人民币在东盟影响力的测度

东盟作为我国周边外交的优先方向以及经贸合作的重要地区，在“一带一路”建设背景下，更有可能成为人民币区域化快速发展的地区。自从2009年我国开始实行人民币跨境结算以来，人民币在东盟国家的影响力不断提升。特别是“一带一路”倡议的持续推进，使得我国与东盟国家的经贸合作潜力进一步释放，为人民币东盟化的进一步发展提供了更为广阔的空间。在这一过程中，若能及时准确地估计人民币在东盟地区的影响力情况及其发展趋势，将为人民币东盟化各项政策的决策和实施提供更为坚实的现实依据。从目前的研究来看，学者们对人民币在东盟地区影响力的研究大多是从定性的角度进行分析和讨论[1]，定量的分析相对较少[2-5]。究其原因，主要是由于东盟国家相关数据难以获得，无法利用传统的计量方法进行测度[6,7]。为此，本文提出利用VAR-DCC-MVGARCH模型对人民币汇率与东盟国家汇率进行分析，通过人民币汇率与东盟国家汇率的动态相关性来测度人民币在东盟的影响力。对比前人的研究成果，本文的主要贡献在于：一是本文利用动态相关性测度人民币在东盟影响力程度，不仅能够降低测度所需的数据量，还能更加及时地获得测度结果；二是本文的测度结果能够形成时间序列，以便观察人民币在东盟影响力的发展态势。三是以美元作为人民币与东盟货币的基准货币，并通过将人民币与东盟货币汇率与美元指数做辅助回归，剔除了美元的共同影响，以便更客观准确地估计人民币在东盟的影响力。

1研究设计

1.1模型设定。对各种市场或变量相互之间联动特征的刻画，最早采用的是Bollerslev（1990）[8]提出的常系数条件相关模型（简称CCC），但该模型仅考虑了静态的条件相关性，无法捕捉到变量之间联动性的动态特征。为此，Engle（2002）提出了动态条件相关模型（简称DCC），可以较好地刻画变量之间的联动性动态特征，具有更强的适用性。因此，本文主要采用Engle和Sheppard（2002）[9]提出动态条件相关多元广义自回归条件异方差模型（简称DCC-MVGARCH）进行测度。为控制各个汇率变动的相互滞后相关和趋势性，本文参考胡增正和王梅霞（2013）[10]、王中昭和杨文（2014）[3]等的做法，将VAR模型纳入DCC-MVGARCH模型框架中，形成VAR-DCC-MVGARCH模型，以刻画多变量的动态相关系数，并进行定量测度。模型具体形式如下：其中，Yit=(Y)1tYkt′为t期第i个国家的汇率向量。Ωt-1为t-1期的信息集，Ht为条件协方差矩阵，Rt为动态条件相关系数矩阵，Dt为Garch模型计算而得的时变标准差组成的对角矩阵。-ρlj为非条件相关系数，αm和θn分别为DCC模型的系数，m和n为滞后阶数，αm表示滞后m期的残差乘积对动态相关系数的影响，θn表示滞后n期条件异方差系数。为了保证Ht的正定性，规定：αm0θn0åm=1Mαm+ån=1Nθn1。1.2数据选择与说明。由数据可得性，本文选取2005年7月21日（人民币开始实行有管理的汇率浮动制度）至2018年7月11日的日汇率交易数据（以美元为基准货币的直接标价法）共2488期，测度人民币在东盟的影响程度。本文所选取的人民币与东盟七国（老挝、缅甸和文莱的数据由于可得性和共线性问题不包括在内）的日汇率数据，均来源于wind数据库。将各国汇率数据做对数化和一阶差分处理，得到各国货币汇率收益率。同时，由于美元对于东盟国家的货币汇率具有一定影响，当美元汇率因为国内政策变化发生较大波动时，可能会导致人民币与这些东盟国家货币汇率的同向变动。本文借鉴Shu（2007）[11]以及蔡彤娟和林润红（2018）[6]的思路，用人民币与东盟各国汇率收益率对美元指数收益率进行辅助OLS回归，残差可认为是人民币与东盟国家货币波动独立于美元的部分，以此剔除美元对各国汇率的影响，更有利于客观真实地测度人民币对东盟国家货币的影响力，即人民币东盟化程度。辅助回归方程如下：Yt=βxt-1+εt其中，Yt表示t期的人民币或东盟国家货币汇率收益率，xt-1表示t-1期的美元指数收益率（选择t-1期是因为Wind数据库上美元指数的时期是按照美国时间来提取的，相比北京时间要晚）。

