当前货币政策范文

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［关键词］存款准备金政策；货币供应量；存款准备金率

［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）26-0086-02

1 存款准备金政策的作用

存款准备金政策是中央银行依据法律所赋予的权力,规定商业银行等金融机构以一定的比率将其吸收的存款提取一部分,即存款准备金,缴存中央银行,以保证银行对负债的清偿能力,进而间接控制一定时期内社会货币供应量的一种管理和调控制度。存款准备金政策通常被用来控制信贷和调节货币供给量,通过影响金融机构发放贷款的额度,它可以对银行的经营形成有效的控制,进而影响国家的货币供给量,再由货币供给量的变化影响市场利率,最后作用于企业等实体经济从而实现货币政策目标。为了抑制或刺激经济增长,减少或增加货币供给量,央行通过提高或降低存款准备金率,增加或减少金融机构必须存入中央银行的存款数量,使社会投资规模缩小或扩大,从而缩小或扩大货币乘数,进而导致市场货币供给量减少或增加,市场利率提高或降低,最终导致消费和投资的支出减少或增加。存款准备金率的调整可以反映出央行对经济发展形势的判断和货币政策的导向,受此影响,金融机构和社会公众将根据中央银行的存款准备金政策来调整自己的经济决策,最终使央行实现既定的货币政策目标,这就是存款准备金政策的“宣告效应”。

2 存款准备金政策在我国的应用和发展

自从1984年中国人民银行正式启用存款准备金政策以来,存款准备金政策在我国经历了20多年的发展,主要可以分为三个阶段。第一个阶段是从1984―1998年,我国处于从计划经济向市场经济过渡的阶段。这一阶段,中央银行制定存款准备金政策的目的是筹集资金,以支持信贷结构、经济结构的调整和大型建设项目的融资。存款准备金政策的变化主要体现在存款准备金率的调整上。1984年,央行规定企业法定存款准备金率为20%,农村为25%,储蓄为40%,1985年统一调整为10%,到1998年3月21日,共调整了两次，到13%。这个阶段调整存款准备金率的主要作用在于使我国存款准备金政策回归到它作为货币政策工具的作用上来。第二个阶段是从1998―2003年,受亚洲金融危机影响,我国经济运行受阻,市场疲软,央行两次下调存款准备金率以刺激经济的发展,这一阶段还处于用存款准备金政策调节宏观经济的尝试阶段。第三阶段是从2003―2010年,我国进入经济快速发展的阶段,央行开始逐步上调准备金率。2007年开始到2008年6月,为避免经济从偏快转向过热,流动性过剩演化成流动性泛滥,基本上每个月都上调了一次存款准备金率,然而结果却差强人意,经济升温势头依旧不减。自2008年9月金融危机全面爆发以来,中国经济也受到一定的冲击,为刺激国内的投资和消费,保持经济增长速度,央行对中小金融机构和大型金融机构制定了不同的存款准备金率,并不断上调存款准备金率。2010年,我国通货膨胀的趋势日益显著,2010年 12月20日,中小金融机构的存款准备金率达到15%,大型金融机构的存款准备金率达到18.5%,创历史新高。

3 我国存款准备金政策的效果分析

(1)从广义货币量来看。存款准备金政策通过调整存款准备金率从而控制货币供应量的目的,从1998―2007年,广义货币M2总量持续增长,在此期间,1998年、1999年为配合扩大内需政策,增加商业银行可用资金,中央银行两次下调法定存款准备金率7个百分点,2003―2007年为保持国民经济增长稳定,控制货币信贷的过快增长,传递中央银行收缩货币供应的信号,10多次上调法定存款准备金率,累计上调8.5个百分点,而M2的增幅2007年虽有所回落,但仍居高不下,可见,这期间存款准备金政策的效果并不显著。2010年央行6次上调存款准备金率,M2增长幅度相比2009年有所下降,但形势依然不容乐观。

(2)从金融机构信贷规模变化来看。从金融机构信贷规模变动来看,2003―2009年人民币各项存款和贷款持续增长,存款增长的幅度大于贷款增长的幅度,存款准备金率的上调起到一定的效果,但并没有使得信贷规模得到很好的紧缩。

(3)从居民消费价格指数(CPI)变化来看。CPI指数的变动情况可以在一定程度上反映存款准备金政策的中长期效果,2003年1月以来,我国CPI出现了三次持续大幅度上涨。2007年,CPI指数连续9个月突破了3%的警戒线,2007年8月开始,CPI高居6%以上,2008年CPI继续上涨,2010年12月CPI同比上涨4.6%,通货膨胀程度加深。虽然央行不断上调存款准备金率以缓解流动性过剩和通货膨胀的压力,但CPI指数仍然居高不下,因此,从中长期来看,存款准备金的效果并不明显。

(4)从国际收支来看。国际收支如果出现大顺差,则会增加国内货币供应量,使得该国市场货币供给偏多最终导致物价上涨,而分析我国近几年的国际收支情况,可以发现我国经常项目和资本项目出现大规模“双顺差”,国际收支不平衡状况较为严重,影响了存款准备金政策的效果。

4 影响存款准备金政策效果的因素

虽然我国存款准备金政策的调控力度很大,但并没有取得预期的效果,下面将就影响我国存款准备金效果的几个因素进行分析。

(1)超额准备金率。由以上的分析可以发现,虽然我国上调存款准备金率的幅度和频率很高,但对货币乘数的影响并不明显,因为货币乘数还受超额准备金率的影响。2003年以来央行提高存款准备金率在很大程度上由于超额准备金率降低所产生的扩张效应而被抵消了,商业银行负债规模的增长和无准备金要求的资金来源的增加,也进一步削弱了存款准备金政策的实际紧缩效果,进而也削弱了对经济运行中的货币量紧缩产生的影响。

(2)外汇占款。外汇占款是指银行收购外汇资产而相应投放的基础货币,它是央行发行基础货币的一条渠道。随着我国外汇储备规模不断扩大、国外直接投资和贷款的持续增加,人民币升值预期而导致热钱的不断流入,使得外汇占款的数量也不断增加,从而推动了基础货币大规模地被投放。基础货币的投放总量属于中央银行的负债,尽管央行不断采取公开市场业务进行对冲操作以释放基础货币投放的压力,但外汇占款依旧是基础货币投放的主要渠道和重要因素。而且这些对冲操作具有很强的被动性,对央行货币政策调控的空间和主动性有一定的限制性,从而降低了货币政策的效果。

(3)我国存款准备金政策自身的缺陷。首先目前我国存款准备金的计提方法是对依据所有存款的期末余额以统一比率计算,这种方法并不能真实反映金融机构的实际存款总量,商业银行可通过人为压低存款余额来降低向央行缴存的准备金。此外,缺乏有效的对金融机构日常监管的数据,央行无法通过金融机构的旬、月报数据来核实它们存款准备金的缴存水平。这些都在一定程度上降低了货币政策的效果。

5 提高我国存款准备金政策效果的建议

(1)完善存款准备金制度。首先，目前我国央行对存款准备金和超额存款准备金都支付较高的利息,这使得商业银行的信贷规模和利润来源受到影响,同时过高的存款准备金也会削弱货币政策的调控效果,因此,央行应加大对存款准备金付息制度的改革,确定合理的准备金利率水平,正确发挥其对市场利率的引导作用。其次,我国目前存款准备金的计提方式上的不足也是弱化货币政策的重要因素,央行应该进一步完善存款准备金的计提方式以避免商业银行人为压低存款余额的现象。

(2)推动利率市场化。利率市场化是资金合理配置的基础,是资源优化配置的前提,也是推动金融市场发展的重要因素。它有助于强化货币市场与资本市场的联系,提供金融市场运行的信息,保证货币政策传导渠道的通畅,使存款准备金政策能够很好地发挥其作用。因此,应该逐步推动利率市场化,进一步加强利率这一价格杠杆的调控作用。但是在当前形势下应尽量避免上调存款基准利率,这可能引发多米诺骨牌效应,致使热线大量涌入。

(3)扩大国债发行。由于国债发行只涉及资金使用权的让渡,并不会改变流通中的货币总量,在正常情况下不会增加需求总量,导致通货膨胀。它还能为中央银行的公开市场操作提供理想的工具,使货币供给规模维持在适度的水平上。因此可以适当地扩大国债的发行。

(4)与其他政策配合。加强存款准备金政策与货币政策的另外两个工具,即再贴现政策和公开市场操作的配合,相互弥补,相互促进。此外,还要加快企业改革的进程,进一步完善企业的竞争和约束机制,增强企业对市场信息的敏感度,使货币政策的传导渠道更加畅通,进而提高它的效果。

参考文献:

［1］于辉.中国货币政策效率分析［M］.北京：中国经济出版社,2007.

