央行资本金约束与货币发行的规范

央行拥有资本金的初始理由

央行要有资本金的初始理由在于获得央行的开业资格，并保障纸币的及时兑现。随着金本位的解体，央行发行的纸币就是法定最终支付手段，资本金保障兑现的功能相应淡化，而其他规范和保障央行运行基本规范和机制等功能随之凸显出来。大多数央行是从金本位制时期的股份制银行转变过来，资本金是股份制银行登记注册开业最基本的前提和最根本的保障。作为银行的银行，央行的运作也不能超越这样的规则，因为没有资本金，央行开门就无法满足商业银行对黄金的要求，更不用说后续的运作了。尽管，央行可以用自己的纸币代替黄金流通，但纸币所以能为公众接受，就因为纸币可以随时兑现为黄金，黄金是央行发行纸币的担保。当然，央行也可以吸收公众的黄金发行纸币，但必须要以自己的资本金为基础。否则，央行就不足以取信于公众，兑现的要求就会增加，央行的资金链就可能绷紧甚至断裂，纸币就不能随时足值兑现，公众就会拒绝接受，或者到手立即兑现，纸币就会发行不出，流通不了。鉴于公众不会同时去央行兑取黄金，所以央行发行的纸币会大大超过其所拥有的资本金，又因为资本金的兑现只是纸币的一个稳定的，并日趋缩小的比例，这就决定了央行需要控制纸币发行，以免纸币的兑现需求超过它的资本金太多，于是资本金成了央行纸币发行的基础与制约。没有资本金，央行不能发纸币，有了资本金，央行也不能滥发纸币。因为资本金的总量有限，纸币发行量占资本金的倍数又受到兑现压力的约束，所以，央行的纸币发行到资本金量乘上稳定的倍数，就只能停顿下来，而不能无限持续下去，除非央行能不断地得到资本金的补充，否则，它也会承受不能及时兑付的压力。这就决定了央行发行的纸币可以大大超过资本金，但却不能与资本金脱钩。随着布累顿森林体系解体后，纸币与黄金脱钩，纸币就是最终支付手段，而不能再兑现黄金。因为公众只能要求纸币，央行不用担心兑付，且央行又能印制纸币，这就无需持有资本金以保证兑付。与商业银行不同的是，商业银行要满足公众将所持有商业银行凭证，兑现为央行的纸币。而商业银行不能印发纸币，所以必须留有的资本金要高达8%，才能保证商业银行的安全性和流动性，央行则没有这样的后顾之忧。所以按照资本金保障兑付的逻辑，央行甚至没有必要继续持有资本金，这不能不是资本金占资产比例明显下降的重要原因。

央行资本金的其他功能

作为银行的银行，央行也像股份制银行一样，没有资本金不能开业。因为央行的货币发行以发放贷款的方式来进行，资本金是央行发放贷款的依据。为了保障央行贷款的安全可靠，央行要求借款机构以国债和商业票据作为贷款的抵押，以保障公众在贷款到期时偿还贷款，否则，央行就要卖掉有价证券。在这个过程中，央行是债权人，公众为债务人。也就是说，尽管资本金不能保障兑付，但是，央行作为债权人的基本前提不变，而正是这个前提，决定了货币发行是公众欠央行的钱，而不是央行欠公众的钱。所有其他经济金融变量的含义和关系正顺着这个债权债务关系的前提展开，如果这个债权债务的前提发生了颠倒，则所有经济金融变量的含义和关系也相应与理论的阐述有根本的不同。历史上的资本金是黄金，纸币只是代替黄金流通，现在的资本金主要为财政的税收和公众的储蓄，因为央行资本金的补充来自财政的注资与公众购买股票，而税收和储蓄都是企业销售收入扣除各类开支后的余额，它们与黄金一样代表着社会的真实财富，所以纸币依据央行资产发行，就是纸币发行与真实财富挂钩，尽管纸币的数量会大于资本金，但是，大于的部分将随着公众抵押的有价证券的到期偿还而消失，所以纸币代表属于央行的真实资产，而不是代表央行对公众负债。以税收和储蓄为资本金也与黄金一样，使得央行以资本金的稳定倍数多发纸币，尽管公众不能以要求兑现的方式约束央行的纸币发行，但是，央行还是很明白资本金与资产的比例关系自己的实力和声誉，所以它们会将纸币发行控制在资本金的适当倍数上，加上国会等机构也在监督央行的纸币发行。所以纸币代表资本金，多于资本金，却又不能脱离资本金，否则，纸币就会与真实财富彻底无关，货币供给就会趋于无穷大。这不仅会异化央行的运行方式，而且会扰乱整个经济运行。可以肯定，无论以后央行资本金比例下降到什么程度，都不会不要资本金。资本金的有限性决定纸币发行的上限，而要避免纸币发行脱离资本金过多，需要有合格票据作为抵押，合格票据的有限性保障资本金对纸币发行制约的充分有效。如美联储只能买公众的国债，公众的二手国债有限，愿意卖出的更少。央行要想实行定量宽松的货币政策，还要另外得到国会的批准。英格兰银行可以再贴现的也是经过商业银行初次贴现的短期票据，其数量相对较少，占初次贴现的比例稳定，而且可以预期。如果要增加纸币供给，国会也可以批准央行购买期限更长的有价证券。在这些票据到期之日，无论是财政用税款偿还央行发行纸币买入的国债，还是商业银行收回给企业的贴现款项偿还央行的再贴现资金，增加的纸币发行与增加的债券票据一起消失，纸币供给退回到初始位置，可见，合格票据是保障资本金对纸币发行制约功能的关键。央行资本金要求的合格票据不仅要能实现纸币的到期偿还，而且要保障纸币发行只是短期资金融通，所以央行买国债和再贴现商业票据大多为3-6个月到期。这就决定了央行在买国债、再贴现票据时，纸币供给增加；公众偿还资金时，纸币供给回到初始状态。尽管，每张票据到期的短期性决定纸币供给增加的短期性，但是，央行可以在旧票据到期日买入或贴现新的短期票据，从而续短为长，使得纸币供给变为长期，但这与纸币供给一次性长期增加仍有根本的不同。因为续短为长的纸币供给有贷款与偿还机制，所以流动性强，安全性高，易于变现。而一次性增加的纸币供给则缺乏流动性，它将长期停留在流通性，其安全性很容易发生问题。现代银行运作都建立在公众的信心与预期上，即只要相信银行能兑付，公众就不要求兑付，有问题的银行也会正常运行；反之，则会提前兑付，没有问题的银行也会有风险。央行的运行也如此，资本金占比越高，央行的真实财富越多，纸币发行相对越少，尽管随着时间的推移，纸币发行绝对量都有增加。公众对未来通胀的担忧就会下降，菲利普斯曲线就会向左下方移动，宏观调控难度下降。反之，所有变量都会向反方向移动，宏观调控的难度就会增强。调节和增强公众的信心，这也是各国央行都保持稳定资本金占比，并不断有资本金追加的重要原因。随着公众理性预期的提升，这个原因的重要性还将不断地凸显提升。

