投资基金的方式范文
时间：2023-07-10 17:19:06
导语：如何才能写好一篇投资基金的方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公文云整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
【关键词】房地产基金 私募股权基金 博弈论 基金退出方式
一、研究背景
房地产私募股权投资基金（下文中亦简称为私募房基）作为私募股权基金的一种类型，其通过向机构投资者或者高净值客户个人发行收益凭证来募集资金，再通过专业的私募房基投资管理机构进行管理。国内房地产市场宏观调控的大背景，将会私募房基成为房企新的融资渠道，此市场也会迎来巨大的机遇和发展（陈瑛2014）。中国大部分房地产私募股权投资基金发展萌芽于2010年，所以这年被认为是我国私募房基的元年。截至目前，除少部分基金结束了续存期外，大部分都未完成“募-投-管-退”的完整基金管理周期。因此大多数国内私募房基的投资水平、盈利能力和管理水平尚未可知和明确。因此我国私募房基在退出方式的选择上的研究仍属较新的研究领域，缺乏成熟的判嘁谰莺托卸准则。
二、国内私募房基的退出方式
从国际市场的经验来看，私募房基的退出方式有许多种，主要与其投资模式相关联，包括IPO、单纯的物业出售、股权转让、REITs、（针对债权投资的）收回本息、项目公司清算和强制赎回等方式。国内私募房基主要用于投资房地产项目（住宅、写字楼、商业等），退出方式以物业出售和股权转让两种为主流。实际操作形式有以下几种：有辅助重资产运作的，如私募房基管理公司参与买地、通过自身的开发团队或联合其他开发商合作开发，建成后出售物业实现退出；也可以用较低价格收购物业，通过对其进行资产改善工作，再以较高价格出售获利；也有轻资产方式运作的，通过股权或债权的形式给资金短缺的房企提供过桥融资，帮助其收购土地、筹措建设资金等，在达到约定期限和一定条件后通过股权回购或股权第三者转让的方式退出。投资于公司的基金，一般可通过资本市场退出，包括以IPO退出，或在二级市场出售已上市公司股票退出。在国外，商业地产还可以采用发REITs的方式退出，但国内的法律法规尚不成熟，仍不能采用。
由于本文篇幅所限，且根据国内外关于私募股权投资基金的退出研究（章超斌2012），本文只讨论且涉及两种主流退出方式：首次公开发行上市（IPO）及股权转让。IPO的退出方式在我国仍然是PE退出的最主要渠道之一，相比其他的退出方式，其通常可以获得较高的投资收益（印露2009）。IPO退出方式也有利于提高PE的品牌知名度和社会认可度，为其未来的投资提供便利。虽然，在我国由于IPO的门槛限制及房地产宏观政策的调控，国内私募房基IPO之路基本无望，已有的资本市场不能用来容纳这类产品，但是新三板、中小板、创业板等二级市场的建立，都预示我国的资本市场环境会得到逐步完善，分级类证券市场会越来越多。因此本文选取IPO方式更多的是一种前瞻性的考量。另一种退出方式股权转让是指私募房基公司通过非公开上市的方式将其所持被投资企业的股份转让给其他投资者，从而实现资本撤出获得收益的退出方式。由于是非公开发行，因此时间和经济成本较IPO少，私募房基能够迅速的退出，因此在近年来成为私募房基退出的首要选择，占有较大比例。
三、博弈论模型构建
（一）博弈理论
博弈论是研究多个参与主体之间在特定的条件下，根据对方的策略来执行实施对应策略的学科，也称为对策论（张维迎2004）。
私募房基的退出方式选择的本质是私募房基管理公司和被投房企之间的收益博弈。私募房基管理公司以期获得较高的投资回报率和社会声誉，被投企业以期获得可持续快速发展；各自都会选择自身受益最大化的策略。
（二）模型基本假设及构建
本文的私募房基退出方式博弈模型遵循以下基本假设：
假设1：博弈的参与两方主体为私募房基管理公司和被投房企；
假设2：对于私募房基公司而言可以考虑可转换证券和不转换证券两种方式，而被投房企可以选择IPO和股权转让；
假设3：通过IPO或者股权转让方式退出的预期总收益为I；被投企业选择通过IPO方式退出，需要支付保荐费、承销费等中间费用，因为此费用与经济周期有关，为便于理解，本博弈模型假设其平均值为C；股权转让相对于IPO方式，成本可忽略不计，此处假设为0；
假设4：选择IPO退出后，私募房基公司和被投房企获得声誉和IPO溢价为R1和R2，为计算简便，其收益以总收益为底数计算，即Ri=aiI（ai>0，i=1or2）；股权转让的声誉收益为零；
假设5：当私募房基公司选择不转换证券方式退出时，可从被投房企获得收益P1；当私募房基公司选择转换证券方式退出时，控制权转移到被投房企，被投房企获得收益P2，假设转换后被投房企所占股份份额b，那么私募房基公司持有股份份额为1-b；
基于以上五个假设，本文的我国私募房基退出方式选择博弈的收益矩阵构建如下：
从上述博弈矩阵可以发现，对私募房基公司而言，选择不转换证券时，IPO的方式显然可以得到声誉收益和溢价收益a1I；选择转换证券时，比较（1-b）（I-C）+a1I和（1-b）I，如果a1I>（1-b）C时，则选择IPO方式可获得更高收益，反之则选择股权转让。同理，对于被投房企而言，选择不转换证券时，比较I-C+a2I+P2-P1与I-P1，如果a2I+P2>C，则选择IPO，反之IPO成本高企，应选择股权转让；选择转换债券时，比较b（I-C）+a2I+P2与bI，如果a2I+P2>bC，则选择IPO，反之应选择股权转让。
对博弈双方而言，其效益之和达到最大化时可以选择最优退出策略。对IPO方式而言，博弈双方的效益之和为：
U=（1+a1+a2）I+P2-C （1）
对于股权转让退出方式而言，博弈双方的效益之和为：
V=I （2）
无论是选择IPO还是股权转让，可转换证券和不可转换证券都不影响总效益，只是对双方的收益进行分配有所不同。因此对于双方总体而言，比较（1）式与（2）式，当U>V，即（a1+a2）I+P2>C时，通过IPO方式退出所带来的声誉收益和溢价收益与被投房企所获得的控制权收益之和大于IPO成本时，私募房基公司会选择IPO作为最佳的退出方式；反之，则应选择股权转让。
四、对我国私募房基退出方式的启示
总体而言，与国外的私募房基以IPO退出为主流的情形不同，国内私募房基退出的主要方式是股权转让；以IPO方式退出受到诸多政策限制，目前仍未放开。因此反映到上述模型中，中国私募房基IPO成本是无穷大的，这和我国分类多级资本市场的发育不足，企业入市门槛高企，成交量低等因素有很大相关性。在我国房地产私募股权投资基金可展望成榇蠖嗍房企新的融资工具的趋势下，急需建立适合房地产私募股权投资基金的资本交易市场，实现资本市场运营体系的闭环，这才是我国形成成熟房地产金融市场的根本前提。
对股权转让的方式而言，因为其相对于IPO方式的交易成本可以忽略不计，因此可以实现快速且高效的资金流转。但是，此方式的信息获取方面的隐性成本相比于公开市场而言相对较高，为了简便因此也为在模型中提及。因此在实际的业务操作中，股权转让方式相比IPO更少可能获得高收益或者额外收益。有的时候，卖家寻找不到可以提供可获取高收益的买家，买家也寻找不到可获取的优质标的。因此为了完善这种退出方式，仍然需要建立公开化的产权交易市场，减少信息获取成本，同时加强监管和规章建设。
参考文献
[1]陈瑛.中国房地产私募股权基金的运作分析与思考[D].上海外国语大学，2014.
[2]章超斌.私募股权基金退出方式博弈分析[J].时代金融，2012（07X）：241-242.
[3]印露.私募股权投资基金退出的法律制度研究[J].上海：复旦大学，2009.
