筹资融资区别十篇

筹资融资区别篇1

关键词：众筹；互联网金融；众筹平台；项目发起人

中图分类号：F830.59 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）028-000-01

一、引言

对众筹而言，其概念本身比较新，对其的研究在国内还没有系统的展开。本文从研究众筹投资者的动机入手，收集并分析数据，利用spss软件进行实证分析，建立模型。为众筹平台的项目筛选、宣传推广等方面提供解释，促进中小企业等众筹筹资者有针对性地建立并改善筹资项目从而吸引投资人进行投资，解决融资难问题，推动创新，开展创新项目。另一方面，众筹这一融资模式在国内尚未普遍，通过分析什么样的驱动因素，导致消费者产生众筹行为将推动众筹模式的推广。

二、调查的建立和调查方法

1.调查对象及范围

调查对象：

抽样调查：杭州范围内的居民

访谈：（1）众筹项目的创建者（众筹筹资者）

（2）众筹平台（网站）的负责人

调查范围：杭州市八区（上城区、滨江区、下城区、西湖区、拱墅区、江干区、萧山区、余杭区）居民

2.调查内容

以问卷调查和访谈的形式了解影响众筹投资者进行众筹投资的因素，结合调查对象的基本情况并利用EXCEL、SPSS等统计软件分析收集到的相关数据信息，建立模型，为众筹投资者、众筹平台、众筹筹资者提供可行性意见。

三、实证分析

本调查以问卷调查的形式，对杭州市江干区的居民进行调查。共发放问卷120份，由于部分数据缺失，实际有效问卷94份，本调查采用5分评分法，对各因素进行量化，数字由小到大表示倾向强烈或影响程度由小大到大。

实证分析思路为，以众筹投资倾向性为因变量Y，其余变量为自变量Xi ，建立多元回归方程，运用SPSS软件，采用后退法，最终确定回归方程，并依据此判断影响众筹投资者投资的主要影响因素。

回归方程R方为0.544，F分布显著性为0.000，说明回归效果极为显著，建立的回归方程有效。根据模型的系数表，常数项为0.216，平台口碑前系数为0.229，项目涉及领域前系数为0.484，预期回报率前系数为0.232。

众筹投资者投资的倾向性主要和众筹平台的口碑、众筹项目涉及的领域以及预期回报率有关。其中，众筹所涉及的领域是投资者最为关心的因素，综合来看，众筹的平台以及项目本身对于投资者的影响是巨大的，投资者的收入水平、兴趣、政策等因素对众筹投资倾向的影响并不大。

四、结论及建议

1.了解投资者的特点和兴趣，关注众筹领域

在众筹网站中，参与众筹项目的出资者得到的不仅仅是经济上的回报，更多的是通过全程参与，得到乐趣，得到精神上的满足，这是其他网站所不能比拟的。因此，锁定目标群体，加强对目标受众的调查与分析，了解目标受众的特点与兴趣，制定相关的发展策略是今后众筹网站长期发展的重中之重。点名时间网的定位是打造创意大网，宣传创意文化。上线项目主要以科技类和艺术类等创意文化产品为主，科技类项目多与电子产品有关，艺术类项目主要涉及设计、音乐、影像等，这些都符合当下网络主力军的兴趣爱好。

2.加强众筹平台建设，提高平台口碑

首先，众筹平台有义务在网站上详细介绍项目的运作流程，特别是在显要位置向支持者（出资者）提示可能存在的法律风险、信用风险和道德风险，明确各方的法律责任和义务，及可能发生争议时的处理方式。

其次，筹款、扣除管理费、向项目发起者划款都涉及到资金，对资金安全、有序地管理既是平台的应有义务，也是防范其自身法律风险的重要手段。对于众筹平台自身而言，最安全的办法莫过于不直接经手资金，而是通过第三方平立运作。

最后，众筹平台应至少对其上线项目的发起者做真实性核查，以此来保证出资人的利益和其平台自身的信用。同时也应妥善处理关于项目发起者在募集成功后不能兑现承诺的问题。

3.提高投资者进行众筹投资的回报

当项目成果为有形的实物产品时，其对消费者有较大的价值。这点可促使项目发起人考虑更多地为消费者提供有形产品，为其提供实物回报。项目发起人要尽可能地降低自己的融资失败可能性，经常并及时地在筹资期间和他人互动，多吸引筹资平台的其他人对你的项目进行筹资，成功地进行融资和项目开展，尽可能地提高投资的回报率。

参考文献：

[1]胡吉祥，吴颖萌.众筹融资的发展与监管[J].证券市场导报，2013（12）：60-65.

筹资融资区别篇2

[关键词] 资本市场；上市公司；融资行为；股权；负债融资

[作者简介] 张荣艳，广西大学行健文理学院讲师，广西 南宁，530005；章爱文，广西大学行健文理学院，广西 南宁，530005

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1007-7723（2013）04-0006-0004

资本市场帮助企业筹集到更多的资金，是投资者与资金持有者之间的桥梁，发展和利用好资本市场可以改善企业的融资环境，增加融资渠道。广东和广西地域相连，但是由于各方面因素，两广的经济发展差距非常大，企业的规模、质量也有很大的差距，进而导致粤桂上市公司的融资行为呈现出不同的特点。本文旨在分析粤桂两省区上市公司的筹资行为特点及形成不同特点的原因，并提出相应的建议以改善广西上市公司的融资现状。

为了考察粤桂两省区上市公司筹资行为方式的特点，本文以两省上市公司连续3年（2009～2011年）的财务数据作为分析基础，共选取了广西上市公司22家，广东上市公司62家作为分析样本。对桂粤两省区上市公司筹资方式现状的研究主要在以下几个方面：通过对广东和广西两地区的上市公司筹资方式的各项指标进行对比，如对两省区上市公司配股、发放股利、增发股票、发行债券、通过短期借债融资的次数以及该项行为发生的公司数所占该省上市公司比例，和负债规模、资产总额、应付票据、应付账款、预收账款、短期借款、长期借款等进行对比，来分析两省区上市公司筹资发展情况和特点，并针对广西资本市场情况提出相应对策。

一、粤桂资本市场发展情况

截至2011年12月31日，广东省在A股上市的公司共167家，占全部上市公司的比例为8.35%，其中在主板上市的公司71家，在中小板上市的有67家，创业板29家。广东省上市公司总股本为1040.8亿股，总市值为8637.53亿元，占A股总市值的3.95%。2011年实行融资的广东上市公司46家，其中通过IPO（指企业透过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程）筹集到的资金为143.43亿元。通过再融资（包括配股、送股、发行债券等）筹集到的资金为418.61亿元。

上市公司是广西金融业发展的“短板”之一。上市企业数量少、规模小，企业上市进展与先进省区市相比仍有不小的差距，28家境内上市公司占全国上市公司总数的1.22%，在全国排名第23位，在西部省区市中排名第5。在A股上市的23家广西上市公司资产总额为1520亿元，占A股市值的0.70%。李荣（2010）在研究我国民族自治区资本市场发展时指出，我国民族地区证券化率（上市公司市值占GDP比例）普遍偏低，说明资本市场对民族地区经济发展影响较小，资本市场的直接融资作用没有得到充分发挥。2009年，广西、、宁夏、新疆、内蒙古的证券化水平分别为16.60%、84.74%、29.60%、70.70%、9.80%，而同期全国证券化率为72.36%。

二、桂粤上市公司融资方式比较分析

（一）筹资方式比较

企业可以通过不同的筹资方式获取资金，而企业要根据自身的情况选择不同的筹资方式，以下是对广西22家上市公司和广东62家上市公司2009～2011年股利分配及筹资方式的统计。

从表1可以看出以下几个特点：第一，广西上市公司送股的平均比例要远高于广东上市公司，广西的上市公司比广东的上市公司更倾向于通过送股的方式增加资本；第二，桂粤两地上市公司的转增筹资方式的趋势截然相反。广西上市公司进行转增筹资行为的比例从2008年的27%逐年下降到2011年的14%，广东上市进行转增筹资行为的比例则有较大涨幅，从2008的1.61%跨越式增长到2009年的14.5%；第三，广东上市公司派发现金股利的比例较高，平均占比达62%，表明广东上市公司的外源融资能力较广西上市公司强，企业将利润派发给投资者，再从企业外部进行融资；第四，桂粤两地的上市公司利用债券融资的比例逐年上升，数据表明近年来上市公司越来越重视通过发行债券融资，但是通过债券融资的比重还未能从“量变”达到“质变”，债券融资的总额相对于股权融资还只是很少的一部分；第五，桂粤两地的上市公司利用配股融资的比例一直不高，广西上市公司近三年来没有进行过配股筹资，广东上市公司只有1%左右在2009年和2010年进行了配股筹资。

（二）粤桂上市公司负债融资对比

负债融资是企业获取资金的主要方式，过于激进的财务政策又会给企业带来较大的财务风险，而过于谨慎的财务政策就失去了负债的税盾作用和财务杠杆作用。因此，上市企业应该充分把握负债水平，一方面利用“税盾效应”来增加企业的现金流量，减少融资成本，实现企业价值最大化。本文考察了粤桂两省区样本公司的资产负债率，短期借款、长期借款和信用融资占负债总额的比重，以此分析粤桂两省区上市公司负债融资的特点。以下是粤桂两省区样本公司2009～2011年负债结构表。

通过对比粤桂两省区样本上市公司的负债结构，可知两省区上市公司的负债结构差别不大。广东上市公司的短期借款比率略低于广西上市公司，而长期借款比率的差距较短期借款的差距要大，广东上市公司平均长期借款比率比广西上市公司公司平均长期借款率低将近6个百分点；从信用融资角度来看，广东上市公司信用融资比率略高于广西上市公司；从整体来看，两省区样本上市公司的资产负债率基本持平。

从比率值上来看，粤桂两省区样本上市公司的负债结构基本相同，但从绝对值上看，两省区样本上市公司各项负债值差距非常大。以下是两省区样本上市公司2009～2011年资产总额和各项负债的倍数表。

从表3可以看出，广东上市公司资产2009、2010、2011年平均资产总额分别是广西的25倍、20倍、20倍，两省区上市公司的规模相差非常悬殊；两省区样本公司的负债筹资结构虽然比较相似，但是基数相差巨大，广东上市公司实际通过应付票据、应付账款、预收账款、短期借款、长期借款等所筹集的资金相比于广西上市公司来说大很多。结合两省区样本公司的负债结构表和负债倍数表，粤桂两省区上市公司的负债融资差距被放大，差距明显。广东上市公司通过外源融资的方式获得比广西上市公司更多的资金。

（三）桂粤上市公司融资方式特点

1. 广西上市公司融资方式特点

第一，广西上市公司倾向于内源融资。从表1的统计数据可以看到，广西上市公司采用股票股利的方式发放股利的比例要高于广东样本上市公司；采用盈余公积转增资本的比例也高于广东样本公司；但采用分派现金股利的比例远小于广东样本公司。从这三个比率数据可知广西上市公司的外源融资能力相对较差，所以更倾向于采用内源融资方式筹集企业所需资金。

第二，广西上市公司较少采用债券融资方式筹集资金。从表1统计数据可知，2009年和2010年，广西上市公司采用债券融资方式筹集资金的公司比例远小于广东样本公司；在2011年，广西上市公司采用债券融资方式筹集资金的公司比例较前两年有了很大的增长，高于广东样本公司的比例，但从公司绝对数和筹资绝对数来看，广西上市公司采用债券融资方式筹集资金所占的比例仍旧很小。

第三，广西上市公司短期借款和长期借款所占比重较大。从表2的统计数据可知，广西上市公司的平均短期借款比率高于广东样本公司，平均长期借款比率比广东上市公司高6个百分点，由此可知广西上市公司较广东上市公司更多地依赖来自金融机构的借款。

