汽车行业证券投资分析十篇

汽车行业证券投资分析篇1

1.1、宏观经济运行对汽车行业的影响

1.1.1、宏观经济因素

①中国经济（GDP）稳定高速地增长带动了我国汽车行业的快速发展。

由图我们知道，近些年来中国经济由快速发展阶段过渡到稳定增长的阶段，最近几年保持了较快速稳定增长的态势。总体来说，宏观经济稳定高速地增长带动了我国汽车行业的快速发展。

②人均可支配收入的增加推动了我国汽车行业的快速发展。

随着全国和主要城市人均可支配收入的增长，将会为汽车行业孕育更多的消费者。

从城镇恩格尔系数走势图可以看出我国城镇人口在食品以外的物品上的消费能力逐年增长，即人均可支配输入保持一个稳定增长态势，城镇居民也是汽车行业的消费主力，他们闲钱的增多会增加购买汽车的可能性，对于汽车行业发展有着一定助力。

1.1.2、社会人文因素

在很多中国人眼里，有房有车已成为很多年轻人结婚的必备条件了。女人爱房，男人爱车，各类汽车是很多男同志们乐此不疲的谈资、话题。很多男性同志们对汽车十分钟爱，甚至有些痴迷。这些社会人文因素对中国汽车行业市场的发展有着非常大的推动作用。

1.2、宏观经济政策对汽车行业的影响

“十二五”期间，将通过综合利用金融、税收、经贸等政策，鼓励引进先进技术设备、节能和新能源汽车关键技术、关键零部件等。央行工作会议为今年的货币政策定了调：2013年要继续实施稳健的货币政策，合理运用流动性管理工具组合，保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长。这对于汽车行业来说也是有着积极促进的作用。

税收政策对汽车行业的影响：近年来陆续推出了汽车补贴政策，汽车下乡政策，还有汽车贷款政策，小排量车的减征购置税等。这些优惠政策在2009-2010年实施期间，对汽车行业的销量有着明明的促进作用。随着优惠政策时间的截止，对汽车销量也有明显的影响，这在第二部分汽车行业分析部分会作相应分析说明。

2、行业分析

2.1、汽车行业生命周期分析

2.1.1、定性分析

当前，我国汽车工业已经形成了比较完整的产品系列和生产布局，建成了第一汽车集团、东风汽车集团、上海汽车工业（集团）公司等大型企业，国产汽车市场占有率超过95%，汽车行业规模较大。厂商开发能力弱，制约了新产品的发展。我国汽车生产企业规模小、实力不强，汽车工业产品开发投入少，手段落后，数据积累少，人才匮乏，尚未形成高水平的汽车产品开发体系和自主开发能力。零部件发展仍然落后，具有国际竞争力的产品少。

2.1.2、定量分析

我国近期汽车销量：汽车总体销量虽有小幅波动，但是相对平稳，稳中有升，同比增长虽有所放缓，但总体保持一个稳步增长的趋势。

我国汽车行业发展迅速，投资规模，销量都有显著提高，但是汽车企业的利润却很低，投入产出不成正比。按照产业生命周期理论，在产业成长期，产业的投资规模、产出增长率都出现较快增长，但是利润的获得很少，因此，可以看出我国汽车行业仍然处于成长期。

2.2、汽车行业市场透视

2.2.1、近年汽车行业销量情况

2008-2011年间我国汽车行业经历了大起大落的发展，国内汽车销量增长速度一度从2008年6.7%跃升到2009年的45.5%和2010年的32.4%，又下滑到2011年的2.45%。2012年汽车行业恢复了平稳增长，增速在低谷中缓慢回升。

乘用车继续领跑整车市场，2013年第一季度销量442.30万辆，累计同比增长17.21，比12年提高10.14个百分点，其中MPV异军突起，销量30.98万，同比增长150.47%，一扫12年市场低迷的迹象，SUV上涨幅度也巨大。

商用车方面市场虽依旧保持低迷状态，但较11年明显有所回温，2013销量为100.14万辆，同比下滑1.72%，下滑幅度比12年全年上升3.77个百分点，12年重卡销量已下降至谷底，2013市场表现虽不理想，但已呈现出回暖的迹象。

2.2.2、中国汽车行业市场布局

2012年全年中国汽车市场前十汽车集团市场份额，上汽以23.11%的份额，与同比上年增长1.68个百分点的增长比率稳居首位，其他企业间有小幅度的升降，并不影响排名，全国87.34%的份额依旧被这十大汽车企业牢牢占据。

2.2.3、行业前景分析

①中长期内汽车行业销量还将处于稳定增长态势。

2012年汽车市场在困难中维持了小幅增长的态势，2013年前三季度维持了两位数的较高增长速度。表明汽车行业虽然存在上述诸多行业环境方面的不利因素，但在宏观经济向好、人均可支配收入不断增加的大背景下，国内居民的购买力仍在不断释放，对汽车需求的拉动作用仍很强大。仍处于成长期的中国汽车行业在中长期内汽车行业销量还将处于稳定增长态势。

②新能源汽车产业会加快发展

从国际比较来看，发达国家都制定了自己的新能源汽车发展目标，美国计划2015年电动汽车保有量达到100万辆，韩国和英国分别制定了120万辆和24万辆的发展目标，日本、德国和法国的目标是到2020年保有量分别达到200万辆、100万辆和200万辆。发达国家加大新能源汽车的发展力度，也给我国新能源汽车的国际合作提供了有利条件，有利于我国新能源汽车产业的加快发展。

③汽车市场将加快向三、四线城市转移

由于城市基础设施和环境的承载容量有限，一线城市的汽车市场开始进入饱和期，二线城市的汽车市场也开始趋于饱和，特别是汽车限购城市增多之后，汽车市场会加快向三、四线城市转移，一、二线城市的汽车销售增速将放缓，而三、四线城市汽车市场空间依然很大。

汽车行业证券投资分析篇2

[关键词]汽车金融证券化;SPT;基础资产

1 汽车金融证券化推广的必要性

1.1 商业银行资本充足率制约着信贷业务的投入量

《商业银行资本充足率管理办法》规定商业银行的资本充足率不得低于8%,核心资本充足率不得低于4%。由于受到周期和政府调控的影响。不断增加的汽车金融信贷业务将使得商业银行的资本充足率受到严重挑战。

1.2 商业银行流动性的不足加剧了潜在风险的程度

汽车信贷业务及其他信贷投入使得商业银行的资产流动性变弱,同时由于违约风险、利率风险、提前还款及系统风险等因素的影响。所有这些潜在的风险在银行资产流动性不足的情况下更加剧了商业银行整体的风险水平。

1.3 汽车金融公司融资渠道单一,信贷业务成本高、周期长

我国《汽车金融公司管理办法》明确规定：汽车金融公司不能公开吸收存款,只能接受境内股东3个月以上期限的存款或者是向金融机构借款。因此极大地制约了汽车金融公司的业务扩展,同时也由于融资途径单一,扩大了汽车金融公司的风险水平。

2 汽车金融证券化的一般流程

确定基础资产构建资产池。发起人根据融资规模、融资要求、还款方式、资产期限、抵押物等因素来确定资产池的结构和出售价格。在国内,通常作为发起人的商业银行或汽车金融公司按照不同的还款方式面临的不同风险结构来确定组合基础资产。我国大多数汽车贷款是先缴纳一定的首付款,然后分期偿付,风险相对较低。在考虑到避免区域经济波动的影响方面,发起人通常令证券化贷款的组合具备充分的多样性。如果一个区域信用和经济的稳定性差,且区域集中度超过10%以上,那么这样的基础资产组合将会影响到资产池信用风险。

设立特别目的载体(Special Purpose Vehicle，SPV)。SPV是专门用来为汽车金融证券化而设定的特别法律实体。SPV通常有两种组织形式,一种是SPC(Special Purpose Company,特殊目的公司);另一种是SPT(Special Purpose Trust,特殊目的信托)。这两种形式在完成资产证券化的过程中所起到的作用是相同的,都是为了进行破产隔离。

SPT主要的作用是将银行业金融机构等发起人的基础资产实现真实出售,完成破产保护。以确定当发起人(原始权益人)破产后,债权人对证券化的基础资产无追索权。保证SPT获得对基础资产的合法权利。这一点是汽车金融证券化的关键点,对于能否得到评级机构授予何等投资等级程度具有决定性意义。

信用增级。根据我国《信贷资产证券化管理试点办法》的规定,汽车资产证券化产品可通过内部或外部信用增级方式提升信用等级。为了吸引投资者同时降低融资成本而对证券化产品进行信用增级是必要的。信用增级主要是在信用质量、偿付时间性、确定性等方面更好地满足投资者的需要。