篇2
关键词：证券投资基金；风险；防范
中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）11-0-01
一、证券投资基金的风险
1.市场风险
我国的证券市场还很年轻，与西方已有百年发展历史的证券市场相比，并不完善，我国的证券市场是在计划经济向市场经济转变过程中在政府的指导下建立起来的，政策市场的特征很明显，从企业开始融资上市到二级市场的监管等都明显的受到国家政策的调控。
基金的组织结构和运作方式不规范，基金关系人的概念不清晰，管理人与托管人之间没有严格的分离。我国的基金管理公司普遍的存在委托的问题，在我国基金的实际运作中，尚无信托人这一法律主体，基金托管人在某种程度上兼任了信托人的角色，从而无法有效的对管理人进行监督，虽然基金资产的所有权、经营权、监督权三权基本分离，但基金持有人没有相应的诉讼、追偿权利，持有人大会虚设，基金持有人对基金管理人不拥有实质性的决定权，由于法律法规上的不健全，给基金投资者带来了潜在的风险。
2.投资者自身风险
基金投资对于我国居民还处在一个陌生的阶段，缺乏必要的认识和了解，认为基金的收益性不如股票，安全性又低于债券，对基金投资持保守态度，致使基金无法更多的募集社会闲置资金，不能形成有效的规模进行投资组合来分散风险。
每个投资者的风险、收益偏好也不同，不同品种基金的风险收益也不同，由于基金是一种中长期的投资理财工具，不存在任何一种基金在任何市场上都能保持良好的收益情况，所以投资者没有一个自身的理性认识，也就无法正确选择一个适合自己的基金，从而会给自己带来较大的风险。
3.管理者风险
我国基金管理中的持有人和管理人只是法律形式上的关系，持有人无法通过法律手段和制度规范来防范管理人的道德风险，当管理人未能履行诚信义务的时候，如基金管理人将固有资产或他人资产混同于基金资产从事证券投资；对其管理的不同基金财产进行区别对待；利用基金财产为基金份额持有人之外的第三人牟取利益等，持有人的利益损失将不可避免，当利益损失发生后，没有相应的法律制度来保障持有人追偿由于管理人行为不当所造成的损失。
目前国内证券投资基金的从业人员从业时间还不长，负责过的主要投资品种较少，视野不够宽广，投资技巧及防范风险能力等方面都缺乏经验，还不能很好地认识风险的性质、来源及种类来准确度量风险，不能构造有效的证券组合来应变市场的变动，整个管理人员队伍还有待提高，我国的基金管理公司成立时间也比较低，运作机制和管理体系都还有待完善，这些都对投资者带来了潜在的风险。
二、证券投资基金的风险防范措施
1.规范内部结构，加强监管控制
规范证券投资基金的内部结构，加强托管人对管理人的监管，我们也可以借鉴德国的经验，把对基金托管人的监督及选择权交由监管机构处理，此外建立一套托管人监督责任制度的法律法规，如因托管人的监管不力甚至与基金管理人串谋损害投资者的利益，托管人就要承担相应的责任，进行赔偿，也可以引入外资银行作为托管人，加大托管人之间的竞争，从而提高托管人的监督效率。加强证券市场监管力度，着力加强对基金管理机构的信息披露，树立机构在公众心中的形象，做到公开、公平、公正、透明。随着基金行业的发展，我国需要从封闭式基金为主转向开放式基金，使其流动性风险逐渐变小，与股票和封闭式基金相比，开放式基金的流动性风险要小一些，由于基金管理人必须以基金资产净值为基准承担赎回义务，投资者不存在由于在适当价格卖不出去的流动性风险。
2.提高从业人员的专业水平及职业道德
建立科学的管理体制和有效的激励机制，不断培养和吸引优秀人才加入到基金行业来，人才才是基金公司的第一生产力，基金管理人不但是一个优秀的经纪人，一个优秀的操盘手，更是基金经营管理的掌门人，一个好的基金管理人，将给基金带来良好的经营业绩，为投资者谋取更多的收益。进一步完善基金从业人员资格管理制度，定期组织基金从业人员的资格考试和认证，提高基金从业人员的专业水平，不断提高从业人员自身素质、道德操守和行为规范，建立有效的监督管理机制，在基金管理公司年度考核中加入基金管理人道德品质评估，以督促从业人员恪守职业道德。
3.进一步完善相关法律法规
健全完善我国证券投资基金法律法规体系，以《证券投资基金法》为核心法律制度体系，使基金持有人、基金管理人、基金托管人的关系通过法律形式得以确认，并受法律的规范和约束，以实现我国基金业发展的法制化和规范化。
4.品种创新，实现产品多元化发展
目前我国的证券投资基金全部采用的是契约型基金，而在其他基金业发展已相当成熟的国家主要采用的是公司型基金，公司型基金的投资者对基金运作的影响比契约型基金的投资者多，所以可以更好地维护自身的利益。
积极促进基金产品品种的创新，实现产品的多元化发展，丰富基金的投资策略，优化产业结构，满足不同投资者的多样化要求，推动基金的良性发展。
三、结语
证券投资基金作为一种大众化的信托投资工具，能够提供专业的理财服务，多元化的投资组合可以有效地降低风险，由于我国证券投资基金自身的局限性，阻碍了我国证券基金的发展，所以我们应该规范基金结构，健全监管机构的检查制度，完善证券投资基金的法律法规建设，才能发挥证券投资基金支持市场和稳定市场的作用，降低市场风险，从而促进证券市场的持续、健康、稳定发展，正确地认识我国证券投资基金的风险并进行有效的防范，对我国证券市场以及国民经济发展有着重要的意义，从而保证了我国经济的健康发展，发挥了基金引导市场的积极作用。
参考文献：
篇3
关键词：QFII，开放式基金，投资制度
引言
QFII和开放式基金都是通过一定的途径筹集到一定数量的资金以后，在既定的证券市场上买卖股票、债券等有价证券进行投资，以获得最大的投资收益为目的，从性质上来说都属于机构投资者，但不论是从投资规模上，还是投资理念上，QFII和开放式基金都明显区别于普通的中小投资者，因此从他们进入中国国内证券市场的那一刻开始，就注定会吸引广大市场参与者和关注者的目光。然而，中国之所以要在证券市场上引入这两类机构投资者，是为了健全优化我国证券市场的结构，促进我国证券市场更健康地发展。在这样的背景下，对投资的关键因素进行规范的投资制度就显得尤为重要。QFII和开放式基金都不是起源于中国证券市场，与中国证券市场的实际情况也必定有不相适应之处，要成功实现引入开放式基金和QFII的预期目标，就不能忽视能够将他们与我国证券市场实际情况联系在一起的相关投资制度的作用。
2QFII和开放式基金资格条件的比较研究
资格条件是对机构投资者“合格”状况的描述，一般包括：注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违约纪录等等。世界上有各种证券投资机构，其投资风格各不相同，如养老基金、保险公司等，都比较注重长期投资，而对冲基金则投机性颇强，因此，选择不同的证券投资机构进入市场，就是选择不同的资金来源，对市场的稳定性会产生不同的效果。设置机构投资者的进入门槛，可以甄选适合境内资本市场发展状况的机构，如对资本市场开放度不高的国家，就可以通过这一限制筛选出资信高、实力强的长期投资者。
我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》规定申请QFII资格，需要具备下列条件：
（1）申请人的财务稳健、资信良好，达到中国证监会规定的资产规模等条件，风险监控指标符合所在国家或者地区法律的规定和证券监管机构的要求；
（2）申请人的从业人员符合所在国家或者地区的有关从业资格的要求；
（3）申请人有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范，近三年未受到所在国家或者地区监管机构的重大处罚；
（4）申请人所在国家或者地区有完善的法律和监管制度，其证券监管机构已与中国证监会签订监管合作谅解备忘录，并保持着有效的监管合作关系；
（5）中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。
上面第（一）条中所说的资产规模等条件是指：
（1）基金管理机构：经营基金业务达五年以上，最近一个会计年度管理的资产不少于一百亿美元；
（2）保险公司：经营保险业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；
（3）证券公司：经营证券业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；