2. 广东上市公司融资方式特点

第一，广东样本上市公司倾向于外源融资。从派现的比率可知，广东样本上市公司较多采用了现金股利的方式发放股利。从这一点可以看出广东上市公司有较强的外源融资能力，可以从资本市场获取企业发展所需的资金，从而将企业的利润以现金的方式发放给股东，这一点是广西上市公司无法比拟的。同时，较少地采用股票股利方式发放股利和较少采用盈余公积转增资本的方式增加资本金的行为也验证了广东上市公司较倾向于外源融资。

第二，广东样本上市公司较多地采用债券融资方式筹集资金。由于资本市场发展还不够成熟，从全国范围来看，上市公司采用债券融资的比例都比较少，但广东上市公司采用债券融资的比例较其他地区，如广西地区仍是较高的。

第三，广东样本公司短期借款和长期借款占负债总额的比重较小，信用融资比率相对较高。结合表2的资产负债率和表3的绝对倍数可知，广东样本上市公司在负债资金中对银行等金融机构的依赖比较小。在两省区样本公司基本相同的资产负债率中，广东样本公司的短期借款和长期借款比率较低，而信用融资比率较高，2009年至2011年广东样本公司的信用融资比率逐年上升，广东样本上市公司的负债资金更多地来自于信用融资。由于信用融资不需要支付利息费用，这为广东上市公司节省了相当多的财务费用，相应地提高企业的利润率。

（四）桂粤两省区筹资方式差异分析

上市公司的筹资行为受到诸多因素影响，如地区经济发展状况、融资环境、企业规模和业绩状况等。粤桂两省区样本上市公司存在不同的融资特点，原因有以下几个方面：

1. 粤桂两省区经济发展差距较大

桂粤两地虽然同属华南沿海省份，且是邻省，但是两省的经济发展水平却存在着巨大差异。根据2011年全国各省市GDP排行表，广东以GDP总量45636亿元位居全国第一，广西则以9150亿元排全国第18名。由于经济发展水平的显著差异，使得两地在资本市场建设和发展程度也略有不同，特别是上市公司数量、规模、质量等方面存在着较大差距，进而对上市公司筹资方式产生重大影响。

2. 粤桂两省区上市公司规模和质量差距较大

从广东样本上市公司统计出数据可知，2011年样本上市公司平均资产总额为1274亿元，与广西上市公司同期相比，广西上市公司平均资产总额仅为66亿元。广东上市公司的平均资产总额是广西上市公司平均资产总额的近20倍。粤桂两省区上市公司规模差距甚大。从上市公司质量角度来看，广东上市公司中不乏各个行业的佼佼者，赢利能力较好。而广西上市公司中仅有4家上市公司股本在10亿股以上，大多数企业的股本规模较小，从企业经营效益来看，大多数上市公司的净利润增长率处于行业中下水平。企业自身的规模和质量影响着其筹资方式。规模大、质量好的企业更容易通过信用融资方式获取资金，而反之则反之。这正好与前文数据统计得出的广东样本上市公司更多通过信用融资方式获取资金的特点相吻合。

3. 桂粤两地资本市场发展程度不同、融资环境不同

上市公司的筹资方式受到所在地区筹资环境的影响。在相对良好的融资环境中，企业能以较低的资金成本获取所需的生产资金，融资渠道多，融资速度快，企业可以根据自身的情况选择适合的融资方式。广东是我国最早开发的地区，经济发展速度快，资本市场相对国内其他地区要成熟，上市公司在成熟的资本市场中更容易通过外源融资方式获取资金；而广西经济发展较慢，资本市场不发达，企业外源融资受到限制，因此出现广东上市公司倾向外源融资，广西上市公司倾向内源融资的特点。

三、改善广西上市公司融资现状的几点建议

通过以上分析可知粤桂两省区上市公司的融资方式特点，及形成两省区上市公司融资方式特点的原因，笔者认为可以从以下几个方面着手，以改善广西上市公司的融资现状。

（一）加快广西经济发展

广西地处中国华南沿海，南临北部湾，面向东南亚，是中国与东盟之间唯一既有陆地接壤又有海上通道的省区，是联结华南、西南的枢纽，是全国唯一的具有沿海、沿江、沿边优势的少数民族地区。近几年，随着北部湾经济区和东盟贸易的发展，广西的经济有了长足发展。经济发展能带动企业的快速成长，企业规模扩大、实力增强，融资渠道自然相应增加，提升企业的融资能力；广西经济发展同时也会带动广西资本市场的发展，能为企业搭建一个更为广阔的融资平台，改善企业的融资环境。

（二）提高上市公司的质量

通过前文分析可知，造成粤桂两省区上市公司筹资方式差异的原因之一是两省区上市公司规模和质量差距较大，因此提高广西上市公司质量，扩大上市公司规模是改善广西上市公司融资现状的途径之一。广西上市公司在科技创新能力、核心竞争能力、个性化经营方式等方面与发达地区的上市公司还有一定的差距，广西上市公司应将提高公司质量作为现阶段工作的重点，结合广西区域和产业优势，调整企业的发展战略；引入先进的公司管理机制，改善公司治理；引入制度制约机制，通过制度管人，提高广西上市公司质量。同时，还可以通过并购重组等方式扩大企业规模。政府相关部门也应在融资安排、并购重组审核等方面给予支持，促进广西企业的快速发展。

（三）改善广西的融资环境

第一，发展多层次的资本市场。全国证监会副主席屠光绍发表关于多层次资本市场发展问题的演讲，发展多层次资本市场是直接融资的载体，单一的市场不利于直接融资，只有发展多层次资本市场，才能促进更多的企业获得长足的发展，能够解决它们的融资问题。发展多层次资本市场是全国资本市场面临的问题，对于广西资本市场尤为重要。广西的资本市场相对于其他发达省份已经处于落后状况，如能趁着北部湾经济区发展和东盟经济区发展的机遇，发展多层次资本市场，必能改善广西的融资环境，以改善企业的融资现状。

第二，大力发展广西银行业。首先，可以由广西政府牵头设立地方性商业银行，例如柳州银行、桂林银行和广西北部湾银行等，通过各种创新理财项目吸收闲散的民间资本，进而投放给区内企业，扩大企业的资金来源。其次，还可以引入外资或是外省民营金融机构，使金融市场竞争主体多元化，如此国有、外资、民营及区内地方性商业银行等金融机构激烈的竞争会大大提高金融市场的融资效率，降低融资成本。

第三，大力发展中介服务机构。广西的中介服务机构发展比较缓慢，广西本土的证券公司至今仅有国海证券有限责任公司。该公司在2011年8月通过借壳桂林集琦上市，具有资本市场融资功能。广西政府应该加大力度发展本土证券公司，扶持已有证券公司、积极培育新证券公司，以壮大广西资本市场参与主体。同时还可引入省外证券公司，使其形成竞争格局，提高广西资本市场的运作效率。

四、结 语

通过对比两广上市公司筹资方式研究发现，广西上市公司规模小，地域性较强，在区内发展还算过得去，但是要走出去，向外扩展却阻力重重，很难成为全国性企业，目前看来，属于全国性企业的广西上市公司少之又少。而广东省的上市公司已经有很多是全国性企业，如美的、TCL、万科、中国平安等。规模小是个问题，广西上市公司的负债筹资也只有同期广东上市公司负债筹资的百分之十 。上市公司如何通过低成本筹集到资金，在于当地资本市场融资的宽松程度。广东和广西作为东西邻省，在区位上有优势互补的条件，抓住机遇，不断学习广东成功经验，才能实现广西经济的腾飞。

[参考文献]

[1]李长青.股利政策理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社，2001.

[2]陆正飞.我国企业资本结构与融资行为：回顾、 评述与展望——纪念我国会计与改革开放30周年[J].财会通讯，2008，（10）.

筹资融资区别篇3

【摘要】本文以截至2012年12月31日在深沪两地上市的86家汽车制造业上市公司为研究样本，对其2010—2012年的财务报表进行分析，运用描述性统计分析财务杠杆系数与总资产报酬率、净资产收益率之间的关系，说明财务杠杆与筹资效益之间的关系，并对我国汽车制造业上市公司提出建议，以期优化其财务杠杆水平，提高其筹资效益。

 

【关键词】汽车制造业上市公司；财务杠杆；筹资效益

我国汽车制造业以目前的发展水平来看具有较高的成长性。据中国汽车工业协会统计，2012年全国汽车产销1927.18万辆和1930.64万辆，同比分别增长4.6%和4.3%，产销创历史新高，再次蝉联世界第一。汽车消费的不断增加带动了汽车制造及相关产业的飞速发展，同时政府对汽车产业的政策支持，保证了我国汽车产业的高增长在未来一段时间内仍将持续。我国汽车制造业由于其资金投入量大、占用时间长，属于资本密集型行业，因此，研究其负债融资水平及其财务杠杆作用、筹资效益具有特别重要的意义。

 

一、我国汽车制造业上市公司负债融资现状分析

研究我国汽车制造业上市公司财务杠杆与筹资效益的关系，必须对我国汽车制造业上市公司的负债融资现状有所了解。我国汽车制造业上市公司负债融资具有如下两大特点。

（一）资产负债率总体水平偏低

我国汽车制造业上市公司资产负债率总体水平偏低，这主要是因为我国上市公司由于环境和理念原因偏好股权融资。虽然股权融资比负债融资的成本高，但是股权融资筹资风险小、没有固定的股利负担等使我国汽车制造业上市公司对股权融资爱不释手。据统计，我国很多的汽车制造业上市公司是由国有企业转型而来的，则很多股东为国有股东，股权融资对他们来讲，成本低，超额收益大。因此我国汽车制造业上市公司会想方设法去获得配股、增发新股等股权融资资格，通过股权融资获取大量新资本金的同时，也直接降低了企业的资产负债率。

 

（二）负债结构不合理

负债结构是资本结构的重要方面之一，其中最主要的是短期负债与长期负债的比例关系。债务融资的渠道颇多，包括短期借款、长期借款、发行债券、融资租赁、商业信用、票据等。企业应当均衡安排短期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求。我国汽车制造业上市公司近年来的债务融资主要来源于银行借款，渠道比较单一，无法有效分散风险。同时，流动负债占总负债的比重极高，近年来汽车制造业上市公司流动负债占负债总额的比重超过90%以上，此比率偏高，可能会导致企业出现资金周转困难、还本付息压力增加，这样会增加企业的信用风险和财务风险。

 

二、我国汽车制造业上市公司财务杠杆与筹资效益的关系

（一）样本的选取

本文选取在深沪两市上市的所有汽车制造业上市公司作为研究样本，分析其2010-2012三年间财务杠杆与筹资效益的关系。截至2012年年末，我国汽车制造业共有上市公司89家，其中深市51家，沪市38家。其中*ST黄海、*ST黑豹、*ST西仪属于ST类上市公司，为保持财务数据的可比性和稳定性，故将其剔除，因此样本企业数量为86。

 

（二）相关指标的总体水平和趋势分析

在本文对财务杠杆与筹资效益关系的研究过程中，参与分析的相关指标有财务杠杆系数、总资产报酬率、净资产收益率。其中用总资产报酬率和净资产报酬率来衡量筹资效益。

表1反映的是2010-2012三年间我国汽车制造业上市公司的资产负债率、财务杠杆系数、总资产报酬率和净资产收益率的总体水平和变化趋势。从中可以看出：（1）我国汽车制造业上市公司的资产负债率三年间总体呈上升趋势，其中，2011年比2010年上升1.58%；2012年比2011年上升2.87%，并且各企业间资产负债率的差距在缩小。（2）财务杠杆系数三年间呈上升趋势，其中2012年增幅为1.20%，且各企业间财务杠杆作用程度的差距在逐渐扩大，说明利息费用的影响在各企业间呈上升趋势，且对各企业影响明显不同。（3）总资产报酬率和净资产收益率三年间总体呈上升趋势，总资产报酬率从2010年的6.6603%增加到2012年的9.3717%，平均每年增加20.35%；净资产收益率从2010年的10.874%增加到2012年的14.969%，平均每年增加18.83%。说明我国汽车制造业上市公司的资产负债率维持在60%这一水平时，总资产报酬率和净资产收益率随着财务杠杆系数的增大而增大，进一步说明此时财务杠杆效应发挥较好，筹资效益高。