第一,发售证券,支付对价。SPT将经过信用评级的信贷资产支持的证券交给证券承销商去承销,国际上常见的方式为：公开发售或私募的方式。这些证券通常具有高收益、低风险的特征,是市场中各个机构投资者青睐的对象。但是对我国而言,根据《信贷资产证券化管理试点办法》的规定我国资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易。因此现阶段我国的汽车金融证券化证券主要面对的是全国银行间债券市场的投资者。例如，商业银行法人和授权分行、经营人民币业务的外资银行等。往往一个成熟、健全的证券化市场必然有一个成熟、具规模的机构投资者队伍。从另一个角度来讲,这一点也可以看做检验我国汽车金融证券化市场发展程度的一个标准。

第二,资产池的管理。SPT要聘请专门的服务商来对资产池进行管理,负责收取资产池内到期的本金和利息,将其交付给SPT;对过期欠账进行催收,确保资金及时、足额到位;定期向受托管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告。一般来说,发起人通常会担任资产池的管理商,因为作为发起人来说他对基础资产的状况较为熟悉,并能和每个债务人取得联系。而且,发起人一般都有管理基础资产的专门技术和专业人员。作为服务商的发起人可以得到资产管理的相关费用。在我国根据《全国银行间债券市场债券发行管理办法》的规定,汽车贷款证券化中的现金收入应由中央国债登记结算有限责任公司统一托管;SPT将分批提取积累金,按照证券的不同收益结构对投资者还本付息。

第三,清偿证券。按照证券发行时说明书的约定,在证券偿付日,SPT将按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常是定期支付的,本金的偿还日期及顺序要因基础资产和发行证券的安排而定。当证券全部被偿付完毕后,如果资产池的现金流还有剩余,那么这些剩余现金流将返还发起人,汽车金融证券化全部过程随即结束。

3 汽车金融证券化所涉及的其他问题

3.1 证券化过程中涉及的方面制度

国内相关法律需及时对相关的证券化金融活动作出更加细致的规范。诸如,如何从法律层面界定真实出售的标准,如何完善对证券化产品属性的判断,如何健全对证券化过程中的参与者行为的监管、对证券化的深度和广度进行必要的界定,以避免出现过度的证券化产生大量的泡沫,使得虚拟严重脱节实体经济,等等。

3.2 证券化过程中涉及的方面制度

一是资产证券化会计确认问题。包括要对基础资产转移过程中真实销售还是抵押融资作出确认;资产证券化会计确认风险与报酬的分析方法;资产证券化会计确认的金融合成分析法以确定资产的归属等。二是资产证券化会计中有关的计量问题。包括资产转让的计量;资产证券化后服务权的确认与计量等。三是资产证券化带来的会计报表合并问题。当SPT为发起人的子公司,那么作为子公司的SPV的报表通常要与发起人的财报合并,这样对于剩余利益的定性和归属问题会变得复杂。要求在会计制度中对其寄予明确的界定。

3.3 证券化过程中涉及的税务方面制度

在汽车金融证券化过程中为了能够降低成本支出,需要涉及税务方面的几个问题：发起人向SPT转让资产过程中的税务问题;证券持有人面临的纳税问题等;如何避免重复征税、纳税环节;交易行为法律性质及交易主体纳税义务认定的问题等。

4 发展汽车金融证券化对的意义

汽车行业证券投资分析篇3

汽车股绝地反击

一个多月来,汽车股不但整体跑赢大盘,而且在疯狂飙涨中,大有重拾去年领涨A股之势。

风头最劲的当属成飞集成,该公司股价7月初连续拉出5个涨停板,随后在“锂电池存在五大风险”公告后,仍保持强势震荡。实现股价翻番的成飞集成疯狂不止,8月初再次拉开涨停大幕,如今股价早已冲上九霄云外。

同时,江铃汽车、广汽长丰、中国重汽、江淮汽车的涨幅高达40%,上海汽车、曙光股份等多只个股的涨幅也在20%之上。

据分析,汽车股的强势反弹,一方面是因为上半年股价持续下跌带来的估值过低,另一方面得益于中报业绩的超预期。券商研报显示,今年汽车的动态市盈率已低于8倍,估值处于低位。随着汽车行业上市公司公布业绩超过预期的中报,汽车板块的低估值进一步彰显。例如在上半年跌幅较大的江淮汽车,中报业绩预增300%以上,使公司估值提高,市场担心得到缓解。

目前,市场处于估值修正阶段,大量资金在近期内重新流入,使汽车板块重拾升势。

变身“过山车”

从去年的形势大好到今年的大跌和大涨,汽车股如同坐上了过山车,可谓惊险刺激。

2009年,汽车板块风光无限。上证综指上涨80%,汽车板块则以213%的惊人涨幅稳居A股市场第一。大部分汽车公司业绩的迅猛增长,以及购置税优惠、以旧换新补贴等利好政策,使不少机构投资者纷纷看好汽车股。银华价值优选也因去年重仓汽车股获利,以116.08%的高收益率夺得了年度基金收益率亚军。

然而,市场行情变化莫测,汽车板块并不总是跟随汽车产销的良好形势而上涨。与去年不同,2010年上半年,国内汽车产销量增长近50%,汽车股却持续下跌,造成了汽车股走势与产销形势相悖的特点。如安凯客车在去年涨幅最大,上涨高达435%,然而在今年上半年的跌幅超过30%。去年涨幅高达390%的上海汽车,今年上半年跌幅超过了50%。

专家分析,汽车板块上半年的下跌主要有两个因素。首先,2009年汽车板块涨幅过高,提前透支了诸多利好因素,导致今年上涨动力不足。其次,汽车行业成长的不确定性,使投资者对2010年该行业的增长率表示担心。

“成也萧何,败也萧何”,汽车股的表现也直接影响了一直坚定重仓汽车股的部分基金。去年靠汽车股“发家”的基金收益亚军银华价值优选,沦为“殿后部队”,上半年亏损23.21%。当然,最近汽车股大幅反弹,该基金业绩也已经快速回到中游水平,并且还在不断上升。

多数机构看好投资价值

现在投资汽车股,是否是一个明智的选择?

《投资与理财》通过整理券商机构的研报发现,汽车板块倍受青睐。长江证券、东方证券、山西证券纷纷看好汽车股,光大证券、华泰证券均建议增持,广发证券则给出“买入”评级,平安证券、东海证券给出“推荐”评级。值得注意的是,多数机构青睐汽车个股以及新能源汽车板块。

短期而言,汽车类公司中报业绩大幅增长,而汽车板块的估值仍然不高。调查显示,目前主要汽车企业的股票市盈率为11-14倍,处于历史较低水平,相对估值不高的汽车股有向上反弹的可能。

长远来看,宏观经济正朝着调控的预期方向发展,基本面良好。中国汽车保有量低,据统计,截至2009年底,每千人的汽车保有量仅为36辆,还不及美国的1/25。当前,我国居民购买力逐步增强,二三线城市、中西部城市的消费升级将带来对汽车的巨大需求,同时,一线城市的购车需求也有所恢复。伴随着节能补贴政策的出台、汽车下乡政策的继续、汽车以旧换新政策时间的延长,汽车行业中长期发展潜力不容小视。

汽车行业证券投资分析篇4

今年4月以来，海马汽车（000572）的股价从6元多一直跌到9月底的4.08元，其走势和上证指数极为类似。

受累宏观经济环境和大盘持续走低的影响，汽车板块也急促下挫。海马汽车的股价也没有随业绩的趋好而有上佳表现。

藏在海马汽车流通股东中的基金减少了，而且大量基金都是在今年一季度结束之前弃海马而去。

然而在券商中，还是有那些坚定的唱多者，东方证券为最，天相顾问、宏源证券紧跟其后，他们给海马定出了12元的目标。

海马的拥趸

自海马汽车4月8日2010年年报之后，股价持续下行，但仍有几位忠实的拥趸者，持续看好海马汽车未来。

去年尾声东方证券唱多的声音尤为响亮，它将海马汽车的预期股价挂在了12元。其理由是：将形成年产50万辆乘用车的整车产能规模，形成海口、郑州两个生产基地和上海研发中心的产业布局。同时，随着海马旗下新车型以及换代车型的继续放量，公司未来三年整车销量增长有望超过行业平均增速。

还有更重要的一点，海马纯电动汽车普力马已获工信部目录，有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量，或成为新的亮点。