（4）商业银行：最近一个会计年度，总资产在世界排名前一百名以内，管理的证券资产不少于一百亿美元。
而我国《证券投资基金管理暂行办法》规定申请设立基金，须具备下列条件：
（1）主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司；
（2）每个发起人的实收资本不少于3亿元，主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的记录，但是基金管理公司除外；
（3）发起人、基金托管人、基金管理人有健全的组织机构和管理制度，财务状况良好，经营行为规范；
（4）基金托管人、基金管理人有符合要求的营业场所、安全防范设施和与业务有关的其他设施；
（5）中国证监会规定的其他条件。
（6）必须在人才和技术设施上能够保证每周至少一次向投资者公布基金资产净值和申购、赎回价格。
由以上QFII和开放式基金各自的资格条件可以看出，前者的申请设立条件要比后者严格得多，我国对QFII的经营时间，实收资本，资产规模等都提出了具体标准，而且几乎所有的标准都远远超过对开放式基金的要求。所有类型的QFII管理的证券资产的规模都不能低于一百亿美元，经营时间要达到三十年以上，实收资本不得少于十亿美元（基金管理机构和商业银行除外）。而相比之下，开放式基金的实收资本只须达到三亿元，经营时间只须在三年以上，其中基金管理机构甚至可以更少。我国对QFII的申请资格条件的限制的严格可见一斑。
3. QFII和开放式基金投资对象的比较研究
QFII和开放式基金从本质上来说都是投资者，他们都会在证券市场上从事投资活动，而投资对象则是投资活动的重要组成部分之一，他们各自可投资的品种、可投资的行业等都是广大投资者关注的重点，下面本文将就这些问题对QFII和开放式基金进行一个研究和比较。
3.1可投资品种的比较研究
《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》规定，QFII在经批准的投资额度内，可以投资下列人民币金融工具：
（1）在证券交易所挂牌交易的除境内上市外资股以外的股票；
（2）在证券交易所挂牌交易的国债；
（3）在证券交易所挂牌交易的可转换债券和企业债券；
（4）中国证监会批准的其他金融工具。
而《证券投资基金管理暂行办法》则明令禁止开放式基金从事下列行为：
（1）基金之间相互投资；
（2）基金托管人、商业银行从事基金投资；
（3）基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券；
（4）基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国家债券以外的其他证券自营业务；
（5）基金管理人从事资金拆借业务；
（6）动用银行信贷资金从事基金投资；
（7）国有企业违反国家有关规定炒作基金；
（8）将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款；
（9）从事证券信用交易；
（10）以基金资产进行房地产投资；
（11）从事可能使基金资产承担无限责任的投资；
（12）将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券；
（13）中国证监会规定禁止从事的其他行为。
由此可见，在可投资品种的限制上，开放式基金和QFII几乎没有什么区别，两者的投资品种都集中于在中国境内上市的股票、国债、可转换债券、企业债券和其他一些被批准的金融工具上。
3.2可投资行业的比较研究
QFII由于其属外资性质的缘故，其能够投资的行业也受到一定的限制。《证券投资基金管理暂行办法》明确规定，QFII所投资的行业必须符合《外商投资产业指导目录》的要求，而根据《外商投资产业指导目录》的要求，其中禁止QFII投资的行业主要集中在以下几个行业：
（1）我国稀有和特有的珍贵优良品种的开发和生产，以及管辖水域内的水产品捕捞
（2）稀土矿产和放射性矿产的勘查、开采、选矿
（3）我国传统工艺的绿茶及特种茶加工(名茶,黑茶等)
（4）列入《野生药材资源保护条例》和《中国珍稀,濒危保护植物名录》的中药材加工
（5）中药饮片的蒸、炒、灸、煅等炮灸技术的应用及中成药保密处方产品的生产
（6）电力,煤气及水的生产和供应业
（7）交通运输、仓储和邮政业
（8）重要动植物保护区及动植物资源的开发和利用
（9）文化、体育和娱乐业
由以上可以看出，我国对QFII投资行业的限制并不是很多，主要集中在对我国特有的珍贵资源和保密工艺的保护和对关系到国民经济命脉的重要行业的控制上，而且在我国目前的上市公司中涉及到以上限制行业的公司的数量和规模都是比较小的，对QFII的投资行业选择并不会造成太大的束缚。
4 QFII和开放式基金投资制度的异同分析
我国QFII和开放式基金在投资制度上的差异并不止于以上几点，他们在细节上还存在着很多的差异，但上述几点基本包括了他们在投资制度上的主要区别。综合上述开放式基金和QFII在投资制度上的几点区别，可以得到如下结论：
（1）在投资对象方面QFII几乎与开放式基金同享国民待遇
从本文QFII与开放式基金在投资对象上的比较中可以看出，他们几乎是没有区别的。在可投资的品种方面，他们都可以投资于股票、国债、企业债券、可转换债券等金融工具；在可投资行业方面，对开放式基金没有限制，而对QFII除了一些涉及我国珍贵动植物和矿产资源以及关乎国民经济命脉的行业外，QFII都可以进行投资，由于这些行业在我国上市公司中所占的比重很小，并不会对QFII的投资选择造成严重的束缚。
（2）希望以高素质的国外机构投资者来稳定和培育国内证券市场
从QFII和开放式基金的申请设立条件可以看出，QFII的资格审查条件要比开放式基金的资格审查条件严格的多。QFII的经营时间至少要达到五年以上，管理的证券资产不得少于一百亿美元，除银行和证券公司外实收资本也要达到十亿美元，相比之下，对开放式基金三年的经营时间和三亿人民币的实收资本的要求就显得宽松的多。其用意也很明显：国家之所以给QFII设置近乎苛刻的进入标准，是为了筛选出经营时间较长，运作比较规范，资产管理经验丰富的境外机构投资者。通过这样的方式可以将一些素质较高的境外机构投资者引入国内证券市场，国家寄希望于这些境外机构投资者也能够将他们成熟的价值投资理念带进中国市场，起到稳定市场的作用，同时能够以此影响和引导国内的机构投资者，让开放式基金在同QFII的竞争中不断学习对方，以此来促进国内机构投资者素质的提高和投资理念的成熟，从而形成一个良好的投资环境和一个成熟稳定的证券市场。
5结论
通过上述分析，相对与于开放式基金而言，我国设立的QFII的投资制度可以形象地概括为：门槛高，限制少。即国外机构投资者要想进入我国证券市场需要符合较高的条件，但其一旦进入，就可以在几乎平等的条件下与国内机构投资者展开竞争。其目的也很明确：国家要引进高素质的国外机构投资者，与国内机构投资者产生竞争，让国内的机构投资者在竞争中发展壮大。那么，在这样的投资制度下，QFII和开放式基金在我国证券市场上的投资是否存在区别，存在哪些区别：采用了什么样的投资策略；呈现出什么样的投资风格；是否坚持了其一贯所倡导的价值投资理念。这些问题是对QFII和开放式基金进行比较研究的重点，可以在以后针对具体的研究需要进行展开研究。
参考文献
[1]巴曙松．借鉴台湾引入QFII的市场进程[J]．2003,(08)：16.
[2]戴志敏．略论我国机构投资者的规范化[J]．投资研究，2003(01)：3-6.
[3]高翔．QFII制度：国际经验及其对中国的借鉴[J]．世界经济，2001， (11)：74-79.
[4]谢联胜．QFII的进入与台湾证券市场对外开放[J]．证券市场导报，2001，(02)：16-19.
篇4
关键词：开放式基金；流动性风险；集中投资；L-VaR
中图分类号：F830.59文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.04.38文章编号：1672-3309（2011）04-85-03
自2001年9月首只开放式基金基金华安发行，到2010年二季度，我国开放式基金累计发行已达到558只，已经成为我国证券市场的主流机构投资者和主要金融产品。在我国有效性较低的证券市场上，开放式基金通过发现市场的错误定价，采用集中投资的方式曾经大获其利，充当了市场的价值发现者。曾成功地挖掘出汽车、钢铁、石化、电力和银行等五朵金花，通过重仓五朵金花，基金收益率远远超过大盘的平均收益率。