 

（三）我国汽车制造业上市公司财务杠杆与筹资效益的关系

1.不同资产负债率水平下主要指标情况

对我国汽车制造业上市公司样本根据不同资产负债率水平分类后的主要指标进行统计，如表2所示。

由表2可以看出：资产负债率在50%以下这一区间时，三年间的财务杠杆系数、总资产报酬率及净资产收益率均呈逐年下降趋势，且企业之间的差距比其他两个区间要大；资产负债率在50%-70%这一区间时，企业数量较多，所占比重较大，2011年之后有较大幅度的上升，此时的财务杠杆系数逐年增加且对各企业的影响差距在增大，总资产报酬率和净资产收益率呈逐年递增趋势，其中11年同10年相比增长7.04%、5.53%，12年同11年相比增长52.26%、45.44%，说明这一区间财务杠杆效应发挥较好；在资产负债率为70%以上这一区间内，财务杠杆系数逐年上升，但总资产报酬率和净资产收益率总体上呈逐年下降趋势，这说明，当企业负债过多时，财务杠杆发挥的是负效应，即财务风险大于财务杠杆带来的收益，企业的筹资效益低下。

 

2.不同财务杠杆水平下主要指标情况

筹资融资区别篇4

地方政府举债的必要性

从融资的效率来看。如果地方政府要进行一些资本性项目的支出，那么地方政府最基本 的两个选择是：借款筹资和增税筹资。要知道，通过政府举债所筹到的资金，最终都要以增 税来弥补。对借款筹资和增税筹资的选择，实际上是对增税时间的选择。打个比方，借款筹 资相当于未来期间内的多笔小额税，增税筹资相当于目前的一笔大额税，这两种方式征到税 款的现值必须相等。那么，从效率因素看，考虑到对纳税人的额外负担，根据西方财政学劳 动供给决策理论，额外负担随税率的平方而增长，即如果税率翻一番，额外负担就要翻两番 ，因此，一笔大额税所带来的额外负担要大于多笔小额税。由此来看，借款筹资从效率看要 较优于增税筹资。

借款筹资符合刺激需求的需要。借款筹资和增税筹资的选择取决于失业和通货膨胀的水 平，当失业率低、社会总需求膨胀的时候，通过增税筹资从私人部门吸走一些支付能力，可 以起到控制需求的作用；相反，当失业率高、社会需求不足时，以借款筹资则可以达到刺激 需求的目的。因此，鉴于目前我国扩大内需、加速基础设施建设的现实需要，应该放宽对地 方政府借款筹资的限制。

地方政府举债也更符合投资决策准确性的需要。在利用大量纷杂、多变的信息进行经济 决策时必须采用分权手段。由中央政府统一代替地方政府筹集资金和分配资金，虽然可以避 免地方政府借债过多而带来财政风险，但许多国家的财政实践表明，中央政府在代替地方政 府进行项目选择时往往不够准确；而且中央财政取代金融中介向地方按一定的标准和条件转 移资金时，也不如金融机构在行。另外，在中国这样一个地域辽阔的国家，各个地方的情况 差异比较大，中央政府采取一刀切的办法统一代替地方政府进行举债，效果不好。

地方政府在资本项目融资上具有中央政府不可替代的优势。大多数城市设施具有资本密 集型特征，中央政府经常性财政收入难以满足这种巨额支出，既然自有资金不能满足资金需 要，这就产生了地方政府的借款融资需求。无论是在理论上还是在实践中，都没有理由不让 地方政府通过借款为资本项目融资。资本项目不同于经常性项目，前者的受益期不限于短期 ，而递延到今后许多年。根据收益者分担成本的基本原则，作为公共服务中资本项目的成本 ，应该分摊到各期受益人身上，客观上要求一种能将负担向后递延的公共融资形式。借款机 制通过将资本项目利益与成本的内部化而提高了地方政府活动效率，并符合受益公平的原则 。

地方政府的举债规模

确定举债规模，关键是建立具有中国特色的地方政府债务预警体系。

根据世界各国经验，发达国家债务累计额最多不超过当年GDP的45％，与同期财政收入 占GDP比重大体相当，并以此作为控制债务的最高警戒线。又如《马斯特里赫特条约》对加 入欧元体系国家的债务负担率和赤字率的控制线分别是60％和3％，这种限制性规定已被非 欧元体国家所普遍接受，成为控制本国财政赤字与债务规模的国际公认警戒线。

我国中央财政收入占GDP比重相对较低，即使加上预算外部分也仅有20％左右，中央财 政含利息支出的赤字率大约为2.3％。因此我国债务负担率和赤字率的控制线也应该相应调 低，债务负担率警戒线水平应该与同期财政收入占GDP比重大体一致。在2001年初全国人代 会上，朱总理提出我国政府债务警戒线应控制在GDP的20％以内。

结合北京海淀区债务负担率和年度债务率的警戒线，从我区实际情况出发，1998年、19 99年区财政收入占GDP的比重平均约为10％，因此从总量性指标来看，海淀区的债务负担率 和年度债务率应控制在10％和3％左右比较适宜。

以下三个指标形成地方举债规模警戒线：

1.财政能力与债务余额（累计额）的比率。这一比率100％是安全线，80％应为警戒线 。

2.当年债务还本付息额与财政能力的比率。这一比率以30％为宜，这是安全线。40％是 警戒线，50％应视为紧急状态。

3.短期债务与财政能力的比率。该指标35％为安全线，45％是警戒线，55％时应视为已 经开始进入紧急状态。

各种举债模式的利弊分析

国债转贷资金

国债转贷资金，是指财政部将国债专项资金的一部分，转贷给省一级政府，用于地方经 济和社会发展建设项目。省级政府决定和落实还款资金来源，在本省范围内统借、统筹、统 还。1998年北京市国债转贷资金的还贷期限为6年（含宽限期2年），年利率为5.5％；1999 年还贷期限为10年（含宽限期2年），利率实现“两头浮”，按照银行一年期存款利率上浮0 ..3个百分点确定发债利率，再同等确定转贷利率。

根据1999年海淀区政府向市财政借的两笔国债转贷资金（1.1亿和5000万）来看，利率 是按1998年文件定的，为5.5％，期限是6年，用区财力偿还。可以看出，国债转贷资金期限 比银行贷款要长；利率比银行贷款略低，而且以后如果争取到1999年文件以后的国债转贷， 利率会更低；手续要相对简化；还款时如果区财力确实紧张，还有一定的回旋余地。因此， 中关村科技园区建设中道路改造、拆迁准备的政府举债，应尽量争取国债转贷。但是，国债 转贷的一个最大弊病是上级控制较严而导致转贷资金额太小，不能满足用款需要。

由区属重点企业以资产做抵押或区财政做担保，向金融机构举债

这是一种地方政府间接借款的方式，虽然用各种资产进行抵押担保，但最终还得用区财 力偿还。这种方式的特点是借款数额大，期限可长可短，利率稍高但符合市场利率，可以满 足各种用款需要，因此，目前中关村科技园区建设中道路改造、拆迁准备的政府举债主体资 金就是用这种方式筹集。这种方式的另一个优点是对区财政来说这是一种“软债务”。“软 债务”有两个含义，一是抵押资产可以做第一道挡箭牌；二是现在的国有金融企业和各级政 府有着千丝万缕的联系，如果债务到期时区财政财力确实发生困难，仍可以设法申请金融机 构延期，以资本性项目建成后 多年内才能见社会效益为理由，延长还款期限。这种借款的主 要弊病是手续比较复杂，用于抵押资产的评估费用等一些前期借款成本也比较高，大额借款 容易取得也放松了对财政风险的防范。

向上市公司或社会其他机构融资

除了向银行金融机构借款，还可以向上市公司或社会其他机构融资。许多上市公司在募 集公众资金以后，资金充裕而出现一定程度闲置；还有一些如信托、保险、投资公司、邮政 部门等可能有待投资资金的社会其他机构。这些都能成为我们的贷款主体。此融资方式的利 弊同银行借款类似。

浦东发展模式

浦东新区控制的建设财力每年基本在40－50亿元，其主要构成是：第一部分是预算内（ 10亿/每年）直接安排；第二部分是预算外，有土地批租收入（4亿/每年）和养路费两项； 第三部分是浦东发展基金（25亿/每年）；第四部分是借款（10亿/每年）。此外，政府为了 加快建设速度，负债超前建设。负债包括两部分，一是具体项目承办单位，由政府作保证， 向银行贷款。二是几大开发公司承担的政府开发职能而承担的债务。截止到现在，政府负债 是56个亿，加上开发公司为120个亿左右。

政府负债的管理。据悉，全部建设贷款并没有在财政局帐面反映，除开发公司贷款外的 其他政府性贷款由管委会计委掌握。因此从法律意义上讲，财政不是贷款的偿还人，但事实 上还款责任却由政府财政来承担。

关于政府债务的偿还问题，浦东新区采取每年按照10亿元左右的规模建立偿债基金的办 法，归还相关债务。偿债基金的主要来源是预算内安排5亿元左右，浦东发展基金安排5亿元 左右（浦东发展基金是由市财政掌管，按项目拨付使用，不属预算内资金）。

当然，要借鉴浦东发展模式也存在着一些难题：海淀区没有类似于浦东发展基金的提取 ，浦东发展基金是在中央两税的增量中提取，在浦东的建设财力中至关重要，到目前已提了 120亿。因此，海淀区必须跟中央要更多的优惠政策。应该指出的是，如果不给海淀区批一 个象深圳、浦东那样的特区，却要在这块地域里建成世界一流的科技园区，政策、人才激励 和资金都会成为制约瓶颈。

平安大道模式

平安大道模式是北京市东、西城政府将拆迁任务下放给下面的房地产开发公司，作为补 偿，每家房地产公司可在负责路段的邻近区域或其他区域分得一定的“附赠地”的模式。这 是一种集筹融资和市政基础设施建设两个阶段的工作于一体的模式。具体落实此项工作的东 、西城政府将拆迁包袱承转给房地产公司，房地产公司也得到了商业利益，这是一种双赢的 模式。

平安大道模式从减少中间环节的角度来讲，它应该是能起到节约资金又达成经济性的作 用。此外，平安大道模式中财政是不负债的（或者负债较少），不会影响到今后若干年的财 政开支结构，只会影响到区政府中部分部门的土地使用权利益。但是此模式也会带来一些弊 端，房地产公司会过分追求商业利益，缺乏长远规划设计，或者利用所获得的土地的垄断性 而获取高额利润。

资产证券化、BOT、TOT和BT等融资方式

资产证券化，指资产的拥有者以资产本身未来的现金流作为抵押，在资本市场以发行证 券的方式进行变现性融资。此种模式旨在将缺乏流动性、但能够产生可以预见的现金流入的 资产转换成在金融市场上可以出售的债券，从而盘活存量资产，提高现有资产的流动性。但 对于中关村科技园区的道路拆迁项目来说，由于不存在未来的现金流入，因此难以适用这种 办法。

BOT模式，即为“建设――经营――移交”模式。其要义就是政府把基础设施项目交由 国际商业资本和私人资本进行投资、建设和运营，到了约定期限将项目无偿移交给项目所在 地政府。这是目前国际上较为流行的一种融资办法，在一些国家特别是发展中国家基础设施 建设中较多应用，在我国也被广泛采用。

筹资融资区别篇5

【关键词】新型城镇化 融资模式 PPP 政府购买

2014年6月，国家发改委等11部委联合下发《关于开展国家新型城镇化综合试点工作的通知》，要求选择符合条件的不同层级市、镇作为试点。12月29日，国家发改委等11个部委正式发文将XX市纳入国家新型城镇化试点，该市成为25个全国地级市试点之一，同时也是贵州省唯一的国家新型城镇化地级市试点。依托国家试点战略部署和自身特色与优势，XX市积极探索新型城镇化道路，确定了其开展国家新型城镇化综合试点的总体目标，即以破解投融资机制难题为突破口，建立农业转移人口市民化成本分担机制，有序启动城乡一体化、行政区划、多规融合等领域改革，着力消除制约城镇化发展的体制机制障碍，构建有利于新型城镇化健康发展的政策和制度体系。