彼时，海马汽车的股价还在6元左右徘徊，而之后，其股价最高仅上涨至2010年10月底的8.33元，之后上涨乏力，再也没有冲破此记录。

然而，东方证券没有放弃。当2011年4月初，海马汽车公布2010年年报之后，东方证券继续扮演着唱多的角色。

比如，随着新品上市，公司发展进入新的阶段，未来有望超过行业的发展速度，考虑到规模效益的显现和资本投入的减少；再比如，公司业绩有望进入拐点，进入新一轮业绩增长的轨道。

总之一切溢美之词告诉了投资人一句话：基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，维持海马股份2011年、2012年每股收益0.38元、0.43元。维持公司买入评级，目标价12.00 元。

还是12元，过了近半年之后，东方证券对海马股价的增长还是信心十足。那时，海马股价大约在6元至7元之间徘徊，而此后，其股价一路下跌，离东方证券的目标价越来越远了。

此后，东方证券消停了，天相顾问发话了。其2011年8月25日的报告显示，给予海马汽车“增持”评级，理由是“考虑到公司整车销量仍处于拓展期并且未来盈利持续改善预期，且具有较高的资产安全边际。”

这些说辞是在海马公布半年报之后，2011年上半年，其营业收入56.28亿元，同比增长14.43%；归属母公司所有者的净利润19197万元，同比增长0.50%，每股收益为0.12元。

该业绩并没有达到天相顾问的预期，其原因主要是公司营业外收入仅5414万元，同比大幅减少67%，这主要是“以旧换新”、“汽车下乡”以及郑州地方政府补贴减少所致。但扣除营业外收入影响，公司2011年上半年净利润同比增长83.1%。所以天相顾问仍然抱着一个美好的预期：随着盈利的整体提升，未来公司靠政府补贴才能生存的状况或逐渐成为历史。

利用金融杠杆

天相顾问说得没错，海马利用了上市公司融资平台，充分发挥金融杠杆作用。

2011年10月19日，海马汽车“非公开发行限售股份上市流通” 公告，该公告称，此次限售股份实际可上市流通数量为59880.2395万股，占总股本 36.41%。

去年，海马汽车通过非公开发行筹集资金。据2010年年报显示，报告期内，公司发行人民币普通股（A）股59880.2395万股，发行价为每股5.01元，扣除发行费用后募集资金净额为29.5亿元。

募集资金到位后，海马汽车于2010 年10月20日将24.5亿元的募集资金对子公司――海马商务汽车进行增资，用于海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目；同时将5亿元通过金融机构委托贷款的方式投入到子公司――海马轿车，用于海马轿车汽车新产品研发项目。

项目的实际进展情况是：截2011年6月30日，海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目已累计使用募集资金4.6亿元；海马轿车汽车新产品研发项目已累计使用募集资金1.44亿元。

这些资金投入的工程进展，正如其2011年上半年报所披露的那样：15万辆汽车技术改造项目已开工建设，新产品研发项目正在稳步推进。此外，一汽海马第三工厂涂装车间于2010年6月正式动工。目前，土建工程基本完成，钢结构工程后续施工收尾；正在进行设备安装工作，预计于年底完成建设并投入使用。

项目的进展扩大了海马的规模，烧钱的汽车行业必然需要资金夯实自己的产业链。对于车企向资本市场要钱的问题，华泰联合证券汽车分析师姚宏光曾说过，“每个企业都会选择在业绩好的年景去融资，这时候也容易从资本市场上圈到钱。”而最关键的问题是，如果汽车企业发展，业绩推动股价上涨，融资成本也能相对较低。

从向银行借贷到向资本市场融资，已经成为车企转换模式，而在资本市场上更低的融资成本也对众多车企构成诱惑。

汽车股将见底

当然，海马的拥趸者绝不止以上两位。

宏源证券对其给予“增持”评级的说辞将重点放在了海马汽车上半年盈利结构改善方面。2011年上半年，海马汽车的毛利率持续上升，期间费用率相对2010年底略有上升，总体保持稳定，经常业务取代政府补贴成为公司净利润的主要来源，公司走向可持续盈利状态，收益状况大有改善。

这一点同天相顾问所说的营业外收入减少似乎有些矛盾。

据宏源证券进一步的解释，主力车型福美来表现较好，但增长更多依靠新车型的投入。公司主力车型福美来上半年销售了4.12万辆，同比2010年增长了45.69%，但仅仅略高于2009年同期水平，由于海马的传统车型福美来、海马3和普利马并没有超越市场的表现，新车对于海马汽车销量的增长具有相当的带动作用。

他们还算了一笔账：海马汽车2010年经常业务的净利润只占到净利润的34.51%，净利润严重依靠汽车下乡补贴，2011年上半年局面开始扭转，经常业务的净利润占到了净利润的79.49%，盈利状况已经初步进入正轨。

在此利好之下，海马汽车的股价一度下行至4.08元才出现企稳回升的迹象。此过程中，其流通股东也出现了一定程度的变化。

截至2011年第二季度末，十大流通股东中，私募基金类流通股东仅剩下兴业国际信托有限公司-贝塔3号结构化证券投资集合资金信托项目，占比0.1%，排名第十位，且是二季度新加入的猛将。而在2011年第一季度末，这个位置上坐的是联华国际信托有限公司-贝塔3号结构化证券投资集合资金信托项目。

即便是有他们的支持，海马的股价在今年大部分时候还是不争气。因为其背后已经有大量股东于2011年一季度退出了。

中国建设银行-华夏优势增长股票证券投资基金；中国银行-银华领先策略股票型证券投资基金；中信证券股份有限公司；中国建设银行-诺德价值优势股票型证券投资基金……

随便一个名字说出来，都是响当当的，但是在海马汽车今年一季度的流通大股东名单中，他们却功成身退了。

如果根据平安证券最新的报告，功成身退者没准会后悔。

该报告称，汽车行业面临三季报披露之后新的一轮业绩下调，本轮业绩下调后，汽车股初步探明了基本面和估值的双重底部。换句话说，汽车股就要见底了。

正向突围

海马的形势似乎在宏源证券的预测之下：公司2010年的募集资金项目将投入到对海马商务汽车的技术改造和海马轿车的新产品研发上，由此将改善现有的盈利状况，加快新产品推出速度。

但是，海马身上仍有不容忽视的症结。

自从2006年海马汽车就走上了“自主之路”，也让海马深刻明白，从合资到自主不仅仅是换一个标那么简单，“供应商体系、经销商体系以及内部内控体系、营销理念等所有对市场的分析判断都要重新进行调整。”海马汽车销售公司销售部部长李伟胜这样解释道。

2010年，海马汽车实现销量超过20万辆，同比增长78%的前提下，它的底气更足了，更对于今年的销量夸下了海口：计划销量增长30%。而销量增长的基础正是以福美来三代和骑士作为两大核心产品走精品路线，坚持往中高端突破，不打价格战。同时在产品和网络方面，海马也十分清晰地进行了界定。

海马自身之外，中国汽车行业面临的问题也不容小视。经过前两年的快速增长后，进入调整期，海马产品线从A级向下延伸到A0级，向上延伸至B级车车型，产品线日趋完善，但细分市场的竞争已经白热化。

一方面，原材料、基础材料价格波动，面临成本反弹压力；国家金融政策如加息、上调存款准备金率，以及控制信贷规模等会影响汽车行业的发展；节能惠民政策等利好政策的取消……这一切，对于汽车行业发展无疑是莫大的打击。

李伟胜说出了海马汽车的接招策略：低质、低价死路一条，打价格战也是死路一条。

在过去，自主品牌夹缝生存，如今就连夹缝都没有了。按照李的思路，海马一定要往上冲，稳住产品区间，从而才能提升产品品质。

汽车行业证券投资分析篇5

文章编号：1004-4914（2016）03-061-03

我国资本市场曾分别推出可转债和公司债，债券融资对我国而言尚属于新兴的金融工具，随着资本市场的不断发展，债券融资已成为我国上市公司再融资的重要渠道。吉利控股于2014年6月发行债券10亿元人民币，本次债券的发行使浙江吉利成为汽车行业中首家发行人民币公司债券的民营企业，但是同时也给企业带来了财务、信用等方面的损失，因此为了在竞争中处于不败之地，使企业健康有序地发展，有效地规避、防范债券融资风险就成了企业的重中之重，笔者就此问题从四个方面进行了研究。

一、债券融资风险基本理论

（一）债券融资风险的定义

债券融资，相对股权融资面对的风险较简单，主要有担保风险和财务风险。担保风险是指企业在担保业务中，因为许多不确定性因素的影响而可能遭受的损失。财务风险是指由于企业的财务结构不合理或融资的不当导致企业在将来可能会丧失偿债能力，最终产生投资者的投资预期收益下降的风险。