从传统理论上来说,机构投资者较个人投资者更具专业优势与信息优势且更加理性,会减少股市的波动性(Froot etal,1992)。这种集中投资方式也可以起到价格稳定器作用，甚至可以一定程度上降低风险。但实际的情况是,在机构投资者不断得到发展壮大的同时,股市的整体运行依然不是很稳定,股指波动的幅度不仅明显高于欧美等成熟市场,也频频高于其他新兴市场,追涨杀跌的投机炒作气氛仍很浓厚。
进入21世纪后，我国经济保持着较高的增长速度，但A股市场大幅单边上扬至6124点，再急速下跌至2319点。尤其在2007年三四季度我国证券市场大幅调整过程中，基金重仓股股价大幅波动，严重扩大了基金资产组合的流动性风险，使基金集中投资行为的可行性受到人们越来越多的质疑。
那么,开放式基金的集中投资究竟是稳定了股市,还是加剧了股市的波动?本文就这一问题进行了研究。本文将对2007年第三季度和2008年第一季度基金持有的重仓股的流动性风险进行测度，探索开放式基金集中投资对重仓股的流动性风险的影响。
一、资产流动性风险测度指标
证券资产的流动性风险测量最早由Garbade-Silber(1979)提出，利用证券变现前价格于变现后价格之间差值的方差作为流动性风险的度量。1994年JP摩根提出VAR（Value at risk）模型后，Hisata和Yamai(2000)将流动性因素加入VAR模型提出了L-VaR(Liquidity-adjusted Value at Risk)模型。
本文将借助L-VaR方法测量开放式基金重仓股的流动性风险，对L-VaR值的定义为，假设正常市场波动，在一定的置信水平下，在未来特定的时间内，每变现一定金额的证券资产或资产组合所引起的最大可能损失率。
L-VaR的指标可以设计为:
L=■ (2-1)
其中，Pmax代表资产当日最高价格，Pmin代表资产当日最低价格，V代表资产当日的成交金额，分子部分代表了一天里价格的波动率，则L可以表示一个交易日内单位成交金额所导致的价格波动率。如果在一个交易日内变现资产V，则变现交易成本则为LV，为处理方便，对Lt取自然对数，重新定义L*:
L*=ln(Lt)=Ln[(Pmax-Pmin)/Pmin]-Ln(V) （1）
这样对L拟合统计分布转化为对L*的拟合统计分布。
那么在95%的置信水平下，P(L>exp(μ-1.65σ))=95%。为方便横向比较，我们采用相对于均值的L-VaR： ①
L-VaR=E(L)-Lα （2）
其中E(L)为L的均值，Lα为置信水平为α时的最大损失值，如果α=95%，那么：
L-VaR=exp(μ+0.5σ2)-exp(μ-1.65σ)（3）
二、开放式基金对重仓股的集中持有对其流动性风险影响的实证分析
我们选取2008年1月1日至3月31日之间59个交易日，上证指数单边上扬时基金重仓前20只股票，和2007年7月1日至9月30日之间63个交易日，上证指数震荡下行基金重仓股20只股票作为流动性风险测量对象，两个区间研究开放式基金集中投资对重仓股流动性的研究。
1、上证指数震荡下行时重仓股流动性表现
以2007年第四季度末开放式基金重仓前20股中的招商银行为例，计算个股的L*指标并进行总体分布的正态性检验。
以招商银行第一季度的Pmax、Pmin、V（单位：万）共59组数据做为样本数据，计算L*=ln(Lt)=Ln[(Pmax-Pmin)/Pmin]-Ln(V)。当α=95%时运用公式（3），计算招商银行的L-VaR值为2.26E-07，由于V的单位是万，所以此L-VaR值表示在未来一天内抛售一万元的招商银行股票，由于流动性风险所造成的损失超过2.26E-07万元的可能性为5%。
运用此方法，除上实发展股价波动异常，没有通过J-B检验外，其他19只股票的L*序列均服从正态分布，剔除上实发展后计算另外20只股票的流动性风险值，结果见表1：
在EVIEWS5.0软件里分别计算基金持股比例、基金覆盖数和基金持股比例分别与L-VaR值的相关系数，结果见表2。
从表2可以看出，基金持股占该股流通市值的比例与L-VaR值的相关系数为-0.389，基金覆盖面与L-VaR值的相关系数为-0.49445,均呈一定的弱的负相关，基金覆盖面数越多或者基金持股占该股流通市值比例越大，则该股流动性风险值可能越小。说明基金集中持股确实在一定程度上可以略微降低个股流动性风险，起到稳定价格的作用。如招商银行、浦发银行等股票，多数基金重仓，但基金平均持有比例很小，这样的集中投资行为可以稳定价格，成为开放式基金的避风港。
另外，观察基金平均持股比例这一指标，该指标与L-VaR的相关系数达到0.9158，两者之间具有高度的正相关性。说明当单只基金持股比例高时，非但不能起到稳定器的作用，反而助长了其价格的波动，造成重仓股流动性严重不足。如蓝星新材，仅6只基金却持有了总流通市值的29.78%，一季度该股平均换手率不足0.4%，基金平均持股比例接近5%，即如果需要出清该股也至少需要10天以上的时间。
所以，只有在多数基金持有，并且平均持有比例很小的情况下，开放式基金的集中投资行为才能够使重仓股流动性风险降低。不满足此条件的基金集中投资行为还是会使重仓股的流动性变差。
2、上证指数单边上扬时重仓股流动性表现
选取2007年第二季度末开放式基金重仓的前20只股，计算L*指标并进行总体分布的正态性检验。结果见表3。
在EVIEWS5.0软件里分别计算基金持股比例、基金覆盖面和基金平均持股比例分别与L-VaR值的相关系数，结果见表4。
从表4可以看出，基金持股占该股流通市值的比例、基金覆盖面与L-VaR值呈一定的弱的负相关，基金平均持股比例与L-VaR的相关系数达到0.547，两者之间具有中度的正相关性。但是这3个指标明显低于2008年第一季度大盘震荡下行时的情况。这是因为在牛市进入下半场后，各基金对后市保持谨慎态度，虽然仍然集中投资，但是对重仓股是否价值低估这一问题出现分歧。这说明相比于大盘上升行情，在下跌行情中，基金的集中持股更能够引起重仓股流动性风险的增大。
三、结论与对策
本文用L-VaR方法衡量了开放式基金集中投资行为对重仓股流动性风险的影响，并对比了在不同的大盘走势背景下影响的程度，得出了以下主要结论：
开放式基金集中持股可以稳定价格的情况是有假设条件的，即基金投资者均为理性投资者，并且市场环境稳定，信息完全对称。然而，在我国政策干预频繁、信息不对称的市场环境下，开放式基金投资理念趋同，有一定羊群效应，尤其在大盘下行过程中尤为明显，基金重仓对个股流动性风险的影响在此时比单边上行时更大。
针对以上结论，特提出几点相应的建议：
第一，加强对个股流动性风险的检测和控制。开放式基金的流动性风险主要还是由个股决定，所以对个股加强流动性风险的检测和控制是管理的重点。可以运用L-VaR指标来测度单个股票或股票组合的流动性风险值，并且在流动资金不足需要变现时可以运用此指标寻找变现损失最小的最优解。
第二，独立自主发现市场价值。各家基金公司旗下的研究平台应该担当起独立自主发现价值的角色，给理性配置资产提供基础，给自家基金公司旗下不同投资风格的基金提供数据，减少盲从和羊群效应。
第三，加强对上市公司的监管，增加优质上市公司的供应。增加供给，则可以在一定程度上分散基金的投资注意力，从整体市场上降低投资集中程度。
第四，更科学地衡量开放式基金的业绩表现。倡导风险调整指标如夏普指数、詹森指数等，从而促使基金管理者更为关注基金的风险水平，增强风险意识。
注释：
① 杜海涛在《中国股市流动性测度研究》一文中指出，指标L受单个股票市值的影响，相对于均值的L-Var值可以进行横向比较。
参考文献：
［1］ 贝政新.证券投资学[M].上海:复旦大学出版社,2005.
［2］ 杜海涛.中国股市流动性风险测度研究[J].证券市场导报,2002,(11).
［3］ 赵海焰.开放式基金流动性风险管理的实证研究[D].西南财经大学,2006.
［4］ 薛强军.开放式基金及其流动性风险管理[D].浙江大学,2007.
［5］ 段斌、夏新平.我国开放式基金流动性风险问题研究[J].统计与决策,2004,(01).
［6］ 路志刚.开放式基金流动性风险及管理研究――基于转型时期中国证券市场的研究[D].暨南大学，2005.
［7］ 吴涛.开放式基金的风险及其风险控制研究[J].中央财经大学学报,2003,(01).
［8］ 付敏.我国证券投资基金问题讨论综述[J].经济理论与经济管理,2005,(03).