一、城镇化融资存在的问题

长期以来，XX市政府一直依赖政府性融资平台作为城镇化建设的融资主体，缺乏通过市场化方式吸引社会资本参与城镇化建设的有效手段。绝大多数公共服务设施和产品是由政府信用为担保的融资平台来筹集资金建设，并由政府主导资金的投入方向。因此，该市城镇化融资存在以下几点问题：

（一）城镇化建设投融资主体单一

政府承担着该市城镇化建设投资的主要责任和义务，没有形成投资多元化局面，基础设施建设过度依赖政府的支持，在管理和运营方面，受到政府的影响大，约束机制弱。

（二）政府财力有限，投入资金严重不足

政府可用财力无法满足需要巨额资金的城镇化建设，当前推进城市基础设施建设主要依托以地方政府信用担保成立的投融资平台公司，在当前中央政府出台政策规范政府债务管理的背景下，平台公司融资能力将进一步弱化。

（三）城镇化建设资金渠道狭窄

该市城镇化固定资产投资资金的来源主要是政府和银行，市场机制没有得到充分利用，其它市场主体的资金难以进入城镇基础设施建设领域。

（四）城镇化融资过度依赖土地财政

2013年政府性基金收入占全市地方综合财力的比重为36.83%、占市本级地方综合财力的比重为63.84%，土地出让金已经超过市本级公共财政收入的一半，形成了政府预算外收入的主要来源。土地出让收入作为政府的主要收入来源具有不可持续性。

二、项目分类及相应的融资模式分析

对XX市新型城镇化建设项目进行分类梳理，将主要由政府引导的项目分为“城市重大基础设施、城乡统筹、公共服务”三大板块。其中，城市重大基础设施板块包括棚改、城市道路、保障房（非棚改）、污垃水等市政工程投资，城乡统筹板块主要为旅游类投资，公共服务板块包括文化设施、体育场馆投资。针对上面提出的城镇化融资存在的问题，本文将分别对各类项目的融资模式进行分析，研究探索可复制、可推广、可持续的融资新模式。

（一）城市重大基础设施

1.棚户区改造。XX市棚户区改造可以通过“三统一”或政府采购模式开展。

采用“三统一”模式支持棚户区改造，可由某省级投融资主体统筹融资，政府财政资金作为项目资本金，以差额补助协议项下权益质押，还款来源为该市在财政预算中统筹安排的棚户区改造工程还款资金。（具体操作模式见图1）

图1 棚户区改造项目融资模式

采用政府采购模式支持棚户区改造，融资主体可为承接政府采购项目的供应商、市场化主体或市场化主体与政府共同出资组建PPP项目公司，其中由市场化主体出资比例高于50%。公司自有资金作为项目资本金，依托借款人自有资产和权益以及项目自身资源质押或抵押。还款来源依靠《政府采购合同》项下的政府采购资金及借款人综合收益。（具体操作模式见图2）

图2 政府采购融资模式

2.城市道路。由于城市道路项目本身无收益，宜采用政府采购模式建设，具体操作模式见图2。融资主体由市场化主体负责建设，项目资本金来源主要为公司自有资金，依托借款人自有资产和权益以及项目自身资源质押、抵押或第三方提供担保（筹资方式和信用结构）。还款来源依靠《政府采购合同》项下的政府采购资金及借款人综合收益。可考虑将无收益的道路建设与有收益的周边土地综合开发相结合，减少财政资金出资压力。

3.污垃水等市政工程。污垃水等市政工程项目是国家推进PPP模式的重点领域之一，由于项目本身有收益，可采用PPP模式建设。融资主体可由市场化主体或市场化主体与政府共同出资组建PPP项目公司，其中由市场化主体出资比例高于50%。项目资本金由项目公司筹集，依托项目项下收费权质押或者母公司担保等方式构建信用结构，并可通过加强与省再担保公司合作，由省再担保公司全额或部分担保的方式构建信用结构（筹资方式和信用结构），还款来源为水费、排污费等收费和列入财政预算的政府付费及财政补贴。可将该市污垃水项目分类打包，引进社会资本成立对应PPP公司，统一规划和分步实施。（具体操作模式见图3）

图3 水务及污水处理项目PPP融资模式

（二）城乡统筹

重点支持以旅游为重点的城乡统筹建设，由于项目本身有收益，可采用PPP模式建设。融资主体由市场化主体与社会资本共同出资组建PPP项目公司。项目资本金来源为项目公司自有资金;信用结构为商业性开发景区的门票收费权质押、政府批准的其他收费项目的收费权质押及借款人合法享有的其他权益和收益质押等（筹资方式和信用结构）。还款来源一是景区门票收入及景区内住宿、餐饮、交通、娱乐项目等其他经营性收入;二是旅游企业综合收益;三是各种政府返还或补贴的资金等。（具体操作模式见图4）

图4 旅游项目PPP融资模式

（三）公共服务

重点支持以体育、文化和社区服务为重点的城乡统筹项目建设，由于项目本身有一定收益，可采用PPP模式建设。融资主体可由市场化主体或市场化主体与政府共同出资组建PPP项目公司，其中由市场化主体出资比例高于50%。项目资本金来源为项目公司自有资金，信用结构为项目项下经营性收费权质押、借款人合法享有的其他权益和收益质押以及资产抵押（筹资方式和信用结构）。还款来源一是学费收入、体育场馆运营收入、门票收入以及相关其他经营性收入;二是各种政府返还或补贴的资金等。（具体操作模式见图5）

图5 公共服务PPP融资模式

三、其他金融工具运用

（一）资产证券化

可探索该市著名景区收益权、资产作为基础资产，发行资产证券化产品，通过盘活存量资产积极吸引外部资金，用于偿还存量债务、新增项目资本金出资等方面。（具体操作模式见图6）

图6 资产证券化融资模式

（二）设立新型城镇化建设基金

设立新型城镇化发展基金，既可为社会资金发掘新的投资渠道，也可放大地方政府财政性资金有效缓城镇化建设资金解紧缺的压力。基金定位于市场化引导基金，重点投向新型城镇化建设相关领域土地一级和二级开发、重点基础设施、棚户区改造以及以旅游项目为支撑的产城融合重点项目。基金可由政府、有关金融机构和社会资本共同成立，与社会资本共同通过PPP方式支持该市新型城镇化建设。

（三）融资租赁

售后回租类融资租赁是盘活存量固定资产的一种重要方式，通过将水务、收费公路、经营物业等资产所有权转让给租赁公司，取得相应资金用于新增新型城镇化建设项目建设。可与有关租赁公司合作，将XX市存量固定资产通过售后回租的方式盘活，获取资金用于城市道路建设等公益性项目建设或融资平台转型。（具体操作模式见图7）

图7 售后回租融资模式

（四）债券

国家发改委、银行业协会和证监会相继出台有关政策，债券发行逐步由审核制转变为注册制或备案制。XX市可抓住机遇，一是与有关证券公司合作，根据自身情况灵活设计方案，探索支持旅游、排水污水处理以及公共服务等领域的PPP项目公司通过发行项目收益债券、企业债和中期票据等市场化方式融资;二是运用国外市场和资源，探索在国外发行债券，运用国外资金解决公共服务融资渠道不足的问题。

（五）信托

借鉴信托公司参与新型城镇化建设的成功经验，探索与信托公司合作，充分利用信托公司的资金优势和专业优势，积极探索政府与有实力的信托公司组建PPP公司的方式，拓展新型城镇化融资渠道。

四、对XX市投融资政策建议

（一）加紧组织机构建设

例如在新型城镇化试点工作协调领导小组下设融资工作协调小组，统筹协调发改、财政、住建等部门推进新型城镇化试点项目融资相关事宜。同时抓紧组建XX市PPP中心，负责对接省PPP中心，加强研究国家和省级关于PPP模式的有关政策;加快制定和完善配套体制机制建设，协调推进新型城镇化试点项目PPP项目融资工作;建立PPP项目储备机制和项目库，制定PPP项目年度和中期开发计划。

（二）探索新型融资模式，丰富资金来源渠道

一是做好试点项目策划及在建项目资金保障。在建项目做好梳理和分类，统筹各类资金优先保障项目续建和收尾。已签融资合同项目，抓紧争取资金到位，确保重大项目开工建设和发挥效益。二是加快推进融资平台转型。研究编制融资平台转型发展战略规划和实施计划，加快推进完善融资平台公司转型发展为PPP项目实施主体或城市发展运营商，对供水供气、污水处理等公益性项目作为PPP项目出资方，推进PPP项目融资。三是积极争取通过省政府代为发行一般债券和专项债券。充分发挥试点优势，尽可能多争取通过省政府一般债券和专项债券的规模，并将债券资金用于存量债务置换。

（三）以存量债务甄别为契机，完善财政风险管理体系

根据《贵州省政府存量债务清理甄别方案》，做好存量债务甄别工作，为下一步存量资产化解和新增项目建设做好基础工作;采用投资补助、贴息等方式支持新型城镇化试点重点项目，提升财政资金使用效率;研究编制XX市中期财政规划、分级政府资产负债表，建立偿债率、债务率、政府投资项目债务依存度等风险指标，构建债务风险预警、应急处置机制和综合财务报告制度;建立政府债务应急处置机制和还款资金池，弥补政府负债流动性风险管理资金缺口。

参考文献

[1]陈伦盛.新型城镇化融资创新的资产证券化视角[J].市场论坛，2015（5）：65-67.

[2]胡海峰，陈世金.创新融资模式 化解新型城镇化融资困境[J].经济学动态，2014（07）：57-69.

[3]湖北省住房和城乡建设厅.湖北：统贷统还推进棚改试行政府购买服务融资模式[J].城乡建设，2015（10）.

[4]刘涛.设立新型城镇化建设基金推进示范小城镇建设研究[J].经营管理者，2014（2）：131-131.

筹资融资区别篇6

【关键词】中小企业 经营发展 税务筹划

一、融资过程中的纳税筹划的选择

融资一直是困扰中小企业发展的关键因素。选用适合中小企业风险特征的融资模式，可以最大地满足中小企业的融资需求。近年来，巴彦淖尔市为中小企业的融资出台了不少好的措施和办法。如各旗县（市、区）、开发区（园区）都要建立小额贷款公司，推进建立以民间资本为主体、专门为中小企业服务的区域性和专业性中小银行和村镇银行试点工作，扩大新型农村牧区金融机构试点范围，吸收多种股份制银行、邮政储蓄、信托等金融机构开发中小企业信贷业务。把中小企业上市培育与制度创新、产权优化组合相结合，鼓励中小企业以资本、技术、品牌、自主知识产权为纽带，推动中小企业上市。建立中小企业产权投资基金，扶持引导中小企业上市，争取在3年内有10家以上中小企业在中小板和创业板上市。这就为融资方面的进一步筹划开辟了更广阔的空间。影响中小企业融资方式及融资渠道选择的因素是中小企业能否实施某种融资的关键所在。由于自身所处的内外环境不同，各企业选择融资的方式不同，主要有信贷融资、吸收风险融资、股票融资、租赁融资等。对不同发展阶段的中小企业来说，应当慎重选择。对于具有高风险、高成长性、高收益的特征的创新型中小企业来说，要尽快建立起开放运作的二板市场，鼓励民间非正式风险投资基金的发展；对于高新技术产业化型中小企业，需要通过国家相关产业管理部门、地方政府、行业协会合作成立为此类型中小企业服务的政策性金融机构；对于传统产业型中小企业，政府可以采取合作成立产业担保机构、互助担保基金、开放金融市场鼓励民间金融机构参与等方式帮助产业内的中小企业融资。