（二）债券融资的功能

1.公司基本的融资工具之一。公司债券出现初期目的是为了便于筹集资金，融资功能是公司债券各项市场功能中最根本、最原始的功能。公司债券是公司的一种非常重要的融资工具。

2.满足特定风险偏好者的投资需求。由于公司债券的风险收益比例，在债券、股票、期货、期权和证券投资基金等金融衍生工具中处于中等水平，适合那些不喜欢冒险但想追求高收益的投资者使用，在投资组合具有不可替代的地位和功能，可以满足特定风险偏好的投资者的投资需求。

3.降低投资组合的风险。投资者在经融市场可以根据自己的风险需要，在相关性低的不同券种之间进行选择，可以在很大程度上降低风险。公司债券的市场发展有利于改善加强投资组合品种的质量，降低投资的风险。

二、浙江吉利债券融资风险分析

（一）公司概况

浙江吉利控股集团凭借先进的经营理念、超前的经营策略和灵活的经营机制进入中国汽车行业的十强，现有资产总值1000多亿元（含沃尔沃）。该企业集团总部设在杭州，上海、兰州、湘潭、济南、成都和浙江临海、宁波、路桥等地建有动力总成制造基地和汽车整车。在澳大利亚拥有DSI自动变速器生产厂和研发中心。现有英伦、帝豪、全球鹰等三大品牌30多款整车产品，拥有1.0L-2.4L全系列发动机及相匹配的手动/自动变速器。

浙江吉利控股集团在国内建立了完善的营销网络，拥有近千个服务网点和近千家品牌4S店；采用先进技术在建立国内一流的呼叫中心，为用户提供24小时全天候便利服务；在海外建有近200个销售服务网点；率先开创汽车网络营销新渠道和实现汽车B2B、B2C电子商务营销。吉利汽车在2011年底累计社会保有量超过220万辆，2012年吉利以233.557亿美元的营业收入在《财富》世界500强企业排名中，进入500强。

浙江吉利控股子公司众多。截至2013年12月31日，发行人具有实际控制权而纳入合并会计报表的子企业有85家。

（二）公司债券融资风险

1.与本期债券有关的风险。

（1）利率风险。受多种市场因素的影响，债券在存续期内的市场利率存在波动的可能性。因为本期债券采用固定利率形式，并且跨越多个经济周期，市场利率的波动可能使浙江吉利面临债券价格变动的不确定性。比如按现在的情况确定的债券利率是正常的，如果发行债券后，企业的生产经营发生变化，资金利润率下降，而企业仍须按照债券固定的利率支付债息，导致企业财务压力增加。如果企业出现财务危机，导致企业破产时，债权人则有权优先索偿本息，企业财务危机更加严峻。

对于浙江吉利而言，其资金利用率从2011年的10.11%，2012年的21.3%到2013年的57.4%，分别增加了11.19%和36.1%，很明显增长幅度较大（见表1、表2）。说明了浙江吉利生产经营良好，企业偿债压力虽然存在，但是还不至于使得企业陷入困境。

（2）偿付风险。在本期债券存续期间，如果企业的经营状况受市场因素影响出现下滑或资金周转困难，使吉利集团可能遭遇本期债券不能如期足额兑付，这样对投资者到期收回本息产生影响。吉利集团创新发展战略，2014年收购了沃尔沃，所以其对资金的需求量较大。本次发行债券主要用于本期债券募集资金10亿元，从短期来看，解决了企业的资金困难，但是从长远来看，容易增加企业的偿债风险。下面通过对企业筹资规模和财务状况分析偿付风险。

2014年，吉利集团的负责总额剧增到710.7亿元，总资产负债率也激增到73.4%。其主要原因是在2010年完成对沃尔沃的收购之后，也继承了沃尔沃汽车的累累债务。在710.7亿元负债中，流动负债为479.7亿元，非流动负债为230.9亿元，流动负债占比过高。如果吉利集团想借助10亿元中长期债券的发行，提升公司资本运营效率和改善公司负债结构，同时又无法有效控制负债率的攀升，势必进一步增加财务压力，使浙江吉利在社会上的信用度受到影响。从长期来看，也将再一次加深吉利集团背负的庞大债务，这样的财务状况对于投资者来说无疑是相当危险的。

（3）流动性风险。本期债券发行结束后1个月内，发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门提出上市或交易流通申请，发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在相关的证券交易场所上市交易，亦无法保证本期债券会在债券二级市场会有活跃的交易。

2.与行业相关的风险。

（1）行业政策和经营环境变动风险。浙江吉利所在的汽车行业面临以下风险：排放标准提高；行业竞争加剧；价格战持续不休；消费税率的增加；交通约束以及我国中央及地方政府相关产业政策的调控，如牌照办理、限制行驶区域、车辆购置税、养路费、产品增值税、销售税、补贴及限价政策。

（2）行业内竞争风险。随着国民经济的快速发展，我国汽车行业产能迅速增长。加入世界贸易组织之后，我国汽车和汽车零部件行业的关税逐渐降低，2006年7月1日，汽车关税降至25%。同时我国政府放宽了外商投资汽车行业的审批权限，取消了相关限制措施，外资、合资厂商纷纷扩大产能，存在行业竞争加剧的风险。随着行业内竞争的加剧，个别汽车生产厂家纷纷扩大产量，争取有利的竞争地位，从产品、价格、营销、质量、成本等多方面进行全方位竞争。目前国内以吉利、奇瑞为代表的自主品牌汽车企业已在短期内在经济性轿车市场占据优势地位，但受到外资、合资品牌的冲击较大，竞争较为激烈。市场竞争的加剧，将对浙江吉利的盈利能力产生影响。

（3）市场风险。经过多年的迅速发展，我国汽车生产厂家单一产品系列化已经成为了必然趋势，乘用车市场竞争越来越充分；靠单一产品提升企业销售总量越来越难，通过增加产品的数量提升企业销售总量越来越重要；产业竞争格局远未稳定，二、三级区域市场显示出发展活力，汽车出口持续超高速增长存在潜在威胁，这都需要汽车厂家提早做出预案。随着前几年汽车行业新建扩建项目陆续投产，汽车产能释放的规模持续扩大，潜在产能过剩将变成现实，总量过剩的苗头和部分车型供不应求的结构性过剩问题突出。

3.与发行人相关的风险。

（1）公司治理风险。浙江吉利近年来生产经营规模迅速扩张，公司的组织、财务及生产管理的难度加大。由于汽车产业的良好发展态势，行业内高端人才受到劳动力市场供求状况的影响，公司可能面临出现人才流失的现象。虽然公司不断完善经营模式和管理制度，但仍面临着管理难度和风险控制难度加大、人力资源不足等困难。

（2）原材料价格波动及供应风险。浙江吉利用于制造汽车的主要原材料包括各种等级的钢材、铝材、油漆、稀释剂等化学制品，用于制造汽车零部件的主要原材料包括金属件、化工件和电子器件等。主要基本零部件和原材料的价格受到上游原材料及自然资源的价格波动影响。自2008年金融危机以来，铁矿石、石油、橡胶、有色金属等上游原材料均经历了价格大幅度波动，原材料价格上涨的影响已逐渐向汽车整车制造业等下游企业延伸，随着产能的逐渐扩大，上述原材料价格的上涨将可能提高发行人的生产成本，影响其盈利水平。同时国内汽车行业产能迅速增加，市场竞争加剧，价格下降趋势明显，加之原材料价格波动较大，盈利空间有所缩小。

（3）项目建设风险。浙江吉利本次募集资金投资项目均以获得有关部门的批准，并在技术、环保、市场前景等方面进行了充分论证。但是由于汽车项目建设规模大、建设周期长、项目建设能否按计划完成、能否如期达产、项目产品质量和市场销售能否达到预期等存在一定的不确定性，可能会对发行人的经营效益和未来发展造成影响。浙江吉利目前正处于从低端市场向中高端市场拓展的转型期，盈利前景存在一定的不确定性。

三、公司债券融资风险应对策略

（一）与本期债券有关风险的应对策略

1.利率风险的对策。为保证投资人获得长期合理的投资收益，吉利集团发行结束后，需申请本期债券在经批准的证券交易所上市交易流通，以加强流动性，分散本期债券利率风险。

2.偿付风险的对策。浙江吉利必须提高企业管理和运营效率，加强对募集资金运用渠道的管理，强化资本结构的控制，力争把财务风险降低到合理水平，确保本期债券按时足额兑付。