篇5
【关键词】 低压备自投 充放电 逻辑算法
1 引言
为了保证广播发射机、音频调度设备等重要负荷的供电，在广播发射台的发射机房低压供电系统中应用了备用电源自动投入装置，当工作电源失去电压时，备用电源由自动装置控制自动投入，保证重要负荷的供电连续性。广播发射台低压供电系统都采用单母线分段的接线方式，对于这种接线方式下有两路电源的备自投方式有：进线备自投和母联备自投两种方式。进线备自投方式正常运行时母联处于合闸状态，当主用路电源故障而备用电源正常时，备自投装置断开主用进线开关，自动投入备用电源开关，恢复对负荷的供电。母联备自投方式正常运行时母联处于断开位置，两路电源各带一段母线的负荷，当某一路电源故障而另一路电源正常时，备自投装置断开故障电源进线开关，自动合上母联开关，恢复对负荷的供电。
备用电源自动投入装置遵循的基本原则有：
（1）当工作母线上的电压低于检无压定值，并且持续时间大于时间定值时，备自投装置方可启动。
（2）备用电源的电压应工作于正常范围，或备用设备应处于正常的准备状态，备自投装置方可动作，否则应予以闭锁。
（3）必须在断开工作电源的断路器之后，备自投方可动作。
（4）人工切除工作电源时，备自投装置不应动作。
（5）避免备用电源合于永久故障。
（6）备自投装置只允许动作一次。这个原则是为了保障设备和人身安全，在实际运行中备自投装置在同一条件下可以多次动作可能会造成人身伤亡事故。传统的电磁式继电保护装置是通过装置内部电容器的充放电过程来保证装置只动作一次。为了便于对这一动作原理的理解，在微机式的备自投装置中仍然使用充放电这一概念，只是微机装置中没有实际的充放电电容而是由软件通过逻辑判断实现备自投充放电。当备自投条件满足时，经过延时（可由用户设定）进入充电完毕状态，动作一次，放电结束，直到下次充电条件满足时，再次进入充电状态。
2 实际应用中遇到的备自投拒动问题
在作者维护的广播发射台机房低压供电系统中根据运行需要加装了由成都瑞科电气有限公司生产的RKP203型低压备用电源自动投入装置，以实现低压柜单母线分段接线方式下，母联备自投功能。如（图1）正常运行时1DL、2DL合闸，母联DL分闸。正行运行时的备自投逻辑如（图2）。
图2中U1为I段母线电压，U2为II段母线电压，UL1为1#进线电压，UL2为2#进线电压，Uyy1为I段母线有压定值，Uyy2为II段母线有压定值，ULyy1为1#进线有压定值，ULyy2为2#进线有压定值，Ia1为1#进线电流，Ia1WL为1#进线无流定值。
当装置控制旋钮置于装置投入位置，1DL、2DL合闸，母联DL分闸，1#电源实测电压小于线路有压定值（装置内可设定），2#电源实测电压大于线路有压定值（装置内可设定），I段母线实测电压小于母线有压定值，II段母线实测电压大于母线有压定值（装置内可设定），1#线路实测电流小于检无流定值（装置内可设定），满足上述启动条件后，备自投装置启动，延时5秒，断开1DL进线开关，确认DL进线断开后，延时1秒合上母联DL开关。2#电源故障失压时，备自投装置的动作原理与1#相同。
在调试测试低压备自投功能时发现：当断开2DL开关上级开关模拟2号进线电源故障，备用电源自动投入装置能正常工作，自动断开2DL开关，合上母联DL，迅速使所有负载供电恢复正常。但是当断开1DL开关上级开关模拟1号进线电源故障，备用电源自动投入装置没有做出正确处理，出现拒动，既没有断开1DL开关，也未能合上母联DL，造成负载1及I段母线失去电源。检查装置的接线方式没有异常，经过反复试验，故障始终存在。
3 备自投装置拒动故障原因分析
现场的二次回路接线情况如下。由于RKP203低压备用电源自动投入装置是安装在低压柜上，备自投装置的控制电源和开入信号电源均采用交流电源（现场无直流电源），交流电源由一个STS（Static Transfer Switch）静态转换开关提供，这种静态转换开关是电源二选一自动切换系统，第一路出现故障后STS自动切换到第二路给负载供电（前提是第二路电源正常且和第一路电源同相位），第一路电源恢复时，STS自动切换回第一路给负载供电，一、二路电源切换标准时间为≤8ms，不会造成IT类负载断电，达到了PC级。这个转换开关的电源取自1DL和2DL的电源侧，转换开关装置默认1#进线为主用电源，2#进线为备用电源，这样当某一路电源失压后，由另一路电源通过静态转换开关为RKP203低压备用电源提供工作电源和开关量输入回路电源。在静态转换开关进行电源切换的过程中，微机保护装置内的电源模块具有蓄电功能，不会中断，备自投装置没有重启的现象。
通过分析RKP203低压备用电源自动投入装置的运算逻辑、输入条件、动作时限及动作配合，找到了故障出现的原因。故障是由于RKP203微机备自投装置的开入信号瞬间断电，影响微机备自投装置的充放电逻辑造成的，具体原因如下：
备自投充电逻辑如图3所示，当备自投装置投入、1DL、2DL在合位，母联DL在分位时满足备自投充电逻辑，经过15秒延时后，备自投充电完成，装置随时准备好进行备自投。此时当有一路线路失压时，可以进行备自投操作，且只动作一次。当一个输入条件不满足时，备自投充电逻辑立刻返回，需要等到再一次满足备自投充电逻辑后经过15秒延时才能完成备自投充电。而当开入回路的电源中断时，1DL、2DL的开入信号会跳变为分闸位置，造成备自投充电逻辑不满足条件，备自投充电返回。而此时装置就会拒绝进行备自投操作。第2节所述的拒动现象就是因为当断开2DL开关上级开关模拟2号进线电源故障，静态转换开关主用1#进线电源不需要动作，RKP203装置开入回路的信号没有中断，备用电源自动投入装置能正常工作。但是当断开1DL开关上级开关模拟1号进线电源故障，静态转换开关主用1#进线电源无电需要切换至2号进线电源，开入回路的信号会中断，备用电源自动投入的充电逻辑不满足，返回为备自投未充电状态，拒绝进行备自投，出现拒动。
4 对软件逻辑算法的改进
通过对故障原因的分析，我们对软件的逻辑算法进行了改进设计，将原来的有一条件不满足不延时直接返回，改为经过3秒延时再返回，逻辑如（图4），这样当断开1DL开关上级开关模拟1号进线电源故障，静态转换开关切换至2号进线电源，开入回路的信号中断，备自投充电逻辑需要延时3秒后返回，在延时未完成前备自投充电完成处于充电状态，当开入回路的信号中断时开始延时，开入信号恢复后，延时还未结束，备自投的充电逻辑保持不变，备自投备用电源自动投入的充电逻辑一直处于满足状态，装置能够自动完成断开1DL，合上母联3DL的操作，保证负载1供电正常。
通过联系设备生产厂家对备自投的充放电逻辑算法进行改进，我们对改进后的低压备自投装置经过反复的测试没有再出现拒动的现象，设备运行正常。
5 总结
传统的电磁式备自投装置因为体积大，逻辑判断依靠许多继电器实现，操作使用不便，故障率高等原因在电力系统中的应用越来越少，这种微机式低压备自投装置正在得到广泛应用，但是不同厂家的微机式备自投装置的工作原理略有差异，备自投判断逻辑不直观，因此分析和研究好装置的各种动作逻辑尤为重要，本文通过分析和改进该装置的充放电条件及动作过程，解决了实际的问题，但是也带来了一个新的现象，即充放电条件的延时返回可能会造成在手动将备自投装置置于退出位置时，备自投仍然有3秒钟的延时才会停止充电状态，如果此时达到了备自投启动条件装置还会启动备自投动作造成开关跳闸，这在以后的工作中应该充分注意。
参考文献：
篇6
[关键词] 基础设施建设 因子分析 因子旋转 投资比例
一、因子分析方法简介
因子分析是一种降维、简化数据的技术。它通过研究众多变量之间的内部依赖关系，探求观测数据中的基本结构，并用少数几个“抽象”的变量来表示其基本的数据结构。这几个抽象的变量被称作“因子”，能反映原来众多变量的主要信息。原始的变量是可观测的显在变量，而因子一般是不可观测的潜在变量。
因子分析的数学模型可简单表示为：Z=AF+CU，其中A称为因子载荷矩阵,Z为
m×1m×p p×1 m×m m×1
可能存在相关关系的变量，F代表独立的公共因子，CU为特殊因子。上式需要满足几个基本假设条件：
(1)Pm.
