对保险公司进行选择，客观上对保险公司形成方面的第三方约束。

参考文献：

1．国务院研发中心.中国保险市场现状及存在的主要问题.2002－08－07．

2．李秀芳．中国寿险业资产负债管理研究．中国社会科学出版社，2002．

篇10

关键词：保险资金 房地产业 影响 建议

一、概述

2009年10月1日对于中国保险业及房地产业来说，不只是国庆六十周年纪念日，还是于2月28日修订通过的《中华人民共和国保险法》正式施行的第一天。新《保险法》关于保险公司的资金运用限于下列形式：（一）银行存款；（二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（三）投资不动产；（四）国务院规定的其他资金运用形式。而保险资金投资不动产成为此次保险法中最引人关注的内容之一，因为这一法规的实施不仅将为保险资金的运用提供一个更为广阔的空间，而且还会对各相关利益主体产生不同影响。

新《保险法》首次允许保险资金投资不动产，是因为不动产投资规模大、期限长，比较符合保险资金长期、保值、稳健的投资特点，所以开放该领域不仅可以发挥保险业的融资功能，而且可以优化保险业的资产结构，并且进一步拓宽保险资金的运用渠道。

虽然以前的保险法并未允许保险资金投资不动产，但部分保险公司实际上已经投资不动产，通常做法是以购入自用物业为名，在自用一部分的前提将下其余部分出租，可谓“曲线投资不动产”。此次国家出台新的《保险法》并不是认可以前保险资金进入房地产业的种种操作，而是希望运用法律进一步规范保险资金进入房地产业的行为，引导和控制保险资金的投资方向。保监会新闻发言人袁力曾多次表示，保险机构投资不动产主要是购买办公用房、投资廉租房、养老实体和商业物业等，保险机构不直接参与房地产开发，不允许进行房地产的炒作。

二、影响

新《保险法》实施后，保险资金进入房地产业，其安全性和增值性将会面临哪些风险？保险资金进入房地产市场后，房地产业又将受到哪些影响？会不会进一步推高房价？

(一)保险资金的安全性和增值性影响

众所周知，保费是投保人为了给被保险人的人身或财产寻求一份保障而投向保险公司的，所以投保人不希望保险公司将保险资金投向高风险项目，因为一旦保险公司投资失败，将直接影响到投保人、被保险人及受益人的利益。而保险公司与房地产商的合作项目数额巨大，如果一旦出现问题，必将损害投保人、被保险人及受益人的利益。

保险资金投资股票的收益一般为10%，但风险较大；投资债券的收益一般为5%，虽然安全但收益相对较低；而商业地产的平均投资收益率大约在8%左右，其安全性和收益率也很适合保险公司。中国房地产业虽然已经发展了二十多年，但目前仍然是一块大肥肉，而且房地产长期的保值增值性，也适合保险资金的投资选择，只要按国家要求而行，则保险资金投资不动产对保险业和房地产业的发展将是一剂双赢的良药。

（二）对房地产业的影响

保险业务的特殊性使得保险公司拥有大量的、长期的、稳定的投资资金，可以为房地产业的发展提供长期稳定的资金支持。保险资金进入房地产市场既可以增加房地产市场的资金供给，扩大房地产市场的规模，又可以有效地盘活资金，提高保险资金利用率，促进金融资源的优化配置，从而达到房地产业与保险业双赢的目的。

此外，保险资金进入房地产业不会成为推高房价的工具，因为：第一，与中国每年的房地产开发规模相比，保险资金占房地产业资金的比例很低；第二，大部分保险资金将进入有稳定收益的商业地产市场而不是住宅板块；第三，即将陆续出台的保险法细则必将会对保险资金进入住宅市场有严格的限制。

三、建议

房地产市场虽然收益较高，但是一旦出现泡沫或者剧烈波动，必将对保险公司的经营造成很大打击，而最终受损失的必是广大投保人、被保险人及受益人的利益，所以，监管机构应加强对保险公司进军房地产市场的引导与规范，同时保险公司也应该未雨绸缪，建立健全保险资金投资不动产领域的风险管理机制。

(一)加强对保险资金投资房地产市场的监管

第一，要细化保险资金进入房地产市场的相关规定。保监会可以对保险公司设置投资房地产市场的一些条件，通过对资本充足率、偿付能力等方面的规定，确保参与投资的保险公司有相应的风险承担能力。第二，加强对保险公司的监管。定期对保险公司进行全面检查，并随时进行抽查，全面掌握各保险公司的投资情况和运营情况，完善风险预警机制。第三，加大对保险公司投资基础设施项目的政策指引，形成多元化投资渠道。

(二)通过房地产投资信托基金间接投资房地产

虽然目前国内房地产市场整体投资回报状况良好，但保险公司在对单一对象的选择上将承担极大的不确定性，尤其在试水期，更应以稳健为主。而房地产信托基金作为机构投资者则更为专业，其投资行为是基于对全面风险收益进行分析后的结果，年稳定投资回报率可达到7%～8%甚至更高。

(三)建立保险公司内部风险控制体系

保险公司必须建立运营规范、管理高效的保险资金运用风险控制体系，针对包括不动产投资在内的各项资金投向制定相应的风险控制策略。同时，保险公司要不断加强对投资风险的识别、量化和评估能力，迅速有效地解决可能发生的风险事件。此外，由于不动产投资的种类和模式繁多，也要注重操作风险的监管，减少风险的发生。

参考文献：