二、投资过程中税务筹划的选择

投资对企业来说，是一个永远都绕不开的话题，特别对中小企业而言，它关系到其能否生存和发展的问题。因此，关于投资过程中的税务筹划就显得尤为重要并具有重大的现实意义。在投资之初进行有效的纳税筹划不仅可起到事半功倍的效果，也会为后续阶段的筹划打下良好的基础。比如，在投资地区的选择上，在投资环境的选择上，在投资行业的选择上，一定要慎之又慎。巴彦淖尔市位于中国正北方，内蒙古自治区西部，是镶嵌在黄河“几”字弯上一颗璀璨的明珠。东接包头市，西邻阿拉善盟，南隔黄河与鄂尔多斯市相望，北与蒙古国接壤。总面积6.44万平方公里，人口176万。美丽的巴彦淖尔确实是各方有识之士的投资热土。这里，不仅是国家重要绿色农产品生产基地，而且矿产资源十分丰富，已发现硫、铜、铁、铅、锌、金、银、稀土、石墨、石灰石、硅石、花岗岩等矿产68种，其中硫铁矿储量居全国首位，铅、锌、铜储量在全国也占重要地位。来我市投资的中小企业，确实可以有多种选择。从税收上考虑，最好选择投资那些有优惠政策的产业和行业，这样，就会为企业节约大量的税收成本。近年来，我市对中小企业有许多政策上的倾斜和税收上的照顾。如在优化中小企业发展环境方面，要求从2012年度起，三年内对中小微企业免收部分行政事业性收费。对租用场地进行经营的企业，给予一定比例的租金补贴。在鼓励扶持创业创新方面，为中小企业大开方便之门，在注资、出资条件和时限上，都大大的降低了准入门槛。在加大财政资金支持力度方面，已建立的中小企业发展专项资金和中小企业技术进步贴息资金要有较大幅度增加，并逐年增长；要求各盟行政公署、市人民政府，旗县（市、区）人民政府要在年度预算中分别安排不低于5000万元和2000万元的小微企业发展专项资金，支持本地区中小微企业发展。在落实中小微企业税费优惠政策方面，从2012年度起，三年内对年应纳税所得额低于6万元（含6万元）的小微企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税，并免征其中地方分享部分。另外，在投资行业的选择上，尽量选择农畜产品加工和相关的产业。因为巴彦淖尔是全国主要的农产品生产基地，在这方面有许多的优惠政策。如对从事农畜产品初加工的企业免征企业所得税；对为新办农业生产资料和生活资料提供连锁经营、运输及生产、销售、技术、信息、融资等中介服务项目，5年内免征企业所得税中地方分享部分。所有这些优惠政策的出台，就为中小企业在节税方面提供了极大的可能。

三、经营过程中税务筹划的选择

企业的最终经营目标，无非就是实现利润的最大化，对于在夹缝中求生存求发展的中小企业来说，要想在激烈的市场竞争中，取得不错的效益，那就要充分做好经营中的税务筹划。而企业经营成果的好坏，与收入成本密切相关，所以，对收入成本的税务筹划，应是企业经营过程税务筹划的重中之重。在收入筹划方面，可以通过收入结算方式的选择进行税务筹划。因为按照税法规定，不同的结算方式下，纳税义务发生的时间不同。这样，可以通过选择不同的结算方式，来控制收入的确认，以达到节税或缓税的目的。在成本方面，企业除了通过加强自身的经营管理努力降低成本外，也可以通过税务筹划来降低税收成本。如落户巴彦淖尔市的中小企业中，大多数为从事农产品加工的企业，它们加工的原材料都是当地农民生产的初级农产品。根据增值税的规定，从农民手中购入农产品，可以按买价的13%计算抵扣进项税。这样，就可以使企业达到增加进项税额抵扣，降低营业成本的目的。

参考文献

[1]　盖地.税务会计与纳税筹划[M].沈阳：东北财经大学出版社，2001.

[2]　李玉枝，刘先涛.浅论企业税收筹划[J].企业经济，2003.

筹资融资区别篇7

[关键词] 欠发达地区；债券市场；融资

我国发行企业债券始于1987年。20余年以来，企业债券累计融资总额已超过万亿元人民币，为国民经济的建设和企业的发展提供了相当大的资金支持。但是，欠发达地区债券市场的建设严重滞后，从而阻碍了欠发达地区经济发展的步伐。笔者认为，这种状况亟待改进。笔者对相关问题进行了探讨，并且提出了相应的对策，以求教于读者。

一、债券市场的概念、功能和类别

1.债券市场的概念和功能。债券市场是债券发行和买卖市场的统称，是指债券发行、交易的场所与设施。纵观世界各个成熟的金融市场，无不有一个发达的债券市场。债券市场在社会经济中占有如此重要的地位，是因为它具有以下几项重要功能：

(1)融资和投资功能。一方面，债券市场作为金融市场的一个重要组成部分，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。另一方面，债券市场为各类投资者提供了新的投资渠道，比较适合追求稳定收益的投资者，特别是保险资金、社保基金、养老基金、企业年金等。

(2)资源配置功能。效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本较低；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较高。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。

(3)宏观调控功能。一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量，实现宏观调控的重要手段。在经济过热需要减少货币供应量时，中央银行卖出债券，收回金融机构或公众持有的一部分货币，从而抑制经济的过热运行；当经济萧条需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。

(4)提供市场基准利率的功能。从国际金融市场的一般运行规律来看，在比较健全的金融市场上，有资格成为基准利率的只能是那些信誉高、流通性强的金融产品的利率，而国债利率一般被视为无风险资产的利率，被用来为其他资产和衍生工具进行净价的基准。而只有一个高流动性的、开放的、价格发现机制成熟的国债市场才能提供一个有意义的市场基准利率。

(5)防范金融风险的功能。一个较为完备的债券市场可以有效地降低一国金融系统的风险。一个高流动性的、开放的国债市场不仅提供了市场基准利率，同时也是本币国际化的重要支撑。金融债的发行也可以极大地补充银行的附属资本，尤其是次级债券的发行使得银行不仅获得了中长期资金来源，并且在股东之外还增加了债权人的约束，有利于银行的稳健经营。债券市场上投资者的行为高度市场化，企业债务的不履行将迅速导致债权人＂用脚投票＂，使得企业无度融资的冲动受到有效遏制。

2.债券市场的类别

(1)根据市场功能，可将债券市场分为债券发行市场和债券交易市场。债券发行市场，又称债券一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场。债券交易市场，又称债券二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。

(2)根据市场组织形式，债券交易市场又可分为债券场内交易市场和债券场外交易市场。目前，我国债券交易市场由沪、深证券交易所债券市场(为债券场内交易市场)和全国银行间债券交易市场、银行柜台市场(均为债券场外交易市场)组成。

二、企业债券对推动欠发达地区经济增长的意义

企业负债作为企业筹集长期资金的一种重要方式，企业债券筹资同股票筹资相比在财务上的积极作用主要体现在这么几个方面：

1.财务杠杆作用。这是指企业负债对企业的经营效益具有放大作用。股票筹资可以增加企业的资本金，增强企业的抗风险能力，但股票筹资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过发行股票筹集资金所产生的收益或者亏损将会被全体股东所均摊。企业债券则不同，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外，其余经营效益将为原来的股东分享。如果纳税付息前利润率高于利息率，负债经营就可以增加税后利润，从而使股东收益增加；相反，如果纳税付息前利润率低于利息率，负债将会使企业由盈利转为亏损并加剧亏损程度。

2.企业债券有利于保持对企业的股权控制。企业通过发行债券筹集资金，只要企业能够按合同条件归还本金和利息，企业的控制权仍掌握在原来的股东手中，企业股东并不会因为发行的债券而使其在企业中的地位受到挑战。对于债券的投资者，他只享有按期收取利息、到期收回投资本金的权利而不能参与企业经营决策，不能参与企业经营管理，因而不会导致股权的分散，有利于股东对公司经营权和管理决策权的控制，有利于保护已有股东的权益。只有当企业无法按合同规定归还债券本金和利息时，企业的控制权才会受到影响。

3.有利于加强对企业经营的监督。企业发行债券筹集资金用于经营活动，其发债时必须公布其财务状况，而企业债券上市后该企业也必须定期公布财务报表，这样就可以对企业的经营活动产生良好的监督作用。

4.可以降低企业经营成本。世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支的，这对企业来说，债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的(即税盾作用或免税效应)，我国企业所得税税率为33%，这就意味着企业举债成本中有将近三分之一是由国家承担的，而股息支付则是在税后进行，因此，企业举债可以进行合理的避税，这样可以使每股税后利润(eps)增加。当然这里的税盾作用实现有一个前提条件，那就是企业的盈利水平应高于债券的实际利息支付，即扣除税收合理规避后的部分。

5.有利于优化企业财务结构，进而实现市场价值最大。这主要是由于企业债券存在税盾作用和财务杠杆作用。另外，经济学家从成本理论、信号传递理论、融资强弱顺序理论等角度所进行的研究表明，股权融资使企业资产剩余控制权配置给投资者(股东)，而进行债券融资时，如果能按期偿还债务，则剩余控制权配置给企业经理，如果不能按期偿还，则剩余控制权归投资者(债权人)所有，所以，负债通过剩余控制权来影响成本。当企业股权为100%时，企业经理对资产的自由支配权最小，经理的积极性最低，所以权益资本的费用最高；而企业通过借债扩大规模时，经理对资产的支配权扩大，经理的积极性提高，这会降低权益资本的成本。当然借债将会增加企业的财务费用，这就要求控制合理的负债规模，使得成本的下降大于债务资本的费用———财务费用。而这从信号传递理论则得到的解释是，企业经理对融资方式的选择实际上向投资者传递了信号，投资者将企业发行股票筹资理解为企业资产质量恶化，财务状况不佳，而债务融资则是企业资产运作良好的信号，所以企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率就越高。进一步根据强弱顺序理论，企业发行新股，市场价值将下降。由此可见，企业发行股票不能仅仅看作是企业筹资行为，更为重要的是企业对自身财务结构的战略性调整，是为了实现企业价值最大化的一种资本结构决策。

三、我国企业债券市场的现状

由于我国的资本市场是一个尚不成熟的新兴市场，融资结构还很不合理，股票市场繁荣，而债券市场尤其是公司债市场建设严重滞后，主要表现在以下几个方面：

1.直接融资相对于间接融资严重滞后。虽然我国资本市场已经快速发展了10年，但我国融资结构比例并没有明显改变，银行贷款形式的间接融资比例居高不下，而以股票、债券为主要形式的直接融资比例却一直很低。我国企业外源融资中，商业银行等金融机构的贷款所占比例在90%以上，但绝大部分是由股票、债券构成的，证券融资所占比例不到10%。而发达国家则正好相反。目前国际上日、德、美等国企业的直接融资比重已分别达到50%、57%、70%。

统计显示，各主要资本市场公司债占gdp比重平均值为45.2%，而我国企业债总量所占gdp比重与之相差甚远。虽然我国企业债余额在20世纪90年代以来有所增长，其占gdp的比重有一定幅度提升之后，但仍维持在较低水平，2006年这一比例仅为1.35%。

2.债券融资相对于股权融资严重滞后。国外成熟的资本市场中，债券市场的融资规模通常远大于股票市场融资额，企业的债券融资常常达到其股票融资额的3至10倍。但是，我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡。在股票市场发展初期，国内的企业债余额曾超过股票市场市值，但是随着我国股票市场的迅猛发展，企业债市场却明显落后，2006年末企业债余额与股票总市值的比值仅为3.2%。

3.公司债发展远远落后于国债和金融债。近年来，受我国的宏观经济政策调整的影响，我国国债和金融债的融资额都出现了大幅增长。但是，企业债券的融资额度却没有显著变化，一直在较低的水平徘徊。2000～2006年间，我国企业债发行仅占债券市场发行总额(剔除了央行票据后)的3.5%，而国债和金融债分别占到了52.7%和38.5%。与国债和金融债相比，企业债处于边缘地位。而国外公司债和国债、市政债呈三足鼎立之势，美国公司债占债市规模的20%以上。