3.流动性风险的对策。浙江吉利本期债券的主承销商和其他承销商必须全力推进本期债券的交易，加快其流动性，尽力降低本期债券流动性风险。

（二）与行业相关风险的应对策略

1.行业政策和经营环境变动风险的对策。浙江吉利积极收集汽车产业相关政策与信息，争取及时准确地掌握行业及市场的发展动态，并相应制订了详细应对策略，积极向“造最安全，最节能，最环保的好车”进行战略转变，施行“技术领先”、“品牌创新”、“以客户为中心”、“追求整体利益最大化”等战略，成功把握了发展机遇。同时，发行人积极通过研发等手段，调整产品结构，改善产品性能，以满足产品生产标准及市场的需求，降低产业政策和经营环境变动对公司经营和盈利造成的不利影响。此外，发行人还在电动汽车、新能源汽车、轻量化项目、自动变速箱开发和汽车整车主被动安全等关键技术方面实现新的突破，这些有助于浙江吉利积极把握政策给产业带来的发展机遇，在市场竞争中占据优势。

2.行业内竞争风险的对策。随着国内汽车消费市场的发展，消费者对价格的敏感性降低，转而对汽车的性能、安全、外观和油耗等因素提出更高要求。根据市场发展趋势，浙江吉利在产品结构方面进行调整，产品档次从最低端的经济型轿车向功能齐全、经济耐用的中端轿车进发。发行人把核心竞争力从成本优势转向技术优势，构建集团未来发展的平台战略，以造出更加环保、更加节能、更加安全的好车为目标，以更高档次、更加品质的自主创新产品角逐实现产销量、利润的稳定增长，同时紧紧把握市场状况，实现销售与生产的联动，实现高效率的生产销售。

（三）与发行人相关风险的应对策略

1.公司治理风险的对策。浙江吉利推进产品线利润中心的管理、完善和创新，充分发挥产品线利润中心作为矩阵结构的横向管理机制作用，从“工程控制、事后算账”到“事先预防，全程控制”转变，按照国际规法的公司治理结构管理企业。同时，在人力资源管理方面，全方位加强人才培养、培训，全面提高员工素养，增强企业的核心竞争力。

汽车行业证券投资分析篇6

关键词：过剩；经济；政策

流动性过剩已成为描述中国经济现状的关键词之一，从国内有关流动性过剩的研究可以看出，对于流动性过剩的概念、具体表现、影响、产生原因以及如何进行调控等还没有统一的认识，缺乏权威的定论，对其深入的研究有助于加深对我国流动性过剩问题的认识和解决相关问题。

一、流动性过剩的原因分析

流动性过剩是一个世界性的问题，欧美以及全世界的商品货币流动性过剩导致诸多结果，首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，致使资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升，再加上一些因素的刺激，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨，这就是流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫的机理。 2006年涵盖全球23个发达国家股市的摩根士丹利世界指数跨越2000年网络科技泡沫鼎盛时的高点，再次创下历史新高；同时全球房地产市场普遍出现强劲涨势，据初步估算，发达国家的楼市总值已由2001年的30万亿美元涨至目前的70万亿美元，资产价格上涨不仅涵盖股票、债券、房地产、石油、黄金及艺术品投资等市场，还基本上席卷了全球各主要经济体，其广度和深度在世界经济发展史上都是罕见的。

从中国当前的宏观经济分析，表现为货币增长率超过GDP增长率。就银行系统而言，则表现为存款增速大大快于贷款增速。2006年末，狭义货币供应量为12.6万亿元，比上年增长17.5%，远远高于同年GDP的增长速度；金融机构超额存款准备金率为4.8%，比上年末高出0.6%点；金融机构存贷差为11万亿元，比上年末增加1.7万亿元，2007年存贷差扩大的趋势还在继续。

流动性过剩深层次的原因是我国经济结构与区域发展的失衡，主要表现在以下几点：我国经济结构失衡，是由于资金、土地、资源等重要生产要素价格被压低，从而造就了一个资源依赖型的发展环境，并维持了长期的、粗放的经济增长方式。2003年以来，我国经济进入新一轮上升期，固定资产投资增速加快，特别是钢铁、水泥、电解铝、房地产等产业投资增长过猛，引起能源、原材料紧张，相关价格大幅上涨。这些高投入、高消耗、高污染产业的过快增长，已经超过了国内外市场铁矿石、氧化铝的供给能力，使耕地面积减少，加大了对环境的压力。与此形成对照的是，我国每年进口的高技术产品和机电产品达2000多亿美元。如果我们长期处于产业链的低端，高端产品主要依赖进口，那么这种依靠高消耗来支撑的经济快速增长是难以持久的。在农村，商业银行、农村信用社和农业发展银行是主要的金融资金供给主体。但是由于四大商业银行为提高自身收益率，其信贷重心逐步向城镇等经济较发达地区转移，导致农村金融服务缺位，阻滞了农村的基础设施建设、农业的科技开发与推广以及农民生活的改善。此外还造成资金的区域分布不均衡，扩大了国内区域经济发展的不平衡。

当下我国流动性过剩的背后是投资与消费的失衡，形成了高储蓄、高投资、低消费的情况。投资与消费的比例是国民经济中最基本的比例关系。投资与消费的比例失衡，投资率过高，消费率过低使得内部失衡难以消除，必然引起生产能力的过剩和需求不足，使大批投资项目不能按时发挥效益，引发经济的大起大落甚至是通货膨胀。近年来，相对于投资和出口的高速增长，消费的增速远落后于它们。从20世纪末我国开始实施积极的财政政策，投资增长一直是拉动经济增长的主要动力。

二、流动性过剩在汽车行业的具体表现

虽然目前我国有很多学者认为城乡居民储蓄持续增长是流动性过剩的原因，但是流动性过剩是一个非常典型的宏观经济现象，其成因不是储蓄增长过快，而是新增储蓄不能顺利转化为投资。从理论上讲，影响流动性的主要因素有两个，一是基础货币投放量，另一个是货币乘数。从当前的流动性管理结果看，基础货币投放量对中国人民银行来讲是一个显性的而且可以控制的指标。

在增长趋势已经形成的情况下，我国的汽车市场总体需求取决于宏观经济和市场环境的变化以及宏观经济决定的购买能力。摆在面前的事实是中国人的汽车梦拉动整体汽车市场需求以较快的速度增长，由于目前这一汽车市场需求领域处在起步阶段，特别是家用轿车的保有量远远没有达到像美国、英国、德国那样的饱和状态，潜力还很巨大。许多城市面对机动车数量的增长同时加强了道路交通基础设施的建设和规划，纷纷投资重点转向县及县以下公路建设和整治，对改善广大农村的交通状况作用非常大，将对汽车消费需求形成推动作用。

最近十多年来，汽车行业逐步向市场经济过渡，汽车市场供过于求，产能利用率出现下降趋势。进入21世纪，私人汽车逐渐成为汽车消费的主体，行业的高利润引发向汽车产业的投资狂热，汽车产能迅速扩大。由于市场需求量的猛增，产能转变成产量需要一个过程，大多数企业明显感到供货不足，此时的产能利用水平是相当高的。随着汽车产量的不断扩大，汽车车型品种的不断翻新，市场竞争也越来越激烈，由于需求选择的多样化以及汽车不断降价的预期，产能利用率出现下降趋势。汽车行业近几年经济指标的变动趋势，也反映了汽车产能有过剩的趋势。

由于目前汽车产能扩张过快，产大于销将导致市场竞争更趋激烈；同时随着国内生产规模扩大，技术水平提高，零部件体系逐渐完善，国产化率不断提高，进一步降低了汽车生产、运营成本；大量新车超低价上市，新老车型竞争更加激烈，多样化选择使消费者观望心态趋强，增加了价格下降的压力；由于中国巨大的市场潜力，吸引国际资本源源不断地流入，这些必将加剧汽车产能的过剩。

三、抑制流动性过剩的对策

流动性过剩对国民经济的影响是多方面的，不仅推动了投资过热和资产价格上升，而且也造成了资源配置的低效和浪费：大量资金在金融体系内部运动，实体经济却缺乏资金支持。以债券市场为例，央行、商业银行、政策性银行等金融机构成为主要发行主体，而以企业或项目为融资主体的债券规模很小，债市主要为金融机构服务，而不是为实体经济服务；大量资金经由银行信贷、企业拆借、社保基金挪用等渠道流入股票市场和房地产市场，刺激了投机氛围和泡沫化倾向，蕴含了不容忽视的金融风险，同时许多企业尤其是中小企业却借贷无门；巨额外汇储备用于购买外国政府债券，同时引进大量外商直接投资，这种以债权资本换股权资本的方式意味着损失了可观的投资收益，也不利于国内资本市场的发育。