(2)COV(F,U)=0,即F与U不相关。
(3)E(F)＝0 COV(F)=(1…1)p×p=Ip,即F1，…，Fp不相关，且方差皆为1，均值皆为0。
（4)E(U)=0 COV(U)=Im,即U1，…Um不相关，且都是标准化的变量，假定Z1,…Zm也是标准化的，但并不相互独立。
二、模型构建及因子分析处理过程
1.数据选取。选取天津滨海新区9方面的基础设施投资从2003年到2006年四年间的数据(单位万元）(见表1)。
2,将数据降维，确定主因子。进行因子分析，根据因子分析所得到的9个公因子总方差中，累计贡献率为90.361％，选取两个主要因子来反映原始数据的信息(见表2）。。
3.建立因子载荷矩阵。为了更好地对所选公共因子赋予更好的经济解释，对提取的2个主变量建立因子载荷矩阵，使其更具代表性。对原始因子载荷进行方差极大正交旋转，使因子载荷系数的取值更接近0和1(见表3）。
三、方案设计
将基础设施建设项目在同一个公共因子上载荷的绝对值大于70%的归为一类。不同类的项目主要依赖的公因子不同。公因子之间的不相关性，使得不同类项目相互不影响或影响不大。这就使得投资过程分散化。
根据表3可知，9个基础设施投资可以分成两类。第一类包括铁路和轨道交通X1, 通讯X7，其他X9，排水X4；第二类包括港口X3，供水X5，道路和桥梁X2，绿化和环境工程X8，供电供热X6。设第一（二）类投资项目依赖的公共因子为f1（f2），则投资于第一（二）类项目的资金比例为：
f1＝λ1/(λ1+λ2)＝5.376/ (5.376+2.756)＝66.11%
f 2＝λ2/(λ1+λ2)＝2.756/ (5.376+2.756)＝33.89％
即第一，第二类资金投资比例为66.11%和33.89％，使投资结构更合理化。可进一步计算出天津滨海新区投资于各项基础设施建设的资金比例。如投资于铁路和轨道交通X1的资金比例为：
fx1＝a12/( a12+ a72+ a9 2+ a 42)= 0.9572/ (0.9572+0.9272+0.8952+0.8632)×66.11%=18.23%
同理可求得天津滨海新区其他8个基础设施建设的资金比例依次为：fx7＝17.11%，fx9＝15.95%, fx4=14.83%, fx3＝8.34%, fx5＝7.52%, fx2=6.90%, fx8=6.13%, fx6=8.34%
四，结论
篇7
没错，量化股票基金就是这种类型的产品。统计显示，无论是公募，还是私募，今年以来量化股票基金整体表现远好于市场平均水平。而如果以目前能观测到的上证指数最高与最低收盘点位来计算，即在大盘走出的当前反弹点位627.26点、幅度23.62%的行情中（1月28日的收盘点位最低达2655.66点，11月29日收盘最高点位3282.92点，以下统计区间均为1月28日至11月29日区间，简称“区间”），我们看到，一些老牌公募基金和优秀私募的量化股票基金更是为投资者带来了丰厚的绝对收益，比如，南方基金旗下的南方量化成长和南方策略优化这两只量化产品，区间复权单位净值增长率分别为46.54%、43.38%，不但跻身同类前五，涨幅更接近大盘反弹幅度的1倍。
“在今年股票市场结构化行情中，量化股票策略通过多因子模型选股，能够抓住市场尾部机会，在市场风格和热点板块的迅速切换中保持较高仓位运作。而南方基金量化团队着力打造的主动量化投资，更是通过多模型捉到了广泛的错误定价机会，大概率的战胜市场指数，获取更为稳健的长期收益。这是今年以来，南方基金旗下量化产品取得出色业绩的最主要原因。”南方基金总裁助理、权益投资中总监如是说。
致力于捕捉
“非有效性”的主动量化投资
什么是主动量化投资？
“主动量化投资泛指利用海量数据和依靠计算机的系统支持，挖掘历史规律性，并采用严格的风控来获取稳健收益。”史博告诉《投资者报》记者，南方基金主动量化投资的核心是捕捉市场的“非有效性”，市场中有很多非理性投资者把股票价格抬高或压低，所以股价会根据市场情绪的波动围绕预期价格变化，主动量化投资通过上市公司基本面、一致预期、市场波动与情绪等各个维度综合描述定价的偏差机会，广泛精选个股获取超额收益。
值得一提的是，尽管南方基金旗下量化股票策略基金会为了最大程度获取绝对收益而维持较高的仓位，但单只股票的持仓占比却并不高，几乎都在1%以下。以南方量化成长为例，三季度持仓占比最高的为科隆精化，但仍不到1%，为0.97%，前十重仓股持仓占比合计为7.12%。
“南方基金量化团队基于基本面的量化选股策略是透明的和符合逻辑的。其优点是拥有灵活的市场应变能力、广泛选股的能力，可以管理较大规模，并能有效降低组合波动，保证业绩的可持续性。”史博告诉《投资者报》记者，南方基金旗下量化产品根据组合的不同契约规定等采用不同的数量化策略进行投资，通常单一产品实际投资股票数目有几百只。每只股票的持仓比例一般都比较低，单只股票的波动对净值影响较小，整体表现较为稳健。
对此，业内人士指出，对投资者而言，在无法准确预知未来市况时，长期持有老牌公募的量化股票基金是一个较为明智的投资选择。因为即使是在投资周期中赶上熊市遭遇Alpha和Beta双杀，但只要长期持有基金，在熊市周期过后，震荡市和牛市都可以为投资者赚取一定的绝对收益，在Alpha的复利作用下依然可以获取可观的收益。
以南方策略优化为例，该只量化基金成立于2010年，目前获晨星、银河三年5星评级；最近一年回报率在同类481只可比基金中排名第5 ；最近两年、三年回报率也都在同类400多只可比基金中排名前15。据Wind数据显示，截至11月29日，自成立之日起复权单位净值增长率为68.89%。即使以去年股市异常波动前最高点5100多点来计算，在大盘仍亏损37%多的背景下，该基金的亏损幅度已缩小到10%左右，明显优于大盘。
“团队+系统”炼就金牛量化投资团队
你也许会认为量化投资看上去简单，但实际上并不容易。一个好的量化产品，必须能够结合市场环境的变化等因素，动态调整各个风格之间的比例，进而使得模型适应不同市场。据了解，为了达到上述目的，南方量化团队打造了强大的量化多策略模型，包括从因子模型、事件驱动、价格特征、交易量特征、量价互动、主题轮动、行业轮动、突发事件方面的因素去结合公司基本面、当前市场环境等信息，从而精选股票，不仅如此，该基金还在今年引入了舆情因子，利用大数据捕捉市场情绪。
“总的来说，量化投资是一项复杂的系统工程，其成功依赖于团队成员之间的紧密合作。因其业务链条的严密性和逻辑的环环相扣，许多繁琐的细节实际上都是成功的关键。作为一种复杂的高智能投资方法，目前只有机构投资者才有竞争能力使用此方法。”史博告诉《投资者报》记者。经过多年不懈的努力，目前，南方量化团队已经建立了包含清洗整理过的上市公司财务数据库、因子库、回测平台、样本外跟踪分析平台在内的南方基金量化投资系统。
“我们相信，系统建设上的精耕细作为将来的收获奠定了坚实的基础。”史博表示，历史经验证明，并不存在一种适合各种市场环境的投资秘籍，市场是会自身调节的。所以南方量化团队不包装个人明星基金经理，而是要打造一个稳定的高效投资团队，通过向市场学习，不断地研究创新。“这才是我们团队的制胜之道。”
篇8
北京市外商投资企业实行中方职工退休养老基金社会统筹办法，开展对退休职工以社会化为主的管理服务，有助于解除中方职工退休养老的后顾之忧，减轻企业负担，取得良好的社会效果。为了贯彻国务院《关于企业职工养老保险制度改革的决定》（国发〔1991〕33号），进一步完善外商投资企业中方职工退休养老基金统筹办法，推动这项工作的开展，现将有关几个具体问题通知如下：
一、凡在我市辖区内的机关、事业单位所属企业性公司、乡镇企业以及其它经济组织与外商合资（合作）的企业中城镇户口的中方职工均列入外商投资企业中方职工退休养老基金统筹范围，并按《关于外商投资企业中方职工退休养老基金统筹有关问题的通知》（京劳筹发字〔1988〕559号）以及《贯彻〈关于外商投资企业中方职工退休养老基金统筹有关问题的通知〉中若干问题的处理意见》（京劳筹发字〔1989〕158号）文件等有关规定参加退休养老基金统筹。
外商投资企业招用的城镇户口的临时工，要按《北京市城镇临时工养老保险暂行办法》（京劳险发字〔1988〕550号）以及《关于缴拨城镇临时工养老基金有关问题的通知》（京劳筹发字〔1988〕551号）文件的规定，由个人及用工单位缴纳临时工养老保险基金。
二、外商投资企业中属于中方投资（经营）者全部职工转为外商投资企业的，其合资（合作）前已办理退休。（退职）手续的职工，不得列为外商投资企业中方职工退休养老基金统筹对象。他们仍按原企业所有制继续参加我市职工退休养老基金统筹，统筹退休费用之外的费用，如原企业保留法人地位的，由原企业承担；原企业已不保留法人地位的，由企业主管部门负责解决。
企业主管部门在审定所属单位与外商合资（合作）方案时，应将原企业退休职工安置管理办法报市劳动局审批。
本通知下发前，已将合资（合作）前退休的职工列为外商投资企业中方职工退休养老基金统筹对象的，应将其划出。
三、外商投资企业应严格按照经国务院批准由国家统计局的《关于工资总额组成的规定》所规定的工资总额范围计提退休养老统筹基金。
四、外商投资企业留存的工资总额4％的养老基金，除目前已明确可支付退休、退职职工的冬季取暖补贴外，现增加以下支出项目：
1.经市劳动局批准，试行以职工个人工资总额计发退休费的企业，按规定应由企业负担的退休费；
2.企业离休职工的离休费用。
以上各项，应严格按国家有关部门规定的标准支付，并应单独建帐，年终向企业所在地的区、县退休基金统筹办公室报送决算。除此之外，工资总额4％的养老基金也可用于建立企业中方职工补充养老保险，节余部分仍应在企业专项存储，不得挪用。
五、由于外商投资企业经营期满或因故提前解散时，在资产清算过程中，不得动用留存企业的工资总额4％的养老基金。届时，由企业所在地的区、县退休基金统筹办公室收缴后，上缴市退休基金统筹办公室统一管理。
六、凡已参加我市退休养老基金统筹的外商投资企业，经市劳动局批准，中方职工可以实行以职工个人工资总额做为计发退休费的基数的试点。
篇9
目前,关于基金的概念纷繁杂乱。从本期开始,本刊将陆续刊登关于基金的专题文章,从基金的概念,基金在国内外的发展历程和运作机制,基金组织、投资、资金来源以及目前面临的问题、理论界的评价、发展战略前景等方面进行阐述,以便让读者较为清晰地认识基金并进行探讨。