央行没有明确资本金的弊端

我国的人民币发行与流通存在一系列问题，追根溯源在于人民银行的资本金数量不明确，所以，要解决我国货币发行和流通的问题必须从源头做起，就是要立法明确央行的资本金数量，这就能将有关问题消除在未曾萌发之时。因为人民银行不是按照自己的资本金，而是买入公众的外汇发行人民币，外汇是人民币发行的担保。外汇是公众流血流汗挣来的，人民币则是人民银行印发的，在理论上，持有人民币的公众对人民银行的外汇具有要求权，所以央行是债务人，而公众则是债权人，买外汇发人民币颠倒了国际通行的债权债务关系。买外汇发人民币就是用债权人的资产作为债务人借债的担保，也就是人民银行向公众借钱，不是用自己的资产，而是用公众的资产作担保。如果人民银行不能及时偿还债务，就用公众的外汇来偿还，这样的关系很难为现代债权债务关系，以及货币银行制度所接受。更为不合理的是，人民银行可以凭借行政权力，限制公众将人民币换成美元，相当于说人民银行有一部分债务是不需要偿还的。买外汇发人民币与央行的资本金无关，因为外汇是公众的资产和人民银行的负债，所以人民币发行不是与央行而是与公众的资产挂钩。公众的资产———外汇又含很多水分，因为外汇是企业的销售收入，其中最大一部分是生产成本，生产成本在生产过程中已经消耗掉的，没有财富存留的部分，所以买外汇发人民币有一大部分多发的，不像黄金代表着真实财富。结果人民币不代表央行的真实资产，而是央行对公众负债。因为买外汇发人民币，人民币发行与人民银行的资本金无关，而与外汇相关。所以只要外汇顺差，人民币发行就会增加，而不会受资本金的制约，货币发行就失去了上限。加上人民银行没有保障兑付的压力，就更能大幅度地扩张负债规模。在资源约束和本币升值尚未到位之前，一国的所有商品都能出口，所有的出口都能换来外汇，所有的外汇都能兑换成本币，本币发行就没有止境。其极端情况就是这个国家的商品没有了，只剩下货币。尽管，这种理论的可能在央行的各种努力下并未成为现实，但其理论逻辑的局限却依然显而易见。这也正是我国这些年来人民币发行持续增加，而央行的资本金始终保持不变的主要原因。只有央行依据资本金发放贷款，才能要求作为借款人的公众提供合格的抵押票据，而在颠倒的央行与公众债权债务关系的情况下，央行不是按照资本金发放贷款，所以外汇不是公众获得贷款的抵押，而是公众借款给央行的资产，人民币发行因此没有可作为抵押的合格票据。没有合格票据作为发行抵押，就没有票据到期的偿还，也不会有人民币的随票据到期而退出与消失，人民币将作为政府的负债，长期停留在流通中。买外汇发行的人民币要等国际收支逆差才能退出消失，只要贸易长期顺差，人民币就会长期停留在流通中。即便人民银行发行央票收回人民币，也只是改变人民银行负债的形式，而不减少负债的总额，因为人民币与央票一样都是人民银行的负债，只不过人民币今天可以流通，央票明天才能流通。因为央票到期也要还本付息，今天退出流通的人民币明天还会更多地回到流通中，所以央票取代人民币，只是缓解今天的通胀，却会加剧明天的通胀。没有资本金对人民币发行的制约，公众就会直接依据外汇数量判断货币发行的多少，也就是说，他们很快就会明白相当一部分人民币与央行的真实财富无关，而是作为对公众的债务而多发的，所以一旦行政管理能力有所削弱，或者有什么外部的风吹草动，通胀的压力将大大增强。可见，尽管现代央行并不需要用资本金来保障支付，但是，资本金仍然有着不可或缺不可替代的功能，只要人民银行没有资本金的明确规定，则我国的货币发行和流通，甚至货币银行制度就会发生远不止以上问题。所以，要使我国的货币发行走上国际规范的轨道，则必须用法律明确人民银行的资本金规模，然后用它来规范和约束人民银行的运作。而要明确人民银行的资本金问题，更需要明确人民银行到底是国家机关，股份制企业，还是按股份制企业运作的国家机关。但这已经超出了本文的分析范围。

本文作者：胡海鸥王润华工作单位：上海交通大学安泰经济与管理学院