［2］朱恩涛,范从来.我国存款准备金制度演变的货币政策视角分析［J］.中央财经大学学报,2006(12).

［3］高铁梅,王金明.我国货币政策传导机制的动态分析［J］.金融研究,2001(3).

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【关键词】货币政策，稳健，利率，通货膨胀

自2010年以来，我国的经济和金融运行总体呈现高位加快的态势，CPI一度超过警戒线5%，虽然近年来CPI大体保持在3%的合理范围内，但是由于基数大及CPI构成的不合理之处，居民依旧可感受到依然凸显的潜在通胀压力以及经济运行的风险。

目前我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策，为增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性，合理应对预期的通货膨胀。货币政策取向适时适度做出的调整都是为了确保经济平稳较快发展，同时，也是根据不同时期经济发展的主要矛盾，通过货币政策取向的变化来实现币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡四大目标间的平衡。

一、近年来稳健的货币政策所针对的三大现象：

（一）全球经济“冷热不均”。当前，全球经济呈现着“冷热不均”的发展态势，发达经济体增长乏力，但新兴经济体仍保持强劲复苏。近期，欧、美、日开动印钞机救经济，这些资金都大量的流向“金砖四国”和其他新兴市场国家，疯狂抬高了后者的物价，而前者超市里的价格标签却久久不变。数据显示，“金砖四国”中国、巴西、俄罗斯、印度2010年10月份的CPI涨幅大大超过了各国预设的通胀目标，其中印度食品价格涨幅连续52周超10%。

（二）中国成全球流动性“蓄水池”。近些年以来，老百姓感受最深的莫过于国内物价上涨，兜里的钱可买的东西越来越少。价格上涨的消费品中，生活必需品的价格波动更为剧烈，许多农产品及其它产品也都开始了不同幅度的涨价。粮食等食品价格的上涨，是推动CPI上涨的主要力量。如在此之前出现的“蒜你狠”，“豆你玩”，“糖高宗”等热词就是在此情境下产生的。不过目前，由粮价主导的CPI上升趋势已得到一定的缓解，但新一轮国际油价上涨，电力、煤炭等基础能源供应紧张，已通过多重传导机制传导于居民消费品价格，因此需要通过一定的紧缩政策来预防通货膨胀。

另外，在美国推出量化宽松政策之后，美元大跌，市场担心全球流动性过剩状况进一步加剧。我国目前承受着人民币升值的压力，直接影响到了大量的出口企业。另外主要发达国家持续实施量化宽松政策，在人民币升值预期持续增强的情况下，国际流动性持续流入国内，在加大物价和资产价格上涨压力的同时，也增加了流动性管理的难度。

二、货币政策有效性

货币政策的有效性是指货币政策能否立足于特定的经济金融环境，运用特定的政策工具与政策手段选择，通过不同的传导机制，影响经济金融的运行，引导社会资金的合理流动，提高资源配置的有效性，从而顺利实现其预定的调控目标。我国调控货币市场的工具主要有公开市场业务、再贴现、法定存款准备金率等。目前由于我国尚不完善、不够发达的经济体制，这些工具在运用时都或多或少受相关外部因素的阻碍，制约其相应作用的发挥。

（一）公开市场业务。我国国债的期限结构和持有结构不合理使得国债缺乏足够的操作规模，且多为中长期国债，而适用于公开市场业务操作的短期国债却很少。在市场出现流动性过剩时，央行通过发行债券，仅是在一定程度上回收了流动性，当这些债券到期时，还会再次把猛烈的流动性重新注入市场。因此，该操作存在一定程度上的局限性。

（二）再贴现政策。再贴现政策是我国中央银行根据货币市场上资金供求情况，通过制定和调整再贴现利率来干预和影响商业银行向中央银行“借款”，进而通过调节中介变量货币供应量的一种政策措施。由于我国再贴现操作实行总量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，而且再贴现所占基础货币的比重偏低，这一操作规则显得缺少灵活性，在一定程度上制约了该政策的有效性。

（三）准备金政策。中央银行通过调整法定存款准备金率，影响金融机构贷款能力，以及存款派生能力，从而间接调控货币供应量。由于变动法定存款准备金率的作用十分猛烈，一旦变动，所有银行的信用都必须扩张或收缩，因此，这一政策手段很少使用。

三、提高我国货币政策有效性的建议

（一）进一步提高中央银行政策的独立性和透明度。中央银行的独立性越大，其实施货币政策的效率就越高。而我国中央银行的独立性不够，在行使货币政策时受到多方干扰。因此中央银行需要尽量及时公开采取的措施和操作的相关信息，建立畅通的沟通机制，增强公众对货币政策的理解和支持，引导公众形成合理的预期。

（二）发展完善货币市场。货币市场是中央银行实施货币政策的操作平台，一方面要培育国债市场的适度规模，以优化央行和金融机构的资产结构，提高国债资产比重；另一方面要完善国债期限结构和持有者结构，保持国债市场的流动性，从而为央行公开市场操作提供物质载体。

（三）积极稳妥地推进人民币汇率形成机制和外汇管理体制改革。在开放经济条件下，制约我国货币政策有效性的一个重要因素就是缺乏弹性的汇率制度。通过汇率浮动区间的逐步扩大，利用市场机制调节外汇市场供求，放宽企业和个人用汇自由度，减少中央银行通过外汇占款投放的基础货币。只有由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，才能建立市场化的汇率形成机制，便于中央银行更好地利用汇率政策杠杆来调节外汇收支。

参考文献：

[1]孙明华.我国货币政策传导机制的实证分析[J].2004，30（3）：19-30.

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关键词：次贷危机；货币政策；HPI；CPI

中图分类号：F83 文献标识码：A

原标题：当前我国货币政策的效果分析――基于HPI和CPI的研究

收录日期：2012年3月12日

次贷危机以来，中国货币当局将从紧的货币政策调整为“适度宽松”的货币政策。但随着大规模的信贷投放，这使得广义货币供应量M2增速呈持续上升态势。扩张的货币政策通过信贷渠道流入市场，刺激经济的同时，使得资产价格上涨，进一步加大了资本市场泡沫甚至通货膨胀。显然，我们在制定货币政策时并没有把资产价格尤其是房地产价格考虑在内。然而，由于资产价格尤其是房地产价格的波动相对比较频繁，且对宏观经济形势的影响较大，我们在制定货币政策时应充分地考虑资产价格尤其是房地产价格。

国内外在此方面的研究评述，总体来说，认为资产价格与货币政策之间存在相关性。IrvingFisher（1911）在《货币的购买力》一书中就提出货币政策的制定者应该致力于稳定包括资产价格如股票、债券和房地产及生产、消费和服务价格在内的广义的价格指数。Aoki，Proudman和Vlieghe通过研究英国的房地产价格，得出房地产价格在货币政策传导机制中起到了极为重要的作用，且政策对房产投资的影响较小，对消费的影响更大。上海财经大学金融学院、上海财经大学现代金融研究中心主编的《2003中国金融发展报告》中对于中国货币政策资本市场传导有效性的实证分析，认为中国资本市场能够有效地将中国货币政策的信息传导到中国实物经济。孙伯良、于以此为基础，通过格兰杰因果性检验进一步论证了货币政策对资本市场的有效性。董亮、胡海鸥通过分析股票市场与房地产市场的投资和消费效应，认为我国货币政策对资产价格的传导是有效的，但是通过资产价格对实体经济的传导是不通畅的。Case，quigley和Shiller在财富效应角度，认为房地产价格上涨大于股票价格上涨带来的财富效应。董亮、胡海鸥通过分析股票市场与房地产市场的投资和消费效应，认为我国货币政策对资产价格的传导是有效的，但是通过资产价格对实体经济的传导是不通畅的。Filardo（2001）在其论文《货币政策是否应对资产泡沫做出反应：一些实证结果》中证明了即使我们不能有效地区分资产价格中的泡沫因素和基本面因素，但是让货币政策对资产价格做出反应仍然是有利的。