1.从制度上解决我国流动性过剩问题

贸易项目下结构性出口顺差问题的解决，这就必须从根本上解决贸易顺差猛增，必须使我国经济增长的动力结构由过去的投资、出口外循环为主，转向投资、消费和出口三力并重的消费驱动型。资本项目下热钱的控制的同时，鼓励企业对外投资。海外并购是流动性输出的渠道之一。控制非贸易外资的大量流入。近年来在人民币大幅升值及升值预期下，资金海外投资的主动性不高，内资流动性过剩压力加大。同时大量外资流入是货币流动性过剩的直接原因，国际直接投资和国际“热钱”的流入，增加体系内的资金总额。

2.扩大和完善资本市场

在完善的金融体系中，流动性过剩可通过市场的有效运行“泄洪”。然而，中国的金融市场发育远未成熟，居民的金融资产过于单一而极端，成了加剧流动性过剩的原因之一。

由于中国金融市场欠发达，因此储蓄不能有效地转化为投资。从国家层面来看，无论是外汇还是人民币发行量，都比较充裕，却不能得到有效利用，从而形成了流动性过剩。一方面社会上有很多钱，另一方面又有很多项目缺乏正常渠道融资。现在，基本是通过银行体系来配置信贷资源；而银行的风险评估有其局限性，无法做到以不同层次的金融市场来满足不同层次的投资和融资需要，影响了储蓄向投资有效转化。

（1）衍生品市场。在金融市场上使用的工具有政府债券、公司债券、公司股票、可转让的银行大额定期存单、银行承兑汇票、商业票据、国际债券以及基金受益凭证、认股权证等，不同的金融工具和投资品种可以满足不同投资者的需求，几乎所有的投资者都能在市场上找到适合自己投资意愿的投资工具。目前我国金融市场上投资品种相对来说还是偏少，需要适时推出多种新的金融产品以满足各种不同的投资需要。在规范、完善现有交易方式的基础上，积极开展期货交易、店头交易、期权交易和股票指数期货交易等，不同的投资者可以根据自己的市场操作技巧和承担风险能力选择不同的方式。

（2）股票市场。股票市场的发展是吸收流动性的重要手段，考量股票市场发展程度的一个计量指标是资产证券化率，目前国内市值近17.5万亿，而GDP为21万亿，这样我国的资产证券化率为83％，而有数据显示，美国为150％，英国、中国台湾接近170％，日本110％，印度、韩国90％以上。相比之下我国的资产证券化率是比较低的，简单算起来如果我国的资产证券化率达到平均的100%水平，那么即使在现有GDP下，也能够吸收3.5万亿的流动性。伴随GDP的不断增长，我国要想实现中等水平，股票市值还应该不断的增加。

（3）债券市场。迄今为止，面对中国公众的金融资产只有两类，一为高风险的股票和房产，一为低收益的储蓄存款，中间几无过渡地带；其结果必是景气高涨时资产市场泡沫迅速累积，景气下降时银行储蓄持续上升，金融市场极易大起大落。解决这一难题，关键是需要尽快推出面向居民的企业债券类固定收益证券市场。

作者单位：南京航空航天大学

参考文献：

[1]李永钧.展望2007年中国车市[J].中国汽车制造，2007，专刊：39-42.

汽车行业证券投资分析篇7

3月汽车销量为111万辆，环比增长34.1%，同比增长5.0%，创历史月度销量新高；1-3月，汽车累计销量267.9万辆，同比增长3.9%，政策对细分行业刺激明显，其中一季度轿车销量增长主要由1.6排量以下产品拉动，1.6L以上排量轿车则同比下滑18%；商用车一季度同比下滑6.13%，其中重卡一季度同比下滑近40%，微型货车增幅突出。

联合证券表示，由于1.6L以下市场主要为自主品牌所占据，竞争异常激烈，价格比拼成为企业争夺市场的主要手段，因此产品盈利能力较弱。对于车企，1.6L~2.5L的中级车市场是其盈利的主要来源。因此，目前这种良好销售形势下的结构变化对行业而言可能是“增收不增利”的局面。企业盈利状况的好转仍需依赖中级轿车市场的复苏。不过申银万国指出，目前中国汽车业处于底部或者从底部开始复苏时，先见量增，后见利增，如2006-2007年，且受经济周期向下影响，消费结构向下调整，盈利向好是渐进过程，存在季度环比向好的可能。他们认为，成本和规模可部分弥补结构下移对盈利影响。中国汽车业正处于其发展的第II阶段，即价格和生产成本均逐步下降，而购买力开始上升阶段，此阶段决定行业盈利水平并不仅是价格因素，成本和规模对行业盈利影响也较大。09年成本、规模效应及价格相对稳定（政策降价5%替代厂商降价）可部分弥补结构下移对盈利的影响。

对于重卡，华泰证券表示，商用车中大中客和重卡行业一季度销量同比下降30％左右，宇通客车、金龙汽车、中国重汽和潍柴动力一季度业绩存在大幅下滑的可能。但看好商用车二季度销量表现，推荐宇通客车和潍柴动力。中信证券表示，09年上半年在国家投资驱动下工程车表现出色，预期下半年随着宏观经济形势稳定改善，销量和结构有望逐步回归常态，预期工程车稳步增长，半挂车等运输类产品负增长，全年重卡销量有望取得持平或微幅负增长，显著好于市场悲观预期。

09年以来，汽车板块在政策刺激和行业探底复苏预期下出现大幅度反弹，平安证券表示，目前估值逐步进入较高水平，对汽车股的投资应趋于谨慎。近期关注以下投资机会：1）依然看好重卡行业：斯太尔平台产业链上下游在投资拉动型经济复苏过程中率先回暖，相关个股为整车制造企业中国重汽、发动机制造企业潍柴动力。2）关注高送配投资机会：如宇通客车、威孚高科、福耀玻璃。

本周入选的30只股票中有3只股票的2009年预测市盈率小于20倍，大于30倍的有17只。从今日投资个股安全诊断来看，9只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择长安汽车（000625）和金龙汽车（600686）给予简要点评。

长安汽车（000625）：受益“汽车下乡”政策

长安汽车（000625）以生产微客起家，2008年微客占其总销量31%，同比基本持平。近两年公司大力调整产品结构及生产布局，相继推出了乘载性和舒适性更强、附加值较高的长安之星2代、S460宽体大微客产品，市场反映良好。长安之星1代已全部转移至南京长安生产，毛利率保持稳定。目前公司和上汽通用五菱在产品、渠道、以及售后服务方面已形成了巨大的领先优势，行业双寡头格局稳固。

微型客车受益于“汽车下乡”政策。受益于购置税减半和“汽车下乡”政策，以及公司加大了营销力度，2009年微客业务渐入佳境。本部和南京长安前3月销量分别同比增长了31%、131%，世纪证券预计全年微客合计销量同比增长45%。

公司本部的轿车业务稳步推进，还没有进入收获期。公司目前的轿车产品包括长安杰勋（MPV）、长安志翔(轿车)、长安奔奔（微轿），3月18日公司的新产品悦翔正式上市。东方证券表示，看好该车的市场表现。但是，由于品牌价值有待于提高、渠道限制等因素，公司的自主品牌轿车短期内很难取得非常好的市场表现，同时，为了自主品牌的可持续发展，公司近几年每年都要大约3～4个亿进行自主品牌的研究开发工作。自主品牌轿车还没有进入收获期。

微（轻）卡形势良好。2008年微（轻）卡约占总销量21%，本部和河北长安产能持续饱和，所拥有20.5%权益的江铃股份盈利能力稳定。预计2009年微卡销量同比增长20%，市场占有率27%，继续保持行业第一。

新能源汽车受益于"十城千辆"政策，实际销量规模目前尚难测算。长安杰勋混合动力汽车属于中度混合动力，目前已登上发改委的汽车产品目录。中信证券表示，公司新能源汽车将受益于汽车产业振兴规划中提出的"十城千辆"新能源汽车政策，但因为上述13城市的采购计划尚未确定，难以预测公司新能源汽车实际销量规模（初步预计总量在500-1000台规模），后续会密切关注新能源汽车订单情况。

长安福特马自达的盈利水平或维持稳定。长安福特马自达3月推出新嘉年华车型，有望平滑福特老车型销量下滑对销量的影响，09年来自长安福特马自达的投资收益有望和08年持平。