基金有广义和狭义之分,从广义上说,基金是机构投资者的统称,包括信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金,各种基金会的基金。在现有的证券市场上的基金,包括封闭式基金和开放式基金,具有收益和增值潜能的特点。从会计角度透析,基金是一个狭义的概念,意指具有特定目的和用途的资金,因为政府和事业单位的出资者不要求投资回报和投资收回,但要求按法律规定或出资者的意愿把资金用在指定的用途上,而形成了基金。
简单地说,基金是一种集合理财的投资工具,严格意义上并不是法人实体,也不是任何的机构和组织,但是在日常的使用中人们还是习惯把基金当作一种机构来看待。一般而言,基金就是通过公募或私募以及政府注资等多种形式,将投资者所投资的资产集合成为一个资产池,通常初始的资产池主要是由现金资产构成,然后被委托的基金管理人可以将这些资产投资于其他货币、股票、债券、期货期权、大宗商品以及诸如房地产、金属等基金章程所规定的具体领域,通过对这些资产的操作实现投资者的目的。
基金的分类
一、从募集方式角度,投资基金可分为公募投资基金和私募投资基金
在国外,证券投资基金既有公募方式设立,也有越来越多以私募方式设立;直接投资基金目前主要以私募方式设立,但也有一些以公募方式设立。
二、根据基金单位是否可增加或赎回,投资基金可分为开放式基金和封闭式基金
开放式基金是指基金设立后,投资者可以随时申购或赎回基金单位,基金规模不固定的投资基金;封闭式基金是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后的规定期限内,基金规模固定不变的投资基金。
三、根据组织形态的不同,投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金
公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司,并将资产投资于特定对象的投资基金;
契约型投资基金也称信托型投资基金,是指基金发起人依据其与基金管理人、基金托管人订立的基金契约,发行基金单位而组建的投资基金。
四、根据投资风险与收益的不同,投资基金可分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金
成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金;收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收入为目的的投资基金;平衡型投资基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。
五、根据投资对象的不同,投资基金可分为股权(股票)基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金,指数基金和认股权证基金等
股权(股票)股票基金是指以股权(股票)为投资对象的投资基金;债券基金是指以债券为投资对象的投资基金;货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金;期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金;期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金;指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金;认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。
六、根据投资货币种类,投资基金可分为美元基金、日元基金和欧元基金等
美元基金是指投资于美元市场的投资基金;日元基金是指投资于日元市场的投资基金;欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金。
此外,根据资本来源和运用地域的不同,投资基金可分为国际基金、海外基金、国内基金,国家基金和区域基金等。
国际基金是指资本来源于国内,并投资于国外市场的投资基金;海外基金也称离岸基金。是指资本来源于国外,并投资于国外市场的投资基金;国内基金是指资本来源于国内,并投资于国内市场的投资基金;国家基金是指资本来源于国外,并投资于某一特定国家的投资基金;区域基金是指投资于某个特定地区的投资基金。
共同基金、对冲基金和私募股权基金
共同基金、对冲基金和私募股权基金是基金中三种最主要的形式,其成立的目的都是在于帮助投资者实现资产的增值;虽然也有各种捐赠基金、慈善基金等主要是为实现人道主义的目的,但即使如此,这些基金的管理者也将其资产的保值增值看得非常重要,因此以至于很多大学的捐赠基金反倒成了在二级市场上的佼佼者。
共同基金(Mutual Fund),即我们国内所说的各类证券投资基金,主要是投资于二级市场的股票、债券及货币等资产,通过公开发行基金份额来募集资金。共同基金资产规模庞大,是主要的机构投资者。
对冲基金(Hedge Fund)通过在股票市场、债券市场、货币市场和商品市场投资,相互对冲其风险,通过保持相当高的杠杆和对冲操作来为投资者获得巨额收益。
私募股权投资基金(Private Equity Fund)是基金的一种,但是不同于我们经常听到的证券类投资基金,也和曾经在国际资本市场上兴风作浪鼎鼎大名的“老虎基金”、“量子基金”不同,更不同于各种慈善等公益类基金会的基金。私募股权投资基主要通过私募而不是向公众公开募集的形式获得资金,对非上市企业进行权益性投资,即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权,然后通过各类方法使得被投资企业快速发展,实现股权的快速多倍增值,同时在交易实施过程中考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售所持股份获利。但也有少部分私募股权基金投资已上市公司的股权,这种投资方式被称为PIPE方式,英文全称为Private Investments in Public Equity。
证券投资基金及其特点
在中国,基金通常指证券投资基金。证券投资基金是一种利益共享、风险共担的投资于证券的集合投资理财方式。即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管(一般是信誉卓著的银行),由基金管理人(即基金管理公司)管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,基金投资人享受证券投资的收益,也承担因投资亏损而产生的风险。
根据不同标准,可以将证券投资基金划分为不同的种类。
一、开放式基金和封闭式基金
开放式基金(LOF)。汉语称为“上市型开放式基金”,是指基金规模不是固定不变的,而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。在国外又称共同基金,是一种发行额可变,基金份额(单位)总数可随时增减,投资者可按基金的报价在基金管理人指定的营业场所申购或赎回的基金。
封闭式基金。封闭式基金是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后和规定的期限内,基金规模固定不变的投资基金。封闭式基金的发起人在设立基金时,限定了基金单位的发行总额,筹足总额后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资。
与封闭式基金相比,开放式基金具有发行数量没有限制、买卖价格以资产净值为准、在柜台上买卖和风险相对较小等特点,特别适合于中小投资者进行投资。
二、公司型基金和契约型基金
基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立,通常称为公司型基金;由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立,通常称为契约型基金。目前我国的证券投资基金均为契约型基金。
三、成长型、收入型和平衡型基金
收入型基金。这种基金的目的是最大程度地增加当期收入,而对证券升值并不十分重视。收入型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。这类基金虽然成长性较弱,但风险相应也较低,适合保守的投资者和退休人员。
成长型股票基金。成长型股票基金是基金市场的主流品种。成长型基金以资本长期增值为投资目标,其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。这类基金往往有很强的投机性,因此波动也比较大。
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私募股权投资的退出机制是指私募股权投资机构所投资的企业在后期的发展成熟时期，将其所持有的资本在市场上进行交易以获得投资及投资后所获的投资收益。这种投资方式风险性较高，本文主要研究了私募股权投资基金的退出机制。
【关键词】
私募股权投资；退出机制；研究
随着私募股权投资基金在国内的发展，越来越多的投资者对其更加关注，然而它的退出机制在其各种操作运行中发挥了无法比拟的重要地位。因为我国是发展中国家，如果我们生硬的把私募股权投资基金在发达国家的运营方式应用在国内市场上，恐怕不会带来经济效益，反而会带给市场运行较大的反冲力。
一、私募股权投资基金的含义
私募股权投资基金（Private Equity，简称PE），是指以非公开方式向少数投资者募集资金，以非上市公司为投资对象的基金。从投资方式来看，它通过私募形式对非上市企业进行权益性投资。被投资方通过私募股权筹集资金，用于开发新产品或新技术、增加营运资本、并购重组或改善企业财务状况等。该类基金通过资金的募集、投资，最后依靠被投资公司上市、兼并收购或股权回购等方式退出，从而完成了整个基金运作的全过程，进入到基金的下一个生命周期。目前全球范围内著名的私募股权投资基金包括两大类：一类是专业的私募股权投资机构，如黑石、凯雷、德州太平洋集团等；另一类是国际著名投资银行和金融机构下属的私募股权投资基金，如摩根士丹利、高盛、花旗银行和汇丰银行旗下的私募股权投资基金等。