本文在此基础上通过实证分析，探讨我国货币政策调整与HPI、CPI之间的相关性，使政府货币政策的制定建立在更为科学的基础之上，从而进一步提高我国货币政策的有效性。

一、目前国际上主要的货币政策操作规则

1、货币数量规则（单一规则）。通过规范货币量供给方式来稳定宏观经济波动，这样的政策操作程序或原则被称为货币数量规则。从费雪交易方程式到现代货币主义，货币数量的变化都被认为是导致经济波动的关键因素。费雪方程式MV=PT中，货币流通速度是由变化缓慢的制度因素决定的，可视为常数；交易总量T与产出水平保持一定的比例，也是大体稳定的，所以P主要取决于M。要使价格稳定，必须使货币量与总交易量保持一定比例。该规则的核心思想是，为了保证物价稳定，货币当局所要做的就是根据经济增长率和通货膨胀率建立一个稳定的货币存量增长率，不管什么情况都要保持这一增长率。该规则以物价稳定为政策目标，货币供给为中介目标。

2、泰勒规则。泰勒（Taylor，1993）对美国、英国以及加拿大等国货币政策实践的研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，实际利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量，因此，我们应该以实际利率作为实施宏观调控的主要手段，泰勒认为应保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。也即强调央行制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成一个稳定的利率环境，避免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。而且利率指标的相关性、可测性和可控性都优于货币供应量指标，泰勒规则通过将长期通胀目标具体化，提供了一个调整利率的准则，它既秉承了单一规则的主旨精神，又具有其所不具有的灵活性，因此受到广泛的重视。

3、凯恩斯主义的反周期规则。在经济出现下降时，需要通过政府财政政策的扩张来弥补“有效需求的不足”，而货币政策则需要配合政府的财政政策来降低人们的灵活性偏好，同时降低利率来减少政府财政扩张成本；反之，财政和货币政策需要做反向操作。所以，当金融危机爆发时，政府迅速采取扩张的货币政策。

二、我国货币政策基于HPI与CPI的效应分析

1、样本选择与数据来源。计量分析中所采用的数据主要来自中国国家统计局网站。数据样本期为2009～2010年。其中，M0、M1、M2为自变量，以房地产价格指数（HPI=房屋销售价格指数）和居民消费价格指数（CPI）为因变量来分析货币政策变化对两种价格指数的影响效果，进而为我国制定相关货币政策提出优化建议，以提高货币政策效果，减少及防范资产泡沫的发生。本文所采用的统计分析软件为Eviews6。

2、实证研究

（1）HPI与货币政策相关性分析

由此可以看出，模型的整体拟合效果很好，且其整体显著性水平较高；参数估计值M2在t统计量5%的检验水平上显著。由此可以看出，房地产价格指数（HPI）与M2存在显著的正相关关系，而与M0、M1的相关性不甚明显。

（2）CPI与货币政策相关性分析

该模型无论是其整体拟合效果还是显著性水平都很好，参数估计值M0在t统计量5%的检验水平上显著，M0的增加与居民消费价格指数（CPI）显著正相关，然而CPI与M1、M2无明显相关关系。将模型1和2进行对比，不难发现：影响CPI的货币供给量主要是M0；而影响HPI的因素主要为广义货币供给量M2。

3、效果分析。自2009年信贷调控以来，M2由2009年初的496135.31增长到2010年末的725851.79，在此期间M0由41082.37增长到44628.17。当然，在此期间，货币政策也一直处于适度宽松状态（2009年货币政策实为宽松货币政策，10年调节为适度宽松型货币政策）。

以上研究表明，通过我国的扩张型货币政策调节刺激经济的同时，也使得物价及房地产价格水平急剧扩张。然而，货币政策主要是通过M2对房地产市场产生影响。而且单从统计数据来看CPI价格指数由2009年年初的98.4上升到年末的105.1；而HPI由2009年年初的98.7增长到2010年末的106.4。显然货币政策对HPI的影响效果大于其对CPI的影响效果。

究其原因，其一，随着我国经济的发展和金融市场的不断完善，货币不再大量进入商品市场去购买商品。相反，越来越多的货币被资本市场吸纳，大量流进资本市场去追买股票、债券、基金等金融资产。且近年来人民币升值预期使得海外的投资投机加剧，房地产价格和股票价格越来越偏离其内在价值。与此同时，提高了货币的流动性，在这种情况下，央行的货币政策的制定也就越来越与现实经济运行状况相偏离，使得金融资产对货币政策效应产生较大影响；其二，随着资金向资本市场的流动，在财富效应作用下，必然促进居民消费的增加和企业投资的扩大，从而使社会资金对物价构成的冲击减小。即M0对CPI的影响较大，而M2对其无明显影响；另一方面，过多资金投资于金融产品，分流了大量银行信贷资金，造成银行对实体经济部门的投资和生产的资金供应不足，对信贷传导机制形成一定阻碍作用，从而影响了货币政策的传导和实施效果。

三、结论

在运用货币政策工具对宏观经济进行调控时，货币当局应该充分考虑到房地产市场高涨或萧条对货币政策效力的冲击和影响，积极采用相应的政策措施抵消房地产市场对货币政策效力产生的消极影响。然而从长期来看，修正目前以货币总量为中介目标的货币政策操作框架可能是不可避免的，但由于目前我国还没有一个指标可以完美地取代货币供应量作为货币政策的中介目标，在短期内，我们还是应当着眼于金融体制的改革来推动货币调控机制的改革和完善。货币政策当局在设定货币政策时应该充分考虑到房地产市场对货币政策的传导作用，合理利用房价变动对于居民消费与企业投资的正向推动作用，尽量避免或抵消房价变动产生的消极作用。

主要参考文献：

[1]崔建军.中国货币政策有效性问题研究[M].北京：中国金融出版社，2006.1.

[2]陈军，钱皓.我国资本市场与货币市场关联性分析[J].财经科学，2005.2.

[3]刘诗林.影响我国货币政策效果的因素分析[J].财经界，2008.3.

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关键词：房地产；生产函数；紧缩货币政策；调节效应

引言：房地产行业是一个综合性行业，它的发展对国民经济具有重要的推动作用，是国民经济的重要组成部分。近年来，由于价格的疯狂上涨，房地产行业吸引了越来越多的注意。笔者发现，虽然研究房地产的论文很多，但从生产函数的角度来分析的还很少，本文通过对20家代表性房地产公司所代表的房地产行业的生产函数的分析，得出资本对房地产供给面积的影响，从而分析当前紧缩的货币政策对房地产行业的影响，从而为更好的促进房地产业发展提供重要的参考依据。

一、房地产行业生产函数模型的建立

对于房地产生产函数模型的建立，本文用员工总数和总资产为解释变量，以商品房销售面积为被解释变量。下面是我们国家2009年20家具有代表性的房地产上市企业的数据：

数据来源：各上市公司年报

令L为房地产上市公司的员工数，K为房地产上市公司的总资本，Q为房地产上市公司的商品房销售面积，建立经验生产函数模型。

经验生产函数：Q=a(KL)3+b(KL)2

现在我们令(KL)3=M(KL)2=N进行加权的最小二乘回归（WLS）

其结果如下:

得到回归方程：Q=-4775.702(KL)3+127061.2(KL)2，这里可决系数极高，且t检验的伴随概率为零所以各变量的显著性水平较佳，并且方程的系数符号也符合经济意义的要求；所以此经验生产函数可以很好的表示房地产行业的生产函数。

二、资本对房地产行业产量的影响

由以上的房地产行业生产函数可知，资本的边际产量和平均产量为：MPK=-14227.106K2L3+254122.4KL2

APK=-4775.702K2L3+127061.2KL2

则产量关于资本的弹性为EK=(Q*K)/(K*Q)=MPK*(K/Q)