今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.07、0.18和0.22元，对应动态市盈率为109、42和35倍；当前共有23位分析师跟踪，其中2位建议“强力买入”，8位建议“买入”，12位给予“观望”评级，1位给予“适度减持”评级，综合评级系数2.52。

风险提示：估值水平较高；新车投放进程和相关费用处理，新车型被市场接受的程度存在不确定性。

金龙汽车（600686）：09年业绩将开始向好

金龙汽车（600686）是我国大中客生产商中的龙头企业。受全球金融危机、国内经济快速下滑和我国实行欧III标准等多重因素影响，金龙汽车2008年实现净利润同比下降28%至1.97亿人民币。

08年轻客销量下滑程度严重。公司08年共计销售客车45755辆，同比下降14.7%，销售大客15870辆，同比增长1.4%，销售中客15935辆，同比下降4.3%，销售轻客13950辆，同比下降34.6%，轻客销量下滑严重。公司在大中客车市场仍然占有着市场占有率第一，但一部分市场份额在08年被竞争对手宇通客车抢占。

营业收入小幅下降，毛利下降更为严重。公司08年营业收入下降0.4%，相对收入下降更值得关注的是公司毛利水平。公司毛利率下滑严重，从07年的13%下降到11%，下降将近两个百分点，08年上半年的高成本固然是很大的原因，但公司毛利率下滑程度高于竞争对手宇通客车（07年17%，08年16%），与其盈利能力的差距继续被拉大。这主要因为公司的公交销量占比较大，而公交客车的盈利能力较差，这一定程度影响了公司的盈利能力。

09年公司将会有相对较好的经营表现。山西证券表示，虽然大中客行业虽然整体情况在一季度并不十分乐观，行业销量情况仍然负增长，但客运市场仍然存在较大的发展动力，而且客运市场受经济影响并不是很大，客运大中客市场会在下半年有着相对好的表现。同时公司今年的盈利水平会因成本下降的原因有一定的提高，因此09年经营业绩会有一定的增长。国泰君安表示，由于客车业的低迷状态直到目前仍未有缓解迹象，因此2009年企业所面临的形势更趋严峻，但是考虑到金龙汽车在城市公交和团体客车领域的优势地位，在国家有关部门“百城千车”等的拉动下，行业及企业的发展有望逐渐走出谷底。预计金龙汽车2009年的EPS可达0.52元的水平。在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影响因素后，维持对金龙汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

汽车行业证券投资分析篇8

【关键词】东风汽车；企业分析；内部控制

一、公司介绍

（一）公司情况

东风汽车股份有限公司（股票代码：600006，股票简称：东风汽车），是在在1998年，由东风汽车公司独家发起并成立的，它首先将下属的柴油发动机厂、轻型车厂、铸造三厂为主体的相关的资产和业务，与轻型商用车和柴油发动机有关的资产和业务进行了整合，并加以改造和重组，其后在资金的筹集方面，采用了社会募集，最终在1999年7月27日在上海证券交易所挂牌上市。东风汽车的公司总股本20亿股，其中流通股股东合计持股比例仅达到39.9%，东风汽车有限公司持股股本比例高达60.1%。

（二）产品市场情况

2014年商用车行业处于相对混乱的状态，整体环境比较复杂，销售市场上同时存在着国三和国四排放标准，使得不正确和不规范的行为产生。而东风汽车，在商用车上积极响应国家号召，严格按照法规政策进行生产和销售，遵守国家的相关排放法规，在从生产、出厂到售后服务保障上，严格执行国家标准，为我国的国四全面实施做好了充足的准备。终于，在2014年，依据国四标准生产的东风商用车在我国的商用车销售市场上占28%，完美的树立了国四标杆的美好形象，遥遥领先于其他商用车的生产厂商。

2015年上半年，据统计，东风汽车在全国了1185.03万辆，与去年相比增长了1.43%，但商用车中轻卡市场累计销售实现了下降；轻客车的市场累计销售实现了增长；商用车销售相比去年下降，乘用车与去年相比增长了4.80%。根据调查，我国的汽车市场情况不乐观，销售增速整体逐渐放缓，商用车市场情况下降，其中最重要的原因是我国的政策导向，我国的宏观经济要求整体下降，实现稳定持续的发展，国IV排放法规升级，要求提高，对东风汽车的生产销售产生了重大影响。

（三）竞争对手情况

上海汽车集团股份有限公司，第一汽车集团有限公司，长安汽车集团股份有限公司，广州汽车集团股份有限公司这些都是他的竞争者，而且这些企业的竞争力都比较大。其中：

上海汽车集团股份有限公司，股票代码600104，成立于2004年，以下简称上海汽车。上海汽车于1997年11月在上海证券交易所挂牌上市。2006年经过公司的资产重组，对公司进行资源的重新调整配置，一跃成为国内A股市场最大的整车上市公司，到了2013年，上海汽车整车销量已经高达510.6万辆，同比增长了13.7%，在国内的整车销售市场情况良好，一直到2013年底，上海汽车的总股本高达110亿股，2014年度，合并销售收入更是达到920亿美元的水平，并借此第11次入选《财富》杂志世界500强，总排名第85位，一年的发展，名次提高了28位。

中国第一汽车集团公司，以下简称“中国一汽”或“一汽”。中国一汽是央企成员，该公司是国有特大型汽车的生产企业。它是由第一汽车制造厂发展而来，早年，我们的伟大领袖主席为此厂提名。一汽在1956年建成，建成后就投入生产，可以骄傲的说，经过一汽员工们的不懈努力，一汽制造出了我们国家的第一辆解放牌卡车。一汽更是经过自身多年的探索和发展，不断提高影响力，在汽车企业中拥有相当高的地位。中国一汽的成立，促进了中国汽车工业的发展。现在已经拥有悠久的历史和相当强的竞争力。

二、内部控制

东风汽车拥有较为完善的管理制度。本企业为了推进公司内部控制体制的良好建设，在公司的管理层特设监审委员会，主要由公司的总经理担任主任委员，在监审委员会设置了管理和实施内部审计的专门职能部门――监审部，主要是负责公司的风险管理，掌握好公司的内部控制情况，保证公司的有序、合法运营。在董事会下特设了审计委员会，主要负责定期或不定期监督公司内部控制的情况，相应的作出评价，督促企业的良好发展。在这些监督制度的约束和指导下，东风汽车能够有序高效的运作，内部控制较好。

三、股东构成分析

东风汽车总股本达到20亿股，其中东风汽车有限公司占有60.1%的股份，流通股股东合计持有39.9%的股份。流通股股东包括中国工商银行-景顺长城新兴成长股票型证券投资基金，中国工商银行-景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金等，前十大流通股东中出现八家基金，一家保险公司，机构关注度明显提升，股权较为稳定。

四、管理层评价

东风汽车严格按照《公司法》、《上市公司治理准则》、《证券法》、《上海证券交易所股票上市规则》等法律、法规的要求进行经营，本公司十分重视法人治理结构的构建和根据实际经验进行健全相关的规章制度。制定了《公司章程》，在经营中严格遵守，并明确了股东（大）会、董事会、监事会和经理层和内部各层级机构的职责、内部设置、考核制度等要求。东风汽车自上市十多年来，公司各层机构职责分明，运作规范，其中独立董事占到了董事人数的三分之一，在公司重大经营决策方面和重大决定的下达起到了监督和帮助的作用。为有效防范经营决策风险，公司特地在重要的业务领域设置了经营、采购、商品、规划投资、安全环境能源、质量管理、财经、人事、信息系统等方面的委员会，专门负责处理商品企划、经营规划、采购等经营中的重大问题。管理层权责分明，拥有较为完善的监督体制，确保公司正常、有序运行。

五、总结

本文通过对东风汽车的公司基本情况、内部控制、管理层评价等方面进行分析，认定东风汽车经营状况良好，具有较好的发展态势。在报告期内，公司的持股情况与股东构成相对稳定，推断会得到持续健康发展。

汽车行业证券投资分析篇9

4月15日，长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）的一则公告引起媒体与证券市场的广泛关注，而这则公告，也将长城汽车面临的危机公之于众。

长城汽车这份公告，是为了回应上海证券交易所就长城汽车于3月28日的2015年年报的审核问询函，主要涉及公司经营战略、主营业务及主要产品情况、新能源汽车及财务信息披露方面的9个问题。