4.欠发达地区企业债券市场的发展更为落后。以河南省为例，即使是在企业债券市场发展极不平衡的背景下，该省企业债券在全国所占比例也是偏低的：从1994年到2000年，比例分别1.10，0.15，0.77，2.34，1.54，0，0.78。因此，为了发展企业债券市场，搞好欠发达地区的经济发展，我们还有很多工作要做。

四、欠发达地区发展债券市场的对策

2007年8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，标志着中国公司债发行工作的正式启动。9月30日，中国人民银行颁布《公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管有关事宜公告》，规定公司债可在银行间债券市场发行流通和托管。公司债融资细则得到进一步完善。继8月14日实施《公司债券发行试点办法》以后的一个多月里，就已经有金地集团、长江电力、华能国际等11家上市公司公布了发行公司债的预案，总融资额度上限达389.5亿元。据统计，目前有三类上市公司发行公司债的意愿较为强烈：第一类是电力、水务、交通等公共设施类上市公司；第二类是房地产类上市公司；第三类是一批绩优中小上市公司。

欠发达地区应抓住这次机遇，及早着手准备，摆脱以往的被动局面，力争取得主动

1.要提高对债券融资作用的认识。要明确政府对于发展企业债券市场的决心，迅速培育一批有实力的机构投资者，并坚持不懈地开展企业债券知识普及。随着改革不断深入，债券市场将向纵深发展。各地各部门特别是各个企业的领导成员要认真学习有关债券理论知识，提高对债券融资作用的认识，积极开拓债券融资渠道。

2.要积极扶持债券市场中介机构，建立债券评级制度，促进欠发达地区债券市场发展。企业发行债券本质上是企业信用关系的一次出售，企业信用等级的高低将直接影响到对企业偿债能力的判断和企业债券融资成本的高低。然而作为债券市场的重要中介，欠发达地区以至我国的企业信用评级机构和企业信用评价体系亟待培育和完善。为此，需加快建立公正权威的债券资信评级机构。评级机构要政企分开，对自己出具的评级报告负连带责任。促使企业信用评估成为一种规范化的市场行为。要建立中介机构服务竞争机制，不断完善服务网点，并适当引进国内和境外优秀中介机构，共同促进欠发达地区债券市场发展。

3.要强化监督机制，积极防范风险，保护投资者利益。在债券的发行上，要严格遵照企业债券相关管理条例和国家产业政策的规定要求，慎选项目，重点支持符合国家产业政策、有经济效益和社会效益并有偿还保证的能源、交通、基础设施及原材料工业国家和省级重点项目。就目前而言，欠发达地区企业状况参差不齐，不妨有目的地选择一些规模大、业绩优、信誉佳的公司作为发行主体。

4.要在债券市场运作方面，遵循市场法则。(1)在一级市场方面要放开对发行规模、发行范围的种种行政管制，突破所有制及企业行政级别的桎梏，逐步满足投资者对企业债券的巨大需求。积极鼓励企业债券在发行方式上的创新，让发债企业在发行时机方面较多的自主权，可以实行利率招标，对大多数发债企业建议采用上网发行，扩大投资者的来源，同时也可享受到筹资成本降低的好处。(2)在二级市场方面要积极培育企业债券的流通市场。目前地方企业债券规模较小，大都在1000-5000万之间，不但一级市场券商兴趣不大，发行人成本太高，而且二级市场也不能挂牌交易，在目前柜台交易不被许可的情况下，几乎没有流动性。应充分利用产权交易中心的经验，抓紧抓好有关企业债券柜台交易的各项筹备工作。(3)努力培育企业债券市场的机构投资者。在一个成熟的企业债券市场中，众多的机构投资者是必不可少的。然而目前我国资本市场上培育出来的投资机构数量还很少，资金总量也不多，而这其中用于债券投资的机构数量和资金总量则就更少了。

参考文献：

筹资融资区别篇8

关键词：股权众筹 众筹平台 运营模式 非法集资 监管规范

众筹的发展在我国才不过六个年头。2013年是中国的“众筹元年”。2013年我国众筹项目共计1423个，募集资金达1.88亿元。这几年，众筹行业快速发展的同时也存在着巨大的隐患。2015年的e租宝、泛亚事件，2016年的中晋系、快鹿系等一系列事件的发生预示着股权众筹行业的发展越来越需要规范化，法律化。

一、股权众筹的含义

（一）概念

股权众筹是众筹的一种类型。它是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种融资的模式是通过互联网的众筹平台发起，通过互联网的渠道募集资金，因而被称为“股权众筹是私募股权互联网化”。

股权众筹是小额项目发起人通过网络平台宣传、介绍自己的项目，合格投资者通过网络平台对自己感兴趣的项目进行股权投资的新型投资模式。

（二）构成要素

股权众筹与奖励众筹和公益众筹一样，都由三部分构成，分别为：筹资人、投资人和众筹平台。

筹资人是那些需要资金支持进行项目融资的初创公司的创业者。这些企业大多数是初创型的科技创新企业，他们有创造能力，却没有资金实力。投资人即是公众支持者。他们是有能力支持筹资者并对其项目感兴趣的一群人。他们投入一定的资金成为该创企业的股东后，享受一定的回报。众筹平台则是指连接发起人和支持者的互联网终端。它对筹资人具有审核项目可行性、监督众筹项目的进程等多重义务，并不仅仅只是提供中介服务。

二、股权众筹的运营模式

目前股权众筹的领域还处于初创型企业，筹资人本身资金匮乏，加之企业资金实力较薄弱，因而要想普通公众募集资金。中国现有众筹平台中，天使汇、原始会、大家投、人人投以及天使客运营较为突出。

中国众筹平台的运营模式主要有两种“快速合投”模式和“领投+跟投”模式。

“快速合投”模式是天使汇平台所采用的模式之一，它是指天使汇平台设置30天的投资周期，通过30天的在线股权众筹，初创企业的已挑选有合作意向的投资人，最终获得融资。“快速合投”模式的一个显著优势在于能够突出创业者的地位，使得超额认购变得可能。

国内众筹平台大多采用的是“领投+跟投”模式。该种模式中有领投人和跟投人之分。“领投人”需要平台出具的身份认证。均是具有一定的投资经验或者能够在投资中承担一定的风险。“跟投人”则是指一般的普通投资者。这种模式对于普通投资人来说可以更加明确化，减少风险。对于筹资者而言，能够获得更多专业融资经验。

三、股权众筹的监管

（一）法律红线――非法集资

我国《证券法》第10条规定：“未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行：1.向不特定对象发行证券的；2.向特点对象发行证券累计超过200人的；3.法律、行政法规规定的其他发行行为。非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开的方式。”股权众筹实质上就是借助网络平台通过买卖股份实现投融资的过程，该行为性质类似发行证券。

截止到目前，公募、私募、非法集资之间的法律界限模糊，尚不明确。区别时实际操作性低；因此，自从互联网金融兴起后，关于非法集资的案例越来越多。

（二）监管规范

中国众筹行业的规范化监管时间不长。2014年4月30日中国人民银行宣布众筹归证监会监管，下一步将针对众筹将出台更明确的细则，把众筹监管提上日程。2014年世界互联网大会上得知，央行正在牵头制定关于促进我国互联网金融健康发展的指导意见，不久就会正式颁布。这让众筹的监管进一步细化。2014年底，众筹行业首个行业规则出台《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》。2015年中国众筹行业的监管事件汇总：

由上述两表可以看出，自2014年开始，中国逐步加强对众筹行业，尤其是股权众筹的监管，明确了要加快众筹融资发展，创新众筹模式，明确了股权众筹的监管，使得众筹在中国越来越规范化，合法化。

四、股权众筹法律风险的应对措施

针对上述股权众筹的法律红线，如何能够在合理规范的框架下进行股权众筹，与非法集资彻底区分，需要两方面的努力。

其一，众筹平台的规范化。众筹平台自身要严格制定出审核项目的标准，在项目审核过程中对筹资公司资质等各方面进行严格把控，决不能让有一丝嫌疑的项目获得众筹。

其二，政府对于互联网金融的监管。如果只依靠众筹平台自身在运营上的规范很难完全与非法集资划清界限。因此，必须加强外部监管才能保证股权众筹在法律的框架内稳定地运行。这就需要完善信息披露制度。每一个众筹项目必须严格执行，提出明确的要求。

参考文献：

筹资融资区别篇9

关键词：中小企业 筹资 筹集资金 筹资渠道 筹资方式

        0 引言

        随着市场经济的进一步发展，中小企业已成为我国国民经济的基础，在增加就业岗位，缓解就业压力，实现科技创新与成果转让等方面发挥越来越重要的作用。然而，大多数中小企业都面临着筹资难的困境，严重阻碍中小企业的发展。如何解决中小企业在筹资中的问题？主要从筹资渠道和筹资方式两个方面着手：

        1 通过企业自身解决

        1.1 加强自身的管理，特别是财务管理和企业信用等方面；对企业自身的发展进行长期规划。中小企业通过加强这些方面管理，以争取可能的筹资机会。

        1.2 盘活企业内存量资产，出租或出售闲置资产，实现结构优化。

        1.3 企业也可通过其企业内部来筹集资金，如筹集企业员工个人存款。员工以其个人存款投入企业运营中，让员工成为企业的主人，一则可以调动员工工作热情，提高员工工作效率；二则可以帮企业有效管理员工和筹集资金。

        2 多元化中小企业的筹资方式，拓宽中小企业的筹资渠道

        我国加入WTO后，将逐步放松外资金融机构准入的范围和区域限制。越来越多的外国金融机构进入，必将使我国金融市场发生全面而深远的变化，呈现出一些新的特征。如金融市场规模的扩大、资金供给的增加和金融工具的不断创新，为我国企业筹资提供了多种可供选择的组合方式；外商直接投资大量涌入我国的制造业、电信业、金融业和保险业等。这些新特征对中小企业的筹资渠道和筹资方式会产生极大的影响，因此，我国中小企业要充分利用中国入世所带来的种种际遇，在我国金融市场变化的情况下，走向市场，大胆使用创新金融工具、拓宽筹资渠道、多元化筹资方式，筹集更多的资金。

        2.1 大力发展民营的、地方性的中小金融机构，在全国范围内建立完善的中小企业服务组织体系。由于地方中小金融机构熟悉当地情况，容易了解到地方企业的经营状况、项目前景和信用水平，因而得以克服信息不对称而导致的交易成本较高的障碍，降低服务价格，满足资金供求双方的需求。

        2.2 建立中小企业的数据库，通过各地区政府网站向国内外宣传，并由政府牵头组织中小企业与外商、银行或是大型企业洽谈筹资，以增加各地区中小企业筹资的机会。

        政府也可适当推行优惠政策，增加企业资金。如实行有利于中小企业增加自有资金、鼓励中小企业投资行为、促进中小企业科技进步的税收优惠政策。

        2.3 信用担保筹资 信用担保筹资是指信用机构以注册资金的放大倍数来为企业提供资信担保，协助中小企业获得贷款，如中小企业信用协会。根据我国的实际情况，各地区政府可以积极组织建立的中小企业服务组织体系，推动中小企业信用担保机机构的建设，为企业筹集资金创造条件。近一两年来，信用担保机构发展迅速。以福建省为例，全省现有40家左右的专业担保机构，如福建省中科智担保投资有限公司、中联信担保有限公司和福建省宏发担保有限公司等。目前全国30个省(市、区)组建的为中小企业服务的各类信用担保机构则已达260个，共筹集担保资金76亿元。

 2.4 利用股权进行筹资。深交所中小企业板块自2004年6月25日正式启动以来，已有34家公司完成了公开发行，发行总规模8.34亿股，发行总融资额82.21亿元；平均发行规模2452万股，平均融资金额2.42亿元。目前，已有30家公司在中小企业板块挂牌上市。中小企业可以在国内证券市场发行股票筹资，或是通过海外证券市场进行资金的筹集，如美国的纳斯达克市场。