可知大多数企业产量弹性为1到3之间，少数大企业的弹性很小，万科甚至达到-8.03，这也符合生产函数的性质，边际产量随着随着企业规模的扩大经历着先递增然后到递减的阶段。

分析结果显示大多数房地产企业产量对资本是富有弹性的，即资本的减少必然导致产量的显著减少。

三、结论及政策建议

针对以上影响，本文提出以下政策建议：

（一）由于房地产问题不仅仅是一个行业发展问题，还是一个关乎国计民生的社会问题，所以，针对房地产行业的紧缩政策可以适当放松，以保证房屋的充足供应，以应对城镇化等原因造成的住房刚性需求。

（二）鼓励房地产行业多以增发股份等形式筹措资金，降低资产负债率，以摆脱对国家宏观经济政策的依赖性，增强自身的抗干扰性，实现房地产行业的健康稳定发展。

（三）对于房地产企业而言，不要拼命拿地，以过高的负债率实现过度的扩张。一旦房市走熊，房价大跌，将会面对巨大的信贷风险。房地产企业应该把自身的规模和负债率控制在合理的区间内。

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关键词：宏观调控；通货膨胀；货币政策

中图分类号：F820.5文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）13-0050-02

一、关于通货膨胀的现状与看法

弗里得曼说过：“通货膨胀归根结底是一种货币现象”。他认为， 在短期内货币增加既可以引起物价上涨，也可以引起产量增加，只是在长期内，货币增加才全部反映在物价上涨上。这也意味着短期内货币是非中性的，长期内货币是中性的。

李扬认为，针对中国目前的通货膨胀，宏观调控应当有一个科学的、统一的、稳定的分析框架。即我们应当重申宏观经济平衡的基本恒等式――储蓄=投资+净出口。不同的研究者、不同的部门在探讨宏观调控这个问题的时候，概念并不统一。问题的关键在于，论及宏观经济平衡，我们必须认识到：投资只是社会总需求的一个部分；它是否适当，首先要看总供求是否平衡。换言之，关于投资率的高低问题，如果不在宏观的总平衡框架中去分析，可能失之片面。与此相同的还有出口问题。现在很多学者都说出口太多，顺差太大，进而造成了外汇储备增长过快[1]。这些都是确实的，但是，出口也只是总需求的一个部分，它是否适当，还是应当纳入宏观经济总的平衡大框架中来分析，才能正确判断。

2007年3月以来，受猪肉、食用油等食品涨价的影响，我国CPI涨幅连续9个月超过3% 的警戒线，其中有4个月超过6%，前11个月累计同比上涨4.6%。12月份召开的中央经济工作会议明确提出要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务。

从那时起，中国开始了从紧的宏观政策，应该说相当“紧”的货币政策了，十次提高了准备金率，五次加息，今年又加了一次；然后又发了大量的央票，对冲了大量的基础货币；接着又不断地再提高汇率，在去年的第四季度又实行了对贷款的窗口指导，用额度的这种指导来调整整个贷款的增长。

到底是什么样的一种情况使得我国政府如此大动干戈？要探寻实施从紧货币政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年货币政策从紧的因素。

首先，物价上涨。统计部门的物价数据显示，此轮物价上涨，主要归因于食品价格的飙升。对于这种来自实体领域和供给面的冲击，既不能在货币面上找到原因，也很难从货币政策方面找到对策。毕竟对于猪肉，货币供应的增减、利率水平的高低，是很难影响到农民的养猪意愿和猪疾病的。其次，投资增长率持续高位。据研究显示，就支持投资的储蓄而言，居民储蓄占比在下降，而企业储蓄的占比和政府储蓄则已提高到占总储蓄相当大的程度。这使得社会投资离开了银行体系而获得了长期且稳定的支持。从而欲通过管住“信贷闸门”来抑制高投资，已经逐渐失去了得以实施的基础。再次，房地产价格的持续上涨。分析中国房价变动的因素便不难看到，存在重大缺陷的土地转让制度、不合理的房地产开发制度、扭曲的房地产市场的微观结构等等，构成推动房价上涨的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市场一向以相当夸张的涨跌运动来支持国民经济发展的。2007的火红与现在的大跌形成鲜明的对比。但是无论涨跌，证券市场对国民经济的发展都有一定的放大及削弱的乘数效应。

虽然在人民币升值、流动性过剩及天灾的及以上所述的大背景下, 中国物价上涨的压力将长期存在，但是这是所有国家在经济高速发展中不可以避免的一种经济现象。所以，至少在目前来看，中国并不存在大幅度上涨的条件和基础，但是，中国也将不可避免地出现短期的全面通胀。主要的原因大致有以下几种情况：

1.从物价看, 虽然，目前存在全球性的“粮慌”，但是由于我国的粮食生产稳定增长，可使粮食价格在未来保持基本稳定，使肉、禽、蛋的生产成本保持基本稳定, 畜牧业产品价格并没有持续大幅度增加的成本动力。肉价上涨对物价的影响，短期内虽然比较突出，但并不具有长期的持续性，对物价总水平的影响也将远远不及粮价的上涨。但是，由于今年初的雨雪冰冻灾害及“5・12”的四川大地震的影响，对今年的通货膨胀形成一定的压力，至少灾后重建工作中，所需物品的物价只可能高涨，不可能再下降，同时给中国的GDP的增长率在短期产生巨大的影响，以致现在物价水平与2004年相比，存在太多的不确定性，这种不确定性有相当大的可能导致我国的通货膨胀的形成。

2.从货币看, 按经济学的一般定义，通货膨胀是指流通中的货币量超过实际需要量所引起的物价上涨现象。物价上涨从本质上看是一种货币现象，而且货币供应过多对物价上涨的作用,具有明显的“时滞性”。通过研究，我们发现 M1 对 CPI、尤其是 CPI 中食品价格的上涨具有相当高的先导指向性作用。从2004 年的 M1 与 CPI 及 CPI 中食品价格的相关系数作类似的推算，今年在9月出现 CPI 同比的高点的可能性最大。2007年的金融证券市场的过度火热，也是通货膨胀的一个重要因素，过于盲目性的投资不仅无益于GDP的增长反而起到负作用，金融市场的过热起到了类似于银行的乘数效应，使得经济由偏快向过热过渡，导致经济结构的失衡，物价由结构性上涨转向通货膨胀。

3.从CPI及经济结构上看，目前的CPI上涨仍属于结构性上涨，但结构性上涨并非是否定物价上涨，同时还有着向全面性上涨的趋势。在本质上，物价的结构性变化是市场经济运行的必然规律。目前中国经济正处于结构调整之中，在工业化和城镇化加速进程中，价格的结构性变化应该是常态，农产品等一些产品的价格仍会逐步上升。经济结构失衡与经济增长过快所导致物价结构上涨，必然会最终驱动全面物价上涨。

总而言之，目前中国物价只是结构性上涨，但是由上述原因综合可推，我国将出现短期性的、全面性的通货膨胀。

二、货币政策效果及其面临的挑战

上面笔者说过，针对当前的宏观形势，我国当局采取了一列的从紧的货币政策，到底这些政策效果如何呢？

1978年改革开放以来，我国经历过多次通货膨胀，分别发生在1980年(6.0)、1984―1985年(8.8)、1987―1989年(18.5)、1993―1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。产生的原因主要有两个：一是由计划经济向市场经济转轨过程中的价格改革；二是由于经济过热、特别是投资过热所带来的过度需求。

2007年底中央经济工作会议提出从紧货币政策还不存在二者之间的权衡，因为在当时“两防”（防通胀、防过热）实际上等于“一防”，防住了过热，全面通货膨胀也就不会爆发。经济增长与通货膨胀这两个目标是一致的。但由于次贷危机的蔓延，对全球增长特别是美国增长的悲观，全球性的“粮慌”，再加上中国自身的冰冻雪灾天气及四川大地震的影响，以及对奥运会后经济可能下滑的担心，在这些情况下，如何把握货币政策的从紧力度，成为考验央行调控政策艺术的重要内容。