长城汽车将回应的时机选在周五收盘后，可谓用心良苦，利用之后的周末降低了市场的关注度，又有助于市场有充分的时间消化这些信息。

那么，长城汽车究竟面临哪些问题，以至于得到资本市场的如此关注呢？

SUV战略优势不再

近年来中国SUV市场爆发，作为中国汽车市场中唯一聚焦于SUV战略的汽车厂商，长城汽车成为最大的受益者，但也为今日的危机埋下了伏笔。

2015年度，长城汽车共销售SUV产品69.9万辆，占该公司总销量的82%，再度登上了SUV领域市场第一的位置。

然而，这片昔日蓝海早已成为竞争日趋激烈的红海，近两年合资和自主品牌均发力于此，长城汽车的竞争优势不再明显，市场地位逐年下行。2015年，长城汽车在SUV市场的占有率已从2014年的12.68%跌至11.15%。

自去年以来，多家合资品牌的SUV产品陆续降价，给长城汽车SUV产品造成很大压力。今年3月，长安、吉利、观致等自主品牌几款颇具竞争力的SUV产品陆续上市，更是试图夺取长城汽车的市场份额。长城汽车不得不采取降价策略应对，将不久前上市的2016款H6升级版车型的最低售价拉低到8.88万元，2016款1.5T都市型、精英型和尊贵型也分别进行了5000元、8000元和8000元的价格下调。

除了竞争对手环伺之外，长城汽车在新品策略上的失误也加重了今天尴尬的局面。H8是长城汽车重点打造的高端SUV车型，由于后轴技术问题迟迟难以解决，加上管理层对上市时机的判断失误，H8几度跳票。最终上市后销量惨淡，月销量不足千台。

在4月13日长城汽车召开的媒体沟通会上，董事长魏建军坦承，H8几度延迟上市的确对于消费者产生的影响很大。主抓销售的公司总裁王凤英更是感慨：“H8就是没抓住机会，差了2年时间。如果没有推迟上市的事，H8销量月上五六千辆没问题。”

在上海证券交易所的问询函中，提到了另一款推迟上市的产品哈弗H7。长城汽车回应称，H7至今未上市是由于公司根据战略对产品上市时间节奏进行调整，该车型将于2016年4月25日北京国际汽车展览会上市。

新能源汽车布局遇挫

2015年，在国家政策的大力扶持下，国内新能源汽车市场大热。早在几年前就布局新能源领域的比亚迪、北汽等自主品牌在这轮热潮中占得先机，一直处于观望状态的长城汽车也不再等待。

去年7月，长城汽车公告，拟募资168亿元重点投入新能源与智能汽车领域。当时来自中金公司、平安证券的多位分析师表示，并不担心增发后将大幅增加资本开支及研发投入，最大的担忧来自两方面，一是对股东收益的摊薄，二是市场环境非常震荡，在这样的环境下能否顺利发行。

之后的发展果然应验了分析师们的预测。由于证券市场震荡，去年8月长城汽车不得不将募资总额调低至120亿元。今年3月28日，长城汽车股价已低于确定的发行底价，最终决定终止非公开发行A股股票事项，并表示将以自有资金投资相关募投项目。

在上海证券交易所的审核问询函中，要求长城汽车从相关资金来源、自主研发能力、核心研发人员配置等方面，分析新能源汽车项目可能存在的风险。

长城汽车在回复中表示，目前公司自有资金可满足现阶段的新能源汽车、智能汽车以及关键零部件的研发及生产。随着对新能源及智能汽车项目投入的不断扩大，公司自有资金存在无法满足需求的风险。如公司自有资金无法满足项目需求，将考虑多种融资方式筹措资金。

针对研发及人员配置所面临的风险，长城汽车回复称，将投入更多资源进行基础技术的研发。但由于国家汽车法规逐步加严，长城汽车将投入更多新能源车型，未来可能存在人才需求不足的风险。

据了解，长城汽车目前已经完成新能源汽车研发车型的样车标定，将开展试制工作。“年产50万台新能源智能变速器”、“年产100万套新能源汽车动力电池系统”项目的生产基地也已经开工建设。在此之前，长城汽车已经与LG化学签署产品开发协议和供货协议，将LG化学提供的动力锂电池应用于长城汽车首款插电式混合动力新能源汽车上。

在回复公告中，长城汽车还透露，2016年下半年将会推出首款纯电动轿车C30EV，除面向私人消费市场，还将积极探索公务用车、城市出租车市场等业务。

长城汽车曾抓住市场空白并把握机遇，在SUV领域一时风光无两。但由于故步自封，在新能源领域的布局赶了个晚集。醒悟后的长城汽车已经得到了来自资本市场的警示，以魏建军为首的管理层也正在改变固有思路打破僵局。

汽车行业证券投资分析篇10

塔牌集团（002233）业务在广东，在业务稳定性和区域拓展性上弱于三大水泥股，特别是石灰石资源控制力度弱于三大水泥股。公司在市场占有率和价格控制力上要略弱于赛马实业在宁夏和天山股份在新疆，特别是公司目前仍有29%机立窖熟料产能。估值相对该类公司应有所折让。

目前公司熟料产能528万吨，其中新干法旋窖熟料产能占71%，高于广东省32%的平均水平。机立窖熟料产能占总熟料产能29%，目前有1条产能8万吨机立窖生产线列入淘汰落后产能，但机立窖淘汰已是行业结构调整方向，仍面临机立窖生产能力被消减风险。募集项目（1）龙门2*4500t/d生产线中的二线工程及共用工程；（2）为上述两条生产线配套纯低温余热发电技术改造，募集资金拟投入金额为7.17亿元。龙门一线已于06年10月投产，预计龙门二线于08年8月投产。同时计划在福建武平筹建2*4500t/d水泥生产线基地。

国泰君安分析师韩其成预期08-09年EPS为0.50元、0.73元。二级市场合理价值为9.68-11.62元。

启明信息（002232） 光大证券

启明信息（002232）在汽车企业管理软件细分市场位于国内第一位，市场占有率为20%；在国内汽车后装车载信息系统，公司处于相对领先地位。在国内制造业管理软件市场未来3年复合增长17.8%及国产汽车电子化的行业背景下，公司在车载信息系统、离散性企业管理软件市场，有望获得较大的发展空间。未来3年营收复合增长有望达到20%以上、净利润复合增长25%以上。

公司由一汽集团独立出来，因此对于汽车制造及上下游企业的实际需求有深刻的理解。公司的管理软件系统首先应用于中国一汽，在成功应用后，通过示范效应向汽车行业内其他公司以及上下游厂商进行推广，因此公司具有独特优势。公司目前已经开发出ERP、FFM、PDM、MES等多种制造管理软件，产品优势明显；在车载信息系统领域，公司目前以面向后装市场为主，未来有望继续发挥公司的竞争优势，在前装AVNS市场有较大的拓展。本次募集资金为未来的进一步发展打下基础。

光大证券分析师殷鸣等预计公司08-09年每股收益分别为0.50、0.60、0.81元，合理估值价格区间为12.2-14.0元。

民和股份（002234）国都证券

民和股份（002234）是肉鸡苗行业内首家上市公司，07年销售商品代肉鸡苗8734万只，肉鸡苗产能约1亿只，是目前国内最大的肉鸡苗生产商。公司在肉鸡苗养殖规模、肉鸡苗育苗技术、鸡苗质量、经销网络等方面优势显著。

公司所属行业为畜牧业中的肉鸡行业，对于肉鸡产业而言曾祖代、祖代种鸡是行业源头，而公司主要养殖的父母代种鸡和商品代肉鸡苗是肉鸡产业链的中间环节，其下游行业是商品代鸡的养殖、育肥和屠宰。商品代肉鸡苗养殖是肉鸡产业链中增长速度快，技术壁垒高、适宜规模化养殖的行业，公司已经在行业内拥有20多年的肉鸡苗育苗、养殖的经验。07年鸡肉价格涨幅较大，肉鸡苗价格也大幅上涨41%，公司肉鸡苗销售毛利率43.4%，08年一季度肉鸡苗价格延续了07年的涨势。本次募集资金主要用于55万套白羽父母代肉种鸡、52万套优质黄羽肉种鸡和粪污沼气利用项目，预计投资金额为2.2亿元，项目达产期为1.5年，达产后公司产能扩大近一倍。

国都证券分析师王明德等预计2008年公司每股收益为0.92元，给予公司18-20倍动态市盈率，公司二级市场的合理价格区间为16.59-18.43元。

大华股份(002236) 光大证券

大华股份(002236)是我国安防产品主流供应商之一，主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售。其中公司最主要的嵌入式DVR产品06年市场占有率达到30%，公司的销售规模居安防监控视频设备行业的第二位。