2测度结果

首先，构建VAR模型。VAR模型考虑了人民币与东盟汇率残差序列之间的短期滞后关联性，过滤了这些因素后，才能获得更为客观的各国汇率的时变相关特征，进而科学反映人民币在东盟的影响力。LL统计量，LR统计量，FPE最终预测误差、AIC、HQIC和SBIC信息准则表明VAR模型的最优滞后期数为滞后1期。利用VAR模型生成AR的逆根图，表明模型是稳定的，验证了滞后1期为最优滞后期的结论。其次，在VAR模型基础上，引入DCC-MVGARCH模型。本文先要对GARCH模型进行参数估计，然后再对DCC模型进行极大似然估计。而对GARCH模型进行估计前，还需要确定ARCH和GARCH项的滞后期数，AIC准则、BIC准则和自相关函数图表明ARCH和GARCH项的滞后期数均为滞后1期，因此，选择VAR(1)-DCC-MVGARCH(1,1)对人民币与东盟国家汇率动态相关性进行估计，以获得人民币东盟化的量化值。如表1所示，从ARCH和GARCH模型波动部分看，δ和γ可以捕捉ARCH和GARCH效应，模型参数估计量均在5%水平内显著，表明存在明显的波动聚集效应。在波动聚集效应中，过去自身波动聚集性和随机干扰性波动在各国汇率波动中所占比例并不一致。印尼卢比、越南盾的GARCH效应大于ARCH效应，表明其波动聚集效应受随机干扰性波动影响更大；而泰国、马来西亚、新加坡、菲律宾和柬埔寨ARCH效应大于GARCH效应，表明其波动聚集效应受到过去自身波动聚集性影响更大。从DCC模型估计参数看，α和θ均在5%的置信水平上显著，并在α+θ<1,满足约束条件。α的估计系数表明随机干扰性对人民币与东盟各国汇率动态相关系数影响非常小，汇率联动主要取决于中国与东盟各国自身联系，受外界因素影响较小。θ的估计系数表明人民币与东盟各国汇率的前期动态相关系数对当前动态相关系数的影响较大，意味着人民币与东盟国家汇率的时变相关的持续特征存在且较为明显。为了更直观地考察各国汇率之间传导的有效性，可以通过汇率的时变相关矩阵和动态时变相关系数来分析，见下页表2。如表2所示，人民币对东盟七国汇率的动态相关系数总体上显著，除了对越南盾的动态相关系数仅在10%的置信区间下显著之外，其余六国均在5%的置信区间下显著，表明人民币汇率对东盟七国的汇率传导有效，人民币对东盟国家货币的影响力存在。总体而言，人民币对新加坡元的动态相关系数最高，达到了0.345，表明人民币对新加坡元的影响力最大；其次是马来西亚林吉特、泰铢和印尼卢比，分别达到0.268、0.199和0.154，表明人民币对这三个东盟货币已经具有了一定的影响力；最后是菲律宾比索、柬埔寨瑞尔和越南盾，分别仅为0.091、0.061和0.047，表明人民币对这三个东盟货币的影响力非常小。从以上分析可以看出，人民币对东盟货币的影响力并不均衡，差异较大。主要原因可能有两个：一是东盟货币是否与美元挂钩，与美元的挂钩程度越大的国家，人民币对其影响力自然会越小，例如人民币影响力最小的柬埔寨和越南，它们的货币锚都是美元。二是与中国的经贸关系，与中国经贸关系越紧密的东盟国家，人民币对其的影响力也越大。例如，从2017年的进出口情况看，除了越南之外，与中国的贸易规模最大的东盟国家依次为马来西亚、泰国、新加坡、印尼和菲律宾，除了新加坡外，该排名与动态相关系数所呈现出的人民币对东盟国家货币的影响力排名是一致的。为纵向比较人民币对东盟货币影响力的态势变化，可考察人民币与东盟货币汇率各时期的动态相关系数。首先，本文将日度动态相关性整合为月度动态相关性以观测人民币对东盟货币短期影响力的变动情况，如图1所示。从模型的动态相关系数来看，在剔除了波动聚集效应和随机滞后影响后，短期内，人民币对主要东盟国家货币的影响力呈现出较大的波动性，主要原因可能有两个：一是由于这些主要东盟国家货币实行有管理的浮动制度，短期内会根据自己的需要不断调整自身货币篮子的权重，进而导致人民币对其影响力也不断波动；二是由于人民币在这段时期也在不断进行改革，在改革的进程中人民币对东盟国家的影响力也难免产生波动。另外，除了与个别东盟货币在个别时期的动态相关系数为负外，其他情况下，人民币与东盟货币汇率的动态相关系数都为正，表明了人民币与东盟货币汇率波动具有正向的溢出作用。其次，将日度动态相关性整合为年度动态相关性以观测人民币对东盟货币长期影响力的变化情况，如表3所示。从长期看，人民币对东盟国家货币的影响长期内呈现出一定程度有升的发展态势；人民币对印尼卢比、泰铢、新加坡元的影响力具有较明显提升趋势。人民币对马来西亚林吉特的影响力先是从高位经历了一个大跌，之后呈现出在波动中不断提升的发展态势。基本保持不变的有越南盾和柬埔寨瑞尔。呈现一定的下降趋势的是菲律宾比索。但仅就2018年来看，人民币对东盟七国的影响力都有了较大幅度的提升。

3结论

本文利用VAR-DCC-MVGARCH模型对人民币汇率与东盟国家汇率进行分析，通过人民币汇率与东盟国家汇率的动态相关性来测度人民币在东盟的影响力。结果发现：（1）总体来看，人民币对东盟国家影响力的排名从高到低依次为新加坡、马来西亚林吉特、泰铢、印尼卢比、菲律宾、越南和柬埔寨，可能的原因有两方面：一是东盟国家本身的汇率制度，二是中国与东盟国家双边贸易的发展情况；（2）长期来看，人民币对实行非固定汇率制度且与我国经贸关系稳定的东盟国家的影响力是不断提升的；（3）短期来看，人民币对东盟国家的影响力具有一定的波动性，特别是对于实行非固定汇率的东盟国家而言波动性较大。但总的来说，人民币对东盟的影响力是随着人民币汇率市场化进程的推进和双边贸易的发展而提升的。因此，要进一步提高人民币在东盟地区的影响力，应该从两方面入手：一是逐步推进人民币汇率市场化改革；二是借助“一带一路”倡议，继续推进与东盟国家的贸易、投资等经济合作关系的发展。

作者:唐文琳 李雄师 常雅丽 单位:广西大学