当前中国与美国处在完全不同的周期阶段：中国经济过热，美国经济偏冷；中国面临流动性过多，美国面临流动性不足；中国对通胀的担心超过对经济下滑的担心，美国对经济衰退的担心超过对通胀的担心。美联储不断减息以防止经济陷入衰退，人民银行则通过加息来抑制过热与通胀，在利率等价之下，这样就导致中美“利率倒挂”，从而引致大量热钱流入国内。在目前汇率弹性不足以及对冲不完全的制度下，会形成外汇占款的大量增加，加剧流动性过剩局面，从而推升通货膨胀水平。

面对现阶段极其复杂的中国经济，同以前治理通货膨胀时的货币政策调控效果相比，货币政策效果有日渐衰退之势。其主要因素为：首先，当前的中国经济的高速增长及增长中出现的问题，是一系列高度复杂的因素共同作用的结果。改革的不断深入、人口结构的变动、长期的高储蓄、全球化的深入发展、世界经济长周期的影响等等“风云际会”，综合决定了中国经济运行的当前态势。面对这样一些主要根源于实体经济领域的长期因素，寄望于货币政策这种着眼于短期、且主要在短期内发挥作用的政策体系来产生重大影响，是不切实际的。其次，货币政策要发挥预期的作用，决定于同其他宏观经济政策的配合程度。在中国，举凡财政政策、计划政策、贸易政策、改革措施等等，都处于不断调整过程之中。不配合、不协调的现象在所难免。最后，货币政策自身也需要改进[2]。随着经济的增长，随着经济对外开放程度不断加深，金融市场渗透的领域逐步扩大，货币政策实施的环境发生了根本性变化，从而造成货币政策的传导机制发生了重大变化。这些变化，都使得我们目前以调控货币供应量为主的货币政策范式逐渐失去了有效发挥作用的条件，面临着越来越大的挑战。这种挑战主要表现在如下三个方面[1]：一是货币供应量的“可测性”和“可控性”逐步降低。虽然央行在控制基础货币供应方面日趋娴熟且成效显著，但货币供应量的计划指标与实际达到的指标之间的差异有增大之势。二是货币供应量与GDP以及物价水平走势的“相关性”降低，以至于即便对货币供应量实施了有效控制亦难以实现货币政策的最终目标。三是资本市场的开放度、服务对象应进一步调整。监管当局应尽职尽责，发挥广大企业、金融机构和居民的主观能动性，着实依靠市场机制来发展[4]。同时，资本市场应当致力于服务实体经济，增强金融货币政策等与实体经济的关联性。

参考文献：

[1] 李扬.当前宏观经济调控的几个问题[J].财经问题研究,2007,(9).

[2] 李扬.完善有效实施从紧货币政策的体制机制[J].中国金融,2008,(1).

[3] 陈彦斌.中国当前通货膨胀形成原因经验研究:2003-2007[J].经济理论与经济管理,2008,(2).

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关键词：民间金融；信用；风险；规范

近年来我国逐渐放宽了对民间金融的限制，民间融资也逐渐成为我国正规金融体系的有益补充。2011年以来，在由适度宽松转向稳健的货币政策宏观调控背景下，银行信贷增速减缓，同时原材料价格、劳动力成本持续攀升，中小企业实体经济资金需求旺盛。在各种宏观、微观因素交织影响下，以民间借贷为代表的民间金融市场迅猛发展，并呈现出了新的发展动向和特点。

一、当前货币政策背景下民间金融发展的现状

今年以来，央行连续五次上调存款准备金，两次加息，货币政策从紧趋势愈发明显，持续调控的货币政策累积效应开始逐步显现。货币政策的收紧对于融资渠道本来就不太畅通的中小企业来说更是增加了融资难度，迫使众多资金需求旺盛的企业和个人纷纷寻求民间金融资金，民间金融市场的发展呈现出新特点。

1.民间金融的组织形式多样化。民间金融的资金运作主要依托各种民间融资中介组织，如借贷经纪人、村民互助会等。随着民间融资的迅猛发展，一些借贷主体开始借助典当行、担保公司、合会、投资咨询公司、投资管理公司、民间抵押贷款中介公司等各种合法组织形式走向公开或半公开。尽管这些民间融资中介并无金融经营许可，但他们通过直接撮合、提供担保、受托放款及收款放贷等多种方式为借贷双方牵线搭桥，并逐步职业化，部分中介组织甚至开始借助网络构建信贷交易平台，民间金融的影响力不断扩大。

2.民间金融市场的参与主体更加多元化。在当前股市持续低迷、银行存款负利率等背景下，以民间借贷为主的民间金融成为企业和个人进行投资的重要渠道。部分资金通过担保公司、典当行等组织形式进入到民间借贷市场。实际上从事民间借贷活动的，还有大量的没有正式办理工商注册手续的地下中介组织、机构、中介人。在当前民间借贷利率高企的形势下，个别企业甚至脱离生产经营主业，将资金投入到日趋高涨的民间借贷之中，民间借贷参与主体呈逐年扩大趋势。以温州为例，有关调查数据显示，温州市约有89％的家庭(或个人)和56.67％企业参与民间借贷，呈现出几近全城借贷投资、全员炒钱的态势。

3.部分银行信贷资金流入民间金融市场，借贷资金呈“击鼓传花”的形式流转。据了解，目前有部分银行信贷资金流入民间金融市场，银行信贷资金异化为民间借贷资金使金融风险关联性增强，民间借贷风险的传染性也让金融机构颇为担心。例如，目前部分小额贷款公司等组织机构的资金来源很多是来自商业银行的贷款，利息成本较低的银行信贷资金就趋之若鹜的变成了民间借贷资金，民间借贷呈“击鼓传花”的形式在流转，资金链条越来越长，人人都是“食利者”。如果资金链没有断裂的话，每个人都有可观的收入，但是一旦某个环节出现断裂就会导致“多米诺骨牌”似的连锁反应。

4.民间金融市场的借贷利率明显提高。去年下半年以来，在银行信贷供给增速减缓、贷款基准利率上调等因素影响下，很多企业融资难度及融资成本都明显提升，不少中小企业和个人被迫寻求快捷、手续简便的民间借贷资金，旺盛的需求促使民间借贷利率普遍上调，特别是短期融资利率升幅更加明显。据媒体报道，中小企业较多的苏浙和广东地区，民间借贷市场异常火爆，抵押担保贷款月利率一般为2.6％－2.8％，而无抵押的贷款月利率则高达7％-10％。

5.民间金融市场规模有所扩大。在当前宏观调控背景下，银行贷款规模控制更加严格，在银行信贷额度吃紧的情况下，原来很多能从银行贷款的小企业无法获得信贷资金，只能转而求助于民间借贷。尽管民间借贷利率大幅提高，但在旺盛融资需求支撑下，民间借贷市场日趋活跃，借贷规模和借贷的周转速度较以往有很大的提高，民间金融市场发展迅猛。

二、民间金融快速扩张存在的风险和问题

伴随民间金融超常规的发展，由其带来的各种经济、法律、社会等方面问题相应也暴露出来，经营风险、信用风险、道德风险等各类风险在民间金融新的发展形势下也有所扩大。

1.存在较大的外部市场风险。以民间金融较为活跃的鄂尔多斯市为例，该市民间金融资金主要投向了煤炭行业和房地产等近年来的热门行业。由于民间金融对行业的依赖度非常高，一旦国家对这些行业的发展及结构进行政策性调整，民间资金的安全性就会受到严重影响。

2.信用风险和道德风险有所加大。民间金融资金筹集基本上依靠机构组织内部的个人信用。随着民间金融的快速发展，融资规模和融资的范围扩大，参与主体之间的信息不对称，个人信用和道德约束逐渐减弱。对出借方而言，往往过分追求资金高利率却忽视资金和交易安全性，在缺乏有效监管及信贷管理手段情况下，一旦借款方以此来诈骗钱财，或出借方为追回借款不择手段，交易风险势必会演化为道德风险和法律风险。