        2.5 通过海外筹资。国外大多数国家都设有专门为中小企业筹资服务的机构和银行。如日本有中小企业金融公库、国民金融公库；德国有以中小企业为主要服务对象的合作银行、大众银行和储蓄银行；韩国有中小企业银行、国民银行、大东银行和东南银行等等，中小企业可以通过海外的金融机构和银行筹集资金。规模较小的企业则可以通过地方政府担保，向海外的金融机构和银行筹集资金。 

        2.6 创业风险基金方式筹资。对于高科技企业来说，由于存在高风险、高潜在利润的特点，因而在创业阶段可以通过社会上的创业风险基金实行筹资。美国著名的苹果电脑公司就是在70年代由风险投资家马克库拉进行创业风险投资而发展起来的，马克库拉当年对苹果公司投资9.1万美元，十几年后便拥有了苹果公司1.54亿美元的股票。这种高风险、高回报可能性的创业风险投资也正是我国一些有眼光的投资企业目前正在大力开展的事业。1998年初，上海新黄浦集团投资1亿元与复旦大学合作开发人类基因工程，就是一种创业风险投资。

筹资融资区别篇10

关键词：股权众筹；区域股权市场；齐鲁股权交易中心

中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2017）05-0051-06

一、引言

2015年两会上，“互联网+”首次写入政府报告，成为国家战略的一部分。股权众筹作为“互联网+”的重要产物，是互联网与金融有效结合的具体体现，能够在货币流通过程中，提高融资效率、降低融资成本。融资难一直是制约小微企业发展的关键问题，同时，作为我国四板市场的区域股权市场，在新三板大量扩容以及股权众筹野蛮生长的双重挤压下，亟待寻求业务上的创新和突破。在“大众创业，万众创新”政策的引领下，积极探索发展股权众筹新路径不仅对于解决金融资源错配问题、缓解小微企业融资难、激活小微企业发展活力具有重要意义，同时对于重构多层次资本市场、完善我国多层次资本市场建设更具有深远影响。随着众筹模式的兴起，股权众筹日益受到市场及监管层面的重视。2014年12月18日我国证券业协会了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（下称《管理办法》），明确了股权众筹的合法地位，对我国股权众筹的发展提出了监管规范及要求。2015年发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中指出，要“发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹融资试点”，股权众筹在我国将面临重大历史发展机遇。

二、 文献综述

（一）国外关于股权众筹的文献综述

国外股权众筹的发展相对成熟，对股权众筹的研究较为全面。众筹（Crowd-funding）的概念起源于美国，是一种将众包（Crowd-sourcing）和微型金融（Micro-finance）结合而产生的融资模式。随着众筹的不断发展，其原始含义被不断丰富和完善。Wells Nicholas（2013）指出，股权众筹在美国引发知识产权保护问题。通过股权众筹融资的小微企业很有可能负担不起维护其商业和法律权利的服务费用，当他们的知识产权被侵犯时无法维护自身的权益。股权众筹依托互联网平台，投融资双方存在信息不对称的问题。Hazen Thomas（2012）认为强化信息披露的传统监管理念并不完全适用于股权众筹，监管当局对股权众筹的监管思路应该从强化信息披露转换为设定投资上限。Jones和Rebecca（2014）认为众筹融资的监管重点是对众筹融资平台的监管。

（二）国内关于股权众筹的文献综述

我国股权众筹的发展起步较晚，现阶段仍处于发展初期，其运作机制和监管政策处在探索阶段。国内学者根据国外对于众筹类型的划分以及现阶段的发展状况，将我国众筹模式分为捐赠模式、奖励模式、股权模式以及债权模式，本文重点研究股权模式下的众筹。零壹研究院以平台流量来源为标准，将我国股权众筹平台划分为门户型平台和独立型平台，门户型股权众筹平台通过和母集团内部流量的相互引流，在曝光率和知名度上具有先天优势。孙永详、何梦薇（2014）等通过中、美股权众筹发展的比较，指出我国的股权众筹存在合法性缺乏、股东人数限制、小股东保护不力以及公司治理机制不健全等问题。彭岳（2013）指出，解决众筹问题，应优先适用现有的规制体系，并结合我国具体法律环境，对投资性众筹设计了制度豁免。

（三）小结

根据美国《众筹法案》，股权众筹本质上是筹资人与不特定普通投资人之间发生的直接融资活动。按照此定义，中国目前并不存在股权众筹得以扎根的法律土壤，中国所谓的“股权众筹”实质上是一种私募或者半公开的融资行为。从国内既有文献来看，我国股权众筹的发展面临着立法层面缺失，股权众筹发展限制多；行业监管体制建设不完善，股权众筹监管边界不清晰；资金存管制度、信息披露制度等投资者权益保护制度滞后；股权退出渠道单一，市场流动性不高等问题。但鲜有学者和专家对我国股权众筹发展的具体模式和路径进行研究，研究领域大多集中于法律层面的论述和探讨，缺少结合中国实际的具体实践探索。

三、齐鲁股权交易中心发展股权众筹的实践

我国目前的多层次资本市场是由主板、中小板、创业板及区域股权市场组成，股权众筹发展被人们称为“五板市场”。在多层次资本市场体系中，主板及中小板定位于成熟企业，新三板定位于业务较为突出的成长型企业，区域股权市场是“为本省级行政区划内中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场”。区域股权市场在搭建中小企业投融Y平台、缓解中小微企业的融资压力中起到了重要作用。

（一）齐鲁股权交易中心股权众筹发展历程

齐鲁股权交易中心成立于2010年12月，是山东省政府批准的全省性股权交易场所。截至2017年3月末，齐鲁股权交易中心挂牌企业1953家、托管企业2118家、展示企业5773家，累计帮助企业实现融资329.01亿元。2015年4月中旬，齐鲁股权交易中心在新一代股权交易系统上启动“齐鲁众筹”（互联网众筹平台）项目，于2015年6月正式上线。2015 年9月，山东省证监会及省金融办联合督查，将“齐鲁众筹”更名为“红牛金服”，2016年4月再次将“红牛金服”更名为“齐鲁股权交易中心投融资平台”。平台主要开展互联网私募股权融资、债权融资、产品融资、公益捐赠等金融服务。截至2016年6月30日，通过齐鲁股权交易中心投融资平台累计实现融资近4.9亿元。

（二）齐鲁股权交易中心发展股权众筹的优势分析

1.相似的市场服务定位为发展股权众筹提供可能。自成立以来，齐鲁股权交易中心致力于为中小微企业提供金融服务，大力发展私募股权、私募债权等多种融资渠道，为小微企业融资提供了更多的选择。齐鲁股权交易中心为多层次资本市场的基础环节，定位为全省性股权交易市场，承担搭建全省中小企业投融资平台乃至金融综合交易平台的重要使命，具有金融属性、公开性和公益性。股权众筹的目的是为创意向创业转型的小微企业提供融资服务，企业数量众多且融资需求额低，和传统的风险投资相对接。区域股权市场作为场外市场的低层次市场与股权众筹的服务定位有着较高的重合度，这为区域股权市场与股权众筹的结合提供了可能。

2.丰富的金融资源为股权众筹发展提供便利。齐鲁股权交易中心经过多年的发展，一方面已经积累了大批处于不同发展时期的企业，通过发展股权众筹业务可以吸引风险偏好的投资者进入市场。另一方面不同偏好的合格投资者也可以通过股权众筹业务的发展实现资金有效管理。齐鲁股权交易中心通过对接高新园区、创业孵化园区的科技创新型企业和项目，直接为股权众筹提供好的项目和企业，“众创服务空间”将创客资源与具有相关创意、设计、研发、生产与销售等优势的大中小企业汇集在一起，通过与地方政府机关创业培训机构合作，建立专职创客服务团队，为其提供财务、法律、IT、金融等方面的培训咨和培育孵化功能。“众创服务空间”为小微企业实施股权众筹融资给予指导，从而源源不断地向“投融资平台”提供融资企业，引领创新创业和挂牌企业可持续发展。

3. 完善的基础设施为股权众筹规范化发展提供保障。股权众筹是互联网发展与金融结合的产物，互联网技术的介入使得投融资信息的公开、透明化程度增加，提高了创业者和投资者的对接效率，但另一方面，由于股权众筹涉及范围广、投资时间长，又加之互联网自身的隐蔽性、传染性等特点的引导和限制，呈现出野蛮式生长的势头。众筹平台由于经营不善等出现关停、转型的案例不断增加。齐鲁股权交易中心在股权众筹平台设立之初，从风险管理、投资者保护、股权集中托管登记、信息披露、资金托管以及投后管理多个方面建立了规范的制度。完善的基础设施和制度设计为规范股权众筹发展、有效控制风险、保护投资者权益提供保障。

4. 板块之间无缝对接为股权众筹资金退出提供通道。股权的流动性问题是影响股权众筹发展的重要方面，国内的股权众筹行业都在摸索多样化的退出机制，股权的流动和退出机制直接关系到股权众筹的发展。齐鲁股权交易中心探索发展股权众筹的过程中，将股权众筹业务与中心其他板块紧密联系，实行“互联网金融服务与区域性股权交易市场功能相配套”的运作模式。齐鲁股权交易中心通过建立和运行众创服务空间、“齐鲁股权交易中心投融资平台”、众创板三个既相互联系又独立运作的板块，为资本市场与科技型创新型小微企业和项目提供展示、股权众筹、融资及转让等服务。

除此之外，齐鲁股权交易中心建立了与全国股转系统批量转移对接机制，大大缩减了企业转入新三板的成本和时间，这也为股权众筹投资者的退出提供了通道。

（三）齐鲁股权交易中心发展股权众筹的瓶颈

齐鲁股权交易中心投融资平台通过发挥齐鲁股权交易中心既有的平台优势，在进行完善的制度设计基础上，探索开展股权众筹业务。但是从平台融资的数据显示，股权众筹业务发展并不理想，市场整体不活跃。

1. 法律制度不明确严重阻碍股权众筹发展。法律制度是克服信息失灵的首选路径，也是保障股权众筹发展的基础。美国“JOBS”法案中明确指出，创业企业发行或出售证券应该通过经纪公司或“集资门户”，众筹网站就是集资门户的一个具体形态，并由此获得相应法律地位和豁免权力。而目前我国针对股权众筹的法律制度趋于空白，股权众筹开展的主要依据仍是《公司法》和《证券法》，发展股权众筹的法律掣肘主要体现在以下两个方面：一是公开发行受限制，众筹只能在特定的投资者范围内进行，无法面对所有公众；二是受股东人数限制，募集资金额度有限，市场发展不活跃。

2. 监管体制不完善，股权众筹监管边界不清。2014年公布的《管理办法》虽然细化了监管思路，但是并没有明确规定股权众筹平台的地位、责任和权利。法律制度层面缺失，监管部门也难以制定详细的监管细则，导致平台权责不明，整个行业处于“无准入门槛、无行业准则、无监管约束”的三无状态。在这种情况下，齐鲁股权交易中心为避免触碰法律的红线而影响整体发展，无法正常开展股权众筹业务，股权众筹板块的设置也逐渐成为摆设。同时，针对股权众筹的投前和投后管理方面，现有的法律体系中没有任何监管细则规定，投资人权益得不到保障，导致大多数可以承受高风险的投资人不愿意冒险，股权众筹融资渠道难以得到社会公众的普遍认可。

3. 股权投融资意识弱，参与股权众筹的积极性不高。受传统债权意识的影响，作为融资方的企业更愿意选择传统债权的方式进行融资，市场上融资方普遍对于股权融资方式参与度不高。选择股权众筹的融资项目大多是处于种子期或者初创期的创新企业或高科技企业，这些企业往往风险大，回报周期长。作为普通投资者由于知识层面的限制很难判断企业的发展前景，从而使得整个市场的参与度较低。同时，缺乏法律制度的制约和保护，更使得股权众筹未来发展扑朔迷离。