二、我国私募股权投资基金的现状
在如今的经济全球化、经融市场自由化的形式之下，以及中国近几年经济的飞速发展下，私募股权投资基金在中国市场进行了大规模的投资、兼并与收购，已经使中国市场成为亚洲的活跃私募股权投资市场之一。据清科研究中心的数据：
2013年上半年中国私募股权投资市场共新募集完成70支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金，募资金额共计62.02亿美元，数量与金额继续2012年以来的下降趋势；从新募基金的币种和类型来看，人民币基金与成长基金仍旧占据市场主流，房地产基金募集踊跃；从投资情况来看，2013年上半年中国私募股权投资市场投资活跃程度创两年来新低，共发生私募股权投资案例180起，其中披露金额的147起案例共计投资80.37亿美元，能源及矿产行业、互联网行业频现大宗交易，中西部地区持续获得投资者青睐；由于境内IPO仍未开闸，IPO退出仅在境外市场发生6笔，上半年退出市场以并购退出方式为主，共发生全部退出案例35笔，其中并购退出占14笔。
三、我国私募股权投资基金的退出机制的现状
我国私募股权投资始于20世纪80年代，随着投资渠道的不断创新，资本主义市场的不断发展，我国通过不断的学习国外的先进技术，20世纪90年代起，我国出台了一系列的与私募股权投资相关的法律法规。
IPO作为最理想的退出机制，是我国大部分私募投资者的第一选择，但是上市后的退出必须要有雄厚的财力或者发达的发展市场作为发展的基础，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企业市场。股权转让、管理层的收购、兼并与收购等在我国都有迅速的发展，这对于改善企业的产权制度、完善和建立合理的公司发展机制有着重要作用。而目前我国私募股权投资通过兼并与收购方式退出的也占有很大一部分。再者，随着《企业法》的出炉，进一步完善了破产清算制度，使得私募股权投资通过清算退出也可以很好的得到运用。
四、私募股权投资基金退出方式对比
近些年，私募股权投资基金在国内迅速发展，目前，私募股权投资基金的退出机制主要为以下几种形式：
（一）IPO方式。
通过IPO方式退出能使企业获得较其他方式更为可观的收益，一般可达投资金额的几倍甚至几十倍。尤其是在股票市场整体估值水平较高的情况下，目标企业公开上市的股票价格相应较高，基金公司通过在二级市场上转让所持股份，可以获得超过预期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港联交所挂牌上市，融资额高达15亿美元，其投资者软银、高盛约获得超过34倍的收益率。但该方式也具有一定的局限性，一是上市门槛高，二是IPO所需时间长，三是面临风险大。
（二）股权转让退出方式
股权转让是指私募股权投资基金将其所持有的企业股权出售给任何其他人，包括所投资企业的控股股东或该企业管理层。选择股权转让方式的企业一般达不到上市的要求，无法公开出售其股份。股权转让包括股权回购和兼并与收购两种方式。股权回购通常是一种比较保守的退出方式，回购对象通常包括控股股东和企业管理层。股权回购方式在上世纪90年代美国私募股权投资基金的退出方式中占比约为20%，是一种重要的退出方式。兼并与收购退出方式通常包括两种类型，一种是股权收购，另一种是资产收购，资产收购通常不需要承担企业的债权债务，但它可能会存在税收负担过重的情况，而股权收购程序相对简单，但需要承担并购企业的债权债务。兼并与收购将在我国私募股权投资的退出方式中占据越来越重要的位置。
（三）内部收购方式
这包括管理层收购（MBO）、员工收购、企业收购三种不同的形式。内部收购方式是一种不太理想的退出方式，一般情况下私募股权投资协议中会设置回购条款，这其实是私募股权投资基金为日后变现股权预留的退出渠道，当被投企业发展达不到预期目标时，为确保已投入资本的安全性而设置的退出方式。内部收购退出方式的手续相对比较简单，成本也比较低，但存在一定的法律障碍。
（四）清算退出方式
破产清算是私募股权投资基金投资失败后的一种退出方式，它是投资者迫不得已采取的一种退出方式。由于早期我国立法不健全，私募股权投资以该方式退出困难重重。2006年8月27日，我国出台了《中华人民共和国企业破产法》，并于2007年6月1日正式施行，该法案使选择破产清算方式退出的私募股权投资有法可依。随着该法的不断完善，破产清算制度将进一步规范化、合理化，将会更有利于私募股权投资的适时撤资。
五、我国私募股权投资基金退出机制存在的问题
我国私募股权投资基金退出机制存在退出路径过于单一、相关配套法律制度不健全、缺乏有效的咨询服务机构和合格的私募股权投资基金人才队伍等问题。
首先，退出路径相对单一。由于通过IPO方式退出能够取得相对较高的收益率，国内私募股权投资基金历来都将IPO作为首选退出方式。对IPO的过分依赖会增加私募股权投资基金与宏观经济情况的过度联动，进而会增加退出风险。随着国内经济的发展，其他退出方式的数量也在增加，但是这并未从根本上动摇IPO方式退出的主导地位。这除了与IPO方式退出高收益率有关，另一个重要原因是我国产权交易机制不够完善，从而导致规范交易平台的缺乏和信息的严重不对称，这就大幅度降低了通过并购和重组方式退出的可能性。股份回购模式在我国私募股权投资基金市场上相对较少，这是因为股份回购对被投资公司的现金流有较高要求，并且被投资公司的高层管理人员对公司自身非常了解，不存在信息不对称问题，这导致股权回购的溢价水平相对较低。破产清算模式出现较少是因为私募股权投资基金在我国发展的时间还相对较短，中国经济的高速发展降低了私募股权投资基金通过破产退出的系统风险，除此之外，与破产清算相关的法律法规的不健全和破产清算过长的周期也导致私募股权投资基金会在企业真正破产之前退出。
其次，我国现行私募股权投资基金方面的法律不够健全。我国还没有成型的《创业投资法》，2006年3月1日起施行的《创业投资企业管理暂行办法》也不够完备，它只是针对某些创司制定了相关的规则，而未能对创业投资行为进行法律规范。
最后，我国私募股权投资基金行业人才队伍建设相对滞后。私募股权投资基金的退出涉及公司战略、资本经营、投融资等诸多专业知识，私募股权投资基金运作过程中对专业知识有很高的要求，这就要求该行业的人才不仅需要具有足够的专业素养，还必须有丰富的实践经验。目前我国国内这种高素质的专业人才还处于稀缺状态，这与我国私募股权投资基金发展时间短和该行业门槛比较高有重要关系。当前我国国内私募股权投资基金行业的人才大多是从其他行业转过来的，这些人才在专业知识、实践经验方面相对缺乏，并且难以站在更高的角度把握全局，运筹帷幄。该行业的另一部分人才是从国外引进的，这些人才往往不能按照中国国情因地制宜地运作和退出私募股权投资基金。后续人才不能跟上的另外一个重要原因在于我国国内学者对私募股权投资基金的研究特别是对其退出机制的研究还处于初级阶段，国内缺乏既有实战经验，又能够潜心设计实施方案和政策的业内专家。这导致从事私募股权投资基金教学的人员多是现学现教，知识缺乏系统性、专业性和实用性。
六、完善我国私募股权投资基金退出机制的政策建议
针对不同私募股权投资基金退出方式的优势和劣势、我国私募股权投资基金退出方式的现状以及退出存在的问题，笔者认为我国应该从多层次资本市场建设、完善法律法规体系、促进私募股权投资基金中介机构的大力发展和培养行业专业人才四个方面来规范和完善我国私募股权投资基金退出机制。
（一）建立多层次的资本市场体系，实现不同市场之间要素的双向流动
多层次资本市场建设的根本目的是为了适应不同发展阶段的企业融资需求和私募股权投资基金退出需要。首先是要完善IPO市场，鼓励企业上市特别是通过创业板上市。要逐步完善创业板制度建设，为私募股权投资基金的退出创造相对宽松的条件。创业板应该强化自身定位，主要针对高科技和高成长性企业，上市审核时也应该更多地从拟上市公司的成长性角度进行考量。监管机构需要加强创业板信息披露力度，实现投资银行等中介机构信息的阳光化和规范化，增强对保荐机构和保荐人的监管力度，促进投资银行承销能力和服务水平的提高，从而为私募股权投资基金的退出提供更为规范的平台。其次，促进不同层次市场之间的升降流通，也即经过新三板市场“培育”过的企业在达到一定的标准之后，可以进入创业板和主板等，而在主板和创业板表现过差的上市公司可将其退到新三板市场甚至进行退市，这种优胜劣汰机制有利于促进上市公司内部结构治理和降低市场风险。因此，加强我国多层次资本市场建设，实现“升降有序”，是完善我国私募股权投资基金退出机制的核心所在。
（二）建立健全私募股权投资基金退出的法律保障
首先，在税收政策方面，应借鉴国外经验，给私募股权投资基金更多的优惠政策。我国虽然已在税收优惠和出口优先方面给予高新企业诸多优惠，但是政策实施的力度和效果都不及发达国家。只有全面的优惠政策才能有效鼓励广大投资者参与到私募股权投资基金中去，才能促进私募股权投资基金在我国的高速发展，进而带动市场流动性，提高私募股权投资基金退出效率。除此之外，现有的《公司法》、《证券法》已经不能满足私募股权投资基金行业发展的需要。《公司法》中对上市公司锁定期的规定，旨在规避投机者，鼓励价值投资，减少普通投资者投资风险。但这一规定对私募股权投资造成了实质，私募股权投资基金不能迅速退出企业，还需要参与企业经营管理并需面对股票价格波动的风险。在外汇管制方面，我国应该给予私募股权投资企业一定的政策倾斜，这不仅有利于缓解我国外汇占款而导致的人民币升值压力，更有利于我国私募股权投资基金实现境内外流通。
目前，在国内的私募股权投资基金退出机制中，仍然存在很多不足之处，还需不断探索和研究。我们要不断完善相关的法律制度、建立健全市场体系、完善投资的中介服务体系、不断创新投资股权的退出方式。只有这样，才能确保我国的私募股权投资基金健康发展，从而推动我国的经济增长、增强国际竞争力。
参考文献：
[1]周伟成.我国私募股权投资基金退出机制分析[J].金融领域，2011（01）