3.增加了企业的融资成本，经营风险有所加大。由于民间借贷利率大多较高，有的甚至超出借款方实际承受能力，加重了企业融资成本，企业利润空间被大大压缩，经营风险不断增大。尤其是在经济景气度下降时期，中小企业的资金周转速度减缓，经营效益逐渐下降，较容易出现民间借贷违约情况。

4.扰乱正常金融秩序，影响金融稳定。部分民间借贷中介在资金不充盈的情况下，大量从外界借入资金，变相非法吸收存款，扰乱了金融正常秩序。在具有“一对多”特征的集中型民间融资中，资金链条一旦断裂，在复杂的借贷关系下，势必会造成一系列连锁反应，加倍放大金融风险，影响金融稳定。同时由于借贷手续简便，借贷资金用途不明，缺乏必要的监测和管理，中介机构容易成为“洗钱”提供隐瞒、掩饰犯罪的渠道。

三、相关政策建议

国际经验表明，民间金融的发展政策，应坚持疏堵结合，疏导为主，通过健全法规、完善金融服务管理不断规范民间融资行为，引导民间资本走合法合规的发展路径，最终实现民间金融的可持续发展。

1.建立健全民间金融相关法律法规，保障投资者合法权益。目前我国对民间金融的管理规定散见于不同的法律法规中，法规条文比较粗疏。法律制度的缺失使得民间金融的运作无法可依、无章可循，借贷双方出现纠纷时也难以借助法律武器保护应有权益。因此，制定适合中国国情的民间金融法律法规，将民间金融纳入法制化的轨道，从立法上保障个人和企业利用合法权利是规范民间金融发展的首要基础。

2.搭建民间金融服务平台，规范和引导民间金融市场健康发展。建议在地方政府和金融监管部门指导下成立民间借贷服务机构，为民间借贷供求双方提供服务。一是为借贷双方提供资金供求信息交流及信贷交易平台，积极引导社会资金通过平台进行交易。二是为信贷交易行为提供标准化服务。通过协调工商行政管理机关或司法服务机构提供合同签证、公证或仲裁服务，制定规范统一的民间借贷合同样本，仲裁民间借贷纠纷。三是试点成立民间借贷风险补偿基金，为符合地方经济发展要求的民间借贷贷款损失分担部分偿还责任。

3.鼓励民间资本兴办新型金融机构，推动民间金融与正规金融的对接。引导民间资本开办小额贷款公司、社区银行、资金互助社等新型金融机构，不断促进民间金融规范经营，引导民间资金走规范的阳光化发展路径，推动其与正规金融对接。近年来，小额贷款公司发展迅猛，成为收归民间融资成为正规军的主要组织机构形式。以民间金融活跃的鄂尔多斯为例，截至2010年末，该市共有74家小额贷款公司，成为全国数量最多的地区，注册资本101.1亿元，贷款余额88.4亿元，既规范了民间资金的投资，也为中小企业提供了资金支持。

4.建立民间金融监测体系，做好风险提示和预警。政府和金融监管部门应逐步建立完善的民间金融市场监测体系，对民间金融的融资规模、资金流向、融资对象、融资期限及利率变动等情况定期采集有关信息，定期民间金融运行和风险状况，适时进行风险提示和预警，正确引导民间融资活动和投资方向，促进民间融资借贷行为健康发展。

参考文献：

【1】杨畅：民间借贷规范发展的路径选择探讨【J】浙江金融，201 1(5)：26－28

【2】刘长雁：稳健货币政策背景下民间借贷风险探析【J】《西部金融》，2011(5)：40－41

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【关键词】预期货币政策 未预期货币政策 股票市场

正是因为人们许多前瞻性活动的影响，使得多数能够被预期到的信息无法体现其重要的价值，且无法对经济市场产生大的影响。因此有言论指出，股票市场中仅有未预期的信息能够对当前社会的经济变量造成远大的影响。有关学者在预期思想的指导下，深入分析了当前货币政策与股票市场之间的关系，并针对货币政策对股票市场的影响进行了分析。由此看来，当前货币政策中预期和未预期的货币政策对股票市场产生的影响是截然不同的。经过预期的货币政策一定程度上不会对整体的股票市场造成巨大影响，主要原因在于预期的货币政策在其存在之前作用已经耗尽。一旦有关货币政策真正实施之后，其造成的印象极其微小，甚至无影响。但与之相反的是未预期货币政策会对当前的经济行为造成改变，由此会影响整个股票市场的变化。

一、货币政策与股票市场之间的关系

当前经济环境下的货币政策主要通过金融市场的整体把控来实现对整个股票市场的控制，从而对宏观的经济变量造成巨大影响，最终实现对市场环境中通货膨胀率的影响。当前股票市场中重要的影响因素主要是利率，利率同时也是影响因素中最为敏感的一个影响因子。一旦利率的整体调动高于人们的预期，则一旦利率下降，多数人会认为利率在未来势必会有所上升，多数人会选择目前将手中的股票抛出，在持有货币的基础上等待未来股票的买入，由此便会导致整个股票市场价格下跌。一旦利率的调整幅度高于当前人们对其正当范围内的标准预期，一旦利率下降时，股民们潜意识中认为利率会持续下降，直至降到最低，因此绝大多数人会选择当前大量的买入股票，等待正确的时机，在将来将股票卖出，该种情况导致股票价格的上升。试想一下，如果利率的变动在股民们的正常预期范围内，人们对于股票的整体需求并不会发生较大变化，因此股票价格不会发生较大变动。基于经济学角度分析货币政策，可得出货币政策会对货币供应量造成影响，一旦货币供应量发生变化在则会直接影响到当前股票市场的价格；依据资产理论看来，一旦股民手中的货币数量上升，会造成安全资产比例偏高，因此投资者会适当提升风险资产的投入，相反的，一旦风险资产的供给不发生变化，势必会提升风险资产的整体价格。根据以上理论可看出，预期货币数量的增加，会提高股票的整体价格。一旦股票价格提升，会创造更家庭收入，势必会增加消费支出。消费支出的不断增加，能够通过变量直接影响到公司的产出，势必会创造更多的公司利润。公司利润的提升，势必会刺激整体股票价格的提升，一旦利率降低，会提升股票的预期收益，有助于提升股票的整体价格。

二、预期和未预期货币政策对股票市场的影响

我国人民银行在2001年将我国证券公司的客户保证金计算为M2，但由于其统计口径在不断发生变化，实际统计资料证实M2在2001年七月份至9月份出现异常情况，导致数值的偏差，因此本文的实证分析决定该日期内的数值确定为异常值，并将该部分数值完全剔除。文章主要采用2001年7月到2009年12月份上海证券交易所和深圳证券交易所中的股票价格作为各个指数之间的收盘价，并将其看作为我国股票市场价格中的重要变量，当前股票市场中的股票指数主要包含上交所中的综合指数和相关的行业指数，同时包含了深交所中的综合指数和与之有关的行业指数，整体数据的来源主要从万德数据库中获取。通过当前已经分解出的预期和未预期货币政策的有关数据，在此基础上，通过怀特异方差标准方式的估计式对其进行计算。

针对数据主要总结成以下内容，第一，预期的货币政策并不会对股票收益率产生影响，但未预期的货币政策会对股票的整体收益率产生重要影响，影响呈现正向性。就整体数据而言，排除掉深圳B股指数，其中单单显示出未预期货币政策对股票的收益率有一定的正方向影响，其中等到预期的货币政策对股票整体的收益率几乎不会造成影响。其中未预期货币增长率呈现正向增长时，此时的货币政策呈现出不断扩张的趋势，相反的，一旦未预期货币增长率呈现负方向时候，表现出货币政策的一种紧缩现象。根据以上分析，充分说明了扩张性货币政策对于整个股票市场来讲，是一个值得振奋的好消息，相反的，趋于紧缩的货币政策不利于股票市场的长远发展。第二，货币政策呈现出来的有关信息并不会对当前的股票市场起到积极地指导作用，主要原因在于预期的货币政策主要依据有关的政策信息来获取，由此便可以等到一个正常的结论，可见货币政策的信息不会对整个股票市场带来积极地指导作用。第三，根据有关数据，可知未预期货币政策的反应程度受到不同股市环境、股市行业的影响。

文章根据M2增长率将货币政策分成两方面，即预期部分和未预期部分，在此基础上分析了货币政策对上海和深圳两个城市股票的价格指数影响。有关研究发现，就当前股票市场环境看来，货币政策的预期信息不会对股市造成重要影响，未预期的有关信息则呈现出改变投资者行为的作用。

参考文献：

[1]王少林，林建浩，杨鋈.中国货币政策与股票市场互动关系的测算―基于FAVAR-BL方法的分析[J].国际金融研究，2015.