（四）小结

通过分析齐鲁股权交易中心探索股权众筹的发展历程可以看出，中心对于股权众筹的发展进行了较为完善的制度设计和基础设施建设，区域股权市场与股权众筹的结合具有较大的优势，为下一步股权众筹试点工作的推进提供了新的思路。但是受制于法律法规及国家政策的限制，齐鲁股权交易中心投融资平台股权众筹的发展始终没有突破200人限制，仍具有私募的特点。如何利用区域股权市场平台，激发股权众筹发展活力，规范股权众筹发展成为亟待解决的问题。

四、台湾地区场外市场与股权众筹结合的经验借鉴

2009年美国出现第一家众筹平台Kickstarter，众筹理念开始走向世界。自最初的互联网众筹平台成立起，国外对于股权众筹发展不断进行探索，尤其是对于众筹的法律制度及监管环境的探索从未停歇。美国、英国、加拿大、中国台湾、日本等国家和地区都相继出台法律法规和监管政策保障众筹的健康发展，探索股权众筹发展的路径。尤其是台湾地区场外市场参与股权众筹的先进经验为大陆地区依托区域股权市场开展股权众筹提供了借鉴。

台湾地区的多层次资本市场主要包括集中交易市场（台湾证交所市场）、柜台买卖中心、期货交易所和集中保管结算所。台湾“公益财团法人证券柜台买卖中心”（柜买中心）是一个多功能、多层次的资本市场，柜买中心设立的上柜板、兴柜板及创柜板能够满足企业筹资与大众投资需求，为处于不同发展阶段、具有不同融资需求的企业提供融资服务。尤其是柜买中心成立的创柜板，凭借其低门槛、低成本吸引了大批创新创意企业进入资本市场，有效激发了小微企业的发展活力。不同于美国等发达地区的股权众筹发展模式，台湾地区依托场外交易场所柜买中心发展起来的创柜板，在发挥股权众筹优势的同时有效地控制风险，已经成为台湾地区经济发展的有力推手和创业企业的成长摇篮。

（一）台湾创柜板发展的基本情况

在台湾地区，证券柜台买卖中心也称为“二板市场”，主要承担辅助上柜股票转为上市股票的任务。2014年1月，柜买中心成立创柜板，创柜板名称取自创意柜台的含义，为具有创新、创意构想的非公开发行微型及中小型企业提供创业辅导及融资功能。在辅导方面，柜买中心建立公社联合辅导机制，除协助企业建立会计及内控制度外，通过整合各单位资源为企业提供行销、法制、公司治理等方面的多元辅助；在融资方面，柜买中心为企业提供不具有交易功能的股权筹资平台，积极协助企业顺利筹措所需资金，扶植企业健康成长、扩大经营规模，企业成熟后可登录兴柜板及申请进入上柜板。平台上的小微企业无须办理公开手续，可以通过股权众筹方式向不特定公众发行股票筹措小额资金，但不具有交易功能。截至2016年10月末，创柜板申请公司231家，受辅导公司85家（不包括已经登陆创柜板公司），现在已登陆创柜板公司为76家，产业类别涉及电子商务、生物医疗、电子科技、文化创意等多个行业，通过创柜板筹资系统融资2.3亿新台币。

（二）创柜板融资制度设计

1. 申请登陆创柜板企业的准入机制。创柜板定位服务于处于初创阶段的创新创意企业，柜买中心在制定企业准入标准时充分考虑初创企业的市场需求和自身条件，对申请登陆的企业要求较低，没有企业存续年限以及盈利方面的要求，企业只需合法合规即可。为控制企业风险，中心规定申请登陆创柜板企业实收资本额或募集设立规划的实收资本额在新台币5000万以下，但取得推荐单位《公司具创新创意意见书》的不受此限制。

2. 创新创意审查机制。为保证申请公司为具有创新、创意构想及未来发展潜力者，柜买中心针对申请登陆创柜板的企业建立创新创意审查机制。柜买中心为审查创新创意企业，委任该公司所属产业相关的产业专家五人为创新创意审查委员。创新创意审查委员会过半数同意公司具有创新创意并经柜买中心综合判断无违反诚信原则、无重大违反法令或未涉有重大非常规交易等事项，申请公司才可以开始接受柜买中心辅导。取得推荐单位①《公司具创新创意意见书》或者获得经柜买中心认可的部级奖项并经推荐单位推荐等特殊情况可免除创新创意审查。

3. 公设联合辅导机制。创柜板在公司发展过程中突出其培育孵化功能，在公司进入创柜板前后，会持续针对公司的具体需求给予专业性的辅导。公设联合辅导机制以柜买中心为统筹辅导单位，并根据受辅导公司或筹备处的实际需要，结合经济部中小企业处及会计事务所等机构，提供其会计、内部控制、行销及法律等方面的辅导。柜买中心根据受辅导公司或筹备处所属行业、公司特性及目前发展阶段，由中心统一与合作机构规划并设计相关课程提供进修。

4. 分层投资限额制度。创柜板将投资者区分为专业投资者和非专业投资者，专业投资者包括天使投资人②以及原始股东。在非专业投资者内部又根据其收入情况进行分层，合理控制投资风险。一般投资人有认购意愿者，应于柜买中心创柜板公司筹资系统确认《风险预告书》后才可进行认购，经系统审核未超过其投资限额，即完成投资人的认购。一般投资人的投资限额为最近一年通过创柜板对所有创柜公司认购股票累计金额不超过新台币15万元，对于提供新台币3000万元以上的财力证明，且具备深厚的金融专业知识或交易经验的自然人以及专业投资者不设置限制。

（三）创柜板发展的主要特点

创柜板的设立是结合台湾地区资本市场发展的实际，通过借鉴先进国家众筹发展经验发展起来的股权交易平台。创柜板在台湾地区的功能与我国大陆近年来蓬勃发展的股权众筹平台类似，但相较于中国大陆地区发展的股权众筹平台，创柜板在风险防控、企业培育等方面具有更大的优势。相较于其他地区股权众筹的发展，创柜板具有显著的特点。

一是与场外交易场所有效结合，发挥证券柜台买卖中心的既有优势，整合柜买中心资源，为众多创业企业发展提供便利；二是明确服务定位，更加强调针对小微企业的融资功能，淡化证券交易功能；三是结合实际情况，选择性地借鉴“JOBS”法案监管经验，明确服务定位和限定金额，保障中小投资者利益；四是注重企业统筹辅导和投后管理，融资前后柜买中心注重对中小企业进行企业治理、会计、内控机制等多方面的辅导，并有针对性地对企业进行现场辅导，为企业的可持续发展打下基础。

五、 我国股权众筹发展的路径探索

（一）基本结论

从齐鲁股权交易中心发展股权众筹的案例以及台湾地区场外交易市场参与股权众筹发展的经验可以看出，区域股权市场发展股权众筹具有一定的优势。区域股权市场作为我国多层次市场的最底层，与股权众筹的服务对象、服务定位具有一定的重合性；区域股权市场经过多年发展积累的金融资源为股权众筹发展提供便利；区域股权市场发展的制度设计，包括资金管理、投资者保护、股权托管登记以及信息披露等在股权众筹发展过程中对有效控制风险，保护投资者权益具有重要作用；区域股权市场上独立运作但联系紧密的板块设计，为股权众筹资金的退出提供了通道，大大提高了股权的流动性。目前我国股权众筹发展的根本问题是缺少相关法律制度根基，造成股权众筹市场发展随时可能触碰法律红线，面临违规操作的法律风险。根深蒂固的债权思想也成为依托区域股权市场发展起来的股权众筹投融资不活跃的重要原因。

（二）我国股权众筹发展的路径探索

1. 依托区域股权市场推进股权众筹试点。《股权众筹风险专项整治工作实施方案》的推出，对整治我国股权众筹发展乱象、启动股权众筹试点创造了良好环境。建议依托区域股权市场推进股权众筹试点工作，适度放松对试点区域的准入管制，出台专项试点政策，充分发挥区域股权市场在风险控制、培育孵化、股权托管和流通以及退出机制等方面的优势，逐步引导股权众筹的良性发展。

2. 明确众筹法律定位，健全股权众筹配套制度。建议尽快出台股权众筹管理办法，完善相关法律法规，明确股权众筹平台、融资者、投Y者以及资金托管机构等主要股权众筹涉及主体的法律责任。结合实际借鉴“JOBS”法案相关监管措施，建立包括股权众筹投资人数限制、市场准入限制等方面的豁免制度，为股权众筹的发展提供法律和制度支持。借鉴美国投资额度与收入相挂钩的风控思路，形成多层次的投资额区间，在控制风险的前提下，充分发挥股权众筹“公开、小额、大众”的优势。

3. D变监管思路，注重过程监管。目前我国对于股权众筹的监管主要是准入监管，通过依靠提高投资者、融资者的准入条件控制股权众筹的风险。建议监管当局逐渐改变监管思路，适度放低准入门槛，为股权众筹提供成长空间。同时要以保护投资者利益为落脚点，更加注重过程监管，通过建立适度的信息披露制度、企业评级制度等达到控制风险的目的。赋予众筹融资平台部分监管职能，将平台外部监管与平台自身激励约束功能相结合，多维度形成投资者保护合力。

4. 加快完善信用体系建设，增加违规成本。在信用体系不完善的情况下，融资平台以及融资方虚假信息、进行违规操作甚至跑路的成本很低。现阶段，股权众筹平台之间以及股权众筹平台与银行等机构之间应加强合作，达到信用要求的创业者和企业才可以在股权众筹平台上发起融资，增加创业者及企业的违规成本，从而有效控制道德风险；逐渐引入动态评价机制，平台自身逐步建立创业者及企业的历史数据体系，从而为信用评价提供参考。

5.加强联动监管机制建设，创新监管模式。我国股权众筹行为及其平台的监管主要由证券业监督委员会负责，监管内容包括业务规则的制定、平台资质认可、备案以及对违法违规的行为处罚。但从我国的实际来看，由于区域性股权市场是由地方政府审批和监管的，依托区域股权市场发展的股权众筹平台的日常监管和风险处置仍由地方政府负责。因此明确分管职责，建立地方政府和证监会派出机构的联动机制对于发挥监管合力、促进区域股权市场与股权众筹的有效结合具有重要作用。

注：

①推荐单位：中央目的事业主管机关、科技部、县（市）以上层级政府、国家实验研究院、工业技术研究院、商业发展研究院或其他提出申请被柜买中心认可的机关。

②天使投资人是指符合下列条件之一者：（1）专业机构投资人：是指国内外银行、保险公司、票券金融公司、证券商、基金管理公司、政府投资机构政府基金、退休基金、共同基金、单位信托、证券投资顾问公司等其他主管机关核准的机构；（2）最近一期经会计师审查的财务报告股东权益超过新台币五千万元且设有投资专责单位的法人或基金；（3）签订信托契约的信托业，其委托人符合前二项的规定；（4）依法设立的创业投资公司。

参考文献：

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[2]Andrea Ordanini，Lucia Miceli，Marta Pizzetti.2011.Crowdfunding：transforming customers into investors through innovative service platforms[J].Journal of Service Management，22（4）.

[3]孙永祥，何梦薇.我国股权众筹发展的思考与建议――从中美比较的角度[J].浙江社会科学，2014，（8）.

[4]杨东，苏伦噶.股权众筹平台的运营模式及风险防范[J].国家检察官学院学报，2014，（4）.

[5]绍琦.论我国众筹融资的法律风险及限制[J].法制与社会，2014，（22）

[6]钟维，纯.中国式股权众筹：法律规制与投资者保护[J].西南政法大学学报，2015，（02）.

[7]刘爱萍.股权众筹平台回归互联网金融中介地位路径分析――以区域性股权交易中心参与股权[J].金融发展研究，2016，（5）.

Study on the Equity Crowd-funding Model Based on Regional Equity Market

Sha Peng

（PBC Zibo Central Sub-branch，Shandong Zibo 255000）