外汇储备激增难题解决论文

改革开放初期，我国外汇储备数量较少，1979年仅为8.4亿美元，1990年才首次超过100亿美元。自1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备开始进入高速增长期。1997年受亚洲金融危机影响，外汇储备进入缓慢增长阶段。从2001年起，我国外汇储备进入了大幅度增长阶段，以2003年和2004年尤为突出。截至2004年末，中国外汇储备增至6099亿美元，年内新增2067亿美元，增长率为51.3%，是增长最快的一年。从2002年到2004年3年的时间里，我国的外汇储备增加3977.67亿美元，超过了过去10年的增加额。

2004年以来，我国外汇储备又是经历了一个明显的高位快速增长过程。该过程始于2004年8月，并持续了四个月时间。在这四个月中，月环比增长率最低3.7%，最高达6.28%；显著高于平常时期2%-3%的增长率。进入2005年，外汇储备月环比虽然又返回到2004年上半年保持的水平，但同比增长率却高居50%上下。截至2005年3月底，我国外汇储备达6591亿美元，按年增长率仍为49.9%。目前，我国外汇储备仅次于日本，居全球第二。外汇储备短期内超速增长，已经成为一个值得关注的问题。

我国超额外汇储备的代价

——我国外汇储备适度规模

近年来，我国外汇需求主要来自于以下五个方面：维持正常进口用汇需求；偿还债务用汇需求；外商直接投资赢利返还用汇需求；政府干预汇市的用汇需求和其他用汇需求（包括居民出境旅游、求学、就医等）等。如果能满足这五个方面的用汇需求或略有节余，则我们认为外汇储备规模就是适度的。我国进口用汇需求大约为1120－1680亿美元。偿还债务用汇需求大约为230－345亿美元。外商投资赢利返还用汇需求大约为448－672亿美元。目前人民币还不能自由兑换，我国对资本项目严格管制，并实行经常项目的银行结售汇制，因此，并不需要太多的外汇储备干预市场，不妨以2004年流入我国的短期资本600亿美元为外汇需求的参考数。随着国家对居民出境旅游、探亲、就医、留学等方面的限制进一步放宽，所需的外汇储备也会进一步增加，估计总额在400－600亿美元。

由此，我国外汇储备的适度规模区间大致为：2798－3897亿美元。可以看出，当前我国外汇储备有较大过剩。因此，如何控制外汇储备的超常增长，加强外汇储备的管理，提高储备资产的运用效率成为当务之急。

——超额外汇储备的负面影响

我国自1994年外汇体制改革以来，1美元兑8.27人民币的汇率基本上没变动过，这说明我国实际上实行的是钉住美元的固定汇率制度。在固定汇率制下，实现双顺差的国家为了维持钉住汇率，就必须在公开市场上卖出本币买入外币，保持总的基础货币（MO0=D+F）不变。这一过程既是中央银行积累外汇储备的过程，同时也是中央银行投放本国基础货币的过程。换句话说，中国2004年外汇储备增加了1616亿美元，央行实际上就在外汇市场上投放了大约13000亿元人民币的基础货币。在通胀压力有所抬头的2004年，如此大规模的基础货币投放幅度无疑是火上浇油。因此中央银行必须通过发行央行票据的形式进行对冲，但是截止到目前，央行手中现有的央行票据已经为数不多。新发行央行票据的利率已经不断上升，即发行央行票据的成本越来越高，而且，央行票据的发行已经出现了流标的现象。

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说，往往要持有高于常规水平的外汇储备。但是，外汇储备并非多多益善，近年来我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。

——削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。

——损害了经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果我国外汇储备的超常增长持续下去，将损害我国经济增长的潜力。

——带来了较大的利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，我国目前6099亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失会更大。众所周知，我国外汇储备构成中大约70%是美元资产，据美国一些经济学家估计，美元可能在这一轮的危机中贬值20%至40%，果真如此，我国美元储备将缩水854亿到1708亿美元。

——存在着高额的机会成本损失。我国每年要引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，我国又持有大约6000多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，其潜在的机会成本不可忽视。

制定更灵活的汇率制度是解决外汇难题的根本

就中国的超额外汇储备难题，我认为根本原因在于人民币的汇率问题，是继续采用钉住美元的固定汇率制度还是采用更加灵活的汇率制度，而不是简单的升值或不升值的问题。

冲销政策成本的不断增加意味着冲销政策具有不可持续性，因此，如果中国的外汇储备保持目前的增长势头的话，外汇占款的不断增加将使得中国政府难以实施紧缩性的货币政策。换句话说，为了保持中国货币政策的独立性，中国政府要么必须改变双顺差的国际收支格局，要么必须进行汇率调整。

在资本相对流动的情况下，如果在固定汇率与自主货币政策两者之间需要做出取舍的话，那么维护中国国家利益的自主货币政策应该得到优先考虑。也就是说，独立货币政策是根本，而与美元挂钩的人民币汇率政策则应相对做出调整。外汇储备急速增长，是外汇收支失衡的直接表现，而后者则反映了人民币相对于美元的币值低估。然而，对于币值低估的幅度，目前并没有全面而客观的指标，在经济学者中也没有共识。本人认为也没有必要去追求一个公认的客观标准，因为问题不在于该不该升值或升值多少，而在于能否建立一个让市场机制发挥更大作用的汇率形成机制。所以，要解决中国的外汇储备难题，必须对当前的人民币汇率制度进行改革，采取更加灵活的汇率政策。这是解决中国外汇难题的根本之计，也有利于中国的长远利益。