[2]尹海员，乔小乐.基于多中介变量的货币市场利率及预期波动对股票收益率冲击效应分解[J].中央财经大学学报，2015.

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关键词:适度宽松;货币政策;经济增长

中图分类号:F8

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)08-0126-01

1 适度宽松货币政策的背景及意义

随着全球经济一体化进程的不断加深和中国对外经济联系的不断密切,我国宏观经济政策越来越受到世界经济发展趋势的影响。由于美国次贷危机导致的全球金融危机的影响,2008年11月5日我国首次明确提出实施适度宽松的货币政策,并在随后召开的中央经济工作会议上,重申了我国将在一段时间内实施适度宽松的货币政策,充分发挥货币政策反周期调节的作用,以保障货币供应量的合理增长。国家实施宽松的货币政策旨在要在全球金融危机蔓延的背景下保持经济平稳、快速地增长,并在财政政策的配合下,以保证我国顺利渡过金融危机带来经济冲击。

2 正确理解适度宽松货币政策的含义

我国由从紧的货币政策转为适度宽松的货币政策,标志着国家为了适应国际经济环境的调控方向的重大转变。适度宽松的货币政策是确保经济持续、稳定地增长的有力保障。具体剖析,适度宽松的货币政策区别于宽松的货币政策。

适度宽松的货币政策与宽松的货币政策所面临的宏观经济环境背景不同,前者主要适用经济发展明显减速或者即将进入下降周期的经济环境,政策目的在于继续给经济增长的动力,遏制经济下滑,最终保证经济发展的稳定性、持续性;后者则主要在经济萧条或者发生经济危机时候采用,它作为一种反危机的宏观经济政策,政策的目的在于减短经济萧条或者经济危机的时间,以拉动经济的复苏。此外,后者主要通过扩张货币供应量来刺激经济复苏,虽然前者也强调通过放松信贷管制来增加货币供应量来促进经济增长,但两者之间的宽松程度存在差异,即主要体现在“适度”一词上。

当前经济背景下,我国采取了适度宽松的货币政策,主要是因为目前我国的金融市场还未出现流动性枯竭的状况,中央银行不必采取完全宽松的货币政策。只有把握好货币政策的实施力度,审时度势,才能保证经济的稳定。如果采取过激的调整政策,则可能引发许多潜在的问题,例如,信用过度扩张极易导致资产泡沫,进而影响金融安全。虽然我国前一段实施的从紧的货币政策为货币政策的总量性调控预留了很大的空间,但是政府仍需要坚持审慎原则,力求货币政策和财政政策的协调一致,并采取措施提升市场自我调整的能力。

3 有效实施适度宽松的货币政策路径的探析

有效地实施适度宽松的货币政策对实现其政策目标的实现具有战略意义。面对后金融危机的形势,笔者认为,我国要有效实施适度宽松货币政策应该注意以下几点。

3.1 强化对适度宽松货币政策的前瞻性

为了保证我国经济平稳快速增长,避免经济的大起大落,宏观当局就必须审时度势,不断地根据国内外宏观经济形势的变化来相应地调整货币政策的调控力度。同时,在这个过程中,应该考虑到货币政策的时滞性,这也就要求国家所推出的适度宽松货币政策必须具备前瞻性,宽松的程度要将政策的时滞考虑在内,准确预测宏观经济未来的变化趋势并采取相应的应对措施。虽然近年来,我国货币政策综合考虑了国内外经济形势的变化,政策的前瞻性有所增强,保证了经济、金融的稳定发展,但是在特殊的经济形势下,这种政策前瞻性意识尤其需要强化。我们不仅要高度重视对国际经济、金融、资本流动发展状况的实时监测,而且要及时预见、发现经济运行过程中存在的问题,相应地调整货币政策调控方案,有效地保障我国宏观经济的稳定运行。

3.2 准确把握宽松货币政策的适度性

我们知道,货币政策强调对宏观经济总量的调节,但是这也不是绝对的,实际上货币政策的实施还伴随着一定范围的结构调整。因此,在实施适度宽松的货币政策过程中,有关当局要把握政策实施的程度。首先,要在审视国内外经济形势的基础上,配合运用各种货币政策工具,加大银行信贷对经济增长的支持力度,以满足经济发展对货币的正常需求;其次,加强流动性管理。改善流动性管理要密切关注银行体系的流动性变化情况,灵活运用存款准备金等政策工具灵活调整,对于流动性不足的金融机构给予一定的资金支持,以确保整个金融体系的正常运转。

3.3 努力实现适度宽松的货币政策与积极的财政政策的有效配合

货币政策和财政政策作为政府调控宏观经济的两大政策工具,任何时候都不是独立,都要寻求一种配合来克服市场的缺陷。适度宽松的货币政策可以通过适度放松银根,降低融资成本等措施,来为企业提供较为宽松的融资环境;积极的财政政策要与之协调配合,着力于扩大内需,刺激经济的新一轮增长。当前形势下,只有实现适度宽松的货币政策与积极的财政政策的有效配合才能最大程度低保证经济发展的稳定性,才能刺激经济逐步得到恢复。

总之,当前形势下,我国实施适度宽松的货币政策属于明智之举。但是,在实施的过程中,我们还应该强化对政策的前瞻意识,审时度势,推动经济的新一轮增长!

篇9

现在的问题是，中国央行下调存款准备金率是不是2012年货币政策将放松?一年期的银行基准利率是不是也随之下降?或者说，中国货币政策是不是出现重大转向?

不过，这次央行存款准备金率的下调主要在于缓解市场中流动性紧张的局面及改变市场对央行货币政策变化的预期。因为，在央行第三季度货币政策报告中，央行就指出未来中国货币政策变化的趋势就在于如何增加货币政策的前瞻性、主动性、灵活性及预见性，并在整个货币政策基调不改变的基础上。根据变化了的经济形势进行预调微调。而这次央行存款准备金率下调就是这种货币政策预调微调的一种重要方式，并非是货币政策重大转向。特别是在未来一年里，这种态势基本上不会改变。

当然，这次央行下调存款准备金率为何来得如此突然，其根本上是与11月30日国内股市突然无理由大跌有关，以及与世界六大央行同时救市有关。对于国内股市，今年以来股市跌跌不休，很大程度上是与流动性收紧有关。因此，要让国内股市重新走出当前的困境，就得放松当前紧缩的流动性，就得通过央行的货币政策给股市一个明确的货币政策将改变的明确预期。否则，不仅无法满足当前企业的融资要求，而且要改变当前国内融资市场完全依赖银行体系的格局也根本不可能的。建立多元化融资市场或体系是政府“十二五”规划重要目标。因此，增加市场流动性，重建股市之信心，改变市场对央行货币政策的预期也是央行货币政策最为重要的一个方面。可以说，随着央行存款准备金率下调，国内股市将可能重新步入上升的通道。

不过，央行这次下调存款准备金率是否说整个央行货币政策就会出现重大转向，整个银行信贷增长又会走向2009年那样的路上。我想这种可能性不会太大。只不过，这次央行下调存款准备金率向市场发出一个试探性信号，先观察市场是如何反应的，以及未来经济数据有什么变化，特别是未来CPI是不是能够进一步回落。如果国内通货膨胀的压力仍然很大，那么整个货币政策的基调不会有太大的改变，存款准备金率下调速度也不会太快。如果CPI开始回落，那么存款准备金率下调速度就会加快。正如我上面所指出，央行货币政策调控工具将发生不小的变化。

篇10

回顾20世纪90年代以来，尤其是1993年以来我国宏观经济的走向及其调控，我们发现：在1993年开始的以抑制经济过热和反通货膨胀为主要目标的宏观经济调控中，在缺乏财政政策有效配合的情况下，货币政策起到了主导作用且政策效果非常显著。1997年以后，我国宏观经济状况发生了根本性转变，由长期的社会供给不足和有效需求相对旺盛转向社会有效需求不足和供给的相对过剩。这种转变在货币层面上表现为周期性通货膨胀转向持续性通货紧缩趋势。由此也带来了宏观经济调控目标的根本性转变，在实施积极的财政政策如扩大财政支出规模、增发国债、增加离退休及行政事业单位工资等的配合下，实施了扩张性的货币政策：自1996年起先后七次调低存贷款利率；1998年1月1日起，取消对国有独资商业银行长期实行的贷款规模限额控制；1998年3月大幅降低存款准备金率；1999年将消费信贷业务放宽到所有商业银行，消费信贷种类放宽到所有大件消费品并先后颁布了一系列支持农业、投资、消费、进出口的信贷指导意见……。然而，近几年的经济运行状况表明，货币政策在拉动内需、推动经济增长方面的实际效果不太理想。为什么紧缩性的货币政策在治理通货膨胀、抑制社会需求时政策效应非常显著，而扩张性的货币政策在治理通货紧缩时却效果欠佳呢？笔者认为其内在原因在于货币政策在刺激需求时存在很大的局限性，我国当前宏观调控中存在的问题相当程度上正是这些局限性的必然体现。

需要说明的是，本文所指货币政策是狭义的，即指中央银行为达到一定的货币政策目标，运用货币政策工具控制货币供给、影响货币需求进而影响宏观经济的方针和措施的总和。

一、从货币结构看扩张性货币政策的局限性

笔者认为：扩张性的货币政策是建立在扩张货币供给总量和提高货币流动性的基础之上的。而一般的扩张性货币政策所实现的货币供给量的增长是仅就广义货币而言的，在消费及投资需求不振，市场低迷的社会经济环境中，企业和居民会减少现金及活期存款持有量而更多地以储蓄存款、定期存款及外币存款等广义货币的形式持有其资产，由此在货币总量增长的同时却引起货币流动性的减弱，如1994年底M1占M2的比率为43．8％，1999年则降为35％，致使扩张性货币政策的政策效应大打折扣。由此我们也就不难理解1997年以来扩张性货币政策对有效需求的拉动作用效微力乏的原因了。

政策建议：(1)在继续执行积极财政政策的基础上，要缓解通货紧缩、有效需求不足的问题，货币政策方面必须改变一味增加货币供应总量的做法，在维持广义货币M2增长率相对稳定的前提下，将工作重点转向调控货币供给结构即提高货币流动性方面，鼓励储蓄存款、定期存款等准货币转化为现金及活期存款，使M1的增长率相对高于M2的增长率。(2)通过鼓励消费和投资，对高达6亿多的储蓄存款进行分流，而鼓励消费的基础性工作在于建立稳定的社会保障机制和社会化的个人信用评估体系。而鼓励投资，一方面要加强我国的金融工具创新以增加金融投资的渠道，另一方面必须进一步降低投资限制以鼓励实业投资。

二、从货币供给的影响因素看扩张性货币政策的局限性

当中央银行为刺激社会需求而采取扩张性货币政策时，主要是通过基础货币的投放和降低法定存款准备金率的办法来实现的。但是，在微观经济主体消费和投资意愿低下的经济背景中：(1) 由于物价水平持续下跌情况下“买涨不买跌”的消费心理及名义利率水平尤其是名义储蓄存款利率水平相对低下，居民的经济行为往往表现为持币待购 ，由此导致社会现金流通量的增加和现金漏损率的提高，客观上起到了降低货币乘数和抵消中央银行货币供给的作用。(2) 因为销售不畅和生产经营的萎缩，企业对于活期存款的交易性需求减少，加上其投资行为受到遏制，企业活期存款在一定程度上会转化为定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同样起到降低货币乘数、抵消中央银行货币供给的作用。(3)商业银行在存款准备金率下调和中央银行基础货币投放增加的情况下，可用资金大量增加，与此同时其贷放规模并未随之相应增长，原因有二：第一，企业和居民贷款意愿低下使得全社会贷款需求不振；第二，贷放风险尤其是信用风险增加，商业银行出于风险控制和资产安全性的需要严格控制资金贷放，出现银行“惜贷”现象。最终体现出商业银行资产结构的变化，即超额存款准备金的超常增长，这在一定程度上也起到了降低货币乘数，抵消中央银行货币供给的作用。

综上所述，在中央银行为刺激社会需求而试图扩张货币供给的过程中，其他经济主体的经济行为在客观上却与中央银行的政策意向背道而驰，进而在相当程度上抑制了货币政策效应的实现。

政策建议：(1)在扩张性货币政策中的制定和实施中注重中央银行的决定性作用的同时，必须将调控重点放在引导商业银行、工商企业及居民的经济行为上，使之“顺对货币政策的风向”，从而在最大程度上发挥扩张性货币政策刺激需求，推动经济增长的效应。(2) 在经济政策的制定和实施中注重诸多经济政策如财政政策、货币政策、收入政策、投资政策及产业政策、社会保障政策等的综合协调运用，过度依赖于少数经济政策如货币及财政政策的做法在理论和实践上都是不可行的。(3) 加快和深化金融体制改革，这是走出通货紧缩，推动经济增长所必不可少的。

三、从货币政策的传导看扩张性货币政策的局限性

作为宏观经济政策的重要组成部分，货币政策的主要目的在于综合运用各种货币政策工具来调节货币供给，影响经济主体的货币需求，从而对全社会的投资水平和消费支出规模产生影响，并最终影响社会总供给和社会总需求，使之达到一种动态的平衡状态。由此，从中央银行具体制定和实施货币调控到实现货币政策的最终目标之间，必然有一个相关的传导过程。以扩张性货币政策的传导为例，这一过程可分为三个层次：

1、中央银行根据刺激社会需求，推动经济增长的既定货币政策目标，运用各种货币政策工具增加基础货币投放，提高商业银行派生存款创造能力，并降低利率水平。这是扩张性货币政策是否有效的基础。但是，在现阶段中央银行投放的基础货币有相当一部分并未进入多倍存款货币的创造过程，其原因在于银行资金的内部短路现象，它是指银行体系增加的准备金没有最终用于向工商企业和居民的放款，而是滞留在了银行体系内部，或是用于银行之间的资金拆借和证券买卖，或是以超额存款准备金的形式存在。这种现象在客观上起到了减少基础货币的作用，基础货币的减少又通过多倍存款货币的紧缩进一步缩减了货币的实际供给，导致社会资金相对减少。

2、商业银行在接受中央银行提供的基础货币，超额存款准备金大量增加的基础上，对中央银行的具体调控做出反应，即根据中央银行扩大货币供给的意向相应调整其业务，动用超额准备金扩大向工商企业和居民个人放款的规模并调低放款的利率水平，同时通过派生存款创造机制影响货币供应总量的增加。作为在中央银行和工商企业及居民之间充当传导媒介的商业银行，在利益驱动的基础上，能否对中央银行的宏观调控意图做出“顺对政策风向”的迅速反应，是货币政策顺利传导的基本保证。但是，由于现阶段商业银行资产的单一化以及现存的银行信贷配给机制自身抑制需求和减少流通中货币的作用，加上银行出于风险控制的目的，在中央银行实行扩张性货币政策，放松银根时，出现了日益普遍的“惜贷”和前文提及的银行资金内部短路现象，大量资金滞留于银行体系内部而未形成对投资和消费的拉动效应。

3、工商企业和居民个人根据中央银行发出的放松银根的政策意向，在商业银行扩大放款规模，金融市场上资金供给充裕、利率水平下降的情况下，相应扩大其投资和消费支出，最终实现货币政策刺激社会需求，推动经济增长的目标。这一层次是货币政策传导的关键，近年我国宏观金融调控的实际效应业已证明，现阶段，即使在积极财政政策的配合下，无论是社会消费支出，还是投资支出，扩张性的货币政策均无法有效拉动。应该说，当前我国出现的通货紧缩趋势其实质是体制性的，是我国现行经济包括金融体制中诸多深层次矛盾的集中反映。